分析企業(yè)的投資價(jià)值精選(五篇)

序言：作為思想的載體和知識(shí)的探索者，寫作是一種獨(dú)特的藝術(shù)，我們?yōu)槟鷾?zhǔn)備了不同風(fēng)格的5篇分析企業(yè)的投資價(jià)值，期待它們能激發(fā)您的靈感。

篇1

(一)公司簡(jiǎn)介。

成商集團(tuán)成立于1953年，94年在上海證券交易所掛牌上市，成為四川省首家公開(kāi)發(fā)行上市的商業(yè)企業(yè)，經(jīng)過(guò)多年發(fā)展，成商集團(tuán)現(xiàn)擁有十余家控股企業(yè)及多家聯(lián)營(yíng)企業(yè)，涉及零售百貨、地產(chǎn)開(kāi)發(fā)、汽車銷售、物業(yè)經(jīng)營(yíng)管理、酒店經(jīng)營(yíng)等行業(yè)。成商集團(tuán)在行業(yè)起步，網(wǎng)點(diǎn)布局，商圈位置上都具有得天獨(dú)厚的優(yōu)勢(shì)，主要分布在成都、綿陽(yáng)、南充、菏澤等多個(gè)城市的核心商圈的黃金地段，以百貨商場(chǎng)、餐飲酒店和超市為公司的核心業(yè)務(wù)。成商集團(tuán)曾連續(xù)十年名列四川省商貿(mào)流通企業(yè)納稅額和實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)首位，是西南地區(qū)最大的綜合性商業(yè)企業(yè)集團(tuán)之一，在西南乃至全國(guó)均享有良好的商譽(yù)及口碑。

(二)公司管理水平。

茂業(yè)集團(tuán)入主成商集團(tuán)后，成商集團(tuán)的管理水平得到較大幅度的改善，實(shí)現(xiàn)了雙品牌戰(zhàn)略攻陷市場(chǎng)的新局面，近幾年來(lái)，成商集團(tuán)帶領(lǐng)全體員工在穩(wěn)中求發(fā)展，對(duì)全體員工進(jìn)行規(guī)范的培訓(xùn)，提升員工工作能力和綜合素質(zhì)，提升員工與崗位的匹配程度，從人力資本上進(jìn)行增值，成功實(shí)現(xiàn)由傳統(tǒng)零售企業(yè)向現(xiàn)代零售企業(yè)的轉(zhuǎn)型，成商集團(tuán)將堅(jiān)持“真誠(chéng)服務(wù)每一天”的服務(wù)理念，秉承“為顧客創(chuàng)造價(jià)值、為社會(huì)創(chuàng)造財(cái)富、為員工創(chuàng)造機(jī)會(huì)”的核心價(jià)值觀，積極進(jìn)取穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)。

二、技術(shù)分析

從技術(shù)分析上看，當(dāng)前成商集團(tuán)屬于中盤股，市盈率較低。產(chǎn)品呈多元化態(tài)勢(shì)發(fā)展，基本面向好，主營(yíng)業(yè)務(wù)集中，業(yè)績(jī)及資產(chǎn)穩(wěn)步增長(zhǎng)。資金近期雖然進(jìn)出未形成趨勢(shì)，但是近期大盤總體走勢(shì)不好，成商集團(tuán)也有一些回落，今日開(kāi)盤從走勢(shì)來(lái)看漲勢(shì)趨于明顯，上攻節(jié)奏良好，在繼續(xù)走高；但是現(xiàn)在仍然屬于低價(jià)股，今日也是低開(kāi)，現(xiàn)在還屬于低開(kāi)低走，股價(jià)仍在成本以下，可以考慮買進(jìn)，但是也要考慮到隨大環(huán)境漲幅不大的可能，但是從整體交易情況來(lái)看，明日上漲幾率大，未來(lái)上漲的潛力大。

三、投資建議

篇2

一、引言

目前，在資本市場(chǎng)上越來(lái)越多的投資者參與企業(yè)的財(cái)務(wù)投資，由此企業(yè)會(huì)計(jì)信息的分析著重點(diǎn)也將從成本價(jià)值轉(zhuǎn)向價(jià)值評(píng)價(jià)分析；從過(guò)去的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)事實(shí)轉(zhuǎn)向?qū)?lái)的可能性分析。作為具有經(jīng)濟(jì)利益即將來(lái)現(xiàn)金流入的無(wú)形資產(chǎn)，企業(yè)特別重視無(wú)形資產(chǎn)與企業(yè)其它生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)要素配合作用產(chǎn)生的可以預(yù)測(cè)的潛在經(jīng)濟(jì)價(jià)值效果，而這種潛在經(jīng)濟(jì)價(jià)值效果在企業(yè)未來(lái)運(yùn)作中將能得到收益實(shí)現(xiàn)。然而，在無(wú)形資產(chǎn)購(gòu)入時(shí)，由于存在買賣技術(shù)及知識(shí)非對(duì)稱性等客觀原因，使得現(xiàn)行企業(yè)會(huì)計(jì)在核算購(gòu)入無(wú)形資產(chǎn)價(jià)值時(shí)，存在可能過(guò)小計(jì)量無(wú)形資產(chǎn)價(jià)值，導(dǎo)致無(wú)形資產(chǎn)賬面價(jià)值無(wú)法反映無(wú)形資產(chǎn)的經(jīng)濟(jì)價(jià)值。

因此，通過(guò)無(wú)形資產(chǎn)賬面價(jià)值與未來(lái)投資價(jià)值分析，使更多的投資者在關(guān)注企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)告及會(huì)計(jì)報(bào)表時(shí)，不僅要分析現(xiàn)在企業(yè)的盈利能力和財(cái)務(wù)狀況、了解企業(yè)的每股收益情況及每股凈資產(chǎn)，還要了解企業(yè)總資產(chǎn)中無(wú)形資產(chǎn)價(jià)值及價(jià)值構(gòu)成情況。

二、無(wú)形資產(chǎn)賬面價(jià)值及特征

企業(yè)會(huì)計(jì)報(bào)表上的無(wú)形資產(chǎn)賬面價(jià)值，是根據(jù)企業(yè)會(huì)計(jì)制度的無(wú)形資產(chǎn)賬務(wù)處理規(guī)定準(zhǔn)則進(jìn)行資產(chǎn)確認(rèn)及價(jià)值計(jì)量的，所以結(jié)合我國(guó)現(xiàn)行企業(yè)會(huì)計(jì)制度（以下簡(jiǎn)稱“制度”）及2007年1月1日實(shí)施的新《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則》（以下稱“新準(zhǔn)則”）對(duì)無(wú)形資產(chǎn)的資產(chǎn)性確認(rèn)及價(jià)值計(jì)量規(guī)定內(nèi)容進(jìn)行分析，將可以了解無(wú)形資產(chǎn)賬面價(jià)值及其特征。

（一）現(xiàn)行制度下無(wú)形資產(chǎn)的賬面價(jià)值

根據(jù)企業(yè)會(huì)計(jì)制度要求無(wú)形資產(chǎn)的資產(chǎn)性應(yīng)該在資產(chǎn)負(fù)債表上進(jìn)行確認(rèn)、其價(jià)值計(jì)量也應(yīng)該得到反映。由現(xiàn)行制度第四十四、四十五條對(duì)無(wú)形資產(chǎn)取得成本計(jì)算賬簿價(jià)格的計(jì)量規(guī)定可知：目前無(wú)形資產(chǎn)的確認(rèn)及價(jià)值計(jì)量，實(shí)際上體現(xiàn)的是確定成本發(fā)生制，也就是說(shuō)在購(gòu)入無(wú)形資產(chǎn)支付了成本時(shí)，該項(xiàng)無(wú)形資產(chǎn)就被確認(rèn)，支付成本部分就被計(jì)量為無(wú)形資產(chǎn)的賬面價(jià)值。另外，制度還明確了無(wú)形資產(chǎn)使用目的的確認(rèn)條件，由此企業(yè)會(huì)計(jì)報(bào)表上的無(wú)形資產(chǎn)賬面價(jià)值，只是企業(yè)取得并用于經(jīng)營(yíng)管理活動(dòng)使用目的的無(wú)形資產(chǎn)賬面價(jià)值，不包括投資其他目的持有的無(wú)形資產(chǎn)賬面價(jià)值。

所以，根據(jù)第四十六條規(guī)定，報(bào)表上反映的無(wú)形資產(chǎn)賬面價(jià)值實(shí)際就是企業(yè)未來(lái)應(yīng)該攤銷的費(fèi)用，而未來(lái)的費(fèi)用攤銷將會(huì)沖減當(dāng)期利益。從這一點(diǎn)出發(fā)，企業(yè)無(wú)形資產(chǎn)賬面價(jià)值越低，未來(lái)所需分?jǐn)偟馁M(fèi)用就越少，影響企業(yè)未來(lái)利益減少的因素就少。

（二）新準(zhǔn)則下無(wú)形資產(chǎn)賬面價(jià)值

新準(zhǔn)則在無(wú)形資產(chǎn)確認(rèn)及價(jià)值計(jì)量規(guī)定中，強(qiáng)調(diào)了資產(chǎn)能給企業(yè)未來(lái)帶來(lái)凈現(xiàn)金流入的經(jīng)濟(jì)利益性和成本收益對(duì)應(yīng)關(guān)系。第十七條也規(guī)定“企業(yè)選擇的無(wú)形資產(chǎn)攤銷方法，應(yīng)當(dāng)反映企業(yè)預(yù)期消耗該項(xiàng)無(wú)形資產(chǎn)所產(chǎn)生的未來(lái)經(jīng)濟(jì)利益的方式”，說(shuō)明新準(zhǔn)則認(rèn)可尊重企業(yè)對(duì)無(wú)形資產(chǎn)持有的適合目的選擇性及該資產(chǎn)對(duì)企業(yè)未來(lái)經(jīng)濟(jì)利益貢獻(xiàn)判斷，并且認(rèn)可企業(yè)選擇適合目的的攤銷方法。然而報(bào)表上反映的無(wú)形資產(chǎn)賬面價(jià)值仍然是企業(yè)取得無(wú)形資產(chǎn)所支付的確定成本量。

（三）無(wú)形資產(chǎn)賬面價(jià)值特征

在會(huì)計(jì)報(bào)表上無(wú)形資產(chǎn)賬面價(jià)值，無(wú)論是根據(jù)現(xiàn)行制度還是新準(zhǔn)則計(jì)量的賬簿價(jià)值額，反映的是企業(yè)取得無(wú)形資產(chǎn)所支付的確定成本量，而不是該無(wú)形資產(chǎn)能給企業(yè)未來(lái)帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)價(jià)值量，是企業(yè)未來(lái)應(yīng)該攤銷的費(fèi)用額。正因?yàn)槿绱耍硪环矫嫠陀^上反映著該企業(yè)取得無(wú)形資產(chǎn)項(xiàng)目及其帶來(lái)的可以預(yù)測(cè)的潛在經(jīng)濟(jì)價(jià)值信息。企業(yè)取得無(wú)形資產(chǎn)正是因?yàn)槠浯嬖跐撛诳梢灶A(yù)測(cè)的經(jīng)濟(jì)價(jià)值，而該經(jīng)濟(jì)價(jià)值是能在企業(yè)未來(lái)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)運(yùn)作過(guò)程中得以實(shí)現(xiàn)的收益。然而，這部分可以預(yù)測(cè)的潛在經(jīng)濟(jì)價(jià)值，雖然無(wú)法在資產(chǎn)負(fù)債表上作為資產(chǎn)確認(rèn)及計(jì)量，但卻是可以預(yù)測(cè)的企業(yè)未來(lái)收益，也即是可以預(yù)測(cè)的企業(yè)未來(lái)投資價(jià)值。

因此，企業(yè)會(huì)計(jì)報(bào)表上無(wú)形資產(chǎn)賬面價(jià)值越少，說(shuō)明取得無(wú)形資產(chǎn)項(xiàng)目的成本低，未來(lái)所需分?jǐn)偟馁M(fèi)用就越少；可以預(yù)測(cè)的企業(yè)未來(lái)收益就越高，企業(yè)的未來(lái)投資價(jià)值就越大。

三、企業(yè)無(wú)形資產(chǎn)的投資價(jià)值分析

在我國(guó)上市企業(yè)的會(huì)計(jì)報(bào)表中，投資者了解到無(wú)形資產(chǎn)的賬面價(jià)值普遍較低的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)比率，表現(xiàn)為會(huì)計(jì)報(bào)表反映的無(wú)形資產(chǎn)賬面價(jià)值額低，每股含凈資產(chǎn)價(jià)額少的現(xiàn)實(shí)狀況。對(duì)此有必要進(jìn)行企業(yè)無(wú)形資產(chǎn)的投資價(jià)值分析。

在上海證券交易所上市的山西G國(guó)陽(yáng)（600348）企業(yè)，是我國(guó)最大的無(wú)煙煤生產(chǎn)、出口基地和最大的冶金噴粉煤生產(chǎn)基地。根據(jù)該企業(yè)2005年年報(bào)顯示，該年度銷售煤炭2422萬(wàn)噸，增長(zhǎng)12.65％，銷售收入71.76億元，同比增長(zhǎng)52.07％，主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率為21.47%，該公司流通股19500萬(wàn)股，年度每股收益1.21元，每股凈資產(chǎn)5.52元 。客觀上該公司存在著巨大重置礦業(yè)權(quán)無(wú)形資產(chǎn)凈值無(wú)法在資產(chǎn)負(fù)債表上反映的賬外資產(chǎn)。該公司實(shí)際存在著礦產(chǎn)權(quán)重估價(jià)值有9.75億元，而賬面價(jià)值記錄只有近1億元，有無(wú)形資產(chǎn)礦產(chǎn)重估增值8.75億無(wú)法在資產(chǎn)負(fù)債表上反映。如果把該無(wú)形資產(chǎn)賬外價(jià)值加入在賬面價(jià)值上進(jìn)行反映將顯示如下信息變化。

從G國(guó)陽(yáng)企業(yè)2005年度會(huì)計(jì)報(bào)表分析來(lái)看，在沒(méi)有確認(rèn)礦產(chǎn)產(chǎn)權(quán)時(shí)該企業(yè)的資產(chǎn)總額是557902.17萬(wàn)元，其中無(wú)形資產(chǎn)的賬面價(jià)值額為9593.8萬(wàn)元，占資產(chǎn)總額的1.72%。可見(jiàn)，無(wú)形資產(chǎn)在會(huì)計(jì)報(bào)表上賬面價(jià)值很少，所占比率不足資產(chǎn)總額的2%，也就是說(shuō)，該企業(yè)取得礦產(chǎn)產(chǎn)權(quán)的成本低，但并不說(shuō)明未來(lái)企業(yè)行使開(kāi)采權(quán)所得到的營(yíng)業(yè)收益少。所以目前企業(yè)會(huì)計(jì)報(bào)表上無(wú)形資產(chǎn)賬面價(jià)值額低，實(shí)際隱含著巨大的含益資產(chǎn)和極大的投資價(jià)值。

另外，如果企業(yè)對(duì)礦產(chǎn)產(chǎn)權(quán)重置價(jià)值在會(huì)計(jì)報(bào)表上進(jìn)行確認(rèn)及計(jì)量，那么該企業(yè)的資產(chǎn)總值將從557902.17萬(wàn)元上升到645402.17萬(wàn)元，而無(wú)形資產(chǎn)的賬面價(jià)值額將變?yōu)?7093.8萬(wàn)元，資產(chǎn)總值增加15.68%，無(wú)形資產(chǎn)的賬面價(jià)值額占資產(chǎn)總額比率上升到15.04%。假如企業(yè)的其他資產(chǎn)與負(fù)債要素不變就礦產(chǎn)產(chǎn)權(quán)重置價(jià)值無(wú)形資產(chǎn)在報(bào)表上的追加確認(rèn)及計(jì)量，將直接導(dǎo)致公司凈資產(chǎn)增加32.94%，每股單位凈資產(chǎn)增加1.82元，每股單位凈資產(chǎn)由5.52元變?yōu)?.34元。因此，礦產(chǎn)產(chǎn)權(quán)重置價(jià)值在會(huì)計(jì)報(bào)表上的追加確認(rèn)及計(jì)量，直接導(dǎo)致該企業(yè)的資產(chǎn)總值、凈資產(chǎn)總值及每股單位凈資產(chǎn)額的增大，這一會(huì)計(jì)信息變化直觀反映該企業(yè)穩(wěn)健的財(cái)務(wù)狀況和未來(lái)收益能力及投資價(jià)值。

四、分析無(wú)形資產(chǎn)賬面價(jià)值與投資價(jià)值關(guān)系的意義

目前，隨著我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展的國(guó)際化，越來(lái)越多的投資者參與資本市場(chǎng)進(jìn)行投資活動(dòng)，投資者通過(guò)分析企業(yè)公開(kāi)披露的會(huì)計(jì)報(bào)表各種會(huì)計(jì)信息，了解企業(yè)的財(cái)政狀況與經(jīng)營(yíng)成果及現(xiàn)金流量等情況，判斷現(xiàn)在企業(yè)價(jià)值和將來(lái)的投資價(jià)值，然后進(jìn)行自我責(zé)任的投資決策。

在資本市場(chǎng)的投資活動(dòng)中，不但要重視制度會(huì)計(jì)報(bào)表上存貨、固定資產(chǎn)等有形資產(chǎn)的賬面價(jià)值信息，更要重視還沒(méi)有履行契約的賬外無(wú)形資產(chǎn)價(jià)值信息。由于企業(yè)會(huì)計(jì)制度的賬務(wù)處理重視的是具有法規(guī)形式、法律依據(jù)的資產(chǎn)價(jià)值，對(duì)還沒(méi)有履行契約行為的無(wú)形資產(chǎn)只能作為賬外資產(chǎn)處理，而這部分資產(chǎn)在未來(lái)會(huì)計(jì)期間將帶給企業(yè)極大的收益。投資者只有明白這個(gè)事實(shí)才能正確預(yù)測(cè)企業(yè)的未來(lái)價(jià)值，進(jìn)行科學(xué)的投資決策。

篇3

關(guān)鍵詞：價(jià)值管理；電網(wǎng)企業(yè)投資；系統(tǒng)工程；電力規(guī)劃

中圖分類號(hào)：TM72 文獻(xiàn)識(shí)別碼：A 文章編號(hào)：1001-828X（2016）025-0000-02

一、引言

電力行業(yè)是典型的資本密集型行業(yè)，生產(chǎn)和投資都具有顯著的規(guī)模效應(yīng)。多年來(lái)，中國(guó)電力市場(chǎng)一直處于嚴(yán)格的監(jiān)管體制下，按照計(jì)劃經(jīng)濟(jì)模式運(yùn)營(yíng)和發(fā)展。21世紀(jì)初，隨著廠網(wǎng)分開(kāi)、主輔分離改革的推進(jìn)，傳統(tǒng)的電力計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制開(kāi)始向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制轉(zhuǎn)型。同時(shí)，國(guó)資委在包括電網(wǎng)企業(yè)在內(nèi)的大型中央企業(yè)中開(kāi)始推行以價(jià)值管理為基礎(chǔ)、以經(jīng)濟(jì)增加值為主要工具的考核體系。外部環(huán)境的變化促使電網(wǎng)企業(yè)的規(guī)劃、投資、經(jīng)營(yíng)要逐步轉(zhuǎn)到商業(yè)軌道上。

目前對(duì)于電網(wǎng)企業(yè)投資的研究主要集中在投資效益評(píng)價(jià)、投資策略決策兩大方面。例如，曹陽(yáng)、朱鑫榕、陳旭卯等從電網(wǎng)投資效益評(píng)價(jià)入手，分析影響電網(wǎng)投資效益的經(jīng)濟(jì)及社會(huì)類因素、構(gòu)建電網(wǎng)投資效益的評(píng)價(jià)體系；陳武對(duì)電網(wǎng)投資決策理論進(jìn)行了綜述，將其分為五種類型，分別是靜態(tài)方法、動(dòng)態(tài)方法、實(shí)物期權(quán)方法、期權(quán)博弈理論和動(dòng)態(tài)方法。

在電網(wǎng)企業(yè)投資分析的研究中，研究者們基本都是從某個(gè)角度對(duì)電網(wǎng)企業(yè)投資的單個(gè)過(guò)程或方法進(jìn)行分析和說(shuō)明。然而，電網(wǎng)企業(yè)項(xiàng)目投資問(wèn)題是一個(gè)動(dòng)態(tài)的和涉及理論方法眾多的系統(tǒng)問(wèn)題。目前的研究中，尚未有人提出一個(gè)全面的電網(wǎng)企業(yè)投資分析的系統(tǒng)框架。因而，本文從系統(tǒng)工程角度出發(fā)，引入價(jià)值管理作為電網(wǎng)企業(yè)投資分析的主線，構(gòu)造電網(wǎng)企業(yè)投資分析系統(tǒng)。

二、基于價(jià)值管理的電網(wǎng)企業(yè)投資分析系統(tǒng)

企業(yè)是由若干個(gè)要素構(gòu)成的集合體，構(gòu)成企業(yè)的各個(gè)要素之間相互聯(lián)系、相互作用、相互影響，共同構(gòu)成一個(gè)有機(jī)的整體系統(tǒng)。企業(yè)通過(guò)一系列的生產(chǎn)、經(jīng)營(yíng)、管理等活動(dòng)，在維持生存的基礎(chǔ)上，不斷謀求發(fā)展，通過(guò)價(jià)值創(chuàng)造活動(dòng)獲得利潤(rùn)，實(shí)現(xiàn)價(jià)值的增加，可以認(rèn)為企業(yè)是一個(gè)價(jià)值增值系統(tǒng)。價(jià)值管理是以價(jià)值和價(jià)值評(píng)估為基礎(chǔ)，以企業(yè)價(jià)值最大化為目標(biāo)，適時(shí)地根據(jù)環(huán)境變化進(jìn)行戰(zhàn)略制定和戰(zhàn)略調(diào)整，合理配置資源，是為企業(yè)持續(xù)創(chuàng)造價(jià)值的一個(gè)動(dòng)態(tài)管理過(guò)程。在價(jià)值管理時(shí)代，如何實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化成為企業(yè)界和理論界關(guān)注的焦點(diǎn)問(wèn)題。

在應(yīng)用價(jià)值管理思想研究企業(yè)投資時(shí)，首先應(yīng)該明確企業(yè)投資的價(jià)值（V），如經(jīng)濟(jì)價(jià)值、社會(huì)價(jià)值等，并建立科學(xué)的投資價(jià)值評(píng)估體系，其次，以投資價(jià)值最大化為目標(biāo)，進(jìn)行一系列的投資事件（S），即投資方案或措施；最后，作為投資分析的基礎(chǔ)，需要明確企業(yè)投資所處的環(huán)境（H），這里環(huán)境為廣義上的定義，包括影響到投資事件的全部因素。基于此，可以建立企業(yè)投資的環(huán)境-事件-價(jià)值分析系統(tǒng)，即H-S-V系統(tǒng)。系統(tǒng)內(nèi)，投資事件與投資價(jià)值相互影響，投資事件又與投資環(huán)境存在耦合關(guān)系。基于價(jià)值管理的企業(yè)投資分析系統(tǒng)框架如圖1所示。

圖1 企業(yè)投資分析系統(tǒng)框架

將企業(yè)投資分析的H-S-V系統(tǒng)應(yīng)用于電網(wǎng)企業(yè)，可以很好的幫助電網(wǎng)企業(yè)投資相關(guān)決策人員對(duì)投資項(xiàng)目進(jìn)行宏觀把控。同時(shí)，通過(guò)不斷對(duì)系統(tǒng)元素進(jìn)行細(xì)化分解和元素間關(guān)系的模型量化求解可以為決策實(shí)施人員提供指導(dǎo)。進(jìn)一步，H-S-V系統(tǒng)可以用來(lái)支持電網(wǎng)投資策略決策及其后評(píng)價(jià)的研究。下面對(duì)電網(wǎng)企業(yè)H-S-V系統(tǒng)的每個(gè)核心組成進(jìn)行分析。

1.電網(wǎng)投資價(jià)值（V）分析

電網(wǎng)企業(yè)投資價(jià)值是企業(yè)所處經(jīng)營(yíng)環(huán)境中各種主客觀因素共同驅(qū)動(dòng)的結(jié)果，而這些因素是影響或推動(dòng)價(jià)值創(chuàng)造的決策變量，是結(jié)果的決定因素。電網(wǎng)投資價(jià)值評(píng)估作為價(jià)值管理的基礎(chǔ)，是對(duì)電網(wǎng)投資創(chuàng)造價(jià)值的度量。在電網(wǎng)投資價(jià)值評(píng)估過(guò)程中，通過(guò)對(duì)價(jià)值驅(qū)動(dòng)要素的分析，不僅有助于管理者認(rèn)識(shí)價(jià)值創(chuàng)造過(guò)程！識(shí)別關(guān)鍵價(jià)值驅(qū)動(dòng)要素、合理安排各種資源，而且可促使管理者將管理重心轉(zhuǎn)移到公司的價(jià)值創(chuàng)造上，加強(qiáng)對(duì)價(jià)值增值活動(dòng)和非增值活動(dòng)的管理，推動(dòng)企業(yè)價(jià)值最大化目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。

電網(wǎng)投資價(jià)值會(huì)根據(jù)不同的電網(wǎng)企業(yè)而不同，同一電網(wǎng)企業(yè)由于所處的時(shí)期不同也會(huì)有所不同。由于電力行業(yè)的特殊性，電網(wǎng)企業(yè)不同于其他企業(yè)，其投資價(jià)值不僅僅為經(jīng)濟(jì)價(jià)值，還應(yīng)將社會(huì)價(jià)值列入重要組成部分。這樣便確立電網(wǎng)投資價(jià)值是以社會(huì)價(jià)值為主，經(jīng)濟(jì)價(jià)值為輔的多重價(jià)值體系。

社會(huì)價(jià)值主要包括電力供應(yīng)的安全性和可靠性價(jià)值、環(huán)保節(jié)能價(jià)值、戰(zhàn)略價(jià)值和社會(huì)滿意價(jià)值。電力企業(yè)作為國(guó)民經(jīng)濟(jì)的基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)，其追求的最基本價(jià)值就是保障國(guó)民經(jīng)濟(jì)持續(xù)發(fā)展所需要的電力供應(yīng)，因此首先肩負(fù)著的是為經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展提供安全、穩(wěn)定、可靠、優(yōu)質(zhì)的供電責(zé)任。電網(wǎng)的安全運(yùn)營(yíng)情況以及供電可靠性程度是衡量電力企業(yè)電力供應(yīng)價(jià)值的主要標(biāo)準(zhǔn)。

環(huán)保節(jié)能價(jià)值是一項(xiàng)在低碳經(jīng)濟(jì)背景下電網(wǎng)企業(yè)尤其要重視的價(jià)值，環(huán)保和節(jié)能是面向未來(lái)的社會(huì)經(jīng)濟(jì)持續(xù)發(fā)展而提出的，它要求通過(guò)科技研發(fā)和技術(shù)創(chuàng)新來(lái)帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)的綠色發(fā)展。電網(wǎng)企業(yè)的環(huán)保節(jié)能價(jià)值體現(xiàn)在綠色供電為推動(dòng)社會(huì)節(jié)能減排的貢獻(xiàn)程度。

戰(zhàn)略價(jià)值是電網(wǎng)企業(yè)投資項(xiàng)目對(duì)企業(yè)戰(zhàn)略規(guī)劃所帶來(lái)的價(jià)值，包括市場(chǎng)份額、供應(yīng)商利益、發(fā)展?jié)摿Φ确矫妗Ｉ鐣?huì)滿意價(jià)值是電網(wǎng)企業(yè)的投資策略所帶來(lái)的社會(huì)對(duì)電網(wǎng)企業(yè)的滿意度，包括員工利益、服務(wù)群眾、回饋社會(huì)等方面。

經(jīng)濟(jì)價(jià)值則主要包括收入增長(zhǎng)價(jià)值和成本節(jié)約價(jià)值兩部分。收入增長(zhǎng)價(jià)值用來(lái)衡量電網(wǎng)投資帶來(lái)的收入變化，可以使用電網(wǎng)資產(chǎn)收入比、單位資產(chǎn)供電量、單位投資增供電量、單位投資增供負(fù)荷、單位投資新增主營(yíng)業(yè)務(wù)收入等指標(biāo)進(jìn)行評(píng)估；成本節(jié)約價(jià)值用來(lái)衡量電網(wǎng)投資帶來(lái)的成本變化，可以使用線損率指標(biāo)、單位投資降損電量指標(biāo)、容載比指標(biāo)、欠載變電站、單位電量供電成本指標(biāo)等來(lái)評(píng)估。

電網(wǎng)企業(yè)投資價(jià)值評(píng)估的評(píng)估思路如下：

首先對(duì)電網(wǎng)企業(yè)投資的社會(huì)價(jià)值進(jìn)行評(píng)估，對(duì)電網(wǎng)投資社會(huì)價(jià)值進(jìn)行評(píng)估時(shí)，指標(biāo)的選取、權(quán)重確定、數(shù)據(jù)收集和處理必須以統(tǒng)計(jì)、管理科學(xué)等公認(rèn)的科學(xué)理論為依據(jù)，從而對(duì)企業(yè)的社會(huì)責(zé)任價(jià)值做出準(zhǔn)確的描述、分析和評(píng)估。由于電網(wǎng)投資社會(huì)價(jià)值的組成部分中戰(zhàn)略價(jià)值和社會(huì)滿意價(jià)值很難進(jìn)行精確的定位，因此可以根據(jù)調(diào)研與層次分析法相結(jié)合的方式，對(duì)其進(jìn)行評(píng)估，而電力安全與可靠性價(jià)值與環(huán)保節(jié)能價(jià)值，其評(píng)估體系包括量化指標(biāo)和非量化指標(biāo)，需要對(duì)指標(biāo)進(jìn)行歸一化處理后，利用層次分析法進(jìn)行綜合評(píng)價(jià)。

其次對(duì)于經(jīng)濟(jì)價(jià)值，選擇合適的價(jià)值評(píng)估模型，如神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)模糊綜合評(píng)判等，利用歷史數(shù)據(jù)合理預(yù)測(cè)評(píng)估所需的各種數(shù)據(jù)和指標(biāo)來(lái)計(jì)算企業(yè)的價(jià)值，可使價(jià)值評(píng)估的結(jié)果比較直觀！真實(shí)，便于從整體上進(jìn)行價(jià)值管理。電網(wǎng)使用經(jīng)濟(jì)價(jià)值評(píng)估值進(jìn)行歷史比較和行業(yè)比較，可使電網(wǎng)企業(yè)不同利益相關(guān)者在判斷某一階段經(jīng)營(yíng)成果和進(jìn)行決策時(shí)具有客觀的比較依據(jù)。

最后，綜合社會(huì)指標(biāo)和經(jīng)濟(jì)指標(biāo)評(píng)估出來(lái)的價(jià)值，模糊的計(jì)算出電網(wǎng)投資的整體價(jià)值，然后，利用企業(yè)的價(jià)值評(píng)估值及其評(píng)估過(guò)程中產(chǎn)生的有用信息為基于價(jià)值管理的電網(wǎng)企業(yè)投資分析系統(tǒng)服務(wù)，加強(qiáng)電網(wǎng)投資的價(jià)值管理。

2.電網(wǎng)投資事件（S）分析

電網(wǎng)投資事件分析即電網(wǎng)投資方案分析，在對(duì)電網(wǎng)投資分析的H-S-V系統(tǒng)中起到承上啟下的作用。一方面，電網(wǎng)投資事件影響到電網(wǎng)投資價(jià)值的評(píng)估；另一方面，電網(wǎng)投資事件的確定受到電網(wǎng)投資環(huán)境的制約影響。

電網(wǎng)投資主要為固定資產(chǎn)投資電網(wǎng)投資，包括各電壓等級(jí)送變電工程、小型基建工程、其他專項(xiàng)工程等與電網(wǎng)基本建設(shè)有關(guān)的投資。從電網(wǎng)投資的增長(zhǎng)趨勢(shì)與投資構(gòu)成變動(dòng)規(guī)律來(lái)看，近年來(lái)配網(wǎng)建設(shè)、其他專項(xiàng)工程占比逐年遞增，尤其是“十一五”以來(lái)，電源電網(wǎng)技改項(xiàng)目、配網(wǎng)專項(xiàng)改造項(xiàng)目、新農(nóng)村電網(wǎng)改造項(xiàng)目與智能電網(wǎng)建設(shè)等方面的投資在電網(wǎng)投資中所占比重逐年上升。

3.電網(wǎng)投資環(huán)境（H）分析

電網(wǎng)投資環(huán)境分析是電網(wǎng)投資分析系統(tǒng)的基礎(chǔ)，對(duì)投資環(huán)境分析的目的是系統(tǒng)全面的建立其與投資事件的耦合聯(lián)系，分析投資事件對(duì)投資環(huán)境的反向作用。電網(wǎng)投資環(huán)境包含多個(gè)方面，主要有政策制度、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)、發(fā)展需求、管理觀念、投資能力五部分組成。

政策制度主要包括國(guó)家或地方制定的政策方案及相關(guān)制度。如財(cái)政政策因素、節(jié)能環(huán)保制度要求等。其中財(cái)政政策因素分為地方投資水平與財(cái)政貢獻(xiàn)值，地方投資水平為地區(qū)全社會(huì)固定資產(chǎn)投資與地區(qū)GDP的比值，是用來(lái)衡量地區(qū)固定資產(chǎn)水平、基本建設(shè)水平的指標(biāo)。

市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)包括電力市場(chǎng)和電網(wǎng)競(jìng)爭(zhēng)兩方面。電力市場(chǎng)主要是指地區(qū)電力消費(fèi)水平，以人均電力消費(fèi)量來(lái)表示。把電力消費(fèi)與電力需求因素區(qū)分開(kāi)來(lái)，也是把電網(wǎng)投資、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)分別與發(fā)電側(cè)用電與需求側(cè)用電區(qū)分開(kāi)來(lái)。電力消費(fèi)能力的高低影響電源送出、電力輸送等輸變電工程的建設(shè)規(guī)模、建設(shè)強(qiáng)度，如果電力消費(fèi)能力較高，則說(shuō)明現(xiàn)階段電網(wǎng)建設(shè)相對(duì)完善，則加大電網(wǎng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的積極性相對(duì)低電力消費(fèi)地區(qū)的建設(shè)積極性較低，反之對(duì)電網(wǎng)投資有直接的推動(dòng)作用。電網(wǎng)競(jìng)爭(zhēng)主要是電網(wǎng)企業(yè)間的良性合理競(jìng)爭(zhēng)，包括市場(chǎng)份額、用戶滿意度競(jìng)爭(zhēng)的方面。合理的競(jìng)爭(zhēng)可以激勵(lì)電網(wǎng)企業(yè)更合理的進(jìn)行投資，同時(shí)也是電網(wǎng)企業(yè)進(jìn)行電網(wǎng)投資活動(dòng)時(shí)需要考慮的指標(biāo)。

發(fā)展需求包括經(jīng)濟(jì)需求、技術(shù)需求、社會(huì)需求、環(huán)境需求四個(gè)方面。經(jīng)濟(jì)需求因素包括國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值GDP、居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)CPI等宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境因素，政府補(bǔ)貼等經(jīng)濟(jì)政策因素；技術(shù)需求因素包括電網(wǎng)安全性因素、電網(wǎng)容載比、資產(chǎn)設(shè)備改造更新需要、技術(shù)進(jìn)步需要等；社會(huì)因素包括偏遠(yuǎn)地區(qū)用電需求、電力負(fù)荷增長(zhǎng)、征地拆遷、增加就業(yè)等；環(huán)境因素包括清潔資源發(fā)電的有效輸送、電動(dòng)汽車等智能設(shè)備接入以及電網(wǎng)建設(shè)的噪聲、電磁環(huán)境、無(wú)線電干擾等因素。

管理觀念包括電網(wǎng)企業(yè)投資過(guò)程中各種關(guān)于人的因素，特別是決策者的決策理念、資歷經(jīng)驗(yàn)和業(yè)績(jī)等。管理層的管理觀念對(duì)電網(wǎng)投資起到直接的影響作用，電網(wǎng)投資活動(dòng)在經(jīng)過(guò)科學(xué)合理的規(guī)劃之后，最終的決策方案往往仍取決于管理者的管理觀念和管理素質(zhì)。因此，管理層的管理觀念需要作為電網(wǎng)投資環(huán)境的重要部分進(jìn)行研究。

投資能力包括營(yíng)運(yùn)能力、盈利能力、償債能力、發(fā)展能力、電網(wǎng)成本等方面。營(yíng)運(yùn)能力因素包括應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率等；盈利能力因素包括報(bào)酬率、凈資產(chǎn)收益率等；償債能力包括資產(chǎn)負(fù)債率、流動(dòng)比率等；發(fā)展能力包括凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率、銷售增長(zhǎng)率等；電網(wǎng)成本因素包括資產(chǎn)全壽命周期角度下的電網(wǎng)投資建設(shè)各階段標(biāo)準(zhǔn)運(yùn)行維護(hù)成本、標(biāo)準(zhǔn)檢修成本等。

三、結(jié)語(yǔ)

本文針對(duì)目前對(duì)電網(wǎng)投資研究角度單一化的問(wèn)題，引入價(jià)值管理相關(guān)理論，建立基于價(jià)值管理的電網(wǎng)投資分析系統(tǒng)。系統(tǒng)主要框架為環(huán)境（H）-事件（S）-價(jià)值（V），即H-S-V框架。系統(tǒng)主要由電網(wǎng)投資價(jià)值、電網(wǎng)投資事件、電網(wǎng)投資環(huán)境及他們之間的相互關(guān)系組成。針對(duì)電網(wǎng)投資問(wèn)題，分別對(duì)電網(wǎng)投資價(jià)值的組成和評(píng)估、電網(wǎng)投資事件的內(nèi)容及方法和電網(wǎng)投資環(huán)境進(jìn)行了介紹。電網(wǎng)投資管理者和相關(guān)領(lǐng)域研究者可以根據(jù)系統(tǒng)介紹的主要內(nèi)容和方法，針對(duì)特定的投資問(wèn)題，對(duì)電網(wǎng)企業(yè)投資過(guò)程進(jìn)行系統(tǒng)的分析。

本文另一特點(diǎn)是將企業(yè)使用較多的價(jià)值管理理論應(yīng)用到電網(wǎng)投資項(xiàng)目中，利用電網(wǎng)投資分析的HSV系統(tǒng)，電網(wǎng)企業(yè)一方面可以高效的對(duì)投資進(jìn)行價(jià)值管理，另一方面可以對(duì)投資項(xiàng)目?jī)?nèi)部關(guān)系有一個(gè)全面系統(tǒng)的認(rèn)識(shí)和把握。

參考文獻(xiàn)：

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篇4

關(guān)鍵詞： 全球價(jià)值鏈；投資模式；北京企業(yè)

中圖分類號(hào)：F830.59 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼： A 文章編號(hào)：1003-7217（2013）04-0050-04

一、引言

北京是中國(guó)的政治、文化、科技、信息、經(jīng)濟(jì)決策中心和國(guó)際交往中心，2011年其城市綜合競(jìng)爭(zhēng)力僅次于香港和臺(tái)北，居第三位。北京超過(guò)上海成為內(nèi)地最具競(jìng)爭(zhēng)力的城市，并且是全球排名第三的擁有世界500強(qiáng)企業(yè)數(shù)量最多的城市之一，然而，與吸引外商直接投資相比，北京企業(yè)對(duì)外投資的腳步遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒(méi)有跟上。因此，積極推動(dòng)北京企業(yè)進(jìn)行對(duì)外投資對(duì)于提升北京國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力和北京企業(yè)國(guó)際形象，加快實(shí)現(xiàn)走出去戰(zhàn)略，具有重要意義。

北京對(duì)外投資經(jīng)過(guò)30多年的發(fā)展，出現(xiàn)了一些采取海外并購(gòu)、綠地投資、建立海外研發(fā)機(jī)構(gòu)等方式進(jìn)行對(duì)外投資的企業(yè)，截至2010年底，北京市境外投資累計(jì)新批境外企業(yè)（機(jī)構(gòu)）1173家，累計(jì)中方協(xié)議投資480 364.86萬(wàn)美元。據(jù)2009年數(shù)據(jù)顯示，北京企業(yè)對(duì)外投資地區(qū)主要分布在亞洲，占48.15%，其次為拉丁美洲，占30.36%。1979～2010年，北京企業(yè)對(duì)外投資發(fā)展緩慢，對(duì)外投資折點(diǎn)線基本保持平緩（如圖1所示）。

以《北京企業(yè)發(fā)展報(bào)告2008》[1]中北京100強(qiáng)企業(yè)為研究對(duì)象，同時(shí)加入北京老字號(hào)企業(yè)同仁堂，通過(guò)對(duì)這100強(qiáng)企業(yè)分析發(fā)現(xiàn)，其對(duì)外投資有以下特點(diǎn)：

（1）對(duì)外投資方式大都以綠地投資為主，以海外并購(gòu)方式為輔。雖然以聯(lián)想集團(tuán)、同方股份、北大方正和用友軟件為主的高新技術(shù)企業(yè)對(duì)外投資方式多樣化，對(duì)外投資活躍，但仍以綠地投資為主。說(shuō)明北京企業(yè)國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)較弱，具備并購(gòu)能力的企業(yè)相對(duì)較少。（2）對(duì)外投資地區(qū)以香港地區(qū)為主要方向，投資地區(qū)集中。（3）對(duì)外投資行業(yè)多元化。對(duì)外投資的行業(yè)以高新技術(shù)行業(yè)為主，涉及鋼鐵、汽車、醫(yī)藥、銀行、乳制品、紡織和建筑工程等行業(yè)。（4）對(duì)外合作發(fā)展迅速，工程承包企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力有所提升。北京在我國(guó)對(duì)外工程承包省市中排名第10，在全球95個(gè)國(guó)家和地區(qū)有承包工程，對(duì)非洲市場(chǎng)保持持續(xù)上升的趨勢(shì)，2010年對(duì)非洲的完成營(yíng)業(yè)額占北京市承包工程完成額的80%。

二、基于全球價(jià)值鏈的北京對(duì)外投資分析

在當(dāng)今國(guó)際市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中，一個(gè)企業(yè)或國(guó)家不可能在整個(gè)價(jià)值鏈上都具有優(yōu)勢(shì)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)迫使企業(yè)或國(guó)家只能守住增值最大的一環(huán)。因此，企業(yè)專注于能帶來(lái)最大附加值的生產(chǎn)或服務(wù)環(huán)節(jié)，并在全球價(jià)值鏈上找到自己的定位嵌入全球價(jià)值鏈，而國(guó)際竟?fàn)幜κ菍?shí)現(xiàn)企業(yè)嵌入全球價(jià)值鏈的根本途徑[3]。企業(yè)應(yīng)該根據(jù)自身的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力情況選擇合適的價(jià)值鏈嵌入。在對(duì)外投資上，北京企業(yè)處于中上游水平，國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力較弱，嵌入全球價(jià)值鏈的最佳方式是不斷提升企業(yè)的自主創(chuàng)新能力。

（一）北京對(duì)外投資企業(yè)處于全球價(jià)值鏈階段分析

在100強(qiáng)企業(yè)中，通過(guò)不同對(duì)外投資方式進(jìn)行對(duì)外投資的企業(yè)共有27家，部分企業(yè)處于全球價(jià)值鏈的階段如圖2所示。

從圖2可以看出，除以聯(lián)想集團(tuán)為代表的高新技術(shù)企業(yè)和北汽福田處于全球價(jià)值鏈相對(duì)較高位置外，大部分進(jìn)行對(duì)外投資的企業(yè)都處于全球價(jià)值鏈低端，即全球價(jià)值鏈的建設(shè)施工、加工制造的環(huán)節(jié)。首鋼集團(tuán)2011年在馬來(lái)西亞的投資以開(kāi)拓東盟市場(chǎng)為主，可以認(rèn)為該公司處于相對(duì)較高的全球價(jià)值鏈高端環(huán)節(jié)；而同仁堂以品牌和獨(dú)特的中醫(yī)坐診服務(wù)方式嵌入全球價(jià)值鏈較高環(huán)節(jié)，因此，總體來(lái)看，北京對(duì)外投資企業(yè)處于全球價(jià)值鏈低端。

（二）全球價(jià)值鏈動(dòng)力機(jī)制理論與北京對(duì)外投資企業(yè)

全球價(jià)值鏈的驅(qū)動(dòng)力來(lái)自于生產(chǎn)者和購(gòu)買者兩個(gè)方面[4]，生產(chǎn)者和購(gòu)買者推動(dòng)著全球價(jià)值鏈各個(gè)環(huán)節(jié)的分離、重組和正常運(yùn)行①[5]。根據(jù)已有的實(shí)證研究，海外投資對(duì)應(yīng)的是生產(chǎn)者驅(qū)動(dòng)的價(jià)值鏈。目前從生產(chǎn)者驅(qū)動(dòng)模式向購(gòu)買者驅(qū)動(dòng)模式轉(zhuǎn)變是全球價(jià)值的發(fā)展趨勢(shì)，大型企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力向市場(chǎng)份額、品牌價(jià)值等具有購(gòu)買者驅(qū)動(dòng)的價(jià)值鏈方面轉(zhuǎn)變。但是北京的對(duì)外投資企業(yè)在全球價(jià)值鏈上還遠(yuǎn)沒(méi)有達(dá)到跨國(guó)公司的要求，除了聯(lián)想集團(tuán)是購(gòu)買者驅(qū)動(dòng)型的全球價(jià)值鏈外，其他都屬于生產(chǎn)者驅(qū)動(dòng)型的全球價(jià)值鏈。以北大方正、京東方、用友集團(tuán)等為代表的高新技術(shù)企業(yè)通過(guò)技術(shù)創(chuàng)新，逐漸向產(chǎn)業(yè)價(jià)值鏈的價(jià)值高端挺進(jìn)，未來(lái)有發(fā)展成為購(gòu)買者驅(qū)動(dòng)型全球價(jià)值鏈的潛力。

此外，從產(chǎn)業(yè)上來(lái)看，北京的裝備制造業(yè)、生物醫(yī)藥和光機(jī)電等產(chǎn)業(yè)屬于生產(chǎn)者驅(qū)動(dòng)型的價(jià)值鏈，紡織服裝、食品飲料、家居用品制造等屬于購(gòu)買者驅(qū)動(dòng)的價(jià)值鏈[5]，而以聯(lián)想集團(tuán)、北大方正、京東方為代表的電子信息產(chǎn)業(yè)等屬于混合驅(qū)動(dòng)的價(jià)值鏈，應(yīng)根據(jù)具體情況分析和劃分。

三、北京對(duì)外投資模式選擇

在全球價(jià)值鏈中，北京企業(yè)對(duì)外投資首先要對(duì)企業(yè)價(jià)值鏈所處階段進(jìn)行準(zhǔn)確定位，然后部分參與全球價(jià)值鏈，最后以全價(jià)值鏈聯(lián)盟的模式實(shí)現(xiàn)企業(yè)對(duì)外投資的全面展開(kāi)，由點(diǎn)及面，由部分價(jià)值鏈嵌入到全價(jià)值鏈嵌入，實(shí)現(xiàn)在投資過(guò)程中實(shí)現(xiàn)由小及大的企業(yè)國(guó)際化成長(zhǎng)。

1.企業(yè)種群價(jià)值鏈定位投資模式。

全球資金市場(chǎng)中，不同跨國(guó)企業(yè)種群[6]存在著激烈的競(jìng)爭(zhēng)，為了本國(guó)跨國(guó)企業(yè)種群的成長(zhǎng)，在跨國(guó)企業(yè)種群內(nèi)部盡管有競(jìng)爭(zhēng)，但面對(duì)外部其他企業(yè)種群，企業(yè)如同生物種群一樣，會(huì)選擇企業(yè)合作共同抵御外來(lái)威脅。綜合北京對(duì)外投資企業(yè)的投資情況，市場(chǎng)是企業(yè)種群換環(huán)境生存的共同選擇，借鑒已經(jīng)成功進(jìn)行海外投資的企業(yè)種群，北京企業(yè)對(duì)外投資可以采取企業(yè)種群價(jià)值鏈定位的投資模式。

目前，北京已有多家企業(yè)分別就本企業(yè)具有核心競(jìng)爭(zhēng)力的產(chǎn)品或業(yè)務(wù)進(jìn)行投資探索，未來(lái)可以選擇大型企業(yè)種群聯(lián)合中小型企業(yè)種群，大型企業(yè)帶領(lǐng)中小型企業(yè)，根據(jù)企業(yè)產(chǎn)品的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和戰(zhàn)略選擇，重點(diǎn)進(jìn)行企業(yè)產(chǎn)品和服務(wù)在全球價(jià)值鏈上的競(jìng)爭(zhēng)比較，找到合適的定位。

生產(chǎn)型企業(yè)由于處于全球價(jià)值鏈較低的生產(chǎn)加工制造環(huán)節(jié)，且國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力較弱，因此，可選擇為其他企業(yè)生產(chǎn)加工制造貼牌生產(chǎn)嵌入全球價(jià)值鏈②。技術(shù)型企業(yè)種群和市場(chǎng)型企業(yè)種群所包括的企業(yè)多屬于高科技企業(yè)和服務(wù)企業(yè)，且國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力相對(duì)較強(qiáng)，企業(yè)種群要選擇高端或面向市場(chǎng)的終端價(jià)值鏈定位③，實(shí)現(xiàn)企業(yè)對(duì)外投資和真正意義上的升級(jí)，具體實(shí)現(xiàn)方式包括新建投資和海外并購(gòu)。

2.利基價(jià)值鏈投資模式④。北京企業(yè)國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力較弱，采用利基[7]價(jià)值鏈投資模式實(shí)際上是采取迂回戰(zhàn)略與國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)的跨國(guó)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，在夾縫中開(kāi)創(chuàng)企業(yè)的國(guó)際市場(chǎng)。利基價(jià)值鏈投資模式的原理在于，即使企業(yè)處于同一行業(yè)，其產(chǎn)品和服務(wù)結(jié)構(gòu)不可能完全相同，差異化的國(guó)際市場(chǎng)中存在各種需求，企業(yè)便可從中尋找需求，根據(jù)自身資源開(kāi)拓創(chuàng)新，尋找利基價(jià)值鏈，或是創(chuàng)造利基價(jià)值鏈，采用新建自有品牌、與東道國(guó)企業(yè)合資和并購(gòu)等傳統(tǒng)投資方式，成功進(jìn)行對(duì)外投資。這就要求企業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)者具有敏銳洞察國(guó)際市場(chǎng)的能力和靈活應(yīng)對(duì)市場(chǎng)變化的能力，在對(duì)外投資初期以利基價(jià)值鏈打開(kāi)市場(chǎng)，進(jìn)而逐漸展開(kāi)全球價(jià)值鏈戰(zhàn)略。

3.外向關(guān)聯(lián)價(jià)值鏈合作投資模式。

外向關(guān)聯(lián)價(jià)值鏈的合作投資要求企業(yè)在對(duì)外投資中提高外向關(guān)聯(lián)度，在前期準(zhǔn)確定位企業(yè)所處價(jià)值鏈位置的基礎(chǔ)上，準(zhǔn)確分析所處產(chǎn)業(yè)的價(jià)值鏈來(lái)源及價(jià)值分布，了解所處價(jià)值鏈層面上的各國(guó)企業(yè)，如在計(jì)算機(jī)產(chǎn)業(yè)，北京企業(yè)經(jīng)過(guò)全球價(jià)值鏈的定位，大多數(shù)處于加工裝配、貼牌生產(chǎn)的價(jià)值鏈環(huán)節(jié)，東南亞國(guó)家的相關(guān)企業(yè)同樣處于這一價(jià)值鏈位置，雙方企業(yè)在這一價(jià)值鏈環(huán)節(jié)進(jìn)行外向關(guān)聯(lián)價(jià)值鏈合作，形成一條實(shí)力更強(qiáng)的價(jià)值鏈，共同進(jìn)行投資，逐漸形成絕對(duì)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。這是一種處于同種價(jià)值鏈地位的企業(yè)之間的外向關(guān)聯(lián)合作，還有一種是差異化企業(yè)之間的關(guān)聯(lián)投資合作⑤，但是這種外部關(guān)聯(lián)投資模式很容易產(chǎn)生企業(yè)被高度控制問(wèn)題，也就是全球價(jià)值鏈治理中的“科層制”問(wèn)題。處于價(jià)值鏈高端的企業(yè)完全控制處于低端的企業(yè)，企業(yè)缺乏自主決策權(quán)，導(dǎo)致企業(yè)無(wú)法依靠外向關(guān)聯(lián)價(jià)值鏈的合作實(shí)現(xiàn)價(jià)值鏈的攀升和企業(yè)升級(jí)。因此，在外向關(guān)聯(lián)價(jià)值鏈合作投資中，一方面要充分利用外向關(guān)聯(lián)網(wǎng)絡(luò)的作用，加強(qiáng)相關(guān)層面價(jià)值鏈企業(yè)的外向合作，共同提升企業(yè)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力，提高對(duì)外投資能力；另一方面，在投資合作中要避免成為高端價(jià)值鏈企業(yè)的附屬品，實(shí)現(xiàn)對(duì)外投資的預(yù)期目標(biāo)。

4.打造北京特色產(chǎn)業(yè)全球價(jià)值鏈的投資模式。由于傳統(tǒng)工藝的獨(dú)特性，我國(guó)很多具有特色的食品、手工藝品很難形成產(chǎn)業(yè)，這離現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)國(guó)際化及全球產(chǎn)業(yè)鏈化發(fā)展較遠(yuǎn)。北京作為擁有眾多老字號(hào)品牌企業(yè)的地區(qū)，要想實(shí)現(xiàn)企業(yè)的國(guó)際化，必須打造特色產(chǎn)業(yè)的全球價(jià)值鏈。北京傳統(tǒng)食品類、中醫(yī)藥類、文化創(chuàng)意類等企業(yè)以老字號(hào)品牌和獨(dú)特的傳統(tǒng)制作工藝為核心價(jià)值鏈環(huán)節(jié)，打造具有北京特色的食品產(chǎn)業(yè)、中醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)和文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)的全球價(jià)值鏈，依靠北京特色產(chǎn)業(yè)的優(yōu)勢(shì)在這一價(jià)值鏈中處于領(lǐng)導(dǎo)地位，占據(jù)高端價(jià)值鏈環(huán)節(jié)。由于這類產(chǎn)業(yè)具有很強(qiáng)的文化傾向，與我國(guó)文化越相似的國(guó)家越容易接受這類產(chǎn)品，消費(fèi)購(gòu)買力越強(qiáng)，因此，可以國(guó)家作為投資對(duì)象，同時(shí)大力宣傳中國(guó)傳統(tǒng)工藝以區(qū)別于其他同類型企業(yè)，將其他價(jià)值鏈環(huán)節(jié)進(jìn)行本土化；以本企業(yè)特色為主，宣傳北京傳統(tǒng)飲食文化、養(yǎng)生之道，以傳統(tǒng)的食品制作工藝、獨(dú)特的制作手法為價(jià)值鏈終端營(yíng)銷環(huán)節(jié)的關(guān)鍵，以品牌信譽(yù)取得消費(fèi)者信任，打造北京特色產(chǎn)業(yè)全球價(jià)值鏈。

5.企業(yè)全球價(jià)值鏈聯(lián)盟模式。

全球價(jià)值鏈?zhǔn)巧婕氨姸鄡r(jià)值環(huán)節(jié)的全球性跨企業(yè)網(wǎng)絡(luò)組織[8]。有能力進(jìn)行對(duì)外投資的企業(yè)以本企業(yè)核心產(chǎn)品或服務(wù)和其他企業(yè)聯(lián)合起來(lái)，將處于高中低端全球價(jià)值鏈的企業(yè)結(jié)合，以多價(jià)值鏈形式嵌入全球價(jià)值鏈。如北京生產(chǎn)電腦的企業(yè)則可以把電腦顯示屏、光驅(qū)、主板、鼠標(biāo)等一系列相關(guān)部件生產(chǎn)企業(yè)聯(lián)盟起來(lái)，形成電腦部件企業(yè)聯(lián)盟的多環(huán)節(jié)價(jià)值鏈?zhǔn)綄?duì)外投資，以強(qiáng)帶弱，以大帶小，加快企業(yè)對(duì)外投資步伐。同樣，在其他行業(yè)，也可以采取這種對(duì)外投資模式，并且在全國(guó)各地尋找相關(guān)企業(yè)形成價(jià)值鏈聯(lián)盟，聯(lián)合對(duì)外投資，共同與國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)的跨國(guó)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)。這種對(duì)外投資模式企業(yè)必須是已經(jīng)成功進(jìn)行海外投資且海外市場(chǎng)穩(wěn)定的企業(yè)，目前國(guó)有控股的大型企業(yè)具有這種能力。進(jìn)行企業(yè)全球價(jià)值鏈聯(lián)盟的目的在于帶領(lǐng)北京相關(guān)企業(yè)提高對(duì)外投資能力和國(guó)際化水平，同時(shí)提高企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)能力。而相對(duì)來(lái)說(shuō)屬于從屬地位的企業(yè)則利用先前企業(yè)的市場(chǎng)網(wǎng)絡(luò)和生產(chǎn)網(wǎng)絡(luò)打開(kāi)國(guó)際市場(chǎng)，參與全球價(jià)值鏈，而不僅僅是靠進(jìn)出口貿(mào)易和為其他跨國(guó)企業(yè)貼牌生產(chǎn)實(shí)現(xiàn)國(guó)際化。四、結(jié)語(yǔ)

全球價(jià)值鏈下北京企業(yè)對(duì)外投資的模式可以有多種選擇，但是無(wú)論采取何種模式，企業(yè)都應(yīng)該將傳統(tǒng)的綠地投資、海外并購(gòu)、合作投資和跨國(guó)公司戰(zhàn)略聯(lián)盟等投資方式結(jié)合起來(lái)進(jìn)行實(shí)際操作。同時(shí)，對(duì)外投資模式的選擇因企業(yè)國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力、企業(yè)對(duì)外投資行業(yè)、對(duì)外投資地區(qū)等具體情況而有所不同，同一個(gè)企業(yè)在不同地區(qū)和不同行業(yè)嵌入全球價(jià)值鏈的模式都應(yīng)該具體分析。

注釋：

①生產(chǎn)者驅(qū)動(dòng)力指由生產(chǎn)者投資來(lái)推動(dòng)市場(chǎng)需求，形成本地生產(chǎn)供應(yīng)鏈的垂直分工體系，在生產(chǎn)者驅(qū)動(dòng)的全球價(jià)值鏈中，跨國(guó)公司通過(guò)全球市場(chǎng)網(wǎng)絡(luò)來(lái)組織商品或服務(wù)的銷售、外包和海外投資等產(chǎn)業(yè)前后向聯(lián)系，最終形成生產(chǎn)者主導(dǎo)的全球生產(chǎn)網(wǎng)絡(luò)體系。而采購(gòu)者驅(qū)動(dòng)是指擁有強(qiáng)大品牌優(yōu)勢(shì)和國(guó)內(nèi)銷售渠道的發(fā)達(dá)國(guó)家企業(yè)通過(guò)全球采購(gòu)或OEM等生產(chǎn)組織起來(lái)的跨國(guó)商品流通網(wǎng)絡(luò)。

②全球價(jià)值鏈涉及眾多價(jià)值鏈環(huán)節(jié)，對(duì)于初探國(guó)際投資市場(chǎng)的企業(yè)而言，可以參與全球價(jià)值鏈的某一鏈?zhǔn)江h(huán)節(jié)，重點(diǎn)在于國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力較弱的企業(yè)能夠在全球價(jià)值鏈上開(kāi)發(fā)市場(chǎng)，也就是找到利基價(jià)值鏈，開(kāi)創(chuàng)市場(chǎng)，實(shí)現(xiàn)企業(yè)國(guó)際化成長(zhǎng)，這便是企業(yè)的利基價(jià)值鏈投資模式。

③這一外向關(guān)聯(lián)合作是指全球價(jià)值鏈上處于高端價(jià)值鏈和處于低端價(jià)值鏈企業(yè)之間的合作投資，這一投資模式的好處在于處于產(chǎn)業(yè)價(jià)值鏈高端的企業(yè)通過(guò)自身廣闊的市場(chǎng)范圍，為低端價(jià)值鏈的企業(yè)開(kāi)拓市場(chǎng)，處于低端價(jià)值鏈的企業(yè)利用外部聯(lián)系網(wǎng)絡(luò)找到全球價(jià)值鏈中價(jià)值增加潛力較大的環(huán)節(jié)，并逐步依靠企業(yè)自身的特色和優(yōu)勢(shì)立足全球市場(chǎng)，最終擺脫高端價(jià)值鏈企業(yè)的控制，實(shí)現(xiàn)國(guó)際化成長(zhǎng)。

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篇5

關(guān)鍵詞：企業(yè)并購(gòu)；估值分析；現(xiàn)金流折現(xiàn)模型

2015年5月15日，九鼎投資以41.50億元競(jìng)價(jià)拍得中江集團(tuán)100%股權(quán)。并通過(guò)中江集團(tuán)間接持有上市公司中江地產(chǎn)（600053.SH）72.37%的股權(quán)，從而實(shí)際控制中江地產(chǎn)。作為新三板第一市值公司，九鼎投資此次41億鯨吞中江集團(tuán)，無(wú)疑再次引起了資本市場(chǎng)側(cè)目，也成為了新三板公司借殼控股主板上市公司首例。

在此次收購(gòu)中，收購(gòu)人以 41.49592 億元的價(jià)格競(jìng)得中江集團(tuán) 100% 股權(quán)， 從而間接 控制中江地產(chǎn) 72.37% 的股份，即 313，737，309 股，每股價(jià)格為 13.23 元.根據(jù)中江地產(chǎn)2014 年度利潤(rùn)分配方案， 中江地產(chǎn)以 2014年期末總股本 433，540，800 股為基數(shù) ，每 10 股派 0.6 元（ 含稅） 。截 至本要約收購(gòu) 報(bào)告書簽署之日， 上述利潤(rùn)分配方案 已實(shí)施完畢， 本次要約收購(gòu)價(jià)格相應(yīng)調(diào)整為 13.17 元/ 股。

中江集團(tuán)在多次掛牌轉(zhuǎn)讓未果的情況下，九鼎投資以如此之高的溢價(jià)競(jìng)價(jià)拍中中江集團(tuán)，背后一定有其深層次的戰(zhàn)略意義。由于中江集團(tuán)屬非上市公司，旗下子公司中江地產(chǎn)是A股市上市公司，其財(cái)務(wù)報(bào)表較容易獲得，故本文主要使用現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型對(duì)中江地產(chǎn)進(jìn)行估值分析，并且與收購(gòu)價(jià)格進(jìn)行比較進(jìn)而評(píng)估其并購(gòu)決策，并且淺析該收購(gòu)背后的原因。

現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型估值分析

（1）根據(jù)中江地產(chǎn)財(cái)務(wù)資料，確定詳細(xì)預(yù)測(cè)期為5年，2016年～2020年。之后5年公司銷售增長(zhǎng)率按照固定比例下降至宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率水平，即7%。后續(xù)期銷售增長(zhǎng)率一直維持在7%的固定水平。

（2）根據(jù)中江地產(chǎn)財(cái)務(wù)資料，確定詳細(xì)預(yù)測(cè)期銷售增長(zhǎng)率。本文中選取2010年至2014年五年間銷售增長(zhǎng)率的平均值作為詳細(xì)預(yù)測(cè)期的增長(zhǎng)率，即22%。

（3）確定實(shí)體現(xiàn)金流量中各項(xiàng)目占銷售收入的比例。

在估計(jì)各項(xiàng)現(xiàn)金流過(guò)程中，假設(shè)資產(chǎn)負(fù)債表各項(xiàng)目與銷售收入的比值保持不變。

首先，估計(jì)資本支出占銷售收入的比例，選取預(yù)測(cè)期前三年的數(shù)據(jù)為參考，算出數(shù)值為0.20%。

其次，估計(jì)折舊與攤銷占銷售收入的比例，選取預(yù)測(cè)期前三年的數(shù)據(jù)為參考，算出數(shù)值為1.25%。

再次，估計(jì)營(yíng)運(yùn)資本占銷售收入的比例，選取預(yù)測(cè)期前三年的數(shù)據(jù)為參考。

算出數(shù)值為-216%。

由銷售收入引起的營(yíng)運(yùn)資本增加額不可能負(fù)值，所以本文中在計(jì)算現(xiàn)金流量過(guò)程中不考慮營(yíng)運(yùn)資本支出的增加。

最后，估計(jì)稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)占銷售收入的比例，選取預(yù)測(cè)期前三年的數(shù)據(jù)為參考，算出數(shù)值為6%。

（4）估算折現(xiàn)率

近十年來(lái)，我國(guó)房地產(chǎn)行業(yè)快速發(fā)展，投資規(guī)模不斷擴(kuò)大。房地產(chǎn)行業(yè)投資呈現(xiàn)多元化、區(qū)域投資不平衡趨勢(shì)，再加上企業(yè)之間的競(jìng)爭(zhēng)和商業(yè)保密等因素，行業(yè)信息不對(duì)稱較為嚴(yán)重，外部人員很難獲得企業(yè)的最低要求報(bào)酬率。由于這部分非本文重點(diǎn)，僅在此做粗略估計(jì)。

首先，查閱房地產(chǎn)行業(yè)財(cái)務(wù)基準(zhǔn)收益率專家測(cè)算結(jié)果（股東權(quán)益必要報(bào)酬率）為13%。

其次，估算債務(wù)資本成本。根據(jù)中江地產(chǎn)財(cái)報(bào)可以看出，其借款總額中長(zhǎng)期借款占絕大部分。本文選取央行公布的長(zhǎng)期貸款基準(zhǔn)利率，在此基礎(chǔ)按照商業(yè)貸款利率上浮20%，作為中江地產(chǎn)的債務(wù)資本成本。根據(jù)2015年10月24日，中央人民銀行公布的最新長(zhǎng)期貸款基準(zhǔn)利率，五年以上長(zhǎng)期貸款利率為4.9%，則商業(yè)貸款利率為6.9%，以此作為債務(wù)資本成本。

最后，算出2015年中江地產(chǎn)的資本結(jié)構(gòu)。根據(jù)2015年中江地產(chǎn)財(cái)報(bào)，負(fù)債總額為2，193，423，406.47元，股東權(quán)益總額為793，021，604.05元，總資產(chǎn)為2，986，445，010.52元。所以，可測(cè)算出債務(wù)比重為73.45%，權(quán)益比重為26.55%。

由上節(jié)公式可得：

加權(quán)資本成本=股權(quán)資本成本×+債券資本成本××（1-t）=13%×26.55%+6.9%×73.45%=8.52%

（5）估算公司價(jià)值

第一階段，假設(shè)2016～20120年，公司以22%的速度高速增長(zhǎng)。現(xiàn)金流量折現(xiàn)情況如下：

第一階段現(xiàn)金流量現(xiàn)值之和=497553217.9元

第二階段，假設(shè)公司2021～20125年，公司的銷售增長(zhǎng)率從22%開(kāi)始每年以3%的速度下降，現(xiàn)金流量折現(xiàn)情況如下：

第二階段現(xiàn)金流量之和=737704116.9元

第三階段，后續(xù)期公司以宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率7%的速度穩(wěn)定增長(zhǎng)，現(xiàn)金流量折現(xiàn)情況如下：

后續(xù)期現(xiàn)金流量現(xiàn)值=CF（1+g）/（r-g） ×（P/F，8.52%，10）

=151336710.6（1+7%）/（8.52%-7%） ×（1+8.52）^10

=4703126163元

最后，將三階段現(xiàn)金流量加總得公司內(nèi)在價(jià)值。

公司內(nèi)在價(jià)值=497553217.9+737704116.9+4703126163=5938383498元

所以，經(jīng)估算我們可以得出中江地產(chǎn)公司價(jià)值約為59億元。

四、本次并購(gòu)的戰(zhàn)略性意義

2015年1月21日，江西國(guó)資委將其所持有的中江集團(tuán)100%股權(quán)在江西省產(chǎn)權(quán)交易所公開(kāi)掛牌轉(zhuǎn)讓，轉(zhuǎn)讓價(jià)格為25.47億元，對(duì)應(yīng)上市公司中江地產(chǎn)72.37%的股權(quán)，價(jià)格為18.4億元。而中江地產(chǎn)當(dāng)時(shí)市值約為50億元，轉(zhuǎn)讓價(jià)款相當(dāng)于市值的50%。然后截止至終止期，仍然沒(méi)有受讓人接盤。

自今年5月起九鼎投資以遠(yuǎn)高于掛牌價(jià)格的41.5億元獲得中江集團(tuán)的100%控股權(quán)，從而成為首個(gè)間接獲得A股融資平臺(tái)的新三板公司。收購(gòu)價(jià)格最終定在41.5億元，這一價(jià)格雖然遠(yuǎn)高于國(guó)資委的掛牌價(jià)格，但是低于當(dāng)時(shí)中江地產(chǎn)的市值50億元和本文估算的內(nèi)在價(jià)值59億元。由此可見(jiàn)，此次收購(gòu)是相當(dāng)成功的。

本次并購(gòu)具有十分深遠(yuǎn)的戰(zhàn)略意義：首先，此次重組對(duì)于處理僵尸企業(yè)、長(zhǎng)期虧損的低效無(wú)效國(guó)有資產(chǎn)、提高國(guó)有資本配置和運(yùn)行效率無(wú)疑具有重大意義。

其次，九鼎投資收購(gòu)母公司而實(shí)際控制上市公司的方式，巧妙的避開(kāi)了證監(jiān)會(huì)對(duì)于并購(gòu)方的嚴(yán)格審查以及在二級(jí)市場(chǎng)舉牌收購(gòu)的漫長(zhǎng)周期和巨額成本，而這些時(shí)間和成本遠(yuǎn)高于收購(gòu)溢價(jià)。最后，九鼎投資將PE資產(chǎn)業(yè)務(wù)注入中江地產(chǎn)，使其形成了"地產(chǎn)+PE"的雙主業(yè)模式，未來(lái)發(fā)展空間巨大。

參考文獻(xiàn)