全球金融危機原因精選(五篇)

序言：作為思想的載體和知識的探索者，寫作是一種獨特的藝術，我們為您準備了不同風格的5篇全球金融危機原因，期待它們能激發您的靈感。

篇1

關鍵詞:金融危機;爆發原因;觀點綜述

中圖分類號:F830.99文獻標志碼:A文章編號:1673-291X(2009)27-0075-02

一、美國房貸危機是這次危機的觸發點

黃朝翰認為,美國目前的金融風暴根源于次貸危機。王自力認為,美國政府不當的房地產金融政策為危機埋下了伏筆。在“新經濟”泡沫破滅后,房地產成為美國政府推動經濟增長的重要手段,抵押貸款公司、商業銀行把各自放出去的次貸,打包賣給“房地美”和“房利美”(即聯邦住房貸款抵押公司和聯邦國民抵押貸款協會),“兩房”卻忽視資產質量,這就成為次貸危機爆發的“溫床”。楊圣明也指出,次貸危機是這次金融危機的導火索。由于“住宅抵押貸款支持證券”的泛濫,加之2002―2006年期間,美國的房市火爆,很多金融機構把這種次級抵押貸款權的證券同其他行業真正的次級證券甚至垃圾證券“打包”出售,使得多年積累下的大量金融殘次品涌向金融市場,出現金融危機就不足為奇。

二、金融體制結構不合理,缺乏金融監管和風險預警機制

黃朝翰認為,這次美國金融危機的罪魁禍首是其金融部門的結構性問題。美國金融管制框架僅僅適用于金融部門的正式機構,卻不適用于迅速擴張的“非正式機構”。當產生信貸緊縮、金融機構之間失去相互信任時,就引發整個金融市場信用危機乃至金融危機。秦漢峰提到,美國金融監管體制暴露出一系列漏洞,例如,監管機構交叉重疊、監管部門過于依賴“市場紀律”等等,是最終引發金融危機的導火索。王自力認為,金融外部監管的嚴重滯后、金融創新與金融監管的步伐不一致,是導致全球金融危機爆發的深層原因之一。朱金玉指出,金融危機爆發的原因是金融業嚴重缺乏監管,內部管理機制失誤造成的。楊偉、黃賢福、楊選奎認為,忽略對金融創新的監管,特別是對金融衍生品的監管是產生金融危機的原因。彭俊明認為,金融監管不嚴,導致華爾街金融機構杠桿過高是美國爆發金融危機的直接原因。

三、流動性過剩引發金融危機

西方國家、尤其是美國過度依賴金融政策對宏觀經濟的調控作用,使金融市場的流動性過剩問題日趨嚴重。曉健認為,流動性過剩是導致金融危機的導火索。貿易順差偏大和外匯儲備過多,增加通貨膨脹壓力,貨幣供應過多和銀行體系資金過多容易造成資金泛濫,引發金融危機。左小蕾認為,金融危機的緣由是全球過剩資金的過度流動。美國“9?11”事件后經濟放緩,為了恢復經濟增長,美國實行寬松的貨幣政策,這使美元的流動性大大增加。陳華、趙俊燕指出,流動性過剩是引發金融危機的原因之一。2000年后美聯儲開始連續降息,低利率拉動了經濟增長,同時也帶來了流動性過剩。王喜梅認為,流動性過剩是導致美國金融危機的外部原因。2000年以后,發達國家經濟進入低利率金融緩和時期,低利率帶來了全球性的“流動性”過剩。

四、盲目創新金融衍生品

2002年以來,發達國家尤其是美國的金融規模超常擴張,金融創新及其金融衍生品空前發展,導致金融工具風險加大。曾康霖認為,當代金融風險引發金融危機的切入因素是金融創新。駱克龍、政、賈殿春認為,20世紀90年代以來,美國金融管制放松、金融創新泛濫以及風險評估滯后,導致金融工具風險增加,埋下了危機的種子。芻議認為,此次全球性金融危機,各經濟體都經歷了2002年以來的金融規模超常擴張、金融創新及其金融衍生品空前發展、房地產超常增長的“經濟繁榮”時期,這一經濟發展模式就是此次金融危機的根源。胡俞越、孫提出,金融危機的爆發要歸功于場外金融衍生品(OTC)這一金融創新,OTC衍生品市場的放大效應與監管缺失,使得OTC金融衍生品市場成為金融危機的催化劑。

五、經濟制度不合理

西方國家的資本主義經濟制度下,生產與消費等各種矛盾并沒有隨經濟的發展減弱,而是不斷變化,暴露出經濟制度存在缺陷。瓦迪?哈拉比(美)認為,此次金融危機可以追溯至資本主義制度下生產能力和收入之間以及生產商和消費者的需求之間的內在的深刻的不平衡。高巍指出,美國的經濟制度存在缺陷,違反客觀規律是導致金融危機爆發的原因。經濟仍是金融的基礎,金融創新若脫離經濟,讓金融衍生品無節制地蔓延,就會導致金融危機的爆發。彭俊明指出,美國爆發金融危機的直接原因可以追溯到社會制度缺陷,即奉行自由市場的資本主義制度不再靈驗了。

六、新自由主義時期的金融自由化

西方國家、尤其是美國奉行過渡自由化的市場模式,包括金融自由化,導致金融系統的崩潰。朱安東、尹哲認為,導致這次金融危機的重要原因主要是近三十年來在新自由主義指導下的金融自由化。陸源京也談到,金融危機產生的原因是金融市場自由化和資本賬戶開放。蔣定之提到,美國自由金融主義的發展模式最終導致了金融危機的產生。衍生品過度泛濫,盲目信奉市場主義放松監管,最終必然導致金融市場的系統性崩潰。何欽梅認為,美國金觸市場過度自由化的發展模式走到了極端,衍生品過度泛濫,監管長期缺位,直至出現系統性的崩潰,這是導致金觸危機的重要原因。

七、不合理的貨幣政策

西方發達國家、尤其是美國通過不斷調整貨幣政策,以應對經濟的衰退和反彈,寬松和驟緊的貨幣政策交替實施,成為危機爆發的隱患。肖才林認為,金融危機的原因主要是刺激經濟的超寬松環境埋下了隱患。在新經濟泡沫破裂和“9?11”事件后,美聯儲連續降息,貸款買房又無須擔保,房地產市場日益活躍,為放貸危機乃至全球金融危機埋下伏筆。徐明祺認為,國際貨幣體系扭曲是形成金融危機的原因,現存國際貨幣體系的內在缺陷難逃其咎。王自力指出,美國不合理的貨幣政策對金融危機的爆發起了推波助瀾作用。為了應對2000年前后的網絡泡沫破滅,2001年1月至2003年6月,美聯儲連續13次下調聯邦基金利率,這促成了美國房地產泡沫的持續膨脹。然而,當貨幣政策連續收緊時,房地產泡沫開始破滅,低信用階層的違約率上升,由此引發次貸危機并最終引發金融危機。朱金玉也提到,美聯儲政策的失誤可能是較為嚴重的一個導致危機的因素。在2000―2005年之間美聯儲所采取的低利率貨幣政策在美國經濟和金融體系中埋下了危機的種子。董洪日談到,寬松的貨幣政策為危機產生埋下禍根,而擴張政策則成為危機爆發的導火索。2000年前后,美國政府開始實施寬松的貨幣政策。隨著美國經濟的反彈和通脹壓力的增大,從2004年6月開始美國政府連續17次加息,驟緊的信貸成為危機爆發的導火索。

八、西方國家尤其是美國長期的超前消費經濟模式

西方國家長期存在的超前消費習慣,加之政府的支持,導致了經濟泡沫。劉玉霞認為,美國長期超前消費的經濟模式是金融危機爆發的深層次原因。董洪日認為,超前消費、借錢消費是危機產生的社會基礎性原因。長期以來,美國人的消費觀念就是不儲蓄光消費,而且是借錢消費,加之政府的支持,一旦環境改變使多數人不能還貸且不得不違約時,危機的爆發則不可避免。

九、虛擬經濟與實體經濟嚴重脫節

金融業的過快發展,使得虛擬經濟過度膨脹,嚴重脫離實體經濟的發展。王靜認為,當前的美國金融危機是經濟過度虛擬化和自由化后果的集中反映。虛擬經濟與實體經濟嚴重背離是金融危機爆發的原因之一。何維達認為,虛擬經濟嚴重脫離實體經濟,產生嚴重的泡沫風險,最終引發金融危機。楊圣明認為,全球性金融危機爆發的根源之一,就在于虛擬經濟(其主要代表是金融業)嚴重脫離實體經濟而過度膨脹。吳曉求指出,此次金融危機是對全球實體經濟、虛擬經濟嚴重脫節的重大調整,目的是實現資本市場、金融資產在規模和結構上與實體經濟相匹配。

篇2

關鍵詞:虛擬經濟;金融危機;經濟虛擬化

中圖分類號:F831 文獻標志碼:A 文章編號:1673-291X(2010)05-0116-02

一、虛擬經濟概述

虛擬經濟是相對獨立于實體經濟的虛擬資本的經濟活動,具體來說,主要指金融系統和房地產業。虛擬經濟從實體經濟中產生出來,其發展受實體經濟生產能力的約束,其利潤受實體經濟利潤率的制約。

虛擬經濟是在實體經濟的基礎上產生的,同時對實體經濟的發展具有正負兩方面的效應。虛擬經濟的正效應主要體現為在信用經濟的基礎上產生的虛擬經濟有效地實現了儲蓄向投資的轉化,提高了資金的使用效率,加速了資本周轉,極大地提高了生產效率促進了經濟社會的發展。虛擬經濟的負效應則體現為虛擬資本的價格不是由實際資本的價值決定的,而是由預期收入和實際利率決定的,所以經常與實際資本的價值相背離,并越來越呈現出超前發展的趨勢。當虛擬經濟的發展遠遠脫離實體經濟的發展時,由于其利潤來源得不到有效支撐,將很難維持。當虛擬經濟的泡沫破裂時,往往因巨大的流動性損失而嚴重影響實際生產活動的進行。同時,當虛擬經濟發展過度時會吸引生產資本的流入,擠占實體經濟的發展資金。

虛擬經濟與金融發展有著密不可分的關系。

一方面,適度規模的虛擬經濟促進金融穩定與發展。從微觀角度看,虛擬經濟的發展有助于提供大量個性化金融工具和金融服務,增強了金融機構的基本功能,拓寬了其服務領域。與此同時,虛擬經濟通過借助電子信息技術,提高金融企業的支付清算能力,節約大量流通費用,并使金融企業的信用創造功能得以充分發揮,提高其規模報酬和盈利能力。從宏觀角度看,虛擬經濟的發展能夠促進全球金融市場一體化,提高各國市場間信息傳遞和價格反應的能力,提高市場價格對信息反應的靈敏度,滿足虛擬經濟國際化的需求。同時虛擬經濟創造了大量的金融衍生產品,使各類投資者不僅能進行多元化資產組合,還能及時調整其組合,在保持效率的同時分散或轉移風險,增強抵御非系統性風險的能力。

另一方面,虛擬經濟的過度發展又將影響金融穩定。首先,虛擬經濟的劇烈變動會通過價格、預期等在虛擬經濟體內迅速傳播,放大波動效應。一種證券價格、一個部門或一個市場價格的波動都會導致其他證券、部門、市場的波動。其次,虛擬經濟的急劇變動會通過利率、匯率或資產價格的波動迅速傳播到實體經濟,進而對實體經濟的運行產生影響。東南亞金融危機和次貸危機都是由虛擬經濟的惡化引發的實體經濟的運行紊亂。再次,虛擬經濟的過度發展使經濟體系面臨崩潰的危險性。從事金融衍生品交易的金融機構一旦破產,通過貨幣乘數的作用極有可能引起金融市場的波動,市場波動再反作用于機構,這種惡性循環最終將導致全球的金融危機,直至經濟危機。最后,虛擬經濟的崩潰導致全球經濟體衰退的可能性越來越大,并極易引發世界范圍內的金融危機。

二、虛擬經濟的發展

自從20世紀70年代初布雷頓森林體系解體以來,全球進入了以浮動匯率制為主的國際貨幣體系,世界范圍內出現了金融自由化和全球化的浪潮,各國紛紛放松對資本跨國流動的管制,各種金融創新層出不窮。眾多金融衍生產品只需交納一小部分保證金即可交易,杠桿率極高,買空賣空交易盛行,極大地加劇了金融風險。虛擬經濟占世界經濟的比重因各種衍生金融工具的產生和資本賬戶交易的增多而迅速增加,遠遠超過了實體經濟,整個經濟呈現出一種“倒三角”的特點,不穩定性大大增加。總體上看,虛擬經濟的發展大致體現出以下特點。

第一,全球金融資產急劇膨脹。20世紀80年代以來,經濟的全球化和金融的自由化,使得全球銀行業、股票市場、債券市場的金融資產迅速增加。根據國際清算銀行統計,全球報告行的資產規模從1990年的7.69萬億美元增長到2005年的28萬億美元,增長了3倍多,銀行資產的增長率遠遠大于GDP的增長率。股票市場方面,1999年全球股票市場市值曾經一度超過全球GDP總額,之后因高科技泡沫破裂而大幅縮水。2003年全球經濟呈現明顯的上升趨勢,股票市場再度膨脹,2006年全球股票市場市值規模達到50.6萬億美元。與此同時,債券市場亦發展迅速。1991年債券總市值為16萬億美元,2005年達到了58.95萬億,15年的時間市場容量增加了2倍多,年增長率約為7.5%①。

第二,金融衍生產品迅猛發展。布雷頓森林體系崩潰后,尤其是20世紀90年代以來,金融衍生品市場呈現快速增長勢頭。根據國際清算銀行統計(以成交量計算),世界各國交易所2002年上市交易的期貨期權達到693.5萬億美元,其中利率衍生品交易量高達626.7萬億美元,股票指數類衍生品達63.9萬億美元,貨幣衍生品達2.9萬億美元。2007年末,全球衍生品名義價值為630萬億美元,為同年全球GDP總量的11.81倍。2008年上半年,全球衍生品的名義價值增加到766萬億美元。

第三,國際資本流動極度頻繁。20世紀80年代以來,大規模虛擬資產的國際間流動成為當代經濟全球化的核心。虛擬經濟的發展使國際經濟關系從傳統的貿易和實際投資為主轉為以虛擬資產為載體的大規模的資金流動。例如,外匯市場中,越來越多的外匯交易是為了獲取貨幣流通轉換中的價值增值和收益。根據國際清算銀行的統計,2007年全球外匯日均交易量約2萬億美元,98.5%的交易純粹以資金流通、盈利和風險規避為目的。巨額的外匯交易只有一小部分用于國際直接投資和國際貿易,大部分是單一的純粹的虛擬經濟的價值運動。

三、虛擬經濟與金融危機

虛擬經濟的內在特征與運動規律決定了泡沫的不斷形成和演化,過度膨脹最終會導致泡沫破裂,進而引起消費、投資和信貸全面萎縮,對金融市場運行造成嚴重沖擊,從而引起虛擬經濟的自身危機,典型表現為金融危機。從虛擬經濟的視角看,金融危機的成因包括:

第一,金融市場過度開放。金融市場的過度開放,導致虛擬經濟的膨脹,若金融體系不健全或監管不到位。很容易引發金融泡沫繼而導致金融危機。20世紀70年代以后,拉美和東南亞等地區和國家經濟快速增長,成為新興工業化國家。但這些國家在經濟發展過程中,受金融深化理論的誤導,在實體經濟系統運行失常、結構性問題突出的情況下,相繼開放金融市場,企圖通過金融完全自由化,依靠虛擬經濟的快速發展刺激實體經濟的持續高速增長。但由于實體經濟的發展水平偏低,且存在諸多問題,最終引發了泡沫經濟并導致了一系列金融危機。其根本原因就是對實體經濟和虛擬經濟的關系認識不充分,夸大了虛擬經濟的正效應。

第二,金融體系的脆弱性。脆弱性是金融體系的固有屬性,虛擬經濟發展水平越高,金融體系脆弱性就越顯著,金融風險就越大。虛擬經濟固有的虛擬性決定了其蘊含的高風險和運行的不穩健。美國的次貸危機充分證明了虛擬經濟具有極大的脆弱性和聯動性。美國房地產市場的泡沫破滅,引發了信貸市場的信用危機,然后通過資產價格的變動迅速席卷了整個資本市場,引發了全球金融市場的動蕩。同時,隨著金融危機的加劇,實體經濟的運行也受到嚴重影響。

第三,金融衍生品過度發展。與一般金融資產相比,金融衍生工具具有杠桿比率較高、交易成本較低兩個顯著特點。所以衍生產品同樣具有比一般金融資產更高的風險。在此次次貸危機中,金融衍生品扮演了重要角色。基于次級貸款形成了抵押貸款支持債券MBS(Mortgage Based Securities) 、資產支持商業票據ABCP(Asset Based Commercial Paper) 和債務抵押權益CDO(Collateralized Debt Obligations)。CDO按照資產池結構不同可以分為貸款抵押權益CLO(Collateralized Loan Obligations)和債券抵押權益CBO(Collateralized Bond Obligations) 。同時在大量CDO產品的基礎上,設計出了“CDO的CDO”、“CDO 的立方”、信用違約掉期CDS(Credit Default Swap)等。它們共同的特點是具有極高的杠桿率和極其緊密的聯系。一種資產價格的變動會以極快的速度傳遞到其他的資產價格。

第四,政府監管的放松和經濟政策的失誤。政府宏觀經濟的失誤對虛擬經濟的影響是巨大的。次貸危機的爆發很大原因是政府自由主義思想泛濫、監管放松導致。美聯儲在2000年美國網絡經濟泡沫破滅和“9.11” 事件后,采取低利率政策以刺激經濟。從2001年1月到2003年6月,美聯儲25次降息,長時期低利率政策推動了房貸需求和房價上漲。此后,為了避免經濟快速增長帶來通貨膨脹壓力,美聯儲17次提高聯邦基金利率,造成房貸借款人還貸壓力增大,結果是某些客戶無法按時償還貸款利息。

參考文獻:

[1] 朱民,等.改變未來的金融危機[M].北京:中國金融出版社,2009:188-222.

[2] 成思危.虛擬經濟與金融危機[J].管理科學學報,1999,(3).

[3] 肖輝.論美國金融危機的成因與蔓延[D].吉林大學博士學位論文,2009.

篇3

貿易保護主義主要目的在于維護本國的經濟發展和社會穩定。其方式主要是通過各種關稅和非關稅壁壘獎勵出口、限制進口。縱觀歷史，貿易保護主義伴隨著貿易的發展，在歷史上不斷交替出現。上世紀，西方國家歷經兩次大范圍大影響的經濟危機，國民經濟滯漲。當時的美國的貿易保護主義泛起。從此以后，貿易保護主義開始大范圍影響世界。直到上世紀80年代，隨著經濟全球化的浪潮，各國開始推崇自由貿易。但是各國經濟發展情況不一，貿易保護主義并未就此消失。

08年經濟危機之后，全球貿易保護主義逐漸抬頭。雖然各機構、政府都宣稱抵制貿易保護主義，但各國實際貿易政策操作中卻并非是這樣做的。時至今日，金融危機的后遺癥正在減輕，世界經濟顯現出穩步回升的趨勢，但是各類貿易保護案卻反而大幅上升。多國遭受其害。

一、經濟原因

（一）直接原因：金融危機引發的全球經濟衰退

全球的貿易保護主義抬頭的直接原因是由于金融危機引發的全球經濟衰退。根據歷史經驗,自由貿易主義居主導地位時,往往是經濟較為健康繁榮發展的時候;而自由貿易主義被貿易保護主義取代，往往是經濟處于倒退停滯的時候.可見貿易保護主義總是與經濟衰退捆綁出現的.盡管各國出臺各類經濟刺激方案，試圖促進國內經濟復蘇，但全球經濟依然陷入嚴重衰退。于是在嚴重的金融危機和經濟衰退背景下，保護主義的出現也就成為必然。

（二）重要原因：“去全球化”思潮的泛起

自上世紀末葉，隨著“全球化”進程的推進,世界各國的產業格局逐漸進行重組,生產要素也在重新進行高效有序的分配,大多數國家經濟呈現良好發展的趨勢.然而,當金融危機的消極影響逐漸擴大,開始嚴重影響發達國家時，這些國家的政府開始重新思考和衡量。 他們認為“全球化”的推進客觀上造成了本國的就業崗位銳減，致使國內矛盾加劇;其次還使國家與像中國這樣的發展中國家進行競爭,但由于發展中國家普遍是低成本生產，從而對這些發達國家經濟發展產生消極影響。所以,由此產生的“去全球化思潮”，也導致了貿易保護主義的抬頭。

（三）根本原因：世界經濟發展不平衡

貿易保護主義產生究其原因是由于各國各地區經濟發展不平衡,從前各國之間的不平衡主要是發達國家之間產生的,但在全球化進程的推進中,各國各地區產業及資源進行重組,客觀上造成了比如以我國為代表的低成本產品逐漸蠶食發達國家原有的市場，同時,在生產鏈和銷售鏈上,完成著有低端到高端的轉變.所以當前,各國之間的不平衡演變成了發展中國家同發達國家的不平衡.

二、政治原因

（一）貿易保護主義反映了政黨政治利益與選舉的需要

根據歷史經驗，當經濟低迷，國家貿易政策趨向保護性，而政府換屆和選舉等國內政治因素對貿易政策導向的影響也日益突出.去年的美國中期選舉上，奧巴馬所在的從前受凱恩斯主義影響,主張經濟干預,保障國民福利,所以傾向于貿易保護主義.由此可見,奧巴馬政府實行貿易保護主義也有政治因素的影響.

（二）各種利益集團引發貿易保護主義的抬頭

發達國家產業保護政策與國內利益集團具有微妙的關系。貿易保護主義措施往往是政府平衡國內各個利益集團的利益的產物。目前,發達國家國內矛盾嚴重加劇,甚至歐盟的希臘和愛爾蘭政府陷入了瀕臨破產的境況，此時發達國家中，各利益集團對政府施加壓力，催生出帶有貿易保護主義色彩的政策。

（三）國家利益至上的政治原則影響貿易政策的制定

貿易政策是維護國家利益的工具，國家核心利益左右著國家貿易政策的走向。例如，由于美國在次貸危機以及其后的全球金融危機中損失慘重。美國當局意識到，美國的全球利益面臨著中國這個新興國家的嚴峻挑戰，美國通過反傾銷、反補貼、保障措施、人民幣匯率等手段阻止中國產品的出口，戰略上起到了阻止和延緩中國崛起的目的。

三、制度原因

WTO規則中，有這一些模糊不清、定義不明的漏洞，為WTO成員利用制度漏洞，進行貿易保護主義提供了可能。例如，發達國家可以以反傾銷、反補貼的名義對發展中國家實施貿易保護。例如2009年，美國就中國輪胎出口問題而展開了特保措施，以及其后我國遭遇類似的貿易摩擦案件涉及廣泛，如：鋼鐵、鞋、玩具、輪胎、鋁制品、日用品、機電、礦產、養殖品，我國遭遇損失嚴重。

篇4

關鍵詞：亞洲金融危機 全球金融危機 啟示

1997年的亞洲金融危機和2008年的全球金融危機是近二十年來最大的兩次金融危機。這兩次金融危機的觸發機制和傳導機制也有著自己的特點。兩次危機的爆發也對我國產生了重要的影響，對我國經濟發展有著重要的借鑒意義。

一、兩次危機的比較

（一）危機表現

圖1 亞洲金融危機前后泰國GDP變化與次貸危機前后美國年度GDP變化 （單位：百萬美元）

數據來源：Word Bank

1997年亞洲金融危機和2008年美國次貸危機爆發后，受危機沖擊的主要國家的股票市場都出現了大幅度的跳水，經濟增速也有所下滑，泰國1997年和1998年的GDP分別下降了17.1%和25.9%，同樣美國2009年的GDP下降了1.77%。金融危機除了沖擊證券市場和經濟增速外，也使得受沖擊國家的貨幣貶值，房地產市場萎縮。

從金融危機的表現上來看，1997年亞洲金融危機和2008年的金融危機有很多的相似之處。這也從一個側面說明了金融危機的發生給各國經濟帶來的影響是不可小覷的。

（二）危機爆發的原因

1、1997年亞洲金融危機

1997年亞洲金融危機的爆發是由多方面的原因共同造就的。

首先，泰國泡沫經濟崩潰帶來了不良債權。在1997年金融危機爆發之前，泰國的房地產市場迅速地膨脹，外國資金的流入也推動了泰國房地產市場的繁榮。到了1997年，泰國的房地產市場泡沫破裂，房地產價格和股票價格大幅度下跌，泡沫的破裂產生了巨大的不良債權。

其次，泰國在危機爆發前出口減少，產生貿易逆差。1997年亞洲金融危機爆發之前，由于美元升值，泰銖又是長期盯住美元浮動，因此造成泰國的出口減少，經常項目逆差擴大。

再次，以索羅斯為首的國際對沖基金對東南亞國家貨幣的沖擊。沖基金預期到泰銖的貶值，于是對泰銖發起了攻擊，泰銖大幅度貶值。在對泰銖進行了沖擊之后，對沖基金又對馬來西亞，印度尼西亞，新加坡等國的貨幣進行了沖擊，使得這場東南亞國家的貨幣危機最終演變成了一場影響全球的金融危機。

2、2008年全球金融危機

2008年的全球金融危機的爆發也是有多方面原因的。

首先，美國金融機構通過金融創新創造了多環節的資產證券化。美國的房地產放貸機構大量地發行次級貸款，抵押貸款公司又發行了以住房抵押貸款為支持的證券（MBS），并將MBS出售給了投資銀行。投資銀行又以MBS為基礎發行了擔保債務權證。這樣，當利率身高，次級房貸的債務人無力償還貸款時，就會使得整個金融機構流動性不足，金融危機爆發。

其次，貿易順差國資金流入美國引起房地產市場泡沫。以中國為代表的貿易順差國積累了大量的外匯儲備，這些國家用將外匯儲備用以購買美國的債券，將資金注入美國市場。資金的流入推動了美國資本市場和房地產市場的繁榮。

圖2 2001-2007年次貸危機前美國聯邦基金利率（%）

數據來源：美國聯邦儲備局官方網站

再次，2008年美國次貸危機爆發前，美聯儲長期實行低利率政策。美聯儲在2001年1月到2003年6月連續13次下調聯邦基金利率。當美國經濟在2003年開始反彈的時候，美聯儲并沒有及時上調利率，長期的寬松政策進一步加劇了美國房地產泡沫。

最后，金融監管的欠缺最終使得危機爆發。在美國金融機構不斷進行資產證券化和金融創新的時候，美國相關的監管機構并沒有對金融創新中存在的風險進行有效地監管。監管的欠缺放大了金融產品的風險，最終使得危機的爆發不可避免。

（三）危機的觸發機制

從1997年亞洲金融危機和2008年全球金融危機爆發的原因來看，兩次危機的觸發機制是不同的。1997年的亞洲金融危機是由東南亞國家的貨幣危機引起的一場全球金融危機，而2008年的金融危機則是由美國次貸危機引發的一場全球金融危機。前者發起于發展中國家，后者是由發達國家發展中的問題引起的。但是引起兩次危機爆發的共同原因是金融監管的欠缺和危機前房地產市場泡沫的破裂。

（四）危機的應對措施

1997年亞洲金融危機中，受沖擊的主要是東亞和東南亞各發展中國家。這些國家在應對危機中主要是接受了IMF的援助。2008年美國次貸危機爆發后，美國財政部和美聯儲對本國經濟進行了救助。作為美國債權國的中國、日本以及石油輸出國組織等也因不愿看到美元資產貶值而加入到拯救危機的行列中。

二、兩次危機對中國的影響

（一）危機對中國出口的影響

從兩次危機前后我國出口額變化的情況來看，2008年全球金融危機對我國出口額的影響要遠遠大于1997年亞洲金融危機的影響。原因在于：

一是，在1997年亞洲金融危機中受沖擊的東南亞國家主要是中國在出口中的競爭國家。因此，當這些國家的經濟受到影響的時候，我國出口的變化并不會很大。但是，在2008年金融危機中，受危機沖擊的主要是歐美的發達國家，這些國家是我國主要的貿易伙伴國。當這些國家，尤其是美國的經濟受到影響的時候，其進口需求減少，我國的出口必然大受影響。

二是，2008年的全球金融危機本身的影響范圍要大于1997年的亞洲金融危機。在2008年全球金融危機爆發后，世界經濟受到了比1997年更嚴重的沖擊，自然我國的出口所受的影響也將會更大。

三是，由于我國商務部公布的官方數據的限制，我國在1997年亞洲金融危機前后的數據只能是年度數據，因此很有可能比2008年的金融危機中所使用的月度數據波動性更小。

（二）危機對中國外商直接投資的影響

圖3兩次危機前后我國外商直接投資年度變化（單位：億美元）

數據來源：中國商務部官方網站

左：1997年亞洲金融危機，右：2008年全球金融危機

從兩次金融危機前后，我國外商直接投資的變化看危機對我國的影響，我國在兩次危機中外商直接投資都出現了大幅度的下降。在1997年亞洲金融危機中，我國外商直接投資由1996年的700多億美元下降到了1999年近400億美元。在2008年的全球金融危機中，我國的外商直接投資也由2007年第四季度的350億美元下降到2008年第四季度的不到200億美元。由此可見，金融危機的爆發對我國直接投資的影響還是很明顯的。

（三）危機對中國銀行業的影響

1997年亞洲金融危機以來，我國銀行的資產質量、盈利能力以及資本充足率都已有顯著提高。由于資產負債表更加強勁，資本杠桿率更低，我國銀行無需通過減縮貸款對危機做出反應。在2008年金融危機爆發后，我國銀行正通過提高杠桿率向經濟注入流動性。2009年3月份的貸款增長率從2008年8月份的14.3%增加到29.8%。這說明在2008年的金融危機中，我國銀行業應對危機的機制更加成熟，銀行業應對危機也有著更大的主動性。

三、兩次金融危機對我國的啟示

（一）在經濟發展中要警惕泡沫經濟的出現

不論是1997年的亞洲金融危機還是2008年的全球金融危機，在危機爆發前，危機發生國都出現了由于流動性過剩而引起的房地產泡沫。房地產泡沫的破裂也是兩次危機爆發的一個重要的觸發機制。因此，在我國的經濟發展中，我們也要警惕這種由于流動性過剩帶來的房地產泡沫。在房地產經濟發展的過程中，要加強對住房實際使用量的監控。

（二）加強金融機構對金融創新的監管

在1997年亞洲金融危機和2008年全球金融危機中都有由于金融監管不力而造成危機加劇的因素。尤其是1997年的亞洲金融危機中，大量熱錢涌入東南亞國家的市場，推動泡沫高漲，這對我國的借鑒意義是很大的。我國目前也是處在一個高速發展的時期，很多資金由于看好中國市場而想涌入中國。但是由于我國是一個限制資本流動的國家，因此，這還沒有給我國造成過大的沖擊。但是不可否認，我國的資本項目將逐步開放，在那種情況下，我國一定要警惕短期資本的沖擊行為，加強金融機構的監管。

除了對于熱錢的監管外，我國也要加強對金融創新的監管。我國的金融業尚處在一個發展階段，各種金融創新的工具將在我國逐步使用，我國在金融創新的同時要吸取美國過度創新引發危機的教訓，加強監管。

（三）保持適當的外匯儲備以應對沖擊

從我國歷年外匯占款的變化看，我國的外匯占款在2000年之后進入了一個加速增長的時期。我國現在實行的是有管理的浮動匯率制度，在匯率完全浮動之前，我國保持一定量的外匯儲備可以防止在資本賬戶開放后國際游資對于人民幣的沖擊。在1997年亞洲金融危機中，以泰國為首的東南亞國家正是由于最終的外匯儲備不足而無法抵御對沖基金的沖擊，不得不放棄固定匯率制度。

（四）推動實體經濟的發展，增強經濟的抗風險能力

金融業的發展是一種虛擬經濟的發展，在帶來巨大收益的同時，虛擬經濟的風險也是巨大的。只有制造業、實業等實體經濟得到切實的發展才能真正的增強一國經濟的抗風險能力。1997年的亞洲金融危機和2008年的全球金融危機中都有由于虛擬經濟的過度發展而造成經濟泡沫放大的因素。因此，只有加強實體經濟的發展才能夠提高一國的抗風險能力。

參考文獻：

[1]劉亮.美國次貸危機與亞洲金融危機的比較[J].金融數學與研究，2010（1）

[2]劉遵義.十年回眸：東亞金融危機[J].國際金融研究，2007（8）

[3]余永定.泰國的貨幣危機及其啟示[J].國際經濟評論，1997（9）

篇5

關鍵詞:金融危機;國際傳遞;路徑

中圖分類號:F830.99文獻標識碼:A文章編號:1006-3544(2009)04-0032-03

一、引言

隨著金融全球化與自由化的不斷發展,金融危機頻頻爆發并表現出極強的國際傳遞性。IMF研究顯示, 僅1975～1997年,53個被研究的國家就經歷了158次貨幣危機和54次銀行業危機 [1] 。在經濟全球化和金融一體化的大背景下,近20年來發生的金融危機都很快從爆發危機的國家和地區蔓延到世界其他國家和地區,表現出極強的國際傳遞性,而且目前金融危機的跨國傳遞性要強于20世紀90年代(Didier,2008)。1992～1993年歐洲貨幣體系危機、1994～1995年墨西哥比索危機、1997～1998年亞洲金融危機、 2007年次貸危機引發的金融危機,這些危機都在區域或全球迅速傳遞,影響到全球金融市場。 金融全球化使全球金融市場和金融機構聯系更加緊密,同時金融創新和信息技術使金融風險通過杠桿操作放大并迅速波及全球金融市場。

金融危機國際傳遞簡單說就是金融危機在國際間的傳遞和影響,由于經濟全球化導致各個國家和地區的金融市場聯系越來越緊密,使得一國發生金融危機會對其他國家和地區產生影響, 引起他國和地區金融市場不穩定乃至危機。金融全球化使危機國際傳遞路徑相互交織在一起并且界限越來越模糊,金融危機國際傳遞機制越來越復雜。研究金融危機傳遞路徑有助于危機的防范和治理,對于一國在對外開放中保持金融穩定有重要的現實意義。

二、基本面決定的金融危機國際傳遞路徑

基本面決定的金融危機國際傳遞,是由于實體經濟和金融聯系導致的危機傳遞,強調國家之間的經濟基本面相互依賴,主要包括共同沖擊、貿易聯系和競爭性貶值、金融聯系渠道等。

(一)季風效應――共同沖擊

如果存在同一種外部原因(或許是不知道的原因)沖擊導致幾個國家和地區同時或相繼遭受投機性沖擊壓力,這種由于共同沖擊產生的金融危機國際傳遞被稱為“季風效應”(Monsoonal Effects) [2] 。共同沖擊主要是通過引起相關國家資產價格和資本流動的共同協動, 從而使危機傳遞。 如:1992～1993年歐洲貨幣體系危機與德國利率的上升有很大關系;1994～1995年墨西哥金融危機時美國利率變動對拉美國家資本流動有很大影響;1995～1996年美元的堅挺(日元對美元的持續貶值) 削弱了東亞國家的出口;2007年美國次貸危機對全球主要金融市場產生了很大影響。

(二)貿易溢出效應和競爭性貶值

貿易溢出效應是指一國發生的金融危機惡化了與其有直接或間接貿易聯系國家的基本面,從而這些國家更易遭受金融沖擊,以致發生金融危機。貿易溢出效應是通過“價格效應”和“收入效應”來實現危機傳遞的。價格效應是指危機發源國的貨幣貶值, 將會提高該國出口商品的價格競爭力,該國在貿易伙伴關系國家的出口量會增加, 進口量會減少,同時會影響在第三國市場的貿易競爭對手的出口產品價格競爭力,導致這些國家出口量下降,常引致貨幣貶值,易遭受投機沖擊而發生貨幣危機,也會導致“競爭性貶值”。金融危機被傳遞國家,出于自身經濟利益考慮,做出的政策選擇大多是選擇本幣貶值,緩解危機對本國的直接沖擊,并盡可能地以貶值手段把危機破壞作用轉嫁出去。這種貶值具有內在的自我實現機制,危機導致一國又一國貨幣貶值,并隨之傳遞。收入效應是指一國發生金融危機,經濟金融市場動蕩,國民收入下降,其進口減少,貿易伙伴國收入也隨之下降,引致該國對危機發源國和其貿易伙伴國的進口減少,通過進口下降傳遞,各國收入下降,再次體現為進口縮減,這樣金融危機就不斷在國際間傳遞和強化。

國際貿易對金融危機傳遞的影響是廣泛而深遠的。一國發生危機,其各貿易國采取的理性策略就是相繼實施貨幣貶值,再加上國際投資者對這一貶值趨勢的理性預期而采取投機攻擊, 金融危機就從發源國傳遞到各國。 危機發源國與傳遞國貿易關系越緊密,危機傳遞的可能性越大。

(三)金融關聯

隨著經濟全球化和信息技術的發達,全球性資本流動金額已經遠遠超過商品貿易額,使各類金融交易的供求和價格的波動性增強,金融關聯成為金融危機國際傳遞的主要渠道。

1.金融溢出效應。金融溢出效應是指一個國家發生的金融危機造成其市場流動性不足,迫使金融中介清算其在其他國家市場上的金融資產,從而通過直接投資、銀行貸款或資本市場渠道導致與其有密切金融關聯的市場流動性不足。流動性的共同運動最能夠深入反映金融危機國際傳遞路徑 [3] 。一國發生金融危機,金融溢出效應會使金融機構紛紛出售高風險資產以維持流動性, 一次小的沖擊就可能導致流動性危機(如Sakho,2006[4] ,Allen&Gale,2004[5] ,Diamond&Rajan,2005)。一國出現金融危機時,在此國有投資頭寸的國際投資者通常會根據資產組合理論調整投資組合以降低風險,賣出那些與危機發源國資產有關聯的資產,導致相關國家資本外逃和流動性不足。金融機構出售資產保證流動性,會導致資產價格下降, 這又使金融機構按市價計算的資產價值下降,為了平衡資產負債只能出售更多的資產,這又會帶來進一步的降價和資產賣出,形成惡性循環。在金融機構經營全球化背景下,一個國家發生危機,就會因為一次小的流動性沖擊而導致大范圍的流動性危機國際傳遞,從而使金融危機發生國際傳遞。

2.共同貸款者效應。共同貸款者,是指向各國提供資金的同一個資金供給國家或跨國銀行。 金融危機國際傳遞與“共同貸款者”緊密相關(Kaminsky&Reinhart,1998 [6] )。假設一個國家發生金融危機,共同貸款者就會通過收縮對其他國家的貸款以降低風險,調整資產組合以達到資本金充足率和保證金要求,如果被收縮貸款國缺乏足夠的國際儲備,則很難應付國際資本大規模外流所造成的沖擊。研究表明,在20世紀90年生的墨西哥危機、亞洲危機和俄羅斯危機中,“共同貸款者效應”是解釋金融危機國際傳遞非常重要的一個原因(Rijckeghem&Weder,1999 [7] )。最近Arvai(2009) [8] 等以“共同貸款者” 理論解釋了次貸危機后危機向新興歐洲國家的傳遞,認為新興歐洲國家對共同貸款者依賴越大,危機就越容易在區域內傳遞。

3. 金融機構關聯。 經濟全球化使全球金融市場上的金融機構之間相互持有資產和存款,它們是相互聯系和相互依存的關系。經濟運行正常時,金融機構流動性都很充足,危機發生時,一些機構會由于各種原因而面臨流動性不足,如果整個市場的超額流動性供給與超額流動性需求的缺口較大,會通過“溢出效應”引發各個金融機構追求流動性, 導致整個市場的短期流動性不足并加速危機蔓延。金融機構間少量關鍵的關聯會比大量的不重要的關聯更容易產生金融危機國際傳遞,Pritsker(2000) [9] 認為金融危機通過銀行關聯傳遞的程度與不同國家間銀行的連接方式有關。假定國際金融市場上有多個跨國銀行, 分別位于不同的國家, 它們之間有兩種連接方式:一種是每家跨國銀行都只在另一家銀行存款,另一種是在所有其他跨國銀行分散存款,兩種方式中每家銀行的總存款量相同。第一種連接方式與第二種相比,它使得金融體系更脆弱,更易遭受危機國際傳遞,一家銀行的倒閉會引發金融機構間的多米諾骨牌效應,導致危機的國際傳遞。

三、 非基本面原因導致的危機國際傳遞路徑

非基本面導致的金融危機國際傳遞,是指危機傳遞與觀察到的宏觀基本面變化無關,而是因為投資者和其他金融機構的行為,主要涵蓋不可用基礎因素變化解釋危機傳遞的其他原因:凈傳染、信息不對稱、投資組合變化等。

(一)凈傳染效應

“凈傳染(pure contagion)”是指一國金融危機造成另一國經濟基礎之外的其他因素如預期和信心等的改變,而導致另一國發生金融危機的可能性增加(Masson,1998)。一國金融危機并沒有惡化另一國的經濟基礎,而是危機發生后投資者對其他類似國家的心理預期變化,以及投資者信心及情緒的變化導致危機國際傳遞,誘因是金融恐慌、羊群效應、信心危機等,危機國際傳遞與實體經濟無直接聯系。金融工具的創新和通信技術的發達以及全球化使國際金融市場高度相關,目前金融危機越來越多的是以“凈傳染”形式在國際間傳遞。

1. 相似性導致預期改變。 由于認為一些國家存在宏觀經濟基礎、政治經濟政策和文化背景的相似性,一國發生危機會導致投資者心理預期和信心改變,導致危機向與其有各種相似性的國家傳遞。 投資者一旦改變對相似國家的預期,會拋出這些國家的貨幣、證券,或者退出這些市場,產生“凈傳染”,導致危機的擴散。正如Kindleberger(1978)所說,“金融市場之間的心理關聯程度要比套利、貨幣沖動和中央銀行之間的合作更強烈”。

2. 羊群效應。金融創新和通信技術的快速發展,使得資本可以在國際間瞬間轉移。市場一旦出現利空消息,立即就會產生心理恐慌,使得投資者對所有市場重新評估,極易產生“羊群效應”,出現資本盲動。心理預期發生改變時,個體會模仿其他行為主體的行為, 依靠公共信息而放棄個人信息,產生從眾行為的集體無意識。Borensztein&Gelos(2003) [10] 認為,投資者特別是基金經理的聲譽取決于其資產組合與市場資產組合平均回報的相對比較,如果模仿其他投資者,追隨大眾是個體理性的,結果個體理性產生“羊群行為”的集體不理性,導致金融波動和傳遞。

(二)信息不對稱

導致金融危機國際傳遞的另一個重要原因是信息不對稱和不完備(Castiglionesi,2007 [11] ),信息不對稱導致危機的蔓延和羊群效應(Calvo&Mendoza,2000 [12] )。受到信息不對稱及信息加工能力的限制,投資者很難區分有著某些相似性國家的不同。在搜集信息成本較高或缺乏信息的情況下,一個國家遭受沖擊或金融危機,會使投資者對其他相似國家產生相同的預期。對于投資者而言,當他得知某一國家正遭受金融沖擊或危機的時候,會立即抽走他在其他那些有著相同特點的國家的資金。即使某一投資者正確地認識到這兩個國家的不同情況,但在其他投資者都抽走資金時,其理性的做法仍然只能是盡快地抽走自己的資金。這樣信息不對稱可能會造成危機的自我實現。

(三)投資組合變化

投資組合在不同的國家間被分散化和杠桿操作,影響不同市場的資產價格, 通過跨市場再平衡造成波動的傳遞。即使國家之間沒有直接相似的共同宏觀經濟風險,投資者通過調整他們的投資組合均攤宏觀經濟風險,仍會把沖擊從一個市場傳遞到另一個市場。 當一次不利的沖擊其實只影響一種資產時,在資產組合多樣化和杠桿操作條件下,一個投資者最佳的辦法是減少所有的風險資產倉位, 這就會帶來資產價格的普遍下跌。因此,危機時期危機國與被危機傳遞影響國家之間資產價格相關性都明顯提高(Calvo&Reinhart,1996 [13] ;Baig&Goldfajn,1998 [14] )。經驗數據表明,共同基金收益差額更多來自于投資地區差別而非投資證券種類差別。既定收益下減少分散投資風險, 就要降低資產之間的相關度,而投資的區域差別比證券種類差別更能分散風險。以跨地區原則分散投資時, 投資者會把與某個爆發危機國經濟基礎、經濟政策、文明和政治體制等相似的國家歸為一類,形成這些國家也發生金融危機的預期,這樣投資者就會減持這些國家的資產,把資金轉移到母國或其他國家,使原本與危機發生國本無直接經濟聯系、也沒有金融風險的國家,產生動蕩和金融不穩定。一國發生危機,使資產“擇優而棲”逃避風險,促使其他國家金融資產價格的急劇下跌,金融市場趨于崩潰,金融危機相繼爆發(Pericoli&Sbracia,2001 [15] )。

四、結束語

由于金融創新不斷產生新的金融衍生工具,同時世界金融市場聯系愈來愈緊密,幾種金融危機國際傳遞路徑會相互交織在一起共同發揮作用, 使危機國際傳遞機制越來越復雜,界限越來越模糊,多種路徑都相互影響和促進,而且與基本面無關的原因的重要性不斷提升。總結金融危機國際傳遞的路徑變化規律, 一是金融關聯相對于貿易關聯越來越重要,二是非接觸性傳遞特征越來越明顯,金融危機國際傳遞更多是因為非基本面的因素引發的, 比如投資者預期改變、 信息動搖、羊群效應等。在金融危機國際傳遞過程中,一國金融危機傳遞到另一國往往發生在一夜之間,金融危機在國際間傳遞越來越迅速。同時,在金融全球化背景下,金融危機國際傳遞影響的范圍也越來越廣泛。

經濟全球化和金融一體化是一柄雙刃劍,頻繁爆發和快速國際傳遞的金融危機就是其不利影響之一。金融危機國際傳遞問題,不但關乎全球的經濟發展和金融穩定,更關乎一國的金融安全和金融穩定。因此在金融創新、加快金融全球化的背景下,急需對金融危機國際傳遞的深入研究,以減少其負面影響,維持金融穩定。

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[13]Calvo&Reinhart. Capital inflows to Latin America: is there evidence of contagion effects? IMF Working Paper,1996.