金融監(jiān)管的一般性理論精選(五篇)

序言：作為思想的載體和知識的探索者，寫作是一種獨特的藝術，我們?yōu)槟鷾蕚淞瞬煌L格的5篇金融監(jiān)管的一般性理論，期待它們能激發(fā)您的靈感。

篇1

一、論文題目

非正式金融法律規(guī)制研究

二、選題意義的研究

作為一種提供資金融通服務的金融形式，對其加以法律規(guī)制，既是現(xiàn)實問題，也是理論問題。30余年改革開放，非正式金融支持了中國民營經(jīng)濟的大力發(fā)展，緩解了農(nóng)村地區(qū)資金的極度匱乏現(xiàn)象，有力地推動了我國的經(jīng)濟增長。然則，長期以來，非正式金融在中國是個頗有爭議的議題。一方面，作為誘致性制度變遷的結果，其內生性推動了中國民營經(jīng)濟的發(fā)展，間接地推動了中國經(jīng)濟的快速發(fā)展；另一方面，長期體制外循環(huán)對社會經(jīng)濟造成一定負面影響，影響了國家宏觀經(jīng)濟調控政策的制定與實施，甚至對正常的金融秩序造成影響。為此，我國政府對于非正式金融的“管制”是較嚴苛的，但效果并不明顯。

金融危機之后，全球經(jīng)濟低迷，歐債危機持續(xù)不斷，中國實體經(jīng)濟遭遇挫折、國內通脹壓力不減、股市樓市財富效應暗淡的情況下，大量民間資金流向民間借貸行業(yè)有其必然性，借助民間借貸渠道，眾多求貸無門的中小企業(yè)獲得了寶貴的資金“輸血”。但在實體經(jīng)濟盈利低下的情況下，巨額高息的民間借貸，無疑是“一劑飲鴆止渴的毒藥”，浙江“跑路”潮恐是最好的實證。民間借貸如果演化為純粹的資金炒作，沒有實體經(jīng)濟做支撐，那只能是擊鼓傳花的游戲，風險終會爆發(fā)。面對如此現(xiàn)狀，正視非正式金融成為必然，對其進行必要的法律規(guī)制是當務之急，近年來中央乃至地方相繼對民間借貸這種非正式金融形式及其組織進行規(guī)范正是現(xiàn)實所迫，但就法律規(guī)范本身而言，目前對于非正式金融的規(guī)范位階過低，多集中于部門規(guī)章與司法解釋，這并不能解決中國面臨的民間融資問題。

本文通過分析非正式金融法律規(guī)制的必要性、比較發(fā)達國家與發(fā)展中國家有關非正式金融法律規(guī)制實踐，提出中國非正式金融契約治理與監(jiān)管并行的規(guī)制路徑，通過監(jiān)管邊界的設定，具體設計中國非正式金融的法律規(guī)制，以希將非正式金融的風險控制在一個可承受范圍內，并借此發(fā)揮其對經(jīng)濟發(fā)展的促進作用。本文的理論意義在于變消極事后“管制”為積極“法律規(guī)制”和變“堵”為“疏”的理念以及監(jiān)管邊界設定的思路，全文貫穿著對非正式金融的寬容思想。文章創(chuàng)新之處在于將非正式金融的契約治理機制與適度監(jiān)管結合起來，設定監(jiān)管邊界。

同時將司法系統(tǒng)長期以來在非正式金融發(fā)展中所起的作用加以疏理，對于浙江省通過司法“試錯”來反應非正式金融的創(chuàng)新進行了深入分析，從而為司法介入非正式金融提供了路徑依賴，即便是在現(xiàn)有非正式金融立法環(huán)境不變的情況下，通過地方司法的改革來適應非正式金融不斷創(chuàng)新的路徑也是可行的；司法可以第一位次的解決非正式金融糾紛，如民間借貸糾紛等。全文貫穿著實證分析方法，并在第四章中就契約治理機制的論述過程中，對于各種具體非正式金融行為的法律規(guī)制進行了具體論述，同時對于非正式金融的監(jiān)管制度進行了初步構建。非正式金融的研究不僅對于中小企業(yè)融資、民間資本的投資渠道具有一定現(xiàn)實意義，同時對于中國金融法律制度的完善也具有一定意義，彌補了法學領域對于非正式金融法律規(guī)制系統(tǒng)研究的不足。

三、課題的基本內容

30余年改革開放，中國經(jīng)濟增長速度創(chuàng)造了世界經(jīng)濟史奇跡，其中民營經(jīng)濟對其做出了不可磨滅的貢獻。然則，民營經(jīng)濟對社會經(jīng)濟發(fā)展做出的貢獻并不足以說明其在正規(guī)金融體系中的地位，其中企業(yè)數(shù)量占比為99%的中小企業(yè)，占GDP比重為55.16%，占全國新增產(chǎn)值比重為74.17%，占社會銷售額比重為58.19%，占稅收比重為46.12%，占出口總額比重為62.13%，占城鎮(zhèn)就業(yè)崗位比重為75%左右。

但只有極小數(shù)的中小企業(yè)可以從正規(guī)銀行類金融機構獲取所需資金，如同KelleeS.Tsai所言，中國經(jīng)濟中最有活力的部分卻缺失正規(guī)信貸，民營企業(yè)并沒有直接受益于國有銀行的信貸配置。同時，證券市場的門檻又將絕大多數(shù)中小企業(yè)拒之門外，在無法從正規(guī)金融系統(tǒng)融入資金的情況下，多數(shù)中小企業(yè)在創(chuàng)業(yè)初期、產(chǎn)能擴張期或者經(jīng)濟不景氣的情況下，選擇了非正式金融。

與此同時，中國廣大農(nóng)村出現(xiàn)了資金逆向流出現(xiàn)象，農(nóng)村信用社及郵政儲蓄銀行等金融機構從農(nóng)村吸收的存款，不斷地輸入到城市，如果農(nóng)村信用社全部改制成商業(yè)銀行，成為與大型商業(yè)銀行類似的運營模式，可能會隨著大型商業(yè)銀行在農(nóng)村的萎縮而逐漸縮容。面對此格局，在農(nóng)村長期的金融體系中，非正式金融發(fā)揮了重要的不可替代的作用。對民營經(jīng)濟和農(nóng)村經(jīng)濟發(fā)展起到推動作用的非正式金融，又如何陷入風波之中？非正式金融是否比正規(guī)金融體系更加脆弱，更易引發(fā)系統(tǒng)性風險，否則政府何以將絕大多數(shù)非正式金融視為非法，予以取締而快之？基于一系列疑惑以及近年來民間借貸風波的發(fā)生，本文試圖對非正式金融的法律規(guī)制問題進行深入分析，對中國現(xiàn)有非正式金融法律規(guī)范進行疏理，并采取歷史、經(jīng)濟、比較以及實證的分析方式探究我國非正式金融法律規(guī)制的現(xiàn)狀，及我國民間借貸糾紛大規(guī)模發(fā)生、非法集資手段不斷推陳出新、非金融企業(yè)間借貸不斷地變相發(fā)展的制度動因，同時通過對境外有關非正式金融法律規(guī)制的實踐經(jīng)驗進行疏理與比較，最終對我國非正式金融的法律規(guī)制路徑進行思考?；谶@一思路，全文的研究分為五章層層展開。

第一章是全文的理論根基，從非正式金融內涵與外延的界定著手，通過非正式金融生成邏輯的多維分析以及非正式金融法律規(guī)制的理論基礎分析，為后文的法律規(guī)制確定理論基石。有關非正式金融內涵的界定是仁者見仁，但關鍵在于其是否受到監(jiān)管、是否納入政府金融監(jiān)管體系，處于金融監(jiān)管體系之外的各種金融組織及各種資金融通活動統(tǒng)稱為非正式金融。換言之，非正式金融是指不受政府對于資本金、儲備金和流動性、存貸利率限制、強制性信貸目標以及審計報告等要求約束的金融組織和金融活動的總和?；谶@一內涵的界定，非正式金融區(qū)別于民營金融、非法金融等，同時具體的非正式金融活動包括民間借貸、企業(yè)內部集資、非金融企業(yè)間借貸(文章并不贊成將其排除在民間借貸范圍之外)、通過私人錢莊與合會進行的金融活動、錢中與銀背等中介組織進行的金融活動、P2P網(wǎng)絡信貸以及各類非法集資行為、影子銀行的行為等等，只要滿足其內涵均可以確定為非正式金融范疇。

對于非正式金融的生成邏輯，文章從二元金融結構與政府的“父愛主義”入手提出非正式金融在當代中國生成的特殊環(huán)境，并且對于我國長期存在的金融抑制政策加以分析，同時對非正式金融生成的制度動因進行深入闡述，非正式金融的變遷作為一種誘致性制度變遷的結果，更是地方政府、中央金融權威機構與非正式金融參與者三方之間博弈的一種金融制度創(chuàng)新，最后通過經(jīng)濟學上交易成本理論的分析為非正式金融的存在與發(fā)展提供進一步的經(jīng)濟學基礎。文章一方面強調非正式金融生成的邏輯機理，另一方面對非正式金融長期隱蔽運營所造成的社會問題以及金融本身的脆弱性進行論證，從而為非正式金融的法律規(guī)制提供基石。

依照明斯基的金融脆弱性理論，一旦不具備償還債務能力的組織或者個人，只是通過不斷舉借新債償還舊債時，隨著這種非正式金融主體的增加，非正式金融將處于不穩(wěn)定狀態(tài)，即極易發(fā)生危機，而溫州民間借貸風波的發(fā)生即有此等因素的作用。與此同時，金融市場所存在的信息不對稱性、外部性及壟斷問題，通過政府公權力的介入，初步是可以解決的，但其不可避免地會產(chǎn)生一些監(jiān)管被俘獲的問題，故而如何將這種公權力的介入控制在一定邊界內，即對非正式金融的監(jiān)管控制在必要的范圍內，進行適度地監(jiān)管成為各界所關注的問題。作為外在制度的金融法律制度，是否具有普適性、是否與內生演化而來的規(guī)則互補、金融法律制度的供給是否滿足社會需求，這一系列問題亦成為非正式金融法律規(guī)制的必要前提。

第二章就非正式金融法律規(guī)制現(xiàn)狀加以闡釋。通過溫州民間借貸風波的簡要論述，引出中國非正式金融法律規(guī)制的發(fā)展歷程，此后對非正式金融法律規(guī)制的現(xiàn)狀進行深入分析，從而尋找出如此管制強度之下，民間借貸糾紛泛濫、非法集資行為范圍不斷擴張的制度原因，進而為變非正式金融“管制”為“法律規(guī)制”提供法律制度上的現(xiàn)實原因，也為后文“契約治理”與適度監(jiān)管的規(guī)制路徑的提出提供法律制度基礎。

一國的金融法律制度一般都會基于金融穩(wěn)定、安全的考量，從當時的社會經(jīng)濟背景出發(fā)，確定具體的金融法律制度。為此，從1949年至今，我國對于非正式金融的法律態(tài)度前后有所變化，從建國初期的提倡私人借貸到此后一段時間的絕對禁止，形成了非正式金融一度基本消失的狀態(tài)。對于當時的政治經(jīng)濟環(huán)境而言，通過市場機制來實現(xiàn)經(jīng)濟趕超目標基本是不可能的，計劃經(jīng)濟也就成為當時恢復經(jīng)濟的首要選擇，這種強制性積累機制適應了社會經(jīng)濟發(fā)展的現(xiàn)實需求。

然而在改革開放之后，民營經(jīng)濟迅速發(fā)展起來，政府對非正式金融的管制也有所松動，故而得到前所未有的發(fā)展。然而，20世紀90年代初的投資過熱現(xiàn)象，以及諸如沈太福、鄧斌事件的發(fā)生，和1993年-1995年期間大量金融法律法規(guī)相繼出臺，又適逢1997年亞洲金融危機的發(fā)生，促成了新一輪金融嚴管政策。故而，在20世紀90年逐步形成了行政取締與刑事制裁非法集資行為的規(guī)制模式，各種非正式金融組織亦成為非法金融組織。2005年，相關法律制度開始松動，中央對于非公有制經(jīng)濟發(fā)展提出36條，同時促進了民間資本向金融領域的發(fā)展，而2010年有關民間資本36條的出臺，更是為民間資本進入金融領域提供了決定性的法律基礎，從而對非正式金融的管制有所松動。

現(xiàn)有規(guī)制非正式金融的法律規(guī)范多集中于金融行政法規(guī)、規(guī)章，以及最高人民法院的司法性文件，效力位階比較低，甚至與其他基本法律相抵觸。這種將民間借貸限制于自然人間、自然人與企業(yè)組織之間的借貸，排除非金融企業(yè)間借貸行為的規(guī)定，以及民間借貸利率四倍以上不受法律保護，同時又通過中國人民銀行的金融規(guī)章將其確定為“高利貸”行為，卻無相關法律責任的規(guī)定，等等一系列法律制度上的不完善，憱就了非正式金融管制的低績效。文章通過規(guī)范分析方法闡述了非正式金融現(xiàn)有法律規(guī)制的低績效與嚴管制的現(xiàn)狀，為第四章論述私人契約治理與適度監(jiān)管路徑提供邏輯基礎。

第三章圍繞發(fā)達國家與發(fā)展中國家有關非正式金融法律規(guī)制實踐與經(jīng)驗，為后文的論證提供比較分析的基礎。本章分為兩部分，即發(fā)達國家，諸如美國、德國、日本等國有關非正式金融發(fā)展的經(jīng)驗，尤其是法律規(guī)制的經(jīng)驗，并且將對中國非正式金融發(fā)展的啟示融合于其中；發(fā)展中國家則以非洲撒哈拉以南國家小額信貸機構的發(fā)展經(jīng)驗、南非《國家信貸法》的規(guī)制實踐以及亞洲孟加拉格萊珉銀行的成功發(fā)展為例，為我國小型金融組織的發(fā)展提供參考。而南非《國家信貸法》的簡要闡述為我國民間職業(yè)放貸人的規(guī)范提供了可資借鑒之處。無論是發(fā)達國家的美國、日本，抑或是發(fā)展中國家的非洲諸國，以及中國臺灣地區(qū)，對于非正式金融的法律規(guī)制，既重視非正式金融固有的契約治理模式，同時考慮差異化監(jiān)管，并且非正式金融的進一步發(fā)展離不開法制的先行。

第四章圍繞非正式金融法律規(guī)制理念的重新樹立、契約治理與適度監(jiān)管的論證展開。金融監(jiān)管強調安全、穩(wěn)健、有效等理念，然而在非正式金融法律規(guī)制過程中，過分強調“管制”，造成自由與效率價值的忽視，甚至是公平的喪失，并不符合非正式金融規(guī)制現(xiàn)實需求，更不利于非正式金融的規(guī)范化健康運作，必須重新樹立理念價值，客觀地認識非正式金融與正規(guī)金融法律規(guī)制的區(qū)別。強調效率理念：非正式金融的私人契約治理機制的有效利用；自由理念：賦予公民、企業(yè)一定的融資自由權，即民間自治權的發(fā)揮；公平價值：公平信貸權理念的樹立；保障安全價值：需要適度監(jiān)管；最終實現(xiàn)正式規(guī)范與非正式規(guī)范的彌合、非正式金融與正規(guī)金融的聯(lián)結。

非正式金融之所以能夠長期存在并得以發(fā)展，除了具有多維度的生存空間，在缺乏有效的法律機制保護情況下，其特有的私人治理機制發(fā)揮了重要作用。然而，無論是非正式金融的隱性擔保機制(緣約文化)、基于長期合作與重復博弈形成的聲譽執(zhí)行機制，抑或是團體貸款中的連帶責任(同行壓力)，都是以社會資本和聲譽價值為基礎，其運作機理的關鍵在于交易者聲譽信息的傳遞，以及對不良聲譽懲罰的可置信性。但其受限于特定的社區(qū)范圍內，無法應對規(guī)?；\營，對于超出血緣、地緣、親緣關系的非正式金融，這種私人治理機制的效用不斷弱化。同時，經(jīng)濟環(huán)境的復雜多變，信息不對稱問題、交易不確定性問題依然會困擾非正式金融的正常發(fā)展，再加上長期在法律體系之外運營，無法得到法律的保護，對于組織化程度較低的非正式金融而言，缺乏有效的風控機制，這些都對非正式金融的可持續(xù)發(fā)展、投資者的利益保護不利，為此，需要來自于第三方的法律治理機制來彌補這些治理空隙，并矯正這些私人治理機制失效的領域。

法律治理機制對于私人治理機制的彌合，需要控制在一定范圍內，即政府公權力的介入，需要有一定的邊界，換言之，需要設定非正式金融監(jiān)管供給與需求邊界，為非正式金融的私人治理與政府監(jiān)管提供一個可行的平衡點。對于監(jiān)管模式的選擇上，文中并不贊成在目前的中國實行自律性監(jiān)管為主、政府監(jiān)管為輔的監(jiān)管模式，而是仍以政府監(jiān)管為主，充分重視自律性監(jiān)管及非正式金融領域存在的非正式制度。通過立法上一定程度地賦予非正式金融法律身份，從而為監(jiān)管制度的具體構建提供法律基礎，否則市場準入、退出及交易活動等監(jiān)管制度的設計皆為惘然。

第五章探討司法對非正式金融的保障。尤其是在現(xiàn)有法律規(guī)定不加以改變的前提下，對于體制外運營的非正式金融而言，在自身私人治理機制無法解決契約糾紛時，或者已經(jīng)獲取一定的法律身份的前提下，發(fā)生糾紛，司法機制也是其最后的保障，同時，司法能動性是回應非正式金融創(chuàng)新的最可行路徑。司法介入非正式金融不僅有助于金融監(jiān)管目標的實現(xiàn)、解決非正式金融糾紛持續(xù)走高問題，同時也可以彌合現(xiàn)有法律制度的粗疏與滯后性以及監(jiān)管不足的現(xiàn)象。然則，完全依賴于司法規(guī)制并不是法律規(guī)制的應然之路，非正式金融陽光化的發(fā)展，不僅需要尊重其自身固有的特性，更需要立法上予以承認其法律身份，并且需要行政監(jiān)管部門的適時護航、司法部門的最后保障，即形成全方位的規(guī)制體系。

四、課題的重點和難點

“存在即為合理”，行文伊始，筆者提到非正式金融的廣泛存在是否合理的問題，通過二元金融結構的分析、非正式金融生成的制度動因分析，非正式金融作為一種誘致性制度變遷的結果，更是地方政府、中央金融監(jiān)管機構與非正式金融參與者三者之間博弈的一種金融制度創(chuàng)新，也是經(jīng)濟學上交易成本理論作用使然，這一系列制度經(jīng)濟學的闡釋，為深入分析非正式金融廣泛存在的正當性提供了依據(jù)。然而，非正式金融長期以來隱蔽經(jīng)營，甚至是近些年的異化發(fā)展所引致的社會問題同樣不可小覷。無論是從金融脆弱性角度、公共利益角度，抑或是法律制度的供給與需求角度而言，更或是中國現(xiàn)有非正式金融法律規(guī)制狀況而言，都需要對非正式金融加以進一步規(guī)制，將其引入規(guī)范化發(fā)展之路。如何既考慮非正式金融固有的私人契約治理機制，又將法律、監(jiān)管這些正式的治理機制融入其中，將二者完美的相結合，成為全文考慮的重心。

行文至此，本文已經(jīng)初步對非正式金融的法律規(guī)制路徑問題做出回答，即非正式金融的私人契約治理機制+適度金融監(jiān)管，伴隨以非正式金融法律規(guī)制理念的重樹、金融監(jiān)管模式的設定以及司法介入非正式金融領域路徑的探析。具體而言，主要得出以下結論：

1.非正式金融作為一種內生自發(fā)性金融形式，具有多種存在的制度動因，并不會因為政府的嚴厲打擊而減少，近年來民間借貸規(guī)模的不斷增長、非法集資手段的不斷創(chuàng)新及其涉案金額與范圍的不斷膨脹、非金融企業(yè)間變相借貸形式的不斷推陳出新，已然說明非正式金融的存在絕非是可以通過嚴刑峻罰來加以壓制的，適當?shù)爻姓J其合理性與正當性是規(guī)范非正式金融的必要前提。

2.以尊重非正式金融契約的私人治理機制為基礎的法律治理機制，進行適度監(jiān)管是其法律治理機制的關鍵，尤其是在非正式金融監(jiān)管缺位、管制過多的情形下，依照適度監(jiān)管的理念構建我國非正式金融監(jiān)管體制是非正式金融法律規(guī)制的重要組成部分。對非正式金融監(jiān)管供給與需求邊界加以設定，從而為金融行政監(jiān)管部門介入到非正式金融領域提供邊界，進行適度地監(jiān)管。

3.進行適度監(jiān)管，并非是放松監(jiān)管，而是正視非正式金融的特性，采取區(qū)別于正規(guī)金融監(jiān)管的方式?？紤]到監(jiān)管主體的不同、市場自治程度、我國金融業(yè)監(jiān)管傳統(tǒng)、非正式金融發(fā)展現(xiàn)狀等多方面因素，筆者認為，政府既要監(jiān)管非正式金融，同時對相關監(jiān)管者予以必要的限制，將政府行政監(jiān)管與行業(yè)自律組織的自律性監(jiān)管相結合。目前階段并不適宜以行業(yè)自律性監(jiān)管為主的模式，畢竟中國的自律性傳統(tǒng)還不足以采取這種監(jiān)管模式，非正式金融市場的行業(yè)自律組織仍處于起步階段，待其發(fā)展成熟，參與者的自律程度達到一定水平時，可以考慮政府逐漸退出。為此，本階段需要建立以政府的監(jiān)管為主、行業(yè)協(xié)會的自律監(jiān)管為紐帶、非正式金融參與者的內控為基礎、社會監(jiān)督為補充的監(jiān)管體系。

4.對于非正式金融監(jiān)管的各種制度設計，其前提離不開法律對非正式金融的適度承認。而現(xiàn)有非正式金融的立法規(guī)定極其不完備，對各種非正式金融組織的規(guī)定過于粗疏，在規(guī)制實踐中，司法機構發(fā)揮了更大的作用，法律規(guī)范也多以最高人民法院的司法性文件為主，這種法律規(guī)制現(xiàn)狀無法調整非正式金融異化發(fā)展的現(xiàn)實。為此，部分地區(qū)通過地方司法“試錯”的方式對非正式金融的不斷創(chuàng)新加以體現(xiàn)，例如浙江省的高級人民法院，甚至是溫州市中級人民法院，出臺了一系列領先于全國其他地區(qū)的司法性文件，作為處理非正式金融糾紛的規(guī)范性文件。但是對于這種先行先試，要有一定邊界的限制，需要處理好與立法、地方行政的關系。

綜上所述，對于非正式金融的法律規(guī)制，是一個綜合規(guī)制的體系，既需要立法的確認，同時需要行政監(jiān)管部門的維護，以及司法部門的最后保障。從廣義上而言，應該是在尊重非正式金融固有特性與契約治理機制的基礎上，做到事前監(jiān)測、事中監(jiān)管、事后保障的全方位的非正式金融規(guī)制體系。

本文的研究尚有未盡事宜，譬如對非正式金融具體行為的規(guī)制論證，尤其是實證方法的運用，在文章中尚有所欠缺，雖則筆者在近兩年多時間里幾赴浙江省的溫州市、麗水市、寧波慈溪市，江蘇省的南通市、無錫市，山西省的臨汾市等地市，就民間借貸問題進行調研，但仍囿于調研范圍及深度，不能充分就文中相關觀點進行論證，也不能完全確定自己提出的規(guī)制路徑是否能夠在非正式金融活動中得到完全驗證，然而，對于源自于民間的非正式金融，筆者能夠確定的是全文是基于大量實地調研收集的資料所進行的思考與寫作，而且會繼續(xù)這一本土化的“草根學問”。

五、論文提綱

目錄

導言

一、問題的提出

二、選題意義

三、非正式金融研究文獻述評

四、研究思路與方法

第一章非正式金融及其法律規(guī)制的理論基礎分析

第一節(jié)非正式金融內涵與外延的界定

一、非正式金融概念的厘清

二、非正式金融類型的界定

三、非正式金融的特性分析

第二節(jié)非正式金融生成邏輯分析

一、二元金融結構與政府“父愛主義”

二、非正式金融：金融抑制政策使然

三、非正式金融：制度動因

四、非正式金融：交易成本分析

五、非正式金融：有利于競爭政策優(yōu)化

六、非正式金融：個人與企業(yè)的選擇

第三節(jié)非正式金融法律規(guī)制的理論基礎分析

一、政治學基礎：公共利益理論

二、經(jīng)濟學基礎：金融脆弱性理論

三、法經(jīng)濟學基礎：法律制度的普適性準則和制度的供給需求關系.

本章小結

第二章非正式金融法律規(guī)制的現(xiàn)實需求--我國非正式金融法律

規(guī)制的發(fā)展歷程及其問題

第一節(jié)我國非正式金融法律規(guī)制的發(fā)展歷程

一、1949-1978年：從提倡私人借貸到絕對禁止

二、1978年-1995年：適度寬松，但仍對非正式金融進行抑制的時期76

三、1995-2004年：非正式金融的嚴格管制期

四、2005-2010年：雖有限制但法律開始松動

五、2010年至今：進一步放寬非正式金融管制

第二節(jié)我國非正式金融法律規(guī)制的現(xiàn)狀

一、非正式金融的法律地位

二、對非正式金融采取的管制措施與管制主體

三、非正式金融的法律責任

第三節(jié)我國非正式金融現(xiàn)有法律規(guī)制的缺陷

一、管制強度高、績效低

二、金融管制理念的偏差

三、非正式金融法律規(guī)制體系的不健全

本章小結

第三章境外非正式金融發(fā)展與法律規(guī)制實踐及其啟示

第一節(jié)發(fā)達國家非正式金融發(fā)展、法律規(guī)制實踐及其啟示

一、美國非正式金融向正式金融的成功轉型：社區(qū)銀行

二、充分尊重合作制本色的合作金融法制典范：德國

三、日本輪轉基金組織的成功轉型：無盡聯(lián)合股份公司互助銀行一般性商業(yè)銀行

第二節(jié)發(fā)展中國家(或地區(qū))非正式金融的法律規(guī)制實踐與啟示

一、撒哈拉以南非洲國家的金融自由化改革--小額信貸機構的發(fā)展

二、小型銀行典范：孟加拉格萊珉銀行

三、強制替代的代表：20世紀50年代的印度、泰國

四、契約治理的典范：臺灣

本章小結

第四章我國非正式金融法律規(guī)制的構想

第一節(jié)非正式金融法律規(guī)制理念之重樹

一、效率：非正式金融的私人契約治理機制的有效利用

二、自由：賦予公民、企業(yè)融資自由權，即民間自治權的發(fā)揮

三、公平：公平信貸權理念的樹立

四、安全：適度監(jiān)管

五、合作：正式規(guī)范與民間規(guī)范的彌合、非正式金融與正規(guī)金融的聯(lián)結

第二節(jié)我國非正式金融的契約治理

一、契約自由與契約治理

二、非正式金融契約治理機制現(xiàn)狀

三、非正式金融契約的法律治理機制對私人治理機制的彌補與矯正

第三節(jié)非正式金融監(jiān)管邊界的分析

一、監(jiān)管理論述評

二、非正式金融監(jiān)管邊界設定中的主要假設條件分析

三、非正式金融監(jiān)管成本分析

四、非正式金融監(jiān)管的供給強度邊界及其影響因素分析

五、非正式金融監(jiān)管的需求邊界分析

第四節(jié)我國非正式金融監(jiān)管制度設計

一、非正式金融監(jiān)管模式的選

二、監(jiān)管權限的設定

三、我國非正式金融監(jiān)管制度的具體設計

第五章司法介入非正式金融的路徑分析

第一節(jié)司法介入非正式金融的必要性分析

一、各地民間借貸糾紛、非法集資案件持續(xù)走高

二、現(xiàn)行有關非正式金融法律規(guī)制制度的粗疏與滯后

三、監(jiān)管有效與無效論下的司法介入

第二節(jié)司法介入非正式金融的路徑選擇--以“先行先試”和司法能動性為視角

一、地方司法“試錯“的可能性

二、能動性下的地方司法

三、地方司法與地方行政的良性互動及司法能動性對立法革新的推動

第三節(jié)地方司法“試錯”邊界分析

一、地方司法“先行先試權”的授權合法性

二、地方司法“試錯”主體的限定與時間、范圍的限制及監(jiān)督救濟

三、司法的能動性不能取代立法

四、司法介入非正式金融應注意的問題

本章小結

篇2

關鍵詞：銀行監(jiān)管；監(jiān)管目標；價值取向；政策分析

中圖分類號：F830文獻標識碼：A文章編號：1674-2265（2008）08-0019-04

研究銀行監(jiān)管目標是提高監(jiān)管有效性的必要前提和理論基礎，“只有將監(jiān)管目標明確定義并且準確無誤地將實現(xiàn)監(jiān)管目標的責任委托給監(jiān)管機構，監(jiān)管才有可能有效進行”（Goodhart，1998）。然而目前國內理論界關于如何設計我國的銀行監(jiān)管目標仍存有較大爭議，爭論的焦點主要體現(xiàn)在效率性和公平性目標是否應在監(jiān)管法規(guī)中明確，以及穩(wěn)定、效率、發(fā)展和公平性四個目標在整個銀行監(jiān)管目標價值序列中的位次安排。本文首先對銀行監(jiān)管目標理論進行簡要回顧，而后通過評述我國確立銀行監(jiān)管職能以來監(jiān)管目標的制度沿革，對現(xiàn)行監(jiān)管目標制度設計進行深度分析，并探求改進我國銀行監(jiān)管目標的制度設計。

一、文獻回顧

銀行監(jiān)管目標的理論研究起源于規(guī)制經(jīng)濟學中關于規(guī)制價值取向，即規(guī)制的根本動機的探討，主要包括：一是以公共利益為目標的公共利益規(guī)制理論，該理論認為政府監(jiān)管目標就是矯正金融市場的市場失靈問題給銀行體系帶來無效率或低效率，從而增進社會福利，實現(xiàn)資源配置的帕累托效率 (Meltzer，1967；Kareken和Neil，1983；Clark，1988；Spiefings，1990)。二是以產(chǎn)業(yè)等特殊利益集團的利益為出發(fā)點設計監(jiān)管目標的利益集團規(guī)制理論。該理論認為，作為特殊利益集團用以抬高價格或干預市場以追逐自身利益的工具，規(guī)制政策更傾向于維護生產(chǎn)者的利益。此外，還有基于銀行體系內在脆弱性的維護銀行體系穩(wěn)定論。該理論根據(jù)明斯基（Minsky，1982)的脆弱性假說，提出由于銀行體系具有內在不穩(wěn)定性或脆弱性，所以必須由政府對銀行的經(jīng)營活動進行監(jiān)管，以維護銀行及銀行體系的安全性和穩(wěn)定性。

以上都是規(guī)制理論關于價值取向的討論，爭論的焦點是規(guī)制代表誰的利益問題。規(guī)制的根本動機決定了規(guī)制者設計和制定規(guī)制目標的主要目的，成為影響規(guī)制目標政策制定的關鍵。在銀行監(jiān)管目標政策設計時，盡管無法排除利益集團規(guī)制理論中政府規(guī)制者是為了產(chǎn)業(yè)集團利益設計規(guī)制的可能，但是縱觀各國銀行監(jiān)管制度可以發(fā)現(xiàn)，政府在監(jiān)管立法上都表明是以維護公共利益為根本出發(fā)點，遵循安全穩(wěn)定性、效率性、發(fā)展性和公平性四個主要方面來制定監(jiān)管目標。

國內學者關于我國銀行監(jiān)管目標的研究，主要是在借鑒國外學者理論研究的基礎上，圍繞國際理論界公認的安全穩(wěn)定性、效率性、發(fā)展性和公平性等目標從不同角度進行研究，所形成的結論大都是對上述四個目標的不同程度的側重。

對銀行監(jiān)管目標的一般性探討。董紅蕾（2004）認為銀行規(guī)制的目標應當涵蓋銀行體系的穩(wěn)定性，提高銀行體系的有效性，保護消費者免受銀行服務部門或金融市場其他參與者的壟斷定價或機會主義行為的損害和防止金融犯罪。紀瓊驍（2005）認為金融監(jiān)管通過對市場失靈現(xiàn)象加以限制和矯正就形成了銀行監(jiān)管目標，具體包括穩(wěn)定、效率和公平性目標。尚靜（2004）認為銀行監(jiān)管目標應當包含銀行業(yè)體系的安全穩(wěn)定、效率和發(fā)展三個方面，但忽視了銀行監(jiān)管維護銀行業(yè)金融服務的公平性目標的重要作用。龐華玲（2003）提出了銀行監(jiān)管具體目標應包含安全性、競爭的公平性和政策的一致性。蔣海（2002）、錢沈鋼（2005）在研究中著重強調了效率性目標在監(jiān)管目標中的重要地位。國內其他學者對監(jiān)管目標的研究，多是圍繞銀行監(jiān)管必要性理論和監(jiān)管實踐經(jīng)驗，提出銀行監(jiān)管目標主要是維護銀行體系的穩(wěn)定和效率(江曙霞，1994；張洪濤，1996；劉宇飛，1999；李文泓，2001；朱新蓉，2003)。

構建銀行監(jiān)管目標體系的研究。越來越多的國內學者在探索研究銀行監(jiān)管目標過程中試圖構建一個全面的銀行監(jiān)管目標體系，主要由監(jiān)管最終目標（即監(jiān)管的根本動機）作為監(jiān)管目標體系的目標層，由銀行監(jiān)管目標各主要方面作為準則層。宓丹（2005）提出銀行監(jiān)管的終極目標是推動銀行體系更好、更充分地發(fā)揮作用，通過促進資本形成和技術進步，提高資金配置和資源轉移的效率，促進經(jīng)濟的長期發(fā)展。中間目標是維護銀行體系的穩(wěn)定性、效率性和公平性。孟艷（2007）認為中國銀行監(jiān)管的最終目標是增進公共利益，指標體系由穩(wěn)定性、效率性、公平性和發(fā)展性四個層次構成，具體選取了存款人利益保護指標、銀行業(yè)穩(wěn)定性指標、銀行業(yè)效率指標、消費者利益保護指標和發(fā)展性目標指標。

對銀行監(jiān)管法定目標的價值分析研究。部分學者從法學的角度對銀行監(jiān)管立法目標進行價值分析，主要依據(jù)安全、自由、效率和效益等價值觀體系來評判中國現(xiàn)行銀行監(jiān)管法規(guī)中的法定監(jiān)管目標。李晗（2006）認為我國銀行監(jiān)管目標只注重穩(wěn)定金融秩序，而對于提高金融運行效率則沒有任何的反映，也沒有關于防止金融業(yè)壟斷的規(guī)定。周海林（2007）認為在監(jiān)管目標的價值序列中自由競爭是第一位的，而金融安全要通過自由競爭的維護來間接實現(xiàn)金融發(fā)展的目標。他認為金融安全觀是有局限性的，會限制自由競爭。

二、我國銀行監(jiān)管目標的制度沿革

自1984年明確人民銀行承擔金融監(jiān)管職能之后，我國銀行業(yè)監(jiān)管逐漸步入法制化軌道，各項監(jiān)管法規(guī)逐步建立完善。1986年我國頒布了《中華人民共和國銀行管理暫行條例》，該《條例》第一條指出了監(jiān)管目標是“為了加強對銀行和其他金融機構的管理，保證金融事業(yè)的健康發(fā)展和促進社會主義現(xiàn)代化建設”，但是由于當時我國仍處于計劃經(jīng)濟體制下，監(jiān)管當局的工作重心集中在資金分配而不是金融監(jiān)管上，所以提出的監(jiān)管目標僅屬于原則性的，并不夠明確。

1994年8月人民銀行頒布的《金融機構管理規(guī)定》將監(jiān)管目標界定為：“維護金融秩序穩(wěn)定，規(guī)范金融機構管理，保障社會公眾的合法權益。”該法規(guī)出臺于二十世紀80年代至90年代中期金融秩序比較混亂、金融機構經(jīng)營不規(guī)范的背景下，因此是以規(guī)范金融秩序為核心目標。此時，法規(guī)對監(jiān)管目標的解釋已經(jīng)涉及到穩(wěn)定性目標和考慮金融消費者利益了。

1995年出臺的《中國人民銀行法》的第一條規(guī)定：“為了確立中國人民銀行的地位和職責，保證國家貨幣政策的正確制定和執(zhí)行，建立和完善中央銀行宏觀調控體系，加強對金融業(yè)的監(jiān)督管理?！钡谌畻l規(guī)定：“中國人民銀行依法對金融機構及其業(yè)務實施監(jiān)督管理，維護金融業(yè)的合法、穩(wěn)健運行?！痹谥贫葘用嫔现v，在我國經(jīng)濟轉軌時期，銀行業(yè)尚未建立專業(yè)監(jiān)管機構的情況下，監(jiān)管政策雖沒有對銀行業(yè)監(jiān)管目標作單獨的規(guī)定，但已將維護金融業(yè)的合規(guī)經(jīng)營與穩(wěn)健運行作為監(jiān)管重點。

2003年出臺的《中華人民共和國銀行業(yè)監(jiān)督管理法》第一條規(guī)定：“監(jiān)管目標是防范和化解銀行業(yè)風險，保護存款人和其他客戶的合法權益，促進銀行業(yè)健康發(fā)展”，第三條規(guī)定“銀行業(yè)監(jiān)督管理的目標是促進銀行業(yè)的合法、穩(wěn)健運行，維護公眾對銀行業(yè)的信心?！边@是銀行監(jiān)管的法定目標，保持了1995年《中國人民銀行法》維護銀行業(yè)穩(wěn)健運行的監(jiān)管傾向，并使保護金融消費者權益的監(jiān)管目標在制度上得以獨立化，保護存款人合法權益的監(jiān)管目標的重要性得以凸顯。此外，“促進銀行業(yè)合法運行”體現(xiàn)出目前銀行業(yè)監(jiān)管機構仍以合規(guī)監(jiān)管為主的監(jiān)管思路。

三、我國現(xiàn)行銀行業(yè)監(jiān)管目標政策分析

在中國銀監(jiān)會成立之后，銀行業(yè)的監(jiān)督管理職能得到進一步明確和細化，銀行監(jiān)管目標也隨之更加具體清晰，銀監(jiān)會在已有法定監(jiān)管目標的基礎上，結合國外銀行業(yè)監(jiān)管經(jīng)驗，提出了我國銀行業(yè)監(jiān)管的四個具體目標：第一，通過審慎有效的監(jiān)管，保護廣大存款人和消費者的利益；第二，通過審慎有效的監(jiān)管，增進市場信心；第三，通過宣傳教育工作和相關信息披露，增進公眾對現(xiàn)代金融產(chǎn)品、服務和相應風險的識別和了解；第四，努力減少金融犯罪，維護金融穩(wěn)定。

銀行業(yè)監(jiān)管的具體目標是監(jiān)管當局在法定目標的基礎上，針對當前一段時期我國銀行業(yè)發(fā)展實際研究制定的階段性監(jiān)管目標，應當是對法定監(jiān)管目標的補充完善和細化明確。不同于監(jiān)管法規(guī)界定的法定目標，具體監(jiān)管目標的針對性、可操作性更強，更容易修訂和維護，便于監(jiān)管工作人員理解和執(zhí)行。雖然中國銀監(jiān)會的監(jiān)管目標定位從形式上看是多重目標，但實質上仍未將效率性和公平性目標概括進來，未能起到對監(jiān)管法定目標的補充和完善作用。

首先，保護廣大存款人和消費者利益的要求，表明維護公眾利益成為監(jiān)管者首要的價值追求。銀行主要依靠吸收公眾存款進行負債經(jīng)營，融資杠桿率高，銀行的特殊財務結構決定了存款人是主要的風險承擔者。如果銀行破產(chǎn)，股東只需承擔有限的責任，若沒有存款保險機制，大量的損失將會由存款人承擔。以社會公眾為主的存款人，不僅數(shù)量眾多而且分布廣泛、分散，他們既沒有積極性也沒有能力去監(jiān)督和控制銀行。在信息不對稱情形下，他們很難對銀行的經(jīng)營活動實施有效的監(jiān)督管理。銀行監(jiān)管部門作為公共管理部門，代表存款人監(jiān)督管理銀行經(jīng)營活動，存款人及其他市場參與者的利益受到了政府保護，有利于培育和增強其對銀行體系的信任和信心，有利于銀行體系的穩(wěn)定和健康發(fā)展。因此，可以看出銀監(jiān)會將此確定為首要的監(jiān)管目標的根本出發(fā)點，是維護金融穩(wěn)定和銀行體系穩(wěn)健運行。保護存款人和消費者利益的目標設計實質上間接表明了監(jiān)管要保護銀行資產(chǎn)安全，這就隱含著政府對國有資產(chǎn)占主導地位的銀行產(chǎn)業(yè)集團利益的保護。在目前中國銀行業(yè)尚未建立存款保險制度的情況下，保護存款人和消費者利益成為監(jiān)管者維護銀行業(yè)穩(wěn)健運行和社會穩(wěn)定的立法需要，也使保障占銀行業(yè)資產(chǎn)主導地位的國有資產(chǎn)保值增值成為政府維護自身利益的內生需求。

其次，增進市場信心是對穩(wěn)定性目標的深化與完善。金融市場本身就是個信心市場，保障銀行體系安全穩(wěn)定，提高銀行業(yè)運行效率取決于市場參與者對市場的信心。監(jiān)管者有責任向金融消費者提供市場公信這樣一種公共品，一方面要通過審慎有效的監(jiān)管，及時預警、控制和處置風險，增強銀行體系穩(wěn)定性；另一方面要加強市場信息供給，加強信息披露，提高銀行業(yè)經(jīng)營的透明度，削弱信息不對稱問題，進而增進公眾對銀行體系的信心，防止出現(xiàn)因集中性的恐慌而引起金融市場的混亂，維護銀行業(yè)穩(wěn)健運營。

第三，增進公眾對現(xiàn)代金融業(yè)的了解是推動銀行業(yè)健康發(fā)展的持續(xù)動力。我國市場經(jīng)濟發(fā)展的歷史較短，銀行業(yè)發(fā)展水平總體不高，銀行業(yè)消費者的市場意識、法律意識淡薄，特別是以中小投資者為主的社會公眾的風險防范意識不強，自我識別風險和保護能力較弱。

雖然我國銀行業(yè)發(fā)展的現(xiàn)狀充分說明，加強對城鄉(xiāng)居民金融知識的宣傳教育，提高其風險防范意識已成為監(jiān)管當局的一項重要工作，但若將其列入四大監(jiān)管目標之一，卻是擺放到了過高的位次。因為增進公眾對金融知識的了解僅僅是銀行監(jiān)管一個時期內的工作任務和目標，屬于階段性的監(jiān)管目標和任務，不能等同于長期引領監(jiān)管工作的核心目標。本文認為，隨著我國銀行業(yè)的不斷改革和創(chuàng)新，銀行業(yè)金融機構在競爭壓力下會不斷加強對各種金融產(chǎn)品的宣傳推介，同時，由于金融消費者投資愿望不斷增強，其對金融知識需求的主動性會逐漸增強，金融消費者對現(xiàn)代金融知識的了解應當不是監(jiān)管的重要關注點。

第四，減少金融犯罪，維護金融穩(wěn)定。當前我國銀行業(yè)金融機構的公司治理和內控機制尚不完善，銀行業(yè)金融機構違規(guī)違法的經(jīng)營行為時有發(fā)生，特別是隨著改革和監(jiān)管力度的加大，一些銀行大要案不斷暴露。銀行案件的發(fā)生給銀行體系乃至整個經(jīng)濟社會都帶來動蕩和危機，成為影響銀行業(yè)穩(wěn)定的重要因素之一。但是，這并非是影響銀行業(yè)穩(wěn)定的主要因素，從減少金融犯罪、防范案件風險的角度著手維護金融穩(wěn)定，應作為日常監(jiān)管工作任務而不能作為銀行業(yè)監(jiān)管的主要目標之一。本文認為該監(jiān)管目標設計除結合自身實際并借鑒國外先進經(jīng)驗之外，還存在著我國政府部門對上負責的政績考核機制的影響。因為金融犯罪案件的發(fā)生造成的社會負面影響較大，這直接影響到監(jiān)管機構的社會聲譽和上級部門對其考核評價，上述因素迫使監(jiān)管機構將防范金融犯罪的重要性提高，監(jiān)管機構在官方文件中屢屢指出“防范案件風險和案件治理工作是監(jiān)管工作的重中之重”。本文認為此項目標可以直接歸并于維護金融穩(wěn)定和銀行體系穩(wěn)健運行的穩(wěn)定性目標之內，不需要單列為核心監(jiān)管目標。

四、政策建議

以上分析說明，銀行監(jiān)管目標的設計既應遵循整個銀行系統(tǒng)發(fā)展的客觀規(guī)律，也應充分考慮和顧及國家政治體制、金融體制、銀行業(yè)市場結構和發(fā)展水平等實際情況。本文認為銀行監(jiān)管目標設計應當按照穩(wěn)定性、發(fā)展性、效率性和公平性目標的價值序列充分體現(xiàn)在監(jiān)管法規(guī)中，主要是：

（一）增加關于提高銀行業(yè)運行效率、防止行業(yè)壟斷的目標設計

銀行業(yè)的發(fā)展和國民經(jīng)濟的健康發(fā)展都離不開銀行業(yè)高效運行，從長遠來看，缺乏效率的穩(wěn)定必將陷入不穩(wěn)定。銀行業(yè)效率是提高銀行體系競爭力的保障，也是實現(xiàn)銀行業(yè)安全穩(wěn)定、促進國民經(jīng)濟健康發(fā)展的重要保證。另外，監(jiān)管法規(guī)中若不設計對行業(yè)壟斷的有關規(guī)定，壟斷者都會憑借市場勢力，損害消費者的福利，給整個社會帶來較大的福利損失。同時，在未設置防止行業(yè)壟斷的監(jiān)管環(huán)境下會產(chǎn)生一個龐大的銀行產(chǎn)業(yè)利益集團，該集團會為謀求自身利益而采取非正當競爭手段，干擾甚至破壞正常市場競爭秩序，進而危及銀行體系的穩(wěn)健運行。當前，由于在監(jiān)管立法上缺乏關于提高銀行業(yè)運行效率和防止行業(yè)壟斷的規(guī)定，直接導致了銀行體系運行的低效和金融創(chuàng)新的滯后。因此，應增加提高銀行業(yè)運行效率、防止行業(yè)壟斷的目標。

（二）明確公平性監(jiān)管目標設計

我國現(xiàn)行銀行監(jiān)管法規(guī)中對于公平性目標僅以保護存款人和其他客戶合法權益等作簡單敘述，尚未體現(xiàn)出公平性的真正內涵。但是，公平公正一直就是立法的基本原則，保證銀行業(yè)金融服務和產(chǎn)品的公平性也是銀行監(jiān)管目標法律地位的必要保障。目前，因為我國銀行業(yè)金融機構對于不同所有制企業(yè)或不同地區(qū)（特別是城市與農(nóng)村地區(qū)之間）的消費者所提供的金融服務和產(chǎn)品未能體現(xiàn)出公平性原則，造成了銀行對國有制企業(yè)信貸供給的所有制偏好和對農(nóng)村信貸支持低于城市水平的信貸供給不均衡、信貸資金分配扭曲等問題。長遠來看，公平性監(jiān)管目標的缺失必然會影響其他監(jiān)管目標的有效實現(xiàn)，明確該目標設計已是刻不容緩。

（三）將防止金融犯罪、增進公眾對現(xiàn)代金融業(yè)的了解納入維護銀行體系穩(wěn)健運行監(jiān)管目標之中

如前文分析，防止金融犯罪和增進公眾對金融業(yè)的了解如果作為監(jiān)管核心目標之一，不僅不符合當前我國銀行業(yè)的實際需要，而且會造成銀行實踐偏離監(jiān)管運行的理想軌道。本文認為該目標可以直接歸入維護銀行業(yè)穩(wěn)定目標，作為穩(wěn)定性目標的具體條款即可。

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篇3

[關鍵詞]金融穩(wěn)定；金融政策；金融制度變遷

一、金融穩(wěn)定的定義

金融穩(wěn)定的定義和內涵如同變幻的金融形勢一樣捉摸不透，國內外學者對金融穩(wěn)定的有關定義看法不一，眾說紛紜。從目前的研究文獻看，如果從金融機構、金融市場以及貨幣、匯率和資產(chǎn)價格等現(xiàn)狀表象的外延描述入手似不能充分揭示金融穩(wěn)定的內在規(guī)律性且有循環(huán)論證之嫌，西方國家學者常用的否定式判斷即從金融不穩(wěn)定的角度分析也不宜列入我們的定義范疇，逐一列出金融穩(wěn)定的實現(xiàn)條件而缺乏理論的抽象和概括力去提煉而顯得不夠簡潔、確切，擴展金融穩(wěn)定的外延將其等同于大而化之的金融發(fā)展、效率、結構和安全結合的綜合體，則似乎湮沒了其本身特性而難以為人所識。

比較而言，金融功能說和管理系統(tǒng)性風險說涉及了金融穩(wěn)定實現(xiàn)過程中的有關本質規(guī)定性的問題，具備對現(xiàn)實較強的概括力、解釋力和一般的適應性，逐漸為更多的國家和學者所采用。我國于2005年推出的首期《中國金融穩(wěn)定報告》采用了金融功能說。管理金融風險說的概念則提出了更具一般性的命題，增強了對金融穩(wěn)定內在屬性的深刻認識，并可為下一步的政策研究提供借鑒和參考。

進一步地，基于金融制度促進經(jīng)濟增長，是與其金融功能的發(fā)揮緊密聯(lián)系在一起的，金融制度或者金融體系演進的核心標志是金融功能的升級，并且金融功能的擴展和提升，金融制度的變遷在其間起著關鍵性作用以及風險配置功能成為現(xiàn)代金融體系的核心功能之一等理論觀點的認知，我們嘗試從“制度―功能”的分析視角給金融穩(wěn)定下一明確的定義，即金融穩(wěn)定，是指金融體系各組成部分內部及其相互之間的制度安排合理，有效發(fā)揮風險配置、資源配置等核心功能的運行狀態(tài)。

具體而言，金融體系須在一定的條件下被認為處于穩(wěn)定性的狀態(tài)：（1）對金融風險進行評估、定價、分散和管理，將其合理配置到承擔風險的市場主體；（2）促進金融資源跨地域、跨時間的有效配置，并以此促進其他經(jīng)濟金融活動；（3）在受到經(jīng)濟金融體系的內外部沖擊或經(jīng)濟失衡加劇時，金融體系仍然能履行其核心功能。

二、金融穩(wěn)定的內涵

（一）金融與金融穩(wěn)定

1.金融與貨幣?，F(xiàn)代金融在市場經(jīng)濟的核心地位及其廣泛的影響力是與信用貨幣緊密聯(lián)系在一起的。信用貨幣能夠提供最終形式的支付和具備普遍接受性、實用性特點，其深層次的原因在于交易主體對其的信任，從而消除了交易中的“需求的雙重巧合”。

考慮到信用貨幣難以在任何一個具體的時間點和個人的交換需求相匹配，市場主體為獲取預期的購買力，可能愿意為使用信用貨幣的交換媒介服務提供補償，進而促成對金融的深層次理解：即金融是將信用貨幣的交換媒介功能暫時讓渡出去，以獲取較高價值儲備的承諾。[1]進一步地，金融促進了跨時間和跨空間的經(jīng)濟活動過程，放大了信用貨幣帶來的收益。另一方面，由于交易主體的承諾能否兌現(xiàn)具有不確定性，且流動性和可接受性不如信用貨幣的金融工具數(shù)量的增加，改變了金融最初聚集流動性的性質等，[2]使得金融市場具有潛在的不穩(wěn)定性。

2.金融與實體經(jīng)濟。通常認為，現(xiàn)代經(jīng)濟中的金融體系發(fā)揮著促進實體經(jīng)濟資源在不同經(jīng)濟活動中的有效配置、彌合市場主體的流動性偏好不匹配、實現(xiàn)經(jīng)濟金融風險的定價配置和管理等作用。但是，金融體系也暗含著內在的脆弱性，如信用貨幣的合法債權不能及時獲得償付、金融系統(tǒng)中的交易不能得到清算等。這種內在脆弱性來自于對手方風險、市場和流動性風險、支付系統(tǒng)的內部聯(lián)系和信息等問題，并帶來了羊群行為、多米諾骨牌效應、銀行擠兌和其他形式的金融傳染等系統(tǒng)性風險。

3.金融與公共政策。金融的穩(wěn)定為資源的有效配置和經(jīng)濟的快速增長提供了適宜的環(huán)境,但它也經(jīng)常是與市場失靈聯(lián)系在一起的，具有內生的不穩(wěn)定性，不穩(wěn)定意味著低水平的儲蓄和投資、財政成本和GDP的損失等，[3]容易給經(jīng)濟金融體系帶來動蕩。事實上，僅靠市場主體的私人動機和活動并不能帶來定價效率以及資本和金融風險的有效分配，因此維護金融及其穩(wěn)定性便成為政府關注的目標，此時由公共政策進行介入或者實現(xiàn)私人和集體行動的適當結合，可以鼓勵更好結果的出現(xiàn)。[4]

（二）金融穩(wěn)定的理論內涵：不同視角的審視

1.金融穩(wěn)定具有“公共品”的性質。金融是一種特殊的公共品，具有消費的非競爭性、供給的非排他性和較強的外部性等特點，容易產(chǎn)生“搭便車”等道德風險問題。金融的公共品性質根源在于信用貨幣制度。信用貨幣的計價單位和普遍可接受性等明顯地屬于公共品，與國家維護法制和秩序、加強國防鞏固安全等在目標方向上具有一致性。

金融穩(wěn)定具有與金融類似的外部性和其他的公共品特征。社會公眾希望保持金融穩(wěn)定，但個人或單個團體難以采取有效的措施阻止銀行破產(chǎn)、系統(tǒng)性銀行問題的發(fā)生。金融穩(wěn)定的持續(xù)提供會使社會公眾受益，且個人從中受益并不妨礙別人獲益。在現(xiàn)代經(jīng)濟的條件下，政府提供金融穩(wěn)定“公共品”，實際上表現(xiàn)為一整套金融體系穩(wěn)定的制度規(guī)則的供給及其制度的良好執(zhí)行。

2.金融穩(wěn)定具有宏觀（系統(tǒng)）性。金融穩(wěn)定的概念較為全面、系統(tǒng)，它不僅涵蓋了金融機構、金融市場、金融基礎設施和金融管理框架，也將把對金融體系穩(wěn)定產(chǎn)生重要影響的國際國內宏觀經(jīng)濟政策及運行環(huán)境、財政狀況納入視野，從而需要各組成部分的緊密配合、協(xié)同運作。金融穩(wěn)定并不是要求整個金融體系的所有部分都能夠一直處于或接近最佳狀態(tài)。[5]中央銀行應立足于維護整個宏觀金融體系的穩(wěn)定，在密切關注銀行業(yè)運行態(tài)勢的同時，將證券、保險等領域的動態(tài)及風險納入視野，重視關鍵性金融機構及市場的運營狀況，注意監(jiān)測和防范金融風險的跨市場、跨機構乃至跨國境的傳遞，保持金融體系的風險配置、資源配置等基本功能的順利運轉，會同相關部門及時采取有力措施處置可能釀成全局性、系統(tǒng)性的金融風險，保持金融系統(tǒng)的整體穩(wěn)定。

需要指出的是，金融體系的穩(wěn)定也是微觀金融主體與外部經(jīng)濟金融及體制環(huán)境、金融市場和金融基礎設施等相互作用的結果，金融體系的穩(wěn)定并不排斥而是依賴于微觀金融主體重要作用的發(fā)揮，金融穩(wěn)定總體制度框架的實施是以微觀金融主體的自穩(wěn)定性為前提的。雖然微觀金融主體的自穩(wěn)定性并不直接構成金融體系整體的穩(wěn)定性，但如果沒有微觀金融主體的自穩(wěn)定性及其適應性的調整，金融體系的整體穩(wěn)定將會成為無源之水、無本之木。概而言之，宏觀整體的金融體系穩(wěn)定與微觀金融機構的自組織穩(wěn)定性之間的作用機制是我們理解金融穩(wěn)定的宏觀性（系統(tǒng)性）特征時所不能回避的問題。

3.金融穩(wěn)定具有動態(tài)性。金融穩(wěn)定是一個恒久動態(tài)、不斷發(fā)展的概念，是以市場主體的預期為基礎、依賴于多種要素共同作用的動態(tài)過程。金融穩(wěn)定的標準和內涵隨著經(jīng)濟金融的發(fā)展而發(fā)生相應的改變，并非是一成不變而固化的金融運行狀態(tài)。金融穩(wěn)定并不追求金融機構“零倒閉”下的、靜態(tài)的穩(wěn)定，而是追求市場約束有力、優(yōu)勝劣汰機制平穩(wěn)運轉下的動態(tài)的穩(wěn)定。事實上，如果一家金融機構的倒閉是經(jīng)濟體系自身調節(jié)的結果，并未引發(fā)系統(tǒng)性的金融風險，也應視為屬于穩(wěn)定的范疇。

進一步地，金融穩(wěn)定的制度架構是在社會主體動態(tài)的博弈均衡中不斷向前發(fā)展的。在不同的具體條件下，針對不同的問題，需要不同的金融穩(wěn)定制度安排以充分利用經(jīng)濟機會實現(xiàn)金融發(fā)展，這實質上體現(xiàn)著一種博弈均衡向另一種博弈均衡的變遷。健康的金融機構、穩(wěn)定的金融市場、完善的監(jiān)管框架和高效的支付清算體系的內部及其相互之間會進行策略、結構和機制等方面的調整及其互動博弈，形成一種調節(jié)和控制系統(tǒng)性金融風險的整體的流動性制度架構，以適應不斷發(fā)展變化的經(jīng)濟金融形勢。

4.金融穩(wěn)定具有效益性。金融穩(wěn)定不是靜止的、欠缺福利改進的運行狀態(tài)，而是增進效益下的穩(wěn)定。一國金融體系的穩(wěn)定，要著眼于促進金融風險在全社會范圍內的合理配置、分攤和處置，實現(xiàn)儲蓄向投資轉化效率的提升，改進和完善資源的優(yōu)化配置等。建立在風險有效分攤、效率不斷提升、資源優(yōu)化配置和抵御風險能力增強等基礎上的金融穩(wěn)定，有助于構建具有可持續(xù)性、較強競爭力和良好經(jīng)濟效益的金融體系。很難想象，長期積弱、效率低下的金融體系會帶來一國持久的金融穩(wěn)定。

進一步地，金融穩(wěn)定內在的、深層次的效益性要求，需要我們從一種宏觀整體的社會制度變遷的動態(tài)效率的視角來進行審視，既要通過保持一國金融體系的整體穩(wěn)定，實現(xiàn)短期內經(jīng)濟增長的配置性效率提升，更要在經(jīng)濟金融體制的演化過程中形成促進經(jīng)濟金融長期穩(wěn)定增長的政治、經(jīng)濟和法律體制框架下的適應性效率的提升。

5.金融穩(wěn)定具有綜合性。金融穩(wěn)定作為特殊的“公共品”，是事關經(jīng)濟金融全局的一項系統(tǒng)工程，涉及到經(jīng)濟性、社會性、法律性和政治性等因素，彼此交錯縱橫，需要從理念、制度、政策、機構和技術等不同層面，采取不同的政策措施及方式（包括貨幣政策和金融監(jiān)管的手段等）作用或影響金融機構、金融市場和實體經(jīng)濟才能實現(xiàn)，從而在客觀上要求對金融穩(wěn)定施行的政策意圖、政策措施和政策工具乃至制度變遷的背景兼具綜合性的整體考量。如運用短期利率等有關貨幣政策工具來穩(wěn)定金融體系，借助審慎監(jiān)管等手段來保持金融體系的穩(wěn)定，采取宏觀審慎分析、保障支付清算體系運行、提供緊急流動性援助等較為獨立的政策工具來維護金融穩(wěn)定等。上述政策工具的實施,彼此之間有時會存在沖突，需要從整體上把握和協(xié)調好各種政策工具的實施力度、時機和節(jié)奏。

（三）金融穩(wěn)定的政策內涵：科學與藝術的權衡？

1.金融穩(wěn)定具有較低的可預見性，需要確立清晰的分析框架。政策制訂者的最高目標就是要設置好機制和框架，防止金融問題演變成系統(tǒng)性問題或威脅到金融體系的穩(wěn)定和實體經(jīng)濟，但同時還不能影響到經(jīng)濟持續(xù)增長的能力或發(fā)揮其他功能。[6]評估一國的金融穩(wěn)定狀況，不但要充分考慮金融體系的危機演變，分析其相應的沖擊和傳導機制，而且要前置性地對金融穩(wěn)定的狀況進行評價，分析引致金融危機的風險源和金融脆弱性的生成機理，并需將實施金融穩(wěn)定政策工具的傳導滯后效應納入評估的范圍。

從目前金融業(yè)的現(xiàn)狀看，考慮到準確預測金融危機的發(fā)生十分不易，且金融危機爆發(fā)的原因各有差異，國際社會將防范系統(tǒng)性金融風險和化解系統(tǒng)性金融風險的框架置于同等的地位，不斷努力建立、健全金融危機的阻遏機制和應急處置的框架和機制。

2.金融穩(wěn)定的評估需要對多種因素綜合加以考慮，不宜采取簡單、寬泛的數(shù)量標準來進行衡量。金融穩(wěn)定所具有的多重特性，使得目前國際上對于準確衡量金融穩(wěn)定尚無一明確、規(guī)范的標準和尺度，需要我們在今后的實踐中逐步加深對金融穩(wěn)定的認識來完善。著眼于金融體系整體評估工作的實際進展，我們需要對金融穩(wěn)定相關的各種要素，包括制度的、市場的、機構的、經(jīng)濟基本面等因素，歷史的縱向比較因素，國別的橫向比較因素等，進行多角度、寬口徑的分析和衡量，從而切實掌握和判斷單個的風險或系統(tǒng)性的風險對金融穩(wěn)定的綜合影響程度，為及時制定有關的金融穩(wěn)定政策奠定較好的基礎。

3.金融穩(wěn)定的政策目標要注意與其他經(jīng)濟政策目標的協(xié)調。對大多數(shù)中央銀行而言,金融穩(wěn)定已成為其設定的重要目標,但關鍵在于政策制定者如何在作出決策時權衡和考量該目標與其他政策目標的關系，即實現(xiàn)金融穩(wěn)定政策與貨幣政策、財稅政策和金融監(jiān)管政策等不同目標間的協(xié)調。

（1）政策目標之間協(xié)調的核心在于協(xié)調貨幣政策與金融穩(wěn)定的關系，即金融穩(wěn)定與其他政策目標加以比較時，其權重如何？一般而言，貨幣（價格）穩(wěn)定作為貨幣政策的目標在中央銀行的決策制定中居于首要地位，金融穩(wěn)定的目標往往在其次位考慮，因而在許多情形下，如果金融穩(wěn)定的目標本質上是屬于輔的且側重于增強其他政策目標確認的政策措施的合理性時，其權重不宜過高。如果金融穩(wěn)定在多項目標中賦予了過多的權重，可能會在邊際上損害貨幣政策實現(xiàn)的目標。中央銀行如果采取過于積極的金融穩(wěn)定政策，可能帶來嚴重的道德風險。[7]比如，當采取緊縮政策時，政策制訂者將關注金融市場產(chǎn)生過度反應的可能性，或者資產(chǎn)價格縮水顯示出的一些部門的金融脆弱性。此時，給予金融穩(wěn)定較多的權重將使得上述擔心更為突出，并可能降低貨幣政策保持價格穩(wěn)定和可持續(xù)增長的效率。

當然，貨幣政策的目標與金融穩(wěn)定在長期上是一致的，價格穩(wěn)定政策有助于實現(xiàn)金融穩(wěn)定，而金融穩(wěn)定也有助于提高金融調控的效率。但是，對于兩者在短期內可能存在沖突的情形，需要我們把握好上述政策目標之間的協(xié)調。

（2）政策協(xié)調時，需要更加重視財政政策和金融危機管理政策之間的密切聯(lián)系。[8]金融監(jiān)管和財稅政策的目標是要給金融機構經(jīng)營構成適度的壓力和激勵，并營造較為寬松的環(huán)境，促進其穩(wěn)健經(jīng)營，保持與金融穩(wěn)定政策的大體協(xié)調；財政注資等支持性政策、中央銀行最后貸款人職能的行使及監(jiān)管過程中的及時校正措施、風險處置政策等在金融危機管理中具有不同的功能、定位，需要加強各部門在危機管理時的溝通協(xié)調。

4.金融穩(wěn)定政策的制定和實施是全局和局部、長遠和短期、穩(wěn)定和效率等方面總體權衡取舍的反映。金融穩(wěn)定政策有時候具有多重目標（如保護存款人的利益、保障金融交易的及時清算等），采取的政策工具（獨立的金融穩(wěn)定政策工具、輔的金融穩(wěn)定政策工具等）較為多樣，可能導致政策效果上存在一些沖突。例如，基于審慎性監(jiān)管的要求，監(jiān)管當局要求商業(yè)銀行增加資本金的政策，會引起防范、化解金融風險和資本配置效益之間的權衡，因其一方面增強了銀行吸收風險、抵御沖擊的能力，另一方面也提高了銀行資本的機會成本，降低了資源配置的效率，使得商業(yè)銀行的收益減少。

又如，在金融危機中，執(zhí)行“金融安全網(wǎng)”制度中的最后貸款人職能具有注入流動性、穩(wěn)定市場信心的重要作用，在短期內有助于維護金融穩(wěn)定，但如果實施的條件限制不嚴，也會損害市場的自主調節(jié)機制，增大通貨膨脹的風險，不利于長期的金融穩(wěn)定。因此，在化解系統(tǒng)性金融風險時，政策制定者們需要統(tǒng)籌考慮經(jīng)濟、政治和制度等綜合性因素，縝密分析相關的經(jīng)濟指標值，慎重權衡政策實施及其效果的優(yōu)劣。在這個意義上講，金融穩(wěn)定政策深刻地折射出一國居于主導地位的經(jīng)濟思潮、政治經(jīng)濟體制的互動博弈甚至意識形態(tài)等方面的內容。它既是一門科學，更是一門藝術甚至需要膽略，是政策制定者們需要正視的一個恒久的課題。

（四）金融穩(wěn)定的幾個判斷

1.金融風險是金融不穩(wěn)定的基本要素。金融本身的不確定性在一定的條件下轉化為現(xiàn)實的金融風險，金融風險的累積增加了金融的脆弱性，并直接構成了金融不穩(wěn)定的基本要素。但是，金融風險的存在本身并不構成金融不穩(wěn)定的根源，如果金融體系能較好地進行風險管理、轉移和處置，最大限度地降低金融風險的負面影響及其傳導，也不會構成金融不穩(wěn)定。

在金融體系中，金融市場具有橫向風險分擔的功能,金融中介具有跨期風險分擔的功能，但上述功能的發(fā)揮受制于銀行貸款的高度異質化特征、維持良好融資關系的考慮和金融市場及其制度框架的運行效率等因素，可能導致金融市場以價格暴跌或長期的超低交易量形式分散累積的風險損失、銀行的大量不良貸款集中于金融體系等，并由此成為金融不穩(wěn)定的根源。

2.價格穩(wěn)定是金融穩(wěn)定的重要條件。維護金融穩(wěn)定需要一個良好的宏觀經(jīng)濟環(huán)境，價格穩(wěn)定便是其中的關鍵因素。相對較低且穩(wěn)定的通貨膨脹率可以給市場主體以穩(wěn)定的預期，保持實體經(jīng)濟的正常運轉，為經(jīng)濟的持續(xù)增長創(chuàng)造良好的條件。在欠缺價格穩(wěn)定的經(jīng)濟環(huán)境下，市場主體面臨的不確定性增加，金融交易及金融制度運行的成本升高，儲蓄轉化投資的機制易遭遇“梗阻”，從而增加了金融體系的脆弱性，難以保持金融穩(wěn)定。

當然，價格穩(wěn)定并非實現(xiàn)金融穩(wěn)定的充分條件，穩(wěn)定的低通脹率并不必然帶來金融系統(tǒng)的穩(wěn)健運行。金融失衡或不穩(wěn)定的情形在穩(wěn)定的價格環(huán)境下有時也會累積和發(fā)生。

3.銀行穩(wěn)定是金融穩(wěn)定的核心。商業(yè)銀行是經(jīng)營貨幣的金融企業(yè)，銀行業(yè)是以貨幣和信用為基礎的行業(yè)。銀行業(yè)的重要金融媒介功能、在金融業(yè)的規(guī)模和份量、與支付清算系統(tǒng)的“天然聯(lián)系”及其防范金融風險的重要作用，決定了銀行業(yè)在一國金融體系中占有舉足輕重的地位?，F(xiàn)代博弈論和信息經(jīng)濟學的分析表明，較之于證券業(yè)、保險業(yè)，銀行業(yè)在信息不對稱、風險分擔和校正糾錯機制方面具有更高的風險性和脆弱性，其發(fā)生不穩(wěn)定的情形進而危及金融體系穩(wěn)定的概率也大大高于證券和保險行業(yè)。

4.金融穩(wěn)定是金融安全的基礎。金融安全是一國經(jīng)濟安全的核心，金融穩(wěn)定是確保一國金融安全的重要基礎。在一國出現(xiàn)金融市場大幅動蕩、支付清算體系運行受阻、不少金融機構倒閉破產(chǎn)等金融不穩(wěn)定的情形下，是不可能有任何國家金融安全可言的。當然，金融體系的穩(wěn)定狀態(tài)并不必然帶來絕對的金融安全。運行穩(wěn)健、功能完善、效率良好和制度安排合理狀態(tài)下的金融穩(wěn)定可以為金融安全奠定有力的基礎；過度管制、效率低下和制度結構失衡狀態(tài)下的暫時或表面的穩(wěn)定狀況則會損害金融體系的諸多功能，增加其脆弱性，醞釀著金融風險。

四、金融穩(wěn)定的制度演進和發(fā)展

金融穩(wěn)定制度的演進與政府對經(jīng)濟實行管制的職能及中央銀行的發(fā)展歷程息息相關，貫穿著金融風險――金融動蕩――金融治理――金融秩序這一政府和市場重復博弈的主線，隨著經(jīng)濟金融實踐的變化而不斷發(fā)展，并于20世紀90年代中后期在嚴重的國際金融危機或動蕩之后“高調登場”，體現(xiàn)了中央銀行初始職能的新近回歸及其總體上螺旋式發(fā)展的趨勢，深刻佐證了哲學的“否定之否定”這一內在規(guī)律。

Bruni（2003）[9]將中央銀行的發(fā)展劃分成四個階段：（1）在18、19世紀的前古典時期，中央銀行主要向政府提供優(yōu)惠融資以換取銀行券發(fā)行的壟斷權；（2）在19世紀末―20世紀前期的古典時期，中央銀行的主要職責是保持金融穩(wěn)定，包括維持貨幣和黃金的可兌換性、履行金融監(jiān)管職責等；（3）在20世紀30、40年代―80年代的傳統(tǒng)時期，中央銀行主要關注于可調節(jié)的貨幣管理；（4）在20世紀80年代至今的現(xiàn)代時期，中央銀行的主要目標是保持價格穩(wěn)定。

從金融發(fā)展的歷史進程看，在Bruni所述的古典時期，部分準備金的銀行體系下存在的流動性不足問題，對貨幣存量產(chǎn)生有害的收縮機制，這樣就產(chǎn)生了對最后貸款人的需求，而中央銀行獨占貨幣發(fā)行權的優(yōu)勢能夠創(chuàng)造出高能貨幣，滿足商業(yè)銀行的流動性需求，從而逐步形成中央銀行的最后貸款人制度。中央銀行承擔最后貸款人這一職責，是人們對維護金融穩(wěn)定進行早期探索和努力的結果。存款保險制度的構建是金融穩(wěn)定制度演進中的重要階段。20世紀30年代的經(jīng)濟危機，直接催生了作為反危機應對措施的存款保險制度的誕生，并伴隨著經(jīng)濟全球化、金融自由化的迅速發(fā)展及其對全球影響力的不斷增大，相繼被許多國家采用。現(xiàn)代意義上的金融監(jiān)管在同一時期也基本確立，并逐漸納入法制化、規(guī)范化的軌道，豐富了金融穩(wěn)定制度的內涵。

上述有關金融穩(wěn)定制度安排的施行，促進了金融業(yè)的穩(wěn)健經(jīng)營，使得西方各國在20世紀30、40年代―80年代保持了相對平穩(wěn)的發(fā)展。這一時期，中央銀行對金融穩(wěn)定的關注逐步讓位于貨幣政策的調節(jié)性管理，金融穩(wěn)定問題逐漸淡出了金融決策層的視野。20世紀80年代以來，隨著經(jīng)濟全球化、金融國際化的飛速發(fā)展，古典時期經(jīng)濟學所描述的一些情形如金融脆弱性、價格――工資彈性、國際資本流動等逐漸在金融實踐中復歸，金融動蕩或危機導致的破壞性后果十分嚴重，古典時期中央銀行維護金融穩(wěn)定的理由似乎重新顯現(xiàn)。[10]這些推動人們對以往的制度安排進行深入的思索和重構，從而提出了“金融安全網(wǎng)”的概念。金融安全網(wǎng)是一個保護金融體系穩(wěn)定與安全的一系列精密機構的體制系統(tǒng)。[11]一般包括中央銀行最后貸款人職能、金融監(jiān)管和存款保險制度三個組成部分。金融安全網(wǎng)的三個部分緊密相關，需要加強協(xié)同形成“合力”，以實現(xiàn)維護金融穩(wěn)定的目標。

20世紀90年代中期以來，墨西哥、亞洲金融危機、俄羅斯等國相繼爆發(fā)的金融危機或動蕩極大地震撼了各國政府和學術界，進一步推動了對金融穩(wěn)定問題的研究，逐步將一國的宏觀經(jīng)濟政策協(xié)調、外部沖擊、金融監(jiān)管獨立性和公司治理、破產(chǎn)框架、會計標準和準則等金融基礎設施的健全納入到金融穩(wěn)定整體框架的分析視野。

國際貨幣基金組織與世界銀行在20世紀90年代末推出了“金融部門評估規(guī)劃”（FSAP）,全面評估、監(jiān)測成員國及其他經(jīng)濟體的金融體系的穩(wěn)健性和脆弱性。根據(jù)《貨幣與金融政策透明度良好行為準則》、《有效銀行監(jiān)管核心原則》等9個標準和準則，F(xiàn)SAP從宏觀經(jīng)濟政策的穩(wěn)健性和透明度、審慎監(jiān)管對金融機構穩(wěn)健運行的影響、金融基礎設施的有效性等方面評估一國或地區(qū)的金融體系是否穩(wěn)健。

五、結論性評價

金融穩(wěn)定的基礎性理論是較為薄弱的研究領域，目前尚缺乏對金融穩(wěn)定深入分析的理論框架和范式，導致學者們對金融穩(wěn)定的定義、內涵及其制度演進等問題存在不同的看法?？傮w來看，對金融穩(wěn)定的定義和內涵需要從整體、系統(tǒng)性的高度予以分析和概括已成為學者們研究的共同特征之一，在此基礎上的政策性內涵分析及其作用于金融體系和實體經(jīng)濟的效應，便成為制定金融穩(wěn)定政策的重要因素。通過對金融穩(wěn)定制度歷史演進的進一步考察，可以較為深入地理解金融制度變遷過程中有關“穩(wěn)定―效率”這一對永恒矛盾的動態(tài)組合和螺旋式發(fā)展，更好地探究金融穩(wěn)定制度框架演進的內在規(guī)律性，便于政策制定者們根據(jù)經(jīng)濟金融形勢的變化，統(tǒng)籌安排，及時進行制度變革和制定相應的政策措施，降低改革的阻力和減少成本，推動金融穩(wěn)定制度的不斷完善和發(fā)展。

主要參考文獻：

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[2] 同上。

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[5]Schinasi，G.J.，2005，“Preserving Financial Stability ”[R]，IMF Economic Issues，No.36.

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[10]同上。

[11]Santomero，A.M.，1997，“Deposit Insurance：Do We Need it and Why？”[M].The Wharton School University of Pennsylvania，August.

Financial Stability: Definition, Connotation and Institutional Evolution

Duan XiaoxiAbstract：Financial stability is such operating conditions that institutions of /among different parts of financial systems design rationally, and effectively play the core functions of risk or resource allocating. Financial stability is the public goods which have characteristics of system, mobility, efficiency, comprehensiveness. Institutional evolution of financial stability is intimately connected with governmental regulation on economy and developing process of central bank, which

篇4

關鍵詞：信用風險評估；指標體系；履約意愿；履約能力

引言

隨著中國加入wto，《新巴塞爾資本協(xié)議》正式，金融全球化進程不斷加快，中國商業(yè)銀行業(yè)除了要與國內同業(yè)展開競爭之外，還要面對國際先進的商業(yè)銀行的挑戰(zhàn)，因此對金融風險管理的要求更高、更緊迫。在商業(yè)銀行所面臨的各類金融風險中，信用風險是最古老也是最重要的一類風險，商業(yè)銀行必須對自己的信用風險進行更加科學有效的評估和防范。

商業(yè)銀行信用風險評估是一個較為復雜的系統(tǒng)，信用風險的評估指標作為此復雜系統(tǒng)的輸入項，對于評估結果的有效性和準確性起著舉足輕重的作用。因此，商業(yè)銀行進行信用風險評估及管理的首要任務是以指標選擇原則為指引，以對信用風險的影響因素分析為依據(jù)，構建信用風險評估指標體系，為商業(yè)銀行的風險評估及管理工作奠定基礎。

一、商業(yè)銀行信用風險評估指標的選取原則

1.科學性原則。即評估指標的選擇、數(shù)據(jù)的選取和計算必須以公認的科學理論為依據(jù)。

2.全面性和獨立性原則。即評估指標具有較強的概括性，既能綜合反映商業(yè)銀行信用風險的程度，各指標間又相互獨立，相關性小。

3.可行性原則。即評估指標所涉及的數(shù)據(jù)容易獲取和計算。

4.可量化原則。即指標的選擇及表述要盡量做到以量化研究為主，從而避免主觀評價所帶來的不確定性。

二、商業(yè)銀行信用風險的影響因素分析

商業(yè)銀行信用風險的影響因素有很多，經(jīng)過研究發(fā)現(xiàn)可以將其概括為兩個方面：貸款企業(yè)的履約能力及履約意愿。貸款企業(yè)履約就意味著銀行能夠在規(guī)定期限內收回貸款本息，該貸款企業(yè)不會令銀行遭受因貸款而帶來的損失。

1.履約能力。企業(yè)的履約能力是企業(yè)經(jīng)營管理情況及發(fā)展實力的綜合體現(xiàn)，通?？梢酝ㄟ^其財務情況體現(xiàn)。財務指標是企業(yè)財務狀況的客觀反映，與一般技術經(jīng)濟指標相比，它具有更強的靈敏度和綜合性。企業(yè)的管理模式及有效性各不相同，也很難評判，但都會不同程度地反映在其財務指標的發(fā)展變動上，因此信用風險評估的一個中心內容就是對企業(yè)財務指標的提煉和分析。

2.履約意愿。企業(yè)的履約意愿包括企業(yè)管理者的道德修養(yǎng)、宏觀經(jīng)濟環(huán)境變化對管理者履約心理的影響、金融監(jiān)管環(huán)境的好壞對管理者履約投機心理的影響等等?；谝韵聝牲c考慮，本研究將履約意愿暫不作為指標體系構建的考慮因素。

其一，履約能力與履約意愿并不是相互獨立存在的，而是相互影響、相互作用的。在經(jīng)濟環(huán)境穩(wěn)定、法制健全、講求商業(yè)信譽的社會中，貸款企業(yè)有履約能力而不愿履約的可能性較小，此時，履約意愿可以內化于對履約能力的考察。其二，由指標選取的基本原則出發(fā)，所選指標要盡可能量化和標準化，履約意愿以中國目前的社會信用管理狀況來講，還不能達到對各貸款企業(yè)精確量取。

綜上所述，商業(yè)銀行信用風險評估指標的選取就集中于對企業(yè)履約能力的研究，即企業(yè)財務指標的選取。

三、商業(yè)銀行信用風險評估指標體系構建

由以上的分析及對企業(yè)財務指標的歸納，商業(yè)銀行信用風險指標體系可由以下四個方面，14個指標構成。

1.償債能力。（1）流動比率：比率越高，說明償還短期負債的能力越強，一般認為，對于大部分企業(yè)來說，流動比率為200%是比較合適的比率。（2）速動比率：比率越高，說明償還短期負債的能力越強，但不宜過高，一般應維持在100%的水平。（3）資產(chǎn)負債率：反映在總資產(chǎn)中有多大比例是通過借債來籌資的，一般情況下，資產(chǎn)負債率越小，表明企業(yè)長期償債能力越強。（4）超速動比率：比率越高，說明變現(xiàn)能力越強，較速動比率能夠更確切地反映立即變現(xiàn)能力。

2.營運能力。（1）應收賬款周轉率：反映應收賬款周轉速度。比率越高，說明發(fā)生壞賬損失的可能性越小。（2）存貨周轉率：綜合衡量企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營各環(huán)節(jié)中存貨運營效率。比率越高，說明借款人存貨從資金投入到銷售收回的時間越短。在銷售利潤率相同的情況下，比率越高，獲利越多。（3）流動資產(chǎn)周轉率：比率越高，說明以相同的流動資產(chǎn)完成的周轉額越多，流動資產(chǎn)利用效果越好。（4）固定資產(chǎn)周轉率：比率越高，說明企業(yè)固定資產(chǎn)利用充分，結構合理，能夠充分發(fā)揮效率。（5）總資產(chǎn)周轉率：比率越高，說明企業(yè)全部資產(chǎn)

的使用效率越高。

3.盈利能力。（1）銷售利潤率：反映企業(yè)一定時期的獲利能力。比率越高，說明銷售凈收入中的利潤越高。（2）凈資產(chǎn)收益率：衡量企業(yè)運用自有資本的效率。比率越高，說明投資帶來的收益越高。（3）成本費用利潤率：反映經(jīng)營耗費所帶來的經(jīng)營成果。比率越高，說明企業(yè)的經(jīng)濟效益越好。（4）資產(chǎn)收益率：衡量每單位資產(chǎn)創(chuàng)造的凈利潤大小。比率越高，說明企業(yè)在增加收入和節(jié)約資金方面的能力越強。

4.貸款方式。貸款方式雖非企業(yè)的財務指標，但在信用風險研究領域越來越受到各專家學者的重視。貸款方式不僅影響貸款企業(yè)的履約意愿，更為重要的是，在企業(yè)履約能力不足以償還貸款本息的時候不同程度的補償銀行因此所遭受的損失。從這個意義上來講，貸款方式是影響銀行信用風險的一個重要指標。

結論

1.商業(yè)銀行信用風險評估指標體系的應用。商業(yè)銀行信用風險評估作為一個具有系統(tǒng)性、非線性等的復雜系統(tǒng)問題，傳統(tǒng)的比例分析方法、統(tǒng)計分析方法等線性方法已經(jīng)不足以客觀、準確地反映銀行所面臨的信用風險。指標體系的結構以及指標權數(shù)的確定應以基于復雜、非線性理論的人工智能方法為主，通過建立合理完善的信用風險評估模型對銀行信用風險進行評估。

2.商業(yè)銀行信用風險評估指標體系的不足。對信用風險評估指標的選取主要集中于定量的財務指標范疇，這一方面是基于對信用風險影響因素之間相互作用的理論分析，一方面是源于中國金融信用體系的限制。這種評估體系結構，雖在一定的理論及實際條件下是科學、合理的，但是從長遠考慮，中國商業(yè)銀行在不斷加強金融管制、健全金融法制的同時，對信用風險評估指標的選擇應不斷納入環(huán)境因素、企業(yè)信用因素等更多非財務指標，不斷提高商業(yè)銀行信用風險評估的前瞻性和科學性。

參考文獻：

[1]夏紅芳.商業(yè)銀行信用風險度量與管理研究[m].杭州：浙江大學出版社，2009.

[2]于立勇.商業(yè)銀行信用風險評估[m].北京：北京大學出版社，2007.

[3]李小燕，錢建豪.中國企業(yè)信用風險評價指標的有效性研究[j].中國軟科學，2005，(9).

篇5

[CD15]作者簡介: 李 成(1956―),男,西安交通大學經(jīng)濟與金融學院金融系(西安,71006 1),教授。研究方向:金融監(jiān)管、金融安全。

周 青(1986―),女,西安交通大學經(jīng)濟與金融學院(西安,710 061),博士生。研究方向:金融監(jiān)管與金融投資。

一、引 言

20世紀90年代以后,經(jīng)濟不穩(wěn)定的根源開始從實體經(jīng)濟價格不穩(wěn)定逐漸轉向虛擬經(jīng)濟系統(tǒng)的 非穩(wěn)態(tài)。美國次貸危機演化的國際金融危機源于虛擬經(jīng)濟的過度膨脹,嚴重超越實體經(jīng)濟后 的崩潰。金融系統(tǒng)崩潰內在機理從不同層面的解釋存在差異,運用不同的研究方法得出的結 論也有分歧。虛擬經(jīng)濟動態(tài)演化中所蘊含的非平衡態(tài)、宏微觀關聯(lián)以及漲落導致無序到有序 的思想將虛擬經(jīng)濟動態(tài)演化機理的分析與Prigogine耗散結構理論在哲學思想的高度上聯(lián)系 起來,并為金融學解釋金融危機提供了一個完整的構架。事實上,耗散結構理論在社會科 學中早有借鑒。Wallerstein(2001)提出,社會科學在研究一個自發(fā)演化并在某一時刻進 入結構性危機的具體大尺度系統(tǒng)新客體時,必須重新定義研究方法。[1]Prigogi ne(2000 )勾勒出耗散結構理論與世界體系分析的共同點,認為人類社會之所以可以看作 一個耗散結構,是因為都遠離平衡且非線性。[2](892-898)在Wallerstein (2004)看來,資本主義經(jīng)濟體系發(fā)生系統(tǒng)性危機是因為漸進生產(chǎn)成本、報酬、[3] 稅收和投入已經(jīng)演化到耗散結構的分叉點。[4]當我們將視線從社會科學借鑒耗散 結構的研究轉向到經(jīng)濟系統(tǒng)研究時,看到Prigogine (1985)已在著作中提到社會經(jīng)濟系統(tǒng)中 的自組織現(xiàn)象,[5]而Anderson和K.J.Arrow(1988)給出了對演化經(jīng)濟描述的基本思 路。[6]經(jīng)濟學家對經(jīng)濟系統(tǒng)復雜性認識,早在20世紀20年代 末至50年代就已在線性經(jīng)濟模型基礎上加入了非線性項的討論,但最終未能從整體上沖破線 性思維對經(jīng)濟研究的束縛。20世紀70年代末,Day和Shfer(1985,1987),Grandmont(1989)對 非線性宏觀經(jīng)濟模型進行了考證;Benhabib和Day(1981),Gaertner (1987)探索了非線性理 性選擇模型;Lorena(1992)解析了單個市場的瓦爾拉斯均衡模型、新古典增長模型,卡爾多 經(jīng)濟周期模型中出現(xiàn)多個吸引子的條件;Nishimura和Yano(1995)進一步求證了最優(yōu)經(jīng)濟增 長模型中的非線性現(xiàn)象。[7](168-199)Ahn,Hyeon-Hyo(1998)在研究金融市 場投機問題時,運用非平衡熱力學的耗散結構理論進行了詳盡的分析。

將耗散結構理論融于經(jīng)濟學分析,解剖虛擬經(jīng)濟演化機理的文獻尤為鮮見。本文運用耗散結 構理論作為分析框架,從理論邏輯上解析虛擬經(jīng)濟的動態(tài)演化機理,并運用國際數(shù)據(jù)進行實 證分析。

二、耗散結構理論分析框架

比利時布魯塞爾學派I. Prigogine教授針對非平衡統(tǒng)計物理學發(fā)展提出了耗散結構理論,核 心要義在于:一個遠離平衡的開放系統(tǒng),通過不斷地與外界交換物質和能量,在條件變化達 到一定閾值時,可能從原有混沌無序狀態(tài)轉變?yōu)樵跁r空上或功能上的有序結構,這種遠離平 衡態(tài)形成的新的有序結構,即“耗散結構”?；居^點包括“非平衡――有序之源”,“通 過漲落達到的有序”以及基本三角關系圖式(圖1)。Prigogine用這個圖式描述系統(tǒng)的功能 (微觀機制)、結構(宏觀結構)和漲落關聯(lián)關系、相互制約關系,并指出三者的相互作用 ,是理解結構的基礎。

三、動態(tài)演化機理理論解析

虛擬經(jīng)濟系統(tǒng)是偏離平衡態(tài)的一介穩(wěn)系統(tǒng),卻能保持相對穩(wěn)定。自組織到臨界態(tài)打破既有的 穩(wěn)定狀態(tài),進化到新的穩(wěn)定態(tài),具有耗散結構。根據(jù)對耗散結構理論的理解,在經(jīng)濟研究中 借鑒理論方法的要點在于:“非平衡”對于系統(tǒng)演化的基礎性作用;微觀機制決定宏觀狀態(tài) ;通過宏觀巨漲落達到系統(tǒng)有序。

非平衡是有序之源,是耗散結構理論的基點。系統(tǒng)在平衡態(tài)和衡線性區(qū),處在不穩(wěn)定狀 態(tài),此時系統(tǒng)具有“慣性”,不會釀成新的有序結構。當外界條件的變化達到分支點,系統(tǒng) 容易失穩(wěn),有可能通過漲落或突變進入新的穩(wěn)定有序狀態(tài),形成耗散結構,具有新的穩(wěn)定性 。我們所關注的,平衡態(tài)出現(xiàn)在單位貨幣投入到虛擬經(jīng)濟與實體經(jīng)濟的資產(chǎn)收益率恰好相等 時,貨幣以一定的比例分配在虛擬資產(chǎn)和實體資產(chǎn)上,貨幣循環(huán)與金融循環(huán)間交互相對靜止 ,但平衡狀態(tài)是不穩(wěn)定狀態(tài)。虛擬經(jīng)濟和實體經(jīng)濟沿著平衡態(tài)的“刃鋒”增長極其艱難且偶 然,經(jīng)常偏離“刃鋒”才是常態(tài)。

虛實經(jīng)濟背離現(xiàn)實經(jīng)濟的平衡狀態(tài)具有現(xiàn)實基礎、心理基礎和行為基礎:貨幣破滅形式演化 的歷史邏輯是虛實背離的現(xiàn)實基礎。從根本上說,貨幣演化發(fā)展的破缺形式?jīng)Q定了虛擬經(jīng)濟 伴隨貨幣而生之時就烙下的難以磨滅的虛實背離的“胎記”;虛擬資產(chǎn)價格預期的短期攀跌 是心理基礎。虛擬經(jīng)濟區(qū)別于實體經(jīng)濟的典型特征是資本化定價,區(qū)別于實體經(jīng)濟中廣泛存 在的成本加成定價方式,虛擬資產(chǎn)的價格是預期收益的折現(xiàn)值,因此,從根本上決定了虛擬 資產(chǎn)價格與心理預期密不可分;虛擬經(jīng)濟的“虛實背離”的現(xiàn)實存在是行為基礎。虛擬經(jīng)濟 與實體經(jīng)濟對貨幣吸引力截然不同,在經(jīng)濟發(fā)展中投機氣氛充斥時,投資者普遍預期虛擬資 產(chǎn)收益率高于實物資產(chǎn)收益率,實體經(jīng)濟中的貨幣量會涌向虛擬經(jīng)濟,虛擬資產(chǎn)價格被抬高 ,虛擬經(jīng)濟對貨幣的吸納量倍數(shù)增加。若貨幣總量為確定數(shù)量時,實體經(jīng)濟中的貨幣難免出 現(xiàn)“失血”,擠壓生產(chǎn)導致國民收入減少。當情況反轉時.虛擬資產(chǎn)未必立即轉投實物資產(chǎn) ,前期可觀收益的幻景使其等待東山再起。因此,虛擬經(jīng)濟和實體經(jīng)濟對貨幣的吸引力不對 稱,貨幣流動性不是平行線,這種背離奠定了行為基礎,也為泡沫經(jīng)濟埋下了隱患。[8](22)

宏觀現(xiàn)象是由微觀機制的結果,在我們所研究的虛擬經(jīng)濟與實體經(jīng)濟量比關系持續(xù)偏離平衡 態(tài)進行演化的微觀機制在于借貸雙方信息不對稱和投資決策與融資結構相分離。

在信息不對稱的市場上MM定理不成立,融資成本隨著融資結構的改變而變化。存在于資金借 貸雙方間的委托問題使得貸出付出信息成本,且隨借方預期收益的增大而減小,因為預 期收益增加可以增大借入方的履約概率。當預期收益確認提高時融資成本下降,刺激資金需 求和資金貸放。但當經(jīng)濟循環(huán)資金的一部分流入虛擬經(jīng)濟時,金融資產(chǎn)的需求刺激資產(chǎn)價格 上升,資產(chǎn)價格上升又進一步推動資金需求誘發(fā)信貸擴張。

當資產(chǎn)價格膨脹超越“液面張力”時,資產(chǎn)價格暴跌將使賬面急劇縮水,銀行回收貸款的壓 力迫使借款者拋售,市場流動性短缺壓迫陷入資產(chǎn)財富縮水的漩渦,資產(chǎn)價格極速下跌引發(fā) 大量借貸違約直至銀行倒閉,最終爆發(fā)金融危機,引起整個宏觀經(jīng)濟的波動,實體經(jīng)濟停滯 倒退。

可見,“資產(chǎn)價格+信貸資金資產(chǎn)價格”的虛擬資產(chǎn)自催化反應和“正反饋機制”,是引 起虛擬資產(chǎn)價格膨脹與實體經(jīng)濟背離并最終導致經(jīng)濟震蕩的微觀機制。

不穩(wěn)定性之后出現(xiàn)的宏觀有序由漲落決定,這個新的有序可以叫做“通過漲落的有序”。[9](174)虛擬經(jīng)濟系統(tǒng)演化過程中,虛擬經(jīng)濟與實體經(jīng)濟的規(guī)模對比在接衡態(tài)時 ,即兩者資 產(chǎn) 收益率相近時,虛擬經(jīng)濟內生的資產(chǎn)價格突然上升或貨幣當局外生性引起資產(chǎn)價格上漲,使 得虛擬資產(chǎn)收益率在一定范圍內高于實體資產(chǎn)收益率。由于偏離程度不大,在市場投資者未 形成一致的收益預期時會出現(xiàn)短期套利操作,使得漲落逐漸衰減不至于引起震蕩。但當虛擬 經(jīng)濟持續(xù)性背離實體經(jīng)濟后,投資者開始忘掉“曾經(jīng)的失落”肆意投機交易,整個市場處于 亢奮預期中,資產(chǎn)價格和資金流交叉催化反應使得虛擬經(jīng)濟遠離平衡態(tài),在內部正反饋的非 線性機制下自組織到臨界狀態(tài)。在臨界狀態(tài)下,偶然的來自經(jīng)濟政策、貨幣政策或自然界的 、政治的因素都可能引發(fā)爆炸。因此,虛擬經(jīng)濟在臨界態(tài)的演化途徑是具有統(tǒng)計概率意義的 偶然事件,當這個“時點”一旦確定,虛擬經(jīng)濟隨后的演化途徑將是唯一的。

如果假定虛擬經(jīng)濟不受實體經(jīng)濟的制約,將導致資產(chǎn)價格以指數(shù)方式增長,虛擬經(jīng)濟背離實 體經(jīng)濟肯定是脫韁的野馬。但是,這一假定不成立。虛擬經(jīng)濟存在偏離的極限,在臨界點處 ,某一類資產(chǎn)價格突然下跌的偶然“事故”或“低概率”事件的出現(xiàn),這個偶然性事件是重 要的。與此同時,虛擬資產(chǎn)相互傳遞市場預期信息,價格下跌的虛擬資產(chǎn)迅速增多,足以組 成“群體”時便促成宏觀狀態(tài)的整體變化,金融危機不可避免。

事件的未來發(fā)展方向可能出自任何漲落,天生是不可預言的。在這些大的歷史方向中,有許 多小事件可以預測,但有關投資者預期和政治性事件等包含主觀意志的事情卻難以預報。因 此,在缺乏大量、及時和準確信息的條件下準確預言危機的發(fā)生難上加難。雖然可以追尋歷 史的足跡梳理經(jīng)濟史和危機史,探索危機的內在成因和一般性規(guī)律,但是對于隨機事件的發(fā) 生卻難以駕馭。所以,在系統(tǒng)的正常運行中,難以預測大規(guī)模崩塌事件發(fā)生的精確時間,只 能依據(jù)歷史參照類似以往危機爆發(fā)的前兆,采取負反饋預防措施使得隨機漲落作用衰 減。但是,“沒有兩次危機是完全相同的”。

四、實證檢驗

在理論分析中,我們論述了非平衡形式對于虛擬經(jīng)濟時空動態(tài)演化的重要作用,銀行信貸和 資產(chǎn)價格交互影響的微觀機制,以及推演到宏觀狀態(tài)的混沌有序進化和動態(tài)發(fā)展過程。因此 ,如果實證檢驗能夠證明非平衡的現(xiàn)實性和微觀機制中相應變量的長期穩(wěn)定關系存在,便可 印證。下面通過面板數(shù)據(jù)協(xié)整檢驗微觀機制中變量間長期關系的存在性。

(一)樣本選取及數(shù)據(jù)來源

由于理論探討具有一般性,這里選取了美國、英國、日本和澳大利亞四國1979――2008年非 平衡面板數(shù)據(jù),代表北美、歐洲以及亞太經(jīng)濟區(qū)的情況,并選擇私人部門銀行信貸與真實GD P的比率作為信貸指標,股價指數(shù)和房地產(chǎn)價格指數(shù)①作為虛擬資產(chǎn)價格指標,真實GDP作 為實體經(jīng)濟指標,以2000年各項指標值100為基數(shù)進行指數(shù)化處理。為了消除異方差影響 ,我們對各個指標進行了對數(shù)化處理,分別表示LCG,LSP,LHPI和LGDP。數(shù)據(jù)通過IMF《國際 金融統(tǒng)計年鑒》和各國統(tǒng)計局及土地管理局相關統(tǒng)計資料整理而得。②

(二)實證檢驗及結果討論

1.虛實背離非平衡形式的現(xiàn)實證據(jù)。 為了直觀描述虛擬資產(chǎn)價格與實體經(jīng)濟的背離關系,選用四國股價指數(shù)、房地產(chǎn)價格指數(shù)和 真實GDP進行描述性分析,如圖2所示。

由圖2可知,四國虛擬資產(chǎn)價格與GDP增長均存在不一致性,處于偏離狀態(tài)。除日本外,三 國 在1999年以后虛擬資產(chǎn)價格膨脹超過實體經(jīng)濟的真實增長,房地產(chǎn)價格尤為明顯。日本在19 90年之前房價持續(xù)背離GDP增長,1990年后資產(chǎn)價格泡沫破滅,房地產(chǎn)價格便一路下落。從2 007年始美國房地產(chǎn)價格發(fā)生陡轉加速俯沖,是次貸危機蔓延的直接表現(xiàn)。四國的差異在 于偏離程度有別,其中,美國和英國高于澳大利亞和日本。圖2同時描述了虛實背離在遠離 平 衡態(tài)的非線性區(qū)域隨時間推移程度加大,且會持續(xù)到高點,由于偶然性漲落事件使得預期突 變,泡沫被擠壓,資產(chǎn)價格下跌,虛擬經(jīng)濟才向實體經(jīng)濟收攏。據(jù)此推斷,實體經(jīng)濟支撐的 虛 擬經(jīng)濟臨界區(qū)域資產(chǎn)價格最敏感,金融危機在虛實背離程度的最大的區(qū)域爆發(fā)。2007年美國 發(fā)生次貸危機釀成金融危機,并迅速蔓延。反觀金融危機的爆發(fā)原因,可以證實文中對危機 的邏輯推理。

以上檢驗證實了“虛實”背離的存在,金融危機總是伴隨虛擬資產(chǎn)價格的下跌,證實了虛擬 經(jīng)濟的非平衡性,以及過度遠離平衡態(tài)下虛擬經(jīng)濟系統(tǒng)自組織的臨界狀態(tài),并以金融危機的 方式重新調整系統(tǒng),達到新的有序機制。圖2 虛實背離非平衡關系圖

2.微觀作用機制的非平衡面板數(shù)據(jù)檢驗。 前文對虛擬經(jīng)濟演化的微觀作用機制促使信貸資金與資產(chǎn)價格正反饋作用,促使資產(chǎn)價格膨 脹的現(xiàn)象進行了解析,運用四國面板數(shù)據(jù)進行協(xié)整分析,以檢驗信貸資金與資產(chǎn)價格的長期 相互作用。先對LSP,LHPI,LCG及其一階差分進行面板單位根檢驗,為了保證結果的可靠性, 使用了LLC檢驗、IPS檢驗和MW檢驗,檢驗結果列于表1。可以看出,對于各個變量的水平值進 行檢驗時,均不拒絕“存在單位根”的原假設,即變量均為非平穩(wěn)過程。對各變量的一階差分 值進行檢驗時,檢驗結果都在1%的顯著性水平上拒絕了原假設,即各變量的一階差分時間序列 為平穩(wěn)過程。因此,三個時間序列變量均為一階單整I(1)過程。

在面板單位根檢驗和一階單整的基礎上,進一步做面板協(xié)整檢驗以確定變量間是否存在長期 聯(lián)系。基于穩(wěn)健性的考慮,在檢驗LCG、LHPI和LSP的協(xié)整關系時使用了Pedroni(1999)的多種 協(xié)整檢驗方法?？紤]到數(shù)據(jù)的小樣本性質,在Pedroni檢驗中只使用Panel ADF和Group ADF統(tǒng) 計量。檢驗結果顯示,在1%的顯著性水平上拒絕原假設“不存在協(xié)整關系”,銀行信貸比率 、房地產(chǎn)價格和股票價格存在協(xié)整關系,意味著三者間具有長期穩(wěn)定關系。

通過實證檢驗可以看到,決定虛擬經(jīng)濟動態(tài)演化的重要前提條件“非平衡性”具有現(xiàn)實證據(jù) ,微觀機制相互作用的變量之間存在長期穩(wěn)定關系。因此,在得以證實的條件下,虛擬經(jīng)濟 在宏觀狀態(tài)上表現(xiàn)出的由均衡到非均衡系統(tǒng)失穩(wěn)超臨界點崩潰通過漲落達到新的有序 狀態(tài),就具有了現(xiàn)實的基礎性證據(jù)。然而,關于金融危機的預測性問題是作為文章推理結果 而存在,這里沒有進行關注。主要是源于歷史上金融危機的樣本數(shù)難以研究危機爆發(fā)的隨機 性,我們只能止于理論推演其爆發(fā)。

五、結 論

虛擬經(jīng)濟動態(tài)時空功能演化,在宏觀形式上表現(xiàn)為虛擬經(jīng)濟與實體經(jīng)濟的偏離關系。以偏離 關系作為討論虛擬經(jīng)濟動態(tài)演化過程的載體,以耗散結構理論的核心要義作為邏輯始點,將 虛擬經(jīng)濟歸入統(tǒng)一的框架內,意味著可以從“非平衡”、“微觀機制”、“宏觀狀態(tài)”、“ 漲落”展開研究。雖然這里的討論不能完整揭示虛擬經(jīng)濟的演化,但至少以下認識對虛擬經(jīng) 濟的跟蹤是有益的:(1)虛擬經(jīng)濟與實體經(jīng)濟之間的非平衡關系是常態(tài),且具有合理性和 現(xiàn)實性;(2)虛擬經(jīng)濟的合理邊界以及核算是研究虛擬經(jīng)濟演化的宏觀外在形式,信息不對 稱是虛擬經(jīng)濟系統(tǒng)內部各主體相互刺激的基本前提,在此前提下,虛擬經(jīng)濟資產(chǎn)價格的正反 饋機制使得資產(chǎn)價格指數(shù)級增長,但最終受限于實體經(jīng)濟規(guī)模出現(xiàn)宏觀形式上的動蕩;(3 )虛擬經(jīng)濟與實體經(jīng)濟過度偏離引發(fā)的后果,是虛擬經(jīng)濟自組織到臨界點的崩潰狀態(tài)。

總體而言,虛擬經(jīng)濟與實體經(jīng)濟的“非平衡態(tài)”是虛擬經(jīng)濟穩(wěn)定之源,虛擬經(jīng)濟的動蕩由虛 擬經(jīng)濟內部資產(chǎn)價格非線性形式的微觀機制決定,內外部漲落是誘因。由于漲落的隨機性, 臨界狀態(tài)后的演化路徑不確定,加之時間演進中經(jīng)濟總量規(guī)模不是一成不變,我們難以給出 臨界態(tài)的靜態(tài)合理區(qū)間。因此,金融危機難以準確計量預測。幸運的是,金融危機是可以預 防的,在虛擬經(jīng)濟躍遷到超臨界點前,貨幣當局采用前瞻性漸進式降溫措施可以防止虛擬經(jīng) 濟泡沫的爆破。

注 釋:

①日本沒有房地產(chǎn)價格指數(shù),故以地產(chǎn)價格指數(shù)作為指數(shù)。

②私人部門信貸編碼為32d,真實GDP編碼為99bvr,股價指數(shù)編碼為62。

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Analysis of Dynamic Evolution Mechanism of Virtual Economy:Based on the Theor y of Dissipative Structure

Li Cheng1 Zhou Qing2 Abstract:Based on the theory of dissipative structure, weyze the d ynamic evolution mechanism, expressed by the ratio of the fictitious economy to

the real economy ,which is decided by the micro-mechanism of positive feedback i n asset prices, but as confined to the size of real economy, fictitious economic