銀行債券投資業務精選(五篇)

序言：作為思想的載體和知識的探索者，寫作是一種獨特的藝術，我們為您準備了不同風格的5篇銀行債券投資業務，期待它們能激發您的靈感。

篇1

關鍵詞：銀行；債券投資；風險；建議

中圖分類號：F830 文獻標識碼：A 文章編號：1007―4392(2010)10―0033―04

一、我國銀行業債券投資現狀

近年來，隨著債券業務市場深度、廣度的不斷擴展和銀行業債券投資業務的迅速發展，債券業務對銀行業的重要性正不斷上升。同我國金融領域中的其它部分一樣，我國債券業務正向市場化有序推進，銀行間債券市場的參與者類型日趨多元化，債券種類呈現多樣性，信用層次不斷豐富。從債券發行人看，范圍由2004年的人民銀行、財政部、政策性銀行、商業銀行和企業延伸到目前的鐵道部、非銀行金融機構、國際開發機構；從投資范圍看，銀行間債券市場的債券品種由2004年的國債、政策性金融債、企業債和商業銀行用于補充資本的次級債擴大到政策性銀行債、普通金融債、短期融資券、資產支持債券、混合資本債券和地方政府債等十余個品種。從債券投資者看，目前已有銀行、證券公司、基金、保險機構、非銀行金融機構、信用社、財務公司和企業等類型的投資者，且戶數在2009年末已達9247家，較2004年末上升了132.16％。從市場容量看．整個市場2009年累計發行債券4.9萬億元，年末債券托管額達13萬億元：分別較2004年和2004年末增長106.66％、182.61％。

受政策、市場和自身特點三方面因素影響，銀行投資債券市場的意愿較高。一是宏觀調控政策促使銀行加大債券投資。受宏觀調控政策的持續影響，銀行的信貸投放規模被嚴格控制，債券市場進而成為銀行配置資產的一個重要渠道。此外，存款準備金的連續上調也促使銀行增大了對流動性資產的配置。上述現象在2008年及之前幾年的宏觀調控中均曾反復出現。二是銀行間債券市場在廣度和深度上的迅速發展改善了銀行債券投資的市場環境。債券市場參與者量上的迅速增加和類型上的多元化，為銀行提供了更多不同投資取向的交易對手，提高了交易成功的概率；債券發行量的擴大則有利于銀行更自由地調整資產結構，使銀行的資產管理具有更大的回旋余地。三是銀行制度成為投資債券的內在因素。在我國分業經營的管理制度下，銀行的資產配置受到嚴格限定，使債券成為除信貸投放外另一重要資產配置方式。這對小銀行業機構尤為明顯。此類銀行均存在經營規模狹小、營業網點不足、產品創新乏力、營銷能力較弱的特點。在市場狹小，優質客戶資源有限、中小企業利潤偏低的市場背景下，處于競爭優質客戶乏力，培育小客戶成本過高，無力獨自研究和推出新產品的不利地位，限制了貸款業務的發展。相對而言，銀行間債券投資業務具有經營成本低廉、參與者市場地位平等、交易可控性強、不需營業網點支持、利息收益相對穩定的特點，有效規避了小銀行的市場競爭短板。并可使其通過對債券期限結構的合理配置，兼顧資產流動性需求。

二、我國銀行業債券投資業務面臨的風險

我國債券業務還處于新興發展時期，風險管理體系并不健全，風險的控制更多依靠銀行間債券市場對債券發行人和市場參與者嚴格的準人限制這一行政審批手段。債券風險管理相對于業務發展尤為遲緩，更難以抵御市場化程度不斷加深的債券風險。

(一)風險投資策略不明確

我國大部分銀行，特別是小銀行。近年雖已展開了對債券市場的分析研究，但受專業人才缺乏、內外信息資源不足的影響，研究僅處于起步階段，多集中于單項業務或局部問題，缺乏系統性研究，不足以從全行視角出發為債券投資提供系統性的前瞻指導，未能對債券業務的發展方向、規模、種類、期限配置制定長期規劃，致使銀行債券業務缺乏市場定位，無法形成明確、持續的具體措施，影響了抵御市場波動的效果。尤其在當前經濟金融市場波動較大，國家各項調控政策連續推出，對銀行資產負債的配置提出較大挑戰的情況下，銀行的風險投資策略仍停留在相機決策的被動境地，凸現了市場、政策研究能力的薄弱。

(二)風險管理制度缺失

在業務規范上，多數銀行還未建立起一整套能全面覆蓋債券業務各風險環節的管理制度，未能針對債券業務特點制定操作性強的自營業務、業務、代持業務具體細則或業務流程；未健全債券投資業務有關的授權管理、授信管理、業務操作程序、計量分析、會計核算、績效考核、檢查監督等管理制度；未建立重大市場風險應急處置預案和違規責任追究制度。制定的資金業務相關管理辦法中，缺乏對債券投資業務進行定期或不定期壓力風險測試的規定，特別是小銀行對債券投資總體規模無明確限制，未設立專門的風險管理部門對債券投資業務的風險進行有效的分析和控制。日常管理主要依靠管理貨幣市場業務的各項內部制度。而此類制度的內容亦多為各部門的職責規定，無可用于具體操作的風險量化指標，客觀上難以在部門和崗位間形成有效制衡。削弱了債券投資管理的約束力。在投資決策上，銀行主要依靠從業人員的經驗判斷，未形成以債券種類、期限、價格和市場利率等因素為基礎綜合評定的決策機制。上述制度的缺乏使債券業務的操作和風險控制更多體現為決策者的個人偏好，而難以保持持續、穩健的做法。此外，對賬制度有欠缺。部分小銀行雖在《資金業務管理暫行辦法》中對對賬管理作出一些規定，但未細化對賬業務操作流程，明確對賬責任人，也未按照會計核算管理的基本要求逐日進行賬實核對。資金中心與托管機構對賬，通過臺賬與托管機構按面值對賬，但無對賬單。

(三)風險管理能力不高

一些銀行的風險防范水平還較弱，雖有風險管理部門負責監控債券風險，并開始逐漸引入市場風險計量模型、限額管理和流動性管理等技術支持，但受人力不足、專業水平有限和工作不專職的影響，在實際監控中未能實現風險分析由定性向定量的轉變，沒有建立市場風險資本分配機制，亦未在壓力測試基礎上制定出應急處置方案，制約了風險監控的效果。一些債券業務交易性明顯的銀行未能建立與自身交易性業務頻繁相適應的止損制度，亦未依據業務總量、債券種類、期限等因素提取損失準備金，建立補償機制。此外，對銀行間債券市場稽核審計空白。按照內控風險管理要求，銀行涉及任何業務都應納入監督管理范圍。但部分銀行稽核部門未對銀行間債券市場投資業務制度建設、業務經營、風險管理等情況進行內部稽核檢查：對反復套作的風險控制不夠嚴格。金融機構通過購買債券進行質押式回購融入資金、再購買債券反復套作放大風險。當市場利率出現較大波動時，利率風險成倍增加，從而引發資金流動性風險。

(四)內部監督機制虛化

一是崗位設置交叉。債券業務崗位設置應按前臺交易、風險控制、后臺審核與清算的崗位進行業務操作。部分銀行未定人定崗，分工不明確，交易人員既負責前臺現券買賣、債券回購、資金拆借業務，又負責

后臺復核，前后臺未能按要求嚴格分離，存在混崗操作和“一手清”現象。二是風險管控不到位。部分銀行未按銀監會《商業銀行市場風險管理指引》要求，設立專門的債券投資交易賬戶；資金中心未建立u盾、密碼檢查登記簿、印章使用登記簿，且印章使用責任不明確，密碼更換無記錄、不及時，保管不合規。三是短期逐利性較強。頻繁的債券買賣在一些銀行已成為日?，F象。有的銀行頻繁通過出售、購回的形式讓交易對手代持自身債券，借以推高債券利率，實現更高的債券收益率；有的銀行頻繁進行債券買賣，以獲取價差收益。大量的交易使得一些銀行1年的債券買人賣出總量高達其年末債券余額的30倍以上。四是債券業務風險管理在很多銀行中長期處于邊緣化地位。日常監督中，一些銀行董事會風險管理委員會未督促過高級管理層改進對債券業務的風險管理，亦未擬定出相關風險約束指標；稽核審計等風險管理部門未對債券業務進行過全面檢查，也未提出過風險審計報告和風險管理意見、建議。

三、防控我國銀行業債券投資業務風險的對策建議

(一)構建市場風險管理機制

一是完善市場風險管理的各項規章制度和授權授信辦法。包括貨幣市場業務管理辦法、貨幣市場業務操作規程等業務制度；制定市場風險管理政策和程序、市場風險管理框架、市場風險止損辦法等風險管理制度以及完善的市場風險審計制度等。在授權授信制度方面，制定各項業務品種的限額額度和風險敞口額度，明確授權流程和授權業務種類以及可以交易或投資的金融工具等，從制度上規避市場風險的發生。二是完善市場風險的管理流程、架構和信息反饋制度，明確銀行內部各部門的風險管理職責。市場風險的管理部門要定期寫出交易類賬戶市值重估報告和市場風險分析報告，報告應采用縱向報送與橫向傳送相結合方式，縱向為向管理層報送，橫向為向前臺傳送反饋，以更有利于市場風險的分析和控制。銀行內部稽核部門要定期對市場風險的管理情況進行檢查，向董事會和監事會報告。職責明確，分工明晰，使市場風險的管理更加具體，落到實處。三是制定銀行的風險管理政策和戰略。中小銀行要本著風險管理戰略和全行經營戰略一致性的原則，考慮自身市場風險承受度、風險識別控制能力、交易規模、復雜程度等因素。制定風險管理戰略和風險管理目標。在債券投資中，平衡收益與風險關系，主動采取措施回避市場風險，以減少或避免由于市場風險所引起的市值損失，同時要通過投資組合的多樣化來分散風險。根據自身的發展規劃，制定合理的市場風險資本占用，避免盲目擴大投資，放大市場風險。四是構建市場風險管理模型，完善市場風險的識別、計量、檢測和控制程序。根據《商業銀行市場風險管理指引》的要求，劃分銀行類賬戶和交易類賬戶，構建債券組合管理，使用模型每日對交易類賬戶債券進行市值重估、在險價值分析、關鍵年期久期分析和收益率曲線分析等。定期進行情景分析和壓力測試，為市場風險的控制和防范提供有力的數據支持。

(二)強化內控防范操作風險

一是增強審慎經營理念控制投資規模。在日常的債券業務操作中，準確解析貨幣政策趨向，及時把握投資機會，同時持有合理數量的債券，確保債券資產的流動性。銀行債券投資業務要確保正常支付結算的前提下，結合自身資本實力、發展戰略，充分考慮各項業務之間的可協調可持續發展問題。設定適當的債券投資業務總量控制目標。要密切關注宏觀政策的變動及可能對債券投資市場產生的影響，嚴格債券滾動投資管理，合理確定債券投資放大倍數，嚴防因債券投資規模過大而引發的流動性風險；要根據風險承受能力。明確債券投資選取標準，合理確定債券投資組合，分析投資風險，跟蹤監測風險變化，不定期進行壓力測試并合理設立止損點。二是加強業務規范化管理。銀行要建立債券投資業務授權管理制度、債券投資風險評價辦法、風險預警和處理機制方面的制度及管理辦法，同時按照全面、審慎、有效、獨立的原則，通過全國銀行間債券市場和其他合規渠道進行債券投資。按規定辦理托管手續。三是對重要崗位進行分離。對前臺現券買賣、債券回購、資金拆借等業務要明確專人負責，后臺復核人員與前臺交易人員必須分離，做到權責清晰、相互監督，防止出現混崗和“一手清”現象，同時要明確專門的部門或風險控制人員負責的風險監控，加強計算機管理，實行分級授權和崗位約束，切實防范投資業務操作風險。四是強化內控制度執行力。債券投資業務管理部門要加強對操作人員執行制度情況的監督，督促業務人員依法合規操作；規范會計核算，按要求設立專門的債券投資交易賬戶，加強日常對賬工作，嚴格按會計權責發生制原則，及時準確核算債券投資業務，提足風險準備。要充分發揮內部審計部門的監督效力，使稽核人員具備相關的專業知識和技能，加強稽核監督的質量和頻率，每年至少對市場業務風險管理體系各個組成部分和環節的準確、可靠以及有效性進行一次獨立的審計和評價，對違反內控制度的部門和個人嚴肅處理。五是銀行要加強業務人員培訓，提高業務技能和風險管理水平。通過舉辦債券投資業務培訓班、建立銀行間貨幣市場業務定期分析制度等，幫助債券投資交易員及時了解宏觀經濟金融形勢、掌握市場政策、信息和交易技巧，不斷提高操作技能和風險防控水平。

(三)細化債券投資業務的監管要求

市場風險是指因市場價格(利率、匯率、股票價格和商品價格)的不利變動而使銀行表內和表外業務發生損失的風險。市場風險可以分為利率風險、匯率風險(包括黃金)、股票價格風險和商品價格風險，分別是指由于利率、匯率、股票價格和商品價格的不利變動所帶來的風險。市場風險的研究在我國起步較晚，2004年12月銀監會出臺了《商業銀行市場風險管理指引》，要求城市商業銀行最遲應于2008年底前達到本指引要求，處于監管要求和商業銀行風險調整后的收益需要，市場風險的管理迫在眉睫。此外，銀監會出臺的《進一步加強商業銀行市場風險管理工作的通知》對商業銀行的市場風險管理提出了系統要求，但銀行在監管部門沒有硬性要求的情況下往往從降低成本，簡化程序考慮，將風險管理維持在較低水平。而鑒于近年來銀行債券投資資產業務規模的迅速增大。其緩慢提升的管理水平已無法適應風險控制的需要。對此，有必要通過進一步出臺細化的監管規定，促進銀行提高債券管理水平。一是將銀行的市場風險管理體系建設階段化。在綜合考慮市場風險、銀行投資情況和成本承受能力的基礎上，制定從簡至繁分階段建設的市場風險管理體系，逐步細化管理架構和強化技術手段，由各行在監管部門的指導下根據自身的投資規模和交易類型建設對應階段應擁有的風險管理體系。此后，在自身風險管理體系未達到下一階段之前，銀行的債券投資不得超出本階段設定的范圍。二是將債券業務風險管理規定量化。依據銀行風險總體情況，以指標形式明確市場風險資本的配置要求，框定投資的比例、結構、范圍，限定風險限額、止損限額的最低要求，并確定開展壓力測試的間隔期，強化對銀行的監管約束。

篇2

摘要：銀行固定資產貸款、并購貸款等表內債務融資作為企業傳統融資工具，融資成本相對較低，在不違反現行相關政策法規的情況下，通過優化設計股權投方案，銀行固定資產貸款、并購貸款等表內債務融資可以變通用于股權投資業務。企業在股權投資談判過程中，應做好非貨幣性財產出資方式的溝通解釋工作，深入了解交易對手的非貨幣性財產需求，盡快辦理非貨幣性財產購建的相關手續并及時啟動銀行授信及放款流程，盡早形成實物資產，匹配交易對價支付需要。

關鍵詞：企業股權投資 銀行表內債務 融資

行固定資產貸款、并購貸款等表內債務融資作為企業傳統融資工具，融資成本相對較低，一直深受各行各業的青睞。但自《固定資產貸款管理暫行辦法》 《流動資金貸款管理暫行辦法》 《個人貸款管理暫行辦法》以及《項目融資業務指引》（以下簡稱“三個辦法一個指引”）頒布以來，銀監會日益加大了銀行表內債務融資的監管力度，銀行表內債務融資審批越來越嚴，使用范圍越來越專，受托支付的要求越來越高。目前銀行表內債務融資資金必須按照貸款用途專款專用，不得挪用，不能直接用于企業股權投資。與此形成鮮明對比的是，銀行表外資金、保險資金以及產業基金等雖可用于企業股權投資，但融資成本遠遠高于銀行表內債務融資利率，非一般企業所能承受。本文結合工作實際，對銀行固定資產貸款、并購貸款等表內債務融資變通用于企業股權投資業務進行了深入分析和探討，以期在滿足企業股權投資業務資金需要的同時有效降低企業融資成本。

一、問題的提出

（一）企業股權投資業務產生大量自有資金需求。當前，我國正處于一個股權投資和并購重組的高漲時期，股權投資業務頻發，資金需求量大。實際工作中，企業股權投資業務主要包括新設企業、增資入股和受讓股權三種形式。受現行相關政策法規的影響，企業不論以哪種形式投資股權業務，現金出資的資金來源通常只能是自有資金。而自有資金一般主要來源于企業注冊資本金、營業收入和投資取得的收益等。對于注冊資本規模較小、尚處于初創期暫無業務收入的企業來說，自有資金尤為珍貴，往往難以滿足股權投資業務的需要。

（二）銀行表內債務融資不能直接作為企業自有資金使用。在2009年以前，銀行表內債務融資雖然也限定用途，但貸后管理相對寬松，貸款發放后無須受托支付，企業實質上可以自由使用。但“三個辦法一個指引”出臺后，要求貸款人應事先與借款人約定明確、合法的貸款用途，約定貸款發放條件、支付方式、接受監督以及違約責任等事項；貸款人應設立獨立的責任部門或崗位，負責貸款發放和支付審核，確保借款人的支付符合借款合同中約定用途；單筆金額超過項目總投資5%或超過500萬元的，貸款資金必須采用貸款人受托支付方式；借款人不按約定的方式、用途使用貸款時，貸款人應采取更嚴格的發放和支付條件，或停止貸款發放和支付。隨著銀監會（局）監管力度的日益加大，銀行表內債務融資只能?？顚Ｓ?，不得挪作他用。

（三）企業只能轉換股權投資出資方式變通使用銀行表內債務融資。根據我國《公司法》等法律法規的規定，“投資者可以用貨幣出資，也可以用實物、知識產權、土地使用權等可以用貨幣估價并可以依法轉讓的非貨幣財產作價出資。但是，法律、行政法規規定不得作為出資的財產除外。對作為出資的非貨幣財產應當評估作價，核實財產，不得高估或者低估作價。法律、行政法規對評估作價有規定的，從其規定”。根據上述規定不難發現，企業股權投資的出資形式不局限于貨幣，也可以是符合法律、行政法規規定的非貨幣性財產。而非貨幣性財產的購建，除政策法規要求的最低自有資金外，大部分可以通過銀行債務融資來解決。因此，企業可以先使用銀行表內債務融資購建非貨幣性財產，再將非貨幣性財產用于股權出資的方式變通使用銀行表內債務融資，解決企業自有資金不足難題。

二、銀行債務融資用于股權投資業務的實施路徑

實際工作中，用于股權投資業務的貨幣資金主要來源于企業自有資金，而非貨幣性財產的來源可以是實物資產、知識產權、土地使用權等。當企業缺乏自有資金時，企業可以考慮使用銀行并購貸款或通過固定資產貸款購建的非貨幣性財產進行出資。銀行并購貸款、固定資產貸款用于企業股權投資的實施路徑具體如下：

（一）并購貸款的實施路徑。按照2015年《中國銀監會關于印發的通知》（銀監發[2015]5號）最新規定以及當前各銀行對于并購貸款的通行做法，并購貸款可以用于境內并購方企業通過受讓現有股權、認購新增股權等方式實現合并或實際控制已設立并持續經營的目標企業或資產的交易行為。并購貸款的最高限額為并購交易價款的60%，期限最長為7年，寬限期（即償還利息但不還本金的期間）最長為2年。實際工作中，當企業通過增資擴股或受讓股權等方式，由目標企業的小股東變為控股股東或由非目標企業股東變為目標企業控股股東，企業均可以按照交易對價的60%使用銀行并購貸款來支付交易對價。而且對于企業全部以自有資金實施且符合政策規定的并購業務，事后企業仍可在一定時間（一般不超過1年）內向銀行申請發放并購貸款并將其中不超過60%的并購價款置換出來。

（二）固定資產貸款的實施路徑。自1996年《國務院關于固定資產投資項目試行資本金制度的通知》（國發[1996]35號）頒布以來，我國固定資產投資項目一直實行資本金制度。根據國務院《關于調整和完善固定資產投資項目資本金制度的通知》（國發[2015]51號）最新規定，除部分房地產開發項目和化肥項目、鋼鐵和電解鋁等產能過剩行業項目等最低資本金比例為25%―40%外，其他項目的最低資本金比例大都為項目總投資的20%。資本金以外的投資部分均可以通過銀行固定資產貸款解決。企業在進行股權投資時，可以靈活變通自有資金出資方式，爭取轉由資產出資的方式予以解決。如企業在設計股權投資方案時，充分與交易對手溝通協商，了解對方在實物資產、知識產權、土地使用權等非貨幣性財產的需求；然后通過自有資金并配套使用銀行固定資產貸款來新建或購買對方需要的實物資產、知識產權、土地使用權等非貨幣性財產，再以該非貨幣性財產支付交易對價，取得相應股權。企業在新建或購買實物資產、知識產權、土地使用權等非貨幣性財產時，可以按照資本金制度有關規定，只使用政策規定最低比例的自有資金，其余部分均使用銀行固定資產貸款，緩解企業自有資金不足壓力。

（三）并購貸款與固定資產貸款配合使用的實施路徑。按照上文分析，并購貸款最多可以占交易對價的60%，固定資產貸款最多可以占交易對價的80%，即自有資金對并購貸款的撬動比例為1.5倍，對固定資產貸款的撬動比例為4倍。實際工作中，為盡可能節約自有資金支出，企業還可以籌劃將并購貸款與固定資產貸款配套使用，充分發揮自有資金的融資撬動作用。如甲企業擬對A目標企業進行增資，在自有資金不足的情況下，可以在向A目標企業增資前，先對另一規模較小的B企業增資，增資款來源按照甲企業自有資金40%+銀行并購貸款60%解決，增資款形成B企業自有資金；然后再由B企業購建A目標企業所需的非貨幣性財產，資金來源為B企業自有資金20%+銀行固定資產貸款80%解決；最后由B企業以所購建的非貨幣性財產出資注入A目標企業，并享有A目標企業股權。通過上述操作，甲企業通過B企業持有A目標企業股權，甲企業自有資金撬動融資的比例達11.5倍。

三、銀行債務融資用于股權投資業務的優點

（一）自有資金支出少。企業以并購貸款支付股權投資交易對價，最高可以節省交易對價60%的自有資金；以固定資產貸款購建的非貨幣性財產支付股權投資交易對價，最高可以節省交易對價80%的自有資金。通過變通使用銀行債務融資，大大節約了自有資金支出。

（二）資金使用效益高。企業自有資金、固定資產貸款等先后用于購建非貨幣性財產及股權投資，所有資金均實現多次使用，極大提高了資金使用效率。考慮到所需資金主要源自銀行借款，在資金需求總量一定的情況下，單位資金周轉使用次數越多，企業借入的銀行貸款越少，利息支出也將成比例減少。

（三）綜合融資成本低。固定資產貸款、并購貸款均為銀行表內融資，目前期限五年期以上的貸款基準利率為4.9%/年，融資成本均遠遠低于金融機構其他可直接用作股權投資業務的融資產品（此類融資產品目前年利率高達7%左右）。

四、銀行債務融資用于股權投資面臨的困難

（一）非貨幣性財產出資難以得到交易對手的認可。相對于貨幣出資而言，非貨幣性財產存在著價值能否為交易對手接受、功能是否滿易對手需要等諸多問題，導致實際工作中非貨幣性財產出資受到一定局限性。

（二）非貨幣性財產購建的進度難以滿易對手的時間性要求。不論是購買還是新建，非貨幣性財產的取得都需要一定周期。而股權投資預留的出資時間往往較短，投資機會稍縱即逝，兩者常常難以及時對接。

（三）非貨幣性財產出資須征得貸款銀行的同意。企業購建非貨幣性財產往往需要使用大量銀行債務融資。銀行在簽署相關融資協議時常常會要求借款人在進行重大資產轉讓前事先征得貸款銀行同意。如貸款銀行不看好企業該項投資行為，企業將不能使用貸款購建的非貨幣性財產進行出資。

五、結論與建議

綜上分析可知，在不違反現行相關政策法規的情況下，通過優化設計股權投方案，銀行固定資產貸款、并購貸款等表內債務融資可以變通用于股權投資業務。為更好地發揮銀行固定資產貸款、并購貸款等表內債務融資用于股權投資的作用，企業在股權投資談判過程中，應做好非貨幣性財產出資方式的溝通解釋工作，爭取交易對手的理解與支持；同時要深入了解交易對手的非貨幣性財產需求，盡快辦理非貨幣性財產購建的相關手續并及時啟動銀行授信及放款流程，盡早形成實物資產，匹配交易對價支付需要。

參考文獻：

篇3

1.我國商業銀行債券投資的規模分析

1.1商業銀行債券投資的品種結構

接著按發行主體和國別的分類來分析各家銀行債券投資的品種結構。按發行主體來分類的話，工商銀行在政府債券上的投資比例是23.5%，在中央銀行債券與金融債券上的是57.6%，在其他債券上的是18.9%；中信銀行在政府債券上的投資比例是21.7%，在中央銀行債券與金融債券上的是47%，在其他債券上的是31.3%；中國銀行在政府債券上的投資比例是47.9%，在中央銀行債券與金融債券上的是28.3%，其他債券的是23.8%；興業銀行在政府債券上的投資比例是24.6%，在中央銀行債券與金融債券上的是27.2%，在其他債券上的是48.2%。按國別分類的的話，工商銀行、中國銀行和中信銀行國內與國外的比例分別是是37：1，3.5：1，28：1.由上述可以看出各家商業銀行所投資的債券品種的結構各不相同，其中工商銀行和中信銀行投資最多的為中央銀行債券與金融債券（占比分別為57.6%和47%），中國銀行投資最多的為政府債券，興業銀行投資最多的為其他債券；而對于國外債券的投資方面，只有中國銀行的占比較大，達到了22.2%；從表中還可以看出國有銀行比較熱衷于風險較小的債券，而股份制銀行卻更多的愿意投資于收益較大的債券。綜上所述，各家商業銀行債券投資的品種大體一致，但是在品種結構上卻不盡相同，它們會受到銀行規模、管理及經營風格的影響。

2.我國商業銀行債券投資業務的特點分析

綜上所述，可以將我國商業銀行債券投資業務的特點總結為：第一，商業銀行的債券投資量呈現出逐年上升的趨勢，但是國有的與股份制的銀行之間在投資量上還是存在著差距，說明商業銀行越來越重視債券投資對于其自身的重要性，而國有商業銀行由于其規模和地位的優勢，在投資中更具活力。第二，隨著國際、國內經濟形勢的不明朗，商業銀行債券投資占比在近幾年內有所下降，說明了商業銀行更加注重資產的風險管理，特別是國有商業銀行更多的投向于政府、中央銀行和金融機構的債券。

二、我國商業銀行債券投資業務的風險分析

債券作為一種有價證券，也面臨著一系列的風險。目前商業銀行投資的債券主要集中于政府、中央銀行和金融機構發行的，因此在很大程度上規避了信用風險，但是由利率市場化波動所帶來的利率風險和由通貨膨脹所帶來的購買力風險還是難以避免的。1.債券投資風險的評估方法。在本文進行利率風險分析時，將采用久期并結合收益率曲線變動的方法來研究。

1.1久期

久期是指債券價格對于利率變動的敏感度，如一只債券的久期是3，那么利率每上升1%，則該債券的價格將下降3%，反之亦然。因此，久期的意義在于當利率發生變動時，銀行的資產和負債的價值也會發生變化，所以可以使用其對債券的利率風險進行度量。

1.2收益率曲線變動

收益率曲線是指收益率隨著債券期限的不同，其形狀將發生變化的曲線。收益率曲線整體上移，意味著債券利率整體上升，商業銀行在此之前購買的債券就要蒙受價值下跌的損失；而收益率曲線變得更加陡峭，則意味著長期債券價值變化幅度超過短期債券，持有中長期債券為主的商業銀行資產市值就將會面臨大幅縮水。

2.我國商業銀行債券投資利率風險的評估及分析

由于我國市場利率波動較大，且銀行的債券資產又是以中期固定利息券為主，因而債券資產價值對利率波動的敏感度較高；加之我國金融市場集中度較高，這就更加重了債券投資的風險。在這里將選取工商銀行、中國銀行、中信銀行及興業銀行為樣本來進行分析，它們的市場組合久期分別為3.43，2.48，4.52，4.16，而當市場收益率變化20BP時，它們債券的總價值分別下降0.69%，0.50%，0.90%，0.83%，當市場收益率變化60BP時，總價值分別下降2.06%，1.49%，2.71%，2.50%，當市場收益率變化100BP時，總價值分別下降3.43%，2.48%，4.52%，4.16%，當市場利率變化150BP時，總價值分別下降5.15%，3.72%，6.78%，6.24%。我們還知道商業銀行的債券投資主要集中在風險較小債券上，所以在這里也列出了2012年國債和金融債券收益率的變化情況。3年期的國債和金融債收益率分別變化了23BP和36BP，5年期的國債和金融債收益率分別變化了17BP和58BP，9年期的國債和金融債收益率分別變化了10BP和45BP，15年的國債和金融債收益率分別變化了15BP和37BP，20年的國債和金融債收益率分別變化了16BP和39BP，30年的國債和金融債收益率分別變化了11BP和32BP?？梢姡瑐找媛实淖兓荚?0BP以下，則這四家上市商業銀行的債券資產潛在暴露的風險損失至少（即當市場收益率變化60BP）應當如下：工商銀行潛在風險損失為81976百萬，中國銀行潛在風險損失為32363百萬，中信銀行潛在風險損失為9208百萬，興業銀行潛在風險損失為6319百萬。因此，商業銀行在進行債券投資業務時還應當綜合考慮該業務的風險性質、大小并結合銀行投資業務的戰略定位、風險承受能力和風險管理能力等，選擇合適的風險管理策略和工具，對所面臨的風險進行管理。

三、結語

篇4

在銀行間債市中，信用債券市場的發展有利于降低企業融資成本，支持實體經濟發展，并降低宏觀經濟對銀行體系的依賴，但同時也給商業銀行債券業務的管理和風險控制提出了新的挑戰和要求。

為加強商業銀行債券投資風險管理，銀監會于2009年3月下發了《中國銀監會辦公廳關于加強商業銀行債券投資風險管理的通知》，要求商業銀行科學制訂投資指引，明確相關職責權限，對債券實行風險分類管理，重點關注高風險債券，并對債券投資的信用風險、市場風險及流動性管理等內容提出了具體要求。但目前商業銀行內部債券業務風險管理仍不成熟，相關制度尚未完善，銀行間債券市場內部和外部均存在許多需要關注的新動向和亟需解決的老問題。

信用債券市場的發展情況

近年來，銀行間債券市場取得了高速發展，發行次數和托管量增速均超過同期利率產品。截至2012年11月末，共發行1022支，較上年同期增加5.69%，發行量總計1.88萬億元。其中，截至2012年11月末，企業債共發行414支，發行量總計0.57萬億元；短期融資券共發行2支，發行量總計0.04萬億元；中期票據共發行510支，發行量總計0.79萬億元（數據來源：中國債券信息網-中債數據-統計報表）。

截至2012年11月末，銀行間市場信用債券托管量達到6.24萬億元，較上年同期增加了19.1%，其中，企業債托管量達到2.22萬億元，同比增長17.3%；中期票據托管量達到2.45萬億元，同比增長26.2% 。

隨著銀行間債券市場的快速發展，作為債券市場的主要投資者，商業銀行債券業務規模也在近幾年取得高速增長。截至2012年11月底，商業銀行信用債券托管量為2.32萬億元；全國性商業銀行信用債券托管量約占全部商業銀行信用債券托管量的73.4%，城市商業銀行約占18.0%，農村商業銀行以及農村合作銀行約占6.9%，外資銀行約占1.6%。目前，部分大型商業銀行債券資產規模已達到其自身總資產規模的20%～30%。

銀行內部債券交易風險管理的問題

加強債券業務資負管理。中國債券市場從1981年恢復發行國債開始至今，經歷了曲折的探索階段和快速的發展階段。早期，商業銀行債券業務主要以利率產品（國債、央票、政策性金融債等）為主，且針對單一利率風險的資產負債管理策略也較為被動。應提倡對債券頭寸實行積極的資產負債管理策略（ALM），即預判式ALM模式。期限不匹配是商業銀行經營中的常態，預判式資產負債管理就是在科學預測債券價格的基礎上，通過債券價格場景、業務策略、投資策略、對沖策略等的組合模擬分析，在總體市場風險容忍度的控制范圍內，有效利用期限錯配來獲取收益。

債券交易在銀行內部的從屬地位。目前，信用債券的交易和投資是商業銀行資金業務的兩個重要組成部分。其中，交易業務所占份額較小，主要為滿足做市要求。相對而言，投資業務的占比及重要性更高。但相對于傳統資產負債業務，債券投資業務長期以來處于從屬或附屬地位，獨立性較差，往往受制于銀行的資金流動性管理。商業銀行多數情況下被動地利用銀行剩余資金進行投資，而并未將其上升到資產負債管理的高度加以管理，債券投資規模的“被動核定”與“隨意調整”嚴重制約了投資時機的把握和投資收益的優化。同時，商業銀行信用債券交易、投資業務與承銷和公司信貸業務之間也缺乏有效的防火墻制度，如商業銀行公司信貸業務部門為維護和拓展客戶關系，往往迫使債券業務部門非經獨立自主決策而承銷，或投資于某些發行主體所發行的信用債券。

缺乏健全的信用風險管理制度。目前，商業銀行債券業務的風險管理往往還沿襲著利率產品的管理方式，風險管理的意識和能力尚不完善，部分銀行在管理政策上有所欠缺，甚至存在真空地帶。其中，部分銀行尚未針對債券業務建立起完善的管理制度、獨立的決策流程和授權機制、以及與之配套的債券投資政策、債券投資管理辦法、年度投資指引、債券投資經營授權管理辦法、債券投資分類管理辦法等風險管理政策，缺少對資金規模、資金成本、久期、債券的會計分類比例、財務預算、可投資產品的范圍、期限、風險限額、集中度及資本等有關指標的規定和管理。

目前階段，提高債券做市商的風險控制水平應從以下三方面入手：第一，將投資類債券和交易類債券分別設立賬戶，分別核算；第二，市場中介機構向銀行間市場成員提供獲取交易數據的便利，以方便市場成員對自有債券市場風險的實時評估；第三，建立相對獨立的風險控制機構和風險管理人員，對風險情況進行實時監控和報告。

結構失衡的債券市場存在“結構性違約風險”。商業銀行債券業務與信貸業務同樣具有信用風險，貸款和債券只是發行人債務的兩種表現形式，但由于早期債券都由銀行擔保，而自短融開始的無擔保債券，在國內的市場環境下也未出現過實質意義上的違約事件，所以債券違約的風險往往被大范圍的忽略。這種對于風險淡薄、麻痹乃至回避的認識，可能在風險事件一旦發生時，放大“違約相關”（Default Correlation）和“違約傳染”（Default Contagion）的風險，而造成較嚴重的后果。盡管面臨風險，但現實中的債券交易操作卻幾乎毫無例外的無視這種風險。例如，根據會計要求，公允價值計量且其變動計入當期損益的金融資產以外的資產，在“資產負債表日”有客觀證據表明發生減值時，才能對其計提減值準備。由于近幾年我國銀行間市場信用債券未出現過違約情況，商業銀行普遍未對信用債券計提減值準備。相對于貸款業務，同一信用主體的不同債務形式未得到同等處理。再如，2010年以來，銀監會為防范地方政府融資平臺信貸風險，對涉及地方政府融資平臺貸款進行了卓有成效的梳理和清查，地方政府融資平臺通過發行信用債券（包括地方城投債等）的融資卻未在計量之中。目前，城投債券發行管理很不規范，標準十分寬松，相對于信貸渠道融資更為簡便。2011年和2012年，城投債券的發行量都是有增無減。

做市商制度也有待完善。目前，我國做市商制度未完全發揮出活躍市場、提高價格發現的作用，因為它目前仍存在很多問題。其一，做市商的權利和義務不太平等：做市商在不享受政策優惠的情況下承擔真實連續的報價義務，不可避免影響它們的積極性和主動性；其二，盈利驅動不足：如果有較強的盈利驅動，做市商報價價差將越來越窄，成交增多，盈利增多，反過來促使做市商提供更多報價，從而形成良性循環；其三，做市商評價指標沒有真實反映報價水平：在當前的評級指標體系下，只要針對考核指標有針對性的報價，就可能成為優秀做市商，導致優秀的做市商可能并不優秀，雖然報價很窄，但成交很少。

銀行債券業務的人才投入不足。銀行內部對債券業務后續管理不夠重視，扭曲的激勵機制和權責利錯配更導致債券業務后續管理缺乏人力資源，難以進行。例如，信用風險管理部門僅重視貸后管理；公司業務部門有動機開拓發展債券業務，而無意愿對其進行后續管理；債券業務部門即使希望對發行人進行后續跟蹤，但缺乏人員配備和市場信息，難以將后續管理落到實處。債券產品，以及最近又重新啟動的資產證券化產品涉及到擔保和信用增級的有效性分析，而銀行根本沒有相關人員負責此類信息的有效性評估，只能采取默認的態度。

債券風險管控的會計制度需要改進。盯市（Mark-to-Market）的會計制度往往不能適應債券市場的風險控制特征，而且大多數銀行的估值本身就不夠及時。目前，商業銀行債券業務重點關注利息收入，而缺乏對債券估值的重視，部分銀行未建立債券投資估值管理辦法以及相應的投資估值波動觸發機制，估值頻率也相對較低。況且，銀行間債券市場，是以會計制度和企業財務報表為基礎的，盯市制度雖有其合理性，但也存在操縱估值結果、虛增企業利潤、復雜模型難以計量等一系列弊端盯市原則對于交易賬戶的業績評估是必須實施的，但對于投資型機構，特別是對實施免疫策略的機構，采取盯市原則是否科學合理就頗值得商榷了。因此，建議盡快實施會計兩分類制度，盡可能避免因債券估值波動大幅影響投資機構財務報表的情況。

商業銀行債券風險管理的外部問題

債券市場的割裂

監管流通環節上的割裂。長期以來，信用債券市場在發行和流通環節上的監督管理涉及多個政府部門（如表1所示），信用債券發行的準入、發行方式（審批制和注冊制）和信息披露等方面的要求缺乏一致性，同一發行人在發行不同債券時評級結果和利率水平不同的情況時有發生。

這種多頭監管人為地導致市場的割裂，各債券發行市場之間存在一定程度的業務競爭關系，各市場管理部門有推動其所管理的市場在業務上取得發展和擴張的動機，同時也在一定程度上導致了債券購買行為的行政化。2010年下半年，證監會、發改委都表示要出臺加快債券發行審批效率的舉措，降低信用債券發行門檻；而中國銀行間市場交易商協會（以下簡稱為交易商協會）在將中期票據期限從3～5年期和7年期延長到10年期之后，于2010年底推出了超級短期融資，即超短期融資券（Super & Short-term Commercial Paper，SCP），指具有法人資格、信用評級較高的非金融企業在銀行間債券市場發行的，期限在7天到270天（九個月）的短期融資券。2011年推出了銀行間債券市場私募債券。超級短期融資券和私募債券的發行條件都突破了《證券法》中“累計公司債券余額不超過最近一期末凈資產額40%”的規定，且發行人信息披露要求較為寬松。

債券市場流通的割裂。長期以來，債券與債券市場的缺陷使債券投資價值降低， 迫使債券投資以指令性計劃硬性攤派。作為商業銀行投資對象的債券， 最基本也是最重要的特征就是具有充分的流動性， 而這恰恰是當前國有商業銀行持有的債券所缺乏的。政策性金融債券只有一級發行市場， 而無二級流通市場； 國債雖有二級市場，但國家出于防止金融秩序混亂的考慮， 又以明文限制國有商業銀行進入該市場。如此一來，債券投資價值在銀行投資者眼中大打折扣， 發行過程中明里暗里的硬性攤派就成為不可避，致使債券投資這種純粹的經濟行為扭曲為行政任務。這種外部投資行為的行政化，借助國有商業銀行內部行政化管理的慣性，導致了目前銀行內部層層分解指標，層層劃撥資金的債券投資管理方式。

資金歸劃使用方式的割裂。在債券投資這項具體的經營活動中， 由于國有商業銀行在管理思想上片面強調“資金統一計劃”，在管理手段上簡單沿襲“指標分解落實”，以致債券投資的決策權力、出資責任、效益承擔在上下級行之間相互割裂， 相互分離。一方面， 下達債券投資計劃的上級行， 由于不負有實際出資責任， 在分配任務指標時不可避免地帶有主觀盲目性， 在當前國有商業銀行超負荷運營與資金相對寬松同時并存， 地區性不平衡十分嚴重的資金營運形勢下， 往往自覺不自覺地遵循計劃經濟時期平均主義原則簡單地硬性分配， 而不是依據分支機構動態的資產負債情況全面地權衡，以致部分資金運營已經嚴重超負荷的行為完成債券投資任務，不得不通過拆借資金或者超占匯差的形式，以高于債券本身利率的資金成本彌補此項資金硬缺口。另一方面，以指令性計劃下達債券投資任務。也使實際出資行處于被動消極地位，不僅失去了根據自身資產負債情況， 自主確定資金投向的主動權，而且喪失了自覺壓縮信貸規模， 調整資產負債結構的積極性，從而違背了總行通過增加債券投資，改善資產結構，降低經營風險的初衷。

債券管理統計口徑的割裂。按照國際清算銀行的統計口徑，中國債券市場目前的規模已居全球第五位，但國內債券市場統計標準仍未統一，全口徑的權威統計數據依然難有出處。特別是隨著上市商業銀行進入交易所市場、部分創新產品集中托管在上海清算所等業務的推進，規范并統一債券市場的數據統計口徑，建立權威的全口徑統計數據平臺勢在必行。

債券評級缺乏科學性和統一性

盡管近年來我國債券市場在基礎設施建設、債券品種、債券發行、交易主體、交易規模等方面取得了較大發展，但債券信用評級體系的建設明顯滯后，嚴重影響商業銀行對于債券風險的判斷。我國債券信用評級的法律法規不健全，政策出自多門，有關管理規定比較零散，缺乏必要的系統化、規范化和清晰化的政策指引。這種情況不僅不利于規范管理，也難以避免不協調、不一致情況的發生，而且還會導致相同評級的債券出現較大利率差。

目前我國債券評級技術不很成熟。資信評級在我國屬于一個比較新的行業，債券信用評級專業人才隊伍還很不成熟。從業人員的專業知識、綜合分析能力、道德素質參差不齊，在相當程度上影響到債券評級的技術水平。

以市場創新盤活流動性

銀行間債券市場的流動性匱乏主要由于三點原因。一是銀行間債券市場一級市場和二級市場割裂、交易所市場和銀行間市場割裂及市場深度不足（表現為單只債券發行量過小、發行頻率和交易頻率低）等問題導致市場流動性不足。二是目前信用債券市場參與者范圍和集中程度影響了市場的流動性。從美國等成熟債券市場來看，債券主要投資者包括銀行、基金、個人、保險公司等，各類投資者債券持有比例比較平衡。但在中國，商業銀行占據銀行間債券市場的絕對主體地位，自然人、法人等普通投資者仍然無法直接參與其中進行投資和交易。三是目前的做市商制度以交易戶報價為主，市場流動性缺乏、報價券種數量有限、風險對沖工具缺乏及資金規模受限等特點導致做市商缺乏足夠的報價意愿。而做市商報價能力不足又反過來對市場流動性造成更為不利的影響，進而形成一種惡性循環。

盡管由交易量和換手率等數據顯示，實際上銀行間債券市場的流動性一直在保持良性發展，但與發達債券市場相比，流動性仍舊顯得不足，存在很大的改善空間。我國債券市場仍處于初級階段，產品種類和層次遠遠不夠。就基礎產品而言，目前發行規模和交易量較大的券種依然是幾類較為成熟的券種，如中小企業集合票據、高收益債等，品種規模很小。至于建立在產品之上的衍生品，就更顯得缺乏，信用風險緩釋工具受制于監管要求尚未發展起來，信用互換等產品雖已有過試點，但市場認可度和參與積極性不高。交易品種不豐富，使得無風險套利難于操作，也就無法平滑債券市場中出現的價格扭曲，同時限制了市場的流動性發展。另外，銀行在銀行間債券市場占據絕對主導地位的市場格局，也造成了投資者行為一致性現象，這限制了市場流動性的提升。

篇5

[關鍵詞]商業銀行；戰略轉型；債券承銷

[DOI]10.13939/ki.zgsc.2015.42.068

在我國不斷深化金融改革并加快建立多層次金融市場體系的背景下，伴隨著利率市場化的進程和金融脫媒的趨勢，商業銀行的市場競爭愈發激烈，傳統信貸業務的利潤空間被進一步壓縮，企業直接融資相對之前以商業銀行為金融中介的間接融資比重大幅提高，這種變化給商業銀行的發展帶來了新的挑戰和機遇，加快發展中間業務成為未來一段時間內商業銀行發展的業務重心。

1金融脫媒對商業銀行的影響

金融脫媒現象大約60年前就在發達經濟體開始表現出來，由于股權融資、債券融資以及其他直接融資方式開始挑戰原來以銀行信貸為主的融資體系，儲蓄來源在資本市場可獲得的收益水平高于銀行可支付的利率水平，這就使得大量資金從銀行金融體系流向證券市場以獲得更高的收益，資金開始在以銀行為中心的金融體系外循環，直接融資渠道被越來越多的投資者所接受。

自1990年以來，我國資本市場進入高速發展階段，各類非銀金融機構借鑒國外發達市場的經驗，積極研發金融創新產品并大力運用推廣，把業務發展重心放在了以直接融資為主的金融產品和融資渠道上，以獲得高額收益。以往商業銀行的負債對象可以通過投資基金或者證券類產品從資本市場獲得比商業銀行存款利率更高的回報而形成儲蓄分流現象。同時，作為社會融資主體的企業借款人則可以通過發行債券等方式以較低的融資成本獲得資金。因此，我國商業銀行的負債資金來源日益顯現出不穩定性，負債期限結構也逐漸由中長期向短期化轉變。大中型優質企業對商業銀行貸款融資的依賴性逐漸降低，使得信貸業務集中度較高的商業銀行加強對中小企業的信貸業務加大投入，這使得商業銀行信貸業務風險進一步加劇。因此，我國在金融脫媒趨勢下，以傳統商業銀行為中心的融資格局正在弱化，加之利率市場化改革的加速，導致利差收益收窄，商業銀行間的傳統業務競爭日益激烈，其發展遭遇到了前所未有的挑戰。

然而，商業銀行在遭遇直接融資渠道迅猛發展所帶來的巨大挑戰，也面臨著金融脫媒帶來的戰略轉型機遇。在商業銀行傳統信貸業務被弱化的同時，資本市場的發展為商業銀行的資金運用提供了新的市場空間，通過減少對信貸業務的依賴并降低信貸集中度，調整客戶結構，提升綜合服務能力，加強金融產品創新，尤其是非利息收入產品的研發，不斷增強商業銀行的核心競爭力，實現新環境下商業銀行的戰略轉型。

商業銀行在戰略轉型的過程中應分析把握好市場需求和走向，著力發展金融市場業務。首先，同業融資業務規模與資本市場的發展有較強的正相關性，資本市場作用越大，同業融資的需求也會更強。其次，融資融券收益權質押、股票質押、資產代持、資產證券化和PPP等同業投資業務可以對資本市場和金融交易創新起到重要的支持作用，產業基金、并購基金及信托直投貸款等創新手段也能更好地為企業提供新型的融資服務。最后，債券承銷業務是現代商業銀行向交易銀行轉變的橋梁，或將成為商業銀行新的盈利點。發行債券對融資企業來說不僅融資成本較低，而且可以使部分企業不受銀行的信貸政策限制。通過債券融資已成為當今企業最重要的融資渠道，也成為商業銀行向優質企業客戶提供綜合性金融服務的切入點。

2我國債券市場現狀

從國際角度來看，長期以來債券市場在世界金融市場中都占據著重要的地位，是世界金融體系中不可或缺的重要組成部分，各國的貨幣和財政政策都會涉及債券市場。我國債券業務起步較晚，但隨著2005年5月和2008年4月中國人民銀行先后頒布實施了《短期融資券管理辦法》和《銀行問債券市場非金融企業債務融資工具管理辦法》，使中國債券市場不再局限于企業債和公司債為主的交易所市場，帶動了銀行間債券市場的快速發展。在2002―2012年期間，中國直接融資市場的結構發生了重大變化，從2002年的53%由股權融資轉變為2012年的90%由債券市場承擔。目前銀行間市場的債務融資工具主要由超短期融資券、短期融資券、中期票據、非公開定向發行債務融資工具、資產支持票據等組成。我國商業銀行正在從傳統的信貸融資業務向債券承銷等新融資方式轉變，債券資產占比逐年上升。

3我國商業銀行發展債券承銷業務的意義

根據以上數據分析可以看出，我國債券市場在近十年來取得了顯著的發展，債券承銷業務也逐步轉變為商業銀行未來發展的重點業務。債券承銷業務在新形勢下對商業銀行的發展有著多層次的重要意義。

首先，大力發展債券承銷業務是商業銀行轉變盈利模式的有效手段。我國各家商業銀行已經充分認識到金融脫媒和利率市場化對其出傳統信貸業務的影響，針對近幾年資本市場發展的提速，商業銀行主動轉變發展戰略，進行結構性的轉型，將以信貸業務為主的收入結構轉向發展債券承銷等中間業務。在商業銀行傳統盈利模式中，賺取存貸款利差是主要的盈利手段，各家商業銀行都在風險可控的前提下使貸款增量最大化，但是信貸業務發展則受制于央行制定的75%的存貸比規則，從實質上來說商業銀行的盈利能力取決于其擴大存貸比分母的能力即商業銀行的負債業務營銷能力。然而隨著當前資本市場直接融資渠道的擴展以及各地陸續整合成立具有較強核心競爭力的地方性商業銀行，使商業銀行間的負債業務競爭不斷加劇，同時利率市場化進程的加速與金融創新產品的蓬勃發展也推高了商業銀行負債端的資金成本，使資產業務的投放和收益均出現下降趨勢，導致商業銀行不得不把其資產業務由大型優質客戶轉向中小企業，商業銀行的風險偏好被迫增大。2014年，債務類融資工具的平均利率與普通存款利率相比優勢較大，其基本成為貨幣市場基金、理財等產品的主要標的物。金融市場業務已成為當今商業銀行資產結構調整的新方向，它已由過去承擔金融機構間的資金融通工具轉變為集機構資金融通、資產管理、投行業務于一身的新利潤增長點。債券承銷業務作為金融市場業務的重要組成部分，其作用不可小覷。債券承銷與傳統信貸業務相比具有不受存貸比和信貸政策限制、信用風險小及業務后續管理易于操作等特點，其對商業銀行盈利的多元化有重要的推動作用，大力發展債券承銷業務可有效節約經濟資本、抵消因儲蓄增量受限導致銀行存貸比上升、可貸資金下降、利差收窄等不利影響并有效的控制信用風險。

其次，債券承銷業務在金融脫媒的影響下成為商業銀行進一步拓展企業客戶并為其提供全方位的、綜合的、金融服務紐帶。由于利率市場化改革的推進，近年來幾次貨幣政策調整表現出了存貸款利率的非對稱調整，作為商業銀行主要客戶的大型優質企業在與商業銀行的合作中處于絕對強勢地位，銀行從長期維護重點客戶和長期發展角度考慮對其在業務合作中提出的要求都會盡量實現，這就造成商業銀行有限的業務資源被迫接受了低于商業銀行金融市場業務收益的利差收益。同時，對于銀行的優質企業客戶來說，直接融資市場的發展帶來了許多新的融資模式，債券類融資工具以其低廉的融資成本打破了企業以銀行信貸為主的融資體系，降低了企業對銀行的依賴程度。因此，債券承銷業務在金融脫媒和利率市場化背景下成為商業銀行戰略轉型的有效突破口，既有效降低了企業的融資成本、規避了銀行信貸政策約束，又提升了銀行資本運用能力和回報收益率，使銀企實現利益共贏。

再次，商業銀行發展債券承銷業務可以開拓與非銀金融機構合作的新模式。長期以來，券商等非銀金融機構參與了市場上公司債承銷的絕大部分業務，而保險公司則是債券市場的最大長期投資者，其往往會將債券持有到期，這使得我國債券市場流動性明顯不足。隨著金融市場改革的不斷深入，短期融資券、中期票據、超短期融資券及非公開定向債務融資工具（PPN）的陸續推出，商業銀行開始逐步從事債券承銷及投資領域，其現有的以國債、央票等為主的債權類資產結構開始調整，短融、中票、企業債及公司債的配置逐漸增大。但因商業銀行債券承銷業務起步較晚、承銷經驗略顯不足，商業銀行與非銀金融機構的合作就顯得尤為重要。商業銀行以自身資金優勢與非銀金融機構的資源、渠道優勢加以結合，積極尋求與非銀金融機構的合作發展模式是近期商業銀行發展債券承銷業務的突破口。自2011年起，商業銀行積極參與介入債券承銷和投資業務，使債券銀行間市場的交易量和流動性得到大幅度提升。近期公司債的發行承銷工作在商業銀行中備受重視，商業銀行進一步發展公司債券業務也將對交易所市場的活躍度和流動性帶來積極的影響。

最后，商業銀行發展債券承銷業務，既是我國商業銀行新形勢下戰略轉型的需要，又符合我國現階段的基本國情。當前，我國正處于城鎮化建設的高速發展階段，各級政府把保證和改善民生作為重點工作，在城市基礎設施建設和保障性安居工程方面資金投入需求巨大。如果地方政府完全以財政資金投入往往不能覆蓋項目的資金需求，這就需要商業銀行積極創新，運用非公開定向債務融資工具、資產支持票據及資產證券化等新型融資方式積極拓寬城鎮化建設融資渠道。商業銀行應緊密結合當前國家宏觀政策，以國家推進城鎮化建設為契機，大力發展債券承銷業務，優化銀行資產負債結構，改善資源配置效率，降低城鎮化建設融資成本，在全力支持國家建設的同時實現商業銀行業務的戰略轉型。

4商業銀行債券承銷業務的風險

我國商業銀行開展債券承銷業務的時間不長，承銷經驗不夠豐富，商業銀行在大力發展債券承銷業務之前，首先應按照自身業務特點、規模、模式建立一套適合的風險防控體系。商業銀行債券承銷風險防控要明確債券承銷業務的各項風險點，制定嚴格的項目準入標準并確定獨立的營銷、立項、審批、發行和承銷后續管理處置流程，在風險可控的基礎上發展債券承銷業務。下面本文就商業銀行債券承銷業務面臨的主要風險進行簡要分析。

4.1信用風險

在債券承銷業務中，主承銷商一般會對發行人的信用等級有既定要求，發行人具有AAA、AA的信用評級會更受承銷商的青睞。然而，當前直接融資市場的高速發展，導致不通信用級別的債券收益率不斷分化。商業銀行憑借雄厚的自有資金和風險承受能力，往往為了追求更高的回報選擇一些BBB級的債券發行人。部分商業銀行并未對除了信貸業務以外的債券承銷業務進行統一的動態授信管理，并未將其風險納入債券投資風險管理范疇和信貸風險管理范疇，使得商業銀行債券承銷業務的信用風險陷入真空區域。中國銀行業監督委員會于2011年下發《中國銀監會關于規范商業銀行使用外部信用評級的通知》，要求商業銀行對放行人、市場情況以及相關文件嚴格履行盡職調查職責，審慎使用外部評級。商業銀行應建立自己內部的信用評級體系并與外部評級相結合，共同評價債權發行人的信用水平，謹慎選擇發行人，積極防范債券承銷中的信用風險。

4.2定價風險

商業銀行的債券承銷業務能否有效實現預期收益主要依賴于債券發行價格的合理定價。在包銷模式下，承銷過程往往會因投資者認為債券定價偏高，承擔風險較大而未全額承銷，從而使商業銀行使用自有資金完成全部承銷過程導致大部分風險轉由商業銀行自身承擔；如果定價過低，則會導致債券發行人融資規模受限?？梢?，債券發行定價合理與否是商業銀行債券承銷業務成功與否的重要因素。因此，商業銀行應審慎評估債券承銷業務的市場環境和價格因素，在包銷模式下應采取主動風險管理的方法并將包銷的債券發行金額列入統一的授信管理體系，提前對可能由于包銷定價不合理導致被動投資包銷余券的風險做出判斷。同時，還應建立風險處置預案及具體的操作流程，確保預案的可操作性。關于余券包銷問題，商業銀行設立的處置期限原則上不得超過6個月，并且應最大程度上通過二級市場進行發售，盡量避免商業銀行余券內部消化，直接轉售給自身的交易投資部門。如果只能內部轉售處理余券，商業銀行必須設立單獨的風險處置賬戶，嚴格按照會計準則要求執行。

4.3操作風險

操作風險是商業銀行各業務條線中存在的主要風險之一，尤其是在債券承銷日常業務中防范難度較大。很多債券發行人組織架構層級較多、內部資金運作程序復雜，有部分大型集團類企業客戶通過高信用等級的發債主體進行債務融資，將融入資金通過內部運作流轉至其他用款人，從而加劇了監管難度，增加了業務操作風險。另外，就商業銀行內部來說，余券內部消化從表面上看是債券承銷部門完成了承銷任務，投資交易部門也達成了投資目標，而實際上則是將風險轉嫁給商業銀行自身。另外，就當前市場上應用最多的短期融資券來說，有些發行人將以此類工具融入的短期資金投資于期限較長的項目投資，將債務融入資金進行人為的期限錯配，使短期資金使用長期化，如果接下來的循環發行等操作出現問題，則會產生較大的風險因素。因此，商業銀行在開展債券承銷業務前應建立嚴格有效地風險隔離制度，保持業務流程的獨立性，依法監管融入資金的使用路徑，確保交易投資部門的業務自主和風險可控。

4.4法律風險

商業銀行在開展債券承銷業務中經常會遇到各種復雜的法律問題，各類合同、協議，尤其是發行中涉及的投標文件和配售繳款通知書等重要文件應當經過法律審核，避免因法律漏洞產生的糾紛并根據法律要求合理留存。商業銀行還應在承銷過程中通過法律手段規避承擔還本付息連帶責任，同時還應在承銷后續管理中及時按照相關法律法規要求對發行人的資金運用狀況、信用評級變化情況進行及時的信息披露，對重大變化和兌付情況依法向上級單位報告。

5商業銀行發展債券承銷業務的建議和策略

金融脫媒推動了債券融資市場的發展，使企業獲得了更大的融資空間和途徑。我國商業銀行從事債券承銷業務起步較晚，但依靠其專業的信用分析能力、強大的客戶基礎、分支機構、資金實力以及良好的交易能力和風控機制，抓住了這次戰略轉型的機遇。在金融脫媒的大環境下，商業銀行在發展債券承銷業務時，應注意運用以下策略。

首先，商業銀行應從公司信貸客戶中發掘潛在的債券承銷機會。我國商業銀行雖然在債券承銷業務經驗較券商有一定差距，但商業銀行在公司信貸業務方面的經驗卻十分豐富。商業銀行的公司信貸業務客戶資源的積累是開展債券承銷業務的絕對優勢。金融脫媒促使原有的公司信貸業務客戶逐漸放棄傳統的融資方式以尋求更低的融資成本，使商業銀行要以債券承銷等新業務來逐步代替信貸業務。因此，這種雙贏符合各方需求的局面，使商業銀行開展債券承銷業務具有先天優勢。商業銀行應深入分析授信客戶的提款情況并以此分析原有的授信類別是否合理。如果出現授信額度的未實際用信比例較大，那么應與客戶進行積極溝通，尋求其他業務機會，盡可能地將原有的貸款人變成未來的發行人，避免潛在的客戶資源流失。

其次，商業銀行應合理進行客戶分級并將內、外部評級有效結合起來，以控制債券承銷業務的風險。商業銀行原有的對企業貸款融資類客戶的內部評級是債券承銷業務的有效參考，但是僅僅依靠內部的評級機制很難有效控制業務風險。債券承銷業務對于商業銀行來說是在戰略轉型階段發展的新型業務，對于其整體風險的認識還不能夠很好地把控，因此結合外部評級機構對債券發行人的信用評級共同確定業務風險是非常必要的。只有以內部和外部信用評級共同作為依據，將客戶進行合理化分級，才能更好地幫助商業銀行進行合理定價、把控風險并獲得相對較高的收益率。

最后，由于以往債券承銷業務大多集中在交易所市場進行，主要由券商等非銀金融機構來承擔承銷工作，大部分商業還未取得交易所主承銷商資格。從近幾年發展起來的銀行間市場來看，截至2015年1月，也僅有42家商業銀行獲得主承銷商資格，其中A類主承銷商33家，B類主承銷商有9家。從以上數據可以看出，42家具有銀行間市場主承銷商資格的商業銀行在我國商業銀行中的占比還很低，況且在交易所市場發行的公司債、企業債商業銀行仍涉足較少。面對金融脫媒現象愈發突顯的環境，未獲得主承銷商資格的商業銀行在業務轉型時不可避免地存在門檻問題，使其不得不放慢轉型速度，致使其面臨傳統業務下滑、債券承銷等新業務發展遲滯問題。因此，商業銀行應積極探索在當前條件下新的債券承銷業務模式，一方面應充分發揮自身的資金和資源優勢，與經驗豐富的券商等非銀金融機構加強合作，開展借殼承銷或者分銷等模式大力參與債券承銷業務；另一方面，商業銀行應加強與交易商協會和交易所的交流溝通，提前進行主承銷商資格的申請，未雨綢繆，保證商業銀行的業務轉型順利進行。

綜上所述，商業銀行為了適應在金融脫媒、金融機構改革及利率市場化的市場條件下長期穩定的發展，應充分了解我國目前債券市場的基本情況，認識到債券承銷業務對商業銀行發展的重要性，重視債券承銷業務的發展，從戰略高度來進行業務整體規劃，確保債券承銷業務成為未來新的盈利增長點，保持自身在市場上的核心競爭力。同時，商業銀行應正視當前在債券承銷業務中的優勢和不足，充分把握各類業務風險，推動商業銀行債券承銷業務的發展。

參考文獻：

[1]馬巖.非金融企業債務融資工具承銷業務風險研究[J].財經界：學術版，2011（2）.

[2]劉彥.銀行間債券市場公司信用類債券主承銷商行為分析[J].債券，2013（12）.

[3]馮光華.中國債券市場發展問題研究[M].北京：中國金融出版社，2011.