投資決策的方法精選(五篇)

序言：作為思想的載體和知識的探索者，寫作是一種獨特的藝術，我們為您準備了不同風格的5篇投資決策的方法，期待它們能激發您的靈感。

篇1

關鍵詞 凈現值法；實物期權；投資決策

中圖分類號：F224. 6

投資決策就是公司為實現預期目標，運用一定的科學理論、方法和手段，對若干可行性方案進行研究論證或對單一方案的可行性進行分析，從若干方案中選出最佳或對單一方案可行性與否做出明確判斷的過程[1]。投資決策是企業管理的一個很重要的方面，在企業的管理中承擔很大的風險，因而合理的投資決策方法不僅能夠正確反映項目的價值，為企業的發展奠定基礎，而且還能夠為企業占據市場的一席之地創建有利的條件。

一、傳統的項目投資決策方法

（一）基本理論

傳統的項目投資決策方法最具有代表性的是凈現值法，即資產的價值等于未來預期各年的現金凈流量之和的折現值(主要從籌建、設計、施工、試產、正式投產直到報廢處理為止的整個項目壽命期內，由該項目帶來的現金流入量與流出量之間的差額)。其公式為：

NPV 一項目壽命期內的凈現值

CFi一項目第i年的凈現值流量

n一項目的預計壽命周期

i一項目現金流量發生的年份序號

ri一折現率(也就是基準收益率，及投資者的目標收益率)

分析可得：①計算項目的凈現值，就得事先預測投資后各年的凈現金流 CFi=（i=1,2,3,….n）(現金流入減去現金流出)。②確定適當的投資機會成本，即折現率ri 。凈現值法把未來的每年凈現金流折現到同一時點用的是不變的折現率。在運用傳統的項目投資決策方法時，投資者根據項目財務分析的預測，并參考同行業同類型的項目投資折現率確定本項目的折現率。③確定項目的預計壽命期，也就是項目可以持續的有效時間。④最后通過輸入相應的參數，求解項目投資的凈現值。

其決策標準為：當僅有單一方案時， NPV＞0，方案可行，否則拒絕此方案；當有多個方案進行比較時，選擇NPV值最大的方案。

總之，運用傳統的凈現值法計算項目的價值，最重要環節是確定項目現金流的期望值和與項目風險相適應的風險折現率。

（二）缺陷

凈現值法應用的幾個假設條件：

1．投資是可逆的

凈現值法考慮的是：在市場條件不利的情況或者低于預期的情況下，可以將項目投資的資產變現收回投資，而沒有什么損失。而實際上絕大多的投資都是不可逆的，當投資環境發生巨大的變化時，如果放棄方案，則會帶來很大的損失。其一由于項目投資的過程中產生沉沒成本，己經不能夠收回；其二資產的專有性，在二級市場上根本沒有辦法交易，或者交易的收益很少。

2．投資者只能采取剛性的投資決策

投資者必須立即決定是否進行投資，也就是只能被動的拒絕或接受某投資項目/方案；而且，這種方法假定建設或開發項目投資將從某一固定的時間開始。這種假設前提是投資機會要求投資者立即做出決策，否則機會就消失。

3．未來的市場情況一成不變

從項目的開始就預測出每年的現金流量，根據事先確定好的折現率計算項目價值。即使項目發生變化或外部市場發生變化，也不對初始的投資做出相應的調整。

凈現值法用于項目投資決策建立在以上幾個假設基礎上，而隨著經濟的發展和環境發生變化，實際情況和以上所述的幾個假設是不一致的。項目投資由于投資的不可逆性，一旦做出投資決策，就要考慮到如果放棄該項目方案，投入的成本就不可能完全的收回。如礦產資源的投資決策，包括三個階段：勘探、開拓和開采。假如說從勘探報告得出資源儲量不大，會出現入不敷出的情況，需要放棄該投資方案。因而該項目前期所花費的勘探成本都成為沉沒成本；另一方面礦產資源開發所用到的機器設備都屬于專有資產，不可能轉作他用，放棄該項投資可能很難收回這些投入。

與凈現值法假設條件相反的是：一個項目投資一旦擁有投資的權利，投資機會不會轉瞬即逝，機會是可以持續一段時間的。比方說，礦山企業只要擁有開采礦產資源的權利，在擁有采礦權有效期內，可以根據市場行情的變化選擇投資的時間。這就否定了第二個假設。而第三個假設忽視環境的隨機性。外部的環境是不斷發生變化的，如競爭對手、國家財政貨幣政策、稅收、通貨膨脹等，以及企業主觀方面的因素都會給投資決策帶來影響，隨著時間的推移，會不斷出現新情況。因此項目每年的現金流量應該在預測的基礎上還要加上每年市場變化帶來的一個變動值。

而且用凈現值法分析項目投資，提供給投資者僅僅是單個項目的財務分析，計算出來結果也只是單個項目的價值，沒有考慮到該單個項目作為企業總體價值和風險的組成一部分，可能會給企業帶來的正面影響或者負面影響。

二、基于期權的項目投資決策方法

（一）基本理論

隨著數學理論以及金融學不斷發展，越來越多的分析工具被應用到投資決策中，也為期權分析方法做好了充足的準備。實物期權的核心思想“在確定投資機會的價值和最優投資策略時，投資者不應簡單的使用主觀的概率方法或效用函數。理性的投資者應尋求一種建立在市場基礎上的使項目價值最大化的方法[2]。“也就是說，把實物期權思想和方法應用于金融期權市場以外的實物資產，為企業的項目投資決策提供新的思路和方法。不僅能夠使投資者根據市場發展變化，調整投資規模、投資時間、投資的方式等多方面投資所牽涉到的問題，而且能夠把傳統的項目投資方法低估的項目價值或者無法估價的價值，加以修正，從而為項目投資決策更好的服務。基于期權的項目投資決策方法被發現并得到廣泛的應用，主要也是基于新時期項目投資的特點，而這些正是傳統的項目投資決策方法所忽略的。即：

1．投資的不可逆性，投資一旦發生就不能夠完全回收投資的成本。

2．投資收益的不確定性，大多數的投資收益都有很大的波動性。

3．投資的可延遲性，一般來說，投資的可延遲性與項目本身的性質有關，只要在投資的有效期內，投資都是可以延遲的。

4．投資時機選擇的靈活性。

（二）優點

1．肯定項目投資具有靈活性

傳統的項目決策方法假設投資者做出決策時采取剛性的決策，而實際上，期權允許相機決策的權利，投資者可以根據市場環境的變化，做出不同的決策。比如當市場環境比較好時，項目的價值有望提高，可以擴大投資；如果環境惡化，市場前景不景氣，可以縮小或者放棄投資，或者可以根據市場前景的預測而延遲投資。

2．減少主觀性的因素

凈現值法計算主要依賴兩個參數，其一是每年的凈現金流量，其二是折現率。這都是事先可以預測的。而期權方法，主要通過標的資產的當前價格和估計波動率來計算，更多的依靠實證考察；選用的貼現率是無風險利率，比較客觀準確；通過實證考察，在一定的程度上排除了投資者的風險偏好及其他主觀因素的影響。

3．肯定不確定性的價值

投資者在用傳統的項目投資決策方法做決策時，懼怕不確定性，因為不確定含了大量的投資風險，因此投資者拒絕風險大的項目投資。而期權方法正和傳統方法相反，其更偏好不確定性大的風險項目，這樣才能體現期權的靈活性，才能讓投資者獲得超出價值的價值，也更賦予期權方法具有新的戰略價值。

4．有助于企業識別更多有價值的投資機會。許多新產品、新技術等新型的項目運作模式按傳統的項目投資決策方法不能夠正確的評估。如一些礦山資源的開發、山峽工程的建立、高端信息技術或生物技術研制等這些高風險的項目，可能在短期內并不能夠給企業帶來現金收入，但這些投資項目能夠在未來給企業帶來新的增長點，給企業帶來更多的發展機會，使企業處于市場的有利地位，對企業發展具有重要的戰略意義。

三、總結

綜上所述，以凈現值為主的傳統的項目投資決策方法己經不能夠適應現階段高風險、高投入、高不確定的項目投資。在項目投資過程中，是可以根據市場的變化、風險的高低，不確定的大小來決定項目的投資時間、方式、規模。由于這些不確定性的經營變化能夠帶來靈活性價值，帶來更多的隱含的價值，那么如何把握這些價值，更加準確的得出項目投資價值，為投資決策提供依據，這恰好是期權方法所能夠解決的問題。

參考文獻

[1]高芳敏等，實物期權在風險投資決策中的應用研究[J]，財經論叢, 2001, (1)。

篇2

一、現行投資決策方法的不足

資金結構對貼現投資決策方法的影響主要表現在兩大方面，一是資金結構影響現金流量；二是資金結構影響貼現率（籌資成本率或必要報酬率）。

貼現投資決策方法計算的主要參數包括：項目計算期內各年的現金流量、項目貼現率、項目計算期等。現金流量和貼現率的大小經常與項目資金結構有關。現行財務管理教材介紹項目投資決策方法時，其現金流量的確定通常是建立在全自有資金假設的基礎上，即假設項目所需要的資金均為自有資金，或者說項目相關現金流量不受投資資金取得方式的影響。即使實際存在借入資金也將其作為自有資金對待。但在計算固定資產原值和投資總額時，則需考慮資本化的借款利息。在確定項目資金成本時通常是按照規劃資金結構來計算。

不同性質的資金其資金成本是不相同的，權益資金的資金成本是股東期望的投資報酬率，負債資金的資金成本是（稅后）負債利率，從理論上說，權益資本成本率通常比負債利率要高。但權益資金的資金成本是預期的，而非實際發生的。負債資金的資金成本是事先以契約的方式確定的，且通常固定不變，具有剛性的特征。現行大部分教材在處理企業長期投資決策問題時，當資金來源既有權益資金又有負債資金時，確定貼現率的方法通常有兩種：一是按照各種資金來源的個別資金成本及其在投資總額中的比重計算出加權平均資金成本，然后以加權平均資金成本率作為貼現率計算投資決策指標； 二是直接以負債利率作為貼現率計算投資決策指標。 在現實的投資活動中，項目投資資金通常既包括權益資金，也包括負債資金。很明顯現行貼現投資決策方法中在現金流量和貼現率計算中對資金結構的假設是不一致的，計算現金流量時按全自有資金假設、計算資金成本時卻按規劃資金結構或全負債資金假設。

例：某企業2013年1月1日擬構建一項固定資產，需在建設起點一次投入全部資金1000萬元，其中，權益資金600萬元，負債資金400萬元，負債利率8%，債務期為11年，每年末付息，到期還本。項目建設期1年，預計項目使用壽命10年，按直線法折舊，期滿有32萬元殘值。項目投產時墊支營運資金200萬元，項目有效期滿收回。預計投產后每年可實現收入369萬元，每年發生付現經營成本120萬元。企業所得稅率25%，資本投資者要求的報酬率為12%。

要求：按現行方法確定該項目各年現金凈流量（NCF）、資金成本、凈現值。

根據現行全自有資金假設，固定資產原值、投資總額需考慮資本化的利息。營業現金流量不考慮利息費用和利息抵稅作用。

固定資產原值=固定資產投資+建設期資本化的利息=1000+400*8%=1032萬元

年折舊=（固定資產原值-凈殘值）/（固定資產使用年限）=（1032-32）/10=100萬元

項目計算期=建設期+運營期=10+1=11年

項目計算期內各年的現金凈流量（NCF）計算如下：

NCF0=-1000（萬元）

NCF1=-（400*8%+200）=-232（萬元）

NCF2-10=項目年營業收入-項目年付現經營成本-項目年上交所得稅=項目年息稅前利潤*（1-所得稅率）+項目年折舊=（年營業收入-年付現經營成本-年折舊）（1-所得稅率）+年折舊=（369-120-100）（1-25%）+100=21175（萬元）

NCF11=21175+32+200=44375（萬元）

（1）以加權平均資本成本率作為貼現率：

貼現率=8%*（1-25%）*40%+12%*60%=96%

則，凈現值=[21175*（P/A，96%，9）（P/S，96%，1）+44375（P/S，96%，11）]-[1000+232（P/S，96%，1）]=8110（萬元）

凈現值大于零，項目可以接受。

（2）以負債利率作為貼現率。

貼現率=8%

則，凈現值=[21175*（P/A，8%，9）（P/S，8%，1）+44375（P/S，8%，11）]-[1000+232（P/S，8%，1）]=20028（萬元）

凈現值大于零，項目可以接受。

現行貼現投資決策方法明顯存在以下不足：

1全自有資金假設經常不能成立。現行投資決策方法中計算經營現金流量時假設項目投資所需資金均為自有資金或股東投入資金，而實際投資活動中，項目投資所需資金往往是既有資本又有負債資金，并非全是資本。

2項目建設期和營運期對負債利息的處理不一致。項目建設期按規劃資金結構，計算負債利息，并將其計入固定資產價值和初始現金流量。項目營運期卻按全自有資金假設，在計算營業現金流量時沒有考慮負債利息。

3現金流量計算和資金成本計算時依據的資金結構假設不同。現金流量計算尤其是營業現金流量計算時假設項目投資是全自有資金，負債比率為零。項目貼現率確定時卻按規劃資金結構，負債比率經常大于零，或按全負債資金假設，負債為100%。

二、現行投資決策方法的改進建議

針對現行投資決策方法的不足，應作如下改進：一是統一現金流量計算口徑。項目建設期和營運期現金流量計算中，若按項目規劃資金結構，則全部考慮負債利息，若按全自有資金假設，則全部不考慮負債利息。二是統一現金流量和資金成本的計算口徑。若按項目規劃資金結構，則項目計算期內各年現金流量計算中均要考慮利息，項目貼現率（必要報酬率或籌資成本率）計算中也應考慮負債比率，計算加權平均資本成本率。若按全自有資金假設，則項目計算期內各年現金流量計算中均不需考慮利息，項目貼現率（必要報酬率或籌資成本率）確定時也不考慮負債比率，直接用資本投資者要求的報酬率。

（一）按規劃資金結構決策

按規劃資金結構，項目計算期內各年現金流量和固定資產原值計算中均應考慮負債利息。

固定資產原值=固定資產投資+建設期資本化的利息

項目營運期內各年營業現金流量

=項目年營業收入-項目年付現經營成本-項目年付現利息-項目年上交所得稅

=項目年稅前利潤總額*（1-所得稅率）+項目年折舊+項目年非付現利息

=（年營業收入-年付現經營成本―年利息-年折舊）（1-所得稅率）+年折舊+年非付現利息 若負債為分期付息、到期還本債務或分期等額償還本息的債務，則項目每年負擔的利息額與實際支付的利息額通常是相等的，一般不存在非付現利息；若負債為到期一次還本付息債務，項目每年負擔的利息可能不等于實際支付的利息，經常會有非付現的利息。

項目貼現率也應考慮負債和資本成本率，用加權平均資金成本。

貼現率=負債利率*（1-所得稅率）*負債比率+資本成本率*資本比率

繼上例，按項目規劃資金結構，項目現金流量、資金成本、凈現值確定如下：

固定資產原值=1000+400*8%=1032萬元

年折舊=（固定資產原值-凈殘值）/（固定資產使用年限）=（1032-32）/10=100萬元

項目計算期=建設期+運營期=10+1=11年

項目計算期內各年的現金凈流量（NCF）計算如下：

NCF0=-1000（萬元）

NCF1=-（400*8%+200）=-232（萬元）

NCF2-10=（年營業收入-年付現經營成本―年利息-年折舊）（1-所得稅率）+年折舊 （注：本例中非付現利息為零）=（369-120-100-32）（1-25%）+100=18775（萬元）

NCF11=18775+32+200=41975（萬元）

籌資成本=8%*（1-25%）*40%+12%*60%=96%

則，凈現值=[18775*（P/A，96%，9）（P/S，96%，1）+41975（P/S，96%，11）]-[1000+232（P/S，96%，1）]=-5591（萬元）

凈現值小于零，項目不可以接受。

（二）按改進后全自有資金假設

按全自有資金假設，即假設項目投資資金均為資本，項目計算期內各年現金流量和固定資產原值計算中均不需考慮負債利息。

項目年營業現金流量=項目年營業收入-項目年付現經營成本-項目年上交所得稅=項目年息稅前利潤*（1-所得稅率）+項目年折舊=（年營業收入-年付現經營成本-年折舊）（1-所得稅率）+年折舊

項目貼現率確定時也不需考慮負債成本率，直接用資本成本率。

續上例，若按全自有資金假設，項目現金流量、資金成本、凈現值確定如下：

固定資產原值=固定資產投資=1000萬元

年折舊=（固定資產原值-凈殘值）/（固定資產使用年限）=（1000-32）/10=968（萬元）

項目計算期=建設期+運營期=10+1=11年

項目計算期內各年的現金凈流量（NCF）計算如下：

NCF0=-1000（萬元）

NCF1=-200（萬元）

NCF2-10=（369-120-968）（1-25%）+968=21095（萬元）

NCF11=21095+32+200=44295（萬元）

籌資成本=資本成本=12%

則，凈現值=[21095*（P/A，12%，9）（P/S，12%，1）+44295*（P/S，12%，11）]-[1000+200*（P/S，12%，1）]= -4763（萬元）

凈現值小于零，項目不可以接受。

從上述案例計算結果看，上述項目按現行全自有資金假設計算凈現值，項目可行；按規劃資金結構或改進后的全自有資金假設計算凈現值，項目不可行，若用現值指數法或內含報酬率法進行決策，也會得到類似結論。由此可見，改進后的貼現投資決策方法更科學、更穩健、更可靠。

參考文獻：

[1]財政部會計資格評價中心 財務管理[M] 中國財政經濟出版社， 2012

[2]中國注冊會計師協會 財務成本管理[M] 中國財政經濟出版社， 2012

[3]李建德 項目投資中利息資本化核算的研究[J] 現代商業， 2012（9）：233-234

篇3

Abstract： Because of the uncertainty， the traditional project investment decision method cannot comprehensively measure a project's value； Real Option method is a qualitative and quantitative method to check uncertainties. Based on the Real Option theory， the paper calculates to the project flexibility value， and combined with EXCEL to the project various indexes of sensitivity analysis， the paper determines the influential factors to the option value. When applied in practice， the value determination and change of these sensitivity factors should be especially attentioned， in order to help decision make scientific decision.

關鍵詞： 實物期權；不確定性價值；敏感性分析

Key words： Real Option；the value of uncertainty；sensitivity analysis

中圖分類號：F20 文獻標識碼：A 文章編號：1006-4311（2013）02-0178-03

0 引言

隨著世界經濟的一體化，企業競爭也逐步從局部、區域性的個別化競爭轉向了全球性的系統化競爭，競爭也越來越激烈。企業為了在激烈的市場競爭中求得生存與發展，必須做好簡單再生產和擴大再生產二件事。簡單再生產解決的是生存問題，是依靠提高現有項目運營水平來實現的，而擴大再生產解決的既有生存問題又有發展問題，是通過新項目投資來實現的。投資決策導致的項目先天缺陷是無法通過項目后天運營來徹底解決的，因此，項目投資決策的好壞關系到企業的生存與發展，是任何企業都必須給以高度重視的核心管理問題。

傳統的項目投資決策方法很多，其中最主要的方法是凈現值法[1]。但因其忽略不確定性價值，常常低估那些高風險但高回報的研發項目價值。由于項目投資具有明顯的期權性質，實物期權方法考慮未來不確定和機會選擇權，從不確定性中捕捉盈利機遇，是一種面向未來、更科學的決策思維。實物期權（real options）的概念最初是由Stewart Myers（1977）提出的，是金融期權的延伸，它的標的資產為非金融資產。它充分考慮到決策過程中的管理柔性，所以越來越多地應用在投資決策方面。

實物期權的價值很早就為學者們所重視，但是知道今天它的運用還不廣泛，這與其模型的復雜性不無關系。它的復雜首先體現在五個指標因素數值的確定，尤其是標的資產波動率的確定，有很多方法模擬其數值，其次體現在最后公式的數值計算。數值計算結束后很少進行敏感性分析。本文的創新之處主要是提出了在企業投資中貫穿實物期權的思維方式，采用實物期權理論并結合EXCEL對項目各項指標進行敏感性分析，通過敏感性分析，我們可以確定哪些因素的變化對期權價值的影響較大，以便于在實際應用時對期權計算結果進行檢查和對輸入參數值的重新調整中，尤其要關注敏感性因素值的確定與變化，以幫助決策者抓住重點，做出科學的決策。這樣，一方面是計算的復雜性大大降低。另一方面得出敏感性因素后，對于不太敏感的因素可以稍微降低其數值的精確度，簡化應用難度。期權分析的新的框架放在第四部分，通過一個案例進行具體分析。

1 實物期權的基本概念

1.1 實物期權的定義 實物期權[2]是指企業有權利在未來某個時刻以一定價格取得或出售一項實物資產，所以實物資產的投資價值可以應用類似評估一般金融期權的方式來進行評估。同時又因為其標的物為實物資產，故將此性質的期權稱為實物期權。實物期權是金融期權的延伸，它的標的資產為非金融資產。

1.2 實物期權與傳統現金流貼現方法的比較 在項目預期的現金流通通過一定的貼現率貼現的時候，得到的現值與項目成本進行比較，在凈現值是正數的時候，項目可以實施，反之，項目則不可以實施。這就是凈現值法的主要思路。但是這種思路也是有漏洞的，因為有些隱藏性的因素不好確定，比如有一些無法確認的價值或者不確定性的風險等，這些因素都可能會影響到項目的開發價值。實物期權的方法，對未來的不確定因素和機會選擇都進行了考慮，并且在管理上比較柔性，從本質上講，這就是一種期權，毫無異議的講這就是有價值的[3]。實物期權的方法在克服NPV法中的理論缺陷的同時，還對管理柔性的價值進行了考慮，這種綜合的分析，使得項目投資環境能夠更加真實的體現。于是便有了擴展凈現值（Expanded Net Present Value）的概念，即項目的價值不僅包含傳統靜態的NPV，還包含實物期權的價值，是一種面向未來、更科學的決策思維。其公式如下：

ENPV=NPV+期權的價值

在以后的分析中，我們將會用這個公式來評價項目的真實價值[4]。

1.3 實物期權方法的應用范圍 要想在項目中的價值體現出來，實物期權需要以下幾個條件：首先，項目的未來本身具有不確定性，例如項目的經營環境，市場，技術等因素都是隨著社會的發展不斷變化的，這些因素的不確定性直接影響著項目未來的價值；其次，企業的決策人員在管理中有一種管理柔性（manage－rial flexibility），這種管理柔性能夠讓企業的決策者在不確定因素隨著時間的推移而消失的時候，重新改變自己的決策。最后，要保證企業的決策者在時間合適的時候，愿意執行期權。以上這三條就是實物期權發揮出自身價值，并且讓企業的決策更加英明的條件。因此，對于評價的不確定性比較大，而且往往在項目的投資中期需求改變戰略的項目經常會用實物期權的方法[5]。

2 構建投資決策的實物期權的模型[6][7][8]

首先利用孿生證券（twin security）的有關資料作為實物資產價值及其波動率等信息的替代，建立起實物資產價值S的隨機走動模型：

DS/S=μdt+σdz（1）

其中，μ和σ分別為孿生證券的瞬時期望報酬率和標準差；z為維納過程（Weiner process）反映了投資項目價值的隨機特征，dz=εdt，服從期望值為0，標準差為1的正態分布。

由伊藤定理可知：

3.4 敏感性分析和評價 我們已經計算得到了項目的內在價值，但要做出正確的決策僅僅知道這些是不夠的。決策者顯然需要了解變量的變化時對期權的價值有何影響，以便當市場環境改變時做出最合理的調整。我們采用EXCEL進行敏感性分析，我們是以其中一個指標因素變化5%，10%，其他指標因素不變來測算對期權價值的大小的影響。進過計算我們得出表1及圖1數據。

綜上，我們得出，把推遲一年的價值加上，X食品的凈現值轉負為正，為95.04萬元，所以該項目是可行的。從上圖中我們還可以看出，期權價值的變動對預期收益現值（標的資產現值）和投資成本的變動最為敏感，其次是波動率的變化，對期權到期時間的變化較為不敏感，對無風險利率的變化很不敏感（實際中無風險利率的變化不大）。通過敏感性分析，我們可以確定哪些因素的變化對期權價值的影響較大，以便于在實際應用時對期權計算結果進行檢查和對輸入參數值的重新調整中，尤其要關注敏感性因素值的確定與變化，而不必糾結于何種方法確定的指標值更準。

4 結論

運用實物期權模型，五個指標元素的確定是整個運用過程中非常重要的一環，有很多方法估算他們的值，精確程度不一。一旦確定，計算完期權價值后一般不再做敏感性分析。這明顯加大了運用B-S的難度。本文結合EXCEL軟件比較方便地個指標元素進行敏感性分析，根據結果確定哪些因素的變化對期權價值的變化較大。對敏感因素再仔細斟酌用哪種方法估算其中值更符合實際，對于不太敏感的因素精確度可以不必要求太嚴。這樣大大降低了B-S模型運用中的難度，便于其的推廣，可以作為實際決策的一個有力方法。

參考文獻：

[1]賀振希.凈現值法與內部收益率的區別和聯系[J].新疆化工，2002，（02）：10-12.

[2]Perlitz M，Peske T，Schrank R. Real options valuation：The new frontier in R &D project evaluation [J]；R&D Management，1999，29（3）：255-269.

[3]雷淑琴.基于期權理論的實物期權價值分析[J].財會通訊， 2011，（06）：95-97.

[4]楊春鵬.實物期權及其運用[M].復旦大學出版社，2003.

[5]郁洪良.金融期權與實物期權——比較和研究[M].上海財經大學出版社，2003.

[6]門明.金融衍生工具原理與應用[M].北京：對外經濟貿易大學出版社，1999.

篇4

摘 要 對煤炭企業大型設備投資用經濟學投資決策方法進行分析。

關鍵詞 可行性分析 投資決策方法 報酬率 回收期 內部報酬率

煤炭行業是粗放型經濟,行業的特點促使業內人士對煤炭企業大型設備的投資決策缺乏分析。煤炭企業經常發生大型設備的購置、租賃。在進行決策時應當進行可行性分析。

一、投資決策方法

下面介紹一下在暫不考慮風險情況下的三種常用投資決策方法。

1．平均報酬率法

平均報酬率法是一種會計方法，即計算一個投資項目每一特定時期內稅后平均利潤與每一特定時期內平均投資額的比，用公式表示為：

∑π／n

ARR＝ --------

∑I／n

ARR（average rate of return）是平均報酬率，π是各特定時期內的稅后利潤，而I是各特定時期內的投資，n是投資期，一般為年數。假如，平均報酬率ARR大于市場的利息率，這項投資就是可行的。若一筆資金同時有好幾個投資機會，則應選擇平均報酬率最高的項目。

2．內部報酬率法

內部報酬率IRR(internal rate of return)是針對外部的市場利息率而言的，它指能使預期毛利潤的折現值正好等于投入資金的報酬率。只有當內部報酬率大于市場利息率時，企業進行投資是合理的。這個差值越大，企業投資越有利。例如，企業考慮一項投資，原始的投資金額為C，這項投資能有n年的效益。每年的毛利潤是R，而n 年，這投資項目還有殘值J，則

n RJ

C＝∑ -------＋-------

t=1 (1+r)t (1+r)n

使等式成立的r就是內部報酬率IRR。內部報酬率法考慮了資金的時間價值，是比較科學的評價方法，問題在于R的預期值是否符合實際。

3．凈現值法

凈現值法是將預期的毛利潤按市場利息率折成現值，與投資的成本C作比較。

nRJ

V＝∑ ------- + -------

t=1 (1+i)t (1+i)n

若V>C，投資是值得進行的。和內部報酬率法相比，兩種方法所得的結論是一致的，r>i時，必定V>C，值得投資；而當r

二、倉礦公司1129工作面三種投產方式費用情況

2006年7月份，倉礦公司1129工作面正式投入生產。采用的是輕型放頂煤采煤工藝。這里暫以此為例對其進行投資可行性分析。

目前，我國回采工作面采用著炮采、普采和綜采三種回采工藝。

1129工作面，三種采煤工藝均有可行性。由于普采工藝數據難于掌握，本文只對炮采與兩種輕放采煤工藝進行對比研究。輕放采煤存在著兩種可行性：租賃350型采煤機和購置350型采煤機。

現把1129工作面的三種投資方案的月份各項費用支出列表如下：

1129工作面可采儲量42萬噸。

投資方案 炮采 租賃采煤機輕放 購置采煤機輕放

初期一次性投資（萬元） 563.33 563.33 723.33

月租或折舊（萬元） 2.09 1.62

租賃費用 單體 數量（顆） 1100 200 200

價款（萬元） 3.1 0.56 0.56

Π型鋼租賃費（萬元） 0.63

支架租賃費用（萬元） 1.2 1.2

材料費（萬元） 8 8 8

工資 工數（人） 220 128 128

工資總額（萬元） 51.43 29.92 29.92

電費及其它生產性支出（萬元） 58.4 58.4 58.4

月費用總額（萬元） 121.56 100.17 99.7

收入 效率（噸/工/天） 2 22 22

月產量（噸） 10560 67584 67584

月銷售收入（萬元） 179.52 1148.93 1148.93

可采期（月） 12 8 8

毛利潤（萬元） 57.96 1048.76 1049.23

三、三種投資方案應用不同投資分析方法進行比較分析

1129工作面用炮采工藝，可采期為12個月；投入綜機輕放則只有8個月可采期。本文在投資分析過程中，以月為期間單位。在下列分析中，以炮采方式采煤的投資方案設為“方案一”；租賃采煤機輕放的投資方案設為“方案二”；購置采煤機輕放的投資方案設為“方案三”。

1．采用平均報酬率法對三種投資方案進行評價

方案一：

57.96×(1-30%)×12/12

ARR1 = ---------------------- = 33.38%

121.56×12/12

方案二：

1048.75×(1-30%)×8/8

ARR2 = -------------------- = 732.81%

100.18×8/8

方案三：

1048.75×(1-30%)×8/8

ARR2 = -------------------- = 736.26%

99.71×8/8

據此方法分析的結果來看，方案一、方案二、方案三均有可行性，方案三優于方案一和方案二。

2．采用內部報酬率法對三種投資方案進行評價

方案一：

12 57.96

563.33 = ∑ ---------

t=1 (1+r1)t

r1=0.02

方案二：

8 1048.75

563.33 = ∑ ---------

t=1 (1+r2)t

r2=0.082

方案三：

8 1049.22+1.62

723.33 = ∑ ------------

t=1 (1+r2)t

r3=0.084

據此方法分析的結果來看，方案三較優于方案二、方案一。

3．采用凈現值法對三種投資方案進行評價

方案一：

1257.96

V1= ∑ ------------- = 55.32

t=1 (1+0.06%)t

方案二：

81048.75

V2= ∑ ------------- = 1026.13

t=1 (1+0.06%)t

方案三：

8 1049.22+1.62147.04

V3= ∑ ------------- + ------------ =1174.75

t=1 (1+0.06%)t (1+0.06%)5

據此方法分析的結果來看，方案三較優于方案二、方案一。

由上述分析可知，在1129工作面采用購置采煤機進行輕型放頂采煤工藝是較合理的。

四、投資決策方法在其它設備投資中應用時應注意的問題

篇5

一定的資金，可能會有很多的投資機會,這就要進行投資決策。由于未來情況總是不確定的，傳統的決策分析方法是剛性的（即立即接受或放棄），不能根據環境的變化對投資項目進行拓展或放棄，以此帶來收益或減少損失。借鑒金融思想的實物期權方法能彌補傳統方法的不足，很好地適應不確定環境下的動態且靈活的投資策略。

實物期權是以期權概念定義的現實選擇權，它是指公司進行長期投資在決策時能根據在決策時不確定的因素改變行為的權利。假設一項項目投資賦予決策者在未來采取一定投資決策的權利而不是義務，那么這項投資就會有實物期權。

企業投資項目中或多或少都包含一個或多個實物期權，這些實物期權的價值評估大多可通過運用金融期權定價的布萊克-舒爾斯模型得出。分析投資項目所包含的實物期權的敏感性即是對該模型的影響因素進行分析，使管理者在決策及管理過程中利用實物期權各影響因素的敏感性水平來主動地調整項目投資的具體方案和投資戰略，控制項目的風險水平，提高投資項目收益。

實物期權的敏感性分析

實物期權與金融期權相關因素的比較

金融期權定價的布萊克-舒爾斯模型的影響因素包括市場價格、約定價格、無風險利率、波動率及到期時間等，而利用實物期權方法評價投資項目的前提就是找出投資項目與這幾個因素的對應特征。

首先，與投資項目中所能得到的全部現金流量的現值相對應的是市場價格。

其次，金融期權中的執行價格在實物期權中的等值含義就是投資項目有效期內的全部固定成本的現值，它與投資項目的水平、生產經營規模以及與原有生產經營技術的關聯程度有關。

再次，到期時間在實物期權中的對應含義是失去投資機會的時間，而并不是指投資項目的有效時間。當到期時間越短，如產品的生命周期越短，期權的價值就越低，決策者會加速投資。

第四，波動率是一個不可預見性的指標。在數值上是相關現金流入價值增長率的標準差。在實物期權中，投資項目的未來現金流與其技術及市場等影響因素的不確定性有關，這種不確定性就相當于波動率，可用項目收益的標準差來描述。

第五，無風險利率是與期權有效期相同的無風險證券的年利率，在金融期權與實物期權中含義是基本相同的。

實物期權中的各因素的敏感性

實物期權價值對項目預期現金流量的現值的敏感性的大小可以由求實物期權的價值對于其現金流量的現值的一階偏導數得出。因此，買入型實物期權對現金流量的現值S的敏感性為：

上式反映的是持有實物期權相對于持有投資項目的風險大小，由N (d1)可知敏感性的大小介于0和1之間，且投資項目預期現金流量的現值S越大，敏感性越大。

同理，實物期權價值對投資成本敏感性的大小可以由求對投資成本的一階偏導數得出，因此，買入型實物期權對投資成本X的敏感性為：

上式中的負號表示實物期權對投資成本的敏感性是一個負值，而敏感性的絕對值會隨著投資成本的增加而變大。

買入型實物期權對距離失去機會時間t的敏感性為：

由上式不難證明在其他因素不變的條件下，對距離失去投資機會的時間t的敏感性將隨著t的變小而逐漸增大。

買入型實物期權對項目不確定性σ的敏感性為：

由上式可以證明，隨著σ的增大，買入型實物期權的價值會相應增大。

買入型實物期權對無風險利率r的敏感性為：

由上式可知買入型實物期權對無風險利率的敏感性總是大于0，因此，買入型實物期權與無風險利率r之間存在著正向變動的關系。

案例分析

某公司投資220萬元建一項目，預計投資后的現金流入現值為200萬元，按凈現值法計算出的凈現值為-20，項目需放棄。但是，現在該項目有一年的延遲期，即，項目可在一年后再投資。已知市場波動率為0.3，無風險利率為6％。

由案例中條件可知，S＝200，X=220，t=1，σ＝0.3，r＝0.06。根據分析結果，計算出實物期權對預期現金流量的現值S、對投資成本X、對距離失去機會時間t的敏感性、對波動性σ的敏感性、對無風險利率r的敏感性分別為0.5129、-0.3715、16.8683、79.76、81.7388。

除了對投資成本的敏感性為負之外，實物期權對其余四項參數敏感性都為正數，說明投資成本與期權的價值呈負相關，而其余四項與期權的價值呈正相關。并且期權的價值對各因素的敏感性的大小由大至小依次為無風險利率、波動性、投資延遲的時間、現金流量和投資成本。

實物期權敏感性分析的幾點說明