農產品期貨走勢精選(五篇)

序言：作為思想的載體和知識的探索者，寫作是一種獨特的藝術，我們為您準備了不同風格的5篇農產品期貨走勢，期待它們能激發您的靈感。

篇1

2大經濟功能

農產品期貨具有風險轉移和發現價格兩大功能。在商品市場上，價格風險可以說是無處不在。干旱、洪水，戰爭、政治動亂、暴風雨等各種情況變化會傳遍世界各地，并直接影響商品的價格。激烈的市場競爭會導致價格在較短時期內大幅度波動。與供求相關的風險因素還包括一些商品收獲的季節性和需求的季節性。

自期貨交易產生以來，發現價格功能逐漸成為期貨市場的重要經濟功能。所謂發現價格功能，指在一個公開、公平、高效、競爭的期貨市場中，通過期貨交易形成的期貨價格，具有真實性、預期性、連續性和權威性的特點，能夠比較真實地反映出未來商品價格變動的趨勢。期貨價格能比較準確、全面地反映真實的供給和需求的情況及其變化趨勢，對生產經營者有較強的指導作用。世界上很多生產經營者雖未涉足期貨交易，也沒有和期貨市場發生直接關系，但他們都在利用期貨交易所發現的價格和所傳播的市場信息來制定各自的生產經營決策。例如，生產商根據期貨價格的變化來決定商品的生產規模：在貿易談判中，大宗商品的成交價格往往是以期貨價為依據來確定的。

價格3特點

和其他期貨品種相比，農產品期貨的價格有自己的特點。投資者應該根據這些特點來分析農產品期貨可能的價格走向，作出比較有利的判斷。

受供給量影響更大

作為商品，其價格變化主要受到供求關系的影響，農產品也不例外。農產品期貨品種大多數是大宗商品或者是在這個產業鏈上游的初級產品。這類產品的特點是產量大、需求量大，價格波動幅度小。從經濟學分析，農產品價格的供給彈性大，需求彈性小。如果產量發生明顯變化，價格也隨之發生很大變化。這就決定了在供需兩方面來說，供給量對價格影響大于需求量。

與生產周期同步

農產品期貨的價格，其變化的周期與農產品的生長周期幾乎完全相同。一般在農產品的收獲季節，價格最低，然后隨著農產品銷售數量的增加，供給逐漸減少，以及農產品儲藏、保管費用的逐漸增加，農產品的價格也就開始上漲，直到第二年的農產品收獲季節，供給增加價格下跌，從而構成一個完整的價格和生產周期循環。正是因為季節性因素的存在，農產品價格在每年10～11月份期間處于相對的低點。此后隨著不斷消耗使用，農產品價格也擺脫低位不斷上漲，到每年4～5月份，農產品價格處于當年度相對高點。針對農產品價格變化的季節性因素，在投資農產品期貨的時候根據當時的時段和價格選擇操作方向。

受天氣因素制約

農產品不同于有色金屬等工業產品，價格變動有一定特殊性。工業產品的生產不受天氣變化影響，生產具有長期性和連貫性，除非廠商停產或原材料供應不足，生產進度和產量才有所變化。對于農作物來說，多數時間都是靠天吃飯。一段時間內天氣變化有一定的自然規律，如果當年風調雨順，農作物生產良好，當年有可能豐收。反之遇到自然災害，就有減產歉收的可能。正是這個原因決定了農產品價格運行的特點。當天氣因素向不利于作物生長變化時，農產品期貨價格會上漲；反之，價格會下跌。在天氣影響之下，農產品期貨價格變動的幅度和頻率比較大，不容易把握未來的走勢。

當前農產品期貨走勢及投資機會

目前在諸多農產品期貨品種當中，大豆、豆粕、白糖和小麥交易比較活躍，玉米和豆油期貨價格走勢相對疲軟。美國大豆期貨價格一直維持盤整走勢，市場繼續炒作的新年度大豆播種面積的題材。雖然市場已經消化了這方面的數據，但是3月底農業部統計調查報告會給這個問題蓋棺定論。技術角度看，美盤大豆處在前期800美分高點回落后的調整階段，市場還沒有轉向熊市。考慮到季節性因素，未來1～2個月將是農產品價格處在相對高位的時期，這種情況下，投資大豆期貨時可考慮買入大豆期貨為主要操作方式。

關于豆粕期貨，該品種的價格漲跌主要取決于大豆價格漲跌和下游養殖行業的需求量變化。大豆價格處于盤整階段，養殖業的需求還沒有復蘇，當前投資豆粕期貨時機不成熟。對于未來1～2個月走勢，養殖行業的需求逐漸恢復，對豆粕需求量增加，豆粕價格將會有所上漲。

篇2

［關鍵詞］農產品期貨 價格發現 預警機制

居民消費價格指數（CPI）主要反映消費者支付商品和勞務的價格變化情況，是觀察通貨膨脹水平的重要指標。分析和預測CPI的走勢對宏觀經濟決策意義重大，但CPI數據的公布具有滯后性，因此如何有效增強CPI預期功能倍受國內學者關注。其中，王勁松（2008）認為股票價格雖無法列入貨幣政策調控目標，但隨著市場經濟體制不斷完善，股票價格必將融入到貨幣政策調控目標之中。石森昌（2010）通過將股票價格變化納入影響CPI因素分析后認為，股票價格對CPI的變化存在正相關。胡春田（2010）研究得出我國股票價格對CPI沒有預期作用，中央銀行對股市的態度只能是關注而非盯住，股票價格變動不應納入央行反應函數。劉德偉（2011）指出隨著期貨市場各參與主體的不懈努力以及期貨市場品種體系逐步完善，期貨市場價格發現和套期保值功能日益明顯，為國民經濟服務的能力逐步增強。

上述學術爭論表明，如果建立一個合理的價格預警機制，可以有效消除CPI的滯后性，使其對未來經濟走勢發揮一個明顯的導向功能。針對這一問題，國內有學者通過CPI構造一個混合預期因子（包括工業增加值、貨幣供應量、利率及匯率的變化等），或從股票價格指數出發來研究對CPI的預期，但是還很少有學者對期貨價格變動對CPI的影響進行實證研究。然而CPI價格籃子中食品類所占的比重最大，占到CPI總量的31.29%，其他各類商品也與消費者日常生活息息相關，價格上具有很大的聯動反應。因此能夠有效地了解某一類商品的價格發現功能對CPI的預期也會有很大的幫助。基于此，本文擬從中國農產品期貨市場的價格發現功能入手，通過確定影響CPI指標的先行因素來探尋影響其波動規律，找出CPI前瞻性指標，在此基礎上建立CPI預警機制，并根據分析結論提出相應對策建議。

一、CPI先行指標的選取與數據檢驗

金融指標有很多種，但作為CPI的預期因子應必須具備：在一定程度上代表居民消費的價格水平；所選因子應具有一定宏觀代表性；與CPI有一定程度相關；所選因子能夠直觀地反應當前經濟狀況。眾所周知，農產品價格變化能夠影響未來CPI的走勢，而且CPI對其波動反應靈敏。本人認為受國家宏觀調控的影響，農產品價格變化預期保持相對穩定，還具有時序性和可得性等特點，對CPI有價格發現功能。所以，本文主要從影響CPI所占比重最大的食品類入手，把農產品價格作為CPI的預期因子， 來檢驗二者的關系。設計指標包括：居民消費價格指數（CPI）、農產品期貨價格指數（QD）、農產品現貨價格指數（XD）。 為了消除經濟變量可能存在的異方差引起的不利影響，并且考慮在分析中取各變量的自然對數后不會改變變量之間關系，本文首先對數據取自然對數化進行平滑處理，分別記為lnCPI、lnQD和lnXD。然后對其進行平穩性檢驗，檢驗結果見表1。

表1表明，三組檢驗結果D-W值都在無自相關區域，且在10%的置信度水平下都是平穩序列。利用AIC-SC原則和循環檢驗方法確定滯后期數。從檢驗結果來看，三者都存在滯后性，滯后期數選取為5期。接下來我們進一步檢驗CPI與XD和QD因果關系。格蘭杰因果檢驗方法可以確定CPI的變動究竟是由期貨價格或是現貨價格變動所導致，還是CPI引導期貨價格或現貨價格的變化。在進行格蘭杰因果檢驗前，我們已經知道他們都是平穩的時間序列，因此可以直接進行格蘭杰因果檢驗。檢驗結果見表2。

從表2中可以看出，lnQD和lnXD不是lnCPI原因的概率都顯著低于lnCPI不是lnQD和lnXD原因的概率，因此我們可以將lnQD和lnXD看作引起lnCPI的原因，也就是說居民消費價格指數是受動方，其變化受到期貨價格與現貨價格的傳導影響。表中還表明，lnQD不是lnCPI原因的假設，在滯后1―6期的概率均小于10%，假設被否定，說明lnQD對lnCPI具有直接的影響，其中滯后5―6期的假設概率接近于0，可見lnQD對lnCPI的傳導期大體上在5―6期，也就是說lnQD能夠在提前大約半年的時間預期出lnCPI的走勢，并可以依此提前采取相應的措施來控制宏觀經濟走勢，起到穩定CPI劇烈波動的作用。

而表2中lnXD不是lnCPI原因的假設在滯后1―6期的概率顯著地小于10%，并且從滯后第一期開始就都小于1%，接近于0，假設被否定，說明lnXD對lnCPI具有直接的影響，lnXD也可以作為lnCPI的傳導因子，但是lnXD和lnCPI的走勢基本同步，不存在明顯的先導效應，所以lnXD不能作為lnCPI的預測因子。因此我們可以把農產品期貨價格變化的先行5期和6期看做居民消費價格水平的直接影響因素。

二、模型的設定和對CPI的預期

為了進一步探究CPI與QD的數量關系，下面我們選定lnQD的滯后5期和6期作為解釋變量，lnCPI為被解釋變量構造如下模型，模型計量結果見表3。

從表3模型參數估計結果來看，各系數都能通過t檢驗，證明系數估計值顯著，模型通過F檢驗，表明整個模型是顯著的，R2在50%左右，模型擬合度還行。因為考慮的是CPI先行5期的預測，在此沒有對CPI與QD進行協整分析，找出長期的均衡關系。模型選用的是QD滯后5期和6期數據，下面我們可以利用模型估計之外的最新5期中QD的數據來驗證2011年1月至4月CPI值，了解CPI模型預測值與真實值的吻合度，檢驗結果見表4。

從表4的數據來看，吻合度達到99.56%，因此我們可以用模型對未來CPI進行預測。目前還有2010年11月、12月和2011年1月至5月的期貨價格指數可以來預測2011年5月至10月的CPI走勢。預測結果見表5。

從模型預測結果來看未來6個月CPI的增幅還將維持在5%的高水平，最低也在104.69，最高將達到105.29，按照慣例超過5%的通貨膨脹水平屬于嚴重通貨膨脹，因此政府部門對控制物價迅猛上升和穩定物價的相關政策還不能松懈，防通脹至少要實施到今年年底。

三、結論及政策建議

1.結論

（1）農產品期貨價格和現貨價格都能直接影響我國CPI的走勢，農產品期貨價格能夠提前大約半年時間預期出CPI的基本走勢，但是農產品現價幾乎與CPI走勢同步，無法形成價格預期。因此我們應把農產品期貨價格作為CPI的先行指標，提前做好相應的調控政策，避免CPI的劇烈波動。

（2）我國農產品期貨市場不是脫離現貨市場存在的一個單純金融市場，它與現貨市場聯系十分緊密，這也進一步表明它能有效抵抗金融市場的劇烈變動所造成的風險。符合CPI預期因子穩定性和現實性的原理。

（3）由農產品期貨價格預期的未來5個月我國CPI的增幅還將持續在5%附近，最高將達到105.29，將繼續創歷史新高。因此相關部門對物價穩定的政策監控還不能松懈，需要加強力度來維持物價的穩定。自去年十月份以來，半年內央行已經連續五次加息，說明政府在抗擊通貨膨脹、穩定物價的力度和決心，但還不能松懈。

2.相關對策建議

（1）進一步完善農產品期貨市場。我國期貨市場還剛發展不久，還沒有形成一套完善的法律法規體系，鑒于其在價格發現和規避風險上的功能發揮得越來越好，需要進一步引導和發展我國期貨市場，建立科學、合理的期貨價格指數體系。同時還需加強證監會與農業部的合作，共同對農產品期貨市場進行監管，完善信息紕漏機制，做到及時、公開公正的信息公布。

（2）利用農產品價格與CPI的雙向關系，實現雙向調節功能。農產品期貨價格可以作為CPI的預警機制，反過來，我們也可以利用宏觀經濟走勢來開發和分析新的期貨品種上市交易，促進我國金融市場的不斷完善和發展。因此，我們可以適當增加農產品期貨市場套期保值者的比重，從市場上、交易量上和價格上去規范期貨市場的發展。

（3）繼續穩定農產品價格，充分發揮期貨市場導向功能，減低農業市場風險，確保農民收益。進一步提升我國農產品期貨市場與農村發展、農業高效和農民增收的相互關系，讓農民切切實實享受到農產品期貨市場給他們帶來的便利，讓集約生產，訂單交易成為有效抵抗菜農和糧農因為價格的劇烈波動所帶來的風險，有效避免“谷賤傷農”和“農民賣菜難，居民買菜貴”的現象。

參考文獻：

[1]王勁松、韓克勇.股票價格與貨幣政策調控目[J].經濟評論,2008.1.

[2]石森昌、林丹妮.通貨膨脹預期管理下的CPI預測問題研究[J].科技與管理，2010.6.

[3]高蓓、胡春田.中國的股票價格對GDP與CPI預測能力的實證檢驗[J].統計與決策，2010.4..

篇3

關鍵詞：宏觀經濟；先行指數；預警功能

文章編號：1003－4625（2008）09－0003－07中圖分類號：F830.9文獻標識碼：A

Abstract: Based on the experience of constructing future index at home and abroad, we design and constructed PBC Research Bureau Future Price Index(PRB Index). By exerting econometrical technique to test the forecasting function of PRB Index, we found either compositive index or single index both can lead CPI,CGPI and CI 3-6 months. Therefore, the PRB Index which based on our country's future market has forecasting function, and can be used as leading index for macroeconomic management of government, especially central bank.

Key Words: Macroeconomy; Leading Index; Forecasting Function

商品期貨指數產生半個世紀以來，無論在商品市場中還是在對宏觀經濟的分析指導中，都扮演了極其重要的角色。從宏觀經濟的層面分析，特別是從中央銀行的視角看，期貨指數在國民經濟中發揮預警器的功能，對制定調整貨幣政策具有更大的決策參考價值。經濟運行先行指標體系和相應的宏觀經濟監測預警及政策分析系統是國際發達經濟體中央銀行通常采用的方法，目前，國外有些中央銀行已把期貨市場的價格指數作為通貨膨脹的早期預警指標，調整貨幣政策的重要參考依據。作為我國的中央銀行，中國人民銀行在進行宏觀調控的過程中，尤其是在觀測通貨膨脹過程中深感先行指標的不足，迫切需要建立合適的先行指標來幫助提高貨幣政策調整的前瞻性、主動性和有效性。隨著我國期貨市場的不斷規范和發展，借鑒國外先行指標體系，從期貨市場價格發現功能的視角出發，編制并研究我國期貨指數的先行性，發揮其預警功能將對完善我國宏觀經濟先行指標體系、改善人民銀行的宏觀調控效果具有重大的現實意義和理論價值。

一、中國期貨指數的設計與編制

（一）編制原則與方案

從宏觀預警功能的視角出發，在借鑒國內外期貨指數編制經驗的基礎上，我們設計和編制了中國中央銀行期貨價格指數（PBC Research Bureau Future Price Index），簡稱PRB。為確保PRB指數的科學性，在有關指數編制原理的指導下，PRB設計和編制遵循以下原則：

1.廣泛性。廣泛性是指期貨指數所包含的品種、信息要廣泛，使之盡可能全面地反映國內期貨市場的價格走勢。

2.系統性。系統性要求期貨指數按照科學、客觀的方法，建立較為完整的指數體系，而不是一個單獨的總指數。

3.重要性。重要性是指在選取指數成分和設置權重時，要充分考慮期貨品種對國民經濟運行的重要性。

4.區別性。

（1）單一品種指數和綜合指數計算方法的區別性。單一品種指數是先計算平均價格而后指數化，綜合指數是先指數化而后計算平均指數。

（2）單一品種指數和綜合指數權重的區別性。單一品種指數的權重是持倉量和交易量，綜合指數的權重是生產額和銷售額。

5.一致性。

（1）基期一致。各種分類指數體系的基期要保持一致，在新品種上市和舊品種退市時，都要以基期一致的原則調整相應的權重和基數。

（2）編制方法一致。不論是總指數還是類指數，在編制的方法上保持一致，以保證指數體系內部的可比性和一致性。

（二）PRB指數計算方法

1.基期與基點。PRB指數以1998年1月4日按持倉量計算的加權收盤價為基期，基點為100點，精確到小數點后3位。

2.計算期貨綜合價格。由于期貨交易是按不同的合約進行的，每個合約都有一定的存續期間,因此,交易合約價格具有不連續性和相對獨立性,在編制期貨價格指數時首先要將不同商品的合約價格進行技術處理，使之成為連續的時間序列。國際上對不同合約的價格處理大體分為三類：主力合約連續價格、近交割月價格、綜合價格。出于宏觀預警的需要，我們以綜合價格作為期貨品種的連續價格。由于持倉量與交易量相比更為穩定,減少了商品交易的投機性價格波動,我們在實際的計算中以倉指作為期貨品種價格的主要依據。

3.單一商品期貨價格的指數化。對單一品種期貨價格進行指數化，以基期作為100，對期貨品種進行指數化處理。

4.指數權重設定與修正。在權重的確定上，主要分為等權重法和加權法。加權法已成為國際上期貨指數編制的主流方法，本方案采用加權法編制期貨價格指數。按期貨品種的國內生產量或消費量(表觀消費量)作為權重,分別計算出期貨指數系列的各品種權重(作算術加權平均時總權重＝100,作幾何加權平均時轉換為總權重＝1)。

5.指數計算。在計算期貨指數時，基本的方法有算術平均法和幾何平均法，本課題在設計PRB指數時，采用加權幾何平均法。

6.增減期貨品種處理。在增減期貨品種時，本課題引進了“假定基期”的概念，即不論新的期貨品種何時上市，都利用指數原理倒推出該商品1998年1月4日的“假定基期”價格，并按“假定基期”價格對新品種指數化，從而實現基期的一致性。

7.指數轉換。為便于期貨指數數據與其他經濟發展數據相比較，還需要對期貨指數進行適當的變換，變換的形式主要有兩種：一是轉換為月度數據；二是轉換為月度同比數據（轉換公式略）。

（三）PRB指數體系的構建

基于宏觀經濟預警的需要，我們根據目前國內期貨市場上市交易的品種和國際上一些大宗商品交易品種，按照行業與類別的分類，構建了由總指數、分類指數和個體指數組成PRB指數體系。

1.總指數。總指數是以國內上市的所有期貨品種作為指數成分計算而出，是反映中國國內期貨市場價格的走勢的指數。總指數的構成如表1所示。

2.分類指數。按照生產領域的不同，將國內期貨品種劃分為三部分：農產品、金屬、能源與化工，鑒于金屬能源部分期貨品種較少，我們將其合并為工業品種，建立分類指數。

（1）農產品指數（AgriculturalSub-index，簡稱ASI）。農產品指數以國內大宗農產品期貨品種為主，以反映農產品期貨價格的綜合趨勢。按照農產品的種類，可進一步細分為糧食指數①（谷物指數，Grains Sub-index）和油脂指數①（食用油），分別反映糧食和食用油的期貨價格走勢。

（2）工業指數（Industrials Sub-index，簡稱ISI）。

在工業指數構成中，主要包括金屬、能源、化工、纖維等類型共8個品種。按現有工業品期貨品種的交易情況，可以再細分為金屬指數（Metals Sub-index）和能源化工指數（Energy Sub-index）。

（3）核心指數（Kernel Future Index，簡稱KFI）。

核心指數是以國內期貨市場中上市時間較長、對國民經濟影響較大的期貨品種為主，并適當選取部分對中國經濟影響較深遠的國外期貨品種作為指數構成成分計算而得。目前，FKI包括滬銅、滬鋁、天膠、連玉米、鄭棉、大豆、小麥七類期貨品種，并選取紐約原油期貨作為附設品種。

至此，由總指數、分類指數構建而成的PRB指數體系的基本框架如圖1所示。

二、PRB指數系列宏觀經濟預警功能檢驗

（一）期貨指數及相關序列的平穩性檢驗

1.PRB指數序列。包括總指數、工業指數、農產品指數等，是以1998年1月為100定基的指數序列。數據期間為1998－2007年，并根據實際需要進行適當的截取。

表2為PRB指數序列的ADF檢驗值。通過ADF檢驗，可以得出期貨指數的原始序列ADF檢驗統計量均大于1%的水平臨界值，說明在1%的顯著性水平下不能拒絕存在單位根過程的假設，即驗證各期貨指數時間序列均是不平穩的。經過一階差分后，各時間序列ADF檢驗統計量與臨界值比較看，均小于1%的水平臨界值，說明在1%的顯著性水平下可以拒絕存在單位根過程的假設，即差分后的時間序列是平穩的。

臨界值:1%:-4.0377，5%:-3.4484，10%:-3.1493

2.宏觀經濟運行指標序列。表3為各指標的ADF檢驗值，可以看出，各時間序列的原始序列ADF檢驗值均大于5%顯著性水平的臨界值，是非平穩的時間序列。在經過一階差分后，ADF檢驗值已小于1%顯著性水平的臨界值，數據已經平穩。

（二）PRB指數與CPI關系檢驗

1.總指數與CPI關系檢驗（數據區間均為1999年1月－2007年12月）。

圖2是期貨總指數與CPI關系走勢對比圖，從圖中可以看出，兩者在總的趨勢上基本一致，期貨價格總指數明顯領先于CPI。

（1）時差相關檢驗。

表4為兩者的時差相關系數，從中可以看出，PRB－>CPI（-i）的滯后時差相關系數非常低，滯后2期以上相關系數已低于0.35，即PRB對滯后期的CPI不具有相關關系。而PRB－>CPI（+i）的領先時差相關系統表現出逐期遞增的態勢，至i=7期時，相關系數達到0.62，可見，PRB對CPI具有明顯的領先作用，其領先期在6期左右，即PRB領先CPI半年。

從圖2中可以發現，這一領先作用在1999－2005年更為顯著，以1999－2005年為樣本數據計算的時差相關系數中（見表6），PRB－>CPI（＋6）的時差相關系數達到0.73的強相關關系，可見，PRB對CPI的領先作用在6個月。而此后的兩年中PRB對CPI的領先作用出現時滯拉長、波動減少的態勢。

（2）協整檢驗。

以PRB作為自變量，CPI作為因變量進行線性回歸分析，PRB同比增長率記作PRBr，以全部樣本作回歸分析時，得出如下方程：

CPI=0.8026+0.1060×PRBr(-6)

(4.855) (8.883)

R2=0.480AdjR2=0.474

對殘差Resid序列進行ADF檢驗，ADF統計量為－1.7102，大于5%顯著性水平的臨界值－2.8903，即殘差序列是非平穩的，說明CPI與PRB之間是不存在協整關系的。

如果僅以1999－2005年數據作為樣本的話，得出的方程如下：

CPI=0.5795+0.0489×PRBr(-5)+0.0610×PRBr(-7)

(5.082) (3.014) (3.781)

R2=0.694AdjR2=0.686

對殘差Resid序列的ADF檢驗，ADF統計量為－3.3457，大于5%顯著性水平的臨界值－2.9001，即殘差序列是平穩的，說明CPI與PRB在1999－2005年的區間內存在協整關系，但在分段數據中，剔除近年異常數據，PRB與CPI的回歸方程擬合效果更好，兩者之間存在著長期的均衡關系。

（3）因果關系檢驗。

表5以1999－2005年為樣本數據進行的因果關系檢驗，在滯后2－6期的情況下，“CPI不是PRB變化的因果關系”的原假設成立的概率都在10%以上，原假設不能被否定，即CPI的變化不是導致PRB變化的原因。而在滯后5－7期的“PRB不是CPI變化的因果關系”原假設概率均低于1%，即“PRB是CPI變化的因果關系”成立的概率大于99%，可以認為PRB的變化引導了CPI的變動，并領先于CPI 6個月。

通過以上檢驗，我們認為，PRB指數對CPI的先行性十分明顯，能夠較為敏感地提前6個月時間反映出CPI的基本走勢。

圖3為利用協整檢驗中建立的回歸方程，用期貨總指數擬合的CPI走勢與實際的CPI走勢對比圖，其中CPIF2007表示全部區域的數據的擬合效果，CPIF2005表示1999－2005年區間所擬合的情況。從圖中不難看出，利用綜合期貨價格指數較為準確地提前6個月的時間描述出了CPI的變化趨勢，特別是在1999－2005年的時期內，其對CPI的擬合效果非常理想。

2.農產品指數與CPI關系檢驗。

總指數中包含了較多的工業原料，是PRB在對CPI先行過程中出現偏離的一個重要原因，由于農產品指數（ASI）中糧食類占比較高，對CPI的影響更為直接和密切。通過對農產品指數和CPI時差相關檢驗（結果如表6）。從表中可以看出，在使用全部樣本數據時，ASI對提前1－6期的CPI均表現出了弱相關關系（0.4＜相關系數＜0.6），可以初步斷定農產品指數對CPI走勢具有一定的領先作用。進一步，我們對數據進行分段處理，其中在1999－2005年6月期間，ASI在領先6期的情況下時差相關系數達到了0.62，而在此后的兩年中，兩者同步的相關系數達到了0.86，亦即：在第一階段，農產品指數能夠領先于CPI半年左右，而在最近的兩年中，兩者呈現出同步變化的態勢。

基于時差的檢驗，我們建立了如下的回歸方程：

從上述回歸方程中可以看出，盡管在2005年7月份以后，農產品指數與CPI的擬合系數達到了0.74，但其殘差的ADF檢驗統計值僅為－0.319，低于5%顯著性水平的臨界值，即，表現兩者之間雖然存在較高的相關度，但卻不存在長期均衡的協整關系。而1999.01－2005.06期間，回歸方程的殘差ADF檢驗值為－3.096，小于5%顯著性水平的臨界值，存在一個協整關系，說明農產品指數與CPI在前期存在較為穩定的均衡關系。

根據方程利用農產品指數擬合的CPIF與實際的CPI走勢圖（見圖4），從中可以清晰地看出，兩者走勢基本一致，CPI拐點的出現也十分接近，通過計算兩者的相關系數達到了0.78。因此，農產品指數對CPI具有先行性。

3.核心指數與CPI關系檢驗。

核心指數（FKI）剔除了交易時間短，對國民經濟影響相對較小的商品，并引入對國內經濟影響深遠的國外期貨品種。從圖5中可以看出，FKIr對CPI的領先效果更加明顯，領先期也更加穩定。

圖6為核心指數FKIr與CPI的時差相關系數，從中可以看出，FKIr在領先CPI10－11期時相關系數最高，達到了0.68，說明核心指數對CPI的不僅領先期長，而且其相關度也非常高。

（三）PRB指數與CGPI的關系檢驗

CGPI（Corporate Goods Price Indices），即企業商品價格指數，是由中國人民銀行編制的一種批發價格指數，反映上游產品的價格走勢，包括總指數、農產品指數、礦產品指數、煤油電指數和加工業產品指數等。CGPI是中國人民銀行監測物價走勢、實施貨幣政策操作的重要依據。

1.期貨總指數與CGPI總指數。

圖7是總指數與CGPI總指數的走勢對比圖。對PRB和CGPI作時差相關檢驗，得出PRB在領先CGPI總指數6期時，時差相關系數最高達到了0.74，說明PRB對CGPI領先的最優時間為6個月。

2.PRB農產品期貨指數與CGPI農產品指數的檢驗。

企業商品價格指數體系中農產品指數(CGPI-A)與PRB農產品期貨指數(AgriculturalSub-index)較為接近，從走勢圖8可以看出ASI明顯領先于CGPI-A，在CGPI-A滯后6期時相關系數達到了0.68，其中在1999-2005年時間段里，CGPI-A滯后時7期時相關系數達到了0.79。

建立回歸方程：

回歸方程殘差序列t的ADF檢驗值0.8133，大于10%顯著性水平折臨界值，即ASI與CGPIA之間不存在協整關系。但在1999－2005年區間里，對其進行協整檢驗時，殘差序列添加漂移項和趨勢項的ADF檢驗值達到了－4.060，十分接近1%顯著性水平的臨界值－4.093，說明在這一時期兩者具有較強的協整關系。

在格蘭杰因果關系檢驗中，在1999－2005年這一區間里，ASI在CGPI-A滯后2-7期的區間內具有較強的引導作用，而CGPI-A對ASI卻沒有引導作用。通過檢驗證明，農產品期貨指數對企業商品價格指數中的農產品指數具有領先作用，能夠提前6個月左右的時間反映出CGPI-A的變化趨勢。

（四）PRB指數與景氣一致指數（CI）關系檢驗

一致指數（Coincident Index，簡稱CI），反映當前經濟的基本走勢，由工業生產、就業、社會需求（投資、消費、外貿）、社會收入（國家稅收、企業利潤、居民收入）等4個方面合成，這些指標峰與谷出現的時間與總體經濟運行峰與谷出現的時間一致，可以綜合地描述總體經濟所處狀態。目前國內的一致指數主要有國家統計局與高盛公司聯合推出的經濟景氣指數，我們選用該指數進行相關檢驗。

圖9核心指數與一致指數走勢對比圖

從圖9可以看出，核心指數與一致指數在走勢上比較接近，兩者的相關系數為0.75。在時差相關檢驗中，隨著時間的領先與延遲，兩者的交叉相關系數呈下降態勢，即兩者在時間一致時相關度最高。

對FKIr和CI進行協整檢驗，建立回歸方程：

FKIr=13.138+3.617×CIr

(15.98)　(11.14)

R2=0.569 adj　R2=0.564

對其殘差序列進行平穩性檢驗，ADF檢驗值為－3.076，小于5%顯著性水平的臨界值-2.892，說明兩者存在一個協整關系，核心指數與一致指數具有長期的均衡關系。通過對其進行因果關系檢驗，在滯后四期時，原假設被否定，即：FKI是CI變化的格蘭杰原因。

不論是總指數還是核心指數，與景氣一致合成指數都具有較高的相關度，這說明期貨指數能夠反映經濟的峰谷變化，具有對宏觀經濟的預警功能。從因果關系上看，期貨總指數能領先一致指數4個月。

（五）PRB指數與CRB的檢驗

CRB指數經過長時間的運轉，已獲得了廣泛的關注和認可。同樣作為商品期貨指數，中國商品期貨指數與CRB指數具有一定的同質性，在對經濟的預測方面都有一定的前瞻性。隨著經濟發展的全球化，國內大宗商品交易與國際市場不斷趨于一致，中國商品期貨指數與CRB的關聯性也越來越高。

圖10是中國期貨總指數與CRB指數的走勢對比圖，從圖中可以看出，PRB與CRB走勢十分接近，兩者的相關系數達到了0.946，表明PRB與CRB指數具有較高的相關度，這也從另一角度證明了我們設計的PRB指數的科學性。

三、建議

本課題通過將PRB與CPI、PPI、CGPI、CI等宏觀經濟運行指標進行檢驗，發現PRB對宏觀經濟具有顯著的先行性，但同時我們也要看到，由于我國期貨品種較少，市場規模還較小，影響力較弱，其對宏觀經濟的預警功能還受到諸多因素的制約，為提高指數預警功能，PRB指數還需要不斷完善。

（一）大力發展國內期貨市場，充分發揮期貨市場的規避風險職能，不斷提高中國在大宗基礎商品交易的定價權。我國期貨市場的價格發現功能尚存在一定的缺陷，通過大力發展期貨市場，增加交易品種；加強監管，規范市場交易，期貨市場價格發現功能將得到充分發揮。同時也可以更準確先行反映宏觀經濟走勢，可以建立更為科學、合理的期貨價格指數體系，為宏觀經濟預警服務。

（二）不斷完善PRB的編制與修正工作，進一步觀察和測試PRB指數對今后CPI、PPI、CI等指標的預測效果，不斷修正研究成果，使期貨指數服務于央行貨幣政策，并成為央行宏觀調控的重要決策工具。

（三）加大PRB的協同分析與應用，通過與宏觀經濟的其他先行指標共同構建完整的宏觀經濟預警體系，發揮通貨膨脹的早期預警作用，為中央銀行及時調整貨幣政策發揮先行指標的指示作用。同時，進一步研究PRB的季節因素調整理論，使之更好地擬合我國宏觀經濟的季節性波動因素。

（四）完善PRB的管理與等工作。本課題組編制并初步證明了PRB指數的宏觀預警功能，從提高中央銀行貨幣政策的前瞻性出發，人民銀行應完善PRB指數，并最終發揮PRB指數對中央銀行宏觀調控的預警作用。為此，應由專門的機構負責此項工作，作為央行進行宏觀經濟、價格分析的重要先行指標，定期，提高PRB指數社會影響力。

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篇4

近期,糧食價格上漲成為了人們熱議的一個問題,各種農產品價格輪番啟動,先是農產品中的小麥和玉米價格出現了快速上漲,緊接著便是大豆和水稻。我們認為,由于我國在主要糧食品種上有充足的糧食儲備,因此如此大幅暴漲難以持續,但是,從長期來看,農產品價格震蕩上行將是一個確定無疑的趨勢。

根據經濟學理論,決定商品價格的最根本因素應是供求關系。從全球范圍來講,人們對于糧食的需求基本上是穩中有升的,但是,供給的增長速度則趕不上需求的增長速度,糧食的供給是由種植面積和單產決定的,由于我國的工業化和城鎮化過程使得耕地面積減少,而糧食單產自90年代以來便遭遇了瓶頸,難以大幅提高,因此,我國糧食產量難以大幅增長,這就導致了我國糧食未來將會呈現供求偏緊的局面。這從我國自2000年以來糧食的期末庫存不斷減少的趨勢中也可以看出,而這種基本面的變化決定了我國農產品價格可能在相當長的一段時間內都會維持穩中有升的走勢。

進入2010年夏季以來,極端天氣不斷登場,而農產品生產對天氣依賴性極強,極端天氣的出現直接影響農業生產,令糧食生長狀況堪憂。以小麥為例,小麥主產國俄羅斯、烏克蘭、加拿大等國出現極端天氣,其中俄羅斯出現130年一遇的嚴重干旱,五分之一的土地面臨絕收。糧食減產拉動全球價格上漲,雖然我國今年糧食產量和去年基本持平。并沒有出現大幅減產的現象,但是由于國際國內聯動性日益增強,因此國際市場上農產品價格變化不可避免地會傳導至國內市場,從而帶動國內糧食價格的上漲。

另外,從工農產品比價關系來看,目前農產品的價格也不算高,自09年金融危機以來,大宗商品市場紛紛觸底反彈,以銅、橡膠為首的金屬和工業品漲幅都超過了100%,而農產品價格的小幅上漲和金屬比起來可以說是微不足道,基礎原材料價格的上漲將會提高農業的種植成本,而農產品價格長期處于低位,將會打擊農民的種植積極性,導致農產品產量減少,這種市場自身的力量會推動其價格上漲。而如果拿房地產市場作為比較的話,相比較房價的迅猛上漲,農產品價格的上漲更是微不足道的,雖然現在農產品市場價格已經達到或者突破10年前的高點了,但從另外一個角度理解,中國農產品10年沒漲價了,這是非常不合理的。

從大的宏觀經濟周期角度來講,眾所周知,經濟周期都分為上升期和下降期兩個階段,一個完整的經濟周期又分為擴張期和收縮期,經濟擴張期時,所有商品價格整體上應該呈現一個震蕩向上的走勢,而在經濟收縮期時,總體上將呈現一個震蕩下行的走勢,根據美國國家經濟研究局公布的最新數據,世界經濟已于2009年6月走出衰退,開始步入復蘇,目前正處于一個穩步上升期,在這一階段,農產品價格震蕩向上也是毋庸置疑的。

從以上幾個方面來看,目前的農產品價格上漲是一個正常現象,今年9月份CPI同比上漲3.6%,有分析認為主要因為食品價格,尤其是農產品價格上漲引起,但CPI漲到3.6%,社會是可以承受的,因為PPI同比也在上漲。如果企業購買原材料的成本不斷上漲,但反映到商品終端價格卻是下降的,這就是不正常的現象。現在物價上漲70%是由于農產品食品價格上漲,但即使CPI同比上漲過快,也沒必要壓低農產品價格。國家一方面應把農產品收購價格提高,使農民也能從農產品價格上漲受益,一方面可以補貼給收入較低的城市人群,提高其購買力。

篇5

大宗商品開局不利市場前景仍被看好

2010年，不少國際大宗商品的價格高歌猛進，歷史高點被不斷改寫。銅期貨上漲了30%，黃金價格漲幅接近30%，表現最為搶眼的農產品市場中，包括大豆、玉米等大宗農產品價格漲幅均超過50%。

盡管如此，新年開市第一周期貨市場的普跌著實令投資者感覺寒意逼人。據粗略統計，1月3日以來的一周內，大宗商品幾乎全線下挫，代表一攬子大宗商品走勢的CRB指數重挫2.26%。商品龍頭――紐約原油、黃金跌幅超過3%；芝加哥玉米期貨跌幅最大，達到4.71%；大豆、小麥、棉花和銅等跌幅在2%以上。

內地市場更是在1月7日遭遇“黑色星期五”，除白糖和橡膠幾近跌停外，基本金屬及農產品亦全部淪陷。三大商品期貨交易所上市商品無一收紅，令跟蹤上市商品價格綜合表現的文華商品指數跌逾2%，創下去年11月中旬以來的單日最大跌幅。

國際期貨分析認為，造成這一劇烈震蕩的原因主要在于多頭信心動搖。美國在1月中旬了大量優于預期的經濟數據，包括美國12月民間就業人口、12月非制造業指數以及美國私人就業數據……推漲美元指數走強，從而引發商品市場價格被動滑落。

與此同時，內地市場則還面臨政策考驗，一方面，央行對物價調控的言論越來越強烈；另一方面，新年的信貸大門已經打開。“接下來可能會上演多空爭奪戰。”分析人士指出。

盡管開局不利，但大多數投資機構仍看好今年大宗商品的市場前景。業內人士認為，美歐經濟體繼續保持溫和復蘇、供給受限或低庫存水平、新興經濟體需求增長、流動性較為寬裕等因素，令大宗商品的基本面并無實質改變，中長期仍看好。

美元弱勢是首要驅動

對于大宗商品而言，美元走勢至關重要。盡管近期更多跡象指向美國經濟復蘇，美元出現了基本面支撐的持續反彈，給商品市場帶來壓力。但另一方面，美元走勢也受到多方面因素影響，美元的中長期看貶是推動商品價格上漲的首要驅動力。中證期貨研究部副經理劉賓認為，事實上，美聯儲內部并不認為當前的經濟復蘇足以令當局改變寬松的貨幣政策基調，這在一定程度上會抑制美元的上漲。

招商期貨分析亦指出，從美國經濟自身來看，并沒有出現明顯利好。由于長期的雙赤字，美元長期貶值趨勢將持續。招商期貨認為，在2011年的第二、三季度，美元有較大可能再次邁向貶值之路。

摩根大通亞太區總經理龔方雄直言，商品資源特別是稀有資源的價格，不能只看美元走勢。總體說來，2011年世界經濟將會繼續保持增長態勢，以中國為首的新興經濟體必然會加大對基礎能源以及大宗原材料的需求。此外，全球范圍內的流動性過剩則必將引發全球性的通貨膨脹，在這兩大主要因素的支撐下，大宗商品牛市格局也不會發生根本性改變。

預料二季度破百 國際油價仍唱主角

2011年哪些商品將成上漲主力？

作為原油市場研究的權威機構，高盛將原油列為2011年大幅上漲的首位商品。其的報告顯示，由于原油市場的供應受到限制，隨著經濟的持續發展對原油市場需求的增加，國際油價正在回到前期高價的“結構性牛市”路上，高盛預計2011年二季度紐約油價或將破百。

事實上，國際油價去年的表現落后于其他大宗商品。在分析人士看來，這種狀況可能使得未來油價將存在一定的補漲空間。瑞銀分析指出，“如果全球經濟增長比預期的更強勁，原油價格很可能繼續上揚。”象嶼期貨分析也指出，2011年，隨著經濟復蘇步伐的逐漸企穩，原油需求將繼續回暖，而增速相對緩慢的原油供給水平將使得全年的全球原油供給繼續短缺，從而支撐油價繼續保持高位上揚的態勢。

高盛的報告顯示，近期，全球石油業都加大了對產出的投資。據了解，沙特阿美、埃克森美孚領頭的各國大小型能源公司，今年紛紛將砸巨資進行石油與天然氣的探勘挖掘。業界普遍認為，這些舉動表明原油業已擺脫衰退，并看好今年的油價水平將居高不下。

但經紀公司Paramount的總裁卡布恩認為，油價上漲的大趨勢依然完好，但在此之前會有調整，不排除再度跌回80美元附近的可能。

農產品高燒難退豆類品種可能領漲

2010年，國際農產品成為大宗商品市場表現最為搶眼的資產，分析機構預計，2011年國際大宗農產品高價格仍可能持續，尤其在目前一些農產品庫存處于低位的背景下，天氣因素的擾動可能會推動價格創新高。

側重農業信貸的荷蘭合作銀行分析師指出，“目前全球農產品庫存處于或接近歷史較低水平，加上市場需求較為強勁，農產品價格可能會由于天氣因素或政策引發的供應短缺而上揚。”

來自高盛的報告亦認為，2011年，種植成本上升和氣候變化依然是農產品價格波動的助推器。棉花、大豆、棕櫚油等全球存在供需缺口或國內進口依存度較大的品種，在政策調控下，經過調整后報復性上漲的幾率仍然很大。

1月12日，美國農業部報告公布了對2011/12年度小麥作物的首次預估，略低于此前分析師平均預估值。受該報告影響，芝加哥大豆及相關產品期貨價格大幅度上漲，帶動國內大豆及油脂產品期貨大幅高開逾2%，其中豆粕價格更創兩個月以來新高。

黃金白銀牛性不改 上半年或中線回調

剛剛過去的2010年，黃金價格連續創出歷史新高，年漲幅高達29%；白銀價格漲勢更兇，年漲幅超過82%，并創出近30年來新高。分析人士認為，2011年黃金白銀有望繼續牛市，在基本面沒有得到徹底改變的前提下，黃金、白銀仍然有望再創新高。

威爾鑫資訊分析人士指出，2011年，黃金將成為儲備結構調整的寵兒，以中國為代表的外匯儲備大國將繼續加大黃金的儲備需求，并成為黃金投資市場的最重要力量。2011年，黃金高點樂觀估計有望在1630美元/盎司附近，低點則有望在1230美元/盎司附近，全年理想運行在1400美元/盎司左右。

但亦有市場分析指出，黃金價格中線回調在所難免。回調時間可能在2011年一季度或延伸至二季度的上半期。白銀方面在2011年一季度或延伸至二季度的上半期，伴隨黃金的回落，白銀全年低點應該在22.00美元/盎司附近，高點應該在40.00美元/盎司附近。

支撐因素仍在銅市盛宴可延續

倫敦銅價去年跳漲31%，滬銅期貨年末收于四年來的高位72380元/噸，全年漲幅近20%。但新年第一周銅價表現差強人意，短短5個交易日跌幅接近4%。銅市盛宴還能持續多久？

對此，市場分析出現分歧。First Futures Brokerage Co. 分析師楊振強表示，中國可能實施的大幅收緊政策將使投資者不樂意進入市場，消費者不愿意高價購買銅礦，銅需求受挫。

但多數分析機構均對銅價走勢表示樂觀。中國國際期貨公司研究報告指出，作為有色金屬的龍頭，由于供應短缺、礦山品位下降、開采成本上漲以及國際投行推出銅ETF，會導致對現貨銅的需求上升，加上越來越大的金融屬性和投資屬性，將令2011年銅的表現優于其他金屬類品種。

冠通期貨分析師鄭欣然認為，2011年的銅價走勢比2010年更樂觀，且將在二季度這個傳統的金屬消費旺季達到全年的高點。

“2011年銅價肯定會漲，至少在三個月內銅價還會漲的，肯定會過1萬美元/噸，這還是最保守的看法。”資深期貨分析師盛為民表示。在他看來，銅是基本面最好的大宗商品。銅價相對于生產成本最高的礦產商來說獲利空間已經超過300%。但在這樣暴利的情況下，遠期供應的反應卻還是滿足不了需求增長。

銀河期貨分析師隋曉光認為，銅的消費與全球經濟密切相關，全球經濟穩步增長，銅會保持在較高的消費水平。“但就目前研究來看，銅精礦產能沒有得到提升，2011年產量增幅將會大幅放緩，這使得銅的供應將會趨緊，會對銅價的走勢產生一定的提振作用。”

兩大變數：全球加息，中國需求放緩

盡管機構紛紛對大宗商品市場的2011年走勢表示樂觀，但是否仍有變數呢？業內人士分析，由于中國和美國可能會在2011年出臺新的緊縮政策，將對商品價格構成打壓，不排除出現大幅調整的可能，2011年的走勢可能會更加曲折。

中證期貨研究部副經理劉賓就提出了擔憂。他分析，中國貨幣政策可能在今年二三季度時出現大調整，大宗商品很可能出現兩頭高、中間低的走勢。因為目前國內通脹預期壓力增大，若二三季度時CPI較高，貨幣政策或明顯轉緊，如此將直接影響工業商品價格。另外，商品價格太高將直接影響全球經濟。一旦歐美貨幣開始緊縮，商品的盛宴將立刻結束，商品泡沫頓將刺破。

新湖期貨研發部首席策略分析師葉燕武分析稱，“今年上半年，商品市場價格重心將整體上移，但具體還需看美元表現，對于今年下半年行情，我們相對謹慎，不排除上行趨勢中會出現拐點。”

在葉燕武看來，一些利空因素不容忽視。一是歐洲債務危機仍未解除；二是美國雖有意實行第三輪量化寬松貨幣政策，但若其國內通脹抬頭，則不排除將步入升息時期；三是中國政府對個別商品的調控政策形成的短期沖擊會非常大；四是如果人民幣升值，內外盤比價會降低。

事實上，根據日前對華爾街包括高盛、德意志銀行在內的逾13家金融機構的商品策略師的調查顯示，2010年交易最集中的大宗商品在2011年將成為交投最乏味的品種，黃金、銅、原油2011年底的價格將與目前價位基本持平。