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        資產證券化的作用精選(五篇)

        發布時間:2023-09-24 15:33:33

        序言:作為思想的載體和知識的探索者,寫作是一種獨特的藝術,我們為您準備了不同風格的5篇資產證券化的作用,期待它們能激發您的靈感。

        資產證券化的作用

        篇1

        在當今各國的資產證券化實踐中,由于資產證券化交易結構內在的穩定性和特殊性,使得這一金融創新工具成為當前金融市場最具吸引力的制度安排。本文著力分析信貸資產證券化效應在資本市場發展完善方面的促進效應。

        關鍵詞:

        資本市場;信貸資產證券化;促進效應

        經濟發展史證明,以工業化為主導的經濟發展模式通常依賴的是以銀行業為主體的金融體制。未來很長一段時期,中國將處于從工業化向城市化為主導的經濟模式轉軌過程中。在城市化進程中,需要的投資期限長、規模大,若單一地過分依賴金融體系中的銀行業提供資金,會加重全社會的資金杠桿率和期限錯配問題。因此,在未來的經濟轉型過程中,需要加快建設和發展提供直接融資的資本市場,同時提供間接融資渠道的銀行業也需要實施戰略轉型。同時,要充分利用資本市場這一平臺,提高資源配置效率,優化資源配置結構,推動多層次資本市場的構建和完善。因此,我國資本市場的改革與發展任務依然很艱巨。而伴隨著資本市場的不斷完善與深化,我國資產證券化產品和工具的創新與發展也必將不斷發展和壯大。資產證券化工具作為化解上述問題的有效途徑之一,其顯著的促進效用和功能可以為我國金融體系的完善和發展創造一個多贏的局面。

        一、信貸資產證券化促進了中國金融工具結構的協調

        在中國的融資體系和結構中,間接融資依然占主導地位,遠超直接融資的比重,而股權融資又在直接融資中遠超債權融資的比重;同時,政府債券在債權融資中遠超企業債券的比重。因而,債權市場,特別是企業債權市場的發展和壯大是當前完善多層次資本市場的首要任務。為此,大力發展資產證券化業務也就成為當務之急。當前在我國,證券化的優勢已逐步得到廣泛認同,并且已有越來越多的參與主體和投資者利用證券化工具而獲得收益。一是對借款者來說,證券化是一種成本更低的融資方式,它同時可以減少利率風險并增強流動性;二是商業銀行可以通過證券化過程釋放出更多的流動性,提高資金的周轉率和利用率。同時,證券化過程可以推動金融機構提高資產負債管理的水平與能力,解決資產錯配問題。此外,資產支持證券也憑著高于同級證券的回報率、獨特的風險、選擇種類的多樣性等特征吸引了大批的投資者。因此,資產證券化的優勢和效應已在相關業務流程中不斷得到認同,其所發揮的重要作用也越來越受到認可和重視。未來,隨著資產證券化業務在我國的不斷拓展和發展,其在融資中的優勢和效應將進一步得到深化,對促進我國債券市場的不斷發展、豐富融資渠道和金融產品種類、降低融資成本、平衡和調節金融工具間的結構和比例關系,特別是對糾正中國金融工具的失調發揮越來越重要的作用。

        二、信貸資產證券化促進了我國金融主體結構的優化

        我國金融機構的設立相互分割,機構設置重復,職能重疊,無法充分發揮各自優勢。而資產證券化過程是對金融交易流程的重組和再造,并在市場運行過程中進行專業化分工,從而依據各自優勢對各相關參與主體的職能進行重新整合。同時,資產證券化過程淡化了金融交易之間的界限,使金融市場中的各部分在邊緣業務的競爭中逐步融合,并通過各市場間的優勢互補,提高了整個金融市場的運作效率。在我國以銀行為主導的傳統型融資體系中,銀行作為金融媒介承擔了融資過程中的從客戶篩選、貸款審核、貸款發放與監督、貸款回收等的全部職能,并在長期的發展過程中逐步形成自身的職能優勢。但傳統的經營模式并不利于銀行自身優勢的發揮。但證券化過程則不同,它對整個融資過程的各個環節進行重新分解和專業化分工,并由市場配置給不同的參與主體實施和執行。在這一過程中,商業銀行或其他參與主體通過市場化選擇,發揮比較優勢承擔相應職能,而將非優勢職能轉移給其他參與主體,進而提高了整個金融交易過程的效率和盈利水平。

        三、信貸資產證券化促進了我國信貸市場與證券市場的對接,有利于提高我國金融資源配置效率

        信貸資產證券化將缺乏流動性的信貸資產轉換為證券市場上的可流通證券,實現了信貸市場與證券市場的對接。通過證券化,一方面為我國商業銀行的信貸體系引入了強化的外部監督機制,提高了信貸業務的透明度,促使相關商業銀行加強風險管理,提升運作效率;另一方面也為證券市場提供了具有穩定現金流、風險較低的固定收益類證券產品,豐富了我國資本市場的產品種類和結構,為投資者提供了更多的投資選擇,推動證券市場的健康發展。同時,通過信貸資產證券化可以實現信貸市場與證券市場在一定程度上的融合,有效發揮市場機制的價格發現功能和約束機制,提高金融資源配置效率。此外,推動我國的商業銀行經營模式的轉變,從一個信貸提供機構轉向信貸服務機構轉換,也同時轉換和豐富了其收益模式,由單純的靠利差盈利的模式向貸款服務收費盈利模式轉換;充分發揮我國商業銀行信貸管理專業優勢的同時,控制其信貸風險的累積,實現我國商業銀行經營職能的轉變。

        四、信貸資產證券化促進了我國金融市場深度和廣度拓展

        資產證券化的效應和影響之一,或者說證券化收益的真正源泉在于加快了資本周轉的速度。證券化不斷將資產從發行人的資產負債表中剝離出去,也就是說不斷將在尚未到期的債務以要求權的形式上閑歇下來的資本轉化為生產資本,從而加速了資本周轉的速度,使相同數量的資本在相同時間內生產出更多的剩余價值。證券化的財富效應實際上就是剩余價值的增加。由于資產證券化過程可以提高金融機構的資產周轉效率和速度,從而使金融資源的擴張產生了乘數效應,可以有效拓寬金融市場的廣度和深度。特別是在我國,金融市場的發展還處于初級階段,急需大力發展金融創新,深化金融市場的廣度和深度。因此,資產證券化在我國的大力拓展,對深化我國金融市場的發展同樣有著重要的現實意義。

        五、信貸資產證券化促進了我國金融市場體系的多層次建設與完善

        一是有利于貫通資本市場與貨幣市場、資本市場與保險等融資渠道。當前我國信貸存量資產超過80萬億元,其中的大部分是資產質量與收益穩定的資產,因此證券化基礎良好。借助信貸資產證券化工具,銀行可以通過資本市場實現資產變現,而基金、保險等投資機構則可以通過資本市場獲取投資收益,有利于我國間接融資和直接融資市場的融合發展;二是有利于豐富資本市場的產品結構和層次,推動資本市場多元化發展。資產證券化過程通過結構化設計可以實現風險和收益的再分配,以滿足投資者對風險與收益的不同投資偏好,有利于多層次資本市場的建設和發展。當前,我國的保險資金、社保基金以及銀行理財和信托資金累計超過20萬億元,需要尋求合適的投資渠道。而證券化產品中絕大多數是AAA級固定收益類債券,風險低、收益穩,是滿足和豐富多層次資本市場需求的重要工具和產品;三是有利于完善和優化金融生態環境。資產證券化是促進我國金融市場的建設和完善的重要工具。第一,資產證券化成為金融市場中各類中介機構發展的重要推動力。資產證券化過程是一個高度專業分工的業務組織過程,需要相關信用評級、會計與稅收處理、法律咨詢、信息披露等相關市場中介機構的密切協作,因此信貸資產證券化業務在我國的開展,對促進我國資本市場中各類相關中介機構的發展有著重要的現實意義。對提高這些中介機構的市場公信力、從業人員的執業素質等起到積極的促進作用;第二,資產證券化有利于培育機構投資者隊伍。資產支持證券的運作是一個復雜而精巧的過程,需要投資者具備豐富的專業素養和市場投資經驗。因此,有利于促進資本市場中機構投資者隊伍的建設和成長。我國在推動資產證券化業務過程中,注重加強機構投資者隊伍的培育,并在這一業務的推動下,注重鍛煉機構投資者的市場投資經驗,引導機構投資者提高專業素養與規范。

        主要參考文獻:

        [1]周友蘇,陳震.我國資產證券化風險防控法律機制思考———基于美國“次貸危機”的鑒戒[J].社會科學研究,2009.6.

        [2]周沅帆.債券增信[M].北京:北京大學出版社,2010.

        [3]朱崇實.資產證券化的法律規制[M].廈門:廈門大學出版社,2009.

        篇2

        關鍵詞:信貸資產證券化;保險市場;效應

        經過近20年的不斷發展,中國保險業以立足國內,面向世界的改革氣魄,取得了驕人成績。保險業不斷發展壯大,逐步形成了以我國現存國有保險公司為骨干,中、外資保險公司同業并存,多家保險公司公平競爭,共同發展的市場格局,2000年實現保費收入159.6億元,發展到2015年已達2.4萬億元,已逐步成長為我國關系國計民生的重要行業,也同時發展成為全球當今最重要的新興保險市場之一。面對國內外保險市場的激烈競爭,與國際發達國家保險資金運用水平相比,我國的保險行業還存在著許多突出問題,表現在保險資金運用的投資產品和渠道狹窄、投資收益率水平低下、投資結構不盡合理、保險深度與密度還有待進一步提高、資產負債結構與期限不匹配、不能有效的分散風險,并且對利率和市場的波動缺乏抵御能力等問題。其中,保險市場與資本市場之間的不協調因素依然是制約保險業進一步快速發展的重要因素。當前,雖然我國的資本市場隨著經濟的發展已有了長足進步,但仍不能有效滿足保險業全方位的投資需求。目前,我國保監會對相關法律已做出了調整,允許保險公司購買債券產品的種類和比例在不斷增加,但與保險公司年均不斷增長的資產規模相比,債券產品每年增加的額度顯得極為有限。也就是說,我國資本市場現有的金融交易產品和工具與保險資金的運用需求相比,差距較大。這樣,保險金運用所追求的“安全性、收益性和穩定性”三原則難于實現保障和平衡;而在成熟的市場經濟國家,保險資金可以投資的范圍和比例都非常廣泛和自由,并有完善的相關配套法律與政策加以保障。但由于我國資本市場的發展還相對薄弱,投資產品還遠不夠豐富和多樣,保險資金用于投資可以選擇的產品和品種還比較少。造成的結果是,雖然我國相關監管部門已放寬了對保險資金投資的相關約束和限制,但是數據顯示,截止到2015年末,保險資金中超過30%的部分投資的主要形式僅是銀行存款,表明在保險資產中,有超過三分之一的比例又重新回到了銀行體系內,商業銀行再對這三分之一比重的保險資金實施再融資,經過這一過程,必然會造成交易成本的大幅度上升,降低資源的配置效率,同時也會增加商業銀行的風險。同時,2016年半年報數據顯示,四大上市險企上半年合計實現總投資收益1268.03億元,同比下滑47.49%。其中,中國平安上半年共實現總投資收益額380.28億元,同比下滑了51.43%,而另外3家上市險企的投資收益額的降幅也都超過了30%。保險收入的高增速難掩利潤大幅下滑的局面,促使我們進一步深入思考保險行業投資體制深化改革的迫切議題。

        大力發展信貸資產證券化推動保險市場發展完善的必要性

        面對上述格局,大力推進我國信貸資產證券化業務的發展,對推動和促進我國保險事業的快速發展具有重要現實意義,其必要性主要體現在:首先,信貸資產證券化有利于促進我國保險資金運用效率的提高。一是為我國保險行業提供了風險相對較低、收益相對較高的投資產品。資產證券化產品在經過嚴格的信用增級過程后,通常風險相對較小、收益水平較高,且流動性較高。可以為保險資金投資開創空間,開拓新的利潤增長點,同時有利于保險行業投資結構的優化和保險資金運用效率的提高。二是有利于我國保險行業擴大投資規模。資產證券化產品的風險權重與基礎資產風險權重相比,要低很多,保險公司對證券化產品的投資所占用的、為滿足資本充足率水平所需的資本金相對較少,有利于保險公司擴大投資規模,促進其資本收益水平的提高。三是有利于為保險資金提供多元化投資渠道。由于資產證券化有著精巧復雜的交易結構設計,其發行的證券產品一般非單一品種,而是具有著不同優先次級償付次序的合成證券,可以更好地滿足保險公司對不同風險、期限和利率水平的投資偏好。其次,運用保險證券化有利于促進和貫通巨災與金融市場的聯系。現代社會為應對巨災帶來的經濟損失主要依賴于保險行業的運營,但其巨額經濟損失對保險公司的壓力也是巨大的。通過運用保險證券化工具,可以將保險市場與金融市場緊密地聯系在一起。2013年,我國金融機構各項存款余額已達107.1萬億元,在當前我國金融投資品種選擇十分狹窄、單一的情況下,保險證券化產品做為一種創新型投資工具,可以有效地實現風險分散、共擔,從而為巨災損失的承擔找到了充沛的資金來源。最后,保險證券化有利于推進我國保險行業綜合實力和水平的提高。保險市場開放后,面對激烈的國內外競爭,我國保險業的業務創新與融合發展水平,對未來發展至關重要。保險資產證券化有利于將保險業和證券業緊密聯系在一起,借助證券業的優勢有效提高保險資金的收益水平,同時,保險證券化有利于保險公司分散風險,提高保險公司業務收益的穩定性,提高我國保險行業綜合實力和水平。

        大力創新信貸資產證券化業務,推動我國保險市場發展完善的措施

        為大力推進我國保險市場的發展和完善,要積極鼓勵保險行業在核心業務領域內實施資產證券化業務創新。與國外發達國家的保險市場相比,我國保險市場面臨著嚴重的創新不足問題。我國保險公司的管理水平和產品供給還不能完全滿足金融市場不斷增長的需求,保險行業只有通過大力開展業務創新,才能提高其系統性風險防御能力,確立和增進我國保險行業的國際競爭力。美國學者GenevaAssociation(2011)認為,保險行業的核心業務從某種意義上說具有天然的抗風險優勢,并有能力在一定程度上減緩金融危機對實體經濟造成的沖擊,當前現有的保險監管框架對金融風險的防范總體上也是有效率的。保險行業的核心業務并不會輕易造成金融系統的風險。基于這一認識,我國保險行業在發展核心業務的同時,必須要努力創新,大力形成保險行業整體上的銳意創新局面。同時,監管當局應以最大的熱情和力度來支持保險行業在核心業務領域的創新,并積極鼓勵其業務創新,推進保險資產證券化業務的嘗試和探索;同時,必須看到,保險行業參與證券化業務與投資,其實質是推動保險資金進入了傳統上只有銀行部門才能進入的信貸領域。而相比較而言,商業銀行信貸資產領域的風險與保險公司自身的承保業務風險及其他資產的風險相關系數是相對較低的,從而促進了保險資金在整個行業層面實現了風險分散,其實際意義要遠超過僅僅單純地進行債券產品的投資。因此,雖然目前我國已推出的若干只資產支持證券產品的高評級品種收益率還不具備較高的投資吸引力,但是未來隨著我國信貸資產證券化業務的不斷深入和推進,會逐漸出現收益率多元化、風險多元化的發展趨勢,資產支持證券的風險與收益的不同類型投資組合也會日益豐富,從而會為保險資金的投資與運用提供更完善的投資機會。其次,要嚴格監管程序和管理規范,加強對保險資產證券化業務的監督和管理。從國際經驗來看,主要發達國家的保險資金所持有和投資的資產支持證券比重在其總投資資產中不斷上升,且比重不低。隨著我國金融市場中證券化產品規模的不斷擴大,產品品種的不斷充實和豐富,可以預見,在未來監管政策放開之后,我國保險資金進入證券化產品交易市場,持有資產支持證券的比重和份額也將不斷提高和上升。但是,要更好地拓展保險證券化市場水平,需要做好相關監管工作:第一,保險監管部門要緊密配合保險行業業務創新的發展,對保險資產證券化業務創新過程中可能出現的問題予以預警和提示:一是要堅持以保險消費者的市場真實需求為導向,避免保險證券化業務創新過度化,與實體經濟發展相脫離,形成風險隱患,最終造成對消費者利益的損害;二是要堅持發展保險行業的核心業務,大力調整和完善其業務結構,確保保險行業產品創新與發展的正確方向;三是要注重業務創新過程中的風險可控,避免保險行業在證券化業務創新過程中出現嚴重的風險累積。第二,雖然保險行業通過投資資產支持證券獲得了對銀行信貸資產的投資機會,并且在一定程度上有效分散了保險行業整體的風險,但是這一風險分散作用的前提條件是保險行業所持有和投資的資產支持證券所承擔的信貸風險是適度的。如果保險資金持有資產支持證券的規模超過一定限度和規模,由于保險行業對商業銀行信貸風險的管理和規避并非其專業優勢,信貸風險一旦累積,易促發保險行業的財務危機。因此,保險行業持有和投資資產支持證券的規模在一定程度上應該受到約束,而這一約束和限制水平應當由保險行業和銀行業監管部門共同研究制定。

        參考資料

        1.朱武祥.資產證券化與保險資金投資增值[J].經濟研究,2000(9).

        2.鄭明川,蔣建華等.資產證券化分析[J].商業研究,2003(23):65-67.

        篇3

        資產證券化是指將一組流動性較差,但可產生可預期的相對穩定的現金流的資產,經過一系列重整組合,并采用一定的信用增級措施來提高其信用質量或評級,以該資產組合預期產生的現金流為基礎在金融市場上發行流動性較好、信用級別較高證券的過程。運作機制是指在人類社會有規律的運動中,影響這種運動的各因素的結構、功能及其相互關系,以及這些因素產生影響、發揮功能的作用過程和作用原理及其運行方式。也是引導和制約決策并與人、財、物相關的各項活動的基本準則及相應制度,更是決定行為的內外因素及相互關系的總稱。資產證券化交易程序復雜,運作參與主體較多,各主體相互聯系、相互作用,形成了運作網絡,要保證資產證券化交易目標和任務真正實現,必須建立一套協調、靈活、高效的運行機制。基于前述分析,資產證券化網絡運作機制是指在資產證券化交易過程中,由金融監管機構、中介服務機構、專業服務機構以及各參與主體等組織按照一定的規則和協議相互連接,相互合作,以減少證券化交易過程中的各種風險,提高資產證券化交易績效的交易管理方式。

        二、資產證券化網絡運作模型的構建

        由于資產證券化是一項設計精巧的結構性融資活動,交易結構復雜,參與主體較多,運作程序繁瑣,因此資產證券化各參與組織可以看作復雜網絡組織的模塊化組織進行分析。

        1.資產證券化網絡運作組織構成

        原始債務人:在與原始權益人簽訂的債權債務合同中承擔債務的一方,債務人在資產證券化過程中主要是按照合同來履行義務。原始權益人(發起人):在與原始債務人簽訂的債權債務合同中享有債權的一方。在資產證券化過程中,發起人把需要證券化的基礎資產出售給SPV,進而實現基礎資產的風險與收益的重組優化。特殊目的載體(SPV):在資產證券化過程中,首先發起人將資產組合轉讓給獨立的中介機構,并由這家獨立的中介機構發行證券,最終達到融資的目的。SPV是介于發起人和投資者之間的中介機構,是資產支持證券的真正發行人。SPV是一個法律上的實體,可以采取信托、公司或者有限合伙的形式。服務商:它一般由發起人或發起人自己指定的銀行來承擔,對資產項目及其所產生的現金流進行監理和保管:負責收取這些資產到期的本金和利息,將其交付予受托人;對過期欠帳服務機構進行催收,確保資金及時、足額到位;定期向受托管理人和投資者提供有關特定資產組合的財務報告等。受托管理人:在資產證券化中,受托管理人主要是作為發行人的向投資者發行證券,并將權益資產的應收款轉給投資者,另外受托人需要將服務商提供的報告進行確認并轉交給投資者。其主要職責是:一是作為發行人的人向投資者發行證券;二是將權益資產的應收款轉給投資者,并且在款項沒有立即轉給投資者時,有責任對款項進行投資;三是受托人應對服務商提供的報告進行確認并轉給投資者。投資者:作為資產支持證券的最終購買者,主要有尋求長期投資機會的保險公司、養老基金和退休基金,需要分散經營風險的商業銀行以及謀求高于債券回報的安全投資機會的個人和機構投資者等。信用評級機構:在資產證券化交易過程中,信用評級機構的主要作用是對將要發行證券的風險與收益進行評價,并給出證券的信用等級,為投資者的投資決策提供合理、可靠的依據。國際上主要的信用評級機構除了標準普爾和穆迪外,還有惠譽、達夫菲爾普斯。信用增級機構:它主要是使一個投機級證券的信用等級提高到投資級,進而能夠進入到高級資本市場進行融資。一般信用增級機構包括:政府機構、保險公司、金融擔保公司、金融機構、大型企業的財務公司等。中介服務機構:它主要為資產證券化的融資提供各類業務指導、充當顧問,中介服務機構主要有會計師事務所、律師事務所、資產評估機構等。金融監管機構是指對金融證券市場進行監督管制的機構,如證監會、銀監會、保監會以及法律監管部門等。

        2.資產證券化網絡運作模型構建

        各模塊化組織間的如物質、信息、服務、資金等聯系,各結點與結點間的復雜關系一起構成資產證券化網絡運作系統,圖中原始債務人、發起人、特殊目的載體SPV、投資者是資產證券化網絡運作的核心運作主體,是必不可少的模塊化組組織;資產增級機構、資產評級機構、承銷商、服務商、委托管理人是運作過程中的中介服務機構,為核心運作主體提供信息、咨詢等服務,這幾個模塊化組織根據具體的情況可以被替代;證監會、銀監會、保監會以及法律監管部門等金融監管機構對資產證券化網絡運作過程進行監督管理,規范網絡運作市場,提高證券化交易效益。可以從以下幾個方面來理解資產證券化運作網絡:第一,資產證券化運作網絡是由具有決策能力的資產證券化運作參與組織結點以及結點之間的交易連結方式、信息溝通方式、服務方式等構成的具有網絡結構的整體系統。第二,每個結點之間的聯系、整個網絡的交易與運作以及相互遵守的協議規則在一定程度上影響到資產證券化網絡的運作績效。第三,資產證券化網絡能夠有效實現證券化交易目標,通過各組織結點之間信息服務、物質資金的傳遞與合作,達到降低交易風險、提高交易利潤的目的。資產證券化運作網絡可以看成是以降低交易風險、提高交易利潤為目標,證券化各運作參與組織結點之間相互聯系、相互監督、相互作用,其間進行著信息、服務、物質等傳遞與流動,通過雙向或多向的各種關系連接,構成的組織有機體。資產證券化運作網絡主要是在市場的推動下,在政府的引導監管下形成的,它的規模可大可小,而且動態變化,隨具體環境變化而變化。

        三、資產證券化網絡運作組織特性分析

        資產證券化運作網絡是證券化各參與組織結點之間相互聯系、相互監督下,通過雙向或多向的各種關系連接,構成的組織形式。從模塊化組織視角來看,資產證券化運作網絡是由多結點模塊組織構成的復雜網絡組織。

        1.資產證券化網絡運作組織理論分析

        關于資產證券化的網絡運作,我們從組織理論視角分析證券化網絡組織與結點組織的特性問題,不僅有利于證券化網絡運作整體的效率,而且有利于結點組織靈活應變能力的提高。根據Langlois的觀點,文章認為資產證券化的網絡運作具有雙重性目標,一方面資產證券化的網絡運作依靠與不同的結點組織相互合作與分享來降低風險,進而推動資產證券化的運作與交易;另一方面資產證券化運作網絡的各模塊化組織基于自身利益最大化,不斷提升自身競爭力,是相對獨立的交易組織實體。資產證券化運作網絡結點組織的雙重特性,使得網絡運作組織的整體目標與各結點組織的個體目標通常不一致。因此,我們需要建立資產證券化的網絡運作機制,從而協調資產證券化運作網絡的網絡組織整體性和模塊組織獨立性之間的矛盾,進而達到二者目標的辯證統一。但是,目前的組織理論無法協調資產證券化網絡運作組織的整體性達到最優與模塊化組織的局部性最優之間矛盾。因此,文章利用網絡整體性與模塊獨立性雙重性特征的思想,為具有異質性質的資產證券化網絡運作組織之間的合作交易運作提供了可能。

        2.資產證券化網絡運作組織雙重特性分析

        隨著網絡經濟以及知識經濟的發展,模塊化組織獨特的結構,使其在創造“新組合”或需求創造方面具有特殊的優勢。資產證券化網絡運作組織中的結點模塊本身是獨立的組織,但又與其他的各模塊組織進行相互作用,構成了證券化網絡運作組織的整體性與模塊組織獨立性的雙重特性。

        (1)資產證券化網絡運作組織的網絡整體性

        資產證券化的運作交易組織是由各個模塊組織共同作用而形成的復雜網絡組織。一方面,各個模塊組織要與運作網絡中的其他模塊組織相互作用與聯系,才能實現資產證券化交易的目標。離開了資產證券化運作網絡,不僅不能獲取網絡中的各種資源如信息、服務、資金等,證券化交易目標便不能實現。另一方面,資產證券化的運作網絡通過整合利用各個模塊組織的資源,促使資產證券化的復雜網絡組織實現耽擱組織不能實現的“涌現性”的價值效應,離開了運作過程中的各模塊組織,資產證券化的各運作主體便不成為網絡組織。因此資產證券化運作過程中的模塊組織是運作網絡組織的重要組成部分,具有網絡整體性的特性。

        (2)資產證券化網絡運作組織的模塊獨立性

        與一般的一體化組織相比,模塊化組織能夠調動內部各利益主體的積極性,進而創造更高的組織績效與價值。資產證券化的模塊化組織本身就是為減少交易風險、提高組織利潤的目標而努力的相對完整的利益主體。資產證券化的模塊化組織在參與證券化網絡整體的交易運作的同時,它也在為實現利益最大化而不斷努力。模塊化組織相對于資產證券化整體運作網絡組織來說,是其中的一部分,但對于其他模塊化組織,它卻是相對獨立的完整的主體。資產證券化運作網絡組織具有特殊性,運作網絡中的結點組織具有高度的異質性,他們在組織文化、組織目標、運營方式、績效標準等方面表現出不同的特性,因此運作網絡整體性目標與模塊組織目標可能存在不一致性,傳統的組織理論無法解決此問題,網絡組織中的結點模塊組織的雙重特性為該問題的解決提出了新的分析視角。

        四、資產證券化網絡運作機制的設計

        資產證券化網絡運作機制是在參與證券化交易運作過程中的各模塊化網絡組織相互作用、相互聯系運行和操作的原理和方法。資產證券化交易參與主體較多,交易運作結構復雜,我們對資產證券化的網絡運作機制將從利益分配機制、監管擔保機制、風險分擔機制以及激勵約束機制四個機制進行深入分析。

        1.利益分配機制

        利益分配機制是資產證券化交易運作的原動力。在資產證券化的交易運作過程中,運作參與組織的各自利益目標并不一致,如果利益分配機制設計不當,很可能導致運作組織的個體利益偏離整個運作網絡的整體利益的方向。因此,資產證券化的利益分配機制設計的目標,就是在確保運作網絡整體利益最大化并合理保障各個運作參與組織的個體利益的條件下,盡可能地減少運作組織的個體利益方向偏離的程度。資產證券化運作參與組織是建立在共同的利益基礎之上,整個運作網絡要得到健康的發展,需要平衡每個參與組織付出與收益的比例。因此一般按照平等互利、風險與利益相匹配、公平兼顧效率等原則進行利益分配機制的構建。利益分配是資產證券化的整個運作流通過程中的,各參與主體的所獲得的利益之比。在整個資產證券化運作交易過程中由兩個步驟組成:一是由原始債權人將原始債務人的債務資產出售給證券化機構;二是由證券化機構對債務資產進行一系列的重組后,發行證券,使投資者進行購買。因此,在這兩個步驟中,完成了各參與組織的利益分配和風險分散。按照我國資產證券化運作機制構建的市場基礎,資產證券化運作過程中的利益分配主體主要包括原始債務人、原始債權人和資本市場上的投資者。資產證券化融資工具不僅為原始債務人和原始債權人提供了充裕的資金來源,而且為原始債權人降低了一些風險。原始債務人和原始權益人的利益主要來自本金、利息以及利率差價帶來的收益。針對原始債務人和原始債權人的利益問題,主要是通過降低貸款利率、放寬借貸條件等方法來擴大享受這種利益的利益主體的范圍,以保證原始債務人和權益人的利益能夠得到維持;投資者主要的利益來源是資產的增值部分以及利率差價帶來收益,針對投資者的利益分配問題,主要是通過提高資本投資率、健全資本市場、利率市場化等方法來提高資本投資者的積極性,保證資產證券化的正常運作;作為非利益主體的其他中介服務機構主要是利益服務費用的獲取。

        2.風險分擔機制

        資產證券化的風險分擔機制主要是橫向風險分擔機制。橫向風險分擔機制主要是借助投資、借貸等以及應用各種金融工具,進而將投資中的各種風險進行重新配置轉移,最終實現“高風險高收益,低風險低收益”。橫向風險分擔可以規避非系統性風險,通過投資者持有多種資產組合來實現。資產證券化過程中產生的風險通過在各個證券化市場的參與主體之間進行轉移和配置,最終實現風險的有效分擔。要實現風險有效分擔必須做到:證券化過程中產生風險的相關信息需要在市場參與主體之間進行充分暴露和揭示;資產組合中的資產價格需要低相關性;投資者必須是成熟且理性的,如果證券化市場的投資者具有較為成熟的投資行為與心理,并且對證券化過程中產生的風險具有正確的認知,就不會有過強的投機行為;證券化市場的金融監管必須充分有效等。風險分擔機制是資產證券化運作的內在推動力,由于在資產證券化交易過程中存在著信息不完全、信息不對稱、道德風險、投機行為和不確定性等因素,因此風險性較大。然而通過資產證券化風險可以在市場各參與主體之間進行轉移和重新配置,過程如下:風險有效分擔的前提下,基礎資產質量有保證下,基礎資產風險轉移到SPV證券發行人;經由信用評級和信用增級機構對SPV證券發行人的資產組合進行信用評級與增級,資產組合存在的風險轉移給投資者,實現風險有效分擔。

        3.監管擔保機制

        資產證券化整體運作績效的提高,必須在科學有效的監管擔保機制下才能取得。資產證券化網絡運作是由原始債務人、原始債權人、投資者、中介服務機構和政府的行政監管部門等共同構成的開放的網絡運作系統,是極其復雜的多方博弈的世界。由此可見,資產證券化市場的高效運行離不開有效的監管擔保機制。資產證券化的監管擔保機制是指證券化網絡運作過程中,監管擔保各機構中對證券化運作參與組織通過制度安排相互影響、相互協調,共同發揮作用。監管擔保機制是資產證券化運作的重要一環,對于資產證券化的正常運作具有重要作用。該機制包括監督機制和擔保機制。監督機制用來監督資產證券化運作過程的越軌行為,保障交易主體的合法權益及運作的正常進行,它由法律部門、證監會、銀監會、保監會等政府管理部門監督和財務審計等行業協會監督組成。擔保機制主要是降低資產證券化運作的可控風險,保證資產證券化正常運作,它包括政府部門擔保、商業保險公司以及經營組織機構三重擔保體系。監管擔保機制是資產證券化交易市場正常運作的關鍵環節之一,而我國尚沒有較為成熟的監管機制,因此針對資產證券化網絡運作機制的監管擔保機制有如下思考:應結合我國資產證券化運作市場監管擔保現狀,借鑒國外立法經驗,建立科學合理的監管擔保法律規范體系;應以強化功能監管和市場約束為導向,明確我國三類機構(證監會、銀監會、保監會為主導的政府管理部門監管和由行業協會及交易所負責的自律監管)的監管職責以及政府部門擔保、商業保險公司以及經營組織機構三重擔保機構的職責;建立資產證券化監管擔保信息中心,統一開發證券業監管的操作系統,來取代落后的用手工操作的監管擔保工具,以實現統一管理、信息共享、降低監管擔保成本和提高監管擔保效率,同時加快資產證券化監管擔保的電子網絡建設,實現運作交易過程的監管擔保網絡化,增強服務功能和提高監管擔保水平;為增加資產證券化監管擔保的透明度,我國還應盡快構建證券化信息披露制度的框架等。

        4.激勵約束機制

        激勵約束機制,即激勵約束主體根據組織目標、人的行為規律,通過各種方式,去激發企業和人的動力,使企業和人有一股內在的動力,迸發出積極性、主動性和創造性,同時規范企業和人的行為,朝著激勵主體所期望的目標前進。激勵約束機制是資產證券化在運作交易過程中為實現整體目標效益最大化,進而達到個體利益最大化而設計的機制。激勵約束機制主要針對資產證券化各個交易主體的共同目標,分析各交易主體采取積極行為的誘導因素集,從行為導向制度、行為幅度制度、行為時空制度及行為歸化制度等方面構建一套具有法律、行政效力和道德約束力的激勵約束制度體系,以導向、規范和制約資產證券化運作過程中各交易主體的行為,使交易主體的個體目標與資產證券化交易運作的共同目標達到最大程度的和諧一致,來實現整體利益最大化和個體利益最大化的統一。

        五、結論

        篇4

        文章編號:1005-913X(2016)01-0109-03

        一、資產證券化的概念

        銀行將能夠產生穩定的現金流的流動性不足的信貸資產以證券交易形式融資的過程,為資產證券化。以相應的資產作為基礎發行的證券為證券化產品。資產通過證券化,解決了流動性風險。資產證券化分為廣義和狹義,廣義的資產證券化是指某一資產或資產組合采取證券資產這一價值形態的資產運營方式,包括以下四類:實體資產證券化、信貸資產證券化、證券資產證券化、現金資產證券化。狹義的資產證券化是指信貸資產證券化。按照被證券化資產種類的不同,信貸資產證券化可分為住房抵押貸款支持的證券化和資產支持的證券化。

        二、資產證券化的必要性

        目前,中國的經濟面臨許多問題。地方政府融資平臺長期建設項目投資,導致金融市場流動性緊張;利率管制催生影子銀行,推高民間借貸資金成本;商業銀行的貸款歧視,使得中小企業融資難、融資成本高企;大型國企資金來源單一,資產負債率已達監管上限;銀行類金融機構的期限錯配,導致銀行系流動性風險和利率風險。資產證券化,作為一種結構性資產融資手段,對于解決上述問題能夠提供幫助。

        劉浩洋(2015)認為資產證券化是巴塞爾協議對資本充足率的要求;信貸資產證券化將有助于我國銀行業的健康發展;發展資產證券化融資, 有利于加快資本市場的成長和完善;有利于加速我國投融資體制的改革。林健(2015)認為商業銀行加快資產證券化有利于改善銀行的流動性結構性不足的困境,有利于分散銀行經營風險、增強風險管理能力并且提供了銀行介入資本市場的平臺,有利于幫助銀行形成新的利潤增長點。王元璋,涂曉兵(2015)認為資產證券化可以對貸款規模增長迅猛,銀信合作全面收縮的問題進行有效疏導;同時也是中小企業融資難題的解決途徑和商業銀行主動管理信用風險的利器。馮留鋒(2014)認為資產證券化能有效解決金融體系市場割裂和功能錯位問題;解決商業銀行流動性問題,可以提高銀行風險防范能力,同時有利于化解不良資產,降低不良貸款率。

        三、資產證券化的發展現狀

        (一)資產證券化發行主體不斷增多

        資產證券化備案制新規以來,各大銀行及公司紛紛試水,中國銀行監督委員會不久前剛剛批復了包括中信、光大、華夏、浦發等27家銀行開辦信貸資產證券化業務資格。資產證券化的發行主體,此前以大型國有銀行為主,現在已經擴大到了股份制銀行、政策性銀行、資產管理公司、農合機構、農村商業銀行、外資銀行,還包括汽車消費金融公司、財務公司等。

        (二)資產支持證券投資者日趨多元化

        資產證券化投資者包括商業銀行、政策性銀行、股份制銀行、城商行、信用社、財務公司、證券公司、外資銀行、證券投資基金、社保基金等,而且信貸資產證券化支持實體經濟的作用正在增強。

        (三)資產證券化業務不斷創新

        資產證券化產品的種類越來越豐富,涵蓋的行業也越來越廣泛,包含了銀行、證券業、電信、交通、電力、房地產等許多行業。業務也在不斷創新,如東方證券公司與阿里巴巴合作推出的阿里小貸,是以信貸資產為基礎資產的資產證券業務。該業務是證券公司首次開展以信貸資產為基礎資產的資產證券化業務。華夏資本管理有限公司“中信華夏蘇寧云創資產支持專項計劃”(以下簡稱“蘇寧云創”)經中國證券投資基金業協會備案后,2月6日在深交所掛牌轉讓。該產品是資產證券化業務備案制后深交所掛牌的首個房地產投資基金(REITs)。渣打中國在中國銀行間債券市場成功發行該行在華首單信貸資產證券化產品――“臻騁2015年第一期信貸資產證券化信托資產支持證券”,成為國內首批參與信貸資產證券化試點的外資銀行之一。首只私募信貸資產證券化產品是由諾亞財富與阿里小貸公司發行的。證券資產化業務不斷創新,資產證券化產品不斷增多。

        (四)規模不斷擴大

        中國信貸資產證券化開始于2005年。2005年信貸資產證券化和住房抵押貸款證券由中國國家開發銀行和中國開展建設銀行發行,發行規模達7.196十億人民幣。在2006年的發行規模為11.58十億人民幣。在2007年的發行規模為17.808十億人民幣,2008年是30.201十億人民幣,包括中國建設銀行,從而進一步豐富了資產證券化的范疇首次發行不良資產證券化產品。到了2008年底,總發行規模66.785十億人民幣。無論是在數量還是規模,信貸資產證券化享受一小部分的債券市場。在2008年,由于美國次貸危機的爆發,金融危機的爆發,我國監管機構出于宏觀審慎和把控風險的考慮,暫停國內資產證券化的推進步伐。2012年2月,中國人民銀行宣布,將繼續推動這種金融創新的信貸資產證券化。于2012年5月17日,中國人民銀行,財政部,中國銀行業監督管理委員會和衛生部聯合在關于信貸資產證券化試點的進一步擴大發行事項的通知,重啟信貸資產證券化,與50十億人民幣的量。2013 年發行的總規模為 300十億人民幣,較2012年多5倍。而2014年,發行規模更是達到了400十億人民幣。

        四、資產證券化存在的問題

        (一)法律法規缺失

        目前關于資產證券化的相關法律法規有十余部,主要的有以下幾部:2001年公布:《中華人民共和國信托法》;2005年公布:《信貸資產證券化試點管理辦法》,《信貸資產證券化試點會計處理規定》,《金融機構信貸資產證券化試點監督管理辦法》;2006年公布:《關于信貸資產證券化有關稅收政策問題的通知》;2008年公布:《關于進一步加強信貸資產證券化業務管理工作的通知》;2013年3月,證監會出臺的《證券公司資產證券化業務管理規定》,對《試點指引》進行了較大程度的規范和修改;2015年2月,證監會取消了資產證券化業務行政審批,并同時著手完善相關制度銜接和配套措施。從上面的法律可以看出,目前我國的資產證券化正處于試點階段,正規的法律還沒有出臺,都是針對試點公布的規定,關于資產證券化的法律法規缺失。相應的監管體系也未形成,我國基礎法規制度建設落后于市場發展步伐,沒有相應法規作后盾,很難規范市場主體行為,投資者合法權益難得到真正的保障。

        (二)專業人才的缺乏

        近年來,資產證券化不斷發展壯大,雖處于試點階段,但資產證券化產品卻已數量繁多,并且業務品種較新,交易結構也很復雜,不斷衍生的產品需要大量的人才維護,因此,在這方面需要大量的專業性強的人才,而目前我國人才儲備量不足。而且同時具有專業知識和法律知識的綜合性人才也很缺乏,相關參與方的人才儲備也相對不足。

        (三)中介機構質量有待提高

        目前我國中介機構的權威性存在質疑,服務質量不高,尤其是信用評級機構,信用評級機構對資產證券化產品的信息披露具有重要作用,但因我國目前信用評級機構缺乏獨立性,規模小,評級體系不夠完善、信息披露不充分、市場對信用資產機構的作用不能夠充分的認識,導致服務水平有限,得到的評級結果難以使廣大投資者信服,不利于我國資產證券化的發展。

        (四)二級市場缺乏流動性

        資產證券化產品主要在二級市場交易,二級市場的作用是為有價證券提供流動性,使證券持有者隨時可以賣掉手中的有價證券,得以變現。但二級市場的流動性本身有待提高,而流動性不足的最大問題,就是會導致二級市場交易不活躍,進而使投資者對債券投資越來越小心翼翼,進一步降低流動性。在這個大環境下,資本證券化產品的流動性不足,不利于資產證券化的發展。

        (五)資本市場制度不完善

        資產證券化發展的先決條件是發達的資本市場。我國目前的資本市場尚不成熟,這在很大程度上影響了資產證券化產品的吸引力。另一方面,由于資本市場缺少流動性,資產風險的分散也難以實現,使得資產證券化產品的流通也被較大程度的限制。在制度設計上還不是很完善,包括發行制度,包括監管制度等方方面面都存在一些不足之處。

        五、資產證券化的對策建議

        (一)建立健全有中國特色的法律法規制度

        資產證券化不斷創新發展,涉及面加大,對法律方面的要求也越來越嚴格,如若沒有嚴格健全的法律法規來規范,資產證券化注定走不遠,應建立全面的法律,規范資產證券化的發展,加強對其的監督與管理。借鑒國外成熟的資產證券化市場,國外的法律法規,在借鑒的同時要結合我國的特色,我國的資產證券化還處于試點階段,與國外成熟的市場不同,應建立有中國特色的法律法規體系。同時,在現有的法律法規基礎做出補充,修訂關于各種資產證券化業務的法律,以規范資產證券化業務,完善與資產證券化相匹配的其他法律法規,例如,《證券法》、《銀行法》、《銀行業監管法》、《會計法》等等,從而建立一整套完整的資產證券化法律體系。完善監管框架和制度安排。因此,結合最新的美國金融監管改革法案,中國還應完善法律及監管制度,提高交易質量,設立專門的資產證券化政府機構進行風險管理。

        (二)培養綜合型人才

        金融市場對我國的經濟起著重要的作用,資產證券化市場是我國金融市場的重要組成部分,因此,要加強對我國人才的培養,加強對在職人員的再教育再培訓,不僅是專業方面的知識,也要對他們進行法律方面的教育,培養在職人員的綜合素質,打造專業性強的團隊,這樣才能在發展中立于不敗之地。金融機構可和高校合作培養定向性、專業性人才,擴大人才儲備,充分利用資源,培養綜合性人才。

        (三)建立規范的中介機構,提高服務質量

        中介服務機構在金融體系中起著重要的作用,必須加強對中介機構的信用建設,完善評級制度,建立完善的金融信用體系,并提高中介機構從業門檻。中介機構能夠為市場提供信息,降低信息成本,實現資金流與物流,信息流的高效整合,中介機構規范能大大提高效率,做到資源整合,促進資產證券化的發展。在鼓勵發展資產證券化中介機構的同時,要加強對中介機構的監督,提高其服務質量,使其更好的發揮作用。

        (四)增加二級市場的流動性

        在資產證券化的近幾年試點中,已經顯露出二級市場的流動性嚴重不足的狀況。首先,應努力擴大交易市場,促進銀行間債券市場與證券交易所大宗交易平臺的互聯互通。其次,應努力擴大投資者范圍,允許普通投資者、養老基金、社保基金等入市。最后,應努力探索做市商的報價機制。

        (五)完善資本市場制度

        郭樹清(2012)認為中國資本市場的改革和發展始終堅持市場化、法治化的發展道路。應從七個方面進行改革:改革完善公開發行法律制度,改革完善私募市場法律制度,改革完善債券市場法律制度,改革完善資產管理法律制度, 改革完善期貨及衍生品法律制度,改革完善資本市場對外開放法律制度,改革完善投資者保護法律制度。

        篇5

        關鍵詞:資產證券化系統:流動性層次:系統協同

        中圖分類號:F830文獻標識碼:A文章編號:1006-1428(2011)03-0040-04

        一、引言

        流動性不足嚴重制約了我國資產證券化發展。我國于2005年首次試點信貸資產證券化。至今僅發行17個產品,發行規模總計僅667.83億元,資產支持證券在國內債券市場上仍然是微不足道的角色。我國由于種種原因導致資產證券化的結果是用并不流動的債券取代了并不流動的資產,并沒有真正有效地實現“流動”目標。

        解決資產證券化流動性問題需要以系統協同視角進行深入研究。基于系統無處不在、無時不有,資產證券化也可以看作一個由發起人、中介機構、市場、監管部門和制度安排部門等子系統構成的開放系統。在協同視角下,資產證券化運作是否順利取決于其子系統之間的協同運動,而資產證券化流動性是資產證券化子系統協同運動的集中體現。由于資產證券化的子系統包括多種機構、部門和市場,因此提高資產證券化流動性不是單個部門或單個子系統能夠實現的,需要多個子系統的系統協同。

        二、資產證券化系統的流動性層次

        流動性是資產證券化系統的核心問題。國內外許多學者在界定資產證券化概念時都強調了資產證券化的流動性,認為資產證券化就是將非流動性或流動性差的資產轉化為流動性好的、可在二級市場進行交易的證券。

        正是這種流動性轉化能力使得資產證券化發起人可以利用低流動性資產實現融資目的。在資產證券化融資過程中,發起人首選要將被證券化資產轉讓給SPV(往往通過真實出售的方式),這令原本沉淀在發起人資產負債表上的資產流動起來,于是不具有流動性的被證券化資產獲得了流動性;然后,SPV以被證券化資產為支撐發行資產支持證券,并通過投資銀行的承銷將資產支持證券出售給投資者,于是被證券化資產依托資產支持證券進一步提升了流動性。被證券化資產的“轉讓”與“證券化”流動過程,同時也是資金從投資者流向發起人的過程。正是依靠將原本沉淀狀態的被證券化資產轉變為在二級市場自由流動的資產支持證券,發起人的融資目的才得以實現。不過,值得注意的是,資產證券化之所以能發展成為當今發達金融系統最重要的資源配置方式之一,僅僅依靠前述兩次流動性是不夠的。更重要的是第三次流動――資產支持證券在二級市場的流動。這是因為:第一,發起人之所以能夠將被證券化資產轉讓給SPV,是由于SPV預期能夠以被證券化資產為支撐發行資產支持證券,也就是說第二層次流動能夠順利實現是第一層次流動的前提;第二,SPV之所以預期資產支持證券能夠順利發行,是由于信用增級后資產支持證券的市場認可度較高,受到投資者歡迎;第三,投資者之所以愿意認購資產支持證券,首要因素是資產支持證券具有良好的二級市場流動性。因此,資產證券化對被證券化資產流動性的提升是以資產支持證券的二級市場流動性為基礎的,資產證券化能否順序實施,歸根結底是由資產支持證券的二級市場流動性決定的。

        由此可見。流動性貫穿于資產證券化融資的全過程之中,而不同階段的流動性有了層次之分、互為因果。第一層次的流動性是指被證券化資產的流動性。被證券化資產在由發起人轉讓給SPV的過程中獲得了流動性。第二層次的流動性是指資產支持證券的一級市場流動性。SPV創設的資產支持證券在由SPV向投資者發行過程中獲得了流動性。第三層次的流動性是指資產支持證券的二級市場流動性。資產支持證券通過二級市場買賣在投資者之間轉手獲得了流動性。從廣義上看,資產證券化系統包含三個層次的流動性,既可以指被證券化資產的流動性,也可以指資產支持證券的一級市場流動性,還可以指資產支持證券的二級市場流動性。但是,由于三個層次的流動性具有遞進關系,因此從資產證券化開放系統看,最重要的是第三層次的流動性即資產支持證券的二級市場流動性。也就是資產支持證券在二級市場上交易變現的難易程度,交易成本越低、變現時間越短,資產證券化系統流動性就越好。

        三、資產證券化系統流動性的協同分析

        在協同視角下,資產證券化作為一個開放系統。在子系統協同運動下經歷了非平衡相變形成一定的有序結構同時具備了一定的系統功能。系統流動性是資產證券化系統各子系統協同運動的集中體現,對于資產證券化系統協同意義重大。

        (一) 流動性是資產證券化系統非平衡相變的核心標志

        資產證券化系統在相變之前處于一種無序的非平衡狀態,子系統之間相互聯系的協同作用十分微弱,整個系統結構十分松散。在此階段,發起人系統擁有的資產流動性很差,資產支持證券尚未問世,因此資產證券化流動性無從談起。隨著外界環境的變化,由于資產支持證券的問世,發起人子系統原本不具有流動性的資產在子系統協同作用下流動起來,其流動性通過資產支持證券的流動性體現出來。通過子系統協同運動改變了發起人資產的流動性,這是資產證券化的核心特點。是資產證券化與其他融資方式的根本區別。因此,資產證券化流動性是資產證券化子系統協同運動的結果,是系統非平衡相變的核心標志。

        (二) 流動性是資產證券化系統發揮整體功能的核心條件

        資產證券化發揮整體功能的過程,就是資產從外部進入系統并被轉化為證券轉移到投資者手中的過程,以及資金從外部進入系統經過投資者、中介機構和發起人最終又被轉移到系統外部的過程。這兩個過程是相互聯系、相互影響的。資產轉移即資產支持證券的設計過程是以資金轉移即資產支持證券的發行過程為基礎的。如果資產支持證券不能順利發行,那么資產支持證券的設計也就失去意義,資產證券化的有序結構也就難以維系。而資產支持證券能否順利發行,又取決于投資者對資產支持證券的需求。投資者對資產支持證券的需求受多種因素的影響,但是對于一種金融工具來說,其能否被投資者接受在很大程度上取決于該工具的流動性。以國債為例,由于國債具有良好的流動性。投資者可以配置一定規模的國債作為投資組合的一部分,當有資金需求或希望改變投資組合時,投資者可以在極短的時間內以極低的成本將國債變現。正是由于具有良好的流動性,國債在美國曾一度是債券市場最大的品種(資產支持證券流動性提高而規模化發展最終取代國債成為美國最大的債券品種)。對于資產支持證券而言,其流動性越好,市場空間就越大,資產證券化配置資源的能力就越強。如果資產支持證券流動性差,發行就面臨困難,發起

        人通過資產證券化融資就沒有可行性,資金的跨部門、跨市場配置就無法實現。因此,流動性是資產證券化系統發揮整體功能的核心條件。

        (三) 流動性是資產證券化系統協同的核心目標

        由于資產證券化流動性是資產證券化系統發揮整體功能的核心條件,因此資產證券化子系統會根據資產支持證券的市場反饋信息調整優化協同行為,不斷提高資產證券化流動性從而提高資產支持證券的吸引力。問世之初的資產支持證券流動性較差,對投資者吸引力不大,造成資產證券化運作局限于零星試點,沒有形成規模化循環發展。在流動性信息反饋下,資產證券化子系統開始改進協同行為、提高協同水平,在后來的幾十年里,不斷通過市場基礎建設、金融工具創新和提高風險監管水平等方式提高資產證券化流動性,使得資產支持證券的市場空間不斷擴大,從而帶動資產證券化循環發展。資產證券化在2008年遭遇次貸危機,流動性驟然受阻,引發了全球金融市場動蕩。各國政府應對危機的救市措施,核心就是恢復資產證券化流動性,使其通過自組織重新煥發活力。因此,流動性是資產證券化系統協同的核心目標。

        綜上所述,資產證券化子系統的協同運動產生了具有流動性的資產支持證券,這是資產證券化形成有序結構的標志。而資產支持證券流動性又支配著子系統的協同運動。使其形成基于反饋信息的自我調節。子系統通過調節自身行為而加強相互之間的聯系與配合,從而提高協同水平、維持并發展資產證券化的有序結構。因此,在協同視角下,資產證券化流動性作為一個評價指標的作用,已經遠遠超出資產支持證券的二級市場流動性所具有的指標作用,資產證券化流動性不僅僅直接衡量資產支持證券的二級市場交易情況,而且集中反映了資產證券化各個子系統及其相互協同程度,是一個能夠綜合反映資產證券化運作水平的核心指標。

        四、資產證券化流動性的主要決定因素及其協同調節

        基于資產證券化的多子系統協同性,資產證券化流動性的決定因素也是多方面的。促進資產證券化流動性提高的因素主要包括市場基礎、工具創新和風險監管等方面。

        1、市場基礎。資產證券化流動性直觀表現為資產支持證券的二級市場流動性,因此資產支持證券這種金融工具是資產證券化流動性的載體。金融工具的創設、發行和流通必須具備合適的市場基礎,因此市場基礎是資產證券化流動性的主要決定因素之一。具體而言,資產證券化流動性的市場基本包括交易場所、交易方式、交易對手、相關法律制度、會計和稅收制度等。由于市場基礎涵蓋了資產證券化的交易場所、交易方式、投資者以及相關制度等資產證券化發行流通的最基本環節,因此市場基礎對于資產證券化流動性具有正向促進作用,市場基礎越完善,越有利于資產證券化流動性的提高。

        2、工具創新。金融工具的流動性除了與市場基礎相關外,同時也受到金融工具本身的屬性、風險收益特征及其配套工具的影響,因此工具創新也是資產證券化流動性的主要決定因素之一。具體而言,資產證券化流動性的工具創新包括資產支持證券種類創新和風險收益創新等,以及相關配套工具的創新等。由于工具創新與資產證券化的多樣性及其風險收益密切相關,是吸引投資者的重要因素,因此工具創新對于資產證券化流動性具有正向促進作用,工具創新越成功,越有利于資產證券化流動性的提高。

        3、風險監管。金融工具的收益總是與風險相伴相隨。當某種金融工具的發行量和交易量達到一定規模時,該金融工具的風險就不僅僅是某些投資者承擔的個別風險,而往往上升為金融系統的整體風險,一旦疏于監管防范導致風險爆發,造成的危害也將是系統性的。投資者受到諸多客觀條件限制,往往不能有效識別和控制其投資的金融工具的風險。這就需要具有針對該金融工具的風險監管體系和措施。因此風險監管也是資產證券化流動性的主要決定因素之一。具體而言,資產證券化流動性的風險監管包括違約風險的識別與監管和杠桿風險的識別與監管等。風險監管主要是防范資產證券化過度發展帶來的系統性風險,對資產證券化運作起宏觀調控作用,因此風險監管對于資產證券化流動性具有反向調節作用,風險監管越到位,越有利于資產證券化流動性保持適度水平。

        三大決定因素的狀態受到資產證券化子系統協同運動的影響。比如,制度安排部門子系統和市場子系統的協同運動決定了交易場所、交易方式和交易對手等,制度安排部門子系統與發起人子系統、中介機構子系統的協同運動決定了相關法律制度、會計和稅收制度等,發起人子系統與市場子系統、中介機構子系統的協同運動決定了資產支持證券種類創新和風險收益創新以及相關配套工具的創新,監管部門子系統與發起人子系統、中介機構子系統的協同運動決定了違約風險的識別與監管和杠桿風險的識別與監管等。三大決定因素之間的協同作用決定資產證券化流動性水平,其中,市場基礎和工具創新主要起提高資產證券化流動性的促進作用,而風險監管則發揮著約束資產證券化過度發展引致的資產證券化流動性過高的作用,有助于將資產證券化流動性控制在適度水平。

        不過,資產證券化流動性與資產證券化子系統協同運動之間的決定與被決定作用并不是簡單的單向直線型,而是復雜的具有反饋機制的回路調節型。資產證券化子系統從無序到有序的相變創造出了資產支持證券。于是資產證券化流動性有了市場載體;反過來,資產證券化流動性為資產證券化子系統提供反饋信息,各個子系統基于反饋信息對相互之間的協同作用進行調整和優化,提高了系統整體協同度。

        五、結語

        由間接融資為主轉向依托于資本市場的直接融資為主,由資本市場目前的股權融資為主轉向債券融資為主,這是我國現代金融大系統改革的重要方向。如果要把間接融資系統沉淀的缺乏流動性的信貸資產真正“化”為直接融資系統有效流動的債券,這就需要加強市場基礎、工具創新和風險監管等方面的系統協同。提高我國資產證券化流動性。

        市場基礎方面,首先必須加快債券市場建設和發展,做大債券市場規模,豐富債券市場品種,提高債券市場在我國金融系統的地位和作用;其二要加強銀行間債券市場和交易所債券市場的協同發展,在投資者準入、債券品種等方面實現兩個市場的聯通;其三要在法律法規和會計稅收制度等方面適當放寬對資產證券化運作的約束,降低資產證券化運作成本,營造有利于資產證券化創新發展的環境。

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