股權質押風險點精選(五篇)

序言：作為思想的載體和知識的探索者，寫作是一種獨特的藝術，我們為您準備了不同風格的5篇股權質押風險點，期待它們能激發您的靈感。

篇1

關鍵詞：電力；安全生產管理；風險控制

電力行業是國民經濟發展中重要的基礎能源產業之一，推動著國民經濟的高速發展，改變了人們的生活和生產方式，為社會主義現代化建設做出了巨大貢獻，是世界各國經濟發展戰略中的重點發展產業。我國“十二五”發展規劃綱要提出：發展特高壓等大容量、高效率、遠距離先進輸電技術，依托信息、控制和儲能等先進技術，推進職能電網建設。

1 電力安全生產管理的重要性

2010年7月19日，某供電局200kV變電站發生了一起因外單位施工吊車碰撞引起的220kV II母線失壓，導致8個220kV變電站失壓，造成了減供負荷840MW，大面積停電的重大電網事故。安全問題是社會發展的焦點問題，關系到國家的長治久安，關系到各行各業的穩定發展，關系到人民生活的生命安全和幸福指數，因此電力安全生產是非常重要的。每年因為各種內部原因和外部原因導致的電力安全事故數不勝數，造成數百人員的傷亡和財產損失，致使國家經濟損失慘重，人民的生命和財產安全受到了極大的威脅，所以風險控制是電力安全生產管理的保障。

2 影響電力安全生產的風險因素

按照中華人民共和國GB/T13816-1992《生產過程危險和危害因素分類和代碼》中闡述的導致事故的直接原因，將生產過程中的危險源分為六大類：物理危險源，包括設備設施缺陷，防護缺陷，電危害，作業環境不良，噪聲、震動、輻射，明火；化學危險源，包括易燃易爆物質，有毒物質，自燃物質，腐蝕性物質；生物危險源，包括細菌、病毒，傳染病媒介物，致害動植物；生理、心理性危險源，包括負荷超限，健康狀況異常，禁忌作業，情緒異常，冒險心理，過度緊張；行為危險源，包括違章指揮，誤操作，違章作業，監護失誤；其他危險源，包括搬舉重物，作業空間狹小，工具不適合[1]。電網事故的發生一般是由于施工單位現場指揮人員指揮不當，沒有注意吊臂的伸展位置，同時也由于吊車司機觀測角度存在盲區，導致在操作吊車伸展吊臂的過程中，直接碰到220kV II母線導致失壓，引起一連串的安全事故。

3 電力安全生產管理的風險辨識

風險辨識是依據企業安全風險評估規范，針對企業安全生產基礎狀況開展的系統查找和識別風險的工作，為風險評估、風險控制提供基礎數據[2]。風險辨識的目的是為了確定風險是否處于可承受的范圍，當風險大于社會可承受的范圍時，要采取轉移或者降低等措施對風險加以控制，使國家和人民遭受的損失最小。

4 電力生產安全管理的風險控制

風險控制是指在電力生產過程中對其實施安全的管理措施，在電力生產過程中對一系列的風險進行有效的預測，控制不安全因素，消除風險的過程[3]。

4.1 事故前控制

電力主管部門要建立完善的施工安全管理體系，建立安全風險保證金制度，緩解電力供求矛盾，調整電力結構，加快電網建設步伐，提高電力裝備制造水平；電力企業要科學編制施工方案，重點場所責任到人，加大安全工具設備的投入，定期派人維護電網系統，組織員工進行安全生產學習，提高安全操作的意識，制定緊急搶救預案；工作人員要加強自我保護意識，學習安全生產的注意事項，做好保護措施，熟練掌握操作技巧，認真做好防護工作。任何危險來臨之前，運用風險評估方法，辨識危險源，預先采取措施，實施有效控制，將可能造成的風險降至最低。

4.2 事故中控制

當危險發生的時候，電力部門應迅速啟動緊急搶救預案，把情況上報指揮處并下達緊急指令，組織人員進行搶修、維修工作，盡可能的轉移風險，保障人民的生命和財產安全，避免更大的損失。

4.3 事故后控制

危害發生后，組織人員搶修、維修發電或者供電設備，爭取在最短的時間內修復電網，電力部門要開展事故調查，分析造成事故的直接原因和根本原因，開展事故座談會，總結事故經驗，補充和修改緊急預案的操作流程和環節，制定事故的防范措施，落實到位，責任到人，杜絕類似事件的重復發生。

5 電力生產安全管理的風險控制方法

5.1 消除法

對工作人員在日常工作中發現的線路不通，絕緣破損，接觸口松動，設備短路，機械運轉異常等問題，可以及時維修，消除危險，避免損失。此方法是針對前期監測工作，能夠從源頭上消除發現的危險因素，效果很顯著。

5.2 代替法

用低風險、低故障率的裝備代替高風險裝備，發展高科技全自動設備代替人工操作，組織開發人工智能設備，改造或者更新老設備，將操作人員的雙手解脫出來，提高了勞動生產效率。

5.3 隔絕法

危險是客觀存在的，人們不能徹底消除危險，但能通過有效的方式和手段將危險因素控制在安全的范圍內。例如：進行檢修、搶修工作時，用測電筆、電表等儀器設備查找問題，不能帶電操作；在完成危險操作時，要設立危險警示牌或者安全圍欄；非工作人員禁止進出高危工作環境；危險物品要單獨存放，與作業環境和運行設備隔離開來等。

5.4 工程法

開發、改進或者改造系統和設備等工程方法降低風險程度。例如：更換選型不當的設備和不符合作業環境的設備，改進老舊設備控制系統的控制方式，提高自動化程度，改善用工制度，調整工作強度避免疲勞操作，減少因人為失誤操作造成的風險。

5.5 行政管理法

電力主管部門要建立科學、合理、有效的管理制度和激勵機制，調整電力生產結構，建設堅強智能電網，做好配套設施建設，深化體制改革，推進戰略合作。電力企業要落實電力安全生產管理條例，通過培訓、監督、考核等手段提高員工的綜合素質，建立懲罰機制和行政責任追究制度，對事故責任人和主要負責人進行嚴厲處罰。通過行政監督、工作制度、安全保障、專業培訓等行政手段加強安全管理，降低和規避風險。

5.6 個人防護

工作人員進入工作區要穿著工作服，佩戴安全帽、安全帶、安全網、防墜器、耳塞等防護措施，操作儀器設備要做好安全檢測，學習高危環境的自我保護和急救措施，保障個人的生命安全。

6 結束語

風險控制在電力生產管理中具有重要的作用。220kV II母線失壓事故再一次給我們敲響了警鐘，危險無處不在但采取合適的控制方法，危險是可以規避的，我們要向經營生活一樣來認真對待安全生產的問題，遵從安全生產的規章制度，養成良好的行為習慣，感悟工作中的每一次成功，體味每一次美好。因此通過對生產過程的風險進行評估，找到影響安全生產的危險源，消除和控制風險，改善勞動環境，提高設備安全性，促進電力行業的安全、穩定、健康發展。

參考文獻

[1]丁國忠.變電站安全風險評估與控制策略研究[J].華北電力大學，2013.

[2].風險控制在電力生產管理中運用的思考[J].經營管理者，2014.

[3]伍新華.電力安全生產管理中的風險控制探析[J].中國高新科技企業，2013.

篇2

關鍵詞：股權質押 控制權轉移風險 公司績效

一、大股東股權質押的動機

股權質押的優勢在于，它具有良好的流動性和變現性，不僅能夠債務融資而且還維持了大股東的持股地位。股權質押在法律上的規定是，被質押的股權在質押后仍由原持股人所有（除非到期不能清償債務時，債權人有權優先受償），股東在質押期內仍然享有投票權、收益權等。艾大力、王斌（2012）指出，股東借助股權質押融資將其資產負債表賬面上的“靜態”長期股權投資變現為“動態”可用資本，使財務資源的杠桿效應充分發揮，可以說是一種將“經濟存量”轉換為“經濟能量”的有效財務決策。

股權質押之所以受到青睞，很大一部分原因是其給控股股東帶來了正面收益。關于股權質押的動機研究，高蘭芬（2002）指出質押的動機有三種：投資目的（有投資機會但無借款渠道）、投機目的（護盤或炒作股票）、現金增資（質押取得資金用于買新股避免股權被稀釋）。另外，也有為了規避股權轉讓限售期和轉讓份額的限制，轉移股權價值波動帶來的風險。加上近年來銀行、信托、券商對股權質押融資提供的平臺越來越方便，中小企業大股東股權質押融資呈現火熱狀態。

二、大股東股權質押的風險

股權質押貸款作為一種金融創新工具，使貨幣乘數成倍放大，但是也相應加大了風險。對于上市公司來說，風險主要來源于兩方面：一是當股東因質押到期時不能按期償還債務，可能造成股權被凍結甚至被拍賣，產生上市公司控制權轉移風險，進而影響上市公司治理、公司戰略與管理的持續與穩定。二是可能導致大股東“二次圈錢”，在收購公司股權后，大股東將收購來的股權抵押給銀行，其借貸來的資金往往超過收購金額，使大股東幾乎不需花費任何收購成本就擁有企業資產的支配權，進而可能通過占用上市公司資金、不公平的關聯交易掏空上市公司，將會使債權人、中小股東及上市公司的利益受到損害。

對于大股東自身來說，其面臨著債務違約風險和質押股權價值下跌風險。所以在大股東股權質押融資發生后，大股東為了自身的“生存”而潛在的對被質押股權的上市公司的發展產生影響。這種影響激發了眾多學者的研究。

三、大股東的股權質押行為與公司績效研究

（一）早期研究

國外對股權質押的研究較早，國內學者涉足的晚一些。基本上都以理論、大股東行為理論為分析框架，主要從質押所引發的問題進行分析，認為質押加劇了控股股東與小股東的利益沖突，大股東的掏空行為傾向更為明顯。研究路徑大致為“大股東股權質押融資――沖突及利益掏空――公司業績”等。

Chen and Hu（2001）首次以投資機會較多的公司為研究樣本，指出股權質押增加了上市公司風險。在經濟景氣好的時候股權質押與公司績效呈正相關。但在市場不好的情況下，股權質押與公司績效呈負相關。

Yeh等人（2003）得出，股權質押會導致控制權與所有權分離加大，帶來嚴重的問題。股權質押比例越高，公司價值越低。

眾多研究發現，大股東股權質押與上市公司績效呈負相關關系。沈仰斌、黃志仁（2001）研究發現，股權質押利用融資杠桿的信用擴張作用，造成公司股價與大股東私人財富間的關聯性成倍數增加；在公司股價下跌時，董事、監事面臨追加抵押物的壓力，董事、監事可能為了個人謀取利益，利用其控制權侵占小股東權益而引發問題。謝金賢（2003）得出內部股東的質押比率與公司績效間顯著負相關。鄭雪迎（2003）通過案例研究得出，大股東采用股權質押融資的同時，又利用自身的大股東身份，通過占用、轉移上市公司資源掏空上市公司，侵害中小股東的利益。王克敏、蔡新穎（2004）通過研究大宗股權變更的短期與長期效應，同時發現了股權未被質押的上市公司績效改善比股權發生質押的上市公司高。李永偉（2007）研究發現，股權質押促使控股股東掏空上市公司的程度更加嚴重，會降低公司價值，給公司經營績效帶來負面影響等不良的經濟后果。

（二）近期研究

郝項超、梁琪（2009）按照國有控股、私人控股和多公司控股劃分最終控制人的類型，在實證研究中，運用面板數據的嵌套模型研究最終控制人的股權質押行為對公司價值的影響。影響機理是：最終控制人的股權質押行為加劇了控制權和現金流權的分離，進而與其他股東的利益分歧加重。并且通過弱化最終控制人在公司治理中的激勵效應和強化塹壕效應來損害公司價值，在私人控股公司中這種效果更為顯著。

何娜娜（2010）借助資金占用作為中間變量，研究了股權質押與公司績效的關系。討論了股權質押后，控股股東對股權擁有了選擇權：償還貸款來贖回股權或者逃避債務將股權變相轉讓給銀行。當質押股權的價值低于質押貸款金額時，必然會加劇對上市公司的掏空動機。控股股東會利用所擁有的控制權從上市公司轉移資產和利潤。所以股權質押會加劇控股股東的資金占用和掏空，對上市公司的經營績效產生負面的影響。

王斌、蔡安輝、馮洋（2013）從大股東作為獨立法人、自身經營管理者這一角色為出發點，基于“大股東自身行為――上市公司傳導與作用機理――上市公司影響”的研究思路，研究大股東股權質押融資這一“自身財務行為”對上市公司績效的影響。具體研究路徑是“大股東性質――融資約束及股權質押融資――控制權轉移風險――公司業績”，認為有關研究中利用兩權分離度這一中間變量來解釋大股東行為是不可行的。股權質押也不一定必然驅使大股東對中小股東進行“掏空”。實證結論主要是：民營大股東比國有大股東傾向于股權質押融資。與國有大股東相比，民營大股東在質押股權后，因擔心控制權轉移風險從而有更高的激勵來改善公司業績（股權質押率與業績改善正相關），這一結論與以往恰恰相反。

四、現有研究不足與展望

（一）研究主體的選擇

在研究大股東行為時，上述研究大多從大股東的控股地位出發，有的學者以“控股股東”，有的以“第一大股東”來研究，在金字塔結構下，有的以“最終控制人”，有的以“實際控制人”，還有的以“終極股東”來研究。但是在大股東股權質押中，實際上是控股股東（即大股東、直接控制人）而非實際控制人（終極控制人）發生了質押上市公司股權這一行為。所以這些概念和選取數據會有差異，造成有些實證結果之間的不可比性，不利于后續學者的研究。

（二）研究方法

研究方法上多以靜態研究為主，以股權質押比率為自變量，以公司績效為因變量。今后研究中可以多采用動態研究，比較同一上市公司在股權質押前后的績效變動，而不是對比發生股權質押的公司與沒有發生股權質押的公司績效。這樣得出的結論會更加準確。

（三）研究角度

在總體研究角度上，針對大股東自身財務行為對上市公司績效方面影響的文獻很少。今后可以以大股東自身行為而不是大股東控股地位對上市公司的影響為核心展開。

（四）研究結論

研究中多注重驗證大股東的股權質押行為對公司績效產生的負面影響，是大股東的掏空行為。但對大股東股權質押行為發生后是否會帶來積極面缺乏研究，如是否有支持上市公司發展的動機、時機和途徑。另外，如果能在一個整體分析框架下將掏空和支持行為同時納入，來研究大股東行為的影響也是一個挑戰性的課題。因為大股東在股權質押行為發生后，消除控制權轉移風險的唯一途徑是增強自身的還本付息能力。其有兩種不同策略的抉擇：第一是積極策略。大股東發揮在公司治理中的監督作用，通過努力改善公司治理和管理、提高上市公司業績來支持上市公司發展，從而在上市公司獲得與現金流權對應的控制權共享收益，展現積極、理性的一面。第二是消極策略。大股東可能為了急于還款規避風險，而變得消極和不理性。通過不正當的資金轉移、非公允的關聯交易等“掏空”上市公司，最終取得與其控制權不相匹配的私人財富。兩種不同性質的策略對上市公司產生的經濟后果影響是完全不同的。所以最終結果如何需要重新檢驗，尤其應該對民營大股東占多的中小板股權質押市場作為樣本研究。

（五）內生性問題

現有文獻都沒有注意大股東股權質押與公司績效的內生性研究，一般認為，在上市公司績效不好時，股東的資金需求無法得到滿足，而借股權質押來變現。這也是個有待研究的課題。

參考文獻：

1.李永偉，李若山.上市公司股權質押下的“隧道挖掘”――明星電力資金黑洞案例分析[J].財務與會計（理財版），2007，（1）.

2.何娜娜.控股股東股權質押對公司績效的影響研究[D].湖南大學，2010.

3.艾大力，王斌.論大股東股權質押與上市公司財務：影響機理與市場反應[J].北京工商大學學報，2012， 27（4）.

4.王斌，蔡安輝，馮洋.大股東股權質押、控制權轉移風險與公司業績[J].系統工程理論與實踐，2013，33（7）.

篇3

一、股權質押的概況

股權質押屬于權利質押的一種，是指公司股東以自己持有的股權作為自己或他人履行債務的擔保，當債務到期未得到履行或者發生當事人約定的實現質權的情形，債權人有權就該股權優先受償的擔保方式。

隨著近年社會融資需求的加大，銀行系統也加大了新融資產品的開發和推廣，在這一發展背景下，國家于2007年推出《物權法》，以更好支持和推動融資貸款業務的發展，有效拓寬中小企業的融資渠道，為企業生存、發展贏得了更廣闊的空間。國家工商總局正是依據《物權法》有關股權出質的規定，于2008年9月4日正式公布了《江商行政管理機關股權出質登記辦法》，以明確股權出質的登記事項。

股權質押貸款擴寬了企業抵押品的范圍，將原本不能用于抵押部分的股權釋放出來，提高企業的貸款能力，為有實際資金需求的中小企業融資開通了一個新渠道，客觀上降低企業融資準入門檻，拓寬資金獲得渠道，響應了國家加大扶持中小企業融資的政策導向。

二、股權質押目前開展情況

(一)重點城市股權質押開展情況

1995-2008年間，股權質押貸款的實踐主要發生在上市公司群體，非上市公司，尤其是有限責任公司少有涉及。根據相關統計數據顯示，2006年我國共有1391家上市公司，其中有股權質押股權質押行為的公司有443家，占比為31.8％，業務開展相對較少，但自08年國家出臺《物權法》及《商行政管理機關股權出質登記辦法》等指導文件后，股權質押的融資貸款模式得到了大力推廣，目前上市公司股權質押融資企業的數量和融資額度較前幾年有較大增長。

2008年以來，在包括《物權法》實施、中央政策引導、地方政府積極推動、企業需求旺盛等因素的影響下，股權質押貸款制度創新在各地迅猛發展。部分城市，如廣州、浙江、山東等地股權質押融資業務發展迅猛，尤其對中小企業融資渠道的拓寬和發展起到了積極作用。有資料顯示，截止2009年3月底，該省共辦理股權出質登記536戶，出質數額達131.7億元(股)，融資金額241.8億元。其中，杭州、浙江省本級和衢州三地股權出質登記戶數最多，分別達到150戶、121戶和96戶，占該省的68.5％；浙江省本級、杭州和寧波三地股權出質數和融資金額居前，分別占該省的63.8％和80.7％。股權出質登記戶數、出質股權數額、融資金額三項均為全國前列。山東省截止2009年2月全省銀行辦理股權質押貸款超過200億元(含上市公司股權質押貸款)。

(二)目前我省股權質押開展情況

國家推出股權可質押貸款后，各省市均積極推廣了這一新的資金融通擔保方式，根據實際調研情況，我省自08年4季度也在各級工商行政管理我部門開展了股權質押登記備案工作，但進行相關登記備案的主要金融機構是融資擔保公司，其業務目的是作為擔保融資的反擔保措施，銀行金融系統直接作為貸款擔保方式進行備案登記的基本還未出現。

(三)昆明市目前股權質押情況落實

根據本人在昆明市工商行政管理局的調研情況反饋：我市的股權登記備案制是自08年10月開始實施的，同年省級及部分州縣也開始的股權質押工商備案登記的工作。截止09年7月在昆明市工商管理局辦理股權質押登記的共有30多家企業，其中大部分質權人都是融資擔保公司，股權質押的目的主要作為對貸款申請人向銀行借款的反擔保措施，銀行直接涉及該業務的很少，僅有建設銀行于08年底辦了一筆質押登記，且該筆股權質押的背景是由于銀行放貸后，企業還款不積極，已展期3次，為了加強擔保抵押物價值而追加的擔保方式。因此針對整個昆明乃至云南市場，所謂銀行已開始實際操作該模式的說法并不確切，具體業務的開展應審慎決定。

三、開展股權質押業務的意義和必要性

(一)為企業提供新融資渠道，拓寬企業抵押范圍

股權質押貸款在上市公司早有實踐，但2008年以前由于缺乏相關的法律和政策指導和保障非上市公司少有涉及。08年后隨著《物權法》的頒布和實施以及國家各部位相關配套政策的執行，個地方工商管理部門的介入，使非上市公司股權質押貸款的可操作性、安全性大大提高，為企業提供了一條新的融資渠道。同時股權質押貸款拓寬了企業抵押品的范圍，將原本不能用于抵押部分的股權釋放出來，提高企業的貸款能力。

(二)降低企業授信準入門檻

目前國內眾多中小企業融資難的一個重要原因是企業難以提供有效的擔保方式(如房產、土地及其他有價值的不動產)，因此造成企業流動資金短缺，股權質押推出后，其質押的有效性有政策的保證，在操作上也有了標準流程，因此利于擴大信貸客戶規模。

(三)增加和豐富銀行產品和業務，有利于銀行銀貸資金流向中小企業

現國內銀行業近年發展勢頭迅猛，但在業務創新及差異化產品設計方面相對發展緩慢，目前多數銀行仍在開展傳統信貸業務，仍采取房產、土地等固定資產抵押或擔保為主的授信產品，導致產品同質性明顯，目標客戶單一且集中，同業競爭愈加激烈，造成信貸資金過分集中，也存在一定得系統風險，新模式的創新也為銀行業的存量資金開通了一個新的釋放空間，既有利于市場的實際資金需求供給也有利于分散銀行信貸資金風險。

發展股權質押貸款，為銀行提供了一條新的、相對安全的放貸渠道。目前，國內經濟發達省市多家銀行都已試水股權質押貸款。此外，銀行在處理不良資產時，對于實物質押資產一般要通過拆分來處理，而對股權質押資產可通過整理轉讓的方式處理，后者的處理方式更簡便，清償率更高。

(四)風險投資可能獲得一條現實的融資渠道

目前國內還鮮少有風險投資企業拿所投企業的股權申請質押貸款。但是，從各方利益角度來看，風險投資企業在業務運行中也需要多渠道的資金融通和借貸，如其自身持有的投資股權可作為向銀行融通資金的擔保物，將極大的提高該行業的發展速度，充實其資金來源；另一方面，風司所持股份均是經過大量前期調研分析、論證后投資取得的優質資產，因此從銀行的角度看，風險投資所持有股權是相對優質且保障系數較高的資產。股權質押的進一步實施使銀行及風司在業務開展與合作上具備了～定的可操作性，未來有較大的開拓和想像空間。

(五)可以刺激產權市場發展

股權質押、股權出資等制度創新的出現，豐富了“股權”的經濟

內涵和法律內涵，對股權的流通轉讓提出了新的要求，這對產權市場發展會產生深遠影響。

從國內目前的發展情況看，包括山東產權交易中心在內的各地產權交易市場都十分關注這一發展前景，只是目前各地產權交易中心對該業務的具體開展和實施大多還在研究和探討階段，相關的標準和執行規范尚未真正建立，一旦相關交易機制完善，使質押股權的二手交易和轉讓更為便捷和可行，確保了銀行的進入和退出的機制的完備性，必將是該項業務得到長足發展。

四、股權質押存在的風險

股權抵押貸款實質是一種金融創新工具，它放大了貨幣乘數，相應的風險也加大了，并且這里的風險是多方面的。

(一)股權價值難以確定

在我國由于相關監管的缺失導致一些企業，特別是民營企業注冊資本可能存在虛假注資及抽逃資金現象，容易出現資產評估價值虛高的問題。同時對于非上市公司股份的特有風險集中在股權價值評估上，非上市公司不存在所謂市值，所以更多的只能依靠計算和評估，這就存在溢價評估的可能，再加上長官意志的推動(急于給中小企業融資)，很容易擴大風險。

(二)企業經營、治理風險

由于股權質押僅是公司于申請人股東持有的股權作為擔保的融資，因此企業的實際經營和管理仍在公司經營班子手中，銀行無法干預企業的生產經營活動，也就無法真實有效的防范該類風險。

治理風險則體現為企業透明度低、投資人與注冊出資人不一致、公司治理不完善，影響了銀行信貸資產的安全。

(三)股權屬無形資產類型，其資產價值缺乏實體資產的穩定性

對于銀行來說，股權質押如同股權轉讓，質權人接受股權質押就意味著從出質人手里接過了股權的市場風險。當殷權價格下跌，轉讓股權所得的價款極有可能不足以清償債權。雖然法律規定質物變價后的價款不足以抵償債權的，不足部分仍由債務人繼續清償。但是，有的債務人除了股票之外，沒有其他像樣的財產可供抵債，貸款人即使繼續追討，不僅手續和程序極為繁瑣，而且最終還未必能夠完全獲得清償。

(四)股權處置風險

如果企業失去還貸能力，銀行不得不處置這批用于質押的股權，目前各地雖已成立產權交易中心，但對于股權的交易活動大多還停留在研討和試行階段，對銀行授信的退出能否順利實現目前看來仍然存在一定的不確定性。

唯其如此，工商銀行同志認為，產權市場的活躍是股權質押貸款大規模發展的一個前提條件。

五、開展股權質押的完善條件和相關措施建議

(一)加強對股權價值認定的評估工作

除上市公司股份有市場價值及每股凈資產做價值參考外，其余公司的股權價值認定均存在價值難以核定的問題，雖有評估公司進行價值估算，但難以排除較大的人為操作和估算誤差的問題存在，因此各支行在開展相關業務時，除采用評估價值外，自身也應根據企業實際情況對股權進行一定的核估。

(二)嚴控非上市公司股權質押率，并嚴格控制授信期限

這主要是因為股權價值很難評估，且無法預料其保值性如何。授信主要是根據企業的凈資產以及每股凈資產來確認企業股份的價值，然后按照一定的折扣率給予授信。在開展業務的時候，應選擇現金流充足、貸款期限較短、企業實力雄厚、信譽良好的企業。對于股權質押率嚴格按照總行的相關標準執行，貸款期限則最好控制在6～12個月內，以免企業經營面發生變化后影響其股權價值。

(三)考慮擬出質股權指向公司的行業屬性

對于銀行授信對象來說，要關注出質股權指向企業本身是否足具規模、所處行業和地方經濟發展對該企業的依存度是否較高等。從行業來看，與國家政策鼓勵方向一致的行業如交通、能源的相對風險較小，而“兩高一資”行業的風險就較高，對于以該行業公司股權做質押的應提高風險意識

(四)加強貸前調查，貸后檢查的范圍、方式和力度

鑒于股權質押的特殊性，在貸前調查和貸后檢查中除對出質人進行常規貸后檢查外，對出質股權指向的公司也應進行嚴格的貸前調查及貸后檢查，重點關注是否有抽逃資金、轉移資產等抽空企業的違法行為，其次還應關注企業的具體經營情況，以核定出質的股權是否保值增值，因此該業務的操作將加大支行貸前、貸后的各項工作，耗費更大的人力、物力。

(五)相關政府部門應盡快配套服務措施及管理制度

如工商管理部門應加強信息系統建設，增強查詢及警示功能，及時更新企業信息變化情況并與銀行實現信息同步共享，幫助銀行準確及時了解企業的情況。

產權交易中心應進一步完善、強化股權交易制度及操作流程，提供權威、規范的交易平臺以刺激相關市場的活躍性和有效性。產權市場的活躍與規范是股權質押信貸業務發展至關重要的條件。

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固定收益類信托，依靠信托公司設置的一套嚴密的風險防范機制，針對每一個信托計劃設計出規避風險的方案，從而使信托投資的風險降為最低，成為弱市中投資者的一劑良藥。

除了規定有效的還款來源，其風險控制措施，一般有以下幾種方式：股權質押、房產/土地抵押、債券收益權受讓、第三方擔保機構擔保、個人連帶責任擔保，母公司保證擔保等等。

如今發行的固定收益類信托產品中，每月均有10%～30%涉及上市公司股權質押。然而隨著股市的持續低迷，人們對上市公司股票質押的保障力度產生懷疑。

五成質押信托公司

根據好買基金研究中心的數據，A股市場的股權質押總數，從2006年初的每月約20起，逐年上升，目前已達到每月120起左右。而其中信托參與的次數，則從2006年部分月份的零參與，到如今每月60次左右。信托參與股權質押的占比在過去5年內，也處于明顯的上升趨勢。目前，已有50%的質押股票，質押了信托公司。而這個市場，曾經大部分被銀行所占據。

質押方不同，對項目的要求也有所不同，股票的資質也在很大程度上決定了其安全性。銀行、信托一般為股權質押市場中的最主要質押方，據好買基金統計，自2006年以來，信托參與的項目，安全性明顯優于平均，而銀行參與的項目，安全性則較差。

一般信托產品的質押率都控制在60%以內，假若以40%的跌幅為界限，僅有2.29%的信托參與項目，跌幅達到40%以上，而行業總體水平為8.38%，銀行為10.10%。

質押率為多少才安全

固定收益信托合同中所規定的股權質押，期質押率一般在50%~60%之間，若是限售股，質押率會更低。但是，在極端情況下，在產品的存續期內（一般為1～2年），質押的股票仍可能下跌超過其安全邊際。

據好買基金統計，自2006年以來，我國A股市場共發生4869次股權質押，其中，有2388次質押有公開的質押起始日和解除日。其中，有68.17%的股票，在質押期間股價出現上漲，有23.44%的股票下跌幅度在40%以內，由于質押率在50%～60%的情況較為普遍，因此可以權將這91.61%的股權質押認定為“安全”。

而剩余的接近一成的股權質押，由于股票下跌幅度操過40%，若在下跌過程中沒有補倉措施，將無法保障安全。

當然，2006年以來，市場經歷了2007年及2008年的極端的牛市及熊市，股票在此期間出現偏離正常情況的大幅漲跌，將如此的市場與常態市場放在一起觀察，難免有失公允。

假若以4000點（滬深300指數）作為劃分依據，將市場劃分為高位和低位兩種情況，質押股票的表現會怎樣？

據統計，2007年7月23日至2008年3月14日滬深300指數位于4000點以上高位期間，共有306次股權開始質押。直至這些股票解除質押，有47.71%的股權質押處于超過40%跌幅的“危險”狀態。

而在2006年1月4日~2007年7月20日，以及2008年3月17日至今的兩段時間內，共有2082次股權質押，處于“危險”狀態的項目共計54次，占比為2.59%。

雖然擁有高達40%以上的折扣措施，但股票在極端情況下巨大的波動性，也使得其保障的產品并不是百分之百的安全。為了防止在極端情況下，股票巨大的跌幅造成其保障資金安全的作用失效，信托產品在設計時，一般都設有警戒線。即股價跌破一定程度（如融資金額的1.5倍），融資方需要追加保證金，或增加質押股票的數量。警戒線的設置，是信托產品不可缺少的又一安全保障。

優勢仍在

從以上比較，投資者可以看到，首先，固定收益信托的安全性，和市場有緊密的關系。在股市的高點，投資股市是危險的，由于整個市場的估值過高，投資固定收益信托時，安全性也隨之降低。而相反的，在股市的低點，當市場處于恐慌之中的時候，投資固定收益類信托卻是一個良好的選擇，很難跌破安全邊際。

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【關鍵詞】 股權質押； 應計盈余管理； 真實盈余管理

【中圖分類號】 F230 【文獻標識碼】 A 【文章編號】 1004-5937（2016）14-0012-06

一、引言

近年來，股權質押作為一種新興融資工具在我國資本市場上的運用較普遍。CSMAR數據庫的統計數據顯示，截至2014年底，我國兩市A股2 564家上市公司中有1 562家企業存在股權質押，合計約1 998億股。股權質押這種擔保質押方式可在出質人保留與質押股權相關的表決權以及對質押企業的經營權和決策權的條件下，拓寬企業的融資渠道（官本仁，2003）[ 1 ]。由于股權質押的特殊性，銀行在批準貸款的審驗階段會重點關注質押品質量，并且在股權質押合約中確定股價的警戒線及平倉線，而大股東也會在股權質押后盡量避免控制權讓位風險和大股東自身杠桿化風險（艾大力等，2012）[ 2 ]。由于大股東補倉需要大量資金，進行盈余管理所需的成本相對更低，因此，大股東具有與管理層合謀進行盈余管理的動機以維持質押品價值的穩定，平滑處理股票價格以避免銀行的“惜貸”行為。那么，如果大股東進行股權質押，他們是否會試圖操縱企業會計收益以維持股票價格穩定從而保證擔保品價值？在外部監管加強的影響下，大股東股權質押后又是否會轉向采用風險更低、隱蔽性更強的真實盈余管理方式以應對不斷縮小的應計盈余管理的空間和不斷增加的法律風險呢？而產權性質的不同，國有企業與民營企業在此過程中轉移程度是否具有差異性？

二、理論分析與研究假設

已有的研究（La Porta et al.，1999，2000；Claessens et al.，2000；Lemmon and Lins，2003）[ 3-5 ]表明集中所有權結構在世界范圍具有普遍性，尤其在東亞國家，大股東在此結構下能夠有效地影響管理層經營決策，因此經理人和大股東可能會出于此目的進行盈余管理。股權質押從融資用途來講，可分為投資和質押套現（艾大力等，2012；鄭國堅等，2014）[ 2，6 ]。作為一種有效的融資策略，股權質押具有維持大股東的持股狀態并將其賬面的“靜態”股權激活為“動態”可用資本的優勢。但與其他債務融資方式類似，企業在股權質押融資前仍需接受銀行或其他監管機構的評估，這些機構會根據企業的財務狀況來鑒別和審核其貸款條件。因此大股東在擁有粉飾財務報表能力的同時，存在強烈的資本動機進行盈余管理，來影響債權人的風險判斷和貸款決策，進而降低債務契約成本。

在股權質押后，銀行為保證貸款的安全，會持續關注貸后借款人的經營狀況。銀行通過考察企業資金投向以及使用情況，確定企業是否符合再貸款的信用條件。如需避免損失，銀行會采取提前收回貸款或直接取得質押品的措施。對大股東而言，在股權質押得到貸款之后，為了在債權人的跟蹤評價中維持企業的再融資能力可能會繼續進行盈余管理（Begley，1990）[ 7 ]。

基于上述分析，本文提出以下假設：

H1：大股東股權質押的上市公司實施了盈余管理（含應計盈余管理、真實盈余管理）。

管理層的盈余管理方式主要有應計盈余管理和真實盈余管理兩種。應計盈余管理通常只會改變盈余在不同會計期間的分布，而不會改變各期間的盈余總額，同時也不會改變企業的經營現金凈流量，它的局限性在于會受到會計彈性有效性的制約，能夠影響的期限有限，比較適用于短期的報表粉飾需要。但應計盈余管理受外部監管的影響較大，即外部監管越嚴厲，企業可實施應計盈余管理行為的空間越小。真實盈余管理是企業管理層有意從事次優的經濟活動而進行的盈余管理，即通過改變企業投資時間或其他財務決策來調節盈余的一種方式。真實盈余管理與真實的經營活動難以區分，隱蔽性更高，能迅速提升企業的經濟效益，但實施成本相對較高，偏離了企業的長期戰略方向，往往會傷害到企業的長期價值，降低長期經營效率（林永堅等，2013）[ 8 ]。

隨著股權質押后的監管環境趨嚴，應計盈余管理行為備受關注，增加了該方式的潛在風險，而真實盈余管理隱蔽性高，潛在風險沒有增加，因此成本相對應計盈余管理方式降低（蔡春等，2011）[ 9 ]，管理層采用真實盈余管理方式的動機更強。在這一點上，已有研究表明基于債務契約的銀行監督能一定程度上抑制企業的應計盈余管理行為（陳駿，2010）[ 10 ]。在國外，Cohen et al.（2008）[ 11 ]發現SOX法案實施后，企業的盈余管理方式從應計盈余管理轉向真實盈余管理，以避開監管。因此監管環境變化帶來的風險以及應計盈余管理成本的上升，導致管理層更傾向于采取更具隱蔽性的真實盈余管理方式。

基于上述分析，本文提出以下假設：