人民幣國際走勢精選(五篇)

序言：作為思想的載體和知識的探索者，寫作是一種獨特的藝術，我們為您準備了不同風格的5篇人民幣國際走勢，期待它們能激發您的靈感。

篇1

受經常賬戶順差收窄、資本和金融賬戶持續逆差的影響，2016年中國國際收支逆差可能小幅擴大。預計2017年中貨物貿易出口小幅增長，服務貿易逆差繼續擴大，經常賬戶順差基本保持在合理區間。在人民幣貶值預期及中國對外直接投資凈輸出加快背景下，資本和金融賬戶仍將維持逆差，但企業資產負債結構調整已近尾聲，原來流入的短期資本流出壓力減弱，非直接投資逆差有望收窄，并將帶動資本和金融賬戶逆差收窄。結匯趨于平穩，投機性購匯將繼續被有效抑制，外匯市場供求趨于平衡，資本流動總體趨穩。盡管人民幣匯率可能繼續承壓，但貶值幅度基本可控，匯率波動幅度將進一步加大。

貨物貿易順差基本穩定，經常賬戶順差處于合理區間

1.貨物貿易順差基本穩定。受外需疲弱、高基數等因素影響，2016年前三季度中國貨物貿易順差3669億美元，同比下降10%。2017年中國出口或將小幅增長，但面臨較大不確定性。美國經濟增長加快可能帶動中國出口增長，但特朗普上任后可能帶來貿易戰，給中國出口增長帶來較大不確定性。歐洲經濟復蘇基礎依然脆弱，而且面臨主要大國政權交替等不確定性。亞太新興經濟體有望保持較快增長，中國企業“走出去”步伐加快，對“一帶一路”沿線國家出口有望保持較快增長。中國穩外貿相關政策措施將繼續發揮作用，政策仍將大力支持出口增長以及出口結構升級。人民幣貶值對出口也會有一定促進作用。中國經濟運行平穩，工業生產回穩，進口需求有望保持穩定。大宗商品價格回升一定程度上也將帶動進口金額增長。綜合考慮，預計2017年國際收支平衡表口徑貨物貿易順差5000億美元左右。

2.服務貿易逆差繼續擴大，出國旅游仍是最大逆差來源。2016年前三季度，中國服務貿易逆差1830億美元，逆差規模同比增長28%，主要是旅游逆差增長較快。隨著居民收入的增長和對高質量生活品質的追求，越來越多的中國人選擇出境旅游，加之人民幣貶值預期下，個人購匯需求強烈，也可能對旅游逆差產生影響。預計2017年國際收支平衡表口徑服務貿易逆差將增至2600億美元左右。

3.經常賬戶順差有望保持在合理區間。預計2017年經常賬戶順差2400億美元左右，經常賬戶順差占GDP的比重基本保持在2%左右，基本保持在合理均衡水平。

資本外流壓力趨緩，資本和金融賬戶逆差小幅收窄

1.直接投資逆差擴大。2016年前三季度直接投資逆差757億美元，預計2016年中國國際收支平衡表口徑直接投資將首現逆差。商務部口徑的直接投資數據顯示，2016年1-11月，中國非金融類企業對外直接投資1617億美元，同比增長55.3%，實際利用外資1137.9億美元，同比增長3.9%，直接投資凈輸出479億美元。隨著“一帶一路”戰略的實施，資本和金融賬戶開放的推進及中國企業“走出去”加快，中國對外直接投資將繼續快速增長。人民幣貶值預期一定程度上增加了企業海外資產配置需求。而隨著生產要素成本的提高，外國來華直接投資有減少態勢。綜合考慮，預計2017年國際收支平衡表口徑直接投資逆差將進一步擴大至1400億美元左右。

2.非直接投資（證券投資及其他投資）逆差收窄。2016年以來，盡管證券投資和其他投資項仍為逆差，并繼續主導資本外流，但逆差規模總體有所收窄。2016年前三季度證券投資逆差437億美元，同比增長5.8%；其他投資逆差1807億美元，同比下降45.3%。證券投資和其他投資負債方連續兩個季度為正值，表明外資外撤壓力趨緩。2017年，受美聯儲加息預期、國際金融市場動蕩、中國經濟下行壓力及人民幣貶值預期等影響，證券投資和其他投資項仍可能出現一定規模的逆差。但經過兩年多的調整，人民幣升值時期涌入中國的短期套利資金已難再起波瀾，未來證券投資和其他投資逆差將逐步由內資外流主導。而且美聯儲加息頻率可能低于預期，美元指數進一步大幅上漲空間有限，人民幣貶值幅度可控，加之監管部門對資本流動的審慎管理將持續發揮作用，內資外流規?；究煽亍ｎA計非直接投資逆差有望逐步收窄。

3.資本和金融賬戶逆差（不含儲備資產）小幅收窄，國際收支略有改善。2017年直接投資逆差可能進一步擴大，但非直接投資逆差規模有望縮小，并將帶動資本和金融賬戶逆差收窄。預計2017年資本和金融賬戶逆差3800億美元左右，國際收支逆差1400億美元左右，略有改善。

4.資本流動各項數據趨穩。受人民幣貶值預期等影響， 2016年以來，市場主體結匯意愿持續低迷，購匯需求增強。2016年1-11月，銀行代客結售匯逆差2764億美元。2017年人民幣仍面臨貶值壓力，銀行代客結售匯逆差局面難以根本扭轉，但外匯供求趨于改善。2016年前11個月銀行代客結匯月均規模已萎縮至1000億美元左右，企業正常運營需要一定的流動資金，結匯進一步萎縮空間不大；監管部門仍將持續加強對投機性購匯需求的抑制。同期，銀行遠期凈售匯721億美元，同比收窄近六成，遠期結售匯改善一定程度上有助于未來外匯供求趨向平衡。預計2017年銀行代客結售匯逆差收窄至2300億美元左右?？紤]到央行調節市場供求關系可能對外匯占款產生一定影響，預計2017年央行口徑外匯占款降幅2.5萬億元左右。結售匯逆差背景下，中國企業“走出去”、“一帶一路”建設、多邊金融機構投資及央行外匯市場操作等都將對外匯儲備構成影響，未來外匯儲備或將繼續減少。

人民幣匯率貶中趨穩，波動幅度擴大

1.2017年人民幣仍面臨一定的貶值壓力。從國際因素看，美國經濟有望溫和增長，市場對美聯儲2017年加息預期增強，這仍將是未來人民幣貶值最主要的外部壓力。從國內因素看，盡管近期經濟運行多項指標企穩回升，但經濟運行仍面臨諸多不確定性，經濟增長可能繼續放緩。2017年中國加息的可能性不大，中美利差總體仍處在低位，從而給人民幣帶來進一步貶值壓力。中國對外直接投資凈輸入步伐加快。資本外流和人民幣貶值相互促進、相互加強，容易形成“資本外流-人民幣貶值-貶值預期增強-資本外流壓力加大-貶值預期再增強”的循環。

2.人民幣貶值幅度基本可控。20世紀70年代以來美元指數的走勢表明，美元指數頂部呈下降趨勢。最近一次美元指數接近120出F在2001年，彼時美國經濟占全球的比重超過30%，但目前美國經濟在全球的地位已今非昔比。加息預期可能提前透支，美聯儲加息對美元指數的推動作用趨于減弱。因此，盡管美元仍可能走強，但難以恒強。中國經濟緩中趨穩，監管部門針對外匯和資本流動的宏觀審慎管理仍將繼續發揮作用，資本流動趨于平衡。人民幣貶值和資本外流風險已受到監管部門高度重視，針對外匯和資本流動的宏觀審慎管理或將持續加強，人民幣匯率貶值幅度可控。

3.人民幣匯率雙向浮動彈性增強，匯率指數保持基本穩定。未來，在人民幣匯率“參考收盤匯率”+“參考一籃子貨幣匯率”的雙參考定價模式下，雙向浮動特征將更加明顯，匯率彈性將進一步增強。波動幅度加大也是分化市場預期、保持人民幣匯率基本穩定的重要手段。隨著美國經濟穩步復蘇，美聯儲加息預期增強，必將推動國際資本回流美國，包括中國在內的非美貨幣仍將普遍面臨貶值壓力。但從各國經濟基本面來看，相較于其他貨幣對美元的跌幅，人民幣的下跌或將相對溫和，這將有助于穩定人民幣對一籃子匯率的貶值幅度，從而保持人民幣匯率指數的基本穩定。

外匯儲備應發揮平衡國際收支和維護匯率穩定的功能

截至2016年11月末，中國外匯儲備3.05萬億美元，較2015年初下降7914億美元。外匯儲備持續縮減引發市場高度關注。有觀點認為，消耗大量外匯儲備來維護匯率穩定會造成財富損失，這種做法并不可取。我們不認同這一觀點。外匯儲備是由一國貨幣當局持有的、可隨時運用的對外資產。外匯儲備的主要功能是滿足潛在的國際收支需要、維持匯率穩定和緩沖外部流動性。歷次國際金融危機的經驗表明，充足的外匯儲備是新興經濟體抵御外部沖擊、防范危機和減少危機沖擊最重要的安全墊。

中國巨額外匯儲備主要是被動積累起來的。前幾年，由于歐美等發達國家實施量化寬松政策，導致資本大量流入，人民幣面臨升值壓力，為了維持人民幣匯率穩定，央行不得不大舉買入美元，使中國的外匯儲備快速增長。既然前幾年人民幣升值壓力較大時，央行在外匯市場上投放人民幣以避免人民幣過度升值，從而形成巨額外匯儲備“蓄水池”，那么當前人民幣面臨貶值壓力時的應對思路也是類似的，即在外匯市場上投放外匯以防止人民幣過度貶值，因而消耗一定規模的外匯儲備也是正常的。而從減輕貶值預期及打擊投機活動來看，外匯儲備的消耗也是不可避免的。

對于目前市場普遍擔憂的外匯儲備消耗過快問題，我們認為大可不必擔心。中國外匯儲備大幅下降是由多重因素導致的，包括央行在外匯市場的操作、非美元貨幣貶值、市場主體資產負債結構調整及儲備支持“走出去”的資金運用等，如果通過消耗一定數量的外匯儲備可以有效減弱貶值預期，穩定人民幣匯率，為中國的結構性改革及經濟觸底回升贏得時間，那么，消耗一定數量的外匯儲備可謂正當其時。當然要警惕短期內外匯儲備消耗過快可能會影響人民幣的信心，但如果人民幣出現持續大幅貶值，資本持續大規模外逃，引發系統性金融風險，那持有再多的外匯儲備也毫無意義。

篇2

近年來，隨著經濟的發展，中國在逐步推進人民幣國際化，人民幣國際化將對目前國際貨幣體系產生深遠影響。目前對于人民幣國際化的研究主要是對人民幣國際化策略的研究，尹亞紅（2010）分析發現人民幣――港元一體化可以很好促進人民幣國際化；王元龍（2009）和陳雨露（2012）指出了人民幣國際化要走的三步路；蘇治和李進（2013）指出人民幣實現區域化是國際化進程中的重要戰略步驟。可以看出，人民幣國際化的路徑是當下研究的重點。

二、人民幣國際化的背景研究

（一）從國內層面來看，1.中國經濟的發展需要人民幣國際化。因為雖然中國即將成為全球最大的貿易國，但是中國絕大部分的國際貿易仍然是以其他貨幣尤其是美元結算的，這給中國參加國際貿易的廠商帶來了匯率風險。2.人民幣國際化也是合理控制和化解中國宏觀經濟運行風險的需要。中國作為一個非國際貨幣的發行國，事實上存在著國際收支的風險。

（二）從國際層面來看，人民幣國際化也是全球經濟再平衡及可持續發展的需要。國際經濟金融界已經認識到，人民幣國際化可以讓國際經濟和金融逐步多元化從而增加穩定性。

三、人民幣國際化的潛在收益與風險

（一）潛在收益

1.提高資金配置效率。通過國內外兩個融資渠道，一些國內機構將能夠避開國內政策管制和體制束縛；另一方面，國內銀行和企業也能利用海外投資機會、獲得更高回報。2.減少匯率和流動性風險，提升企業定價能力。3.加快國內金融市場改革和發展。人民幣國際化會增加對人民幣資產的需求、推動國內金融市場加快改革。人民幣國際化及其相伴的更大規?？缇迟Y本流動也意味著加快推進利率和匯率改革勢在必行。

（二）潛在成本

1.人民幣持續升值可能傷及國內制造業部門。2.國內資金成本或上升。人們通常認為，進一步的資本賬戶開放會增加新興經濟體的海外融資，從而降低其資金成本、促進國內投資。3.經濟和金融部門或受到沖擊。人民幣國際化過程中，資本流動的波動可能會增大，國內經濟和金融市場更容易受到全球市場波動的影響，匯率波動更加劇烈，并且由于離岸活動更加頻繁、離岸和在岸聯系更加緊密，流動性條件也因此變得更加復雜。這些因素可能會使人民銀行對貨幣信貸條件的管理變得更復雜，影響國內金融系統和經濟的穩定。

四、人民幣國際化進展

(一）促進人民幣在跨境貿易及直接投資中的使用

1.發展跨境貿易人民幣結算。2009年4月，中國啟動了跨境貿易人民幣結算試點，允許國內5個城市符合要求的外貿企業與其香港貿易伙伴進行跨境貿易人民幣結算。2010年6月，試點范圍進一步擴大20個省市區（占中國貿易總額的95%）。2013年3月，范圍進一步擴大至全國所有從事經常項目結算的企業。

2.人民幣結算業務發展迅速，但人民幣貿易計價進展緩慢。2013年，人民幣貿易結算總額達4.63萬億元，較2012年增長40%。2013年上半年，中國約11%的貨物貿易以人民幣結算。不過，大多數以人民幣結算的貿易活動仍以其他主要貨幣計價，尤其是美元。

3.推進跨境人民幣直接投資。從2011年1月開始，國內企業可以使用人民幣進行對外直接投資。當年10月該政策范圍進一步擴大至外商直接投資，并且簡化了人民幣結算流程。2012年，跨境直接投資人民幣結算額達到5337億元，比2012年增長88%，其中外商直接投資人民幣結算規模大幅升至4481億元。

（二）提供人民幣流動性、放松證券投資管制

1.與其他央行簽訂人民幣互換協議。自全球金融危機以來，人民銀行已與22個國家和地區的央行或貨幣管理局簽訂了人民幣互換協議，總額超過2萬億元人民幣。

2.放松對證券投資的資本管制。提高在岸人民幣金融資產的可得性對促進人民幣的國際使用意義重大。近年來這個方面有不少進展，包括：擴大QFII額度，出臺人民幣QFII (RQFII)使離岸人民幣能投資于中國大陸。截至2013年6月，QFII投資總資產達到約450億美元，截至7月RQFII投資總額達到1220億元人民幣。

3.除了加快審批投資額度，外國投資者的投資選項也日益豐富，國內銀行間債市逐步對外開放。2010年8月份，參與人民幣清算及貿易結算的離岸銀行以及一些外國央行獲準可以投資于國內銀行間市場。2013年3月，這一范圍擴大至18家RQFII和部分QFII投資者（需獲得人民銀行批準）。2013年7月，人民銀行將RQFII范圍擴大至新加坡和倫敦。

4.發展人民幣離岸中心及產品。中國政府一直鼓勵并支持香港成為人民幣離岸中心，新加坡、臺灣及倫敦最近也加入了這個行列。目前香港仍然是最大的人民幣離岸中心，流動性充足，占人民幣貿易結算總額的80%，人民幣產品種類也最多。

（三）外國央行持有更多的人民幣資產

2006年12月，馬來西亞正式宣布將人民幣納為主要儲備貨幣，泰國、韓國及尼日利亞也先后跟進。2012年3月，日本也公布了購買中國國債的計劃，日本成為首個將人民幣作為儲備貨幣的發達國家。2013年4月，澳大利亞宣布計劃將不超過5%的外匯資產投資于中國國債。

五、人民幣國際化的走向

（一) 匯率制度改革：漸進可控的市場化道路

人民幣匯率形成機制改革的方向應當是浮動區間放開，而體現政府管理的匯市日常干預減少，但政府管理匯率的能力絕不會降低。中期來看，匯率中間價形成機制越透明，人民幣匯率離市場化浮動就越近。另外，匯率浮動區間擴大降低了貨幣當局干預匯市的壓力，為外匯管理制度改革提供了更大的操作空間。中國外匯管理的原則已由“寬進嚴出”向“雙向均衡管理”轉變，其間伴以逐步減少行政管制，逐步取消內資與外資企業之間、國有與民營企業之間、機構與個人之間的差別待遇。

（二）利率市場化

利率市場化的進程中，一方面，應當促進和鼓勵銀行間拆借市場、企業債市場以及國債市場的發展，建立完整的利率聯動體系，實現中央銀行通過公開市場操作影響市場利率這一機制的良好運轉。另一方面，中央銀行應該依照“先長期后短期，先大額后小額”的順序，循序漸進地放棄對商業存貸款利率的直接干預，控制短期信貸的增長速度，減少短期沖擊對經濟的影響。

（三）資本賬戶開放：循序漸進的有限自由化

在匯制改革逐步推進的支撐下，中國的資本賬戶會隨著人民幣國際化的推進而逐步自由化。但是，資本賬戶開放也是一把雙刃劍。國外大量的危機經驗表明，在資本賬戶開放過程中，如不注重必要的管理和引導，容易出現短期資本逆轉、過度借貸等種種問題，對本國金融體系穩定造成沖擊，不少經濟體因為各種沖擊，經歷了長期的資本賬戶自由化進程，中間不乏反復。

（四）在境內建立具有國際水平的金融中心

篇3

由于美國次貸危機引發的金融海嘯的廣泛波及，未來美、歐、日經濟走向，以及他們可能的貨幣政策，都會增加美元匯率走向的不確定性，并將導致人民幣對美元匯率波動性的提高。

罕見的長時間盤整

自從2005年7月21日人民幣匯率機制改革以來，一直到2008年7月16日，人民幣兌美元的匯率基本維持單邊升值的態勢，人民幣兌美元匯率的中間價從8.11升值至6.8128。尤其是進入2008年，人民幣展開了一輪凌厲的攻勢，接連突破數個整數關口。如此升值速度令業內學者和專家始料不及，更令眾多外貿企業遭受重創。

然而，人民幣兌美元匯率的中間價自7月16日創下紀錄6.8128元之后，一直在6.81-6.87區間寬幅震蕩，期間只有9月23日突破6.81，報價6.8009，基本回到了6月底時的水平。此輪人民幣匯率的盤整時間，長達4個月左右。這是匯改以來最長時間的盤整。

人民幣兌美元之所以出現這一盤整走勢，與前期人民幣升值太快和目前國際金融市場大幅震蕩有密切關系。在國際金融市場大幅震蕩的背景下，盡管近期美元方面的利空不斷，但是長期來看，相對非美貨幣來說， 仍將相對堅挺，這是因為市場對于非美貨幣的預期已經發生變化。美國經濟的衰退將不可避免地拖累其他經濟體，一方面投資者擔心歐洲金融公司的健康狀況，另一方面歐洲經濟基本面趨弱，因此歐元處于下降趨勢中。

這從最近人民幣兌非美元貨幣的走勢可看出端倪，最明顯的是人民幣兌歐元的匯率走勢。與人民幣兌美元相反，從今年7月開始，人民幣兌歐元從此前的貶值走勢調轉方向，展開了一輪凌厲的升值攻勢，從10.8升值到9.10一線。而人民幣兌美元與非美元貨幣匯率的走勢，一直以來恰恰相左。當人民幣對美元升值的時候，往往對非美元貨幣如歐元、日元和英鎊等貨幣貶值；當人民幣對美元貶值的時候，往往對非美元貨幣升值。

當然，由于受前期大幅升值的影響，出口快速下滑，加上國際經濟形勢弱化和國內經濟增速放慢，人民幣對美元大幅升值將進一步對我國出口產生負面影響，中國政府對出口增長的關注度將會提高，因此人民幣匯率政策亦將有所調整，延續3年的人民幣兌美元單向升值走勢將告一段落。分析師表示，在年內余下時間，人民幣或保持適度穩步升值的格局，預計近期美元對人民幣匯率仍將維持窄幅波動。

升值遭遇“天花板”？

不過，很顯然的是，人民幣匯率目前的情況和過去3年有了很大不同。

現在坊間流行著一種觀點：隨著中國出口放緩，人民幣的升值步伐便會停止，甚至會在短期內貶值。渣打銀行全球研究部指出，隨著通脹擔憂的減弱以及歐美經濟放緩，中國內地的出口增長率將持續回調，到今年底實際增長率可能降為負值?；诖耍?009年上半年，人民幣對強勢美元溫和貶值將成為市場共同的預期。

事實上，還在人民幣今年上半年一路飆升的過程中，中國銀行的一位高級分析師也指出：“目前人民幣升值已超過可承受范圍，不利中國經濟的短期穩定及長遠發展，因此，政策管理層可考慮，在合適時機采取一次性貶值對策，打消國際社會對人民幣的升值預期，以維護中國經濟調整和企業利益需求?！?/p>

對于該份報告拋出的“人民幣應當一次性貶值”的觀點，業內大多并不認同。他們只是強調人民幣升值不宜過快。大多專家預計，“貶值不會那么快，短期內貶值不現實”，并進一步估計，到年底人民幣兌美元價格可能會達到6.7元左右。分析師認為，人民幣的升值趨勢并沒有改變，“只是步伐較以前有所不同，可能有更多反復”。根據貿易加權推算，許多觀望者已認定人民幣兌美元的升值幅度將十分有限。同時，雖然通脹壓力仍然存在，且官方經濟數據比較樂觀，政府的反通脹斗爭似乎進行得很順利。未來12個月人民幣不會有大幅升值，至2009年第3季度結束，美元兌人民幣中間價將在6.75的水平。

雙向波動預期提高

眼下，美國正面臨二戰以來最嚴重的經濟危機，這關系到美國乃至全球的發展前景，在多重利空的打壓下，各種貨幣之間難以保持單邊升值或貶值的態勢，上下波動會更加頻繁，抑或更加劇烈。

人民幣匯率的未來走勢也不會例外。盡管許多學者認為人民幣仍然會繼續保持升值態勢，但延續3年的人民幣單向升值走勢將告一段落，人民幣匯率雙向波動預期進一步提高。

從推動人民幣升值的因素看，雖然我國宏觀經濟面臨一定的困難，如外部經濟環境惡化等，但國民經濟仍然保持平穩較快地發展，因此宏觀經濟面仍然支持人民幣走強，同時國外投資者仍然對未來中國經濟充滿信心，有利于吸引國外投資；我國的貿易盈余仍然保持在較高水平，外匯儲備不斷增加，這決定了人民幣仍然存在升值的趨勢；公眾預期的變化會影響外匯市場的供給和需求，會放大匯率變動的幅度，在人民幣升值預期下，市場參與者會盡量減少對外匯的需求，并減持外匯。根據央行統計數據，長期以來我國外匯存款基本保持在1500億美元至1600億美元左右，始終沒有大的變化。這說明了在人民幣有升值預期的情況下，居民更愿意結匯，而不是愿意存款。

然而，人民幣持續的單邊升值已對我國經濟產生了一定的負面影響。比如，紡織品、服裝等勞動密集行業的出口企業，其利潤遭到人民幣匯率升值等因素的不斷擠壓，已經無利潤可言，許多企業面臨破產或已經關門停業。面對這類企業的困境，中央銀行在進行包括人民幣匯率在內的貨幣政策調控時，必須權衡其間利弊。一旦匯率的變動超出央行匯率目標波動的幅度，央行就會在外匯市場干預。

篇4

關鍵詞：國際金融危機；人民幣匯率：美元匯率

中圖分類號：F830.92　文獻標識碼：A　文章編號：1006-1428(2009)02-0059-03

自2005年7月匯改以來，人民幣匯率就一直保持著穩步單邊上揚的態勢，而其升值速度也在2008年上半年達到3年多以來的頂點。中國外匯交易中心的數據顯示，2008年上半年人民幣累計升值達6.1％，接近2007年全年6.9％的升值幅度，升值步伐明顯加快。進入8月以后，人民幣快速升值的節奏打亂了，人民幣對美元匯率上升速度開始放緩，其中第三季度僅升值0.6％。在此期間，人民幣匯率在多數時間內均圍繞6.82至6.85的匯率區間窄幅波動，升值趨緩的態勢已較為明顯。進入第四季度后，受到了美元持續強勢、中美利差下降、出口數據疲弱以及市場預期等因素影響，人民幣對美元匯率則進一步走出了顯著回調、小幅走貶的行情。

同時，由于政府及央行態度紛紛從上半年防止經濟過熱向下半年促進經濟穩健較快增長轉變，人民幣對美元在這種大環境中突然停止穩步升值的走勢，使得市場猜測央行可能讓人民幣貶值來支撐經濟增長，人民幣有了貶值壓力嗎?在國際金融危機的國際背景和國內宏觀經濟政策發生改變的國內背景下，分析人民幣匯率短、中、長期的走勢，對國內出口企業規避匯率風險以及外匯投資者有著重要的現實意義。

一、影響人民幣匯率走勢的國際因素分析

人民幣對美元匯率在過去四個多月里一直在6.83左右徘徊，這是匯改以來人民幣對美元匯率最長時間的穩定期，我認為其主要原因和國際市場上美元的反彈有關。

1、在當前的金融形勢下，美元強勢顯然符合美國利益。強勢美元有利于改善美國金融體系流動性匱乏的局面。美次貸危機爆發以來，銀行體系和金融市場的動蕩不安，與次貸相關的虧損和資產減值對美國銀行體系造成了極大的沖擊。盡管美聯儲采取各種手段向市場注入流動性，但市場對流動性依然如饑似渴，美元匯率變化作為全球資本流動的風向標，美元的升值必將吸引大量資金從發達國家和新興市場回流。從而極大緩解美國金融市場流動性和信貸緊縮的局面，為危機的解決和經濟的企穩創造有利條件；各國央行持有大量美元資產，為避免他們拋售這些資產，美國貨幣當局必須保證美元穩定，以吸引海外機構繼續購買美國國債，為美國的救市方案提供資金，并盡可能地降低美國政府的籌資成本。此外，美元升值有利于抑制通脹，為美國貨幣政策提供更大空間。作為全球商品主要計價方式和支付手段的美元，幣值上升將有效壓低原油、農產品等大宗商品價格，其功效從美元指數和CRB指數走勢的對應關系清晰可見，也為經濟超預期疲弱時進一步降息打開了空間，這樣能為美國財政貨幣政策的運用創造更大的空間。

2、除了日元近期大幅走高外，非美貨幣普遍下跌，特別是歐元對美元大幅下跌。據美國商務部10月30日公布的初步數據，由于消費開支緊縮等原因，美國2008年第三季度GDP按年率計算下降0.3％，為2001年第三季度以來的最大降幅，但好于預測的降0.5％：第三季度個人消費降3.1％，個人消費數據是自1991年來首次下滑，為1980年來最大跌幅。最近公布的數據，均顯示出美國經濟仍面臨衰退陰影。但與美國相比，歐洲和日本等西方主要工業國家和地區的經濟前景更為黯淡。早在2007年9月，美國開始運用擴張性的宏觀經濟政策緩解危機，包括大幅減息和財政退稅：而歐洲央行和政府無所作為，目前經濟下滑風險更大，降息的預期加大；對其金融機構的援助將使歐洲政府債臺高筑，許多國家的債務水平可能會超過《馬斯特里赫特條約》規定的GDP的60％的上限。歐洲的經濟規模與美國旗鼓相當，但是歐洲國家宣布的金融援助計劃規模遠大于美國的7000億美元。歐元區各成員國的財政狀況參差不齊，而且由于歐洲央行僅可以為歐元區15國制定貨幣政策，而財政政策掌握在各國政府手中，這一非對稱性不僅使得歐洲救市措施的及時性和有效性大打折扣，政策行動難以協調一致，還使得歐洲經濟衰退的持續時間和程度都可能超過美國。從金融系統的傳導來看，歐洲受到的沖擊并不比美國弱。歐洲公布的數據加劇了匯市的緊張氣氛，10月30日的歐元區數據顯示，10月份商業信心指數由9月的87.5降至80.4，為1993年以來的最低水平。同時10月商業景氣指數由0.83降至-1.34，為2001年以來的最低：服務業信心指數由0降至－6，為12年來最低水平，工業信心指數由12降至-18；消費者信息指數由-19降至－24，為15年來最低。這些數據顯示，歐元區消費者信心、工業信心、商業信心等幾乎所有部門信心都各自創下近年來低點。英鎊和歐元的下跌，原因基本上是一致的，都是因為美元反彈加上金融危機。英鎊的下跌幅度更大是因為金融業在英國經濟中的比重較大，而會融業的悲慘現狀導致了英鎊的更大幅度下跌。人民幣對美元的匯率仍繼續保持穩定，但在美元上揚、非美貨幣普遍下跌的形勢下，人民幣匯率繼續持穩的難度不斷增加，對其他非美貨幣也被動地升值。

3、美元的走勢受石油走勢的影響也較大，石油價格直接影響了美元的走勢。2008年，石油價格在7月16日的147美元之上見頂，然后連續100多天持續下跌，最低跌到61美元附近，跌幅高達59％，這是歷史上非常罕見的走勢。而黃金價格也同時從1043美元，一度下跌到700美元以下。受此影響，全球大宗商品價格也不能幸免，連續下挫，屢創新低。

4、美國利率已經處于歷史低位，從而使得非美貨幣高利率更顯突出。2008年12月16日，因經濟下行風險加大，美國為了應對金融危機和經濟衰退，美聯儲將利率水平從1％下調到了0至0.25％的范圍，這已降到歷史最低點，美元的利率可能已經觸底，而歐元、英鎊等貨幣才剛剛開始其減息周期，歐元、英鎊基準利率目前為止為2.5％、2％、2.75％，歐盟統計局2009年1月6日公布的數據顯示，歐元區12月通脹率降幅超出預期，降至1.6％，低于11月的2.1％，亦遠低于歐洲央行略低于2％的目標位，為歐洲央行更大幅降息應對惡化的經濟敞開大門。非美貨幣未來利率下調的空間很大，導致市場不愿過多地持有非美貨幣。

(五)國際金融危機并未真正撼動美元體系的基礎。盡管金融危機爆發后，以美元為核心的國際貨幣信用體系備受詬病，但美元地位尚未出現根本性動搖。現在，美國仍控制著全球24％的戰略儲備，擁有11％的世界貿易份額，在短期乃至今后較長一段時間，人們還無法找到美元的替代品。同時，目前全球風險交易資金的出逃對美元起到了支撐作用，由于金融

危機引發的大規模提前還貸必須用美元進行償付，對美元的需求隨之增加，從而帶動美元升值。

二、影響人民幣匯率走勢的國內因素分析

1、國家宏觀調控重點的轉移。中國國家統計局2008年10月30日公布了一系列最近重要的經濟數據。中國2008年前三季度國內生產總值(GDP)同比增長9.9％，比去年同期回落2.3個百分點。第三季度GDP同比增長9％。自2007年第二季度開始，GDP增速已連續五個季度呈回落走勢，9月CPI同比上升46％，中國2008年前三季度的GDP和CPI增速雙雙走低。通脹水平下降得較快，第四季度可能會到3.5％的水平。中國9月份宏觀經濟景氣預警指數為105.3，比上月的108.0明顯下降，達到自2007年7月以來的最低點。此外，財政收入指標在最近12個月首次出現偏冷的淺藍色狀態。由于宏觀調控重點從防止通貨膨脹轉變為防止經濟下滑，通過人民幣升值來抑制通貨膨脹的操作手法。可能讓位于通過維持人民幣匯率穩定來保障經濟增長。

2、出口和貿易順差實際增速下降。由于國際金融危機向實體經濟蔓延，國外需求的萎縮，中國貿易順差增速回落明顯。2009年1月4日海關總署在官方網站上公布了2008年前11個月的對外貿易數據。數據顯示，我國進出口形勢在11月時急轉直下，月度進出口總值自2001年10月份以來首次出現負增長，月度進、出口增速則為1998年10月來首次同時呈現下降走勢。2009年中國進出口可能出現持續下滑，增速可能在5％以下，國際收支失衡的改善減緩了人民幣升值的壓力。

3、資本管制力度的加強和國內樓市、股市進入下行周期遏制了短期國際資本的流入。7月14日起，外管局、商務部和海關總署開始對出口收匯結匯實施聯網核查管理。同日起，外管局也加強了對出口預收貨款與進口延期付款的管理與監測。7月18日起，發改委了《進一步加強和規范外商投資項目管理的通知》，嚴防外匯資金通過FDI渠道的異常流入。6月18日起，外管局出臺了“報送非居民人民幣賬戶數據”的有關規定，加強了對非居民八類人民幣賬戶的統計與監測。境外對我國證券投資凈流入減少。2008年上半年境外證券投資凈流入同比下降51％。其中，境內企業境外發行股票募集資金38億美元，下降49％；QFII凈匯出03億美元，2007年同期為凈流入15，2億美元。境外對我國證券投資下降的主要原因，一是2008年企業境外上市規模明顯下降；二是國內資本市場價格和交易規模大幅回落，對境外投資者吸引力減弱；三是美國次貸危機引發境外投資者資金緊張，對我國證券投資減少。

4、中美利差縮小是最近人民幣升值乏力的主要原因之一。央行自2008年9月份以來連續五次降低利率、四次降低存款準備金率。我國宏觀經濟下行的趨勢目前仍然比較明顯，市場普遍預期接下來仍會進一步降息，而目前美聯儲已將利率水平下調到了O至0.25％的范圍，這已降到歷史最低點，美元的利率可能已經觸底，中美利差已自2007年最高的200個基點以上水平降低至150個基點，在人民幣目前已經進入降息通道的背景下，未來中美利差也會進一步縮小，這將直接對人民幣的匯率水平帶來較大壓制。

篇5

在市場人士紛紛猜測究竟人民幣是否該升?以何種方式升?對市場又會帶來什么樣的影響的時候,6月20日,中國人民銀行表示根據國內外經濟金融形勢和我國國際收支狀況,決定進一步推進匯率改革,增強人民幣匯率彈性,同時表示人民幣匯率不會進行一次性重估調整。這也就意味著人民幣升值的路徑應是一種保守的路徑:恢復執行2005年7月到2008年7月之間的浮動機制,讓人民幣對美元小幅漸進升值。

人民幣緩慢升值對股市的影響

從2005年7月人民幣匯改以來,人民幣兌美元匯率連續跌破1:8、1:7大關,從2008年下半年開始至今,人民幣匯率開始走平,維持1:6.8的水平。而這段時期內,中國股市也經歷了大起大落,經筆者研究,兩者之間存在緊密聯系:

首先,我們可以看到從2005年6月份開始,股市開始走進波瀾壯闊的牛市行情。當然,正如市場所認為的一樣,這邊牛市行情要歸功于2005年進行的股權分置改革,我們不否認股改是推動本次行情的核心動力,但在這個過程中,更多的人忽略了匯改的作用,人民幣匯率先是跌破1:8關口,繼而逼近7.6的水平,人民幣大幅升值無疑對股市走牛作出了自己的貢獻。匯改和股改幾乎出現在同一時點,也意味著兩者之間存在著一定聯系,如果細分,此輪人民幣升值略早于股市啟動,也反映出人民幣升值對股市行情啟動有一定前兆預示。

其次,一直到2007年10月份之前,人民幣升值與股市走勢都呈現出正相關關系,兩者互為影響的成分更多。但當股市瘋狂到極致的時候,也就是在10月16日出現頂部之后,市場急轉直下,一路狂瀉。而這個時候人民幣升值的步伐不但沒有停止,反而在股市見頂之后,出現了加速升值,直到次年的4月份。4月份之后,人民幣升值的步伐才有所減弱,直至走平。那么,我們也可以看出在股市走熊的過程中,股市的反應明顯早于人民幣匯率的反應,股市行情對人民幣匯率有一定拐點指引。

最后,讓我們一起看看人民幣匯率溫和升值時股市的表現。從2008年下半年開始一直到目前,人民幣匯率變動不大,基本維持在6.8的水平,處在溫和升值的過程。與前期大起大落走勢相比,這個時期的股市無疑呈現出溫和上漲走勢。從時間段上看,人民幣匯率走平的拐點出現在2008年7月份,而股市企穩回升出現在2008年10月份,再次說明在牛市行情到來前,人民幣匯率的表現對股市行情有一定的先行特征。

整體上看,股市的表現和人民幣匯率的表現互為牽引。在牛市行情中,人民幣匯率的反應要早于股市的反應;而在熊市行情中,恰好相反,股市的反應要早于人民幣匯率的反應。另外,人民幣升值對股市短期內還是具有利好效應的,投機性資本的流入會在一定程度上推動股市行情,但這里面有一個人民幣兌美元臨界值的問題,臨界值究竟是1:5還是1:6,并不好確定,有一點是肯定的,就是如果人民幣持續升值,將會發生一系列連鎖反應,對實體經濟的影響勢必會傳導到資本市場上來,那個時候就會給股市帶來負面影響。

緩慢小幅升值,將會強化國際市場對人民幣長期將陸續穩步升值的預期,他們會通過外匯市場、股票市場等資本市場進入中國內地,推高中國內地的資產價格。而境外資金的流入再加上國內民間資本的共同作用,無疑對股價帶來長期性的利多。從目前中國滬深300的走勢來看,在形態上形成了一種收斂三角形,價格存在向上突破的跡象。從過往人民幣升值后的證券走勢來看,進一步加大了其向上突破的可能。

人民幣緩慢升值對期貨市場的影響

人民幣升值對期貨市場的影響主要體現在幾個重要的進出口品種上面。其中大豆、橡膠、銅以及鋼鐵影響最大。

人民幣升值利于進口、不利于出口,短期會對國內期貨市場價格形成壓力。大豆、銅、橡膠等品種的進口依存度較高,人民幣升值后對這些品種的利空影響較大。但根據歷史數據統計,2005年7月21日,央行實行更富彈性的匯率機制,第二天人民幣對美元升值2%,但對期貨市場走勢的影響并不明確,各品種漲跌不一,大豆下跌2.45%,銅上漲0.39%,橡膠上漲1.76%。

但是中長期來看,人民幣升值在一定程度上造成期貨市場外強內弱的局面,國內進口的增加,擴大了國際商品的需求,有利于國際商品價格的上漲,而國際商品價格的上漲又會拉動國內相關商品價格的上漲。2005年7月人民幣升值后,橡膠內外盤比價短期走勢雖然不明顯,但在之后兩年的時間里,日本橡膠與上海橡膠比價是持續走低的,由95下跌到67,下跌幅度超過30%;大豆在之后兩年半的時間里基本保持外強內弱格局,比價由2005年7月的3.8下滑到2008年2月份的2.41,下降幅度達到36%;金屬銅也保持了近兩年多的外強內弱走勢。但人民幣匯率對商品價格的影響不是根本的,最終商品價格還是由供求關系決定。

人民幣升值有利于降低鋼鐵行業的采購成本,進而降低國內的鋼鐵價格。目前鋼鐵行業中有40%的鐵礦石依賴進口,而以鐵礦石為主的原料占到鋼材成本的40～50%。但是對于鋼材的出口不利,人民幣升值將導致中國的鋼鐵出口價格增加,進口鋼鐵價格降低,由于中國目前主要出口的是低附加值的鋼坯、長材、熱卷等鋼鐵產品,而從國外輸入的大都市高附加值的冷板、鍍鋅等產品。人民幣升值后會使得國外鋼鐵產品價格偏低,市場競爭力更強,占有率也更高,對國內出口的鋼鐵會產生擠兌作用,由此會惡化國內鋼鐵的供大于求的狀況,導致國內鋼鐵價格的下跌。

總結

從投資機會的角度來看,本國幣種升值對股市具有利好效應。具體到板塊,金融股無疑是幣種升值最大的受益板塊,幣種升值將支撐金融股持續走強。在我國股票市場上,金融類股票是滬深300最大的權重板塊,也即金融板塊的表現成為滬深300走勢的關鍵。從人民幣升值和股市聯動這個主線來看,人民幣升值給股指期貨帶來的是機遇,投資者可以從人民幣升值角度來把握股指期貨的投資機會。而對大宗商品市場而言,人民幣升值中長期來看都會形成商品市場外強內弱的格局。因此投資者可以擇機嘗試內外盤的套利機會,即買CBOT大豆拋國內大連大豆,買倫銅拋國內銅等的套利操作。