資產證券化優劣勢精選(五篇)

序言：作為思想的載體和知識的探索者，寫作是一種獨特的藝術，我們為您準備了不同風格的5篇資產證券化優劣勢，期待它們能激發您的靈感。

篇1

信達投資自成立以來，主要從事信達股份內不良資產處置中非金融類資產的資源整合和價值提升業，并開展與之相關房地產類資產經營管理投資業。經過三年初創期，信達投資2003年到2010年已連續八年實現經濟規模高速增長，并形成房地產開發、酒店經營管理和商業地產三大業板塊，總資產由61億元增長到242億元，年均增長22.8％。

經濟規模高速增長進程中，信達投資也面臨著資產固化程度偏高和發展資金匱乏的“雙重”矛盾。如何盤活固化資產，提高資產流動性，為企業發展注入更多自有資金“血液”，一直都是困擾信達投資生存和發展的“瓶頸”問題。資產證券化(ABS)作為一種結構性融資方式，是資產管理類公司處置不良資產和提升其潛在價值的重要金融工具，成為信達投資整合不良資產資源和提升其價值的根本途徑，也是未來信達投資實現可持續發展的根本出路。

試水資產證券化

從資產證券化操作過程看，就是融資需求者(也是資產擁有者)將缺乏流動性，但在未來某個時期產生可預見穩定現金流的資產或資產池出售給特殊目的機構(SPV)，由該機構通過一定結構安排，對資產中風險與收益要素進行分離與重組，進而轉換成為在金融市場上可自由流通的證券，在金融市場上交易，并最終實現融資。盡管資產證券化的方式多種多樣，但從當前國家法律制度環境看，資產證券化方式有三種，即通過IPO或兼并重組方式裝進上市公司；將存量資產包裝后，賣給一個特別目的信托(SPT)，通過向投資人發行資產支持證券獲取資金；與發行信托計劃一樣，以產業基金方式發行資產支持基金單位，通過資本市場交易募集資金。在資產證券化方面，信達投資曾進行過許多有益探索，而且也取得了明顯效果，獲得較大收益。信達投資資產證券化類型主要有三種。

將部分股權類資產轉換為上市公司原始股

2000年3月信達信托政策性撤銷后，原業一分為三，其中非金融類資產及投資業劃轉至信達股份，信達股份將這部分資產交由信達投資經營管理。信達投資接收劃轉資本金約17億元，其中股權類資產5.06億元、債權6.3億元、房產及地產1億元。通過股票一級市場，已將部分股權類資產0.73億元轉換為上市公司原始股票，累計創造收益2.35億元。

將部分債權類資產轉換為上市公司股票

2000年8月信達投資與深圳粵海實業投資發展有限公司達成協議，將其擁有同達創業法人股2237萬股，抵償借款5000萬元，由此信達投資成為同達創業第一大股東，并成功將債權資產轉換為同達創業上市公司股票。

將房地產開發實體進行重組上市

2008年3月10日，在總公司統一部署和指導下，啟動重組ST天橋的“3?10”項目，順利完成10家房地產企業和22項房產裝入上市公司的重組工作，并將房地產開發實體股權及房地產資產轉換為可供出售的信達地產股票，實現資產價值最大化和證券化。

從信達投資資產證券化的過程可以看出，一方面通過將股權、債權和房產類資產轉換為上市公司股票，提高了資產的流動性；另一方面通過資本市場提升了資產價值，為徹底轉換公司盈利模式和經濟增長方式，改善資產質量和結構奠定了基礎。到2010年末信達投資已證券化資產約35.7億元，占總資產32.8％，擁有股票總市值約66.7億元。因而總結我們的經驗最大的啟示是：資產證券化不僅是解決固化資產最有效的手段之一，而且也是未來信達投資徹底轉換經營模式的重要途徑之一。

上市重組外的資產證券化融資模式

截止2011年3月末，信達投資自有資金約61億元，實際已占用69億元，自有資金收支不平衡仍依然是制約投資的主要原因。ABS核心是構建SPV，一般有公司制、有限合伙、信托三種組織形式，具體如下：

以公司或有限合伙形式構建SPV

以A項目為例，建立多個融資平臺公司，由社會出資人以股權投資或股東借款方式投入資金。信達投資比照私募基金的管理方式負責管理。向投資人發行基金單位，根據項目進度和資金需求情況，定向對國有企業或民營企業、甚至境外機構投資者分批分期募集資金。募集資金全部用于項目，并按約定支付利息或投資回報。待項目完成后，再以項目出售款或開發貸款等資金贖回。最終，擇機以定向增發、公開募集等方式裝入上市公司，然后減持上市公司股票退出。

優劣勢如下：

優勢：(1)符合公司未來發展方向。信達投資比照私募基金方式融資，完善了總公司在這一領域的金融服產品品種，且基金公司收取的管理費，又成為信達投資獲取收入的新來源?；鹳Y金來源渠道廣泛，還能為總公司建立一個專門處置房地產類不良資產的“資金池”；(2)募集資金方式具有較大靈活性；(3)融資平臺公司所募資金可視為企業自有資金，不受當前國家信貸政策限制。

劣勢：(1)投資者要求回報率較高。一般都在15％以上；(2)債權方式融資造成的付現壓力較大；(3)中央企業受政策限制，難以投資房地產類基金。

以發行股權和債權集合信托計劃形式構建SPV

信托公司根據房地產項目實際資金情況，將募集資金以股權、債權或股權加債權組合方式投資于項目。信達投資和信托公司按投資比例分別持有項目股權(信托公司名義持股)。信達投資履行項目管理職責。每年信托計劃按約定固定或浮動利率向合格投資者支付投資回報。待項目結束后，信托計劃按約定溢價轉讓項目公司股權。

優劣勢如下：

優勢：(1)以信托公司作為平臺，通過發行集合信托計劃吸引社會閑散資金，進一步拓寬了融資渠道；(2)募集資金額度靈活性較大；(3)信托計劃一經銀監會批準，就依法合規，不受國家信貸政策限制。

劣勢：(1)投資者要求回報率較高。一般在10％以上，但低于融資平臺公司資金成本；(2)需要配套一定數量自有資金。一般視項目不同，需配套20％-30％的自有資金；(3)到期兌付現金壓力較大；(4)中央企也受政策限制，難以投資房地產類信托。

實施過程中的問題

從技術操作層面看，資產證券化的核心是對基礎資產現金流的分析，就是以可預期的現金流為支持，而發行證券進行融資，所以可預期資產現金流是資產證券化的基礎。一般來講，資產擁有者將資產轉移給SPV通常有兩種方式，即真實出售和抵押融資。與抵押融資相比，資產證券化能夠起到增強資產流動性，優化資產結構，改善負債情況，降低融資成本，實現表外融資，降低財風險等作用，但前提

是擬證券化資產必須有足夠現金流支持。因而信達投資在資產證券化過程中，必然面臨以下問題。

固化資產的整體收益偏低

2009年以來，經過兩年多調整，信達投資資產結構和盈利模式發生顯著變化，創利潤資產占總資產比重從2008年的57.3％提高到2010年的69.3％，上升12個百分點。信達投資固化資產主要是長期股權投資、投資性房地產和固定資產。其中長期股權投資對應的是投資類、酒店類、物業或商業地產類企業。這些企業普遍存在行業差別大，發展參差不齊，整體收益率偏低等問題，達不到資產證券化對現金流的要求。

能用來支持或擔保證券化的資產必須具備以下特征：(1)資產形成的在未來一定時期內的現金流，可以同其他資產所形成的現金流相分離，即該資產權益相對獨立，出售時不宜同其他資產權益相混淆。這是資產可被證券化的基本前提；(2)資產的歷史統計資料較完備，其現金收入具有某種規律性，是可以較為準確的預測。這是資產證券定價的市場基礎；(3)從技術上講，被證券化的資產還必須達到一定的量的規模；(4)資產的持有者要具備某種提高擬發行的資產證券信用的能力，即需要對所發證券進行信用提高；(5)被證券化的資產收益率具有可拆分的經濟價值。因而信達投資除部分優質置資產外，大部分資產不具備資產證券化條件，而且以往證券化過程中，也會囿于政策限制而帶來階段性資產固化問題。

可能產生重復納稅問題

資產證券化主要涉及資產轉讓、證券發行、證券權益償付三個基本環節和一些輔助環節，幾乎每一個環節都會涉及到稅收問題。而我國現行稅收體系主要包括流轉稅、所得稅、財產稅、資源稅和行為稅。其中與資產證券化有關的稅類主要有流轉稅、所得稅和印花稅等。若對所有這些機構和交易采用與一般企業相同的賦稅標準，很可能會產生重復征稅問題，而且尤其是房產類資產證券化。

可能產生相關法律風險

資產證券化不僅是一種經濟現象，更是一種法律過程。資產證券化主要是債權證券化，而且是金錢債權證券化。其包含了債權轉讓和權力證券化兩個過程，也就是資產擁有者將其享受的金錢債權轉讓給SPV，SPV將此權利記載在證券上，以發行有價證券進行融資。盡管2005年4月20日，中國人民銀行和銀監會共同出臺了《信貸資產證券化試點管理辦法》，第一次對資產證券化作了全面、詳細的規定，而且《證券法》對有關證券交易法律法規也基本完成，但針對資產證券化的特殊性所需要的法律法規仍然是空白。而目前的《破產法》、《抵押法》以及現行會計、稅制度尚無關于資產證券化的規定，甚至有些現行規定不利于資產證券化。

資產證券化的建議和措施

2011年3月末，信達投資本部貸款余額占貸款總額的53％，且25％以上的信貸資金是用于一級土地整備項目。根據信達投資五年發展規劃和總公司對信達投資提出的業定位要求，今后發揮房地產資產管理平臺作用是公司未來業發展的重要方向之一。在資產證券化過程中，有以下幾點建議：

一是要建立良性互動機制。不能把融資的重心全部放在信達投資總部，必須統籌考慮公司整體業與戰略投資的相互配合與呼應，并充分考慮母子公司之間、項目投資與融資方式選擇之間、經營環節與融資結構之間的關系，建立良性互動機制。

二是要明確總體融資目標。首先解決自有資金不足問題，充分實現資產證券化融資進度與項目實施進度匹配，把自有資金“缺口”作為控制融資總體規模目標，避免由于融入資金規模過大，或與項目進度不相匹配，而造成資金的閑置和浪費。

三是要實行資產信用分級管理。盡管資產證券化可進一步活化存量資產，但需對基礎資產進行信用等級分類。因而，提高固化資產收益率，確保其有足夠穩定的現金流入，是進行資產證券化融資的基本前提。

四是要提高投資項目收益。一般情況下，資本市場環境越差，融資成本就越高。資產證券化融資盡管可降低融資成本，但仍需付出一定的資金成本。因而，做好項目的前期可行性研究，充分考慮融資成本影響，是確保資產證券化融資實現經濟性要求的重要保證。

資產證券化要求必須具備良好政策、法律和信用等環境，按照現行法律制度，結合信達投資的經驗，建議采取以下措施。

盤活現有資產。多渠道進行資產證券化

信達地產股票三年禁售期滿后，信達投資的資產流動性將會進一步提高。過去信達投資資產證券化主要是通過上市公司將股權、債權和房產等資產轉換為上市公司股票，然后通過持有上市公司股票實現資產證券化。但這種方式未免過于單一，而且受監管法規限制較多。無論是上市公司定向增發或公開增發股票，還是利用上市公司收購孵化項目增加信達投資資產流動性，都會受許多客觀條件和政策法律的限制，很難實現大股東和上市公司之間資金的順利銜接。因而必須對信達投資現有資產進行細化分類，根據資產不同情況分別采取不同資產證券化實現方式，設計嚴謹、有效的交易結構，利用除轉換上市公司股票以外的方式，進行資產證券化。例如可以轉讓部分或約定期限內的正常營運項目收益權，以項目產生的預期現金流為支持，面向資本市場發行資產支持證券(包括信托計劃或基金)，從而獲得項目后續資金。這方面成功的案例是2006年7月南京城市建設投資控股集團公司發起“寧建收益”專項資產管理計劃。以南京城建未來四年污水處理收益權為基礎資產，東海證券為SPV和承銷商，經上海遠東資信評估公司進行信用評級，并最終成功上市籌資7.21億元。

明確市場定位，充分利用現有殼資源

同達創業作為信達投資擁有的上市公司殼資源，由于可能與信達地產存在同業禁止問題，目前尚沒有充分發揮作用。但現階段，在滿足信達股份重組信達地產時對證監會做出承諾要求的前提下，需考慮同達創業殼資源的后續利用問題。否則隨著同達創業原有廣州德裕房地產開發項目的結束，利潤增長渠道將會進一步枯竭。若不盡快與證券監管機構進行溝通，明確信達地產和同達創業的市場定位，將部分優質商業地產注入同達創業，保證其可持續發展，不僅會影響同達創業的市場價值，而且還會影響信達集團在資本市場上的整體形象。因而充分利用好同達創業上市公司殼資源，將條件成熟的商業地產資產注入同達創業，是實現現有資產證券化，獲得資產價值提升較為便捷的途徑之一。

轉換增長方式，加大低效固化資產處置力度

篇2

關鍵詞：資產證券化；天津模式

一、 資產證券化的概念

資產證券化的金融創新產生于上個世紀七十年代銀行資金流動性不足的美國，一開始被應用于非抵押信貸資產，發展至今已被廣泛于各個領域。Gardener（1991）對資產證券化的定義為：“資產證券化是使儲蓄者與借款者通過金融市場得以部分或全部地匹配的一個過程，或者提供的一種金融工具。在這里，開放的市場信譽取代了由銀行或其他金融機構提供的封閉的市場信譽”（張超英、翟祥輝，1998）。具體說來，資產證券化是將缺乏流動性但有未來可預測現金流的資產進行組合，建立一個資產池（Pool），以該現金流為償付基礎，通過結構性重組在資本市場上進行股票、債券等融資的行為。

根據發行的主體進行劃分，我國資產證券化的產品主要分為信貸資產證券化和企業資產證券化兩種類型。信貸資產證券化是以銀行金融機構為發起人，而企業資產證券化是以企業為發起人將可證券化的資產轉讓給證券公司。本文所討論的高速路收費的資產證券化屬于后者。

二、 資產證券化的一般流程

一個完整的資產證券化融資結構包括發起人、特設目的實體（SPV）、服務人、原始債務人、受托管理人、信用增級機構、信用評級機構、投資銀行＼券商、投資者九個主要參與者。一般流程圖如下：

首先，發起人即原始權益人對自身資產進行分析后確定符合條件的資產進行捆綁組合，并以合約方式將其真實出售給特設目的實體（SPV）。特設目的實體（SPV）是由發起人或獨立第三方組建的專門用于資產證券化業務的獨立運作的法人實體，SPV在接受了轉讓的資產后進過進一步地組合包裝最終將證券出售給投資者。在這個過程中，SPV主要對資產進行三方面的處理。第一，為了使資產的信用達到標準的安全程度，SPV會通過信用增級機構對其進行信用增級，最常見的信用增級手段有金融機構擔保、發起人超額擔保和將證券劃分為進行優先＼次級結構，這些方法均從不同的角度提升了證券的信用程度。第二，將增級后的證券交由信用評級機構進行信用評級。第三，設計并出售證券，有時，投資銀行會承擔起SPV融資顧問或者證券承銷商的工作以保證證券的順利發行。從投資者的角度來說，由于投資者往往人數眾多、利益分散，因此由專業機構服務人專門監管資產池的運營狀況和收取本息。為了更好地督促服務人的工作，投資者雇傭受托管理人代表其利益監督服務人的工作。至此，一個一般意義上的資產證券化就完成了。當資產開始有現金流流入后，資產收入就通過發起人、承銷商、SPV、服務人、受托管理人最后到達投資者的手中。

三、中國企業資產證券化的發展狀況

（一）中國企業資產證券化發展路徑：

的文獻整理，有補充和修改

以上12個企業資產證券化的項目中，地方政府基礎設施融資的項目有4個，分別涉及高速公路收費收益權、污水處理收費收益權、BT項目等。

四、資產證券化在天津推行的可行性：

（一）政策優勢

2009年5月證監會了《關于通報證券公司企業資產證券化業務試點情況的函》及《證券公司企業資產證券化業務試點指引（試行）》（以下簡稱“《試點指引》”），通過上述兩個文件明確了我會對于證券公司進行企業資產證券化業務試點的相關政策及監管要求，既2008年金融危機以后停滯的企業資產證券化重啟。而且2013年2月6日，證監會《證券公司資產證券化業務管理規定（征求意見稿）》，征求意見稿中明確的基礎資產包括：企業應收款、信貸資產、信托受益權、基礎設施收益權等財產權利，商業票據、債券及其衍生產品、股票及其衍生產品等有價證券，商業物業等不動產財產。既2009年的文件之后，進一步擴大了基礎資產的覆蓋范圍。

因此，從國家政策上來看，政府對企業資產證券化的政策正逐步放寬和規范，在政策利好的情況下，開展企業資產證券化具有比較大的可行性。

（二） 經濟背景

從天津基礎設施資金供需方面來看，實施基礎設施類的資產證券化是有現實需要的。

從上圖可以看出，2007年到2011年期間，天津市社會固定資產投資逐年遞增，且增長速度很快。因此，天津市基礎設施建設資金需求很龐大，而且這種資金需求還在逐年遞增。

天津市基礎設施建設的資金來源主要是財政投入、銀行貸款等。下面依次來分析這兩方面的資金供給情況。

從2005年―2011年天津市財政收入和財政支出狀況來看，財政支出逐年遞增，而財政收入的增長速度慢于財政支出，并且在2010年時，天津市出現了財政赤字。從這些情況來看，天津市對基礎設施建設的財政投入越來越吃力。

至于銀行貸款，貸款利率雖然在2012年進行了兩次下調，但利率相對資產證券化來說仍然較高。根據肖來久，孫鵬搏，劉曉梅，田朋（2009）的研究，資產證券化的利率比同期銀行貸款利率低1%―2%，即使加上相關費用，如托管費用、服務費用等，總的融資成本仍然要低于銀行貸款等傳統方式的融資成本。

因此，從基礎設施建設的資金供求方面來看，巨大的資金需求以及資產證券化降低成本的作用表明，引入資產證券化這種融資方式，是有必要性和可行性的。

（三） 項目可行性分析

由于資產證券化實現的關鍵要件是是“穩定的現金流”，因此基礎設施中適合應用資產證券化的基礎設施建設項目有高速公路、污水處理等。以高速公路為例，分析其實施資產證券化的可行性。

天津市在建的高速公路項目共計10條，總里程278公里（其中新增里程174公里，改擴建里程104公里）。分別為：唐津改擴建工程、塘承二期、濱保高速天津東段、濱保高速天津東段延長線、京秦高速、津寧聯絡線、唐廊高速公路天津段一期、津濱聯絡線、津漢一期、西外環等。2013年計劃新開工建設津港二期、薊汕、濱石3條高速公路，新開工里程88.77公里，總建設里程達到367公里。因此今后高速公路融資將有巨大的需求。并且高速公路行業風險低、發展前景好、資產質量優良，有可預測的穩定的現金流收入，符合資產證券化的基本條件，因此可以針對高速公路的未來收費權進行資產證券化設計。

在第二部分中，2005年莞深高速公路收費收益權專項資產管理計劃的成功實施也提供了案例支持。

通過對高速公路這些基礎設施項目未來收費收入的證券化，提前釋放已經固化在這些基礎設施項目上的資金沉淀，將其再投入到新的基礎設施建設， 加快城市基礎設施項目建設資金的周轉速度，充分發揮資金使用效率， 而且，相對于現行的負債融資方式而言，它不增加政府的財政負擔。

綜上所述，引入資產證券化在宏觀環境和具體項目中都是具有可行性的，并且資產證券化對拓寬天津市政府的融資渠道，緩解地方政府的壓力具有重要作用。

五、天津進行資產證券化的主要障礙

（一）機構投資者不足

由于資產證券化過程的復雜性，依靠大量分散的個人投資者進行資金的支撐很困難。因此多依賴于機構投資者，包括養老金、社會保障基金、銀行、保險公司、投資基金等。在這些投資者中，銀行受法律的限制不能成為合格投資者。社會保障基金處于短缺的狀態，不適于進行資產證券的投資。養老金處于起步的階段，社會上仍有許多爭論，因此也不會是主要投資者?？偟膩碚f，機構投資者不足是阻礙資產證券化進一步發展的一個主要因素。

（二）資本市場管制

我國市場利率以國家調控為主，只有在很小的范圍內允許銀行利率浮動，這在很大程度上影響了證券利率的制定。由前一部分的數據可看出目前我國利率與證券的利率之間的利差很小，這導致可操作的空間變小，由于利率不能完全反應資產的運營情況，這也會阻礙資產證券的流動性，造成融資效率降低。

（三）法律制度不完善

由于資產證券化是新興的金融創新產品，因此還沒有專門的法律法規對資產證券化的各個細節進行法律上的規范和約束。不完善的法律制度主要從SPV和稅收兩個方面對資產證券化的應用造成了阻礙。

1.SPV的法律制度約束

首先，SPV作為專為資產證券化設立的特設中介機構，并未在法律中進行法律地位的確認和企業形式的規范。這為SPV的設立造成了很大障礙，若在國內依照法律成立股份有限公司會大大提升其運營成本，從而提升證券發行成本，降低融資效率。同時，SPV作為一家空殼公司無法滿足《企業債券管理條例》（修訂草案）和《公司法》對發行規模和盈利方面的要求。目前來看，國內一般選擇信托機構作為SPV的替代，然而在發行債券方面仍然有許多限制之處。

除此之外，發起人通過轉讓資產同時將原債權人和債務人之間的債券債務關系也轉讓給SPV，這構成了“真實出售”的關系?！吨腥A人民共和國合同法》規定，除雙方有約定和法律特殊規定以外，，債權人可以轉讓其債權，但應當通知債務人?！罢鎸嵆鍪邸币虼艘筚Y產在真實轉移之后，應當通知其原債務人。但是，債務人人數眾多，征得全部債務人的同意將是一件很復雜的事情，如果有人不同意，合同更新就會無法完成，在這種情況下，資產證券化是否能夠得以進行或者能夠在多大程度上進行都是需要法律進行進一步確認的問題。

在美國的《破產法》中，“真實出售”是建立在破產隔離的基礎之上的，即“基礎資產的風險和其它資產（資產所有人的其他資產）風險隔離”。在中國，資產所有人實際和債務人承擔破產的連帶責任，而在法律中并沒有明確相關責任和義務，即沒有實現破產隔離。

2.稅收的法律障礙

過重的稅收會增加融資的成本，因此為實現更高的收益，歐美國家一般會針對SPV和資產證券的購買人進行一定程度的稅收優惠。但在我國，由于資產證券化的法律制度尚不完善，并沒有相應的稅收優惠政策出臺。不僅如此，SPV作為一般企業發行資產債券，產生資產雙重征稅的問題。這個問題在SPV所繳納的所得稅和印花稅等方面尤為嚴重。因此，資產證券化急需一部專門的法律掃清稅收方面的障礙。

（四）其它障礙

除了以上幾個因素，會計制度的不完善、信用機構發展較為緩慢等因素也不利于資產證券化在天津的大范圍推廣。

六、天津資產證券化建議模式

由于上文提出的種種障礙的現實存在，建議天津市政府在基礎設施融資方面的資產證券化采取以下兩種形式：

形式一：

這個流程設計的重點在于將證券設計和出售的環節全部移至國外，即由發起人在國外設立特設目的實體，并將資產轉移至國外。因為是基礎設施資金融資，由本國政府信用進行擔?？商嵘浒踩裕俳挥删惩庑庞迷u級機構進行評級。為了使計劃能夠更加安全高效地籌資可尋求投資銀行作為其融資顧問和證券承銷商，但這不是必須的。設計好的證券在境外證券市場上發行。

設立在境外的SPV擁有了法律的保障，可以更低成本地履行其全部市場職能?？捎糜诎l行基礎設施資產證券的境外證券市場一般擁有市場化的利率，可更合理地進行市場的定價。同時，由政府進行擔?？墒棺C券的信用等級得到提高。但是，在這種方式下仍存在著“真實出售”和“破產隔離”的問題，同時，用于發債的資產會受到政府的限制。

形式二：SPT

SPT即利用信托機構作為SPV完成資產證券化的過程，這是目前國內使用最為廣泛的形式，其資產證券化具體流程如下：

首先發起人在充分分析了解資產的基礎之上對資產結構進行設計，最終建立資產池。第二步，發起人將資產池交由信托投資公司進行籌資，即將作為信托財產的標的資產真實出售給信托投資公司。為了吸引更多的投資者，信托投資公司通過信用增級機構對信托產品進行信用增級，常用的信用增級方法有金融機構擔保、發起人超額擔保和將證券劃分為進行優先＼次級結構。在資產經信用評級機構評級后就可交由承銷商或由SPV本身進行出售，由于信托投資公司不能出售債券因此資產是作為信托資產出售信托收益憑證。購買信托受益憑證的持有人的即為資產證券的投資者。出售信托受益憑證得到的資金以及該資金產生的收益為信托資產。信托投資公司籌得資金，在優先向各服務機構繳納費用后，按照之前約定的價格支付現金給發起人。

《信托法》第十五條規定：“信托財產與委托人未設立信托的其他財產相區別。”即信托財產實現了與委托人自有財產的分離?！缎磐蟹ā返诙艞l規定：“受托人必須將信托財產與其固有財產分別管理，分別記賬?！薄缎磐型顿Y公司管理辦法》第五條規定：“信托財產不屬于信托投資公司的固有財產，也不屬于其清算財產?！边@說明信托財產與受托人的固有財產也有一定的獨立性。由此可見，獨立性是信托財產極為重要的一個特點，也正是因此，采取信托的方法進行資產證券化可有效解決“破產隔離”的問題。

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篇3

近年來，各地城市建設投資公司、城市資產經營公司等政府經濟發展建設平臺相繼成立。地方政府對平臺公司的定位，主要為三個方面：（1）城建國有資產經營管理主體，承擔授權國有資產保值增值的責任，主要手段是資本運營；（2）城市基礎設施及市政公用項目的投融資平臺；（3）城市基礎設施及市政公用項目市場化運作主體。

這些服務于地方政府城市建設投融資的平臺，為各地城市基礎設施建設和經濟發展，做出了重大的貢獻。但是，除了少數運作較為成功的大型集團之外，目前此類平臺公司的運作仍然面臨著很多問題和困境。本文將分析類似平臺公司發展中遇到的瓶頸問題，結合成功的標桿企業發展模式和路徑，探討總結出地方經濟發展平臺公司的發展戰略和發展路徑。

二、面臨的問題

1.缺失決策自

平臺公司作為城市基礎設施的投資、建設、運營管理單位，根據“誰投資、誰收益”的原則，就應該利用政府背景、政策優勢和國有資本的雄厚實力，實現這些功能，逐步構造自己的核心能力，實現可持續發展。但是情況不是這樣的。從國內城建投資項目決策的一般流程，可以看出，決策主體與投資主體脫節；投資主體與受益主體脫節，嚴重背離了“誰決策、誰投資、誰受益、誰管理”，平臺公司一般無決策自。

2.存在嚴重財務風險

財務風險主要體現在資金流轉方面。由于大部分平臺公司的資產狀況并不是非常好（指贏利能力），負債率也比較高（基本在75％以上）。政府財政投入有限、經營收益微不足道、建設投入持續加碼，銀行貸款不斷加重，利息支付壓力很大。受這些因素的影響，平臺公司的資金流轉經常處于“借新債還舊債”的模式之下，給平臺公司主體的運作帶來巨大的財務風險。

3.業務結構不合理

根據我們對一部分平臺公司的業務進行分析，業務存在以下問題：1、業務盈利性不強，多為政府項目、公共事業等業務。像城市道路、園區運營、公園、環境整治。平臺公司巨額的債務，往往由公益性城建項目投入太多造成。它大大減低了平臺公司的引血、造血、輸血功能；2、有一部分資源運營型自主業務，但面向市場競爭的能力不強，盈利性不強。自身可持續發展后勁不足。

三、優劣勢分析

1.優勢：以當地政府作為強大背景，擁有較大的資源優勢：包括當地重要的自然資源、社會資源；總量優勢：在企業規模、融資能力上有比較優勢；政策支持：一般是當地政府的重點支持對象；品牌優勢：在百姓心目中的可信度較高，在機構眼中信用度較高。

2.劣勢：企業制度和治理結構存在一定問題，不易調動企業積極性；經營機制方面存在問題，在一定程度上缺乏市場競爭力；企業負擔重，除了追求企業利益之外，還肩負著政府賦予的職能；競爭意識弱，面向市場競爭的意愿小。

四、標桿企業分析

以類似公司的標桿天津泰達公司為例來看其發展戰略，天津泰達投資控股有限公司成立于2001年12月，09年銷售收入462億元，總資產1399億元。

戰略核心：以“資源經營”為核心戰略，“快速準確占有資源，高效低耗用好資源，利用優勢創造資源”的戰略

定位：以投融資能力、管理能力和服務能力為核心競爭力；以自然資源、社會資源和品牌資源為主要經營領域；以天津開發區和濱海新區為主要投資、經營和服務區域

戰略描述：利用城市資源經營這條主線將各下屬公司串聯起來，產生“化蝶效應”，即泰達控股、泰達集團、建設集團、各專業能源供應公司和金融機構將分別扮演城市投資商、城市運營商、城市建設商、能源供應商和融資平臺的角色。最終形成以土地為核心要素，以城市資源經營為核心目標的集投資、運營、建設、服務和資金保障為主線的“泰達”品牌下的城市一體化運營模式。

產業結構：通過產業整合，以重點管理全資和控股資產為突破口加強業務整合，做到退而有序，進而有為，最終形成七大產業布局。產業間圍繞資源運營協同發展，形成了金融產業、實業投資、城市資源經營、公用事業、區域開發、專營領域、高檔服務業等產業布局

融資平臺：擁有六大上市公司和強大的金融產業，覆蓋銀行、保險、證券、信托等。

五、戰略定位和產業選擇

通過地方國控平臺公司的優勢、劣勢分析以及標桿企業的研究，筆者認為此類公司應在戰略定位和產業選擇上遵循以下原則：

戰略定位：比較適合做那些雖不能避免競爭，但要在高端領域有序競爭；雖不能形成壟斷，但要有一定的社會背景；雖不能一勞永逸，但可以長期收益的投資規模大、社會門檻高、民間資本不敢干、干不了的資金密集型、技術密集型、基礎類的各項事業。

而那些一般性競爭領域，一般的制造業領域，各種關系復雜、繁瑣的低端經營領域，則不大適宜。

產業選擇：資源型產業正好符合這些標準：首先，其投資規模大，對企業獲取資金的能力要求很高，一般的企業缺乏足夠的資金實力；其次，進入門檻高，資源的獲得涉及到與政府的關系、所擁有的綜合實力，一般的企業沒有這方面的資格；第三，回收周期長，一般的企業資金無法周轉，只有大型企業才有這樣的能力。如土地資源，土地的稀缺性和社會的快速發展，決定了其基礎性的地位和保值增值的作用；金融資源具有高端屬性，尤其在與產業結合的時候能夠發揮巨大的作用，國際上大型的財團多數走的是產融結合的道路；專營領域較一般的經營領域，市場競爭程度低而且收益比較穩定。

具體來看，以房地產和公共事業業務為例：

房地產和城市基礎設施建設具有一定的關聯性，城市開發、基礎設施的建設，都離不開平臺公司投入，但是地價的提高，周邊物業的升值，平臺公司得到的收益微不足道。因此，平臺公司可以利用是政府國有獨資企業的優勢，結合城建項目的投資，將政府相關資源和配套政策轉換為現實的經濟回報。

六、融資保障

除應用較為普遍的的債權融資如銀行借款、發行企業債之外，可重點考慮以下幾種融資方式：

1.股權融資：以上市公司為平臺進行資源重組，通過注入優質資產、資產置換和IPO等方式獲取發展資金，用資金再獲取更多資源，通過培育再把它裝入上市公司獲取新的發展資金，以此循環能夠提高管理水平，提升資產價值，有利于理順各種關系。如泰達控股從重組美綸借殼上市開始，持續運用股權融資的方式，實現良性循環，目前擁有六大上市公司，通過股權融資為其實現了造血功能

2.項目融資：為某一特定項目所安排的融資，該項目的現金流量和收益是償還貸款的資金來源，該項目的資產是貸款的安全保障。BT、BOT是常見的融資模式。

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關鍵詞：商業銀行；投行類業務；金融風險

文章編號：1003－4625（2008）11－0079－04中圖分類號：F830.33文獻標識碼：A

日前爆發的金融危機中，金融風險迅速蔓延，引發了人們對金融業的綜合經營模式重新審視和對中國銀行業尤其是投資銀行業務發展方向的深度思考。

曾幾何時，投資銀行曾經以其金融概念的創新和驚人的發展速度而被視為高端金融，而財富的巔峰的風景也吸引了無數高精尖人才。而今五大行告別華爾街，標志著美國的投資銀行繁華落盡。當美國金融業在開始返璞歸真的同時，中國正在試圖走出過度監管局面開放更多自由，從這一點來講，創新和改革的進退取舍顯然會面臨新的難題。盡管一味追求快速的金融自由化發展的風險暴露無遺，但因噎廢食顯然也并不足取。因為國外的金融動蕩是產生于金融創新過度，金融監管不足，國內在這兩點而言卻是相反的。

在傳統銀行業的“分業經營”模式下，除了吸收儲蓄存款、發放商業或消費貸款及相關衍生業務外，商業銀行不得對外進行任何形式的其他金融業務，比如公開發行證券等，即商業銀行不得進入投資銀行業務經營領域。但商業銀行可以成為投資銀行發行或銷售債券、基金等的，從中收取一定的費用。投資銀行沒有準確的定義，一般的投資銀行主要從事證券市場業務。在我國，獨立投資銀行就是證券公司。但近年來國內商業銀行普遍存在的收入結構單一過分依賴存貸款利差的盈利模式已經不能滿足高速增長的中國經濟和居民收入的需要。商業銀行也開始主動轉型，在財富管理、資產管理、投資銀行等諸多業務領域進行創新，通過開展投行類業務拓展綜合化經營的空間。

一、商業銀行開展投行類業務的必要性

一是順應國際銀行業發展趨勢需要?；鞓I經營已成為全球銀行業發展趨勢，以資本市場為代表的直接融資市場吸引著越來越多的資金，促使依靠利息收入的商業銀行不斷通過組織創新進入投資銀行領域，開拓市場獲取收益。二是競爭優質客戶的需要。現在企業金融需求多樣化，隨著客戶金融意識和投資理念的成熟，要求商業銀行提供包括投資銀行業務等綜合金融服務。銀行為企業提供了貸款，結算過程中產生盈余，客戶希望盈余資金得到最有效運用。三是擴大收入來源、改善利潤結構的需要。我國銀行信貸業務和傳統的中間業務競爭激烈，息差和傳統收費收入不斷降低，通過加大開展投行業務的力度，可改善利潤結構。四是加快不良貸款處置、防范和化解風險需要?？梢酝ㄟ^重組并購方式化解、處置不良資產，通過財務顧問業務掌握信息、進一步防范風險。

二、我國商業銀行介入投行業務的優勢和現狀

國內投行業務一直以證券公司為主，特別在IPO、證券交易等領域更有排他性的經營優勢。商業銀行以存貸業務和結算工具與客戶建立聯系，因而具有客戶資源優勢；在辦理客戶日常結算和信貸業務過程，具有業務信息優勢。信貸功能和結算工具，使商業銀行具有開展新興投行業務的資金融通優勢。

總體上講，我國商業銀行開展投行業務較晚。涉及的中間業務大多屬于傳統的中間業務。國內已在投行業務方面有一定探索實踐的商業銀行有中國工商銀行、中國建設銀行、深圳發展銀行等等。目前，中資商業銀行的投資業務分別由基礎類、品牌類和牌照類投行業務組成。企業理財咨詢等為基礎類投行業務；重組并購顧問等屬于品牌類投行業務；企業上市發債顧問等是牌照類投行業務。工行總行在2002年4月，在國內商業銀行中第一個成立投資銀行部。2004年工行投行收入已達到了10億元。建行總行在2003年4月成立投資銀行部，業務主要包括委托貸款、銀行保險等。2005年9月，建行參考工行的模式重新設計自己的投行部。

據了解，根據浦發銀行做大做強個人消費金融和公司金融的新戰略，業務包括中長期項目貸款，銀團貸款，財務顧問和房產證券化四大塊。更多的商業銀行也紛紛拉出“投行”旗幟。實際上，首批獲準從事短期融資券承銷業務的有12家機構，包括工、中、建、交行、民生等9家銀行，及中金、國泰君安等3家券商。

不過雖然國內大中型商業銀行在拓展投資銀行業務方面已取得突破，但目前仍難有效滿足公司大客戶日趨個性化、多元化的需求。

三、目前國內投行業務存在的不足

國內投行業務難以有效滿足公司大客戶需求，既有外部原因，也有內部原因。從外部看，國內銀行業綜合經營的步伐近幾年逐步加快，但目前仍實行“分業經營、分業管理”的監管政策。從內部看，主要有以下幾個原因：

一是國內商業銀行缺乏有競爭力的投行產品和服務。雖然國內商業銀行具有客戶資源、信息、資金、網絡等優勢，但由于長期實行分業經營，沒有投行業務牌照，缺乏從事投資銀行業務的業務平臺和創新產品，缺乏先進的市場風險計量模型和資金國際運作經驗，難以為客戶量身定做個性化的產品和一攬子財務解決方案。許多銀行推出的條件復雜、創新的金融產品，多是轉售外資金融機構研發的產品，或只對條件做細微改動模仿的產品。由于不是自主設計和運作，國內商業銀行難以較好揭示有關金融產品的風險，難以系統地開展業務。同時，還面臨著國內、外專業投資銀行以及國外綜合性商業銀行的有力競爭。

二是商業銀行員工的知識結構不能滿足投行業務的需要。由于長期的分業經營，商業銀行人員大多知識結構單一，對資本市場、企業財務、企業管理方面研究相對較少。知識結構單一，一方面限制了商業銀行的發展思路，對市場變化及客戶需求反應遲鈍；另一方面，即使客戶有需求，商業銀行也難以提供真正令公司大客戶滿意的、有價值的專業的顧問服務，從而進一步限制了投行業務的開展。

三是缺乏有效的激勵機制。投資銀行知識含量高，需要充分發揮人的主觀能動性。與證券公司靈活的分配機制比，國內商業銀行普遍缺乏有競爭力的激勵機制，這也在一定程度上限制了投行業務人員的積極性，影響業務開展。

四、采取多種措施，充分發揮商業銀行的綜合優勢，不斷完善和整合投行類業務

如果沒有創新，國內銀行的生存、經濟的發展都會遇到瓶頸。但現代金融動蕩爆發頻繁，對我們的投資理念、監管機制、風險控制、人才素質等都提出了新的難題。國內的監管能力、金融機構的成熟度和IT技術的應用程度，都使銀行還不適合在現階段快速地推進綜合經營，在復雜多變的國際金融環境下，穩健經營不失為一個良好的發展策略。所以，根據對商業銀行開展投資銀行業務優劣勢的分析，為充分發揮我國商業銀行的優勢，快速有效地拓展投資銀行業務，商業銀行應本著“有所為，有所不為”的方針，建立以投資銀行部為核心的投資銀行業務運行平臺，整合目前分散在各部門的相關業務及內外資源，通過財務顧問、并購重組、銀團貸款、財富管理等途徑發展與自身相適應的投資銀行業務。

（一）在發展投資銀行業務時應本著“有所為，有所不為”的方針

首先，并不是中國所有的商業銀行都要發展投資銀行業務，只有手中掌握有大量集團客戶資源和資金資源的強勢商業銀行，才有必要和能力開展投資銀行業務并從中受益。全能化和專業化始終是貫穿20世紀后半葉金融發展史的兩條主線，而目前金融機構的構成也充分說明了這一點。在商業銀行領域，除了花旗集團等全能銀行，數量眾多的商業銀行仍固守于商業銀行的傳統領域。因此，只有以成為全球頂尖的金融機構為戰略目標的國內強勢商業銀行，才可以憑借手中已掌握的大量的集團客戶資源，借助投資銀行業務拓展實現跨越式發展。

其次，由于投資銀行業務范圍廣泛，金融創新使得各種產品層出不窮，基于前文所述的各種優劣勢的比較和監管上的限制，商業銀行無法開展如證券承銷等投資銀行的本源業務，但可以在財務顧問、企業并購、項目融資、資產管理等衍生性投行業務領域尋求突破?？紤]到宏觀經濟轉型和商業銀行在項目融資、風險控制和識別、不良資產處置、貨幣市場操作等方面的傳統優勢，商業銀行應該創造條件積極拓展銀團貸款及與之相關的融資和財務顧問業務、并購和重組業務、資產證券化業務和資產管理業務。

（二）從我國金融生態現狀出發，在今后的一段時期內，有重點有針對性地發展投資銀行業務

一是做好與貸款等債券融資業務相關的投資銀行業務。主要產品與服務包括：短期融資券、國際債券和資產證券化。短期融資券具有降低企業的融資成本，擴大企業的融資渠道及靈活性等優點。與之類似，國際債券是境內銀行與境外銀行合作，幫助境內借款人在國際證券市場發行以外國貨幣為面值的債券。其可以滿足企業長期對外幣的需求，擴大企業的國際影響力，特別是在人民幣長期升值的背景下，可以降低融資成本。發行企業短期融資券與國際債券，既是當前企業直接融資的重要手段、最迫切的需求，也是商業銀行具有資格從事的債券發行業務，是增強對大型優質企業服務的重要手段。而資產證券化是指將可以產生穩定可預見未來現金流的資產，目前國內資產證券劃分為信貸資產證券化和企業資產證券化兩種。資產證券化可以規避利率市場化和資金脫媒化帶來的負面影響，解決商業銀行貸款行業集中度和資金來源的問題。

二是項目融資與銀團貸款。項目融資是指項目發起人為該項目籌資和經營而成立一家項目公司，由項目公司承擔貸款，以項目公司的現金流量和收益作為還款來源，以項目的資產或權益作抵（質）押而取得的一種無追索權或有限追索權的貸款方式。項目融資主要用于需要巨額資金、投資風險大而傳統融資方式又難以滿足但現金流量穩定的工程項目，如天然氣、煤炭、石油等自然資源的開發，以及運輸、電力、農林、電子、公用事業等大型工程建設項目。銀團貸款是許多西方投資銀行的主要業務品種，銀團貸款與證券承銷的業務操作程序相近，這一特點決定了商業銀行在分業經營的監管體制下積累承銷經驗具有特殊的意義。通過牽頭組織銀團貸款，商業銀行可以增強為大型優質企業提供信貸服務的能力，拓展與企業合作的空間，并帶動其上下游企業的金融服務。

三是財富管理方面。產品包括現金管理、資產管理、金融衍生品交易、代客受托理財等等。由于歷史和國情的因素，我國商業銀行的服務資源在一定程度上被低貢獻度甚至是負貢獻度的客戶所擠占。在這一情況下，高端客戶的流失將直接導致中資銀行效益的滑坡甚至虧損。隨著金融業全面開放而進入的外資銀行，就是要集中優勢資源與中資銀行競爭跨國公司、外商獨資合資企業、國內跨國集團公司、高科技企業、大型優質民營企業、各類基金和富裕的個人（家族）等高端客戶，發生在2002年的“南京愛立信倒戈”事件就是一個開端。國內一些非銀行金融機構如基金公司、券商通過推出基金、信托集合理財計劃等產品以爭奪這一部分的客戶。面對這一現狀，商業銀行可以為目標客戶提供基于傳統的支付結算業務之上的財富管理業務，通過專業化的資金管理、外匯交易服務、頭寸管理、風險管理、財務管理、投資組合設計等多種服務，解決客戶全方位的金融需求，與他們建立“關系客戶”與“關系銀行”的關系。如工商銀行通過向大型集團客戶提供現金管理服務，使客戶在加快資金回籠速度，增強集中控制支付能力，減少借款規模，簡化支付手續，降低付款成本等方面得到了較大的實惠，銀行也取得了管理費收入。

四是財務顧問。財務顧問可以分為企業財務顧問和政府財務顧問兩個方面。如企業財務顧問主要為客戶的資本運作、資產管理、債務管理等活動提供一攬子解決方案，幫助客戶降低融資成本，提高資金使用效率和投資收益，改進財務管理。特別是在企業的并購和重組中，能夠發揮巨大的作用。我國已經成為全球收購兼并與重組業務的一個新興市場。新的國有資產管理體制確立后，為促進國有資產的戰略性調整和國有企業建立現代產權制度，7萬多億元的經營性國有資產需要重組；經過20多年的發展，大部分民營企業面臨二次創業和向現代化企業轉型的任務；加入世貿組織后，中國經濟融入全球一體化的進程加快，企業資本運營的跨國界活動日益頻繁。這些因素都為商業銀行開展企業財務顧問的并購重組業務提供了良好的外部條件。而政府是商業銀行的特殊客戶。在我國，各級政府既是國有資產所有者的代表，又是國民經濟發展的組織者和管理者，還是社會穩定的主要維護者。政府可以為銀行提供以大型基礎建設為代表的良好商機和創造良好的法制、信用環境。同時，各級政府的盲目投資、重復建設和種種機會主義行為也使得銀行信貸資產面臨較大的風險。在這種條件下，商業銀行需要恰當地處理與政府的關系，建立起符合我國國情和市場經濟規范要求的銀政關系。

（三）可以采用雙客戶經理制加強客戶營銷以理順投行業務流程

一是建議實施由公司客戶經理和投行客戶經理組成的雙客戶經理制。鑒于國內商業銀行開展的投資銀行類業務跨度較大，客戶需求較為復雜，在開展投資銀行相關業務的營銷過程中，國內商業銀行應該考慮實施由公司客戶經理和投行客戶經理組成的雙客戶經理制，投行客戶經理側重于整體投行服務方案的設計以及投行相關產品的推介。在開拓一些以投行業務為主體需求的客戶時，以投行客戶經理為主進行營銷。在成功營銷客戶并實現服務之后，公司客戶經理再進入，深度挖掘融資、現金管理和其他綜合業務需求。在為優質大型客戶服務的時候，應盡量采取專業團隊服務模式，組織專業服務團隊，針對大型企業客戶提供一攬子優質服務方案，提供從過橋融資、短期融資券、債券承銷、股票發行、票據融資、理財與投資等一攬子綜合解決方案。

二是國內商業銀行將來應該理順從客戶營銷、組織運作、后臺支持到風險控制的各類投行業務流程，明確各業務環節的責任主體和資源配置。如總部機構負責為行業龍頭客戶、大型集團客戶和跨國公司等客戶提供并購、直接融資、證券化等技術含量較高的投行服務，為全行業務決策及分行咨詢顧問類業務發展提供研發支持，承擔戰略規劃、組織推動等管理職能。一級(直屬)分行的投資銀行業務部門承擔起投行客戶前期營銷、區域性重點客戶的投行服務、咨詢顧問類業務的組織推動等職能。二級分行則可配備必要服務團隊，按照授權要求開展咨詢類投行業務。由于多數投行業務營銷需直接營銷客戶的最高管理層，因此針對部分以投行業務需求為主的客戶可考慮配備專職的投行客戶經理，客戶經理直屬總行投資業務部門或者一級分行投行業務部門管理，以進一步提高投行業務的營銷和服務水平。

（四）加快投行研究隊伍建設，強化團隊精神和凝聚力

一是建立起一流的研究機構來支撐投行業務和高端批發業務，強化金融服務機構的核心競爭力。商業銀行要進一步挖掘投行業務機會，加強對高端客戶營銷的支持，提升并購、直接融資等大型項目的服務水平，這也需要有高水平的研究力量支持。有條件的國內大型商業銀行應考慮組建自己的投行分析師團隊，對宏觀經濟與策略、金融市場與產品、行業和企業進行定性和定量分析，服務于眾多的投資銀行客戶，為全行投資銀行、企業理財、個人理財、柜臺經紀、網上交易客戶提供高水平的研究產品，并對外經濟及行業發展趨勢分析報告，進一步推動國內商業銀行的投行業務發展。

二是國內商業銀行還應進一步加強總分行之間、各部門之間的協作，商業銀行在總行層面構建以投資銀行部為核心的投資銀行業務運行平臺。為更好地拓展投資銀行業務，商業銀行應該在總行層面建立按事業部制運作的投資銀行部，將現有的分散于公司業務板塊、個人業務板塊和資金業務板塊的與投資銀行業務相關的部門、職能、人員加以整合。同時，給予投資銀行部相對獨立的經營決策權，以有效把握市場機遇，充分調動內外部的各種資源，對投資銀行部進行系統策劃、拓展和管理。在分行層面，應根據各地業務的開展情況，可以在分行一級有相應業務需要展開的時候，成立由總行牽頭，分支行抽調相關工作人員組成專門針對某一項目參與的任務型團隊，這樣可以在最大限度上降低人力資源的成本。

篇5

近來，海外一些綜合性的金融集團已通過各種渠道分別進入我國的保險、證券、銀行等金融領域，利用其在人才、數據、產品及混業經營方面的優勢，為國內客戶提供綜合性的金融服務，給國內商業銀行帶來了激烈的競爭。面對國外混業經營的強烈沖擊和嚴峻挑戰，發展我國商業銀行投資銀行業務勢在必行，如何尋求投資銀行的業務發展模式并取得的突破，是擺在我國各商業銀行面前的一個共同問題。

順應形勢發展

目前，我國已經對外開放銀行業市場，可以預期，隨著外資銀行機構網點的擴張、投資和經營本土化的發展，外資銀行將攜其成熟的理財產品系列、長期專業化的市場運作經驗、先進的風險管理技術，充分發揮其后臺混業經營和熟悉國際金融市場的優勢，不僅在外匯存貸款業務、在個人理財業務和銀行卡業務等領域，而且還會在公司業務、投資銀行業務等方面與中資銀行展開全方位的激烈競爭，這將給中資銀行帶來更大的競爭壓力。

同時，近年來隨著我國金融體系改革的深入，銀行業的脫媒效應開始顯現。銀行業的脫媒效應主要表現為：部分貸款被短期融資券、企業債券、票據市場工具、股票融資等替代；而部分存款則被貨幣市場基金、證券投資基金和居民股票投資所替代。據渣打銀行統計，2006年通過股票上市，企業債券和企業短期融資票據的融資金額達到8060億元人民幣（不包括私募股本和風險資本）。盡管銀行貸款仍保持主導地位，但近期這種主導地位正在減弱，如相比2005年有85%的企業外部融資來自銀行貸款，而2006年只有79%，商業銀行的脫媒效應進一步顯現。股票市場交易的持續活躍使居民儲蓄存款的一部分被分流到股票市場，央行的金融運行數據顯示，2006年全年，居民戶存款增加2.09萬億元，同比少增1125億元，而證券公司客戶保證金余額則同比大幅增長?？梢灶A計，隨著今后金融創新發展，票據市場工具的豐富，企業的融資工具更加多樣化，銀行業的脫媒效應將進一步明顯。

此外，中資商業銀行盈利模式面臨考驗。銀行業作為一種服務行業，其服務特性更多地是體現在其中間業務領域。由于種種原因，國內的銀行主要是依靠利息收入作為主要收入來源，各銀行來自中間業務的收入比重都很小。1990年后，美國商業銀行的非利息收入占比逐步增加，特別是1999年以后，占比上升到40%以上，2005年的占比為43%。其中，在2005年美國商業銀行的非利息收入中，手續費收入占比不到20%，并且有下降趨勢，大量的是其他非利息收入。其他非利息收入較多，與美國金融市場發達從而商業銀行投資工具多，以及混業經營有很大關系。與美國商業銀行的收入結構相比，中國商業銀行的非利息收入占比明顯偏低，而且來源單一，主要來自于手續費收入。這充分反映了中國金融業分業經營的特點，銀行基本上沒有來自投資銀行業務、保險業務、證券化業務等方面的收入，只能依靠網點優勢獲取結算、等收入；另外由于歷史原因，我國銀行也沒有來自存款賬戶管理的收入。目前，國際一流銀行的業務結構中，投行業務基本上占總收入的30％以上。2005年全球十大投行業務排名中，以花旗集團、摩根大通等為代表的“銀行系”金融機構占據了半壁江山，資本市場及中間業務的發展水平和潛力如何，正日益成為國際投資者對上市銀行估值的一個重要指標。

當前，中國金融業面臨的市場結構、競爭格局和經營環境已發生了前所未有的變化，實力強大的外資銀行金融機構不斷進入市場，使國內銀行在規模與業務創新方面具有強大的競爭壓力。面對資本約束、利率市場化、融資結構失衡等因素的影響以及國外混業經營的強烈沖擊和嚴峻挑戰，我國商業銀行向更廣闊的投行業務拓展成為必然選擇。

搭建創新平臺

雖然國內商業銀行具有客戶資源、信息、資金、網絡等優勢，但由于長期實行分業經營，沒有投行業務牌照，缺乏從事投資銀行業務的業務平臺和創新產品，難以系統地開展業務。同時，還面臨著國內、外專業投資銀行以及國外綜合性商業銀行的有力競爭。因此，應通過進行組織創新、業務創新、人才發展、戰略聯盟等多種方式，迅速彌補劣勢，建立有效的投行業務發展模式，大力拓展投資銀行業務，并通過業務和產品的創新，培養人才，打造出自己的品牌，逐步發展投行業務的核心競爭力。

從我國情況看，根據現有法規，除證券承銷與經紀等傳統的投資銀行業務外，其他投資銀行業務商業銀行基本上都可從事或以財務顧問的形式參與，包括：企業短期融資券承銷、銀團貸款、公司理財、兼并收購、項目融資、資產及基金管理、投資咨詢、資產證券化等。為充分發揮商業銀行的資金、客戶源、網點、銷售渠道等方面的優勢，快速有效的拓展投資銀行業務，商業銀行應根據自身具有的優劣勢建立投行各業務運營平臺，采取相應的策略，與商業銀行當前開展的業務形成較強的互補性，有效的整合內外部資源，準確的細分客戶并提供優質的、全方位的產品和服務。目前，商業銀行可以搭建的投行業務創新平臺主要有：

企業短期融資券承銷平臺。發行企業短期融資券是當前商業銀行主要壟斷的業務牌照，是企業進行低成本直接融資的重要手段，是增強為大型優質企業服務的重要方式。通過該平臺可以與企業建立新的銀企關系，并帶動其他業務開展的重要渠道，如財務顧問、貸款、并購、企業結算等。如光大銀行、興業銀行以短期融資券為主要業務重點。

銀團貸款平臺。通過牽頭組織銀團貸款，商業銀行可以增強為大型優質企業提供信貸服務的能力，拓寬與企業的合作空間，為企業提供多方位的金融服務。如工行在這方面具有較大的優勢。

資產管理業務平臺。隨著外部監管的逐步放松，多家銀行已經開展了綜合經營試點，工行、建行、交行已經設立了基金公司，通過基金公司為富裕個人客戶提供的各類理財服務，包括貨幣市場基金、股票投資、債券投資、票據投資、委托貸款等業務。

并購業務平臺。國外許多產業的發展歷程就是一部該行業并購整合發展史，隨著企業競爭的加劇，為提高企業市場競爭能力，通過購并重組，將企業規模不斷做大。因此，可以結合商業銀行貸款的客戶行業分布和特點，為企業進行并購策劃，進行行業整合。如中國工商銀行與中國房地產開發集團簽署合作協議，將為后者在重組央企房地產資源中提供財務顧問服務。

與外部非銀行金融機構合作平臺。通過與外部非銀行金融機構如信托公司、保險公司，合作開展資產證券化業務，規避利率市場化和資金脫媒帶來的負面影響，解決商業銀行貸款行業集中度和資金來源問題。同時，還可以開展杠桿融資業務，為企業提供信貸資金，滿足企業股權激勵、股權融資、收購、兼并等資本經營活動對資金的大量需求，以充分發揮商業銀行的資金優勢，獲得良好的收益。

房地產金融平臺。通過發展房地產開發貸款，形成自己的業務特色，專門為房地產行業提供融資平臺，進行專業化的、全方位的金融服務，以及管理服務。民生銀行投資銀行在房地產金融方面做了不少有益的探索，創出自己的業務特色。

股權投資平臺。通過投資參股產業投資基金和風險投資公司，間接將資金進行股權投資，獲得更多收益。 此外，投資銀行部還需要與行外金融機構建立策略聯盟，并借助其他金融機構的渠道和交易資格使客戶能夠間接參與各類金融市場的交易，以滿足客戶對綜合性投行業務的需求。