風險投資投后管理精選(五篇)

序言：作為思想的載體和知識的探索者，寫作是一種獨特的藝術，我們為您準備了不同風格的5篇風險投資投后管理，期待它們能激發您的靈感。

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（拉夫堡大學，英國LE11 3TU）

［摘要］對于新企業來說，其本身在市場定位、資源能力等方面都存在著不同程度的缺陷，如果可以在發展的初期獲得風險投資，將有助于促進其快速成長，而且風險投資可以為其帶來正確的創業導向，有利于幫助處在創業初期的企業快速提升其戰略整合能力，擴大市場占有率。對于風險投資機構和風險投資家來說，是否能夠通過風險投資為新企業注入強大的力量，幫助新企業快速成長，是影響其投資效益的決定性因素，因此風險投資后管理工作的開展十分重要。本文從風險投資后管理的含義出發，對風險投資后管理的必要性進行分析，進而著重論述風險投資后管理對被投企業創業導向的影響。

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關鍵詞 ］風險投資；投資后管理；創業導向

［DOI］10.13939/j.cnki.zgsc.2015.35.066

風險投資是通過向極具增長潛力的未上市新興企業進行權益資本或準權益資本投資。風險投資的過程中，可以通過參與被投企業的管理，為其發展過程提供必要的幫助與支持，在企業創業成功之后通過權益資本轉讓的方式實現風險投資家的資本增值。風險投資的運作過程包括融資、投資、投資后管理和退出四個基本的環節，其中投資后管理是影響整個風險投資過程成本與收益的關鍵因素。有效的風險投資后管理，可以為創業企業帶來更多的創業導向影響，并且可以通過對創業企業發展戰略和經營計劃的制訂與實施的過程進行全程監控的方式，參與到創業企業的發展過程中，對創業企業的發展進行引導和幫助，實現創業企業的健康發展，進而實現風險投資家的效益增值。

1風險投資后管理的含義

投資后管理是風險投資家參與風險投資控制、實現投資收益的重要環節。在風險投資家為創業企業投資之后，需要從各個方面參與到被投企業的重要管理活動中，對被投企業進行扶植和幫助，實現被投企業的快速成長，以此促進投資效益的增加。風險投資后管理的內容，主要包括以下幾個方面：

1.1常規性管理

常規性管理指的是風險投資家對于被投企業日常管理和運作過程的參與，通過常規性手段掌握被投企業的常規經營狀態，并且對出現的問題給予及時有效的處理，從而保證被投企業日常管理活動的順利開展。通過常規性管理可以隨時掌握被投企業的經營信息，為其他管理活動的開展提供基礎。

1.2決策性管理

決策性管理指的是風險投資家參與到被投企業董事會，直接參與董事、監事或者高管人員的任命和罷免，以此促進被投企業治理結構的完善。被投企業的管理決策的制定，大多受到風險企業自身特點的影響，無法保證信息的對稱性，所以需要風險投資家的參與，對風險企業的重大管理決策給予指導，幫助風險企業做出正確的管理決策。

1.3增值

增值指的是在風險投資家的幫助下最大限度地實現風險企業的價值增值。增值服務是貫穿于風險投資后管理全過程的重要內容，增值服務的最大化也是實施投資后管理的最終目標。增值包括協助風險企業組建管理團隊、為風險企業提供財務和融資服務、為風險企業提供法律援助和信息支持等相關的內容。通過增值可以為風險企業提供最完善的投資后管理，保證風險企業在健康的軌道上持續發展。

2風險投資后管理的必要性

2.1控制風險

開展投資后管理的主要目的，是將風險降到最低。風險投資家在進行風險投資時，通常會考慮高新技術等新興產業，而這部分新興產業在技術研發和市場拓展方面都存在著無法估量的風險，所以風險投資家在投資的過程中也必然要承擔信息不對稱風險。在激烈的市場競爭環境下，由于信息不對稱造成的風險對于風險企業產生的影響是巨大的，所以風險投資家必須要根據風險企業的經營過程，隨時對可能導致風險增加的問題進行有效的處理和控制。如果風險投資后管理出現巨大問題，風險投資家就可能會撤回投資或者改變投資方向。

2.2實現增值價值最大化

風險投資后管理的目的在于增加投資效益，使資本升值達到最大化，同時也可以為風險投資家帶來更多的投資方向。通過風險投資后管理，可以幫助風險企業實現自身的發展戰略，并且為風險企業的管理活動提供更多的管理信息和服務，解決風險企業在經營過程中遇到的各種難題，使風險企業可以增強抵御風險的能力，提高信息的質量，從而達到風險投資效益的價值最大化。

2.3滿足人力資本的應用需求

人力資本也是影響風險投資效益的重要因素，人力資本一方面表現為風險投資家自身的專業知識和管理經驗，另一方面表現為投資企業管理者的綜合素質，這兩個方面的因素是保證風險投資后管理可以順利實施的基本保證。風險投資企業管理者的經驗直接影響風險投資后管理的價值增值空間的大小，同時也可以使管理者快速在風險企業中占據主導位置，可以為風險企業提供更多專業指導。風險投資的被投資企業大多是發展不成熟的新企業，與成熟企業相比較，這些新企業在市場競爭中面臨的形勢更加嚴峻，而且在市場定位和自身管理能力方面都存在不同缺陷，所以需要借助相應的人力資本的注入，對新企業進行投資后管理，才能幫助新企業應對市場競爭，降低風險，實現投資資本的增值。

3風險投資后管理對被投企業創業導向的影響

3.1增值服務對被投企業創業導向的影響

企業在創業初期通常缺乏足夠的資源配置支撐其快速發展，所以在市場競爭力方面相對較為薄弱，因此風險投資家提供的增值服務，可以為處在創業初期的企業提供更多資源支持，從而促進被投企業資源的不斷豐富，有利于幫助被投企業創造堅實的資源基礎。從被投企業的角度來說，獲取的增值服務數量和質量直接代表著風險投資家對其投入的關注程度和發展信息，被投企業獲得的資源數量越多、質量越好，則其抵御風險的能力就越強，越可以從市場發展的角度制定符合自身發展的戰略目標，越有利于被投企業的快速發展。

3.2信息資源對創業指向的影響

信息資源的積累程度，是影響風險企業在創業初期制定發展戰略和經營規劃的重要因素，所以如果可以為風險企業提供更多、更豐富的信息資源，可以為風險企業提供更多制定發展規劃的依據，有利于增強發展戰略的科學性。風險投資家對于風險企業實施的信息資源提供服務，可以使風險企業隨時了解相關的市場信息，并且根據市場需求和產品信息制定企業技術的創新，使風險企業可以快速打開市場，并且增強市場競爭力。尤其是針對一些創新性強、風險較大的項目，如果風險投資家可以為風險企業提供更多準確的、有價值的市場信息，則可以幫助企業建立更加明確的創業方向，有利于促進被投企業更快速的成長。

3.3后續融資規劃支持對被投企業創業導向的影響

當風險企業成長到一定階段，風險投資家需要根據被投企業的發展情況，給予后續的融資規劃支持，包括各種戰略目標制定、產品創新計劃以及不同時期的資金預算支持等，通過風險投資家給予的后續融資支持，可以使處在創業階段的被投企業具有穩定的資金來源，并且有足夠的資金將科學技術轉化為創新技術成果，可以使風險企業在市場競爭中占據主動。同時，當被投企業發展到一定階段，需要擴大規模，購置生產設備時，也需要通過風險投資家的融資支持提供各種有效的融資渠道，緩解資金不足帶來的困擾。

3.4戰略支持對被投企業創業導向的影響

被投企業在創業的過程中會不斷形成新的思路和發展戰略，而且需要不斷嘗試新的產品和技術，才能保證企業的持續創新和發展。在這個過程中，除了被投企業自身在創業階段需要大膽嘗試之外，還需要風險投資家給予足夠的戰略支持，引導被投企業進行不斷地摸索，找到新的商機，掌握市場發展的方向和變化，才能在市場競爭中占據更多主動權。風險投資家往往具有較強的專業知識和豐富的市場經驗，而這對于被投企業的戰略制定是至關重要的，如果創業者不能看準時機，進行新產品和新技術的開發，可能會錯過更大的商機，這時需要風險投資家進行嚴格把關，可以避免被投企業開展一些無價值的、冒險的活動所造成的損失。

3.5人力資源管理對被投企業創業導向的影響

人力資源管理支持對創業指向具有一定的影響，在企業創業發展階段創業能否成功在一定程度上取決于能夠承擔風險的企業員工數量。所以，企業在發展的過程中要制定合理的薪資政策，這樣才能夠更好的挽留住具有創業精神的員工，給予他們合理的回報。在企業經營的過程中實行股權制，并將它與績效業績掛鉤，健全激勵制度，這樣能夠將企業的發展與員工的利益緊密地結合在一起，能夠有效地提升企業經營中的技術創新及市場開拓。只有不斷地創新才能使企業在競爭中保持優勢，使被投企業最大限度地優化完善人力資源管理結構。

4結論

綜上所述，風險投資后管理對于被投企業的創業導向有著重要的影響，不同的風險投資后管理內容對于被投企業的創業導向都有著不同的影響和作用，在實際的投資后管理活動中，風險投資家需要根據被投企業的發展態勢以及行業發展的要求，對被投企業實施有效的風險投資后管理，從增值服務、信息資源、后續金融融資規劃支持、戰略支持和人力資源管理等幾個方面對被投企業開展有效的創業導向，引導被投企業健康發展，從而有效的降低投資風險，促進被投企業的穩定發展，實現風險投資增值效益最大化的目標。

參考文獻:

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一、風險投資后管理機制的涵義及內容

“機制”一詞的運用十分廣泛，對其涵義也有不同的理解。“機制”既可以用作描述事物構成狀態，即將描述對象作為一個大的系統，并確定其子系統構成與相互關系；“機制”也可以用作描述事物運行規律，將描述對象的內在機理，包括宏觀與微觀的理論解釋與分析；另外，更多的是“機制”可以被用來描述人們對事物運行的制度安排，并由此而形成各種功能，這體現出人們對事物運行客觀規律的認識與運用。而投資后管理是風險投資家控制投資風險、實現投資收益的重要環節。在投資后，為了促使風險企業經營的成功，風險投資家在力所能及的各個方面對被投資企業進行扶植和培育。風險投資家為企業提供的服務包括以下幾方面。

1、常規性管理。主要指風險投資人在風險企業日常運作過程中，通過各種常規性手段把握企業的經營動態，并按照合法程序與權力，及時解決存在的各類問題。常規性管理的實質就是根據被投企業經營信息的動態反饋，對其進行監控和管理的過程。

2、決策性管理。是指風險投資人通過派出人選出任被投企業董事、監事或其他高管人員，完善企業的治理結構，參與企業的決策管理過程。由于風險企業的特點，決策管理過程通常是在信息不對稱的情況下作出的，因此派出得合格人選在整個決策過程中最重要的責任就是提供合理可行的決策建議，便于風險投資人作出正確決策。

3、增值。目的是最大限度地實現風險企業的價值增值。增值服務貫穿于常規性管理和決策性管理全過程之中，它主要包括協助組建管理團隊、提供財務和融資服務、提供信息支持服務、提供法律顧問服務等內容。因而，增值服務已成為風險投資人對投資項目后續管理中最重要的工作，這不僅僅是一個價值發現的過程，更是一個價值創造的過程。

二、風險投資后管理的動因

任何投資活動的動力都來自于對利潤的追求。但是由于投資過程中各種不確定性因素的客觀存在，風險投資既有可能增值獲利，也有可能遭受損失。那么，價值增值的最大化、風險的防范和人力資本的充分應用是風險投資后管理機制產生發展的主要動因。

1、價值增值最大化的要求。風險投資后管理的目的是最大限度地實現風險企業的價值增值。風險投資家的風險投資后管理可從三個方面創造價值增值:為創業者提供合適的投資機會；為風險企業確定最佳戰略或者如何最好地執行戰略；為風險企業提供有價值的信息源。

當風險企業在風險投資家的幫助下獲得投資機會、化解企業風險以及減少不確定性和作出最佳決策時，企業就創造了最大的價值增值。

2、防范風險的要求。風險投資的對象主要是高新技術產業，風險投資家不僅要承擔技術開發和市場開拓的商業風險，還有由于風險投資的特殊性，承擔著風險與信息不對稱的風險。商業風險是基于風險企業競爭環境的不確定性而產生的風險。由于商業風險無法完全預測，風險投資家只能隨著風險企業經營過程中出現的狀況來調節他們的后續管理水平。一般情況下，風險投資后管理的水平與商業風險呈正相關，與風險企業價值增值的預期呈負相關，但是當風險投資后管理的強度與水平超過了一定的界限，風險投資家就可能會改變初衷并撤回投資。

在委托框架下，風險企業家與風險投資家之間的信息不對稱，不僅存在于簽約投資前的項目評估階段，也存在于后續投資階段。簽約前的事前信息不對稱導致的主要問題是逆向選擇，投資后信息不對稱導致的主要問題是道德風險。因此，當的風險越高，風險投資家進行風險投資后管理的程度就越多。風險投資家通過投資后管理識別風險，收集信息，加強對于投資資金的監管，增加與管理團隊的溝通機會，從而幫助風險投資企業實現價值增值與風險防范。

3、人力資本充分應用的要求。在風險投資中，人力資本表現在兩個方面，一是風險投資家的經驗，二是風險企業家的素質，二者都極端重要，而且是相互關聯、互相影響的。首先，風險投資家的經驗是決定風險投資后管理所產生的價值增值量與風險防范成效的最具決定性的因素。其次，風險投資后管理對于風險企業家素質的發揮提供了良好的激勵與約束機制。風險企業家在風險企業中有特殊的重要性。與成熟企業相比，風險企業面臨著極度不確定的市場，具備極少的創業資源，并面臨高度的風險。風險企業家必須依靠自己的洞察力、創新能力、執行能力等在不完全信息情況下作出決策。但是，在委托與信息不對稱的情況下，風險企業家人力資本的重要作用必須依靠完善的管理機制才能夠充分發揮出來，因此，通過風險投資后監管，對風險企業家進行激勵與約束就具有重要的意義。

三、風險投資后管理機制創新性分析

1、管理對象的深化:風險企業家人力資本為核心。風險企業家人力資本不僅具有一般人力資本的特性，更具有特異性，這是風險投資后監管機制涉及的核心內容。概括而言，風險企業家人力資本的特異性主要包括:企業家人力資本的低擔保性；企業家人力資本的高專用性；企業家人力資本的強顯示性；企業家人力資本的可抵押性。由于風險企業家人力資本的特征和風險企業的特殊性，風險投資后管理機制的設計不僅要考慮對風險企業家的激勵，而且還要對其嚴格的約束與監控。

在風險投資后管理中，應該根據風險企業的不同發展階段，基于風險投資家與風險企業家雙方人力資本與非人力資本因素的考慮，來進行機制設計。對處于早期階段的風險企業，一方面企業家如果擁有相對較大的股權，其邊際努力產生的邊際收益中的較大部分將歸自己所有，其將受到足夠的激勵；另一方面，由于早期階段中風險企業家的擔保能力相對不足，風險投資家為了減少投資風險和損失，必須持有較大的最終控制權，并使公司的利益凌駕于企業家之上，甚至在必要時有權解雇企業家。隨著風險企業的發展，企業價值不斷提高，風險企業家的能力逐步顯現，聲譽不斷提高，風險企業家所擁有的非人力資產與價值也在提高，使得風險企業家擔保能力將不斷得以提高，而風險企業的不確定性和風險則可能相應降低。與此相對應，企業家對企業的最終控制權應當增加。因此，風險企業的治理機制應具有一定的動態可調整性，即根據企業的實際發展和運營狀況以及企業家的能力是否適應企業的發展要求而配置控制權，也就是說，企業家的能力和企業的經營績效及潛力在很大程度上決定了他們與風險投資家之間的談判能力。風險企業治理機制的核心是對企業家進行良好的激勵、嚴格的約束與監控，并體現動態可調整性。

2、管理手段的創新:對風險企業的控制權分配和轉移安排。風險投資后管理機制中人力資源管理機制實質上是風險企業的控制權分配和轉移的治理機制，是風險投資家和企業家之間長期重復博弈后最終會形成的一個最優博弈結果。因此，對風險企業的控制權分配和轉移安排是風險投資后管理機制中最核心的手段。Kapla和Stromberg(2000)實證研究表明風險投資家通過合約將剩余索取權、投票權、清算權以及其他控制權的分配分開進行，而這些權力的分配取決于企業在某一個階段的可觀察或度量的指標所顯示的企業經營狀況，因而控制權的相機轉移也是逐步的、多層次的。

為了解決風險投資中風險資本家和風險企業家在企業經營發展各個階段相應的風險企業的控制權分配和轉移安排問題，對風險投資中人力資本的激勵與約束機制進行了諸多創新，其手段具體包括以下幾點。

(1)以可轉換優先股為主要融資工具的控制權約束與激勵。可轉換優先股為主的融資結構實質上是對風險企業家一種控制權激勵，促使風險企業家將人力資本最大限度地投入到企業中去，努力把企業經營成功，實現風險投資收益的最大化和風險企業家個人效用最大化。

(2)分階段投資并保留中止投資的權利。一旦風險投資家發現任何有關未來回報的負面信息，下一階段的融資可能被終止，風險企業家的人力資本價值也就無法實現，這種方式也減少了風險企業家試圖對企業剩余索取權進行重新談判的機會主義行為。

(3)以股票贈與和股票期權為主要形式的激勵性報酬計劃。通過上述方式，將風險企業家與企業的未來經營狀況緊密聯系起來，風險投資家與企業家利益實現了高度趨同，降低了委托關系中的道德風險。

(4)投資者退出權約束。當風險企業業績低于預期目標時，風險投資家為減少損失，將其前期投資以某個事先確定的價格回售給被投資企業。這種行為不僅會導致風險企業實質運作資本數量的減少，還會通過資本市場的信息傳遞效應影響風險企業家的后續階段的籌資，從而提高了風險企業家的努力程度。

3、激勵方式的組合:對風險企業家的顯性激勵與隱性激勵相結合。在風險投資中，對風險企業家的顯性激勵與隱性激勵方式的運用，也是與風險企業家的人力資本特性緊密聯系的。但是由于信息不對稱以及契約的不完備性，企業內部協調總是有限的，需要市場從外部來進行推動，這種由外部競爭機制產生的對企業家的激勵稱為隱性激勵。單純的顯性激勵或隱性激勵均不能夠對風險企業家產生最有效的激勵，二者的結合設計會取得更大激勵效果，而其中的關鍵就在于信息不對稱與不確定性的程度。

在風險投資的顯性激勵機制中，風險企業的剩余控制權和索取權以及薪酬結構是最重要的兩個方面。而風險投資中的報酬契約的創新在于按照經營業績連續支付風險企業家的薪酬，而不是在風險投資退出完全時集中支付。這種連續支付激勵機制對風險企業家的激勵效果可以有效地提高風險企業家的努力水平，為風險投資家和風險企業家雙方帶來更高的收益，也可以為風險投資家激勵與監管風險企業家提供更多的手段。但是由于風險投資中信息的高度不對稱以及風險企業成長的高度不確定性，顯性激勵模式對企業家特殊人力資本的激勵具有一定的局限性。風險投資的隱性激勵機制能夠較好地解決這個問題。隱性激勵機制主要包括風險企業相對業績激勵機制與聲譽激勵機制。在相對業績激勵機制中，由于風險投資家所關心的風險企業家的努力程度、智力因索、誠實和創新能力不易被觀察到，所以企業家的報酬不能直接與這些因素掛鉤，必須將報酬和可測量的工作績效掛鉤。由于使用相對業績比較能將風險投資中對企業家不可控的經濟環境變動影響進行過濾，評價出企業經營績效水平，能使企業家的努力水平接近最優。在聲譽激勵機制中，由于風險企業家的人力資本具有逐步顯現性，風險企業家可以通過自身的努力，將其人力資本潛能挖掘出來，不斷提高其人力資本價值，并提高其聲譽，使其在下一輪風險融資時，可以擁有更有利的競爭位置和更強的談判力量。所以聲譽激勵機制也為企業家人力資本提供了較好的隱性激勵機制。這二者事實上又有著密切的相關性。在聲譽激勵機制下相對業績比較有利于解決風險投資家與風險企業家之間的信息不對稱問題，對完善投資契約具有積極的指導作用。

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[關鍵詞] 風險投資 風險投資后管理內容 增值服務和監控

風險投資后管理包括了除現金投入外的其他一系列投入（Fried和Hisrich，1995），Tyebjee和Bruno（1984）將風險投資后管理的內容歸納為4個方面：幫助招募關鍵員工、幫助制定戰略計劃、幫助籌集追加資本、幫助組織兼并收購或公開上市等。隨著風險投資實踐的發展，國內外一些學者在Tyebjee和Bruno的基礎上對風險投資后管理的內容作了進一步的研究。

一、國外研究綜述

Gorman 和 Sahlman（1989）發現風險投資家在投資后參與管理活動上大約花費60%的時間，他們根據對風險投資家的調查得出如下的結論：風險投資除了向被投資企業提供資金外，還提供建立投資者網絡、評估和制定經營戰略、為管理團隊物色合適人選等三方面的支持。

Barney等（1996）發現風險投資家為被投資企業提供的幫助可以分為兩類：一類是經營管理建議，包括提供有效的財務建議，提供合理化的經營建議、提供合理化的管理建議等；另一類是運營幫助，包括為被投資企業介紹客戶、介紹供應商、幫助被投資企業招募員工等。

Dotzler（2001）發現風險投資家的管理參與活動包括融資顧問、戰略建議、招募高層管理者、充當CEO智囊團、組織和激勵體系建設、管理層業績反饋、選擇其他專業服務（如法律等）、與其他公司的戰略聯系、營銷、工程技術咨詢等多個方面。

Knockaert等（2005）將風險投資后管理活動分為監控活動和增值活動兩部分，其中，風險投資家的監控活動包括監控財務狀況、監控市場營銷狀況、監控股權變動、監控CEO的報酬、監控追加借款等；增值活動包括制定戰略計劃、充當管理團隊的參謀、招募CEO或CFO等高層管理人員、招募新員工、聯系潛在客戶、組建有效運行的董事會、運作管理等。

二、國內研究綜述

和許小松（1999）將“Post-investment Activities”譯為“投資后管理”，并指出其內容包括“設立控制機制以保護投資、為企業提供管理咨詢、募集追加資本、將企業帶入資本市場運作以順利實現必要的兼并收購和發行上市”。

項喜章（2002）指出風險投資后管理的主要內容可分為兩部分即增值服務和監控，增值服務是風險投資家為被投資企業所提供的一系列咨詢服務，具體內容包括：幫助尋找和選擇重要管理人員、參與制定戰略與經營計劃、幫助企業籌集后續資金、幫助尋找重要的客戶和供應商、幫助聘請外部專家、幫助實現并購或公開上市。

付玉秀（2003）通過調查發現風險投資企業對被投資企業監控主要包括對重大決策的制定、重大人動、資金運用、財務狀況、市場營銷等活動的監控，對經營計劃的制訂的監控強度一般，而對被投資企業的融資行為和日常經營監控較弱；風險投資家向被投資企業提供的增值服務主要是參與制定戰略與經營計劃、輔助財會管理、幫助企業籌集后續資金、幫助聘請外部專家、提供管理技術/經驗知識、傳授營銷技能開拓市場、幫助尋找重要的客戶和供應商。

三、國內外研究述評

綜合國內外有關風險投資后管理內容的研究，本文歸納出風險投資后管理的主要內容包括增值服務和監控兩部分，并認為，增值服務主要包括風險投資企業為被投資企業提供的戰略上的支持、關系網絡資源上的支持、人力資源管理上的支持、后續融資上的支持、生產運作上的支持等幾方面（Liu、Cui和Fan，2006；Liu和Fan，2006）；風險投資企業對被投資企業的監控主要包括對被投資企業重大決策、經營計劃的制定、重大人動、市場營銷狀況、財務狀況、資金運用、運營績效等的監控。

參考文獻：

[1]Fried V H. and Hisrich R D. The venture capitalist:A relationship investor[J].California Management Review, 1995, 37(2):101～113

[2]Tyebjee T.T., Bruno A.V. A model of venture capitalist investment activity[J].Management Science, 1984, 30(9):1051～1066

[3]Gorman M. and Sahlman W.A. What do venture capitalists do?[J]. Business Venturing, 1989, 4:231～248

[4]Barney J.B., Busenitz L.W., Fiet J.O., et al. New venture teams' assessment of learning assistance from venture capital firms[J]. Journal of Business Venturing, 1996, 11(4):257～272

[5]Dotzler F. What do venture capitalists really do, and where do they learn to do it[J].The Journal of Private Equity, 2001, winter:6～12

[6]Knockaert M., Lockett A., Clarysse B., et al. Do human capital and fund characteristics drive follow-up behavour of early stage high tech. VCS [A].Vlerick Leuven Gent Management School Working paper, 2005, 20

[7]王 益 許小松:風險資本市場理論與實踐[M].北京:中國經濟出版社, 2000

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【關鍵詞】風險投資 盈余管理 市場表現

一、風險投資對上市公司盈余管理和市場表現的影響

關于風險投資對公司的影響，學術界存在兩種相反的觀點。一種認為風險投資不僅能夠提供一定的增值服務，更能對被投資企業起到監督作用，促進企業的經營管理和治理。另一種觀點認為風險投資機構的利益和其他股東的利益并不一致，風險投資的目的是推動企業上市，將股票變現盈利，因此風險投資機構可能會用自身的影響力影響管理層，促使其過早的推動上市，或者夸大發行價格以利于其套現獲利，存在侵害IPO公司的可能。

根據風險投資對公司治理影響的兩種理論，風險投資對公司盈余管理程度和市場表現的影響也有兩種。監督理論認為風險投資能夠發揮有效的監督作用，提升企業質量，降低盈余管理程度，提升上市后的市場表現。侵害理論認為風險投資有過早推動企業上市，或者夸大發行價格的動機，不會降低企業的盈余管理程度，甚至增加盈余管理程度，降低上市后市場表現。

為了驗證上述哪種理論正確，學者們做了許多研究。Barry等（1990）通過研究1978年至1987年美國上市企業發現風險投資背景的企業首發抑價率較低，他們認為這是因為風險投資機構發揮了有效的監督作用，提升了企業的質量。Jain和Kini（1994）研究北美證券市場數據，結論表明風險投資對IPO企業粉飾報表、虛增利潤的行為存在監督抑制作用。Morsfield和Tan（2006）研究發現風險投資機構為了其自身的聲譽，能夠對上市可能的盈余管理起到監督作用，實證得出有風險投資的企業公開上市當年盈余管理較低，且在上市后業績的表現很好。但是，也有學者提出異議。Lerner（1994）研究發現單一風險投資機構對IPO前盈余管理的影響是不確定的。Chahine和Wright（2007）對比研究了英法兩國IPO時上市企業的差異，實證結果表明風險投資背景的企業在英國的IPO抑價率較低，而在法國IPO抑價率則較高，這說明在不同的國家不同的制度下，風險投資機構對企業上市的影響有所不同。Cohen和Langberg（2009）研究發現風險投資背景企業的財務報告的真實性和有效性與風險投資持有的股權比例和董事會席位呈現負相關關系。Lee和Masulis（2011）研究了財務中介機構所扮演的角色，檢驗其是否能有效地降低盈余管理程度，實證研究發現高聲譽投資銀行承銷的IPO企業的財務報告的質量較高，對盈余管理程度有一定的抑制作用，但是風險投資機構對企業盈余管理的抑制程度卻不明顯。

國內方面，陳祥有（2010）實證研究了深圳中小板199家上市公司，發現風險投資背景的IPO公司上市前一年的盈余管理程度更低。索玲玲和楊克智（2011）研究發現創業板公司IPO上市時存在盈余管理行為，風險投資機構監督作用不明顯。曹崇延等（2012）實證研究了創業板152家上市公司，發現相比無風險投資支持的IPO公司，有風投背景的IPO公司盈余管理程度較低，短期市場表現較好，中期市場表現卻與之相反。汪婷婷（2012）通過研究深圳中小板風投背景和無風投背景的企業各135家，實證研究發現風投背景的企業IPO抑價率更高，上市后短期和中長期市場表現較無風投背景的企業更好，但是差異并不顯著。

二、聯合風險投資對上市公司盈余管理和市場表現的影響

聯合風險投資對上市公司盈余管理和市場表現的影響與單一的風險投資并不相同。風險投資具有高風險性，聯合風險投資能夠分散風險，降低投資的損失。此外，聯合風險投資內部能夠通過網絡資源共享、互補協作，更好地發揮風險投資機構的作用，幫助企業提升價值的同時，獲得更高的投資收益率。Brander和Amit（2002）實證研究發現聯合風險投資能夠提供更多的增值服務來增加企業價值，與企業業績存在顯著的正相關關系。

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[關鍵詞]風險投資 創業企業 商業模式

一、目前我國風險投資存在的問題

我國的風險投資業在促進我國高新技術企業的創立和成長方面起到了積極作用。但是我們也應看到，我國良好的風險投資環境尚未形成，如風險投資主體單一，民間風險投資幾乎沒有，風險資本退出缺乏有效渠道，相關法律法規不健全等。但更多的風投失敗問題存在于風司及創業公司本身。

1.風司存在的問題

（1）風險投資人才極度缺乏

風險投資業需要大量的懂技術、管理、營銷、金融等多方面知識的高素質的綜合性人才，只有這樣才能對風險投資進行正確的評估和操作，降低投資失敗的風險。目前國內風險投資多數還停留在理論研究層次上，缺乏專業知識和從業經驗，局限性較大。

（2）風險投資公司的項目可行性分析不足

這主要表現在風險投資不規范，隨意性大。我國已有的風險投資公司，在確定投資對象時缺乏系統、細致的挑選和分析，只考慮項目在市場上的短期影響，不考慮長期發展潛力，甚至往往只憑一面之詞確定投資對象。一方面是因為風投企業不重視分析可行性，另一方面缺乏足夠的人才和健全的分析評估體系。并且風險資金的投向過于集中于少數產業。

（3）對投資項目的領導團隊考察不足

風險投資與其說是投資企業，不如說是投資這個項目的管理團隊，尤其是領軍人員。這比市場和科技含量都重要。領軍人員的管理能力、戰略眼光和魄力等個人素養對項目的成功與否具有關鍵性的影響。我們可以看到，由于領軍人員的管理能力和個人素質等問題，使得很多有潛力的項目遭遇失敗。

（4）對投資項目的管理不夠

對投資項目的管理監督不夠，也是風投失敗的一個很大的原因。很多風投企業僅僅實行股權投資，在參與經營管理方面十分欠缺。項目的重大決策、企業內部及外部市場存在的問題等等，這些是否合理，風投方較少考慮，導致管理混亂無人監管，最終失敗是必然的。另外投資者不能正確管理風險。國內很多風險投資者普遍存在一些急功近利的想法，缺乏耐心，過分追求短期效應。

2.目前我國創業企業存在的問題

（1）創業企業股權結構不合理

股權結構是否合理是判斷企業發展前景是否良好的重要依據。真功夫的股東之爭就很好地說明了這個問題。原因在于其股權結構不合理，幾個人一起創業,各占幾分之一股份,這種模式失敗的可能性太大。另外股權結構太分散，各種決策容易陷于爭吵和妥協之中，最佳決策往往被放棄。太分散的股權結構還容易被惡意收購，增大企業發展的不確定性。

（2）創業企業領導層沒有足夠的管理能力及戰略決策能力

接受風投后很多企業進行快速的規模擴張，沒有相對應的管理能力進行支撐，從而導致失敗。另外沒有能力合理管理和安排使用從風投得到的巨額資金，企業出現經營問題時，無法作出正確靈活的戰略決策。

（3）創業企業的商業模式存在缺陷

在現今的創業項目中，很多項目只是憑一個創意、一個點子，就進行投資運作，缺乏完善的商業模式，在經歷了激情創業后，由于入不敷出，紛紛破產倒閉。創業企業沒有良好的商業模式，就沒有長期穩定的盈利，是無法讓企業長久經營下去的。

（4）創業企業的領導者個人素質問題

創業者的綜合素質會決定著企業的規模、壽命。創業管理團隊多為創業型，缺乏現代企業管理知識，不按現代企業管理制度來經營管理。一些企業家發展到一定規模后就開始享受，固步自封。許多企業是家族式管理，重大決策隨意性過強。他們認為投資者無權過問企業的經營管理。這就使風險投資家喪失了監管功能。這樣反而不能吸引風險投資。

二、促進我國風投與創業者雙贏的建議

1.加快提高風投人才素質

政府、學校、風投企業三方聯合，共同培養高素質風投管理人員。現有的風投人員也要不斷地吸納西方成熟的風險投資管理機制，完善自身在技術、管理、金融及財務等方面的能力。本土風司可以利用國際合作和交流，吸引海外人才。

2.加強項目可行性管理

在確定投資對象時要按完善的分析評估體系進行系統、細致的挑選和分析，要考慮項目的長期發展潛力。加強在商業模式、投資力度和投資時期上的分析。要理性地尋找投資項目，投資項目存在著發展的潛在性，可投資的方向或行業是多元的。不要集中在少數大家都認為最熱門的行業，多選一些有潛力的行業。

3.重視創業管理團隊考察

考察項目管理團隊重于項目本身，尤其是領軍人員。要重點考察領軍人員的管理能力、戰略眼光、魄力、品德等個人素養，這就要提高企業家的綜合管理素質。

4.投資項目的監管常規化

風投企業要參與企業的正常經營管理，要研究和參與項目的重大問題決策。否則風險投資的錢極易打水漂。另外要正確對待風險投資，它有一個培育、發展、成熟的周期，具有長期性，要按照周期規律培養企業5年~7年后退出。

5.合理設置創業企業股權結構

股權結構短期內不影響企業經營，但時間稍長，其影響就顯現出來。股權結構要比較集中，如一個大股東連同幾個相對小股東的合作模式。一方面是對企業的經營有絕對的決策權，另一方面又可以兼顧一定的民主管理，也可防止惡意收購。

參考文獻：

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