宏觀經濟不確定性精選(五篇)

序言：作為思想的載體和知識的探索者，寫作是一種獨特的藝術，我們為您準備了不同風格的5篇宏觀經濟不確定性，期待它們能激發您的靈感。

篇1

【關鍵詞】宏觀經濟政策 外部流動資金需求 流動性需求

從宏觀的經濟理論中鐵中可以得知，在經濟呈下降趨勢時，應使用擴貨幣的政策。在經濟發展過熱時，應采取緊縮性政策。在企業受到負向沖擊時，收益縮水，凈資產價值開始逐漸減少，資產的負債表和融資條件逐漸惡化，外部融資的支出成本較高，是很多企業在進行融資時受到很大的阻礙。這就嚴重影響和了企業投資的經濟決策，會造成宏觀經濟波動。在負向流動性沖擊的情況下，將會使企業投資萎縮的幅度較大，從而造成產出量下降。要有效地解決宏觀經濟的不確定定性，利用不同途徑作用于企業的投資行為，就要獲取企業資金實際需求的具體用途數據，進行更為準確的研究。

一、宏觀經濟不確定性對公司投資中外部需求的影響

（一）營銷收入方面資本存量調整

資本邊際商品地營銷收入和自本人存量的比例函數。在對企業的營銷加速器的理論預測中，營銷所獲得的收入，或產生的波動，將會影響到企業資本的支出。但是很多情況下也會產生滯后的現象，企業的投資取決于將來的營銷收入，而在將來的營銷獲取的收入，取決于現今和以往的營銷收入。調整成本和滯后的階段的而存在致使很多企業不滿意，從而不能完全和迅速地按照營銷的狀況，進行資本存量的調整。

（二）對企業外部需求的影響

較高的不確定性，將會降低企業投資對外部一些需求沖擊的應對能力。不確定性會提升實際期權的價值，這就使得企業在進行投資決策時更為謹慎。在不確定程度較高的情況下，對于一些生產制造業，企業不做任何決策時最有價值的。所以，這時即使增加外部需求資金，企業依舊降低了資金成本的支出，減少了新項目的經營。同時，較高的不確定性之下，外部需求相應地減少，對企業的影響力也相對減少，但是外部需求這種不確定性的逐漸增大，會降低企業的資本勞動比，從而有效地制約了企業的投資活動。

二、不確定性對公司投資中流動資金需求的影響

（一）企業流動資金

企業的外部流動資金的需求，包含了滿足流動性需求中的長期貸款、短期貸款、短期的債權和配股資金等剛面。通常企業的外部流動性的資金數量，影響著企業的投資規模。企業將來流動性的不確定性越高，則會增加了企業將來的融資的風險，從而大大延長了企業獲得資金使用權的時間，不利于企業的進一步發展。所以，企業將來流動性較為短缺的風險，減少了企業在等候時期的期權價值，從而加快了企業執行期權。關于流動性較低的企業，在等待方面的風險較大，對于流動性較高的企業，較高的流動性不但能降低企業當下投資的局限性，同時還降低了企業等待投資所面臨的風險。

（二）企業流動性和企業投資的關系

企業流動性和企業投資的關系相對而言是非單調的，如果企業在較短時間內獲得較高的流動性，并且流動性能在長期進行分攤，這樣企業在將來的在融資方面就能夠順利地進行，有效地減少了融資時所耗費的時間。這樣就較高的流動性，能減少制約企業投資的因素，是企業在進行投資時，能對更多的項目進行投資，有效地促進了企業的長遠發展。如果企業流動性持有數量角度，那么企業隨著流動性頭寸的增多，反而會使企業的投資的機率大大增加。

（三）流動性與宏觀經濟風險

在企業利用融資渠道獲得更多的投資的資金過程中，融資的決策會受到宏觀經濟因素的影響，同時，流動性也會受到宏觀經濟風險方面的影響，這樣就促進了企業，利用調整流動資金泳衣最小化流動性來管理預期資金成本。同樣，宏觀經濟穩定的情況下。能為企業的經營者正確地估算將來流動性需求。也就是說，如果企業的經營者對于預期流動性需求的鑒別，要依靠宏觀經濟中的不確定性，那么宏觀經濟不確定性的變化將會影響企業的流動性資產份額的變化。宏觀經濟中不確定性越高，對管理者而言，企業的項目經營風險就越大，這就需要企業的經營者，要子投資時更加地謹慎。利用短期貸款或者企業融資的方式，來補充流動性，從而提高財務賬目上的穩定性，以此來維持投資資金支出的穩定性。

三、不確定性對公司投資中長期資金需求的影響

企業的長期資金需求，包含了長期的貸款，長期的債券、和配股等。在對投資機遇的人事方面，企業和內在的投資人員之間的信息，存在著不對稱的現象，這就致使外部的融資市場中，出現成本過高的現象，這樣會使企業的偷走的機遇成本加大[3]。較高債務能促進促進企業進行預期正現值的投資項目，這同時還能促進公司進行較高風險的投資項目。因此，企業長期的資金需求量越多，投資的故意莫就有可能加大，對于新增加的債務企業，較長一段時間的資金需求，償還責任會較少企業的經營的資金支配的權利，這就有效地制約了企業過度的投資行為。

在對于宏觀經濟中不確定性對企業投資的研究中，可以得知，宏觀經濟中的不確定性，對企業投資的影響較大，而且通過對企業投資過程中對外部需求、流動性資金需求、長期資金需求，都有不同程度的影響。在不去定程的較高或較低的情況下，對企業投資有促進和制約的作用。本文對宏觀經濟中不確定性，對企業的經營過程中的投資項目，進行的分析和探討，望能促進我國經濟和企業的長遠發展。

參考文獻：

[1]陸慶春，朱曉筱.宏觀經濟不確定性與公司投資行為――基于時期隨機效應的實證研究[J].河海大學學報（哲學社會科學版），2013.

篇2

當下在我國的金融體系當中，銀行仍舊是把主導位置占據著，而在這其中，間接融資依舊是社會融資的一個主要方式，且它是把銀行貸款作為代表的。隨著與國際經濟的融合加深，我國經濟更是越來越受到國際經濟的影響，而一些問題的出現也讓宏觀經濟的不確定性與商業銀行信貸行為之間的關系更加受到了重視。

二、關于宏觀經濟和商業銀行信貸行為

銀行業金融機構是我國的金融體系的主體組成部分，同時銀行的間接融資也是社會融資結構的主要組成形式。通常意義上來說，我國經濟的增長需要依賴于出口、投資以及消費這三樣內容，在這其中的投資又屬于最重要的那一項，甚至理論研究表明投資和宏觀經濟的增長是呈現出了十分密切且正面相關的一個關系形式的。這之外，因為銀行信貸是我國的投資資金的一個主要來源，因而銀行信貸與宏觀經濟的增長之間存在著某種正相關的密切關系就顯得十分合理了。

曾有人利用格蘭杰因果檢驗對中國某一段時間約二十年間在不同時期，銀行信貸所表現出來的波動特征進行了分析研究，其結果顯示銀行信貸所表現出來的波動和經濟周期總體上是表現出了一致趨勢的，因而推斷銀行信貸的波動對于宏觀經濟周期波動來說其實是有著十分明顯的影響的。即便是通過一些宏觀經濟與銀行貸款兩者的增長與波動軌跡對比圖，也不難得到關于銀行貸款增長波動和宏觀經濟波動存在相關性的結論，即使波動的程度未必完全一致，時間點可能不完全吻合，可整體趨勢情況是差不多的。有的時候，兩者的契合程度也可以達到很高的狀態，同樣也在有些時間段，契合度會呈現下降的狀態，但是并不妨礙得到它們之間存在相關性的結論。

進入到了后危機時代以后，由于宏觀經濟不確定性在不停地增加，以致于區域性的金融風險跟著增加了不少，與此同時，有不少的銀行問題也出現了。譬如說，不良貸款率的上升;錢荒問題;理財風險以及票據業務風險問題，再比如影子銀行的問題。在金融市場不停發展的情況下，一起增長的還有市場化程度，加上對外開放的不斷深入讓我國經濟與世界經濟越來越緊密，因而銀行所面對的宏觀經濟環境也跟著復雜了不少。對宏觀經濟的不確定性和商業銀行信貸行為進行研究，這對銀行可能遭受到的外來沖擊影響的分析以及風險控制的提前預防都是有幫助的。

三、宏觀經濟的不確定性與商業銀行信貸行為研究

（一）商業銀行信貸受到的來自于宏觀經濟不確定性的影響

當宏觀經濟出現了波動的時候，通?？梢苑譃樯闲信c下行兩種不同情況來進行它的不確定性分析研究。假如經濟是處在擴張時期的時候，這就意味著資金借貸的需求將會上升，而公司經營的效益如果好的話無疑能夠有更多可盈利的貸款從而意味著更多的銀行資本金。此外，在這個時期，通常銀行貸出貸款的利率會比較低。假如經濟是處于放緩時期的時候，無疑很多公司的盈利與收入都會降低，也可能會出現虧損的現象，而這樣的情況就導致這些貸款公司并沒有辦法順利支付給銀行貸款利息或者是本金，那么銀行的本金會跟著減少，而這個時候，銀行的貸款利率自然就會上升以致于讓貸款得到減少。當經濟出現了衰退情況的時候，其實銀行也會因此而有所損失，這主要是因為貸款損失準備金的概率提高，以致于資本金被侵蝕，進而導致銀行的資本需求就必須要對銀行更加具有約束力才行。在經濟出現衰退的時期，銀行的新發證據成本會猶豫銀行個體或者經濟整體的不確定性因素而變得非常高，從而引發一些問題。只是，宏觀經濟的沖擊會導致銀行貸款增長率的結果是不變的。

（二）關于宏觀經濟不確定性對于商業銀行信貸影響的傳導機制

首先是關于貨幣政策的傳導，可以說，貨幣政策對于銀行信貸的影響是很明顯的，而它在作用于銀行信貸的時候，它的傳導機制將會利用法定的存款準備金以及資本充足率的規定、銀行股權的不完全競爭市場這幾樣內容。譬如說，在借助于法定存款準備金的時候，由銀行借貸渠道理論可知，銀行要進行融資貸款第一需要按照法定要求將法定存款準備進繳納好。是以，對于法定存款準備金率的提高降低無疑會對銀行借貸規模產生十分直接的影響，從而再對實體經濟也造成影響。當宏觀經濟不確定性提高的時候，銀行貸款毫無疑問會出現一定的變化。其次是關于銀行家在進行未來預期進而影響到決策行為的傳導。銀行在進行投資決策的時候，關于宏觀經濟不確定性其實就是一個十分重要的需要慎重考慮的內容。比起大銀行或者是盈利比較好的銀行，一些盈利比較少或者是比較小的銀行，反而沒有那么容易受到來自于宏觀經濟環境產生的變化所帶來的影響。通常情況下，關于宏觀經濟的不確定性，將會利用宏觀層面的貨幣政策或者是微觀層面的銀行決策來讓銀行信貸行為承受相應的影響。

（三）關于宏觀經濟不確定性和商業銀行信貸資產配置問題

在我國經濟不斷發展到現在，關于宏觀經濟的不確定性因素不但沒有減少反而是增加了不少。在我國的各項宏觀經濟指標逐漸維持在相對平穩狀態之前，經濟固有矛盾問題帶來了不少劇烈變動，而包括經濟體制改革的最開始階段一些判斷與駕馭能力不足的問題也帶來了一些影響，比如說調控出現了滯后性或者是在把握上出現了失誤情況。進入到相對平穩狀態之后，看似不確定因素減少了，可是外部沖擊對經濟的影響依然很大，以致于實際上不確定因素其實一直在增加。這些不確定因素，不但始終影響著商業銀行信貸行為，盡管它在不斷進行著市場化，至于銀行的心底決策則變得更加離不開對于未來宏觀經濟不確定性的合理判斷。當宏觀經濟的不確定因素減少的時候，實際上商業銀行的信貸行為將會更加有異質性。

篇3

[關鍵詞]投資戰略現金流宏觀經濟

一、問題的提出

公司投資戰略是指將公司依據其整體戰略，在對環境與資源進行分析的基礎上，權衡風險與收益，將其擁有或實際控制的經濟資源（現金流）有效地投放與收回，以獲得未來的經濟利益和競爭優勢。投資戰略是公司財務戰略的核心內容，是公司合理配置資源，實現公司戰略的關鍵。宏觀經濟環境變化對公司的投資戰略將會產生重大影響。首先宏觀經濟因素將對商業周期產生影響；其次政府在商業周期不同階段的經濟政策將會對公司的投融資環境產生影響。這些影響將給到公司的現金流帶來不確定性。因此，有必要在宏觀經濟環境變動對對公司投資戰略的影響進行分析，以確保公司戰略的制定與實施。

二、基于現金流的投資戰略

公司的投資戰略主要涉及公司的長期資產，按照是否參與投資的運行，投資戰略可以分為直接投資戰略和間接投資戰略。直接投資戰略是指投資者將貨幣資金直接投入投資項目，形成實物資產、無形資產或者購買已有企業的投資戰略。通過直接投資戰略，投資者可以擁有一定數量的企業資產及相應的所有權，直接進行或參與投資項目的經營管理。間接投資戰略是指投資者以其資本購買除現金等價物以外的債券或股票等有價證券，以獲取一定收益的投資戰略。

以往有關投資的研究主要是從會計指標的角度將當期公司的固定資產等長期資產項目的變動作為公司當期的投資。這樣處理一方面沒有考慮到公司實際投放于長期投資的現金流轉情況，另一方面忽略了公司戰略投資行為的另一面，即公司投資戰略的調整所導致的長期投資的收回。而從現金流角度分析公司的投資戰略則克服了以上缺陷。

在公司環境劇烈變化的市場經濟條件下，現金流對于一個企業的重要性是不言而喻的?，F金流是公司財富的載體，并作為一種有效的管理工具，日漸滲透到企業的經營過程及其分析管理之中，與企業的戰略規劃、財務決策、運營模式緊密結合起來。現金流體現著公司財務資源和經營能力，揭示了公司的經營風險和財務風險。此外，現金流還在業績評價等方面具有會計指標無法比擬的優點?？梢哉f，公司對現金流的管理體現了公司財務戰略的意圖，公司現金流的特征揭示了公司財務戰略實施的結果。

從公司現金流轉的角度，公司的投資戰略應當包括兩個方面，資金的投放和資金的收回。資金的投放是公司實施規模擴張戰略的體現，而資金的收回則體現了公司戰略收縮或戰略重點轉移，二者均反映了公司戰略的實施。

三、宏觀經濟環境對投資戰略的影響分析

對公司的投資戰略現金流主要體現在經濟周期和宏觀經濟因素波動兩個方面。

1.經濟周期。經濟周期是經濟運行中周期性出現的經濟擴張與經濟緊縮交替更迭、循環往復的一種現象，一般分為繁榮、衰退、蕭條和復蘇四個階段。經濟的周期性波動對公司投資戰略的制定和實施產生重大影響。經濟周期的不同階段表現出不同的經濟特征，這就客觀上要求公司采取不同的投資戰略。因此，公司在投資現金流上也表現出較大差異的特征。

繁榮階段，由于可以較為容易地籌集資金，且對未來的經營狀況具有較好地預期，因此會采取擴張的投資戰略，如擴建廠房、增加設備等。這一擴張性的投資戰略將導致公司的直接投資現金流維持在較高的水平，而間接投資現金流則表現為相對較小的規模。

衰退階段，企業由于對未來前景的看淡，籌集資金成本較高，則會采取收縮的投資戰略，可以出售多余設備，轉產、停產，此時公司會減少直接投資現金流出，直接投資現金流入增加。

蕭條階段，企業一般維持現有規模，并適當考慮一些低風險的投資機會，如出于提高公司現金收益的目的，將現金資產投資于債券股票等長期投資，間接投資現金流增加。

復蘇階段，公司需要在市場中新的投資機會進行分析，確定未來的投資戰略。此時出于未來不確定性的考慮，公司將轉化已有的間接投資，為未來的投資戰略籌集必要的資金。因此，公司間接投資現金流水平逐漸增加。

2.宏觀經濟因素波動。除了周期性變動之外，一些宏觀經濟不確定性因素，如通貨膨脹、貨幣供應量以及利率等宏觀經濟變量的非預期波動，給公司帶來較大的不確定性，從而影響公司投資戰略的制定和實施。宏觀經濟不確定性加大了公司的經營風險和財務風險。出于控制公司總體風險的考慮，公司會在未來采取措施降低公司面臨的經營風險和財務風險，并使公司保持較高的財務靈活性。因此，公司將會減少退出成本高的投資，如專用性較強的固定資產以及無形資產的投入，表現出較低水平的直接投資現金流水平。同時，為了減少公司持有現金資產所帶來的機會成本，公司將資金投向于風險較小的，且退出成本較小的間接投資。因此，在宏觀經濟不確定性較高的時期，公司投資戰略現金流的特征表現為直接投資現金流下降，而間接投資現金流上升。

宏觀經濟不確定性因素較小的時期，由于公司面臨的宏觀經濟風險較小，公司管理者將會減少對間接投資水平，而充分發揮自己的創造性，根據公司的自身特征，提高直接投資現金流。此時，各公司的投資戰略現金流特征表現為直接投資現金流出水平較高，且公司之間的差異也較大，而間接投資現金流出水平較低。

參考文獻：

篇4

自我國在2010年成為全球第二大經濟體以來，市場經濟的開放程度不斷提高，經濟全球化的影響不斷加深，導致我國宏觀經濟的不確定性也與日俱增。在此背景下，我國商業銀行正在面臨著嚴峻的信貸風險。為了獲得穩定的發展，搶占市場份額，我國商業銀行要革新管理方式，注重風險的防范。要注重宏觀經濟不確定下的信貸風險分析，完善我國銀行業信貸內部控制制度，提高宏觀經濟不確定條件下的行業信貸配置效率。

[關鍵詞]

宏觀經濟；商業銀行；不確定性；信貸風險

經過改革開放三十多年的飛速發展，我國市場經濟正在面臨著新的機遇與挑戰，增長速度放緩對經濟下行造成了一定的壓力，市場風險、貨幣政策與經濟走勢均處于不確定狀態。而作為現代金融體系的主題，商業銀行在不確定宏觀經濟環境下，將面臨更多的市場風險。一方面，銀行的信貸水平難以保持在較高的水準，貸款質量難以得到較高的評價，尤其是中長期貸款的基礎設施類項目中，信貸資金的安全問題備受考驗；另一方面，政府的監管政策、貨幣政策與經濟全球化的發展動態等等，都對銀行的信貸業務帶來極大的影響。在此背景下，商業銀行亟需加強對信貸風險的防范，要避免在不確定性的宏觀經濟環境下受到諸多的影響。

一、我國商業銀行信貸資產風險管理現狀

根據穩定運營原則與審核會計原則，商業銀行會對風險資產的質量進行全方位的鑒定，并產生貸款的分類，作為衡量資產真實性與壞賬準備金的前提條件。當前，我國銀行信貸體系中，貸款風險的分類由資金監管者進行管理，采取科學化的方式判斷貸款的風險級別，并對貸款的質量給予客觀的評價。在我國商業銀行的發展進程中，針對不良貸款的分類情況，共經歷了三個時期。第一個時期是1994—1997年，在商業化改革時期，商業銀行采取四級分類法的方式，將貸款分為呆滯、呆賬、逾期及正常四個類別。其中，前三類代表著“不良貸款”。第二個時期是1998—2003年，在延續四級分類法的同時，我國的五級分類法也已經出現，根據中國人民銀行《貸款風險分類指導原則》內容，貸款分成了“正常、關注、次級、可疑、損失”五個類別（見表-1）。第三個時期是2003年至今，就是五級分類法的完善和使用。通過總結和借鑒國際化的貸款風險分類方法，五級分類法納入了諸多評估風險的綜合性因素，有著更真實的貸款風險評價表現。與不斷完善的信貸風險評級方法相對應的是，我國在多次的不良資產剝離過程中，也發現了信貸風險逐漸加大的情況。

二、我國商業銀行信貸風險管理的特點與不足

（一）我國商業銀行信貸風險管理的特點改革開放以來，我國逐漸從計劃經濟向市場經濟轉型，并逐漸認識到市場經濟規律及市場調節機制的重要性。在此期間，我國商業銀行不斷構建信貸風險管理機制，并表現出了明顯的特征。在信貸風險方面，我國的政府職能已經發生了明顯的變化，漸漸淡出微觀經濟領域，讓商業銀行真正開始自負盈虧，成為市場的自主經營主體。與此同時，深化改革的路徑中，伴隨著市場經濟的飛速發展，政府為商業銀行的制度革新與體制轉換，奠定了良好的支撐基礎。現階段我國商業銀行的主要信貸對象以國有企業為主，并有著突出性的問題。綜合觀察我國商業銀行信貸風險管理的特點，主要表現為以下幾個方面。第一，安全性方面，不合理的信貸結構，是我國商業銀行信貸管理所存在的特征之一。更多的貸款投向結構存在著趨同性，集中于公共設施領域、商業及服務業、房地產業與制造業，以及水利和環境、交通與物流領域等。與此同時，大量的不良資產漸漸顯現出壞賬本質，且信息披露的情況并不充分。如圖-1所示，自2008年全球金融危機以來，我國商業銀行的信貸資產增量不斷攀升，并且大部分屬于中長期貸款，其風險性難以預估。尤其在中國實體經濟發展下滑的背景下，更是值得關注“天量”級的貨幣信貸情況。第二，流動性方面，我國商業銀行的信貸資金存在著流動性差、運轉緩慢等特性。在我國市場經濟發展進程中，中長期的信貸風險不容易發現，并且在長期的貸款過程中，會阻礙銀行的信貸結構調整，導致銀行面臨更大的風險。與此同時，我國商業銀行的信貸集中度風險，也在不斷增大。根據《中國商業銀行發展報告》顯示，目前我國商業銀行的貸款投向，主要集中于五大行業，且比重達到90%。

（二）我國商業銀行信貸風險管理存在的不足對比西方發達國家的銀行，我國商業銀行由于長時間缺乏公司化的管理，以及存在體制化的深層次問題，導致在信貸風險管理方面，有很多不足之處。第一，粗放式的信貸管理模式。目前，我國市場經濟發展依舊存在著地域化的明顯貧富差距。在計劃經濟時代，商業銀行的統一化管理缺乏靈活性與有效性，忽略了地域性的差別。對于發達地區，商業銀行的信貸效率不高；對于資源相對匱乏區域，商業銀行也沒能夠做到信貸資源的合理配置。伴隨著我國市場化經濟體制改革的不斷深入，各個行業所存在的風險性大小不一，各個地區的經濟發展態勢也略有差別，面對這種情況，如果不能夠建立針對性的信貸風險管理體系，依舊采取“大一統”的粗放式管理辦法，則難以發揮信貸風險管理的效用。第二，缺乏獨立的信貸風險管理組織。我國商業銀行的治理結構，長期體現為行長責任制與部門分政式。所謂行長責任制，即將銀行的業務發展、內部審計與風險管理等責任，均歸結于行長一身，其弊端在于傳統體制下，行長同時扮演決策者與責任人，導致其難以發揮監督及權力制衡作用。所謂部門分政式，即各個部門的風險管理政策，均表現為各自為政的情況，缺乏良好的溝通與銜接，沒能夠統一信貸風險管理制度與政策。第三，并未建立信貸風險預警機制。完整的風險管理體系，不僅需要事前的防范與事后的處理，更需要建立風險的預警機制，通過全面的制度建設，構建科學化的預警體系。目前，由于我國商業銀行的信貸風險預警機制還未建立，在遇到不良資產時，往往需要采取極端的事后控制方法來處理，不能完全發揮信貸風險管理的職能。第四，有待完善的內部控制制度。從客觀的情況看，我國商業銀行的內部控制制度，存在著多個層面的不健全情況，難以達到理想的內控效果。類似信用造假、員工監守自盜、內外部勾結轉移資金等情況時有發生，不利于預防金融風險，無法滿足銀監會監管的根本要求。通過觀察發現，我國商業銀行的信貸內部控制情況，主要存在以下幾個方面的問題：缺乏良好的內控環境，形式主義盛行，缺乏權力的有效監督與管理，評價與激勵機制有待完善；針對信貸風險的評估，在信貸風險管理的組織結構、內部評級方法、信貸風險評估技術以及信貸業務內部控制等方面都需要有所改善；信息溝通的缺乏，信息化的程度不足，嚴重信息披露失真等問題有待改善；監督機制還有待改善，各級內審部門的監督職能有待提升。

三、不確定宏觀經濟中商業銀行的信貸風險分析

（一）不確定性的風險所謂不確定性，從經濟學的角度而言，代表著不可度量的風險。而“風險”一詞在信息經濟學中，可以等同于“不確定性”概念。在金融領域，風險就是獲得經濟活動資金的同時，基于不確定性的情況，同時可能需要面對的經濟損失。簡單來說，在金融與經濟領域，“風險”就是不確定性。客觀存在的“風險”，往往也存在著普遍的規律性，根據理性的判斷與決策，人們可以有效地規避風險，降低不確定性。隨著時代的飛速發展與科技的不斷革新，市場經濟社會生活也在發生明顯的變化，尤其是在信息化的發展進程中，信息不對稱的情況對人們的生活與工作存在著明顯的影響。以銀行信貸業務為例，銀行得到企業信息后，需要對照審核信息標準與流程發放貸款，而對于信貸的風險性，銀行可以透過專業的人才采取專業的手段，做出預見性的評估。但基于信息的不對稱性，則很可能引發貸款的道德風險與逆向選擇問題，造成市場秩序的紊亂，引發金融風險。無論是從宏觀經濟角度，還是從微觀經濟角度，銀行信貸風險的根源，就是市場的不確定性以及信息的不對稱性。

（二）銀行危機與信貸風險對于商業銀行而言，信貸業務的利潤十分豐厚，但信貸風險也隨之而來，成為了我國商業銀行的主要風險類別。時下，我國商業銀行正在面臨著三重發展危機，即國際金融市場的影響、國內經濟體制改革的附加風險以及市場經濟的自身運營風險。面對嚴峻的國際市場挑戰，商業銀行需要及時構建自身的風險防御力，結合自身發展特色，有針對性地借鑒國外成功經驗，根據我國市場經濟發展的特色，構建科學化的信貸風險管理體系。在我國市場經濟體制改革的進程中，我國銀行業的不良貸款率不斷攀升。在市場化的經濟發展路徑中，我國金融業正在不斷與國際接軌，宏觀經濟的不確定性愈加明顯。面對一系列的外部風險及內部風險，商業銀行能否強化信貸風險的管理與防范，將直接關系到社會金融資本的利用率及社會資源的配置效率。

（三）不確定宏觀經濟與金融風險傳導機制作為兼具企業與銀行特質的中介機構，商業銀行的發展受到多種要素的影響，不管是微觀經濟要素還是宏觀政策要素，都會對商業銀行的信貸業務產生影響與沖擊。在改革開放的市場化發展路徑中，我國宏觀經濟環境一直在不斷改變，包括經濟增速不穩定、通貨膨脹及國際金融影響等不確定性問題，也一直在影響著商業銀行的發展。金融的不穩定性，決定了市場發展的更多種可能。基于不確定宏觀經濟背景，過度負債與通貨緊縮成為了金融風險的傳導要素。市場經濟的一路上升，不僅僅取決于內在要素，同時也需要外部條件的引導。目前，全球范圍內，金本位制度依舊發揮著主要作用，而伴隨著經濟全球化的發展動態，一旦某一個國家出現經濟蕭條，就會造成金融風險的傳導。2008年的美國次貸危機就是典型的案例，這場危機引起了全球性的“金融海嘯”。

（四）我國商業銀行信貸風險形成機理分析在發展中國家，社會體制對于信貸風險有著十分明顯的影響作用，特別是對于產業升級轉型的我國商業銀行而言，其信貸風險與社會體制有著更緊密的關聯。剖析我國金融市場的信貸風險，主要源自于銀行內外兩個層面。從內部情況而言，銀行自身的體制不健全、產權主體地位缺失等情況，以及執行力不足與人力資源狀況不佳等問題，都是引發信貸風險的潛在影響因素；從外部情況來說，我國宏觀經濟的變量波動，特別是房地產行業的巨大波動，直接影響到商業銀行的信貸資產質量與數量，很可能瞬間引發信貸風險。與此同時，有待完善的金融法律法規，也是導致信貸風險出現的根本原因。

四、不確定宏觀經濟環境下防范信貸風險的策略

（一）注重宏觀經濟不確定下的信貸風險分析通過對近些年商業銀行的貸款業務的觀察發現，在我國市場經濟處于發展期，人們對于市場前景普遍看好，且商業銀行對于信貸項目也有著足夠信心的情況下，商業銀行通過采取擴大信貸規模與放寬政策等方式，讓企業獲得了更多的貸款。然而，在顯著的順周期性背景下，這種信貸標準的降低，最終會導致通貨膨脹情況的發生，而政府為了避免通貨膨脹，保持經濟穩定增長，便會采取宏觀經濟政策，通過增加利率的方式降低企業的投資需求，無形中加大了銀行的信貸風險。與此同時，在不確定宏觀經濟背景下，國內的金融市場與全球經濟周期也保持在較強的同步區域，這意味著各個國家的經濟波動，均會影響到國內的經濟與金融發展態勢。伴隨著我國近些年對外開放程度的不斷加深，我國市場經濟的對外依存度也越來越高?；陂_放經濟環境，商業銀行不僅要注重國內的政策變化所產生的信貸風險，同時更要提前預判國際經濟的不確定動態作用。

（二）完善我國銀行業信貸內部控制制度第一，建立多項銀行內部控制制度，做好信貸風險管理工作。例如，建立以分級審批為核心的信貸授權授信制度，建立權責分明的信貸崗位責任制度，建立獨立運作且相互制衡的內部管理和控制機制，建立信貸風險的電子化控制制度。通過不斷完善內控制度，強化信貸風險的管理，通過明確責權利的各項要素，并迎合時代的發展，采取電子化的技術制衡內部管理的各個部門，有效避免“人為風險”與“道德風險”，均有益于對信貸風險的控制。第二，在完善制度的同時，更要采取有針對性的控制措施。例如，營造良好內部控制環境，健全法人結構，營造信貸控制環境；強化內部控制力度，推動制度建設，建立科學合理的授權制度和崗位責任制；完善信貸風險評估體系，全面強化風險管理部門的定位，強化信貸風險的評估技術實力。第三，良好的執行離不開良好的監督。商業銀行需要通過構建獨立的內部審核監督體系，理順稽核體制，避免監守自盜的風險的發生，做到“防患于未然”。

（三）提高宏觀經濟不確定條件下的行業信貸配置效率對于商業銀行的信貸資產配置而言，我國不確定宏觀經濟的影響十分明顯，所以通過提高行業信貸配置效率，強化配置決策，將有利于規避信貸風險。首先，要從行業角度出發，對于貸款企業的發展現狀及前景，商業銀行要有全面性的了解，要洞悉行業發展趨勢，通過對行業的全面性考核，辨別行業風險與企業基本風險。要結合實際情況，把握宏觀經濟周期的規律性，通過合理配置信貸資源，降低行業風險。其次，要根據國內外的宏觀經濟態勢，正確做出風險預警，在借助現代大數據、云計算等技術下，深入分析企業的有限信息，深入分析信貸風險，選擇成長型優、發展潛力大的行業或企業，作為優質信貸資源配置首選，通過優化配比降低風險性。需要特別注意的是，風險存在著波動性與聯動性特征，商業銀行在行業觀察與企業觀察過程中，要全面考量上下游企業的具體表現以及關聯度較高的行業所存在的風險情況，避免風險的蔓延與傳導，在宏觀經濟不確定條件下，更有針對性地提升行業信貸配置效率。

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篇5

Abstract： The macro economy inflation will affect the value of the currency， which affects cash holding policy. From the micro perspective， the influencing factors of cash holdings policy include corporate governance， characteristics and business cycle. Based on the analysis of corporate cash holdings motivation by the macro economic fluctuations， this article discusses the influence of macro economic fluctuations on cash holdings mainly from the affecting volume， the trade-off theory， pecking order theory and agency cost theory.

關鍵詞： 現金持有；宏觀經濟；權衡理論；融資優序理論

Key words： cash holdings；macro economy；tradeoff theory；pecking order theory

中圖分類號：F275 文獻標識碼：A 文章編號：1006-4311（2013）34-0153-03

0 引言

2013年5月以來，始于金融業的“錢慌”迅速蔓延至實體經濟，貸款的緊縮讓中小企業銀行貸款更加困難；另一方面股市不景氣，從股市籌資，能籌到的資金金額也會比股市繁榮時的資金量少。而通貨膨脹的加劇，導致原材料和人工成本的大幅上升。在這樣的狀況下，企業的資金融通空間在縮小，從而帶來經營鏈條的一系列紊亂，最終甚至導致企業倒閉。很多大公司，由于發展壯大階段過于快速，資金增長量跟不上企業發展速度，最終導致企業巨額虧損，最終倒閉的。因此，研究宏觀經濟波動對企業現金持有行為和企業現金持有據側受其影響情況，對企業處于證券市場不完善以及融資渠道單一調價的條件下如何保持合理的現金持有水平、科學安排投資決策以及提高資金的利用效率都具有重要的現實意義。

國內外的研究者通常都是借鑒自己已有的經濟學和財務理論探討公司的現金持有量，這是因為，公司的現金持有量具有很強的理論性和實踐性。信息不對稱理論、交易成本理論即權衡理論、公司現金持有量和理論受宏觀經濟環境的影響等因素，都會對現金持有量產生一定的影響。

1 企業持有現金理論的發展

1.1 交易成本與權衡理論 凱恩斯早在其力作《就業、利息和貨幣通論》（1936）中就指出，交易性動機、預防性動機和投機性動機是持有貨幣的三種動機。通過持有現金，公司得到的好處有兩方面：第一，除了能夠節約籌集資金的交易費用外還不需要清理資產來支付，即凱恩斯所稱的現金持有的交易成本動機；第二，在其他融資渠道受阻或成本過高時，公司可以通過現金持有來滿足投資以及各種活動的融資需要，也就是凱恩斯所說的現金持有預防動機。基于將現金替代物轉換成現金成本的理論，產生了凱恩斯持有現金交易動機，假設買賣金融和實物資產都會產生成本，即籌集外部資金的固定成本和隨籌集數量改變的變動成本。因此，當公司面臨現金短缺時，就會通過清算現有資產、減少股利和投資、重新協商金融合同或幾種行為混合的方式在資本市場上籌集資金。但是，公司不管是賣掉資產還是通過資本市場籌集資金，他們的成本都是比較高的，由于資本市場籌集資金存在固定成本，因此，公司一般通過持有并使用公司內部資金進行緩沖，但是，公司持有的現金量多少在理想有效的資本市場中是沒有作用的。由于現金持有在有效的資本市場中沒有流動性收益，當公司的現金流量特別低時，公司為了保持經營和投資，能夠以零成本籌到所需的資金，因此也沒有機會成本，這就是為什么公司通過接入資金投資現金持有沒有改變股東財富的原因。但當公司大量短缺現金時，公司就會力圖使現金持有的邊際成本等于邊際效益。由于銀行存款等是很容易轉化成現金而獲得收益的，因此，根據交易成本模型，現金持有的成本就是他們較低的預期收益。公司為了應對現金持有短缺的情況，一般會采取減少投資、現金股利、發行證券以及出售資產等進行外部資金的籌集。但是，由于大的短缺要靠減少更多的投資或籌集更多的外部資金來進行彌補，因此，短缺的現金越多，成本也就越高。不存在最佳現金持有量是現金持有權衡模型的另一個可能觀點。Tobin（1956）或Miller和orr（1966）則是更加看重公司現金持有的交易動機，他們提出的假設是：由于籌集的外部資金存在規模經濟性，為了降低財務困難，一般都鼓勵公司持有一定量的現金避免頻繁或重復的融資。

根據交易成本和權衡模型，現金持有量主要與以下因素相關：現金持有量與現金流量的波動性、籌集債務成本正相關；與現金代替物、公司發放股利的規模以及公司規模負相關。

1.2 信息不對稱和現金持有 在交易成本理論中，公司持有現金不存在信息不對稱或問題的假設。但是現實的資本市場是不完美的，這也就導致了公司與外部資本市場存在信息不對稱和外部融資成本高的問題。因此，每個公司為了滿足自己投資以及各種融資的需要，都必須持有一定量的現金量。當公司面臨持有現金量不足時，就無法投資于獲利項目。因此，為了減輕公司財務的破產成本，公司應當持有一定量的現金，這也就是現金持有的預防動機。Myesr和Majhif（1984）在發表的融資序列理論中，也十分關注與外部融資關聯信息的不對稱成本問題。在融資時，為了將成本最小化，應當先利用內部資金在使用外部資金，即先債務后權益的方式，以求將來的公司需要積累資金時不用外部資金。

首先，考慮信息不對稱的地位。信息的不對稱性導致更加難以籌集外部資金。由于管理層相對于外部人員掌握了更多的信息，因此，外部人員會通過合理貼現的方式來確信他們沒有購買超額定價的證券，他們的貼現有可能會降低證券的價格（見Myers和Majluf，1984）。但是，外部人員可能會要求用一個足夠大的貼現使得管理層減少投資且認為不應當出售證券。在信息不對稱的情況下，外部資金的成本就會更高，信息的不對稱模型做出了與上述交易模型相似的預期，但是不同的是，信息不對稱模型給出了外部資金成本較高的原因?；I集外部資金的成本在此模型中，隨著出售證券對信息的敏感性和信息的不對稱的嚴重性而增加。另外，信息的不對稱會隨著時間的變化而變化，所以在不同的時間點，同一個公司發現信息不對稱的重要性是不同的。Myers和Majluf（1984）認為：當公司持有現金量不足時，公司在信息嚴重不對稱的情況下會使得公司收縮投資而引發更大的成本。此外，影響現金持有信息不對稱的原因還有公司和銀行之間的關系，公司與銀行之間的聯系越密切，由于公司能夠通過籌集資金而緩解束縛，因此，公司在理論上就會持有較少的現金量，從而導致公司降低了持有現金的預防動機。Piknowzti和wlliimaosn（2001）發現：日本的公司相對美國和德國的公司而言，持有了更多的現金。銀行為了降低自身的監督成本，也可能會鼓勵公司持有大量的現金?，F金持有量根據信息的不對稱模型受到下列因素影響：現金持有量與投資機會正相關，與企業規模負相關。

1.3 宏觀經濟環境影響公司現金持有量觀點 企業都是在特定的宏觀經濟的環境中進行經營的，因此，宏觀經濟條件的變化會影響企業的行為。近年來，公司現金持有量受宏觀經濟環境的影響越來越受到國內外學者的關注，并通過宏觀經濟的整體形式和產品競爭市場等因素進行靜態研究的。Haushalte等的研究表明，公司處于不同的融資約束條件，對宏觀經濟環境的反應也是不同的：高融資約束的公司在經濟衰退時會持有更多的現金，而低融資約束公司的現金持有量變化不大。Baum等構造了一個現金持有量的存貨—緩沖模型，研究表明：公司現金的持有比率分布受到宏觀經濟不確定性的增加會變窄，且公司現金持有行為趨同。在考慮宏觀經濟不確定性的基礎上引入公司層面的不確定性，以分析現金持有量受公司層面不確定性的影響情況。研究表明：公司的現金持有量會隨著任何一個層面不確定性的增加而增加。梁權熙在研究宏觀經濟不確定性和融資約束與企業現金持有量之間關系的基礎上，分析考察了現金持有受到不同融資約束條件下宏觀經濟不確定性的影響。他認為，宏觀經濟的不確定性無論是在高融資約束還是低融資約束條件下都是影響企業現金持有量最重要的因素，且是正向影響因素；此外，當公司面臨的融資約束條件不同時，企業的現金持有量對宏觀經濟的不確定性的敏感程度是不同的，高融資約束公司與低融資約束公司相比，其公司持有的現金量對宏觀經濟的不確定性具有更高的敏感性。肖明等認為，上市公司的現金持有量與貨幣政策顯著正相關，而與經濟周期和財政政策顯著負相關；現金持有量調整速度與經濟周期變化和貨幣政策變化正相關，而與財政政策變化顯著負相關。研究結果還顯示，非國有控股公司的現金持有量對宏觀經濟更敏感，調整速度明顯快于國有控股公司。

1.4 理論（管理操縱性成本）和現金持有

Berle和Menas（1932）最早提出了理論，股權會隨著所有權與經營權的分離而分散，由于股東降低了對公司經理人的約束力而在兩者之間產生了問題。經理人會根據個人的效用配置公司資源，不但使得公司偏離了利潤最大化的目標，還犧牲了股東的權益。Jnesne和Meekling（1976）此后也提出了，由于股東和經紀人在信息不對稱以及存在道德危機的時候，由于目標不一致而帶來的問題。管理者通常會增加職位的特權消費以追求個人利益，但會導致公司價值的降低，經理人持股比例越低，這種現象就越嚴重。

Jensen和Meekling（1976）為了解決問題，則認為，利用舉債方式向外融資固定金額時，由于增加了舉債水平，從而會相對提高經理人擁有股權的比例并減少了經理人特權消費的誘因，從而降低了成本。Jensne（1986）在自由現金流量假說中，也提出的相似的觀點：在自由現金流量越多的情況下，經理人就越有可能出現過度投資和濫用的現象。

從股東的立場看，為了降低經理人掌握多余的資源，只要將多余的自由現金流量發放給股東即可。當公司需要額外的資金時，公司的管理者就會通過資本市場進行籌措，此時也會接受監督。因此，這樣不僅增加了公司的經營績效，同時也將股東的財富進行了最大化。但是，從經理人的立場看，經理人為了掌握更多的資源，通常會采取擴大公司規模甚至是將自由現金投資到不利決策上。Sutzl（1990）將由于公司持有資金運用時產生的問題為投資問題。Jensen（1986），Sutlz（1990）及Gvarey（1992）都認為，為了減輕投資的問題，可以利用提高負債水平的方式、透過支付利息降低自由現金流量來實現。Harofdr（1999）指出：公司如果擁有太多的現金，就會有更多并購其他公司的企圖，但是由于公司會采用過多的資金去從事非相關的多角化并購中，不但會降低公司的價值，同時還會減少股東的財富；還指出，持有大量現金公司的經理人也往往會做出降低股東財富的決定。Dittmar，Mahrt-Smiht，和Sevraes（2003）在研究結果也指出了公司在低股東保護的國家，持有的現金會比較多，從而出現的問題也會相對比較嚴重。Kusnadi（2003）在實證研究方面發現，新加坡的現金與外部大宗股票持有者所有權負相關，而與凈資產比率和董事會規模正相關。這些發現都充分的支持了成本模型，如果股東投資的公司具有較大規模的董事會，并且非管理持有的大宗股票比例較低，那么，這些股份持有人就沒有足夠的權利促使管理層將持有的超額現金返回給投資者。總之，現金持有量在管理操縱性成本下，與以下影響有關：現金持有與股東集中度、公司規模、財務杠桿正相關，而與投資機會和管理層持股負相關。

2 總體概述

綜上所述，從宏觀經濟環境到企業的自身財務特征以及治理特征，都影響著企業的現金持有水平和現金持有決策。根據現金持有動機理論，公司持有現金是為了滿足未來投資的需要。出現現金流風險時，如果企業不能完全通過信用來分散，則會產生持有現金的預防性動機。預防性動機在我國金融市場發育不成熟且不能更好的為企業分散現金量風險提供充分的信用機會時，具有十分特別的意義?；谫Y本結構理論，產生了現金持有量的權衡理論、優序理論和理論。其中，優序理論認為現金作為一種負的負債，企業的現金持有量會隨著內源資金的變動而變動；理論認為，現金資產作為一種最容易被侵占的資產，良好的內部治理結構式企業和人能夠合理使用現金的基本保證；權衡理論認為，為了確定現金持有的目標值，企業應當在現金的交易成本和機會成本之間做出權衡。從上述現金持有量實證研究的現狀來看，國外的學者大體從兩個角度進行研究：第一，從現金的需求方，也就是企業和管理者角度檢驗企業和管理者持有和使用現金的合理性。從實質來說，就是通過企業持有現金的收益和成本來討論影響現金持有量的決定因素。此方面的論證研究又分為兩類：首先，從一般企業的特征出發探討決定企業現金持有量的因素，除了討論盈利性、融資約束、企業規模和成長機會以及稅收等外，還深入的對“現金—現金流敏感性”以及“現金—債務替代性”等層面進行了探討；其次，從制度經濟學和理論出發探討了決定現金持有量的因素。由于現金資產是最易被人侵占的資產，從這個視角進行的探討似乎更加重要。對此類的研究也是從兩個層面進行的：為了揭示各國企業的現金持有水平是否受到國家層面制度特征的影響以及影響力多大，從多個國家的國際比較角度探討現金持有量的決定；而是從個別國家出發重點研究企業層面的治理結構導致的企業現金持有量差異。第二，從現金供給方，即從股東角度出發檢驗企業持有現金的價值。供給方最關注的莫過于其提供或允許企業儲備現金帶來的價值，也可以說是從需求方角度進行研究的延續。在股東看來，企業持有更多的現金來避免風險或滿足較高的成長機會是很有價值的，但是如果由于沖突而持有更多的現金就降低了其價值。在資本市場不是完全市場的情況下，由于交易成本或帶來成本的存在，企業持有或獲得現金都是有成本的。由于最終由股東承擔這些成本，從而導致股東不容易判斷現金持有量的價值。

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