金融行業風險管理精選(五篇)

序言：作為思想的載體和知識的探索者，寫作是一種獨特的藝術，我們為您準備了不同風格的5篇金融行業風險管理，期待它們能激發您的靈感。

篇1

關鍵詞：風險管理金融危機

商業銀行作為從事資產繹營的特殊金融企業，其主要的資金來源是負債，因此銀行是一個經營風險的企業，在存款貨幣銀行的管理中，風險管理一直備受芙注。風險管理不是指消除風險，實際上風險是無處逃避和躲藏的，關鍵是學會駕馭與管理金融風險。美國花旗集團前董事長沃爾特·瑞斯頓說過一句頗有哲理的話：生活的全部內容是管理風險，而是消除風險風險管理是指在一定的風險水平下，收益最大化，即保持風險和收益的平衡，一定風險承擔帶來的收益抵消全部風險損失后還有定的利潤，這就是銀行風險管理的核心。2004年的《巴塞爾新資本協議》將銀行風險分為信用風險、市場風險、操作風險三大類風險和其他風險。信用風險是銀行面臨的最主要風險，就是指銀行的客戶或交易對手無力履約的風險。市場風險是由于金融市場的…些重要變量(如利率、匯率、股價等)的變動而導致銀行的頭寸面臨損失的風險。操作風險是指銀行內部控制、信息系統的缺陷以及公司治理機制失效導致的風險，這類風險是由于人為錯誤、系統失靈、不正確的流程和無效的監督等原因造成，其他風險包括流動性風險、國家和轉移風險、法律風險和聲譽風險等，銀行面臨的各種風險在業務發展中是相互交叉的，并呈現出連鎖態等。

一、我國商業銀行風險管理存在的問題

1、信用風險管理

我國商業銀行經營的主要收入柬源在于存貸利差收益，據不完全統計，存貸利差收益約占至全國商、銀行年度收益的70％左右。這種情況下，信用風險直以來成為商業銀行面臨的主要風險。但是我國信用風險沒有實現動態評級，目前實現的貸款五級分類，只是按期間分類，依然屬于靜態方法，而且有可能出現借款人單筆貸款的信用風險不大，借款人所有貸款總的風險卻很大；前‘筆貨款風險不大，這筆貸款風險很大；昨天風險不大，今天風險很大的情況。商業銀行在貸款前對借款人采取綜合信用評級統一授信，但貸款發放后借款人的信用狀況的變化依然難以監測。信貸資金使用缺乏監控，商業銀行缺乏對信貸資金使用規模、資金流向、使日效率的有效監控，借款人的高風險行為不能及時被銀行觀察到，等銀行獲知信貸資金的使用風險過高時，往往風險損失已經發牛。目前，我國商業銀行還沒有真建立自己的信用風險度量模型，信貸資產的信用風險評價基小是各家銀行自己的主觀判斷。

2、市場風險

商業銀行的市場風險管理剛起步，管理水平不高，缺乏專業人才。長期以來，由于實行利率管制和相對固定的匯率制度，我國商業銀行比較側重于信貸資產信用風險管理，缺乏對市場風險的重視。隨著人民幣利率市場化進程的推進，存貸款計息方式也日益市場化，固定利率房貸以及其他嘲定利率計息方式日益普遍，利率缺口風險將逐漸加大。而且人民幣匯率形成機制改革的加快推進，匯率波動幅度逐步放大使匯率風險逐步凸顯。同時，交易業務規模逐漸擴火，其市場風險也將逐步增大，特別是金融衍生產晶市場發展，商業銀行面臨的市場風險將更大更復雜。目前商業銀行尚不能完全適應市場風險日益增大的要求，特別是在市場風險的計量方法、工具、系統方面缺乏有效的措施。

3、操作風險

操作風險雖然成為近來管理的熱點，但我國商業銀行對操作風險還未能有一個綜合、系統的理解，無論在操作風險管理理念，還是操作風險管理體系，或是操作風險管理手段上，都存在很大缺陷，這已成為制約商業銀行操作風險管理的主要障礙。

二、美國金融危機對我國銀行業的影響

一次貸危機對我國銀行業造成的直接損失雖小，間接影響卻不容低估，其中之‘就是銀行不良貸款率的上升。次貸危機導致世界經濟增長全面放緩，在信用風險方面，要表現在兩方面：一是出口企、我國的需求下降，紡織、鋼鐵等出口導向型企業以及周期性行業企業的壓力大幅下滑。不過目前來看，出口企業在銀行信貸總量中占比不高，所形成的不良貸款占比較低，對銀行信貸質量的總體影響有限。二是中小企業，受經濟增速放緩和緊縮性貨幣政策影響，融資困難、資金短缺的現象十分突出，加之人民幣升值、外部需求減少等因素影響，部分中小企業甚至面臨生存危機。中小企業歷來不是中資銀行的放貸重點，因此給銀行業帶來的實際信用風險相對有限。商業銀行代客境外投資的產品范圍僅限于固定收益類產品，而市場風險方面次貸危機的影響不大。

三、我國商業銀行風險管理的對策

1、樹立風險防范與控制觀念，增強風險管理意識

商業銀行是…個國家金融和經濟的核心，商業銀行經營的好壞直接關系著一個國家的經濟穩定。金融機構必須強化風險意識，健全管理制度，規范經營管理，其經營必須以規范審慎為原則。美國次貸危機爆發前一段時問，一些金融機構已經發現了問題，但由于風險防范和管理意識不夠，利益驅動，沒有采取措施。因此商銀行在風險管理的過程中，必須增強風險管理意識。特別是隨著外國商業銀行和我國商業銀行相互間的合作與競爭不斷增加，我國商業銀行在國際金融領域不斷深入，嘗試著開拓海外’市場。面對充滿機遇和挑戰的國際金融市場，我國商業銀行在投資過程中要不斷提高應對風險的意識。

2、全面貫徹《巴塞爾新資本協議》

商業銀行在風險管理中‘直只注重信用風險管理，而忽視市場風險和操作風險。實施《巴塞爾新資本協議》，將三類風險同時納入資本監管的統一框架是我國商業銀行有效進行風險管理的必然選擇。2004年6月，巴塞爾銀行監管委員會公布了《巴塞爾新協議》，其三大支柱之一就是要求商業銀行資本充足率必須達到8％，核心資本充足率不得低于4％。2004年3月1日，中國銀監會頒布并實施了《商業銀行資本充足率管理辦法》，要求中國商業銀行必須在2007年1月1日前達到規定的資本充足率。因此，目前中國商業銀行把達到資本充足率與實現利潤最大化目標，作為商業銀行的經營目標和提高競爭力的重要手段。

篇2

關鍵詞：金融行業；道德風險；防范與管理

中圖分類號：F830 文獻標識碼：A 文章編號：1001-828X（2012）06-0-01

目前，隨著道德的因素在金融行業中導致的風險越來越大，道德風險已成為金融風險的一部分，然而道德風險經常被人所忽視，道德風險所導致的經濟案件越來越多，因此，要高度的認識到金融行業中道德風險的危害性，分析原因，及時采取有力的措施對金融行業中的道德風險進行防范和管理。

一、金融行業中道德風險的含義

金融道德風險簡單來說就是從事金融行業的人員在金融行業中，由于違反相關的法律法規和道德的規范而造成的風險[1]。金融資產運行風險的加劇以及金融領域不良資產構成的重要原因之一便是金融道德風險，金融道德的風險是一種隱藏的風險，這種隱藏風險的存在，會影響金融行業的穩健的運行和持續的發展。

金融道德風險表現在以下的幾個方面：工作的不認真和不到位，調查不深入，審查不認真，管理松懈等。私自設立小金庫，賬外經營，違規的放貸。為謀取個人的利益和地方小團體的利益，不科學合理的貸款、投資、造成嚴重的損失。隱瞞和虛報財務和經營的相關的數據，隱匿銀行經營的真實情況。對銀行的高級管理人員缺乏監管，有高級管理人員的資格審查問題，有先上任后審查的弊端，對出現問題的高級管理人員寬松對待，還有高級管理人員的素質不高，經營的水平也不高，造成監管的困難。銀行的內控制度落實不到位，存在多種漏洞。此外還有不規范的信貸決策的行為所導致的道德風險：決策流于形式，走過場；決策者的意志不堅定，經不住誘惑，為了一己私欲不惜損壞銀行的利益；感情用事，對于自己有關系的人放寬放松貸款的要求和條件。

二、金融行業道德風險出現的原因分析

1.所有權與經營權不清晰明確。我國的國有銀行普遍存在“內部人控制”問題，一方面，董事長身為人不持股不享有剩余的索取權，對維護股東的利益缺乏激勵；另一方面，監事會的成員同樣不持有股份，也無法享有剩余的索取權，也沒有對經營決策實行全面的激勵。

2.缺乏誠信的理念，與市場經濟匹配。在成熟的市場經濟中有比較理性的道德方面的獎勵[2]，而我國的市場經濟由計劃經濟的轉變而來，還不成熟，不誠信的人在交易中獲得了超出應得的利益，而且處罰不力，而講誠信的人正當交易卻沒有收到相應的獎勵。

3.金融道德風險的防范法制建設不完善。在金融的相關的監督和管理中，有關金融道德風險的防范法律和條文很少，對金融道德風險導致的財產資金損失的懲處力度不夠，不足以讓違規的人加以重視。還有監管的部門機構缺乏相應的一些監管的手段和措施。

三、對金融道德風險防范和管理措施

1.構建金融職業的道德體系。對于金融的從業人員，要有良好的道德素質，要樹立個人正確的價值觀和人生觀，要努力遵守職業道德，熱愛金融工作，自覺的維護金融市場的秩序，做到：廉潔自律、遵紀守法，誠實守信、文明服務。健全道德風險的日常監控體系，要健全各部門的規章制度，嚴格的執行檢查監督，加強對關鍵部門的監督，如：信貸、會計、出納、儲蓄等部門，對重要人員的行為進行嚴格的監控；在貼現、銀行承兌匯票等金融案件容易發生的環節上要嚴格的把好關，嚴格規范工作的流程，同時強化日常的監管和自律。建立健全預警體系，金融道德風險具有突發性、隱蔽性和潛伏性，因此要全面的掌握道德風險的表現征兆與根本的原因，建立金融道德風險的預警體系，全面的監控金融的行為。

2.加強建設金融行業的內控制度，對金融風險有效的防范。在制度上，設計出有效防范金融道德風險的機制。實現監管方式的轉變，將監管的方向轉向人，關鍵是人的思想道德。首先，建立和完善完整的內控機制。如稽核內審的部門相互獨立、貸審分離的制度，這樣的內控制度將有效的防止金融道德風險的發生，其次是完善各項的規章制度和條例，建立覆蓋面廣泛的規章制度[3]，建立內部授權的制度以增加內部授權的透明度，明確操作程序，處理好規范和發展的關系，實現內控優先；嚴格內控的標準，任何的業務和人都必須在制度的控制之下；建立現代的企業制度；建立健全信息的披露制度，努力加強外部的監督，對一些高級的管理人員的不當行為進行披露，充分的提高銀行對人力資源的把握。完善人事管理的體制，實行考試選拔，增加人事任免的透明度。建立較為完善和合理的獎懲制度，對違規的行為嚴厲的查處，實行責任追究制度同時加強內部的稽核，在業務管理的部門和稽核的部門之間簡歷信息流動的渠道，提高稽核的工作效果。

3.加強教育。在職工或者干部中進行道德觀的教育和社會主義榮辱觀的教育，引導樹立正確的價值觀和人生觀，用科學理論來武裝自己的頭腦，抓好領導的帶頭作用，對部門的員工經常性的進行思想教育，自身做好清正廉潔和自我的提高，樹立良好的形象。抓好基層的思想教育，抓好青年思想教育，幫助提高識別錯誤和違規的能力。

小結：在金融道德風險成為商業銀行普遍存在的情況下，我們要正確的認識到風險發生的根本性原因，分析探究產生的破壞程度和影響力以及原因，從而提出規避風險的措施和手段，構建金融職業的道德體系，加強建設金融行業的內控制度，努力的使金融道德風險降至最低，從而規范金融行業的秩序，有效的促進金融行業的發展。

參考文獻：

[1]王宏.淺析金融行業道德風險的防范與控制[J].遼寧師專學報(社會科學版),2011(01).

篇3

【關鍵詞】鋼鐵企業 風險管理 應對策略

一、風險與風險管理

風險是一個事項將會發生并給目標實現帶來負面影響的可能性。企業風險管理是一個過程，它由一個主體的董事會、管理當局和其他人員實施，應用于戰略制訂并貫穿于企業之中，旨在識別可能會影響主體的潛在事項，管理風險以使其在該主體的風險容量之內，并為主體目標的實現提供合理保證。

風險不以企業的意志為轉移，獨立于企業意志之外而客觀存在。企業生產經營中面臨著各式各樣的風險，并且隨著科學技術的發展和生產力的提高，還會不斷產生新的風險。只要風險存在，就有發生損失的可能，這也是我們研究風險管理的根源。事物總是處于變動和變化之中，這些變化必然會引起風險的變化。風險管理就是利用風險在一定條件下具有可變化的特性，引導風險向有利于企業的方向發展變化。但企業只能采取風險管理的辦法降低風險發生的頻率和損失幅度，而不能徹底消除風險。

其實在亞洲金融危機后，世界各國就已經意識到風險管理的重要性，并紛紛建立了各種風險管理機制，但風險管理卻難以真正地融入企業日常經營管理，以至于無法充分發揮作用。究其原因，可能是企業對風險及風險管理認識不到位。良好的風險管理有利于降低生產成本、降低融資成本、改進管理重點、提高利潤質量等。

二、鋼鐵企業面臨的主要風險

鋼鐵企業面臨的風險總體上可以分為兩大類，一是行業風險，二是經營風險。行業風險對所有鋼鐵企業都會產生影響，可以理解為對企業產生直接影響的外部因素，企業要對行業風險有清醒的認識。經營風險是特定企業獨有的風險，是企業所面對的所有風險中可控性最強的風險，是風險管理的核心。經營風險一般包括：市場風險、政治風險、操作風險、法律/合規性風險、項目風險、信用風險、產品風險、流動性風險、環境風險和聲譽風險。各種風險對鋼鐵企業的影響程度各不相同，下面主要論述行業風險、市場風險、操作風險和環境風險。

1.由于金融危機和近年來的產能快速擴張，鋼鐵企業面臨較高的行業風險

影響鋼鐵行業風險的因素主要有三個，一是鋼鐵行業所處的生命周期階段，二是鋼鐵行業的波動性，三是鋼鐵行業的集中程度。我國鋼鐵行業經過多年的發展，特別是近年來的產能快速增長，已經出現產能過剩的跡象，特別是2008年金融危機以來，大部分鋼鐵企業實際產量低于產能，鋼鐵行業利潤率持續在低水平徘徊，市場競爭更加激烈，企業之間出現挑釁性價格競爭，這是成熟期開始的重要標志，如果產能過剩繼續發展，出現惡性價格競爭，鋼鐵行業將進入衰退性，鋼鐵企業風險將進一步加大。由于受國際鐵礦石價格和國際經濟形勢的影響，鋼鐵行業呈現較強波動性，特別是2008年末，鋼鐵價格下滑，幅度之大，超出預期。我國鋼鐵行業集中度低，也增加了行業風險。

2.由于近年利率、匯率、鋼鐵產品和原材料價格大幅波動，鋼鐵企業面臨較大的市場風險

一般認為，與鋼鐵企業直接相關的市場風險主要有，利率風險，匯率風險和價格風險。由于流動性過剩，我國面臨較大的通貨膨脹壓力，今年以來，央行6次上調存款準備金率，也是2010年以來的第12次上調，大型金融機構存款準備金率達到21.5%的歷史高位。同時央行自2010年10月以來4次加息。這些都加大的鋼鐵企業的融資成本，提高了鋼鐵企業的財務風險。自2005年人民幣匯率制度改革以來，人民幣處于長期升值趨勢，從理論上說，這將導致我國出口的鋼鐵產品國際價格競爭優勢減弱，加大了鋼鐵企業的經營風險。我國鋼鐵行業集中度低，長期銷售協議少，競爭激烈，鋼鐵產品價格波動大，也加大了企業的經營風險。

3.鋼鐵行業的特點，決定鋼鐵企業具有較高的操作風險

操作風險是指由于員工、生產經營過程、基礎設施、技術等對運營有影響的各種失誤而導致的風險。除了一般企業普遍面對的操作風險，如欺詐等，鋼鐵企業還有自身獨特的操作風險。

鋼鐵生產是一個由采礦、焦化、燒結、球團、煉鐵、煉鋼、軋鋼及相應配套工藝構成的工業長流程生產過程。在鋼鐵生產過程中包括高溫、高壓、高粉塵作業，而爐窖、管道與大型機械縱橫交錯，存在各種危險因素，屬于高危險的行業之一。而且鋼鐵生產資產較集中，作業環境差，易燃、易爆、有毒物質多，事故發生率高，一旦發生意外事故所導致的直接損失和間接損失可能非常巨大。

4.鋼鐵企業生產大進大出，廢棄物多，環境風險大

鋼鐵企業生產過程中排放的廢水、粉塵、煙塵和二氧化硫直接影響人民群眾的生活質量。隨著人民群眾物質文化水平提高，對環境的要求也在逐步提高，迫使企業增加環保方面的投入。首鋼和重鋼更是投入巨資進行了搬遷，遠離人民生活積聚區，減輕環保壓力。隨著國家的環保政策越來越嚴格，鋼鐵企業將面臨越來越大的環境風險。

三、鋼鐵企業主要風險應對策略

1.建立良好的企業風險管理文化

風險管理應被為企業生產經營管理的重要組成部分，融合到企業文化和價值觀。一個組織的整體文化對于企業的成功至關重要，它的風險文化將決定企業如何成功地進行風險管理。只有將風險管理看做是日常業務的重要組成部分，才有可能會形成強有力的風險文化，才能進行真正有效的風險管理。

2.明確風險管理責任機構或設立專門的風險管理崗位

由于逐步認識到風險管理對企業生存和發展所具有的重要作用，很多企業特別是大型企業設立了專門的風險管理機構―風險管理委員會，或設立專職的首席風險總監。為了加強央企風險管理，國務院國有資產監督管理委員會以國資發改革[2006]108號印發了《關于印發的通知》，第四十六條規定，具備條件的企業，董事會可下設風險管理委員會。專職的機構或崗位，從不同角度建立起包括日常監管、運營規劃和危機管理在內的風險管理支持架構，從資源和體制上保證了企業風險管理的效果。

3.梳理風險管理流程，嚴格執行風險管理程序

企業風險管理需要對企業各種風險進行統一、集中的識別、排序和控制，需要建立科學的風險管理流程，保證企業風險管理工作的有序性和有效性。風險管理流程主要有四個步驟：

一是風險識別，其目的在于及時發現企業可能面臨的各種風險，為企業風險評估提供依據。它要求企業有效地建立風險信息收集與管理系統，廣泛、持續地收集與企業各種風險和風險管理相關的內外初始信息，并識別出可能發生的風險。

二是風險評估，是對所識別的風險進行風險評估，其目的在于評價所識別出的各種風險對企業實現目標的影響程度和風險價值，給出風險控制的優先次序等。

三是制定風險應對策略，就是根據內外條件，對所識別出的各種風險，按照所給出的優先次序，圍繞企業目標與戰略，確定風險偏好、風險承受度和風險管理有效性標準，選擇適當的風險承擔、風險規避、風險轉移、風險轉換、風險對沖、風險補償和風險控制等風險管理工具，確定風險管理所需要的人力與物力資源的配置原則。這是風險控制的關鍵環節，決定著企業風險控制的成本與效率。企業應該定期總結和分析所制定的風險管理策略的合理性和有效性，對不適當的風險管理策略進行及時的修正或調整。

四是風險管理的監督檢查，企業應該以重大風險、重大事件、重大決策和重要管理與業務流程為重點，對上述各項風險管理工作實施情況進行監督，并且采取有效的方法對其有效性進行檢驗。根據監督和檢驗結果，對所存在的問題或缺陷加以改進。

四、風險管理的局限性

不管設計和運行得多么好，有效的企業風險管理只能向管理當局和董事會提供有關主體目標實現的合理保證。目標的實現受到風險管理過程中固有的局限的影響，包括決策過程中的決策者判斷可能有缺點，由于類似簡單差錯或錯誤等導致故障的存在。此外，風險控制可能會通過兩個或多個人的串通而被繞過，而且管理當局有能力凌駕于企業風險管理過程，還有就是需要考慮風險應對的相關成本效益。企業最高管理層要對風險管理的局限性有充分的認識，不能認為進行了風險管理就可以高枕無憂，防止出現依賴過度風險。

參考文獻

[]李勝.全面財務風險管理研究[D].湘潭大學:湘潭大學, 2005.

篇4

自20世紀70年代布雷頓森林體系崩潰以來，國際金融市場利率、匯率波動加劇，金融風險不但是各類金融機構無法回避的基礎性風險，也是處于全球經濟一體化中的各非金融企業所要共同面對的風險。電力行業是以電能作為動力能源的電力生產與消費系統。隨著我國基礎設施建設的發展，電力改革的深入，電力企業服務領域不斷拓寬，市場體系日益完善，法律法規逐步健全，整體實力明顯增強。電力行業在促進改革、保障經濟、穩定社會、造福人民等方面的作用不可替代。作為現代企業風險管理的重要組成部分，金融風險管理對于電力行業的發展具有重大意義。

一、電力行業所面臨的金融風險的理論分析

（一）電力行業所面臨的金融風險的內涵

廣義的金融風險是指金融變量的變動所引起的資產組合未來收益的不確定性。它既可能帶來正收益，也可能帶來負收益，利弊共存。金融風險對于金融類企業與非金融類企業的地位和作用不同，本文所研究的電力行業屬非金融類企業，依據這一特性，本文側重討論金融風險有可能給微觀經濟主體帶來的不良影響，即本文將風險解釋為低于預期的可能性。這些不良影響包括金融風險可能會給企業帶來直接或潛在的經濟損失，影響企業的預期收益，增加企業的交易和管理成本，同時也可能會降低各相關部門的生產效率和資金利用率。本文所討論的金融風險內涵為金融變量的變動所引起的資產組合未來收益的損失，具體包括企業在從事金融活動時，由于匯率、利率、金融資產價格及商品價格在一定時期內發生偏離預期值而發生的損失。

（二）電力行業所面臨的金融風險的分類及成因

按照驅動因素分類，電力行業所面臨的金融風險主要分為市場風險、信用風險、操作風險和財務風險。市場風險指由于包括匯率、利率等金融市場變量的變化或波動而引起的資產組合未來收益的不確定性。電力行業從事大量原煤等原材料和機電等產品進出口業務，匯率波動對其經營目標的實現影響顯著。利率風險是指由于市場利率水平的變動而引起企業未來收益的變化的不確定性。銀行借貸目前仍是電力企業最主要的融資手段。20世紀90年代初我國提出利率市場化改革的基本設想，之后隨著利率市場化程度逐步加快，我國的金融市場出現了前所未有的波動性，也使得利率風險成為企業所面臨的重要風險之一，直接影響著企業的現金流及其價值。購買力風險，也稱通貨膨脹風險，是指由于一般物價水平的變動導致電力企業未來收益變化的不確定性。電力產品生產的重要原材料———鋁、銅、原油等，都是國際價格波動很大的商品，這些價格波動直接造成電力企業實際成本的變化，使預期的利潤率目標無法得到保證。

電力行業的信用風險主要表現形式是應收賬款產生的信用風險。電力行業由眾多分別或同時提供電力相關產品、系統或服務的企業組成，上下游電力企業的經營情況關聯密切，相互影響。在我國現有電力體制下，由于國家對電價的調控和煤炭等原材料價格上漲壓力的共同作用，作為電力行業中堅力量的發電企業往往面臨著低利潤率甚至虧損的經營局面，財務狀況差，償債能力低。這就會常常影響其對上游電力設備、產品、服務供應商的付款，使得那些作為其債權人的電力企業無法按時收到賬款，現金流受到影響。過多的壞賬會對上游電力企業的經營造成嚴重不良影響，在電力行業引發連鎖信用危機。電力行業的操作風險主要體現為由于內控機制不健全所產生的違規操作行為的可能性，它涉及更多的是內控制度建設，包括內控機構組織結構的設置、內控制度的制定、執行。操作風險導致的結果可表現為各種違規行為的出現，如虛假的財務報告、電力項目投標的商業賄賂等。操作風險的成因包括制度規范的缺失和審計監督的不到位。審計監督不到位，制度就缺乏執行力。

二、我國電力行業金融風險管理的現狀及問題

（一）金融風險管理觀念在電力行業形成時間短，實踐程度低

與將金融投資作為主要經營業務的金融類企業相比，作為非金融類企業的電力企業的管理層對金融風險管理重視不夠，認識不足。一方面，從金融風險防范觀念看，很多電力企業管理者尚未意識到金融風險對企業實現經營目標的重要影響，沒有把金融風險管理作為企業風險管理的組成部分予以重視。另一方面，從對金融風險的認識能力上看，當前國內一些電力企業的高層管理人員金融知識積累不夠，缺乏金融風險管理的專業技能，無法對企業實施有效的金融風險管理。

（二）很多電力企業缺乏對金融風險避險工具的了解和使用

不同于金融類企業金融管理的目標是實現收益，電力行業進行金融風險管理的目的在于保值。首先，用于防范金融市場風險的套期保值工具在電力行業的應用仍較為有限。除了電力行業管理者自身對金融管理工具的認識不足外，造成這一問題的主要原因也包括商業銀行提供的金融衍生產品較為單一，這與我國當前金融市場整體發展仍然相對比較落后、商業銀行經營品種不夠豐富有關。

（三）缺乏可靠的信用風險控制工具

目前國內電力企業普遍缺乏有效的商帳管理。首先，企業資信評估的觀念在國內形成較晚，很多電力企業為單純追求高銷售額甚至在未對客戶進行任何信用狀況調查的情況下就簽署訂單，為日后無法按時收回款項埋下隱患；其次，企業獲取客戶和供應商信用狀況的渠道較為有限，這是由于我國的信用評級體制尚處于起步階段，評級機制還很不完善，缺乏獲取企業信用信息的可靠途徑造成的，為電力企業分析客戶資信狀況造成困難。

（四）電力行業金融風險管理的內控體系沒有發揮應有的效用

我國主要電力支柱企業均屬于傳統國有工業企業，改革開放以來，經過股份制改革，在一定程度上在制度建設方面取得了成效，但就現階段而言，我國的電力企業對金融風險的評估、審計能力普遍較弱?？傮w來看，電力企業的內控功能弱化，尤其是內部審計功能弱化，這樣很容易弱化風險管理責任，不利于風險管理能力的提高。國有企業內部審計功能的弱化，主要表現在內部審計部門缺失或不獨立，從事內部審計工作的人員素質不高、能力不夠，內部審計工作沒有經常化、沒有體現風險導向原則等。

三、大力加強我國電力行業金融風險管理建設

電力行業建立完善的金融風險管理系統，不僅有利于電力企業自身的穩定發展，對于整個基礎設施行業乃至國民經濟的健康發展都具有重要意義。#p#分頁標題#e#

（一）轉變傳統電力企業經營管理理念，提升金融風險管理意識

轉變觀念是提升我國電力行業金融風險管理水平的第一步。應將金融風險管理放在與生產經營風險同等重要的位置，作為電力行業一項全局性、長期性工作來抓。電力企業要借助風險文化的凝聚力促成企業全體齊心合力抵御風險。風險管理文化涉及員工的個人價值觀和他們接受風險的態度。首先，企業高管層應在培育風險管理文化中起表率作用，強化風險意識，并經常進行風險管理方面的培訓和溝通，使員工能從企業本身經驗中吸取教訓。另外，電力行業要加大金融風險管理文化宣傳，包括金融風險價值觀宣傳，加強金融風險管理知識培訓和經驗交流，增加正面或反面的典型風險案例教育，幫助員工樹立風險意識，提高風險管理能力。

（二）完善電力行業金融風險管理組織機構建設

完善金融風險管理組織機構建設，包括規范法人治理結構，建立專業風險管理部門和內部審計部門等。健全風險管理組織，包括規范相關部門的管理責任，引進和培養合格的風險管理專業人才等。建立健全規范的公司法人治理結構，確立董事會在企業全面風險管理中的中心地位。使董事會切實履行起確定企業風險管理總目標、風險偏好、風險承受度的責任，批準風險管理策略和重大風險管理解決方案，作出有效控制風險的決策。明確企業各部門的風險管理職責，建立起風險控制的三道防線。金融風險管理不僅僅是管理層、董事會的責任，也是整個企業不同層次的員工都應該參與的工作。在企業防范風險的過程中，業務部門構成日常風險控制的第一道防線，專業風險管理部門構成風險控制的第二道風險，而管理層和內部審計部門則構成風險控制的第三道防線。

（三）完善電力企業金融風險管理工具，提高金融風險管理能力

規范、有效的金融風險管理工具是電力行業提高風險應對能力的基礎。電力企業應加強與金融機構的合作，充分利用金融衍生工具規避金融風險。首先應明確電力企業使用金融衍生工具利用的是其套期保值功能，而不是投機獲利功能，是為了降低企業所不期望的因外匯價格和商品價格變動而產生的金融風險。套期保值工具使電力企業的商品收入和成本不受外幣和商品價格波動影響，從而能夠更可靠的預估以本幣計算的未來的現金流，幫助電力企業更有效率地安排未來的經營活動。

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關鍵詞： 衍生品；風險管理效果；套期保值；套期獲利

中圖分類號：f234.4文獻標識碼：a文章編號：1003-7217（2013）05-0059-05

一、引言

2008年爆發的金融危機再次引發了關于企業運用衍生品的行為或功能的討論。但是，目前相關文獻所展示的證據仍然是含糊不清的，并且還大多偏重于檢驗企業運用衍生品的價值效應（如以tobin’s q值代表的企業價值），以至于不能準確地解釋衍生品的運用行為與功能[1]。這是因為，企業運用衍生品的兩種行為——套期保值（又稱“對沖”、“風險管理”①等）和套期獲利（又稱“投機獲利”），與其動機（如管理層激勵等）以及企業財務目標（價值創造）之間不是一一對應的關系。套期保值或套期獲利都有可能實現或者損害管理層激勵以及價值創造。因此，分析其風險管理效果是研究關于企業運用衍生品的諸多問題的關鍵所在。近年來，隨著相關研究的深入，已經出現了少數關于企業運用衍生品的風險管理效果分析的文獻。但其分析方法各異，較少控制內生性問題，并且缺乏中國企業的證據。在此背景下，本文擬以滬深兩市上市公司在2005～2011年間運用過衍生品的企業為樣本，分析其運用衍生品的風險管理效果，并據此解釋企業運用衍生品的行為或功能。

二、文獻回顧、理論分析與研究假設

1.企業風險管理與衍生品的功能。

現代財務理論一般將企業風險分為系統性風險和特有風險（非系統性風險），并認為長期來看管理企業風險（一般指降低風險）可以增加企業價值，如資本資產定價模型所示[2]。理論上，企業風險管理的手段很多。其中，運用衍生品進行套期保值最受推崇。其主要原因是，衍生品本來就是應風險管理而“衍生的”[3]。換言之，衍生品的功能就是管理風險。其理論邏輯在于：首先，商品或資本的價格風險是企業風險的主要根源，即降低價格風險就可以降低企業風險[4]；然后，套期保值可以降低價格風險；因此，可以運用衍生品通過套期保值來降低企業風險。不過，現代財務理論通常只是通過概念界定和公式推導來證明或默認這種邏輯關系，相關的實證證據較為少見。

2.企業風險管理。運用衍生品與企業價值創造之間的必要邏輯中介。

一般認為，企業價值最大化是現代企業財務管理的主要目標，而運用衍生品是常用的財務管理策略，因此，許多學者更愿意用企業價值的效果來評價衍生品的功能，如smith & stulz（1985）等[5]。其隱含的邏輯鏈條是：“運用衍生品管理企業風險增加企業價值”。不過，相關的證據和結論并不一致（mixed）。比如，graham & rogers（2002）[6]、陳煒和沈群（2008）[7]、郭飛（2012）[8]等支持提高企業價值說，而guay & kothari（2003）[9]、陳煒和王弢（2006）[10]等卻認為衍生品的運用對企業價值的影響微乎其微。對此，研究者的一般解釋是，除了樣本不同之外，企業運用衍生品所管理的風險性質不同是其主要原因。如guay & kothari（2003）等指出，如果企業運用衍生品所管理的風險是匯率和利率風險等次要風險，那么其溢價效果就不太顯著?？梢姡芯空叽蠖颊J同這個邏輯鏈條的前半段[9]。實證結論出現差異的主要原因在于該邏輯鏈條的后半段，但是，企業運用衍生品是否一定會降低企業風險呢？顯然，如果沒有證據支持，這種解釋的合理性就是值得懷疑的②。甚至還有一些較為“功利”的觀點否認了風險管理這個中間邏輯點的意義。如劉淑蓮（2009）[11]認為，“從理論上說，無論是通過運用衍生產品降低波動性（套期保值）提高企業價值， 還是通過追求利潤（套期獲利）提高企業價值，本質上是一樣的”。但依據現代財務目標理論可知，這個觀點混同了作為長期財務目標的企業價值與作為短期目標的經營業績兩個概念。當然，作為短期目標的經營業績對于企業經營者而言又是十分重要的。如果經營者只關注短期目標的話，那么就不必在意降低風險，而是承擔風險以博取短期利益。尤其是，當增加企業風險可以促成財富

從股東或債權人等其他利益相關者那里向經營者轉移時，情況更是如此③。但是，短期利益未必增加（長期視角的）企業價值④。

由此可見，如果直接研究衍生品的功能與企業價值之間的關系，則可能遭遇財務管理目標定位的困境。此外，由于企業價值是終極財務目標，是所有財務決策的綜合結果，所以模型檢驗時還需控制許多變量，如陳煒、沈群（2008）[7]，以至于可能“稀釋”衍生品的功能。

3.研究假設。

綜上所述，可以認為，就企業運用衍生品的動機或功能而言，研究衍生品運用與風險管理效果之間的關系是一個必要的課題。如果運用衍生工具后企業風險得以降低，那么就是套期保值，反之則為投機獲利。至于企業風險管理效果與企業價值效應之間的關系則可以另題再議。

但是，由于前述諸多原因，關于企業運用衍生品的風險管理效果問題，直至近年來才出現了少數的一些實證研究文獻，如guay & jarrad（2000）[12]、zhang（2009）[13]、chernenko & faulkender （2011）[14]等。這些文獻多以美國公司為樣本且結論各不相同。包含中國企業證據的文獻較為罕見，代表性文獻如趙旭（2011）[15]等。中外相關文獻一般都將因變量“風險（管理效果）”分為兩類：系統性風險（用β表示）和企業特有風險（用經營現金流的波動性σcf表示）。這種做法存在兩點不足：第一，企業風險是難以精確地分開計量的[16]；第二，經營現金流的波動性由于難以準確計量、易受操縱等原因不是良好的風險衡量指標。此外，內生性問題也是同類研究遭遇的主要難題。因為：第一，企業是否運用衍生品可能取決于其他被遺漏的變量；第二，企業運用衍生品可能導致新的風險，所以與風險管理之間互為因果關系。雖然有些現有文獻努力控制內生性問題，但是其方法和結論缺乏一定的說服力。解決內生性問題的理想做法是：觀察同一企業在同一經濟環境下，運用和不運用衍生品的風險差異[1]。

三、樣本與數據處理

1.風險計量模型與檢驗方法。

標準離差率是用于衡量單位期望收益所承擔風險大小的相對指標值。穩健的經營應當使得每各期的實際收益接近于其期望收益。即標準離差越接近于0，標準離差率越小，則企業總風險越小。本文通過計算企業季度息稅前利潤（ebit）的標準離差率來反映企業風險狀況，其標準離差率的絕對值越小，企業風險就越小。

標準離差δ為實際收益偏離期望收益的離差平方期望值的平方根。其中各期期望收益e（ri）的估計通常可以采用向量自回歸法（arma）及指數平滑法。本文采用雙指數平滑法（二次移動平均）進行估計。

為了檢驗衍生品的風險管理效果，本文主要采用配對的均值檢驗法從橫向比較（h1）和縱向比較（h2）兩個方面進行分析。為了直觀，同時配以折線圖補充說明（參見圖1、圖2）。

2.研究樣本。

中國企業較少運用衍生品，并且對關于衍生品運用的信息存在自愿披露傾向。因此，選取研究樣本較為困難。為了提升檢驗的效果，本文從滬深兩市上市公司中抽取了60家在金融危機爆發（2008年）前后在2個年度以上⑤運用過衍生品的企業作為樣本（簡稱“樣本一”），實際觀察值為154個（一個年度為一個觀察值）。按照檢驗方法要求，選擇未運用衍生品的60家上市公司作為配對樣本（簡稱“樣本二”）。配對樣本的選取原則是：與樣本一企業處于同行業，主營業務與規模相近。樣本的行業分布及運用衍生品的年份略。基于此，本文還檢驗了分行業和分期間樣本，以期發現更多證據。

3.變量定義與賦值。

研究變量定義見表1。為了提升變量賦值的合理性，在樣本企業的年報資料基礎上，運用指數平滑法按季度移動平均計算ebit的期望值，進而計算ebit的標準離差率。

四、檢驗結果及分析

從表2可以看出：（1）總體橫向比較和總體縱向比較方面，運用衍生品的企業在其運用期間的風險（即ebit的標準離差率）均值、企業之間的風險大小差異（即ebit的標準離差率的“標準差”）均相對較低，但幅度不是很大；（2）行業分類的橫向比較方面，運用衍生品的房地產企業的風險均值明顯下降，制造業的效果一般，而運用衍生品的農林牧漁企業反而加大了風險均值，并且農林牧漁企業和未運用衍生品的房地產企業之間的風險大小差異較大；（3）行業分類的縱向比較方面，大多數行業的企業運用衍生品后均能小幅降低風險均值，

農林牧漁和有色金屬兩個行業的企業運用衍生品后反而明顯加大了風險均值；（4）分期縱向比較方面，在金融危機爆發前，運用衍生品的企業風險均值下降較為明顯，而金融危機期間，運用衍生品的企業風險均值反而小幅增加。這些結果初步表明，h1和h2不一定成立。

（二）配對的均值檢驗

配對的均值檢驗結果如表3所示。由表3可知：（1）總體橫向比較和總體縱向比較方面，運用衍生品的企業在其運用期間的風險，比不運用衍生品的企業或者未運用期間的風險更?。ㄅ鋵Ρ容^的均值為負），但不顯著；（2）行業分類的橫向比較方面，運用衍生品的房地產企業的風險顯著（10%的顯著性水平）下降，制造業的風險下降不顯著，而運用衍生品的農林牧漁企業反而不顯著地增加了風險；（3）行業分類的縱向比較方面，大多數行業的企業運用衍生品后均能不顯著地降低風險，而農林牧漁和有色金屬兩個行業的企業運用衍生品后反而加大了風險，其中有色金屬行業的顯著性水平為5%；（4）分期縱向比較方面，在金融危機爆發前，運用衍生品的企業風險顯著下降（10%的水平），而金融危機期間，運用衍生品的企業風險反而不顯著地增加。配對的均值檢驗結果表明：在大多數情況下，h1和h2不成立。例外的情況在于：第一，房地產行業中，運用衍生品的企業比未運用的配對企業的風險顯著（10%的顯著性水平）較低，但其運用期間較之未運用期間的風險下降卻不夠顯著，因此，其主要原因可能是運用衍生品的房地產企業的風險本身“起點”就低；第二，在金融危機爆發前，運用衍生品的企業風險顯著下降（10%的水平），但其樣本量較之金融危機期間的要小，因此，其主要原因可能是金融危機爆發前該少數從事衍生品業務的企業控制較為嚴格，達到了其“預期目的”。

五、研究結論與討論

綜上可以發現，中國企業運用衍生品的風險管理效果很弱，因此其行為特征主要是套期獲利，而不是名義上宣稱的套期保值。

但是，受制于較少的中國企業樣本以及配對樣本的選取困難，這個研究結論仍有待后續研究的進一步證實。此外，重要的相關研究課題至少還包括：（1）中國企業運用衍生品的價值效應如何（因為企業價值是判別衍生品運用意義的更高標準）；（2）既然中國企業運用衍生品的“名義目的”應該是套期保值，那么它們在操作過程中又是如何演變為套期獲利行為的；（3）影響中國企業采取套期獲利行為的主要因素有哪些以及怎樣進行有效的控制與監管。

注釋：

①套期保值的英文是“hedging”。理論上的完全對沖（或稱“純套期保值”）之后，投資者實現的利潤和現金流完全符合預期，沒有“風險”。因此，衍生品的理論功能就是管理風險。本文對此三個詞的運用不加區別。套期獲利是指投資者利用非完全對沖所獲取的價格有利變化帶來的利益。但如果投資者對價格走勢估計錯誤，那么他就將遭遇損失，因此是“投機”。這是衍生品運用的另一功能。

② 不尋找衍生品的風險管理效果的證據并據以分辨企業的行為特征，既有可能是難以獲取證據的無奈，也有可能是研究者的刻意“回避”。此外，一些準入規定也讓人們主觀認定企業只要運用衍生品就一定是套期保值，一定會降低風險。如國務院1999年6月的《期貨交易管理暫行條例》第48條規定：“國有企業從事期貨交易，僅限于套期保值業務”。

③這個論證可以參見jensen & meckling（1977）著名的“理論”。

④博取短期利益，如提高權益凈利率（roe）能否增加企業價值是“價值相關性”（value relevance）的研究課題。理論上講，該課題的結論有“是否顯著”與“正負相關”兩個結果組合而成的四個結論，并非一定“顯著正相關”。 ?、葸\用衍生品2年以上表明企業是有意識地運用，而非“偶爾為之”。這樣的樣本檢驗結果更適合于關于運用“動機”的解釋。

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