信托投資的風險精選(五篇)

序言：作為思想的載體和知識的探索者，寫作是一種獨特的藝術，我們?yōu)槟鷾蕚淞瞬煌L格的5篇信托投資的風險，期待它們能激發(fā)您的靈感。

篇1

一、信托投資基金風險的相關分析

信托投資基金是委托人將財產(chǎn)委托給受托人管理的一種財產(chǎn)管理權轉(zhuǎn)移的形式，是利益共同分享并且風險一起承擔的投資形式，下面通過對風險的基本概念、信托投資基金風險的基本特點與信托投資基金風險形成的相關因素來對信托投資風險進行相應的分析。

（一）風險防范的基本概念

風險防范指的是在多個經(jīng)濟領域里，經(jīng)濟投資者通過對市場的評估來對風險作出合理的預測及處理，力求能夠用最小資金使利益得到最好的保護，風險防范既包括風險的主體又包括風險的客體，同時還包括風險的實際要求及最終目標等。風險防范在經(jīng)濟學的角度上來說其主要目的與企業(yè)的目的一致，那便是實現(xiàn)自身的盈利，以便擺脫自身所處的困境以及實現(xiàn)自身的價值，所以風險防范在其本質(zhì)上來說就是通過自身的努力來掌控在投資過程中存在的潛在以及實在的損失。除此之外，風險防范還有一個觀點，便是在實際發(fā)生了意外之后，能讓資金回流，讓企業(yè)財政恢復穩(wěn)定運行的能力，保證資金的充足，解決企業(yè)的燃眉之急，用穩(wěn)定的資金來確保企業(yè)的損失達到最小化。

（二）信托投資基金風險的基本特點

信托投資基金從其本質(zhì)上講，就是匯集零散的資金，使之成為擁有承擔風險能力的龐大的資金庫，這樣既可以達到投資的目的，又可以實現(xiàn)資金的用途，并且使投資者與企業(yè)實現(xiàn)互利共贏的局面。這些運作投資的基金所用在的用途都是經(jīng)過深刻的分析之后再投放到市場上的，所以，其風險相對于其他形式來說是有所降低的。任何的投資都存在一定的風險性，信托投資風險雖然風險較低，但仍舊是客觀存在的，所以，在信托投資的過程中，應當密切關注其過程，正確的分析其風險性，做到防范于未然以便減少資金的損失。

信托投資基金風險的特征主要體現(xiàn)為：①其影響力相當大，信托投資的根本投資者是零散的廣大群眾，投資者的數(shù)目眾多，在風險出現(xiàn)的時候，受影響的人員相當之多，涉及面相當廣泛；②具有極強的突發(fā)性，信托投資的主要方向是投資于房地產(chǎn)、證券市場等風險較高的信托項目，雖然收益率較高，但是，由于不確定性而產(chǎn)生的風險極大；③具有較低的可控性，信托投資風險不僅受到經(jīng)濟的影響，還受到政治與文化等因素的制約，所以，其風險的可控性是相當?shù)偷模浞婪杜c不救都是相當重要的，也是迫切需要解決的難點所在。

（三）信托投資基金風險形成的相關因素

信托投資是一種適應市場經(jīng)濟發(fā)展的投資方式，其運行滿足市場運行的一般規(guī)律，信托投資的最終目的是獲得利益，所以其投資過程存在一定的風險，造成風險的相關因素包括：①與體制有關，信托投資的主要形式是對資金進行有效的管理，投資的主要形式是投放到市場上，市場投資最基本的體制就是其風險與利益并存；②與其經(jīng)營的本質(zhì)相關，在我國信托投資的過程中，經(jīng)常可以看到一些盲目的投資者一味的擴大其經(jīng)營的范圍，忽略對內(nèi)部資金的管理，使投資的范圍變大，但是其卻只是空有其表而已，實則內(nèi)部的發(fā)債累累；③與其環(huán)境相關，我國信托投資基金主要來源于機構整體，較少部分來自個人，因為個人對信托的了解甚少，所以，我國信托基金來源較窄，但是其基金投放范圍卻廣大無垠，所以其風險性是可想而知的。

二、信托投資基金相關主體的風險及其相關的法律防范

信托投資基金相關的人員包括發(fā)起人、投資人與受托人三方，所以當風險發(fā)生的時候，會直接影響這是方的根本利益。下面從信托投資發(fā)起人、投資人與受托人的風險及其相關的法律防范來分析信托投資基金相關主體的風險及其相關的法律防范。

（一）信托投資發(fā)起人的風險及其相關的法律防范

信托投資發(fā)起人指的是建立信托投資基金，并且承擔資金所帶來的法律相關責任與義務的相關人員，信托投資發(fā)起人的風險指的是在其投資的過程中所可能發(fā)生的全部風險的可能性，其中包括由于發(fā)起人的個人錯誤行為給企業(yè)帶來的風險，也包括發(fā)起人自身所面對的風險。信托投資發(fā)起人的相關法律防范是解決信托投資風險較為有效果的形式，其相關的法律防范包括以下幾種：①明確信托投資發(fā)起人相關資格認證機制，讓條件符合的人群成為發(fā)起人，參與到信托投資的行列中，同時將條件不和的人群脫離出去；②嚴格管理發(fā)起人信托的相關程序，發(fā)起人除了符合條件之外，還必須要嚴格遵循國家制定的相關程序，按照國家程序來的執(zhí)行，使信托投資得到有效的執(zhí)行；③有條例說明發(fā)起人相關的權利及其應當履行的義務，發(fā)起人的主要義務是執(zhí)行其建立與籌集資金，當前我國對發(fā)起人的權利并沒有做出說明，但是應當遵循義務與權利相統(tǒng)一的基本原則。發(fā)起人嚴格做到法律防范所規(guī)定的條例，可以避免在投資過程所出現(xiàn)的許多不必要的風險。

（二）信托投資投資人的風險及其相關的法律防范

信托投資投資人在嚴格的法律意義上來說不但是委托人，還是受益人，投資人是市場活躍的最主要的因素，投資人即是對資金進行市場投資的相關人員，投資人將籌集到的資金用在投資并且從中獲利，但是利益與風險并存，當投資選擇錯誤的時候，就要面臨賠償?shù)娘L險。信托投資投資人相關的法律防范主要包括以下幾點：①熟知自身的權利與相應的義務，投資人的最具特征的權利就是享有投資的選取權，其義務是確保受托人的財產(chǎn)不受到任何形式的損害，所以，投資人熟知自身的權利與義務可以有效避免在投資過程中帶來的高風險；②熟知投資人與投資基金之間的法律聯(lián)系，當投資人選擇不同的投資形式的時，投資人與投資基金就會有不同的法律聯(lián)系，當投資基金用在企業(yè)型投資時，投資人與投資基金便是股東與企業(yè)的關系，股東享有股權，享受分配企業(yè)分紅的權利；③熟知與投資相關的知識，信托投資與其他形式的投資一樣，是風險與利益共存的，具有高風險，高收益，低風險，低收益的基本特點，所以，投資人只有在熟知與投資相關知識的前提下，才能對做出正確的選擇，才會有收益的可能，盲目的投資只會使投資失敗；④選取合理的投資方式，投資的市場是琳瑯滿目的，投資的形式多種多樣，對于投資人來說，應當根據(jù)自身所能承受的風險與收益來選擇最恰當?shù)耐顿Y形式，讓投資變得長遠，并且自身可以自投資的過程中受益。投資人了解投資的風險與相關的法律防范可以讓投資變得實際有效，使自身與委托者乃至投資對象得到收益。

（三）信托投資受托人的風險及其相關的法律防范

信托投資受托人是在投資過程中首要的參與者，受托人既是資金的管理人又是資金的托管人，托人有權將委托人的財產(chǎn)進行任意合理的投資，從而保障委托人的利益得到保障，所以，在信托投資風險的防范中，最重要的就是防范受托人的資金風險。信托投資受托人的法律防范主要包括：①熟知受托人的法律定位，受托人一般都是一個整體，有著完整的內(nèi)部構造，很多時候，基金管理公司都擔當著受托人的角色，受托人必須要明確自身的法律地位，承擔相關的職責；②受托人要建立完善的內(nèi)部風險調(diào)控制度，受托人籌集的資金一般都是較為龐大的數(shù)目，受托人應當具有較為完善的內(nèi)部調(diào)險的制度，這樣才不至于在遭遇風險的時候手足無措；③加強財政的管理，受托人在對委托人的資金進行投資的時候，隨時都有可能使之虧損，自身也將面臨賠償?shù)木置妫允芡腥吮仨氁嫶蟮牧鲃淤Y金以作長期的發(fā)展；④制定正確的投資組合，作為投資者都應當有這樣的認識，那就是不能將全部的資金都投放在一個項目上，要做多方的投資，給自身留有一定的余地，所以，受托人應當制定正確的投資組合，讓投資變得井然有序。

三、健全信托投資基金的法律防范的關鍵

信托投資的方式多種多樣，其風險也各有不同，但是投資的本質(zhì)都是一樣的，其目的都是為了得到收益，所以其法律防范關鍵也基本一致，其中包括健全信托投資基金風險的法律防范、完善信托投資基金管理機制的法律制度與建立信托投資基金相關的利益保障制度，下面對此進行詳細的分析。

（一）健全信托投資基金主體的法律防范

我國的信托投資基金相比于發(fā)達國家來說具有落后性，所以在健全信托投資基金風險的法律規(guī)范的時候應當借鑒英美等發(fā)達國家的相關制度，從發(fā)達國家信托風險法律防范的發(fā)展歷程來說，其健全的關鍵在與首先明確信托投資的主體，我國的信托投資伴隨著改革開放應運而生，我國的市場經(jīng)濟也是一種以多元化為主的通過公平的競爭而收獲利益的市場經(jīng)濟體制。健全我國信托投資基金風險防范的關鍵就是確立信托投資的主體，信托的主體主要包括信托投資的發(fā)起人、信托投資的投資人與信托來說資的受托人，健全相關的機制來明確作為投資主體的條件，強調(diào)投資主體之間的法律關系，明確其承擔的風險，履行其對應的義務，使信托投資在主體明確的前提下有秩序的進行，并且得到更快更好的發(fā)展。

（二）完善信托投資基金管理機制的法律制度

投資的主要目的是為了盈利，所以在投資的過程中有些居心叵測的人會為了自身的利益而做出違法的事情來損害他人的利益從而使自身收益，所以，在健全信托投資基金費率防范的時候，必須要完善其相應的管理制度。在信托投資的管理機制上，國家應當完善對交易市場的監(jiān)督，使參與投資的人員做到有法可依，有法必依，違法必究，這樣才可以使信托投資有序的發(fā)展。完善信托投資基金管理機制的法律制度可以使信托投資減少不必要的糾紛，同時避免不必要的風險，使投資者的利益得到最大的保障。與此同時，強化信托基金的監(jiān)督也是有效減少風險的方式，投資的管理人員擁有基金的支配權，可以支配基金的投資方向，當管理人員存有私念的時候，便會做出利己不利人的選擇，沒有將投資用在最恰當?shù)姆较蛏希裕瑥娀磐谢鸬谋O(jiān)管可以使基金用在最佳的投資方向上，健全信托投資基金的法律防范。

（三）建立信托投資基金相關人員的利益保障制度

信托投資最基本的目的就是使投資者得到收益，所以受托人必須要以委托人的利益作為其投資活動的中心，使投資活動為委托人創(chuàng)造利益。因此，在建立信托投資基金法律防范的時候必須要將投資者的利益放在首位，并且不損害投資市場的正常運行，也就是說信托投資的根本核心是委托人的利益，既要保證投資者的利益，又要發(fā)揮市場資金的能動作用，使受托人與投資人也有利益收獲，發(fā)揮信托資金的最大作用，使信托投資基金相關人員的利益得到有效的保障。保障信托投資基金相關人員的利益是信托投資發(fā)展的前提，同時也是其朝著更好的方向發(fā)展的必要條件。

篇2

目前我國的房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)融資主要仍以銀行貸款為主，融資渠道單一，銀行承擔著巨大的系統(tǒng)風險。房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)在宏觀調(diào)控及銀行信貸資金來源受到限制的情況下，增加融資渠道，借鑒國際經(jīng)驗，將房地產(chǎn)企業(yè)項目資本運作要求與房地產(chǎn)金融創(chuàng)新、房地產(chǎn)金融工具組合，從而實現(xiàn)房地產(chǎn)投資大眾化和融資社會化，是解決我國目前房地產(chǎn)業(yè)融資渠道單一、銀行系統(tǒng)風險集中問題較好的解決方案。本文對我國房地產(chǎn)投資信托基金的風險進做簡要分析。

【關鍵詞】

房地產(chǎn)投資信托基金；REITs；系統(tǒng)風險；非系統(tǒng)風險

房地產(chǎn)信托投資基金作為一種以房地產(chǎn)為投資標的的產(chǎn)業(yè)基金產(chǎn)品，既受到房地產(chǎn)業(yè)、金融市場等多重風險帶來的不確定因素的影響，也可能面臨產(chǎn)品本身運作過程中的諸多隱患。一般把房地產(chǎn)信托投資基金的風險分為系統(tǒng)風險和非系統(tǒng)風險：系統(tǒng)風險又稱為外部風險或不可分散風險，是指由于國家宏觀政策調(diào)控或經(jīng)濟周期波動等政治、經(jīng)濟、社會因素導致的風險，一般產(chǎn)生于行業(yè)外部，而且不能通過多樣化投資而分散；非系統(tǒng)風險又稱為內(nèi)部風險或可分散風險，是指由于房地產(chǎn)項目本身或管理機構的經(jīng)營管理出狀況等行業(yè)內(nèi)部、企業(yè)內(nèi)部因素而導致的風險，一般可以通過分散投資和加強監(jiān)管等方式予以消減或避免。

1 系統(tǒng)風險

1.1 房地產(chǎn)的順周期波動

無論在西方發(fā)達國家還是在新興市場國家，房地產(chǎn)周期與經(jīng)濟周期都有極強的關聯(lián)性，房地產(chǎn)投資大幅波動始終是經(jīng)濟波動的一個重要來源。歷史經(jīng)驗反復表明，房地產(chǎn)的繁榮與蕭條周期同步甚至領先于經(jīng)濟的繁榮與蕭條周期。當經(jīng)濟處于一輪上升和繁榮周期時，房地產(chǎn)作為經(jīng)濟增長的引擎，通過對上、下游行業(yè)帶動所產(chǎn)生的產(chǎn)業(yè)杠桿效應為經(jīng)濟上行注入強進的增長動力。據(jù)測算2009年房地產(chǎn)直接投資拉動GDP增長超過1個百分點，產(chǎn)業(yè)杠桿拉動約為3個百分點。

當經(jīng)濟處在新一輪下行或衰退周期時，情況則恰恰相反。20世紀80年代的日本房地產(chǎn)泡沫、90年代的東亞金融危機，以及最近的美國次貸危機則從另一個極端證明了房地產(chǎn)泡沫的破滅和房地產(chǎn)市場崩潰對經(jīng)濟活動所產(chǎn)生的破壞性沖擊。同時，對于房地產(chǎn)投資基金，在逆周期時應面對以下幾條具體風險：一是過長的開發(fā)周期限制了房地產(chǎn)企業(yè)應對經(jīng)濟周期的靈活度；二是銀行信貸、預售款、資本市場的順周期性加大了對開發(fā)商資金流的疊加沖擊；三是土地價格剛性加大了開發(fā)商逆周期投資的風險。

1.2 國家宏觀政策風險

由于房地產(chǎn)業(yè)與國家經(jīng)濟發(fā)展息息相關，所以在很大程度上會受到國家宏觀政策的制約。政府對土地出讓使用的規(guī)定、對房地產(chǎn)租賃買賣的規(guī)定、對投資區(qū)域的限制、對融資比例的限制以及相關金融政策、稅收政策等，都會給投資者帶來風險。例如1986年美國國會通過了《稅收改革法案》（Tax Reform Act of 1986），取消了對房地產(chǎn)投資的合法避稅條款，到80 年代末，房地產(chǎn)業(yè)陷入了嚴重困境，房地產(chǎn)信托投資基金也遭受了重創(chuàng)。我國現(xiàn)階段房地產(chǎn)市場和資本市場由于發(fā)展時間不長，所以很不規(guī)范，而政府的監(jiān)管也缺乏經(jīng)驗，沒有形成系統(tǒng)的監(jiān)管法規(guī)： 一是我國還沒有針對房地產(chǎn)信托稅收的法律規(guī)定，當前信托業(yè)務的稅收基本上處于無法可依的局面。REITs稅收制度的法規(guī)缺失不利于信托當事人對投資收益的準確預期，也增加了信托公司進行業(yè)務創(chuàng)新的決策難度。二是流轉(zhuǎn)稅重復征收。具體表現(xiàn)在：信托公司對集合資金進行投資時，信托公司將募集的信托資金以注冊公司的名義投入項目，注冊公司構成納稅主體，而當投資者獲得利潤回饋時，還要同時交納個人所得稅。另外，房產(chǎn)稅的征收條件、范圍、稅率等政策推出的不確定性也對我國房地產(chǎn)市場的發(fā)展產(chǎn)生一定的影響。對發(fā)展過程中不時出現(xiàn)的問題經(jīng)常出臺一些政策法規(guī)，雖然能夠解決一時的問題，但卻容易造成房地產(chǎn)市場和資本市場的波動，增加投資者的風險。

1.3 行業(yè)風險

與其他行業(yè)一樣，房地產(chǎn)行業(yè)也同樣要面臨市場和自身周期波動所帶來的風險。城市居民收入水平、人口增長、人口結構、產(chǎn)業(yè)結構的演進、自然條件等因素都會對房地產(chǎn)數(shù)量、房地產(chǎn)物業(yè)形態(tài)等需求產(chǎn)生影響。這些供需變化帶來的市場波動以及建材價格、自然災害等外部因素都會影響到房地產(chǎn)價格和租金收益。房地產(chǎn)業(yè)自身的周期波動也可能給投資者帶來風險，當房地產(chǎn)業(yè)從繁榮階段進入危機與衰退階段進而進入蕭條階段時，房地產(chǎn)業(yè)將出現(xiàn)持續(xù)時間較長的房地產(chǎn)價格下降、交易量銳減、新開發(fā)建設規(guī)模收縮等情況，給房地產(chǎn)投資者造成損失。最后，由于房地產(chǎn)本身既是耐用消費品又是投資品， 在一定市場環(huán)境下還可能滋生開發(fā)商圈地、投資者炒房等投機風險，產(chǎn)生房地產(chǎn)泡沫。

1.4 利率風險

利率風險是指投資者面臨的未來利率波動所帶來的風險。國家通過調(diào)整利率可以引導資金的走向。面對利率上調(diào)的壓力，經(jīng)濟進入下行階段，對房地產(chǎn)的需求水平下降，可能影響房地產(chǎn)信托投資基金的經(jīng)營現(xiàn)金流。另外，利率上調(diào)還會通過利息支出影響房地產(chǎn)信托投資基金的經(jīng)營成本，抵押型受的影響要大過權益型，因為它除了投資者本金，還通過負債融資，然后以抵押貸款的形式間接投資房地產(chǎn)，這里它們扮演的實際是金融中介的角色，如果市場利率提高和房地產(chǎn)市場蕭條同時出現(xiàn)，就很難保證派息的穩(wěn)定性，而且利率的上升會造成REITs 市場價格降低，從而影響REITs 的總體回報率。為了對沖利率上升的風險，REITs 上市時有時會進行利率掉期等財務安排。在利率掉期安排下，REITs 初期利息支出會較低，但在后期的支出會較高，好處是減少息率上升風險，提高初期的回報率。不過，如果日后租金大跌，可能會使得派息劇減。另外，如果利率上升，對于以投資于居民按揭的住房為資產(chǎn)的REITs，會面臨債權人提前還貸引起的收益率降低的風險。

2 非系統(tǒng)風險

2.1 項目風險

一些房地產(chǎn)信托投資基金在進行投資選擇時，可能由于信息不對稱或盡職調(diào)查及評估失誤等原因造成投資的項目質(zhì)量不高，無法得到期望的投資回報。如果房地產(chǎn)企業(yè)把收益率不高的物業(yè)放入資產(chǎn)包中，通過周密的“包裝”，短期內(nèi)提高物業(yè)的租金水平，以及做高出租率。這樣，就可以提高短期價值，在初期收回較多資金，至于后續(xù)的經(jīng)營，則可能缺乏增長動力。而投資者所依賴的，只是物業(yè)經(jīng)營所帶來的長期收租權。即使在打包上市之初注入的是優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，也并不一定代表這些資產(chǎn)能夠永遠保持其優(yōu)質(zhì)地位，而且還不能避免后續(xù)會被注入一般資產(chǎn)的可能性。房地產(chǎn)信托投資基金看重的是現(xiàn)金流的穩(wěn)定，這有賴于資產(chǎn)池的良好運營，包括租務管理、招商管理等。資產(chǎn)利潤的開發(fā)也是一個重點，如果信托管理人不能根據(jù)市場變化靈活的去吸收新的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入資產(chǎn)池或放棄一些失去價值發(fā)掘的資產(chǎn)，帶動整個物業(yè)的品質(zhì)不斷提升，同時降低運營成本，那么基金就可能面臨股價上升乏力、派息減少的情況，進而降低基金的價值。

2.2 管理風險

信托管理人有關的風險主要為以下四類：第一，信托管理人一般是根據(jù)資產(chǎn)的價值來收取管理費，如果信托管理人不負責或者缺乏職業(yè)道德，很可能不顧品質(zhì)、不顧回報的收購地產(chǎn)，以壯大旗下房地產(chǎn)組合的總值。第二，信托管理人一般會抽取交易總值的一定比例作為傭金，這種激勵方式造成的后果是交易越頻繁，對信托管理人就越有利，一些不負責任的信托管理人為了賺取傭金，可能會大量買入和賣出房地產(chǎn)。第三，不負責任的信托管理人可能與房地產(chǎn)業(yè)主勾結，為賺取高額管理費和傭金而高買高賣，具體做法是，信托管理人可能以超過實際價值的價格買下資產(chǎn)，然后再以高于市場價的價格租回給原業(yè)主。表面上看，這宗交易買賣雙方都是贏家，沒有人吃虧。實際上，吃虧的是REITs的股東，因為高額的管理費和傭金最終由他們來承擔。另外，買來的房地產(chǎn)價格遠高于合理的市場價格，這意味股東必須承擔更大的信用風險。最后，為了讓某一宗房地產(chǎn)交易達到應有的回報率，一些信托管理人可能在購買房地產(chǎn)時，要求延遲支付部分款項。在這種情況下，部分款項以現(xiàn)金支付，剩余的則等到幾年后才分期派發(fā)新股給賣主，以股票代替現(xiàn)金完成交易。短期內(nèi)，這宗交易的收購價就會偏低，讓回報率“好看”。實際上卻沖減了股東權益，使派息減少。

從以上分析來看，設立REITs在我國仍面臨著一系列的系統(tǒng)與非系統(tǒng)風險，為促進REITs在我國的健康發(fā)展，監(jiān)管機構及REITs有關管理人員需要深入了解REITs的風險，在設立REITs的同時做好有針對性的風控，充分考慮有關風險因素，采用有效的手段將相關風險降至最低，保障投資者的權益，提高REITs的效率，更有效的發(fā)揮REITs在房地產(chǎn)融資中的作用。

【參考文獻】

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篇3

Abstract: Since the national policies and measures curb overheated investment in real estate, the REIT as a new means of financing will be favorited by the real estate enterprises. Nevertheless, China's real estate trust industry is still in the initial stage,the development is imperfect ,it contains a number of risks. In this paper, the adverse selection and moral hazard in the real estate trust industry was discussed primarily from the perspective of information asymmetries, and some response prevention was put forward.

關鍵詞:信息不對稱理論;房地產(chǎn)投資信托;風險;防范

Key words: information asymmetries;real estate investment trusts;risk;prevention

中圖分類號:F832.49 文獻標識碼:A文章編號:1006-4311(2010)20-0026-02

0引言

隨著20世紀90年代以來加速的資本市場全球化的持續(xù)和中國加入WTO,中國房地產(chǎn)業(yè)將融入到房地產(chǎn)業(yè)全球化的浪潮中。隨著我國經(jīng)濟的起飛和持續(xù)繁榮,房地產(chǎn)業(yè)成為我國發(fā)展速度快、影響面廣的支柱產(chǎn)業(yè)。而由于房地產(chǎn)實體具有不可移動、不可分割、價格昂貴等特點,使得房地產(chǎn)投資金額龐大,資產(chǎn)流動性差,容易引起房地產(chǎn)投資風險的過度集中和形成資金缺口;房地產(chǎn)業(yè)作為資金密集性產(chǎn)業(yè),其持續(xù)良性發(fā)展離不開金融業(yè)的支持和同金融業(yè)的很好融合。因而房地產(chǎn)業(yè)的發(fā)展與房地產(chǎn)金融業(yè)的成長息息相關。信托業(yè)、銀行信貸、保險業(yè)、證券業(yè)是構成現(xiàn)代金融業(yè)的四大支柱,而目前國有商業(yè)銀行在房地產(chǎn)信貸方面存在嚴重的資產(chǎn)與負債期限結構不相協(xié)調(diào)的矛盾,且加之商業(yè)銀行在前幾年房地產(chǎn)熱潮中被積壓在商品房上的兩千億元巨額資金,使其已無力承擔起為啟動房地產(chǎn)市場提供大規(guī)模資金的重任。特別是2001年6月19日,中國人民銀行了《關于規(guī)范住房金融業(yè)務的通知》,該通知的實施將進一步降低銀行對房地產(chǎn)業(yè)的支持力度。幾乎與此同時,中國人民銀行對信托業(yè)進行了第五次整頓,此舉的目標就是讓信托業(yè)與銀行業(yè)、信托業(yè)與證券業(yè)實行分業(yè)經(jīng)營,信托業(yè)回歸本位,真正成為名副其實的“受人之托、代人理財”的投資信托公司。而我國的投資信托公司不僅開展各類金融業(yè)務,還涉足多方面的實業(yè)投資業(yè)務,其中房地產(chǎn)業(yè)務占有相當大的比重。而現(xiàn)實是眾多的投資信托公司因參與房地產(chǎn)經(jīng)營而背上了沉重的不良資產(chǎn)的句袱,甚至步入債務危機。

1房地產(chǎn)信托信息不對稱的產(chǎn)生原因分析

房地產(chǎn)投資信托基金(Real Estate Investment Trusts,簡稱REITs)是由基金公司和其他發(fā)起人向不確定的投資者發(fā)行受益憑證,將社會上的資金集中起來,匯集成具有一定規(guī)模的信托財產(chǎn),并由信譽良好的金融機構充當募集資金的托管人,對房地產(chǎn)證券和房地產(chǎn)項目開發(fā)進行直接和間接的投資[1]。房地產(chǎn)投資信托基金實行多元化投資策略,選擇不同地區(qū)和不同類型的房地產(chǎn)項目和業(yè)務,通過集中專業(yè)管理和多元組合投資,可有效降低投資風險,取得較高投資回報。具有籌集資金的靈活性和廣泛性,具備專家經(jīng)營、組合投資、分散風險、流動性高和品種多等優(yōu)點。中國的房地產(chǎn)信托投資是指信托投資公司(有房地產(chǎn)開發(fā)經(jīng)營權)運用自有資金和穩(wěn)定的長期信托資金,以投資者的身份直接參與對房地產(chǎn)的經(jīng)營開發(fā)的投資行為,信托投資公司在一定程度上變成了房地產(chǎn)開發(fā)商。在我國,它的經(jīng)營模式一般如圖1所示[2]。

房地產(chǎn)投資信托公司與投資者以及房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)與投資信托公司存在一定的委托關系。由于現(xiàn)實市場信息的不對稱,房地產(chǎn)信托各主要當事人之間便會產(chǎn)生逆向選擇和道德風險,根據(jù)信息不對稱理論,信息不對稱是在市場交易中交易的一方對交易的另一方的信息缺乏了解,影響其做出正確的決策,從而導致交易效益降低的現(xiàn)象。根據(jù)信息學理論,信息不對稱分為事前的逆向選擇和事后的道德風險兩種情況,即逆向選擇是交易前的信息不對稱,而道德風險是交易后的信息不對稱[3]。

1.1 房地產(chǎn)信托運行過程可能會遇到的逆向選擇所謂逆向選擇,是指雙方當事人在簽訂交易契約之前,進行市場交易的一方已經(jīng)擁有了另一方所不具有的某些信息,而這些信息有可能影響后者的利益,于是,占據(jù)信息優(yōu)勢的這方就很可能利用這種信息優(yōu)勢,作出對自己有利而對他人不利的事情來,從而降低了市場效率和經(jīng)濟效率。

首先,房地產(chǎn)投資信托公司在尋找房地產(chǎn)投資項目過程中,因無法了解有關房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)的有效信息,在利潤最大化的驅(qū)動下,可能會選擇預期收益率較高的劣質(zhì)項目。這樣,優(yōu)質(zhì)項目會逐漸退出這個市場。其次,投資者與投資信托公司之間也存在逆向選擇,即劣質(zhì)投資信托公司占據(jù)信息優(yōu)勢,提供高于優(yōu)質(zhì)投資信托公司的預期收益率來吸引投資大眾,從而把優(yōu)質(zhì)投資信托公司馭逐出這個市場。這使得整個信托業(yè)會出現(xiàn)很多風險。

1.2房地產(chǎn)信托運行過程可能會遇到的道德風險所謂道德風險,這里重點指委托問題。委托問題是指由于信息不對稱,處于信息劣勢的委托人難以知道人的行為,人為追求自身利益而實施違背委托人利益的行為。

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關鍵詞： 藝術品投資 信托 法律結構 風險防范

一、藝術品投資信托的概念及特點

藝術品投資信托是通過信托原理，實行集合投資制度，通過向投資者發(fā)行受益憑證，將分散的資金集中起來，①在受托人的管理經(jīng)營下，通過藝術品投資組合，使投資者能夠獲得藝術品價值增長的收益。與一般的信托產(chǎn)品相比，藝術品投資信托主要有以下幾方面的特點：

首先，藝術品作為商品來說，具有不可再造性、不可替代性和保值增值的特點，而且有著很深奧的學問。藝術品在鑒定、估值、保險等方面都較為特殊。

其次，藝術品信托的期限較長、資金回報率較高。由于藝術品特殊的春拍、秋拍期等因素，且投資的藝術品價格增長往往需要一定的期限才能達到目標水平，因此，藝術品信托的期限一般較長。

最后，與房地產(chǎn)、證券等領域的信托產(chǎn)品相比較，藝術品投資市場的波動周期與國民經(jīng)濟的周期之間沒有必然的關系。藝術品投資市場是交易分散、信息分散、交易地點分散的市場，市場的信息集中度明顯低于證券市場。

二、藝術品投資信托的現(xiàn)狀及前景

（一）藝術品投資信托的現(xiàn)狀

近年來，隨著我國經(jīng)濟實力的不斷增長和國民財富的積累，同時伴隨著金融資本和機構投資者的進入，我國的藝術品市場呈現(xiàn)出快速發(fā)展的態(tài)勢。據(jù)用益信托的數(shù)據(jù)，2011年藝術品信托發(fā)行數(shù)量為45款，比2010年增加35款，增長幅度達到350%。2011年藝術品信托發(fā)行規(guī)模為55億元，而2010年發(fā)行規(guī)模僅為7.5億元，同比增長633%。②國內(nèi)藝術基金2011年經(jīng)歷了井噴式的擴張。2012年，中國藝術品信托市場繼2011年后持續(xù)成長。2012年第一季度，藝術品信托市場延續(xù)火爆行情。同時，藝術品信托的標的也不再單一化，以犀角、象牙、玉器及壽山石等為標的的創(chuàng)新產(chǎn)品頻頻現(xiàn)身市場。③從平均收益率來看，總體而言，2012年上半年藝術品信托產(chǎn)品的平均收益率為10.47%，較2011年上半年的平均收益率9.515%上升了0.955個百分點，藝術品信托發(fā)行持續(xù)火熱。

（二）藝術品投資信托的前景

隨著中國藝術品市場整合能力增強，北京藝術品中心市場的地緣優(yōu)勢進一步增強，藝術品投資大有可為。

首先，經(jīng)濟實力對比及國際形勢變化是驅(qū)動文化熱點轉(zhuǎn)移的第一要素。高端藝術品市場自有以來一直為歐美文化和買家所壟斷，直到近年來才出現(xiàn)中國藝術品的身影，而且上升勢頭極快，發(fā)展趨勢也非常符合西方社會對中國文化的認識，從滯后的當代印象開始，往本土的主流審美延伸。

其次，藝術品投資"經(jīng)典化"趨勢延續(xù)，高端藝術品需求仍將呈上升趨勢。由于市場參與者普遍的謹慎態(tài)度，全球藝術品市場的行情方向仍會聚焦于經(jīng)典藝術的范圍。

再次，在中國政府抗通脹政策和調(diào)控房地產(chǎn)、資本市場的背景下，資金將繼續(xù)從股市和房地產(chǎn)流向藝術品市場。藝術品具有很強的保值與增值功能，已成為理想的長期投資工具。

最后，藝術品市場的交易主體和交易方式也將呈現(xiàn)出多樣化的發(fā)展態(tài)勢，同時，藝術品市場的機構化趨勢仍會進一步發(fā)展，將使藝術品投資市場的資金規(guī)模化優(yōu)勢更加明顯，在拓展藝術品市場規(guī)模的同時，令藝術品市場的投資屬性更加鮮明。

三、藝術品投資信托的法律結構

總體來看，目前我國藝術品信托仍以債權融資方式為主，即信托公司通過發(fā)行藝術品集合資金信托計劃，為藝術品藏家或機構提供融資服務。限于種種原因，目前我國并未出臺專門針對藝術品投資方面的相關法規(guī)，只是在2001年頒發(fā)的《信托法》第二條中對信托有一個總的概括，即"本法所稱信托，是指委托人基于對受托人的信任，將其財產(chǎn)權委托給受托人，由受托人按照委托人的意愿，以自己的名義，為受益人的利益或者特定目的進行管理或者處分的行為"。 本文將結合我國《信托法》分析藝術品投資信托的當事人。

信托當事人是指參與信托法律關系，享有權利并承擔義務的人，包括委托人、受托人和受益人。在藝術品投資信托中，委托人將自己的財產(chǎn)轉(zhuǎn)移或委托給受托人，受托人接受委托人的委托，為受益人的利益或特定信托目的將信托財產(chǎn)投資于藝術品市場，受益人享有信托利益。三者之間建立起了藝術品信托法律關系。這種關系圍繞藝術品投資信托財產(chǎn)的管理和藝術品投資信托利益分配而展開。

（一）委托人

委托人是指信托財產(chǎn)的原所有權人，在其將財產(chǎn)轉(zhuǎn)移或委托給受托人之后，藝術品投資信托法律關系才建立起來。因此，信托財產(chǎn)的交付是藝術品投資信托設立的基礎，是形成藝術品投資信托法律關系的核心。一般來說，委托人通過意思表示首先發(fā)起設立信托，其法律地位包括：首先，委托人是信托關系的設立人；他將自己所有的財產(chǎn)委托給受托人；其次，委托人必須對信托財產(chǎn)擁有所有權或處分權；第三，委托人有權在信托合同中，按照自己的意志設定信托目的。④

根據(jù)我國《信托法》，委托人的主要義務是根據(jù)信托文件的規(guī)定交付信托財產(chǎn)，向受托人支付報酬、對受托人在管理或處分信托財產(chǎn)的正常支出提供補償?shù)龋黄渲饕獧嗬ǎ簩π磐惺聞盏闹闄唷κ芡腥瞬划斝袨榈某蜂N權、對受托人的解任權、新受托人的選任權、變更受益人以及解除信托等權利。

（二）受托人

在藝術品信托中，受托人是具體從事對信托財產(chǎn)控制、管理、經(jīng)營的主體，其處于控制、管理和處分信托財產(chǎn)的核心地位。在我國，藝術品投資信托的受托人是信托公司。我國《信托公司管理辦法》第七條，對信托公司的設立條件有著嚴格的規(guī)定，包括對其章程、股東、注冊資本、從業(yè)人員、管理制度以及經(jīng)營場所等都有具體的要求。

受托人的義務主要包括：根據(jù)法律和信托文件的規(guī)定處理信托事務，向受益人支付信托利益以及忠實勤勉、信息披露、分別管理、親自管理等義務。藝術品信托中，受托人應依照信托目的進行管理。不論是發(fā)放貸款并以藝術品作為抵質(zhì)押擔保，還是在投資顧問的指導下直接投資藝術品并拍賣已獲得增值收益，都需要受托人嚴格按照信托合同的要求盡職盡責。受托人的權利主要包括投資權、根據(jù)信托文件的規(guī)定取得報酬權、對管理信托事務而支出的費用的取得補償權、辭任權等。

（三）受益人

藝術品投資信托的受益人是指藝術品投資信托中規(guī)定的享有信托利益之人。由于信托的目的是讓受益人享有信托利益，因此，受益人在整個信托關系中占有重要的地位。受益人是純獲利益的人，法律對其限定條件較少，可以是自然人、法人和依法成立的其他組織。

受益人的權利比較復雜，有些具有專有性，有些是與委托人共享的。⑤受益人的專有權利主要包括：信托受益權、信托收益的放棄權以及信托收益的轉(zhuǎn)讓權。其與委托人共享的權利主要包括：對信托事務的知情權、對受托人不當行為的撤銷權、對受托人的解任權等。

實踐中，藝術品投資信托的委托人往往也是受益人，二者具有高度的重合性。另外，受托人不得作為信托的唯一受益人，如果這種情況存在的話，受托人即享有了信托財產(chǎn)的管理、處分和收益的權利，信托就失去了設立的意義。

四、藝術品投資信托面臨的困境及風險防范

由于國內(nèi)的藝術品投資信托處于剛起步階段，困難和阻礙是不可避免的，現(xiàn)在面臨的主要問題就是四大瓶頸。⑥

第一，缺乏一個公認的權威機構對藝術品真假進行鑒別。這使得金融機構在投資或在藝術品抵押融資時舉步維艱。藝術品的直偽很難鑒別，同時現(xiàn)行法規(guī)下對制假的懲罰力度低，市場也不規(guī)范.這使得當前的藝術品市場魚目混珠、真假難辨。雖然目前有很多機構提供藝術品的鑒別服務，但其權威性常受到質(zhì)疑。這就使得中國書畫、古玩等藝術品在國際市場銷售不暢，價格不高。另-方面，也影響了藝術品投資信托、藝術品抵押和藝術品保險等金融業(yè)務的發(fā)展。

第二，藝術品估值體系的欠缺，增加了金融機構對藝術品資產(chǎn)定價的難度。從國內(nèi)部分當代藝術品在國內(nèi)外各拍賣行公開交易的數(shù)據(jù)來看，一些藝術品在兩年間價格可以增加三四倍，更有一些作品的估價在-年間常常有數(shù)十倍的增長。這表明藝術品估價等中間環(huán)節(jié)尚缺乏規(guī)范。

第三，藝術品市場制度不健全。由于缺乏對藝術品本身身份、藝術品交易人等信息進行統(tǒng)一登記的信息平臺，也缺乏對藝術品市場統(tǒng)一管理的監(jiān)管機構，使得交易主體很難排除拍賣不保真、交易不透明、信息不對稱等風險。

第四，藝術品信托過程中的稅收安排不明。目前我國對藝術品投資的稅收安排只對個人通過拍賣市場拍賣財產(chǎn)（包括字畫、瓷器、玉器、珠寶、郵品、錢幣、古籍、古董等物品）獲得的收入進行了規(guī)定，而對于像以理財為目的的金融機構投資者，在藝術品買賣過程中的稅收安排沒有明文規(guī)定。

第五，藝術品投資也有流動性風險，即未來收益兌現(xiàn)的可能性。當藝術品市場處在上升或高漲期，藝術品的流動性較好，但在市場處于下行或低谷時，流動性問題就非常重要了。一般來說，藝術品都是奢侈品，價值上比較昂貴，需要占用較多的資金，其交易往往限于特殊領域，甚至必須在特定的中介平臺才能實現(xiàn)交易。

如前所述，目前的藝術品信托市場面臨了像退出機制、估值、制度建設不健全等多方面的問題，藝術品市場短期的炒作也給投資行為帶來了很大的不確定性，雖然這一領域長期的市場前景仍被看好，但是只有藝術品鑒定水平、估值以及保險等配套服務的逐步改善，藏家、畫廊與拍賣行之間的進一步整合，藝術品投資才有更好的發(fā)展。因此，投資者在選擇時，需要關注藝術品在收藏領域的受歡迎程度、占用資金規(guī)模等。只有充分意識到這些風險，才能防患未然。

從立法層面上，一方面，應當保證交易信息能夠及時、有效、準確地披露，建立起一套完整的制度，要規(guī)范相關信息的披露規(guī)則，注重信息披露環(huán)節(jié)的管理，使相關利益主體可以及時發(fā)現(xiàn)關聯(lián)交易。另一方面，應當完善委托人和受益人實現(xiàn)自我救濟的渠道。我國《信托法》通過賦予受益人撤銷權、歸入權、損害賠償請求權、解任受托人等權利，保障受益人自我救濟的實現(xiàn)。因此，應當在完善信息披露制度的同時，仿照證券行業(yè)的做法，加強對投資者的教育，使投資者有風險識別和危機處理意識，在權益受損后，能夠有便捷的實現(xiàn)自我救濟的渠道、程序和具體方法，從根本上實現(xiàn)交易雙方的平等性，也有利于規(guī)范交易、維護市場的良好秩序。⑦

從受托人角度，信托公司應從以下幾個方面來進行風險控制：

1、嚴格奉行誠實、信用、謹慎、有效的管理原則，高度重視藝術品投資信托資產(chǎn)的安全，力爭將投資風險降到可接受的水平。嚴格按照信托文件的約定管理和運作資金，及時披露相關信息。

2、嚴格將本信托賬戶與其他信托賬戶、受托人賬戶區(qū)分開，做到單獨建帳，單獨核算，以確保本賬戶的獨立操作性。建立起有效的風險隔離制度，將藝術品投資信托與非藝術品投資信托的市場信息、風險考核等隔離開來。

3、加強具體管理人員的自律，相關專業(yè)人才可以包括接受過專門培訓、具備相關從業(yè)資質(zhì)的人員、具備藝術品投資相關領域工作經(jīng)驗的人員、熟悉藝術品拍賣等交易流程和規(guī)范的人員以及相關的風險管理人員⑧，嚴格按照公司的管理制度、操作規(guī)程使用資金，不斷提高從業(yè)人員的素質(zhì)，加強職業(yè)培訓。

4、建立完善的藝術品投資內(nèi)部管理制度和風險控制制度。充分利用風險管理技術和資產(chǎn)組合原理運用資金。公司內(nèi)的風險控制部門也應當充分考核藝術品投資信托業(yè)務的可行性、風險性，從審批立項到項目實際運作階段都要進行持續(xù)、有效的監(jiān)督。

總之，除了對信托制度本身完善以外，還要在實踐中，注重藝術品行業(yè)的特殊性，借鑒發(fā)達國家經(jīng)驗，將藝術品投資信托納入法制化的軌道。藝術品投資信托在我國的市場發(fā)展很好，有廣闊的發(fā)展前景，在有效控制風險的基礎上，定能取得更好的發(fā)展。

注釋：

①侯仁鳳：《富人新寵，藝術品投資信托》，中國證券報，2011年4月2日

②高談：《藝術品信托的退出難題》，第一財經(jīng)報，2012年3月31日

③蘇丹丹：《2012年藝術品信托市場出現(xiàn)新變化》，中國文化報，2012年8月20日

④高凌云著：《被誤讀的信托--信托法原論》，復旦大學出版社，2010 年第 3 版，第 59 頁

⑤余衛(wèi)明：《信托受托人研究》，法律出版社，2007年第1版，第31頁

⑥金立新：《業(yè)內(nèi)：信托能否撐起藝術品市場一片天》，金融時報，2011年2月15日

⑦鄒子妮：《論藝術品信托及其法律制度》，華東政法大學，碩士學位論文

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《中華人民共和國信托法》(以下簡稱《信托法》和《信托投資公司管理辦法》把整頓后的信托業(yè)定位在“受人之托、代人理財”,主要經(jīng)營資金和財產(chǎn)信托業(yè)務,發(fā)揮受托理財功能,以手續(xù)費或傭金為主要收入來源的金融機構。從理論上講,委托人只要與信托公司發(fā)生信托行為,就應該支付報酬,如果受托人履行了作為財產(chǎn)管理者的所有職責,沒有不當之處,信托財產(chǎn)發(fā)生損失的風險是由委托人來承擔的。也就是說,只要有信托行為的發(fā)生,就應該有利潤。由此可以得出一個結論:信托經(jīng)營是沒有風險的。但在實際操作中,風險是難以避免的。

一、信托風險分析

(一)信托財產(chǎn)所有權風險

《信托法》總則第二條指出,信托是指委托人基于對受托人的信任,將其財產(chǎn)委托給受托人,由受托人按委托人的意愿以自己的名義,為受益人的利益或特定目的,進行管理或處分的行為。這里所確立的信托概念,是建立在“委托”的基礎上的,而國際上的信托是建立在財產(chǎn)權轉(zhuǎn)移基礎上的。財產(chǎn)轉(zhuǎn)移為基礎的信托有兩個重要的法律后果:一是所有權和受益權相分離,受托人取得了名義上的所有權,并據(jù)此從事管理活動,所產(chǎn)生的收益由受益人享有;二是確立了財產(chǎn)的獨立性,解決了信托財產(chǎn)與信托關系中的委托人、受托人、受益人之外的其他關系,信托財產(chǎn)與委托人的其他財產(chǎn)相分離,信托財產(chǎn)沒有追索權。這兩個法律后果使得信托財產(chǎn)完全服從信托目的。我國的信托業(yè)建立在“委托”制度基礎上,委托行為不需要財產(chǎn)權的轉(zhuǎn)移,信托財產(chǎn)的所有權屬于委托人,受托人只是把信托財產(chǎn)置于可控的位置。這樣做雖然可以避免委托人利用信托制度規(guī)避法律法規(guī),如逃避債務和稅收等,從而保護委托人的債權人利益和不知情的第三者的利益,但當業(yè)務中涉及以所有人的名義進行經(jīng)濟活動時,如購買股票、銀行開戶、繳納稅款等,受托人由于不是信托財產(chǎn)的所有人,在操作中會面臨許多困難,處理不當,就會形成所有權風險。

(二)流動性風險

信托業(yè)務的流動性風險主要表現(xiàn)在信托合同期滿后信托財產(chǎn)交換的方式上。如果在信托合同中客戶約定以原信托財產(chǎn)取回,信托投資公司就沒有流動性的壓力,但往往大部分委托人要求以現(xiàn)金的形式收回信托財產(chǎn),運用時由現(xiàn)金變?yōu)榉乾F(xiàn)金資產(chǎn),信托結束時又要把非現(xiàn)金資產(chǎn)變現(xiàn)。尤其采取共同基金形式經(jīng)營信托業(yè)務時,流動性的風險更高。如果信托公司將現(xiàn)金投放到低流動性的資產(chǎn)上,在信托期結束的時候資產(chǎn)的價值還沒有實現(xiàn),這時進行信托合同清算將低流動性的資產(chǎn)變現(xiàn)就會造成損失。

(三)客戶的風險

雖然信托合同中明確規(guī)定,受托人(信托投資公司)對遵守合同規(guī)定,按照委托人旨意處置信托財產(chǎn)所發(fā)生的財產(chǎn)損失不承擔賠償責任,財產(chǎn)損失的風險由委托人自己承擔。但由于委托人自身條件的限制,有時對受托人發(fā)出錯誤的授權,受托人按照該授權處置財產(chǎn)后造成損失,有悖于委托人委托財產(chǎn)實現(xiàn)財產(chǎn)保值增值的目的。受托人產(chǎn)生的客戶風險過大,對于樹立信托投資公司的聲譽、擴大信托投資公司的資金來源都是沒有好處的。

(四)信托公司管理不善的風險

《信托法》規(guī)定,受托人違背信托目的處分信托財產(chǎn)或因違背管理職責、處理信托事務不當致使信托財產(chǎn)遭受損失的,承擔賠償責任。信托投資公司在實際業(yè)務操作中,普遍存在著這些行為,產(chǎn)生大量的投資風險和財務風險。在信托投資業(yè)務中信托投資公司追求高回報率,在缺乏有效的風險控制的情況下,由于投資項目和合作對象選擇不當使投資的實際收益低于投資成本或沒達到預期收益、資金運用不當而形成風險。例如信托投資公司籌措資金來源的費用高于資金運用的收益,短期資金來源作長期運用等等。這種狀況是造成信托投資公司資產(chǎn)質(zhì)量差的主要原因。我國許多信托投資公司對資產(chǎn)負債比例管理指標、成本、損益等重大經(jīng)營情況沒有專門的分析報告和財務評價,加之日常監(jiān)督尚處于薄弱環(huán)節(jié),許多信托投資公司的財務狀況已處于風險警戒線。由于管理不善,信托投資公司對業(yè)務中存在的重大風險隱患不能及時察覺,長期積累極易引發(fā)更大的危機。

(五)道德風險

道德風險在信托業(yè)中主要是指受托人的不良行為給委托人或受益人帶來損失的可能性。信托是以信任為基礎的,信托投資公司作為受托人,應該忠于委托人和受益人,在任何時候都絕不能以牟取私利為動機。我國的信托投資公司普遍存在著挪用信托基金、其收入為受益人以外的他人謀利益、沒按信托契約規(guī)定處理信托財產(chǎn)導致委托財產(chǎn)損失或超過授權限度進行經(jīng)營給委托人造成損失等等。道德風險的存在違背了信托存在的基礎,妨礙了信托業(yè)的健康發(fā)展。

(六)制度風險

我國雖然已經(jīng)出臺了《信托法》和《信托投資公司管理辦法》,規(guī)定了信托業(yè)和信托投資公司的操作規(guī)程,但實際的業(yè)務中具體細節(jié)措施至今還沒有規(guī)定,信托行為所涉及的其他法律如稅務制度、財務制度、交易制度和投資制度等也還沒有出臺,目前各級司法機關對《信托法》并不熟悉,在執(zhí)行過程中沒有統(tǒng)一尺度、統(tǒng)一標準的司法解釋,這勢必會給各項信托業(yè)務的開展帶來困難。特別是行政干預更增加了信托投資公司規(guī)范經(jīng)營的難度。

二、規(guī)避風險的對策探討

(一)積極開拓信托品種,在發(fā)展中化解風險

積極開拓信托市場首先是要規(guī)范公司現(xiàn)有傳統(tǒng)的信托業(yè)務,如委托存款、委托貸款、委托投資等業(yè)務,將信托業(yè)的功能真正定位在“受人之托、代人理財”上,通過收取手續(xù)費或傭金而不是依靠存貸利差作為信托投資公司的利潤來源。杜絕受托人以信托財產(chǎn)牟取私利的行為。更為重要的是信托投資公司要在開發(fā)新的信托品種上下功夫,以適應社會、經(jīng)濟發(fā)展的需要。

1.針對不同的客戶群,大力開展特色理財服務。我國的投融資渠道存在嚴重脫節(jié):一方面是存款的持續(xù)上升;另一方面是投資缺口的日趨增大。針對這一狀況,信托投資公司可以開展形式多樣的資金信托,引導個人和企業(yè)閑置資金轉(zhuǎn)化為投資,通過收益和風險的合理組合,提供高于銀行存款利率的收益率。具體的資金信托品種從管理方式劃分,可以分為兩類:一類是特性化管理的信托,主要是滿足資金量大的信托客戶的要求,表現(xiàn)為代委托人管理信托財產(chǎn);更多的一類是資金信托,特別是共同基金信托,對象是小額信托客戶,公司現(xiàn)有的客戶將信托資金委托給信托投資公司,受權信托投資公司將信托資金運用于投資基金。每一個信托客戶,根據(jù)整體信托基金運用的結果,享受信托利益,分擔風險。對于信托投資公司的基金運作,既有法律上的依據(jù),又可以取得規(guī)模效益。

2.介入國企改革,促進國有資產(chǎn)保值增值。目前國有企業(yè)正在進行企業(yè)改制,以便建立產(chǎn)權明晰的現(xiàn)代企業(yè)制度。信托投資業(yè)務不僅在政企分開,明確國有產(chǎn)權出資人的問題上,而且在改善股權結構,引入不同所有制結構中,都有相當大的市場空間。國家將國有股權通過信托方式委托給信托公司,信托投資公司為國家利益行使表決權并收回股利,使國家股權具有明確具體的、市場化的產(chǎn)權主體,避免政府部門因責權不清對企業(yè)經(jīng)營活動造成不當干預,推動國企改革的順利進行。信托投資公司的介入使國有股東與代表其行使權力的董事之間的關系具體化、制度化。信托投資公司擁有一批投資理財專家,以市場化的方式管理運營國有資產(chǎn),充分保障國家的利益,促進國有資產(chǎn)的保值增值。

3.優(yōu)化資源配置,盤活不良資產(chǎn)。由于歷史原因,我國存在大量不良資產(chǎn),信托投資公司可以利用“信托財產(chǎn)具有獨立性”的特點,使不良資產(chǎn)與債權債務人的其他利益相區(qū)分,因此在盤活不良資產(chǎn),優(yōu)化資源配置中,信托業(yè)務具有重要的靈活性。不良資產(chǎn)的所有人將不良資產(chǎn)委托給信托投資公司,信托投資公司按照委托合同的約定管理和處分不良資產(chǎn),通過追繳債務、拍賣變現(xiàn)、證券化等手段收回資金,盤活不良資產(chǎn)。

4.適應新型勞資關系需要,開設職工持股信托,為企業(yè)穩(wěn)健發(fā)展奠定堅實的基礎。

(二)健全信托業(yè)務的內(nèi)部管理機制

1.健全組織體系。提高現(xiàn)有的經(jīng)營管理水平,需要有高素質(zhì)的人才進行信托業(yè)務的開發(fā)和運作。由于信托業(yè)建立之初職責含糊不清,導致其主業(yè)不明,在專業(yè)信托人才的培養(yǎng)與儲備方面存在缺陷。所以當務之急是引進和培養(yǎng)具有高素質(zhì)的信托專業(yè)人才,培養(yǎng)客戶經(jīng)理開發(fā)信托業(yè)務、提高管理人員高效處置信托財產(chǎn)的能力,提高信托公司的整體盈利水平。

2.強化資產(chǎn)負債管理。信托投資公司應嚴格按照《信托法》和《信托投資公司管理辦法》的規(guī)定,加強信托業(yè)務的資產(chǎn)負債管理和風險控制,建立健全稽核檢查制度,以防范化解信托業(yè)的管理風險和道德風險。信托投資公司要按照規(guī)定報送資產(chǎn)負債表、損益表及其他財務會計報表和資料供審核。由于信托投資公司的許多業(yè)務屬表外業(yè)務,或有負債的潛在風險更難監(jiān)控,因此要加強對信托投資公司表外業(yè)務的風險監(jiān)管。同時,由于信托投資公司主要從事長期融資業(yè)務,流動性風險比較突出,應加強資產(chǎn)負債的期限結構管理。

(三)加強信托業(yè)務外部監(jiān)督機制

1.加強人民銀行的監(jiān)管機制。以中國人民銀行為首的監(jiān)管主要從三個方面著手:對信托機構的監(jiān)管,應由以前的市場準人為核心的監(jiān)管轉(zhuǎn)變?yōu)橐詸C制為核心的監(jiān)管,把內(nèi)控制度和治理結構的健全作為監(jiān)管的重點;對信托人員的監(jiān)管,要加強對從業(yè)人員的資格管理和高級管理人員的資格管理,對其進行信托業(yè)務資格考試和任職資格審查,信托投資公司對擬離任的高級管理人員,必須進行離任審計;對業(yè)務的監(jiān)管,主要是按照設定的指標對信托業(yè)務的合規(guī)性和風險進行監(jiān)管。

2.增強信托行業(yè)自律機制。包括兩方面的內(nèi)容:個體自律和行業(yè)自律。個體自律是要求每家信托投資公司加強自身的戰(zhàn)略管理、機制管理和操作管理,建立完善的業(yè)務操作規(guī)程和控制體系,并實現(xiàn)持續(xù)管理。行業(yè)自律要求信托同行之間加強溝通,建立標準化信托品種的行業(yè)標準,樹立信托投資公司的對外形象,組織研究信托業(yè)的配套制度,以利于信托業(yè)的整體提高。

3.引入委托人和受益人監(jiān)督機制。針對現(xiàn)有信托投資公司存在的對客戶不忠現(xiàn)象,加強委托人和受益人對受托人的監(jiān)督。委托人、受益人或其授權的人有權向信托投資公司了解對其信托財產(chǎn)的管理運用、處分及收支情況,并要求信托投資公司做出說明。信托投資公司違反信托目的,委托人有權依照信托文件的規(guī)定解任該信托投資公司,或者申請人民法院解任該信托投資公司。

(四)建立健全相關配套制度,為信托業(yè)的健康發(fā)展提供保障

1.制定信托業(yè)的公示與登記制度。

p;2.建立健全與信托相關的稅務制度及相關制度,規(guī)定具體操作細節(jié)所應遵循的法律法規(guī),使信托業(yè)走上規(guī)范發(fā)展之路。

3.加強信托知識的宣傳力度,讓信托行為成為社會普遍接受的理財、融資方式。信托投資公司要確立服務意識,上門咨詢,向客戶推廣業(yè)務,介紹信托產(chǎn)品,增加潛在的客戶群,增加信托資金的來源,為我國高額的居民儲蓄向投資轉(zhuǎn)化提供一條安全、便利的通道,促進我國經(jīng)濟的集約化發(fā)展。

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