市場風險管理精選(五篇)

序言：作為思想的載體和知識的探索者，寫作是一種獨特的藝術，我們為您準備了不同風格的5篇市場風險管理，期待它們能激發您的靈感。

篇1

(一)金融市場利率的確定

由金融資產價值所決定,市場利率的計算公式為:

利率=純利率+風險溢酬

風險溢酬=通貨膨脹溢酬+違約風險溢酬+變現力溢酬+到期風險溢酬

純利率(又稱真實利率)是指通貨膨脹為零時,無風險證券的平均利率。通常把無通貨膨脹情況下的國庫券利率視為純利率。

(二)金融市場利率的影響因素

資本供求是影響利率高低最重要的因素。存貸款利率與經濟增長速度、通貨膨脹率變化關系密切。1985年以來,我國金融機構法定存貸款利率調整與價格水平、經濟增長變化大體上一致,其中利率調整與CPI變化的同步性與GDP增速的同步性更為明顯,在一定程度上反映出中國利率調控更加關注通貨膨脹的變化。如2007年的利率調整,充分說明了這個問題。國家貨幣和財政政策對利率的變動也有不同程度的影響,1999-2002年,經濟運行中通貨緊縮壓力較大,金融機構法定存貸款利率連續下調,債券市場收益率隨之下降。2003年宏觀調控以來,債券市場利率出現兩次較大幅度的變動:一次是在2003年9月,市場利率大幅度跳升;一次是在2005年3-9月,市場利率迅速下降。還有2007年的利率調整,這些變化都體現了政策效應。此外,國際關系、國家利率管制等對利率的變動均有不同程度的影響,而這些因素有些也是通過影響資本供求而影響利率的。

二、風險管理的重要

投資的目的是為了獲得收益,但是在有些情況下,最后實際獲得的收益可能低于預期收益,有些投資根本沒有收益甚至血本無歸。比如,在進行股票投資時,由于價格下跌,賣出股票時的價格低于買入股票時的價格,造成了投資的損失,這就是風險。又比如,在進行債券投資時,債券發行者不能按時還本付息,甚至不能拿回本金,給投資者造成損失,這也是投資風險。當然,在專業投資者看來,風險并不僅僅是實現的收益低于預期的收益。在他們看來,當實際收益高于預期收益時也是風險。比如賣出股票后,股票價格走勢高于預期的價格,即使賣出股票的實現收益高于預期收益,表面上沒有損失,但是賣出股票也等于失去了獲利的機會。因此對于賣方來說,實現的收益高于預期的收益也是一種風險。這里的偏離既可能是高于預期收益,也可能是低于預期收益。

所以說,風險是指預期回報的波動性或離散度,是一種決策方案的結果的潛在變化,可能結果的變化越大,與此決策方案相關聯的風險就會越大。

風險管理在我國當前的經濟發展中是相當重要的,一方面,我國經濟改革在不斷深化,經濟環境還處于轉型中,而我國的風險意識卻相對薄弱,加強風險管理是經濟發展的要求;另一方面是國際形式的要求,隨著我國經濟的發展、對外開放的深入和加入WTO,我國與國際經濟聯系更為密切,我國的經濟也更容易受到國際經濟形式和金融市場風險的影響,加強風險管理是適應國際競爭的需求。而我國的利率水平與國際稍有差距就可能引發大量國際游資的套利活動,從而誘發金融動蕩和沖擊人民幣的匯率體制,所以風險管理是尤為重要的。

三、市場利率的變化與風險

利率是資金的時間價值,是資本這一特殊生產要素的價格。利率的高低對于宏觀經濟與微觀經濟都具有重要影響,利率的變化對金融參與者是一種風險。在完全市場經濟條件下,利率決定于貨幣市場的供求情況,資本供大于求,利率下降;反之,利率上升。利率上升會減少消費和投資,利率下降會刺激消費和投資。

利率風險是綜合風險管理的所有方面——信用風險、市場風險、資產與負債管理(ALM)、績效評估,甚至操作風險的本質。

一種利率風險策略可能是以一種方法構造從機構流出的現金流,這種方法就是銀行連續投資于3個月國債,投資每3個月累積增加,通過這樣為股東創造現金。

2004年2月1日,中國銀監會頒布了《金融機構衍生產品交易業務管理暫行辦法》,它標志著中國的市場利率和風險管理更加緊密地聯系在一起,利率風險管理也不再是演習,而是進入實戰階段了。

在金融管制放松和利率市場化的條件下,利率風險無時無刻不在,利率市場化的程度與利率風險成正比例關系,利率風險并非僅僅意味著損失和危機,如果有良好的管理手段和較高的管理水平,它既可以成為賺錢的工具,也可以化減損失。利率風險應該是一種不確定性,類似商品價格隨市場情況而發生波動,也是市場經濟無法回避的問題。近年來我國存貸款利率的變化很大,尤其是2007年,部分儲蓄存貸款利率如表1—3所示:

從表1—3可以看出,利率的變動與居民消費價格指數(CPI)是相關的,也與國家的經濟相聯系。自1996年5月1日以來,中國人民銀行已連續7次降息,而且國家還在1999年11月1日開征了利息所得稅,稅率為20%,當時一年期存款的稅后利息只有1.80%。開征利息稅也是對利息的調整,實際上也是降低利率。亞洲金融危機后,政府為了擴大內需出臺了一系列的政策。2000年我國的GDP增長8%,CPI指數上漲0.4%,全社會固定資產投資比上年增長9.3%,但居民儲蓄還在不斷的增長,利率處于低水平,投資饑渴癥由于機制轉換已得到遏制,金融市場上資金供給充裕。隨著個人購房人群比例的提高和住房按揭業務的快速拓展,越來越多的個人和家庭與按揭信貸有關,家庭資產與利率的相關程度也越來越高。過去,人們剩余的金錢只能存積于銀行或購買債券以求獲得利息,個人和家庭對銀行利率變動的期望是單向高的,在A股出現以后,由于利率的變動與股指的變動呈反向相關關系,因此部分持有A股的人群更希望利率向下變動。目前,在各個城市中持有股票的人群比例上海最高,在60%左右,個人購房人群比例在北京、上海、深圳、廣州等大中城市都超過了90%以上,所以前七次銀行降息對家庭資產的影響程度是遞增的。

但是隨著經濟的復蘇,為了遏制股市和房地產的過快增長,從2002年開始到2007年,存貸款利率又開始逐步提高,尤其是2007年連續五次調息,且2007年8月15日調減利息稅為5%,銀行存款準備金率也不斷提高,大大減少了派生存款。也就是說,政府把利率作為調控國民經濟的貨幣政策工具。由于從2006年開始股市和房地產的升溫和通貨膨脹,造成貨幣市場供求關系的變化,政府為了調控國民經濟,所以用利率進行調整。

由于種種因素造成市場利率經常發生變化,而這些變化有時難以預見,加上按揭貸款利率為鎖定銀行基本貸款利率的浮動利率制,所以每一次商業銀行基本貸款利率的變動均會刷新每一個家庭的凈資產數值。利率與我們每一個家庭息息相關,利率的變動給經濟活動帶來了風險。

在利率不變的情況下,各類借款都能順利償債,一旦利率上升,借款成本增大,就只有經營好的才能按時還款,而一部分將面臨還款的困境。隨著實際利率的提高,偏好風險的人將更多地成為銀行的客戶,而原來厭惡風險的客戶也傾向于改變自己項目的性質,使之具有高的風險和收入水平。由于信息的不對稱,利率的轉變刺激客戶將資金用于高風險的活動,會導致拖欠貸款的可能性增大,造成還款風險。

如,2005年8月1日購入三年期國債50000元,由表3可知利率為3.24%,2008年到期還本付息,到期利息為50000

×3.24%×3=4860(元),而2006年至2007年存款利率不斷提高,一年期的由2.52%到4.14%,三年期的由3.69%到5.4%,而這些損失的風險與債券本身的質量無關,它是由無法控制的貨幣市場的變化造成的,是由利率變化造成的。

從整體來說,利率升高和利率波動會影響投資規模,不利于經濟增長。但我國的情況有些特殊,因為我國目前金融市場是分割的,雖然利率的波動對經濟活動有風險,但又是調節經濟的一種見效比較快的方法。

四、風險的測度與規避

(一)風險的測度

風險的測度一般用方差法,但是除了方差法之外,也存在著多種風險度量方法的替代,其中理論上最完美的度量方法應屬于半方差方法。半方差有兩種主要的計量方法:利用平均收益(MeanReturn;SVM)為基準來度量的半方差以及用目標收益(TargetReturn;SVT)為基準來衡量的半方差,公式如下所示:

SVM=1/kan[max(0,rm-rt)]2

t=1

SVr=1/kan[max(0,rT-rt)]2

t=1

因為,下半方差與投資者對風險的客觀感受有一致性;如果投資的收益率不是正態分布的話,下半方差對風險的度量更有利于投資者做出正確的決定;即使收益是正態分布的話,下半方差法也能夠得到與方差相同的風險度量結果。

(二)風險的規避

對于追求穩定回報的投資者來說,大多會選擇風險小、信用度高的理財產品,比如銀行存款和國債,不少投資者認為,銀行存款和國債絕對沒有風險,利率事先已經確定,到期連本帶息是少不了的。其實不然,就如此次央行加息,無論是銀行存款還是國債,相關風險都會隨之而產生,這里指的是利率風險。

1.利率風險的預測。

利率風險源于未來利率的變化,如能通過某種技術方法較為準確地預測未來的利率,再通過金融工具加以應用,則可以完全規避利率風險,所以利率的預測是利率風險管理的基礎。

2.定期存款的風險規避。

定期存款是普通老百姓再熟悉不過的理財方式,一次性存入,存入一定的期限(最短3個月,最長5年),到期按存入時公布的固定利率計息,一次性還本付息。想來這是沒有什么風險可言,一旦遇到利率調高,因為定期存款是不分段計息的,不會按已經調高的利率來計算利息,那些存期較長的定期存款就只能按存入日相對較低的利率來計息,相比已調高的利率就顯得劃不來了。所以定期存款的風險規避,最好是存入的期限不要太長,一年期比較合適,如果利率上升可以轉存,再一方面是化整為零,每一筆的金額盡量不要太大,存期分布合理,這樣也可以降低利率變動帶來的風險。

3.憑證式國債的風險規避。

憑證式國債也是老百姓最喜歡的投資理財產品之一,因其免稅和利率較高而受到追捧,不少地方在發行時根本買不到,于是不少人購買國債時就選擇長期的,如5年期的。卻不知一旦市場利率上升,國債的利率肯定也會水漲船高,如9月1日發行的2006年四期國債5年期為3.81%,比同檔次三期國債高出了0.32個百分點,如果買入50000元的話,到期將多收入800元,并且國債提前支取要收取1‰的手續費,而且半年之內是沒有利息的。所以購買國債時,為了靈活,可以買多一些短期的,如遇到利率的調整,經過計算,扣除了上述的因素后,如果劃得來的話,可以提前支取轉買新一期利率更高的國債。短期、長期進行搭配也可以分散利率變動帶來的收益減少的風險。

4.住房貸款的風險規避。

從2002年開始到2007年,我國貸款利率又開始逐步提高,尤其是2007年連續五次調息,而按揭貸款利率為鎖定銀行基本貸款利率的浮動利率制,每一次商業銀行基本貸款利率變動,購房付款就會隨之改變,所以在利率不斷上調的情況下固定利率房貸是一種規避利率風險的方法,因為在貸款期限內,不論銀行利率如何變動,借款人都將按合同約定的固定利率支付利息。

5.浮動收益人民幣理財產品。

可以購買浮動收益人民幣理財產品以規避利率風險。銀行推出的人民幣理財產品,投資渠道中一般都組合了部分國債、金融債券等,因此收益是會隨著加息而向上浮動的。銀行的人民幣理財產品類型也與存款相類似,屬于期限、收益都比較穩定,風險不高的投資方式。這類產品的收益一般會高于同期定期存款利息,分為固定收益與浮動收益兩種。在加息的預期下,可以選擇浮動收益類理財產品來規避利率風險。

【主要參考文獻】

[1]宋獻中,吳思明.中級財務管理.東北財經大學出版社,2002.

[2]吳漢洪,董紅霞.管理經濟學.清華大學出版社,2005.

[3]熊劍.金融市場、金融工具與風險管理課件.2007.

[4][美]唐納德·R·范·戴維特,今井賢志,馬克·梅斯勒,著.朱世武,邢麗,譯.高級金融風險管理.中國人民大學出版社,2006.

【摘要】利率是資金的時間價值,是資本這一特殊生產要素的價格。利率的高低對于宏觀經濟與微觀經濟都具有重要影響,利率的變化對金融參與者是一種風險。本文通過對金融市場利率的波動和因利率波動而帶來的利率風險進行分析,使人們在我國市場經濟快速發展的經濟活動中能更好地預測、規避風險,減少損失,穩定和增加收益。

篇2

Abstract: Risks are not equal to dangers. The financial future market is full of risks,but it can be safe as long as we can control and manage risks. The contemporary normalized financial future market is featured by the integration of risks and safety,which is the guarantee of giving play to the special function of the financial future market.

關鍵詞:風險管理;金融期貨;基本原則

Key words: risk management;financial future market;basic principles

中圖分類號:F83 文獻標識碼:A文章編號:1006-4311(2010)18-0008-01

1金融期貨市場風險管理的含義及特點

金融期貨市場風險管理是指期貨市場所有參與者通過各種手段對期貨市場所有風險進行自覺的控制與處理,以保證期貨市場的公平競爭和高效運行。金融期貨市場風險管理具有以下特點:

1.1 主體和客體具有廣泛性。管理主體,是指實施管理行為的人,其不僅包括政府行政管理部門和期貨交易所,還包括經紀公司和大眾投資者以及機構投資者,是一種名副其實的全員管理。管理客體是指管理的對象。其不是指某一種或幾種風險,而是金融期貨市場存在的所有影響市場運行的風險。

1.2 管理行為具有自覺性。金融期貨市場是人類為了某種目的自覺建立的市場,管住風險,管好市場,反映了金融期貨市場參與者的共同利益和愿望,是一種自覺性的活動。

1.3 管理手段具有多樣性。金融期貨市場風險種類繁多,性質各異,關系復雜,需要各種手段配合使用才能實現最有效的管理。

1.4 管理目標具有確定性。金融期貨市場的風險管理主旨鮮明,就是要控制住風險,防止壟斷和操縱,保證市場公平競爭和高效運行。

2金融期貨市場風險管理存在的問題

2.1 缺乏科學的管理思想,管理目標不明確,風險及風險意識有待于進一步增強。

2.2 風險管理機構不健全。

2.3 風險管理法規不健全。至今尚無一部國家期貨交易法,出臺的一些管理規定不僅數量少,而且時間晚,期貨業尚未實現法制管理。就交易所和期貨公司來看,只有少數機構建立了較為完整的風險管理規則體系,多數交易所和經紀公司規則不全、不細或不配套。

2.4 風險管理機制不健全。中國至今仍未完全具備現代期貨交易的三大要素:①合約規定的完全合法化。②合約的結算體系。③逐日盯市結算體系。

2.5 管理運作不規范。表現在:①管理者素質和管理水平較低,相當一部分管理者不太清楚管什么,怎么管。②管理范圍比較窄。許多該管的東西未管起來。如多數交易所和期貨公司對套期保值和投機賬戶未加區分,對會員的行缺乏管理等。③管理行為不規范。比如,不嚴格執行保證金制度。一些交易所的會員單位或經紀公司為擴大,對收保證金往往采取好商量的態度。

3金融期貨市場風險管理基本原則

3.1 分層控制原則。充分發揮期貨市場組織體系和結算體系分層化的機能,分層控制風險。

3.2 就地消化原則。期貨市場運行中出的風險,應盡可能隨時就地消化,不累積、不隨意、不負責任的轉嫁。就地消化的前提是,各個市場主體須各司其職,履約守信。

3.3 有備無患原則。制定和實施完備的風險管理制度,特別是風險基金和后備基金制度,對于抵御因特殊原因造成的市場劇烈波動風險,維護期貨市場正常運行具有重要意義。

3.4 寬嚴適度原則。風險管理過松或過嚴均不利于期貨市場的發展,我們應當努力尋求均衡管理。

3.5 相機抉擇原則。期貨市場上的風險,可以通過不同的手段或不同手段的合理搭配進行控制。但各種手段的實施成本不同,效果也不同。

3.6 齊抓共管原則。這是就期貨市場風險管理的總體而言。期貨市場風險來源廣泛,關系極為復雜,須期貨市場主體各方共同配合方能收到理想的效果。

4中國金融期貨市場風險管理對策

4.1 加強宣傳教育和人才培育。宣傳教育和人才培育在中國金融期貨市場起步發展階段具有重要意義,可考慮建立專門的金融期貨管理學院,也可委托重點大學在經濟系或金融系設立金融期貨風險管理專業,為交易所特別是經紀公司培養高級風險管理人才。

4.2 法制管理。盡快制定和出臺國家級的期貨交易法。現在急需加快法制建設的速度,使政府的管理,交易所、經紀公司的運作及客戶的投資行為納入法制的軌道。通過法律來維持期貨市場的公正性、流動性和高效性。

4.3 加強政府監管和行業管理 。盡快建立更具有權威性的全國統一的期貨交易管理委員會,其職能部門的設置可參照CFTC組織;在實施期貨監管時,政府應注意發揮期貨協會的作用。政府自身也應注意健全和保護民主決策機制,不斷增強監管行為的合理性。

4.4 交易所、結算所和保證公司。①選擇條件好的交易所進行試點,盡快健全期貨市場組織結構。處理好交易所與各方面的關系。要處理好結算所與交易所的關系。根據中國目前實際情況,結算所隸屬于交易所的模式是可取的,因為目前國內期貨市場也才剛剛發展,在各交易所內設立結算部,可以提高結算效率,減少結算成本。目前,交易所應積極創造條件,盡快將結算部發展為交易所下屬的一個獨立的非盈利事業單位一結算行,以強化其獨立處理和管理風險的職能和能力。要處理好分層管理風險與結算的關系。②嚴格執行各種風險管理制度。目前,交易所應強化對經紀公司的資信審查,盡快建立風險基金和后備基金,努力實現逐日結算。③加強交易所和結算所風險管理的自我審查和評價,不斷提高風險管理水平。④在條件成熟時,抓緊開發相關品種的期權交易,從而產生期貨為現貨保值,期權又為期貨保值的效果,把期貨交易的風險控制在最小的程度內。

篇3

關鍵詞:保險集團混業經營市場風險管理

隨著我國經濟社會的不斷進步,保險業發展水平逐步提高,資本市場與貨幣市場日益成熟,保險業已經成為支撐社會保障體系的重要力量,保險集團已成為金融體系日益活躍的重要組成部分。保險集團是以保險為核心,融證券、信托、銀行、資產管理等多元金融業務為一體的緊密、高效、多元的金融混業經營集團。保險集團的金融混業經營使其能夠全面參與衍生產品的各個市場環節,但也增加了保險集團市場風險暴露的廣度和深度,即由于業務的綜合性而能受到金融市場領域風險的直接影響,構成了全面的市場風險。保險集團混業經營中子公司比較復雜,而且每一個子公司業務性質都有其特殊性,給集團市場的全面風險管理帶來了極大挑戰。

保險集團全面市場風險管理的架構

巴塞爾銀行監管委員會在1996年頒布的《資本協議市場風險補充規定》中,將市場風險定義為因市場價格波動而導致表內和表外頭寸損失的風險,并根據導致市場風險因素的不同將市場風險劃分為利率風險、股票風險、匯率風險和黃金等商品價格風險。隨著經濟全球化、金融國際化以及金融創新的發展,保險集團面臨的市場風險呈現出高層化、擴散化、契約化和網絡化等特點。2007年以來的次貸危機又使保險集團的市場風險進一步上升。在這個背景環境下,保險集團應考慮設計一個有效的市場風險管理架構,通過建立和適時調整自身的風險管理機制,來防范和化解集團和子公司層面面臨的各類市場風險。

市場風險集成管理的風險管理架構應設計為矩陣式的市場風險管理架構。它應在橫向業務整合的基礎上,增加縱向的管控,將同屬性的交易或者具有相同風險因子的品種進行風險加總。金融集團由決策層確定總體風險資本,然后把總體風險資本限額按橫向(子公司)來進行分配。即將風險資本限額在集團不同的子公司之間進行分配,子公司再將所配的風險資本限額配置到每一個業務部門,則每一級的管理者面對的一個關鍵問題是如何把下一級的投資活動產生的風險限制在可控范圍內。如果每一級的風險管理者都能做到隨時掌握和監督下一級的風險限額執行情況,并能對突破既定限額的情況進行及時干預,則風險管理就算真正達到目標(層級管理)。

保險子公司與資產管理子公司的市場風險管理

新《保險法》對于保險資金的運用渠道一直有嚴格規定,只允許投資于銀行存款、買賣政府債券和金融債券。由于投資渠道的限制,加之1996年5月以來的8次利率調整,使保險資金處于閑置狀態或低收益狀態,導致出現了嚴重的利差損問題,嚴重影響了保險公司的生存和發展。1998年以后,保險公司陸續獲準可以進行同業拆借、買賣中央企業AA+公司債券、國債回購、協議存款、企業債券及證券投資基金。2004年,保險公司又獲準可以買賣可轉換債券、保險外匯資金境外運用、投資銀行次級債。2004年10月,隨著《保險機構投資者股票投資管理暫行辦法》的頒布,標志著我國保險資金可以直接進入證券市場進行股票投資。一般來說,保險資金運用的原則應符合安全性、流動性、收益性三原則, 并在遵循安全性原則的前提下以求取得更多的收益, 同時應保持一定的流動性以應付日常開支和保險賠付。

保險資金運用可主要按照風險限額管理來實施(子公司層面),首先根據保險子公司(或保險資產子公司)的資本實力、股東目標與風險偏好、監管規定等,確定保險資金運用的總體風險水平以及相應的抵御風險損失的風險資本限額;然后,根據對各業務部門或交易員的風險調整的績效測量結果,以及其它因素在各層次間進行風險資本限額的分配;最后根據分配的風險資本限額對各業務部門乃至每一筆交易的風險進行監控,并根據風險調整后的績效評估結果以及其它因素對風險資本限額進行動態的分配調整。

保險公司償付能力越大承受高投資風險的能力越大,衡量償付能力的指標有凈保費與凈資產之比,美國的保險監管認為3:1為滿意的最大安全比例,這一比例愈大,保險資金的運用規模可以相對大些。未決賠款準備金與凈資產之比高于1:5,保險公司有可能破產,這一比例愈大,保險公司的資金運用規模相對小些。我國2001年制定的《保險公司最低償付能力及監管指標管理規定》做出了具體規定,其中也規定了財產保險公司資金運用指標,壽險公司投資收益監管指標。嚴格根據保險公司的資本實力和償付能力,對保險投資總投資額及其風險限額上做出限定,對保險資金投資的市場風險將起到事前控制的作用。

銀行子公司的市場風險管理

我國銀監會2004 年了《商業銀行市場風險管理指引》,從操作層面上對商業銀行的市場風險管理提出了要求。銀監會《商業銀行資本充足率管理辦法》規定,商業銀行交易賬戶總頭寸高于表內外總資產的10%或超過85億元人民幣的商業銀行需計提市場風險資本。這意味著,銀行子公司必須對市場風險進行合理的管理,以便對市場風險資本金進行管理。

銀行子公司目前產生市場風險的資金交易品種,主要包括外匯交易(如即期外匯買賣、遠期外匯買賣、外匯掉期等)、貴金屬交易業務(如黃金白銀的即期買賣、遠期買賣、掉期及租賃交易)、衍生產品交易業務(如貨幣掉期、利率掉期、掉期期權、外匯期權、債券期權、利率期貨、指數期貨、指數期權等)、利率產品業務(如機構債券、公司債券、短期商業票據、新興市場公債等)、結構化產品業務(如信用違約互換、與信用相連的債券等)。隨著利率市場化、金融創新的不斷深化,銀行子公司的經營重點由傳統的貸款業務向市場業務轉移,面臨的市場風險的種類和規模將成倍增長。

篇4

關鍵詞航運業套期保值市場風險運費指數期貨經濟功能

航運市場不僅受世界經濟貿易影響，而且受政治、自然等因素影響，這些因素的綜合作用通過航運市場的價格波動反映出來。運價的波動，會給租船人或船東帶來經營中的不確定性，可使租船人或船東處于不利的地位，甚至遭受巨大的經濟損失。因此，對運價風險的管理和控制就成為航運管理中的重要課題。

經濟貿易的全球化、一體化和自由化是世界經濟發展的方向，隨著上海航運交易所的逐步成熟及其他航運交易所的先后建立，勢必形成全國聯網的交易系統，隨著會員制度的逐步完善，會員規模的逐步擴大及專業經紀公司、清算公司的逐步形成，無疑將為我國運費期貨業務的開展創造極其有利的條件。

1運費期貨的產生機理分析

水運需求是國際貿易的派生需求，它源于國內、國際貿易的水運需求，這無疑使得水運生產具有依賴性和被動性。世界經濟的波動、國際貿易的變化，甚至政治因素、自然因素等都可能成為加劇風險的原因。對風險性的分析及尋求規避或減少風險的方法是船東和貨主所最為關切的。

利用運費期貨規避風險的基本原理。期貨市場的基本功能是為那些想轉移風險的人提供套期保值，既通過期貨合約的買賣交易來抵消現貨市場價格變動帶來的風險。水運運價的波動給水運當事人帶來的風險可以劃分為兩種：一種是有規則風險，即各航線的運價隨著整個經濟形勢變動，各航線運價的變動方向與總運價水平的變動方向呈相同趨勢；另一種是無規則風險，即個別航線由于特殊原因而造成的該航線運價的漲跌。這種無規則風險可以通過從管理和技術方面采取一些措施得以分散和減少；但有規則風險主要是由宏觀大氣候造成的，如利率、經濟周期因素、政治因素等，從管理和技術方面采取措施就顯得不力，而運費期貨交易的價格風險轉移、套期保值等功能可較好地規避或減少這種風險。這就是運費期貨產生的機理所在。

2運價指數期貨操作案例

為了更好的說明運價指數期貨的運作流程，以下給出一個實際的案例。船東有1條船，租期預計到5月中旬結束。3月中旬，船東還沒找到合適的租船人。當時的BFI為1583,7月份的遠期運價指數為1523,3月中旬租船市場蒙羅維亞/鹿特丹的運價為每噸6.90美元。根據對整個市場的分析，船東認為到了5月中旬，租船市場蒙羅維亞/鹿特丹的運價會下跌，需作保值處理。他選擇在BIFFEX進行運價指數期貨套期保值。按照當時的運價水平，裝運9萬噸鐵礦石可收入運費621000美元(6.90美元×9萬t)，故船東先將40份7月份的合同賣到遠期運價市場，共收入609200美元(10美元/1523×40)。到5月初，BFI降至1391，租船市場蒙羅維亞/鹿特丹運價跌到每噸

6.35美元。船東按市場價格將船租給別人裝運9萬噸鐵礦，共收入運費571500美元(6.35美元×9萬噸)。比原計劃少收入49500美元。這時7月份的遠期運價指數與租船市場同時下跌，降至1400，船東再從遠期運價市場將3月中旬賣出的40份合同買回來，共花費560000美元(10美元/1400×40)，與3月中旬賣出合同所得收入相抵后，獲利49200美元(609200-560000美元)。運價指數期貨市場的利潤與租船市場的損失相抵后，船東的凈損失為300美元(49500美元~49200美元)。換句話說，由于船東作了保值處理，即使在租船市場運價下跌時，還是爭取到了每噸6.897美元的運價，幾乎沒遭受什么損失。如果市場的變化與船東的預測相反，船東則會得到比原計劃多的運費收入。但是，他不得不將已經賣出的合同以高價從期貨市場買回，或以不利的價格與期貨市場結算。同理，租船人也能利用運價指數期貨套期保值方法，鎖定運費支出，從而規避運價風險。

3運費期貨市場的經濟功能分析

期貨市場的主要經濟功能有套期保值、價格發現、資源的優化配置。運費期貨市場既有一般期貨市場的上述功能，又有著自己獨特的經濟作用。筆者將結合水運生產的具體特點，從宏觀和微觀兩個方面對其經濟功能作進一步分析。

3.1有利于加強宏觀調控

由于市場功能失靈的現實可能，市場調節功能的自身弱點及其存在的消極影響，宏觀調控的產生與存在也是必然的。水運市場宏觀調控就是指國家根據國民經濟需要對水運市場從總量與結構上進行調節、控制和引導。運費期貨市場組織制度的嚴密性，運費期貨交易規則的約束性和運費期貨交易價格的可控性，為加強宏觀調控提供了可能性和必要性。此外，運費期貨市場的價格具有預期性，是現貨市場價格變動的一個重要參照系；運費期貨市場的需求具有批量性，是現貨市場供給的一個重要指示系。這些給加強宏觀調控提供了充足的信息，指明了調控方向。

3.2有利于提高運輸組織化程度

3.2.1快速、廣域、大批量的運輸組織需要有一個信息暢通的航運市場環境

運費期貨市場的建立有利于形成一個宏觀調控的有形市場，通過其交易量集中及信息量豐富等優勢，從而便于加強航運信息的搜集、加工、存儲和傳遞工作，促進多層次、多渠道、多觸角、縱橫交錯、通達靈敏的航運信息網絡的形成，進而提高運輸組織化程度。

3.2.2運輸組織過程中存在的障礙

障礙之一是水運市場主體雙方就運輸服務價格的確定存在歧義，從而減少運輸服務交易成交率，影響運輸組織化程度。運輸的供給者常按運輸成本和競爭價格來估價其運輸服務的價格，而需求者按照經濟效用和支付能力來估計其產品的運費。這是一項非常復雜的技術性工作。運費期貨市場的建立，水運市場主體可以及時地了解到市場行情，根據期貨價格分析現貨運價的變化規律，從而能保證其估價的合理性和可接受程度。

3.2.3運輸組織化程度的高低還受交易成本的影響

根據現代微觀經濟學的最新研究，市場參與者的活動是必須付出交易成本的。所謂交易成本，即市場參與者進入市場，完成交易行為所必須付出的代價。舉例來說，任何一個買方或賣方都不可能無成本地獲得做出最優決策所需要的全部價格信息，由于獲取關于買賣雙方價格信息是需要付出成本的，因此關于其它買者或賣者的價格信息只能被有限地獲得，所以，通常交易不可能在最優的價格狀態下進行，只能在次優的狀態下進行，這種價格損失就是一種交易成本。運費期貨市場中運費期貨合約是在“公開、公平、公正、合法”的規則下進行交易的，其成交價格凝聚了眾多套期保值者和投機者對未來價格的判斷。因此根據運費期貨市場中的價格信息可以在較優的價格狀態下制定出水運市場中現貨的交易價格。

3.3有利于國際航運中心的建立

國際航運中心是一個發展的概念，隨著時代的變遷，其內涵及體制也經歷著持續的變化發展。真正意義上承擔國際航運功能的中心城市直到19世紀初才在歐洲出現，如第一代國際航運中心倫敦和鹿特丹。它們屬于航運中轉型航運中心，反映的是一種簡單的貨物集散功能，主要依靠優越的地理位置、高效的集散輸送能力和萬船云集的規模效應。世界上很多國家和城市之所以發展成為世界或某個地區的航運中心，除了地理位置和歷史的原因，還因為它有一個特殊的組織（航運交易所）。例如倫敦的波羅的海海運交易所、紐約航運交易所、漢堡、鹿特丹、奧斯陸航運市場、東京航運市場及香港航運交易所等，這些交易所以其有利條件和特殊作用有力地推動了當地航運的發展，從而確立了這些城市在國際航運中的地位，也推動了這些城市的經濟、保險、金融、旅游、信息等產業的發展。

3.4提供了一種交易品種

3.4.1為水運市場主體提供一種鎖定成本（或收入）的金融工具

根據BIFFEX及INTEX的運費期貨交易情況來看，大多數船東或租船人涉足運費期貨市場的根本目的在于從運費期貨市場上尋求風險規避。水運現貨市場上的其他各種風險可由保險公司擔保，而運價變化的風險由誰承擔呢？一般現貨交易中，運價變化的風險主要由船東（或租船人）與經營者之間分擔，由于分擔風險的人數少，所承擔的風險份額也就大，如果風險過于強烈，就可能導致水運當事人的破產或倒閉。我國運費期貨市場的產生為我國水運市場主體（船東或租船人）的經營和投資提供了一種規避風險和套期保值的金融工具，從而實現鎖定成本（或收入）。

3.4.2為投機者提供了一種釋放投機資本的場所

過去我們常對投機行為持否定的態度，如今隨著市場經濟的逐步深入，人們對期貨市場上的投機行為有了新的認識。期貨市場上的投機實質上是一種風險投資行為，投機者的收益非無本之木，無源之水，他們通過承擔價格風險，獲得了套期保值者讓度出來的高于市場價格的那部分利潤。運費期貨市場所提供的投機交易是運費期貨市場正常運轉所必須的，是活躍市場的調節劑。

（1）當事人為避風險而套期保值，沒有投機者，交易無法成立。所以，套期保值與投機相輔相成，投機活動可起到承擔風險、分散風險的作用。

（2）投機者都注意搜集市場信息，預測運價波動，他們的投機活動通常從全體上反映供求狀況，使運費期貨市場運價波動幅度減少。

（3）由于運費期貨市場可輻射到全國甚至國際上，投機活動可使市場有充分的流動性，使現貨與期貨市場價格保持一致走向。

但是，期貨市場上的投機和現貨市場上的投機一樣也有負作用，即“價格操縱”的壟斷行為所造成的危害。對此，不可因噎廢食，要注意鑒別和防范。合法的期貨投機一般具有公開性、競爭性、規范性特點。期貨合約的投機買賣均應在規定的場所、規定的時間、規定的范圍內，按規定的程序進行。舍此，均屬非法，應予嚴懲。對期貨投機負作用的防范，各國均有嚴密措施，如合約量的限制、價格漲幅的限制、國家期貨管理部門的監測等。隨著運費期貨市場的建立和發展，我國運費期貨交易的法規、條例也必然會應運而生。

參考文獻

1徐劍華.國際航運經濟新論[M].北京：人民交通出版社，1999

篇5

證券市場的流動性便利與金融中介機構在資產轉換（時態中介與規模中介的綜合）中的流動性保險功能類似，但前者遠勝于后者。就金融中介機構的流動性保險功能而言，它源于從大量分散的儲蓄者手中吸收資金，然后用以發放貸款或進行投資。在這一轉換過程中，金融中介機構以犧牲其資產的流動性為代價來為儲蓄者提供流動性便利。這在機構的資產負債表上體現為，其負債主要是短期性的活期存款，而資產主要由長期性的貸款構成。金融中介機構的流動性保險功能來自于大數法則的運用：由于儲蓄者的存款行為是大量而分散的，機構可以根據大數法則對儲蓄者的流動性需求進行比較準確的預測；根據這一預測，機構在保留一定的流動性準備后，將其余資金用于貸款或投資。由此可以看出，機構的流動性保險功能受制于以下兩個因素：一是對儲蓄者的流動性需求的預測是否準確，或者說大數法則是否適用。在社會安定、經濟環境穩定的條件下，人們對未來收支的預期是穩定的，對金融中介機構也是有信心的，因而他們到機構的存款和取款行為也不會出現突變。但一旦出現社會動蕩、經濟環境急劇變動，人們對未來的預期就會變得不確定起來，其現時的收支行為也會出現變異，從而影響到機構流動性需求預測的準確性。在極端情況下，人們會同時涌向機構提款，出現恐慌性擠兌，甚至引發“骨牌效應”，釀成金融危機，中斷金融中介機構的流動性轉換鏈條。二是金融中介機構能否順利回收其貸款或投資。一般而言，機構的貸款或投資是長期性的，期限越長，發生壞賬的風險越大。如果機構經營不慎，累積了大量的壞賬，也會中斷其流動性轉換的鏈條。

二、匯集資本和分割股份

所謂匯集資本，也就是通常所說的籌集資金。資本積累有限的個人投資者無法從事所需資本巨大的事業，如鐵路、鋼鐵、石油等行業，但通過在股票市場發行股票來成立公司則可完成這一任務。股票市場所能達到的籌資速度是企業依靠自身積累或通過金融中介融資所無法比擬的。匯集資本實際上是證券市場最基本的功能之一，它類似于金融中介機構的資產轉換功能。

證券市場不僅提供了匯集資本的手段，更重要的是還提供了分割股份的方式，并由此派生出界定產權的功能。比方說，一項投資需100萬元，但發起投資者（即籌資者）手中只有10萬元，那么，他可以另找9個每人出資10萬元的投資者，這樣，10人的資本匯集在一起正好是100萬元，且各人在總的資本中占10%的比例；或者發起投資者為了保持在投資中的控制地位，也可以找更多的投資者，比如說90個每人出資1萬元的投資者，這樣，91人的資本匯集在一起正好是100萬元，其中發起投資者占10%的股份，處于相對控股地位，而其他投資者只占1%的股份，處于被控股地位。在上述匯集資本和分割股份的過程中，籌資者與投資者之間沒有也不需要任何超越經濟關系的聯系，但通過股份的代表物股票，他們就可以將新成立企業的不可分割的物質財產進行細分，形成明晰的產權，所以，通過證券市場能夠對產權進行初始界定；同時，通過證券市場上的股票買賣，可以將附著在物質財產上的各種權利分離出來單獨進行交易，使得產權能夠行使和執行。在這方面，證券市場較之金融中介融資有著明顯的優勢。

三、風險管理

快速流動、高度分散的證券市場可以為投資者提供以下兩個方面的風險管理功能：一是風險定價。證券市場在現代金融理論中又稱為公開市場，其中交易的標的主要是一些標準化的媒介物，如股票、債券等基礎金融產品以及其他在此基礎上派生出來的標準化衍生產品，如股票指數期貨、股票指數期權、利率期貨、利率期權等。由于這些標的是一些標準化的媒介物，我們就可以運用各種定價方法對其進行合理、科學的風險定價。正因為如此，定價理論才得以成為現代金融理論的基礎之一，因對期權定價理論作出巨大貢獻的美國經濟學家Merton和scholes還因此榮膺1997年度的諾貝爾經濟學獎。與公開市場相對應的是金融中介機構發放貸款的議商市場，在這一市場上，貸款人與借款人之間的融資活動是通過直接議商完成的，故有議商市場一名。由于公開市場上交易標的的標準化，其風險定價功能遠勝于金融中介機構在議商市場中的一事一議式的風險定價功能。二是分散風險。由于證券市場的流動性好，變現性強，投資者可以方便地構造風險最小的最優風險組合，并可根據市場及時作出調整，以有效地降低風險。同樣，以降低風險為目標的資產組合理論也在現代金融學中占據極為重要的地位，馬柯維茨、米勒和夏普因此還成為1990年諾貝爾經濟學獎的共同獲得者，米勒甚至將馬柯維茨于1952年在《金融學刊》上發表的“資產組合選擇”一文視為現代金融學的開端。

金融中介機構有兩種分散風險的方法。一是通過向眾多客戶發放大量貸款構造風險分散的資產組合；二是通過金融衍生工具進行套期保值。無論從構造組合的成本還是從組合本身的收益——風險比來看，前者要遠遜于直接通過證券市場構造的資產組合；金融衍生工具主要是由基礎證券派生出來的，所以后者與證券市場的風險管理功能是聯系在一起的。

四、信息生產

無論是通過市場還是通過中介進行的資金配置方式，要確保資金配置效率，必須讓資金流向資本回報率最高的地方；而要確保資金流向資本回報率最高的地方，必須保證影響各備選項目的風險收益所有因素都得以充分的披露，所以充分的信息是確保資金配置效率的兩個必不可少的條件之一。證券市場具有良好的信息生產功能。證券市場上存在一種信息驅動交易者(information-motivatedtraders)，他們相信（有意或無意）自己擁有關于某種證券的尚未被他人知悉或理解的信息，因此該證券被市場錯誤定價，他們可以通過買入或賣出該證券來獲利。由于信息驅動交易者的存在，公司的價值總能被挖掘出來，并反映到其股價中。道和戈登(DowandGorton,1997)認為，證券市場可以傳遞前瞻信息(prospeetiveinformation)和后顧信息(retrospectiveinformation)，前者是尚未實施的投資的信息，它可以幫助公司對當前的投資決策做出判斷，有助于提高決策的準確性，提高未來的公司價值；后者是證券市場的交易者對公司已經作出的決策的事后判斷，它為公司經理的經營績效提供了間接定價機制。這兩種信息都有利于資源的合理配置。

但是，證券市場提供或傳遞信息是以證券市場的有效性為前提的。根據美國經濟學家法馬(Fama.1965)的定義，完全有效率的市場就是市場上每個公司股票的價格都反映了所有關于該公司基本面的信息，如公司的盈虧狀況、公司產品的質量與市場前景、管理層的能力等。另一個恒等的定義是，在一個完全有效率的市場上，證券的價格總是與其投資價值相等。如果有A、B兩家公司，A公司上述基本面的情況比B公司好，或者說A公司的投資價值高于B公司，但A公司的股價卻比B公司低，那么資金自然優先流向B公司，這樣的市場就不是有效的，因為公司股價沒能反映A公司比B公司好的信息。所以，在一個有效率的證券市場上，股價已經包含了所有關于公司基本面的信息，這就是現代金融理論中有名的效率市場假說。換言之，在一個有效率的市場上，投資者只要觀察股票價格的變動情況，就可以推斷公司的基本面信息，并據此作出投資決策。這樣一來，通過市場融資的信息成本大大低于金融中介機構融資時花費在事前調查、事中審查、事后檢查等方面的信息費用。當然，效率市場只是一理論中的假說，一個理想的參照系，證券市場實際運行的效率程度就各不相同了。在一個效率不高，比如說像我國連弱式效率是否達到都存在爭議的證券市場上，價格還未包含所有關于公司基本面的信息，投資者當然不能僅憑股票價格變動就進行投資決策，而必須對公司的有關信息進行收集、分析、判斷，這些活動必然花費大量的信息費用。那么，效率程度不高的證券市場與金融中介之間，究竟通過哪種方式融資的信息成本更低就不是一個簡單的問題了。

根據利蘭和派爾(LelandandPyle,1977)提出的L-P模型以及其他幾位經濟學家提出的類似的信息生產模型，金融中介作為一種投資者、項目或經紀人的聯盟，可以降低投資的信息生產成本。拉馬克里什蘭和塔克(RamakrishnanandThakor,1984)認為，如果同一企業不是通過金融中介而直接從多個投資者中籌集資本，每個投資者都要對企業進行調查和監督，造成信息生產的重復。如果指定某個信息生產者作為信息經紀人對企業狀況進行調查和監督，這些重復的信息生產成本就可節省。當單個的信息經紀人結成聯盟，信息生產成本可以進一步降低。結成聯盟的經紀人就是某種經紀類金融中介，如證券經紀商、交易商、投資銀行等。

除了信息生產的成本外，信息生產過程中還面臨兩個問題：一是信息的公共產品屬性導致了信息的供給不足；二是信息質量不易辨別，導致信息市場上好信息不足，壞信息充斥。利蘭和派爾認為，金融中介根據收集和處理的信息買入和持有貸款或證券類型的資產，可以解決上面兩個問題。因為金融中介機構的資產是“私有產品”，不能隨意出售，金融中介機構在信息生產過程中不用擔心信息的外溢；通過對資產的合理定價，也間接解決了信息的質量和可信性問題，因為信息的質量已經體現在資產的價格中了。從這個意義上說，金融中介具有充當信息生產者的天然優勢。

從以上分析看，證券市場與金融中介在信息生產上各有優勢，不能簡單地定論哪一種資金配置方式更好。在理想的強式效率市場上，股價已反映了所有公開信息和內部信息，投資者沒有必要再費時費力去從事有關證券信息的收集、分析和處理，所以證券市場的信息生產成本要遠低于金融中介。然而，即便是最發達的美國證券市場，有關實證研究表明也只達到弱式效率(Fama,1965,1970;Alexsander,1964)。若證券市場尚未達到強式效率，則需要收集、分析和處理有關公司的信息，在這方面，金融中介機構具有天然的優勢。

五、為投資者提供監控和激勵手段

確保資金配置效率的另外一個必不可少的條件就是有效的監控和激勵機制。信息生產主要解決事前的非對稱信息，即逆向選擇問題；而監控與激勵主要解決事后的非對稱信息，即道德風險問題。監控(monitor)是指外部核實或約束。對于道德風險中的隱藏行動問題，委托人必須對人施以適當的監控，防止人作出不利于委托人的行動，如欺詐行為。激勵(incentive)是指開發內在的潛能，使人在最大化自己的利益的同時，最大化委托人的利益，防止偷懶(shirking)行為。為了防止人的道德風險，委托人常常是監控與激勵并舉。

證券市場為投資者監控公司提供了兩種機制。第一，股東直接對公司進行干預。作為投資者的股東有兩種監控公司的方式：一是主動型監控，即股東“以手投票”。股東可以參加股東大會，選舉董事會成員，或就其他公司有關經營管理的重大事項進行投票表決，對管理層構成直接約束；二是被動型監控，即股東“以腳投票”。如果股東對公司管理層經營管理行為不滿意，可以賣出股票；如果出現大量股票拋售，公司股價急劇下跌，既會影響公司在市場上的再次融資，也會給管理層帶來第二種監控機制的壓力，這就是證券市場上的外部接管。當一上市公司管理層經營不善，業績不佳，盈利下降時，在有效的市場上，這些信息就體現為其股價的下跌。當股價下跌至某一價位，專事外部接管的襲擊者認為通過改組管理層可以提高公司業績，提升公司價值，他們就會大量買入該公司股票以達到控股目的，然后以控股股東身份改組公司管理層。在外部接管的潛在威脅下，管理層不得不努力工作，以提高公司業績，防止股價下跌。證券市場上的襲擊者還可以產生一種“鯰魚效應”，他們就像生物鏈中的鯰魚一樣，在弱肉強食的同時，也迫使“弱肉”強壯起來。

證券市場還提供了一種激勵公司管理層的有效手段，這就是與公司股票價格掛鉤的管理合同，或稱經理人持股制度。其具體做法是，公司管理人員的薪酬收入中，只有少部分的現金，大部分收入是股票或股票認購證(warranty)、股票期權等與股票掛鉤的權證。這種管理合同形式在發達國家越來越流行。比如美國克萊斯勒汽車公司前總裁亞柯卡在任期間，其賬面工資超過500萬美元，其中現金只有100萬美元，其余都是股票或與股票掛鉤的權證。管理人員薪酬與公司股票掛鉤的好處是，如果公司經營管理完善，業績提高，公司股價上升，管理人員的股票收入也會增加；否則，管理層收入有限。當然，這種激勵機制也是以市場的有效性為前提的。如果公司業績不能在股價中反映出來，即使管理層收入與股票掛鉤，也不能激發他們改善經營管理的積極性；相反，還可能引誘他們的短期投機行為，甚至直接參與本公司股價的炒作，正所謂“經營再好不如莊家炒”。

在金融中介機構與借款企業之間，除了借貸關系外，雙方還在資金結算、股權控制、人員交流等多方面有聯系，金融中介對借款企業進行監控具有得天獨厚的優勢。戴蒙德(Diamond,1984)的受托監控模型證明，由于金融中介作為眾多投資者的人對企業進行監控，避免了由各投資者分別進行監控的重復，金融中介在受托監控時的監控成本與成本之和比由各投資者分別監控時的監控成本之和要小，因而具有監控的成本優勢，但金融中介的監控成本優勢受制于其客戶的多樣化。對比金融中介與證券市場在監控方面的作用，二者各有其優勢，同時也各有其限制；但在激勵機制方面，證券市場可以提供與股票掛鉤的管理合同，而金融中介卻無能為力。

【參考文獻】

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[2]Diamond,D.W.1984."FinancialIntermediationandDelegatedMonitoring".ReviewofEconomicStudies.LI:393-414.

[3]Dow,J.andGrayGorton,1997."StockMarketEfficiencyandEconomicEfficiency:IsThereaConnection？"JournalofFinance,52(3).

[4]Leland,H.E.andPyle,D.H.,1977."InformationalAsymmetries,FinancialStructureandFinanciall.Intermediation."TheJournalofFinance.Vol32,May:372-387.