證券市場(chǎng)發(fā)展精選(五篇)

序言：作為思想的載體和知識(shí)的探索者，寫(xiě)作是一種獨(dú)特的藝術(shù)，我們?yōu)槟鷾?zhǔn)備了不同風(fēng)格的5篇證券市場(chǎng)發(fā)展，期待它們能激發(fā)您的靈感。

篇1

關(guān)鍵詞：金融；證券市場(chǎng)

1回顧中國(guó)證券市場(chǎng)的十年奠基階段，我們主要取得了如下成就

①初步構(gòu)建了以《公司法》、《證券法》為核心的資本市場(chǎng)制度架構(gòu)。②市場(chǎng)發(fā)展初具規(guī)模。截至2001年10月，在滬深兩市上市的公司(包括A、B股)達(dá)1152家，市價(jià)總值為43742.14億元，流通市值為14560.16億元，這一市場(chǎng)規(guī)模表示：資本市場(chǎng)已經(jīng)成為中國(guó)經(jīng)濟(jì)的重要組成部分，已經(jīng)開(kāi)始成為中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要推動(dòng)者。③培育了一支規(guī)模較大、包括機(jī)構(gòu)投資者和個(gè)人投資者在內(nèi)的投資者隊(duì)伍。截至2001年10月底，我國(guó)股票市場(chǎng)投資者開(kāi)戶(hù)數(shù)已經(jīng)達(dá)到6577.05萬(wàn)戶(hù)，有44只規(guī)范的證券投資基金，部分商業(yè)保險(xiǎn)資金可以通過(guò)投資于證券投資基金的方式間接投資于股市，開(kāi)放式基金已經(jīng)推出。雖然投資者隊(duì)伍還需進(jìn)一步發(fā)展，并有待成熟，但是不可否認(rèn)，整個(gè)社會(huì)的金融投資意識(shí)已經(jīng)大大加強(qiáng)。④建立起了較為系統(tǒng)、相對(duì)獨(dú)立的信息披露規(guī)則體系。經(jīng)過(guò)十年努力，信息披露規(guī)則已經(jīng)建立。市場(chǎng)參與各方尤其是上市公司，大都能在這個(gè)規(guī)則框架內(nèi)及時(shí)披露其相關(guān)信息，從而使交易市場(chǎng)具有一個(gè)基本的規(guī)范。⑤建立了一個(gè)科技含量較高、富有效率的證券交易體系。滬、深證券交易所從起步階段就注重發(fā)揮后發(fā)優(yōu)勢(shì)，整個(gè)交易、清算、登記、過(guò)戶(hù)系統(tǒng)是世界上技術(shù)水平最高的交易體系之一。經(jīng)過(guò)10年的不斷改進(jìn)，我國(guó)的證券交易體系運(yùn)行穩(wěn)定、效率較高。⑥證券監(jiān)管體系基本建立，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的防范、控制水平顯著提高。證券市場(chǎng)的有效監(jiān)管是市場(chǎng)規(guī)范發(fā)展、防范風(fēng)險(xiǎn)的前提。只有監(jiān)管的理念、水平有了切實(shí)的提高，創(chuàng)新化的市場(chǎng)行為才不會(huì)成為新的“風(fēng)險(xiǎn)源”。

2我國(guó)債券市場(chǎng)存在的問(wèn)題及原因

在充分肯定我國(guó)證券市場(chǎng)建設(shè)成就的同時(shí)，也應(yīng)認(rèn)識(shí)到我國(guó)證券市場(chǎng)起步晚、規(guī)模小，尚處于不完善階段。總的說(shuō)來(lái)，這個(gè)市場(chǎng)目前存在的主要問(wèn)題有：

2.1債券市場(chǎng)多頭監(jiān)管，寬嚴(yán)不一從西方各國(guó)經(jīng)驗(yàn)看，一個(gè)統(tǒng)一高效的監(jiān)管體系是債券市場(chǎng)發(fā)展的首要條件。各國(guó)將各類(lèi)債券的發(fā)行和交易監(jiān)管整合在證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)之下（除了國(guó)債的發(fā)行一直由財(cái)政部負(fù)責(zé)之外），形成了統(tǒng)

一、高效、互聯(lián)的債券監(jiān)管體系。

而我國(guó)債券市場(chǎng)的監(jiān)管構(gòu)架十分復(fù)雜，存在多頭監(jiān)管。債券發(fā)行、交易監(jiān)管以及結(jié)算分別由不同機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)（見(jiàn)圖）。最為突出的多頭監(jiān)管在發(fā)行監(jiān)管環(huán)節(jié)，有限的四種債券分屬四個(gè)監(jiān)管機(jī)構(gòu)審批，其中國(guó)債的發(fā)行審批由財(cái)政部負(fù)責(zé)，金融債（包括央行債）由人民銀行負(fù)責(zé)，企業(yè)債由國(guó)家發(fā)改委負(fù)責(zé)，而可轉(zhuǎn)換公司債發(fā)行的審批權(quán)在證監(jiān)會(huì)。債券市場(chǎng)監(jiān)管機(jī)構(gòu)的分離造成各類(lèi)債券在審核程序、發(fā)行程序、發(fā)行標(biāo)準(zhǔn)和規(guī)模、信息披露等各個(gè)環(huán)節(jié)監(jiān)管寬嚴(yán)不一，嚴(yán)重阻礙了債券市場(chǎng)的快速協(xié)調(diào)發(fā)展。比如企業(yè)債券的發(fā)行自2000年以來(lái)都是由發(fā)改委每年嚴(yán)格控制規(guī)模，發(fā)行名單和規(guī)模指標(biāo)要報(bào)國(guó)務(wù)院特批，存在審批程序冗長(zhǎng)、審批標(biāo)準(zhǔn)太嚴(yán)、發(fā)行方式陳舊、信息披露和監(jiān)管處于真空狀態(tài)等一系列問(wèn)題，因此企業(yè)債券市場(chǎng)只能在這種嚴(yán)格控制下緩慢發(fā)展，2004年底余額僅為1232億元，占到債券余額的區(qū)區(qū)2.4%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于發(fā)達(dá)國(guó)家10%以上的水平。

我國(guó)股票市場(chǎng)經(jīng)過(guò)十幾年的建設(shè)，形成了一定的市場(chǎng)規(guī)模。證券法制法規(guī)框架初步形成，證券專(zhuān)業(yè)化監(jiān)管隊(duì)伍（包括發(fā)行監(jiān)管和公司監(jiān)管）業(yè)已具備，證券執(zhí)法力度空前加強(qiáng)。目前的監(jiān)管環(huán)境已經(jīng)今非昔比，企業(yè)債券監(jiān)管模式應(yīng)該到了徹底反思和調(diào)整的時(shí)候了，否則這一債券市場(chǎng)重要分支的發(fā)展將遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于市場(chǎng)的需求。

2.2債券品種單一，非公部門(mén)債券帶發(fā)展西方發(fā)達(dá)國(guó)家債券市場(chǎng)產(chǎn)品多樣，國(guó)債以外的非公部門(mén)債券，包括金融機(jī)構(gòu)債、資產(chǎn)證券化債、公司債都占有一定的比重。債券市場(chǎng)在企業(yè)（包括金融機(jī)構(gòu)）融資中具有不可替代的重要作用。

我國(guó)非公部門(mén)債券發(fā)展緩慢的原因主要有三點(diǎn)。一是企業(yè)金融嚴(yán)重依賴(lài)銀行。過(guò)去以銀行間接融資為主的金融體制風(fēng)險(xiǎn)沒(méi)有暴露，非公部門(mén)嚴(yán)重依賴(lài)銀行貸款，債券融資的需求被掩蓋。在近年銀行改革未實(shí)施之前，儲(chǔ)蓄不斷增加，銀行貸款不斷膨脹，一定程度上滿(mǎn)足了大企業(yè)的融資需求。二是長(zhǎng)期以來(lái)機(jī)構(gòu)投資者隊(duì)伍不足。大企業(yè)發(fā)行公司債券必須有足夠的機(jī)構(gòu)投資者參與投資，在2001年大力發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者的政策出臺(tái)之前，我國(guó)機(jī)構(gòu)投資者發(fā)育不足，進(jìn)入證券市場(chǎng)的機(jī)構(gòu)資金也顯不足。三是債券監(jiān)管體制壓抑發(fā)展。這一點(diǎn)上面已分析得很詳細(xì)，不贅述。

2.3交易制度還不能完全適合債券交易的需要從國(guó)外的經(jīng)驗(yàn)看，做市商制度在發(fā)達(dá)證券市場(chǎng)已有很長(zhǎng)的歷史，在許多成熟債券場(chǎng)外、場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)中廣泛采用。

我國(guó)銀行間債券市場(chǎng)已有做市商制度雛形。1997年銀行間債券市場(chǎng)正式運(yùn)行后，債券交易不夠活躍，市場(chǎng)流動(dòng)性嚴(yán)重不足。人民銀行于2001年3月《人民銀行關(guān)于規(guī)范和支持銀行間債券市場(chǎng)雙邊報(bào)價(jià)業(yè)務(wù)有關(guān)問(wèn)題的通知》，對(duì)雙邊報(bào)價(jià)商的準(zhǔn)入條件、權(quán)利與義務(wù)等事項(xiàng)作出了明確要求，確立了做市商制度的基本框架，隨后批準(zhǔn)中國(guó)工商銀行等九家金融機(jī)構(gòu)為銀行間債券市場(chǎng)首批雙邊報(bào)價(jià)商，并在2004年7月將雙邊報(bào)價(jià)商正式改名為做市商，將其數(shù)量增加至15家，同時(shí)引入市場(chǎng)表現(xiàn)活躍的兩家證券公司，豐富了做市機(jī)構(gòu)的類(lèi)型。但是雙邊報(bào)價(jià)商制度并不是完全意義上的做市商制度。由于目前的雙邊報(bào)價(jià)商制度對(duì)做市商各項(xiàng)政策支持不到位，實(shí)際上是只要求其履行做市義務(wù)，而忽略了其做市權(quán)利。具體表現(xiàn)在：一是融資融券便利不落實(shí)。雖然《中國(guó)人民銀行關(guān)于規(guī)范和支持銀行間債券市場(chǎng)雙邊報(bào)價(jià)有關(guān)問(wèn)題的通知》中明確對(duì)做市商進(jìn)行融資支持，但沒(méi)有具體落實(shí)措施：對(duì)其融券盡管有具體措施，但由于質(zhì)押券種和折算比例對(duì)做市商比較苛刻，很少使用此便利。二是沒(méi)有承銷(xiāo)和配售便利。做市商在承銷(xiāo)各類(lèi)債券時(shí)沒(méi)有得到非競(jìng)爭(zhēng)性投標(biāo)一定數(shù)量配售等優(yōu)惠，沒(méi)有把二級(jí)市場(chǎng)做市和一級(jí)市場(chǎng)承銷(xiāo)配售管理統(tǒng)一起來(lái)。三是沒(méi)有費(fèi)用優(yōu)惠。

3對(duì)發(fā)展我國(guó)債券市場(chǎng)的政策建議

3.1建立統(tǒng)一的債券市場(chǎng)監(jiān)管體系債券市場(chǎng)作為資本市場(chǎng)和直接融資必不可少的一部分，其監(jiān)管體系應(yīng)該是統(tǒng)一的，在我國(guó)應(yīng)該由證監(jiān)會(huì)來(lái)統(tǒng)一管理。這樣做有以下幾點(diǎn)優(yōu)勢(shì)：第一，有利于專(zhuān)業(yè)管理。證監(jiān)會(huì)作為資本市場(chǎng)監(jiān)管部門(mén)，在證券發(fā)行審核、發(fā)行主體監(jiān)管、流通市場(chǎng)建設(shè)、信息披露監(jiān)管、中介機(jī)構(gòu)監(jiān)管、投資者保護(hù)等方面具有組織保障和專(zhuān)業(yè)經(jīng)驗(yàn)，將債券市場(chǎng)納入其現(xiàn)行的管理框架，有利于債券市場(chǎng)的專(zhuān)業(yè)管理。第二，有利于資源整合。證監(jiān)會(huì)所具有的組織保障可以使債券市場(chǎng)的規(guī)范管理建立在不增加更多成本的基礎(chǔ)上，在資源整合方面具有優(yōu)勢(shì)。第三，有利于我國(guó)債券交易市場(chǎng)的全面發(fā)展。對(duì)于公司債券、市政債券等急需發(fā)展的品種應(yīng)在現(xiàn)有市場(chǎng)構(gòu)架下盡快安排，從而促進(jìn)我國(guó)債券市場(chǎng)的全面發(fā)展。

3.2大力發(fā)展公司債券、資產(chǎn)證券化債券等非公債券目前我國(guó)除了少量可轉(zhuǎn)債以外，還沒(méi)有真正市場(chǎng)意義上的公司債，公司債的發(fā)行也受到嚴(yán)格的行政管制。最近剛剛修訂了《公司法》和《證券法》，對(duì)公司債發(fā)行主體的限制已經(jīng)放開(kāi)，公司債發(fā)行的審批也改成了核準(zhǔn)制，這些都為大力發(fā)展公司債券市場(chǎng)提供了良好基礎(chǔ)。

3.3大力發(fā)展公司債，首先必須理順發(fā)行機(jī)制，根據(jù)市場(chǎng)化得要求制定發(fā)行條件。其次要完善信用評(píng)價(jià)體系，為債券市場(chǎng)的發(fā)展構(gòu)建良好的基礎(chǔ)環(huán)境。目前，我國(guó)缺乏權(quán)威的信用評(píng)級(jí)體系，機(jī)構(gòu)，不能客觀、實(shí)時(shí)地根據(jù)發(fā)債公司的真實(shí)財(cái)務(wù)狀況評(píng)定發(fā)債主體的信用，這嚴(yán)重阻礙公司債券市場(chǎng)的發(fā)展。再次，要加快公司債券品種和市場(chǎng)規(guī)模。最后，在法律方面盡快完善《破產(chǎn)法》和債權(quán)人信托制度，為保護(hù)債權(quán)人合法權(quán)利創(chuàng)造法律條件。新晨

3.4交易所交易引進(jìn)做市商制度我國(guó)證券交易所還沒(méi)有實(shí)行做市商制度，交易所債券交易與場(chǎng)外債券交易相比市場(chǎng)流動(dòng)性強(qiáng)的特征并沒(méi)有體現(xiàn)出來(lái)，交易量差距還越來(lái)越大。交易所應(yīng)該借鑒銀行間市場(chǎng)做市制度的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，盡快在優(yōu)勢(shì)品種上推出做市商制度。企業(yè)債券一直是交易所上市的傳統(tǒng)品種，目前與銀行間市場(chǎng)相比在托管量和交易量方面還占有一定優(yōu)勢(shì)。應(yīng)在企業(yè)債券產(chǎn)品上推出真正意義上的做市商制度，配合融資融券、承銷(xiāo)配售便利、適當(dāng)減免費(fèi)用等方面的支持，有利于鞏固交易所企業(yè)債券份額，在監(jiān)管體制理順的條件下快速發(fā)展企業(yè)債券市場(chǎng)。交易所推出做市商制度時(shí)應(yīng)該注意不要成為大宗交易平臺(tái)的副產(chǎn)品，而是應(yīng)該在真正的交易體系進(jìn)行改造。

參考文獻(xiàn)：

[1]周正慶.《證券市場(chǎng)導(dǎo)論》，中國(guó)金融出版社.1998年8月第1版.

篇2

一、面向市場(chǎng)的銀行結(jié)構(gòu)調(diào)整

1、調(diào)整的背景。

1994年，我國(guó)銀行業(yè)接受了一個(gè)國(guó)際準(zhǔn)則，即巴賽爾銀行監(jiān)管委員會(huì)所制定的資本充足率標(biāo)準(zhǔn)。這說(shuō)明我國(guó)的銀行業(yè)開(kāi)始走向市場(chǎng)、走向開(kāi)放。巴賽爾條約要求銀行的核心資本與其加權(quán)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的比例至少為4%，其總資產(chǎn)或凈值占其加權(quán)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的比例至少為8%。這是一個(gè)保證國(guó)家金融系統(tǒng)安全的有效準(zhǔn)則，不僅為35個(gè)契約國(guó)所接受，而且為世界大多數(shù)國(guó)家所承認(rèn)，我國(guó)還將該標(biāo)準(zhǔn)正式載入商業(yè)銀行法第39條中。按巴賽爾標(biāo)準(zhǔn)，商業(yè)銀行必須要按照有風(fēng)險(xiǎn)的企業(yè)來(lái)進(jìn)行經(jīng)營(yíng)，而不能以空殼銀行通過(guò)轉(zhuǎn)手經(jīng)營(yíng)儲(chǔ)蓄者資金來(lái)生存。這與空手套白狼的傳統(tǒng)銀行理論不同。按照傳統(tǒng)的銀行理論，銀行是將資金所有者“典當(dāng)”的資金視為自己的資金貸給需求者，銀行本身并不在經(jīng)營(yíng)中投入資金。由此造成了銀行的道德風(fēng)險(xiǎn)(高風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)營(yíng))、破產(chǎn)威脅及信用下降，給銀行業(yè)的經(jīng)營(yíng)帶來(lái)了困難，所以，為控制風(fēng)險(xiǎn)，提出資本金標(biāo)準(zhǔn)是一個(gè)最有效的辦法。這就是巴賽爾條約的含義。

80年代，我國(guó)的銀行與財(cái)政分離，開(kāi)始承擔(dān)獨(dú)立的職能，但是，由于傳統(tǒng)計(jì)劃經(jīng)濟(jì)的遺產(chǎn)，再加上國(guó)家財(cái)力因放權(quán)讓利而削弱，政府為控制經(jīng)濟(jì)，我國(guó)銀行業(yè)采用了近乎壟斷的國(guó)有銀行體制，國(guó)家通過(guò)該體系將收集的資金投于國(guó)有企業(yè)。為了使該流程不至于被中間截流，國(guó)家通過(guò)各種手段限制居民的資本選擇，如取締民間非正規(guī)金融，限制證券市場(chǎng)發(fā)展，控制直接投資等，但是，隨著經(jīng)濟(jì)改革不斷深入和經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，單一的資金獲取渠道無(wú)法滿(mǎn)足不斷增加的社會(huì)資金需求，于是，90年代初我國(guó)銀行業(yè)經(jīng)過(guò)了一輪自由化的改革，出現(xiàn)了一些非國(guó)有股份制銀行和非銀行金融機(jī)構(gòu)。由于國(guó)有銀行壟斷了社會(huì)資金的分配，不利于正在興起的非國(guó)有經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，于是在一些地方開(kāi)始自發(fā)形成以信用社和基金形式出現(xiàn)的金融組織，擔(dān)負(fù)著地方性的資金融通工作，成為鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)和城市非國(guó)有經(jīng)濟(jì)資金供應(yīng)的主要渠道。至1994年，全國(guó)的城市信用社達(dá)5000家以上，其貸款的一半以上流向城市集體企業(yè)，8%左右流向私營(yíng)企業(yè)。據(jù)估計(jì)，提供給私營(yíng)企業(yè)的貸款相當(dāng)于國(guó)有銀行的5倍。但是，這些金融機(jī)構(gòu)所具有的先天不足是信用度低，資金量小，只能以高利率來(lái)吸收社會(huì)資金或從國(guó)有銀行借款，然后以較高利率借出，這就增大了經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。在經(jīng)濟(jì)高漲時(shí)期，風(fēng)險(xiǎn)通常被掩蓋起來(lái)，而一旦經(jīng)濟(jì)緊縮，普遍出現(xiàn)經(jīng)營(yíng)困難，不僅資金來(lái)源成了問(wèn)題，而且貸出去的款也難回收。國(guó)家借此進(jìn)行了金融整頓，合并了機(jī)構(gòu)，走上了金融集中化的道路。這些合并后的機(jī)構(gòu)又成了另一類(lèi)壟斷型的機(jī)構(gòu)，對(duì)中小企業(yè)的貸款來(lái)源由此也被切斷。與此同時(shí)，國(guó)有銀行也搞起了第二銀行，即信托投資公司。在銀行的帶動(dòng)下，其他機(jī)構(gòu)也加以仿效，于是成立了大量非銀行金融機(jī)構(gòu)。這些機(jī)構(gòu)名義上從事委托存貸業(yè)務(wù)，實(shí)質(zhì)上是利用關(guān)系以低利息從國(guó)有銀行弄來(lái)資金，然后以市場(chǎng)利率貸放出去，或干脆自己從事房地產(chǎn)等高風(fēng)險(xiǎn)高盈利投資，這實(shí)際上是國(guó)有銀行逃避?chē)?guó)家信貸管理進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資的手段。據(jù)估計(jì)，到1995年底，國(guó)有銀行對(duì)信托機(jī)構(gòu)的放款數(shù)額達(dá)5500億元，這也是國(guó)有銀行呆壞賬快速增長(zhǎng)的一個(gè)重要原因。為了整頓金融秩序，央行采取了壓縮信托投資公司規(guī)模使其與商業(yè)銀行脫鉤的辦法，其數(shù)量從1994年底的393家降到1996年底的244家，但其造成的資金損失大多已無(wú)法挽回。

還有一個(gè)因素也要看到，國(guó)有商業(yè)銀行迅速在全國(guó)布網(wǎng)經(jīng)營(yíng)，但由于實(shí)行地方的分權(quán)式管理，這些機(jī)構(gòu)成了地方政府的錢(qián)口袋，再加上銀行經(jīng)營(yíng)管理不善，許多基層機(jī)構(gòu)成為國(guó)有銀行的包袱。90年代中后期，隨著銀行商業(yè)化的推進(jìn)，巴賽爾標(biāo)準(zhǔn)的實(shí)施以及亞洲金融危機(jī)的影響，國(guó)有銀行不僅追求效益的沖動(dòng)開(kāi)始占了上風(fēng)，而且金融風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)逐漸增強(qiáng)。于是，在國(guó)家整頓金融秩序、防范金融風(fēng)險(xiǎn)形勢(shì)下，各個(gè)商業(yè)銀行開(kāi)始收縮戰(zhàn)線，壓縮基層銀行機(jī)構(gòu)，上收貸款權(quán)力，貨幣市場(chǎng)出現(xiàn)了逆細(xì)分化傾向，一方面存貸款向四大國(guó)有商業(yè)銀行集中，其壟斷趨勢(shì)進(jìn)一步加強(qiáng)，另一方面，其他商業(yè)銀行也從基層行集中資金，進(jìn)行大額度放款，使得中小企業(yè)獲得銀行資金的渠道進(jìn)一步萎縮。這一格局由于亞洲金融危機(jī)的爆發(fā)而變得更嚴(yán)重，銀行收得越來(lái)越緊。由此可見(jiàn)，在壟斷和集中化的主導(dǎo)趨勢(shì)下，我國(guó)的銀行體系還面臨著以下問(wèn)題，一是國(guó)有銀行包袱重、經(jīng)營(yíng)管理水平低，且資源壟斷嚴(yán)重；二是非國(guó)有銀行實(shí)力有限，信用度不高，規(guī)模過(guò)小，抗風(fēng)險(xiǎn)能力差；三是沒(méi)有形成合理的利率決定機(jī)制，致使銀行經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)大。在這種格局下，因?yàn)閲?guó)有銀行的資金主要投向國(guó)有企業(yè)，資金的流向不盡合理，所以給整體經(jīng)濟(jì)發(fā)展造成了困難，這是銀行業(yè)調(diào)整面臨的基本矛盾。

2、調(diào)整什么，怎樣調(diào)整

從一國(guó)的整個(gè)資金流動(dòng)過(guò)程看，個(gè)人獲得的各種資金有三個(gè)流向，即消費(fèi)、儲(chǔ)蓄和其它投資，社會(huì)資金流入銀行業(yè)暫時(shí)或長(zhǎng)期地存放，銀行所能動(dòng)用(貸款)的只是其中的一部分。如果銀行能夠完全履行其作為資金集散中心的職能，則經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的資金供應(yīng)是基本平衡的，因?yàn)橘Y金供求者與商品市場(chǎng)上的商品供求者正好地位相反(不考慮外部因素)。但是，在經(jīng)濟(jì)劇烈波動(dòng)或資金流動(dòng)存在結(jié)構(gòu)性失衡時(shí)，上述的對(duì)稱(chēng)性被打破，就會(huì)形成資金供求失衡。在我國(guó)的資金流動(dòng)過(guò)程中，這種失衡主要由結(jié)構(gòu)性因素引起，銀行吸收分散資金集中供給國(guó)有企業(yè)的結(jié)果是，資金過(guò)多地流向并沒(méi)有那么大需求和能力的國(guó)有企業(yè)(甚至有些充當(dāng)了資本金)，而其它需求者的資金無(wú)法滿(mǎn)足，于是形成資金的二次分配和多次分配，人為地造成資本高價(jià)和配置扭曲，而且形成了一條長(zhǎng)長(zhǎng)的資金食利鏈，滋生腐敗。不僅如此，國(guó)家控制儲(chǔ)蓄利率也是對(duì)供給者的利益剝奪，因?yàn)閮?chǔ)蓄者被取消了資金使用的選擇權(quán)，只能以低價(jià)獲得利率。對(duì)于從事資金集散的銀行來(lái)說(shuō)，更是獲得了一個(gè)獨(dú)一無(wú)二的壟斷地位，資金支配權(quán)成了獲利的最佳工具。通過(guò)低價(jià)收集資金剝奪儲(chǔ)蓄者的利益，并沒(méi)有通過(guò)商品的低成本和低價(jià)格返還消費(fèi)者，而是成了各類(lèi)中間取利者的收益和無(wú)效益的投資，結(jié)果是銀行反而背上了重債。中小企業(yè)和民營(yíng)企業(yè)沒(méi)有正常的融資渠道，為高利貸的盛行大開(kāi)了方便之門(mén)。這就決定了我們調(diào)整銀行結(jié)構(gòu)的基本出發(fā)點(diǎn)，即疏通資金流通渠道，形成有效率、市場(chǎng)化的資金集散中心。由此而涉及的政策問(wèn)題相當(dāng)復(fù)雜，主要有：

一是要堅(jiān)決消除資金無(wú)效分配機(jī)制，使資金流向合理化。目前，國(guó)有銀行給國(guó)有企業(yè)服務(wù)的情況并未改變，國(guó)有企業(yè)提供了二、三產(chǎn)業(yè)整個(gè)產(chǎn)出的不足40%，但卻占用著60%以上的資金投入，這是造成銀行業(yè)困境和社會(huì)資金失衡的主要因素。使資金能真正按市場(chǎng)規(guī)則進(jìn)入資金的真正需求部門(mén)，是體制和政策調(diào)整的主要目標(biāo)。

二是要形成合理的銀行結(jié)構(gòu)體系，打破銀行業(yè)的國(guó)家壟斷。在我國(guó)，國(guó)有銀行的資金流入國(guó)有企業(yè)，國(guó)有企業(yè)是國(guó)有銀行的服務(wù)對(duì)象。由此而提出的問(wèn)題是，如果我國(guó)銀行體制還基本上是國(guó)有銀行的一統(tǒng)天下，資金的合理分配就不可能，銀行業(yè)的正常競(jìng)爭(zhēng)也不會(huì)形成。所以，要求國(guó)有銀行擴(kuò)大服務(wù)對(duì)象，在很大程度上只是一廂情愿，最根本的辦法還是打破國(guó)有銀行的壟斷，鼓勵(lì)和發(fā)展緊貼市場(chǎng)的非國(guó)有金融機(jī)構(gòu)。一般來(lái)說(shuō)，一個(gè)穩(wěn)定而有效率的金融體制是從民間部門(mén)的利益沖突及其協(xié)調(diào)過(guò)程中生長(zhǎng)起來(lái)的，而在計(jì)劃體制背景下進(jìn)行的金融市場(chǎng)化改革，其實(shí)質(zhì)更應(yīng)是政府部門(mén)的退出與民間部門(mén)的進(jìn)入和成長(zhǎng)，變政府配置金融資源為由民間部門(mén)配置金融資源，進(jìn)而在民間部門(mén)之間確立正常的金融交易關(guān)系。不僅如此，資金服務(wù)是一個(gè)多層次、多樣性的體系，因?yàn)橘Y金需求是復(fù)雜的，單靠正規(guī)的銀行業(yè)并不能全部解決需求者的問(wèn)題，如農(nóng)民貸款，城市小型工商企業(yè)、個(gè)體勞動(dòng)者、風(fēng)險(xiǎn)型企業(yè)、貧困人群和特殊人群的資金需求等，只有通過(guò)各種特殊的銀行和非銀行金融機(jī)構(gòu)才能提供服務(wù)；銀行體系完備了，資金的結(jié)構(gòu)性流動(dòng)失衡才能最終解決。所以，開(kāi)放銀行業(yè)的投資，形成多元化的銀行格局，是提高銀行業(yè)經(jīng)營(yíng)管理水平、降低金融風(fēng)險(xiǎn)、提高資金利用效率的重要一環(huán)。此外，現(xiàn)有100多家中小商業(yè)銀行也有一個(gè)調(diào)整問(wèn)題，包括存款保險(xiǎn)、重組合并、剝離不良資產(chǎn)等。三是對(duì)國(guó)有銀行進(jìn)行調(diào)整。在這方面，政府開(kāi)始采取了一些措施，如：提高銀行業(yè)的資本金，降低不合理債權(quán)；將逐步對(duì)國(guó)有獨(dú)資商業(yè)銀行進(jìn)行改制，引進(jìn)其他投資者；從建立現(xiàn)代銀行制度入手完善管理制度、提高管理水平、精簡(jiǎn)機(jī)構(gòu)人員、提高銀行競(jìng)爭(zhēng)力等，使國(guó)有銀行逐步走向市場(chǎng)。同時(shí)，為了緩解宏觀資金分配的矛盾，合理劃分了銀行貸款權(quán)限，將服務(wù)對(duì)象擴(kuò)大到各類(lèi)非國(guó)有經(jīng)濟(jì)。這些政策調(diào)整有利于國(guó)有商業(yè)銀行擺脫困境，提高競(jìng)爭(zhēng)力，但要真正取得突破，必然涉及到產(chǎn)權(quán)、人員、資本金、治理結(jié)構(gòu)等一系列重大問(wèn)題的根本改革。如果說(shuō)國(guó)有企業(yè)的改革困難，那么，國(guó)有銀行的改革就更難。而能否在這方面取得突破，直接關(guān)系到中國(guó)經(jīng)濟(jì)改革和發(fā)展的前途。四是實(shí)行利率市場(chǎng)化，使資金價(jià)格有一個(gè)合理的定價(jià)基礎(chǔ)。現(xiàn)在，國(guó)內(nèi)拆借市場(chǎng)、銀行間債券市場(chǎng)、外國(guó)銀行辦理外匯業(yè)務(wù)，其利率已經(jīng)市場(chǎng)化了，且目前價(jià)格走低，利率水平不高，正是改變形成機(jī)制，使利率市場(chǎng)化的最好時(shí)機(jī)。這時(shí)放開(kāi)貸款利率以形成資金的市場(chǎng)定價(jià)，能夠促使銀行改善經(jīng)營(yíng)，使資金流向更合理。目前，利率市場(chǎng)化的障礙有二：一是思想上的顧慮，擔(dān)心放開(kāi)以后利率升高，失去控制。其實(shí)，放開(kāi)以后，利率升降都是市場(chǎng)的正常反應(yīng)。在價(jià)格普遍走低的情況下，利率也不會(huì)升得太高，況且央行控制著再貸款和再貼現(xiàn)手段，可以進(jìn)行調(diào)節(jié)。二是技術(shù)上和操作上的困難。一般來(lái)說(shuō)，國(guó)債收益率構(gòu)成長(zhǎng)期收益曲線，是市場(chǎng)利率的基準(zhǔn)線，但在我國(guó)目前情況下，由于四大國(guó)有商業(yè)銀行的壟斷地位，事情正好反了過(guò)來(lái)，不是國(guó)債收益率影響和決定銀行利率，而是四大銀行的成本決定國(guó)債的招投標(biāo)價(jià)格，國(guó)債利率的漲跌取決于四大國(guó)有銀行的行為，因而目前的國(guó)債收益率還難以成為市場(chǎng)利率的基準(zhǔn)。在削減四大國(guó)有銀行壟斷地位的同時(shí)，能否作出適當(dāng)安排，限制四大銀行的行為，使國(guó)債收益率逐漸成為市場(chǎng)利率變動(dòng)的參照。以提高銀行競(jìng)爭(zhēng)力和市場(chǎng)化為核心的銀行業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，不僅有利于進(jìn)一步改變過(guò)去集聚社會(huì)資金支持經(jīng)濟(jì)發(fā)展的趕超型發(fā)展戰(zhàn)略，也是對(duì)改革以來(lái)出現(xiàn)的銀行業(yè)集中化和壟斷化趨勢(shì)的修正。做為一個(gè)發(fā)展中的人口大國(guó)，我國(guó)過(guò)去和未來(lái)所面臨的主要問(wèn)題還是促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，但隨著改革開(kāi)放的深入，單純通過(guò)資金的輸入來(lái)達(dá)到高增長(zhǎng)的效果越來(lái)越差，而且后患無(wú)窮。這就迫使我們的金融結(jié)構(gòu)要進(jìn)行分散化、市場(chǎng)化的調(diào)整，這也是我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展新階段提出的要求和加入wto的需要。以銀行調(diào)整為重點(diǎn)的金融結(jié)構(gòu)調(diào)整，將對(duì)我國(guó)今后的經(jīng)濟(jì)發(fā)展產(chǎn)生重大的影響。

二、證券市場(chǎng)發(fā)展

在銀行業(yè)開(kāi)始結(jié)構(gòu)調(diào)整的同時(shí)，做為金融體系的另一個(gè)重要成員，證券市場(chǎng)正在穩(wěn)步發(fā)展，以《證券法》的實(shí)施為標(biāo)志，我國(guó)證券市場(chǎng)經(jīng)過(guò)10多年試點(diǎn)后正式納入金融體系，并在經(jīng)濟(jì)中發(fā)揮越來(lái)越大的作用。

1、我國(guó)證券市場(chǎng)概況

為了使本文的敘述更有針對(duì)性，這里的證券市場(chǎng)主要指的是股票市場(chǎng)，而其它類(lèi)型的證券，如政府和企業(yè)債券暫不做分析。

企業(yè)的股票是該企業(yè)資產(chǎn)所有權(quán)的代表物，是一種明晰的產(chǎn)權(quán)，股票的持有和交易是一種所有權(quán)的擁有和讓渡，前提是該代表物(股票)必須是真實(shí)的。所以，股票本質(zhì)上是與國(guó)有企業(yè)的含義相沖突的，因?yàn)閲?guó)有企業(yè)理論上歸人民所有(當(dāng)然實(shí)際上是政府所有)，其產(chǎn)權(quán)無(wú)法分割，如果分割則利益應(yīng)歸于全民，這在理論上是無(wú)法實(shí)現(xiàn)的(實(shí)際分割與此無(wú)關(guān))。好在我國(guó)90年代搞的企業(yè)發(fā)行股票的試點(diǎn)及自發(fā)交易市場(chǎng)的形成，并沒(méi)有考慮理論問(wèn)題，也就有了可操作性。

不論是80年代中后期各地興起的證券交易場(chǎng)所，還是90年代初在上海、深圳建立的證券交易所，開(kāi)始時(shí)都是地方行為，國(guó)家沒(méi)有設(shè)立專(zhuān)門(mén)的證券管理機(jī)構(gòu)。這里的證券市場(chǎng)可以說(shuō)是一個(gè)自由放任和不規(guī)范的市場(chǎng)。一是上市公司的上市規(guī)則是由證券交易所制定的，而證券交易所是一個(gè)以盈利為目的的企業(yè)單位(上市掛牌交易的公司每一年繳納掛牌費(fèi)，而證券經(jīng)紀(jì)商上交手續(xù)費(fèi)給交易所)，所以，從監(jiān)管的角度看，它只有權(quán)力保證上市公司本身是存在的(即股票的資產(chǎn)實(shí)際存在)，但沒(méi)有權(quán)力去保證上市公司不搞弄虛作假欺騙投資者。所以，上市規(guī)則事實(shí)上對(duì)上市公司并無(wú)約束力。這就需要政府來(lái)提供保證上市公司質(zhì)量的監(jiān)管體系。二是上市公司到底是怎樣的情況，投資者是不清楚的。當(dāng)一個(gè)企業(yè)的股票在證券交易所化為一種代號(hào)以后，事實(shí)上，投資者也并不需要再去了解該符號(hào)的實(shí)際內(nèi)涵，因?yàn)榉?hào)的收益能脫離企業(yè)的資本變化，這就為大批投資者提供了自由炒作的空間，符號(hào)本身也就具有了價(jià)值。但是，對(duì)符號(hào)的炒作是有限度的，所以最終股票價(jià)格就會(huì)波動(dòng)。對(duì)投資者和股票價(jià)格進(jìn)行直接控制是不可能的，但如果由此延伸至投資者可以為所欲為，操縱市場(chǎng)，就是監(jiān)管的問(wèn)題。監(jiān)管是一種公共產(chǎn)品，就象警察維持公共秩序一樣。所以，規(guī)范市場(chǎng)行為自然是政府要管的事情。1991-1993年初，由于證券市場(chǎng)的運(yùn)行缺乏制度保障，資金大戶(hù)肆意做市，投資者盲目炒作，股價(jià)連續(xù)翻倍，造成市場(chǎng)無(wú)序，于是，國(guó)家正式建立證券管理機(jī)構(gòu)，開(kāi)始介入監(jiān)管，在上市公司的選擇和控制投機(jī)上采取了一些措施。

但是，政府介入證券市場(chǎng)監(jiān)管并不必然是有效率的。如果管制過(guò)度，其效果相當(dāng)于引進(jìn)老虎來(lái)驅(qū)趕狼，使市場(chǎng)陷入另一種無(wú)序狀態(tài)。無(wú)奈，我國(guó)的證券市場(chǎng)就走入了這一極端。隨著管理權(quán)限上收，政府的證券管理機(jī)構(gòu)事無(wú)巨細(xì)地插手證券市場(chǎng)的運(yùn)行，其一是上市公司的審批制和額度制；其二是直接監(jiān)管制。在證券交易所掛牌的上市公司，其增長(zhǎng)由政府掌握，指標(biāo)由政府分配，審批辦法由政府制訂，審批過(guò)程由政府執(zhí)行，一句話，實(shí)行的是指令性計(jì)劃。這樣做的結(jié)果雖然解決了上市公司無(wú)序增長(zhǎng)的問(wèn)題，但卻造成供求不協(xié)調(diào)，市場(chǎng)劇烈波動(dòng)，地方政府與上市公司合伙欺騙投資者等問(wèn)題。不僅如此，政府監(jiān)管不是從規(guī)則上著手，而是采用無(wú)規(guī)則的(救火式)一事一議的處理辦法，引導(dǎo)上市公司和投資者去尋找監(jiān)管的漏洞，市場(chǎng)的無(wú)序性有增無(wú)減。其間以瓊民源事件最為典型。這段時(shí)期的證券市場(chǎng)是被管制的無(wú)序，表面上國(guó)家監(jiān)管，但該管的沒(méi)管，反而使用了計(jì)劃經(jīng)濟(jì)的辦法來(lái)管市場(chǎng)，結(jié)果是加劇和放大了市場(chǎng)波動(dòng)。深滬兩地的股票指數(shù)從1993年上半年達(dá)峰值后一瀉千里，至1994年6月份兩市股指跌幅近80%，大多價(jià)格只相當(dāng)于一年前的10%左右。跌幅之大非常罕見(jiàn)，兩市資產(chǎn)損失達(dá)數(shù)百億之多，許多投資者血本無(wú)歸。在1996-1997年，政府曾經(jīng)發(fā)動(dòng)了一波行情，1998年又歸于沉寂。這一時(shí)期，兩市的市場(chǎng)覆蓋面在不斷擴(kuò)大，上市公司的數(shù)量也在不斷增加，市場(chǎng)影響力越來(lái)越大。但市場(chǎng)的不規(guī)范則是顯見(jiàn)的事實(shí)。

對(duì)于股票市場(chǎng)的發(fā)展規(guī)律，理論上有五階段之說(shuō)，即停滯階段、操縱階段、投機(jī)階段、鞏固或崩潰階段、成熟階段，具體來(lái)說(shuō)，這五階段情況如下。

①停滯階段。股票市場(chǎng)處于初創(chuàng)期，僅有少數(shù)人知道股票市場(chǎng)的存在，交易手段落后，手續(xù)煩雜，交易成本高，掛牌上市的公司少，股票價(jià)格基本上保持在票面平價(jià)水平，有可能隨時(shí)間推移使股票價(jià)格低估。在變動(dòng)的經(jīng)濟(jì)環(huán)境中更是如此。不過(guò)，當(dāng)投資者開(kāi)始發(fā)現(xiàn)股息收益超過(guò)了其他形式的收益時(shí)，就開(kāi)始購(gòu)買(mǎi)股票，起初很謹(jǐn)慎，然后逐漸踴躍。

②操縱階段。當(dāng)一些市場(chǎng)參與者發(fā)現(xiàn)，股票供應(yīng)量很少，流動(dòng)性有限，購(gòu)買(mǎi)少量股票就有可能使一種或多種股票價(jià)格上升時(shí)，操縱階段就開(kāi)始了。只要價(jià)格扶搖直上，其他人就會(huì)開(kāi)始購(gòu)買(mǎi)，操縱者賺錢(qián)后就可以迅速離開(kāi)市場(chǎng)。使股票投資者更有吸引力的政府措施和交易手段的變更，可以引起更活躍的交易。

③投機(jī)階段。當(dāng)一些人開(kāi)始獲得大量資本收益和利潤(rùn)時(shí)，更多的投機(jī)者就會(huì)受到吸引而加入市場(chǎng)，當(dāng)價(jià)格被哄抬到高過(guò)股票基本價(jià)值，交易額迅速上升后，投機(jī)階段也就開(kāi)始了。新發(fā)行股票過(guò)多地被認(rèn)購(gòu)，以致使許多公司公開(kāi)出售股票，股票供應(yīng)量迅速擴(kuò)大，這時(shí)，再加上政府開(kāi)始介入市場(chǎng)采取行動(dòng)控制投機(jī)，如保證金要求的提高，較高的經(jīng)紀(jì)人傭金，機(jī)構(gòu)投資者的銷(xiāo)售，增收交易和收益稅，過(guò)多出售政府所擁有的股票或刺激對(duì)大公司股票的新的包銷(xiāo)等。但是否能控制投機(jī)效果并不明顯。

④鞏固或崩潰階段。隨著政府的介入和市場(chǎng)的迅速擴(kuò)大，到一定時(shí)候，股市可用于投資的資金枯竭，新發(fā)行的股票已無(wú)法認(rèn)購(gòu)，投資者開(kāi)始意識(shí)到，股票價(jià)格已升得太高，股價(jià)與其基本價(jià)值已無(wú)任何聯(lián)系，股票價(jià)格開(kāi)始下跌。相對(duì)于繁榮程度的大小，股價(jià)下跌的速度有緩有快，這里就開(kāi)始了調(diào)整或崩潰階段。在發(fā)生這樣的價(jià)格下跌后，投資者需要幾個(gè)月、甚至幾年時(shí)間才能重新獲得信心。這主要取決于價(jià)格下跌的程度，也取決于一國(guó)當(dāng)時(shí)的利率、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、公司利潤(rùn)率、通貨膨脹、其他投資方式的收益、政府對(duì)鼓勵(lì)股市發(fā)展的刺激措施及機(jī)構(gòu)投資者的行為等。在這一調(diào)整階段，許多投機(jī)者會(huì)成為投資者，他們不愿虧本賣(mài)出，把股票作為長(zhǎng)期投資形式持有，希望將來(lái)價(jià)格回升。

⑤成熟階段。當(dāng)最初的投資者重新獲得信心，而且在第一次價(jià)格跌落時(shí)未受到損失的新投資者也參加市場(chǎng)活動(dòng)后，一個(gè)新的成熟階段也就開(kāi)始了。更多的機(jī)構(gòu)投資者加入市場(chǎng)活動(dòng)，會(huì)促進(jìn)市場(chǎng)逐漸走向成熟，交易量會(huì)趨向穩(wěn)定，投資者也會(huì)更有理性，股票供給范圍更大，流動(dòng)性也得以增強(qiáng)。股份雖然會(huì)繼續(xù)波動(dòng)，但已變得不那么劇烈。如果出現(xiàn)大幅度的價(jià)格波動(dòng)，這通常是由于重大政治、經(jīng)濟(jì)問(wèn)題，貨幣和匯率政策的大幅變動(dòng)，其它重大經(jīng)濟(jì)政策調(diào)整和政府過(guò)度干預(yù)等因素所致。

我國(guó)的證券市場(chǎng)經(jīng)過(guò)了前四個(gè)階段，現(xiàn)正在進(jìn)入第五階段。目前，我國(guó)深滬兩地上市掛牌交易的股份公司1000余家，股票總市值近4萬(wàn)億元，流通總市值1萬(wàn)億余元，是一個(gè)影響力日大的和發(fā)展中的市場(chǎng)。

2、證券市場(chǎng)的發(fā)展與政策調(diào)整

在正式確立了證券市場(chǎng)在金融體系中的地位以后，我國(guó)的證券市場(chǎng)開(kāi)始向規(guī)范化的方向發(fā)展。主要表現(xiàn)在：一是對(duì)證券市場(chǎng)在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中的地位和作用進(jìn)行了重新評(píng)價(jià)，確立了其作為直接融資市場(chǎng)的身份，而且通過(guò)各種具體措施來(lái)提高證券市場(chǎng)的地位(如證券法的出臺(tái)等)；二是在市場(chǎng)的規(guī)范化方面下了大力氣，特別是在規(guī)范政府的監(jiān)管行為上取得了明顯的進(jìn)展，使過(guò)去的投機(jī)市、政策市的狀況大有改觀；三是市場(chǎng)的投資行為發(fā)生了很大變化，投資者的結(jié)構(gòu)有了改進(jìn)，使得市場(chǎng)呈現(xiàn)穩(wěn)步上揚(yáng)的格局，與經(jīng)濟(jì)大環(huán)境的走勢(shì)基本相符。這些變化，得益于證券市場(chǎng)的政策改進(jìn)。在證券法出臺(tái)后，國(guó)家出臺(tái)了大量的政策法規(guī)，在規(guī)范投資者、上市公司、政策的行為上有了很大進(jìn)步，使證券市場(chǎng)的規(guī)范化發(fā)展成為主流。這些政策變化有以下幾方面：第一，針對(duì)整個(gè)股票市場(chǎng)投資者分散，易于造成股指劇烈波動(dòng)和投資者行為難以規(guī)范的缺陷，著力培育和發(fā)展長(zhǎng)期機(jī)構(gòu)投資者，如組織大型證券投資基金，改組證券公司以擴(kuò)大其股本，允許和鼓勵(lì)企業(yè)，包括國(guó)有企業(yè)入市買(mǎi)其股票，允許保險(xiǎn)公司資金入市買(mǎi)賣(mài)掛牌交易的證券投資基金等，允許基金管理公司和證券公司進(jìn)入銀行業(yè)同業(yè)拆借市場(chǎng)從事拆借、買(mǎi)賣(mài)債券業(yè)務(wù)，允許證券公司所持股票抵押貸款等，鼓勵(lì)一批有資金實(shí)力的投資機(jī)構(gòu)長(zhǎng)期持有上市公司股票，以起到穩(wěn)定市場(chǎng)、規(guī)范市場(chǎng)的目的。這些政策的出臺(tái)，為證券市場(chǎng)創(chuàng)造了一個(gè)逐漸改進(jìn)的市場(chǎng)環(huán)境。不過(guò)，也要看到，目前我國(guó)機(jī)構(gòu)投資者的行為還沒(méi)有一個(gè)規(guī)范化的約束機(jī)制，上市公司的質(zhì)量沒(méi)有相應(yīng)提高，再加上市場(chǎng)上機(jī)構(gòu)投資者的資金與散戶(hù)投資者的資金之比為1∶10，存在嚴(yán)重的結(jié)構(gòu)偏差，機(jī)構(gòu)投資者的作用無(wú)法得到有效發(fā)揮，其行為也不規(guī)范，短期化傾向嚴(yán)重。須知，營(yíng)造機(jī)構(gòu)投資者、長(zhǎng)期投資者生存發(fā)展的市場(chǎng)環(huán)境，是證券市場(chǎng)長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展的重要環(huán)節(jié)，發(fā)展中國(guó)證券市場(chǎng)之所以會(huì)經(jīng)歷五個(gè)階段，而且還會(huì)出現(xiàn)反復(fù)，其重要原因就是市場(chǎng)投機(jī)嚴(yán)重，投資者的行為長(zhǎng)期無(wú)法規(guī)范。所以，造就一批高質(zhì)量、規(guī)范化運(yùn)作的證券市場(chǎng)機(jī)構(gòu)投資者是十分必要的。我國(guó)準(zhǔn)備在現(xiàn)有機(jī)構(gòu)投資者的基礎(chǔ)上，再發(fā)展和造就一批大型證券投資基金，以增強(qiáng)機(jī)構(gòu)投資者的實(shí)力。如果能夠在2-3年內(nèi)使機(jī)構(gòu)投資者與散戶(hù)投資者的市場(chǎng)資金實(shí)力之比，由目前的1∶10變?yōu)?∶7或4∶6，我國(guó)證券市場(chǎng)的穩(wěn)定發(fā)展也就有了可行的基礎(chǔ)。

第二，政府行為不斷規(guī)范，按市場(chǎng)規(guī)則監(jiān)管證券市場(chǎng)的政策環(huán)境正在形成。這是我們看到的最可喜的變化，前十年我國(guó)證券市場(chǎng)的不規(guī)范，除了市場(chǎng)本身的運(yùn)行原因外，主要是由于，所謂政策造成的劇烈波動(dòng)給投資者造成了很大的損失，上市公司資源的行政配置造成了利益的再分配格局和加大了市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。政府的不合理干預(yù)造成了投資者和上市公司行為的扭曲等。可以說(shuō)，當(dāng)時(shí)是以行政管理和計(jì)劃經(jīng)濟(jì)的思維在經(jīng)營(yíng)和控制這一高風(fēng)險(xiǎn)的市場(chǎng)，結(jié)果該管的沒(méi)去管，不該管的管得太多，給市場(chǎng)的發(fā)展造成了障礙。目前，這些障礙正在逐步消除，其表現(xiàn)有：

一是正在逐步推行股票發(fā)行審核制，取消股票上市的指標(biāo)分配。今后企業(yè)股票發(fā)行上市，不再需要政府控制和分配的發(fā)行指標(biāo)以及地方政府或國(guó)務(wù)院有關(guān)部門(mén)的推薦，而是只要符合法律法規(guī)的要求，經(jīng)省級(jí)政府或國(guó)務(wù)院有關(guān)部門(mén)同意，股票主承銷(xiāo)商就可向中國(guó)證監(jiān)會(huì)推薦并報(bào)送申請(qǐng)文件，證監(jiān)會(huì)對(duì)擬發(fā)行的股份公司核準(zhǔn)后，由外部專(zhuān)家組成的發(fā)行審查委員會(huì)進(jìn)行審批。這是按市場(chǎng)規(guī)則分配資源的重大改進(jìn)，也是規(guī)范證券市場(chǎng)的重要步驟。過(guò)去實(shí)行的所謂發(fā)行額度分配辦法，是典型的政府經(jīng)營(yíng)市場(chǎng)的體現(xiàn)，由此造成了政府、上市公司、投資者行為的巨大扭曲。如1993-1994年的市場(chǎng)崩潰，深滬兩市股指在一年半左右時(shí)間內(nèi)暴跌80%，大多數(shù)股票價(jià)格被壓縮在1-5元之間，投資者對(duì)市場(chǎng)失去信心，起因于國(guó)家公布在1994年度要新發(fā)行55億股票。上市指標(biāo)的行政分配，造成上市資源利用效率低。如為了控制上市公司家數(shù)采取數(shù)量控制，地方新發(fā)行的股票是大盤(pán)而家數(shù)少，形成人為資產(chǎn)膨脹；而為了控制股票數(shù)量不控制家數(shù)，則大量上市一些流動(dòng)股極小的公司，通過(guò)行政手段進(jìn)行監(jiān)控和防范，留下的漏洞比堵住的漏洞更多。更為嚴(yán)重的，為使國(guó)有企業(yè)脫困，大量經(jīng)過(guò)包裝的國(guó)有企業(yè)上市圈錢(qián)(如st紅光事件)，造成大量虧損或毫無(wú)發(fā)展前景的企業(yè)市場(chǎng)，給投資者信心造成打擊。直到目前，許多大盤(pán)股國(guó)有企業(yè)的股價(jià)還在發(fā)行價(jià)附近波動(dòng)，受到了市場(chǎng)的長(zhǎng)期冷落，企業(yè)本身也沒(méi)有變化。所以，改變股票供給方式，形成一個(gè)市場(chǎng)化的股票供求機(jī)制和價(jià)格形成機(jī)制，是我國(guó)證券市場(chǎng)規(guī)范化發(fā)展的重要標(biāo)志。

二是通過(guò)股票發(fā)行價(jià)格的市場(chǎng)化改革，逐步消除一、二級(jí)市場(chǎng)上的價(jià)格套利機(jī)會(huì)。過(guò)去，股票的一、二級(jí)市場(chǎng)存在著巨大的差價(jià)(1-5倍)，使得一級(jí)市場(chǎng)的申購(gòu)資金多達(dá)數(shù)千億元，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利盛行，而且那種發(fā)行方式給上市公司的內(nèi)部人提供了一個(gè)暴富的機(jī)會(huì)，由此產(chǎn)生了各種腐敗行為(如已暴露的大慶聯(lián)誼等)。通過(guò)股票上市的上網(wǎng)發(fā)行和向二級(jí)市場(chǎng)投資者配售相結(jié)合，發(fā)行價(jià)格采取不事先確定而由市場(chǎng)申購(gòu)者的需求確定等措施，為股票的合理定價(jià)奠定了科學(xué)的基礎(chǔ)。這樣，一、二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格的人為差別消失，使投資者處于一個(gè)平等競(jìng)爭(zhēng)的環(huán)境，也消除了利用股票上市暴富的基礎(chǔ)。

三是市場(chǎng)的扶優(yōu)汰劣機(jī)制正在形成。這主要表現(xiàn)在，通過(guò)創(chuàng)設(shè)二板市場(chǎng)鼓勵(lì)國(guó)內(nèi)高新技術(shù)企業(yè)上市，鼓勵(lì)重組的政策和退出證券市場(chǎng)的機(jī)制。目前，在我國(guó)證券市場(chǎng)上，上市公司是真正的終身制，一只股票上了市，只要自己不宣布破產(chǎn)，即使早已資不抵債或已形成巨額負(fù)資產(chǎn)(如pt農(nóng)商社、st百文等)，股票照樣交易，而且市場(chǎng)價(jià)格不低。投資者之所以敢于冒險(xiǎn)買(mǎi)賣(mài)這種股票，就因?yàn)樗麄冋J(rèn)定，這類(lèi)企業(yè)不會(huì)真正破產(chǎn)清算，而是會(huì)有各種政策使其復(fù)生或以殼資源轉(zhuǎn)讓。對(duì)于這類(lèi)已經(jīng)結(jié)束其經(jīng)營(yíng)期的企業(yè)，要形成合理的淘汰機(jī)制，才會(huì)激發(fā)證券市場(chǎng)的活力，使投資者真正投資于有價(jià)值的股票。正在推出的連續(xù)三年以上虧損的上市公司逐出證券市場(chǎng)的試點(diǎn)，將是改變這一困境的良策。需要就此搞出一套具體實(shí)施辦法。不僅如此，在實(shí)施汰劣的同時(shí)，也出臺(tái)了一些扶優(yōu)的辦法，如對(duì)于國(guó)家需要鼓勵(lì)發(fā)展的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)，通過(guò)創(chuàng)設(shè)二板市場(chǎng)來(lái)促其發(fā)展，對(duì)這些企業(yè)采取更寬松的政策，只要求上市公司上市前有一年盈利記錄、最低資本額為3000萬(wàn)元，并對(duì)這些股票不設(shè)單日買(mǎi)賣(mài)漲跌停板限制。該市場(chǎng)有可能在年內(nèi)推出。這樣，發(fā)展證券市場(chǎng)就與實(shí)施產(chǎn)業(yè)政策、提高企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力緊密聯(lián)系起來(lái)。

歷過(guò)十年的試點(diǎn)運(yùn)作，我國(guó)的證券市場(chǎng)正以快速的步伐逐步走向規(guī)范。不過(guò)，要使證券市場(chǎng)走向成熟，還有不少問(wèn)題需要解決。如上市公司和政府的信息披露機(jī)制不健全，大戶(hù)提前知道重大信息進(jìn)行炒作的現(xiàn)象嚴(yán)重；大資金者的行為沒(méi)有得到規(guī)范和監(jiān)管，造成莊股盛行，短期炒作，給市場(chǎng)的穩(wěn)定形成威脅；對(duì)上市公司的財(cái)務(wù)監(jiān)督薄弱，目前通過(guò)中介機(jī)構(gòu)對(duì)上市公司業(yè)績(jī)進(jìn)行審核的機(jī)制不完善，虛假報(bào)表時(shí)有發(fā)生；證券市場(chǎng)的穩(wěn)定發(fā)展機(jī)制不完善，投資者沒(méi)有更多的風(fēng)險(xiǎn)回避渠道，只有股指上漲才能獲利，因而，投資者風(fēng)險(xiǎn)大，機(jī)構(gòu)投資者尤甚等。這些問(wèn)題的正確解決對(duì)于證券市場(chǎng)的長(zhǎng)期發(fā)展至關(guān)重要。三、證券市場(chǎng)與銀行業(yè)協(xié)調(diào)發(fā)展

在證券市場(chǎng)規(guī)模擴(kuò)大和市值增加的同時(shí)，作為銀行資金的重要來(lái)源，居民的儲(chǔ)蓄增量呈現(xiàn)不斷下滑之勢(shì)。從去年6月以來(lái)，居民儲(chǔ)蓄增長(zhǎng)率不斷下降，有的地方已經(jīng)出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。這就引起了人們的憂(yōu)慮，提出了銀行和證券市場(chǎng)發(fā)展的相容性問(wèn)題。從宏觀資金總量看，從銀行流走的一塊資金進(jìn)入了證券市場(chǎng)是必然的，問(wèn)題在于流動(dòng)的合理性和規(guī)模分配格局應(yīng)該如何理解。

我們知道，銀行業(yè)是通過(guò)發(fā)達(dá)的分支機(jī)構(gòu)吸收零散存款后投放到經(jīng)濟(jì)中去，這一供求轉(zhuǎn)換過(guò)程能提高資金利用效率，降低資金供給者的風(fēng)險(xiǎn)。但是，銀行運(yùn)用供給者儲(chǔ)蓄的資金進(jìn)行大規(guī)模的貸款活動(dòng)時(shí)，卻承擔(dān)了市場(chǎng)的全部風(fēng)險(xiǎn)，特別是如果銀行資金投向單一，風(fēng)險(xiǎn)大，成本高，則會(huì)使經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)增加。一般來(lái)說(shuō)，銀行的風(fēng)險(xiǎn)有兩類(lèi)：一是系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，這是由政府的利率匯率政策、國(guó)內(nèi)外宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)、政府的控制等因素造成的，只要從事銀行業(yè)務(wù)，這類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)都有。這是銀行所無(wú)法控制的。二是經(jīng)營(yíng)性風(fēng)險(xiǎn)，指銀行資金投向、資金運(yùn)用策略、資金風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估、管理水平等，各個(gè)銀行的風(fēng)險(xiǎn)不同，其大小由經(jīng)營(yíng)管理水平?jīng)Q定。過(guò)去，我國(guó)的銀行風(fēng)險(xiǎn)主要是系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，銀行不良債權(quán)的形成多由政策引起。近幾年，隨著銀行的商業(yè)化的推進(jìn)，銀行自身的經(jīng)營(yíng)性風(fēng)險(xiǎn)加大。這就給銀行業(yè)的經(jīng)營(yíng)提出了新要求。不僅如此，過(guò)去國(guó)家通過(guò)限制個(gè)人的投資渠道來(lái)保證銀行資金供給的政策，隨著證券市場(chǎng)的發(fā)展而逐步削弱和消失，使銀行只能立足于市場(chǎng)求發(fā)展，壟斷社會(huì)資金的能力自然減弱，銀行業(yè)的地位也隨之下降，成了企業(yè)系統(tǒng)中的一員，這些都屬正常。應(yīng)當(dāng)看到，通過(guò)銀行來(lái)配置社會(huì)資金，是一種高成本、高風(fēng)險(xiǎn)而效率較低的配置方式，因?yàn)椋g接融資體制是將資金通過(guò)銀行進(jìn)行評(píng)估后再貸放給企業(yè)的，而銀行的評(píng)估更多地依據(jù)過(guò)去的信用、資金安全性來(lái)考慮，缺乏一個(gè)合理的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)規(guī)則來(lái)選擇合適的資金需求候選人，更多地是靠長(zhǎng)期關(guān)系、主觀判斷和某些人的決策，信息完全不對(duì)稱(chēng)。所以，這些資金并不一定會(huì)落到最需要資金而又資金利用效率最高的企業(yè)之手，以至?xí)霈F(xiàn)地下的資金二級(jí)、多級(jí)分配機(jī)制，形成資金的高成本、高風(fēng)險(xiǎn)，即使市場(chǎng)再發(fā)達(dá)，這種缺陷也難以克服，象我國(guó)這樣正在形成中的市場(chǎng)，上述缺陷更為明顯。與此不同，證券市場(chǎng)做為一個(gè)直接融資的渠道，其資金流動(dòng)規(guī)則和價(jià)格由一個(gè)競(jìng)爭(zhēng)性的市場(chǎng)來(lái)定，并且信息更為透明，投資者被免去了中介機(jī)構(gòu)經(jīng)營(yíng)資金的成本等，所以，通過(guò)證券市場(chǎng)來(lái)配置社會(huì)閑散資金是一個(gè)更有效率、風(fēng)險(xiǎn)更小的市場(chǎng)。國(guó)外的經(jīng)濟(jì)發(fā)展也已經(jīng)證明了這一點(diǎn)。象美國(guó)這樣直接融資發(fā)達(dá)的經(jīng)濟(jì)，其資金利用效率比以間接融資為主的日本等國(guó)家要高，而且，宏觀經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定性也要高，所以更具有持續(xù)性的經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)能力。

篇3

證券市場(chǎng)國(guó)際化是指以證券為媒介的國(guó)際間資本流動(dòng)，即證券發(fā)行、證券交易、證券投資超越一國(guó)的界限，實(shí)現(xiàn)國(guó)際間的自由化，原來(lái)一國(guó)性的證券市場(chǎng)變成了國(guó)際性的證券市場(chǎng)。世界各主要證券市場(chǎng)已經(jīng)呈現(xiàn)出明顯的國(guó)際化趨勢(shì)，這主要表現(xiàn)為世界各大證券交易所已擁有越來(lái)越多的外國(guó)上市公司、各國(guó)競(jìng)相建立創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)、各國(guó)證券交易所尋求大聯(lián)盟。2000年，納斯達(dá)克上市的4829家公司中有429家外國(guó)公司；紐約交易所上市的2592家公司中有405家外國(guó)公司；倫敦交易所上市的外國(guó)公司占全部上市公司的20％，外國(guó)公司的市值占全部上市公司市值的66％；其他市場(chǎng)外國(guó)公司的比例分別為阿姆斯特丹40％，布魯塞爾42％，瑞士42％，新西蘭34％。歐洲的巴黎、阿姆斯特丹、布魯塞爾三大交易所一直在尋求結(jié)盟；倫敦、法蘭克福、斯德哥爾摩證券交易所也在探討合并；納斯達(dá)克近年來(lái)一直在嘗試將其市場(chǎng)延伸至日本東京和香港；新加坡證交所與美國(guó)證交所的合作也在擬議之中。隨著經(jīng)濟(jì)全球化和我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展與開(kāi)放，我國(guó)證券市場(chǎng)也逐步國(guó)際化，這使得我國(guó)證券市場(chǎng)與國(guó)際證券市場(chǎng)的關(guān)聯(lián)程度提高，相互影響更加明顯。中國(guó)加入WTO以后，證券市場(chǎng)國(guó)際化的步伐必將進(jìn)一步加快。面對(duì)這一新的發(fā)展趨勢(shì)，我們要認(rèn)真研究，針對(duì)當(dāng)前證券市場(chǎng)國(guó)際化的現(xiàn)狀，制訂全面合理的步驟與對(duì)策，最終實(shí)現(xiàn)我國(guó)證券市場(chǎng)的真正開(kāi)放與發(fā)展。

一、證券市場(chǎng)國(guó)際化使中國(guó)證券市場(chǎng)

與國(guó)際證券市場(chǎng)關(guān)聯(lián)程度提高

從世界經(jīng)濟(jì)的發(fā)展情況來(lái)看，經(jīng)濟(jì)全球化使得各國(guó)的生產(chǎn)、貿(mào)易、市場(chǎng)等各方面都參與了國(guó)際分工，同時(shí)也帶動(dòng)了籌資和投資的國(guó)際化。跨國(guó)公司作為經(jīng)濟(jì)全球化的主要組織形式，為了獲取國(guó)際比較利益而進(jìn)行的國(guó)際投資與國(guó)際融資，對(duì)證券市場(chǎng)國(guó)際化也提出了直接的要求。此外，資產(chǎn)選擇理論在國(guó)際范圍內(nèi)的應(yīng)用、寬松的金融市場(chǎng)環(huán)境、金融創(chuàng)新與投資工具的加速發(fā)展、會(huì)計(jì)制度的規(guī)范與統(tǒng)一、科學(xué)技術(shù)與證券交易技術(shù)的迅猛發(fā)展，都是證券市場(chǎng)國(guó)際化的重要原因。

從我國(guó)經(jīng)濟(jì)具體情況來(lái)看，我國(guó)在改革開(kāi)放后，實(shí)行了更為自由、開(kāi)放的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)，經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度令世人矚目。我國(guó)巨大的市場(chǎng)潛力和經(jīng)濟(jì)的持續(xù)、快速發(fā)展吸引了越來(lái)越多的國(guó)際投資者，他們不僅希望通過(guò)直接投資的形式參與我國(guó)的經(jīng)濟(jì)建設(shè)，而且還希望通過(guò)證券市場(chǎng)來(lái)進(jìn)行更深入、廣泛。靈活的投資。我國(guó)的上市公司和新興企業(yè)，也希望到海外證券市場(chǎng)籌資、投資，積極參與國(guó)際發(fā)展與競(jìng)爭(zhēng)。因此，我國(guó)證券市場(chǎng)的國(guó)際化必將進(jìn)一步發(fā)展。就當(dāng)前情況來(lái)看，證券市場(chǎng)的國(guó)際化已經(jīng)對(duì)中國(guó)證券市場(chǎng)產(chǎn)生明顯的影響，這主要表現(xiàn)在中國(guó)證券市場(chǎng)與國(guó)際證券市場(chǎng)的關(guān)聯(lián)稷度日益提高。我國(guó)證券市場(chǎng)和國(guó)際證券市場(chǎng)在整體市場(chǎng)走勢(shì)、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)發(fā)展方面都表現(xiàn)了明顯的關(guān)聯(lián)性，國(guó)際證券市場(chǎng)的發(fā)展態(tài)勢(shì)日益成為中國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展走向的重要背景和參考因素之一。

1．整體市場(chǎng)走勢(shì)頭聯(lián)

證券市場(chǎng)是國(guó)民經(jīng)濟(jì)的晴雨表，它一方面表明宏觀經(jīng)濟(jì)走向決定股市，另一方面表明證券是宏觀經(jīng)濟(jì)的先行指標(biāo)，能夠提前反映經(jīng)濟(jì)周期的變動(dòng)。世界各國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r及其相關(guān)因素的變化都會(huì)在證券市場(chǎng)上顯現(xiàn)，而各國(guó)經(jīng)濟(jì)貿(mào)易的關(guān)聯(lián)性使得國(guó)際化的各國(guó)證券市場(chǎng)整體市場(chǎng)走勢(shì)互相關(guān)聯(lián)，相互影響。發(fā)達(dá)國(guó)家證券市場(chǎng)的走勢(shì)尤其是作為世界經(jīng)濟(jì)火車(chē)頭——美國(guó)證券市場(chǎng)的走勢(shì)，對(duì)世界各國(guó)的證券市場(chǎng)尤其是開(kāi)放度高的證券市場(chǎng)的走勢(shì)都會(huì)產(chǎn)生一定的影響。美國(guó)紐約證券市場(chǎng)的道瓊斯指數(shù)、NASDAQ指數(shù)已經(jīng)成為對(duì)各國(guó)證券市場(chǎng)走勢(shì)預(yù)期的重要指標(biāo)。經(jīng)濟(jì)全球化使得證券市場(chǎng)波動(dòng)性的溢出效應(yīng)即市場(chǎng)價(jià)格上的波動(dòng)性從美國(guó)證券市場(chǎng)傳遞到其他國(guó)家的證券市場(chǎng)越來(lái)越明顯。美國(guó)的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況、其采取的財(cái)政政策、貨幣政策等各方面都會(huì)或多或少的引起國(guó)際證券市場(chǎng)的波動(dòng)，由于全球信息的快速傳播，這種影響越來(lái)越直接，中國(guó)的證券市場(chǎng)同樣也會(huì)因此受到影響。此外，中國(guó)證券市場(chǎng)還會(huì)受到亞洲各鄰國(guó)和香港地區(qū)等與我國(guó)經(jīng)濟(jì)關(guān)系緊密的證券市場(chǎng)影響。

2．產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)發(fā)展關(guān)聯(lián)

人類(lèi)進(jìn)步的不同時(shí)期都伴隨著不同產(chǎn)業(yè)的迅猛發(fā)展。我們已經(jīng)從農(nóng)業(yè)經(jīng)濟(jì)、工業(yè)經(jīng)濟(jì)發(fā)展到現(xiàn)在以信息產(chǎn)業(yè)、生命科學(xué)等高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)為社會(huì)進(jìn)步、經(jīng)濟(jì)發(fā)展主要?jiǎng)恿Φ闹R(shí)經(jīng)濟(jì)時(shí)代。這些知識(shí)密集型的新興產(chǎn)業(yè)代表了新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)和未來(lái)經(jīng)濟(jì)發(fā)展方向，是世界經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展的主要?jiǎng)恿Γ鼈兊呐畈l(fā)展帶動(dòng)世界產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整和發(fā)展。美國(guó)作為當(dāng)今世界經(jīng)濟(jì)、科技最先進(jìn)的國(guó)家，其證券市場(chǎng)上不同產(chǎn)業(yè)的發(fā)展和調(diào)整反映了世界上最先進(jìn)的投資理念對(duì)整個(gè)世界范圍內(nèi)產(chǎn)業(yè)興衰的理解。美國(guó)的NASDAQ市場(chǎng)就是以高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)為代表的證券市場(chǎng)，高新技術(shù)企業(yè)的良好發(fā)展前景和投資回報(bào)率吸引了越來(lái)越多的投資者和上市公司。證券市場(chǎng)國(guó)際化的關(guān)聯(lián)性使得各國(guó)證券市場(chǎng)中高新技術(shù)企業(yè)的比重越來(lái)越大，高科技板塊的發(fā)展異軍突起。最近，NASDAQ市場(chǎng)的下挫直接影響了我國(guó)高科技企業(yè)在中國(guó)證券市場(chǎng)和海外上市的表現(xiàn)，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)發(fā)展的關(guān)聯(lián)性十分明顯。

二、中國(guó)證券而場(chǎng)國(guó)際化的現(xiàn)狀

從一國(guó)的角度來(lái)看，證券市場(chǎng)的國(guó)際化包括三個(gè)方面的內(nèi)容：一是外國(guó)政府、企業(yè)、金融機(jī)構(gòu)以及國(guó)際性金融機(jī)構(gòu)在本國(guó)的證券發(fā)行和本國(guó)政府、企業(yè)、金融機(jī)構(gòu)以及國(guó)際性金融機(jī)構(gòu)在外國(guó)的證券發(fā)行，這是國(guó)際證券籌資；二是外國(guó)投資者對(duì)本國(guó)的證券投資和本國(guó)投資者對(duì)外國(guó)的證券投資，這是國(guó)際證券投資；三是一國(guó)法律對(duì)外國(guó)證券業(yè)經(jīng)營(yíng)者（包括證券的發(fā)行者、投資者、中介機(jī)構(gòu)）進(jìn)出本國(guó)證券業(yè)自由化的規(guī)定和本國(guó)證券業(yè)經(jīng)營(yíng)者向外國(guó)發(fā)展，這是證券商及其業(yè)務(wù)的國(guó)際化。一國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展的初期，可能更注重證券市場(chǎng)籌資功能突破國(guó)界，但從國(guó)際化程度高的證券市場(chǎng)看，則更傾向于籌資主體和投資主體的國(guó)際化。目前，我國(guó)證券市場(chǎng)的國(guó)際化主要體現(xiàn)在國(guó)際證券籌資上。中國(guó)證券市場(chǎng)國(guó)際化步伐是于中國(guó)國(guó)際信托投資公司對(duì)外發(fā)行國(guó)際債券開(kāi)始的。1991年底第一只B股——上海電真空B股發(fā)行上市，這是中國(guó)證券市場(chǎng)國(guó)際化重大步驟。截至2001年2月9日，我國(guó)B股上市公司有114家。此外，我國(guó)還發(fā)行了H股、紅籌股、N股和ADS（美國(guó)存托憑證）、國(guó)際債務(wù)，吸引了大量國(guó)際資金。但是，從國(guó)際證券投資來(lái)看，中國(guó)證券市場(chǎng)的國(guó)際化程度很低。一方面，中國(guó)證券市場(chǎng)的主體A股市場(chǎng)不對(duì)外國(guó)投資者開(kāi)放，外國(guó)投資者只能進(jìn)入B股市場(chǎng)，B股市場(chǎng)規(guī)模小、流動(dòng)性差、信息披露工作不到位，目前，B股市值僅為A股2．8％左右，這些問(wèn)題嚴(yán)重影響外國(guó)投資者的投資興趣。另一方面，國(guó)內(nèi)投資者不能直接投資國(guó)外證券市場(chǎng)，我國(guó)券商規(guī)模小、競(jìng)爭(zhēng)力差，到國(guó)外設(shè)立分支機(jī)構(gòu)的也只是少數(shù)。所以，國(guó)內(nèi)外投資者的投資范圍受到極大的限制，中國(guó)證券市場(chǎng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)未達(dá)到投資主體的國(guó)際化。

我國(guó)即將加入WTO，WTO對(duì)證券業(yè)的市場(chǎng)準(zhǔn)入原則、國(guó)民待遇原則、以及透明度原則都作了相應(yīng)的規(guī)定。按照這些原則，中國(guó)加入WTO以后，允許外資少量持股（起初為對(duì)33%，三年后增加到49％）的中外合資基金管理

公司從事基金管理業(yè)務(wù)，享受與國(guó)內(nèi)基金管理公司相同待遇；當(dāng)國(guó)內(nèi)證券商業(yè)務(wù)范圍擴(kuò)大時(shí)，中外合資證券商亦可享有相同待遇：外資少量持股（33％）的中外合資證券商將可承銷(xiāo)國(guó)內(nèi)證券發(fā)行，承銷(xiāo)并交易以外幣計(jì)價(jià)的有價(jià)證券。

面對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)目前發(fā)展的狀況以及加入WTO后將面對(duì)的市場(chǎng)要求，我們應(yīng)該進(jìn)一步加快中國(guó)證券市場(chǎng)國(guó)際化的步伐，逐步縮小證券市場(chǎng)國(guó)際化程度的差距，使證券市場(chǎng)同我國(guó)經(jīng)濟(jì)的對(duì)外開(kāi)放相適應(yīng)。

三、中國(guó)證券市場(chǎng)國(guó)際化的障得

中國(guó)證券市場(chǎng)走向國(guó)際化的現(xiàn)實(shí)障礙具體表現(xiàn)為：

1．我國(guó)證券市場(chǎng)規(guī)模偏小

從縱向看，中國(guó)證券市場(chǎng)擴(kuò)張較快，但從橫向看，中國(guó)證券市場(chǎng)的規(guī)模和融資水平卻還處于較低水平，難以抵御國(guó)際化的風(fēng)險(xiǎn)。（1）上市公司數(shù)量少。1994年，世界范圍內(nèi)擁有500家上市公司以上的國(guó)家和地區(qū)達(dá)14個(gè)，其中，擁有1000家上市公司以上的國(guó)家達(dá)7個(gè)（具體情況是：美國(guó)7770家，印度7000家，日本2205家，英國(guó)2070家，加拿大1185家，澳大利亞1144家，捷克1024家）。中國(guó)1994年只有291家，列世界第22位。直到1999年底，中國(guó)才超過(guò)1000家。（2）上市公司規(guī)模小。1994年，世界各國(guó)上市公司平均規(guī)模就達(dá)到了較高水平。例如，日本、瑞士、瑞典、德國(guó)、法國(guó)、荷蘭、意大利、美國(guó)分別為16．8、11．9、11．4、11．3、9．88．9．6．5億美元。中國(guó)僅為1．5億美元，列世界第36位。中國(guó)上市公司規(guī)模這些年雖有迅速擴(kuò)大之勢(shì)，但仍遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于發(fā)達(dá)國(guó)家水準(zhǔn)。（3）資本證券化水平較低。評(píng)判證券市場(chǎng)規(guī)模的重要指標(biāo)資本證券化率：證券市場(chǎng)市值總價(jià)／國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP），而我國(guó)證券市場(chǎng)市值占GDP的比重不但遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于發(fā)達(dá)國(guó)家，也低于其他新型市場(chǎng)。1999年底，中國(guó)上市公司股票市值占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）的比例為31．5％；若以流通股市值計(jì)算，其比例僅為10％。而在1997年，世界發(fā)達(dá)國(guó)家或地區(qū)股票市值占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的比例就接近或超過(guò)100％，例如，美國(guó)為147％，英國(guó)為156％，加拿大為106％，香港為150％，日本為53％，德國(guó)為39％。

2．證券市場(chǎng)結(jié)構(gòu)性缺陷突出

我國(guó)的證券市場(chǎng)缺陷主要表現(xiàn)在股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理。我國(guó)證券市場(chǎng)不是依靠投資對(duì)象的權(quán)利與義務(wù)劃分為普通股和優(yōu)先股，而是按投資主體的身份劃分為國(guó)家股、法人股、個(gè)人股等。在上市公司中，能夠流通的股本平均只占上市公司總股本的26％左右，有74％左右的國(guó)家股、法人股、內(nèi)部職工股和國(guó)家股、法人股轉(zhuǎn)配的部分不能流通，而且在可流通股的投資者中，個(gè)人投資者占絕大部分，機(jī)構(gòu)投資者只是極少部分。同一企業(yè)根據(jù)其發(fā)行股票的對(duì)象、地點(diǎn)不同，又分為A股、B股、H股、N股，不僅A、B股市場(chǎng)相分離，作為我國(guó)股票市場(chǎng)主體的A股市場(chǎng)不允許外國(guó)投資者進(jìn)入，也不允許外國(guó)的公司來(lái)中國(guó)上市，而且B股市場(chǎng)也不統(tǒng)一，上海和深圳的B股市場(chǎng)分別用美元和港幣交易。這種結(jié)構(gòu)性的缺陷扭曲了證券的變現(xiàn)機(jī)制、市場(chǎng)評(píng)價(jià)機(jī)制和資本運(yùn)營(yíng)機(jī)制，使得我國(guó)證券市場(chǎng)高投機(jī)性、資源配置效率低下，無(wú)法成為真正的開(kāi)放市場(chǎng)。

3．金融管制較嚴(yán)，人民幣沒(méi)有實(shí)現(xiàn)自由兌換

證券市場(chǎng)國(guó)際化是以證券為媒介的國(guó)際間流動(dòng)，必然會(huì)受到貨幣兌換制度和出入境制度的影響。我國(guó)現(xiàn)階段實(shí)行較嚴(yán)的金融管制，匯率決定機(jī)制沒(méi)有完全市場(chǎng)化，投資者參與投資的證券資產(chǎn)流動(dòng)性和收益性無(wú)法保證，這在很大的程度上排斥了國(guó)際證券資本。此外，人民幣不能自由兌換，還造成A、B股市場(chǎng)分離。

4．中國(guó)證券市場(chǎng)的發(fā)展不夠規(guī)范

中國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展的歷史較短，其法律架構(gòu)和監(jiān)管制度與國(guó)際證券市場(chǎng)存在較大的差距。市場(chǎng)的規(guī)范化和透明度不夠，仍然存在許多非市場(chǎng)化的操作，行政干預(yù)色彩還很濃厚。而且，中國(guó)證券市場(chǎng)中上市公司的信息披露不夠充分有效、及時(shí)，會(huì)計(jì)制度沒(méi)有完全按照國(guó)際化的標(biāo)準(zhǔn)統(tǒng)一。

四、中國(guó)證券市場(chǎng)國(guó)際化的戰(zhàn)略選擇

證券市場(chǎng)的國(guó)際化給中國(guó)證券市場(chǎng)不僅帶來(lái)了機(jī)遇，也帶來(lái)了挑戰(zhàn)。外資進(jìn)入，將進(jìn)一步擴(kuò)大市場(chǎng)規(guī)模，拓寬融資渠道，大大緩解證券市場(chǎng)發(fā)展中供給與需求的矛盾，為企業(yè)上市提供更大的機(jī)會(huì)；新的技術(shù)、經(jīng)驗(yàn)、管理方法及新的金融產(chǎn)品和經(jīng)營(yíng)理念也隨著開(kāi)放被引進(jìn)，我國(guó)證券機(jī)構(gòu)也可抓住機(jī)遇開(kāi)拓國(guó)際證券市場(chǎng)。開(kāi)放帶來(lái)了競(jìng)爭(zhēng)，這對(duì)證券公司、上市公司、證券監(jiān)督管理部門(mén)都將是一個(gè)促進(jìn)和提高。引入外資券商及投資者，從業(yè)者的多元化和平等競(jìng)爭(zhēng)，將促使證券市場(chǎng)有序健康發(fā)展，增強(qiáng)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。同時(shí)；證券市場(chǎng)國(guó)際化也可能帶來(lái)一些不利的影響。一些功能齊全、信譽(yù)優(yōu)良、實(shí)力雄厚、手段先進(jìn)的外資證券公司的進(jìn)入，證券市場(chǎng)份額爭(zhēng)奪將日趨激烈，上市公司也將受到巨大沖擊，而且由于新興市場(chǎng)國(guó)家資源和資金相對(duì)貧乏，技術(shù)相對(duì)落后，很容易遭受?chē)?guó)際投機(jī)資本的沖擊。因此，面對(duì)證券市場(chǎng)國(guó)際化的歷史趨勢(shì)時(shí)，我們要制訂合理的戰(zhàn)略選擇。

1．循序漸進(jìn)的逐步推進(jìn)中國(guó)證券市場(chǎng)國(guó)際化進(jìn)程

根據(jù)中國(guó)證券市場(chǎng)的現(xiàn)實(shí)情況，中國(guó)證券市場(chǎng)的國(guó)際化進(jìn)程既要促進(jìn)國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的發(fā)展和完善，又要保證國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)的穩(wěn)定，所以我們必須堅(jiān)持循序漸進(jìn)的原則，分階段實(shí)施。我們可以借鑒韓國(guó)、印度、臺(tái)灣和日本等國(guó)家和地區(qū)的經(jīng)驗(yàn)，以B股市場(chǎng)為起點(diǎn)，分階段、按比例將外資引入股市，逐步實(shí)現(xiàn)A、B股的合并，推進(jìn)中國(guó)證券市場(chǎng)國(guó)際化的漸進(jìn)式發(fā)展。我們可以從有限度的開(kāi)放階段逐步推進(jìn)，直到全面開(kāi)放階段，實(shí)現(xiàn)中國(guó)證券市場(chǎng)的真正國(guó)際化。

2．?dāng)U大市場(chǎng)規(guī)模，按照國(guó)際慣例規(guī)范證券市場(chǎng)

大力發(fā)展國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)，努力擴(kuò)大市場(chǎng)規(guī)模，提高上市公司質(zhì)量，這是中國(guó)證券市場(chǎng)國(guó)際化的基礎(chǔ)，也是提高中國(guó)證券市場(chǎng)抵御國(guó)際資本沖擊能力的重要保證。證券市場(chǎng)規(guī)范化是證券市場(chǎng)國(guó)際化的前提和基礎(chǔ)，我們要對(duì)證券市場(chǎng)的法律、會(huì)計(jì)準(zhǔn)則、上市公司進(jìn)行改革和調(diào)整，規(guī)范證券發(fā)行和證券交易市場(chǎng)，逐步向WTO準(zhǔn)則靠攏，吸引更多的外國(guó)投資者。

篇4

近年來(lái)，我國(guó)在典型工商業(yè)企業(yè)會(huì)計(jì)方面確實(shí)取得了很多成績(jī)，有關(guān)部門(mén)及會(huì)計(jì)業(yè)界在這一方面作出了卓越努力。不容否認(rèn)，中國(guó)會(huì)計(jì)制度已經(jīng)有了很大進(jìn)步，距離國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則越來(lái)越近。但我們必須看到，在典型工商業(yè)企業(yè)以外，還有很多特殊領(lǐng)域需要會(huì)計(jì)準(zhǔn)則覆蓋，還有許多特殊問(wèn)題需要作出規(guī)定。中國(guó)在市場(chǎng)化的過(guò)程中經(jīng)歷的年頭還很少，經(jīng)驗(yàn)也很少。因此在許多旁門(mén)別類(lèi)方面的差距還相當(dāng)之大，所以參考國(guó)際經(jīng)驗(yàn)是必要的。中國(guó)將來(lái)的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則應(yīng)該既參照成熟市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，同時(shí)也考慮中國(guó)國(guó)情和特色。這至少是資本市場(chǎng)監(jiān)管者搞好資本市場(chǎng)的迫切需要。

譬如金融企業(yè)改革上市，它關(guān)系到中國(guó)整體改革的大局。在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌的過(guò)程中，金融企業(yè)出現(xiàn)了較多的不良資產(chǎn)，資本充足率不夠，急需利用資本市場(chǎng)。應(yīng)該說(shuō)，中國(guó)銀行業(yè)一定程度上承擔(dān)了中國(guó)改革的成本，這是改革的代價(jià)。但是在金融企業(yè)上市過(guò)程中，遇到很多的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則和披露準(zhǔn)則方面的問(wèn)題。因此，金融企業(yè)上市比一般企業(yè)較為復(fù)雜，比如銀行在常規(guī)貸款之外，還有風(fēng)險(xiǎn)和風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備方面的問(wèn)題。目前的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則仍可進(jìn)一步完善，披露標(biāo)準(zhǔn)還要提高，要參照國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)對(duì)金融企業(yè)披露提出要求。

可見(jiàn)，會(huì)計(jì)準(zhǔn)則是證券市場(chǎng)發(fā)展的基礎(chǔ)性因素，只有具備了高質(zhì)量的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，證券市場(chǎng)的規(guī)范和發(fā)展才可能有堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。從這個(gè)角度上講，會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的提高也是中國(guó)證券市場(chǎng)規(guī)范化的前提。

二、為證券市場(chǎng)服務(wù)是會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的一項(xiàng)基本目標(biāo)

會(huì)計(jì)準(zhǔn)則是對(duì)會(huì)計(jì)信息產(chǎn)生過(guò)程的一種規(guī)范，其根本目標(biāo)是通過(guò)財(cái)務(wù)資料，真實(shí)反映企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)成果，為信息使用者提供決策有用的信息。在證券市場(chǎng)上，會(huì)計(jì)信息具有眾多的使用者，其中最為重要的是投資者（包括潛在投資者）和債權(quán)人。投資者和債權(quán)人是企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)資本的主要提供者，與企業(yè)具有直接和密切的聯(lián)系，他們需要掌握上市公司的會(huì)計(jì)信息，并據(jù)此作出相應(yīng)決策。因此，滿(mǎn)足投資者和債權(quán)人的會(huì)計(jì)信息需要至關(guān)重要。對(duì)此，世界各國(guó)已達(dá)成共識(shí)。

作為證券市場(chǎng)的重要主體，投資者最關(guān)心的是投資風(fēng)險(xiǎn)及期望收益，他們需要通過(guò)會(huì)計(jì)信息去發(fā)現(xiàn)證券的價(jià)格。好的會(huì)計(jì)信息必須同時(shí)具備及時(shí)性、預(yù)測(cè)價(jià)值和反饋價(jià)值，能夠通過(guò)幫助使用者預(yù)測(cè)過(guò)去、現(xiàn)在和未來(lái)事件的結(jié)果，堅(jiān)持或更正先前預(yù)期，從而作出合理的投資決策。好的會(huì)計(jì)信息還必須有較高的準(zhǔn)確度，以使使用者預(yù)測(cè)企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況和收益情況有更合理的基礎(chǔ)。盡管在有效的證券市場(chǎng)上，純粹的會(huì)計(jì)技術(shù)的改變對(duì)企業(yè)價(jià)值沒(méi)有直接的影響，但會(huì)計(jì)政策、會(huì)計(jì)技術(shù)會(huì)有利于或有害于企業(yè)價(jià)值的形成。

在我國(guó)，對(duì)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則目標(biāo)的認(rèn)識(shí)與國(guó)際上存在差別。我國(guó)《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則》規(guī)定，會(huì)計(jì)信息首先應(yīng)當(dāng)符合國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)管理的要求，其次是滿(mǎn)足有關(guān)各方了解企業(yè)財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)成果的需要，再次是滿(mǎn)足企業(yè)內(nèi)部加強(qiáng)內(nèi)部經(jīng)營(yíng)管理的需要。會(huì)計(jì)信息的用戶(hù)首先是政府，而投資者和債權(quán)人的需要在我國(guó)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的制定中居于次要地位。這與國(guó)際上通行的觀點(diǎn)有較大差別，國(guó)際上通行的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則目的主要是為投資者、債權(quán)人決策服務(wù)，為資本市場(chǎng)服務(wù)。國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則委員會(huì)甚至認(rèn)為，政府和管理部門(mén)的特殊需要不在會(huì)計(jì)準(zhǔn)則主要服務(wù)范圍之內(nèi)，各級(jí)政府可以為實(shí)現(xiàn)各自的目標(biāo)，明確規(guī)定不同的和例外的要求。但這些要求不應(yīng)該影響為了其他用戶(hù)的利益而公布的財(cái)務(wù)報(bào)表，除非它們也能滿(mǎn)足那些用戶(hù)的需要。管理部門(mén)可以決定額外信息的形式和內(nèi)容，以滿(mǎn)足自身的需要，但這些信息的報(bào)告不在會(huì)計(jì)準(zhǔn)則框架范圍內(nèi)。

事實(shí)上，我國(guó)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則確定的三類(lèi)用戶(hù)對(duì)會(huì)計(jì)信息需求的差別較大，共同之處不多。政府作為經(jīng)濟(jì)的宏觀調(diào)控者需要的是較籠統(tǒng)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)、匯總數(shù)據(jù)；國(guó)家稅收的需要與會(huì)計(jì)目標(biāo)有很多區(qū)別，為應(yīng)付稅收而設(shè)計(jì)的會(huì)計(jì)體系是滿(mǎn)足不了其他使用者的需要的。企業(yè)管理當(dāng)局需要的會(huì)計(jì)信息千差萬(wàn)別，主要是為內(nèi)部考核服務(wù)；而投資者和債權(quán)人因投資、借貸的需要，要求會(huì)計(jì)信息應(yīng)能揭示企業(yè)的投資價(jià)值和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)這三類(lèi)用戶(hù)制定的會(huì)計(jì)體系明顯有別于滿(mǎn)足外部投資者需要的會(huì)計(jì)體系。而我們?cè)诟鶕?jù)這些復(fù)合目的制定會(huì)計(jì)準(zhǔn)則時(shí)，又未充分了解每類(lèi)用戶(hù)的需求并找出他們的共同之處，而僅僅是將其他國(guó)家為外部投資者設(shè)計(jì)的會(huì)計(jì)概念和會(huì)計(jì)體系借鑒過(guò)來(lái)，形成了現(xiàn)在會(huì)計(jì)準(zhǔn)則多重目標(biāo)的相互矛盾與沖突。由此造成會(huì)計(jì)準(zhǔn)則與證券市場(chǎng)發(fā)展的不協(xié)調(diào)，滿(mǎn)足不了證券監(jiān)管的需要，這就要求區(qū)分會(huì)計(jì)準(zhǔn)則目標(biāo)與政府的政策目標(biāo)，明確會(huì)計(jì)準(zhǔn)則制定的出發(fā)點(diǎn)，即真實(shí)反映企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況，為資本市場(chǎng)服務(wù)，為投資者和債權(quán)人服務(wù)。

準(zhǔn)則服務(wù)對(duì)象的確定毫無(wú)疑問(wèn)受到經(jīng)濟(jì)環(huán)境的制約和準(zhǔn)則制定者的價(jià)值判斷。服務(wù)對(duì)象的確定是準(zhǔn)則制定的基本前提。我國(guó)現(xiàn)在的經(jīng)濟(jì)環(huán)境和九十年代初剛開(kāi)始制定會(huì)計(jì)準(zhǔn)則時(shí)發(fā)生了很大的變化，表現(xiàn)在資本市場(chǎng)尤其是證券市場(chǎng)在社會(huì)經(jīng)濟(jì)中的地位和作用有了根本的不同。2002年10月底，我國(guó)國(guó)內(nèi)上市公司已超過(guò)1210家，總市值占到國(guó)民產(chǎn)值的50%左右，二級(jí)市場(chǎng)投資者不僅有為數(shù)眾多的機(jī)構(gòu)，更有多達(dá)6000萬(wàn)個(gè)人的投資場(chǎng)所，已成為亞洲第三大證券市場(chǎng)。證券市場(chǎng)的發(fā)展迫切需要會(huì)計(jì)準(zhǔn)則在數(shù)量和質(zhì)量上得到進(jìn)一步的發(fā)展。

三、資本市場(chǎng)全球化對(duì)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則提出了更高的要求——國(guó)際化

近10多年來(lái)，資本市場(chǎng)全球化的速度逐步加快。資本市場(chǎng)全球化的趨勢(shì)表明，投資者在全球范圍內(nèi)尋找最佳投資機(jī)會(huì)；公司則在全球范圍內(nèi)尋求最低成本的資本。然而，這一發(fā)展卻遇到一大障礙，即作為資本市場(chǎng)基石的上市公司財(cái)務(wù)信息因會(huì)計(jì)準(zhǔn)則存在不同程序的差異而缺乏可比性。這使資本市場(chǎng)交易成本上升，也使市場(chǎng)作用難以發(fā)揮。

1997和1998年間，亞洲部分國(guó)家發(fā)生嚴(yán)重的金融危機(jī)，進(jìn)而引發(fā)了俄羅斯及部分拉美國(guó)家的金融危機(jī)。危機(jī)的原因之一是透明度不高，會(huì)計(jì)和審計(jì)不可靠。其后，世界銀行、國(guó)際貨幣基金組織等要求這些國(guó)家必須采用國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，否則不提供支持。金融危機(jī)促使國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則委員會(huì)重視新興和轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)國(guó)家會(huì)計(jì)問(wèn)題，也推動(dòng)國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則委員會(huì)進(jìn)行徹底的改革，以制定一套高質(zhì)量的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，在不具備良好準(zhǔn)則制定條件的國(guó)家使用。

隨著加入WTO，我國(guó)經(jīng)濟(jì)融入國(guó)際大循環(huán)的速度加快，國(guó)內(nèi)企業(yè)到海外上市的數(shù)量日漸增多，外國(guó)投資者也日益關(guān)注中國(guó)證券市場(chǎng)，上市公司的信息披露標(biāo)準(zhǔn)要求更加嚴(yán)格，會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的國(guó)際化勢(shì)在必行。中國(guó)證券市場(chǎng)要面對(duì)新世紀(jì)的挑戰(zhàn)，面對(duì)國(guó)內(nèi)外的挑戰(zhàn)，必須加強(qiáng)監(jiān)管、加快市場(chǎng)化、國(guó)際化和規(guī)范化進(jìn)程。

篇5

1、發(fā)展證券市場(chǎng)有利于籌集獎(jiǎng)金

證券市場(chǎng)為資金需求者籌集資金提供了必要的場(chǎng)所，同時(shí)又為資金供給者提供投資對(duì)象。在證券市場(chǎng)上交易的任何證券，既是籌資的工具也是投資的工具。在經(jīng)濟(jì)運(yùn)行過(guò)程中，既有資金盈余者，又有資金短缺者為了發(fā)展自己的業(yè)務(wù)，就要向社會(huì)尋找資金。為了籌集資金，資金短缺者就可以通過(guò)發(fā)行各種證券來(lái)達(dá)到籌資的目的。

2、運(yùn)行良好的證券市場(chǎng)有利于資本的合理配里

在證券市場(chǎng)中通過(guò)證券價(jià)格引導(dǎo)資本的流動(dòng)從而實(shí)現(xiàn)資本的合理配t。證券價(jià)格的高低是由該證券所能提供的預(yù)期報(bào)酬率的高低來(lái)決定的。證券價(jià)格的高低實(shí)際上是該證券籌資能力的反映，而能提供高報(bào)酬率的證券一般來(lái)自于那些經(jīng)營(yíng)好、發(fā)展?jié)摿薮蟮钠髽I(yè)，或者是來(lái)自于新興行業(yè)的企業(yè)。由于這些證券的預(yù)期報(bào)酬率高，因而其市場(chǎng)價(jià)格也就相應(yīng)高，從而其籌資能力就強(qiáng)。這樣，證券市場(chǎng)就引導(dǎo)資本流向能產(chǎn)生高報(bào)酬的企業(yè)或行業(yè)，從而仗資本產(chǎn)生盡可能高的效率.進(jìn)而實(shí)現(xiàn)資本的合理配置。

3、發(fā)展證券市場(chǎng)對(duì)我國(guó)擴(kuò)大內(nèi)需具有重要大意義

(1)、通過(guò)財(cái)富效應(yīng)以增加消費(fèi)

有財(cái)富效應(yīng)而引發(fā)的消費(fèi)增加，是大家都知道的，也是可以為日常觀察所證實(shí)的。我們從滬、深兩市流通市值的變化情況可以看出:新增市值的一部分是新股票上市形成的.不全是股民手中股票的增殖，但大部分新增市值是股票的增殖，也就是財(cái)富的增加，至少在一萬(wàn)元以上。以國(guó)際上慣用的股市財(cái)富增殖中的5%用于消費(fèi)來(lái)計(jì)算，這對(duì)消費(fèi)是一個(gè)不小的促進(jìn)。間接地，股票市場(chǎng)在我國(guó)能將原先無(wú)人所有的財(cái)富轉(zhuǎn)化為有人所有，將企業(yè)未來(lái)的收益轉(zhuǎn)化為人們今天的財(cái)富，一個(gè)繁榮的股市還可以把對(duì)未來(lái)的良好預(yù)期轉(zhuǎn)成現(xiàn)今的財(cái)富。這一切都提高了我國(guó)民眾的財(cái)富積累程度。我國(guó)由于歷史的原因，人民的財(cái)富積累不足，人們收人中的很大一部分被先用于儲(chǔ)蓄，而不消費(fèi)。一個(gè)良好的股市則可以加快財(cái)富積累的進(jìn)程，從而使人們提早多消費(fèi)。

(2)降低融資成本，增加投資需求

在我國(guó)目前股票市場(chǎng)中，企業(yè)通過(guò)股市融資最便宜。非上市公司千方百計(jì)要上市，上市公司通過(guò)大量增發(fā)來(lái)融資，這都是合理的行動(dòng)。2000年股市融資達(dá)1500億元，2001年上半年730億元。1500億元看上去還不及我國(guó)-家銀行過(guò)去一年的新增貸款，但股本對(duì)投資有杠桿作用，貸款卻沒(méi)有。以國(guó)際上一般的30比70的股本貸款融資比例來(lái)算，1500億股本資金可以帶動(dòng)總共5000億的投資。公司當(dāng)然也可以通過(guò)銀行融資，但我國(guó)銀行的內(nèi)部營(yíng)運(yùn)成本比較高，所以我國(guó)銀行的存、貸利差很大，其貸款利率的下調(diào)有一個(gè)很高的自然下限。所以從提高投資需求的角度來(lái)講，維持一個(gè)繁榮的股市對(duì)我國(guó)有特殊的意義。

(3)證券業(yè)本身的發(fā)展帶來(lái)的內(nèi)需增加

可以想象一個(gè)長(zhǎng)的熊市對(duì)上海、深圳、北京等證券業(yè)比較發(fā)達(dá)的地區(qū)經(jīng)濟(jì)的影響將是很顯著的，對(duì)民航、電信、旅館、餐飲等行業(yè)也將產(chǎn)生許多不良的影響。

4、發(fā)展我國(guó)的證券市場(chǎng)有助于吸引外資

從目前國(guó)際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的預(yù)測(cè)來(lái)看，今年我國(guó)出日趨于平穩(wěn)，但是在利用對(duì)外開(kāi)放推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方面.我們也有有利的一面，就是在經(jīng)常項(xiàng)目不理想的情況下.資本項(xiàng)目可以有所作為。全球經(jīng)濟(jì)放緩，生產(chǎn)衰退，反過(guò)來(lái)使國(guó)際資本從原有領(lǐng)域、地域中退出，尋求新的獲利空間，而中國(guó)政治穩(wěn)定、經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)和加人WT〔)以后更大的開(kāi)放度，無(wú)疑會(huì)使很多行業(yè)、產(chǎn)業(yè)具有吸引力。證券市場(chǎng)的活躍可以外資進(jìn)人我國(guó)基金業(yè)，通過(guò)資產(chǎn)重組并購(gòu)進(jìn)人我國(guó)上市公司，參與國(guó)有股減持提供一個(gè)良好的環(huán)境。

二、我國(guó)證券市場(chǎng)的現(xiàn)狀分析

(一)、舊中國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展歷程

證券在我國(guó)屬于“舶來(lái)品”，最早出現(xiàn)的股票是外商股票，最早出現(xiàn)的證券交易機(jī)構(gòu)也是外商開(kāi)辦的“上海股票公所”和“上海眾業(yè)公所”.上市的證券主要是外國(guó)公司股票、公司債券。從19世紀(jì)70年代開(kāi)始，隨著“”的興起，出現(xiàn)了中國(guó)自己的股份公司和股票、證券市場(chǎng)。1872年設(shè)立的輪船招商局是我國(guó)第一家股份制企業(yè)。1914年北洋政府頒布(證券交易所法)，推動(dòng)了證券交易所的建立。1917年北洋政府批準(zhǔn)上海交易會(huì)開(kāi)設(shè)證券經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)。1918年夏天成立的北平證券交易所是中國(guó)人自己創(chuàng)辦的專(zhuān)營(yíng)證券物品交易所，是當(dāng)時(shí)規(guī)模最大的證券交易所。此后，在全國(guó)各地，相繼出現(xiàn)了青島市物品證券交易所、天津市企業(yè)交易所等.逐步形成了舊中國(guó)的證券市場(chǎng)。1946年5月，政府籌備上海證券交易所，同年9月正式開(kāi)業(yè)。隨著天津證券交易所在1952年關(guān)閉，舊中國(guó)的這些證券市場(chǎng)也就相繼消失了。

(二)、我國(guó)證券市場(chǎng)的現(xiàn)狀及存在的問(wèn)題

1990年論月和1991年6月，上海證券交易所和深圳證券交易所相繼成立.標(biāo)志著我國(guó)證券市場(chǎng)正式成立。作為一個(gè)新興的高速成長(zhǎng)的證券市場(chǎng)，在短短十幾年的時(shí)間里取得了舉世矚目的重大成就。滬、深證券交易所的交易和結(jié)算網(wǎng)絡(luò)覆蓋了全國(guó)各地。目前有上市公司1250多家，總市值約4.3萬(wàn)億元，流通市值約1.45萬(wàn)億元。總市值占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的比重約為42%。從1991年到2001年我國(guó)共從股市融資7727億元，可以說(shuō)證券市場(chǎng)在促進(jìn)國(guó)企改革、推動(dòng)我國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和技術(shù)進(jìn)步方面發(fā)揮了突出的作用。當(dāng)然，年輕的中國(guó)證券市場(chǎng)還存在諸多間題，主要有:

1、經(jīng)濟(jì)的證券化程度低，社會(huì)金融資產(chǎn)分布結(jié)構(gòu)不合理

長(zhǎng)期以來(lái)，我們只重視商業(yè)銀行，不重視投資銀行，結(jié)果導(dǎo)致社會(huì)金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)不合理，表現(xiàn)為:銀行資產(chǎn)比重過(guò)高，證券資產(chǎn)比重過(guò)低;在居民個(gè)人金融資產(chǎn)中，儲(chǔ)蓄存款比例過(guò)高，證券資產(chǎn)比例過(guò)低;從全社會(huì)看，資產(chǎn)證券化融資證券化比重過(guò)低，證券品種少，直接融資比重過(guò)低。目前，我國(guó)的證券化率按總市值計(jì)算僅為42%，按流通市值計(jì)算僅為13%，遠(yuǎn)低于發(fā)達(dá)國(guó)家100%以上的證券化率。這種不合理的金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，使得貨幣轉(zhuǎn)化為證券的比例較低，證券的規(guī)模小(1999年底，紐約證券交易所3025家上市公司的市價(jià)總值已達(dá)到12萬(wàn)美元，納斯達(dá)克的市價(jià)總值為5.2億美元:東京交易所為2.5億美元;倫敦為2.3億美元;法蘭克福為1.2億美元)，品種單一，沒(méi)有指數(shù)期貨，缺少避險(xiǎn)工具，只能做多不能做空，不利于證券市場(chǎng)的良好發(fā)展。

2、貨幣市場(chǎng)與資本市場(chǎng)人為分割，兩者不協(xié)調(diào)

90年代中期，為了規(guī)范證券市場(chǎng)，防范金融風(fēng)險(xiǎn)，我國(guó)實(shí)行銀行業(yè)與證券業(yè)分業(yè)管理，嚴(yán)格限制銀行資金進(jìn)人股市。這在當(dāng)時(shí)股市大幅波動(dòng)、投機(jī)盛行的背景下，對(duì)維護(hù)證券市場(chǎng)秩序，保持股市平穩(wěn)發(fā)展是有利的、必要的。但隨著證券市場(chǎng)的逐步規(guī)范，這一管理辦法的負(fù)面效應(yīng)日益顯現(xiàn)。貨幣市場(chǎng)和資本場(chǎng)主要解決企業(yè)的短期流通資金的需要，兩者必須是相互溝通、協(xié)調(diào)發(fā)展的。如果貨幣市場(chǎng)與資本市場(chǎng)之間缺少溝通渠道，資金難以流動(dòng)，貨幣市場(chǎng)資金供過(guò)于求，資本市場(chǎng)資金不足，將嚴(yán)重制約資本市場(chǎng)的發(fā)展，使得社會(huì)資金供過(guò)于求，資本市資金不足，將嚴(yán)重制約資本市場(chǎng)的發(fā)展，使得社會(huì)資金不能有效使用，大量生產(chǎn)要素閑置浪費(fèi)。目前這種嚴(yán)格的銀、證分業(yè)經(jīng)營(yíng)，分業(yè)管理，即限制r銀行的發(fā)展，又限制了證券業(yè)的發(fā)展。已不適應(yīng)我國(guó)迅速發(fā)展的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的需要，不適應(yīng)國(guó)企改革的需要，更不適應(yīng)我國(guó)加人wTO的需要。

3、證券市場(chǎng)法規(guī)不健全，運(yùn)作不規(guī)范

我國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展10年來(lái)，先后頒布了250多種證券法規(guī)和規(guī)章，但是與發(fā)達(dá)國(guó)家證券市場(chǎng)相比，我國(guó)證券市場(chǎng)的法制化建設(shè)還存的很大差距:(1)證券市場(chǎng)法規(guī)與國(guó)際通行做法差距大，法規(guī)體系不完善，可操作性低;(2)執(zhí)法力量相對(duì)薄弱，執(zhí)法力度遠(yuǎn)不夠，特別是《證券法)生效后，市場(chǎng)上違法行為仍然普量遍存在，并未得到有力糾正。由于發(fā)展歷史較短，證券法規(guī)不健全和其他一些原因，我國(guó)證券市場(chǎng)運(yùn)作不規(guī)范，突出表現(xiàn)為在股票交易市場(chǎng)上投資功能弱，投機(jī)風(fēng)氣重。有數(shù)據(jù)顯示，1997年上交所有股票換手率為326%、深交所為488%，1999年5月19日—6月18日一個(gè)月內(nèi)有16只股票換手率在200%以上、137只股票在100%，大大高于同期紐約、東京、新加坡以及香港市場(chǎng)的換手率水平;市場(chǎng)發(fā)生的上市公司資產(chǎn)重組事件，很多是為了市場(chǎng)炒作而非上市公司自身經(jīng)營(yíng)的需要，市場(chǎng)祟尚各種題材炒作，甚至發(fā)展到惡炒垃圾股、sT股t票。另外，在證券發(fā)行中也存在各種過(guò)度包裝、弄虛作假的運(yùn)作不規(guī)范情況。

4、投資者結(jié)構(gòu)不盡合理

股票交易主體一般分為兩類(lèi):一類(lèi)是機(jī)構(gòu)投資者，如證券公司、企業(yè)、投資基金、保險(xiǎn)基金等;另一個(gè)類(lèi)是個(gè)人投資者，在我國(guó)一般叫股民。在股市發(fā)達(dá)的國(guó)家和地區(qū)，股市的資金主體一般是機(jī)構(gòu)投資者為主，自然人投資者為輔。在美國(guó)80%以上的投資者通過(guò)投資基金進(jìn)人股市，直接參與股市的散戶(hù)比例不足20%。50年代，日本散戶(hù)比例為76%，機(jī)構(gòu)為24%，進(jìn)人90年代，這一比例恰好顛倒過(guò)來(lái)。與分散的、無(wú)資金、無(wú)信息、技巧優(yōu)勢(shì)的個(gè)人投資者相比，機(jī)構(gòu)投資者具有實(shí)力雄厚、分散投資、專(zhuān)家理財(cái)、投資理念成熟、抗活性強(qiáng)等特征，因而其發(fā)育程度被視為衡t市場(chǎng)成熟與否的重要標(biāo)志。目前，在我國(guó)上海、深圳證券交易所開(kāi)戶(hù)的投資者共有6800多萬(wàn)戶(hù)，其中機(jī)構(gòu)投資者約有“萬(wàn)戶(hù)，機(jī)構(gòu)大戶(hù)的比例不足總開(kāi)戶(hù)的1%，盡管如此，機(jī)構(gòu)投資者在股市的炒作優(yōu)勢(shì)已逐步顯現(xiàn)。目前，我國(guó)的機(jī)構(gòu)投資者主要有投資基金、證券公司、信托投資公司、財(cái)務(wù)公司等，而美國(guó)股市的機(jī)構(gòu)投資者由養(yǎng)老基金、保險(xiǎn)基金、投資基金、銀行信托部、投資銀行等。

5、上市公司質(zhì)量低下，法人治理結(jié)構(gòu)存在嚴(yán)重缺陷

上市公司質(zhì)量即是保障股票市場(chǎng)健康發(fā)展的基石，也是我國(guó)推進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的重要條件。但從上海、深圳兩市上市的公司來(lái)看，普遍存著上市公司質(zhì)量低下，經(jīng)濟(jì)業(yè)績(jī)整體下滑的問(wèn)題。據(jù)有關(guān)專(zhuān)家分析，上市公司凈資產(chǎn)收益率呈逐年遞減趨勢(shì)而且遞減速度超乎人們意料。19%年上市的公司，一年以后盈利能力就喪失了50%。可以說(shuō)，上市公司的總財(cái)務(wù)指標(biāo)基本上是靠新上市的公司來(lái)維持的。中國(guó)股市的上述現(xiàn)象，是國(guó)有企業(yè)改革不徹底，未能有效解決企業(yè)“內(nèi)部人控制”的問(wèn)題，未能建立經(jīng)營(yíng)者的市場(chǎng)選拔機(jī)制以及市場(chǎng)“有進(jìn)無(wú)退”、“有生無(wú)死”等問(wèn)題的綜合反映。在絕大多數(shù)上市公司都感受不到來(lái)自股東的壓力和市場(chǎng)真正的威肋的情況下，僅靠經(jīng)營(yíng)者個(gè)人是很難把企業(yè)搞好的。問(wèn)題的嚴(yán)重性還在于:證券交易所是信息最大、交易活動(dòng)最為透明、監(jiān)管最為嚴(yán)格的一種資本市場(chǎng)形態(tài)。如果在這樣的市場(chǎng)中上市企業(yè)的質(zhì)量都不能得到保證的話，投資者會(huì)對(duì)資本市場(chǎng)失去信心。市場(chǎng)又如何來(lái)引導(dǎo)社會(huì)資源的有效配里、實(shí)現(xiàn)優(yōu)勝劣汰呢?讓劣質(zhì)企業(yè)支配稀缺的資金，本身就是對(duì)資本市場(chǎng)機(jī)制的扭曲。此外，我國(guó)證券市場(chǎng)存在的問(wèn)題還有保護(hù)投資者合法權(quán)益的機(jī)制不健全;上市公司法人治理結(jié)構(gòu)不健合;市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)、功能和服務(wù)方面還存在缺陷和不足等。

三、如何規(guī)范發(fā)展我國(guó)證券市場(chǎng)

1、逐步推進(jìn)金融業(yè)的演業(yè)經(jīng)營(yíng)，提高經(jīng)濟(jì)證券化程度

當(dāng)今國(guó)際金融的發(fā)展趨勢(shì)之一就是金融自由化，銀行業(yè)與證券化的混業(yè)經(jīng)營(yíng)可以提高金融機(jī)構(gòu)的綜合競(jìng)爭(zhēng)力。加人世貿(mào)以來(lái)，進(jìn)人我國(guó)的金融機(jī)構(gòu)越來(lái)越多，而且相當(dāng)一部分外國(guó)金融機(jī)構(gòu)機(jī)構(gòu)是這種混業(yè)經(jīng)營(yíng)的全能性金融機(jī)構(gòu)，它們的融資能力、盈利能力方面都比單純的商業(yè)銀行或證券公司強(qiáng)，如果國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)仍然固守嚴(yán)格的分業(yè)格局，必將處于明顯的競(jìng)爭(zhēng)劣勢(shì)。更重要的是，混業(yè)經(jīng)營(yíng)直接溝通貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)，從我國(guó)情況看，必將導(dǎo)致大量的資金從貨幣市場(chǎng)流人資本市場(chǎng)，大大提高了經(jīng)濟(jì)證券化程度。此外，還可以采取其它的措施，保進(jìn)經(jīng)濟(jì)證券化;增加證券品種.大大發(fā)展證券投資基金，推出風(fēng)險(xiǎn)投資基金、產(chǎn)業(yè)投資基金以及其他證券品種。

2、堅(jiān)持對(duì)外開(kāi)放的基本原則，逐步推進(jìn)資本市場(chǎng)國(guó)際化進(jìn)程

適度開(kāi)放:依據(jù)(服務(wù)貿(mào)易總協(xié)定)中發(fā)展中國(guó)家特殊待遇條款原則，發(fā)展中國(guó)家可以依照本國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平適度開(kāi)放相應(yīng)的行業(yè)與市場(chǎng)。據(jù)此，我國(guó)可以采取逐步放開(kāi)、多步到位的策略，同時(shí)，在引進(jìn)外資證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)時(shí)要注意對(duì)象，側(cè)重于選擇引進(jìn)規(guī)模較大、經(jīng)營(yíng)狀況及資信良好、管理先進(jìn)的機(jī)構(gòu)，以帶動(dòng)我國(guó)證券市場(chǎng)的健康發(fā)展。逐步到位:我國(guó)證券業(yè)尚處于發(fā)展的初級(jí)階段，屬于弱勢(shì)產(chǎn)業(yè)，要充分利用(服務(wù)貿(mào)易總協(xié)定)的相關(guān)規(guī)定和例外條款，逐步的、分階段地開(kāi)放我國(guó)證券市場(chǎng)。雙方對(duì)等:應(yīng)參照不同國(guó)家的投資規(guī)模和資本與技術(shù)對(duì)應(yīng)要求，結(jié)合我國(guó)證券對(duì)資本與管理經(jīng)濟(jì)的要求，有選擇地引進(jìn)外資證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)。

3、建立健全多層次的監(jiān)管體系

(1)打破上市公司不死的神話。2001年以前的資本市場(chǎng)從未有過(guò)上市公司退市的先例。上市公司哪怕是只剩下一具蛀空的空殼，也能因資產(chǎn)重組而起死回生，從而創(chuàng)造了上市公司不死的神話，資本市場(chǎng)的功能因此受影響。2001年2月出臺(tái)了具有里程碑意義的(關(guān)于上市公司暫停上市和終止上市的規(guī)定)。2001年4月13日，PT水仙退市，后來(lái)又將盯金曼、PT中浩清除出市，12月又出臺(tái)了一個(gè)(修訂》，規(guī)定2002年1月1日起，上市公司連續(xù)三年虧損，并且在以后的半年內(nèi)仍不能盈利，將被終止上市。(2)重拳出擊，打黑打假。打黑莊、查處上市公司、打黑嘴、打擊其他違規(guī)違法者(非法網(wǎng)上交易、娜用股民保證金等)。(3)嚴(yán)格把關(guān)上市公司的各種融資計(jì)劃，加強(qiáng)對(duì)上市公司信息披露的監(jiān)管，克服補(bǔ)丁、財(cái)務(wù)造假現(xiàn)象。(4)加強(qiáng)對(duì)證券公司、中介機(jī)構(gòu)(會(huì)計(jì)審計(jì)服務(wù)、法律服務(wù)、資產(chǎn)評(píng)估服務(wù)等)的監(jiān)管。嚴(yán)懲欺編投資者的各種行為。

4、大力培育市場(chǎng)中介機(jī)構(gòu)

首先要保障中介機(jī)構(gòu)和資本經(jīng)營(yíng)的合法權(quán)益。中介機(jī)構(gòu)是人才經(jīng)濟(jì)，是實(shí)現(xiàn)投資優(yōu)化、引導(dǎo)大眾投資的最好渠道.是資本市場(chǎng)的劑，其地位的的重要性是很大的。對(duì)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)、會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所、資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)極嚴(yán)加管理，又要精心呵護(hù)，保障其合法權(quán)益。其次，要加強(qiáng)對(duì)證券機(jī)構(gòu)的監(jiān)管，同時(shí)要改善其生存環(huán)境.拓寬其融資渠道，擴(kuò)大證券投資品種(如股票期貨)。再次，健全投資顧問(wèn)機(jī)制，培育投資理財(cái)專(zhuān)家。“大眾投資、專(zhuān)家理財(cái)”是社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的趨勢(shì)，也是樹(shù)立公眾投資信心與覺(jué)悟的關(guān)鍵。目前當(dāng)務(wù)之急是提高投資咨詢(xún)?nèi)瞬诺娜嫠刭|(zhì).包括道德素質(zhì)和業(yè)務(wù)素質(zhì)。

5、完善上市公司治理結(jié)構(gòu)

我國(guó)上市公司目前在公司治理結(jié)構(gòu)方面存在兩大體制問(wèn)題:一是國(guó)有股和國(guó)有法人股控制下的股權(quán)結(jié)構(gòu)。二是“內(nèi)部人”控制下的法人治理結(jié)構(gòu)。獨(dú)立董事、監(jiān)事會(huì)作用不大，更何況其組成有許多是國(guó)家委派的。因此，a)減少和限制大股東的投票權(quán)(直接限制、轉(zhuǎn)讓、回購(gòu)等)。b)改善國(guó)有股和國(guó)有法人股代表構(gòu)成。如獨(dú)立董事、監(jiān)事會(huì)人員(待遇由國(guó)家出，還要有責(zé)任追究制度)進(jìn)藍(lán)事會(huì)，并且要有一定的比例。c)制定行為規(guī)范.約束大股東的行為。