直接融資的方式精選(五篇)

序言：作為思想的載體和知識(shí)的探索者，寫作是一種獨(dú)特的藝術(shù)，我們?yōu)槟鷾?zhǔn)備了不同風(fēng)格的5篇直接融資的方式，期待它們能激發(fā)您的靈感。

篇1

關(guān)鍵詞：銀行；稅制結(jié)構(gòu)；融資方式

中圖分類號(hào)：F832．1 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1005―0892(2006)05-0048―05

一、引言

企業(yè)融資可分為直接與間接兩種主要方式。從世界各國來看，間接融資遠(yuǎn)比直接融資重要；而在間接融資中，銀行是工商企業(yè)融資的最重要來源。間接融資與直接融資要有一個(gè)適當(dāng)?shù)谋壤@樣才能避免經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)、道德風(fēng)險(xiǎn)以及對(duì)整體宏觀經(jīng)濟(jì)的沖擊，保證經(jīng)濟(jì)正常運(yùn)行。當(dāng)前中國企業(yè)融資中存在的問題是，間接融資比例過高，商業(yè)銀行信貸占到融資總額的80％以上，而其中的75％又是由四大國有商業(yè)銀行貸出的。1992-2001年，企業(yè)從股票市場累計(jì)籌資7755億元；而向金融機(jī)構(gòu)借款卻增加了8．6萬億元，企業(yè)高度依賴銀行貸款的狀況沒有根本性改變。2002年銀行貸款凈增加額約為1．9萬億元，股票籌資額僅為962億元，只相當(dāng)于銀行貸款凈增加額的5％。中國企業(yè)融資依賴于間接方式也可從表1中看出。

與企業(yè)融資結(jié)構(gòu)相關(guān)的是企業(yè)負(fù)債率問題。據(jù)劉遵義與王桂娟的統(tǒng)計(jì)，1999年在918家上市公司中，除12家股東權(quán)益為負(fù)的公司外，杠桿比率大于1的公司有315家，占總數(shù)的三分之一以上；杠桿比率大于2的公司有96家，占總數(shù)的10％。總體上說，上市公司的償債能力要好于一般公司，一般公司的杠桿比率要更高。由于國有控股母公司往往把最優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)轉(zhuǎn)移給了上市公司，母公司的杠桿比率要高得多。企業(yè)負(fù)債率過高的問題在于，若一家企業(yè)有問題，必然影響到銀行和其他企業(yè)(如供應(yīng)商)，從而影響社會(huì)一大片，這已為1997年東亞金融危機(jī)所證明。同時(shí)，這也是造成中國商業(yè)銀行呆賬、壞賬高的一個(gè)重要原因。

現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)中直接融資與間接融資并存，那么在什么條件下企業(yè)會(huì)選擇直接融資?在什么條件下又會(huì)選擇間接融資?或者說，銀行在什么條件下會(huì)將從儲(chǔ)蓄者那里吸收的存款借給企業(yè)?Holmstrom-Tirole的監(jiān)督與資本模型和Diamond的監(jiān)督與信譽(yù)模型，對(duì)直接融資和間接融資并存現(xiàn)象給出了解釋。”兩個(gè)模型都是基于道德風(fēng)險(xiǎn)前提，得出了資產(chǎn)規(guī)模不足的廠商無法獲得直接融資支持的結(jié)論。

篇2

【關(guān)鍵詞】融資方式；公司治理結(jié)構(gòu)；權(quán)益資本融資；債務(wù)資本融資

公司治理結(jié)構(gòu)是協(xié)調(diào)股東、管理層、企業(yè)員工等利益相關(guān)者關(guān)系的一系列制度性安排，包括股權(quán)結(jié)構(gòu)、股權(quán)激勵(lì)、獨(dú)立董事制度、企業(yè)并購等等。融資方式的不同對(duì)公司的股權(quán)構(gòu)成有很大影響，進(jìn)而影響公司的治理結(jié)構(gòu)，企業(yè)應(yīng)重視不同的融資方式對(duì)治理結(jié)構(gòu)的影響。

一、融資方式與公司治理結(jié)構(gòu)概述

（一）融資方式

融資是企業(yè)為保障其正常運(yùn)營和發(fā)展的需要，以其自有（有形和無形）資產(chǎn)的增值能力或者未來增值潛力為擔(dān)保，通過參與資本市場的金融交易，獲取一定資金的資本經(jīng)營行為。

融資方式可以分為兩類：債務(wù)性融資和權(quán)益性融資。前者包括銀行貸款、發(fā)行債券和應(yīng)付票據(jù)、應(yīng)付賬款等，后者主要指股票融資。債務(wù)性融資構(gòu)成負(fù)債，企業(yè)要按期償還約定的本息，債權(quán)人一般不參與企業(yè)的經(jīng)營決策，對(duì)資金的運(yùn)用也沒有決策權(quán)。權(quán)益性融資構(gòu)成企業(yè)的自有資金，投資者有權(quán)參與企業(yè)的經(jīng)營決策，有權(quán)獲得企業(yè)的紅利，但無權(quán)撤退資金。

民間融資是指出資人與受資人之間，在國家法定金融機(jī)構(gòu)之外，以取得高額利息與取得資金使用權(quán)并支付約定利息為目的而采用民間借貸、民間票據(jù)融資、民間有價(jià)證券融資和社會(huì)集資等形式暫時(shí)改變資金使用權(quán)的金融行為。通俗點(diǎn)講，除銀行貸款外，許多創(chuàng)業(yè)者在起步階段，都是依靠的是親戚、朋友或熟人的財(cái)力。這些資金可以采取借款和產(chǎn)權(quán)資本的形式。不僅是個(gè)人之間，企業(yè)之間也會(huì)有資金充裕者將錢借給短缺者進(jìn)行周轉(zhuǎn)，收取一定的利息，這種資金融通方式，也就是我們通常所說的民間借貸。

（二）公司治理結(jié)構(gòu)

公司治理結(jié)構(gòu)是指通過建立一套包括正式或非正式的、內(nèi)部或非內(nèi)部的制度或機(jī)制來協(xié)調(diào)公司利益相關(guān)者的責(zé)、權(quán)、利關(guān)系，以保證公司決策的科學(xué)化，從而維護(hù)公司各方利益的一種制度安排。具體包括產(chǎn)權(quán)制度、決策與督導(dǎo)機(jī)制、激勵(lì)機(jī)制、組織結(jié)構(gòu)等基本內(nèi)容。公司治理的目標(biāo)首先是實(shí)現(xiàn)股東財(cái)富最大化，同時(shí)保障公司決策和管理的科學(xué)化。建立公司治理結(jié)構(gòu)的根本原因是所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)分離，使所有者和經(jīng)營者之間建立起委托——關(guān)系。由于所有者（委托人）與經(jīng)營者（人）目標(biāo)不一致，自然會(huì)出現(xiàn)利益上的沖突。為協(xié)調(diào)雙方的責(zé)權(quán)利，維護(hù)各方利益，就產(chǎn)生了公司治理結(jié)構(gòu)。

二、融資方式與公司治理結(jié)構(gòu)的關(guān)聯(lián)性

融資方式與治理結(jié)構(gòu)是現(xiàn)代企業(yè)理論與實(shí)踐中兩個(gè)至關(guān)重要的問題。它不僅體現(xiàn)了企業(yè)資本的來源問題，還影響著企業(yè)權(quán)利在各個(gè)利益主體之間的分布；決定了各利益主體所受到的約束與激勵(lì)強(qiáng)度、委托關(guān)系的效率，關(guān)系到企業(yè)所有權(quán)與控制權(quán)的制度安排問題。在一定治理結(jié)構(gòu)的框架內(nèi)，融資決策會(huì)改變現(xiàn)存的公司資本結(jié)構(gòu)，并最終會(huì)影響到公司業(yè)績。企業(yè)融資從一開始就與公司治理結(jié)構(gòu)緊密聯(lián)系在一起，這其中的關(guān)鍵因素，是如何在企業(yè)中保證投資者或資金提供者（包括股東和債權(quán)人）的利益和資金安全。不同的融資結(jié)構(gòu)，必然會(huì)形成不同的公司治理結(jié)構(gòu)，即融資結(jié)構(gòu)對(duì)公司治理具有決定作用。

（一）融資方式與公司治理結(jié)構(gòu)密切相關(guān)

企業(yè)融資的主要方式有兩種，即股權(quán)資本融資和債務(wù)資本融資。股東投入的權(quán)益資本形成了企業(yè)的自有資本，從債權(quán)人那里獲得的債務(wù)資本形成了企業(yè)的借入資本，自有資本和借入資本的結(jié)構(gòu)和相互間的比例關(guān)系形成了企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。融資方式對(duì)公司治理結(jié)構(gòu)的影響主要表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面。

1.融資方式?jīng)Q定資金供給方對(duì)企業(yè)的控制方式

企業(yè)采用兩種不同的籌資方式，也就選擇了截然不同的治理形式。就股東而言，股東通過股東大會(huì)行使投票權(quán)，股權(quán)比例決定董事會(huì)的人選。股東進(jìn)入董事會(huì)后，股權(quán)的治理作用又順延到董事會(huì)，董事會(huì)成為內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)的一部分，股東直接參與對(duì)經(jīng)營者的監(jiān)管。當(dāng)股東在內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)中不能發(fā)揮作用時(shí)，只能采用外部治理，如通過資本市場出售股票，間接實(shí)施對(duì)公司的監(jiān)管。這種用腳投票的方式常常給敵意收購創(chuàng)造條件，因而對(duì)企業(yè)十分不利。權(quán)益資本融資在公司治理中的作用表現(xiàn)為兩個(gè)方面，即股權(quán)內(nèi)部治理和股權(quán)外部治理。債務(wù)資本融資在公司治理中也起了很重要的作用。就債權(quán)人而言，其與企業(yè)建立的是一種債權(quán)債務(wù)關(guān)系，債權(quán)人為保護(hù)自身利益，要對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營成果進(jìn)行跟蹤監(jiān)控，必要時(shí)進(jìn)行干預(yù)。如制定各種限制性條款，當(dāng)企業(yè)違反貸款合同或資不抵債時(shí)，債權(quán)人可以通過處理抵押資產(chǎn)，強(qiáng)制企業(yè)破產(chǎn)等控制方式，以保護(hù)自身利益。債權(quán)人對(duì)企業(yè)的約束是強(qiáng)制性的，當(dāng)企業(yè)不能償還到期債務(wù)本金和利息時(shí)，將訴諸法律。

2.企業(yè)融資方式在很大程度上決定化解財(cái)務(wù)危機(jī)的方式

面對(duì)企業(yè)出現(xiàn)的財(cái)務(wù)危機(jī)，股東和債權(quán)人的態(tài)度不同。股東更愿意通過重組度過財(cái)務(wù)危機(jī)，債權(quán)人則愿意選擇清算。這是因?yàn)閭鶛?quán)人具有優(yōu)先求償權(quán)，選擇清算對(duì)其有利。因此，增加債務(wù)融資的比重，就增加了企業(yè)外部的強(qiáng)制性約束。

3.資本結(jié)構(gòu)決定經(jīng)營者的取向

融資方式?jīng)Q定資本結(jié)構(gòu)，資本結(jié)構(gòu)的變動(dòng)會(huì)影響經(jīng)營者的工作積極性。因?yàn)椋?dāng)經(jīng)營者擁有公司股權(quán)時(shí)，企業(yè)采用債務(wù)融資方式不會(huì)降低其在公司的持股比例，這對(duì)調(diào)動(dòng)經(jīng)營者的積極性非常有利。如果采用股權(quán)融資，會(huì)降低其持股比例，可能會(huì)提高股東的成本。

（二）融資方式不當(dāng)對(duì)公司治理結(jié)構(gòu)的影響

融資方式對(duì)企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)產(chǎn)生非常重要的影響，研究融資方式選擇對(duì)建立科學(xué)有效的公司治理結(jié)構(gòu)具有重要意義。當(dāng)前，由于融資方式不當(dāng)對(duì)公司治理產(chǎn)生了許多不利的影響，主要表現(xiàn)在以下兩個(gè)方面：

1.多數(shù)公司偏好股權(quán)融資

通過股權(quán)籌集的資金因無到期日，又無固定股利，經(jīng)營者的壓力大大減輕，股權(quán)融資成為經(jīng)營者偏好的融資方式。股權(quán)治理是公司治理的主要方式，其治理是通過內(nèi)部治理和外部治理進(jìn)行的。我國上市公司的股份大部分是國有股，外部流通股較少，且流通股比較分散。這種特點(diǎn)一方面決定了小股東對(duì)公司形成決議的影響不大，小股東在公司治理中的作用很小。另一方面，代表國家行使控制權(quán)的國有資產(chǎn)管理公司，由于產(chǎn)權(quán)缺位，未形成人格化的產(chǎn)權(quán)主體，大股東對(duì)企業(yè)的控制機(jī)制形同虛設(shè)，導(dǎo)致董事會(huì)的內(nèi)部治理同樣失效，公司經(jīng)營者掌握了公司的實(shí)際控制權(quán)。因此，很難建立一個(gè)完善、有效的治理結(jié)構(gòu)。

2.債務(wù)資本融資的主要方式是銀行借款

債務(wù)資本融資的主要方式有兩種，即發(fā)行債券和銀行借款。我國上市公司更傾向于采用銀行借款，銀行對(duì)公司的外部治理有著重要的作用。但是，在我國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌過程中，銀行并未對(duì)企業(yè)形成有效的監(jiān)督約束。從債權(quán)債務(wù)的起源看，含有較多的行政干預(yù)成分，很難形成真正的債權(quán)債務(wù)關(guān)系，也很少起到監(jiān)控作用。因此，僅靠銀行借款融資不利于公司治理結(jié)構(gòu)的建立。

3.債務(wù)融資中的民間借貸

由于當(dāng)前信貸緊縮，旺盛的資金需求推動(dòng)民間借貸利率不斷走高，導(dǎo)致各種資金糾紛和詐騙案件層出不窮。在這樣的大背景下，民間借貸成為一種風(fēng)險(xiǎn)很大的融資方式。企業(yè)是否選擇民間借貸要根據(jù)實(shí)際情況慎重選擇，不能因?yàn)橘Y金壓力盲目引進(jìn)民間借貸。

三、當(dāng)前我國企業(yè)融資結(jié)構(gòu)與公司治理存在的問題

根據(jù)融資的啄食順序理論，企業(yè)融資順序應(yīng)首先考慮的是內(nèi)源融資，其次是債權(quán)融資，最后才是股權(quán)融資。但在我國，上市公司對(duì)股權(quán)融資明顯偏好，而負(fù)債融資，特別是通過發(fā)行企業(yè)債券的方式來籌集外部資金在我國上市公司融資總額中所占的份額非常少。主要有以下幾方面因素構(gòu)成：

（一）融資結(jié)構(gòu)不合理

由于企業(yè)的資本負(fù)債率過高，且以銀行貸款為主，制約了企業(yè)的融資安排，即使企業(yè)面臨多樣化的融資渠道，最終也只能更多地依靠銀行貸款。由于我國國有企業(yè)與國有銀行之間不存在根本的利益沖突，也不存在相互制約關(guān)系，所以它們之間很難形成真正意義上的債權(quán)債務(wù)關(guān)系，無法起到約束經(jīng)營者行為，進(jìn)而增進(jìn)企業(yè)效益的作用。另外，黃少安等學(xué)者用實(shí)證證明了現(xiàn)階段我國上市公司債權(quán)融資成本要高于股權(quán)融資成本。由此，我國上市公司對(duì)股權(quán)融資偏好是一種特殊國情下的理性融資行為。

（二）債權(quán)約束軟化

目前，我國企業(yè)債權(quán)融資對(duì)公司治理的效應(yīng)相當(dāng)微弱，造成這一現(xiàn)狀的根源在于銀行債務(wù)的軟約束與破產(chǎn)機(jī)制的軟化，其直接后果就是企業(yè)的軟性債務(wù)是可以不償還的，經(jīng)營者不會(huì)考慮。留存一定的現(xiàn)金來償還債務(wù)，也不用考慮過多債務(wù)會(huì)導(dǎo)致公司破產(chǎn)。由于目前還沒有建立起有效的償債保障機(jī)制，這使得債務(wù)融資的治理效應(yīng)還不能夠得到有效的發(fā)揮。

（三）資本市場不發(fā)達(dá)

近幾年我國的資本市場雖然有了較大發(fā)展，但與西方發(fā)達(dá)國家相比，還存在著很大的差距。股票市場的不健全造就了上市公司的股權(quán)融資偏好，股票市場監(jiān)管機(jī)制的不完善及政府在上市公司增發(fā)新股和配股中的干預(yù)作用，使得股票市場難以正常發(fā)揮自身的功能，也使政府為上市公司承擔(dān)了部分風(fēng)險(xiǎn)。而且股票市場的迅速發(fā)展、規(guī)模不斷擴(kuò)大，使得債券市場發(fā)展滯后，甚至萎縮。

四、優(yōu)化我國企業(yè)融資結(jié)構(gòu)與公司治理結(jié)構(gòu)的對(duì)策

由上述分析可知，我國企業(yè)融資結(jié)構(gòu)的不合理對(duì)公司治理產(chǎn)生了一定的影響。因此，要從融資結(jié)構(gòu)和公司治理結(jié)構(gòu)兩方面相互促進(jìn)，才可能達(dá)到企業(yè)價(jià)值最大化的目標(biāo)。

（一）調(diào)整銀企關(guān)系，提高公司治理效率

由于我國資本市場還未規(guī)范化運(yùn)行，經(jīng)理市場幾乎不存在，加強(qiáng)銀行對(duì)企業(yè)的監(jiān)控，對(duì)于降低各種成本具有現(xiàn)實(shí)意義。要使國有銀行有動(dòng)力有能力對(duì)企業(yè)進(jìn)行監(jiān)控，就必須發(fā)揮銀行的相機(jī)治理作用，對(duì)其進(jìn)行制度改革和金融創(chuàng)新，使銀行成為以追求利潤最大化為目標(biāo)的產(chǎn)權(quán)主體和市場主體，加快銀行的商業(yè)化。

（二）優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)

發(fā)達(dá)國家的公司治理經(jīng)驗(yàn)表明，股權(quán)融資治理和負(fù)債融資治理的結(jié)合將會(huì)形成科學(xué)合理的融資結(jié)構(gòu)。這實(shí)質(zhì)上就是利用不同的股權(quán)和債權(quán)配置方式來保護(hù)投資者利益，其核心是通過資本結(jié)構(gòu)的設(shè)計(jì)來改進(jìn)公司的治理結(jié)構(gòu)，最終實(shí)現(xiàn)公司價(jià)值的最大化。對(duì)于股權(quán)融資，應(yīng)該從股權(quán)結(jié)構(gòu)、監(jiān)督與激勵(lì)機(jī)制、機(jī)構(gòu)投資者的培育方面入手，促進(jìn)公司治理結(jié)構(gòu)的改進(jìn)和完善；對(duì)于債權(quán)融資，關(guān)鍵是要把真正商業(yè)化的債權(quán)債務(wù)關(guān)系引入企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)，使債務(wù)的“硬約束”能夠充分發(fā)揮效用。

（三）完善公司治理結(jié)構(gòu)，按照企業(yè)價(jià)值最大化的目標(biāo)做出融資決策

隨著我國市場經(jīng)濟(jì)體制的不斷發(fā)展與成熟，公司治理結(jié)構(gòu)也在發(fā)生變化，它影響著企業(yè)融資渠道和方式。完善公司治理結(jié)構(gòu)，會(huì)使企業(yè)做出的融資決策更為合理。隨著融資結(jié)構(gòu)的多樣化，各項(xiàng)制度的不斷完善，發(fā)揮市場機(jī)制對(duì)公司治理結(jié)構(gòu)的改進(jìn)作用將是一個(gè)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的自然選擇過程。

融資方式和公司治理結(jié)構(gòu)之間存在著緊密的關(guān)聯(lián)，而股票的投票權(quán)和債務(wù)的硬約束作用在公司治理結(jié)構(gòu)中處于互補(bǔ)地位，缺一不可，只有發(fā)揮兩者的合力作用，才能有效的完善公司治理結(jié)構(gòu)。因此，在完善我國公司治理的過程中應(yīng)當(dāng)充分發(fā)揮銀行的積極作用。當(dāng)前，要在充分考慮環(huán)境與條件的基礎(chǔ)上，吸收和借鑒英美、德日兩種公司治理模式的合理成分，以調(diào)整企業(yè)資本結(jié)構(gòu)為突破口，建立和完善激勵(lì)與約束并重的公司治理模式與機(jī)制，既要發(fā)展債券市場，提高公司債券融資的比例，著力解決國有股過度集中等問題，又要發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者，積極培育其他核心股東，實(shí)現(xiàn)股權(quán)多元化，還要加快銀行商業(yè)化改革步伐，強(qiáng)化其對(duì)公司的外部約束，允許主要債權(quán)人介入董事會(huì)，切實(shí)保護(hù)債權(quán)人利益。

參考文獻(xiàn)

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篇3

關(guān)鍵詞:融資結(jié)構(gòu)優(yōu)化; 指標(biāo)體系;自有資金比率;自有資金利潤率

中圖分類號(hào):F830.3文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A文章編號(hào):1007-4392(2007)06-0013-02

企業(yè)融資方式有廣義和狹義兩種,廣義融資方式是指企業(yè)籌措､運(yùn)用資金的具體形式｡狹義融資方式則指企業(yè)籌措資金的具體形式,本文僅對(duì)狹義的融資方式即籌資方式進(jìn)行研究｡融資方式結(jié)構(gòu)實(shí)際上就是資金來源結(jié)構(gòu)(籌資結(jié)構(gòu)),簡稱資金結(jié)構(gòu)或融資結(jié)構(gòu)｡如何選擇適合于中小企業(yè)具體情況的最佳融資方式結(jié)構(gòu)?不能一概而論｡因?yàn)樵诓煌瑖?#65380;不同企業(yè)､不同時(shí)期融資方式結(jié)構(gòu)都不盡相同｡本文試圖從企業(yè)經(jīng)營的安全度出發(fā),設(shè)立了測試企業(yè)融資方式結(jié)構(gòu)優(yōu)化的主要指標(biāo)｡

一､建立測試中小企業(yè)融資方式結(jié)構(gòu)優(yōu)化指標(biāo)體系的總出發(fā)點(diǎn)

設(shè)立測試融資方式結(jié)構(gòu)優(yōu)化的指標(biāo)可從不同角度來進(jìn)行,通常采用測定不同融資方案綜合資金成本率的方法加以選擇｡本文認(rèn)為,從企業(yè)經(jīng)營的安全度出發(fā)研究更好一些｡企業(yè)經(jīng)營的安全度,顧名思義就是企業(yè)經(jīng)營的安全程度,是指企業(yè)生存與持續(xù)發(fā)展能力的大小｡企業(yè)的安全度主要取決于兩個(gè)因素:一是企業(yè)是否有足夠的自有資金,以償付到期的債務(wù),這與企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)､資金周轉(zhuǎn)速度密切相關(guān);二是企業(yè)是否有足夠的盈利能力,使投資收益率(或總資金所得率)高于債務(wù)資金利息率｡衡量企業(yè)經(jīng)營安全度的主要尺度是自有資金比率和自有資金盈利率(或每股收益)｡

之所以把企業(yè)經(jīng)營的安全度作為設(shè)立指標(biāo)的總出發(fā)點(diǎn),是因?yàn)?第一,擁有一定的自有資金和有足夠的盈利能力,是企業(yè)創(chuàng)建､參與市場競爭､籌集外部資金和持續(xù)生存與發(fā)展的一個(gè)先決條件;從投資者來講,其投資方向和規(guī)模的決策,首先考慮的是投資的安全性｡企業(yè)經(jīng)營的安全度決定了企業(yè)在某一時(shí)期所能選擇的融資方式和可能采用的融資結(jié)構(gòu)｡第二,企業(yè)融資的一個(gè)重要目標(biāo),就是用最“經(jīng)濟(jì)”的方法籌集所需的資金,并使資金成本率降到最低限度,獲取最佳融資效益｡融資方案綜合資金成本率只能作為融資方案的選擇依據(jù)之一,而不能作為測試資金結(jié)構(gòu)優(yōu)化指標(biāo)的總出發(fā)點(diǎn)｡因?yàn)槿谫Y的最終目標(biāo)是獲取最佳融資效益,最低綜合資金成本率只是實(shí)現(xiàn)融資效益的手段､途徑或者是所要采取的措施,而不是最終目標(biāo)｡

二､測試中小企業(yè)融資方式結(jié)構(gòu)優(yōu)化的主要指標(biāo)

從企業(yè)經(jīng)營的安全度出發(fā),測試企業(yè)融資結(jié)構(gòu)優(yōu)化的主要指標(biāo)有兩個(gè): 第一個(gè)是自有資金比率｡與大企業(yè)比較,中小企業(yè)的融資方式表現(xiàn)為更偏好內(nèi)源融資,更依賴債務(wù)融資,尤其是經(jīng)常性的小額短期銀行貸款及更多地求助于商業(yè)信用和非正規(guī)金融等特征｡實(shí)踐表明,有適度自有資金比率的企業(yè)在發(fā)生虧損時(shí),有足夠的資金加以彌補(bǔ),而債權(quán)人也愿意用債權(quán)資金幫助企業(yè)度過難關(guān),以重新獲利｡在具備足夠的自有資金比率時(shí)企業(yè)管理部門可以致力于企業(yè)的采購､生產(chǎn)和市場銷售等領(lǐng)域,而不是忙于資金籌措,以集中精力度過危機(jī)｡因此,為防止宏觀經(jīng)濟(jì)政策,尤其是金融政策對(duì)企業(yè)的不利影響,保持適當(dāng)?shù)淖杂匈Y金比率是必需的｡自有資金比率對(duì)企業(yè)的持續(xù)生存與發(fā)展具有重要意義,是一個(gè)非常有效的企業(yè)危機(jī)預(yù)警指示器｡

第二個(gè)重要指標(biāo)是自有資金盈利率,即自有資金利潤率｡之所以不采用“資金利潤率”,是因?yàn)楸M管資金利潤率將企業(yè)融資額壓縮到最小單位,反映每單位融資額的獲利情況,但是資金利潤率作為考核融資結(jié)構(gòu)合理與否的指標(biāo)有很大的缺陷｡一是企業(yè)資金來源不僅是自有資金,還包括借入資金,借入資金的收益是利息,已從經(jīng)營收益中減除,利潤中已不包括借入資金的收益;二是從企業(yè)主體角度出發(fā),只有自有資金是所有者投資,倘若用全部資金利潤率作為考核指標(biāo),豈不混淆了企業(yè)主體界限｡因此,企業(yè)資金結(jié)構(gòu)合理與否的一個(gè)重要考核指標(biāo)應(yīng)以“自有資金利潤率”表達(dá)｡這一指標(biāo)既能反映企業(yè)的經(jīng)營成果,又能反映企業(yè)的財(cái)務(wù)管理成果｡當(dāng)企業(yè)融資結(jié)構(gòu)變化時(shí),可以通過這一指標(biāo)反映出來｡

假定某企業(yè)總資金(負(fù)債加自有資金)為2000萬元;債務(wù)利息率為10%;所得稅率為50%;息前利潤(經(jīng)營收益)為300萬元｡在其負(fù)債比例分別為0%､50%和75%時(shí),該企業(yè)自有資金稅后利潤率為7.5%､10%和15%｡見表1｡

該例說明,同一企業(yè)在資金總量､經(jīng)營收益､債務(wù)利率相同的情況下,改變?nèi)谫Y結(jié)構(gòu),其自有資金利潤率將發(fā)生變化;同理,不同的企業(yè),由于不同的財(cái)務(wù)政策形成了不同的資金結(jié)構(gòu),使得各自的自有資金利潤率存在著差別｡

自有資金利潤率與全部資金所得率和融資結(jié)構(gòu)間存在著一定的關(guān)系｡為便于分析,抽掉因結(jié)算原因引起的不支付利息的短期債務(wù)｡假設(shè)LC為債務(wù)資金,NC為自有資金,TC為總資金,YLC為債務(wù)資金利息率,YNC為自有資金利潤率,YTC為總資金所得率,有:

YNC=YTC+(YTC-YLC)×LC/NC

假定有A和B兩個(gè)方案,其中A方案的總資金所得率為10%,債務(wù)利率為8%;B方案的總資金所得率為6%,債務(wù)利率為8%,在負(fù)債比率分別為60%､80%和90%的情況下,A､B方案的自有資金利潤率如表2所示｡

由此可見,在負(fù)債利率確定的情況下,若總資金所得率大于負(fù)債利率,企業(yè)愿意用債務(wù)資金替代自有資金,且負(fù)債比率越高,自有資金盈利率也愈大(見A方案),這也是現(xiàn)代許多企業(yè)負(fù)債經(jīng)營､降低自有資金比率的重要原因;若總資金所得率小于負(fù)債利率,借入資金比例越高,自有資金的收益率就越低,當(dāng)其自有資金比例低于適當(dāng)?shù)谋壤龝r(shí),企業(yè)的持續(xù)生存能力就會(huì)發(fā)生問題｡因?yàn)橐粋€(gè)債務(wù)資金份額大的企業(yè)就會(huì)由于銀行利率上升以及不利的市場銷售條件顯示出下降的盈利率,從而會(huì)受到相當(dāng)大的損失(見B方案)｡損失的原因在于債務(wù)資金份額過高所引起的高利息負(fù)擔(dān)｡在經(jīng)濟(jì)萎縮或宏觀緊縮時(shí)期,利息負(fù)擔(dān)會(huì)導(dǎo)致盈利的減少和自有資金利潤率的急劇下降｡債務(wù)資金份額越大,利息負(fù)擔(dān)越重,虧損發(fā)生的越快｡這就是說,只有在企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益良好時(shí),負(fù)債經(jīng)營才是有利的;同時(shí),在提高借入資金對(duì)自有資金的比例時(shí),要充分考慮融資風(fēng)險(xiǎn)的大小｡這是企業(yè)在安排自有資金和借入資金的比例時(shí),必須遵循的原則｡

參考文獻(xiàn)

[1] 王化成編著.現(xiàn)代西方財(cái)務(wù)管理.北京:人民郵電出版社,1993.

篇4

【關(guān)鍵詞】直接融資；間接融資；股權(quán)融資；債券融資

1.直接融資的概念

1.1　直接融資的定義

直接融資是指沒有金融機(jī)構(gòu)作為中介的融通資金的方式。需要融入資金的單位與融出資金單位雙方通過直接協(xié)議后進(jìn)行貨幣資金的轉(zhuǎn)移。

1.2　直接融資的渠道

（1）股權(quán)融資，是指通過發(fā)行股票籌集資金。包括：1）主板上市，交易所是上海證券交易所和深圳證券交易所，是我國最大股票籌資市場。2）創(chuàng)業(yè)板上市創(chuàng)業(yè)板是指是地位次于主板市場的二板證券市場，其目的主是扶持中小企業(yè)，尤其是高成長性企業(yè)。是主板市場的補(bǔ)充。3）私募股權(quán)融資，指通過私募形式對(duì)非上市公司通過非公共渠道（市場）的手段定向引人具有戰(zhàn)略價(jià)值的股權(quán)投資人。主要對(duì)象是已經(jīng)形成一定規(guī)模的，并產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的成熟企業(yè)。

（2）債劵融資，是指通過發(fā)行有一價(jià)債券融通資金的融資方式，發(fā)行債券類型主要由國債、金融債、企業(yè)債券以及可轉(zhuǎn)換債券等債券融資。

（3）融資租賃，指出租人根據(jù)承租人對(duì)租賃物件的特定要求和對(duì)供貨人的選擇，出資向供貨人購買租賃物件，并租給承租人使用，承租人則分期向出租人支付租金。是當(dāng)代企業(yè)的一種重要直接融資方式

2.企業(yè)采用直接融資的必然性

2.1　直接融資的優(yōu)勢

直接融資不受中間環(huán)節(jié)的影響，資金需求者直接從資金供給者處獲取資金，改善了資金集中在銀行的狀況，實(shí)現(xiàn)了風(fēng)險(xiǎn)社會(huì)化；直接融資市場上信息透明，資金進(jìn)出比較自由。

股權(quán)融資優(yōu)勢：（1）能使企業(yè)獲得穩(wěn)定的、長期資金來源。（2）加速資本積累，使企業(yè)以幾何倍數(shù)擴(kuò)張。（3）沒有中間環(huán)節(jié)，融資成本低。（4）優(yōu)化產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)，加快產(chǎn)權(quán)制度改革。

債券融資優(yōu)勢：（1）債券融資的避稅作用。稅法規(guī)定債務(wù)利息要在稅前扣除。（2）擴(kuò)大股東收益。債券融資獲得的資金資只償付利息，并不分紅。（3）強(qiáng)化股權(quán)控制。

可以明顯看出，雖然目前其發(fā)展態(tài)勢不如間接融資，但因直接融資有著其他融資方式無法比擬的優(yōu)勢，這使得它必然將成為我國企業(yè)融資方式的首選。

可以明顯看出我國間接融資遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于直接融資，盡管我國企業(yè)直接融資也在一直上升。雖然我國間接融資與直接融資的比例關(guān)系已經(jīng)從13：1下降到2.5：1，也說明我國直接融資市場的飛速發(fā)展。但我國的直接融資規(guī)模過小卻是不爭的事實(shí)。

3.2　股票市場和債券市場結(jié)構(gòu)不協(xié)調(diào)

3.3　上市公司不分發(fā)股利

投資者購買股票的真正目的是獲得每股股票的股利，但我國大部上市公司每年分派股利都微乎其微，甚至有些公司幾年都不分發(fā)股利。很多公司上司后，并沒有把散戶真正的當(dāng)做是公司股東，只顧及大股東利益，發(fā)行股票融資金后，就自顧自己發(fā)展，不考慮小股東的利益。很多企業(yè)把股票當(dāng)做無需還款的籌資的工具，拿小股東的錢發(fā)展自己的利益，致使我國股市的散戶也被迫從投資者變成了投機(jī)者。

3.4　上市門檻高

企業(yè)發(fā)展過程中必然遇到資金短缺的現(xiàn)象，融資上市本應(yīng)該是一條十分有效的解決方式，但我國設(shè)立的上市門檻過高，要求股本總額不少于人民幣5000萬元，使很多企業(yè)被擋在外面。最近新成立的創(chuàng)業(yè)板本來給一些中小企業(yè)帶了希望，但公布條件后（公司股本總額不少于3000萬元），很多人認(rèn)為得這個(gè)市場的建立并未太大作用。創(chuàng)業(yè)板和主板的上市條件幾乎沒有拉開距離，門檻還是高的讓人望而生畏，并沒真正解決上市難的問題，無法滿足不同層次的企業(yè)上市需求，如此高的門檻對(duì)我國企業(yè)直接融資的發(fā)展有很大的阻礙作用。

3.5　金融市場監(jiān)管機(jī)制不完善，信息不透明

（1）金融市場監(jiān)管體系不完善，制度不健全，且實(shí)施力度不夠，這直接導(dǎo)致了直接融資過高的信息成本；（2）是信息披露不充分，并且披露內(nèi)容的及時(shí)性與真實(shí)性都較差，也導(dǎo)致信息成本上升，使投資者對(duì)金融市場的信心降低；（3）是缺乏可信度較高的信用評(píng)級(jí)制度，制約了債券市場的發(fā)展；（4）由于信息不對(duì)稱等原因，容易出現(xiàn)道德風(fēng)險(xiǎn)。

4.擴(kuò)大直接融資渠道的方法建議

4.1　規(guī)范金融市場監(jiān)管制度，是企業(yè)信息透明化

我國金融市場成立時(shí)間不長，有很多規(guī)則制定也不盡完善，這也給一些企業(yè)鉆了空子，直接融資市場中，有時(shí)會(huì)出現(xiàn)信息作假，信息披露不及時(shí)狀況，這是我國直接融資市場的已達(dá)缺陷，一定要盡快完善，保障投資者的權(quán)益，也使市場更健康發(fā)展。監(jiān)管制度應(yīng)從在的“嚴(yán)進(jìn)寬出”改為“寬進(jìn)嚴(yán)出”，一來是信息透明，保護(hù)投資者，二來也可以企業(yè)擴(kuò)大融資范圍，幫助企業(yè)更容易融資。

4.2　改善我國低利率政策

低利率政策極大地阻礙了直接融資的發(fā)展，尤其是股權(quán)融資的發(fā)展。企業(yè)當(dāng)然愿意低息或無息使用資金，即使無法貸到足額資金，也把銀行貸款作為地選擇，這樣就極大地忽略了直接融資。而且低利率的偏向性政策已不適用目前經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r，應(yīng)該及時(shí)停止。

4.3　發(fā)展債券市場

我國債券市場是直接融資中的薄弱環(huán)節(jié)，目前發(fā)展緩慢，我國企業(yè)大部分最多只有幾十年的歷史，投資者并不十分了解企業(yè)的信用，而且債券市場中信用評(píng)級(jí)工作非常不完善，也不具權(quán)威性，這一嚴(yán)重制約債券市場發(fā)展的缺陷一定要克服，引進(jìn)或發(fā)展權(quán)威的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，為市場內(nèi)企業(yè)公平評(píng)級(jí)，增強(qiáng)投資者對(duì)債券市場的信心，是債券市場蓬勃發(fā)展的前提。同時(shí)大力建設(shè)高流動(dòng)性的債券二級(jí)市場，目前債券市場上除了國債和大型國有企業(yè)的債券流動(dòng)性較好以外，其它公司債券流動(dòng)性都不強(qiáng)，這也是債券市場發(fā)展慢的一大原因。

4.4　降低股票市場上市的高門檻，創(chuàng)新融資渠道

降低股票市場上市的高門檻是真正打開直接融資市場大門的根本方式，給予需要資金的企業(yè)以支持。同時(shí)我國的中小板、創(chuàng)業(yè)板的上市門檻應(yīng)該在降低，與主板上市拉開距離，適合不同的企業(yè)融資需求。

另一方面，目前的融資渠道明顯不能滿足需求，一定要進(jìn)行不斷創(chuàng)新，推出更多融資渠道，解決企業(yè)融資難的問題，推動(dòng)企業(yè)的快速發(fā)展。

參考文獻(xiàn)：

[1]尤小湘.間接融資與直接融資應(yīng)如何定位[J].西安金融，2007（04）：20.

[2]周道坤.企業(yè)直接融資與間接融資比例失衡的經(jīng)濟(jì)分析[J].理論導(dǎo)刊，2004-12

篇5

從我國實(shí)際發(fā)展情況來看，由于金融市場發(fā)展尚不完善，企業(yè)融資仍然以間接融資為主。據(jù)中國人民銀行統(tǒng)計(jì)，2012年我國社會(huì)融資規(guī)模為15.76萬億元，其中，企業(yè)債券凈融資2.25萬億元，同比增加8840億元，增逾六成；非金融企業(yè)境內(nèi)股票融資2508億元，同比減少1869億元。企業(yè)債券、非金融企業(yè)境內(nèi)股票融資等直接融資占同期社會(huì)融資規(guī)模的15.9%，較2010年、2011年分別上升3.4個(gè)和1.9個(gè)百分點(diǎn)，占比創(chuàng)歷史新高。

從2012年人民銀行的數(shù)據(jù)來看，直接融資在社會(huì)融資規(guī)模中的占比逐漸提高，為何以往一直發(fā)展緩慢的直接融資尤其是企業(yè)債券顯著增長？

政策支持是主導(dǎo)因素。2012年9月的《金融業(yè)“十二五”規(guī)劃》指出，到“十二五”期末，非金融企業(yè)直接融資占社會(huì)融資規(guī)模比重提高至15%以上。此前“十五”時(shí)期的2002年至2005年，直接融資占比為年平均5.03%，“十一五”時(shí)期年平均為11.08%。加之近幾年，我國股票市場持續(xù)低迷，股權(quán)融資受到資本市場冷落，鼓勵(lì)企業(yè)利用債券工具融資，不斷降低企業(yè)發(fā)債門檻，創(chuàng)新債券品種，使得債券市場進(jìn)入了超常規(guī)發(fā)展階段。

我國構(gòu)建多元化金融體系的需要。我國以往的融資渠道和融資體系過于單一，而且融資渠道過度集中于銀行體系，不僅不利于改善金融服務(wù)，也不利于提高融資效率，解決小微企業(yè)的融資難、融資貴、融資慢等問題。而大力發(fā)展包括直接融資在內(nèi)的融資方式，構(gòu)建多元化融資體系，不僅可以優(yōu)化全社會(huì)融資結(jié)構(gòu)，也能使實(shí)體經(jīng)濟(jì)的資金需求得到更好的滿足。

我國融資方式多元發(fā)展，融資結(jié)構(gòu)趨于優(yōu)化。人民銀行統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2012年我國人民幣貸款增加8.20萬億元，占同期社會(huì)融資規(guī)模的比重達(dá)52.1%，占比超過50%，如此高的占比，如果不擴(kuò)大直接融資比例進(jìn)行“稀釋”，顯然不利于分散金融風(fēng)險(xiǎn)。與間接融資相比，直接融資有利于分散融資風(fēng)險(xiǎn)，有效地避免風(fēng)險(xiǎn)向銀行系統(tǒng)集中，而且直接融資透明度較高，在社會(huì)監(jiān)督機(jī)制的作用下企業(yè)能更加合理、充分地運(yùn)用資金，這也有利于企業(yè)實(shí)現(xiàn)資源的優(yōu)化配置。2012年，在人民幣貸款增加較多，但占比卻下降至歷史最低水平的同時(shí)，直接融資中的企業(yè)債券融資十分活躍，直接融資占比創(chuàng)歷史最高水平。