保險資金境外投資管理精選(五篇)

序言：作為思想的載體和知識的探索者，寫作是一種獨特的藝術，我們?yōu)槟鷾蕚淞瞬煌L格的5篇保險資金境外投資管理，期待它們能激發(fā)您的靈感。

篇1

保險資金出海計劃終于有了更廣泛的規(guī)劃。

7月25日，中國保監(jiān)會會同中國人民銀行和國家外匯管理局正式了《保險資金境外投資管理暫行辦法》(下稱《辦法》)，該《辦法》放寬了國內保險公司海外投資的上限，允許其運用總資產(chǎn)15％的資金投資境外固定收益類以及權益類等產(chǎn)品。按照去年12月末，保監(jiān)會統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，保險業(yè)總資產(chǎn)約為1.97萬億元。據(jù)此計算，我國可投資海外的保險資金將近3000億。

青睞港股，風險小

保險資金海外投資圈定的范圍，一直是廣為關注的議題。

“保監(jiān)會不會對具體某個投資領域再做細化限制，這也是監(jiān)管思路的一個大轉變。”保監(jiān)會資金運用部相關負責人對外宣布，境外投資面臨的最大風險是匯率風險，在目前人民幣升值的大背景下，保險公司境外投資選擇的工具是需要能抵抗住匯率風險的。

據(jù)《辦法》規(guī)定，可投資海外的保險資金包括保險機構自有外匯資金和用人民幣購買的外匯資金。《辦法》中可投資的產(chǎn)品包括商業(yè)票據(jù)、貨幣市場基金等貨幣市場產(chǎn)品；銀行存款、證券化產(chǎn)品和信托型等固定收益產(chǎn)品；股票、股權型基金、股權等權益類產(chǎn)品。

保監(jiān)會資金運用部相關負責人答記者問時，強調，未來保險業(yè)資金運用將強化全球配置的概念，看好的境外投資渠道主要是香港H股、藍籌股。

清華大學金融系副主任朱武祥也贊同投資港股，他的意見是，“港股也是中國的股票，把保險資金投資在香港，對香港和內地經(jīng)濟聯(lián)動大有好處，這也相應降低了匯率風險。”

此外，《辦法》將衍生產(chǎn)品作為風險管理手段，委托人可以授權受托人運用遠期、掉期、期權、期貨等金融衍生產(chǎn)品，進行風險對沖管理。不過，金融衍生產(chǎn)品僅用于規(guī)避投資風險，不得用于投機或者放大交易。

《辦法》也支持保險資金境外投資需要委托給保險資產(chǎn)管理公司等專業(yè)投資機構。與《辦法》同步進行的是，中國商業(yè)銀行、基金管理公司和證券公司已獲準投資國際債券和股票。

國際市場，早鋪路

“相對于其他行業(yè)的海外投資，保險資金投資顯然是有經(jīng)驗的。”朱武祥認為，由多家保險類上市公司組成的海外投資團，將會更多的考慮到公司自身業(yè)績，采取更靈活、穩(wěn)健、多樣的方式進行投資。

事實上，保險資金在2004年就已經(jīng)改變了“雞蛋只放在國內籃子里”的命運。

早在2004年，保監(jiān)會即已批準保險資金投資海外，政府允許一些保險公司將海外股票發(fā)行籌得的外匯，投資于海外固定收益證券。一些保險公司已在為QDII做準備。去年，中國政府允許一些保險公司購入一定限額的外匯，用于購買中國內地企業(yè)在香港首發(fā)的股票。比如中國人壽、中國平安等保險公司去年也曾獲特批購買在香港上市的中行、工行股票，已經(jīng)積累了一定的實踐經(jīng)驗。

據(jù)統(tǒng)計，截至去年底，總共有15家保險公司獲準投資海外，獲批投資總額度為58億美元。官方數(shù)據(jù)顯示，截至上個月末，這些保險公司的境外投資余額為26億美元。

但出于風險控制考慮，此前可投資的金額和品種極為有限。而《辦法》的是對保險資金境外投資行為的正式規(guī)范，也肯定了此前保險海外投資團的投資行為和策略。“中國進一步放松嚴格的資本管制，為中國資金進入國際資本市場鋪平了道路，也增強了中國從資本凈進口大國向資本凈出口國轉變的勢頭。”朱武祥告訴記者。

投資者，同受益

保監(jiān)會還放寬了A股股票投資的限制。7月13日，保監(jiān)會將保險公司投資股票的比例從5％上調至10％，而通過購買基金間接入市的比例則由原來的15％降為10％，權益類投資上限合計為20％不變。此外，還允許投資行業(yè)龍頭企業(yè)、盈利能力強的企業(yè)流通股的成本余額可達到投資股票資產(chǎn)的10％。

受到利好消息刺激，7月26日中國財險大漲近7%，創(chuàng)8.67港元的新高，成為表現(xiàn)最出色的國企成份股；平安保險和中國人壽也分別上漲0.38%及1.37%，后者盤中也創(chuàng)下34.1港元的新高。

篇2

關鍵詞：保險資金;境外投資;匯率風險防范

前言

2007年7月25日，中國保監(jiān)會會同中國人民銀行、國家外匯管理局《保險資金境外投資管理暫行辦法》，允許保險機構運用自有外匯或購匯進行境外投資，投資范圍包括股票、股票型基金、股權、股權型產(chǎn)品等權益類產(chǎn)品。2007年11月6日，中國平安和華泰財險率先拿到了資金“出海”資格。目前，已有超過20家內外資保險公司取得QDII資格。根據(jù)《辦法》，保險資金境外投資總額不得超過保險公司上年末總資產(chǎn)的15%，委托人可在此范圍內自主確定境外投資比例。截止2008年4月底，全國保險公司總資產(chǎn)已突破3萬億，如按15%投資上限計算，可進行投資的保險資金總額最多可達到4500億元，數(shù)額十分龐大。

由于保險資金境外投資的資金規(guī)模大、投資范圍窄、投資狀況與投保人利益密切相關，因此，在保險資金境外投資中，一定要注意防范風險特別是匯率風險，保證保險公司的償付能力。

一、保險資金境外投資匯率風險的成因

(一)保險資金境外投資匯率風險的形成機理

根據(jù)《保險資金境外投資管理暫行辦法》，保險QDII可以運用自有外匯或購匯進行境外投資。很顯然，在有管理的浮動匯率制下，在保險公司購匯和結匯的過程中，必然會帶來匯率風險，并可能給保險QDII資金造成匯兌損失。若保險公司是以自有外匯進行境外投資的，則匯率風險主要發(fā)生在結匯的時候。如果匯率上升，本幣貶值，等量外匯可以兌換的本幣數(shù)量增加，給保險公司帶來額外的利益;反之，如果匯率下跌，本幣升值，等量外匯可以兌換的本幣數(shù)量減少，給保險公司帶來額外的損失。

若保險公司是在外匯市場上通過購買外匯進行境外投資的，則在購匯和結匯的時候均須承擔匯率風險。如果匯率上升，本幣貶值，保險公司的購匯成本增加、結匯收入也增加;反之，如果匯率下跌，本幣升值，保險公司的購匯成本減少、結匯收入也減少。因此，通過購買外匯進行境外投資時，因匯率變動給保險公司投資收益帶來的影響是不確定的，要看具體情況而定。

表1：匯率變動對境外投資的影響

匯率變動影響以自有外匯投資購買外匯投資匯率上升匯率下跌匯率上升匯率下跌購匯無影響無影響虧損獲利結匯獲利虧損獲利虧損總體影響獲利虧損不確定不確定

根據(jù)以上分析，我們可以得出一個結論：在匯率上升時進行境外投資，對保險系QDII而言利大于弊，保險公司有可能額外獲利;而在匯率下跌時進行境外投資，則弊大于利，保險公司有可能蒙受額外虧損。

(二)人民幣升值趨勢及其對保險資金境外投資的影響

1.人民幣升值已成長期趨勢

自2005年7月21日起，我國開始實行以市場供求為基礎、參考一籃子貨幣進行調節(jié),有管理的浮動匯率制度。截止到2008年7月20日，在匯改整整三年后，人民幣升值幅度達到了19%，尤其是最近一年來更表現(xiàn)出加速升值的趨勢。而且，在國內外多方因素的影響之下，人民幣在接下來較長時間內的持續(xù)升值是可以預期的。

首先，高速增長的中國經(jīng)濟是人民幣升值的宏觀基礎。自2003年以來，連續(xù)五年我國的GDP增長率都在10%以上，發(fā)展勢頭強勁。反觀美國，受次級債風波的影響，房產(chǎn)、金融、就業(yè)等景氣指數(shù)下滑，經(jīng)濟減速已成定局。在此基礎上，人民幣兌美元匯率不斷下跌在情理之中。

其次，國際貿易持續(xù)順差及龐大的外匯儲備是人民幣升值的重要推動力量。中國自1994年以來，除1998年受東南亞金融危機影響資本與金融項目為逆差外，一直處于經(jīng)常項目、資本和金融項目雙順差的局面，我國的外匯儲備大量增加。2007年末儲備余額達到15282.49億美元，是世界上外匯儲備最多的國家。巨額外匯儲備進一步加大了人民幣升值的壓力。

最后，國際熱錢的大量流入起了推波助瀾的作用。中國經(jīng)濟的飛速增長、美元的持續(xù)貶值、國內利率的多次上調都成了吸引國際熱錢大舉涌入中國市場的原因。據(jù)研究資料表明，2007年大約有3000億美元國際熱錢進入中國的樓市和股市。國際熱錢的大舉進入，引起外匯市場上供過于求，也促使人民幣升值。

從以上分析可以看出，人民幣的升值還將在今后較長一段時間內存在，而且升值幅度可能較大。人民幣的這種持續(xù)升值的趨勢，給在境外“淘金”的保險QDII產(chǎn)品帶來非常大的隱憂。

2.人民幣升值對保險資金境外投資的影響

人民幣升值對保險QDII的影響主要體現(xiàn)在兩個方面：一方面，人民幣升值使保險公司購匯成本降低;另一方面，保險資金投資收益因人民幣升值而減少。由于目前我國保險QDII資金絕大多數(shù)是保險公司自有外匯，所以人民幣升值對保險QDII的影響主要在于第二方面，直接表現(xiàn)為保險QDII投資收益由于人民幣匯率下調而相應貶值。

根據(jù)《保險資金境外投資管理暫行辦法》，我國保險QDII的投資范圍僅限于投資香港市場上的H股和紅籌股，下面就以港股為例來看看匯改三年來人民幣升值對投資H股和紅籌股收益率的影響。表2：匯改以來人民幣升值對港股收益率①的影響年月人民幣升值幅度H股紅籌股收益率實際收益率②收益率實際收益率2005.7.21-2006.7.203%36%33%39%36%2006.7.21-2007.7.205%94%89%93%88%2007.7.21-2008.7.2010%-8%-18%3%-7%從上表中可以明顯地看出：在牛市行情中，人民幣升值部分抵消了H股和紅籌股的投資收益，使盈利降低;在熊市行情中，人民幣升值無異于雪上加霜，加大投資者的虧損。總而言之，無論保險QDII采用何種方式進行投資，投資收益必然會因為人民幣升值而減少，并進而影響到保險QDII資金的安全性和收益性，給投保人帶來不必要的損失。顯然，人民幣升值已經(jīng)成為我國保險QDII的一個“心腹之患”，不僅降低保險QDII收益水平，還對QDII資金的安全造成影響。

三、保險資金境外投資匯率風險的防范

出于“三性”原則的要求，保險公司在積極拓展海外投資市場和投資品種的同時，應特別注重對匯率風險的防范，盡可能防止投資收益因匯率變

動而“縮水”甚至發(fā)生虧損。

(一)選擇合適的投資品種根據(jù)《保險資金境外投資管理暫行辦法》第三十條，保險資金應當投資全球發(fā)展成熟的資本市場，配置主要國家或者地區(qū)貨幣。第三十一條規(guī)定保險資金境外投資形式及投資品種包括：商業(yè)票據(jù)、大額可轉讓存單、回購與逆回購協(xié)議、貨幣市場基金等貨幣市場產(chǎn)品;銀行存款、結構性存款、債券、可轉債、債券型基金、證券化產(chǎn)品、信托型產(chǎn)品等固定收益產(chǎn)品;股票、股票型基金、股權、股權型產(chǎn)品等權益類產(chǎn)品;《中華人民共和國保險法》和國務院規(guī)定的其他投資形式或者投資品種。但是，出于風險考慮，保險QDII在選擇投資品種時，應量力而行，克服急功近利的思想，盡量選擇幣值較穩(wěn)定、價格波動較小的金融資產(chǎn)，如藍籌股、績優(yōu)股、指數(shù)型資產(chǎn)等，以取得盡可能穩(wěn)定的收益并回避匯率風險。

(二)利用衍生產(chǎn)品套期保值現(xiàn)行保險QDII政策雖然對衍生產(chǎn)品投資范圍規(guī)定較為寬松，但對投資目的進行了較為嚴格的限制。保監(jiān)會明確規(guī)定，衍生產(chǎn)品允許用于套期保值，但禁止用于投機或放大交易。也就是說，要充分發(fā)揮衍生產(chǎn)品套期保值的功能，但回避其投機風險。目前人民幣匯率衍生品主要有兩種：不可交割遠期合約(NDF)和芝加哥商品交易所(CME)交易的人民幣期貨及期權。通過上述匯率遠期、期貨、期權等合約類型，投資者即可進行套期保值，防范匯率變動引起的匯兌損失。

(三)制定合理的投資策略首先是投資時機的選擇。人民幣升值是一種長期趨勢，但在特定時間段內，人民幣匯率并不排除出現(xiàn)漲跌起落等變化。因此，在匯率發(fā)生變動時，做出提前預測，合理把握出手時機，不僅可以回避匯率風險，還有可能取得額外收益。

其次是投資地點的選擇。保險QDII是資產(chǎn)全球配置的資金，在風險與收益二者間進行權衡，選擇合適的投資地點，在確保匯率風險較小的情況下，盡可能增加收益;在市場發(fā)生變化的時候，則要注意及時進退，避免不必要的損失。另外，還應關注各國的經(jīng)濟政策，爭取有利的投資環(huán)境。

最后是投資比例的選擇。一是必須嚴格控制境外投資資產(chǎn)占保險公司總資產(chǎn)的比例，保監(jiān)會應嚴格審批各家保險公司境外投資額度，確保保險公司的償付能力安全;二是在投資過程中，應注重分散投資，考慮到安全性，可以多配置固定收益資產(chǎn)、減少權益類資產(chǎn)的投資比例，達到規(guī)避風險的目的。

參考文獻

[1]吳曉.人民幣升值預期下的QDII產(chǎn)品的匯率風險及其規(guī)避研究[J].金融經(jīng)濟，2007，(24).

篇3

2007年，保險資金的投資沖動比任何時候都要來得強烈，因為保險資金股票投資比例的上調、中小保險機構委托入市的開閘以及7月《保險資金境外投資管理暫行辦法》的出臺，保險資金的投資欲望得以充分釋放。從投資境內股市，到投資公司股權，再到參股海外金融巨頭，保險機構的影子可謂無處不在。

從目前的趨勢來看，今后保險投資收益來源渠道主要包括：產(chǎn)業(yè)投資、股權投資基礎設施投資、曲線房地產(chǎn)投資以及海外投資等，這些都將為保險資金提供一個大展拳腳的舞臺。尤其是2008年國有資產(chǎn)重組上市的進程會進一步加快，城市商業(yè)銀行的改革仍然繼續(xù)，都將為保險資金提供股票市場之外的投資渠道。種種跡象表明，2008年保險投資渠道將呈現(xiàn)前所未有的多樣化景象。

保險機構對資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的投資開閘

近日，中國保監(jiān)會向各保險公司和保險資產(chǎn)管理公司下發(fā)《關于保險機構投資信貸資產(chǎn)支持證券的通知(征求意見稿)》，允許保險公司投資于信貸資產(chǎn)支持證券，并對這類證券的資質、額度和級別等提出了要求。

《意見稿》要求，保險公司投資的信貸資產(chǎn)支持證券，只能是由銀行業(yè)金融機構發(fā)起的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，且暫限于AA級或相當于AA級以上的優(yōu)先級證券，投資額度則限于上年度末總資產(chǎn)的2%。一保險資產(chǎn)管理公司高管表示，投資資產(chǎn)證券化產(chǎn)品可以拓寬保險資金投資渠道，更好地進行保險資產(chǎn)配置，分散投資風險。

其實，保險機構投資于證券化產(chǎn)品的提議早在2005年就出現(xiàn)了。在2007年初的全國保險工作會議上，保監(jiān)會主席吳定富談及2007年保險資金運用的工作重點時，開展保險資金投資證券化產(chǎn)品和金融衍生品交易試點的內容就涵蓋其中。但與保險機構的債券投資和境外投資相比，對資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的投資步伐略顯踟躕。保監(jiān)會公布的數(shù)據(jù)顯示，截至2007年11月底，我國保險業(yè)的資產(chǎn)總額已達到2.89萬億元人民幣。按2%計算，保險業(yè)可投資于信貸資產(chǎn)支持證券的資金將超過500億元。

QDII起航更多保險資金將出海

2007年底，金盛保險作為首家合資保險公司獲得保監(jiān)會批復獲取境外代客理財（QDII）資格，并有權投資香港H股、紅籌股。雖然迄今已經(jīng)有21家保險公司獲得了QDII資格，《保險資金境外投資管理暫行辦法》也早于2007年7月31日由中國保監(jiān)會會同中國人民銀行、國家外匯管理局正式，但是由于《保險資金境外投資管理暫行辦法實施細則》尚未出臺，迄今為止尚無保險類QDII產(chǎn)品正式推出。

但據(jù)消息靈通人士透露，一直被視為出海指南針的《保險資金境外投資管理暫行辦法實施細則》，目前也已在保監(jiān)會內部進行會簽，有望不日出臺，而保險QDII產(chǎn)品最快也將在2008年年初推出。一些保險公司的相關負責人紛紛表示，目前已經(jīng)準備了相關投資境外市場的QDII產(chǎn)品報備工作，只要細則一出來，就上報產(chǎn)品。市場專業(yè)人士表示，海外投資的放行使保險資金可在全球范圍內進行配置，國內資本市場的周期性對保險資金收益的制約因素作用下降，有利于保險業(yè)的長期發(fā)展，預計2008年海外投資領域或者種類還將逐步放開。

保險機構委托入市隊伍將進一步擴容

放行部分保險機構委托入市，是2007年保監(jiān)會關于扶持中小保險機構政策之核心內容。此前，監(jiān)管部門一直將直接投資股票市場的公司限制在擁有資產(chǎn)管理公司的9家中資保險公司，以及友邦資產(chǎn)管理中心，而中小保險公司受資產(chǎn)規(guī)模等指標所限卡殼于入市門檻。在中小險商分享A股盛宴的呼聲下，監(jiān)管部門最終決定放行中小險商以委托形式入市。

從中小保險機構委托入市路徑圖來看，它們一開始基本在一級市場活動，尤其熱衷于“打新股”，這與中小保險機構投資謹慎的態(tài)度有很大關系。保險資金是長期資金，資金性質決定了保險機構的投資模式更保守、更謹慎。

業(yè)內人士認為，在監(jiān)管部門力挺中小險企的大背景下，2008年中小保險機構委托入市的隊伍將進一步擴容，隨著這些機構投資能力的逐步增強，它們的投資范圍也有望從一級市場延伸至二級市場。考慮到中小險商的加入，保險機構的申購能量仍大有潛力可挖，保險機構作為一、二級市場“主力軍”已然成型。

投資基礎設施和房地產(chǎn)項目將有所表現(xiàn)

2007年底京滬高鐵公司的創(chuàng)立，讓市場領略到了保險資金在投資基礎設施上的魄力。由股權投資先鋒平安保險牽頭的保險團隊，以集體出資約160億元投資了京滬高鐵，占總股份13.93%，成為該項目第二大股東。這是中國保險企業(yè)首次聯(lián)合投資大型基礎設施項目，實現(xiàn)了保險資金在基礎設施投資上的重大突破。

這只是保險資金在基礎設施投資領域的“小試牛刀”。業(yè)內人士指出，隨著國內基礎設施項目的與日增多，2008年有可能出現(xiàn)一輪保險資金投資基礎設施建設的。

雖然目前房地產(chǎn)投資尚屬于保險資金禁止投資的范圍，但保險公司仍可通過自建物業(yè)、為子公司提供擔保等方式間接進行房地產(chǎn)投資。2007年11月6日，中國平安公告稱，公司在最高授信額度內為平安置業(yè)提供人民幣10億元的貸款擔保，平安置業(yè)是中國平安旗下平安信托的子公司，其主要業(yè)務為房地產(chǎn)。相信在2008年保險資金曲線投資房地產(chǎn)更會有所表現(xiàn)。

有望分羹無擔保公司債、特別國債

2007年開始債市暖風頻吹，2008年或掀起一股債市擴容潮，保險公司有望參與對公司債和特別國債等債市新品的分羹。

然而，分羹收益的厚薄仍倚賴于保監(jiān)會對無擔保債的放行與否。目前，身為債券最大買家的保險機構仍不能投資無擔保債，而公司債主要采用的就是無擔保形式發(fā)行，這在一定程度上束縛了保險機構投身公司債的手腳與熱情。坊間熱傳的“保監(jiān)會將出臺關于保險機構投資無擔保公司債的相關文件”，從目前來看，也仍是“只聞樓梯響，不見人下來”。

至于保險機構固定收益類投資中的“主角”國債，也或將因為今年實施的更加嚴厲的信貸政策，提升空間較為有限。海通證券目前出爐的投資報告顯示，盡管2007年固定收益類投資收益率升幅較大，尤其在連續(xù)加息環(huán)境下，去年國債收益率上升較快，但2008年實施的信貸從緊政策會促使商業(yè)銀行對國債需求有較大提升，需求的增多則使得國債收益率很難上升甚至下降。

【鏈接】

不斷拓寬的保險資金投資渠道

銀行存款、國債、金融債和國務院規(guī)定的其他資金運用方式――1995年6月《保險法》。

同業(yè)資金拆借市場――1998年10月，中國人民銀行允許保險資金進入全國同業(yè)拆借市場。

中央企業(yè)債券――1999年，中國保監(jiān)委又出臺了保險公司購買中央企業(yè)債券管理辦法，允許保險公司購買鐵路、電力、三峽工程等企業(yè)債券。

證券投資基金――1999年10月，國務院批準保險公司可通過購買證券投資基金間接入市，允許保險公司在控制風險的基礎上，在二級市場上買賣已經(jīng)上市的證券投資基金和在一級市場上認購新發(fā)行的證券投資基金。

銀行大額協(xié)議存款――1999年，保監(jiān)會、人民銀行批準投資。

中央銀行票據(jù)――2003年7月，保監(jiān)會、人民銀行批準投資。

銀行次級定期債務――2004年3月，保監(jiān)會、人民銀行批準投資。

銀行次級債券――2004年6月，保監(jiān)會、人民銀行批準投資。

可轉換公司債券――2004年7月，保監(jiān)會、人民銀行批準投資。

外匯資金境外運作――2004年8月，中國人民銀行《保險外匯資金境外運用管理暫行辦法》出臺，首次允許保險公司在接受嚴格監(jiān)管的前提下在境外運用外匯資金。2005年9月11日，中國保監(jiān)會對外宣布，保監(jiān)會與國家外匯管理局聯(lián)合頒布《保險外匯資金境外運用管理暫行辦法實施細則》。2006年4月，保監(jiān)會批準保險機構通過購匯進行海外投資，保險公司海外投資比例將不低于其總資產(chǎn)的5%。

股票――2004年10月24日，中國保監(jiān)會和中國證監(jiān)會聯(lián)合《保險機構投資者股票投資管理暫行辦法》，為我國保險資金開啟了直接投資股票市場的大門。

多種債券――2003年5月30日，允許保險公司購買信用等級為AA級的所有企業(yè)債券，而且投資于企業(yè)債券的資金占保險公司總資產(chǎn)的比重從10%放寬到20% 。2005年8月21日，中國保監(jiān)會頒布了《保險機構投資者債券投資管理暫行辦法》，將保險機構的可投資債券分為政府債券、金融債券、企業(yè)（公司）債券及有關部門批準發(fā)行的其他債券四大類；保險資金投資企業(yè)債券余額占保險機構季末總資產(chǎn)的比例30%；投資同一期單品種限額占發(fā)行額的20%；并為資產(chǎn)支持證券、非銀行金融機構發(fā)行的金融債券等新的金融產(chǎn)品、保險機構參與債券遠期衍生產(chǎn)品交易等留下了空間。

篇4

中國保監(jiān)會在2005年正式頒布了《保險外匯資金境外運用管理暫行辦法實施細則》（以下簡稱（《實施細則》）。《實施細則》的出臺，是對之前的《保險外匯資金境外運用管理暫行辦法》（以下簡稱《暫行辦法》）的重要補充和進一步細化，明確了保險外匯資金境外運用的具體要求和程序，標志著我國保險外匯資金境外運用進入正式實施階段，對推動保險機構投資者規(guī)范發(fā)展、領先一步培養(yǎng)資產(chǎn)全球配置能力創(chuàng)造了難得的契機。

一、當前保險外匯資金的現(xiàn)狀

保險外匯資金的來源主要有四個方面：1、三大保險公司海外上市的融資；2、外匯保單業(yè)務收入；3、合資公司的外匯資本金；4、中資保險公司引入境外投資者后獲得的外匯資本收入，這其中以三大保險公司的海外融資為主（三家海外上市的保險公司首次公開發(fā)行集資約60億美元）。按照中國保監(jiān)會的統(tǒng)計，目前保險業(yè)有大約100億美元的外匯資產(chǎn)，符合《暫行辦法》中規(guī)定的境外投資條件的保險公司約在10家左右。按投資總體80%比例的限制，可用于境外投資的外匯資金約在80億美元。

從單個公司來看，中國人壽通過IPO籌集到的外匯資產(chǎn)價值31億美元，按照去年的年報顯示，中國人壽可投資境外的保險外匯投資額度最高可達24.2億（約188.7億港元），占全部保險外匯投資資產(chǎn)的四分之一，為單個公司最大投資規(guī)模，其資金運用形式目前主要以存款形式存放在商業(yè)銀行。平安保險是首家獲準進行海外投資的保險公司，2005年1月10日，該公司率先獲得境外投資資格，國家外匯管理局給予其17.5億美元的投資額度。

由于人民幣的小幅度升值，中國人壽因此對相關資產(chǎn)計提了人民幣5億元的準備，平安保險也為此計提了人民幣3億元的準備。同時投資收益率也一直是困擾保險資金投資的難題。從2001年到2004年期間，保險資金年投資收益率分別為4.3%、3.14%、2.68%和2.4%，保險投資收益近年來一直呈逐年下降趨勢。

二、允許保險外匯資金境外運用的意義

結合保險資金的投資現(xiàn)狀，筆者認為，此次開放保險外匯資金的境外運用具有重要的現(xiàn)實意義：

1、開放保險外匯資金境外運用，有利于開辟保險資金的投資渠道，使保險資金在更寬的范圍、地域和幣種上進行組合投資，為保險資金提高收益水平、分散投資風險創(chuàng)造條件。

2、開放保險外匯資金境外運用也是我國保險業(yè)國際化進程中的重要一步，保險資金率先進入全球化的國際金融市場，為我國保險業(yè)走向世界提供了一個重要的平臺。

3、這項政策的出臺是與我國目前正在進行的外匯體制改革密切相關的，有利于緩解央行人民幣外匯占款的壓力。

4、保險資金境外運用的相關制度確立了國際化的全托管模式在風險控制體系中的重要作用，對委托人、受托人和托管人之間的關系作了明晰的界定，在風險控制方面為保險公司開展外匯資金境外運用建立了基本的框架。

5、有利于保險機構在現(xiàn)有的政策規(guī)范下，逐步熟悉國際金融市場，向國際大型資產(chǎn)管理機構學習先進經(jīng)驗，培養(yǎng)相關專業(yè)人員，從而提高我國保險資產(chǎn)管理的整體水平。

三、《暫行辦法》與《實施細則》的比較

總體上講，《暫行辦法》與《實施細則》對保險外匯資金的境外運用從三個方面進行了規(guī)范，一是保險外匯資金境外運用資格的申報管理，包括對委托、托管等相關事項的規(guī)定；二是對投資品種的界定，包括具體的投資比例，及對發(fā)行主體的信用評級規(guī)定；三是對投資過程的監(jiān)督與管理。《暫行辦法》對保險外匯資金的境外運用的投資主體、投資流程、投資品種等進行總體上的規(guī)范，而《實施細則》則是對《暫行辦法》的重要補充和進一步細化，明確了保險外匯資金境外運用的具體要求和程序，具有比較強的操作性。

（一）《實施細則》與《暫行辦法》相比的變化

1、明確投資暫行辦法中的具體品種及投資比例、信用評級

《暫行辦法》對保險外匯資金的投資范圍進行了總體上的分類，新頒布的《實施細則》在此基礎上進行補充和解釋，其中比較大的變化包括允許保險外匯資金投資在海外上市的中國企業(yè)的股票，可采用一級市場申購和二級市場交易方式參與市場，債券方面允許企業(yè)投資有政府信用擔保的MBS產(chǎn)品。

2、對具體的投資品種明確相應的投資比例和信用等級

對于每項具體的投資產(chǎn)品，《實施細則》也從風險控制的角度規(guī)定了相應的投資比例和信用等級，比如結構性存款余額按成本價計算不得超過國家外匯局核準投資付匯額度的5%，投資中國企業(yè)在境外發(fā)行的股票總額按成本價計算不得超過核準投資付匯額度的10%，住房抵押貸款債券（MBS）的信用評級必須在AAA級或相當于AAA級等。

3、具體交易幣種進行明確

為防范匯率風險，《實施細則》還對委托人保險外匯資金境外投資幣種的配置做出了相應的界定，要求限于美元（USD）、歐元（EUR）、日元（JPY）、英鎊（GBP）、港幣（HKD）等幣種，這樣的幣種配置，與我國現(xiàn)行人民幣匯率機制所參考的一攬子貨幣的幣種基本吻合。

4、對托管、委托等規(guī)定進行了補充和細化

《暫行辦法》的頒布明確了委托人、受托人、托管人三方共管的框架，即委托人是錢的所有者，受托人依據(jù)委托人的意愿，在它的指引下進行投資，托管人負責保管、清算、監(jiān)督職能，沒有投資操作權，這樣達到互相監(jiān)督、各司所職、相互制衡的機制。而《實施細則》對委托、托管相關具體操作程序，托管銀行、受托人的資質條件，以及投資過程中的監(jiān)督管理進一步的補充和細化，使規(guī)定整體具有更好的操作性。

（二）托管與委托

國內的機構投資者初次到海外去投資，對海外市場并不熟悉，在人員、操作流程上都沒有優(yōu)勢，對海外的交易所、銀行結算等操作也不熟悉，因此需要一些成熟的國際機構幫助其做一些制度上的安排，協(xié)助他們做好專業(yè)上和后臺上的處理。鑒于這種必要性，《暫行辦法》與《實施細則》對委托與托管進行了詳細的規(guī)定，因此對委托、托管概念上及流程上的明確是非常重要的。《暫行辦法》與《實施細則》中有關托管與委托分布在各個章節(jié)之中，且經(jīng)常交錯在一起，難以分辨，本文擬用圖示的方法（見附圖1）將大致的投資前的準備工作進行說明。

此外，委托/托管的操作模式面臨的一個很重要的問題就是外匯資金的委托比例，外匯資金的委托比例是指委托給境外專業(yè)投資機構的外匯資金額占我公司外匯資金總額的比例。筆者認為該比例的確定應主要參考以下幾個因素：a.保監(jiān)會相關規(guī)章制度中的規(guī)定（保險公司的可投資總額，不得超過公司上年末外匯資金余額的80%）；b.保險公司整體業(yè)務對外幣資金流動性的需求；c.對利率（或匯率）及擬投資品種未來走勢的預期；d.受托機構的資產(chǎn)管理能力及歷史業(yè)績。

四、對保險公司外匯資金運用的一點思考

1.首先是加深對保險業(yè)務性質和保險資金運用性質的了解。保險是一種互助共濟的經(jīng)濟活動，而現(xiàn)代保險業(yè)的功能正在由專門提供保障服務轉為既提供保障服務又提供資金管理服務。而保險資金運用是保險公司經(jīng)營的兩大支柱之一，通過保險資金的運用，來創(chuàng)造最大價值，以彌補單純依靠保險業(yè)務而可能導致的償付能力不足，同時在當前國內保險市場競爭激烈的格局下，保險公司的利潤來源正愈來愈多依賴投資業(yè)務。因此毫不夸張的說，保險資金運用正在成為現(xiàn)代保險企業(yè)經(jīng)營的生命線。

2.其次是做好資產(chǎn)負債匹配，保持充分的償付能力。資產(chǎn)負債匹配工作對于保險公司的償付能力影響重大。目前保險資金運用監(jiān)管的思路正在從對靜態(tài)的償付能力指標的監(jiān)管向對動態(tài)的資產(chǎn)負債匹配的監(jiān)管轉變。保險外匯資金的境外運用應順應這一監(jiān)管趨勢，外幣資產(chǎn)的配置應首先建立在對外幣負債的詳盡分析的基礎上，結合外幣負債的期限、幣種等因素進行安排，在保持充分的償付能力的前提下，追求穩(wěn)定的收益。

篇5

在滬港通開通一年零十個月之后，保險資金迎來入場的機會。

9月8日，中國保監(jiān)會《關于保險資金參與滬港通試點的監(jiān)管口徑》（下稱“《監(jiān)管口徑》”），正式允許保險資金參與滬港通試點業(yè)務，投資港股通股票的賬面余額納入權益類資產(chǎn)計算。

這是保監(jiān)會繼2007年和2014年以來，關于保險資金境外投資的又一新規(guī)。

2014年11月17日，滬港通開通儀式在香港交易所舉行。滬港通的正式開通，被視為中國資本市場繼QFII之后對外打開的第二扇門。對于保險資金來說，參與滬港通試點則打開了進一步對接國際資本市場的又一條通道。

保監(jiān)會《監(jiān)管口徑》之后，香港交易所的官方微信賬號“滬港通”對此表示了歡迎，認為隨著滬港通機制的不斷完善，未來會有越來越多的內地投資者參與到滬港通這一機制之中。

自保險機構于2006年獲準以自有資金購買外匯投資海外以來，香港資本市場一直是險資“出海”的主戰(zhàn)場。不過，從目前來看，各家保險機構的海外投資比例遠未及上限。海外投資需要在外管局核定的QDII額度范圍之內投資，能獲得QDII額度的保險機構仍屬少數(shù)，且額度有限。

截至2015年末，保險業(yè)境外投資額約360億美元，境外投資實際占比不到2%。不過，今年以來險資“出海”熱情飆升。截至今年4月，險資海外投資規(guī)模已超過400億美元，其中股票是占比最大的投資品種，占比達42%，接近五成。近日幾家上市險企都在中報會上表示，下半年將繼續(xù)加大海外投資力度。

從滬港通的情況來看，從5月開始，資金流入的力度遽升。香港交易所數(shù)據(jù)顯示，5月、6月通過港股通流入港股的資金，分別增至268億港元和440億港元， 7月，雖然凈流入降至近百億港元，但8月又飆升至547億港元。

在滬港通升溫之際開閘保險資金參與滬港通試點，意味著所有具備股票投資能力的保險機構都有機會分享其中的投資機遇。受訪的業(yè)內人士表示，在滬港通取消總額度限制以后，港股將成為境內險企又一個重要的資產(chǎn)配置領域，在“資產(chǎn)荒”之下對完善保險資產(chǎn)配置以及提升投資收益率有所幫助，而且對于大中小型公司提供了同等的投資機會。

也有保險投資人士表示，對于保險資金來說，參與滬港通主要在于對接國際化市場。10月1日，人民幣將正式納入SDR（特別提款權），人民幣國際化正漸趨漸近。保險機構通過滬港通“練兵”，軟硬件都準備好了嗎？ 靈活資產(chǎn)配置

滬港通是指上海證券交易所和香港聯(lián)合交易所允許兩地投資者通過當?shù)刈C券公司（或經(jīng)紀商）買賣規(guī)定范圍內的對方交易所上市的股票，是滬港股票市場交易互聯(lián)互通機制，包括滬股通和港股通兩部分。

2014年4月10日，中國證監(jiān)會正式批復開展互聯(lián)互通機制試點，當年11月17日正式開通，總額度為5500億元人民幣。

一位保險資管人士認為，保監(jiān)會允許險資參與滬港通已醞釀了很長時間，此次開閘應該沒有刻意挑選時間點，主要還是考慮出臺一些新的政策應對今年的資產(chǎn)荒。

2006年險資海外投資試點以來，香港資本市場一直是保險資金最重要的海外投資領域。不過，根據(jù)規(guī)定，國家外匯局對于保險機構境外投資付匯實行的額度管理，歸入QDII管理，保險機構進行直接投資和境外資金運用等資本項目外匯收支時，需要事先在外管局核定QDII額度。未批額度或超出額度，則不允許投資。

這意味著，保險機構進行海外投資時，除了必須在保監(jiān)會批準的投資比例內，還要在國家外匯局核定的QDII額度之內。

早在去年以來，諸多保險機構就在感嘆QDII額度不夠用，這也是目前海外投資占比不高的原因之一。國家外匯管理局數(shù)據(jù)顯示，截至今年8月底，共有40家保險機構獲得QDII額度308.53億美元，比去年底的311.53億美元減少了97億美元。

而一個事實是，其實國家外匯管理局已經(jīng)連續(xù)17個月未批復QDII新增額度。因此，此次開閘滬港通，使得險資通過港股通渠道投資港股以及間接的海外投資，不再受到外匯額度的限制。

國都期貨公司期貨股指分析師武猛認為，險資參與滬港通，用人民幣進行結算，避免了外匯額度申請問題。此外，滬港通的投資范圍比QDII更廣，且股票無鎖定期，投資更加靈活。

人保資產(chǎn)管理公司副總裁秦嶺曾在2014年中國財富論壇上談到，滬港通不限投資類別、額度、無排他性、無鎖定期、通道和托管成本更低，為國際資本雙向流動，創(chuàng)造了更便利的條件，也有利于提升保險資金跨市場配置靈活性。

光大證券報告估算，險資獲準參與滬港通，將為港股市場帶來約2500億元新增資金。武猛則估算，以目前的資產(chǎn)體量，若港股投資占權益類投資的5%-10%，則簡略估算2016年底流入港股的資金處于1008億-2016億元范圍。 聚焦估值洼地

“如果用水管來比喻的話，那么香港代表的國際市場的管子可能是方形的，而內地市場的管子則是圓形的，兩邊閥門結構及水壓也是不同的。滬港通恰如一個連接轉換器，它的挑戰(zhàn)就是要在不改變兩邊水管形狀的前提下，把兩邊的市場有效有機地連接起來。”香港交易所行政總裁李小加曾這樣形容滬港通。

A股與港股所存在的相對估值洼地和估值優(yōu)勢，正是滬港通得以順利推進的重要原因。眾多投資人士認為，滬港通中長期將推進A股與國際估值接軌，今年突然出現(xiàn)大量內地機構投資港股，也正是因為港股估值相對處于洼地。

在國內固收市場收益率下行和A 股市場行情轉弱的影響下，國內險資面臨收益與成本倒掛的壓力。今年上半年全行業(yè)平均實現(xiàn)年化投資收益率為4.94%，比去年7.56%的年化投資收益率下滑明顯。多位受訪投資人士認為，港股市場的紅利回報水平疊加人民幣貶值帶來的相對匯兌收益，險企的投資回報有望提升。

今年以來，香港恒生指數(shù)上漲9.2%，恒生中國指數(shù)上漲3.6%，大部分在香港、A股市場同時上市的標的仍保持A/H股溢價。武猛認為，目前A股和H股的溢價指數(shù)接近120，處于較低位置，短期內不會對A股資金面構成影響。但若后期港股投資價值凸顯，且險資總規(guī)模增長，或在資金面上小幅推動港股。

目前，險資的股票投資仍主要集中于A股市場，即使在經(jīng)歷了2015年A股市場的動蕩以后，險資對股票的投資規(guī)模仍然繼續(xù)保持增長。一位保險資管公司人士認為，相對單一的資產(chǎn)配置組合和相對單一的市場，很難做到穩(wěn)定收益。滬港通為保險機構做好資產(chǎn)配置和資產(chǎn)組合管理提供了新的投資市場。港股的波動性跟A股不一樣，波動的方向也不是1∶1的關系，多元投資渠道可以適度分散投資組合，改善保險行業(yè)的資產(chǎn)配置。

對于保險資金來說，通過滬港通能夠更便捷地參與H股市場，加強在低估值、高股息、A/H股溢價顯著標的的配置，可以更低的成本獲得高股息。國信證券研報認為，本次政策的影響重在存量股票資產(chǎn)的替換效應，更多向具備“低估值、高股息”的價值股切換。

武猛認為，保險資金追求穩(wěn)定絕對收益，港股配置上會青睞具有A+H股中具有折價優(yōu)勢、低估值、高股息率的藍籌股。

相關統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，自2014年11月滬股通開通后至今年8月10日，滬股通凈買入金額超過10億元的股票共有18只，主要分布在白酒、銀行、證券、家用電器、汽車等行業(yè)。而白酒、銀行等行業(yè)本就是險資一向青睞的A股重倉品種。諸投資人士認為，險資未來配置港股要參考A股的投資策略，考慮整體的權益配置策略和思路。

一位保險公司高管認為，參與滬港通的險企需要對于A股和H股的價值進行重新評估和認定，對于在原本各自封閉市場里進行流動性套利，是一個結構性的機會。 投資能力待考

此次險資獲準參與滬港通，是面向所有保險機構，這意味著大中小型保險公司站在了同一條起跑線上。

不過，《監(jiān)管口徑》同時強調，保險機構直接開展滬港通股票投資應當具備股票投資能力，不具備股票投資能力的保險機構應委托符合條件的投資管理人開展運作。保險資產(chǎn)管理機構發(fā)起設立的組合類保險資產(chǎn)管理產(chǎn)品，可以投資港股通試點股票。

一位保險資管公司人士表示，此項監(jiān)管規(guī)定為不同能力和條件的保險公司提供了不同的思路和解決方案。“有股票投資能力的可以自己投資，如果沒有能力可以委托有資質的機構，也可以投資保險資管公司發(fā)行的相應的資管產(chǎn)品，大小公司的待遇其實是平等的，同等獲益。”

目前，獲批的保險機構境外投資的專業(yè)子公司共有12家，有40家保險機構獲得QDII投資額度。去年保監(jiān)會批準了6家險企和1家保險資管公司開展境外投資業(yè)務，今年又批準了信誠人壽和國華人壽開展保險資金境外投資業(yè)務。

近年來，繼大中型保險公司陸續(xù)獲得海外投資資格之后，一批中小保險公司開始成為獲批境外投資資格的主力軍。尤其是2015年以來，又以平臺系公司為主。從目前險企獲批的QDII額度來看，平安額度最多，有71.9億美元，平臺系公司生命人壽額度高達44.09億美元，比位居第三的中國人壽股份公司的35.5億美元還高出8.59億美元。

政策待遇平等、同獲額度和資格，并不意味著能力趨同。參與滬港通，險企的海外投資能力和水平如何，需要實績來驗證。

武猛表示，之前一些險企特別是大型險企通過QDII參與港股積累了相關經(jīng)驗，滬港通對險企開閘后，這些公司的資金反向流入的通道也打開了。在他看來，大型險企由于綜合實力雄厚，相較中小公司在海外投資能力的軟、硬件建設更有優(yōu)勢，為以后更廣泛地對接國際化市場可以有更充分的準備。

《監(jiān)管口徑》同樣體現(xiàn)了監(jiān)管層“放開前端，管住后端”的思路，要求保險機構投資滬港通股票，應當與托管人確定交易結算模式，明確交易執(zhí)行、資金劃撥、資金清算、會計核算等業(yè)務中的權利和義務，建立資金安全保障機制等。