經(jīng)濟的走勢精選(五篇)

序言：作為思想的載體和知識的探索者，寫作是一種獨特的藝術，我們?yōu)槟鷾蕚淞瞬煌L格的5篇經(jīng)濟的走勢，期待它們能激發(fā)您的靈感。

篇1

[關鍵詞]短信拇指經(jīng)濟問題對策前景

作者簡歷：蔣金華，男，重慶人，重慶郵電大學任教20年，研究方向：通信市場營銷，網(wǎng)絡營銷。

一、拇指經(jīng)濟產(chǎn)生

隨著手機在我國普及率提高，發(fā)送手機短信，已成為人們傳遞信息、表達感情的一種新方式。尤其是在春節(jié)、國慶等節(jié)日，手機短信拜年、問候已取代送掛歷、打電話等傳統(tǒng)方式，已成為日趨流行新時尚。據(jù)信息產(chǎn)業(yè)部統(tǒng)計，08年春節(jié)7天長假，全國手機短信發(fā)送量總計為170億條，07年春節(jié)假期這一數(shù)字為120億條，環(huán)比增長41.7%。[1]

日益增長的短信業(yè)務，蘊藏的是富饒的“拇指財富”。春節(jié)期間，手機短信資費按每條0．1元計算，中國移動、中國聯(lián)通這兩大移動運營商，08年僅在春節(jié)期間就把17億元收入“囊”中，而這還不包括以下的收入，即以短信方式下載的鈴聲、笑話、圖像等增值業(yè)務，它們的資費相對要高。

信息產(chǎn)業(yè)部統(tǒng)計還顯示，07年，全國手機短信發(fā)送量達到5921億條，日均發(fā)送短信超過16億條。手機用戶數(shù)快速增長，是短信發(fā)送量增長的基礎條件。07年末，全國手機用戶數(shù)達到5.47億戶，手機普及率為41.6％。短信是繼互聯(lián)網(wǎng)后又一新的經(jīng)濟增長點。

二、手機短信業(yè)務特點

短信作為手機上的一種業(yè)務，讓原本具有語言傳遞功能的手機，變成了電報式的解讀工具，讓耳朵閑置，讓文字彰顯更大的作用。短信傳遞文字信息，情感溝通，讓拇指靈巧，讓嘴巴休息，手機短信業(yè)務具有了信息溝通和情感交流的雙重色彩。

手機短短信業(yè)務具有以下特征：

（一）移動化

手機具有移動化特點，可以自動漫游，無論你在何處，你都可以發(fā)送和接收短信。無論你用什么樣的終端，只要有SIM卡/UIM卡，你都可以接收和發(fā)送短信。短信業(yè)務的移動性、個人化、自動漫游特征，是短信成功的基本因素。

當你準備給朋友發(fā)送短信時，首先進行短信編寫。在自己的手機上，編輯短信內(nèi)容，可以反復修改，并不占用網(wǎng)絡通信資源。只有在發(fā)送短信的瞬間，手機和通信系統(tǒng)才建立聯(lián)系。

短信具備了類似E-mail的離線通信特征，不受關機、網(wǎng)絡信號差等因素的影響，能實現(xiàn)和完成異步通信。傳統(tǒng)的電信業(yè)務，如電話業(yè)務，溝通雙方必須在線，實時連接。

（三）70個漢字短信

短小、精悍的文字傳遞，適合我國的文化習慣。短信是一種通過無線方式傳遞的信息，可以保存在手機中，方便人們隨時查閱，傳播方便快捷。一條短信最大長度是70個漢字，言簡意賅，表現(xiàn)力強，交互性好，發(fā)送時間短，占用資源少。

（四）低資費

短信按條計費，價格低。在短信業(yè)務開展初期，短信的收費方式，與手機通話的計費方式相似，是月租費加按條計費。按條收費的方式，每成功發(fā)送一條，由發(fā)送方支付，接收方不付費。發(fā)送短信不再收取通話費，發(fā)送一條短信的費用為0.1元。目前，移動公司推出的“動感地帶”品牌，短信有了各種資費套餐，這能更好滿足不同用戶的消費需要。

（五）存儲轉(zhuǎn)發(fā)

短信系統(tǒng)與一般的通信系統(tǒng)不同，系統(tǒng)中設有短信中心，它是提供短信業(yè)務的核心。發(fā)送短信不受對方是否開機的限制，即使對方關機，短信中心會存儲短信，當對方開機以后，短信中心自動從通信系統(tǒng)，查看用戶的開機狀態(tài)，并及時把短信送到對方手機上。

（六）快速與安全

短信從發(fā)送到接收，在正常開機的情況下，10秒之內(nèi)即可完成，不受用戶是否在接聽電話影響，速度快、可靠性高。短信以信令網(wǎng)為基礎，而信令網(wǎng)在各種電信網(wǎng)絡中，是電信網(wǎng)的神經(jīng)中樞，自成一體，系統(tǒng)獨立，短信具有安全、可靠性高的特征。

三、短信是新的交流方式

（一）短信是全新的情感交流方式

短信溝通比電話溝通更方便、快捷、有效。短信交流，開創(chuàng)了一個新的交流方式，短信溝通方式有以下特征：

及時性。短信實現(xiàn)了用戶與信息的同步，其傳播效率具有傳統(tǒng)媒體無法比擬的優(yōu)勢。

私密性。短信溝通，是一對一的溝通渠道，不用張口說話，無論是在會議上，還是在公交車里，都可以進行，很容易做到不為眾人所注目。

選擇性。手機短信打破了地域、時間，以及具備電腦終端設備等條件的限制，可隨時隨地收發(fā)文字、圖像等信息。

便利性。使用賀年卡，需要購買、寄遞等，與此相比較，短信具有即時性、互動性、方便性。

存儲轉(zhuǎn)發(fā)模式。短信這一功能，與廣播、電視、報紙等形式相比，具有更加高效、快捷和方便的優(yōu)勢，其表現(xiàn)形式也更加隱蔽。

病毒營銷方式。就信息擴散方式而言，發(fā)送短信便捷，每個人都可能是接收者和傳播者，形成了病毒性營銷方式，信息傳播快速、廣范。

可見，人們互發(fā)短信，并不僅僅是傳遞信息，人們用這種方式，深入交流感情，是一種情感層次上新時尚。正是這種情感交流的需要，改變了電信運營商推出短信的初衷。當初，電信運營商推出短信，是因為有人抱怨，手機話費高，有了短信業(yè)務，就可以部分解決這個問題。但是，現(xiàn)在一些人的短信消費，已經(jīng)超過了手機通話費用，顯然，人們?nèi)绱税V迷短信，并沒有把短信完全當作是省話費的工具。

（二）短信是新的文學形式

2003年，《天涯》雜志、中國移動和海南在線，三家共同攜手，舉辦首屆短信文學大賽。如今，隨著莫言、韓少功、周國平、方方、蘇童、蔣子丹等一批著名作家發(fā)表短信文學作品，馬相武等學院評論家參與討論，推波助瀾，促進了短信文學的發(fā)展。

四、短信是新的營銷方式

（一）手機短信廣告的興起

目前，手機短信廣告，從發(fā)送形式上來分有兩種形式，一是單純廣告，用戶每接受一條廣告信息，就可獲得一定的費用或通話時間。二是夾雜在短信業(yè)務中發(fā)送。比較而言，后者的形式更好一些。對短信廣告，用戶可直接刪除，導致企業(yè)廣告的無效投放。第二種方式，可以把廣告放在正式內(nèi)容之前，用戶必須往下翻，才能夠閱讀需要的內(nèi)容，從而達到企業(yè)傳播商品信息目的。

（二）手機短信廣告優(yōu)點

手機消費者幾乎涵蓋了各種消費者層次，短信廣告也就有了很大的適應性。手機短信廣告優(yōu)點如下：

短信廣告投放準確。移動運營商所擁有的用戶數(shù)據(jù)庫，按一定條件細分數(shù)據(jù)庫，這就是細分市場過程。廣告主可以將特定的商品廣告，給相應的消費者，目標市場明確。而信息受眾，也會因廣告信息與自己密切相關，有助于關注此類信息。

廣告效果明確。短信只能從上至下閱讀，無法避過廣告，從而保證了廣告宣傳效果。

實時性強。企業(yè)廣告主可以根據(jù)需要，隨時調(diào)整廣告信息，可以即時將最新的產(chǎn)品信息傳播給消費者。傳統(tǒng)媒體廣告，修改廣告內(nèi)容不方便，修改再成本高。

廣告信息保存方便。手機短信存儲功能，為廣告信息的儲存，提供了條件，方便用戶再次查詢。

五、手機短信存在問題

（一）手機短信自身弱點

傳統(tǒng)短信業(yè)務，信息表現(xiàn)方式單調(diào)。目前出現(xiàn)的彩信業(yè)務，極具開發(fā)潛力。

信息長度受限制。對于稍長的短信，將把信息切斷為數(shù)條，進行多次發(fā)送，費用上升，影響閱讀效果。

短信數(shù)據(jù)傳送速率慢和時延。因為SMS使用低速信令頻道，這個頻道為多種傳輸所共享，所以速度相對較慢。

（二）手機短信廣告缺點

短信廣告表現(xiàn)形式單調(diào)，一般只能是純文字或者簡單的圖片、聲音，其表現(xiàn)力不強。但是隨著網(wǎng)絡性能的提高，圖文并茂、有聲有色的手機短信廣告將迅速發(fā)展。

短信廣告引起用戶的反感情緒。為了克服這一缺點，在廣告設計上，要增加吸引用戶的因素，這就需要更加準確地把握消費者的心理和行為特征。

六、手機短信市場有待規(guī)范

（一）短信市場缺少規(guī)范，這主要表現(xiàn)在以下幾個方面：

通過手機短信傳播含有法律禁止的內(nèi)容。例如，利用短信發(fā)送不利于國家安全和社會穩(wěn)定、侵害他人合法權利的信息。短信的便捷性和低價位，使得這些信息能夠在短時間內(nèi)廣泛傳播，給國家和社會帶來嚴重的危害。

由于短信息具有接收被動性的特點，用戶往往無法對短信進行篩選，如果有人利用短信，對他人進行辱罵和攻擊，被害者的權利受到了嚴重侵害，要查處加害人難度很大。

短信傳播中，有時包含有侵犯他人財產(chǎn)權的內(nèi)容。手機的用戶都收到過諸如“恭喜中獎”、“低價拍賣”之類的信息。當用戶信以為真，信息的發(fā)送者就會以支付手續(xù)費為名，騙取錢財，不僅侵害了受害者的財產(chǎn)權，也對社會秩序造成了很大危害。

一些網(wǎng)站，通過用戶自愿訂閱的方式，為其提供特制的短信服務。但是，在這個過程中，有時會出現(xiàn)了一些違法的行為，即在用戶不知情的狀況下，被“強制”提供了服務。一些短信服務，存在“訂閱容易，退訂難”、“退訂之后依然收費”等問題。還有誘騙對方手機號碼，試用和訂購使用，界限不清，強行發(fā)送大量短信息，這些行為和做法，直接損害了消費者的合法權益。

（二）短信市場規(guī)范化措施

對于這樣一個巨大的、快速增長的市場，迫切需要一個規(guī)范的市場。一個健康、規(guī)范的短信市場，需要多方共同努力，其中包括監(jiān)管單位、運營商、短信定制供應商，以及短信廣告主和消費者的共同努力。亟待解決的問題，就是制定手機短信服務的管理法規(guī)，明確短信運營商及短信使用者，在信息安全方面的責任和義務。

短信市場，要獲得更廣闊的發(fā)展空間，必須進一步加強行業(yè)自律行為，規(guī)范運營商和用戶的行為。

同時運營商也要自覺參與市場的規(guī)范化，運用技術手段，對一些帶有敏感詞語的短信，進行技術過濾、刪除，對不法短信實施監(jiān)控。加強技術攻關，盡快解決即時、準確識別信號內(nèi)容的難題，對違法信息，消除在萌芽狀態(tài)，目前網(wǎng)絡論壇上，對敏感詞匯，進行屏閉或刪除。

提高消費者的文化素質(zhì)，增加法制觀念，不給利用短信犯罪可乘之機。手機用戶要擦亮眼睛，對有犯罪嫌疑的短信，要積極舉報。

可見，監(jiān)管部門、運營商和消費者，需要共同努力，才能構建一個健康短信環(huán)境。

七、拇指經(jīng)濟未來前景

彩信業(yè)務，是中國移動通信開展的多媒體短信業(yè)務。它除了可以傳送文字信息外，還可以傳送彩色圖像、聲音、動畫等，可實現(xiàn)手機與手機、手機與互聯(lián)網(wǎng)信息的即時傳送。彩信業(yè)務與帶有攝像頭的彩信手機相結合，可以提供即時拍照、即時傳送信息服務。彩信業(yè)務，為拇指經(jīng)濟打開了一個廣闊的市場空間。

（一）彩信市場環(huán)境分析

1．彩信終端

目前市場上出現(xiàn)的彩信手機(帶攝像頭)價格，已為普通用戶所接受。越來越多彩信手機投入市場，為彩信的發(fā)展奠定了終端基礎。

2．彩信開發(fā)隊伍

隨著短信定制供應商隊伍的壯大、彩信產(chǎn)品的積累，形成各自特色品牌將成為可能。這將豐富彩信的內(nèi)容，增強對用戶的吸引力，促進彩信市場走向繁榮和成熟。

3．彩信業(yè)務資費

為拓展市場，加速彩信市場的深化，運營商采取了大規(guī)模降價促銷活動，這無疑將刺激現(xiàn)有和潛在的彩信用戶，更多地使用彩信這一傳情達意的溝通方式。

《京華時報》，2008.3.4報道，聯(lián)通正式推彩信報資費3元/月，叫板移動手機報，相比市場同類彩信報的5-8元/月的價格，相對較低。彩信業(yè)務資費的逐漸降低，將刺激用戶的彩信消費需求。

（二）彩信市場發(fā)展策略分析

1．運營商的市場發(fā)展策略

06年1月彩信手機尚未開通彩信服務的比例為85%，（最新數(shù)據(jù)資料，未查到。）建議運營商牽頭，要求終端供應商簡化彩信的注冊和設置。如果用戶購買中國移動推薦的彩信手機，無需進行復雜的設置，手機一般會事先設置好。如果用戶自己設置的話，通過GPRS發(fā)送和接收彩信需要設置。

建議將彩信終端和業(yè)務捆綁，內(nèi)置彩信資費，以刺激用戶初次使用，從而激活空置的彩信手機。

對于已有的彩信用戶，應該鼓勵點對點的發(fā)送。

改善無線網(wǎng)絡質(zhì)量，提高手機上網(wǎng)速度。

2．終端制造商市場發(fā)展策略

針對最有可能使用彩信服務的青年用戶，推出價格適合的終端，增加彩信手機的用戶量。

盡可能簡化數(shù)據(jù)服務的注冊和設置，降低使用彩信的門檻。

3．短信定制供應商市場發(fā)展策略

針對用戶的需求，開發(fā)與電子郵件具有很大差異性的彩信服務。

篇2

關鍵詞:宏觀經(jīng)濟;金融危機;發(fā)展態(tài)勢;投資機會

中圖分類號:F113.4 文獻標識碼:A 文章編號:1003-9031(2009)11-0043-03

美國作為全球最主要經(jīng)濟體之一,是全球金融危機爆發(fā)地,其經(jīng)濟也是全球經(jīng)濟走出本輪衰退周期的關鍵。通過對近期經(jīng)濟數(shù)據(jù)和部分先行指標的比較,美國、歐元區(qū)和英國以及日本在內(nèi)的主要工業(yè)國目前已處于底部。7月份起,全球制造業(yè)PMI在經(jīng)歷了金融危機的劇烈沖擊后首次回升到景氣區(qū)間。[1]美國經(jīng)濟率先見底復蘇,但近期內(nèi)呈現(xiàn)出“L”型走勢,主要工業(yè)國家也將在下半年走出衰退,呈現(xiàn)階段性復蘇。

一、美國經(jīng)濟衰退見底,全球經(jīng)濟處于周期運行底部

2009年二季度,美國經(jīng)濟季度環(huán)比降幅折合年率收窄至1%,居民消費、制造業(yè)、房地產(chǎn)市場以及金融市場同時出現(xiàn)企穩(wěn)信號,表明美國經(jīng)濟衰退已經(jīng)進入尾聲,美國經(jīng)濟企穩(wěn)趨勢在明顯增強。

(一)消費者信心和消費觸底回升,但居民收入難以支撐經(jīng)濟快速回復

首先,世界大型企業(yè)聯(lián)合會消費者信心指數(shù)由2009年7月的47.4上升至54.1。密歇根大學消費者信心連續(xù)5個月反彈至6月69,后因經(jīng)濟的不確定性導致消費者信心7月、8月連續(xù)下跌后至65.7,影響消費者信心的主要原因是高失業(yè)率和工作難找,兩數(shù)據(jù)的差異顯示消費者信心仍處于謹慎恢復期。 其次,雖然權重占GDP三分之二以上的個人消費呈現(xiàn)異常疲軟,由一季度增長0.6%轉(zhuǎn)為下滑1.2%,消費不振來源于居民支出的減少,二季度美國居民儲蓄率為5.2%,比前一季度上升了1.2個百分點。美國6、7月份的商業(yè)銷售額上升1.1%、0.1%,商業(yè)庫存環(huán)比下降1.4%、1.0%,該數(shù)據(jù)顯示居民消費有回暖的跡象。第三,個人收入4、5月份環(huán)比反彈0.5%、1.4%,美國6月份個人收入下滑1.3%,創(chuàng)下2005年1月以來最大降幅,收入下滑引人擔憂:消費支出的增長可能無法強勁到能夠推動美國快速走出經(jīng)濟衰退(見圖1)。

就業(yè)市場下滑速度明顯趨緩。美國2009年8月就業(yè)人口減少幅度降至2008年來最小,但失業(yè)率跳增至26年高位9.7%,這主要由于自愿失業(yè)人數(shù)的回歸造成美國勞動力總量的上升以及失業(yè)人口的增加。美國就業(yè)情況一直處于不斷改善進程中,剔除自愿失業(yè)人數(shù)數(shù)據(jù),8月份失業(yè)率上升的幅度并不明顯,從9.60%到9.61%,且8月份美國就業(yè)崗位下滑并不嚴重。可以認為美國09年底之前就業(yè)有望達到增減平衡,失業(yè)率將在2010年第一季觸頂,2010年上半年將實現(xiàn)就業(yè)人口正增長。

(二)房地產(chǎn)市場觸底跡象明顯

2007年夏季美國房地產(chǎn)泡沫破裂引發(fā)危機,房貸違約率大幅上升導致美國各銀行出現(xiàn)巨大虧損,增加金融系統(tǒng)乃至整個社會經(jīng)濟的壓力。因此,房地產(chǎn)的穩(wěn)定和復蘇對美國經(jīng)濟的發(fā)展起到關鍵作用。[2]

一季度房地產(chǎn)市場觸底,二季度以后進入回升期間。2009年4月份,新屋和成屋銷售環(huán)比分別上漲0.3%和2.9%,新房銷售近期初步企穩(wěn)。新屋開工中的重要指標3、4、5月獨戶房屋開工上漲1.1%、3.3%、7.5%,創(chuàng)2008年12月以來新高。全美20大城市平均房價下跌速度趨穩(wěn),美國全國房價指數(shù)一季度年率跌幅19.1%,二季度則縮至14.9%,且房價環(huán)比上升2.9%,為三年來首見,房價跌勢不再出現(xiàn)直線式下滑。美國人購房能力有所提高,4月成屋簽約銷售指數(shù)環(huán)比增加6.7%至90.3,意味著未來數(shù)月住房銷售可望繼續(xù)回穩(wěn)。

但是,盡管2009年初以來美國房屋銷售價格、建筑開支以及房屋銷售止住了去年年中開始的迅速下滑態(tài)勢(單房銷售價格2009年初較2006年中回落25%),但對比住房空置率和房地產(chǎn)庫存總量,當前水平仍然是1992年以來的歷史高位。近期國債利率的攀升導致按揭利率顯著上揚,已從一季度不到5%快速上升至5.5%,增加了居民的購房成本。截至7月,美國消費信貸連續(xù)6個月環(huán)比下降,房貸違約率和止贖房的持續(xù)增長將于短期內(nèi)繼續(xù)為美國住房市場構成壓力。房屋庫存量與居民消費的去杠桿化以及房屋抵押貸款利率上升將形成長期合理制約房地產(chǎn)投資對美國經(jīng)濟的拉動(見圖2)。

美國建筑商協(xié)會9月份住房市場銷售信心指數(shù)連續(xù)三個月升至一年多來最高水平19,這是該指數(shù)今年以來第六次上升,盡管低于樂觀預期和悲觀預期的強弱分界線,但房地產(chǎn)市場正在緩慢復蘇趨勢明顯。由于房價自2006年下半年以來大幅下滑、住房抵押貸款利率處于相對低位以及美國政府對初次購房人的稅收優(yōu)惠政策使住房購買力指數(shù)(HAI)指數(shù)處于歷史高位。總體來看,美國房地產(chǎn)市場穩(wěn)定跡象明顯。

(三)制造業(yè)調(diào)整步入尾聲,工業(yè)產(chǎn)值仍在探底過程

從制造業(yè)整體看,在2009年一、二季度企業(yè)商品庫存的大規(guī)模消減之后,經(jīng)濟企穩(wěn)后企業(yè)再庫存化將對制造業(yè)起到推動作用。從美國制造業(yè)ISM的分項數(shù)據(jù)來看,5月份新訂單指數(shù)已經(jīng)超過50,存貨調(diào)整加速進行,除就業(yè)外的其它指數(shù)均有所上升。8月制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù) 首次回到景氣區(qū)間52.9,非制造業(yè)指數(shù)攀升至48.4,創(chuàng)造了11個月以來新高。

2007年12月以來的18個月當中,美國工業(yè)產(chǎn)值連續(xù)17個月下降,下降幅度為-14.6%。5、6、7月工業(yè)產(chǎn)值同比跌幅超過13%,連創(chuàng)1946年以來最大年度跌幅,美國工業(yè)領域的產(chǎn)出降至1998年12月以來的最低水平。但受到汽車行業(yè)產(chǎn)值大幅攀升的推動,美國7、8月工業(yè)產(chǎn)值環(huán)比增長0.5%、0.8%,是該數(shù)字自2007年12月美國陷入經(jīng)濟衰退以來的第二次上漲,是美國經(jīng)濟狀況好轉(zhuǎn)的又一信號(見圖3)。

(四)金融系統(tǒng)處于企穩(wěn)恢復反彈階段

危機爆發(fā)后,美國的銀行因自身原因放貸能力和意愿低下,放貸意愿一直到2008年12月才達到底部。在美聯(lián)儲和財政部的大規(guī)模注資和資產(chǎn)購買計劃的刺激下,金融機構信用狀況得以改善,放貸意愿增強,銀行壓力測試穩(wěn)定市場預期,投資者擔憂情緒逐步消退,放貸意愿與各類貸款需求都處于底部企穩(wěn)并有所恢復的階段。隨著市場信心的逐步恢復和救市舉措的生效,大規(guī)模系統(tǒng)性風險發(fā)生的概率顯著降低。但需要注意的是,實際信貸增速的改變落后于放貸意愿變化,一系列經(jīng)濟復蘇活動將被延緩。相對于放貸意愿,私人部門的信貸需求仍在萎縮,美國經(jīng)濟以居民消費部門為核心的“去杠桿化”長期趨勢和儲蓄率的持續(xù)攀升將從需求方面降低時機貸款增速,并降低經(jīng)濟通過再杠桿化進行恢復的能力(見圖4)。[3]

(五)低利率環(huán)境還將維持,經(jīng)濟刺激計劃不會收縮

各國政府的救市措施如美國銀行業(yè)壓力測試結果的公布、公私投資計劃細節(jié)的披露、英國的資產(chǎn)保護計劃、二十國集團(G20)倫敦峰會擬定的1萬億美元協(xié)同經(jīng)濟刺激計劃 等都有助于市場信心的恢復。

流動性增加對經(jīng)濟恢復起到積極推動作用。當前的經(jīng)濟穩(wěn)定復蘇很大程度依賴貨幣政策的放松,流動性的增加,目前主要經(jīng)濟體利率均已降至歷史低點。其中,美聯(lián)儲對世界經(jīng)濟起到最重要的作用。各國央行跟隨美聯(lián)儲降息,目前美國、歐盟、日本、中國基準利率由2008年下半年的2%、4%、0.5%、4.14%分別調(diào)低至0-0.25%、1%、0.1%和2.25%,自2008年底以來表現(xiàn)為全球流動性釋放,有效緩解了信貸市場壓力。在降息同時,各央行還采取購買資產(chǎn)等量化寬松的貨幣政策手段,緩解金融體系信貸流動壓力。經(jīng)濟復蘇階段,流動性尋找載體,在沒有龐大的新興產(chǎn)業(yè)可以依托的情況下,推動當前世界范圍內(nèi)商品價格強烈反彈,也引發(fā)世界股市流動性反彈。

二、近期國際經(jīng)濟面臨的困難及走勢預期

(一)國際經(jīng)濟面臨的困難

國際主要經(jīng)濟體還面臨很多實際的困難, 主要表現(xiàn)在:終端消費乏力,主要經(jīng)濟體居民收入下降、失業(yè)率趨高、消費者增加儲蓄以及負財富效應等因素導致消費增長乏力;工業(yè)生產(chǎn)后勁堪慮,全球工業(yè)生產(chǎn)環(huán)比連續(xù)兩個月回升,但因消費、投資和外需仍然低迷最終需求是否支撐工業(yè)生產(chǎn)繼續(xù)復蘇尚待觀察;金融市場穩(wěn)定性較差,美國金融機構逾期貸款還在增加,小金融機構破產(chǎn)還會出現(xiàn),商業(yè)房地產(chǎn)的風險初現(xiàn)端倪;經(jīng)濟主體降杠桿的問題還將持續(xù)。首先是金融機構存在較為嚴重的降杠桿問題,其次是居民提高儲蓄率以償還到期房貸、信用卡消費信貸等;通脹風險較大,美國貨幣政策可能仍會寬松,經(jīng)濟恢復最需要寬松貨幣政策支持。同時,各國當局在經(jīng)濟衰退壓力下會維持低息的貨幣政策,經(jīng)濟恢復出現(xiàn)反復的危險。短期內(nèi)新興市場經(jīng)濟景氣可能比美國好,在美國金融危機過后,流動性泛濫下資金大量進入新興市場,進一步推動資產(chǎn)價格膨脹,二季度全球資本市場的上漲速度過快,既有前期超跌反彈的因素,不乏泡沫成分;中期政策風險加劇,將來美國等國家加息后致使國際資本回流,可能再次引發(fā)新興市場資產(chǎn)價格和經(jīng)濟的大幅波動。

(二)國際經(jīng)濟整體態(tài)勢預期

2008年末以來,全球各國政府出臺各種史無前例的經(jīng)濟刺激政策(各國經(jīng)濟刺激計劃高達全球GDP的2.7%)遏制了經(jīng)濟迅速惡化的態(tài)勢,2009年上半年政策組合第一輪的正面效果已經(jīng)顯現(xiàn),經(jīng)濟活動自由落體似的下滑已經(jīng)停止,并逐漸趨于穩(wěn)定。目前全球貨幣流動性異常寬松,資金價格低廉,國際資本主要流向新興市場國家,全球金融危機最糟的時刻已過,世界經(jīng)濟衰退情況正在減輕,主要經(jīng)濟體經(jīng)濟數(shù)據(jù)向好意味著經(jīng)濟正從惡性衰退的谷底逐步企穩(wěn)并有望回升。如果主要數(shù)據(jù)如PMI指數(shù)改善趨勢持續(xù),經(jīng)濟刺激政策繼續(xù)維持甚或有所加強,2009年下半年各主要經(jīng)濟體漸次見底并逐漸復蘇將成為主要趨勢。但是經(jīng)濟刺激政策長期效果難以持久,幾乎所有刺激措施都在重復各經(jīng)濟體固有的增長模式,經(jīng)濟真正的復蘇只有在增長方式真正轉(zhuǎn)型后才會到來,發(fā)達國家需要改變當前過度依賴信貸的增長模式,重新構建新的經(jīng)濟增長模式,找到經(jīng)濟長期增長的新引擎。

三、結語

綜合分析認為,美國整體經(jīng)濟活動持續(xù)低迷,很多指標在負值區(qū)間顯示經(jīng)濟仍在底部區(qū)域,但2009年二季度開始部分經(jīng)濟指標出現(xiàn)反彈,企業(yè)預期改善、居民消費與信心企穩(wěn)、就業(yè)減少速度放緩、房屋供應及需求溫和上升等,顯示上半年美國經(jīng)濟已經(jīng)見底,下半年將進一步趨于穩(wěn)定。因此,筆者認為2009年下半年美國率先企穩(wěn)復蘇將是主要趨勢,環(huán)比增長率呈現(xiàn)逐季改善,且有可能在年底出現(xiàn)正增長,其他主要經(jīng)濟體漸次見底,全球經(jīng)濟有可能觸底后逐漸緩慢復蘇。如果參照世界銀行和美聯(lián)儲預計美國GDP增速2009年萎縮1.3-2%,考慮一季度經(jīng)濟增長為-5.7%、二季度經(jīng)濟增長為-1%,美國上半年經(jīng)濟增長約為-5%-3%,下半年約為1-2%,有望四季度實現(xiàn)正增長。但由于美國當前經(jīng)濟數(shù)據(jù)環(huán)比改善的積極因素主要是去庫存,而非終端需求真實持續(xù)回暖,因此美國實體經(jīng)濟復蘇將進展緩慢,中長期增長難現(xiàn)V型反轉(zhuǎn),“U”或“W”型為大概率事件,短期看則接近“L”型。這主要在于房地產(chǎn)市場仍在探底企穩(wěn)過程中,居民儲蓄率提高以及失業(yè)率的抬升將導致消費擴張緩慢,企業(yè)投資也增長乏力,缺少新的經(jīng)濟增長點。

篇3

美國經(jīng)濟正在經(jīng)歷困難時期

論及全球經(jīng)濟走勢，我們的目光不能不首先投向美國。

2007年四個季度，美國經(jīng)濟增長率分別為0.6％、3.8％、4.9％、0.6％，第四季度開始放緩。2007年年中次級抵押貸款和相關結構性投資產(chǎn)品虧損程度加深，以及隨之而來的對高評級證券的信用重新評估，令投資者市場信心喪失，美國金融市場出現(xiàn)劇烈振蕩，流動性驟然緊縮。2008年，房地產(chǎn)價格持續(xù)下滑，次級抵押貸款違約率大幅上升，金融市場出現(xiàn)信用危機進一步深化，范圍也在擴大。加之國際原油、農(nóng)產(chǎn)品和其他大宗商品價格進一步上漲侵蝕了家庭收入，同時增加企業(yè)成本，美國經(jīng)濟增長率出現(xiàn)衰退跡象。

具體到美國家庭，首先，房市加速下滑。2008年1月美國20個城市房價歷史性下降2.4％；這是持續(xù)第18個月下降。2008年2月份美國新房銷售量達59萬套(季節(jié)調(diào)整按年率計)，是1995年2月以來的最低水平。新房銷售中間價也比去年同期下降2.7％。原因是房屋價值持續(xù)縮水，抵押信貸萎縮。次級抵押貸款違約率上升到歷史最高水平；

第二，勞動力市場持續(xù)不景氣。2008年3月，美國失業(yè)人數(shù)為780萬人，失業(yè)率上升至5.1％，創(chuàng)下近三年來最高水平。失業(yè)率比上個月高出0.3個百分點，非農(nóng)就業(yè)人數(shù)連續(xù)第三個月下滑，減少8萬人，是5年來的最大降幅。建筑業(yè)、金融業(yè)、制造業(yè)就業(yè)人數(shù)繼續(xù)下滑。同時申請失業(yè)保險人數(shù)上升。疲軟的就業(yè)狀況加上可支配收入的上升乏力，不斷下降的房屋價格和緊張的信用市場，股票下滑造成家庭財富流失，消費信貸的標準也有所提高，消費者信心下降，2008年美國經(jīng)濟咨詢商會報告顯示，3月份美國消費者信心從2月份的76.4降低至64.5，創(chuàng)下35年來的新低，消費者支出大幅下降。

第三，通脹壓力加大。2008年2月美國個人消費支出價格指數(shù)上升3.4％，大部分原因是原油、農(nóng)產(chǎn)品和其他全球貿(mào)易商品的價格急速飚升。此外，美元匯率的下降推動了一些非商品進口價格的上升，也部分推動了通脹。

商業(yè)領域情況也不容樂觀。2007年美國企業(yè)經(jīng)濟利潤增速2％，主要得益于海外子公司利潤的大幅增長。金融類企業(yè)出現(xiàn)虧損。工廠耐用品訂貨2008年2月份下降1.7％，持續(xù)兩個月下降。非住宅建筑投資支出企業(yè)雇傭數(shù)量減少，伴隨著資本支出計劃的減少，疲弱的銷售預期，緊張的信用和對未來的不確定性使得商業(yè)環(huán)境更為緊張。除此之外，也有減輕焦慮的好消息：非金融商業(yè)部門保持良好財政狀況，許多商業(yè)依靠強勁的國際需求保持增長勢頭。

2008年1月美聯(lián)儲對美國經(jīng)濟增長率的預測下調(diào)到1.3％～2％。下調(diào)原因包括房地產(chǎn)市場調(diào)節(jié)加劇、對信貸質(zhì)量和金融市場持續(xù)動蕩的擔憂引發(fā)信貸環(huán)境緊縮以及高漲的油價。但財政、貨幣政策的刺激措施會對下半年內(nèi)需形成短暫刺激。預計2008年第四季度失業(yè)率達5.2％～5.3％。2008年核心PCE達到2％～2.2％。

2008年4月3日，美聯(lián)儲主席伯南克在國會山出席聽證會時，表示美國經(jīng)濟正在經(jīng)歷困難時期。

其他經(jīng)濟體保持增長態(tài)勢

2007年，其他發(fā)達經(jīng)濟體一直保持較為強勁的增長勢頭，同時勞動力市場趨緊，受美國次貸危機、金融市場緊張形勢影響，經(jīng)濟放緩跡象明顯。家庭和企業(yè)信貸標準有所提高，2007年8月以來，消費和商業(yè)信心開始下滑，經(jīng)濟活動趨于疲軟。零售額增長放緩。多數(shù)經(jīng)濟體第四季度GDP增速放緩。日本2007年第四季度略有反彈，得益于強勁的出口和資本支出，家庭消費疲軟。

由于能源、石油和食品價格持續(xù)上漲，通貨膨脹率繼續(xù)上升。2008年3月歐元區(qū)通脹率達3.5％，日本2008年2月通脹率達到1％。

新興市場經(jīng)濟體，尤其是俄羅斯、印度、巴西與中國等大國經(jīng)濟繼續(xù)保持強勁的增長態(tài)勢，對全球經(jīng)濟增長的貢獻度越來越大。在發(fā)達國家經(jīng)濟放緩的情況下，新興市場經(jīng)濟已經(jīng)成為全球經(jīng)濟增長的主要推動者。這將在一定程度上緩解因美國經(jīng)濟放慢對全球經(jīng)濟增長所產(chǎn)生的影響。但與此同時，由于需求擴大，能源價格上漲以及惡劣天氣造成食用油和糧食價格大幅上漲，造成新興經(jīng)濟體通脹率上升。俄羅斯2008年1月通脹率達到12.6％，2008年3月，印度通脹率達到7％。

全球經(jīng)濟面臨五大風險

1　次貨危機遠未結束

始于2006年的房地產(chǎn)價格下跌，到目前為止仍無止跌回穩(wěn)跡象。由此引發(fā)的次貸危機，金融市場動蕩也難以在房地產(chǎn)價格結束下跌后消失。房價下跌進一步減少家庭財富并增大獲得信貸的難度。

短期，次貸危機的最大風險，在于帶給金融市場的不確定性加大。與傳統(tǒng)的金融危機相比，次貸危機使投資者無法完全確定究竟誰是最終的損失承擔者。不僅是普通投資者對次貸危機的后果了解甚少，而且專業(yè)金融機構也無法判定危機的影響范圍和規(guī)模。這種高度的不確定性，使金融市場的貸款意愿大幅降低，融資成本大幅提高，貨幣市場出現(xiàn)了流動性枯竭的局面。為此，美聯(lián)儲包括其他發(fā)達國家貨幣管理當局不斷向貨幣市場注入流動性并降低利率；與此同時，美國政府還積極向無力償還抵押貸款的房屋所有者提供幫助，支持私人機構組建抵押貸款證券超級基金，以恢復金融市場的信心。

中期，次貸危機有可能加劇全球流動性過剩局面，為通貨膨脹死灰復燃埋下禍根。全球流動性過剩與近期發(fā)達國家貨幣市場流動性枯竭并存，這種看似矛盾的現(xiàn)象背后具有客觀的必然性。貨幣市場的流動性枯竭是投資者信心不足的表現(xiàn)，類似于凱恩斯所說的“流動性陷阱”。盡管大量游資仍在不同市場上進行投機活動，但卻不會彌補貨幣市場的流動性缺口。而貨幣管理當局的降息與注入流動性的舉措，最終將加劇全球流動性的過剩，為將來的通貨膨脹創(chuàng)造了條件。

長期，次貸危機有可能改變金融市場的運行方式。長期以來，抵押貸款證券化被認為是金融創(chuàng)新的一項重要內(nèi)容，不僅降低了市場融資成本，而且降低了金融風險。然而，次貸危機的事實證明，只要房地產(chǎn)市場泡沫崩潰，被這種金融創(chuàng)新掩蓋的金融風險就會凸顯。金融市場對證券化風險的低估，是次貸危機帶給人們的重要教訓之一。危機發(fā)生后，美歐金融監(jiān)管機構已經(jīng)開始著手檢討包括市場評級機制在內(nèi)的金融市場運行方式。

2　流動性風險

美國住宅市場的波動或金融市場進一步動蕩導致美國經(jīng)濟出現(xiàn)衰退，美聯(lián)儲和布什政府采取措施對經(jīng)濟進行干預。由此產(chǎn)生流動性大部分流向經(jīng)濟快速增長的發(fā)展中國家，將導致過度投資，對發(fā)展中國家尤為危險。

次貸危機加大全球資本流動波動性和不確定性。短期、中期、長期，國際資本將根據(jù)自己各個時期的戰(zhàn)略需要在發(fā)達經(jīng)濟體和新興市場國家中流動。流動性和不確定性增加，各國金融市場風險加大。

3　美元貶值風險

全球國際收支不平衡無序調(diào)險加大。美國經(jīng)濟的衰退或美國貨幣政策的過度放松可能導致美元進一步急劇貶值。美元疲軟會使擁有美元債務的發(fā)展中國家受益，但會給持有美元資產(chǎn)的國家?guī)頁p失。同時也將損害對美國出口的企業(yè)，以及那些生產(chǎn)美國進口商品的相近替代品的企業(yè)的競爭力。

4　通貨膨脹風險

由于貿(mào)易失衡尚未找到有效的調(diào)整出路，美元貶值和順差國外匯儲備增加，順差國的通貨膨脹壓力也開始顯現(xiàn)。

美元的貶值，石油價格的上升提高糧食生產(chǎn)成本。在高油價下，食品、飼料和燃料對農(nóng)作物的需求造成對農(nóng)產(chǎn)品需求增長，農(nóng)產(chǎn)品供應的受限將使全球糧食價格高企。石油、食品和黃金價格的上升引發(fā)全球范圍內(nèi)的通貨膨脹。

同時，次貸危機后的應對政策也助長了全球通脹的發(fā)展。由于次貸危機產(chǎn)生的信貸緊縮，美聯(lián)儲和歐洲央行等貨幣當局注入流動性和降息。美聯(lián)儲則在次級信貸危機之后連續(xù)性降息。美聯(lián)儲等西方主要經(jīng)濟體5家中央銀行今年3月11日宣布，決定采取聯(lián)合措施向金融系統(tǒng)注入資金。這種應對措施雖然在短時間內(nèi)緩解了次貸危機帶來的流動性急劇緊縮的問題，卻助長了全球通脹的勢頭。

5　投資者信心受挫

篇4

當前，若能把握時機，積極推動結構調(diào)整和發(fā)展方式轉(zhuǎn)變，深化改革，完善社會主義市場經(jīng)濟的體制機制，2009年中國經(jīng)濟將走上更為穩(wěn)健的發(fā)展軌道。

三大需求左右2009年經(jīng)濟走勢

對中國來說，2009年的經(jīng)濟走勢很大程度上取決于政策的調(diào)整情況。從三大需求著手分析，應該注意以下問題：

一是消費需求和消費結構升級潛伏減慢可能。受股市走弱影響，居民財產(chǎn)性收入增速減緩；隨著企業(yè)困難增加和勞動工資成本的提高，就業(yè)增長預計也將受到一定影響，并進而影響居民收入增長。而經(jīng)濟趨冷的苗頭，可能會從多方面影響到居民的消費信心，改變居民的消費預期。

應注意未來消費需求增長放緩、消費結構升級步伐放緩的問題。這個問題一旦發(fā)生，其影響鏈條很長，會從終端需求逐步向上游產(chǎn)業(yè)傳遞，可能導致經(jīng)濟增長進入較長時間的調(diào)整期。

二是投資特別是房地產(chǎn)投資和企業(yè)投資也可能趨緩。2008年全國城市房屋銷售價格指數(shù)同比和環(huán)比漲幅均呈現(xiàn)持續(xù)回落態(tài)勢，深圳等部分特大城市的房價出現(xiàn)了明顯下降。這一變化引起了普遍的看跌預期，導致住房銷售量減少。從當前房地產(chǎn)市場供求關系變化看，預計這一態(tài)勢會進一步發(fā)展。城市房價過快上漲帶來了一系列嚴重問題，須加以控制，但也要注意大漲之后出現(xiàn)大落的可能。若僅由市場進行調(diào)節(jié)，預計未來住房市場將繼續(xù)低迷，加上銀行惜貸等因素，估計會有越來越多的房地產(chǎn)企業(yè)因現(xiàn)金流斷裂而陷入困境，房地產(chǎn)業(yè)有可能進入周期性調(diào)整。由于房地產(chǎn)建設周期比較長，一般在5年左右，因此調(diào)整一旦開始，預計會持續(xù)較長時間。

從企業(yè)角度來看，一方面，受生產(chǎn)資料價格上漲、勞動力工資成本提高、融資困難、節(jié)能和控制污染排放方面的費用增加等因素影響，企業(yè)生產(chǎn)成本增加較為明顯；另一方面，隨著總需求增幅放緩，市場競爭變得越來越激烈，企業(yè)提高產(chǎn)品銷售價格轉(zhuǎn)移成本上升壓力的空間有限。因此，企業(yè)當前的經(jīng)營困難比較突出。2008年1～8月份規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實現(xiàn)利潤同比增長19.4%，增幅較上年同期降低了近10個百分點。企業(yè)利潤減少，經(jīng)營困難加大，可能會影響到企業(yè)的投資能力，進而影響到企業(yè)投資的增長。房地產(chǎn)和企業(yè)投資是市場引導投資的主體，這些投資增幅下降，預計對全部投資增長將產(chǎn)生明顯影響，因此，2009年投資增長有可能明顯下降。

三是外貿(mào)出口增長速度可能繼續(xù)降低。受金融危機的影響，美國實體經(jīng)濟在2009年將顯現(xiàn)走弱態(tài)勢，就業(yè)與收入增長存在的問題將進一步顯現(xiàn)，美國市場需求將進一步疲弱。受美國金融問題和經(jīng)濟問題的影響，預計歐盟和日本經(jīng)濟也會呈現(xiàn)走弱態(tài)勢，而且可能先于美國。受此影響，國際市場需求也將進一步疲弱。而受財政赤字擴大的影響，美元可能繼續(xù)走弱。這些因素都會對我國出口形成不利影響。預計2009年出口增長速度將進一步減慢。特別是在美國經(jīng)濟出現(xiàn)較大問題并帶動世界經(jīng)濟進入衰退過程時，我國出口增長下降的幅度將比較大。

綜觀之，2009年三大需求都存在變數(shù)，若僅由市場自發(fā)調(diào)節(jié)經(jīng)濟發(fā)展態(tài)勢，則2009年我國經(jīng)濟可能表現(xiàn)為繼續(xù)下調(diào)的趨勢。如果外部經(jīng)濟環(huán)境發(fā)生大的變化，與國內(nèi)諸因素組合，則可能導致經(jīng)濟增長出現(xiàn)較大幅度回調(diào)。

調(diào)控繼續(xù)穩(wěn)定增長

2009年的主要問題是內(nèi)需、外需增幅都可能進一步回落，并影響經(jīng)濟增長速度進一步減慢。從供求總量關系格局的發(fā)展看，未來的主要威脅不是價格上漲，而是經(jīng)濟增速放慢。為此，擴大內(nèi)需，穩(wěn)定經(jīng)濟增長成為宏觀經(jīng)濟政策的重點。需要注意的是，既要繼續(xù)鞏固近年來宏觀調(diào)控政策抑制需求過熱的累積成效，也要進行積極的針對性調(diào)整，防止需求增長轉(zhuǎn)入持續(xù)下調(diào)狀態(tài)。

2008年7月份以來，宏觀經(jīng)濟政策進行了重大調(diào)整，穩(wěn)健的財政政策轉(zhuǎn)變?yōu)榉e極的財政政策，從緊的貨幣政策轉(zhuǎn)變?yōu)檫m度寬松的貨幣政策，財政投資資金大幅度增加，貸款利率、存款準備金率快速下調(diào)。

篇5

關鍵詞：股價走勢實物經(jīng)濟損失規(guī)避行為經(jīng)濟學

中圖分類號：F830．91

文獻標識碼：A

文章編號：1002―2848―2006(01)―0055―08

一、問題的提出

經(jīng)典經(jīng)濟和金融理論通常認為風險資產(chǎn)(如股 票)的價格應當由與其相對應的實物經(jīng)濟基本面因 素，如公司的贏利水平、經(jīng)濟的增長速度等所決 定。因此，一個國家股票市場的價格走勢也經(jīng) 常被認為是能夠反映該國宏觀經(jīng)濟運行狀況的“晴 雨表”。也就是說，股票價格應該能夠引導以工業(yè) 生產(chǎn)或GDP衡量的實物經(jīng)濟活動情況，因為股價的 基礎就是對這些活動的期望。與此同時，基于發(fā) 達國家資本市場的實證研究結果也大多表明，股票 市場的價格走勢確實有相當一部分可以由實物經(jīng)濟 的運行情況來解釋，從而驗證了經(jīng)典理論的正 確性。

然而我們發(fā)現(xiàn)，將經(jīng)典的資產(chǎn)定價理論應用于 對中國股市的分析，卻遇到了難以克服的困難。實 際上，中國股市自誕生之日起，就表現(xiàn)出有別于其它 國家資本市場的運行規(guī)律，并在近幾年表現(xiàn)的尤為 明顯。以上證綜合指數(shù)的走勢為例，2001年6月滬 指創(chuàng)出2245點的歷史最高位之后便一路下滑，2001 年最后一個交易日以1645．97點收盤，與最高點相 比下挫26％；2002年股市仍弱勢調(diào)整，全年下跌幅 度約為17％；2003年到2004年上半年滬指曾一度 有所反彈，但自2004年5月以來，滬指又重新回落。 三年的大熊市滬指下挫1000多點，這在中國證券市 場成立以來是從未有過的景象。與股市的低迷表現(xiàn) 形成鮮明對比的是，中國經(jīng)濟近幾年來一路保持良 好的增長勢頭，GDP增長速度2001為7，3％，2002 為8％，2003為9．3％，2004更是高達9．5％。可 以說，股市非但沒能成為宏觀經(jīng)濟運行的“晴雨 表”，甚至與宏觀經(jīng)濟形勢表現(xiàn)出明顯的背道而馳。 為更好的分析我國實物經(jīng)濟運行情況與股票價格之 間的關系，我們分別從微觀和宏觀兩個層面來加以 說明。首先來看上市公司的經(jīng)營業(yè)績情況，我們借 助上市公司平均凈資產(chǎn)收益率這一指標來表示企業(yè) 的總體經(jīng)營情況。圖1說明，中國股市自成立以 來，上市公司平均凈資產(chǎn)收益率就一直與股價變化 之間存在著明顯的差異，計算得到二者之間的相關 系數(shù)為-0．54。因此我們認為上市公司的經(jīng)營業(yè)績 變化不能解釋股票價格的走勢。再來看宏觀經(jīng)濟變 量能否解釋股價走勢呢?這里我們選取貨幣供應量 (M2)的增長速度作為反映宏觀經(jīng)濟狀況的指標。 圖2給出了1993―2004年12年貨幣供應量增長速 度與上證綜合指數(shù)的變化關系。從圖中可以看出， 只在少數(shù)的幾個年份，二者表現(xiàn)出同向變動的關系， 而在大多數(shù)時間，貨幣供應量增長速度均與股價走 勢反向變動，也就是說貨幣供應量的增長速度也沒 能成為決定股票價格的關鍵因素。我們發(fā)現(xiàn)，從我 國資本市場發(fā)展的歷史來看，實物經(jīng)濟因素一直以 來都無法解釋股票市場的價格走勢，股票價格與實 體經(jīng)濟運行之間呈現(xiàn)復雜的關系。

股票價格的變化給經(jīng)濟理論研究者、政策的決 策者和投資者提出了嚴峻的問題，這些問題包括：股 票的價格是怎樣決定的?股價的發(fā)展變化又受哪些 因素的影響?股票市場與實際經(jīng)濟運行之間存在怎 樣的關系?所有這些問題的解決都要求從一個新的 視角重新研究股票價格的決定理論。

二、投資者行為與資產(chǎn)價格

經(jīng)典理論是在簡化市場參與主體行為因素的假 設條件下構建起來的，而在當前階段人們越來越意 識到，行為因素已顯化為影響經(jīng)濟運行最重要的因 素之一，因而對任何經(jīng)濟現(xiàn)象的分析都必須充分考 慮到個體行為因素的影響。與經(jīng)典理論的資產(chǎn)價格 完全由實物經(jīng)濟基本面因素所決定的觀點不同，行 為經(jīng)濟理論認為盡管資產(chǎn)價格的變化要反映一般經(jīng) 濟環(huán)境的改變，但不同的參與個體會對經(jīng)濟狀況有 不同的認知與感受，進一步會通過行為表現(xiàn)與經(jīng)濟 環(huán)境產(chǎn)生復雜的互動關系，個體行為的結果必然會 反映在經(jīng)濟或市場的運行變化之中。因而股票價 格必然是由其對應的經(jīng)濟基本面因素和投資者行為 因素二者相互影響而共同決定，并且可以預見在一 定情況下，投資者行為因素的影響會超過甚至掩蓋 實物經(jīng)濟基本面因素對股票價格的影響。

本文通過引入損失規(guī)避(LossAversion)這一行 為經(jīng)濟理論中的基本概念，在此基礎上對資產(chǎn)價格 的決定進行分析。損失規(guī)避是Kahneman和Tversky 前景理論(prospecttheory)的核心思想。大量關 于個體決策的實驗研究發(fā)現(xiàn)，參與人通常更為關注 財富的變化情況而非財富的絕對水平，而且對于一 個給定的財富水平參考點(reference point)人們對 財富的減少(損失)比對財富的增加(收益)更為敏 感，即決策者是損失規(guī)避，而非經(jīng)典理論所假定的風 險規(guī)避。如圖3所示，這可以用一個定義在損失和 收益之上的，并且在損失部分比收益部分更為 票能夠提供一個較高的收益水平，否則投資者便不 會選擇持有股票。這就是本文應用損失規(guī)避解釋股 票價格走勢的關鍵。

(二)傳導機制

1．上升階段

假設最初階段股票價格保持在一個較低的點位 附近，此時來自實物經(jīng)濟基本面的利好消息，如 GDP的快速增長、公司紅利增加、公司管理層的重 大人員變動等會使價值投資者效用水平提高，因而 會使價值投資者增加對股票這種資產(chǎn)的需求，從而 拉動股價穩(wěn)定的上升。股價上升會影響到損失規(guī)避 型投資者的行為，根據(jù)(3)式的目標函數(shù)，股票價格 的穩(wěn)定上升必然會使損失規(guī)避型投資者的效用水平 在其決策期內(nèi)高于其銀行存款帶來的收益，因而損 失規(guī)避型投資者會選擇增加持有股票的數(shù)量從而最 大化其效用水平，這樣不斷增加的需求會使股價進 一步上漲。最終表現(xiàn)為股票價格脫離實物經(jīng)濟的束 縛而大幅上漲，形成牛市的局面。

其中P表示股票價格，X表示對股票的需求。此時 實物經(jīng)濟對股價走勢的影響，由兩類投資者在市場 中的比重及其各自的資金實力而決定，如果損失規(guī) 避型投資者在市場中的比重較大，那么此時價值投 資者的決策就不會對股價走勢產(chǎn)生較大的影響。也 就是說，來自實物經(jīng)濟基本面的負面消息雖然會使 價值投資者減少其所持有的股票的數(shù)量，但相對于 損失規(guī)避型投資者對股票的需求來說，這并不會使 股價下降，此時股票市場上就會出現(xiàn)實物經(jīng)濟的運 行與股價走勢相背離的現(xiàn)象。

2．下跌階段

在股價上漲一段時間之后，損失規(guī)避型投資者 由于受其資金能力的限制，無法進一步增加其對股 票的持有量，此時股價的上漲勢頭會趨于平緩，并最 終表現(xiàn)出來是維持在一個較高的點位附近。此時， 價值投資者對股價的影響又會再次顯現(xiàn)出來，由于 由實物經(jīng)濟運行決定的紅利支付水平會帶有一定的 隨機性，因而反映在股票價格上必然是股價在一個 較高點位附近發(fā)生波動。股價波動意味著損失規(guī)避 型投資者由3．式計算的效用水平會下降甚至為負， 因此損失規(guī)避型投資者發(fā)現(xiàn)持有股票的吸引力會降 低，進而選擇拋售手中持有的股票，這種拋售行為會 反過來迫使股價進入下行空間。這樣就會在市場上 形成股價下降，需求減少，股價進一步下降的局面， 使市場進入熊市。

這期間，即使有來自實物經(jīng)濟墓本面的利好因素出 現(xiàn)，同樣也只會使價值投資者增加對股票的需求，這 與大量的拋售行為相比，無法改變股價下跌的走勢。

3．價格變化的轉(zhuǎn)折點

上述這種價格決定機制可以很好地解釋我國股 市當前階段存在的實物經(jīng)濟運行向好與股票價格持 續(xù)走低并存的局面。那么股價的轉(zhuǎn)折點何時出現(xiàn) 呢?損失規(guī)避型投資者的拋售與股價下跌相互作用 直到損失規(guī)避型投資者完全拋售所持有的股票，此 時市場中只剩下價值投資者，表現(xiàn)出股價會在一個 較低的點位上下浮動。此時，想要使股市重新進入 持續(xù)的上行空間，必須使損失規(guī)避型投資者重新選 擇持有股票進而拉動股價上漲。這就要求股票價格 至少要在投資者的一個決策期內(nèi)有一個比較明顯的 上漲，從而使損失規(guī)避型投資者按(3)式計算的效 用水平為正，才會使損失規(guī)避型投資者重新回到股 市之中。這種情況的出現(xiàn)或者是由于有重大基本面 利好因素的出現(xiàn)，使價值投資者大量增加對股票的 需求，使股價上漲；或者是發(fā)生較強的外部沖擊(如 政策面利好、大量新資金的進入等)使得股票價格 大幅上漲。這樣隨著損失規(guī)避型投資者的進入股市 才會結束低迷的狀態(tài)重新開始上漲的行情。

通過以上的分析，我們可以做出如下結論：股票 價格由兩類投資者的決策行為相互影響而共同決 定。由于通常情況下，市場上損失規(guī)避型投資者的 人數(shù)和資金實力都要遠遠優(yōu)于價值投資者，這樣股 票價格便會表現(xiàn)出來主要由損失規(guī)避型投資者的行 為所左右，因此，便會在一段時期內(nèi)形成股市與實物 經(jīng)濟運行狀況相脫離的局面。需要特別指出的是， 這里我們只是對股價走勢做了一種簡化的分析，而 在現(xiàn)實情況中，模型中的多個變量，如損失規(guī)避型投 資者的決策期、評估期的長短，甚至損失規(guī)避的程度 久，以及兩類投資者的比例都是相互影響、不斷變化 的，這就使得股票價格的真實走勢遠比我們所分析 得到的結論要復雜的多。

四、實證檢驗

(一)兩類投資者在市場上的比重 損失規(guī)避型投資者的行為能夠決定股票價格走 勢的一個重要前提是，股票市場上損失規(guī)避型投資 者的人數(shù)和資金實力要遠遠大于價值投資者，即α 的取值接近1，從而使得在股價波動的某些階段，實 物經(jīng)濟因素對股價的影響可以忽略不計。在這里我 們借鑒Campbell的研究方法，通過計算居民消費 的波動率并與股票收益的波動率相比較，用以近似 衡量第一類投資者在整個市場中的比重，下表給出 我國消費增長和上證綜指收益波動情況的統(tǒng)計分 析，其中年度消費增長的數(shù)據(jù)來自中國統(tǒng)計局網(wǎng)站， 時間為1978年到2003年，月度上證綜指對數(shù)收益 數(shù)據(jù)來自中國證監(jiān)會網(wǎng)站，時間為1993年1月到 2004年12月。

由表1可以看出，以上證綜指計算的我國股市對 數(shù)實際收益率非常低，只有0．46％，而它的標準差卻 相對很高，高達43．2％，這說明我國股票市場的投資 價值不高，投資風險卻很大；消費增長率的均值相對 較高，達到13．6％，其標準差卻只有6．27％，說明消 費增長的波動比較平緩，這與我國近年來經(jīng)濟保持平 穩(wěn)快速增長的經(jīng)驗證據(jù)相一致。計算得到二者的標 準差比值為0．145，即消費增長的波動只占股價波動 的14．5％，近似估計得到α＝：1-0．145：0．855，因此 我們可以認為第一類投資者在整個市場中所占比例 只有14．5％左右，也就是相對于第二種類型投資者來 說，價值投資者對市場的影響十分有限。

(二)損失規(guī)避對股價走勢的實證檢驗

接下來，本文選取上證綜合指數(shù)的周度數(shù)據(jù)進 行研究時間間隔為1998―01―16至2004―12―31 共340個樣本值，為計算投資者效用值的大小，我們 不妨假定投資者的評估期為一周，決策期間為五周， 損失規(guī)避系數(shù)λ＝2，這樣就可以按照公式(1)― (3)計算得到的投資者效用值，如圖7所示，從圖

五、結論及啟示

在當前我國股市處于發(fā)育階段，市場投機氣氛 濃烈的情況下，投資者行為因素不僅能夠顯著影響 股市的收益水平，而且會和股價波動交織在一起相 互作用，從而使得股票市場價格變化長期脫離實物 經(jīng)濟基本面因素的制約影響。對我國股市的理論分 析與實證研究均驗證了行為經(jīng)濟理論的觀點，即股 市的價格波動是由實物經(jīng)濟基本面因素和投資者行 為因素二者相互影響而共同決定。因而充分認識到 投資者行為與股價波動之間的內(nèi)在規(guī)律性，并采取 相應的措施加以輸導和調(diào)控才能夠降低股市波動的 劇烈程度，提高市場運行的效率，促使股市發(fā)揮宏觀 經(jīng)濟“晴雨表”功能，規(guī)范股市向著促進實物經(jīng)濟運 行的健康方向發(fā)展。

投資者的短期行為是股價波動的一條主要原 因。因此提高投資者的素質(zhì)、增強其投資行為的理 性化程度是關乎股市良性發(fā)展的重要問題。這一問 題解決得好，才能改善股市投資氣氛，進而提高市場 效率。機構投資者也同樣具有損失規(guī)避的行為特 點，因此在大力發(fā)展機構投資者，依靠其發(fā)揮穩(wěn)定市 場的功能的同時，也要對其行為進行深入研究，防止 機構投資者成為引起股市波動的另一個源泉。