投資與融資管理精選(五篇)

序言：作為思想的載體和知識的探索者，寫作是一種獨特的藝術(shù)，我們?yōu)槟鷾?zhǔn)備了不同風(fēng)格的5篇投資與融資管理，期待它們能激發(fā)您的靈感。

篇1

關(guān)鍵詞：管理者過度自信；融資偏好；公司投資

中圖分類號：F830.91；F275.1　文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A　文章編號：1001-6260(2010)01-0130-09

一、問題的提出

MyerS(1984)在“資本結(jié)構(gòu)之謎”一文中將不對稱信息引入到資本結(jié)構(gòu)理論研究中，由此提出了新優(yōu)序融資理論，即企業(yè)在進(jìn)行融資時，會先偏好內(nèi)部融資，如果需要外部融資，則先選擇債務(wù)融資，最后選擇權(quán)益融資。新優(yōu)序融資理論由于否定最佳資本結(jié)構(gòu)的存在，因此引起了大量學(xué)者對權(quán)衡理論與新優(yōu)序融資理論的實證研究。Shyam-Sunder等(1999)、Fama等(2002)及Frank(2003)等對美國公眾公司的實證檢驗在一定程度上支持了MyerS(1984)的新優(yōu)序融資理論。新優(yōu)序融資理論依賴兩個重要的研究假設(shè)，即理性人假設(shè)與信息不對稱，然而Heaton(2002)以人的非理為前提，基于管理者過度自信對新優(yōu)序融資理論提出了一種新解釋，這種新解釋不涉及信息不對稱，由此對新優(yōu)序融資理論提出了挑戰(zhàn)。Malmendier等(2005a)及Peng等(2007)等的實證檢驗都支持了Heaton(2002)的新解釋。事實上，隨著行為公司財務(wù)學(xué)研究的逐漸興起(Baker，et al，2004)，基于管理者過度自信的資本結(jié)構(gòu)決策研究正成為現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論研究的一個新的發(fā)展方向。Lee等(1995)、Yate等(1998)對過度自信的跨文化研究表明，與美國人相比，中國人更過度自信。而就國內(nèi)相關(guān)的研究而言，學(xué)者們主要還是圍繞MyerS(1984)提出的新優(yōu)序融資理論來考察我國上市公司的股權(quán)融資偏好行為(陸正飛等，2004；劉星等，2004)，鮮有學(xué)者考察管理者的過度自信行為對公司融資偏好行為的影響。心理學(xué)的相關(guān)研究表明，人的過度自信行為會受到人的年齡、工作經(jīng)驗、教育背景及專業(yè)技能等個人特征的影響(Heath，etal，1991 FraSer，et al，2006)。基于以上研究背景，本文從管理者個人特征的角度，分別以我國上市公司總經(jīng)理的年齡、任職時間、學(xué)歷及教育背景作為管理者過度自信的替代變量，從公司投資的角度具體考察管理者的過度自信行為對我國上市公司內(nèi)部或者外部融資偏好行為的影響。

二、理論分析與研究假設(shè)

傳統(tǒng)的理性人假設(shè)認(rèn)為，人在做決策時存在一致的信念(conSiStent beliefS)和一致的偏好(coherentpreferenceS)，也就是說，當(dāng)接收到新信息時，人們根據(jù)貝葉斯法則來正確地調(diào)整他們的信念，在信念給定的情況下，人們根據(jù)例如主觀期望效用最大化這樣的標(biāo)準(zhǔn)來做出決策(BarberiS，et al，2003)。然而心理學(xué)的研究卻發(fā)現(xiàn)，人并非完全理性的，人在做決策時的信念和偏好會出現(xiàn)系統(tǒng)性的偏差，并表現(xiàn)出過度自信、典型性(repreSentativeneSS)、錨定(anchorin’g)、損失規(guī)避及心理會計等行為特征(Kahneman，etal，1982)，其中最為穩(wěn)定的就是人們在判斷過程中的過度自信行為(DeBondt，et al，1995)。過度自信行為是指人們在做決策時對自身能力和知識面的高估而產(chǎn)生的偏差，由此產(chǎn)生的后果就是人們在做決策時會高估決策獲得成功的可能性，而低估與決策相關(guān)的風(fēng)險。人的過度自信行為主要產(chǎn)生于“好于平均”(better-than-average)效應(yīng)，即當(dāng)人們評估自己的能力時，傾向于高估自己，認(rèn)為自己的能力要高于平均水平(Larwood，et al，1977；Alicke，1985)，例如，當(dāng)被問及駕駛技能時，絕大多數(shù)的受訪者都認(rèn)為自己要好于平均水平(SvenSon，1981)。這樣的“好于平均”效應(yīng)會影響人們的因果歸因，因為人們會把成功的結(jié)果歸因于自身的能力，而把失敗的結(jié)果歸咎為壞的運氣，由此進(jìn)一步增強了人們的過度自信(Miller，et al，1975)。另外，人們對未來前景的過度樂觀也能強化人們的過度自信，尤其當(dāng)人們樂觀地認(rèn)為他們可以控制行為的結(jié)果時(Langer，1975；WeinStein，1980)。過度自信在許多職業(yè)領(lǐng)域里都有所表現(xiàn)，例如工程師、醫(yī)生和護士、律師、管理者以及創(chuàng)業(yè)家等(LichtenStein，et al，1977；Bazerman，1990)，但是相對于一般人，公司的管理者更可能表現(xiàn)出過度自信(Malmendier，et al，2005a)。

既然管理者存在著過度自信行為，那么管理者的這種行為會如何影響公司的融資決策呢?Heaton(2002)最早從理論上分析了管理者的過度自信行為對公司融資偏好行為的影響，他認(rèn)為，過度自信的管理者會高估他們?yōu)楣緞?chuàng)造價值的能力，并由此高估公司投資項目未來所能產(chǎn)生的現(xiàn)金流量，因此，過度自信的管理者會認(rèn)為市場低估了他們公司發(fā)行的風(fēng)險證券的價值，這導(dǎo)致他們不愿意進(jìn)行外部融資。當(dāng)公司必須尋求外部融資時，由于股票價格相對債券價格對市場的預(yù)期更加敏感，這使得過度自信的管理者認(rèn)為發(fā)行股票比發(fā)行債券的成本要更高，因此他們會更加偏好債務(wù)融資。這樣，管理者的過度自信行為就使得管理者的融資偏好為先選擇內(nèi)部融資，再選擇債務(wù)融資，最后選擇外部權(quán)益融資。Mal-mendier等(2005a)在對Heaton(2002)的新解釋進(jìn)行實證檢驗時進(jìn)一步指出，由于過度自信的管理者通常會高估自身的知識和能力，從而高估公司投資項目未來所能產(chǎn)生的現(xiàn)金流量，因此，當(dāng)公司存在充足的內(nèi)部資金時，過度自信的管理者會進(jìn)行過度投資，而當(dāng)公司缺乏內(nèi)部資金時，考慮到外部融資的成本太高(Heaton，2002)，他們會減少公司的投資，此時公司額外的現(xiàn)金流量能為公司的投資提供融資，由此導(dǎo)致了公司投資與現(xiàn)金流之間的敏感度。Malmendier等(2005a)的實證結(jié)果也表明，存在過度自信管理者的公司由于更少地利用外部融資，因此其投資與現(xiàn)金流之間的敏感度會更強，由此支持了Heaton(2002)的新解釋。Peng等(2007)以管理者的性別作為管理者過度自信程度的替代變量，研究得到類似的結(jié)果。以上的理論分析同樣適用于我國的上市公司，因此，本文提出以下假說：

假說：總經(jīng)理過度自信比較強的上市公司，投資與現(xiàn)金流之間的敏感度較高。

三、研究設(shè)計

1　樣本的選取

本文的研究樣本為2003-2006年在滬深證券交易所上市的公司。本文首先手工收集了上市公司

總經(jīng)理的學(xué)歷和教育背景這些個人信息，能夠同時獲得這些個人信息的樣本觀測值共有4040個，然后通過剔除符合以下條件的公司，最后得到共計2430個樣本觀測值。這些條件分別是：(1)金融類公司；(2)*ST、ST公司；(3)同時有發(fā)行B股或者H股的公司；(4)不能獲得連續(xù)三年主營業(yè)務(wù)收入數(shù)據(jù)的公司(用于計算成長性)；(5)財務(wù)數(shù)據(jù)異常的樣本觀測值，比如投資機會(Tobin’q)大于10、負(fù)債比率大于1等；(6)財務(wù)數(shù)據(jù)不完整的公司，以及總經(jīng)理的年齡和任職時間這些個人信息不完整的公司。樣本公司的所有財務(wù)數(shù)據(jù)和公司治理數(shù)據(jù)均來自CSMAR數(shù)據(jù)庫，上市公司總經(jīng)理的學(xué)歷和教育背景以及部分缺省的年齡和任職時間信息通過手工收集得到。

2　研究變量的定義

本文主要通過公司投資與現(xiàn)金流之間的敏感度來研究我國上市公司管理者的過度自信行為對公司內(nèi)部或者外部融資偏好行為的影響。被解釋變量主要為公司投資，解釋變量主要為公司現(xiàn)金流量，控制變量主要包括公司的投資機會、成長性、公司性質(zhì)、負(fù)債比率、銷售收入、流動資產(chǎn)、公司規(guī)模及行業(yè)等，各變量的定義如表1所示。其中，對行業(yè)這一控制變量的定義，本文是把全部樣本觀測值按照中國證監(jiān)會公布的行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)分成12類(金融類除外)，然后再把制造業(yè)按二級代碼分成10類，并取20個行業(yè)啞變量。

需要說明的是，國外學(xué)者對管理者過度自信的度量，目前主要還是借鑒Malmendier等(2005a)及Malmendier等(2005b)的方法，即管理者執(zhí)行股票期權(quán)是否遲于執(zhí)行期、管理者在職時是否把股票期權(quán)持有至到期日、管理者是否習(xí)慣性地增持公司股票及商業(yè)新聞對管理者個性特征的描述。考慮到我國上市公司管理者的持股比例并不高，股票期權(quán)也是近年來才開始實施，并且持股和股票期權(quán)只占管理者薪酬的一小部分，再加上我國媒體的不發(fā)達(dá)及較強的主觀性，因此本文沒有采用以上度量方法。在國內(nèi)，余明桂等(2006)及姜付秀等(2009)分別采用國家統(tǒng)計局公布的企業(yè)景氣指數(shù)和上市公司年度業(yè)績的樂觀預(yù)告(或者盈利預(yù)測)是否變化作為管理者過度自信程度的替代變量。本文認(rèn)為由于國家統(tǒng)計局公布的企業(yè)景氣指數(shù)是對外部經(jīng)濟環(huán)境的估計，因此，這一指標(biāo)更加適合于度量管理者樂觀而不是管理者過度自信；而上市公司年度業(yè)績的樂觀預(yù)告(或者盈利預(yù)測)同時受到外部經(jīng)濟環(huán)境和公司信號傳遞(Ajinky.et al，1984；BaginSki，et al，1993)等內(nèi)在因素的影響，因此這一指標(biāo)也存在較大的缺陷。心理學(xué)的相關(guān)研究結(jié)果表明，人的過度自信行為會受到人的年齡、工作經(jīng)驗、教育背景及專業(yè)技能等個人特征方面的影響(Heath，et al，1991；FraSer，et al，2006)。基于以上原因，本文嘗試采用總經(jīng)理的年齡、任職時間、學(xué)歷及教育背景作為總經(jīng)理過度自信的替代變量，具體理由如下：

(1)總經(jīng)理年齡。Taylor(1975)和ForbeS(2005)的研究發(fā)現(xiàn)，管理者的年齡會對管理者過度自信的程度產(chǎn)生影響：相對于年齡較小的管理者，年齡較大的管理者在做決策時會收集更多的信息，花費更長的時間，由此減少在決策時所產(chǎn)生的判斷偏差；與此同時，年齡較大的管理者在過去可能經(jīng)歷過更多的失敗或者決策錯誤，這有助于他們正確認(rèn)識自身的能力和掌握的知識，從而減少因?qū)ψ陨砟芰椭R面的高估而產(chǎn)生的判斷偏差。因此，相對于年齡較小的總經(jīng)理，年齡較大的總經(jīng)理其過度自信的程度可能比較弱。

(2)總經(jīng)理任職時間。Frank(1988)、FraSer等(2006)的研究發(fā)現(xiàn)，過度自信的管理者在做決策時雖然會高估自身的知識和能力，但是隨著管理者經(jīng)營管理經(jīng)驗的增加，他們可以從過去的經(jīng)營管理決策中收集更多的新信息，從而不斷修正因?qū)ψ陨砟芰椭R面的高估而產(chǎn)生的偏差，因此，隨著管理者經(jīng)營管理經(jīng)驗的增加，管理者的過度自信行為會有所減少。相對于任期較短的總經(jīng)理，任期較長的總經(jīng)理擁有更豐富的經(jīng)營管理經(jīng)驗(ForbeS，2005)，因此，他們過度自信的程度可能比較弱。

(3)總經(jīng)理學(xué)歷。LichtenStcin等(1977)的研究發(fā)現(xiàn)，教育水平的高低會對人們的決策過程產(chǎn)生影響，人們的教育水平越高，其在做決策時的過度自信行為就越少，原因在于教育水平越高的人越可能從正反兩方面來收集有關(guān)決策的信息，從而越容易意識到自己在做決策時所產(chǎn)生的判斷偏差(Koriat，etal，1980)，由此弱化自己的過度自信行為。因此，相對于擁有低學(xué)歷的總經(jīng)理，擁有高學(xué)歷的總經(jīng)理其過度自信的程度可能比較弱。

(4)總經(jīng)理教育背景。Heath等(1991)的研究成果表明，在做決策時，當(dāng)人們認(rèn)為其對該決策擁有更多的知識時，人們會更傾向于過度自信，原因在于當(dāng)該決策出現(xiàn)好的結(jié)果時，人們會把好該結(jié)果歸因于自己對該決策所擁有的知識，而當(dāng)決策出現(xiàn)壞的結(jié)果時，人們會把壞的結(jié)果歸咎為壞的運氣。Ben.David等(2006)的研究發(fā)現(xiàn)，公司CFOS擁有的專業(yè)技能越多，CFOS的過度自信行為越多。因此，當(dāng)上市公司總經(jīng)理擁有的教育背景不同時，總經(jīng)理過度自信的程度可能存在著差別：相對來說，擁有經(jīng)管類教育背景的總經(jīng)理可能具有與公司財務(wù)決策相關(guān)的更多專業(yè)知識，因此他們過度自信的程度可能比較強；與之相反，擁有理工類教育背景的總經(jīng)理可能具有與公司財務(wù)決策相關(guān)的更少專業(yè)知識，因此他們過度自信的程度可能比較弱。

另外，本文又借鑒Malmendier等(2005a)對總經(jīng)理教育背景的分類方法，把總經(jīng)理的教育背景分為三類：第一類是經(jīng)管類教育背景，是指總經(jīng)理過去經(jīng)歷過經(jīng)濟、管理、金融、會計、財務(wù)等經(jīng)管類教育；第二類是理工類教育背景，是指總經(jīng)理過去經(jīng)歷過工程、技術(shù)、物理、化學(xué)等理工類教育；第三類是其他類教育背景，是指總經(jīng)理過去經(jīng)歷過法律、文學(xué)、哲學(xué)等其他類教育。

3　描述性統(tǒng)計

表2列出了樣本觀測值的描述性統(tǒng)計。從中可以看出，我國上市公司總經(jīng)理的年齡平均約為46歲，任職時間平均約為3年；在全部樣本中，約52％的總經(jīng)理擁有本科及本科以下學(xué)歷，48％的總經(jīng)理擁有本科以上學(xué)歷，約45％的總經(jīng)理擁有經(jīng)管類教育背景，約52％的總經(jīng)理擁有理工類教育背景，約3％的總經(jīng)理擁有其他類教育背景，只有約25％的上市公司為民營上市公司。

四、實證結(jié)果及分析

1　對假說的實證檢驗

為了對假說進(jìn)行實證檢驗，本文借鑒Fazzari等(1988)研究企業(yè)融資約束的方法，構(gòu)造了以下模型：

其中，β0代表常數(shù)項，β30代表系數(shù)，t代表時間下標(biāo)。之所以引入銷售收入、流動資產(chǎn)及公司規(guī)模這幾個控制變量，是因為Ramirez(1995)、HouSton等(2001)及Malmendier等(2005a)等發(fā)現(xiàn)銷售收入、流動資產(chǎn)及公司規(guī)模會顯著地影響公司的投資。另外，為了控制公司性質(zhì)和融資結(jié)

構(gòu)對公司投資的可能影響，還引入了公司性質(zhì)和負(fù)債比率作為控制變量。

表3列出了以總經(jīng)理年齡和任期分組的實證檢驗結(jié)果。表3的第(1)列列出了對總樣本的實證檢驗結(jié)果，從中可以看出，CF1的參數(shù)估計值為0.058，且在1％的水平上顯著，這一結(jié)果與Fazzari等(1988)、Kaplan等(1997)及Malmendier等(2005a)的研究結(jié)果相一致，表明我國上市公司的投資與現(xiàn)金流之間的確存在著一定的敏感度。表3的第(2)列和第(3)列分別列出了對低年齡組和高年齡組的檢驗結(jié)果①，從中可以看到，CF。的參數(shù)估計值分別為0.066和0.048，且分別在1％和5％的水平上顯著，但是前者的估計值要大于后者，F(xiàn)檢驗的結(jié)果顯示兩者的差異在1％的水平上顯著，由此支持了本文提出的假說，表明隨著總經(jīng)理年齡的增長，總經(jīng)理可能會逐漸認(rèn)識自身的能力和掌握的知識，在做決策時也會收集更多的信息，他們過度自信的程度可能減弱，因此他們高估公司投資項目未來所能產(chǎn)生的現(xiàn)金流量的程度也比較弱，當(dāng)公司需要為其投資項目進(jìn)行融資時，年齡較大的總經(jīng)理會較多地利用外部融資，從而公司投資與現(xiàn)金流之間的敏感度有所減弱。表3的第(4)列和第(5)列分別列出了對短任期組和長任期組的檢驗結(jié)果，從中可以看到，CF，的參數(shù)估計值分別為0.058和0.056，且都在1％的水平上顯著，但是前者的估計值要大于后者，F(xiàn)檢驗的結(jié)果顯示兩者的差異在10％的水平上顯著，由此支持了本文提出的假說，表明隨著總經(jīng)理任職時間的增加，總經(jīng)理的經(jīng)營管理經(jīng)驗可能越豐富，他們過度自信的程度可能越弱，當(dāng)公司需要為其投資項目進(jìn)行融資時，任職時間較長的總經(jīng)理會較多地利用外部融資，從而公司投資與現(xiàn)金流之間的敏感度有所減弱。

表4的第(1)列和第(2)列分別列出了對低學(xué)歷組和高學(xué)歷組的檢驗結(jié)果，從中可以看到，CF。的參數(shù)估計值分別為0.069和0.054，且都在1％的水平上顯著，但是前者的估計值要大于后者，F(xiàn)檢驗的結(jié)果顯示兩者的差異在1％的水平上顯著，從而支持了本文提出的假說，表明總經(jīng)理擁有的學(xué)歷越高，總經(jīng)理可能越容易意識到自己在做決策時的判斷偏差，當(dāng)公司需要為其投資項目進(jìn)行融資時，擁有高學(xué)歷的總經(jīng)理會較多地利用外部融資，從而公司投資與現(xiàn)金流之間的敏感度有所減弱。表4的第(3)列和第(4)列分別列出了對經(jīng)管類教育組和理工類教育組的檢驗結(jié)果，從中可以看出，CF。的參數(shù)估計值分別為0.055和0.053，且都在1％的水平上顯著，但是前者的估計值要大于后者，F(xiàn)檢驗的結(jié)果顯示兩者的差異在1％的水平上顯著，從而同樣支持了本文提出的假說，表明相對于擁有經(jīng)管類教育背景的總經(jīng)理，擁有理工類教育背景的總經(jīng)理其過度自信的程度可能比較弱，當(dāng)公司需要為其投資項目進(jìn)行融資時，他們會較多地利用外部融資，從而公司投資與現(xiàn)金流之間的敏感度有所減弱。

另外，考慮到總經(jīng)理的年齡、任職時間、學(xué)歷及教育背景這四個變量本身可能存在的缺陷及它們之間的相互影響，本文又采用主成分分析法，結(jié)合這四個變量，通過客觀賦權(quán)法構(gòu)建管理者過度自信指數(shù)，然后根據(jù)管理者過度自信指數(shù)的綜合得分按其中值分為強過度自信組和弱過度自信組再進(jìn)行檢驗。表4的第(5)列、第(6)列分別列出了對強過度自信組和弱過度自信組的檢驗結(jié)果，從中同樣可以看出，CF,的參數(shù)估計值分別為0.065和0.038，且分別在1％和10％的水平上顯著，但是前者的參數(shù)估計值要大于后者，F(xiàn)檢驗的結(jié)果顯示兩者的差異在1％的水平上顯著，從而再次支持了本文提出的假說，表明當(dāng)總經(jīng)理的過度自信行為較少時，總經(jīng)理會較多地利用外部融資，從而公司投資與現(xiàn)金流之間的敏感度有所減弱。

從表3和表4的檢驗結(jié)果可以看到，上市公司的投資總體上與公司的投資機會、流動資產(chǎn)及公司規(guī)模之間呈顯著的正相關(guān)關(guān)系，與銷售收入之間的正相關(guān)關(guān)系不顯著，這一結(jié)果與Ramirez(1995)、HouS-ton等(2001)及Malmendier等(2005a)的研究結(jié)果不完全一致。與此同時，上市公司的投資與公司的負(fù)債比率之間基本呈顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系，與公司性質(zhì)之間的相關(guān)性不顯著。

2　對假說的穩(wěn)定性檢驗

由于我國上市公司的股份被人為地分為流通股和非流通股，流通股和非流通股價格的差異使得計算出來的托賓Q不一定能準(zhǔn)確地反映公司的投資機會，為了減少由此可能導(dǎo)致的對上述檢驗結(jié)果的影響，本文又以公司當(dāng)年與前一年主營業(yè)務(wù)收入增長率的平均值計算的成長性來代替公司的投資機會，對上述研究結(jié)果進(jìn)行了穩(wěn)定性檢驗，結(jié)果表明各變量參數(shù)估計值的大小、符號及顯著性基本沒有變化，說明以上結(jié)果具有較好的穩(wěn)定性。

五、結(jié)論及啟示

隨著行為公司財務(wù)學(xué)研究的逐漸興起，基于管理者過度自信的資本結(jié)構(gòu)決策研究正成為現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論研究的一個新的發(fā)展方向，正是基于這一研究背景，本文從總經(jīng)理個人特征的角度，分別以我國上市公司總經(jīng)理的年齡、任職時間、學(xué)歷及教育背景作為管理者過度自信的替代變量，從公司投資的角度具體考察了管理者的過度自信行為對我國上市公司內(nèi)部或者外部融資偏好行為的影響，結(jié)果表明：總經(jīng)理的年齡越大，任職時間越長，學(xué)歷越高，以及當(dāng)總經(jīng)理擁有理工類教育背景時，總經(jīng)理的過度自信行為越弱，因此，總經(jīng)理更多地利用外部融資而不是內(nèi)部融資，從而公司投資與現(xiàn)金流之間的敏感度越弱；而當(dāng)總經(jīng)理擁有經(jīng)管類教育背景時，總經(jīng)理的過度自信行為越強，因此，總經(jīng)理更少地利用外部融資，從而公司投資與現(xiàn)金流之間的敏感度越強。

篇2

一、交易性金融資產(chǎn)存在的問題及投資風(fēng)險

1.公允價值導(dǎo)致利潤總額失真

交易性金融資產(chǎn)使用公允價值進(jìn)行計量時，在資產(chǎn)負(fù)債表日，將公允價值與賬面價值之間的差額，通過“公允價值變動損益”賬戶進(jìn)行核算。“公允價值變動損益”是損益類的賬戶，核算交易性金融資產(chǎn)時，公允價值變動所形成的應(yīng)當(dāng)計入當(dāng)期損益的利得或是損失。從而使得企業(yè)利潤虛增或虛減。網(wǎng)上有資料顯示，研究人員通過對上市公司2007年年終報來分析，共有316家上市公司的公允價值變動凈損益科目本期發(fā)生額并不為零，其中有240家上市公司存在公允價值的變動收益，有76家上市公司出現(xiàn)公允價值變動損失。公允價值變動損益主要來源于股票、基金、債券等金融資產(chǎn)，平均為上市公司帶來了將近3000萬元人民幣的巨額利潤，這一科目平均占上市公司稅前利潤的59.44%，而具有公允價值凈收益的上市公司則平均得到了5600萬元人民幣的利潤，平均占上市公司稅前利潤的79.78%。很顯然，公允價值變動損益對利潤的影響非常大。

2.為調(diào)整賬面價值留有余地

由于我國存在客觀上的經(jīng)濟市場不成熟以及微觀上的賬務(wù)處理中會計與稅法的不同等因素導(dǎo)致交易性金融資產(chǎn)的核算為調(diào)整賬面價值留有了余地。

（1）由于我國目前運用公允價值進(jìn)行會計計量的條件還不夠成熟，很容易就使得公允價值計量成為一些企業(yè)操縱利潤的工具。

（2）在資產(chǎn)負(fù)債表日，因為公允價值變動而增加或減少的金額，均調(diào)整了“交易性金融資產(chǎn)”的賬面價值，最終會為調(diào)整賬面價值留有余地。

二、交易性金融資產(chǎn)公允價值計量屬性存在的爭議

1.交易性金融資產(chǎn)公允價值計量屬性的“價格助漲效應(yīng)”

公允價值計量的計量屬性所產(chǎn)生的風(fēng)險和危害最大的表現(xiàn)在于資本市場上行階段的“價格助漲效應(yīng)”：即推動資本市場總體價格進(jìn)一步的上行。就像“不斷加溫的水中青蛙一般”使公司風(fēng)險越來越大；“價格助跌效應(yīng)”則僅僅是在資本市場的下行階段風(fēng)險中的一種集中爆發(fā)和釋放，此時價格風(fēng)險實際上會越來越小。

資本市場的上行階段的公允價值計量屬性的“價格助漲效應(yīng)”的形成機理及危害可以概括為：資本市場上行使得各類金融工具的價格上升，進(jìn)而推動大量資本進(jìn)入投資，導(dǎo)致資產(chǎn)價格泡沫化，高管貪欲得到最大釋放，公司治理失效。

2.交易性金融資產(chǎn)公允價值計量屬性的“價格助跌效應(yīng)”

公允價值計量屬性在資本市場的下行階段表現(xiàn)為“價格助跌效應(yīng)”：即推動已經(jīng)下行的資本市場總體價格再進(jìn)一步下行。盡管“價格助跌效應(yīng)”不會使風(fēng)險增加，而是使風(fēng)險暴露并逐步減少，但危害仍然是不容忽視的。

資本市場下行階段的公允價值計量屬性的“價格助跌效應(yīng)”的形成機理和危害可以概括為：資本市場下行使得各類金融工具的價格下跌，從而導(dǎo)致投資交易性金融資產(chǎn)的價值和財務(wù)收益大幅下滑，財務(wù)報表惡化、資本萎縮、融資困難、流動性收縮，導(dǎo)致投資者信心喪失，大量拋售所持資產(chǎn)，資產(chǎn)價格非理性化下降，部分金融機構(gòu)破產(chǎn)，傳導(dǎo)引發(fā)全面危機。

3.交易性金融資產(chǎn)投資可能存在導(dǎo)致流動性收縮等財務(wù)風(fēng)險

財務(wù)風(fēng)險是公司投資風(fēng)險的基本形式之一，與資金相關(guān)聯(lián)的充足性、流動性、波動性等方面的特征存在問題，最終是以財務(wù)指標(biāo)的形式表現(xiàn)出來的。具體來說，公司投資于交易性金融資產(chǎn)可能發(fā)生的財務(wù)風(fēng)險可以總結(jié)為四大類：

（1）交易性金融資產(chǎn)價值的波動性增加了資金管理的難度，增大了失敗的可能性。

（2）交易性金融資產(chǎn)投資導(dǎo)致加快了市場流動性的膨脹與收縮，周期縮短。

（3）交易性金融資產(chǎn)投資增加了資產(chǎn)負(fù)債表負(fù)載價值的波動性，風(fēng)險增多。

（4）交易性金融資產(chǎn)投資使得損益管理和資本充足率管理更難，問題更多。

4.交易性金融資產(chǎn)投資可能引發(fā)金融風(fēng)險乃至危機

在交易性金融資產(chǎn)的投資交易中，某一家或是某幾家公司的交易性金融資產(chǎn)投資管控的不當(dāng)可能引發(fā)的只是這幾家公司的財務(wù)風(fēng)險或是決策風(fēng)險，若是很多家公司的交易性金融資產(chǎn)投資出現(xiàn)了集體管控不當(dāng)或關(guān)聯(lián)管控不當(dāng)?shù)那闆r，所引發(fā)的可能將是金融風(fēng)險乃至是金融危機。所謂的集體管控不當(dāng)，其實是指某一類公司，比如說大量投機于某一類的金融工具，但是當(dāng)這類金融工具出現(xiàn)問題時，投資它的該類公司都將會陷入被動狀態(tài)；所謂的關(guān)聯(lián)管控不當(dāng)，其實是指不同的公司因為相互持股或者是借由資本市場的關(guān)聯(lián)性造成了管控失當(dāng)現(xiàn)象在不同的公司之間相互傳導(dǎo)，形成整體管控失當(dāng)?shù)那闆r。

不管是集體管控失當(dāng)或者是關(guān)聯(lián)管控失當(dāng)，其造成的影響都是很大的，從這個意義上說，美國次貸危機引發(fā)的全球金融危機就是因為交易性金融資產(chǎn)的投資管控失當(dāng)所引起的，并且這一管控失當(dāng)是大范圍的，既表現(xiàn)在金融機構(gòu)整體的管控失當(dāng)，也表現(xiàn)在借由資本市場關(guān)聯(lián)的整個歐美地區(qū)的管控失當(dāng)。

三、防控交易性金融資產(chǎn)投資風(fēng)險的應(yīng)對策略

1.加強投資管控

有投資就會有風(fēng)險，所以在進(jìn)行交易性金融資產(chǎn)投資時要綜合分析投資將會帶來的風(fēng)險，并采取必要的措施降低風(fēng)險。

（1）制定投資管控策略

預(yù)防策略。在投資風(fēng)險尚未導(dǎo)致?lián)p失之前，投資者采取一定的防范措施，建立投資管理制度，進(jìn)行投資信用評級，責(zé)任到人，提高投資決策水平。

規(guī)避策略。當(dāng)存在多種交易性金融資產(chǎn)可供選擇進(jìn)行投資時，要盡量選擇風(fēng)險較低的進(jìn)行投資，避免不必要的損失。

分散策略。交易性金融資產(chǎn)投資分散化，投資于風(fēng)險水平不同的交易性金融資產(chǎn)，可以中和由于某種風(fēng)險過高的投資帶來的損失。

（2）集體管控與關(guān)聯(lián)管控并舉

由于當(dāng)幾家企業(yè)共同投資或出資時，往往由于投資管理不當(dāng)導(dǎo)致投資風(fēng)險，引發(fā)金融風(fēng)險甚至金融危機，所以企業(yè)應(yīng)當(dāng)加強投資管控，防患于未然。

2.加強風(fēng)險管控

（1）建議和完善交易性金融資產(chǎn)的風(fēng)險管控制度

企業(yè)要加強風(fēng)險管控制度的建設(shè)，加強風(fēng)險預(yù)警管理。將無形的風(fēng)險可量化、數(shù)字化。在進(jìn)行交易性金融資產(chǎn)投資前，充分分析與掌握風(fēng)險的大小，而非盲目投資。

（2）提高風(fēng)險意識，貫徹風(fēng)險制度

企業(yè)要有交易性金融資產(chǎn)投資風(fēng)險意識的自覺性，時刻保持風(fēng)險意識，自覺提高警惕心理，密切關(guān)注風(fēng)險信息；企業(yè)不僅要有風(fēng)險意識，更要自覺的建立并堅定的執(zhí)行風(fēng)險管控制度，將投資風(fēng)險帶來的影響降低到最低。

（3）成立專門的風(fēng)險管控部門

交易性金融資產(chǎn)投資給企業(yè)帶來利潤的同時也帶來了巨大的問題與風(fēng)險，這就要求我們有必要成立專門的部門——風(fēng)險管控部門，來進(jìn)行投資風(fēng)險的相關(guān)培訓(xùn)，建立合理的獎懲機制，明確責(zé)任，不疏忽任何的投資風(fēng)險。

（4）制定風(fēng)險管控機制流程

成立了專門的風(fēng)險管控部門，該部門就要根據(jù)本企業(yè)的相關(guān)實際情況，制定明確的針對于交易性金融資產(chǎn)的風(fēng)險管控的機制流程，將投資風(fēng)險的管控有章可循。

（5）加強信息溝通

包括風(fēng)險管控相關(guān)信息和風(fēng)險反饋信息，信息可以幫助企業(yè)及時掌握交易性金融資產(chǎn)投資的風(fēng)險動態(tài)，確保信息流通暢通，避免不必要的風(fēng)險。

（6）加強風(fēng)險指導(dǎo)與風(fēng)險監(jiān)督

企業(yè)的風(fēng)險管控部門不僅要加強風(fēng)險管控，同時企業(yè)的主管部門更要對企業(yè)的交易性金融資產(chǎn)投資進(jìn)行風(fēng)險指導(dǎo)與風(fēng)險監(jiān)督。

四、總結(jié)

篇3

［關(guān)鍵詞］ 投融資平臺；投融資公司；債務(wù)風(fēng)險

2009年3月23日，中國人民銀行和中國銀監(jiān)會聯(lián)合《關(guān)于進(jìn)一步加強信貸結(jié)構(gòu)調(diào)整促進(jìn)國民經(jīng)濟平穩(wěn)較快發(fā)展的指導(dǎo)意見》，提出“支持有條件的地方政府組建投融資平臺，發(fā)行企業(yè)債、中期票據(jù)等融資工具，拓寬中央政府投資項目的配套資金融資渠道”。為此，各級地方政府積極創(chuàng)新發(fā)展理念，轉(zhuǎn)變發(fā)展方式，依托原有城司，打造出新形勢下統(tǒng)一的新型投融資平臺。

近年來秦皇島市投融資體系獲得了較好的發(fā)展，市政府通過采取成立城司、建立“政、銀、企”溝通對接機制、建設(shè)完善融資服務(wù)體系以及整合全市擔(dān)保資源等一系列行之有效的措施，緩解了秦皇島市在城市建設(shè)發(fā)展中所出現(xiàn)的資金“瓶頸”問題，在為秦皇島市重大項目建設(shè)、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和經(jīng)濟社會發(fā)展等方面提供了有力的資金支持。但目前的投融資機制與秦皇島市整體經(jīng)濟發(fā)展的實際需要相比，仍還存在直接融資比例低，投融資平臺小、渠道窄，政府財政資金杠桿放大作用不明顯，已有資源、資金、資產(chǎn)開發(fā)利用不夠等問題。

一、秦皇島市投融資總體概況

（一）秦皇島市投融資體制

2009年11月秦皇島成立“秦皇島市投融資管理領(lǐng)導(dǎo)小組”，對全市投融資工作進(jìn)行統(tǒng)一領(lǐng)導(dǎo)，領(lǐng)導(dǎo)小組組長由市委書記、市長擔(dān)任，成員為市財政局、發(fā)展和改革委員會、國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會、城鄉(xiāng)建設(shè)局、國土資源局、城鄉(xiāng)規(guī)劃局、環(huán)境保護局、城市管理局、交通運輸局、監(jiān)察局、審計局、金融辦等部門人員，領(lǐng)導(dǎo)小組下設(shè)辦公室，辦公地點設(shè)在財政局，市財政局長任辦公室主任。秦皇島市投融資管理領(lǐng)導(dǎo)小組管理各投融資平臺，財政部門負(fù)責(zé)財務(wù)監(jiān)督，審計部門負(fù)責(zé)審計監(jiān)督，監(jiān)察部門負(fù)責(zé)責(zé)任監(jiān)督。

（二）秦皇島市投融資平臺

目前秦皇島共有4家投融資公司：一是城市建設(shè)投資公司，該公司以城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投融資為主，由城鄉(xiāng)建設(shè)局牽頭組建，市國資委作為出資人依法履行出資人職責(zé)，實行國有資產(chǎn)授權(quán)經(jīng)營；二是建設(shè)投資公司，該公司以經(jīng)濟社會發(fā)展的重大建設(shè)項目投融資為主，重點是高速公路、鐵路、機場、港口和國家立項的重大基本建設(shè)項目，由市發(fā)改委牽頭組建，市國資委作為出資人依法履行出資人職責(zé)，通過國債資金和財政資金注入資本金，獲取的經(jīng)營和資產(chǎn)收益作為資本金再投入，代表政府出資，參與重大建設(shè)項目出資入股；三是行政事業(yè)國有資產(chǎn)經(jīng)營公司，該公司以財政投資的公益性項目投融資為主，重點是行政機關(guān)和文化、教育、廣播、衛(wèi)生等社會事業(yè)的基本建設(shè)項目，由財政局牽頭組建，將市直行政事業(yè)單位資產(chǎn)（教育、衛(wèi)生系統(tǒng)除外）劃撥過戶該公司，實現(xiàn)行政事業(yè)單位資產(chǎn)統(tǒng)一運營、統(tǒng)一管理；四是土地儲備中心，土地儲備中心以土地收購儲備和一級開發(fā)為主，同時為其他投融資平臺提供土地資源，實現(xiàn)資源轉(zhuǎn)化，由市國土資源局牽頭組建，以政府投入作為資本金，集中使用國有土地收益基金，加強土地前期開發(fā)和儲備管理，確保土地有效增值。還有3家投融資公司正在建設(shè)中：一是旅游開發(fā)建設(shè)公司，由旅游局牽頭，整合旅游資源和資產(chǎn)，搭建旅游設(shè)施建設(shè)及產(chǎn)業(yè)開發(fā)項目投融資平臺；二是北戴河新區(qū)發(fā)展有限責(zé)任公司，由北戴河新區(qū)管委會牽頭建立；三是六合公司，由城鄉(xiāng)建設(shè)局牽頭，規(guī)范其運行管理。同時《秦皇島市人民政府關(guān)于加快政府投融資平臺建設(shè)規(guī)范投融資管理的實施意見》還指出，可根據(jù)發(fā)展需要，組建新的投融資平臺。

二、秦皇島市投融資平臺問題分析

（一）投融資公司規(guī)模小，經(jīng)營效益普遍較差

目前成立的4個投融資平臺資產(chǎn)規(guī)模都很小，注冊資金少，政府基本上以資產(chǎn)注入，資金投入很少，運作主體分散，難以承接大型項目的投資建造，所發(fā)揮的投融資能力和經(jīng)營實力都有限。從目前的經(jīng)營管理情況看，現(xiàn)有的投融資公司資產(chǎn)運營能力低，經(jīng)營效益普遍較差。

（二）條塊分割嚴(yán)重

目前現(xiàn)有的4家投融資公司及正在建設(shè)中的3家投融資公司分屬不同的部門管理，投資項目按所屬部門的管轄范圍進(jìn)行條塊分割。從秦皇島市投融資管理領(lǐng)導(dǎo)小組成員組成亦可以看出，投融資平臺涉及不同部門利益，投資公司在選項目、做決策時很容易從本部門利益出發(fā)，在實踐中難免出現(xiàn)爭項目、爭利益的現(xiàn)象，造成資源使用效率低下和存量資產(chǎn)閑置。

（三）資產(chǎn)負(fù)債率偏高，財務(wù)風(fēng)險大

各投融資公司資產(chǎn)負(fù)債率普遍超過了70％，這種高資產(chǎn)負(fù)債率一方面使企業(yè)承擔(dān)了較高的財務(wù)費用，另一方面投融資平臺絕大部分項目為基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，投資金額大，回收期長，投資收益率低，當(dāng)投資收益不能償還到期債務(wù)時，投融資平臺不得不采取借新債還舊債的辦法，導(dǎo)致風(fēng)險進(jìn)一步擴大，一旦地方財政出現(xiàn)償還困難時，將有可能導(dǎo)致財務(wù)危機。

（四）融資渠道單一，后續(xù)融資壓力大

秦皇島4家投融資公司建設(shè)資金融資主要來源于國內(nèi)銀行貸款、上級投資補助等，在發(fā)行債券、包裝上市、設(shè)立產(chǎn)業(yè)投資基金等方面仍是空白，雖然政府近年來也開始關(guān)注并著力支持該類融資途徑，但受政府投融資管理體制和資本市場等方面的約束，該類融資比重在一定時期內(nèi)難以有較大提高。

未來秦皇島市將加大基礎(chǔ)設(shè)施投入，大規(guī)模基礎(chǔ)建設(shè)引致巨大的資金需求，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了政府的承受能力，融資壓力可想而知。對秦皇島市來說，如果在投融資機制上未能有所突破和創(chuàng)新，要完成如此巨大的融資任務(wù)難度很大。

三、構(gòu)建高效的秦皇島投融資平臺

（一）借鑒成功經(jīng)驗，搭建投融資大平臺

根據(jù)其他省市的成功經(jīng)驗和我市具體情況，整合現(xiàn)有資源，建立實力雄厚的投融資運作平臺。如河南省整合政府資源，搭建投融資大平臺，成立河南省投資集團，該集團是經(jīng)河南省人民政府批準(zhǔn)，經(jīng)營省政府授權(quán)范圍內(nèi)國有資產(chǎn)的國有獨資公司，是省政府的投融資主體，公司注冊資本120億元，集團本部總資產(chǎn)220億元，合并報表總資產(chǎn)504億元，集團作為大型投融資平臺和有實力的市場主體，有效壯大了政府的投融資能力和對經(jīng)濟的影響力。

秦皇島應(yīng)整合現(xiàn)有4家和正在建設(shè)的3家投融資公司，成立秦皇島市投資集團有限公司，具體組建方式可采取控股合并，保持政府投融資平臺公司資產(chǎn)、債權(quán)債務(wù)不變，以各平臺公司全部資產(chǎn)組建成立秦皇島投資集團，原平臺公司成為集團子公司，投融資職能作適當(dāng)調(diào)整，避免處理債權(quán)債務(wù)的繁雜手續(xù)和由于利益重新分割帶來的改革阻力。集團負(fù)責(zé)開展城市、工業(yè)園區(qū)等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，隸屬市政府直接管理，明確各方的責(zé)權(quán)利關(guān)系，實行專業(yè)化、市場化管理，解決資源分散、條塊分割的問題，更為重要的是能夠降低融資成本。

（二）拓寬投融資來源渠道和方式，實現(xiàn)投融資主體的多元化

鑒于目前秦皇島市各投融資公司存在的融資方式單一，融資缺乏可持續(xù)性等問題，筆者建議秦皇島市建立初期投融資平臺時，可以利用市場化運作方式，吸引社會資金入股，即采用一種PPP（政府—私人—合作）模式，這種模式是基于地方政府掌控的大量公共資源基礎(chǔ)，與市場力量有效結(jié)合的一種方式。現(xiàn)有的BT（建設(shè)—轉(zhuǎn)讓）、BOT（建設(shè)—運營—轉(zhuǎn)讓）、TOT （轉(zhuǎn)讓—運營—轉(zhuǎn)讓）、BLT（建設(shè)—租賃—移交）模式應(yīng)繼續(xù)發(fā)揚光大，發(fā)揮其應(yīng)有的作用。待投融資平臺做大做強之后，再通過上市進(jìn)行直接融資，從而進(jìn)一步降低融資成本，提高融資的可持續(xù)性。另外，在條件允許的情況下可以選擇發(fā)行企業(yè)債券、中期票據(jù)和短期融資券，發(fā)起設(shè)立產(chǎn)業(yè)投資基金等方式進(jìn)行融資。目前北京國管中心已經(jīng)成功發(fā)行150億元企業(yè)債券和兩期共200億元中期票據(jù)，融資期限分為3年、5年、7年和10年不等，融資成本低于同期銀行貸款2個百分點左右，為后續(xù)北京市各區(qū)的投融資平臺有效融資探索出良好的途徑。

（三） 完善出資人制度，明確產(chǎn)權(quán)關(guān)系

目前各投融資公司還沒有完全脫離政府部門，條塊分割嚴(yán)重，難以形成完整的出資人制度，難以真正成為自主經(jīng)營、自負(fù)盈虧、自我改造、自我發(fā)展的經(jīng)濟實體。因此，在構(gòu)建多元化投融資體制過程中，完善出資人制度，明確產(chǎn)權(quán)關(guān)系就顯得更加重要。通過完善出資人制度，出資人代表行使所有者職能，按出資額享有資產(chǎn)收益、重大決策和選擇經(jīng)營管理者等權(quán)利，對公司的債務(wù)承擔(dān)有限責(zé)任，使得資本層面擺脫條塊分割，真正實現(xiàn)行政與資本分離。

（四）完善投融資風(fēng)險管理機制，防范債務(wù)風(fēng)險

從全國情況來看，地方投融資平臺的融資狀況不透明，地方政府往往通過多個融資平臺從多家銀行獲得貸款，債務(wù)管理也分布于不同的部門，造成地方政府不清楚不同層次政府的投融資平臺的負(fù)債和擔(dān)保狀況，極易形成政府債務(wù)風(fēng)險。秦皇島市亦是如此，各投融資公司歸屬于不同的部門，債務(wù)游離于財政預(yù)算系統(tǒng)之外，且各投融資公司負(fù)債比例很高，債務(wù)風(fēng)險不言而喻。政府應(yīng)出臺相關(guān)措施，完善投融資風(fēng)險管理機制。

首先，政府應(yīng)建立一套風(fēng)險控制模型。根據(jù)秦皇島市經(jīng)濟增長目標(biāo)、可支配財力，按照負(fù)債率和債務(wù)率風(fēng)險區(qū)間測算政府可承擔(dān)的融資額度，對本市政府債務(wù)實行預(yù)警機制，在加大融資力度的同時，根據(jù)政府債務(wù)余額的多少，實行動態(tài)管理，保證政府債務(wù)總額控制在可承受風(fēng)險以內(nèi)。

其次，建立投融資償債保障機制。為強化投融資主體的償債責(zé)任，確保債務(wù)的到期歸還，應(yīng)建立投融資償債保障機制。各投融資公司將財政資金、土地出讓收益、資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓收益和其他經(jīng)營開發(fā)性收益的一定比例上交財政作為償債基金，財政及相關(guān)部門做好監(jiān)管，專款專用，確保借得來、還得起，促使投融資公司步入良性發(fā)展軌道。

在全國投融資平臺快速發(fā)展的大背景下，秦皇島市政府應(yīng)抓住機遇，嚴(yán)控風(fēng)險，理順投融資管理體制，為秦皇島市經(jīng)濟發(fā)展再上一個新臺階創(chuàng)造條件。

主要參考文獻(xiàn)

［1］劉俊成.港區(qū)建設(shè)的投融資平臺問題研究——以廣西欽州為例［J］．區(qū)域金融研究，2009（3）.

［2］唐真龍，陳羽．政府融資平臺風(fēng)險凸顯商業(yè)銀行嚴(yán)控“政策性”貸款［N］．上海證券報，2009-12-02.

［3］湖北省人民政府研究室、開行湖北分行聯(lián)合調(diào)研組．河南省搭建投融資大平臺的做法與啟示［J］．今日財富：金融版，2008（8）．

篇4

【關(guān)鍵詞】 創(chuàng)業(yè)投資;融資;風(fēng)險管理

創(chuàng)業(yè)資本的籌集是創(chuàng)業(yè)投資運作流程的起點,創(chuàng)業(yè)投資家憑借自己的信譽和能力與企圖進(jìn)入創(chuàng)業(yè)投資領(lǐng)域的投資者簽訂合伙契約,組建創(chuàng)投,規(guī)定所籌資金的投資范圍,并保證按照投資者的最大利益投資。事情并不到此為止,在創(chuàng)投運營的整個過程中,創(chuàng)業(yè)投資家需要連續(xù)不斷地籌集資本,以補充投資資金的不足,從而出現(xiàn)了持續(xù)籌資的問題。與此同時創(chuàng)業(yè)資本家還要考慮,盡可能使所籌資金保持一個合理的資本結(jié)構(gòu),實現(xiàn)財務(wù)風(fēng)險的最小化,以及經(jīng)營利潤的最大化。由于創(chuàng)業(yè)投資具有流動性差的特點,這就決定了它需要一個長期、相對穩(wěn)定的資金來源,以保證風(fēng)險投資家不斷對原有項目再投資和對新項目投資。無論是發(fā)達(dá)國家還是創(chuàng)業(yè)投資比較發(fā)達(dá)的新興工業(yè)化國家或者發(fā)展中國家,都十分重視通過多元化的融資渠道籌措創(chuàng)業(yè)投資資金,加大對高新技術(shù)企業(yè)的金融支持。創(chuàng)業(yè)資本的運作過程是融資與投資的結(jié)合,正是由于融資過程的艱難性,才使創(chuàng)業(yè)投資家面臨壓力和約束,也才促使其對投資過程負(fù)責(zé)。

一、創(chuàng)投融資的風(fēng)險

1.創(chuàng)投融資風(fēng)險的表現(xiàn)。(1)創(chuàng)投發(fā)展到一定階段,隨著經(jīng)營規(guī)模的擴大,對資金需求迅速膨脹,能否及時獲得后續(xù)資金的支持,將直接關(guān)系其成長與擴張;(2)創(chuàng)投有一定時效性,適當(dāng)時候應(yīng)從所投資的企業(yè)或項目中退出來,然后進(jìn)行新一輪投資。創(chuàng)業(yè)資本需要具備一定的流動性、周轉(zhuǎn)率,才能不斷地獲取項目在高成長階段的高利潤,用以彌補失敗項目上的損失,如果退出機制不完善,退出渠道不順暢,創(chuàng)業(yè)資本將被鎖定在投資項目中,創(chuàng)業(yè)投資將失去其本色與功能,也為創(chuàng)投進(jìn)行下一輪融資帶來嚴(yán)重的影響。

2.創(chuàng)投融資風(fēng)險的類別。創(chuàng)投在融資過程中的財務(wù)風(fēng)險可以劃分為靜態(tài)融資風(fēng)險和動態(tài)融資風(fēng)險。靜態(tài)融資風(fēng)險是指創(chuàng)投進(jìn)行長期資本籌集帶來的風(fēng)險。創(chuàng)業(yè)投資公司出于對其長期發(fā)展戰(zhàn)略的規(guī)劃,需要在一個較長的時期內(nèi),保持資本來源渠道、資本結(jié)構(gòu)以及負(fù)債水平等一定程度相對穩(wěn)定,不宜發(fā)生經(jīng)常性的變更。動態(tài)融資風(fēng)險是指創(chuàng)投在經(jīng)營的過程中,出于短期資金安排的需要進(jìn)行融資從而帶來的財務(wù)風(fēng)險。創(chuàng)投的“存貨”,即被投資的創(chuàng)業(yè)企業(yè)的流動性是非常差的,這樣就要求創(chuàng)投在對短期資金進(jìn)行安排的時候,應(yīng)該充分考慮到對手中現(xiàn)有的資金進(jìn)行合理的安排,保留足夠的流動資金,或者是尋找可以快速進(jìn)行短期融資的渠道,避免企業(yè)陷入支付危機之中。

二、創(chuàng)業(yè)資本籌集的原則

1.理性合作原則。從本質(zhì)上看,融資過程就是籌資者與投資者之間進(jìn)行理性合作的過程。根據(jù)不對稱信息理論,融資者完全有可能借助主觀或客觀上的便利條件,隱瞞某些不利實情,以達(dá)到籌集到所需資金之目的。這種“欺騙”對于資金供需雙方來講都是非理性,從投資者的角度看,缺乏完備的調(diào)查研究將會導(dǎo)致自身利益的損失;從融資者的角度看,雖然短期內(nèi)僥幸地獲取了所需的資金,這是以自身的信譽損失為代價的;從長期看,投資者終將是理性,否則最終將導(dǎo)致資金來源減少,籌資難度加大,進(jìn)而給風(fēng)險投資公司帶來經(jīng)營上的風(fēng)險。理性合作是風(fēng)險投資公司采用的首要融資策略。

2.規(guī)模適當(dāng)原則。就創(chuàng)投而言,首先面臨著如何確定合理的籌資規(guī)模以發(fā)揮規(guī)模效應(yīng),從而獲得最大經(jīng)濟利益的問題。這就要求創(chuàng)業(yè)資本家對各種因素全面權(quán)衡,通過恰當(dāng)?shù)姆绞?合理預(yù)測最佳規(guī)模,確定發(fā)展戰(zhàn)略,并以此戰(zhàn)略指導(dǎo)公司長期資金的融通。其次籌資成本率與籌資渠道有密切關(guān)系并隨著籌資規(guī)模的增大而增大,如果企業(yè)不恰當(dāng)?shù)剡^度融資,就會使資金成本大幅度增加,影響企業(yè)的效益。再有在運作過程中,由于業(yè)務(wù)的波動性較大,營運資金的需求量常常也有很大的變動。創(chuàng)業(yè)資本家應(yīng)對公司的財務(wù)狀況進(jìn)行認(rèn)真的分析,準(zhǔn)確預(yù)測資金需求數(shù)量,既能避免因資金籌集不足而影響正常投資活動,又可以防止資金籌集過多,造成資金閑置,不必要地增大財務(wù)費用。

3.籌措及時原則。根據(jù)資金時間價值的原理,等量資金在不同時間點上具有不同的價值。由于融資渠道和籌資方式等因素的不同,使得公司在開始籌資之后,往往需要一定的時間才能獲取所需的資金。創(chuàng)投在籌集資金時必須對資金的使用時間進(jìn)行合理預(yù)期,以便根據(jù)資金需求的具體情況,恰當(dāng)?shù)匕才刨Y金的籌集時間,適時獲得所需資金。否則,容易出現(xiàn)或是由于過早籌資形成資金投放前的閑置增加利息支出;或是因資金到賬時間滯后,錯過資金投放的最佳時機,造成經(jīng)營損失。

4.來源合理原則。籌資渠道是籌集資金的源泉,資本與貨幣市場是籌資的場所,它們共同反映了資金的分布狀況和供求關(guān)系,決定著公司籌資的難易程度,對成本與收益將產(chǎn)生不同程度的影響。

5.方式經(jīng)濟原則。公司在制定融資計劃時,必須認(rèn)真研究各種籌資方式的特點,比較在不同籌資方式條件下的資金成本,選擇經(jīng)濟可行的籌資方式。公司還應(yīng)關(guān)注不同的籌資方式對企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的影響問題,力爭在最大限度地保持企業(yè)資本結(jié)構(gòu)合理的前提下,降低企業(yè)籌資成本,減少財務(wù)風(fēng)險。

三、創(chuàng)投融資的風(fēng)險管理

(一)靜態(tài)融資風(fēng)險的控制

創(chuàng)投靜態(tài)融資風(fēng)險管理主要包括公司對籌集渠道、籌集方式的選擇以及保持合理的資本結(jié)構(gòu)以實現(xiàn)企業(yè)價值最大化等問題。

1.籌資渠道與渠道選擇。綜合考察國內(nèi)外創(chuàng)業(yè)投資的發(fā)展的歷史及現(xiàn)狀,創(chuàng)業(yè)投資主要來自于以下幾個渠道:

(1)富有的個人和家庭。如可以通過發(fā)行股份或受益憑證的方式將部分儲蓄存款轉(zhuǎn)化為創(chuàng)業(yè)資本。

(2)政府。適度的政府參與是創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展的必要前提,政府在創(chuàng)業(yè)投資資金籌措等方面起著不可忽視的作用。政府財政資金還是我國創(chuàng)業(yè)資本的主要來源之一。

(3)大企業(yè)資金。大公司目前在美國的創(chuàng)業(yè)投資者構(gòu)成中居第二位,是僅次于養(yǎng)老基金的重要資本來源,而且發(fā)展很快。國內(nèi)近年來成立的創(chuàng)業(yè)投資公司中,產(chǎn)業(yè)資本也是主要的資金來源。如資本金為3.1億元的北京市高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)投資股份有限公司就是由清華同方、首鋼總公司等公司注入產(chǎn)業(yè)資本成立。

(4)養(yǎng)老基金。養(yǎng)老基金等機構(gòu)投資者是發(fā)達(dá)國家最重要的風(fēng)險資本來源,約占風(fēng)險資本的1/2左右。國內(nèi)目前,由于政策法規(guī)的限制,社會保障基金還無法進(jìn)入中國的創(chuàng)業(yè)投資領(lǐng)域,從世界各國發(fā)展歷史來看,養(yǎng)老基金都是創(chuàng)業(yè)資本的一個重要來源。

(5)金融機構(gòu)。發(fā)達(dá)國家的金融機構(gòu),也提供了一定的風(fēng)險資本,在目前,中國并不允許銀行和保險公司等金融機構(gòu)進(jìn)行創(chuàng)業(yè)投資。

(6)外國資本。近年來,以美國太平洋創(chuàng)業(yè)投資基金為代表的外國創(chuàng)業(yè)投資基金在中國進(jìn)行了廣泛而深入的接觸和實踐,新加坡、日本等國也組建了旨在投資于中國大陸創(chuàng)業(yè)項目的投資基金。只要相關(guān)法律和政策的配套能跟上,進(jìn)入中國的外國創(chuàng)業(yè)資本一定也將非常可觀。

2.選擇籌資渠道,控制籌資風(fēng)險。一個國家(或地區(qū))創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展的階段大體上可以劃分為四個階段:幼稚期、初創(chuàng)期、成長期和成熟期。美國創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展的經(jīng)歷表明,不同創(chuàng)業(yè)資本供給主體在創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展的不同階段所起的作用是不同。據(jù)專家估計,我國創(chuàng)業(yè)投資的發(fā)展已過了幼稚期,目前正處于初創(chuàng)期,再過10年左右的時間我國創(chuàng)業(yè)投資將進(jìn)入成長期,市場逐步趨向完善和成熟,到2018年左右我國創(chuàng)業(yè)資本的規(guī)模將得到極大的擴張和發(fā)展,并最終形成一個完善和成熟的創(chuàng)業(yè)投資市場。

影響創(chuàng)業(yè)資本的供給因素劃分為創(chuàng)業(yè)資本的潛在供給和有效供給兩個概念。潛在供給是指有可能開發(fā)和挖掘的創(chuàng)業(yè)資本供給量,有效供給是指實際能夠利用的創(chuàng)業(yè)資本供給量。中國目前創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展的突出矛盾是:創(chuàng)業(yè)資本潛在供給十分豐富,有效供給明顯不足。為了擴大我國現(xiàn)階段的創(chuàng)業(yè)資本籌集的渠道,可以采取如下一些發(fā)展策略:

(1)重點培育以上市公司為主導(dǎo)的創(chuàng)業(yè)資本供給機制。上市公司參與創(chuàng)業(yè)投資,不僅可以拓展創(chuàng)業(yè)資本的來源,改變我國目前創(chuàng)業(yè)資本供給規(guī)模小并由政府為主導(dǎo)的格局,而且能夠通過參與創(chuàng)業(yè)投資調(diào)整其產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu),培養(yǎng)新的增長點。在創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展的初創(chuàng)期,上市公司將成為推動我國創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展的第一主動力。

(2)鼓勵證券公司通過直接或間接的方式參與創(chuàng)業(yè)投資。證券公司有著優(yōu)秀的人才,具有參與創(chuàng)業(yè)投資的人才優(yōu)勢;證券公司作為直接投融資的中介,在長期的投融資過程中,與商業(yè)銀行、大型企業(yè)集團以及上市公司等已經(jīng)建立了密切合作的工作關(guān)系,具有參與創(chuàng)業(yè)投資的投融資優(yōu)勢;證券公司在長期的證券發(fā)行和交易活動中,積累了豐富的證券發(fā)行與交易的專業(yè)知識與經(jīng)驗,具有明顯的資本退出優(yōu)勢。

(3)適當(dāng)放寬對養(yǎng)老基金、保險公司和商業(yè)銀行投資的法律限制。由于受到《養(yǎng)老基金管理辦法》、《保險法》和《商業(yè)銀行法》等法律制度的約束,目前養(yǎng)老基金、保險公司和商業(yè)銀行還不能參與創(chuàng)業(yè)投資。在現(xiàn)行的法律制度的約束下,養(yǎng)老基金、保險公司和商業(yè)銀行等資金還不能進(jìn)入創(chuàng)業(yè)投資領(lǐng)域。應(yīng)對現(xiàn)行的法律制度進(jìn)行合理的修訂,放寬機構(gòu)投資者的投資限制,允許它們參與創(chuàng)業(yè)投資,但為了防范金融風(fēng)險,必須對它們參與創(chuàng)業(yè)投資的最大法定比例作出嚴(yán)格的規(guī)定。

(4)建立有效的信用保障體系。建立有效的創(chuàng)業(yè)投資供給機制,當(dāng)務(wù)之急是加快完善信用體系,強化社會信用秩序。

3.籌資方式與資本成本。創(chuàng)業(yè)投資公司在進(jìn)行企業(yè)長期資本的籌集的時候,應(yīng)對企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)做出合理的安排,正確、合理地計算各資本要素的資本成本,以此來確定最低的加權(quán)平均資本成本,保持合理的債務(wù)-資本比例。在經(jīng)營的過程中,應(yīng)注意保持合理的資本結(jié)構(gòu),避免債務(wù)風(fēng)險,降低破產(chǎn)成本和成本,以利于企業(yè)市場價值的最大化。

(二)動態(tài)融資風(fēng)險的控制

創(chuàng)業(yè)投資公司的動態(tài)融資風(fēng)險是指在經(jīng)營的過程中,出于對短期資金需求而進(jìn)行的籌資并進(jìn)而帶來的財務(wù)風(fēng)險。創(chuàng)業(yè)投資項目的流動性是非常差的,在一般的情況中,創(chuàng)業(yè)資本要留在項目中長達(dá)4～7年,直到目標(biāo)公司成長起來,達(dá)到資本退出的要求,而且創(chuàng)業(yè)投資公司投入的資本能夠增值或者保本,并成功退出的概率只有40%,其余60%資本的結(jié)局都是血本無歸。這樣就對創(chuàng)業(yè)投資公司提出了很高的要求,管理人員需要對企業(yè)的現(xiàn)金流量做出一個合理的評估和預(yù)測。使創(chuàng)業(yè)投資公司保持合理的流動資產(chǎn)余額,避免企業(yè)陷入支付危機。資本都是有機會成本,如果在流動資產(chǎn)中沉淀了過多的資金,將使企業(yè)喪失很多盈利的機會。創(chuàng)業(yè)投資公司應(yīng)該尋找可以進(jìn)行快速短期融資的融資渠道,以利于企業(yè)能夠在短期資金匱乏的時候進(jìn)行快速的融資。

創(chuàng)業(yè)投資公司在對項目進(jìn)行注資的時候,往往并不是一次性注入該項目所需要的所有資金的,而是分階段、視情況進(jìn)行資金的投入。創(chuàng)業(yè)投資公司在進(jìn)行融資的時候,并不需要在最開始的時候一次性融得所需要的資金的全部,只需要根據(jù)實際投入的資金總額,安排合理的資金籌集時間表,以合理的方式、在合理的時間籌集到所需要的資金。創(chuàng)業(yè)投資項目的特點決定了投資項目有很大的部分是會失敗的,此時,創(chuàng)業(yè)投資公司不但無法獲得預(yù)期的盈利,而且會出現(xiàn)收不回原有的投資的情況。在這種時候,公司原有的融資計劃受到了干擾。

這些資金構(gòu)成了創(chuàng)業(yè)投資公司的營運資金,創(chuàng)業(yè)投資公司應(yīng)該采取什么樣的營運資金政策以及如何利用短期負(fù)債來及時補充風(fēng)險投資公司的營運資金的研究是非常重要。創(chuàng)業(yè)投資公司應(yīng)該結(jié)合公司財務(wù)管理的實際,采取合理的營運資金持有政策,制定合理的營運資金籌集政策。風(fēng)險投資公司可以采用的營運資金籌集政策有配合型籌資政策,激進(jìn)型籌資政策和穩(wěn)健型籌資政策。創(chuàng)業(yè)投資公司應(yīng)利用短期負(fù)債來及時補充營運資金。短期負(fù)債籌資具有籌資速度快,容易取得;籌資富有彈性;籌資成本低;籌資風(fēng)險高等特征。對創(chuàng)業(yè)投資公司而言,可以利用商業(yè)信用進(jìn)行短期負(fù)債籌資的機會很小,所以應(yīng)充分利用短期借款來進(jìn)行短期負(fù)債籌資。

四、結(jié)論

創(chuàng)投融資是創(chuàng)業(yè)投資公司運營的首要環(huán)節(jié),增加資本供給和合理的籌資方式是推動創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展的動力和源泉。在創(chuàng)業(yè)投資運作的整個階段中,創(chuàng)業(yè)投資家需要不斷地進(jìn)行資本的籌集,補充投資資金。創(chuàng)投融資應(yīng)遵循理性合作原則、規(guī)模適當(dāng)原則、籌措及時原則、來源合理原則、方式經(jīng)濟原則。創(chuàng)投融資風(fēng)險可以從靜態(tài)風(fēng)險和動態(tài)風(fēng)險來考慮。靜態(tài)籌資風(fēng)險控制主要包括創(chuàng)投選擇適當(dāng)?shù)幕I資渠道,選擇恰當(dāng)?shù)幕I資方式,控制籌資風(fēng)險,以及保持合理的資本結(jié)構(gòu)以實現(xiàn)企業(yè)價值的最大化。動態(tài)籌資風(fēng)險控制主要指創(chuàng)投采取合理的運營資金籌集政策,并充分利用短期借款來及時補充運營資金缺口。

參考文獻(xiàn)

[1]顧驊珊.政府設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金的運作管理模式探析[J].經(jīng)濟研究導(dǎo)刊.2009(3)

篇5

關(guān)鍵詞：地方政府；投融資平臺；風(fēng)險

基金項目：2013年度河南省政府決策研究招標(biāo)課題“河南地方政府投融資平臺規(guī)范發(fā)展研究”（編號：2013B291）；2013年度河南省社科聯(lián)、河南省經(jīng)團聯(lián)調(diào)研課題“我省建立和完善投融資體系，解決城鎮(zhèn)化和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)籌資機制研究”（編號：SKL-2013-3126）

中圖分類號：F83 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A

收錄日期：2014年3月6日

一、地方政府投融資平臺的重要意義

（一）為地方政府基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)籌集資金，彌補公共財政不足。地方政府不僅擔(dān)負(fù)著提供公共服務(wù)的職能，而且承擔(dān)著經(jīng)濟社會發(fā)展的管理職能和責(zé)任。1994 年我國實行分稅制改革以來，財權(quán)向上級中央政府集中，事權(quán)層層下放，地方事權(quán)承擔(dān)過多與財力不足的矛盾越來越突出。而我國的《預(yù)算法》規(guī)定，各級政府必須按照量入為出、收支平衡的原則安排支出，地方政府不能夠發(fā)行債券募集資金，地方政府面臨著資金短缺的困境。在此情況下，大量舉債和土地財政成為地方政府籌資的主要方式，政府的組織優(yōu)勢和銀行的融資優(yōu)勢結(jié)合在一起，催生了地方政府組建投融資平臺公司。地方政府投融資平臺的創(chuàng)立使政府能夠利用市場化手段籌集資金，為地方經(jīng)濟建設(shè)輸入了血液，地方政府投融資平臺在彌補公共財政不足、促進(jìn)地方公共基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和經(jīng)濟發(fā)展中發(fā)揮了較大作用。

（二）加速推進(jìn)城鎮(zhèn)化的必然選擇。中央提出要求要把推進(jìn)城鎮(zhèn)化進(jìn)程作為我國現(xiàn)階段擴大內(nèi)需，推動經(jīng)濟平穩(wěn)增長，提高人民生活水平的一個重要手段。2010年我國的城鎮(zhèn)化率為49.68%，2011年為51.27%，2012年已經(jīng)達(dá)到52.57%，城鎮(zhèn)化率的不斷提高必然要求與之配套的基礎(chǔ)設(shè)施要不斷增加，也就需要將大量的資金投向基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，基礎(chǔ)設(shè)施的不斷完善才能為城鎮(zhèn)化打下牢固的基礎(chǔ)。在我國快速推進(jìn)城鎮(zhèn)化進(jìn)程中，許多地方基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)比較落后，需要投入大量資金，地方政府投融資平臺能夠解決公共基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)資金不足的問題，進(jìn)而推進(jìn)我國城鎮(zhèn)化進(jìn)程。1995～2010年全國固定資產(chǎn)占 GDP比重從32.9%上升至69.0%，成為我國經(jīng)濟發(fā)展的重要推動力。其中，地方投資在城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資中的占比從72.7%提高至90.6%，體現(xiàn)了地方政府在全國的城鎮(zhèn)化建設(shè)中的巨大能量。

（三）促進(jìn)經(jīng)濟發(fā)展的有力保證。地方政府投融資平臺公司可以較有效地配置資源，促進(jìn)經(jīng)濟增長。一方面政府利用其信用平臺，提高政府資源的整合和利用效率；另一方面在競爭日趨激烈和貸款風(fēng)險較大的背景下，銀行也愿意貸款給具有政府背景的投融資平臺公司，以降低金融風(fēng)險。我國目前正處在轉(zhuǎn)型時期，市場發(fā)育不足，法律制度不完善，合理的產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)、市場結(jié)構(gòu)缺損，社會性資本難以驅(qū)動，因此在經(jīng)濟發(fā)展中發(fā)揮主導(dǎo)力量的仍然是政府，我國特殊的國情決定了政府要主動推進(jìn)市場建設(shè)。地方政府投融資平臺投資主要用于公共基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，而一定規(guī)模的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)實際上成為宏觀經(jīng)濟持續(xù)穩(wěn)定增長的重要因素。地方政府投融資平臺還應(yīng)在引導(dǎo)社會資本流向、優(yōu)化經(jīng)濟結(jié)構(gòu)等方面發(fā)揮重要作用。

二、地方政府投融資平臺風(fēng)險分析

（一）償債風(fēng)險。償債風(fēng)險是指地方政府投融資平臺的債務(wù)違約風(fēng)險。據(jù)統(tǒng)計，近幾年地方政府投融資平臺迅猛發(fā)展的同時，其負(fù)債率也在不斷提高，很多投融資平臺都出現(xiàn)了高出警戒線的情況，一旦到期的債務(wù)無法償還，隨之而來的便是相應(yīng)的債務(wù)危機，政府信用相應(yīng)受損，進(jìn)而對整個金融體系造成沖擊。地方政府投融資平臺的借貸規(guī)模快速增長，而大多數(shù)投融資平臺在融資中都依靠政府財政作擔(dān)保，給地方政府帶來了隱性債務(wù)負(fù)擔(dān)。地方政府投融資平臺的大部分資金使用在了投資回報率比較低的基礎(chǔ)設(shè)施和其他公共建設(shè)項目上，這些項目大多數(shù)不具備自償性、不能產(chǎn)生資金流，貸款償還主要依靠地方政府財政收入、項目收費和出讓土地收入，很難有與債務(wù)償還要求相適應(yīng)的現(xiàn)金流，存在著較大的償債風(fēng)險。

（二）政策風(fēng)險。由于地方政府投融資平臺具有很強的政府背景，一旦國家的產(chǎn)業(yè)政策、地方政府的區(qū)域經(jīng)濟、行業(yè)發(fā)展等政策調(diào)整變動，將可能對地方政府投融資平臺的經(jīng)營產(chǎn)生較大的影響，所以其面臨很大的政策性風(fēng)險。隨著貨幣信貸、財政稅收、房地產(chǎn)調(diào)控等一系列政策調(diào)控逐步到位，地方政府還貸壓力將逐步加大，平臺基于宏觀政策轉(zhuǎn)向而產(chǎn)生危機的概率大大增加。從宏觀調(diào)控角度來看，為應(yīng)對國際金融危機，我國政府實施積極的財政政策與適度寬松的貨幣政策，這期間銀行資金集中投向地方政府投融資平臺。平臺所投資項目大部分需要利用土地增值收益來償還，土地價格的上漲將進(jìn)一步推高房價，擠占購房者其他消費，進(jìn)而削弱其實際消費能力，這與國家當(dāng)前調(diào)控房價，通過拉動內(nèi)需、刺激消費，進(jìn)而調(diào)整經(jīng)濟結(jié)構(gòu)，實現(xiàn)經(jīng)濟增長方式轉(zhuǎn)變的理念完全不符，加劇了投資和消費比例的失衡。除此之外，國務(wù)院、財政部、銀監(jiān)會等部門都出臺加強監(jiān)管和清理地方政府投融資平臺的文件和政策，地方政府投融資平臺面臨愈來愈嚴(yán)峻的監(jiān)管政策環(huán)境，將加大投融資平臺的政策風(fēng)險。

（三）財政風(fēng)險。財政風(fēng)險是指在不確定的外部環(huán)境下，由于地方政府有限的財力不能滿足履行公共支出責(zé)任的需要，從而對政府的正常運轉(zhuǎn)和經(jīng)濟社會發(fā)展造成損失的可能性。地方政府財力指的是地方政府的可支配資源，包括地方政府稅收收入與非稅收入、基金收入、國有資本經(jīng)營收益以及預(yù)算外收入。地方政府公共支出責(zé)任指的是地方財政承擔(dān)的本地區(qū)政權(quán)機關(guān)運轉(zhuǎn)所需支出與管理行政區(qū)域內(nèi)教育、經(jīng)濟、科學(xué)、文化、衛(wèi)生、城鄉(xiāng)建設(shè)、體育等事業(yè)發(fā)展所需支出。據(jù)統(tǒng)計，截至2012年4月底，地方投融資平臺的總負(fù)債額占財政收入比重達(dá)到82.73%，整體形勢不容樂觀。地方政府投融資平臺的負(fù)債是地方政府或有負(fù)債的重要組成部分，由于地方政府投融資平臺是由政府出資設(shè)立并提供財務(wù)擔(dān)保，一旦投融資平臺運營失敗，所有未清償債務(wù)必定由財政買單，轉(zhuǎn)變?yōu)檎闹苯觽鶆?wù)，過度膨脹的地方政府投融資平臺的債務(wù)使地方政府面臨更沉重的債務(wù)負(fù)擔(dān)，將使地方政府的財政風(fēng)險急劇增長，不利于地方經(jīng)濟的可持續(xù)發(fā)展。

（四）金融風(fēng)險。銀行貸款是地方政府投融資平臺的主要籌資渠道，地方政府投融資平臺過度負(fù)債將導(dǎo)致嚴(yán)重的系統(tǒng)性金融風(fēng)險，主要體現(xiàn)為信用風(fēng)險、流動性風(fēng)險和利率風(fēng)險。信用風(fēng)險又稱違約風(fēng)險，是指受信人不能履行還本付息的責(zé)任而使授信人的收益發(fā)生偏離的可能性，是金融風(fēng)險的主要類型。地方政府投融資平臺的融資主要來自于金融機構(gòu)，而其自身償債能力不足，如果地方財政收入下滑，土地增值收益減少，不能及時償還到期債務(wù)，債務(wù)風(fēng)險就會直接轉(zhuǎn)嫁到金融系統(tǒng)。流動性風(fēng)險指的是商業(yè)銀行缺乏充足的現(xiàn)金來滿足客戶取款需要與不能滿足客戶合理的貸款需求以及其他即時的現(xiàn)金需求而引起的風(fēng)險。利率風(fēng)險是指因為市場利率變動的不確定性所導(dǎo)致的銀行金融風(fēng)險，是因為市場利率波動造成商業(yè)銀行持有資產(chǎn)的資本損失和對銀行收支的凈差額產(chǎn)生影響的金融風(fēng)險。

三、地方政府投融資平臺的風(fēng)險管理

（一）增強風(fēng)險意識。要增強地方政府的風(fēng)險意識，加快建立地方政府投融資責(zé)任制度，明確投融資平臺債務(wù)責(zé)任劃分；要增強投融資平臺的風(fēng)險意識，探索建立比較完備的風(fēng)險防控體系，重點監(jiān)測企業(yè)長短期債務(wù)比例、收益項目與非收益項目的比例、土地出讓金收益占還款比例等指標(biāo)，防止過度融資；要增強銀行的風(fēng)險意識，銀行應(yīng)規(guī)范對政府投融資平臺的授信操作，加強對投融資平臺還款能力和貸款風(fēng)險的評估與控制。

（二）建立健全投融資平臺風(fēng)險控制機構(gòu)和相關(guān)制度。地方政府投融資平臺應(yīng)當(dāng)按照政企分開、經(jīng)營管理與監(jiān)督約束相制衡的原則，建立投融資平臺決策、管理、監(jiān)督三位一體的法人治理架構(gòu)與經(jīng)營約束機制。投融資平臺應(yīng)當(dāng)設(shè)立負(fù)責(zé)風(fēng)險控制和內(nèi)部監(jiān)督審計的部門，建立起以監(jiān)事會為領(lǐng)導(dǎo)機構(gòu)、風(fēng)險控制部門為支撐的風(fēng)險控制監(jiān)督機制。應(yīng)建立健全地方投融資平臺信息披露制度，應(yīng)及時公開財政負(fù)債狀況，將政府負(fù)債狀況的隱蔽性向顯性轉(zhuǎn)變，應(yīng)當(dāng)及時向投融資平臺的資金提供者披露投融資平臺的資產(chǎn)負(fù)債狀況、盈余虧損情況等內(nèi)容，以提高其資金使用與管理效率。應(yīng)當(dāng)利用地方政府政務(wù)公開平臺，披露投融資項目事前、事中和事后的相關(guān)信息，以此強化投融資項目的內(nèi)外部監(jiān)管。要發(fā)展獨立的信用評級機構(gòu)，通過客觀、綜合評價地方政府以及投融資平臺的情況，以確定相應(yīng)信用等級來為資金提供方提供有價值的參考，從而達(dá)到控制風(fēng)險的目的。

（三）建立地方政府投融資平臺風(fēng)險預(yù)警系統(tǒng)。地方政府應(yīng)當(dāng)建立投融資平臺風(fēng)險預(yù)警系統(tǒng)，對地方政府投融資平臺的運行進(jìn)行全方位、全過程的跟蹤、識別、評價、預(yù)測和監(jiān)控，該體系對地方政府投融資平臺發(fā)生危機的可能性進(jìn)行預(yù)警，并估計其風(fēng)險程度，使地方政府能夠盡早發(fā)現(xiàn)風(fēng)險，有助于及時掌握風(fēng)險動態(tài)，有利于在風(fēng)險萌芽狀態(tài)及時采取有效措施將其遏制，避免重大風(fēng)險給經(jīng)濟發(fā)展帶來損失。預(yù)警系統(tǒng)的建立，不僅要考慮當(dāng)?shù)亟?jīng)濟發(fā)展水平、投融資平臺債務(wù)規(guī)模、地方政府財政收支狀況等因素，還應(yīng)具體分析投融資平臺債務(wù)產(chǎn)生的原因與發(fā)展趨勢。投融資平臺內(nèi)部應(yīng)當(dāng)建立風(fēng)險管理部門，負(fù)責(zé)平臺公司的風(fēng)險預(yù)警，隨時關(guān)注投融資平臺風(fēng)險狀態(tài)，及時警示風(fēng)險隱患。還應(yīng)在預(yù)警系統(tǒng)的基礎(chǔ)上建立應(yīng)急機制，制定對突發(fā)性地方政府投融資平臺風(fēng)險的處理方案，及時援助出現(xiàn)問題的投融資平臺，以防止危機擴大沖擊金融系統(tǒng)，造成更多不良影響。

（四）加強地方政府投融資平臺債務(wù)管理。應(yīng)當(dāng)建立健全地方政府的債務(wù)管理體制，明確地方政府對平臺的責(zé)任，加強地方政府對投融資平臺的債務(wù)管理。一是完善對地方政府投融平臺債務(wù)管理的法律制度，對不同地區(qū)、不同性質(zhì)的地方政府投融資平臺債務(wù)區(qū)別對待。要建立嚴(yán)格的監(jiān)控機制，嚴(yán)格債務(wù)資金的使用監(jiān)督，明確并細(xì)化債務(wù)資金使用方向；二是完善債務(wù)償還機制。要明確債務(wù)償還主體，堅持“誰用款、誰還款”原則，逐級落實貸款風(fēng)險責(zé)任，并建立相應(yīng)的追償與問責(zé)機制，要嚴(yán)格制定償債計劃，明確償債的資金來源與還款計劃；三是應(yīng)健全地方政府投融資平臺債務(wù)風(fēng)險總量衡量與控制指標(biāo)體系。地方政府投融資平臺債務(wù)確認(rèn)、識別與預(yù)測評價要包括平臺債務(wù)規(guī)模與當(dāng)?shù)卣斄Φ钠ヅ洌约跋嚓P(guān)聯(lián)的資金來源、債務(wù)余額、償債安排。具體衡量指標(biāo)主要包括地方政府投融資平臺債務(wù)余額、平臺平均負(fù)債額、債務(wù)依存度、債務(wù)負(fù)擔(dān)率、借新還舊債務(wù)額占債務(wù)總額比重、債務(wù)償債率、債務(wù)逾期率、平均還債年限等。

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