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        資產(chǎn)證券化的作用精選(五篇)

        發(fā)布時(shí)間:2023-09-24 15:33:33

        序言:作為思想的載體和知識(shí)的探索者,寫作是一種獨(dú)特的藝術(shù),我們?yōu)槟鷾?zhǔn)備了不同風(fēng)格的5篇資產(chǎn)證券化的作用,期待它們能激發(fā)您的靈感。

        資產(chǎn)證券化的作用

        篇1

        在當(dāng)今各國的資產(chǎn)證券化實(shí)踐中,由于資產(chǎn)證券化交易結(jié)構(gòu)內(nèi)在的穩(wěn)定性和特殊性,使得這一金融創(chuàng)新工具成為當(dāng)前金融市場(chǎng)最具吸引力的制度安排。本文著力分析信貸資產(chǎn)證券化效應(yīng)在資本市場(chǎng)發(fā)展完善方面的促進(jìn)效應(yīng)。

        關(guān)鍵詞:

        資本市場(chǎng);信貸資產(chǎn)證券化;促進(jìn)效應(yīng)

        經(jīng)濟(jì)發(fā)展史證明,以工業(yè)化為主導(dǎo)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式通常依賴的是以銀行業(yè)為主體的金融體制。未來很長(zhǎng)一段時(shí)期,中國將處于從工業(yè)化向城市化為主導(dǎo)的經(jīng)濟(jì)模式轉(zhuǎn)軌過程中。在城市化進(jìn)程中,需要的投資期限長(zhǎng)、規(guī)模大,若單一地過分依賴金融體系中的銀行業(yè)提供資金,會(huì)加重全社會(huì)的資金杠桿率和期限錯(cuò)配問題。因此,在未來的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型過程中,需要加快建設(shè)和發(fā)展提供直接融資的資本市場(chǎng),同時(shí)提供間接融資渠道的銀行業(yè)也需要實(shí)施戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。同時(shí),要充分利用資本市場(chǎng)這一平臺(tái),提高資源配置效率,優(yōu)化資源配置結(jié)構(gòu),推動(dòng)多層次資本市場(chǎng)的構(gòu)建和完善。因此,我國資本市場(chǎng)的改革與發(fā)展任務(wù)依然很艱巨。而伴隨著資本市場(chǎng)的不斷完善與深化,我國資產(chǎn)證券化產(chǎn)品和工具的創(chuàng)新與發(fā)展也必將不斷發(fā)展和壯大。資產(chǎn)證券化工具作為化解上述問題的有效途徑之一,其顯著的促進(jìn)效用和功能可以為我國金融體系的完善和發(fā)展創(chuàng)造一個(gè)多贏的局面。

        一、信貸資產(chǎn)證券化促進(jìn)了中國金融工具結(jié)構(gòu)的協(xié)調(diào)

        在中國的融資體系和結(jié)構(gòu)中,間接融資依然占主導(dǎo)地位,遠(yuǎn)超直接融資的比重,而股權(quán)融資又在直接融資中遠(yuǎn)超債權(quán)融資的比重;同時(shí),政府債券在債權(quán)融資中遠(yuǎn)超企業(yè)債券的比重。因而,債權(quán)市場(chǎng),特別是企業(yè)債權(quán)市場(chǎng)的發(fā)展和壯大是當(dāng)前完善多層次資本市場(chǎng)的首要任務(wù)。為此,大力發(fā)展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)也就成為當(dāng)務(wù)之急。當(dāng)前在我國,證券化的優(yōu)勢(shì)已逐步得到廣泛認(rèn)同,并且已有越來越多的參與主體和投資者利用證券化工具而獲得收益。一是對(duì)借款者來說,證券化是一種成本更低的融資方式,它同時(shí)可以減少利率風(fēng)險(xiǎn)并增強(qiáng)流動(dòng)性;二是商業(yè)銀行可以通過證券化過程釋放出更多的流動(dòng)性,提高資金的周轉(zhuǎn)率和利用率。同時(shí),證券化過程可以推動(dòng)金融機(jī)構(gòu)提高資產(chǎn)負(fù)債管理的水平與能力,解決資產(chǎn)錯(cuò)配問題。此外,資產(chǎn)支持證券也憑著高于同級(jí)證券的回報(bào)率、獨(dú)特的風(fēng)險(xiǎn)、選擇種類的多樣性等特征吸引了大批的投資者。因此,資產(chǎn)證券化的優(yōu)勢(shì)和效應(yīng)已在相關(guān)業(yè)務(wù)流程中不斷得到認(rèn)同,其所發(fā)揮的重要作用也越來越受到認(rèn)可和重視。未來,隨著資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)在我國的不斷拓展和發(fā)展,其在融資中的優(yōu)勢(shì)和效應(yīng)將進(jìn)一步得到深化,對(duì)促進(jìn)我國債券市場(chǎng)的不斷發(fā)展、豐富融資渠道和金融產(chǎn)品種類、降低融資成本、平衡和調(diào)節(jié)金融工具間的結(jié)構(gòu)和比例關(guān)系,特別是對(duì)糾正中國金融工具的失調(diào)發(fā)揮越來越重要的作用。

        二、信貸資產(chǎn)證券化促進(jìn)了我國金融主體結(jié)構(gòu)的優(yōu)化

        我國金融機(jī)構(gòu)的設(shè)立相互分割,機(jī)構(gòu)設(shè)置重復(fù),職能重疊,無法充分發(fā)揮各自優(yōu)勢(shì)。而資產(chǎn)證券化過程是對(duì)金融交易流程的重組和再造,并在市場(chǎng)運(yùn)行過程中進(jìn)行專業(yè)化分工,從而依據(jù)各自優(yōu)勢(shì)對(duì)各相關(guān)參與主體的職能進(jìn)行重新整合。同時(shí),資產(chǎn)證券化過程淡化了金融交易之間的界限,使金融市場(chǎng)中的各部分在邊緣業(yè)務(wù)的競(jìng)爭(zhēng)中逐步融合,并通過各市場(chǎng)間的優(yōu)勢(shì)互補(bǔ),提高了整個(gè)金融市場(chǎng)的運(yùn)作效率。在我國以銀行為主導(dǎo)的傳統(tǒng)型融資體系中,銀行作為金融媒介承擔(dān)了融資過程中的從客戶篩選、貸款審核、貸款發(fā)放與監(jiān)督、貸款回收等的全部職能,并在長(zhǎng)期的發(fā)展過程中逐步形成自身的職能優(yōu)勢(shì)。但傳統(tǒng)的經(jīng)營模式并不利于銀行自身優(yōu)勢(shì)的發(fā)揮。但證券化過程則不同,它對(duì)整個(gè)融資過程的各個(gè)環(huán)節(jié)進(jìn)行重新分解和專業(yè)化分工,并由市場(chǎng)配置給不同的參與主體實(shí)施和執(zhí)行。在這一過程中,商業(yè)銀行或其他參與主體通過市場(chǎng)化選擇,發(fā)揮比較優(yōu)勢(shì)承擔(dān)相應(yīng)職能,而將非優(yōu)勢(shì)職能轉(zhuǎn)移給其他參與主體,進(jìn)而提高了整個(gè)金融交易過程的效率和盈利水平。

        三、信貸資產(chǎn)證券化促進(jìn)了我國信貸市場(chǎng)與證券市場(chǎng)的對(duì)接,有利于提高我國金融資源配置效率

        信貸資產(chǎn)證券化將缺乏流動(dòng)性的信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)換為證券市場(chǎng)上的可流通證券,實(shí)現(xiàn)了信貸市場(chǎng)與證券市場(chǎng)的對(duì)接。通過證券化,一方面為我國商業(yè)銀行的信貸體系引入了強(qiáng)化的外部監(jiān)督機(jī)制,提高了信貸業(yè)務(wù)的透明度,促使相關(guān)商業(yè)銀行加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理,提升運(yùn)作效率;另一方面也為證券市場(chǎng)提供了具有穩(wěn)定現(xiàn)金流、風(fēng)險(xiǎn)較低的固定收益類證券產(chǎn)品,豐富了我國資本市場(chǎng)的產(chǎn)品種類和結(jié)構(gòu),為投資者提供了更多的投資選擇,推動(dòng)證券市場(chǎng)的健康發(fā)展。同時(shí),通過信貸資產(chǎn)證券化可以實(shí)現(xiàn)信貸市場(chǎng)與證券市場(chǎng)在一定程度上的融合,有效發(fā)揮市場(chǎng)機(jī)制的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能和約束機(jī)制,提高金融資源配置效率。此外,推動(dòng)我國的商業(yè)銀行經(jīng)營模式的轉(zhuǎn)變,從一個(gè)信貸提供機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)向信貸服務(wù)機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)換,也同時(shí)轉(zhuǎn)換和豐富了其收益模式,由單純的靠利差盈利的模式向貸款服務(wù)收費(fèi)盈利模式轉(zhuǎn)換;充分發(fā)揮我國商業(yè)銀行信貸管理專業(yè)優(yōu)勢(shì)的同時(shí),控制其信貸風(fēng)險(xiǎn)的累積,實(shí)現(xiàn)我國商業(yè)銀行經(jīng)營職能的轉(zhuǎn)變。

        四、信貸資產(chǎn)證券化促進(jìn)了我國金融市場(chǎng)深度和廣度拓展

        資產(chǎn)證券化的效應(yīng)和影響之一,或者說證券化收益的真正源泉在于加快了資本周轉(zhuǎn)的速度。證券化不斷將資產(chǎn)從發(fā)行人的資產(chǎn)負(fù)債表中剝離出去,也就是說不斷將在尚未到期的債務(wù)以要求權(quán)的形式上閑歇下來的資本轉(zhuǎn)化為生產(chǎn)資本,從而加速了資本周轉(zhuǎn)的速度,使相同數(shù)量的資本在相同時(shí)間內(nèi)生產(chǎn)出更多的剩余價(jià)值。證券化的財(cái)富效應(yīng)實(shí)際上就是剩余價(jià)值的增加。由于資產(chǎn)證券化過程可以提高金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)效率和速度,從而使金融資源的擴(kuò)張產(chǎn)生了乘數(shù)效應(yīng),可以有效拓寬金融市場(chǎng)的廣度和深度。特別是在我國,金融市場(chǎng)的發(fā)展還處于初級(jí)階段,急需大力發(fā)展金融創(chuàng)新,深化金融市場(chǎng)的廣度和深度。因此,資產(chǎn)證券化在我國的大力拓展,對(duì)深化我國金融市場(chǎng)的發(fā)展同樣有著重要的現(xiàn)實(shí)意義。

        五、信貸資產(chǎn)證券化促進(jìn)了我國金融市場(chǎng)體系的多層次建設(shè)與完善

        一是有利于貫通資本市場(chǎng)與貨幣市場(chǎng)、資本市場(chǎng)與保險(xiǎn)等融資渠道。當(dāng)前我國信貸存量資產(chǎn)超過80萬億元,其中的大部分是資產(chǎn)質(zhì)量與收益穩(wěn)定的資產(chǎn),因此證券化基礎(chǔ)良好。借助信貸資產(chǎn)證券化工具,銀行可以通過資本市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)變現(xiàn),而基金、保險(xiǎn)等投資機(jī)構(gòu)則可以通過資本市場(chǎng)獲取投資收益,有利于我國間接融資和直接融資市場(chǎng)的融合發(fā)展;二是有利于豐富資本市場(chǎng)的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和層次,推動(dòng)資本市場(chǎng)多元化發(fā)展。資產(chǎn)證券化過程通過結(jié)構(gòu)化設(shè)計(jì)可以實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)和收益的再分配,以滿足投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)與收益的不同投資偏好,有利于多層次資本市場(chǎng)的建設(shè)和發(fā)展。當(dāng)前,我國的保險(xiǎn)資金、社?;鹨约般y行理財(cái)和信托資金累計(jì)超過20萬億元,需要尋求合適的投資渠道。而證券化產(chǎn)品中絕大多數(shù)是AAA級(jí)固定收益類債券,風(fēng)險(xiǎn)低、收益穩(wěn),是滿足和豐富多層次資本市場(chǎng)需求的重要工具和產(chǎn)品;三是有利于完善和優(yōu)化金融生態(tài)環(huán)境。資產(chǎn)證券化是促進(jìn)我國金融市場(chǎng)的建設(shè)和完善的重要工具。第一,資產(chǎn)證券化成為金融市場(chǎng)中各類中介機(jī)構(gòu)發(fā)展的重要推動(dòng)力。資產(chǎn)證券化過程是一個(gè)高度專業(yè)分工的業(yè)務(wù)組織過程,需要相關(guān)信用評(píng)級(jí)、會(huì)計(jì)與稅收處理、法律咨詢、信息披露等相關(guān)市場(chǎng)中介機(jī)構(gòu)的密切協(xié)作,因此信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)在我國的開展,對(duì)促進(jìn)我國資本市場(chǎng)中各類相關(guān)中介機(jī)構(gòu)的發(fā)展有著重要的現(xiàn)實(shí)意義。對(duì)提高這些中介機(jī)構(gòu)的市場(chǎng)公信力、從業(yè)人員的執(zhí)業(yè)素質(zhì)等起到積極的促進(jìn)作用;第二,資產(chǎn)證券化有利于培育機(jī)構(gòu)投資者隊(duì)伍。資產(chǎn)支持證券的運(yùn)作是一個(gè)復(fù)雜而精巧的過程,需要投資者具備豐富的專業(yè)素養(yǎng)和市場(chǎng)投資經(jīng)驗(yàn)。因此,有利于促進(jìn)資本市場(chǎng)中機(jī)構(gòu)投資者隊(duì)伍的建設(shè)和成長(zhǎng)。我國在推動(dòng)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)過程中,注重加強(qiáng)機(jī)構(gòu)投資者隊(duì)伍的培育,并在這一業(yè)務(wù)的推動(dòng)下,注重鍛煉機(jī)構(gòu)投資者的市場(chǎng)投資經(jīng)驗(yàn),引導(dǎo)機(jī)構(gòu)投資者提高專業(yè)素養(yǎng)與規(guī)范。

        主要參考文獻(xiàn):

        [1]周友蘇,陳震.我國資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)防控法律機(jī)制思考———基于美國“次貸危機(jī)”的鑒戒[J].社會(huì)科學(xué)研究,2009.6.

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        [3]朱崇實(shí).資產(chǎn)證券化的法律規(guī)制[M].廈門:廈門大學(xué)出版社,2009.

        篇2

        關(guān)鍵詞:信貸資產(chǎn)證券化;保險(xiǎn)市場(chǎng);效應(yīng)

        經(jīng)過近20年的不斷發(fā)展,中國保險(xiǎn)業(yè)以立足國內(nèi),面向世界的改革氣魄,取得了驕人成績(jī)。保險(xiǎn)業(yè)不斷發(fā)展壯大,逐步形成了以我國現(xiàn)存國有保險(xiǎn)公司為骨干,中、外資保險(xiǎn)公司同業(yè)并存,多家保險(xiǎn)公司公平競(jìng)爭(zhēng),共同發(fā)展的市場(chǎng)格局,2000年實(shí)現(xiàn)保費(fèi)收入159.6億元,發(fā)展到2015年已達(dá)2.4萬億元,已逐步成長(zhǎng)為我國關(guān)系國計(jì)民生的重要行業(yè),也同時(shí)發(fā)展成為全球當(dāng)今最重要的新興保險(xiǎn)市場(chǎng)之一。面對(duì)國內(nèi)外保險(xiǎn)市場(chǎng)的激烈競(jìng)爭(zhēng),與國際發(fā)達(dá)國家保險(xiǎn)資金運(yùn)用水平相比,我國的保險(xiǎn)行業(yè)還存在著許多突出問題,表現(xiàn)在保險(xiǎn)資金運(yùn)用的投資產(chǎn)品和渠道狹窄、投資收益率水平低下、投資結(jié)構(gòu)不盡合理、保險(xiǎn)深度與密度還有待進(jìn)一步提高、資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)與期限不匹配、不能有效的分散風(fēng)險(xiǎn),并且對(duì)利率和市場(chǎng)的波動(dòng)缺乏抵御能力等問題。其中,保險(xiǎn)市場(chǎng)與資本市場(chǎng)之間的不協(xié)調(diào)因素依然是制約保險(xiǎn)業(yè)進(jìn)一步快速發(fā)展的重要因素。當(dāng)前,雖然我國的資本市場(chǎng)隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展已有了長(zhǎng)足進(jìn)步,但仍不能有效滿足保險(xiǎn)業(yè)全方位的投資需求。目前,我國保監(jiān)會(huì)對(duì)相關(guān)法律已做出了調(diào)整,允許保險(xiǎn)公司購買債券產(chǎn)品的種類和比例在不斷增加,但與保險(xiǎn)公司年均不斷增長(zhǎng)的資產(chǎn)規(guī)模相比,債券產(chǎn)品每年增加的額度顯得極為有限。也就是說,我國資本市場(chǎng)現(xiàn)有的金融交易產(chǎn)品和工具與保險(xiǎn)資金的運(yùn)用需求相比,差距較大。這樣,保險(xiǎn)金運(yùn)用所追求的“安全性、收益性和穩(wěn)定性”三原則難于實(shí)現(xiàn)保障和平衡;而在成熟的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國家,保險(xiǎn)資金可以投資的范圍和比例都非常廣泛和自由,并有完善的相關(guān)配套法律與政策加以保障。但由于我國資本市場(chǎng)的發(fā)展還相對(duì)薄弱,投資產(chǎn)品還遠(yuǎn)不夠豐富和多樣,保險(xiǎn)資金用于投資可以選擇的產(chǎn)品和品種還比較少。造成的結(jié)果是,雖然我國相關(guān)監(jiān)管部門已放寬了對(duì)保險(xiǎn)資金投資的相關(guān)約束和限制,但是數(shù)據(jù)顯示,截止到2015年末,保險(xiǎn)資金中超過30%的部分投資的主要形式僅是銀行存款,表明在保險(xiǎn)資產(chǎn)中,有超過三分之一的比例又重新回到了銀行體系內(nèi),商業(yè)銀行再對(duì)這三分之一比重的保險(xiǎn)資金實(shí)施再融資,經(jīng)過這一過程,必然會(huì)造成交易成本的大幅度上升,降低資源的配置效率,同時(shí)也會(huì)增加商業(yè)銀行的風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí),2016年半年報(bào)數(shù)據(jù)顯示,四大上市險(xiǎn)企上半年合計(jì)實(shí)現(xiàn)總投資收益1268.03億元,同比下滑47.49%。其中,中國平安上半年共實(shí)現(xiàn)總投資收益額380.28億元,同比下滑了51.43%,而另外3家上市險(xiǎn)企的投資收益額的降幅也都超過了30%。保險(xiǎn)收入的高增速難掩利潤大幅下滑的局面,促使我們進(jìn)一步深入思考保險(xiǎn)行業(yè)投資體制深化改革的迫切議題。

        大力發(fā)展信貸資產(chǎn)證券化推動(dòng)保險(xiǎn)市場(chǎng)發(fā)展完善的必要性

        面對(duì)上述格局,大力推進(jìn)我國信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的發(fā)展,對(duì)推動(dòng)和促進(jìn)我國保險(xiǎn)事業(yè)的快速發(fā)展具有重要現(xiàn)實(shí)意義,其必要性主要體現(xiàn)在:首先,信貸資產(chǎn)證券化有利于促進(jìn)我國保險(xiǎn)資金運(yùn)用效率的提高。一是為我國保險(xiǎn)行業(yè)提供了風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較低、收益相對(duì)較高的投資產(chǎn)品。資產(chǎn)證券化產(chǎn)品在經(jīng)過嚴(yán)格的信用增級(jí)過程后,通常風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小、收益水平較高,且流動(dòng)性較高??梢詾楸kU(xiǎn)資金投資開創(chuàng)空間,開拓新的利潤增長(zhǎng)點(diǎn),同時(shí)有利于保險(xiǎn)行業(yè)投資結(jié)構(gòu)的優(yōu)化和保險(xiǎn)資金運(yùn)用效率的提高。二是有利于我國保險(xiǎn)行業(yè)擴(kuò)大投資規(guī)模。資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重與基礎(chǔ)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重相比,要低很多,保險(xiǎn)公司對(duì)證券化產(chǎn)品的投資所占用的、為滿足資本充足率水平所需的資本金相對(duì)較少,有利于保險(xiǎn)公司擴(kuò)大投資規(guī)模,促進(jìn)其資本收益水平的提高。三是有利于為保險(xiǎn)資金提供多元化投資渠道。由于資產(chǎn)證券化有著精巧復(fù)雜的交易結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì),其發(fā)行的證券產(chǎn)品一般非單一品種,而是具有著不同優(yōu)先次級(jí)償付次序的合成證券,可以更好地滿足保險(xiǎn)公司對(duì)不同風(fēng)險(xiǎn)、期限和利率水平的投資偏好。其次,運(yùn)用保險(xiǎn)證券化有利于促進(jìn)和貫通巨災(zāi)與金融市場(chǎng)的聯(lián)系?,F(xiàn)代社會(huì)為應(yīng)對(duì)巨災(zāi)帶來的經(jīng)濟(jì)損失主要依賴于保險(xiǎn)行業(yè)的運(yùn)營,但其巨額經(jīng)濟(jì)損失對(duì)保險(xiǎn)公司的壓力也是巨大的。通過運(yùn)用保險(xiǎn)證券化工具,可以將保險(xiǎn)市場(chǎng)與金融市場(chǎng)緊密地聯(lián)系在一起。2013年,我國金融機(jī)構(gòu)各項(xiàng)存款余額已達(dá)107.1萬億元,在當(dāng)前我國金融投資品種選擇十分狹窄、單一的情況下,保險(xiǎn)證券化產(chǎn)品做為一種創(chuàng)新型投資工具,可以有效地實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)分散、共擔(dān),從而為巨災(zāi)損失的承擔(dān)找到了充沛的資金來源。最后,保險(xiǎn)證券化有利于推進(jìn)我國保險(xiǎn)行業(yè)綜合實(shí)力和水平的提高。保險(xiǎn)市場(chǎng)開放后,面對(duì)激烈的國內(nèi)外競(jìng)爭(zhēng),我國保險(xiǎn)業(yè)的業(yè)務(wù)創(chuàng)新與融合發(fā)展水平,對(duì)未來發(fā)展至關(guān)重要。保險(xiǎn)資產(chǎn)證券化有利于將保險(xiǎn)業(yè)和證券業(yè)緊密聯(lián)系在一起,借助證券業(yè)的優(yōu)勢(shì)有效提高保險(xiǎn)資金的收益水平,同時(shí),保險(xiǎn)證券化有利于保險(xiǎn)公司分散風(fēng)險(xiǎn),提高保險(xiǎn)公司業(yè)務(wù)收益的穩(wěn)定性,提高我國保險(xiǎn)行業(yè)綜合實(shí)力和水平。

        大力創(chuàng)新信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù),推動(dòng)我國保險(xiǎn)市場(chǎng)發(fā)展完善的措施

        為大力推進(jìn)我國保險(xiǎn)市場(chǎng)的發(fā)展和完善,要積極鼓勵(lì)保險(xiǎn)行業(yè)在核心業(yè)務(wù)領(lǐng)域內(nèi)實(shí)施資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)創(chuàng)新。與國外發(fā)達(dá)國家的保險(xiǎn)市場(chǎng)相比,我國保險(xiǎn)市場(chǎng)面臨著嚴(yán)重的創(chuàng)新不足問題。我國保險(xiǎn)公司的管理水平和產(chǎn)品供給還不能完全滿足金融市場(chǎng)不斷增長(zhǎng)的需求,保險(xiǎn)行業(yè)只有通過大力開展業(yè)務(wù)創(chuàng)新,才能提高其系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)防御能力,確立和增進(jìn)我國保險(xiǎn)行業(yè)的國際競(jìng)爭(zhēng)力。美國學(xué)者GenevaAssociation(2011)認(rèn)為,保險(xiǎn)行業(yè)的核心業(yè)務(wù)從某種意義上說具有天然的抗風(fēng)險(xiǎn)優(yōu)勢(shì),并有能力在一定程度上減緩金融危機(jī)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)造成的沖擊,當(dāng)前現(xiàn)有的保險(xiǎn)監(jiān)管框架對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)的防范總體上也是有效率的。保險(xiǎn)行業(yè)的核心業(yè)務(wù)并不會(huì)輕易造成金融系統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)?;谶@一認(rèn)識(shí),我國保險(xiǎn)行業(yè)在發(fā)展核心業(yè)務(wù)的同時(shí),必須要努力創(chuàng)新,大力形成保險(xiǎn)行業(yè)整體上的銳意創(chuàng)新局面。同時(shí),監(jiān)管當(dāng)局應(yīng)以最大的熱情和力度來支持保險(xiǎn)行業(yè)在核心業(yè)務(wù)領(lǐng)域的創(chuàng)新,并積極鼓勵(lì)其業(yè)務(wù)創(chuàng)新,推進(jìn)保險(xiǎn)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的嘗試和探索;同時(shí),必須看到,保險(xiǎn)行業(yè)參與證券化業(yè)務(wù)與投資,其實(shí)質(zhì)是推動(dòng)保險(xiǎn)資金進(jìn)入了傳統(tǒng)上只有銀行部門才能進(jìn)入的信貸領(lǐng)域。而相比較而言,商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)領(lǐng)域的風(fēng)險(xiǎn)與保險(xiǎn)公司自身的承保業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及其他資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)系數(shù)是相對(duì)較低的,從而促進(jìn)了保險(xiǎn)資金在整個(gè)行業(yè)層面實(shí)現(xiàn)了風(fēng)險(xiǎn)分散,其實(shí)際意義要遠(yuǎn)超過僅僅單純地進(jìn)行債券產(chǎn)品的投資。因此,雖然目前我國已推出的若干只資產(chǎn)支持證券產(chǎn)品的高評(píng)級(jí)品種收益率還不具備較高的投資吸引力,但是未來隨著我國信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的不斷深入和推進(jìn),會(huì)逐漸出現(xiàn)收益率多元化、風(fēng)險(xiǎn)多元化的發(fā)展趨勢(shì),資產(chǎn)支持證券的風(fēng)險(xiǎn)與收益的不同類型投資組合也會(huì)日益豐富,從而會(huì)為保險(xiǎn)資金的投資與運(yùn)用提供更完善的投資機(jī)會(huì)。其次,要嚴(yán)格監(jiān)管程序和管理規(guī)范,加強(qiáng)對(duì)保險(xiǎn)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的監(jiān)督和管理。從國際經(jīng)驗(yàn)來看,主要發(fā)達(dá)國家的保險(xiǎn)資金所持有和投資的資產(chǎn)支持證券比重在其總投資資產(chǎn)中不斷上升,且比重不低。隨著我國金融市場(chǎng)中證券化產(chǎn)品規(guī)模的不斷擴(kuò)大,產(chǎn)品品種的不斷充實(shí)和豐富,可以預(yù)見,在未來監(jiān)管政策放開之后,我國保險(xiǎn)資金進(jìn)入證券化產(chǎn)品交易市場(chǎng),持有資產(chǎn)支持證券的比重和份額也將不斷提高和上升。但是,要更好地拓展保險(xiǎn)證券化市場(chǎng)水平,需要做好相關(guān)監(jiān)管工作:第一,保險(xiǎn)監(jiān)管部門要緊密配合保險(xiǎn)行業(yè)業(yè)務(wù)創(chuàng)新的發(fā)展,對(duì)保險(xiǎn)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)創(chuàng)新過程中可能出現(xiàn)的問題予以預(yù)警和提示:一是要堅(jiān)持以保險(xiǎn)消費(fèi)者的市場(chǎng)真實(shí)需求為導(dǎo)向,避免保險(xiǎn)證券化業(yè)務(wù)創(chuàng)新過度化,與實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展相脫離,形成風(fēng)險(xiǎn)隱患,最終造成對(duì)消費(fèi)者利益的損害;二是要堅(jiān)持發(fā)展保險(xiǎn)行業(yè)的核心業(yè)務(wù),大力調(diào)整和完善其業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu),確保保險(xiǎn)行業(yè)產(chǎn)品創(chuàng)新與發(fā)展的正確方向;三是要注重業(yè)務(wù)創(chuàng)新過程中的風(fēng)險(xiǎn)可控,避免保險(xiǎn)行業(yè)在證券化業(yè)務(wù)創(chuàng)新過程中出現(xiàn)嚴(yán)重的風(fēng)險(xiǎn)累積。第二,雖然保險(xiǎn)行業(yè)通過投資資產(chǎn)支持證券獲得了對(duì)銀行信貸資產(chǎn)的投資機(jī)會(huì),并且在一定程度上有效分散了保險(xiǎn)行業(yè)整體的風(fēng)險(xiǎn),但是這一風(fēng)險(xiǎn)分散作用的前提條件是保險(xiǎn)行業(yè)所持有和投資的資產(chǎn)支持證券所承擔(dān)的信貸風(fēng)險(xiǎn)是適度的。如果保險(xiǎn)資金持有資產(chǎn)支持證券的規(guī)模超過一定限度和規(guī)模,由于保險(xiǎn)行業(yè)對(duì)商業(yè)銀行信貸風(fēng)險(xiǎn)的管理和規(guī)避并非其專業(yè)優(yōu)勢(shì),信貸風(fēng)險(xiǎn)一旦累積,易促發(fā)保險(xiǎn)行業(yè)的財(cái)務(wù)危機(jī)。因此,保險(xiǎn)行業(yè)持有和投資資產(chǎn)支持證券的規(guī)模在一定程度上應(yīng)該受到約束,而這一約束和限制水平應(yīng)當(dāng)由保險(xiǎn)行業(yè)和銀行業(yè)監(jiān)管部門共同研究制定。

        參考資料

        1.朱武祥.資產(chǎn)證券化與保險(xiǎn)資金投資增值[J].經(jīng)濟(jì)研究,2000(9).

        2.鄭明川,蔣建華等.資產(chǎn)證券化分析[J].商業(yè)研究,2003(23):65-67.

        篇3

        資產(chǎn)證券化是指將一組流動(dòng)性較差,但可產(chǎn)生可預(yù)期的相對(duì)穩(wěn)定的現(xiàn)金流的資產(chǎn),經(jīng)過一系列重整組合,并采用一定的信用增級(jí)措施來提高其信用質(zhì)量或評(píng)級(jí),以該資產(chǎn)組合預(yù)期產(chǎn)生的現(xiàn)金流為基礎(chǔ)在金融市場(chǎng)上發(fā)行流動(dòng)性較好、信用級(jí)別較高證券的過程。運(yùn)作機(jī)制是指在人類社會(huì)有規(guī)律的運(yùn)動(dòng)中,影響這種運(yùn)動(dòng)的各因素的結(jié)構(gòu)、功能及其相互關(guān)系,以及這些因素產(chǎn)生影響、發(fā)揮功能的作用過程和作用原理及其運(yùn)行方式。也是引導(dǎo)和制約決策并與人、財(cái)、物相關(guān)的各項(xiàng)活動(dòng)的基本準(zhǔn)則及相應(yīng)制度,更是決定行為的內(nèi)外因素及相互關(guān)系的總稱。資產(chǎn)證券化交易程序復(fù)雜,運(yùn)作參與主體較多,各主體相互聯(lián)系、相互作用,形成了運(yùn)作網(wǎng)絡(luò),要保證資產(chǎn)證券化交易目標(biāo)和任務(wù)真正實(shí)現(xiàn),必須建立一套協(xié)調(diào)、靈活、高效的運(yùn)行機(jī)制。基于前述分析,資產(chǎn)證券化網(wǎng)絡(luò)運(yùn)作機(jī)制是指在資產(chǎn)證券化交易過程中,由金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)、中介服務(wù)機(jī)構(gòu)、專業(yè)服務(wù)機(jī)構(gòu)以及各參與主體等組織按照一定的規(guī)則和協(xié)議相互連接,相互合作,以減少證券化交易過程中的各種風(fēng)險(xiǎn),提高資產(chǎn)證券化交易績(jī)效的交易管理方式。

        二、資產(chǎn)證券化網(wǎng)絡(luò)運(yùn)作模型的構(gòu)建

        由于資產(chǎn)證券化是一項(xiàng)設(shè)計(jì)精巧的結(jié)構(gòu)性融資活動(dòng),交易結(jié)構(gòu)復(fù)雜,參與主體較多,運(yùn)作程序繁瑣,因此資產(chǎn)證券化各參與組織可以看作復(fù)雜網(wǎng)絡(luò)組織的模塊化組織進(jìn)行分析。

        1.資產(chǎn)證券化網(wǎng)絡(luò)運(yùn)作組織構(gòu)成

        原始債務(wù)人:在與原始權(quán)益人簽訂的債權(quán)債務(wù)合同中承擔(dān)債務(wù)的一方,債務(wù)人在資產(chǎn)證券化過程中主要是按照合同來履行義務(wù)。原始權(quán)益人(發(fā)起人):在與原始債務(wù)人簽訂的債權(quán)債務(wù)合同中享有債權(quán)的一方。在資產(chǎn)證券化過程中,發(fā)起人把需要證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)出售給SPV,進(jìn)而實(shí)現(xiàn)基礎(chǔ)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)與收益的重組優(yōu)化。特殊目的載體(SPV):在資產(chǎn)證券化過程中,首先發(fā)起人將資產(chǎn)組合轉(zhuǎn)讓給獨(dú)立的中介機(jī)構(gòu),并由這家獨(dú)立的中介機(jī)構(gòu)發(fā)行證券,最終達(dá)到融資的目的。SPV是介于發(fā)起人和投資者之間的中介機(jī)構(gòu),是資產(chǎn)支持證券的真正發(fā)行人。SPV是一個(gè)法律上的實(shí)體,可以采取信托、公司或者有限合伙的形式。服務(wù)商:它一般由發(fā)起人或發(fā)起人自己指定的銀行來承擔(dān),對(duì)資產(chǎn)項(xiàng)目及其所產(chǎn)生的現(xiàn)金流進(jìn)行監(jiān)理和保管:負(fù)責(zé)收取這些資產(chǎn)到期的本金和利息,將其交付予受托人;對(duì)過期欠帳服務(wù)機(jī)構(gòu)進(jìn)行催收,確保資金及時(shí)、足額到位;定期向受托管理人和投資者提供有關(guān)特定資產(chǎn)組合的財(cái)務(wù)報(bào)告等。受托管理人:在資產(chǎn)證券化中,受托管理人主要是作為發(fā)行人的向投資者發(fā)行證券,并將權(quán)益資產(chǎn)的應(yīng)收款轉(zhuǎn)給投資者,另外受托人需要將服務(wù)商提供的報(bào)告進(jìn)行確認(rèn)并轉(zhuǎn)交給投資者。其主要職責(zé)是:一是作為發(fā)行人的人向投資者發(fā)行證券;二是將權(quán)益資產(chǎn)的應(yīng)收款轉(zhuǎn)給投資者,并且在款項(xiàng)沒有立即轉(zhuǎn)給投資者時(shí),有責(zé)任對(duì)款項(xiàng)進(jìn)行投資;三是受托人應(yīng)對(duì)服務(wù)商提供的報(bào)告進(jìn)行確認(rèn)并轉(zhuǎn)給投資者。投資者:作為資產(chǎn)支持證券的最終購買者,主要有尋求長(zhǎng)期投資機(jī)會(huì)的保險(xiǎn)公司、養(yǎng)老基金和退休基金,需要分散經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的商業(yè)銀行以及謀求高于債券回報(bào)的安全投資機(jī)會(huì)的個(gè)人和機(jī)構(gòu)投資者等。信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu):在資產(chǎn)證券化交易過程中,信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的主要作用是對(duì)將要發(fā)行證券的風(fēng)險(xiǎn)與收益進(jìn)行評(píng)價(jià),并給出證券的信用等級(jí),為投資者的投資決策提供合理、可靠的依據(jù)。國際上主要的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)除了標(biāo)準(zhǔn)普爾和穆迪外,還有惠譽(yù)、達(dá)夫菲爾普斯。信用增級(jí)機(jī)構(gòu):它主要是使一個(gè)投機(jī)級(jí)證券的信用等級(jí)提高到投資級(jí),進(jìn)而能夠進(jìn)入到高級(jí)資本市場(chǎng)進(jìn)行融資。一般信用增級(jí)機(jī)構(gòu)包括:政府機(jī)構(gòu)、保險(xiǎn)公司、金融擔(dān)保公司、金融機(jī)構(gòu)、大型企業(yè)的財(cái)務(wù)公司等。中介服務(wù)機(jī)構(gòu):它主要為資產(chǎn)證券化的融資提供各類業(yè)務(wù)指導(dǎo)、充當(dāng)顧問,中介服務(wù)機(jī)構(gòu)主要有會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所、資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)等。金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)是指對(duì)金融證券市場(chǎng)進(jìn)行監(jiān)督管制的機(jī)構(gòu),如證監(jiān)會(huì)、銀監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)以及法律監(jiān)管部門等。

        2.資產(chǎn)證券化網(wǎng)絡(luò)運(yùn)作模型構(gòu)建

        各模塊化組織間的如物質(zhì)、信息、服務(wù)、資金等聯(lián)系,各結(jié)點(diǎn)與結(jié)點(diǎn)間的復(fù)雜關(guān)系一起構(gòu)成資產(chǎn)證券化網(wǎng)絡(luò)運(yùn)作系統(tǒng),圖中原始債務(wù)人、發(fā)起人、特殊目的載體SPV、投資者是資產(chǎn)證券化網(wǎng)絡(luò)運(yùn)作的核心運(yùn)作主體,是必不可少的模塊化組組織;資產(chǎn)增級(jí)機(jī)構(gòu)、資產(chǎn)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)、承銷商、服務(wù)商、委托管理人是運(yùn)作過程中的中介服務(wù)機(jī)構(gòu),為核心運(yùn)作主體提供信息、咨詢等服務(wù),這幾個(gè)模塊化組織根據(jù)具體的情況可以被替代;證監(jiān)會(huì)、銀監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)以及法律監(jiān)管部門等金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)資產(chǎn)證券化網(wǎng)絡(luò)運(yùn)作過程進(jìn)行監(jiān)督管理,規(guī)范網(wǎng)絡(luò)運(yùn)作市場(chǎng),提高證券化交易效益??梢詮囊韵聨讉€(gè)方面來理解資產(chǎn)證券化運(yùn)作網(wǎng)絡(luò):第一,資產(chǎn)證券化運(yùn)作網(wǎng)絡(luò)是由具有決策能力的資產(chǎn)證券化運(yùn)作參與組織結(jié)點(diǎn)以及結(jié)點(diǎn)之間的交易連結(jié)方式、信息溝通方式、服務(wù)方式等構(gòu)成的具有網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)的整體系統(tǒng)。第二,每個(gè)結(jié)點(diǎn)之間的聯(lián)系、整個(gè)網(wǎng)絡(luò)的交易與運(yùn)作以及相互遵守的協(xié)議規(guī)則在一定程度上影響到資產(chǎn)證券化網(wǎng)絡(luò)的運(yùn)作績(jī)效。第三,資產(chǎn)證券化網(wǎng)絡(luò)能夠有效實(shí)現(xiàn)證券化交易目標(biāo),通過各組織結(jié)點(diǎn)之間信息服務(wù)、物質(zhì)資金的傳遞與合作,達(dá)到降低交易風(fēng)險(xiǎn)、提高交易利潤的目的。資產(chǎn)證券化運(yùn)作網(wǎng)絡(luò)可以看成是以降低交易風(fēng)險(xiǎn)、提高交易利潤為目標(biāo),證券化各運(yùn)作參與組織結(jié)點(diǎn)之間相互聯(lián)系、相互監(jiān)督、相互作用,其間進(jìn)行著信息、服務(wù)、物質(zhì)等傳遞與流動(dòng),通過雙向或多向的各種關(guān)系連接,構(gòu)成的組織有機(jī)體。資產(chǎn)證券化運(yùn)作網(wǎng)絡(luò)主要是在市場(chǎng)的推動(dòng)下,在政府的引導(dǎo)監(jiān)管下形成的,它的規(guī)??纱罂尚。覄?dòng)態(tài)變化,隨具體環(huán)境變化而變化。

        三、資產(chǎn)證券化網(wǎng)絡(luò)運(yùn)作組織特性分析

        資產(chǎn)證券化運(yùn)作網(wǎng)絡(luò)是證券化各參與組織結(jié)點(diǎn)之間相互聯(lián)系、相互監(jiān)督下,通過雙向或多向的各種關(guān)系連接,構(gòu)成的組織形式。從模塊化組織視角來看,資產(chǎn)證券化運(yùn)作網(wǎng)絡(luò)是由多結(jié)點(diǎn)模塊組織構(gòu)成的復(fù)雜網(wǎng)絡(luò)組織。

        1.資產(chǎn)證券化網(wǎng)絡(luò)運(yùn)作組織理論分析

        關(guān)于資產(chǎn)證券化的網(wǎng)絡(luò)運(yùn)作,我們從組織理論視角分析證券化網(wǎng)絡(luò)組織與結(jié)點(diǎn)組織的特性問題,不僅有利于證券化網(wǎng)絡(luò)運(yùn)作整體的效率,而且有利于結(jié)點(diǎn)組織靈活應(yīng)變能力的提高。根據(jù)Langlois的觀點(diǎn),文章認(rèn)為資產(chǎn)證券化的網(wǎng)絡(luò)運(yùn)作具有雙重性目標(biāo),一方面資產(chǎn)證券化的網(wǎng)絡(luò)運(yùn)作依靠與不同的結(jié)點(diǎn)組織相互合作與分享來降低風(fēng)險(xiǎn),進(jìn)而推動(dòng)資產(chǎn)證券化的運(yùn)作與交易;另一方面資產(chǎn)證券化運(yùn)作網(wǎng)絡(luò)的各模塊化組織基于自身利益最大化,不斷提升自身競(jìng)爭(zhēng)力,是相對(duì)獨(dú)立的交易組織實(shí)體。資產(chǎn)證券化運(yùn)作網(wǎng)絡(luò)結(jié)點(diǎn)組織的雙重特性,使得網(wǎng)絡(luò)運(yùn)作組織的整體目標(biāo)與各結(jié)點(diǎn)組織的個(gè)體目標(biāo)通常不一致。因此,我們需要建立資產(chǎn)證券化的網(wǎng)絡(luò)運(yùn)作機(jī)制,從而協(xié)調(diào)資產(chǎn)證券化運(yùn)作網(wǎng)絡(luò)的網(wǎng)絡(luò)組織整體性和模塊組織獨(dú)立性之間的矛盾,進(jìn)而達(dá)到二者目標(biāo)的辯證統(tǒng)一。但是,目前的組織理論無法協(xié)調(diào)資產(chǎn)證券化網(wǎng)絡(luò)運(yùn)作組織的整體性達(dá)到最優(yōu)與模塊化組織的局部性最優(yōu)之間矛盾。因此,文章利用網(wǎng)絡(luò)整體性與模塊獨(dú)立性雙重性特征的思想,為具有異質(zhì)性質(zhì)的資產(chǎn)證券化網(wǎng)絡(luò)運(yùn)作組織之間的合作交易運(yùn)作提供了可能。

        2.資產(chǎn)證券化網(wǎng)絡(luò)運(yùn)作組織雙重特性分析

        隨著網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)以及知識(shí)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展,模塊化組織獨(dú)特的結(jié)構(gòu),使其在創(chuàng)造“新組合”或需求創(chuàng)造方面具有特殊的優(yōu)勢(shì)。資產(chǎn)證券化網(wǎng)絡(luò)運(yùn)作組織中的結(jié)點(diǎn)模塊本身是獨(dú)立的組織,但又與其他的各模塊組織進(jìn)行相互作用,構(gòu)成了證券化網(wǎng)絡(luò)運(yùn)作組織的整體性與模塊組織獨(dú)立性的雙重特性。

        (1)資產(chǎn)證券化網(wǎng)絡(luò)運(yùn)作組織的網(wǎng)絡(luò)整體性

        資產(chǎn)證券化的運(yùn)作交易組織是由各個(gè)模塊組織共同作用而形成的復(fù)雜網(wǎng)絡(luò)組織。一方面,各個(gè)模塊組織要與運(yùn)作網(wǎng)絡(luò)中的其他模塊組織相互作用與聯(lián)系,才能實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)證券化交易的目標(biāo)。離開了資產(chǎn)證券化運(yùn)作網(wǎng)絡(luò),不僅不能獲取網(wǎng)絡(luò)中的各種資源如信息、服務(wù)、資金等,證券化交易目標(biāo)便不能實(shí)現(xiàn)。另一方面,資產(chǎn)證券化的運(yùn)作網(wǎng)絡(luò)通過整合利用各個(gè)模塊組織的資源,促使資產(chǎn)證券化的復(fù)雜網(wǎng)絡(luò)組織實(shí)現(xiàn)耽擱組織不能實(shí)現(xiàn)的“涌現(xiàn)性”的價(jià)值效應(yīng),離開了運(yùn)作過程中的各模塊組織,資產(chǎn)證券化的各運(yùn)作主體便不成為網(wǎng)絡(luò)組織。因此資產(chǎn)證券化運(yùn)作過程中的模塊組織是運(yùn)作網(wǎng)絡(luò)組織的重要組成部分,具有網(wǎng)絡(luò)整體性的特性。

        (2)資產(chǎn)證券化網(wǎng)絡(luò)運(yùn)作組織的模塊獨(dú)立性

        與一般的一體化組織相比,模塊化組織能夠調(diào)動(dòng)內(nèi)部各利益主體的積極性,進(jìn)而創(chuàng)造更高的組織績(jī)效與價(jià)值。資產(chǎn)證券化的模塊化組織本身就是為減少交易風(fēng)險(xiǎn)、提高組織利潤的目標(biāo)而努力的相對(duì)完整的利益主體。資產(chǎn)證券化的模塊化組織在參與證券化網(wǎng)絡(luò)整體的交易運(yùn)作的同時(shí),它也在為實(shí)現(xiàn)利益最大化而不斷努力。模塊化組織相對(duì)于資產(chǎn)證券化整體運(yùn)作網(wǎng)絡(luò)組織來說,是其中的一部分,但對(duì)于其他模塊化組織,它卻是相對(duì)獨(dú)立的完整的主體。資產(chǎn)證券化運(yùn)作網(wǎng)絡(luò)組織具有特殊性,運(yùn)作網(wǎng)絡(luò)中的結(jié)點(diǎn)組織具有高度的異質(zhì)性,他們?cè)诮M織文化、組織目標(biāo)、運(yùn)營方式、績(jī)效標(biāo)準(zhǔn)等方面表現(xiàn)出不同的特性,因此運(yùn)作網(wǎng)絡(luò)整體性目標(biāo)與模塊組織目標(biāo)可能存在不一致性,傳統(tǒng)的組織理論無法解決此問題,網(wǎng)絡(luò)組織中的結(jié)點(diǎn)模塊組織的雙重特性為該問題的解決提出了新的分析視角。

        四、資產(chǎn)證券化網(wǎng)絡(luò)運(yùn)作機(jī)制的設(shè)計(jì)

        資產(chǎn)證券化網(wǎng)絡(luò)運(yùn)作機(jī)制是在參與證券化交易運(yùn)作過程中的各模塊化網(wǎng)絡(luò)組織相互作用、相互聯(lián)系運(yùn)行和操作的原理和方法。資產(chǎn)證券化交易參與主體較多,交易運(yùn)作結(jié)構(gòu)復(fù)雜,我們對(duì)資產(chǎn)證券化的網(wǎng)絡(luò)運(yùn)作機(jī)制將從利益分配機(jī)制、監(jiān)管擔(dān)保機(jī)制、風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)機(jī)制以及激勵(lì)約束機(jī)制四個(gè)機(jī)制進(jìn)行深入分析。

        1.利益分配機(jī)制

        利益分配機(jī)制是資產(chǎn)證券化交易運(yùn)作的原動(dòng)力。在資產(chǎn)證券化的交易運(yùn)作過程中,運(yùn)作參與組織的各自利益目標(biāo)并不一致,如果利益分配機(jī)制設(shè)計(jì)不當(dāng),很可能導(dǎo)致運(yùn)作組織的個(gè)體利益偏離整個(gè)運(yùn)作網(wǎng)絡(luò)的整體利益的方向。因此,資產(chǎn)證券化的利益分配機(jī)制設(shè)計(jì)的目標(biāo),就是在確保運(yùn)作網(wǎng)絡(luò)整體利益最大化并合理保障各個(gè)運(yùn)作參與組織的個(gè)體利益的條件下,盡可能地減少運(yùn)作組織的個(gè)體利益方向偏離的程度。資產(chǎn)證券化運(yùn)作參與組織是建立在共同的利益基礎(chǔ)之上,整個(gè)運(yùn)作網(wǎng)絡(luò)要得到健康的發(fā)展,需要平衡每個(gè)參與組織付出與收益的比例。因此一般按照平等互利、風(fēng)險(xiǎn)與利益相匹配、公平兼顧效率等原則進(jìn)行利益分配機(jī)制的構(gòu)建。利益分配是資產(chǎn)證券化的整個(gè)運(yùn)作流通過程中的,各參與主體的所獲得的利益之比。在整個(gè)資產(chǎn)證券化運(yùn)作交易過程中由兩個(gè)步驟組成:一是由原始債權(quán)人將原始債務(wù)人的債務(wù)資產(chǎn)出售給證券化機(jī)構(gòu);二是由證券化機(jī)構(gòu)對(duì)債務(wù)資產(chǎn)進(jìn)行一系列的重組后,發(fā)行證券,使投資者進(jìn)行購買。因此,在這兩個(gè)步驟中,完成了各參與組織的利益分配和風(fēng)險(xiǎn)分散。按照我國資產(chǎn)證券化運(yùn)作機(jī)制構(gòu)建的市場(chǎng)基礎(chǔ),資產(chǎn)證券化運(yùn)作過程中的利益分配主體主要包括原始債務(wù)人、原始債權(quán)人和資本市場(chǎng)上的投資者。資產(chǎn)證券化融資工具不僅為原始債務(wù)人和原始債權(quán)人提供了充裕的資金來源,而且為原始債權(quán)人降低了一些風(fēng)險(xiǎn)。原始債務(wù)人和原始權(quán)益人的利益主要來自本金、利息以及利率差價(jià)帶來的收益。針對(duì)原始債務(wù)人和原始債權(quán)人的利益問題,主要是通過降低貸款利率、放寬借貸條件等方法來擴(kuò)大享受這種利益的利益主體的范圍,以保證原始債務(wù)人和權(quán)益人的利益能夠得到維持;投資者主要的利益來源是資產(chǎn)的增值部分以及利率差價(jià)帶來收益,針對(duì)投資者的利益分配問題,主要是通過提高資本投資率、健全資本市場(chǎng)、利率市場(chǎng)化等方法來提高資本投資者的積極性,保證資產(chǎn)證券化的正常運(yùn)作;作為非利益主體的其他中介服務(wù)機(jī)構(gòu)主要是利益服務(wù)費(fèi)用的獲取。

        2.風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)機(jī)制

        資產(chǎn)證券化的風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)機(jī)制主要是橫向風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)機(jī)制。橫向風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)機(jī)制主要是借助投資、借貸等以及應(yīng)用各種金融工具,進(jìn)而將投資中的各種風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行重新配置轉(zhuǎn)移,最終實(shí)現(xiàn)“高風(fēng)險(xiǎn)高收益,低風(fēng)險(xiǎn)低收益”。橫向風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)可以規(guī)避非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn),通過投資者持有多種資產(chǎn)組合來實(shí)現(xiàn)。資產(chǎn)證券化過程中產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)通過在各個(gè)證券化市場(chǎng)的參與主體之間進(jìn)行轉(zhuǎn)移和配置,最終實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)的有效分擔(dān)。要實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)有效分擔(dān)必須做到:證券化過程中產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)的相關(guān)信息需要在市場(chǎng)參與主體之間進(jìn)行充分暴露和揭示;資產(chǎn)組合中的資產(chǎn)價(jià)格需要低相關(guān)性;投資者必須是成熟且理性的,如果證券化市場(chǎng)的投資者具有較為成熟的投資行為與心理,并且對(duì)證券化過程中產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)具有正確的認(rèn)知,就不會(huì)有過強(qiáng)的投機(jī)行為;證券化市場(chǎng)的金融監(jiān)管必須充分有效等。風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)機(jī)制是資產(chǎn)證券化運(yùn)作的內(nèi)在推動(dòng)力,由于在資產(chǎn)證券化交易過程中存在著信息不完全、信息不對(duì)稱、道德風(fēng)險(xiǎn)、投機(jī)行為和不確定性等因素,因此風(fēng)險(xiǎn)性較大。然而通過資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)可以在市場(chǎng)各參與主體之間進(jìn)行轉(zhuǎn)移和重新配置,過程如下:風(fēng)險(xiǎn)有效分擔(dān)的前提下,基礎(chǔ)資產(chǎn)質(zhì)量有保證下,基礎(chǔ)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移到SPV證券發(fā)行人;經(jīng)由信用評(píng)級(jí)和信用增級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)SPV證券發(fā)行人的資產(chǎn)組合進(jìn)行信用評(píng)級(jí)與增級(jí),資產(chǎn)組合存在的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給投資者,實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)有效分擔(dān)。

        3.監(jiān)管擔(dān)保機(jī)制

        資產(chǎn)證券化整體運(yùn)作績(jī)效的提高,必須在科學(xué)有效的監(jiān)管擔(dān)保機(jī)制下才能取得。資產(chǎn)證券化網(wǎng)絡(luò)運(yùn)作是由原始債務(wù)人、原始債權(quán)人、投資者、中介服務(wù)機(jī)構(gòu)和政府的行政監(jiān)管部門等共同構(gòu)成的開放的網(wǎng)絡(luò)運(yùn)作系統(tǒng),是極其復(fù)雜的多方博弈的世界。由此可見,資產(chǎn)證券化市場(chǎng)的高效運(yùn)行離不開有效的監(jiān)管擔(dān)保機(jī)制。資產(chǎn)證券化的監(jiān)管擔(dān)保機(jī)制是指證券化網(wǎng)絡(luò)運(yùn)作過程中,監(jiān)管擔(dān)保各機(jī)構(gòu)中對(duì)證券化運(yùn)作參與組織通過制度安排相互影響、相互協(xié)調(diào),共同發(fā)揮作用。監(jiān)管擔(dān)保機(jī)制是資產(chǎn)證券化運(yùn)作的重要一環(huán),對(duì)于資產(chǎn)證券化的正常運(yùn)作具有重要作用。該機(jī)制包括監(jiān)督機(jī)制和擔(dān)保機(jī)制。監(jiān)督機(jī)制用來監(jiān)督資產(chǎn)證券化運(yùn)作過程的越軌行為,保障交易主體的合法權(quán)益及運(yùn)作的正常進(jìn)行,它由法律部門、證監(jiān)會(huì)、銀監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)等政府管理部門監(jiān)督和財(cái)務(wù)審計(jì)等行業(yè)協(xié)會(huì)監(jiān)督組成。擔(dān)保機(jī)制主要是降低資產(chǎn)證券化運(yùn)作的可控風(fēng)險(xiǎn),保證資產(chǎn)證券化正常運(yùn)作,它包括政府部門擔(dān)保、商業(yè)保險(xiǎn)公司以及經(jīng)營組織機(jī)構(gòu)三重?fù)?dān)保體系。監(jiān)管擔(dān)保機(jī)制是資產(chǎn)證券化交易市場(chǎng)正常運(yùn)作的關(guān)鍵環(huán)節(jié)之一,而我國尚沒有較為成熟的監(jiān)管機(jī)制,因此針對(duì)資產(chǎn)證券化網(wǎng)絡(luò)運(yùn)作機(jī)制的監(jiān)管擔(dān)保機(jī)制有如下思考:應(yīng)結(jié)合我國資產(chǎn)證券化運(yùn)作市場(chǎng)監(jiān)管擔(dān)?,F(xiàn)狀,借鑒國外立法經(jīng)驗(yàn),建立科學(xué)合理的監(jiān)管擔(dān)保法律規(guī)范體系;應(yīng)以強(qiáng)化功能監(jiān)管和市場(chǎng)約束為導(dǎo)向,明確我國三類機(jī)構(gòu)(證監(jiān)會(huì)、銀監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)為主導(dǎo)的政府管理部門監(jiān)管和由行業(yè)協(xié)會(huì)及交易所負(fù)責(zé)的自律監(jiān)管)的監(jiān)管職責(zé)以及政府部門擔(dān)保、商業(yè)保險(xiǎn)公司以及經(jīng)營組織機(jī)構(gòu)三重?fù)?dān)保機(jī)構(gòu)的職責(zé);建立資產(chǎn)證券化監(jiān)管擔(dān)保信息中心,統(tǒng)一開發(fā)證券業(yè)監(jiān)管的操作系統(tǒng),來取代落后的用手工操作的監(jiān)管擔(dān)保工具,以實(shí)現(xiàn)統(tǒng)一管理、信息共享、降低監(jiān)管擔(dān)保成本和提高監(jiān)管擔(dān)保效率,同時(shí)加快資產(chǎn)證券化監(jiān)管擔(dān)保的電子網(wǎng)絡(luò)建設(shè),實(shí)現(xiàn)運(yùn)作交易過程的監(jiān)管擔(dān)保網(wǎng)絡(luò)化,增強(qiáng)服務(wù)功能和提高監(jiān)管擔(dān)保水平;為增加資產(chǎn)證券化監(jiān)管擔(dān)保的透明度,我國還應(yīng)盡快構(gòu)建證券化信息披露制度的框架等。

        4.激勵(lì)約束機(jī)制

        激勵(lì)約束機(jī)制,即激勵(lì)約束主體根據(jù)組織目標(biāo)、人的行為規(guī)律,通過各種方式,去激發(fā)企業(yè)和人的動(dòng)力,使企業(yè)和人有一股內(nèi)在的動(dòng)力,迸發(fā)出積極性、主動(dòng)性和創(chuàng)造性,同時(shí)規(guī)范企業(yè)和人的行為,朝著激勵(lì)主體所期望的目標(biāo)前進(jìn)。激勵(lì)約束機(jī)制是資產(chǎn)證券化在運(yùn)作交易過程中為實(shí)現(xiàn)整體目標(biāo)效益最大化,進(jìn)而達(dá)到個(gè)體利益最大化而設(shè)計(jì)的機(jī)制。激勵(lì)約束機(jī)制主要針對(duì)資產(chǎn)證券化各個(gè)交易主體的共同目標(biāo),分析各交易主體采取積極行為的誘導(dǎo)因素集,從行為導(dǎo)向制度、行為幅度制度、行為時(shí)空制度及行為歸化制度等方面構(gòu)建一套具有法律、行政效力和道德約束力的激勵(lì)約束制度體系,以導(dǎo)向、規(guī)范和制約資產(chǎn)證券化運(yùn)作過程中各交易主體的行為,使交易主體的個(gè)體目標(biāo)與資產(chǎn)證券化交易運(yùn)作的共同目標(biāo)達(dá)到最大程度的和諧一致,來實(shí)現(xiàn)整體利益最大化和個(gè)體利益最大化的統(tǒng)一。

        五、結(jié)論

        篇4

        文章編號(hào):1005-913X(2016)01-0109-03

        一、資產(chǎn)證券化的概念

        銀行將能夠產(chǎn)生穩(wěn)定的現(xiàn)金流的流動(dòng)性不足的信貸資產(chǎn)以證券交易形式融資的過程,為資產(chǎn)證券化。以相應(yīng)的資產(chǎn)作為基礎(chǔ)發(fā)行的證券為證券化產(chǎn)品。資產(chǎn)通過證券化,解決了流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。資產(chǎn)證券化分為廣義和狹義,廣義的資產(chǎn)證券化是指某一資產(chǎn)或資產(chǎn)組合采取證券資產(chǎn)這一價(jià)值形態(tài)的資產(chǎn)運(yùn)營方式,包括以下四類:實(shí)體資產(chǎn)證券化、信貸資產(chǎn)證券化、證券資產(chǎn)證券化、現(xiàn)金資產(chǎn)證券化。狹義的資產(chǎn)證券化是指信貸資產(chǎn)證券化。按照被證券化資產(chǎn)種類的不同,信貸資產(chǎn)證券化可分為住房抵押貸款支持的證券化和資產(chǎn)支持的證券化。

        二、資產(chǎn)證券化的必要性

        目前,中國的經(jīng)濟(jì)面臨許多問題。地方政府融資平臺(tái)長(zhǎng)期建設(shè)項(xiàng)目投資,導(dǎo)致金融市場(chǎng)流動(dòng)性緊張;利率管制催生影子銀行,推高民間借貸資金成本;商業(yè)銀行的貸款歧視,使得中小企業(yè)融資難、融資成本高企;大型國企資金來源單一,資產(chǎn)負(fù)債率已達(dá)監(jiān)管上限;銀行類金融機(jī)構(gòu)的期限錯(cuò)配,導(dǎo)致銀行系流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和利率風(fēng)險(xiǎn)。資產(chǎn)證券化,作為一種結(jié)構(gòu)性資產(chǎn)融資手段,對(duì)于解決上述問題能夠提供幫助。

        劉浩洋(2015)認(rèn)為資產(chǎn)證券化是巴塞爾協(xié)議對(duì)資本充足率的要求;信貸資產(chǎn)證券化將有助于我國銀行業(yè)的健康發(fā)展;發(fā)展資產(chǎn)證券化融資, 有利于加快資本市場(chǎng)的成長(zhǎng)和完善;有利于加速我國投融資體制的改革。林?。?015)認(rèn)為商業(yè)銀行加快資產(chǎn)證券化有利于改善銀行的流動(dòng)性結(jié)構(gòu)性不足的困境,有利于分散銀行經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)、增強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理能力并且提供了銀行介入資本市場(chǎng)的平臺(tái),有利于幫助銀行形成新的利潤增長(zhǎng)點(diǎn)。王元璋,涂曉兵(2015)認(rèn)為資產(chǎn)證券化可以對(duì)貸款規(guī)模增長(zhǎng)迅猛,銀信合作全面收縮的問題進(jìn)行有效疏導(dǎo);同時(shí)也是中小企業(yè)融資難題的解決途徑和商業(yè)銀行主動(dòng)管理信用風(fēng)險(xiǎn)的利器。馮留鋒(2014)認(rèn)為資產(chǎn)證券化能有效解決金融體系市場(chǎng)割裂和功能錯(cuò)位問題;解決商業(yè)銀行流動(dòng)性問題,可以提高銀行風(fēng)險(xiǎn)防范能力,同時(shí)有利于化解不良資產(chǎn),降低不良貸款率。

        三、資產(chǎn)證券化的發(fā)展現(xiàn)狀

        (一)資產(chǎn)證券化發(fā)行主體不斷增多

        資產(chǎn)證券化備案制新規(guī)以來,各大銀行及公司紛紛試水,中國銀行監(jiān)督委員會(huì)不久前剛剛批復(fù)了包括中信、光大、華夏、浦發(fā)等27家銀行開辦信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)資格。資產(chǎn)證券化的發(fā)行主體,此前以大型國有銀行為主,現(xiàn)在已經(jīng)擴(kuò)大到了股份制銀行、政策性銀行、資產(chǎn)管理公司、農(nóng)合機(jī)構(gòu)、農(nóng)村商業(yè)銀行、外資銀行,還包括汽車消費(fèi)金融公司、財(cái)務(wù)公司等。

        (二)資產(chǎn)支持證券投資者日趨多元化

        資產(chǎn)證券化投資者包括商業(yè)銀行、政策性銀行、股份制銀行、城商行、信用社、財(cái)務(wù)公司、證券公司、外資銀行、證券投資基金、社保基金等,而且信貸資產(chǎn)證券化支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的作用正在增強(qiáng)。

        (三)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)不斷創(chuàng)新

        資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的種類越來越豐富,涵蓋的行業(yè)也越來越廣泛,包含了銀行、證券業(yè)、電信、交通、電力、房地產(chǎn)等許多行業(yè)。業(yè)務(wù)也在不斷創(chuàng)新,如東方證券公司與阿里巴巴合作推出的阿里小貸,是以信貸資產(chǎn)為基礎(chǔ)資產(chǎn)的資產(chǎn)證券業(yè)務(wù)。該業(yè)務(wù)是證券公司首次開展以信貸資產(chǎn)為基礎(chǔ)資產(chǎn)的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)。華夏資本管理有限公司“中信華夏蘇寧云創(chuàng)資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃”(以下簡(jiǎn)稱“蘇寧云創(chuàng)”)經(jīng)中國證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)備案后,2月6日在深交所掛牌轉(zhuǎn)讓。該產(chǎn)品是資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)備案制后深交所掛牌的首個(gè)房地產(chǎn)投資基金(REITs)。渣打中國在中國銀行間債券市場(chǎng)成功發(fā)行該行在華首單信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品――“臻騁2015年第一期信貸資產(chǎn)證券化信托資產(chǎn)支持證券”,成為國內(nèi)首批參與信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)的外資銀行之一。首只私募信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品是由諾亞財(cái)富與阿里小貸公司發(fā)行的。證券資產(chǎn)化業(yè)務(wù)不斷創(chuàng)新,資產(chǎn)證券化產(chǎn)品不斷增多。

        (四)規(guī)模不斷擴(kuò)大

        中國信貸資產(chǎn)證券化開始于2005年。2005年信貸資產(chǎn)證券化和住房抵押貸款證券由中國國家開發(fā)銀行和中國開展建設(shè)銀行發(fā)行,發(fā)行規(guī)模達(dá)7.196十億人民幣。在2006年的發(fā)行規(guī)模為11.58十億人民幣。在2007年的發(fā)行規(guī)模為17.808十億人民幣,2008年是30.201十億人民幣,包括中國建設(shè)銀行,從而進(jìn)一步豐富了資產(chǎn)證券化的范疇首次發(fā)行不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。到了2008年底,總發(fā)行規(guī)模66.785十億人民幣。無論是在數(shù)量還是規(guī)模,信貸資產(chǎn)證券化享受一小部分的債券市場(chǎng)。在2008年,由于美國次貸危機(jī)的爆發(fā),金融危機(jī)的爆發(fā),我國監(jiān)管機(jī)構(gòu)出于宏觀審慎和把控風(fēng)險(xiǎn)的考慮,暫停國內(nèi)資產(chǎn)證券化的推進(jìn)步伐。2012年2月,中國人民銀行宣布,將繼續(xù)推動(dòng)這種金融創(chuàng)新的信貸資產(chǎn)證券化。于2012年5月17日,中國人民銀行,財(cái)政部,中國銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會(huì)和衛(wèi)生部聯(lián)合在關(guān)于信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)的進(jìn)一步擴(kuò)大發(fā)行事項(xiàng)的通知,重啟信貸資產(chǎn)證券化,與50十億人民幣的量。2013 年發(fā)行的總規(guī)模為 300十億人民幣,較2012年多5倍。而2014年,發(fā)行規(guī)模更是達(dá)到了400十億人民幣。

        四、資產(chǎn)證券化存在的問題

        (一)法律法規(guī)缺失

        目前關(guān)于資產(chǎn)證券化的相關(guān)法律法規(guī)有十余部,主要的有以下幾部:2001年公布:《中華人民共和國信托法》;2005年公布:《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)管理辦法》,《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)會(huì)計(jì)處理規(guī)定》,《金融機(jī)構(gòu)信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)監(jiān)督管理辦法》;2006年公布:《關(guān)于信貸資產(chǎn)證券化有關(guān)稅收政策問題的通知》;2008年公布:《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理工作的通知》;2013年3月,證監(jiān)會(huì)出臺(tái)的《證券公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定》,對(duì)《試點(diǎn)指引》進(jìn)行了較大程度的規(guī)范和修改;2015年2月,證監(jiān)會(huì)取消了資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)行政審批,并同時(shí)著手完善相關(guān)制度銜接和配套措施。從上面的法律可以看出,目前我國的資產(chǎn)證券化正處于試點(diǎn)階段,正規(guī)的法律還沒有出臺(tái),都是針對(duì)試點(diǎn)公布的規(guī)定,關(guān)于資產(chǎn)證券化的法律法規(guī)缺失。相應(yīng)的監(jiān)管體系也未形成,我國基礎(chǔ)法規(guī)制度建設(shè)落后于市場(chǎng)發(fā)展步伐,沒有相應(yīng)法規(guī)作后盾,很難規(guī)范市場(chǎng)主體行為,投資者合法權(quán)益難得到真正的保障。

        (二)專業(yè)人才的缺乏

        近年來,資產(chǎn)證券化不斷發(fā)展壯大,雖處于試點(diǎn)階段,但資產(chǎn)證券化產(chǎn)品卻已數(shù)量繁多,并且業(yè)務(wù)品種較新,交易結(jié)構(gòu)也很復(fù)雜,不斷衍生的產(chǎn)品需要大量的人才維護(hù),因此,在這方面需要大量的專業(yè)性強(qiáng)的人才,而目前我國人才儲(chǔ)備量不足。而且同時(shí)具有專業(yè)知識(shí)和法律知識(shí)的綜合性人才也很缺乏,相關(guān)參與方的人才儲(chǔ)備也相對(duì)不足。

        (三)中介機(jī)構(gòu)質(zhì)量有待提高

        目前我國中介機(jī)構(gòu)的權(quán)威性存在質(zhì)疑,服務(wù)質(zhì)量不高,尤其是信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu),信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的信息披露具有重要作用,但因我國目前信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)缺乏獨(dú)立性,規(guī)模小,評(píng)級(jí)體系不夠完善、信息披露不充分、市場(chǎng)對(duì)信用資產(chǎn)機(jī)構(gòu)的作用不能夠充分的認(rèn)識(shí),導(dǎo)致服務(wù)水平有限,得到的評(píng)級(jí)結(jié)果難以使廣大投資者信服,不利于我國資產(chǎn)證券化的發(fā)展。

        (四)二級(jí)市場(chǎng)缺乏流動(dòng)性

        資產(chǎn)證券化產(chǎn)品主要在二級(jí)市場(chǎng)交易,二級(jí)市場(chǎng)的作用是為有價(jià)證券提供流動(dòng)性,使證券持有者隨時(shí)可以賣掉手中的有價(jià)證券,得以變現(xiàn)。但二級(jí)市場(chǎng)的流動(dòng)性本身有待提高,而流動(dòng)性不足的最大問題,就是會(huì)導(dǎo)致二級(jí)市場(chǎng)交易不活躍,進(jìn)而使投資者對(duì)債券投資越來越小心翼翼,進(jìn)一步降低流動(dòng)性。在這個(gè)大環(huán)境下,資本證券化產(chǎn)品的流動(dòng)性不足,不利于資產(chǎn)證券化的發(fā)展。

        (五)資本市場(chǎng)制度不完善

        資產(chǎn)證券化發(fā)展的先決條件是發(fā)達(dá)的資本市場(chǎng)。我國目前的資本市場(chǎng)尚不成熟,這在很大程度上影響了資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的吸引力。另一方面,由于資本市場(chǎng)缺少流動(dòng)性,資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的分散也難以實(shí)現(xiàn),使得資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的流通也被較大程度的限制。在制度設(shè)計(jì)上還不是很完善,包括發(fā)行制度,包括監(jiān)管制度等方方面面都存在一些不足之處。

        五、資產(chǎn)證券化的對(duì)策建議

        (一)建立健全有中國特色的法律法規(guī)制度

        資產(chǎn)證券化不斷創(chuàng)新發(fā)展,涉及面加大,對(duì)法律方面的要求也越來越嚴(yán)格,如若沒有嚴(yán)格健全的法律法規(guī)來規(guī)范,資產(chǎn)證券化注定走不遠(yuǎn),應(yīng)建立全面的法律,規(guī)范資產(chǎn)證券化的發(fā)展,加強(qiáng)對(duì)其的監(jiān)督與管理。借鑒國外成熟的資產(chǎn)證券化市場(chǎng),國外的法律法規(guī),在借鑒的同時(shí)要結(jié)合我國的特色,我國的資產(chǎn)證券化還處于試點(diǎn)階段,與國外成熟的市場(chǎng)不同,應(yīng)建立有中國特色的法律法規(guī)體系。同時(shí),在現(xiàn)有的法律法規(guī)基礎(chǔ)做出補(bǔ)充,修訂關(guān)于各種資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的法律,以規(guī)范資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù),完善與資產(chǎn)證券化相匹配的其他法律法規(guī),例如,《證券法》、《銀行法》、《銀行業(yè)監(jiān)管法》、《會(huì)計(jì)法》等等,從而建立一整套完整的資產(chǎn)證券化法律體系。完善監(jiān)管框架和制度安排。因此,結(jié)合最新的美國金融監(jiān)管改革法案,中國還應(yīng)完善法律及監(jiān)管制度,提高交易質(zhì)量,設(shè)立專門的資產(chǎn)證券化政府機(jī)構(gòu)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理。

        (二)培養(yǎng)綜合型人才

        金融市場(chǎng)對(duì)我國的經(jīng)濟(jì)起著重要的作用,資產(chǎn)證券化市場(chǎng)是我國金融市場(chǎng)的重要組成部分,因此,要加強(qiáng)對(duì)我國人才的培養(yǎng),加強(qiáng)對(duì)在職人員的再教育再培訓(xùn),不僅是專業(yè)方面的知識(shí),也要對(duì)他們進(jìn)行法律方面的教育,培養(yǎng)在職人員的綜合素質(zhì),打造專業(yè)性強(qiáng)的團(tuán)隊(duì),這樣才能在發(fā)展中立于不敗之地。金融機(jī)構(gòu)可和高校合作培養(yǎng)定向性、專業(yè)性人才,擴(kuò)大人才儲(chǔ)備,充分利用資源,培養(yǎng)綜合性人才。

        (三)建立規(guī)范的中介機(jī)構(gòu),提高服務(wù)質(zhì)量

        中介服務(wù)機(jī)構(gòu)在金融體系中起著重要的作用,必須加強(qiáng)對(duì)中介機(jī)構(gòu)的信用建設(shè),完善評(píng)級(jí)制度,建立完善的金融信用體系,并提高中介機(jī)構(gòu)從業(yè)門檻。中介機(jī)構(gòu)能夠?yàn)槭袌?chǎng)提供信息,降低信息成本,實(shí)現(xiàn)資金流與物流,信息流的高效整合,中介機(jī)構(gòu)規(guī)范能大大提高效率,做到資源整合,促進(jìn)資產(chǎn)證券化的發(fā)展。在鼓勵(lì)發(fā)展資產(chǎn)證券化中介機(jī)構(gòu)的同時(shí),要加強(qiáng)對(duì)中介機(jī)構(gòu)的監(jiān)督,提高其服務(wù)質(zhì)量,使其更好的發(fā)揮作用。

        (四)增加二級(jí)市場(chǎng)的流動(dòng)性

        在資產(chǎn)證券化的近幾年試點(diǎn)中,已經(jīng)顯露出二級(jí)市場(chǎng)的流動(dòng)性嚴(yán)重不足的狀況。首先,應(yīng)努力擴(kuò)大交易市場(chǎng),促進(jìn)銀行間債券市場(chǎng)與證券交易所大宗交易平臺(tái)的互聯(lián)互通。其次,應(yīng)努力擴(kuò)大投資者范圍,允許普通投資者、養(yǎng)老基金、社?;鸬热胧?。最后,應(yīng)努力探索做市商的報(bào)價(jià)機(jī)制。

        (五)完善資本市場(chǎng)制度

        郭樹清(2012)認(rèn)為中國資本市場(chǎng)的改革和發(fā)展始終堅(jiān)持市場(chǎng)化、法治化的發(fā)展道路。應(yīng)從七個(gè)方面進(jìn)行改革:改革完善公開發(fā)行法律制度,改革完善私募市場(chǎng)法律制度,改革完善債券市場(chǎng)法律制度,改革完善資產(chǎn)管理法律制度, 改革完善期貨及衍生品法律制度,改革完善資本市場(chǎng)對(duì)外開放法律制度,改革完善投資者保護(hù)法律制度。

        篇5

        關(guān)鍵詞:資產(chǎn)證券化系統(tǒng):流動(dòng)性層次:系統(tǒng)協(xié)同

        中圖分類號(hào):F830文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A文章編號(hào):1006-1428(2011)03-0040-04

        一、引言

        流動(dòng)性不足嚴(yán)重制約了我國資產(chǎn)證券化發(fā)展。我國于2005年首次試點(diǎn)信貸資產(chǎn)證券化。至今僅發(fā)行17個(gè)產(chǎn)品,發(fā)行規(guī)模總計(jì)僅667.83億元,資產(chǎn)支持證券在國內(nèi)債券市場(chǎng)上仍然是微不足道的角色。我國由于種種原因?qū)е沦Y產(chǎn)證券化的結(jié)果是用并不流動(dòng)的債券取代了并不流動(dòng)的資產(chǎn),并沒有真正有效地實(shí)現(xiàn)“流動(dòng)”目標(biāo)。

        解決資產(chǎn)證券化流動(dòng)性問題需要以系統(tǒng)協(xié)同視角進(jìn)行深入研究。基于系統(tǒng)無處不在、無時(shí)不有,資產(chǎn)證券化也可以看作一個(gè)由發(fā)起人、中介機(jī)構(gòu)、市場(chǎng)、監(jiān)管部門和制度安排部門等子系統(tǒng)構(gòu)成的開放系統(tǒng)。在協(xié)同視角下,資產(chǎn)證券化運(yùn)作是否順利取決于其子系統(tǒng)之間的協(xié)同運(yùn)動(dòng),而資產(chǎn)證券化流動(dòng)性是資產(chǎn)證券化子系統(tǒng)協(xié)同運(yùn)動(dòng)的集中體現(xiàn)。由于資產(chǎn)證券化的子系統(tǒng)包括多種機(jī)構(gòu)、部門和市場(chǎng),因此提高資產(chǎn)證券化流動(dòng)性不是單個(gè)部門或單個(gè)子系統(tǒng)能夠?qū)崿F(xiàn)的,需要多個(gè)子系統(tǒng)的系統(tǒng)協(xié)同。

        二、資產(chǎn)證券化系統(tǒng)的流動(dòng)性層次

        流動(dòng)性是資產(chǎn)證券化系統(tǒng)的核心問題。國內(nèi)外許多學(xué)者在界定資產(chǎn)證券化概念時(shí)都強(qiáng)調(diào)了資產(chǎn)證券化的流動(dòng)性,認(rèn)為資產(chǎn)證券化就是將非流動(dòng)性或流動(dòng)性差的資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為流動(dòng)性好的、可在二級(jí)市場(chǎng)進(jìn)行交易的證券。

        正是這種流動(dòng)性轉(zhuǎn)化能力使得資產(chǎn)證券化發(fā)起人可以利用低流動(dòng)性資產(chǎn)實(shí)現(xiàn)融資目的。在資產(chǎn)證券化融資過程中,發(fā)起人首選要將被證券化資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓給SPV(往往通過真實(shí)出售的方式),這令原本沉淀在發(fā)起人資產(chǎn)負(fù)債表上的資產(chǎn)流動(dòng)起來,于是不具有流動(dòng)性的被證券化資產(chǎn)獲得了流動(dòng)性;然后,SPV以被證券化資產(chǎn)為支撐發(fā)行資產(chǎn)支持證券,并通過投資銀行的承銷將資產(chǎn)支持證券出售給投資者,于是被證券化資產(chǎn)依托資產(chǎn)支持證券進(jìn)一步提升了流動(dòng)性。被證券化資產(chǎn)的“轉(zhuǎn)讓”與“證券化”流動(dòng)過程,同時(shí)也是資金從投資者流向發(fā)起人的過程。正是依靠將原本沉淀狀態(tài)的被證券化資產(chǎn)轉(zhuǎn)變?yōu)樵诙?jí)市場(chǎng)自由流動(dòng)的資產(chǎn)支持證券,發(fā)起人的融資目的才得以實(shí)現(xiàn)。不過,值得注意的是,資產(chǎn)證券化之所以能發(fā)展成為當(dāng)今發(fā)達(dá)金融系統(tǒng)最重要的資源配置方式之一,僅僅依靠前述兩次流動(dòng)性是不夠的。更重要的是第三次流動(dòng)――資產(chǎn)支持證券在二級(jí)市場(chǎng)的流動(dòng)。這是因?yàn)椋旱谝唬l(fā)起人之所以能夠?qū)⒈蛔C券化資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓給SPV,是由于SPV預(yù)期能夠以被證券化資產(chǎn)為支撐發(fā)行資產(chǎn)支持證券,也就是說第二層次流動(dòng)能夠順利實(shí)現(xiàn)是第一層次流動(dòng)的前提;第二,SPV之所以預(yù)期資產(chǎn)支持證券能夠順利發(fā)行,是由于信用增級(jí)后資產(chǎn)支持證券的市場(chǎng)認(rèn)可度較高,受到投資者歡迎;第三,投資者之所以愿意認(rèn)購資產(chǎn)支持證券,首要因素是資產(chǎn)支持證券具有良好的二級(jí)市場(chǎng)流動(dòng)性。因此,資產(chǎn)證券化對(duì)被證券化資產(chǎn)流動(dòng)性的提升是以資產(chǎn)支持證券的二級(jí)市場(chǎng)流動(dòng)性為基礎(chǔ)的,資產(chǎn)證券化能否順序?qū)嵤?,歸根結(jié)底是由資產(chǎn)支持證券的二級(jí)市場(chǎng)流動(dòng)性決定的。

        由此可見。流動(dòng)性貫穿于資產(chǎn)證券化融資的全過程之中,而不同階段的流動(dòng)性有了層次之分、互為因果。第一層次的流動(dòng)性是指被證券化資產(chǎn)的流動(dòng)性。被證券化資產(chǎn)在由發(fā)起人轉(zhuǎn)讓給SPV的過程中獲得了流動(dòng)性。第二層次的流動(dòng)性是指資產(chǎn)支持證券的一級(jí)市場(chǎng)流動(dòng)性。SPV創(chuàng)設(shè)的資產(chǎn)支持證券在由SPV向投資者發(fā)行過程中獲得了流動(dòng)性。第三層次的流動(dòng)性是指資產(chǎn)支持證券的二級(jí)市場(chǎng)流動(dòng)性。資產(chǎn)支持證券通過二級(jí)市場(chǎng)買賣在投資者之間轉(zhuǎn)手獲得了流動(dòng)性。從廣義上看,資產(chǎn)證券化系統(tǒng)包含三個(gè)層次的流動(dòng)性,既可以指被證券化資產(chǎn)的流動(dòng)性,也可以指資產(chǎn)支持證券的一級(jí)市場(chǎng)流動(dòng)性,還可以指資產(chǎn)支持證券的二級(jí)市場(chǎng)流動(dòng)性。但是,由于三個(gè)層次的流動(dòng)性具有遞進(jìn)關(guān)系,因此從資產(chǎn)證券化開放系統(tǒng)看,最重要的是第三層次的流動(dòng)性即資產(chǎn)支持證券的二級(jí)市場(chǎng)流動(dòng)性。也就是資產(chǎn)支持證券在二級(jí)市場(chǎng)上交易變現(xiàn)的難易程度,交易成本越低、變現(xiàn)時(shí)間越短,資產(chǎn)證券化系統(tǒng)流動(dòng)性就越好。

        三、資產(chǎn)證券化系統(tǒng)流動(dòng)性的協(xié)同分析

        在協(xié)同視角下,資產(chǎn)證券化作為一個(gè)開放系統(tǒng)。在子系統(tǒng)協(xié)同運(yùn)動(dòng)下經(jīng)歷了非平衡相變形成一定的有序結(jié)構(gòu)同時(shí)具備了一定的系統(tǒng)功能。系統(tǒng)流動(dòng)性是資產(chǎn)證券化系統(tǒng)各子系統(tǒng)協(xié)同運(yùn)動(dòng)的集中體現(xiàn),對(duì)于資產(chǎn)證券化系統(tǒng)協(xié)同意義重大。

        (一) 流動(dòng)性是資產(chǎn)證券化系統(tǒng)非平衡相變的核心標(biāo)志

        資產(chǎn)證券化系統(tǒng)在相變之前處于一種無序的非平衡狀態(tài),子系統(tǒng)之間相互聯(lián)系的協(xié)同作用十分微弱,整個(gè)系統(tǒng)結(jié)構(gòu)十分松散。在此階段,發(fā)起人系統(tǒng)擁有的資產(chǎn)流動(dòng)性很差,資產(chǎn)支持證券尚未問世,因此資產(chǎn)證券化流動(dòng)性無從談起。隨著外界環(huán)境的變化,由于資產(chǎn)支持證券的問世,發(fā)起人子系統(tǒng)原本不具有流動(dòng)性的資產(chǎn)在子系統(tǒng)協(xié)同作用下流動(dòng)起來,其流動(dòng)性通過資產(chǎn)支持證券的流動(dòng)性體現(xiàn)出來。通過子系統(tǒng)協(xié)同運(yùn)動(dòng)改變了發(fā)起人資產(chǎn)的流動(dòng)性,這是資產(chǎn)證券化的核心特點(diǎn)。是資產(chǎn)證券化與其他融資方式的根本區(qū)別。因此,資產(chǎn)證券化流動(dòng)性是資產(chǎn)證券化子系統(tǒng)協(xié)同運(yùn)動(dòng)的結(jié)果,是系統(tǒng)非平衡相變的核心標(biāo)志。

        (二) 流動(dòng)性是資產(chǎn)證券化系統(tǒng)發(fā)揮整體功能的核心條件

        資產(chǎn)證券化發(fā)揮整體功能的過程,就是資產(chǎn)從外部進(jìn)入系統(tǒng)并被轉(zhuǎn)化為證券轉(zhuǎn)移到投資者手中的過程,以及資金從外部進(jìn)入系統(tǒng)經(jīng)過投資者、中介機(jī)構(gòu)和發(fā)起人最終又被轉(zhuǎn)移到系統(tǒng)外部的過程。這兩個(gè)過程是相互聯(lián)系、相互影響的。資產(chǎn)轉(zhuǎn)移即資產(chǎn)支持證券的設(shè)計(jì)過程是以資金轉(zhuǎn)移即資產(chǎn)支持證券的發(fā)行過程為基礎(chǔ)的。如果資產(chǎn)支持證券不能順利發(fā)行,那么資產(chǎn)支持證券的設(shè)計(jì)也就失去意義,資產(chǎn)證券化的有序結(jié)構(gòu)也就難以維系。而資產(chǎn)支持證券能否順利發(fā)行,又取決于投資者對(duì)資產(chǎn)支持證券的需求。投資者對(duì)資產(chǎn)支持證券的需求受多種因素的影響,但是對(duì)于一種金融工具來說,其能否被投資者接受在很大程度上取決于該工具的流動(dòng)性。以國債為例,由于國債具有良好的流動(dòng)性。投資者可以配置一定規(guī)模的國債作為投資組合的一部分,當(dāng)有資金需求或希望改變投資組合時(shí),投資者可以在極短的時(shí)間內(nèi)以極低的成本將國債變現(xiàn)。正是由于具有良好的流動(dòng)性,國債在美國曾一度是債券市場(chǎng)最大的品種(資產(chǎn)支持證券流動(dòng)性提高而規(guī)?;l(fā)展最終取代國債成為美國最大的債券品種)。對(duì)于資產(chǎn)支持證券而言,其流動(dòng)性越好,市場(chǎng)空間就越大,資產(chǎn)證券化配置資源的能力就越強(qiáng)。如果資產(chǎn)支持證券流動(dòng)性差,發(fā)行就面臨困難,發(fā)起

        人通過資產(chǎn)證券化融資就沒有可行性,資金的跨部門、跨市場(chǎng)配置就無法實(shí)現(xiàn)。因此,流動(dòng)性是資產(chǎn)證券化系統(tǒng)發(fā)揮整體功能的核心條件。

        (三) 流動(dòng)性是資產(chǎn)證券化系統(tǒng)協(xié)同的核心目標(biāo)

        由于資產(chǎn)證券化流動(dòng)性是資產(chǎn)證券化系統(tǒng)發(fā)揮整體功能的核心條件,因此資產(chǎn)證券化子系統(tǒng)會(huì)根據(jù)資產(chǎn)支持證券的市場(chǎng)反饋信息調(diào)整優(yōu)化協(xié)同行為,不斷提高資產(chǎn)證券化流動(dòng)性從而提高資產(chǎn)支持證券的吸引力。問世之初的資產(chǎn)支持證券流動(dòng)性較差,對(duì)投資者吸引力不大,造成資產(chǎn)證券化運(yùn)作局限于零星試點(diǎn),沒有形成規(guī)?;h(huán)發(fā)展。在流動(dòng)性信息反饋下,資產(chǎn)證券化子系統(tǒng)開始改進(jìn)協(xié)同行為、提高協(xié)同水平,在后來的幾十年里,不斷通過市場(chǎng)基礎(chǔ)建設(shè)、金融工具創(chuàng)新和提高風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管水平等方式提高資產(chǎn)證券化流動(dòng)性,使得資產(chǎn)支持證券的市場(chǎng)空間不斷擴(kuò)大,從而帶動(dòng)資產(chǎn)證券化循環(huán)發(fā)展。資產(chǎn)證券化在2008年遭遇次貸危機(jī),流動(dòng)性驟然受阻,引發(fā)了全球金融市場(chǎng)動(dòng)蕩。各國政府應(yīng)對(duì)危機(jī)的救市措施,核心就是恢復(fù)資產(chǎn)證券化流動(dòng)性,使其通過自組織重新煥發(fā)活力。因此,流動(dòng)性是資產(chǎn)證券化系統(tǒng)協(xié)同的核心目標(biāo)。

        綜上所述,資產(chǎn)證券化子系統(tǒng)的協(xié)同運(yùn)動(dòng)產(chǎn)生了具有流動(dòng)性的資產(chǎn)支持證券,這是資產(chǎn)證券化形成有序結(jié)構(gòu)的標(biāo)志。而資產(chǎn)支持證券流動(dòng)性又支配著子系統(tǒng)的協(xié)同運(yùn)動(dòng)。使其形成基于反饋信息的自我調(diào)節(jié)。子系統(tǒng)通過調(diào)節(jié)自身行為而加強(qiáng)相互之間的聯(lián)系與配合,從而提高協(xié)同水平、維持并發(fā)展資產(chǎn)證券化的有序結(jié)構(gòu)。因此,在協(xié)同視角下,資產(chǎn)證券化流動(dòng)性作為一個(gè)評(píng)價(jià)指標(biāo)的作用,已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出資產(chǎn)支持證券的二級(jí)市場(chǎng)流動(dòng)性所具有的指標(biāo)作用,資產(chǎn)證券化流動(dòng)性不僅僅直接衡量資產(chǎn)支持證券的二級(jí)市場(chǎng)交易情況,而且集中反映了資產(chǎn)證券化各個(gè)子系統(tǒng)及其相互協(xié)同程度,是一個(gè)能夠綜合反映資產(chǎn)證券化運(yùn)作水平的核心指標(biāo)。

        四、資產(chǎn)證券化流動(dòng)性的主要決定因素及其協(xié)同調(diào)節(jié)

        基于資產(chǎn)證券化的多子系統(tǒng)協(xié)同性,資產(chǎn)證券化流動(dòng)性的決定因素也是多方面的。促進(jìn)資產(chǎn)證券化流動(dòng)性提高的因素主要包括市場(chǎng)基礎(chǔ)、工具創(chuàng)新和風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管等方面。

        1、市場(chǎng)基礎(chǔ)。資產(chǎn)證券化流動(dòng)性直觀表現(xiàn)為資產(chǎn)支持證券的二級(jí)市場(chǎng)流動(dòng)性,因此資產(chǎn)支持證券這種金融工具是資產(chǎn)證券化流動(dòng)性的載體。金融工具的創(chuàng)設(shè)、發(fā)行和流通必須具備合適的市場(chǎng)基礎(chǔ),因此市場(chǎng)基礎(chǔ)是資產(chǎn)證券化流動(dòng)性的主要決定因素之一。具體而言,資產(chǎn)證券化流動(dòng)性的市場(chǎng)基本包括交易場(chǎng)所、交易方式、交易對(duì)手、相關(guān)法律制度、會(huì)計(jì)和稅收制度等。由于市場(chǎng)基礎(chǔ)涵蓋了資產(chǎn)證券化的交易場(chǎng)所、交易方式、投資者以及相關(guān)制度等資產(chǎn)證券化發(fā)行流通的最基本環(huán)節(jié),因此市場(chǎng)基礎(chǔ)對(duì)于資產(chǎn)證券化流動(dòng)性具有正向促進(jìn)作用,市場(chǎng)基礎(chǔ)越完善,越有利于資產(chǎn)證券化流動(dòng)性的提高。

        2、工具創(chuàng)新。金融工具的流動(dòng)性除了與市場(chǎng)基礎(chǔ)相關(guān)外,同時(shí)也受到金融工具本身的屬性、風(fēng)險(xiǎn)收益特征及其配套工具的影響,因此工具創(chuàng)新也是資產(chǎn)證券化流動(dòng)性的主要決定因素之一。具體而言,資產(chǎn)證券化流動(dòng)性的工具創(chuàng)新包括資產(chǎn)支持證券種類創(chuàng)新和風(fēng)險(xiǎn)收益創(chuàng)新等,以及相關(guān)配套工具的創(chuàng)新等。由于工具創(chuàng)新與資產(chǎn)證券化的多樣性及其風(fēng)險(xiǎn)收益密切相關(guān),是吸引投資者的重要因素,因此工具創(chuàng)新對(duì)于資產(chǎn)證券化流動(dòng)性具有正向促進(jìn)作用,工具創(chuàng)新越成功,越有利于資產(chǎn)證券化流動(dòng)性的提高。

        3、風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管。金融工具的收益總是與風(fēng)險(xiǎn)相伴相隨。當(dāng)某種金融工具的發(fā)行量和交易量達(dá)到一定規(guī)模時(shí),該金融工具的風(fēng)險(xiǎn)就不僅僅是某些投資者承擔(dān)的個(gè)別風(fēng)險(xiǎn),而往往上升為金融系統(tǒng)的整體風(fēng)險(xiǎn),一旦疏于監(jiān)管防范導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā),造成的危害也將是系統(tǒng)性的。投資者受到諸多客觀條件限制,往往不能有效識(shí)別和控制其投資的金融工具的風(fēng)險(xiǎn)。這就需要具有針對(duì)該金融工具的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管體系和措施。因此風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管也是資產(chǎn)證券化流動(dòng)性的主要決定因素之一。具體而言,資產(chǎn)證券化流動(dòng)性的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管包括違約風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別與監(jiān)管和杠桿風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別與監(jiān)管等。風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管主要是防范資產(chǎn)證券化過度發(fā)展帶來的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn),對(duì)資產(chǎn)證券化運(yùn)作起宏觀調(diào)控作用,因此風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管對(duì)于資產(chǎn)證券化流動(dòng)性具有反向調(diào)節(jié)作用,風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管越到位,越有利于資產(chǎn)證券化流動(dòng)性保持適度水平。

        三大決定因素的狀態(tài)受到資產(chǎn)證券化子系統(tǒng)協(xié)同運(yùn)動(dòng)的影響。比如,制度安排部門子系統(tǒng)和市場(chǎng)子系統(tǒng)的協(xié)同運(yùn)動(dòng)決定了交易場(chǎng)所、交易方式和交易對(duì)手等,制度安排部門子系統(tǒng)與發(fā)起人子系統(tǒng)、中介機(jī)構(gòu)子系統(tǒng)的協(xié)同運(yùn)動(dòng)決定了相關(guān)法律制度、會(huì)計(jì)和稅收制度等,發(fā)起人子系統(tǒng)與市場(chǎng)子系統(tǒng)、中介機(jī)構(gòu)子系統(tǒng)的協(xié)同運(yùn)動(dòng)決定了資產(chǎn)支持證券種類創(chuàng)新和風(fēng)險(xiǎn)收益創(chuàng)新以及相關(guān)配套工具的創(chuàng)新,監(jiān)管部門子系統(tǒng)與發(fā)起人子系統(tǒng)、中介機(jī)構(gòu)子系統(tǒng)的協(xié)同運(yùn)動(dòng)決定了違約風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別與監(jiān)管和杠桿風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別與監(jiān)管等。三大決定因素之間的協(xié)同作用決定資產(chǎn)證券化流動(dòng)性水平,其中,市場(chǎng)基礎(chǔ)和工具創(chuàng)新主要起提高資產(chǎn)證券化流動(dòng)性的促進(jìn)作用,而風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管則發(fā)揮著約束資產(chǎn)證券化過度發(fā)展引致的資產(chǎn)證券化流動(dòng)性過高的作用,有助于將資產(chǎn)證券化流動(dòng)性控制在適度水平。

        不過,資產(chǎn)證券化流動(dòng)性與資產(chǎn)證券化子系統(tǒng)協(xié)同運(yùn)動(dòng)之間的決定與被決定作用并不是簡(jiǎn)單的單向直線型,而是復(fù)雜的具有反饋機(jī)制的回路調(diào)節(jié)型。資產(chǎn)證券化子系統(tǒng)從無序到有序的相變創(chuàng)造出了資產(chǎn)支持證券。于是資產(chǎn)證券化流動(dòng)性有了市場(chǎng)載體;反過來,資產(chǎn)證券化流動(dòng)性為資產(chǎn)證券化子系統(tǒng)提供反饋信息,各個(gè)子系統(tǒng)基于反饋信息對(duì)相互之間的協(xié)同作用進(jìn)行調(diào)整和優(yōu)化,提高了系統(tǒng)整體協(xié)同度。

        五、結(jié)語

        由間接融資為主轉(zhuǎn)向依托于資本市場(chǎng)的直接融資為主,由資本市場(chǎng)目前的股權(quán)融資為主轉(zhuǎn)向債券融資為主,這是我國現(xiàn)代金融大系統(tǒng)改革的重要方向。如果要把間接融資系統(tǒng)沉淀的缺乏流動(dòng)性的信貸資產(chǎn)真正“化”為直接融資系統(tǒng)有效流動(dòng)的債券,這就需要加強(qiáng)市場(chǎng)基礎(chǔ)、工具創(chuàng)新和風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管等方面的系統(tǒng)協(xié)同。提高我國資產(chǎn)證券化流動(dòng)性。

        市場(chǎng)基礎(chǔ)方面,首先必須加快債券市場(chǎng)建設(shè)和發(fā)展,做大債券市場(chǎng)規(guī)模,豐富債券市場(chǎng)品種,提高債券市場(chǎng)在我國金融系統(tǒng)的地位和作用;其二要加強(qiáng)銀行間債券市場(chǎng)和交易所債券市場(chǎng)的協(xié)同發(fā)展,在投資者準(zhǔn)入、債券品種等方面實(shí)現(xiàn)兩個(gè)市場(chǎng)的聯(lián)通;其三要在法律法規(guī)和會(huì)計(jì)稅收制度等方面適當(dāng)放寬對(duì)資產(chǎn)證券化運(yùn)作的約束,降低資產(chǎn)證券化運(yùn)作成本,營造有利于資產(chǎn)證券化創(chuàng)新發(fā)展的環(huán)境。

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