風險投資與創業管理精選(五篇)

序言：作為思想的載體和知識的探索者，寫作是一種獨特的藝術，我們為您準備了不同風格的5篇風險投資與創業管理，期待它們能激發您的靈感。

篇1

一、引言

隨著經濟的發展以及國家政策的支持，有越來越多的年輕人開始了創業之路。而創業板在深交所的推出，為我國的創業企業的生存與發展帶來了更多的機會，加快了我國建設創新性國家的腳步。風險投資的急速發展的特點使得它迅速得成為具有強大競爭力的權益資本。與其他權益資本相同的是，創業者在接受風險投資的同時不用背負債務，也沒有太大的風險，因此許多中國創業者爭先恐后得爭取風投的加入。可以說，風險投資的加入推動了創業板企業的發展，發揮了市場選擇機制。

創業板可以支持有潛力的創業企業發展，促進其成長，因此，創業板選擇上市對象的標準主要為企業的成長能力。根據最新的數據顯示，創業板企業2009年到2015年這七年的營業收入的增長率為37.72%，超過了主板市場的17.33%以及中小板市場的20.26%。同時，創業板市場這七年的凈利率復合增長率也表現出了優越性，與主板的差距有所下降。可以說，當今的創業板表現出了極大的成長能力。而有著極高參與度的風投機構也極其看重企業的成長能力，但是風險投資的哪些方面會對創業企業成長能力產生影響，并且產生什么樣的影響，還沒有定論，本文將就這兩個問題進行探究。

中國的風險投資急速發展使得風險投資備受關注，得到了充分的理論以及經驗研究。但是對于風投與創業企業成長能力這兩者關系的研究則很少，而且僅有的研究也只是圍繞著滬深主板以及中小企業的板的數據進行的。因為在創業板上市的企業有著高科技、高附加值、高起點、制度創新、技術創新等特點，而且主板以及中小企業板塊的法規制度較為成熟，所以這些研究并不能很好地代表創業板市場。同時，這些研究結果并不能具體說明是哪些與風投有關的因素會影響到創業企業的成長能力，也無法說明影響能力的大小。

二、假設提出

1.風險投資聲譽高低對創業板企業成長能力的影響

聲譽是一個企業的重要的無形資產，對于風投機構這一重復博弈者就顯得更為重要。聲譽越高的風投機構可以更明智更仔細地衡量、選擇被投資企業，同時也可以給被投資企業帶來更多的增值效應。因此我們可以提出假設1：風險投資聲譽越高，創業板企業的成長能力就越強。

2.風險投資是否有政府背景對創業板企業成長能力的影響

在中國經濟轉型的關鍵時期，政府對于企業的干預從未減少。具有政府背景的風投機構有實力向更多其他民營風投機構無法觸及的具有巨大潛力的企業進行投資，引領社會閑置資金向被投資企業流動。同時，政府也會對該行業進行扶持，幫助該行業快速成長。因此我們可以提出假設2：有政府背景的風投機構更能提高被投資企業的成長能力。

為了驗證本部分所提出的假設是否合理，下面本文將進行實證探究。

三、研究設計

1.樣本選取與數據來源

（1）穎狙∪

本文以2011年到2015年間在創業板上市的企業作為初始樣本，剔除ST公司和數據不完整的公司以及金融行業的公司，并且按照上市前是否有風險資本投資將樣本分為有風險投資參與（VC）及無風險投資參與（NonVC）兩組（以企業的《首次公開發行股票并在創業板上市之上市公告書》中的“十大股東名稱”為標準）。界定標準為：如果某上市公司的十大股東里有“創業投資”、“風險投資”、“創業資本投資”、“創新投資”、“投資公司”等字樣的公司，本文就認為這家上市公司為有風險投資參與的公司。

（2）數據來源

對于自變量數據，我們從上市公司的上市公告書中選取。對于上市公司的財務數據，本文從國泰安數據庫以及瑞思數據庫選取。對于公司治理數據，本文從巨潮網進行獲取。

2.變量的定義與計量

（1）自變量定義

①風險投資的政府背景（VCgov）

若投資企業的風投機構有政府背景，則改變量就設置為“1”，否則為“0”。

②風險投資的聲譽（VCrep）

該變量依據由清科數據企業上市當年的風險投資年度排名為標準，排名前十的則為聲譽高的風險投資，變量設置為“1”，否則為“0”。

（2）因變量的選取

本文選用“主營業務收入增長率”和“凈利潤增長率”作為衡量企業成長能力的標準。

（3）控制變量的選取

除了風險投資的聲譽以及政府背景之外，其他的因素也會影響企業成長能力。本文把這些其他的因素作為模型當中的控制變量。

①是否有風險投資機構的支持（VC）

得到風險投資支持的上市公司的該變量值設置為“1”，而如果上市公司沒有獲得風投機構的投資，那么該變量值就為“0”。

②風險投資機構對被投資企業的股票的持有比例（VChold）

風險投資為了保證獲得高額的收益，會極大程度地介入企業的管理活動當中，對企業進行監管，同時也會盡力向企業提供企業所需的幫助，以期企業快速成長，進而使自己所投入的資本得到增值。風投機構持有的股票占比越大，風投機構對于被投資機構的監管能力就越強，所提供的建議的采納率就越大，企業就更傾向于快速成長。風投機構會促使企業向有利于自己的方向發展，即有利于提高企業的成長能力。

③聯合投資（VCn）

一方面風投機構進行聯合投資能夠有效的降低風險，聯合投資會使風投機構之間評定自己的決策是否可行。另一方面，聯合投資可以為企業提供更好地增值服務，使企業的經營獲得優勢。為了分散投資風險，風險投資機構通常會與其他的風投機構聯合進而開展組合投資。本文將該變量替換為“前十大股東中風投機構的個數”。從公司的上市公告書中獲得。

④風投是否派駐董事會

雖然風投參與董事會與提供建議這兩種參與方式對企業成長能力影響大小差異不多，但是作為董事會成員，風投機構有責任為企業提供專業化的建議，因此，風投機構參與董事會會有助于創業板企業提高其成長能力。

⑤上市公司規模（S）

本文取創業企業上市前一年的主營業務收入的自然對數作為衡量上市公司規模的標準。

⑥股權集中度（SHARE）

風險投資為了保證獲得高額的收益，會極大程度地介入企業的管理活動當中，對企業進行監管，同時也會盡力向企業提供企業所需的幫助，以期企業快速成長，進而使自己所投入的資本得到增值。風投機構持有的股票占比越大，風投機構對于被投資機構的監管能力就越強，所提供的建議的采納率就越大，企業就更傾向于快速成長。本文將十大股東的持股比例的總和作為股權集中度的衡量標準。

3.選取模型

（1）探索性因子分析模型（EFA）

為了使企業成長能力的表示可以科學的用主營業收入增長率以及凈利潤增長率表示出來，本文采用EFA來提取企業成長能力因子，數學模型如下：

X=A*F+ε，復合后的指標可以緩和不同成長階段的企業在同一時期的財務指標的差異，使研究結果能夠更客觀地反映企業的成長能力。

企業成長能力（G）=β1主營業務收入增長率（MBIRI）+β2凈利潤增長率（NPIR）

（2）多元回歸模型

四、財務數據的描述性分析

由于不同行業的財務指標表現各有特點，同時為了保證分組的可行性以及樣本個數的充足性，我們選用在創業板上市數量較多的制造業（175家）的數據做一下描述性分析

制造業中有風險投資公司參與的企業與無風投參與的企業的財務指標平均值由表一所示。從下表我們可以看出，整體來說，在償債能力這個方面，有風投參與的企業在2013年到2015年這三年都好于沒有風投參與的企業；在盈利指標方面，有風投參與的企業同樣在三年間都優于無風投參與的企業；而在總資產周轉率方面，無風險投資參與的企業在2013年與2015年這兩年好于有風投企業，在2013年低于有風投企業；資產負債比在不同年份也呈現不同表現，在2015年有風投參與的企業的資產負債率低于無風投參與企業。

經過以上分析，我們可以看出，風險投資的參與的確可以提高在創業板上市的企業的成長能力。那么，下文將進行實證探究來驗證本文第二部分提出的假設。

五、探索性因子分析以及回歸分析

1.探索性因子分析及其檢驗

我們將在創業板上市的企業的主營業務收入增長率以及凈利潤增長率及兩者的復合變量企業成長能力進行探索性因子分析，驗證其可信度。通過SPSS統計學軟件得出，KMO值為0.72，大于0.70，而且Bartlett球形度檢驗的sig值為0.000，說明這個變量數據適合進行因子分析。

該因子建設總體方差為86.572%，Alpha值為0.812，這說明企業成長能力測量數據有可信度。

2.對于模型的回歸分析

為了檢驗上文提出的模型中是否有多重線性關系，我們利用SPSS統計學軟件得出容差和VIF來測量。

對于風投機構聲譽以及風投機構有無政府背景這兩個自變量來說，都與企業的成長能力在5%的水平上呈顯著的正相關，因此可以驗證假設一和假設二。風險投資持股比例這一控制變量與企業的成長能力（即因變量）有著明顯的負相關關系，說明風投機構持股比例越多，企業的成長能力反而越低，原因可能是，風險投資持股比例過高，則風投機構對被投資企業的控制就越強，風投機構為了提高IPO折價率來獲利往往會對企業進行包裝，進而導致企業不能持續的成長。對于風投機構聲譽以及風投機構有無政府背景這兩個自變量來說，都與企業的成長能力呈顯著的正相關，因此可以驗證假設一和假設二。

六、結束語

根據以上的分析，風險投資機構對在創業上市的企業的成長能力有積極的推進作用，具體表現在風投機構的兩個作用機制上。而這些機制是由于風投機構的特性才得以發揮。通過實證研究，本文得出了結論：風投機構的政府背景，聯合投資，聲譽，參與董事會等行為會提高創業板企業的成長能力。隨著創業板的不斷壯大，風投機構在其中發揮的作用也會越來越大。但是風投機構在中國的發展還不算成熟，還有很多方面需要完善。通過社會多方面的努力，風險投資行業一定會在我國健康發展，進而為創業企業的快速發展提供資金支持，推動我國的經濟發展。

參考文獻：

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篇2

【關鍵詞】 風險投資； 盈余管理； IPO

中圖分類號：F830.593 ：A 文章編號：1004-5937（2014）10-0113-04

一、引言

2013年初，被稱為首次公開發行（IPO）的“史上最嚴財務核查”拉開序幕，財務信息披露失真、粉飾業績或財務造假等情況成為此次核查的重點，擬上市公司的盈余管理行為也又一次引起理論與實務界的關注。在創業板這樣新的市場環境中，促使擬上市公司進行盈余管理的主體更為復雜，尤其值得關注。而在這諸多投資主體中，風險投資公司作為一種新興的投資主體，其參與的上市公司的盈余管理行為一直是國內外學者研究的重點。

風險投資（Venture Capital），是指投資人將籌集資本投資于處于創業期且成長性良好的創業企業，并集資本與管理服務于一體，培育企業快速成長，最后通過兼并收購、IPO、破產清算等方式撤出投資，以獲取高額的投資收益。其中，IPO是最理想的退出途徑。2009年10月，我國深交所創業板市場的誕生使我國風險投資機構實現了“本土投資、本土退出”的愿望。據筆者統計，2012年我國創業板上市的公司中約50%見證了風險投資的參與。與此同時，創業板市場也因其上市門檻低、監管力度不足，為上市公司進行盈余管理提供了一定的空間，使得投資者面臨更大的投資風險。因此，加強對風險投資參與的創業板IPO公司的盈余管理行為的研究，將有助于了解風險投資對我國資本市場的影響，從而為相關政策的制定提供依據。

二、文獻回顧

長期以來，國內外學者對于風險投資對上市公司IPO盈余管理的影響有諸多研究。總結這些研究成果，可歸為兩類：即認證監督說與躁動效益說。認證監督說認為，風險投資通過委托的關系對被投資企業進行監督與激勵，降低公司內外部投資者的利益沖突，因此，與沒有風險投資支持的公司相比，風險投資參與的上市公司IPO的盈余管理程度較低。Morsfield和Tan（2006）以1983―2001年在美國成功上市的公司為研究對象，指出風險投資對所投資企業的財務操縱行為起到了監督作用，尤其是在IPO過程中，風險投資的參與能夠有效降低公司的盈余管理水平。Ball和Shivakumar（2008）發現，風險投資的參與增加了公司上市的可預見性，故風險投資支持的公司的盈余管理程度更低。陳祥有（2010）選取了2004到2007年間在深交所中小板市場上市的199家IPO公司作為樣本，研究發現風險投資參與的上市公司盈余管理程度遠低于沒有風險投資參與的上市公司。黃福廣和李西文（2010）以中小板市場的上市公司為樣本，采用修正的Jones模型衡量盈余管理程度，結果顯示風險投資的參與有助于減輕擬上市公司的盈余管理動機，但統計結果并不顯著。究其原因，可能是我國風險投資市場還處于發展過程中，風險投資機構的組織形式尚不成熟，相關法律法規對其持股狀況及參與公司管理程度等方面的規定尚不完善，與國外成熟市場存在著明顯差異。

而另一方面，躁動效益說則認為，有IPO動機的擬上市公司為了盡快籌集資金，利用資本市場的信息不對稱，刻意美化公司的財務經營狀況以獲取監管者和投資者的青睞，加快公司上市的步伐。因此，風險投資機構可能會存在道德風險問題，VC的支持將加強上市公司的盈余管理動機。有不少學者的研究結論也支持了這一觀點。Gioiellihe和Decarvalho（2008）通過對比有無風險投資支持的上市公司的相關研究數據，認為風險投資并不能顯著降低上市公司的盈余管理程度。國內方面，索玲玲和楊克智（2011）以2010年11月12日之前在創業板上市的公司為樣本，研究發現風險資本持股并不能顯著降低上市公司IPO時盈余管理的程度。劉景章和項江紅（2012）以2009年到2011年間在我國深交所創業板上市的276家以及2002年至2011年在港交所創業板上市的108家IPO公司為樣本，研究發現兩個創業板市場上均顯著存在正向盈余管理行為，但是風險投資并沒有起到認證監督作用。

三、研究設計

（一）研究假設

由于我國證券市場對于IPO數量和規模的嚴格限制，因此，處于初創期、成長性良好但缺乏資金支持的中小企業爭相爭取IPO資格，這使得擬上市公司存在著強烈的盈余管理動機。因此，提出如下假設：

假設1：創業板上市公司在IPO過程中存在盈余管理行為。

基于上述國內外對于風險投資的參與對公司IPO盈余管理的影響的研究結論，以及我國風險投資業起步晚、發展尚不完善，監管不到位的現狀，提出以下假設：

假設2：在其他條件不變的情況下，風險投資參與的上市公司IPO過程中的盈余管理程度高于無風險投資參與的公司IPO時的盈余管理程度。

（二）樣本選取

本文選取了2012年在深圳證券交易所創業板上市的74家公司為樣本，在剔除了財務數據不完整、審核周期過長等數據異常的公司，剩余60家，其中有風險投資參與的上市公司為30家。在數據選擇方面，本文贊同陳祥有（2010）提出的選用IPO前一年盈余管理作為研究對象，因而，本文選取樣本的財務數據均為2011年年報的數據，取自于國泰安數據庫，其他第三方認證資料來自于深圳證券交易所的公開網站以及巨潮數據庫。

（三）研究設計

1.變量定義

四、實證分析

（一）樣本的描述性統計

表2以是否有風險投資參與為指標對樣本進行分組統計描述。由表可知，樣本總體、有風險投資參與的分組樣本以及無風險投資參與的分組樣本的盈余管理水平的均值都異于零，且VC支持的上市公司的可操縱性應計利潤的均值大于無VC支持的上市公司的均值，說明創業板上市公司在IPO時均存在盈余管理的可能，為假設1提供了證據。風險投資支持的公司的可操縱性應計利潤的均值高于無風險投資機構支持的公司的均值，為假設2提供了證據，即風險投資參與的上市公司IPO過程中的盈余管理程度高于無風險投資參與的公司IPO時的盈余管理程度，其詳細原因有待進一步分析。另外，VC支持的上市公司的公司規模大于沒有VC支持的上市公司，發展潛力也優于沒有VC支持的公司，這表明風險投資機構在進行投資時是有選擇的，其一般傾向于公司規模大、發展性良好的擬上市公司。VC支持的上市公司的資產負債率的均值大于無VC支持的上市公司的均值。VC支持的上市公司主承銷商的聲譽及審計機構的聲譽的均值也都大于無VC支持的上市公司，可能的原因是在選擇承銷商時風險投資機構也起了一定的作用。而VC支持的上市公司的律師事務所聲譽的均值小于無VC支持的上市公司，其原因有待進一步考究。

（二）多元回歸分析

為了對影響公司盈余管理程度的因素進行回歸分析，本文使用SPSS17.0統計軟件對變量進行了Pearson相關性檢驗，結果如表3所示。

由表3可知，變量間的相關系數很小，因此，可以認為各變量之間不存在多重共線性。接著，對模型進行多元線性回歸，結果如表4所示。

由表4可知，風險投資與盈余管理呈正相關，但統計結果并不顯著，這表明風險投資機構的參與并不能起到有效的認證監督的作用，相反，可能會產生躁動效益，促使擬上市公司進行盈余管理。究其原因可能是我國的資本市場還不完善，風險投資機構的發展較晚，力量相對薄弱。公司規模的系數為0.148，且通過顯著性檢驗，說明隨著公司業務范圍和資產規模的擴大，公司進行盈余管理的動機和可能性越大，與此同時，由于公司的內部控制制度和外部監督制度并沒有隨之完善，使得公司進行盈余管理的空間也較大。公司潛力符號為正，且結果顯著，說明公司成長的潛力越大，公司管理層往往通過向上的盈余管理對其財務報表進行美化，以贏得更多的投資資金。公司債務的符號為正，說明債務契約關系的存在并不能起到有效的監督作用，公司管理層仍有一定的空間進行盈余管理。承銷商的聲譽、審計機構的聲譽以及律師事務所的聲譽均沒有通過顯著性檢驗，主要是因為目前我國資本市場尚不完善，承銷商、會計師事務所及律師事務所的獨立性均有待提高，為了促使擬上市公司盡快上市，對公司管理層操縱盈余管理的行為也采取了含糊放任的態度。

五、研究結論及建議

通過上述研究，筆者認為目前我國創業板上市公司在IPO過程中普遍存在著盈余管理的行為，且風險投資參與的上市公司在IPO過程中的盈余管理程度高于無風險投資參與的上市公司。究其原因，一是我國資本市場上市資格稀缺，處于成長期的中小企業融資渠道有限，為了獲取有限的上市資格，實現資本規模的擴張，企業的管理者有動機進行盈余管理，對企業的財務狀況進行美化。二是我國資本市場的上市審查制度、監管制度及后續的懲罰機制均不完善，這給擬上市公司進行盈余管理提供了相當的空間。三是我國的風險投資業起步晚，投資理念尚不成熟，且退出機制不完善。這使得風險投資機構有動機縱容甚至協助擬上市公司進行盈余管理；另外，聯合風險投資現象普遍存在，投資主體間的利益差異給擬上市公司的盈余管理行為留有一定的空間，致使風險投資支持的上市公司在IPO時的盈余管理程度高于無風險投資支持的公司。

針對上述情況，我們應該從會計準則方面、風險投資方面以及創業板市場方面進行制度的完善和行為的約束和引導。首先，應當完善會計準則，使會計信息的列報與披露制度更為嚴格，并加強主承銷商的保薦人責任。同時，證監會、證券承銷商與會計師事務所應當各司其責，權責分明，對存在美化財務業績、會計信息造假的情況的，要依法加以懲處。其次，建立健全風險投資業的法律法規體系，完善風險投資業的市場準入與退出制度。最后，完善創業板市場的進入標準，在考核擬上市公司的上市資格時，綜合考慮企業的盈利能力、成長潛力、行業結構等，構建綜合性的上市評價體系。

【主要參考文獻】

[1] 陳祥有.風險投資與IPO公司盈余管理行為的實證研究[J].財經問題研究，2010（1）.

[2] 劉景章，項江紅.風險投資與中國IPO公司盈余管理行為的實證研究[J].產經評論，2012（4）.

[3] 索玲玲，楊克智.風險投資與首次公開募股公司盈余管理的關系：基于創業板上市公司數據[J].南京審計學院學報，2011（2）.

篇3

目前我國有各類孵化器200多家，創業風險投資機構數量為400多個，在我國活動的外國創業風險投資機構大約有40余家。例如最早進入中國、也是迄今國內投資案例最多的VC，成功投資過騰訊、搜狐等公司的IDG技術創業風險投資基金；投資蒙牛的摩根士丹利；投資過甲骨文，思科等公司的紅杉資本；投資哈藥集團、國美電器等公司的美國華平投資集團；已投資項目包括我要鉆石網、土豆網、真功夫等中國企業的今日資本等等。目前，浙江省已經出現了如杭州市高科技投資有限公司、杭州高新創業風險投資有限公司、養生堂創業風險投資有限公司、浙江大學創業風險投資有限公司和浙江天堂硅谷陽光創業風險投資有限公司等創業風險投資機構50余家。調查發現，2009年，浙江省每個創業風險投資機構平均擁有員工13人，超過一半的人沒有相關專業背景。全部員工中大學本科以上學歷占67%，其中碩士占23.44%，博士占2.23%，從創業風險投資業務要求來說，學歷水平偏低。更為重要的是，創業風險投資人才的素質要求不僅僅體現為高學歷，資本運作能力、判斷力和洞察力、財務管理能力、商務談判能力、網絡協調能力和一定的技術背景是運營創業風險投資的必備條件。調查表明，在大學本科以上學歷人員中，具備以上要求的“合格專業人員”非常少，還不到10%。調查顯示，高新技術企業、創業風險投資企業、政府科技管理部門、大學與科研機構、金融機構等迫切需要大量的專業創業風險投資人才。

創業風險投資人才培養實踐及存在的問題

近年來國內出現了多家專業風險投資研究機構，例如中國風險投資研究院、北京大學創業投資研究中心、清科創業投資研究中心、清華大學中國創業研究中心、北京工商大學中國創業投資研究中心、北京工商大學中國創業投資研究中心、復旦大學中國風險投資研究中心和華南理工大學風險投資研究中心等。這些研究機構定期舉辦創業風險投資與創業系列研究報告，并創辦《創業投資與創業管理》（北京工商大學中國創業投資研究中心）、《中國風險投資》（中國風險投資研究院）等雜志。并創建了中國風險投資研究院網、風險投資網、中投風險投資研究院、中國風險投資網、中美風險投資集團網站等多家專業網站。一些機構還著力培養行業內專門的實用人才，例如廣州風險投資促進會定期舉辦廣州市風險投資從業人員專業資格認證培訓班，培訓考試合格者頒發《風險投資從業人員專業資格證書》。我國部分重點大學作為自主設置專業，在研究生層次開設了創業風險投資專業。例如中國人民大學2004年新設置風險投資專業，具有博士、碩士學位授予權。中國人民大學還與中國風險投資研究院合作開展創業風險投資專業博士后培養工作。對外經貿大學以國際經濟貿易學院院長趙忠秀為學科帶頭人，在2005年開設風險投資方向的在職研究生進修班。中央財經大學也在信息學院設有風險投資專業。為適合人才培養需要，相關教材也陸續出版，例如：黃用良、商亞鈴主編的《風險投資管理》（經濟科學出版社2004年4月版）、張元萍主編的《創業投資與風險投資》（中國金融出版社2006年9月版）、謝科范主編的《風險投資管理》（中央編譯出版社2004年4月版）、王景濤主編《新編風險投資學》（東北財經大學出版社2005年1月版）、張陸洋主編的《風險投資導論》（復旦大學出版社2007年2月版）、胡海峰主編的《風險投資學》（首都經濟貿易大學出版社2009年8月版）、蒲祖河主編的《風險投資學》（浙江大學出版社2004年6月版）和馮曉琦主編的《風險投資》（清華大學出版社2008年1月版）等。

通過研究國內外創業風險投資人才培養的實踐，我們發現，由于該項工程剛剛起步，存在許多問題，歸結起來主要有兩個方面：第一，課程設置難以滿足培養具有復合型知識結構的專業創業風險投資人才的需要。作為具有交叉學科特征的戰略性新興專業，培養的人才應具備復合型的特點，具備財務管理、經濟法、企業經營、項目評估、市場營銷、金融證券等多方面的知識，既具有系統的理論知識，又具有較強的實踐能力。遵循“寬口徑、厚基礎、重能力、國際化”的思路，著力培養具有扎實理論基礎、熟悉實務操作、具備國際視野的學生，滿足政府部門、金融機構、高新技術企業等對本專業高級專門人才的需求。國外大學的創業風險投資人才培養一般依托于商學院、經濟學院或管理學院。當前國內創業風險投資人才培養主要通過三個渠道，一是專業風險投資研究機構不定期舉辦學術報告或相關知識普及活動，出版相關雜志或著述。如北京工商大學中國創業投資研究中心、華南理工大學風險投資研究中心等；二是行業協會定期舉辦短期培訓班，進行資格培訓。例如廣州風險投資促進會等；三是由部分全國重點大學設立相關專業，直接培養相關人才。如中國人民大學財政金融學院等。這些人才培養機構依托特定的部門，利用固有的師資力量，開設的課程一般包括社會主義經濟理論、國際經濟學、商業銀行理論與經營、創業風險投資、風險管理、企業管理學、中小企業融資、金融投資學、公司財務、計量金融學、多元統計分析、德益投資與社會責任投資、專業外語等。很少包括商務溝通、項目評估、企業價值評估、創業管理、商業策劃、產權轉讓、增值服務等更能體現創業風險投資特征的課程，在專業基礎與特定培養方向上與其他專業特別是金融類人才區別不明顯。第二，嚴重脫離實踐。創業風險投資研究中心與行業協會的培訓、講座活動都是短期的培訓行為，而且一般是由較高水平的研究人員來承擔教學、培訓任務，一般注重理論的講解，而無暇顧及具體的實踐活動，而且對于具體的實踐活動也無從入手。大學的創業風險投資專業人才培養一般集中在研究生層次，如培養創業風險投資專業博士研究生，或在MBA課程中開設創業風險投資課程。這個層次的學生一般關注創業風險投資理論發展，很少去具體實踐。國內許多大學設有大學生創業園、創業實訓基地、創業孵化器等，由共青團或學生會負責運營管理，主要目的是為大學本科畢業生提供創業條件和創業指導，適應了社會對于大學生創新、創業的要求。但可惜的是，進入該環節進行創業實踐的同學一般沒有經過系統而有針對性的專業理論學習，只是憑借獨特的創意、技術和熱情而涉足其中，大都以失敗而告終。

創業風險投資專業人才培養方案——“五創模式”

創業風險投資專業人才的培養必須依托一個現實的平臺——創業風險投資專業方向。以這個平臺為基礎實現研究生、本科生、短期培訓等立體多層次的人才培養體系。鑒于創業風險投資的特殊性，不能沿用傳統的教學模式，要遵循“創新——創業——創業風險投資——創業服務——創業風險投資模擬實訓”的培養思路和步驟，即“五創模式”。

（一）激發學生的創新意識，塑造創新思維

創業風險投資所支持項目的特點就是創新，既包括技術與方法的創新，又包括商業模式與管理的創新。這是創業風險投資獲得高額資本增值的保證。作為專業人才，首先應該樹立創新意識，時刻想著創新、發現創新、認知創新。當然，創新意味著承擔較高風險，正確判斷風險、敢于承擔風險和能夠駕馭風險是創業風險投資人才必備的專業素養。這種素養的鍛造主要通過理論學習、案例分析和參觀高科技創新型企業來完成。

（二）培養創業能力，學會創業活動所必需的專業知識和技能

通過企業管理學、中小企業融資、金融投資學、公司財務、創業管理、商業策劃、公司法、稅法等課程的學習，使學生掌握基本的創業能力。這不僅僅滿足于創辦創業風險投資企業的能力，更要具備運營創新型企業即創業企業的能力。通過熟悉創業企業運營的全過程，增強對創業風險投資支持對象的認知，以便更好地評估和篩選投資項目，也為未來向被投資的創業企業提供必要的增值服務打好基礎。

（三）掌握如何運作創業風險投資，包括資金籌集、項目篩選、投資方式和退出資本等關鍵環節的學習

創業風險投資的運作過程比較復雜，其中最關鍵的環節是籌集資金建立創業風險投資公司、評估并篩選項目、選擇投資方式與投資工具、退出資本四個方面。相關知識可以通過計量金融學、多元統計分析、德益投資與社會責任投資、商務溝通、項目評估、企業價值評估、金融投資學、產權轉讓等課程的學習來獲取。但更重要的是通過建立實習、實訓基地來加強對這些內容的理解和掌握。例如我國目前已經有400多家創業風險投資公司，可以通過咨詢、服務、講學、服務外包、實習指導等方式建立長期的產學合作機制。

（四）提高增值服務水平

學生必須掌握創業活動以及創業風險投資需要什么樣的社會服務體系，如何為創業企業服務，如何與這些服務機構進行有效的交流溝通等知識，以更好地位被投資的創業企業提供創業服務，即增值服務。這里的風險資本增值服務特指創業資本家向創業企業提供的除創業資本外的全部要素。美國著名創業風險投資家佛瑞德（Fried）認為，除創業資本外，創業資本家向被投資企業提供的其他投入要素，通常包括經營服務、網絡、形象、道義支持、綜合服務知識和紀律等六個方面。美國南加利福尼亞大學亨利•賽史恩茨教授通過調查美國120多家企業表明，創業資本家通過各種各樣的方式尤其是在戰略決策和資金支持上給創業企業注入了增值潛力；隨著創業企業發展壯大，創業資本家的關鍵地位將愈加突出。創業資本家參與創業企業最多的方式有：組建董事會、策劃追加投資、監控財務業績、制定企業發展策略和營銷計劃、挑選和更換管理層等，而對一些具體管理工作參與較少。增值服務能力的培養是一項復雜而系統的工程，它體現為學科的交叉性、知識的復合性、知識與實踐運用的對接性。這種創造性工作的能力必須通過寬口徑的課程體系作為支撐，通過反復的實踐和必要的總結才能把握，同時其本身具有積累性。學生應該系統學習財務管理、經濟法、市場營銷、商業銀行理論與經營、中小企業融資、商務溝通、增值服務等課程，重點培養與相關社會中介機構如會計師事務所、證券公司、銀行、律師事務所、評估機構、咨詢調查機構、政府部門、其他創業風險投資公司等進行良好溝通的能力與技巧。可以通過產學合作機制和平臺采取師傅帶徒弟的方式來加以強化。

（五）創業風險投資模擬實訓

創業風險投資的實踐性比較強，只掌握知識體系還遠遠不夠，在臨近學業結束時，必須利用學校的模擬實驗室進行模擬創業創新活動，并充分利用校團委大學生創業中心的資源進行實際訓練。在老師的指導下對現實社會中的創新企業進行模擬評估和篩選，擬定投資計劃和運營方案。同時帶領學生到高科技企業孵化器和創業風險投資企業觀摩交流、觀察創業風險投資的實際運作、參考公司運作的相關材料、聽取負責人的解析等。鼓勵學生密切關注由教育部、等單位主辦的全國大學生“挑戰杯”競賽活動，并積極參加。以參賽作品為案例進行模擬訓練。最后要求學生完成畢業設計，可以是商業策劃書，也可以是投資運營計劃，還可以是投資項目的評價與篩選報告等。

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一、我國風險投資的現狀及存在的問題

我國的風險投資開始于20世紀80年代中期。目前，各類風險創業投資機構的數量已達到380家左右，注冊資本為1200多億元，這類風險資本主要以政府、創業企業、投資機構、中介服務機構為主，相應的創業投資機制也已初步建立并運行。并且，在所有風險投資中境外風險投資機構是最為活躍的，外資機構資金在全部風險投資中所占比率很高(在2007年的31億美元中占到80％)，政府資金次之，我國金融機構資金和私人資金所占的比率較低。風險投資基金投資于企業初創等相對早期發展階段的資金比率也在逐年增高。上述數字說明，風險投資正逐步成為我國高新技術產業化發展不可或缺的投資來源。由于我國風險投資機構規模不大，平均每個機構管理的資金約3.15億元人民幣，風險投資機構的平均投資強度在3000萬元人民幣左右(具體數據見下表)，對每個風險投資企業的投資力度相對有限，且風險投資的資金與風險投資機構的資金不匹配，很多風險投資資金投入到傳統類企業或成熟階段企業，這種投資不符合風險投資的特性，沒有起到建立風險投資機構的作用。

2007年全球風險投資規模已達400億美元，我國風險投資規模也達到31.80億美元，投資項目和規模比2006年有較大規模的增長。盡管我國風險投資市場的總體規模與經濟發達國家還存在一定的差距，但我國的發展速度較快，風險投資也是很多創新企業和中小企業熱衷的對象。由于目前我國的風險投資仍處在初級階段，在風險投資機制方面還存在著如下幾個方面的問題：

1資金來源方面，資金主要來自國外風險資金和政府風險投資資金。而社會的私人資金、金融機構資金、保險機構資金和養老金沒有進入，風險投資資金規模受到限制。

2風險投資的法律方面，所需政策法規有待完善，風險投資稅收政策的完善是促進風險投資資金規模的有限措施。

3風險投資的認識方面，對風險投資的特點要有認識，風險投資的對象是高風險、高收益的投資項目。風險投資資本不是中小企業融資的資金源。

險管理方面，要加強風險投資項目的投資管理，在缺乏合格的專業風險投資管理專家情況下難以取得滿意的投資收益。

5風險投資業績方面，由于風險投資的高風險性和投資回報周期長及風險資本的退出機制不健全，反映風險投資良好業績的案例較為缺乏。

6風險投資專家方面，缺乏風險投資管理專家，風險投資機構難以控制和管理被投資企業的風險，風險投資管理水平落后。

7退出渠道狹窄，風險資本退出機制缺乏。

8民間資本很少參與，政府成為投資主體。只靠政府出資，民間資本不能積極參與，風險都由政府承擔，風險投資不可能得到大發展。

我國目前風險資本的來源比較單一，除了來自外資風險投資公司的資金，國內風險資金主要是由政府提供。因而導致了我國現有風險資本的規模較小，影響了風險投資業的發展。因此，如何拓寬我國風險資本的來源渠道，改變單一的風險資本結構，是我國急需解決的重大問題。各級政府出資建立的風險投資公司是我國風險資本運作體制的缺陷之一。風險投資是一種風險極大的特殊投資活動，如果沒有一批具有風險投資管理專業知識和經營技能的職業風險投資家來進行運行，風險投資活動是不可能成功的。實踐證明，這種模式不能適應風險投資的特點和動作規律，無論是我國還是外國，采用這種模式較難取得成功。這是因為在國有獨資公司的模式下，無論設計怎樣周密的監督人方案，還是難以解決所有者虛置的問題，當然更無法建立有效的激勵機制。

風險投資資金規模的限制對于風險投資來講是一個很大的制約，沒有足夠的資金規模和抗拒風險的能力，使得風險投資沒有輸的底氣，因為一旦投資失誤，可能就很難翻身。而對于風險投資來講，高風險就意味著高失敗率，因此，風險投資機構總是要對風險投資項目進行嚴格的挑選，從上表就可以發現，風險投資機構的資金與風險項目投資資金有較大差距。如何提高風險投資資金規模和風險投資管理水平，就是擺在風險投資機構面前的首要任務。

如何擴大風險投資資金規模，就是擺在各級政府面前的重要任務，政府在風險投資方面的資金與社會資金相比總是有限的，且政府出資建立的風險投資機構也缺乏足夠的專業風險投資管理專家。因此，建立以政府出資的風險投資保險基金，對風險投資保險引入其他資金和投資機構進入風險投資領域，是促進我國風險投資事業發展的重要措施。與非政府風險投資機構的合作，對促進高新技術產業的發展有著積極意義。政府只是對風險投資項目提供保險資金而不參與被投資對象的管理，政府認為某個高新技術企業或項目對促進經濟建設和社會發展有利，風險投資保險基金就可為這個企業或項目提供保險，風險投資機構出資和參與管理，這樣風險投資機構的投資風險有風險投資保險，投資損失的承受力得到提高，在有效降低風險率后，對其他各類資金進入風險投資領域也起到了示范和引導作用，特別是為養老金、私人資金、銀行和保險機構資金的進入提供了條件。

風險投資保險基金的運轉對擴大風險投資資金的規模也有促進作用。如果風險投資資金大部分來自政府資金，其他投資機構資金不參與風險投資，則政府風險投資資金的投資規模受到很大限制。在有風險投資保險后，投資風險得到控制，可吸引其他投資機構資金參與風險投資項目，在其他風險投資資金的參與下，風險投資保險基金就具有杠桿作用，一個風險投資項目的保險資金需求是不等于風險投資資金規模。如一個風險投資項目的規模是1000萬元人民幣，假設風險投資保險資金是投資規模的20％，則政府出資建立的風險投資保險基金就具有5倍的放大系數，也就相當于政府的風險投資資金擴大了5倍，原來政府的1000萬元人民幣只能投資一個項目，現在可以為5個投資規模為1000萬元人民幣的項目保險。另外，風險投資保險基金可吸引更多的非政府投資機構參與技術創新項目投資，對促進高新技術產業的發展將有積極意義。

在非政府風險投資機構進入風險投資領域后，政府資金將只作為扶持高新技術產業發展的保險資金，不謀求商業利益，這種模式符合我國現階段促進高新技術產業發展的需求。而非政府風險投資機構是以商業模式運營的，他們在政府的風險保險資金支持下開展風險投資項目，商業利益有所保證，風險和收益的均衡關系向收益方向傾斜，有利于更多的其他資本進入風險投資領域，形成風險投資資本的競爭，有利于發揮專業風險投資家的技能，提高被投資企業和項目的成功率。

三、風險投資退出機制的完善

風險投資的退出機制是在企業發展成熟后，風險投資基金機構通過資本市場轉讓企業的股權并獲取高額投資利潤，從而撤出在企業的投資。由于我國對企業上市的要求較高，一般中小企業難以達到上市要求，風險資本如不能退出被投資企業或項目，風險資本的高收益也無法實現，而且限制了風險投資機構的再投資，降低了風險資金的使用效率，不利風險投資的發展。建立有效的風險資本退出機制是促進風險投資的重要方面。我國資本市場發展的實踐已經證明，現有資本市場難以滿足創業企業上市的需求，限制了資本市場在廣度和深度上的發展。在《首次公開發行股票并在創業板上市管理辦法(征求意見稿)》中，對創業企業在創業板市場上市提出了具體要求，為創業企業在創業板市場上市融資開辟了渠道，建設創業板市場和完善我國資本市場體系，是促進創業企業發展的有效途徑。但是，創業板市場的人市標準應建立在能滿足大多數創業企業符合上市要求之上，降低創業企業人市的門檻是其首要條件，使大部分一般的創業企業都能達到在其市場上市的標準。建立創業板市場的目的是完善資本市場結構(建立多層次資本市場)，創業板市場的準人條件應較主板市場更為寬松，才能達到建立創業板市場的目的。具體的準人條件具有健全的經注冊會計師審計的財務報告、具有較高的業務增長潛力、有高度集中的業務范圍、周全的業務發展計劃和業務發展戰略，并遵守《公司法》和《證券法》。在企業達到上述標準后就應允許其在創業板市場掛牌上市。另外，我國創業板市場依附于一個證券交易所的模式，也限制了創業板市場的規模，這是由于受交易技術和管理能力等方面的約束，在證券交易所上市的公司數量必然會受到限制。因此，建立獨立于證券交易所的創業板市場，是創業板市場發展和改革的方向。可以考慮在我國的創業板市場上市條件設計時采用多樣化的上市條件。對有一定規模且有盈利的企業，上市條件低一些，有一定規模但暫時無盈利的企業，上市條件高一些和監管嚴格一些。這樣既能兼顧不同公司的特點和需求，又能減少市場風險及投資人的風險。在《管理辦法》中將市場定位于“高成長型，自主創新能力強的公司”，這類公司的凈資產中往往擁有較多高新技術專利，因此，應對創業板公司的無形資產(技術和發明專利)占凈資產比例進行規定，且相對于主板市場應該更高。另外，從《管理辦法》來看，目前創業板并不支持具有高成長性但目前尚未盈利或盈利能力較弱的創業公司，這實際上排除了一些風險投資額很大，成長性很強，卻尚未贏利的企業和項目。在制定這類企業的上市條件時，應考慮公司雖然尚未盈利，但凈資產達到一定規模的情況。在采取這些措施后，風險資本的退出得到保證，風險投資的發展速度將更加穩健，對擴大風險投資規模和提高風險投資管理水平起到促進作用。

四、完善風險投資機制的具體措施

科學技術創新既是經濟可持續發展的根本推動力量，也是提高國際競爭力和實現經濟安全的根本保障，要使高新技術有效地實現產業化，需要建立和完善能有效地動員和集中創業資本、促進知識向高新技術轉化、加速高新技術成果商品化和產業化進程的風險投資機制。建立和完善風險投資機制，對于推進國家技術創新體系建設，提高國民經濟整體素質和綜合國力，實現跨越式發展具有重要意義。建立有效的風險投資機制，對于高新技術的開發及其成果的產業化，具有重要作用。根據上面的分析，采取以下措施對促進我國風險投資的發展將會有積極意義：

1建立政府主導的風險投資保險基金。風險投資保險基金的建立，對降低風險有著積極的意義。在當前風險投資機構承受風險能力有限的情況下，可有效提升非政府風險投資機構投資風險項目的積極性，為擴大風險投資資金規模提供支持。

2加強與國內外知名風險投資機構的合作。非政府風險投資機構的風險投資專家的技能，對風險投資項目的管理有著十分重要的作用，有效的管理是降低風險和提高管理效率的保證。

3法律和政策的支持。風險投資的發展離不開政府的支持。2006年國家發改委、科技部、財政部等十部委聯合的《創新投資企業管理暫行辦法》，從法律保障、稅收和融資渠道等方面為扶持高新技術企業和創新風險投資機構投資中小高新技術企業提供了更多渠道。

4拓寬風險資金的來源渠道。實行投資主體多元化，努力提高私有資本在風險投資中比例。充分利用大中型企業資源，使企業將風險資本的投資作為企業新的利潤增長點。注重風險投資基金的發展，積極引入保險公司資金和養老金的介入，加強與發展與外資風險投資基金的合作。

5引入個人資本特別是養老金進入風險投資領域。在建立風險投資保險機制后，積極引入養老金進入風險投資領域，養老金本身就有一個保值增值的要求。由于養老金具有規模大的特點，投入部分養老金到風險投資領域，這一舉措可有效提高養老金的增值要求和擴大風險投資的規模，有利于風險投資的發展。

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關鍵詞：創業孵化器；風險投資；高校

一、高校創業孵化應當引入風險投資

孵化器是一種培育中小企業創新系統的人工環境，高校創業孵化器更是創新創業的沃土。風險投資機構是依靠專業的科學評估，通過向創新企業注入資本而獲得收益的企業。二者結合有著必然的趨勢，能夠實現信息資源、創業網絡共享。創新企業利用孵化器和風險投資的專業經濟性以及二者融合實現的范圍經濟性有效解決了面臨的資本短缺和管理匱乏的問題。因此孵化器與風險投資的結合，是創新企業成功的不二法門。

在我國，創新孵化與風險投資的互聯多表現為外部的、限的合作，即雙方在組織上是各自獨立的。高校建立創業孵化器可以幫風險投資機構將業務拓展到孵化器領域，幫助處于概念階段的企業或團隊發展成真正的公司，獲取高額的投資收益。孵化器和風險投資機構在相互吸引過程中，又進一步相互參股，這種方式集中了孵化器和風險投資機構的優勢，將孵化器的管理服務和風險投資機構的資本運作投向風險企業，達到共贏的效果。

二、風險投資對高校創業孵化器內創業者的選擇分析

1. 高校創業孵化器內創業者的人格品質

毋庸置疑，風險投資參與創業企業的目的是通過承擔高風險追求高回報，因此，評估創業企業的風險和回報成為了風險投資家的主要任務之一，風險投資在評估投資項目時，除了評估企業的技術產品或商業模式的市場前景外，對高校創業者及創業團隊的審查也是非常重要的評估內容。直觀上來講，高校創業者的人格品質，如誠實正直和傳記特征，如工作創業經歷，客觀上決定了創業者的個人能力和素質，極大地影響了創業的成敗。

2. 高校創業孵化器內創業者的社會資本

嵌入于創業者社會關系網絡中的社會資本將很大程度上決定其擁有的資源和動用資源的能力，這些因素均是創業者人力資本重要的構成要素，并最終會影響風險投資對企業的評估及投資決策。創業者的社會網絡是幫助企業整合資源最重要的因素。

3. 高校創業孵化器內創業者的團隊

此外，由于創業是一項復雜的活動，創業過程既需要創業者具有管理和領導能力，也可能要求創業者擁有必要的市場經驗或技術專長，而由多個創業者組建創業團隊一定程度上可以達到優勢互補和群策群力的目的。

4.高校創業孵化器內創業者的受教育程度

創業者受教育程度與企業獲得風險投資的可能性呈顯著正相關關系。除了受教育程度外，出國留學或工作也是創業者人力資本重要的構成要素。

三、風險投資在高校創業孵化中的退出機制

1.退出機制的“通風效果”

中國需要鼓勵國內外風險資金進入創新孵化領域，但進入是與退出相關聯的。國家《關于建立風險投資機制的若干意見》在風險投資退出機制方面提出的主要方式是企業購并、股權回購、股票市場上市等。風險投資雖然是一種股權投資，但投資的目的并不為了獲得企業的所有權，不是為了控股，更不是為了經營企業，而是通過投資和提供增值服務把所投資的企業做成或做大，然后通過IPO、兼并收購或其他方式退出，在產權流動中實現其投資回報。按照沒有出口也就沒有進入的通風原理，筆者認為風險投資進入高校創業孵化器，應該先進行退出機制的安排。

2.新三板或戰略新興板是高校創業孵化的退出機制

根據國外創業投資的退出經驗，建立二板三板市場是創業投資的退出路徑――風險投資基金本身上市與回贖、基金所投資的目標企業上市和投資目標企業回購等能順利運作的前提條件。二板三板市場是主板市場之外的交易市場，它的明確定位是為具有高成長性的中小企業和高科技企業融資服務。與主板市場相比，在二板市場上市的條件較低，中小企業更容易上市募集發展所需資金，因此它是一種更有利的鼓勵創新與創業的機制。

筆者認為，建設自主創新型國家，應該樹立創業板和新三板市場先行的觀念，加快建設戰略新興板，給風險資金劃出一條更通暢的退出通道，以引導和促進更大量的風險資金進入創新孵化領域，特別是高校創新創業孵化領域。

四、風險投資在高校創業孵化中的運作建議

1.高校創業孵化器與風險投資資本建立關系型投資

所謂關系型投資，就是進行長期投資，并監督企業的經營管理，在企業治理結構中發揮積極作用，以獲得長遠的回報。風險投資采用關系型投資可以在與高校創業孵化器密切合作中來全面掌握創業孵化器內創業企業的實際情況，順利地加入企業董事會，參與企業在財務、人事、企業發展戰略等方面的重大決策，加強自身在企業董事會中的地位和作用。

2.采用分階段多輪投資策略

為了減少投資風險，并利于對所投資企業進行更主動地控制，風險投資可以對高校創業孵化器內的企業進行分階段多輪投資的策略。每一輪投資的金額通常限于使項目能達到下一個發展階段為止，并呈依次而增的趨勢。因為在創業早期，風險大，資金需求卻并不大，而在經歷了創業早期之后，風險逐步減少，資金需求卻逐步增大。

3.靈活多樣而仍不失控制權甚至絕對控制權的投資方式

風險投資的投資方式有普通股、優先股、可轉換債券、借貸等多種。其中，優先股是風險投資基金最常用的投資方式。以優先股方式進行投資，一是轉換價格可依企業發展狀況而靈活變化，二是具有優先清償權。正是由于優先股具有以上優勢，故能較好地確保基金的權益。尤其重要的是，風險投資在創業企業中的表決權通常并不受其投資方式的影響。

參考文獻：

[1]岳蓉.中國風險投資的運行研究[J].華中科技大學博士論文，2013（05）

[2]談毅.我國風險投資基金管理模式探析[J].科研管理，2013（07）