醫藥投資分析精選(五篇)

序言：作為思想的載體和知識的探索者，寫作是一種獨特的藝術，我們為您準備了不同風格的5篇醫藥投資分析，期待它們能激發您的靈感。

篇1

關鍵詞：醫藥；政策；效益

中圖分類號：F83文獻標識碼：A

一、行業介紹

醫藥行業是我國國民經濟的重要組成部分，是傳統產業和現代產業相結合、一二三產業為一體的產業。上游產業主要包括種植業、化工、能源、電子元器件、金屬元器件等。下游產業主要包括醫療衛生事業、醫藥流通、社會福利事業、保險業等。從狹義來看，醫藥行業僅包括醫藥產品的生產環節，它的上游行業包括種植業、化工、能源等，下游行業包括醫藥流通、居民和動物的健康、保險等行業。

二、高速增長的中國醫藥工業

近年來，我國醫藥行業消費保持高速增長，銷售收入增速保持在17%以上，平均增速為21.4%。2006年醫藥行業銷售收入達到4，737億元，2007年1～11月達到了5，207億元，同比增長了24.56%，預計年底時將接近6，000億元。

行業快速的發展與國民經濟的快速發展和居民生活水平的提高密切相關。五年來，我國GDP已連續四年增速保持在10%或以上了，并且呈現出逐年加快的趨勢，2006年達11.1%，2007年達11.4%，而居民收入增速也一直保持高速增長。2006年底，城鎮居民人均可支配收入11，759元，農村居民純收入為3，587元，同比分別增長10.4%和7.4%，2007年居民收入進一步增加，增速進一步加快。收入的增加直接使得居民在醫藥方面的支出增加，進而帶動了醫藥行業的發展。

同時，醫藥行業快速發展離不開醫療保障體系的建立和完善，它極大地促進醫療需求的釋放。1998年國務院決定建立城鎮職工基本醫療保險制度，2002年開始建立新型農村合作醫療制度，2003年又著手建立城鄉醫療救助制度。2007年實行的城鎮醫療保障制度和新型農村合作醫療制度，大幅度擴大了醫保的覆蓋人群。目前，城鎮職工基本醫療保險的參保人數已超過1.6億人，新型農村合作醫療覆蓋人群已達7億人。

三、國內供給與需求

近年來，我國醫藥行業消費保持高速增長，銷售收入增速保持在17%以上，平均增速為21.4%。2006年醫藥行業銷售收入達到4，737億元，2007年1～11月份達到了5，207億元，同比增長了24.56%，年底接近6，000億元。

行業的快速發展與國民經濟的快速發展和居民生活水平的提高密切相關。我國GDP已連續五年增速保持在10%或以上了，并且呈現出逐年加快的趨勢，2006年達11.1%，2007年達11.4%，而居民收入增速也一直保持高速增長。收入的增加直接使得居民在醫藥方面的支出增加，進而帶動了醫藥行業的發展。同時，醫藥行業快速發展離不開醫療保障體系的建立和完善，它極大促進醫療需求的釋放。

對于我國醫藥市場的快速發展，主要是由于以下幾個因素所導致的：

1、人口老齡化促進醫藥市場發展。目前，中國老齡化趨勢日益嚴重，這必將導致對醫藥的需求逐漸增加。專家預測，到2015年老齡人口將超過2億，2025年將增加到2.66億，占總人口的16.44%；到2051年將達到4.37億，占總人口的31%，并達到頂峰。老年人口的持續增長將帶動我國藥品消費量的增加。

2、醫療保健投入增加。2005年全國衛生總費用達8，659.9億元，比2004年增加1，069.6億元（未扣除物價因素影響，下同）。衛生總費用構成：政府預算衛生支出占17.9%，社會衛生支出占29.9%，居民個人衛生支出占52.2%；城市衛生費用占衛生總費用的72.6%，農村占27.4%。人均衛生費用662.3元，比2004年增加78.4元。

3、城鎮化進程穩步推進。隨著經濟的發展，城鎮化在全國范圍逐步展開。至2006年底，我國城市人口為5.77億，農村人口為7.37億，城鎮化水平為44%；2009年城鎮人口與農村人口約比4.4∶5.6；若平均以每年1.2%的速度推進城鎮化進程，到2020年將達到6∶4。從歷年的城鄉用藥費用對比來看，城鎮藥品人均消費能力是農村藥品人均消費能力的7倍，城市衛生費用是農村的4倍，且這一水平仍呈現逐步上升的趨勢。而城鎮用藥本身也以快于農村用藥的增長速度增長。根據初步測算，城鎮化將給我國醫藥行業每年帶來約3.6%的增長。

4、居民醫療支出提升空間巨大。1998年美國人均年醫療消費已達4，080美元，占國民生產總值的13.9%，2003年更達到18.69%。無論是絕對值還是相對值，我國與其的差距都非常明顯。與其他發達國家相比，醫療費用支出的差距也比較大。同樣，我國香港和臺灣地區的發展歷程也說明，隨著經濟的發展，醫療衛生條件會不斷提高，同時醫療支出也會增加，相比之下，內地還有很大的提升空間。

5、疾病發病率上升使得用藥需求擴大。根據發達國家的經驗和我國過去20 年疾病譜的變化，可以預知，腫瘤、心腦血管疾病、糖尿病等疾病發病率將持續上升，而傳染病等原來處于前列的疾病位次將下移。由于發病率增加的病種多屬于慢性病、常見病、“富貴病”，病程長，并發癥多，須長期、持續、規范用藥，而且診斷和治療手段不斷進步，因此可以預見，醫療總需求勢必不斷擴大。

四、藥物進出口

2007年我國醫藥保健品進出口保持了快速增長，進出口總額達385.9億美元，同比增長25.6%，增速高于醫藥行業銷售收入增速1個百分點，可見進出口發展勢頭良好。其中，進出口總額分別為140.0億美元和245.9億美元，增速分別為26.6%和25.1%，進口增速稍快于出口增速，但出口總額遠大于進口，貿易順差達106億美元，比上年同期增加了20億美元。可見，我國醫藥產品出口速度較快，貿易順差在不斷加大。

隨著國際市場對我國化學原料藥的需求逐年增加，世界化學原料藥的生產轉移效應越來越明顯。而不斷發展的國內醫藥市場，也拉動了醫藥商品進口高速的增長。國內西藥類商品產量雖然增長很快，但由于中低端產品占有較大比例，尚難滿足國內市場對高端產品快速增長的需求。此外，政府相繼出臺了一系列鼓勵進口的措施，也調動了企業擴大進口的積極性。

五、行業規模與效益分析

1、行業規模。醫藥行業資產保持穩定的發展態勢，近年來，增速在12%左右，2006年時總資產規模超過了6，000億元，2007年1～11月，總資產同比增長11.86%，達到6，690.58億元。行業的旺盛需求推動了資產快速穩定增長。

2、收入和利潤變化分析。醫藥行業利潤增速2003～2006年之間一直低于收入增速7個百分點左右，2006年產品降價、反醫療賄賂等醫療體制改革的進行，使得行業銷售收入和利潤增速明顯放緩。到了2007年，政策的影響逐漸消失，行業利潤大幅度增長，1～11月份利潤同比增長了51.07%，達到499.21億元，增速比收入增速高1倍多。

從2006年下半年開始，利潤指數不斷上升，而且上升速度很快，2007年底達到了近幾年的最高點，達1.6，而在2006年下半年，處于近幾年的最低點。2006年由于藥品降價以及國家出臺的一系列政策，大大影響了行業的利潤。其后企業開始尋找發展策略，變被動為主動，提高企業運行效率，減少三費支出，降低成本，使得行業利潤大幅度增加。

3、行業效益分析。醫藥行業銷售毛利率2004～2006年來不斷下降，進入2007年又開始回升，銷售利潤率和資產報酬率四年來不斷上升，這主要是由于行業發展日益成熟，規模擴大，運行效率提高，而各項費用降低。從上面的分析可以看出，三費所占比重為不斷下降趨勢，從2004年到2007年11月份，所占銷售收入的比重下降了4個多百分點。

從發展能力看，利潤總額在2007年發生了飛躍性增長，增速達到了51.07%，而2006年時僅為9.62%，收入增速也大幅度提高，資產保持了平穩發展，應收賬款增長率小幅增長，運營狀況良好。行業在2007年開始快速發展，主要是由于2006年國家頒布了一系列政策，藥品降價、反商業賄賂等對行業產生了較大影響，使得發展速度減緩，2007年后政策的短期影響消失，取而代之的是行業及時調整了發展策略，積極應對政策變化，使得行業重新恢復了快速發展。總體看，行業在政策的推動下，發展能力大幅度增強。

六、結論

篇2

1.公司是A股市場上少有的研究開發導向性醫藥企業，核心競爭力在于緊跟世界抗癌藥等產品開發，仿創結合，目前基本實現每年10個左右新藥證書，2個左右一類新藥的開發進度;而且利潤貢獻大品種的“半衰期”多在2－3年，中金公司剝離后，公司毛利潤率，凈利潤將分別達到80％與12％以上。

2.公司主營產品三大類別－抗腫瘤，抗感染，麻醉等藥物，分別采取市場領導，市場跟隨，市場細分策略，預計2004年收入分別增長40％，30％，30％，實現的利潤增長，將有望首次跟上收入增長，總體利潤預期增長35％，達到每股收益5毛。

3.2004年，是公司歷史上重要的一年，預計將是公司上市以來利潤指標同比增長最大的一年（前4年同比增長最多的年頭不過27％）。MBO平穩過渡，中金公司剝離，營銷團隊整合，多烯紫杉醇推廣，制劑車間與原料藥車間達產，綜合起來，將使得公司成長速度進一步提速。

4.風險方面，過去2年，利潤分流，所得稅調整，藥品招標采購，醫保目錄修正，構成公司增速變緩的主要原因，隨著這四個不確定因素逐漸確定下來，預計，未來兩年，營業費用/收入比重將有望下降3％－5％，達到27－29％一線，同時管理費用有效控制，與關聯企業研發平臺，營銷平臺的清晰化，抗癌藥物銷售體系的穩定，都是利潤實現與收入同步高成長的必要保證。

行業背景

國際市場上，抗癌藥物占藥品總銷售額的4.5％，市場容量180億元，年均增長率達12％以上，遠高于5－7％附近的市場平均增長速度；目前世界上最暢銷的抗癌藥除紫杉醇（目前銷售額為10億美元左右）外，還有吉西他賓（Gcmcitarbin）、拓樸替康（Tapotecan）和多西紫杉（Taxotere）。后三種抗腫瘤藥物的世界銷售額合計超過4億美元，三年后可望超過10億美元。

國內方面，市場容量也有很大擴容，目前癌癥患病率在0.11％以上，98年癌癥患者已經超過150萬人，在整個90年代，因為癌癥死亡人數占總死亡人口的18％，遠遠高于70年代中期的12.6％，而且還高于世界上12％的平均水平；

經過多年的技術進步，國際上通用的近60種抗癌藥物中，國內已經擁有40多種的生產能力，抗癌藥物市場容量已經達到70億元人民幣，雖然還只達到醫藥市場的3%附近，落后于國際水平，但是我們認為：投資這一領域的潛力，明顯高于抗感染藥物領域，未來三年抗腫瘤藥物市場的復合增長率應在25－30％以上；也就是不到3年翻一番，達到140億元水平，同時，行業利潤水平年均提高15－20％。

原因之一是消費升級，從2002年入網醫院藥物銷售排序前5名看――抗癌藥物雖然銷售數量沒有進入前5名，但是銷售金額位居第四名，顯示單位每名患者消費金額較大，估計在5000－10000元附近，另一個原因是醫藥分家，招標采購等因素對于這個行業的利潤水平不構成明顯沖擊。

由于產品開發跟進國際水平（通常在3－5年以內），因此，相對于抗感染等大類藥物市場，抗癌藥物市場技術進步的貢獻明顯更大，很多企業研究開發經費都有銷售額的5％以上，由于這一領域中外企業實力相當，國內企業中小企業多，因此，只有50－70％以上的毛利潤水平才能支持企業的生存發展，恒瑞醫藥，正是靠重視技術開發，實現高毛利潤率與高行業壁壘，在2002年市場占有率超過7％，成為這一領域目前的市場領導企業。

表面上抗腫瘤前十名里面，恒瑞只有一個品種（奧鉑）（表1），是因為亞葉酸鈣沒有當抗腫瘤藥統計，因為是抗腫瘤治療的輔助用藥；而按目前的態勢，多烯（多西他賽）將進入前10名，因此實際上公司擁有3個以上行業領先品種的實力，與競爭對手相比，產品開發與醫院營銷優勢都很明顯；至于目前前10的抗腫瘤藥只有三個進醫保的品種――表柔比星，吡柔比星、羥基喜樹堿，醫保藥品基本上都是低端的，大多是利潤很薄的品種，通常競爭已經較為充分，也就是說，很少有獨家生產的藥品進醫保的。恒瑞的匹服平、亞葉酸鈣是醫保用藥，銷量越來越小，都說明抗腫瘤這個市場藥物的更新換代比其他市場更快，醫保外的利潤高。

公司產品線分析

抗腫瘤藥物系列

恒瑞醫藥，是我國重要的抗腫瘤藥物生產基地。2000年上市以來，公司的經營業績穩步增長，主營業務收入年均遞增20％以上，凈利潤也從上市時的6000多萬增長到2003年的9452萬，3年年均增長超過13％，隨著對中金公司的剝離，以及所得稅調整負面影響不再加大，我們認為公司未來2年主營收入與利潤的增長將進一步提速。

這一領域公司產品有很強的市場競爭力，2004年的增長點將在于奧沙利鉑與多西他賽（表2），2年前的暢銷品種亞葉酸鈣與異環磷酰胺，由于競爭日趨激烈，公司銷售大致保持平穩，而其他單品種產品，預計短期內銷售難以上5000萬，考慮到基數漸高，加之成都世紀華洋采取低價策略進行攻擊，預計這一產品的增長速度將從去年的50％稍有放緩。

抗感染藥物系列

繼連續2年實現超常規成長之后，2003年，公司的抗感染藥物繼續取得了32％的銷售增長，規模達到2.6億元, 注意到從絕對數額上這個銷售還并不算大，只占到600多億元抗感染藥物市場的0.4%，我們認為，公司首先保證的是較高的毛利潤率，在此基礎上，受惠于其他領先廠家的市場推廣，公司的跟隨策略比較成功這一領域，公司有4個品牌藥品，產品相對集中，除了羅紅霉素外，另外3個品種都是未來2年的生長點，他們是克拉霉素(包括年底上市的新劑型一克拉霉素控釋片)、一類新藥加替沙星，左氧氟沙星，這四個藥品中，加替沙星是新藥，沒有列入醫院排名，而左氧氟沙星，2002年已經位居醫院用抗感染藥物第一，克拉霉素與羅紅霉素分別列第十位與第二十位，屬于除了頭孢菌素外，市場表現最好的抗感染藥物。

克拉霉素與加替沙星，恒瑞醫藥目標醫院高端市場第一品牌，價格比競爭對手貴20％以上，而左氧氟沙星雖然公司研究開發很早，但市場推廣晚于揚子江，浙江醫藥，雙鶴藥業等競爭對手，因此目前銷售額在國內排名10位附近，這一領域的羅紅霉素分散片（商品名芙欣）則由于整個產品市場的萎縮可能有所下降；總的來說，這一領域公司的競爭力并不算很強，考慮到外資企業，恒瑞的抗感染藥難以在短期進入國內前30名，而且除了定位中高端市場之外，公司四大主大品種銷售方式差異較大克拉霉素，左氧氟沙星與羅紅霉素分散片主攻口服市場，加替沙星則初步定位50元附近的高端大輸液市場。

收入方面，這一產品系列，將維持幾年來30％附近的主營增長速度，但是由于產品前期開發市場投入大，因此預計在銷售額在4億元以內的階段中，這部分凈利潤貢獻比重仍明顯小于抗腫瘤藥物。

其它藥物系列

其他類別藥物，包括麻醉，心血管，陣痛等領域的10幾個品種；2003年實現了1.57億元的銷售額，同比增長48％。其它類藥物的增長動力主要來自于主營中端產品的成都恒瑞投產，以及原料藥出口，這一領域，新擴增產能在億元以上，而準備停產的普藥品種只有三千多萬的銷售額，預計這部分藥物能夠繼續實現30％的增長，其中，平穩增長的成熟品種占一半左右，有鹽酸氨溴索，丙氧氨芬等，而幾個銷售額有望倍增的新品種是阿曲庫胺（由1千萬到3000萬），加巴噴丁，依貝沙坦，酒石酸布托啡諾鼻噴劑。

公司作為國內科研開發“投入產出比”最高的公司之一，研發費用占到銷售收入的6－7％，同時效率很高，通常一個二類新藥的投入在200萬以內，而創新之路也已經有突破，繼去年的類風濕關節炎新藥艾瑞昔布之后（該產品是全新的COXII抑制劑，在國外是市場容量幾十億美元的大品種），今年還將有3－4個一類新藥報批臨床。有理由相信，后續兩三年間，新藥開發不再是公司發展的瓶頸因素。

公司財務分析

首先，從醫藥上市公司的毛利潤率，凈利潤率，以及三項費用比例分析中，發現了兩個非常有趣的現象：

一是就目前的市場看， 高毛利潤率企業與高凈利潤率企業幾乎完全沒有相關性――只有健康元一家企業都實現了排名前十名，也就是說，高毛利潤率企業普遍存在著三項費用過高的問題，

這一點在第二個現象中得到證實――高毛利潤率公司與高三項費用公司存在非常高的相關性：

三項費用超過主營成本的10家公司(表3)，與高毛利潤率公司只有2個不同，高毛利潤率的第九第十名企業是東盛科技與恒瑞醫藥，高費用公司中，毛利潤率第九第十名公司為交大昂立與潛江制藥；而另外8個企業，竟然完全相同，我們的解釋是，高毛利潤率企業，顧名思義，就是有令人眼熱的優勢“資源分配權”，很多高毛利潤率企業，更意味著突出了地域特色，而主導產品的競爭力相對競爭力卻下降了，高毛利潤率企業中，產品線相對分散的“團體冠軍”選手比重高，而凈利潤率企業中，產品線相對單一的天壇生物、華海藥業等榜上有名，很可惜，古語“術業有專攻”并未在高毛利潤率企業中得到實現。

從營業費用構成來看，隨著企業實現民營化，我們認為有很大的下降空間，據公司介紹，公司希望在2年內使得營業費用占銷售收入的比重從目前的32％有所下降，屆時，理論上可以釋放4000－6000萬凈利潤。

管理費用率方面(表4、5)，2003年達到18.9％，上揚了3.4％。其中，研發費用為5238萬元，保持在藥業銷售額6％以上。在剔除研發費用之后，公司2003年的其他管理費用比上年增加了近7000萬元，首先是非典的負面影響較大，接近兩個月沒有正常銷售，而且銷售費用比全年平均水平高1600萬元，這部分影響將在2004年得以修正。此外，預計成都恒瑞籌建費用的全部攤銷、FDA復檢、股權轉讓操作等，可能是部分相關因素。

另外，鑒于公司去年稅前列支與前一年子公司追溯清理，使得實際所得稅稅率在38％〔2001年，02年分別是15％，18％〕，這方面因素預計在2004年逐漸恢復正常，也就是減少5％的所得稅支出（占銷售收入的0.9%）。

筆者認為，按照目前的發展勢頭，這近3000萬支出減少，能沖減相當部分新增的兩項費用，而營業費用與銷售費用占收入比重的增長速度將明顯放緩，甚至有所回落，也就是說，公司有望在上市5年后，真正迎來第一次凈利潤增長超過主營收入增長的一年，當然，這部分指標的實現，還需要進一步跟蹤。

主要風險提示

恒瑞醫藥在生產經營層面，可以認為是一個缺點非常少的企業，但是投資者一度并不認同該公司的二級市場表現，去年10月10日達到最低點7.44元，動態市盈率僅僅20倍，我們認為，這主要是國有股轉讓，關聯交易，同業競爭等方面存在不透明因素引起的：

股權轉讓的大體過程

2003年3月，公司原大股東恒瑞集團與天宇醫藥、中泰信托和恒創科技三家企業簽署股權轉讓協議，總共出讓14322.3萬股國家股，每股作價3.26元，總金額達4.67億元；恒瑞集團退為第五大股東，恒瑞醫藥成為私有資本控股的上市公司（表6）。

在新的大股東中，分別排在第一和第三位的天宇醫藥和恒創科技是注冊于連云港的醫藥類民營企業。其中，天宇醫藥的前身是1996年成立的連云港恒源藥業，主營醫藥商業，其法人代表蔣新華曾是恒瑞醫藥的銷售負責人。另據了解，天宇醫藥的其他部分自然人股東，以及恒創科技的部分股東來自恒瑞醫藥中高級管理層。因此，股權轉讓后的恒瑞醫藥不僅由國有企業轉變為民營企業，也實現了管理層間接持股

在實現了間接的管理層收購后，公司的高層管理人員已經基本上控制了上市公司，核心的4個高管人員控制力得到加強，從孫飄揚董事長，周云曙總經理，張永強副總，與周啟群副總，分別負責銷售，科研開發，對外項目投資，生產，可以看出，公司目前對銷售與項目投資的要求在同行中明顯要高，而科研開發與生產，基本已經進入正軌，前些年產能不夠，與新產品梯隊不夠豐富的瓶頸，在近2年內基本不會發生。

子公司中金包裝公司將實現剝離

恒瑞醫藥持有95％股權的中金醫藥包裝有限公司，是目前國內規模最大、設備最先進的醫藥軟包裝企業，主要生產PTP鋁箔和SP復合膜等藥用包裝材料。2002年，中金包裝的主營業務收入為17655萬元，凈利潤851萬元；分別占當期恒瑞醫藥主營收入和凈利潤的23％和11％。年報中計劃剝離這部分資產，據稱轉讓價格5000萬之外，還將收回1.8億元的其他應收款（IPO項目投資），政府此舉據說是計劃將中金包裝公司單獨包裝上市。

民營化后的人員再培訓與重新上崗

公司已經在2003年將30多名不符合轉崗要求的富余人員進行內退，目前還有100多人力資源閑置，公司將普藥車間維持生產，據說有這些人員再就業的原因，我們認為，按照一年平均不到萬元的待崗費，公司這部分開支應該在百萬元附近，盡早實現人員分流與崗位職責明晰化，將有利于公司改變論資排輩與腐敗等不良行為，使得公司上下更加有序化，充分調動中下層員工的積極性。

關于豪森制藥

除了中金包裝，恒瑞醫藥的一個重要關聯企業是豪森制藥：

連云港豪森制藥有限公司成立于1995年7月, 由連云港制藥廠和香港曼斯韋克公司共同出資組建,連云港制藥廠持有40％的股權,港方持有60％的股權。恒瑞醫藥成立后, 原連云港制藥廠持有的股權轉由恒瑞持有。1997年9月, 恒瑞將持有的豪森公司25％的股份 ,港方將持有的豪森公司5％的股份轉讓給連云港豪森貿易經營部。轉讓后, 恒瑞持有豪森公司15％股權. 2001年1月, 恒瑞醫藥把15%的豪森股權轉讓給連云港明大公司, 并對明大公司增資, 占明大的60%股權. 2002年將明大60%股權轉讓。 從此恒瑞徹底從豪森制藥中退出。

歷年關聯交易額都不大， 通常只有二三百萬元附近。

篇3

【關鍵詞】醫藥產業；風險投資

就目前中國和世界醫藥行業的發展來看，總體說來，醫藥企業在數量上會逐年下降，但從質量來看，每年都在提升。因為現在醫藥行業競爭越來越激烈，生存空間也越來越受到關注。要想更好的生存下去，必須要加大研發投入，不斷進行新產品的研發，不斷在生活中發現更具有實用性、針對各種疑難病癥的新藥，才會具有較好的競爭優勢，才會在市場戰爭中生存下來。因此，醫藥行業是否有前景，決定于醫藥企業會投入多少，這是關鍵。現階段我國的醫藥行業的研發資金的缺乏一定程度上制約了醫藥行業創新能力的提升，我國絕大多數制藥企業用于研發的費用僅占銷售收入的1%左右，國外領先制藥行業巨頭的研發投入讓國內制藥商難以望其項背。由于各方面原因，資金短缺已經成為制約醫藥企業進一步發展壯大的“瓶頸”，很多醫藥企業陷入了“創新能力低-資金少-創新能力更低”的惡性循環，這一定程度上制約了企業的生存和發展。這就要求醫藥行業要不斷的加強技術和產品研發的能力，同時要積極的進行融資，為醫藥行業的運營和發展提供保障。

一、醫藥行業中的風險投資現狀

1.1 傳統資本已不能滿足資金需求

風險投資（venture capital）簡稱VC，在我國是一個約定俗成的具有特定內涵的概念，其實把它翻譯成創業投資更為妥當。廣義的風險投資泛指一切具有高風險、高潛在收益的投資；狹義的風險投資是指以高新技術為基礎，生產與經營技術密集型產品的投資。從投資行為的角度來講，風險投資[1]是把資本投向蘊藏著失敗風險的高新技術及其產品的研究開發領域，旨在促使高新技術成果盡快商品化、產業化，以取得高資本收益的一種投資過程。從運作方式來看，是指由專業化人才管理下的投資中介向特別具有潛能的高新技術企業投入風險資本的過程，也是協調風險投資家、技術專家、投資者的關系，利益共享，風險共擔的一種投資方式。

目前我國醫藥研發除了自籌外，主要融資渠道是傳統資本。傳統資本主要包括部門和地方政府資金、銀行貸款和股票市場。就目前現狀來看，政府部門資金畢竟有限，主要流向是基礎研究和重點建設項目，而醫藥行業的高風險性和行業中眾多企業的不良運行狀況，使得從十分注重資金安全性的銀行取得可觀貸款難度日益加大，而作為較理想融資渠道的股票市場門檻較高，雖然二板市場的產生是對中小企業的巨大鼓舞，但是目前大多數醫藥企業尤其是生物醫藥企業在規模等方面的要求遠未達到上市要求。

1.2醫藥行業的風險投資具有廣闊的前景

風險投資對醫藥行業的發展具有這舉足輕重的作用。對于醫藥企業來說，其發展和運營時刻都需要資金的支持，無論是創新一個新的技術和產品，還是讓很多有潛力有技術的醫藥企業繼續生存和發展都需要資金作為保障。風險投資除了給醫藥企業帶來資金外，還能夠參與到企業的運行中去。風險投資者不僅僅要對風險投資企業的日常經營進行監督管理，同時還要參與到風險企業的日常經營決策、組織結構調整等高層次的重大問題的決策上。同時還要對醫藥行業的技術研發過程進行監督，提高研發的動力，為企業在管理和資本運營方面提供支持，從而來促進和引導企業的發展；協作企業不斷的開拓市場、提高企業的核心競爭力以及為企業的發展提供市場支持。風險投資在我國醫藥行業具有著廣闊的發展前景并且增長的速度也在逐年的提升。可以預測：隨著風險資本的日益壯大，我國較完善的風險資本市場形成在即，我國的醫藥企業也將迎來再次高速發展。

1.3風險投資的發展障礙

目前在我國運用于科技研發的資金來源不太合理，據統計統計局統計企業法人自籌的約占60.9%。國家科技計劃貸款占33.3%，風險投資僅占5.8%。出現這種現象的主要原因是因為：1）我國法律體系的不完善，沒能夠給風險投資的運作提供一個有利的制度保障。現階段，我國有關風險投資的法律制度極為形式化，不具備實際可操作性，無法滿足風險投資企業的發展需求；2）醫藥行業的技術創新能力不足，這一定程度上使風險投資企業更加的謹慎，因此要不斷的加強醫藥行業的技術創新，以此來提高風險投資業對醫藥行業的信心。

二、醫藥產業吸引風險投資的優勢

2.1醫藥企業強有力的創新動力

創新動力其實就是風險投資機構對風險投資項目進行評價時的一個重要因素。在競爭日益激烈行業競爭為醫藥企業的技術創新提供了動力。現在在需求一定的基礎上，醫藥行業迅猛發展，企業要想生存下去就必須加強技術和產品方面的創新，這無疑成為了推動醫藥行業發展的隱形動力。

2.2相關的技術配套

醫藥尤其是制藥與其它學科的交叉使其發展受到很大制約，不論是上下游技術的相對成熟還是其它行業技術的支持，都將對其技術及產品能否具備產業化前景產生重要影響。我國的醫藥行業研發力量本身就不強，產業化環節還沒理順，而生物醫藥的上游技術與國際的差距并不十分顯著，而下游技術的差距卻很大，這種不均衡性嚴重制約了產業化進程。因此，風險投資項目選擇需要考慮的重要因素就是相關技術的配套問題。相比于分散的醫藥企業，醫藥產業集群具有天然的優勢。集群包括了醫藥產業鏈的上下游企業，由于地理位置上的接近和彼此之間千絲萬縷的聯系，企業間信息和溝通相對顯得便捷，產業鏈上的某個環節進行了技術上的變革和創新，其它技術相關的企業會被迅速地影響到并做出反應。一個企業進行某項技術創新研究，也會帶動產業鏈相關企業的關注和技術跟蹤，相關技術的配套問題也比較容易解決。因此，醫藥產業集群在技術配套方面占有很大優勢。

三、醫藥行業如何更多更好地引入風險投資的策略

1）對于國家和透支體系來說，首先應該逐步構建和完善知識產權市場和投融資素材的規劃化和多層次化，將技術、產品和資本市場有機的結合起來；其次應該避免過多的政府行為，給創新提供一個有利的環境。政府是市場的管理者，并不是產品創新過程中資金的投入者，政府的職責就是健全各種法律法規，制定合理優惠的稅收政策，對醫藥行業的市場流動做好后盾。

2）對于醫藥行業來說，一是加大投入的力度，形成具有創造力的項目，并對研發的項目進行科學性和經濟行的研究認證，因為這是吸引風險投資的關鍵因素；二是對醫藥行業加強管理和制度方面的創新，提高管理水平，逐漸的完善人才管理和財務管理制度，使企業實現制度化、規范化的運作；三是提高企業和經營者的素質，以此來增強企業的穩定性，為增加風險投資的資金渠道提供保障。

3）對醫藥行業金融管理部門來說，一是完善針對醫藥行業的金融中介服務體系，建立專門服務于企業的投資決策、咨詢服務機構，建立企業與風險投資機構之間有效溝通的紐帶，規避不必要的風險和損失。二是建立企業創新激勵機制，加大資金、人力、基礎設施扶持，大力倡導企業家的創新精神，同時建立高效的風險資本運作機制，合理引導資金流向，促進科技成果產業化。

【總結】

風險投資在我國醫藥行業的發展發揮著重要的作用，醫藥企業在不斷發展的過程中依靠風險資本的增加，在不斷成熟之后增加普通權益性的資本，這樣不斷發展。雖然受到金融危機的影響，現在的金融市場處于低谷狀態，全球經濟不太理想，但是醫藥的需求剛性較強，受到的影響較低，仍然是朝陽產業。根據以往的歷史經驗發現，醫藥行業在經濟不景氣的情況下仍然還會保持一定的增長。資金會自主的尋找防御的地方，醫藥行業也理所應當的承擔了這個任務。所以在金融危機下，應該抓住時機，充分的發揮醫藥行業的優勢，積極的去吸引風險資本的加入，增強研發實力。

在現階段，我國政府以及各企業對此都作出了巨大的努力，為醫藥行業創造了良好的融資環境，國家利用減免稅收的有關優惠政策，管理風險投資機構加強對醫藥行業的投資。這對于醫藥行業的發展起著重要的作用。我們充分的相信，風險投資在醫藥行業領域將大有作為，會讓醫藥行業籌集到更多的資金，更好的發展。

參考文獻：

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關鍵詞：社保基金；投資股市；醫藥行業

一、 社保基金投資的現狀分析

我國社保基金主要有四部分組成分別是全國社會保障基金、省級統籌基金、個人賬戶基金以及企業補充養老基金。全國社會保障基金理事會在中國證券報獨家披露的年報顯示，2010年，基金權益投資收益額為321.22億元。其中，已實現收益額為426.41億元，交易類資產公允價值變動額為-105.19億元。當年投資收益率為4.23%。全國社保基金成立10年以來，累計投資收益額為2772.60億元，年均投資收益率為9.17%。

年報顯示，截至2010年末，全國社保基金管理的基金資產總額達8566.90億元。其中，社保基金直接投資資產為4977.56億元，占比58.10%；委托投資資產為3589.34億元，占比41.90%。

自2009年6月執行《境內證券市場轉持部分國有股充實全國社會保障基金實施辦法》以來，全國社保基金累計轉持境內國有股為917.64億元。其中，股票為695.22億元，現金為222.42億元。2010年，全國社保基金收到境內轉持國有股為319.80億元。其中，股票為196.63億元，現金為123.17億元。

2010年，全國社保基金收到境外轉持國有股為67.54億元。自2005年執行境外國有股減持改轉持政策以來，累計轉持境外國有股為500.36億元。

二、 社保基金的投資股市的現狀分析

2001 年，社保基金試點入市，獨獲中石化3 億股，成為其第一大戰略投資者。半年后，中石化跌破發行價30%，即使委托基金管理，仍于2003 年9 月每股跌至3.35 元，社保基金被深度套牢，浮虧2.61 億元。2003 年6 月，社保基金采取適度集中的投資模式正式入市。社保基金理事會委托給南方、博時等6 家基金管理公司每家約20 億-30 億元的資金額度進入證券市場投資。通過分析公開披露的信息，人們不難了解社保基金入市后的投資組合選擇的基本思路：

（1）綜合來看，社保基金在二級市場的投資相當謹慎，尤其注重資金的安全性。

（2）社保基金在股票市場投資組合的選擇上以低價大盤藍籌為主，注重中長線理念，適量參與一級市場的增發和配股。

（3）社保基金堅持分散投資的理念，對單只股票投資的規模一般不大，最少的不足200 萬元，最多的也不過3300 多萬元，并且投資對象涉及電力、鋼鐵、化工、煤炭、石油、有色金屬、物流、汽配、房地產、紡織等眾多國民經濟的景氣行業。

（4）社保基金也注意挖掘那些被市場低估，而其基本面預料不久會有根本改變的所謂“冷門股票”。

最近的有關分析表明，社保基金入市除獲得二級市場價格上漲帶來的收益外，還分享到逾600萬元的紅利收益。這至少表明，那些正式入市的社保基金在保證其安全性的同時產生了較好的盈利預期。對此，人們很容易發現，通過證券市場操作實現社保基金保值、增值，必須至少堅持安全性和分散化的原則。

三、 社保基金投資醫藥行業的前景分析

近年來隨著經濟的發展，居民生活水平的不斷提高，健康越來越為人們所重視人們的醫藥消費觀念發生了很大的變化，用于醫療保健的費用不斷加大，給醫療行業的發展帶來了很大的機遇。

1、人口老齡化帶來的新機遇

根據聯合國的標準，一個地區60 歲以上人口占到總人口的10%，或者是65 歲以上人口占到總人口的7%，這個地區就進入了老齡化社會。據統計，2009 年，我國40 歲～60 歲人口占總人口的比例為15.76%，總人口超過2.1億人，這意味著未來20 年，我國平均每年將有1000 萬人成為60 歲以上老人，人口老化速度遠超前20年。人口老化程度的加劇，使得老年人的患病率大大提高，而與此同時老年人的消費能力也逐漸提升而儲蓄意愿明顯下降，這些都使得醫療保健需求快速增長，從而帶動健康產業的加速發展。

2、慢性病發病率增長較快

隨著時代的發展，傳染性疾病的患病率和致死率逐年降低，心血管疾病、腫瘤、糖尿病、慢性阻塞性肺部疾病、骨質疏松和內分泌系統疾病等慢性病的發病率上升較快。據世界衛生組織預測，到2015 年，中國慢性病造成的直接醫療費用將達到5000 多億美元。我國目前有高血壓患者1.6 億人，血脂異常患者1.6 億人，糖尿病患者9000 多萬人，慢性阻塞性肺病患者2000 萬人，每年新增腫瘤患者160 萬人，新增冠心病75 萬人，新增腦卒中患者150 萬人。

如果不實施有效的防控措施，我國40 歲以上人群罹患心血管疾病、糖尿病和腫瘤的人數在未來20 年可能增加到現在的2～3倍。據衛生部報告，目前慢性病已經導致45.9%的全球疾病負擔，而中國已經達到60%以上。根據衛生部2010 年衛生統計年鑒，2009 年我國城市居民死亡率居前的疾病分別是惡性腫瘤、心臟病和腦血管疾病，另外神經系統疾病死亡率近20 年上升較快，由1990 年的4.99/10 萬上升到2009 年的6.89/10 萬。

3、政府和社會的投入持續增加

從政府投入上看，我國政府對于醫療衛生事業的財政投入力度在逐年加大，政府衛生支出占財政支出的比重從2000 年的4.47%提高到2009 年的6.18%，投入金額也由2000年的709.52 億元增長到2009 年的4685.6 億元，10 年增長了5.6 倍。

除了國家財政投入外，社會和居民個人在醫療衛生方面的投入資金也在持續增加。我國衛生費用支出由1990 年的747.4 億元增加到2009 年的17204.8 億元，20 年間增加了22 倍。但從衛生費用占GDP 比重這個指標看，20 年間僅由4%提高到5.13%。按照世界銀行的數據，發達國家的衛生費用占GDP 的比重超過10%，其中美國達到16%，部分發展中國家也達到6%-8%。我國人均GDP 已經達到4000 美元，進入了中等收入國家行列，而我國目前的衛生費用占GDP 的比重剛到5%，發展潛力巨大。

4、醫改激發民眾釋放保健需求

國家在2009 年啟動新一輪醫療衛生體制改革，極大地激發了民眾醫療保健需求的釋放。從全國醫療機構診療人次來看，從去年底以來，全國醫療機構的月度診療人數的同比增速在快速提高，今年前8 個月，全國醫療機構診療人數達到13.9 億人次，同比增長了8.8%。從出院人數來看，今年前8 個月的出院人數為9332.9 萬人，同比增長4.2%。

四、 社保基金投資醫藥行業的投資建議。

結合醫藥行業的發展前景，可以看出醫藥行業在未來將穩健上行。考慮到未來整體經濟形式的不確定性和醫藥行業明確的增長趨勢，以及社保基金收益性安全性的特點對于醫藥行業的介入有以下幾個建議：

（1）基于前面的分析發現醫藥行業未來幾年的成長性是有保障的，可以選擇具有良好成長性的白馬股和長遠發展潛力較大的公司。同時選擇各子行業中具有良好成長性的白馬公司將會最大程度分享行業的高速增長。

（2）順應醫藥行業的結構性調整，建議布局大型醫藥企業集團。

（3）創新是醫藥行業的生命力，擁有潛力產品的創新型企業也可以作為投資的選擇。

（4）醫藥行業的長期推動力首先是老齡化，老齡化會帶來三大疾病的增長，分別是心腦血管疾病、腫瘤、代謝類疾病，因此對于生產這類藥品的企業將長期受益。

（5）順應醫改政策，我們認為主要是兩個方向，一個是投資基本藥物目錄，尤其是其中具有的獨家品種的上市公司將重點受益；另一個方向是選擇低政策風險的區域。

參考文獻：

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[3]王宏，《對社會保險基金保值增值的探討》[J]，經濟師，2005年9月，第283頁。

[4]匯川，林義著，《社會保險基金管理》[M]，北京：中國勞動社會保障出版社， 2002年。

[5]萬解秋，貝政新著，《社會保障基金投資運營研究》[M]，北京：中國金融出社，2003年.

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【關鍵詞】個人投資者 投資方式 金融資產 實物資產 風險收益

一、金融資產投資

（一）銀行儲蓄（活期、定期）

基本概況：活期儲蓄指不約定存期、客戶可隨時存取、存取金額不限的一種儲蓄方式。定期儲蓄指存款人同銀行約定存款期限，到期支取本金和利息的儲蓄形式。

收益：活期利率0.35%，定期年利率2.6%-4.5%之間。

風險：銀行儲蓄風險主要表現為利率風險和通貨膨脹的影響，活期儲蓄風險更高。

綜合評價：銀行儲蓄收益穩定風險小，但是收益水平較低。

（二）股票

主要概況：股票是股份公司在籌集資本時向出資人公開或私下發行的、用以證明出資人的股本身份和權利，并根據持有人所持有的股份數享有權益和承擔義務的憑證。

收益：在目前中國的股市，股息收入和分紅不是主要收益，主要股票投資收益來自于股票出售的資本利得。根據不完全統計，中國股票長期年化收益率在10%左右。

風險：最主要的是系統風險和公司特有風險，此外有流動性風險與利率風險等。

綜合評價：在當前中國經濟形勢緩慢回升的情況下，并且受目前市場流動性缺乏的影響，中國股市基本面仍然處于低谷，上證指數近幾個月呈下跌趨勢，股票投資收益率下跌。

（三）債券

主要概況：國債是中央政府為籌集財政資金而發行的一種政府債券，是中央政府向投資者出具的、承諾在一定時期支付利息和到期償還本金的債權債務憑證。企業債券是企業依照法定程序發行，約定在一定期限內還本付息的債券。

收益：國債年利率在3.72%-3.54%之間，企業債券利率水平在3.5%—8.9%之間。

風險：國債幾乎不存在違約風險，但是由于期限一般較長，面臨著利率風險和通貨膨脹風險。企業債券除了市場風險還有違約風險。

綜合評價：國債風險低，但國債償還周期一般比較長。企業債券收益率高于國債，但是違約風險也大于國債，適合想獲取超于國債收益且具有長期投資目標的投資人。

（四）基金

基本概況：基金是指為了某種目的而設立的具有一定數量的資金。在現有的證券市場上的基金，包括封閉式基金和開放式基金。

收益：基金收益包括基金投資所得紅利、股息、債券利息、買賣證券價差、存款利息和其他收入。目前中國基金年化收益率在5%-7%左右。

風險：目前基金市場活躍健全，基金流動性高，交易便捷，故流動性風險較低；同時，由于基金具有分散投資，專家理財的特點，因此也大大降低了其投資的風險。

綜合評價：一般來說貨幣型基金、債券型基金的收益較為穩定，但收益率相對而言較低；股票型基金、投資基金、信托基金等就屬于高風險高收益型的投資方式。總體而言，基金相對股票來說，收益較為穩定。

二、實物資產投資

（一）房地產

基本概況：房產投資理財是利用房產產權具有可分割性的特性，投資者購買房產后，可以期望通過轉讓或者出租以獲取差價或者租金收益。

收益：房地產投資的收益主要來自于出租房產的收益或買賣價差減去相關的稅費以及手續費。目前中國房地產投資收益率普遍在12%以上。

風險：房地產投資的風險主要取決于市場供需狀況以及國家政策風險。

綜合評價：在中國目前房地產的供需狀況來看，房地產市場在長期來看是上漲占主導地位，但是在一些短期的節點上會受到政府政策的影響呈或漲或跌的波動趨勢。

（二）藝術品和古玩

基本概況：常見的藝術品投資主要包括：字畫、郵品、珠寶、古董等。

收益：藝術品投資潛在收益非常高，具有極強升值功能，隨著持有時間的增加藝術品會不斷增值。目前中國藝術品投資收益率在20%左右。

風險：對于有很強鑒別能力的投資者而言，藝術品投資波動率和風險均較小。

綜合評價：藝術品投資具有風險小、升值快、格調高的特點，但風險總是與收益并存，藝術品投資的特性決定了它特有的投資風險，即鑒賞風險。藝術品投資要求投資者具有專業的藝術品鑒別能力。

（三）黃金（貴金屬）

基本概況：黃金投資包括金條、金幣以及黃金首飾，以持有黃金實物等作為投資。

收益：在當前世界經濟不景氣的情況下，黃金價格總體上呈持續上漲趨勢，黃金投資是一種高收益的投資。目前中國黃金投資收益率在5%-6%左右。

風險：風險較小，流動性強，交易市場活躍，但存在一定儲蓄風險和回收風險。

綜合評價：黃金的初始投資額較高，并且短期炒作很難獲得預期的收益率，只有長期持有才會有穩定的收益率。在目前全球經濟不景氣、中國經濟緩慢復蘇的情況下，黃金投資作為資金避風港，能規避目前的市場風險，并且獲得穩定、較高的收益率。

三、總結

在國際金融危機后全球經濟處于二次探底的經濟衰退期的基本經濟形勢下，中國目前也處于一個經濟的較小衰退期，作為中國的個人投資者，考慮到現有經濟大環境，黃金、房地產、藝術品等實物投資方式在收益和風險方面相較于股票、債券等金融投資方式更有優勢。當然，任何投資方式風險-收益的選取都是因人而異，只有選擇最適合自己的投資方式，才能達到效用最大化的投資效果。

參考文獻

[1]向銳.中國證券市場投資者行為研究[D].成都：西南財經大學，2006.

[2]鄧可斌.中國個人投資者證券偏好與資產選擇研究[D].上海：暨南大學，2006.

[3]弗雷德里克.S.米什金.貨幣金融學第八版[M].中國人民大學出版社，2009.