股票指數增強策略精選(五篇)

序言：作為思想的載體和知識的探索者，寫作是一種獨特的藝術，我們為您準備了不同風格的5篇股票指數增強策略，期待它們能激發您的靈感。

篇1

影響股票指數期貨價值運動的構成因素是多方面的，股指期貨的基本面分析是一個復雜的系統，基本因素分析研究方法具有概括性、求源性、邏輯性的特點。現對影響股票指數期貨價值運動的構成因素的研究做如下探討。

因素分析樹型結構主要包括七個方面的因素：宏觀經濟運行，貨幣金融，財政稅收，戰略規劃，國際經濟，資本市場因素和其他因素。

宏觀經濟運行

一般來說，宏觀經濟運行的狀況與股票價格指數會呈現正相關的關系，良性的宏觀經濟運行態勢通常伴隨著不斷攀升的股票指數趨勢，反之，蕭條的宏觀經濟運行背景下，股票價格指數往往呈現出下滑的態勢。同時，宏觀經濟運行和企業總體的生產經營狀況以及股票價格指數呈現三位一體的關系，當企業經營效益普遍不斷提高時，會推動股票價格指數的上升，反之，則會導致股票價格指數的下跌。這就是通常所說的股市作為“經濟晴雨表”的功能，“晴雨表”的另外一個含義是存在時間差異，通常資本市場的反映適當快于宏觀經濟和企業經營狀況的變化。宏觀經濟運行狀況分析的主要指標：

1、 國內生產總值(GDP)

GDP是衡量國民經濟發展情況最重要的一個指標。是按市場價格計算的國內生產總值的簡稱，即一個國家所有常住單位在一定時期內生產活動的最終成果。理論上GDP增長與股票指數的漲跌，具有正相關關系。但是中國的股票市場已經誕生16年中，這種關聯的表現并不明顯，例如中國經濟保持持續較快的發展，但是中國的股市特別是自2001到2005年則處于蕭條期。而且所有的漲跌幾乎都是可逆的。筆者認為根本原因是我國證券市場的新興加轉軌的性質使然，再一個我們的開放程度還不高，市場規模比較小，在結構經濟中的比重也比較小。市場各方對證券市場的認識不盡一致而且處于一個進化的過程，隨著股權分置改革的逐步完成，一系列法規制度的完善和健全，“經濟晴雨表”的功能會逐步顯現。

2、國際收支

國際貿易收支良好，有利于股指上漲。因為貿易收支上升，表示本國經濟競爭力相對增強，同時貨幣供給量增加。實際可支配收入增加，則股指上漲。實際可支配收入作為經濟成長指標，表明國內需求將隨國民收入上升而增加，只要沒有引發通貨膨脹的壓力，就是對經濟有利。

3、就業

充分就業，是人盡其才的標志，人是生產力最活躍的因素，就業狀況良好象征經濟景氣活絡，對股市利多；失業率上升，代表經濟成長緩慢或走下坡路, 對股指有消極的影響。

4、物價指數

物價指數，物價的健康上升對生產有正面的刺激作用，因為它能促進企業銷售收入和股票投資名義收益的增加，所以在銀行利率不變的條件下，人們為了保值淡化存款，轉向投資股票。物價通常和政府支出關聯，政府支出增加，通常也推動股票價格指數的上升，因為政府支出增加，將使國內資金充裕，由貨幣流量的不斷增大而導致股票上升。如果物價上升速度過快或幅度過大，而超過經濟增長速度，就會導致通貨膨脹，通貨膨脹將的后續后果是，實際收入下降和市場需求不足，加劇生產過剩，導致經濟危機，最終使股票價格下跌。另外國家抑制通貨膨脹的政策也會直接作用于股票指數，比如提高利率而導致可能增加股票賣壓。

5、社會消費品零售總額

一般來說，消費品零售總額的正常增長是貨暢其通的表現，說明需求拉動力旺盛，推動經濟良性循環，有利于看好股票后市；反之，沒有消費支持的增長，就值得疑問了。

6、固定資產投資

投資同樣也是拉動經濟增長的動力，近幾年我國經濟的投資推動型增長特征相當明顯，投資對經濟的影響是很直接的，能夠被內需或者外需消化的投資，才是有效投資，否則就反過來殺傷經濟。理論上，合理的投資增長和股票指數正相關。但是在特定條件下，也不盡然，比如在通貨緊縮的條件下，投資和股票指數的在資金上使用上存在翹板效應，這也是2001年-2005年股指走跌的原因之一。

貨幣金融

貨幣金融背景是影響股票指數漲跌的資金條件。主要影響因素：

1、貨幣供應量

中央銀行的貨幣供給政策通常對股票指數產生趨勢性影響，當廣義貨幣供應量趨勢性增長時，這段時期市場資金通常比較充沛，股票市場的購買力比較旺盛，會推動股票價格指數上升，否則，會促使股票價格指數下跌。比如前期結售匯制下的國內大量的外匯儲備，必然導致貨幣供給量增加，這是推動股指價格上漲的資金因素。

2、利率

利率是微觀經濟的資金使用價格，宏觀經濟的杠桿之一。通常利率水平越高，股票價格指數會越低。原因是，在利率高企的條件下，投資者傾向于存款，或購買債券等，從而導致股票市場的資金減少，促使股票價格指數下跌；反之，利率水平越低，股票指數就會越高。

3、準備金率與公開市場業務

準備金率是中央銀行調控貨幣流量的工具，準備金率和資金充沛程度反相關，同股票指數的漲跌也呈現反相關關系。

4、匯率

匯率是本幣和外幣的比價，是人民幣價格的表達方式。本幣升值，有利于進口，不利于出口；本幣貶值，意義反之。匯率升跌對股票指數的影響是比較復雜的，通常要和本國的投資和貿易依存度以及貨幣政策開放程度聯系起來考慮。傳統意義上的擺動性升值對股票市場是個向下的作用力，反之是個向上的作用力。但是趨勢性升值的意義涉及到本幣資產的重新估價，以及外資進入導致本幣流動性充裕，同樣會成為股指上升的強勁動力，比如始于2005年下半年至今的上升勢頭，就存在這樣一個匯率背景。

財政稅收

1、財政政策

財政是國民收入再分配的手段，資本市場的機制是市場手段下的資源配置。不管是擴張的財政政策、收縮的財政政策還是均衡的財政政策，總體上都是通過資金流的方式對資本市場發揮影響。比如赤字財政政策通常會帶來貨幣供應量增加，轉移支付會對被支持區域的經濟體產生正面影響。

2、稅率及會計政策

稅率是國家對于經濟調控以及行業調控的杠桿，從財稅流程上，國家的減稅政策相當于“放水養魚”，對企業增強發展后勁是一個激勵。通常國家對某些行業或企業在稅收方面給予優惠，那么就能使這些企業的稅后利潤相對增加，使其股票升值。對投資者影響也很大，比如印花稅就是股票交易成本的主要組成部分，其減少對市場活躍與否有直接的刺激作用，這是一個交易效率杠桿。再比如資源稅的變動，可以理解為國家對某些產業使用稅收政策進行的宏觀調控。有些會計準則的變化，不會實質性地影響股份公司的內在價值，但是會使得某些企業賬面上的盈余發生較大變化，從而影響投資者的價值判斷。某些會計政策比如西方國家的快速折舊政策，實質上是一個加速企業發展的政策，加速折舊在會計期間實際上是用另外一種手段來提供了稅收優惠，而“讓利”于企業，因而從長期看會促進股指上升。

戰略規劃

1、國家發展戰略與發展規劃

投資股票其實就是購買這個公司的未來，無論投資者的更看中股息收入還是資本利得。國家發展戰略和規劃，不僅是全局性指針，而且對產業和企業的發展目標、發展方式有強烈的指引作用，比如十一五規劃把強調經濟發展質量放在了更重要的位置，那么相應的各種配套措施都會支持質量效益型，而制約粗放經營和以污染為副產品的發展方式。再比如經濟總量的提升速度也是行業經濟和局部經濟的總指引，而資本市場也會以價格波動的方式對此也會做出相應的反映。

2、產業政策導向

一般的產業政策只對單一行業相關的股票板塊產生影響，但是如果該產業是國民經濟支柱產業，而且產業鏈長，波及面廣，那就會產生全局性影響，而對指數發揮重要影響力。

國際經濟

1、全球經濟以及國際貿易環境

經濟全球化的逐步深入，一國的經濟越來越受到世界經濟的影響，我國對外貿易額在改革開放以來連年快速增長，對外貿易已成為我國經濟發展的重要動力之一，外貿依存度高達70%左右。因此分析我國的股指期貨走勢，也必須關注世界經濟的整體形勢。比如反映美國經濟的晴雨表“道瓊斯指數”，以及其他重要關聯國家的經濟狀況。國際貿易環境是世界經濟增長的劑，比如貿易互惠，關稅減免，貿易摩擦，貿易制裁與反制裁等對相關進出口導向型的行業和企業的影響比較顯著。

2、經濟周期

傳統的周期理論認為，經濟繁榮時期，企業盈利多，股息高，股票則上漲；在經濟危機時期，企業生產萎縮，收益下降，股價則下跌；在經濟蕭條時期，股價漸有轉機；在進入復蘇時期后，股價又開始轉強。所以，股票價格的變動，一般是與經濟周期相適應的。不過現代西方國家往往通過前置的經濟調整手段，來預防和消除消極情勢的發生，因而經濟周期已經不像以往那樣明顯。

資本市場

1、股票供給

這是影響證券市場內部買賣雙方力量變化的直接因素之一，通常包括首發行，增加發行，配售，退市等情況，轉軌市場中還存在非流通股上市這一特殊階段的特殊情況。股票發行，新股上市是證券市場的基本功能之一，總的來說市場容量擴大是市場生命力旺盛的體現。一般來說擴容速度和增量資金進場力度的配比對指數構成直接影響，是一個非常敏感的指標，另外新股發行和上市速度的異常加快，通常被認為是政府對資本市場過熱的調控手段之一，這時應特別注意風險控制。

2、政府對證券市場的宏觀調控措施

金融改革、銀行改革、外匯改革，資本市場在改革和創新中運行，我們的資本市場是新興市場和轉軌市場。目前滬深兩市A股總市值, 流通市值，市場已經形成了相當的規模，資本市場對國民經濟的重要性日益提升，其健康發展對國家金融安全具有重大的意義。對于市場的異常變動或過激變動，干預是難免的。相對成熟的金融市場，國家還要干預、甚至國家間還聯手干預。政府干預多數情況下是外科手術式的，主要目的是去掉不健康或不夠理性的成份，單純的政府干預行為對市場會產生短中期影響，不會從根本上改變市場的運行規律。

4、其他投資市場

原油價格特別高，對股指不利，因為石油是目前工業最主要的能源，因此油價上升即反映工業成本提高，企業預期收益降低。股市上漲黃金價格下挫，因為投資者普遍對經濟前景看好，資金大量流向股市，股市投資火爆，金價則下降。當然金價的高低更多地與全球主要貨幣的匯率相關。 另外在資金比較均衡的市場中，投資市場之間存在資金流量的翹板效應，通常可見此漲彼落，此落彼漲的階段性擺動。但是這只是關聯因素影響，主要影響力還來自各個市場的內在供求關系。

5、指數編制規則

股票價格指數的波動與編制方法存在一定的聯系，這是指數運算存在規定性的結果。比如成份樣本公司的變更，包括緩沖區規則和快速進入規則都會給指數帶來影響。再比如滬深300(4884.298,-193.09,-3.80%)指數的編制原則規定，當成份股進行分紅派息等活動時，指數不進行人為調整，任其自然回落，因此報告集中期的一些權重比較大的股票在分紅派息時會對股指產生影響。這種分紅派息、“走馬換將”等因素會對指數帶來短期波動。

其他因素

1、科技創新

重大科技創新通常帶動生產力的革命，而產生深遠的影響，科學技術永遠是第一生產力，能夠給經濟帶來傳統生產條件下所不能實現的爆炸性發展，重視最新科技進步，特別是其產業化進程。

2、資源發現

重大發現對于股價和指數的推動作用是顯而易見的，如大的能源、礦產等的發現。財富效應會對股價產生強烈的影響。

3、突發事件

股票價格指數的波動，不僅受經濟因素的影響，而且受許多突發事件，諸如戰爭、政局突變變、金融危機、重大災害、安全事件等的影響。應對這種事件客觀評估，區別對待，關鍵是研判其關鍵性、重要性、轉折性，如果是一過性的影響，通常是為冷靜的投資者提供了一個順勢操作的介入機會。如果是重大性，轉折性而且對市場產生持續性影響力的，那就要區別對待，調整策略。

股票指數期貨因素分析法研判行情的要點。

篇2

關鍵詞：股指期貨；風險規避；股權分置；QFI1

一、概　述

股票指數期貨(以下簡稱股指期貨)是金融期貨的一種。與股票現貨交易相比，股指期貨交易具有交易成本低、杠桿比率較高、市場流動性好、能提供較方便的做空機制等特征。此外，它還具備遠期價值發現、套期保值、資產配置、規避系統風險、保護長期投資者利益等多種功能。

二、我國推出股指期貨的可行性分析

(一)中國股市已初具規模

股票市場的發展完善程度對股指期貨的運行具有至關重要的作用，我國股票市場已有十幾年的歷史，其規模從開始的幾支股票發展到現在的1400余家上市公司，相關的政策法規也已基本成型，參與的戶數超過了7000萬，具備了股指期貨誕生的基本條件。

國內較為成熟的指數編制技術為股指期貨標的指數的設計提供了必要的技術條件。2003年1月2日正式的上證國債指數與上證股票指數、上證基金指數等指數系列共同構成了上海證券交易所股票、債券、基金三位一體的金融指數體系，該指數體系的建立表明我國已具備成熟的金融指數編制技術，從而為股指期貨的建立創造了必要的技術條件。

(二)股權分置改革帶來契機“只要原生品市場價格不存在顯著扭曲，就具備了發展相應衍生品的基本條件。”股權分置改革已經轟轟烈烈的進行了整整一年，在它推出伊始，就被視為中國資本市場基礎性制度的突破。股權分置改革將在很大程度上解決由于上市公司結構單一且股權分置問題突出而引發的問題，并給中國股市注入新的成長元素。可以說股改之前，股票指數是扭曲的，以這種扭曲的股指為基礎的衍生品，它的價格風險對買賣雙方是不對稱的。股改對于扭曲的股票指數的矯正表現在它的這些作用上：第一，證券市場融資、再融資功能的恢復。第二，兼并收購優化資源配置功能的強化。第三。市場定價功能將得到更真實的體現。第四，股改將為完善上市公司治理奠定更加堅實的基礎。

因此，隨著我國股改的逐步深化和最終勝利，股指的扭曲問題會得到很好的解決，也為我國提供了金融衍生品發展的基本條件。

三、股指期貨的推出對中國證券市場擴容的兩大利好

(一)利用股指期貨化解股改擴容壓力

1.利用股指期貨增加二級市場的承接力。面對即將到來的大擴容，二級市場現有投資力量已顯得相當單薄。而股改后，2006年至2009年間每年新增的流通股數量就是數百至千億股，相比而言現有的投資力量顯得非常纖弱，如果不廣開渠道，給二級市場提供源頭活水，隨著時間的推移，資金承接力不足的問題將會越來越突出。

股指期貨的上市交易將會在一定程度上緩解這種壓力。股指期貨將對股市中的大中戶產生很大的影響，其上市交易必將會對市場大資金具有很強的吸引力，從表面上看好象會將部分資金分流到期貨市場，但是股指期貨運行帶來的好處會吸引更多的證券市場場外資金進入，另外證券市場與期貨市場的良性互動也會增加證券市場的人氣，從而解決因股市擴容而產生的二級市場承接力不足的問題。

2.緩解大股東減持壓力

大擴張后，二級市場流通股權將高度集中于上市公司第一、二等大股東的手中。從非流通股的“一股獨大”到二級市場流通股的“一股獨大”，大股東與大主力間的距離也許僅一步之遙。一旦大股東成為市場的大主力其影響將遠遠大于現在的基金公司，數據分析表明，上市公司業績增長高峰年(2004年、2005年)已經過去了，未來幾年中將處于從高位回落的狀態中，在這種情況下大股東會有極大的減持套現的意愿，尤其是現在股價正處上漲時期，會導致大股東減持意愿的不斷增強，這種減持意愿就構成了對二級市場股價的最大壓制，一旦當股價上漲到一個對大股東有吸引力的價位上時，大股東為了獲利減少長期投資的風險，會甘冒違背承諾的風險而減持手里的股票。這對股市是非常不利的。

(二)吸引優質資金參與再融資

2005年4月29日，證監會宣布啟動股權分置改革試點工作后，上市公司再融資隨之暫停。而隨著股權分置改革的推進，根據“新老劃斷”將分三步走的計劃方案，恢復G股公司再融資成為市場關注的焦點。

目前，股指期貨等金融衍生產品將誕生、IPO重啟、與國際接軌等可以預見的趨勢已經成為了外資關注的焦點。外資機構對中國股指期貨的發展進程非常關注，對于這些國際機構投資者而言，盡管現在的中國股市很具吸引力，但由于缺乏相應的金融衍生工具，無法應用包括股指期貨在內的金融衍生工具來對沖風險，在這一市場還很難執行一些國際上采用的投資策略。而一旦有了股指期貨這樣的工具來對沖和規避風險，他們就可以更大程度地介入中國的資本市場。

對于已經進入中國A股市場的OFII早已經產生了對股指期貨這種規避股市風險的風險管理工具的需求，在股權分置改革后，適時推出股指期貨這一避險工具，也有利于培育OFII的發展壯大，吸引更多境外機構資金和大量場外觀望資金進入中國股市，提高資金的使用效率，改善市場投資主體結構。

四、小　結

從國際市場的發展潮流可見，股指期貨在完善資本市場功能與體系方面的作用已得到廣泛的認同。在經濟全球化的今天，如果我們還是停留在傳統的交易方式中，不引進現代金融工具，我國資本市場在功能與體系方面都將是不健全的，不但難以與國際金融市場接軌，而且難以為國際投資資本的進入提供回避風險的場所。

股票指數期貨的推出可以有效的克服我國金融市場功能與體系上的不足，增強我國資本市場的競爭力，對我國資本市場的發展具有重大的戰略意義。特別是在當前我國股市大規模擴容的情況下，股指期貨的推出已刻不容緩。

參考文獻

篇3

關鍵詞：股指期貨市場；發展歷程

Abstract：This article starts from the detailed explanation of stock index future， and then introduces the history of SIF in America， Japan and Singapore. Through comparison and analysis of the three countries， we can see separate success and lessons. We also can conclude how to build Chinese stock index futures market.

Key Words：stock index future market，developmenthistory

中圖分類號：F830.91文獻標識碼：B 文章編號：1674-2265（2009）04-0061-04

一、股指期貨概念的界定

（一）股指期貨的定義

股指期貨，是以股票指數為交易標的物的期貨，是買賣雙方根據事先的約定，同意在未來某一個特定的時間按照雙方事先約定的股價進行股票指數交易的一種標準化協議。它是當前金融期貨市場最熱門、發展最快的期貨品種。股票指數期貨不涉及股票本身的交割，其價格根據股票指數計算，合約以現金清算形式進行交割。

（二）股指期貨產生的背景

股票指數期貨是三大金融期貨品種中最后被開發出來的，同其他期貨交易品種一樣，股指期貨也是適應市場規避價格風險的需求而產生的。

隨著機構投資者持有股票的不斷增多，其規避系統性價格風險的要求也愈加強烈。1982年2月24日，美國堪薩斯市交易所推出了道?瓊斯綜合指數期貨合約的交易。交易一開市就很活躍，當天成交近1800張合約。此后，芝加哥商業交易所推出了S＆P500股指期貨交易，當天的交易量就達到3963張。隨后，日本、香港、倫敦、新加坡等地也先后開始了股票指數的期貨交易，股指期貨交易從此走上了蓬勃發展的道路。

（三）股指期貨市場的功能

股指期貨市場有價格發現功能。由于所需的保證金低、交易手續費便宜，因此期貨市場的流動性極好。一旦有消息影響了大家對市場的預期，很快會在期貨市場上有所反映，并且可以快速地傳遞到股票市場，從而使股票市場價格達到均衡。

股指期貨市場還有風險轉移功能。股指期貨的引入，為市場提供了對沖風險的途徑，期貨的風險轉移是通過套期保值來實現的。若投資者持有與股指有相關關系的股票，為防止未來股指下跌造成損失，他可以選擇賣出股票指數期貨合約，即以股指期貨空頭與股票多頭相配合，投資者就避免了總頭寸的風險。股指期貨為證券投資風險管理提供了新的手段，它改變了股票投資的基本模式。

股指期貨也有利于投資人合理配置資產。如果投資者只想獲得股票市場的平均收益，或者看好某一類股票，諸如金融股，如果在股票現貨市場將其全部購買，無疑需要大量的資金，而購買股指期貨，則只需投入少量的資金，就可跟蹤大盤指數或相應的金融股指數，達到分享市場利潤的目的。并且股指期貨的期限較短(一般為三個月)，流動性強，這有利于投資人迅速改變其資產結構，進行合理的資源配置。

二、美國股指期貨市場的發展歷程――內部動力

（一）改變原本競爭格局的幾個事件

首先，布雷頓森林體系解體，開始實行浮動匯率制，世界油價開始動蕩，美國經濟出現了高通貨膨脹。道瓊斯30種工業指數從1973年的高點1050點下降到1974年的580點。在此情況下，金融機構加強了對市場風險的管理，出現了對規避現貨市場風險的各種金融衍生工具的需求。

1974年9月2日由美國總統福特簽發的《雇員退休收入保障法》正式生效，它是美國第一部全面規范企業年金與個人儲蓄計劃的法案。該法案正式對私人養老金計劃的管理方面進行了規定，要求受托人嚴格履行“審慎人原則”，同時對受托人的職責及禁止行為做出了規定。基金公司雇傭專業的投資顧問，對資產配置提供建議。為了減少管理費用和交易成本，基金公司紛紛選擇消極型投資組合。

該法案推出一年后，1975年5月1日，固定傭金制被廢止，經紀公司喪失了過去的核心收入來源。傭金收入大幅下降，在短短幾周內，有些公司的傭金收入下降了近80%。今天，許多大的機構每股交易僅需支付很少的傭金，有的甚至根本不付任何傭金。

在1982年3月，美國證券交易委員會（SEC）推出“415條款”，此條款規定，符合條件的公司，可以為其今后兩年內所有可預期的證券發行，預先到證券交易委員會辦理被稱為暫擱注冊的手續，并自主決定證券發行的具體時機。“415條款”的實施使承銷商之間的競爭更加激烈，從而導致發行成本降低。

（二）世界第一只股指期貨的產生歷程

1922年，美國國會頒布了《谷物期貨法》，開創了期貨市場立法監管的歷史。該法規定，具體商品的期貨交易活動只能在經聯邦注冊的交易所內進行，交易所必須建立防止價格操縱行為和逼倉行為的制度。1936年，國會對《谷物期貨法》進行了較大的修改，并更名為《商品交易所法》。該法加強了聯邦政府對期貨交易的直接管理，加重了期貨交易所的責任，賦予期貨交易所對違法犯罪活動的懲罰權力，直接監管壟斷行為。1974年，美國國會通過了《商品期貨交易委員會法》，授權成立獨立的商品期貨交易委員會（CFTC），對所有的商品期貨市場行使聯邦管理權職責。CFTC的設立加強了政府對期貨市場的管理，尤其是對合約創新的管理。1977年，堪薩斯市期貨交易所(KCBT)向CFTC提交開展股票指數期貨交易的報告，盡管CFTC對此報告極為重視，但是由于證券交易委員會(SEC)與CFTC在誰來監管股指期貨這個問題上產生了分歧，造成無法決策的局面。SEC和CFTC主要在保證金設定、市場參與者的標準和防范市場操縱的具體措施等方面存在分歧。1981年，新任CFTC主席約翰遜和新任SEC主席夏德達成“夏德―約翰遜協議”，明確規定股指期貨合約的管轄權屬于CFTC。1982年《商品交易法》使這項協議規范化，SEC負責以股票交割的所有交易，CFTC負責以股票為標的進行現金交割的期貨交易。

1982年2月16日，CFTC通過了堪薩斯市期貨交易所開設股指期貨交易的申請。同年2月24日，堪薩斯市期貨交易所推出了價值線綜合指數期貨交易。4月21日，芝加哥商業交易所（CME）推出了S&P500股指期貨；其后紐約期貨交

易所（NYBOT）也迅速推出了NYSE綜合指數期貨交易。

三、日本股指期貨市場的發展歷程――外部刺激

（一）新加坡日經225股指期貨的推出

日本股票指數期貨合約首先出現在海外，1986年9月3日，日經225指數期貨在新加坡金融期貨交易所（SIMEX）交易。1987年6月9日，大阪證券交易所在證券交易法允許的范圍內推出了以50種股票打包組成的股票期貨交易，也稱“股指50”。

（二）日本國內日經225股指期貨推出

為保持日本商品期貨市場未來的競爭力和國際地位，1987年5月，日本管理者放開了對本國投資者利用SIMEX的日經225股指期貨合約的限制。剛開始，日本股指期貨交易發展緩慢，直到1987年股市暴跌后交易量才迅速發展起來。

（三）日本經濟與股指期貨市場的發展

1988年日本金融市場管理當局批準了大阪證券交易所關于進行日經指數期貨交易的申請。1988年5月，修改后的證券交易法允許股票指數和期權進行現金交割，當年9月東京證券交易所推出了東證股指期貨交易，大阪證券交易所推出了日經平均股價期貨交易（也稱日經225）。伴隨著這些股指期貨交易的導入，“股指50”的交易規模日益減少，最終于1992年3月停止了交易。

1990年開始，日本的房地產市場泡沫破滅，經濟步入“消失的十年”，股市也隨之向下調整。隨著日經指數下跌，股指期貨交易量有了大幅的增加。1992年日本股市達到歷史低點時，日本財務省為了限制股指期貨對市場波動性的影響，對股指期貨交易采取了懲罰性的措施，提高了股指期貨保證金和股指期貨傭金，同時加強了對漲跌停板的管理，此后股指期貨交易量出現不斷下降的局面。日本管理當局于1994年開始實施放松管制的措施，降低股指期貨保證金比率。

四、新加坡股指期貨市場的發展歷程

（一）新加坡國際金融交易所的成立與發展

1984年9月，新加坡國際金融交易所(SIMEX)成立，它是亞洲最早成立的金融期貨交易所，它的成立開創了亞洲金融期貨發展的新局面。考慮到本國資源有限，投資者數量少，從成立之初SIMEX就想打“國際化”的牌，因而重點開發他國股指衍生產品。1986年9月，SIMEX推出了世界上首個日本股市指數期貨，即日經225種股票價格指數期貨，開創了亞洲股指期貨交易的先河。日經225股指期貨在新加坡推出刺激了其在日本本土的推出。1988年9月到11月期間，SIMEX分別推出了以摩根士丹利新加坡自由指數為準的新加坡股票指數期貨合約、以道?瓊斯馬來西亞指數為準的馬來西亞股票指數期貨合約和以道?瓊斯泰國股票指數為準的泰國股票指數期貨合約這三種股指期貨合約。它們的推出，加強了SIMEX作為亞洲主要股票指數產品交易中心的地位，并且推動了亞洲資本市場走向全球化。其后，SIMEX不斷對金融期貨品種進行創新，陸續推出各種利率、股票與能源衍生商品期貨。

（二）新加坡交易所的成立與發展

1999年12月1日，新加坡交易所(SGX)正式成立，它是由SIMEX和新加坡證券交易所(SES)合并而成的。SGX被譽為目前最具侵略性的交易所，因為它是目前擁有股指期貨境外上市品種最多的交易所。截止到2006年7月27日，在新加坡交易所掛牌交易的股指期貨合約有8種，其中6種是境外上市的合約。

通過近二十多年的規范與發展，新加坡整個金融期貨市場開始走向成熟和規范，并且確立了其亞洲股票指數期貨交易中心的地位，為亞洲和世界各國的金融市場系統風險規避提供了重要途徑。

五、國外經驗對我國的啟示

（一）二十世紀90年代初我國金融期貨的發展試點與失敗原因分析

1988年，中國政府提出加快商業體制改革，積極發展各類批發貿易市場，探索期貨交易。 之后中國陸續發展了商品期貨和金融期貨交易。

二十世紀90年代初中國開展了金融期貨交易試點，當時的交易品種主要有外匯期貨、股票指數期貨、認股權證、可轉換債券、國債期貨等。1993年3月10日，海南證券交易報價中心在全國首次推出股票指數期貨交易，可交易品種包括深圳綜合指數和深圳綜合A股指數各4個到期月份的期貨合約。但由于投資者對股指期貨的認知度較低，使得成交清淡，而且深圳股市當時規模還比較小，難以發揮其應有的規避風險的功能，實際上還成為一種投機性極強的工具。1993 年 9 月，深圳平安保險公司福田證券部出現大戶聯手交易，打壓股價指數的行為，造成極其不良的影響。1993年9月9日，中國證監會發出通知，券商未經批準不得開辦指數期貨交易業務。海南證券交易報價中心深圳綜合指數和深圳綜合A股指數期貨交易業務在10月暫停。試點以失敗而告終。

總結試點失敗的原因，主要有以下幾個方面:首先，在當時的中國金融市場上，因為是特定的發展階段，主要的金融價格如利率、匯率等不是完全由市場決定的，從而不具備發展金融衍生產品的基本條件，這是主觀原因。其次，自1994年1月1日起，我國雖然實行了官方匯率和市場調劑匯率并軌，但是國家仍對外匯實施嚴格的管制；存貸款利率和國債的發行利率也受著國家正式或潛在的管制，真正的市場化利率仍然尚未形成。另外，股票市場上的股權分置缺陷以及相關法律法規體系建設的不完善也是導致試點失敗的外部原因。

（二）幾點思考

1. 選擇成熟的推出時機。1977年初美國堪薩斯期貨交易所提出上市股指期貨產品時，有兩大問題沒有法規可循，一是股指期貨到期交割是否可以采用現金結算的問題；二是股指期貨究竟由CFTC還是由SEC來監管。經過討論后，1981年決定由CFTC來監管，1982年決定采用現金結算方式。這就為推出股指期貨解決了法律障礙，確立了監管主體。

2005年，困擾我國證券市場多年的股權分置問題開始解決，在證監會的積極推動下，股權分置改革于2005年5月正式啟動，目前，絕大多數上市公司已經完成了股改。在金融創新方面，一些公司推出了認購和認沽權證方案。在這種金融大環境下，對比上個世紀80年代美國推出股指期貨的條件時機可以看出，當前我國推出股指期貨的條件和時機日益成熟。

一是法律條件日益成熟。新修訂的《證券法》規定，2006年1月1日開始，允許證券交易以現貨和國務院規定的其他方式進行交易，從而為股指期貨的推出解決了法律障礙。2007年4月15日，《期貨交易管理條例》開始實施，對股指期貨的推出具有重要的現實意義。二是機構投資者日益壯大，指數化投資、藍籌股投資理念深入人心，為我國成功推出股指期貨奠定了良好的基礎。三是市場的波動性增大，規避風險的需求強烈。我國股市自2006年下半年起進入大牛市階段，雖然總體呈現上漲趨勢，但是單日波動極其劇烈。盡快推出股指期貨交易，不僅是建立多層次資本市場的需要，也是提高股市流動性、促進交投活躍的需求。

2. 選擇成熟的交易所。美國的股指期貨一開始就選擇在成熟的期貨交易所開展，經驗表明，從“商品”到“商品期貨”再到“金融期貨”這么一條發展道路，是被實踐所證明的道路。期貨交易所有一套特殊的風險管理制度，期貨交易方式與現貨交易方式在整個交易系統、交易體制以及整個風險管理制度上都有著不同。股指期貨和商品期貨本質上沒有任何差別，商品期貨市場的運作體系完全適用于金融期貨的運作及風險管理要求，商品期貨與金融期貨的風險控制經驗是完全相通的。

我國目前已經成立四家期貨交易所，其中三家為商品期貨交易所，交易產品遍及糧食、能源等種類，交易十分活躍，在多年的運作發展過程中積累了豐富的經驗。2006年底成立的中國第一家金融期貨交易所雖然還沒有開展交易，但從商品期貨市場積累的運作和風險控制經驗都可以用在金融期貨交易中。

3. 用商品期貨專業的經驗來管理股指期貨。美國的經驗表明，期貨交易與現貨交易在不同的市場進行運作是專業化分工的結果，有利于提高市場效率。由于現貨與期貨是兩種不同的交易形式，風險特征有明顯差別，因此，不能用同一種監管思路和同一套管理系統來處理不同屬性的問題。股指期貨不管是在哪個市場上市，都必須建立一套完整的期貨風險管理體系、規則制度和相應的技術系統支撐。從我國證券市場和商品期貨市場的實踐來看，除了要運用國際通用的保證金等風險管理手段外，還需要在交易前端就加以控制，嚴格杜絕資金不到位情況下的透支交易。在這方面，我國商品期貨市場已經有比較成熟的經驗。

4. 未雨綢繆，從容應對外來挑戰。日本股指期貨市場的發展很大程度上是因為受到外部壓力，日本監管者擔心失去本國市場份額，這才逐步變動公共政策并放開日本的股指期貨市場。新加坡金融期貨交易所率先推出了日本股票指數的期貨交易品種后，日本的交易所才推出了本國的股指期貨交易品種；接著為了著眼于未來，日本管理者放開了對本國投資者利用SIMEX的日經225股指期貨合約的限制；股市暴跌后，日本管理者發現本國投資者不能利用本國的股指期貨進行風險規避，進而改變結算制度，并推出多個交易品種。

我國目前也面臨同樣的狀況。由于中國沒有自己的股指期貨市場與產品，近年來境外的交易所一直醞釀著要搶占中國股指期貨的定價權。面臨眾多的競爭對手，中國需要加快股指期貨的研發步伐，做足前期準備，完善交易制度和風險管理制度，健全相應的法律法規。

5. 在發展過程中不斷創新、積極進取。新加坡交易所一向在產品創新方面最有侵略性，自從率先推出日本股指期貨交易品種后，又陸續推出臺灣、中國等國家和地區的股指期貨交易品種。

SGX還加強了與國際上其他國家交易所的合作，實行積極進取的戰略，努力推動其國際化，增強了新加坡作為全球金融中心與定價中心的地位。我國金融期貨剛剛起步，國家與整個期貨行業的各種力量應當積極努力推動我國金融期貨市場的建立與發展。金融衍生品交易所也應當利用各種有利條件與難得的機遇，采取積極進取的戰略，迅速增強自己的實力，積極與國際上其他交易所加強合作，在合作與競爭中發展壯大。

6. 完善市場運行機制。目前，SGX的風險控制和制度規范都走在全球證券與期貨市場的前列。我國金融期貨市場剛剛起步，監管部門、行業組織、交易所、經紀公司等在金融期貨的風險管理方面應當有新思路、新目標、新辦法，吸取他國的經驗，建立完善的市場運行機制，在遇到問題時及時找出原因及改進的方法。

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一、股票指數期貨及其特點

股指期貨全稱股票指數期貨，是以股價指數為標的物的期貨交易，是買賣雙方根據事先的約定，同意在未來某個特定的時間按照雙方事先約定的價格進行股票指數交易的一種標準化期貨合約。

目前主要的股指期貨合約有s&p500股指期貨、nikkei225股指期貨、恒生股指期貨、kospi200股指期貨等。我國即將推出的首個股指期貨合約為滬深300股指期貨，預計在今年3月正式推出。

投資者在股票市場上面臨的風險可分為兩種，一種是股市的整體風險，又稱為系統風險，即所有或大多數股票的價格一起波動的風險。另一種是個股風險，又稱為非系統風險，即持有單個股票所面臨的市場價格波動風險。通過投資組合，即同時購買多種風險不同的股票，可以較好地規避非系統風險，但不能有效地規避整個股市下跌所帶來的系統風險。進入20世紀70年代以后，西方國家股票市場波動日益加劇，投資者規避股市系統風險的要求也越來越迫切。由于股票指數基本上能代表整個市場股票價格變動的趨勢和幅度。人們開始嘗試著將股票指數改造成一種可交易的期貨合約并利用它對所有股票進行套期保值，規避系統風險，于是股指期貨應運而生。

股指期貨除具有金融期貨的一般特點外，還具有一些自身的特點。股指期貨合約的交易對象既不是具體的實物商品，也不是具體的金融工具，而是衡量各種股票平均價格變動水平的無形的指數。一般商品和其他金融期貨合約的價格是以合約自身價值為基礎形成的，而股指期貨合約的價格是股指點數乘以人為規定的每點價格形成的，股指期貨合約到期后，合約持有人只需交付或收取到期日股票指數與合約成交指數差額所對應的現金即可了結交易。比如投資者在9000點位買入1份恒生指數期貨合約后，一直將其持有到期，假設到期日恒生指數為10000點。則投資者無須進行與股票相關的實物交割，而是采用收取5萬元現金［（10000一9000）*50］的方式了結交易。這種現金交割方式也是股指期貨合約的一大特點。

二、股指期貨價格的主要影響因素

影響股指期貨價格的因素錯綜復雜，其中既有宏觀經濟方面的因素，也有投資或投機者心理方面的因素。

1. 經濟周期

從整個股市的層面看，經濟周期影響著股指期貨的價格。由于股指期貨的價格是基于現貨市場股市而形成的，而股市大盤變動又受經濟周期的影響，因此，隨著經濟周期的變化，股指期貨的價格也會出現上漲和下跌的行情。

2.金融貨幣因素

匯率、利率、財政政策變動都會使投資者對未來經濟預期產生影響，均能從不同程度上影響股指期貨合約的價格。

3. 供求關系

期貨合約的多空供求關系仍然是影響股指期貨價格的一大因素。股指期貨本身沒有具體的實物資產相對應，因此，它的價格變化受期貨市場合約供求關系的影響很大。當空頭供大于求時，期貨合約價格下跌；反之，當多頭供大于求時，期貨合約價格就上升。

4.標的物

股票現貨市場的走向直接影響股指期貨的價格。尤其是股指期貨標的指數中的大盤股或者活躍板塊股的股價變化往往會對股票指數的漲幅影響很大，從而也帶動股指期貨價格的變化。標的指數成份股中權重較大股票的現金分紅、增發、配售等活動也會影響股指期貨合約價格，需要對其數量、時間甚至可能性有較好的把握。

5.心理因素

投資者的心理因素會影響到股指期貨的價格。通常人們所說的“人氣”反映了交易者對市場的信心程度，或者說他們對未來股票市場的信心。當“人氣”旺時，即使當時的股市指數不高，股指期貨市場價格也會上漲；反過來說，如果“人氣”衰，即使當時的股市指數很高，股指期貨市場價格也會下跌。

6.政治和政策因素

一個國家、一個地區乃至整個世界的政治形勢的變化，以及政府制定的方針政策都會直接影響股票指數期貨的價格。

三、股指期貨的投資分析方法

在風云變幻的股市中要把握大盤、標的指數以及股指期貨合約價格的走勢是比較困難的，但我們可以試圖從各種因素中摸索規律，找到主要的影響因素，建立一套最適合的投資分析方法進行分析，為投資決策提供參考依據。以下分別談到基本面和技術面的分析方法，實際操作中需要靈活運用并結合起來使用。

（一）基本面分析

1.宏觀經濟信息

實時研究國家相關部門定期公布的宏觀經濟數據，諸如gdp增長、通脹率、失業率、零售增長、儲蓄率等。這些宏觀經濟數據都會影響到政府將來的貨幣、財政政策，會使投資者對未來經濟預期產生影響，最終反映到期貨價格上來。

具體研究中，可用gdp增量變化與股市運行周期對比研究，用凈出口額變化來衡量外貿拉動因素，貸款增長率變化衡量投資拉動因素，社會商品零售總額變化衡量消費拉動因素等。

2.標的指數成分股

研究成分股行業基本面，尤其是占指數權重很大的行業。重點研究這類行業龍頭股的基本面情況（行業政策、產業特征、產量與產能、市場競爭、增長潛力、財務數據、盈利預測等），以及這些成分股的分紅派息、送股、配股、停牌等事件。因為這些股票會起一個領頭羊的作用，它們的漲跌會引領他們代表的那個板塊同漲同跌，對指數產生一定程度的沖擊，在一個時期領漲（跌）大盤。如我國即將推出的以滬深300指數為標的的股指期貨，其成分股中的300只股票覆蓋了國民經濟的大部分行業。

3. 各市場之間的相互聯系

雖然目前我國資本項目還沒有放開，但我國融入全球經濟的程度在逐步加深，人民幣匯率也已經在進行有限制的浮動，這些都說明我國資本市場不能獨立于全球金融體系之外，周邊市場的變化對我國將會產生一定程度的影響。除了國內與國際市場之外，我們還要關注債券市場、外匯市場、商品市場以及房地產市場，因為各個投資品種之間有一定的相互替代作用，資金的流向會對市場產生沖擊。

4.國際市場因素

股指期貨將更加融入全球化市場。隨著2007年資本市場對外開放，qfii等外資機構的深度介入，我國新興的股指期貨市場必將引起國際社會的特別關注。對我國這樣一個對外依存度高、開放程度日益增強的國家來說，這種影響將更為明顯。因此，分析股指走勢，除了國內經濟，還必須關注世界經濟整體形勢。

（二）技術面分析

由于股指期貨與股票的不同點，使期貨行情的某些技術表現與股票不一樣，分析方法也有不同的地方。股票投資者分析股指期貨行情時，應根據自己不同的技術分析習慣，適當修正對幾個主要技術參數的看法。

1. 時空波動特性

對標的指數歷史行情進行時間和空間二維研究，從時間上分析其底部周期、開市以來的頂底周期循環，從空間上分析股指的趨勢結構、常態趨勢及調整波幅、股指的頂底組合構造模式等，找出其中規律，用來判斷和預測未來行情走勢的時空點位。

2.波段運行特性

通過研究標的指數波段運行，優選趨勢跟蹤指標、波段振蕩提示指標、波段能量變化指標以及均價水平變化等指標構建技術指標體系組合，分析標的指數小周期波段運行特征。

3.大勢領先指標

建立大勢領先指標體系，包括成交量與均量線、領漲（跌）群體組合、短期資金拆借利率等指標，通過對領先指標的分析來研判大勢的未來走勢。

4.主力機構的持倉動向

機構博弈將成股指期貨市場主流。在股指期貨推出以后，社保基金、保險資金、qfii等都將會加大介入股市的比例和力度，各種投資基金亦將會出現持續壯大的局面。股指期貨參與者的成分比例會進一步發生分化，個人投資者的資金所占的比例會進一步降低，機構投資者博弈將會成為市場的主流。

5.持倉量

股指期貨的持倉量是指買和賣雙方都還沒有平倉的頭寸的總和，是雙向計算的。也就是說，我們看到的持倉量數據中，有一半是買持倉，一般是賣持倉。持倉量的變化也是對行情影響較大的指標。 持倉量的大小，代表了市場中投資者參與同一個期貨合約交易的興趣，也可以說是行情未來漲或跌的信心指示。同時，它還蘊涵著同一時刻行情變化的動向。需要注意的是，持倉量的變化方向與同一時刻行情漲跌的變化方向對應起來分析才有意義。由于持倉量中一半是買開倉一半是賣開倉，所以有的時候持倉量越大，也代表參與者對未來行情的分歧越大。

總體分析思路：從股指期貨標的物（如我國即將推出的首個股指期貨品種——滬深300指數）入手，研究指數的編制、組成、變化因素；研究宏觀經濟形勢，對重要因素進行深入探討；研究各市場之間的相互聯系。在對整個指數期貨及相關信息有一個總體把握的基礎上，研究投機、套保和套利的可行性以及一些可能的交易策略。

參考文獻：

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一、我國發展股指期貨的必要性和可行性

具體而言，我國目前發展股指期貨，主要出于以下幾方面的需要：

1.規避市場風險的需要。風險轉移功能是期貨市場最主要的經濟功能。股指期貨通過風險轉移為規避股票市場的風險提供了可行渠道。如果投資者持有與股票指數有相關關系的股票，為防止未來下跌造成損失，可以賣出股票指數期貨合約，從而避免總頭寸的風險、只有當股票價格變動大于或小于股票指數變化時，才會發生損失或收益。因此，股指期貨的引入，可以向市場提供對；中風險的途徑，增強投資者對股市投資的安全性。

2.進一步發展我國股票市場的需要。由于目前我國股票市場缺乏有效的風險規避工具，一定程度上抑制了國有企業、國有資產控股企業、上市公司、證券投資基金及保險公司等機構投資者的進入，國家鼓勵這些企業進入股票市場的政策效應很難顯現出來。股票指數期貨的推出會激發這些機構投資者入市的興趣，起到增加交易量、活躍市場的作用，從而促進我國股票市場的進一步發展。同時，股票指數期貨的推出，也為證券公司提供了一種規避股票發行中市場風險的有力手段，最終將推動我國股票一級市場的發展。另外，由于股指期貨具有價格發現功能，能基本反映國家整體經濟狀況，對引導股市與國民經濟協調發展也非常有利。

3.有利于我國期貸市場的發展。中國的期貨市場正處在一個新的起點，股指期貨的出現將給期貨市場帶來新的活力，從而成為期貨市場上的“優良品種”。股指期貨無地域的限制，引入以后必將成為期貨市場上的大宗品種，而普遍受到歡迎，由此將給期貨市場引來巨額資金，拉動期貨市場的繁榮。

4.是進一步對外開放的需要。在全球經濟一體化的今天，我國市場的對外開放是必然趨勢。特別是加入wto以后，國內經濟更快地與世界經濟接軌，擴大我國證券市場對外開放的程度已成必然。為迎接這一機遇挑戰，國內各金融機構需要積極參與國際資本市場的競爭，實現有關金融產品的創新，不斷提高金融創新與金融服務水平，增強競爭力。而在適當時機推出股票指數期貨，正是這種開放和創新的必然結果。

5.有利于進一步深化國企改革。當前國企改革過程中融資難問題特別突出。國企大盤股由于種種原因，股性呆滯，嚴重影響國企后續融資能力。引入股指期貨以后，因為國企大盤股在指數構成中占有重要地位，因此關注指數期貨的投資者必將關注國企大盤股的走勢，從而可以有效帶活國企大盤股的股性，有助于國企融資，推動國企改革的進程。

不僅如此，目前我國開設股指期貨也存在一定的可行性：

（1）股票市場容量與規模已為指數期貨交易的開展奠定了基礎。我國股票市場已經具有較大規模，可以保證股指期貨有相當規模的套期保值者和投機者參與，市場規模會有較大的擴張。隨著機構投資者的數量不斷增加，國有企業以及保險資金的入市，市場會逐步改變機構對散戶的非均衡格局，市場力量將日趨均衡。股票市場規模壯大，流動性增強，為指數期貨提供了良好的市場基礎。

（2）投資者隊伍日益壯大，結構已經有所優化。我國證券市場上的投資者日益成熟和壯大，自《證券投資基金管理暫行辦法》頒布以來，證券投資基金規模不斷擴大，基金管理公司不斷增長，國有企業、國有資產控股企業和上市公司被允許進入股票市場，保險公司可以購買證券投資基金的方式間接進入股票市場，一系列的政策措施大大提高了機構投資者的比重，改善了我國證券投資者的結構。此外，我國高達10萬億元的城鄉居民儲蓄存款為風險投資市場提供了充足的資金來源。前幾年曾參與過外匯期貨、深圳股指期貨、國債期貨等交易的投資者對金融期貨也比較熟悉，而從事商品期貨交易的投資者在交易心里、操作技巧和資金管理等方面更是積累了一定經驗。這些人對股指期貨交易會率先予以認同和接受。理性投資者的增多為股票指數期貨市場的開設創造了必要的投資者條件。

（3）期貨市場多年的試點，為開展股指期貨交易提供了經驗。經過治理整頓，我國期貨市場逐步規范，已經形成了一套比較成熟的交易、結算、監管、風險控制等期貨交易機制。在商品期貨方面，形成了上海、鄭州，大連三足鼎立的市場格局。《期貨交易管理暫行條例》的頒布實施、中國期貨業協會的成立、全國證券期貨監管工作會議的召開，都使我國期貨市場運作更加規范。早期我國也曾對金融期貨做過一定的嘗試，這為開展股指期貨交易提供了一定的經驗和基礎。

綜上所述表明，盡管我國股票市場還存在一些問題，如股票市場股權結構不合理，數量龐大的國有股和法人股無法流通，流通的社會公眾股只占總量的極小部分，這種市場結構很容易造成對股指期貨的操縱等。但問題的存在并不能阻斷股指期貨交易在中國發展的光明前景，我們應當在適當的時候推出并逐步發展股指期貨，實現我國證券市場與國際市場的接軌。

二、我國股指期貨的模式設想

（一）法規與監管體系

這方面主要應做好以下兩方面工作：

其一，修改《期貨交易管理暫行條例》。該條例中有限制期貨市場發展的若干規定，為保證股指期貨的規范運作，應當根據目前市場的實際情況和今后的發展趨勢，結合股指期貨的特征，進行修訂和完善，以維護《條例》的權威性和指導性。（1）放寬期貨經紀公司股東資格條件，金融機構可以參股，拓寬期貨經紀公司業務范圍；（2）放寬國有企業參與期市的規定，建立完善的期貨財會制度；（3）放寬有關入市資金的規定；（4）明確中國期貨業協會的法律地位，健全和完善市場監管體系，加強市場自律管理；（5）依照國際慣例，賦予期貨交易所開發上市新的交易品種的權利，建立起合理高效的品種創新制度。在對《期貨交易管理暫行條例》有關內容進行修訂的基礎上，制定《股指期貨交易管理辦法》，并進一步制定《股指期貨交易規則》。

其二，積極推動期貨法的制定工作。從長遠考慮，為了在一個新的高度上規范市場運作，防范風險，使期貨市場在國民經濟中發揮更大作用，應盡快制定《期貨法》，以便為金融市場的對外開放提供有力的法律保證。使之在一個規范的法制環境中發展，形成在統一期貨法規下證監會依法監管與交易所自律管理的股指期貨監管體系。根據目前我國期貨市場的實際情況，可以先從幾個大的方面展開立法調研工作，待條件成熟后再加大立法推進力度。

（二）會員結構

根據我國期貨交易所會員分為經紀會員和非經紀會員兩類的現狀，推出股指期貨以后，可以根據會員的注冊資本，凈資產及經營范圍等，將從事股指期貨交易的會員分為兩類：一類是經紀會員，可以做，不可以做自營；另一類是自營會員，只可以做自營，不可以做。在期貨交易所的原有會員中，期貨經紀公司的注冊資本都在3000萬元以上，這類公司可以申請作為股指期貨的經紀會員。證券公司可以直接作為自營會員，也可以參考香港模式，另行設立具有獨立法人資格的期貨經紀公司，或者收購一家現有的期貨經紀公司，申請成為經紀會員。所有機構都必須通過審核，獲得證監會頒發的股指期貨經營許可證才可成為股指期貨交易會員。

（三）結算制度

目前世界各國金融衍生市場一般都通過交易所附屬的結算部門來進行交易結算。借鑒國際上通常采用結算會員制結算體系的經驗，結合我國金融市場特征，可以采取在交易所下成立結算所，每個會員均為結算會員，為自己進行結算。根據股指期貨的特點，應增加結算銀行以分散風險。在賬戶管理上，為加強風險控制，要求每一個會員都必須在結算銀行開設專用資金賬戶。采用保證金與每日無風險結算制度，交易前投資者必須繳納足夠保證金，收盤后對股指期貨交易盈虧進行每日結算與一次性資金劃撥。

（四）交易主體

為保證股指期貨市場的供求平衡與功能發揮，一個完善的股票指數期貨市場應當具備三類交易主體套期保值者、套利者和投機者，三者缺一不可。同時，為了保證市場的活躍與穩定，機構投資者與個人投資者之間應該保持一定的平衡。國外經驗告訴我們。為減少市場風險和最大限度降低其可能產生的負作用，在開展股指期貨交易初期，可以通過制定較高的交易單位和保證金要求，限制個人投資者過多參與市場。待條件成熟、取得經驗后再逐步向廣大投資者，包括國外投資者放開。在套期保值者、套利者。投機者三者中，應加強股指期貨套期保值者的培育，把證券公司。基金管理公司、保險公司及其他機構投資者發展成為套期保值交易的主體。為了促進股指期貨功能的發揮，可以采取有效措施鼓勵開展各種形式的套利交易，引導投機者理性地參與交易。

（五）交易模式

國際上，股指期貨交易已逐步由傳統交易方式向以電腦顯示屏為基礎的電子化、網絡化交易方式轉變，各大期貨交易所紛紛推出了電子交易平臺，由會員通過交易所設置的遠程交易終端輸入指令。我國股指期貨交易必須符合國際潮流，采用電子交易方式，積極開發遠程交易系統與網上交易，實現交易與結算的電子化和網絡化。在交易程序上，與商品期貨交易相同，股指期貨交易客戶必須通過經紀公司開設專門賬戶，經紀公司以自己的名義為客戶進行交易，交易指令在交易所集中撮合成交，交易所對交易進行逐筆盯市，保證股指期貨交易的公開、透明與完整性。

（六）指數編制

一個良好的指數期貨標的物應該具有較高的套期保值效率和較低的套期保值成本，不易縱，不包含虧損股，具有較好的行業代表性。國際上現有的股指期貨合約，雖然有的采用綜合股價指數為標的物，有的采用樣本股價指數為標的物，但它們有一個共同特點，即標的指數均反映一國證券市場的整體運行情況。滬深股市現有的指數系列都是反映各自的市場行為的，而且在計算方法和樣本選擇上都存在一些缺陷，尚不能直接作為股指期貨的交易標的物。因此，應建立一個統一的a股指數體系，這個統一的指數應該是以流通股為權數的。統一的咸份股指數，而不是全樣本指數。在此基礎上，編制行業指數、國企大盤股指數、高科技股指數等，以進一步完善指數系列。

在成份股的選取方面，應該遵循以下四條原則：（1）規模性。入選的樣本股應該具有相當的規模。在國民經濟中那些規模大、具有重要地位的上市公司的市場資本化程度高，在股票市場上占有舉足輕重的位置。世界上重要的股價指數都注重選取規模大的公司作為成份股。因此，股票的市值應該作為選取成份股的首要條件。（2）代表性。成份股的構成應客觀反映國民經濟的現有格局，跟蹤國民經濟格局的變化，做到成份股指數分層設置。除了成份股指數外，還應設置分類成份股指數，以涵蓋國民經濟各主要部門。 （3）活躍性。成份股的重要標準之一就是要求入選公司的成交量大、流通性好。成份股的活躍性指標可以采用絕對量標準，也可以采用相對量標準。前者可以是全年股票周轉率（bp換手率，交易量對流通股本的比率），相對量指標則是指成交量的排名。（4）績優性。入選成份股的上市公司的基本面必須持續向好，主要包括公司的各項財務指標，特別是利潤率等指標必須過硬。行業前景和投資者對該公司評價也應受到足夠的重視。做到在指數的長期運行中，保持成份股相對穩定，盡量減小更換率。此外，為了進一步活躍市場交易，可以考慮在現貨市場引入股票“賣空”機制，增強證券市場的供需彈性。初期可限制允許賣空的股票種類，只允許指數成份股或規模較大、流動性較好的股票進行賣空，以后逐步推開。這樣也有利于指數期貨市場的發展。

（七）交易場所選擇

從國外情況看，除美國外，幾乎所有國家的股票衍生產品都在金融衍生交易所或證券交易所內進行交易。同時，在當今金融服務業大整合、證券業國際競爭加劇的背景下，證券交易所和金融衍生交易所的合并已成為國際性的潮流。從

三、股指期貨市場的具體操作規則設計

（一）合約設計

合約設計細節對于確保股指期貨合約的成功非常重要，需要在契約規格、保證金設置等方面合理設計，以吸引對沖者、套利者和投機者的參與，確保市場的流動性。

1.為了更加有利于機構投資者參與交易，盡量降低交易成本，股指期貨的合約面值不應過小，應保持一定規模數量。

2.合理確定最小報價單位。最小報價單位是指股指期貨交易中每次報價變動的最小單位。借鑒國外經驗，同時考慮到運作連續性和交易活躍性，可將最小報價單位定為10元。

3.國際上通行的期貨合約交割月份為3、6、9、12月，從而在任何時候都有4個月份的合約在交易。我國的股指期貨合約交割月份也可采用這種時間安排。

（二）保證金設置

保證金是投資者履約的信用保證，目的是防止期貨交易者對于期貨經紀商或結算經紀商對于結算公司不履行支付義務，進而維護整個期貨交易制度的安全。

1.應由中國人民銀行或證監會設置保證金水平調整范圍，由證券交易所根據市場情況進行調整。

2.保證金的設定一般應以涵蓋一日內價格波動風險的95％來計算，鑒于我國股票市場價格波動比較大，試辦股指期貨交易時，其保證金比率擬設定為10-20％，并根據市場的波動情況隨時進行調整，從而可以加強股指期貨合約的信用擔保。待有一定的實踐經驗后，再依照現貨市場的波動性而降低保證金水平。

3.保證金支付可采用現金、國債和銀行保證等多種形式，增加期指交易參與者運作的靈活性。

（三）交易系統設計

1.交易系統應能容納更多的買賣指令種類。要增加交易系統處理的買賣盤種類。目前的證券交易系統只能處理限價指令，而股指期貨的設立將使投資者的交易策略越來越多樣化，因此交易系統應能容納更多的買賣指令種類，從而向投資者提供交易的靈活性和有效的買賣盤管理。

2.實行漲跌幅限制。漲跌幅限制是以較平緩的過程，避免當日價格波動過大，并在市場大幅波動中，通過限制價格波動的程度來確保交易者應付交割的能力。這一限制主要是為了抑制過度投機，防止股票指數期貨交易功能發生嚴重異化，避免對股票市場正常交易秩序形成沖擊。由于國內現貨市場目前實行 10％的漲跌幅限制。因此期指的漲跌幅宜定為10％。

（四）結算系統設計

1.所有清算會員在結算公司開設兩個期指交易保證金賬戶。一個賬戶是給客戶頭寸作清算與原始保證金之用，另一個賬戶則是為自營賬戶的頭寸而開。嚴格執行客戶資金與券商資金賬戶相分離的制度。

2.一般以最后交易日的分時平均價（如每5分鐘報價的平均值）或最后交易日次一日現貨市場指數的開盤價為最后結算價格，從而減少股價人為操縱與巨幅震蕩的可能性。

3.為有效地防范和管理風險，我國在設立股指期貨的初期可借鑒美國cme、botcc的經驗，實行每日兩次結算制度。若有會員不能滿足逐日盯市的債務。那么結算公司可以通知交易所，違約會員的交易將不再被接受。逐日盯市制度對所有賬戶的交易及頭寸按不同品種、不同月份的合約分別進行結算，保證每一交易賬戶的盈虧都能得到及時具體真實的反映，為及時調整賬戶資金，控制風險提供依據。并能將市場風險控制在交易全過程的一個相對最小的時間單位之內。

4.在遇到市場異常波動時，結算公司有權在盤中任何時間發出日中保證金追繳通知。從國際市場來看。美國、英國、加拿大及新西蘭采用凈額保證金制度，而法國、日本等市場則采用總額保證金制度。我國股指期貨保證金的收取以防范風險為最大目的，因此除了跨期合約外，保證金計算應以會員總倉位而不是凈倉位作為計算單位。結算公司要求會員客戶的保證金標準與其要求會員本身的保證金標準相同，但會員可對其客戶收取更高的保證金以降低風險。

（五）風險控制措施

作為一種衍生金融產品，股指期貨交易具有高風險。高收益的特點。我國尤其要注重建立完善而有效的風險管理和控制制度，最大限度地降低系統性風險發生的可能性，以保證股指期貨交易的公平和有序。

1.建立股票現貨與股指期貨之間統一的監控制度和風險管理機制，對兩個市場間的不公平交易與市場參與者的信用與風險程度進行有效的管理，增強兩個市場間的監管協調。