風(fēng)險(xiǎn)投資市場精選(五篇)

序言：作為思想的載體和知識的探索者，寫作是一種獨(dú)特的藝術(shù)，我們?yōu)槟鷾?zhǔn)備了不同風(fēng)格的5篇風(fēng)險(xiǎn)投資市場，期待它們能激發(fā)您的靈感。

篇1

風(fēng)險(xiǎn)資本包括無中介、無組織的私人直接投資資本和有中介、有組織的間接投資資本(如風(fēng)險(xiǎn)投資基金)。風(fēng)險(xiǎn)資本的運(yùn)作過程分為融資過程、投資過程和退出過程。對于風(fēng)險(xiǎn)投資基金來說,融資過程是風(fēng)險(xiǎn)資本家向機(jī)構(gòu)投資者和富裕家庭或個(gè)人籌集資金的過程。這個(gè)過程的難易程度取決于風(fēng)險(xiǎn)資本家的個(gè)人魅力和社會經(jīng)濟(jì)環(huán)境以及政府的政策法規(guī),而對于私人直接風(fēng)險(xiǎn)投資來說,融資取決于投資者的自有資金實(shí)力及對投資項(xiàng)目的興趣和判斷。投資過程包括三個(gè)階段:(1)投資項(xiàng)目的取得和篩選、投資項(xiàng)目的評估、合作協(xié)議的簽署。(2)風(fēng)險(xiǎn)資本注入創(chuàng)新企業(yè),注入金額和注入方式根據(jù)創(chuàng)新企業(yè)成長的不同時(shí)期(即種子期、創(chuàng)立期、擴(kuò)展期、成熟期)來決定。(3)風(fēng)險(xiǎn)資本家參與被投資創(chuàng)新企業(yè)的經(jīng)營管理。回收過程是風(fēng)險(xiǎn)資本運(yùn)作的最后一站,風(fēng)險(xiǎn)資本出售企業(yè)的股份退出企業(yè),收回資金外加豐厚的利潤,以及光輝的業(yè)績和成功的口碑,然后進(jìn)行下一輪的融資和投資。從風(fēng)險(xiǎn)資本的運(yùn)作機(jī)理可以看出,融資是風(fēng)險(xiǎn)資本的起點(diǎn),投資是風(fēng)險(xiǎn)資本的實(shí)質(zhì),退出則是一個(gè)完整投資周期的終點(diǎn)。

風(fēng)險(xiǎn)資本退出是風(fēng)險(xiǎn)資本規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)、收回投資并獲取收益的關(guān)鍵。風(fēng)險(xiǎn)資本是以資本增值的形式取得投資報(bào)酬,不斷循環(huán)運(yùn)動是風(fēng)險(xiǎn)資本的生命力所在。因此,當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)資本伴隨著企業(yè)走過最具風(fēng)險(xiǎn)的階段后,必須有出口讓其退出并進(jìn)入下一個(gè)循環(huán)。否則,風(fēng)險(xiǎn)資本呆滯,不能增值和滾動發(fā)展,更無力投資新項(xiàng)目,風(fēng)險(xiǎn)投資也就失去了意義。風(fēng)險(xiǎn)資本家投資創(chuàng)新企業(yè)不以取得該企業(yè)的長久控制權(quán)為目的,經(jīng)過若干年,無論創(chuàng)新企業(yè)取得成功還是面臨失敗,風(fēng)險(xiǎn)資本都會從創(chuàng)新企業(yè)中退出。退出方式根據(jù)被投資企業(yè)的經(jīng)營狀況和外部金融環(huán)境而有所不同。常見的為股票上市、股權(quán)轉(zhuǎn)讓或股票回購、破產(chǎn)清算等。其中,股票上市是最佳退出方式,湓蛑饕卸?

首先,股票上市,特別是股票首次公開發(fā)行(initialpublicoffering,ipo)為創(chuàng)新企業(yè)管理者提供了一個(gè)選擇權(quán)。它是一個(gè)關(guān)于企業(yè)控制權(quán)的買入期權(quán)合約,在風(fēng)險(xiǎn)資本家與創(chuàng)新企業(yè)管理者簽訂的投資契約中,允許創(chuàng)新企業(yè)管理者在達(dá)到某種業(yè)績目標(biāo)時(shí),購回風(fēng)險(xiǎn)資本家持有的股票,增加創(chuàng)新企業(yè)管理者自己的股權(quán)份額。特別是當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)資本家欲將其股權(quán)賣給第三者時(shí),買入選擇權(quán)允許創(chuàng)新企業(yè)管理者以同樣的條件、同樣的價(jià)格向風(fēng)險(xiǎn)資本家優(yōu)先購買。因此,只要事業(yè)進(jìn)展順利,企業(yè)剩余控制權(quán)的分配就會向有利于創(chuàng)新企業(yè)管理者的方向傾斜。否則,當(dāng)創(chuàng)新企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)由大到小,而收益由小到大時(shí),風(fēng)險(xiǎn)資本家對創(chuàng)新企業(yè)的服務(wù)逐漸減少。創(chuàng)新企業(yè)管理者承擔(dān)了努力的全部成本,如果只能獲得部分回報(bào),他必然會增加在職消費(fèi)或使企業(yè)效益體外循環(huán)。所以,此時(shí)控制權(quán)應(yīng)向創(chuàng)新企業(yè)管理者傾斜。美國的風(fēng)險(xiǎn)資本家一般在首次公開募股后的一年內(nèi),減少其對創(chuàng)新企業(yè)持股份額約28%,三年之后,只剩下不到12%的風(fēng)險(xiǎn)資本家還持有公司不到5%的股份(賀海虹,1998)。所以,ipo提高了創(chuàng)新企業(yè)的市場價(jià)值,為企業(yè)發(fā)展籌集了更多的資金,并增強(qiáng)了原有股份的流動性,使創(chuàng)新企業(yè)管理者有更高的熱情和動力去提高企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績。其次,ipo對風(fēng)險(xiǎn)資本同樣形成激勵(lì)。創(chuàng)新企業(yè)成功上市一方面使風(fēng)險(xiǎn)資本家獲得了數(shù)目可觀的資本收益,另一方面也是外部投資者衡量風(fēng)險(xiǎn)資本家業(yè)績的標(biāo)準(zhǔn)。風(fēng)險(xiǎn)資本家培育企業(yè)達(dá)到上市的越多,風(fēng)險(xiǎn)資本家今后的融資渠道就越廣,融資成本就越低。因而,風(fēng)險(xiǎn)資本家就越有動力為創(chuàng)新企業(yè)提供優(yōu)質(zhì)服務(wù),盡快協(xié)助企業(yè)走上成功之路。

當(dāng)創(chuàng)新企業(yè)達(dá)不到ipo退出條件或不是很成功時(shí),風(fēng)險(xiǎn)資本家可以選擇出售股權(quán)的方式收回投資。在這里,風(fēng)險(xiǎn)資本家通過訂立賣出選擇權(quán),保留一定退出資本的渠道。賣出選擇權(quán)的好處是允許風(fēng)險(xiǎn)資本家在該企業(yè)無法達(dá)到一條經(jīng)營目標(biāo)時(shí),有機(jī)會釋出其所持有的股權(quán)。賣出選擇權(quán)的運(yùn)用可以使風(fēng)險(xiǎn)資本家能盡快結(jié)束與營運(yùn)業(yè)績不佳公司的關(guān)系,使風(fēng)險(xiǎn)資本抽回,重新運(yùn)用在其他項(xiàng)目中去。此外,賣出選擇權(quán)的運(yùn)用,也可能發(fā)生于被投資創(chuàng)新企業(yè)營運(yùn)業(yè)績不錯(cuò),卻因某些原因無法在短期內(nèi)上市,而風(fēng)險(xiǎn)資本家因自身需要,必須將其所持有的股權(quán)售出。當(dāng)然,當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)失敗時(shí),風(fēng)險(xiǎn)資本家只能采取破產(chǎn)清算方式退出。這種方法一般只能收回原投資額的64%(劉曼紅,1998)。由此可見,風(fēng)險(xiǎn)資本的退出對整個(gè)事業(yè)的發(fā)展至關(guān)重要。

二、風(fēng)險(xiǎn)資本市場的特征和功能

風(fēng)險(xiǎn)資本市場是一個(gè)與一般資本市場相對應(yīng)的概念,是資本市場中一個(gè)具有較大風(fēng)險(xiǎn)的子市場(、許小松,1999)。它是對處于發(fā)育成長期的新生高技術(shù)企業(yè)進(jìn)行股份融資的市場。按市場的結(jié)構(gòu)和作用可分為風(fēng)險(xiǎn)資本一級市場———私**益資本市場和風(fēng)險(xiǎn)資本二級市場———小盤股市場。風(fēng)險(xiǎn)資本一級市場包括風(fēng)險(xiǎn)資本的融資和投資。大多數(shù)情況下它是一個(gè)非公開的市場,股份由買賣雙方在市場上私售私買,市場相對較封閉,信息流通不暢,投資規(guī)模較小,但有利于新生企業(yè),尤其是高新技術(shù)企業(yè)在初始期的融資。因?yàn)樗?*益資本市場不需要這些小企業(yè)具有信用歷史,也不需要它們以自己的資產(chǎn)做抵押,只要這些小企業(yè)具有發(fā)展?jié)摿ΑｏL(fēng)險(xiǎn)資本二級市場包括風(fēng)險(xiǎn)資本退出和創(chuàng)新企業(yè)再融資。這個(gè)市場與一般資本市場中的股票市場一樣,屬于公共權(quán)益資本市場,具有公共權(quán)益資本市場的屬性和特征,但由于服務(wù)的對象是高新技術(shù)創(chuàng)新企業(yè),因而在運(yùn)作和監(jiān)管上又與公共權(quán)益資本市場不同。風(fēng)險(xiǎn)資本市場的一級市場和二級市場是一個(gè)相互依存、相互制約、不可分割的整體。一級市場是二級市場存在的基礎(chǔ)。創(chuàng)新企業(yè)在一級市場的發(fā)育狀況決定了二級市場的前途;二級市場是一級市場擴(kuò)張的前提,二級市場為風(fēng)險(xiǎn)資本提供退出渠道,實(shí)現(xiàn)其投入———退出———再投入的資本有效循環(huán),為創(chuàng)新企業(yè)提供進(jìn)一步的資金融通,培育創(chuàng)新企業(yè)迅速成熟至進(jìn)入一般資本市場。所以說,風(fēng)險(xiǎn)資本二級市場是連接風(fēng)險(xiǎn)資本一級市場和一般資本市場的橋梁。

風(fēng)險(xiǎn)資本市場存在著比一般資本市場更高的風(fēng)險(xiǎn),這種風(fēng)險(xiǎn)來自于市場主體———高新技術(shù)創(chuàng)新企業(yè)。由于處于發(fā)育成長期創(chuàng)新企業(yè)自身的不成熟性和不穩(wěn)定性及較低的信息透明度,會使投資者在投資決策和管理上存在較大的盲目性,增加市場風(fēng)險(xiǎn)。而一般資本市場的風(fēng)險(xiǎn)來源于市場衍生產(chǎn)品運(yùn)作的復(fù)雜性和市場對風(fēng)險(xiǎn)的放大作用。因此,風(fēng)險(xiǎn)資本市場有著與一般資本市場不同的特征,表現(xiàn)在:

1投資主體不同。一般資本市場的投資主體是社會公眾和各類機(jī)構(gòu)投資者;風(fēng)險(xiǎn)資本市場的投資主體是有相當(dāng)資金實(shí)力的個(gè)人投資者和機(jī)構(gòu)投資者。

2市場主體不同。一般資本市場的主體是發(fā)育成熟的大公司;而風(fēng)險(xiǎn)資本市場的主體是處于發(fā)育成長期的中小高新技術(shù)企業(yè)。

3投資對象不同。一般資本市場的投資對象是具有經(jīng)營穩(wěn)定性和贏利性且風(fēng)險(xiǎn)相對較小的傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè);風(fēng)險(xiǎn)資本的投資對象是新興的,具有增長潛力,同時(shí)存在較高風(fēng)險(xiǎn)的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)。

4投資方式不同。一般資本市場的投入主要是一次性的,投資周期較短,股份流動性較強(qiáng),而風(fēng)險(xiǎn)資本市場則根據(jù)企業(yè)不同成長期對資金的需求,分次、多階段的進(jìn)行投資,投資周期一般在3～7年,股份流動性較差。

5投資收獲方式不同。在一般資本市場,投資者主要通過分紅派息和股份增殖實(shí)現(xiàn)投資收獲;在風(fēng)險(xiǎn)資本市場,投資者不以獲取企業(yè)股息紅利為目的,而是通過風(fēng)險(xiǎn)資本退出時(shí)的股份增殖作為投資回報(bào)。

6上市標(biāo)準(zhǔn)和監(jiān)管理念不同。一般資本市場上市標(biāo)準(zhǔn)較高,注重企業(yè)的經(jīng)營規(guī)模和經(jīng)營業(yè)績;風(fēng)險(xiǎn)資本市場上市標(biāo)準(zhǔn)較低,對企業(yè)的經(jīng)營規(guī)模要求不高,注重企業(yè)的經(jīng)營活躍性和發(fā)展?jié)摿ΑＲ话阗Y本市場強(qiáng)調(diào)信息透明,重視對投資者的保護(hù);風(fēng)險(xiǎn)資本市場強(qiáng)調(diào)在充分信息披露基礎(chǔ)上的投資者自我保護(hù)。

盡管風(fēng)險(xiǎn)資本市場與一般資本市場相比有著不同的特征,但是,在市場功能的發(fā)揮方面與一般資本市場相似。即具有:(1)融資功能。風(fēng)險(xiǎn)資本為創(chuàng)新企業(yè)提供急需的資金,保證創(chuàng)業(yè)對資金的連續(xù)性。(2)資源配置功能。風(fēng)險(xiǎn)資本市場存在著強(qiáng)大的評價(jià)、選擇和監(jiān)督機(jī)制,高新技術(shù)的經(jīng)濟(jì)價(jià)值通過市場得以公正的評價(jià)和確認(rèn),以實(shí)現(xiàn)優(yōu)勝劣汰,提高資源配置效率。(3)產(chǎn)權(quán)流動功能。從現(xiàn)資理論角度看,如果一種資產(chǎn)不具有流動性,那么,無論其潛在回報(bào)率有多高,它都不具有優(yōu)先投資價(jià)值。風(fēng)險(xiǎn)資本市場為創(chuàng)新企業(yè)的產(chǎn)權(quán)流動和重組提供了高效率、低成本的轉(zhuǎn)換機(jī)制和靈活多樣的并購方法,促進(jìn)創(chuàng)新企業(yè)資產(chǎn)優(yōu)化組合,并使資產(chǎn)具有了較充分的流動性和投資價(jià)值。(4)風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)功能。風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)是指對風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的價(jià)格確定,它所反映的是資本資產(chǎn)所帶來的未來收益與風(fēng)險(xiǎn)的一種函數(shù)關(guān)系。投資者可以參照風(fēng)險(xiǎn)資本市場提供的各種資產(chǎn)價(jià)格,根據(jù)個(gè)人風(fēng)險(xiǎn)偏好和個(gè)人未來預(yù)期進(jìn)行投資選擇。風(fēng)險(xiǎn)資本市場正是通過這一功能,在資本資源的積累和配置中發(fā)揮作用的。

三、對我國建立二板市場的設(shè)想

風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)的發(fā)展離不開風(fēng)險(xiǎn)資本市場的培育。對于風(fēng)險(xiǎn)資本來講,風(fēng)險(xiǎn)資本一級市場好比是“進(jìn)口”,風(fēng)險(xiǎn)資本二級市場就是“出口”。有進(jìn)有出,市場才具有流動性和吸引力,才成其為一個(gè)完整的市場。我國風(fēng)險(xiǎn)投資之所以十年來沒有取得大的發(fā)展,除了一級市場資金制約之外,更重要的一點(diǎn)是風(fēng)險(xiǎn)資本沒有“出口”,能買不能賣,能進(jìn)不能出,使風(fēng)險(xiǎn)投資功能喪失。因此,在我國,解決風(fēng)險(xiǎn)資本的“出口”問題,即建立風(fēng)險(xiǎn)資本二級市場或稱二板市場顯得尤為重要。

關(guān)于二板市場的爭論集中在兩個(gè)方面:(1)建不建國內(nèi)二板市場?(2)二板市場的模式應(yīng)是什么樣?關(guān)于第一個(gè)問題。目前有兩種觀點(diǎn)。一種觀點(diǎn)認(rèn)為,對高新技術(shù)創(chuàng)新企業(yè)投資一方面風(fēng)險(xiǎn)大,另一方面投入的資金又存在較大的停滯性,所以,為滿足投資者易于套現(xiàn)的需要,早日開通二板市場,解除投資者的后顧之憂,從而吸引更多的投資者涉足高科技風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域。一些發(fā)展中國家也已先后開辟了二板市場,如韓國、印度等。所以,我國也應(yīng)盡快開辟二板市場。另一種觀點(diǎn)則認(rèn)為,現(xiàn)階段我國證券市場監(jiān)管機(jī)制尚不完善,目前的主板市場投機(jī)性過強(qiáng),大量短線游資的沖擊已使股市風(fēng)險(xiǎn)加大,而二板市場的風(fēng)險(xiǎn)比主板市場更大,能否實(shí)現(xiàn)有效的外部監(jiān)管值得懷疑,二板市場未必是風(fēng)險(xiǎn)投資的靈丹妙藥。本文認(rèn)為,從風(fēng)險(xiǎn)資本的運(yùn)作機(jī)理和風(fēng)險(xiǎn)資本

一、二級市場的關(guān)系分析中,我們可以肯定二板市場要開通,這是大勢所趨,也是發(fā)展整個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的核心所在。但是,在發(fā)展步驟上應(yīng)確定近、中長期目標(biāo)。

近期目標(biāo):限于各方面條件不成熟,不宜立即新建二板市場。在當(dāng)前的市場條件下,國家應(yīng)放寬對高新技術(shù)企業(yè)上市的條件,對于直接上市較為困難的高新技術(shù)企業(yè),國家應(yīng)鼓勵(lì)上市公司進(jìn)行收購,一些具有一定實(shí)力但上市困難的高新技術(shù)企業(yè)可通過買殼上市來實(shí)現(xiàn)資本退出。目前以協(xié)議收購國家股、法人股的方式實(shí)現(xiàn)買殼上市較為普遍,即風(fēng)險(xiǎn)投資公司培育具有高成長性的高新技術(shù)企業(yè),投資銀行挖掘殼資源,二者通力合作,促使高新技術(shù)企業(yè)買殼間接上市。上市后,高新技術(shù)企業(yè)注入自己的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn),使股票在二級市場的價(jià)格上升,然后風(fēng)險(xiǎn)投資公司通過有償轉(zhuǎn)讓國家股或法人股,實(shí)現(xiàn)退出戰(zhàn)略并獲得一定的投資回報(bào)。但由于國家股、法人股不能上市流通,協(xié)議轉(zhuǎn)讓價(jià)較低,高新技術(shù)企業(yè)的資產(chǎn)價(jià)值被低估,風(fēng)險(xiǎn)投資的回報(bào)率不高。因此,可以將各地原有的證券自動報(bào)價(jià)系統(tǒng)的設(shè)備和網(wǎng)絡(luò)進(jìn)行改造利用,建立區(qū)域性的場外交易市場,解決因地域問題而出現(xiàn)投資者與受資者的信息不對稱,同時(shí)由于場外交易市場的交易價(jià)格、費(fèi)用較低,便于吸引當(dāng)?shù)氐耐顿Y者對企業(yè)的投資和監(jiān)管,促使高新技術(shù)創(chuàng)新企業(yè)盡快達(dá)到二板市場的上市條件,避免直接進(jìn)入二板市場可能引發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)。

中長期目標(biāo):香港創(chuàng)業(yè)板(股票第二板)市場經(jīng)過十年的醞釀,已于今年11月25日開始運(yùn)作。與主板市場相比,香港創(chuàng)業(yè)板對上市公司的要求比較寬松。如對上市公司的盈利無要求,只需有兩年“活躍業(yè)務(wù)活動”記錄,上市后的最低公眾持股數(shù)不低于3000萬港幣或總股本的10%(二者取其高),但在市場透明度方面實(shí)行更全面、更詳細(xì)的信息披露制度,包括詳細(xì)的公司募集資金用途、經(jīng)營狀況、投資狀況、內(nèi)部管理、技術(shù)與市場前景以及潛在的風(fēng)險(xiǎn),并定期公布財(cái)務(wù)季度報(bào)表、中期報(bào)表和年終報(bào)表,及時(shí)披露影響股價(jià)波動的敏感資料,使投資者能夠最充分地得到最真實(shí)的信息,防止少數(shù)人黑箱作業(yè)、操縱市場。由于香港創(chuàng)業(yè)板沒有對上市企業(yè)作區(qū)域限制,這為我國內(nèi)地中小高新企業(yè)海外融資開辟了新的渠道。國家應(yīng)積極鼓勵(lì)和培育國內(nèi)中小高新企業(yè)到香港創(chuàng)業(yè)板上市,學(xué)習(xí)和借鑒香港風(fēng)險(xiǎn)板市場的經(jīng)驗(yàn),加快國內(nèi)市場機(jī)制的建立,加快風(fēng)險(xiǎn)投資人才的培養(yǎng)和引進(jìn),積極培育機(jī)構(gòu)投資者,最終建立起符合我國國情的第二板市場。

關(guān)于二板市場運(yùn)作模式,國際上通常有兩種:非獨(dú)立的附屬市場模式和獨(dú)立的市場模式。非獨(dú)立的附屬市場模式是二板市場作為主板市場的補(bǔ)充,與主板市場組合在一起共同運(yùn)作,擁有共同的組織管理體系和交易體系,甚至采取相同的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn),所不同的是上市標(biāo)準(zhǔn)的差別,如新加坡、馬來西亞。獨(dú)立市場模式,是指二板市場與主板市場各自獨(dú)立運(yùn)作,擁有獨(dú)立的管理系統(tǒng)和交易系統(tǒng),并采用不同的上市標(biāo)準(zhǔn),如美國的nasdaq、日本的otc交易市場等。國內(nèi)對于市場運(yùn)作模式同樣存在爭論。一種觀點(diǎn)認(rèn)為應(yīng)選擇非獨(dú)立的市場模式,可以充分利用現(xiàn)有主板市場的組織體系和監(jiān)管體系,避免資源浪費(fèi)。另一種觀點(diǎn)則認(rèn)為以美國nasdaq市場為代表的獨(dú)立市場模式是世界公認(rèn)的二板市場的成功典范。nasdaq市場無論在交易制度、組織管理方式、市場監(jiān)管等方面都為我們提供了豐富的學(xué)習(xí)借鑒素材。“要學(xué)就學(xué)最好的”,nasdaq應(yīng)成為我國二板市場的樣板。本文同意后一種觀點(diǎn),理由有二:一是我國目前的主板市場監(jiān)管機(jī)制不完善、上市公司運(yùn)作不規(guī)范,存在較多問題,而高新技術(shù)創(chuàng)新企業(yè)的不穩(wěn)定性和不確定性將增大監(jiān)管的難度,加大主板市場的風(fēng)險(xiǎn),進(jìn)而影響投資者的信心,不利于主板市場的規(guī)范和發(fā)展。二是由于二板市場投資風(fēng)險(xiǎn)相對較高,市場對投資者設(shè)置了較高的門檻(即有能力對公司的業(yè)務(wù)情況以及所涉及風(fēng)險(xiǎn)作出透徹客觀評價(jià)的投資者)。市場對投資者每筆交易額最低標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行限定,限制散戶投資者進(jìn)入二板市場。我國滬深股市投資者中80%為中小散戶,這與二板市場所要求的應(yīng)以專業(yè)機(jī)構(gòu)和富有的個(gè)人且具備投資技巧和主動承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的投資者不相符合。以現(xiàn)有的市場管理水平,一旦有人利用創(chuàng)新企業(yè)存在的高風(fēng)險(xiǎn)為題大肆炒做,很難保證市場運(yùn)作“公平、公開、公正”,極易出現(xiàn)股價(jià)的巨幅波動,損害中小投資者的利益,進(jìn)而影響滬深股市的健康發(fā)展。所以,獨(dú)立的市場運(yùn)作模式應(yīng)是我國二板市場的首選。

二板市場的設(shè)計(jì)牽涉面廣,包括對潛在上市資源和投資者的市場調(diào)查,上市標(biāo)準(zhǔn)和上市費(fèi)用的確定,市場法規(guī)和交易制度的設(shè)計(jì),監(jiān)管系統(tǒng)和機(jī)構(gòu)的設(shè)置等。而設(shè)計(jì)目標(biāo)中最重要的是既要保證市場有較好的流動性,又要防止過度投機(jī),市場波動過大。因此,對二板市場的設(shè)立必須細(xì)心策劃,統(tǒng)籌考慮。

[內(nèi)容摘要]風(fēng)險(xiǎn)資本與風(fēng)險(xiǎn)資本市場存在著相互促進(jìn)的關(guān)系,一個(gè)發(fā)達(dá)活躍的風(fēng)險(xiǎn)資本市場能夠極大地刺激風(fēng)險(xiǎn)的擴(kuò)張。流入高新技術(shù)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)資本越多,成功上市的企業(yè)就越多,風(fēng)險(xiǎn)資本市場的功能發(fā)揮就越強(qiáng),對社會資金的吸引力就越大,由此推動風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)的發(fā)展。本文通過對風(fēng)險(xiǎn)資本與風(fēng)險(xiǎn)資本市場的關(guān)系分析,來論證我國二板市場的建立。

篇2

2001年我國大陸本土公司型風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)有289家，資金總額469.75億元，投資總額21.6億元，投資項(xiàng)目171個(gè)，平均投資規(guī)模1261.6萬元。2001年外資風(fēng)險(xiǎn)投資公司共有36家，實(shí)際投資額為21.4億元，投資項(xiàng)目45個(gè)，平均投資規(guī)模4755.9萬元。在考慮外資公司實(shí)際投資額的基礎(chǔ)上，在2001年，我國風(fēng)險(xiǎn)投資資本總額約為491.15億元，本土VC和外資VC共投資43億元，較前4年年均投資量有所減少。從資金來源看，政府投入占65%，仍居主導(dǎo)地位，公司型風(fēng)險(xiǎn)投資是風(fēng)險(xiǎn)投資的主要組織形式，并且大多數(shù)地區(qū)政府均限制風(fēng)險(xiǎn)投資資金的跨區(qū)域流動；從投資領(lǐng)域看，IT、服務(wù)和醫(yī)療行業(yè)，占投資總額的79.04%，其中IT行業(yè)最多，而半導(dǎo)體、資源開發(fā)工業(yè)、核應(yīng)用技術(shù)等行業(yè)尚屬冷門；從投資階段看，種子期占10%和創(chuàng)業(yè)期占30％、成長期占30％、成熟期占30％。從投資區(qū)域看，北京、上海、廣東和山東等是風(fēng)險(xiǎn)投資最為活躍的區(qū)域。另外，2002年VC公司的成立數(shù)量大幅下降。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，截止2001年，我國科技型中小企業(yè)已經(jīng)超過7萬家，技工貿(mào)總收入首次突破1萬億元，為1．05萬億元；資產(chǎn)總額1．46萬億元，實(shí)現(xiàn)利潤683億元，上繳稅金559億元，成為發(fā)展高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的重要力量。我國每年有3萬多項(xiàng)科技成果，轉(zhuǎn)化率不到10％，與發(fā)達(dá)國家的60－80％以上的科技成果轉(zhuǎn)化率相比，差距很大。科技型中小企業(yè)和科技成果轉(zhuǎn)化的融資渠道主要是通過政策性融資、金融服務(wù)、風(fēng)險(xiǎn)信貸、貸款擔(dān)保、直接融資、風(fēng)險(xiǎn)投資及私人投資等來解決；全國每年約有200億元左右的擔(dān)保額度仍不能滿足企業(yè)和成果轉(zhuǎn)化的需求。

另外，相關(guān)法律制度環(huán)境尚不完善，中介機(jī)構(gòu)及服務(wù)體系效率低。目前，VC公司的運(yùn)作主要依據(jù)《公司法》和七部委文件，尚不能滿足風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展的客觀需求。不完善的中介服務(wù)體系，不能搭建充分的交易平臺。

二、風(fēng)險(xiǎn)投資市場績效分析

1、市場結(jié)構(gòu)

市場結(jié)構(gòu)主要反映VC公司之間及VC公司與科技型中小企業(yè)（含科技成果轉(zhuǎn)化）之間的交易關(guān)系和地位，反映市場的競爭與壟斷程度。風(fēng)險(xiǎn)投資市場結(jié)構(gòu)中的市場集中程度和產(chǎn)品差別化主要描述市場中VC公司間相互關(guān)系，及其在市場中的規(guī)模、數(shù)量分布特征；產(chǎn)業(yè)壁壘主要描述市場內(nèi)與市場外潛在進(jìn)入VC公司間的關(guān)系。

（1）市場集中度是指市場中少數(shù)幾個(gè)最大VC公司（通常取領(lǐng)先的前4名或者前8名）所占的市場份額,是判斷一個(gè)市場的壟斷或者競爭程度的重要指標(biāo)。貝恩曾假設(shè)，市場集中度的提高促進(jìn)了企業(yè)（如VC公司）間的合謀，市場勢力越大，競爭程度越低，從而行業(yè)報(bào)酬率越可能高于平均報(bào)酬率。根據(jù)登姆塞茨的實(shí)證研究結(jié)論：當(dāng)市場集中率超過50％以后，行業(yè)的報(bào)酬率與市場集中度成正相關(guān)關(guān)系。本文選用VC公司注冊資本額和投資量兩個(gè)參數(shù)來計(jì)算市場集中度和赫芬達(dá)爾指數(shù)。

表1：國內(nèi)外不同行業(yè)的Rm和H指數(shù)比較

Rm%H

中國銀行業(yè)（存/貸）63.7/61.30.405/0.376

發(fā)達(dá)國家銀行業(yè)（存/貸）0.4-0.50.1-0.25

2001年中國洗發(fā)水市場57.20.12

中國家電業(yè)60/

①市場絕對集中度（Rm）反映領(lǐng)先VC公司的集中度，其計(jì)算公式為：

絕對集中度Rm=

其中：m為領(lǐng)先VC公司數(shù)量；qi為領(lǐng)先VC公司的注冊資本額或投資量；Q為市場中全部VC公司的注冊資本額或總投資量。Rm指數(shù)數(shù)值越高，說明該行業(yè)的壟斷性越高。

根據(jù)調(diào)查數(shù)據(jù)（見表2）計(jì)算，從全國角度看，當(dāng)m=8時(shí)，按注冊資本額計(jì)算的Rm值為13%；按投資量計(jì)算的Rm值為38%，因此，在本土VC公司中，前八家公司在投資量上具有較高的市場集中度，但低于50%的水平，行業(yè)報(bào)酬率與市場集中度未形成正向相關(guān)性，從而說明現(xiàn)階段我國風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)未獲得較高的報(bào)酬水平，尚未形成壟斷競爭的市場格局。從北京、上海、廣東和山東等經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)區(qū)域看，按資本額計(jì)算的Rm指數(shù)分別是32%、48%、60%、66%；按投資量計(jì)算的Rm分別是81%、80%、90%、90%，高于表1所示其它行業(yè)的市場集中度水平，市場達(dá)到了高的壟斷程度，應(yīng)該具有較高的投資報(bào)酬率，但據(jù)調(diào)查，資本額和投資量最大的一家本土VC公司在2001年的平均投資報(bào)酬率僅為17.4%，高的壟斷競爭格局并未形成高的壟斷利潤。

表2：2001年資本額和投資量排名前8家本土VC公司（單位：億元）

VCV1V2V3V4V5V6V7V8Rm

資本額1612.8.38.3666513%

VqVq1Vq2Vq3Vq4Vq5Vq6Vq7Vq8Rm

投資量5.43.71.81.61.51.00.80.838%

資料來源：《中國風(fēng)險(xiǎn)投資》2002年6月第1卷2期資料計(jì)算.備注：.v1-8為Vc公司注冊資本量前八名；vq1-8為vc公司投資量前八名。

②赫芬達(dá)爾指數(shù)（H）是反映市場內(nèi)VC公司規(guī)模分布的指標(biāo)，H指數(shù)在0與1之間，其越接近于0，市場競爭度越大；其越接近1，表明公司規(guī)模分布的不均勻度越高，表明市場壟斷性越強(qiáng)。其計(jì)算公式是：

赫芬達(dá)爾指數(shù)H

其中：n為VC公司數(shù)目；Xi為第i位VC公司的規(guī)模；T為VC公司總規(guī)模。據(jù)全國調(diào)查數(shù)據(jù)（見表3）計(jì)算，按資本額計(jì)算的H值約為0.006；按投資量計(jì)算的H值約為0.031，不僅較接近0，而且還遠(yuǎn)低于其它行業(yè)的水平，說明市場內(nèi)VC公司的規(guī)模分布不均勻度較低，公司之間的規(guī)模差異較小，市場競爭度應(yīng)較大。

另據(jù)統(tǒng)計(jì)，分布在北京、上海、廣東和山東等經(jīng)濟(jì)較發(fā)達(dá)地區(qū)的VC公司，資本總額占全國的34%，投資量占全國的43%，公司數(shù)量占全國的55%，平均投資規(guī)模均高于其他區(qū)域。

表3：2001年VC公司地區(qū)分布及投資狀況（單位：億元）

地區(qū)資本總量占全國比例%投資量所占比例%平均投資規(guī)模（萬元）

上海63.8122.962423.6

廣東58.4117.5171585.3

北京51.4105.111821.7

山東914.192888.4

津、浙、陜、川、渝、湘26.633.125669.7

其他281.966320.2852/

合計(jì)491.1510043100/

資料來源：根據(jù)孫尚敏“2001年風(fēng)險(xiǎn)投資回顧：美國與中國”《中國風(fēng)險(xiǎn)投資》2002年3月第1卷1期整理

上述分析可見，從市場總體而言，我國風(fēng)險(xiǎn)投資市場的集中度總體仍較低，VC公司規(guī)模分布差異小，投資報(bào)酬率較低，市場應(yīng)存在較強(qiáng)的競爭性，市場總體尚未形成壟斷競爭的格局。從局部市場來看，盡管在北京等經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)基本形成較高的壟斷競爭市場結(jié)構(gòu)，但投資報(bào)酬率并未與此市場結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)較強(qiáng)的正向相關(guān)性。

（2）產(chǎn)品差別化:是VC公司根據(jù)科技型中小企業(yè)對金融產(chǎn)品的需求特點(diǎn)而提供的，并與其他公司的產(chǎn)品具有不可替代關(guān)系的產(chǎn)品的情況。一般風(fēng)險(xiǎn)投資公司提供的主要是資本加企業(yè)經(jīng)營管理、融資和外部關(guān)系協(xié)調(diào)等增值服務(wù)的金融產(chǎn)品，產(chǎn)品形式以股權(quán)投資等方式表現(xiàn)。在投資方式方面，受法律法規(guī)的限制，像優(yōu)先股、可轉(zhuǎn)換債等方式尚不能使用。因而，無法形成顯著的產(chǎn)品差別化，難以形成不可替代性。

（3）市場進(jìn)入和退出壁壘。

除對外資進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)投資市場在資本額、合資比例和投資方的資產(chǎn)和經(jīng)驗(yàn)等方面有較高限制外，本土風(fēng)險(xiǎn)投資公司對新進(jìn)入該市場的企業(yè)進(jìn)入，基本無法形成壁壘，比如在規(guī)模經(jīng)濟(jì)、運(yùn)營成本、產(chǎn)品差別化和政策法規(guī)等易形成壁壘的領(lǐng)域均未形成相應(yīng)的進(jìn)入壁壘，特別是在風(fēng)險(xiǎn)投資人才方面，缺乏對各種風(fēng)險(xiǎn)具備度量、預(yù)警、管理和控制專家，現(xiàn)有人員基本上屬于半途出家，知識局限性大，專業(yè)性不強(qiáng)，從業(yè)經(jīng)驗(yàn)不足，也造成人才進(jìn)入的低門檻。當(dāng)新的VC公司進(jìn)入市場后，較高的退出壁壘使其進(jìn)退兩難。一方面已投入的資金因資本市場制約與產(chǎn)權(quán)交易市場發(fā)展的滯后，想退出時(shí)卻缺乏適宜的變現(xiàn)手段；另一方面，大量的政府風(fēng)險(xiǎn)投資資金退出時(shí)又要和政府的政策導(dǎo)向產(chǎn)生矛盾，因而形成低的進(jìn)入門檻，高的退出壁壘。

2、市場行為

市場行為是VC公司在一定的市場結(jié)構(gòu)下，為提高獲利能力和追求市場占有率所采取的各種戰(zhàn)略行為，主要包括：金融產(chǎn)品定價(jià)行為與非價(jià)格行為控制策略、VC公司的并購等。

(1)產(chǎn)品的定價(jià)行為

產(chǎn)品價(jià)格水平是反映市場供求關(guān)系的重要指標(biāo)。VC公司以投資形式銷售金融產(chǎn)品的過程實(shí)質(zhì)是一種產(chǎn)品預(yù)期定價(jià)行為,產(chǎn)品價(jià)格是科技型中小企業(yè)(或科技成果)的市場價(jià)值反映，也是科技型中小企業(yè)或其它VC公司購買的成本，不同的定價(jià)及實(shí)現(xiàn)形式直接影響VC公司獲取報(bào)酬的水平，即產(chǎn)品價(jià)格。較低的市場價(jià)格將會對VC公司的生存和發(fā)展產(chǎn)生重要影響。VC公司的定價(jià)行為具有一定的特殊性，它即需要從科技型中小企業(yè)的市場價(jià)值判斷，又要從價(jià)格的實(shí)現(xiàn)條件考慮。一方面由于市場信息的不對稱，VC公司很難通過自己的判斷和借助現(xiàn)有市場條件下中介機(jī)構(gòu)誠信的評估來確定真實(shí)的邊際成本和邊際收入曲線，故無法按照利潤最大化的原理來進(jìn)行定價(jià)，因而，市場多以歷史的和現(xiàn)在的經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，采用成本加目標(biāo)利潤的定價(jià)行為；另一方面，VC公司的投資報(bào)酬是通過科技型中小企業(yè)的成長，實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值的增加，并通過不同的市場交易渠道而實(shí)現(xiàn)預(yù)期的產(chǎn)品定價(jià)，即通過相應(yīng)的多層次資本市場（包括主板、二板和產(chǎn)權(quán)交易市場等）和其他的交易形式而退出企業(yè),由于多層次資本市場的不健全，特別是主要針對科技型中小企業(yè)的“二板市場”未推出，直接影響VC公司的產(chǎn)品定價(jià)，產(chǎn)品定價(jià)行為的不確定性表現(xiàn)為一定程度的投資難。研究表明：不同的投資退出渠道可實(shí)現(xiàn)不同的產(chǎn)品價(jià)格水平，表4是美國在不同投資退出渠道條件下的價(jià)格水平即投資報(bào)酬率。

表4：

項(xiàng)目IPO并購股份回購股份轉(zhuǎn)讓虧損清償

比例%3023696

投資報(bào)酬率（%）19540374134

資料來源：BygraveTimmmons(1992)對442項(xiàng)VC調(diào)查的統(tǒng)計(jì)結(jié)構(gòu)。

另據(jù)調(diào)查，由于存在對2001年推出“二板市場”的預(yù)期，1998-2000年我國風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的數(shù)量和資金規(guī)模分別以每年50％和45％高速增長，但在2002年VC規(guī)模卻較去年同期下降了2／3，新設(shè)VC公司比去年同期減少4／5。目前本土VC公司退出方式中，轉(zhuǎn)讓約占42．9％，其次為清算和收購各占18％，原股東回購為15．8％，國外公開上市的僅占5．3％，實(shí)際上大大降低了VC公司產(chǎn)品的價(jià)格水平，影響投資報(bào)酬率。盡管如此，市場中產(chǎn)品價(jià)格競爭行為即以不同價(jià)格爭奪企業(yè)資源和協(xié)調(diào)行為即聯(lián)合投資等也同時(shí)存在，只是在不同地區(qū)表現(xiàn)的強(qiáng)弱程度不同而已。

(2)VC公司的非價(jià)格行為

非價(jià)格行為是指VC公司通過開發(fā)和營銷金融產(chǎn)品而獲得較高利潤的行為。在現(xiàn)有條件下，挖掘增值服務(wù)潛力是開發(fā)新產(chǎn)品的重要手段，實(shí)質(zhì)就是風(fēng)險(xiǎn)投資人才的開發(fā)問題，通過增值服務(wù)的差別化而形成產(chǎn)品的差別化，在進(jìn)行產(chǎn)品營銷過程中形成一定的競爭力。由于受專業(yè)人才的限制，許多公司尚無產(chǎn)品開發(fā)和營銷的經(jīng)營理念，非價(jià)格行為弱化，主動性差。據(jù)調(diào)查，目前VC公司的營銷推廣渠道主要以科技中小企業(yè)上門聯(lián)系為主，達(dá)62．6％。

(3)VC公司的組織調(diào)整行為

公司的組織調(diào)整行為主要是通過并購和聯(lián)合等行為來擴(kuò)大公司規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)，提高市場占有率，進(jìn)而形成公司的核心競爭力。這種行為對改善市場結(jié)構(gòu)和提高市場效率有著重要的影響。從2000年開始，經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)和國外的VC公司及機(jī)構(gòu)就已開始在一些區(qū)域采用聯(lián)合發(fā)起設(shè)立等方式成立新的區(qū)域性公司，如國內(nèi)最大的VC公司已采用設(shè)立區(qū)域性VC公司等合作方式，直接或間接管理資金已超過30億元人民幣。但是在大多數(shù)區(qū)域的VC公司由于自身能力及區(qū)域政府的政策限制，都尚不具備進(jìn)行擴(kuò)張的能力和條件。

3、市場績效

市場績效是在一定的市場結(jié)構(gòu)下，通過一定的市場行為，實(shí)現(xiàn)一定的市場效果，主要表現(xiàn)在市場的規(guī)模結(jié)構(gòu)效率、市場配置效率、技術(shù)進(jìn)步、公司的內(nèi)部資源配置效率等方面。從短期看，市場結(jié)構(gòu)影響市場行為，市場行為又決定市場績效；從長期看，它們?nèi)咧g是雙向作用的因果關(guān)系，有利于促進(jìn)市場的動態(tài)發(fā)展。

（1）市場的規(guī)模結(jié)構(gòu)效率

它是用市場內(nèi)規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益的實(shí)現(xiàn)程度來考察資源的利用狀態(tài)，即接近或達(dá)到經(jīng)濟(jì)規(guī)模，能實(shí)現(xiàn)盈虧平衡的VC公司的投資量占整個(gè)市場的比例。本土VC公司的獲利模式主要是采用三種方式：第一，在初期不可能通過投資的套現(xiàn)獲利，投資又不允許超過自有資金的50％的情況下，主要依靠股票、債券的投資或者委托理財(cái)、利息收入等來實(shí)現(xiàn)；第二，投資后獲利；第三，后期依靠基金管理收益獲利，將公司型VC公司發(fā)展成為VC基金管理公司。在國外成熟的風(fēng)險(xiǎn)投資市場，投資獲利即以營銷VC公司的金融產(chǎn)品為主要的獲利途徑。但據(jù)調(diào)查，我國本土VC公司平均資本規(guī)模1.62億元，平均單項(xiàng)投資規(guī)模1261.5萬元，若以公司資本2%的管理費(fèi)用作為公司的基本運(yùn)行成本，參照17.4%的投資報(bào)酬率，在不考慮委托理財(cái)和利息收入等情況下，單個(gè)VC公司年投資量在1800萬元左右才能基本實(shí)現(xiàn)VC公司的盈虧平衡，然而，據(jù)2001年的資料測算，年投資量在1800萬元以上的VC公司數(shù)量僅占全國的6%左右，投資量不到全國總量的40%，說明我國風(fēng)險(xiǎn)投資市場中，非規(guī)模經(jīng)濟(jì)的VC公司是金融產(chǎn)品的主要提供者，反映出市場的規(guī)模結(jié)構(gòu)效率不高，存在著大量低效率的小規(guī)模公司。

（2）資源配置效率

它是指同時(shí)從資金需求的科技中小企業(yè)的效用滿足程度和VC公司資源利用效率,常采用投資報(bào)酬率指標(biāo)來衡量。從市場結(jié)構(gòu)和行為結(jié)果來看，低的市場集中度和無力的市場行為，較好的VC公司投資報(bào)酬率才17%左右，遠(yuǎn)低于市場公認(rèn)的水平，較低的年投資量（2001年本土VC中的第11名僅投資3000萬元），說明VC公司的產(chǎn)品銷售即不能滿足科技中小企業(yè)的資金需求，又不能在VC公司間的橫向合作中進(jìn)行有效分配，使得VC公司和科技中小企業(yè)都無法獲得效用滿足，反映出資源配置效率實(shí)質(zhì)是較低下的。

另外，從技術(shù)進(jìn)步的貢獻(xiàn)程度看，在VC市場中，利于促進(jìn)市場運(yùn)行的技術(shù)創(chuàng)新和技術(shù)轉(zhuǎn)移等對促進(jìn)市場發(fā)展的技術(shù)進(jìn)步應(yīng)貫穿于市場結(jié)構(gòu)和市場行為的各個(gè)方面，但產(chǎn)品的同質(zhì)化不能體現(xiàn)技術(shù)的特點(diǎn)，未達(dá)到經(jīng)濟(jì)規(guī)模和形成必要的壁壘，不能促進(jìn)技術(shù)的發(fā)展，VC公司的組織調(diào)整和定價(jià)行為不能形成不同的技術(shù)類型和提供一定的技術(shù)進(jìn)步條件，因此，2001年后VC市場低的增長也反映了技術(shù)進(jìn)步對市場的較小貢獻(xiàn)程度。從VC公司運(yùn)營費(fèi)用水平看，在低市場集中度的市場結(jié)構(gòu)和失效競爭的市場行為下，VC公司即不能通過價(jià)格競爭擴(kuò)大市場占有率，又不能通過非價(jià)格手段形成的產(chǎn)品差別化來促進(jìn)有效的競爭，大多數(shù)的VC公司的繼續(xù)生存，仍需保持相應(yīng)的營運(yùn)費(fèi)用，對有限的資源是一種不合理的浪費(fèi)。

三、市場績效評價(jià)

綜合上述分析，本文認(rèn)為盡管在局部經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)區(qū)域從投資量角度分析，已形成較高的壟斷格局，但在總體上，我國風(fēng)險(xiǎn)投資市場的投資報(bào)酬水平不足以補(bǔ)償創(chuàng)新、投資的成本；產(chǎn)品不能有效地隨市場需求的變化而變化；技術(shù)進(jìn)步貢獻(xiàn)作用不明顯；存在較高的運(yùn)營成本；不能更好的滿足市場需求而獲得最高的報(bào)酬，遠(yuǎn)未達(dá)到有效競爭的市場格局，因而市場績效是低效率，甚至是非效率的。究其原因，主要有以下幾個(gè)方面的問題：

（1）VC公司產(chǎn)品價(jià)格的實(shí)現(xiàn)渠道缺失。無論是總體市場的較低市場集中度，還是局部經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)區(qū)域市場存在的高市場集中度，由于沒有較好的退出渠道來實(shí)現(xiàn)預(yù)期的產(chǎn)品價(jià)格水平，即投資報(bào)酬率，影響了VC公司的獲利能力，造成公司無法通過有效的市場行為促進(jìn)市場集中度的提高和市場結(jié)構(gòu)的改善，最終影響市場的有效競爭。

（2）區(qū)域政府的政策限制，影響資源的配置效率，抑制市場的有效競爭。政府主導(dǎo)的VC公司，強(qiáng)化了區(qū)域政府對資金投資方向和領(lǐng)域的政策限制，使本應(yīng)表現(xiàn)出的市場競爭性不顯著，資源配置效率必然受到影響。

（3）市場主體整體質(zhì)量不高。由于發(fā)展歷史短，許多VC公司對市場經(jīng)營理念還缺乏足夠的認(rèn)識，科技中小企業(yè)更是因?yàn)樽陨淼沫h(huán)境和條件所限，許多基本素質(zhì)遠(yuǎn)遠(yuǎn)達(dá)不到VC公司的要求。

四、建議

1、加快制定專門化的促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展的鼓勵(lì)性政策，積極建立和完善促進(jìn)我國風(fēng)險(xiǎn)投資市場績效提高的制度體系。如盡快完善風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制；努力創(chuàng)造有利于公司并購的環(huán)境；考慮建立風(fēng)險(xiǎn)投資市場預(yù)警機(jī)制等。

篇3

關(guān)鍵詞：中國資本市場；風(fēng)險(xiǎn)投資；運(yùn)行機(jī)理與市場建設(shè)

一、引言

隨著時(shí)代的不斷發(fā)展，風(fēng)險(xiǎn)投資在上世紀(jì)八十年代走入了中國，并且風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展過程與我國改革開放以及市場經(jīng)濟(jì)建設(shè)的步伐基本一致，因此風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展即依賴于改革開放的發(fā)展，同時(shí)也受制于轉(zhuǎn)型期的市場機(jī)制。因此我國要想快速發(fā)展自己的風(fēng)險(xiǎn)投資，就應(yīng)該對其運(yùn)行機(jī)理以及市場建設(shè)加以重視，根據(jù)市場環(huán)境變化積極采取相應(yīng)措施，以此來使我國的風(fēng)險(xiǎn)投資得以長久發(fā)展。

二、中國資本市場中風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)行機(jī)理

1.風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)行主體。從廣義上來講風(fēng)險(xiǎn)投資是指風(fēng)險(xiǎn)性高、潛在收益高的一切投資行為，從狹義上來說就是指以高新科技為基礎(chǔ)，生產(chǎn)與經(jīng)營技術(shù)密集型的產(chǎn)品投資。此外在大環(huán)境以及金融體系的支撐下，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)可以通過特定的方式以及途徑向個(gè)人或者是某些機(jī)構(gòu)籌備風(fēng)險(xiǎn)資本，并將其投入到具有發(fā)展?jié)摿Φ娘L(fēng)險(xiǎn)企業(yè)當(dāng)中，然后通過參與管理和協(xié)助相關(guān)企業(yè)發(fā)展的方式得到高回報(bào)，以此來使科學(xué)技術(shù)商品化的進(jìn)程不斷加快，從而進(jìn)一步改宏觀的經(jīng)濟(jì)效益。在風(fēng)險(xiǎn)投資的具體運(yùn)行中，其主體通常有三方構(gòu)成，分別是風(fēng)險(xiǎn)投資者、風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)以及風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)。其中就風(fēng)險(xiǎn)投資者而言，它的主要供給對象十分復(fù)雜，可以是養(yǎng)老、退休，也可以是投資銀行、非銀行類的金融機(jī)構(gòu)。2.風(fēng)險(xiǎn)投資的對象選擇。風(fēng)險(xiǎn)投資與一般意義上的投資不同，它能夠?qū)①Y金資本以及知識資本進(jìn)行有效結(jié)合，并且風(fēng)險(xiǎn)投資的投資對象主要為高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)。以美國為例，在去年美國所有風(fēng)險(xiǎn)投資中電腦以及計(jì)算機(jī)軟件行業(yè)約占31%，然后是醫(yī)療保健行業(yè)約占20%，通訊產(chǎn)業(yè)以及電子信息產(chǎn)業(yè)約占10%，生物科技約占14%。由此可見它承擔(dān)著投資項(xiàng)目中市場開拓以及技術(shù)開發(fā)的雙重風(fēng)險(xiǎn)。因此風(fēng)險(xiǎn)投資在選擇對象時(shí)應(yīng)該對項(xiàng)目進(jìn)行嚴(yán)格的把控以及仔細(xì)的分析，從而在最大程度上規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。每一家風(fēng)險(xiǎn)投資公司都有其特有的選擇標(biāo)準(zhǔn)以及運(yùn)作程序，但是總的來說都應(yīng)該包含以下幾個(gè)方面：初審、協(xié)商、面談、責(zé)任審查以及清單條款，完成了這些就可以進(jìn)行合同的簽訂，以及投資生效后的及時(shí)監(jiān)管。

三、中國資本市場中風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)行機(jī)理的宏觀調(diào)控與市場建設(shè)

1.建立具有中國特色風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)行機(jī)理原則。1.1市場主導(dǎo)與政府引領(lǐng)相結(jié)合。將風(fēng)險(xiǎn)投資進(jìn)行市場化運(yùn)作就是其內(nèi)在要求以及本質(zhì)特征，并且還是建立具有中國特色的風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)行機(jī)理過程中必須時(shí)刻遵守的一項(xiàng)基本原則。同時(shí)，要想風(fēng)險(xiǎn)投資可以在我國持續(xù)、穩(wěn)定的發(fā)展，就必須有政府的及時(shí)引導(dǎo)，因此相關(guān)人員就應(yīng)該正確處理市場主導(dǎo)和政府引導(dǎo)之間的關(guān)系。在風(fēng)險(xiǎn)投資健康、快速的發(fā)展過程中，市場化運(yùn)作以及政府引導(dǎo)兩者之間應(yīng)該做到相互協(xié)調(diào)，以此來從根本上避免風(fēng)險(xiǎn)投資的畸形發(fā)展。其中政府應(yīng)該明確其職責(zé)，引導(dǎo)并不是主導(dǎo)，更不是政府包辦。風(fēng)險(xiǎn)投資是一種高風(fēng)險(xiǎn)、高投入、高回報(bào)的一種投資，并且在整個(gè)投資過程中，非市場因素的侵入對于整個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資的實(shí)際效果有著十分巨大的影響。此外，在我國當(dāng)前的市場環(huán)境中，社會服務(wù)體系的不健全，就使得風(fēng)險(xiǎn)投資完全是靠市場來培育，因此在這情況下，政府就因該對此進(jìn)行積極的引導(dǎo)，以此來推動風(fēng)險(xiǎn)投資的進(jìn)程。1.2借鑒與創(chuàng)新相結(jié)合。在美國，“硅谷”的成功引發(fā)了全世界的關(guān)注，但是實(shí)踐證明，這個(gè)現(xiàn)象是不可復(fù)制的。不同的市場環(huán)境、不同的制度條件以及不同的國情所形成的區(qū)域特色對于風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展模式的影響非常大，根據(jù)相關(guān)研究表明，日本、美國以及歐洲等國家的風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展模式之間有很多不同之處，而造成這些差異的主要原因就是各個(gè)國家文化理念、商業(yè)環(huán)境以及民族習(xí)慣的不同。就我國而言，我國的社會制度以及國情與歐美等發(fā)達(dá)國家有著比較大的區(qū)別，因此，我們就不能將他們的發(fā)展模式照搬，應(yīng)該對其進(jìn)行仔細(xì)的分析，找出其中對我們有益的方面，然后加以借鑒，并在此基礎(chǔ)上進(jìn)行創(chuàng)新，這樣的方式可以使我們在風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展過程中少走彎路，并且以堅(jiān)持中國特色為前提，走出一條與眾不同的發(fā)展道路。2.構(gòu)造多元化風(fēng)險(xiǎn)投資體系。2.1風(fēng)險(xiǎn)資本來源多元化。在風(fēng)險(xiǎn)投資的過程中，資本來源是其持續(xù)、穩(wěn)定發(fā)展的基礎(chǔ)。就目前我國的發(fā)展來說，風(fēng)險(xiǎn)投資的主體單一，并且其發(fā)展主要依賴于政府的引導(dǎo)，無法適應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)投資不斷發(fā)展的需求，也就是說不符合風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展規(guī)律。因此要改變這一現(xiàn)狀，政府就應(yīng)該對其進(jìn)行及時(shí)并且充分的引導(dǎo)，以此來不斷吸引社會資本的進(jìn)入，達(dá)到風(fēng)險(xiǎn)資本多元化的目的。首先，我們就應(yīng)該盡快實(shí)現(xiàn)由重直接投資到重間接投資的轉(zhuǎn)變，使政府充分發(fā)揮其有限資金的引導(dǎo)以及啟動作用，然后通過間接投資的形式吸引產(chǎn)業(yè)資本、金融資本以及民間資本進(jìn)入到風(fēng)險(xiǎn)投資的領(lǐng)域。此外，隨著我國社會保障制度的不斷完善，以及保險(xiǎn)事業(yè)的持續(xù)發(fā)展，使得我國保險(xiǎn)公司的經(jīng)濟(jì)實(shí)力不斷上升。但是由于我國實(shí)施的管理模式為金融分業(yè)管制，因此就會受到投資增值方式的一些限制，導(dǎo)致國內(nèi)保險(xiǎn)公司的投資收益除了與資金成本掛鉤外，在一定程度上都存在資金沉淀的現(xiàn)象。2.2風(fēng)險(xiǎn)資本組織形式多樣化。風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展的關(guān)鍵因素為機(jī)制，而機(jī)制的核心內(nèi)容為制度，由此可見，風(fēng)險(xiǎn)投資主體高效運(yùn)行的前提就是科學(xué)、合理的組織制度。從國外的發(fā)展情況分析，有三種適用于風(fēng)險(xiǎn)投資的組織形式，分別是公司制、有限合伙制以及信托基金制，并且這三種形式都各有各的特點(diǎn)以及優(yōu)勢。在進(jìn)行形式選擇時(shí)，主要依據(jù)為所處的社會制度、市場環(huán)境以及自身的發(fā)展特點(diǎn)，由此可見，組織形式的多樣化是風(fēng)險(xiǎn)資本來源多元化的必然因素，并且也是建立完善風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)制的具體要求。3.構(gòu)建多層次資本市場支撐體系。3.1創(chuàng)業(yè)板市場構(gòu)建要點(diǎn)。由于創(chuàng)業(yè)企業(yè)具用一定的特殊性，因此創(chuàng)業(yè)板市場的要求通常來說都是要低于主板市場。因此在設(shè)計(jì)創(chuàng)業(yè)板市場機(jī)制的時(shí)候應(yīng)該要充分考慮我國的具體國情，從而使創(chuàng)業(yè)板市場逐漸成為具有中國特色的投資板塊，以此來使其逐漸成長為風(fēng)險(xiǎn)投資中最為有效的支撐系統(tǒng)。3.2場外市場構(gòu)建。就目前而言，我國的證券和其他商品交易大都采用會員制，但是就當(dāng)前的發(fā)展形勢而言，場外市場的組織應(yīng)該采用公司制。其原因有以下兩點(diǎn)：第一點(diǎn)是公司制交易所的決策效率相對較高，第二點(diǎn)是公司制交易所的融資成本相對較低。因此為了適應(yīng)市場經(jīng)濟(jì)的不斷變化，交易所就應(yīng)該在市場推廣、技術(shù)設(shè)備以及創(chuàng)新產(chǎn)品等方面進(jìn)行大量的投資，并且還可以引進(jìn)外部股東，從而使其適應(yīng)市場的發(fā)展需求。4.構(gòu)建法律法規(guī)和政策扶持體系。4.1稅務(wù)政策。在風(fēng)險(xiǎn)投資中，其承擔(dān)的主要稅種為所得稅，按照相關(guān)法律法規(guī)的規(guī)定，主要由兩個(gè)部分組成，分別是投資過程中得到的股利，也就是紅利收入，以及股權(quán)轉(zhuǎn)讓的收入。在具體的實(shí)施過程中，當(dāng)投資方企業(yè)的所得稅稅率比被投資方高的時(shí)候，除了相關(guān)法律規(guī)定的定期減免優(yōu)惠之外，其取得的所有資金都應(yīng)該還原為稅前受益，并添加到投資方的應(yīng)稅所得額中，然后根據(jù)法規(guī)補(bǔ)繳所得稅。當(dāng)被投資方和投資方的所得稅稅率系相同時(shí)，被繳稅額就是零。但是按照目前的企業(yè)優(yōu)惠政策來執(zhí)行，雙方的稅率就會拉開差距，這就使得投資方需要填補(bǔ)的稅收差額越來越大。因此，為了使這種矛盾現(xiàn)象不再發(fā)生，在風(fēng)險(xiǎn)投資之前必須要在稅法上充分考慮風(fēng)險(xiǎn)投資的優(yōu)惠問題，從而使兩者的所得稅不發(fā)生矛盾。4.2財(cái)政政策。在財(cái)政政策方面，首先需要利用政府的采購，從而進(jìn)一步刺激對風(fēng)險(xiǎn)投資的有效要求。以《購買美國產(chǎn)品法》為例，其中指出美國聯(lián)邦基金購買供政府使用的商品，只要不違反公共利益以及社會利益，或者是國內(nèi)產(chǎn)量不足、質(zhì)量不達(dá)標(biāo)，都應(yīng)該購買美國的商品。然后到了上世紀(jì)五十年代，美國的政府采購直接推動了“硅谷”的崛起，從而使美國的風(fēng)險(xiǎn)投資以及高新技術(shù)企業(yè)得到了快速發(fā)展。其次，國家以及各地地方財(cái)政每年都應(yīng)該針對新增的高新技術(shù)企業(yè)進(jìn)行專項(xiàng)撥款，然后通過貼息、墊息以及財(cái)政擔(dān)保等方式進(jìn)一步支撐高新技術(shù)企業(yè)以及風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展，并且在專項(xiàng)撥款的基礎(chǔ)之上，增設(shè)專門的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展基金。

四、結(jié)語

綜上所述，我國的風(fēng)險(xiǎn)投資還處在發(fā)展階段，運(yùn)行機(jī)理以及市場建設(shè)還不夠完善，因此我們就需要對風(fēng)險(xiǎn)投資的理論進(jìn)行不斷探索以及深入研究，從而找出風(fēng)險(xiǎn)投資的特點(diǎn)，然后完善市場建設(shè)，使風(fēng)險(xiǎn)投資在我國可以持續(xù)、穩(wěn)定的發(fā)展。

參考文獻(xiàn)：

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篇4

關(guān)鍵詞：天使投資　非正式風(fēng)險(xiǎn)市場　投資者教育

一、相關(guān)概念

（一）天使投資者與天使投資

天使投資者是提供企業(yè)資金并獲得該企業(yè)權(quán)益資本的外部投資者，是非正式風(fēng)險(xiǎn)投資市場的活動主體。天使投資者進(jìn)行的投資稱為天使投資。天使投資是權(quán)益資本投資的一種形式，指具有一定凈財(cái)富的個(gè)人或者機(jī)構(gòu)，對具有巨大發(fā)展?jié)摿Φ某鮿?chuàng)企業(yè)進(jìn)行早期的直接投資，屬于一種自發(fā)而又分散的民間投資方式。

天使投資者一般有如下特征：第一，天使投資的金額一般較小，它對風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的審查也并不嚴(yán)格，多是基于投資人的主觀判斷或者是由個(gè)人的好惡。第二，很多天使投資者本身是企業(yè)家，了解創(chuàng)業(yè)者面對的難處，是起步公司的最佳融資對象。第三，天使投資者不但可以帶來資金，同時(shí)也帶來聯(lián)系網(wǎng)絡(luò)。如果他們是知名人士，也可提高公司的信譽(yù)。第四，天使投資者的身份不具備特定性，他們可以是您身邊的鄰居、家庭成員、朋友、公司伙伴、供貨商或任何愿意投資公司的人士。相對應(yīng)地，天使投資者通常表現(xiàn)出缺乏專業(yè)性、投資范圍小、投資規(guī)模小、投資領(lǐng)域單一等弱點(diǎn)。

（二）非正式風(fēng)險(xiǎn)投資市場

非正式的風(fēng)險(xiǎn)投資市場是相對于有組織的風(fēng)險(xiǎn)投資市場來說的，二者有一定的聯(lián)系和區(qū)別。一方面，在現(xiàn)實(shí)的運(yùn)作過程中，二者參與活動的主體和資金投放對象是有很大區(qū)別。另一方面，兩者均屬于私人權(quán)益資本市場的范疇。

非正式風(fēng)險(xiǎn)投資市場表現(xiàn)出的基本特征歸納起來有四點(diǎn)：第一，沒有專業(yè)的投資中介，市場的結(jié)構(gòu)松散。供需的達(dá)成主要是通過與會計(jì)師、咨詢師以及朋友和同事之間的交流推薦，并沒有法律意義上的正式契約來維系。第二，市場的規(guī)模和交易額均比較小。在絕大多數(shù)情況下，每筆投資不超過50萬美元。第三，多數(shù)投資人的行為是自發(fā)的，通常是富裕的家庭和個(gè)人直接向他們認(rèn)為具有發(fā)展?jié)摿Φ娘L(fēng)險(xiǎn)企業(yè)提供資本支持，對項(xiàng)目的判斷基本上基于個(gè)人的感覺。第四，信息最不充分。由于缺乏必要的基礎(chǔ)數(shù)據(jù)和信息渠道，非正式的私人風(fēng)險(xiǎn)投資市場成為風(fēng)險(xiǎn)投資市場中信息最不充分的子市場。

綜上所述，我們可以發(fā)現(xiàn)，天使投資者的行為特征和弱點(diǎn)的存在，不可避免地引發(fā)了非正式風(fēng)險(xiǎn)投資市場的基本特征，這在很大程度上可以說是非正式風(fēng)險(xiǎn)投資市場的弊端。由于這些弊端的存在，非正式的私人風(fēng)險(xiǎn)投資市場并沒有在解決小企業(yè)融資難題上起到有效作用。其他的公共政策支持也存在，例如財(cái)政支持，但這種支持是有限的，財(cái)政政策所撥款項(xiàng)絕大部分是傾向于大型企業(yè)或國有壟斷企業(yè)，小企業(yè)很難分到一杯羹。因此，非正式風(fēng)險(xiǎn)投資市場的健康良性發(fā)展對小企業(yè)的發(fā)展至關(guān)重要，而促使其活動主體的專業(yè)水平和識別優(yōu)良投資對象能力的提高也必然成為一個(gè)重要命題。

二、世界各地天使投資者教育活動的現(xiàn)狀

相對于有組織的風(fēng)險(xiǎn)投資市場，對非正式風(fēng)險(xiǎn)投資市場干預(yù)政策出現(xiàn)較遲，甚至有些國家還沒有做出反應(yīng)，對非正式風(fēng)險(xiǎn)資本投資的投資者教育的研究還很缺乏。下面通過介紹一些國家和地區(qū)的天使投資者教育活動，力求獲得思路。

在美國，非正式風(fēng)險(xiǎn)投資市場的發(fā)展相對較早，各機(jī)構(gòu)對天使投資者教育活動相對全面，職責(zé)比較明確。金融業(yè)監(jiān)管局下設(shè)的投資者教育基金還資助投資者教育研發(fā)及培訓(xùn)項(xiàng)目，采取媒體宣傳和召開研討會等多種形式，幫助天使投資者了解金融知識，熟悉非正式風(fēng)險(xiǎn)投資市場的投資技巧和投資風(fēng)險(xiǎn)。證券業(yè)及金融市場協(xié)會天使投資者教育的突出特色是開發(fā)了“通向投資之路”、“股票市場游戲”及“投資寫作競賽”等三個(gè)金融游戲項(xiàng)目，寓教于樂。

在歐洲，專門為訓(xùn)練投資者的股權(quán)準(zhǔn)備計(jì)劃訓(xùn)練已經(jīng)有20個(gè)項(xiàng)目了。這些項(xiàng)目大多數(shù)由商業(yè)天使投資者網(wǎng)絡(luò)提供，并且從2000年開始就已經(jīng)廣泛形成。它們的目的在于吸引投資者進(jìn)入網(wǎng)絡(luò)，訓(xùn)練第一次投資的人，培養(yǎng)有經(jīng)驗(yàn)的投資者在新領(lǐng)域的投資能力。有幾家“天使投資者學(xué)院”已經(jīng)成立，它們在課堂中開設(shè)經(jīng)濟(jì)學(xué)教育，為天使投資者提供投資過程的全面解析課程，幫助天使投資者抓住投資機(jī)會。與此同時(shí)，最近的案例顯示存在著一些旨在提高潛在女性天使投資者的訓(xùn)練課程。

在亞洲，天使投資者教育開始行動起來，教育方式開始多樣化，教育活動更加具有針對性。教育方式方面，日本通過對天使投資者不定期舉辦研討會等方式開展教育活動；澳大利亞最常見的投資者教育活動包括舉辦定期投資專題研討會及論壇、為投資者和管理者提供交流的見面會；中國香港通過公共媒體、舉辦研討會等形式向天使投資者介紹潛在投資機(jī)會；馬來西亞在公交車上做廣告，提醒投資者預(yù)防投資風(fēng)險(xiǎn)；泰國通過投資者知識系列活動、參觀公司等開展教育活動。針對性教育活動方面，韓國投資者教育委員會針對女性投資者、老年人開設(shè)了一系列課程和投資咨詢服務(wù)活動；馬來西亞主要開展了針對農(nóng)民和家庭主婦的投資者教育活動；印度加大了對農(nóng)村人口的投資者教育。

縱觀上述各國各地區(qū)所開展的天使投資者教育，并沒有形成完整的體系，不具有專業(yè)性，即專門針對非正式風(fēng)險(xiǎn)投資市場來研究一套合適的投資者教育體系，沒有成立專門的教育管理主體，很大程度上具有附帶性質(zhì)。

三、加強(qiáng)天使投資者教育的對策

想要促進(jìn)小企業(yè)在非正式風(fēng)險(xiǎn)投資市場上有效融資，筆者認(rèn)為應(yīng)當(dāng)針對天使投資者的特征，考慮現(xiàn)有的天使投資者教育狀況，成立專門的天使投資者教育統(tǒng)管部門，利用常規(guī)資本市場教育體系的資源，協(xié)調(diào)好非正式風(fēng)險(xiǎn)投資市場上的資金供給。由該部門牽頭，開展如下天使投資者教育活動。

（一）科學(xué)有效地提高天使投資者投資能力

統(tǒng)領(lǐng)部門首先應(yīng)制定好針對不同投資群體開展相應(yīng)的教育項(xiàng)目，通過自己設(shè)立的機(jī)構(gòu)或者是借用常規(guī)的資本市場部門的渠道，以培訓(xùn)課程、投資講座、研討會等多種形式向天使投資者教授有針對性的專業(yè)內(nèi)容，幫助他們掌握基本的投資技能。同時(shí)適當(dāng)?shù)貙⒎钦斤L(fēng)險(xiǎn)投資市場上存在的投資風(fēng)險(xiǎn)詳細(xì)向投資者給予分析說明，增強(qiáng)投資者投資信心，樹立正確的投資理念。在這一過程中，統(tǒng)領(lǐng)部門可以適時(shí)地引入第三方進(jìn)行投資教育，鼓勵(lì)、引導(dǎo)并幫助非盈利組織參與，不斷完善教育體系。

（二）加強(qiáng)投資顧問培訓(xùn)

天使投資者做出投資決策時(shí)，通常都會向他們的投資顧問咨詢，這些投資顧問包括會計(jì)師、律師、咨詢師等，對于有些投資者，投資顧問的建議會起到?jīng)Q定性的作用。因此，我們可以將對投資顧問的培訓(xùn)納入天使投資者教育的范圍之內(nèi)。統(tǒng)領(lǐng)部門通過課程、講座等方式，對投資顧問有計(jì)劃的安排針對非正式風(fēng)險(xiǎn)投資市場的專業(yè)知識培訓(xùn)，合理安排一系列的職業(yè)技能考試和后續(xù)培訓(xùn)。同時(shí)，對他們進(jìn)行職業(yè)道德培養(yǎng)，切實(shí)保證投資顧問服務(wù)的質(zhì)量，建立一支高質(zhì)量的投資顧問隊(duì)伍。

（三）利用媒體宣傳幫助投資者獲取投資信息

牽頭部門可以通過互聯(lián)網(wǎng)、報(bào)紙、雜志等媒體工具向天使投資者傳遞他們所需的投資信息。例如，可以將融資的小企業(yè)的回報(bào)率、資產(chǎn)債務(wù)率等相關(guān)信息公布在自己的權(quán)威網(wǎng)站上，方便投資者查詢；通過報(bào)紙等及時(shí)公布國家出臺的各種財(cái)政扶持政策，譬如投資某些行業(yè)可以獲得稅收減免等，讓投資者知情；對于投資者技能培訓(xùn)方面的資料或者投資顧問資格等也可以集中公布在相關(guān)媒體上，利于投資者獲取自己所需的知識和信賴的投資顧問。

（四）建立健全的教育評估和監(jiān)管體系

牽頭部門應(yīng)當(dāng)下設(shè)建立健全投資教育評估和監(jiān)管部門，激勵(lì)天使投資者教育工作切實(shí)開展。適時(shí)地對天使投資者技能培訓(xùn)教育工作、投資顧問培訓(xùn)工作、媒體宣傳工作的進(jìn)度進(jìn)行評估，工作不到位的及時(shí)督促相關(guān)部門給予糾正。同時(shí)成立投訴部門，將客戶投訴納入投資者教育，將投資者教育與投資者保護(hù)相結(jié)合。■

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關(guān)鍵詞：風(fēng)險(xiǎn)投資 市場 運(yùn)作

風(fēng)險(xiǎn)投資是一種權(quán)益資本。風(fēng)險(xiǎn)投資為風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)投入的權(quán)益資本，一般占該企業(yè)資本總額的30％以上。在金融市場中，風(fēng)險(xiǎn)投資有其獨(dú)特的特征。

1）投資對象與其他投資對象不同，風(fēng)險(xiǎn)投資的企業(yè)對象大多為中小型企業(yè)，并且里面的高新技術(shù)企業(yè)占多大部分；

2）投資期限上的獨(dú)特特征。風(fēng)險(xiǎn)投資的期限一般都在3到5年之上，方式一般為股權(quán)投資，這個(gè)過程中，無須控股權(quán)，也無須任何形式的抵押或擔(dān)保；

3）投資決策上的獨(dú)特特征。風(fēng)險(xiǎn)投資中的投資決策不能倉促而定，必須已高度的程序化和專業(yè)化為基礎(chǔ)；

4）風(fēng)險(xiǎn)投資人上的獨(dú)特特征。風(fēng)險(xiǎn)投資中，風(fēng)險(xiǎn)投資人大都會投入到背投企業(yè)的經(jīng)營管理中，并積極地服務(wù)增值服務(wù)；

5）風(fēng)險(xiǎn)投資中，投資人不僅僅要在種子期進(jìn)行融資，以后企業(yè)發(fā)展的各個(gè)階段，投資人也要進(jìn)行融資。

針對以上特征，如何合理的對風(fēng)險(xiǎn)投資進(jìn)行運(yùn)作，本文提出了以下幾個(gè)觀點(diǎn)。

1、風(fēng)險(xiǎn)投資過程金融體制的完善

1）金融調(diào)控體系既是國家宏觀調(diào)控體系的組成部分，包括貨幣政策與財(cái)政政策的配合、保持幣值穩(wěn)定和總量平衡、健全傳導(dǎo)機(jī)制、做好統(tǒng)計(jì)監(jiān)測工作，提高調(diào)控水平等；也是金融宏觀調(diào)控機(jī)制，包括利率市場化、利率形成機(jī)制、匯率形成機(jī)制、資本項(xiàng)目可兌換、支付清算系統(tǒng)、金融市場（貨幣、資本、保險(xiǎn)）的有機(jī)結(jié)合等。

2）金融企業(yè)體系，既包括商業(yè)銀行、證券公司、保險(xiǎn)公司、信托投資公司等現(xiàn)代金融企業(yè)，也包括中央銀行、國有商業(yè)銀行上市、政策性銀行、金融資產(chǎn)管理公司、中小金融機(jī)構(gòu)的重組改革、發(fā)展各種所有制金融企業(yè)、農(nóng)村信用社等。

3）金融監(jiān)管體系（金融監(jiān)管體制）包括健全金融風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控、預(yù)警和處置機(jī)制，實(shí)行市場退出制度，增強(qiáng)監(jiān)管信息透明度，接受社會監(jiān)督，處理好監(jiān)管與支持金融創(chuàng)新的關(guān)系，建立監(jiān)管協(xié)調(diào)機(jī)制（銀行、證券、保險(xiǎn)及與央行、財(cái)政部門）等。

2、風(fēng)險(xiǎn)投資過程中步驟的合理運(yùn)作

風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)作包括融資、投資、管理、退出四個(gè)階段。

1）融資階段解決“錢從哪兒來”的問題。通常，提供風(fēng)險(xiǎn)資本來源的包括養(yǎng)老基金、保險(xiǎn)公司、商業(yè)銀行、投資銀行、大公司、大學(xué)捐贈基金、富有的個(gè)人及家族等，在融資階段，最重要的問題是如何解決投資者和管理人（風(fēng)險(xiǎn)投資家）的權(quán)利義務(wù)及利益分配關(guān)系安排；

2）投資階段解決“錢往哪兒去”的問題。專業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)通過項(xiàng)目初步篩選、盡職調(diào)查、估值、談判、條款設(shè)計(jì)、投資結(jié)構(gòu)安排等一系列程序，把風(fēng)險(xiǎn)資本投向那些具有巨大增長潛力的創(chuàng)業(yè)企業(yè)；

3）管理階段解決“價(jià)值增值”的問題。風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)主要通過監(jiān)管和服務(wù)實(shí)現(xiàn)價(jià)值增值，“監(jiān)管”主要包括參與被投資企業(yè)董事會、在被投資企業(yè)業(yè)績達(dá)不到預(yù)期目標(biāo)時(shí)更換管理團(tuán)隊(duì)成員等手段，“服務(wù)”主要包括幫助被投資企業(yè)完善商業(yè)計(jì)劃、公司治理結(jié)構(gòu)以及幫助被投資企業(yè)獲得后續(xù)融資等手段。價(jià)值增值型的管理是風(fēng)險(xiǎn)投資區(qū)別于其他投資的重要方面；

4）退出階段解決“收益如何實(shí)現(xiàn)”的問題。風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)主要通過IPO、股權(quán)轉(zhuǎn)讓和破產(chǎn)清算三種方式退出所投資的創(chuàng)業(yè)企業(yè)，實(shí)現(xiàn)投資收益。退出完成后，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)還需要將投資收益分配給提供風(fēng)險(xiǎn)資本的投資者。

3、風(fēng)險(xiǎn)投資過程中要素的合理運(yùn)作

風(fēng)險(xiǎn)投資過程的要素一般包括風(fēng)險(xiǎn)投資人、風(fēng)險(xiǎn)資本、投資期限、投資對象、投資目的和投資方式。

1）風(fēng)險(xiǎn)資本的合理運(yùn)作包含兩個(gè)要點(diǎn)。首先，衡量潛在的損失在極端的情況下。其次，衡量損失使用經(jīng)濟(jì)價(jià)值，而非賬面價(jià)值。另外，風(fēng)險(xiǎn)資本的計(jì)算還要考慮特定的信用級別或者置信區(qū)間以及合理的時(shí)間跨度；

2）風(fēng)險(xiǎn)投資人是風(fēng)險(xiǎn)資金管理公司中的合伙人或助理，他們是風(fēng)險(xiǎn)資金管理公司的雇員。他們?yōu)閾碛懈酆褓Y金的基金投資公司管理資金。風(fēng)險(xiǎn)投資人作為風(fēng)險(xiǎn)資本運(yùn)營過程的運(yùn)作者，其在風(fēng)險(xiǎn)資本的流動中起著直觀重要的作用。其決定了風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)會、并掌握了誰作為被投企業(yè)的權(quán)利；

3）投資目的。我們知道，風(fēng)險(xiǎn)投資是一種股權(quán)投資，但他的目的并不是對企業(yè)的合并，并不是奪得企業(yè)的管理權(quán)，而是通過風(fēng)險(xiǎn)投資的方式幫助被投企業(yè)更好的經(jīng)營，實(shí)現(xiàn)資金回轉(zhuǎn)上升，在企業(yè)效益進(jìn)一步提高以后，可通過增值服務(wù)或者退出的方式實(shí)現(xiàn)利潤回報(bào)；

4）投資期限。風(fēng)險(xiǎn)投資的投資期限同其他投資有所不同，其投資期限明顯較長。一般來講，在創(chuàng)業(yè)期的企業(yè)要經(jīng)過最少7年才可進(jìn)入成熟期，此后的后續(xù)投入只許幾年即可；

5）投資對象。風(fēng)險(xiǎn)投資在選在被投企業(yè)對象時(shí)，要以高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)為主；

6）投資方式。風(fēng)險(xiǎn)投資過程有很多種方式，在這個(gè)過程中，投資人要注意附帶增值服務(wù)。

4、風(fēng)險(xiǎn)投資過程中風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的合理運(yùn)作

風(fēng)險(xiǎn)投資體系中最核心的機(jī)構(gòu)是風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)，即風(fēng)險(xiǎn)投資基金或風(fēng)險(xiǎn)投資公司，他們是風(fēng)險(xiǎn)投資過程中最直接的操作者和參與者，同時(shí)也是資金運(yùn)用和資金來源的連接紐帶。

風(fēng)險(xiǎn)投資在實(shí)際運(yùn)作中是一個(gè)融資與投資相結(jié)合的過程。籌集一筆資金是風(fēng)險(xiǎn)投資的典型特征，這個(gè)過程中這筆資金的存在形式是權(quán)益資本；接下來用這部分資金來購買前一階段經(jīng)營的或者已經(jīng)經(jīng)營過的企業(yè)資產(chǎn)。資產(chǎn)買賣的差價(jià)是風(fēng)險(xiǎn)投資利潤的主要來源。融資過程中，風(fēng)險(xiǎn)投資家所購買的只有資本，出售的則是自己的信譽(yù)。誘人的投資計(jì)劃、對未來收益的預(yù)期。投資時(shí)，他們購買的是企業(yè)股份，出售的是資本金。退出時(shí)，他們出售企業(yè)股份，買入資金，外加豐厚利潤，以及光輝業(yè)績和成功口碑。整個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資過程是由融資和投資兩個(gè)方面構(gòu)成的，而融資又占據(jù)了舉足輕重的地位。融到資金往往就是成功的一半，有能力融到資金是風(fēng)險(xiǎn)投資家業(yè)績的體現(xiàn)。融資規(guī)模越大，就越顯示風(fēng)險(xiǎn)投資家出類拔蘋，高人一籌。

5、風(fēng)險(xiǎn)投資過程中風(fēng)險(xiǎn)投資決策的合理運(yùn)作

風(fēng)險(xiǎn)投資決策是指投資人為了達(dá)到預(yù)期的投資效益目標(biāo)，運(yùn)用―定的手段和方法，并通過一定的步驟對所投資本的規(guī)模、方向、結(jié)構(gòu)和預(yù)期收益進(jìn)行必要的估計(jì)、判斷和掌控。投資決策是生產(chǎn)環(huán)節(jié)的重要過程。風(fēng)險(xiǎn)投資決策要注意以下兩點(diǎn)。

1）制定投資決策方案。在決定投資方向之后，就要著手制定具體的投資方案，并對方案進(jìn)行可行性論證。一般情況下，可行性決策方案是要求在兩個(gè)以上，因?yàn)檫@樣可以對不同的方案進(jìn)行比較分析，對方案的選擇是有利的；

2）評價(jià)投資決策方案。這一步主要是對投資風(fēng)險(xiǎn)與回報(bào)進(jìn)行評價(jià)分析，由此來斷定投資決策方案的可靠性如何。企業(yè)一定要把風(fēng)險(xiǎn)控制在它能夠承受的范圍之內(nèi)，不能有過于投機(jī)或僥幸的心理，一旦企業(yè)所面臨的風(fēng)險(xiǎn)超過其承受的能力，將會鑄成大錯(cuò)，導(dǎo)致企業(yè)的滅亡。

6、風(fēng)險(xiǎn)投資過程中應(yīng)合理地篩選和接洽風(fēng)險(xiǎn)投資商

在風(fēng)險(xiǎn)投資過程中，融資部分需要合理地和風(fēng)險(xiǎn)投資商進(jìn)行接洽。可是這個(gè)過程中往往會出現(xiàn)問題。其中為了保證籌資進(jìn)展順利，很多風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家喜歡一次多接觸很多風(fēng)險(xiǎn)投資家，但是結(jié)果卻差強(qiáng)人意。這是因?yàn)槿绻淮魏投鄠€(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資家接頭，會讓人產(chǎn)生不重視的感覺。相反若一次只和一位風(fēng)險(xiǎn)投資家聯(lián)系，就會給人一種好生意的感覺。但是如果企業(yè)家一個(gè)一個(gè)去找風(fēng)險(xiǎn)投資家談判，這樣不但話費(fèi)大量時(shí)間，而且最后可能竹籃打水一場空。合理的辦法為首先選定10名左右的風(fēng)險(xiǎn)投資家作為考察對象，先進(jìn)行必要接觸，并在接觸過程中提供一份風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目表，最后根據(jù)此表，選擇合理的風(fēng)險(xiǎn)投資人。

具體過程可參考下面的程序。

1）篩選。一般情況下，想要成功尋求風(fēng)險(xiǎn)投資人，應(yīng)嫌事先了解一下風(fēng)險(xiǎn)投資市場的基本行情。可以通過文獻(xiàn)或者網(wǎng)絡(luò)去了解。接下來根據(jù)本企業(yè)的特色資金的承受量選擇出幾個(gè)可能進(jìn)行投資的公司；

2）決定主要投資者。企業(yè)在籌集風(fēng)險(xiǎn)資金的過程中，有時(shí)會產(chǎn)生多個(gè)投資家，這時(shí)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家往往需要確定一個(gè)主要的投資者，這個(gè)主要投資者在投資經(jīng)營過程中起著帶頭作用，他和企業(yè)家一塊謀劃、運(yùn)營和實(shí)現(xiàn)這筆交易；

總結(jié)：

隨著我國金融市場與國際金融市場地不斷接軌，近年來我國的風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)也有了很大進(jìn)展，在科技創(chuàng)新以及完善市場資源分配上起到了很大作用。但是風(fēng)險(xiǎn)投資在我國還算是一個(gè)新的投資方式，各方面都不太成熟，體制也不太完善，如何使得我國金融市場中風(fēng)險(xiǎn)投資合理運(yùn)作，還需專門懂得風(fēng)險(xiǎn)投資知識的人才去不斷研究。本文簡要提出的幾條建議能夠幫助企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)投資進(jìn)行最基本的運(yùn)作，相信不久的將來，我國的風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)一定會有一個(gè)新的面貌。

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