簡述資本市場的功能精選(五篇)

序言：作為思想的載體和知識的探索者，寫作是一種獨特的藝術，我們?yōu)槟鷾蕚淞瞬煌L格的5篇簡述資本市場的功能，期待它們能激發(fā)您的靈感。

篇1

【關鍵詞】 網(wǎng)絡數(shù)字化多媒體語音室 日常管理

一、引言

語音室是一個學校英語專業(yè)和公共基礎課教學體系的一個重要組成部分，承擔外語語言實驗教學的任務，是培養(yǎng)學生的聽說讀寫譯等綜合運用能力的重要教學試驗場地，是進行外語教學，提高學生外語能力的基礎設施，隨著網(wǎng)絡及多媒體技術的快速發(fā)展，以及教育改革的深化，促進了信息技術的高速發(fā)展，大量新的教育信息技術融入了多媒體語言教學課堂，進一步推進了外語教學改革的不斷深入和發(fā)展！

二、網(wǎng)絡化多媒體語音實驗室的基本情況

我院的語音室是基于PC架構設計，全面訓練與評測學生聽說讀寫譯技能的教學與管理的設備，可以實現(xiàn)以下的幾項功能：1、廣播教學，目的是將教師機的畫面轉(zhuǎn)播給學生，教師可以通過麥克風、耳機等與已聯(lián)機的學生進行溝通，從而達到課堂教學的目的。2、聲音廣播，功能是將教師端的教師麥克風聲音和電腦聲音均廣播給學生。3、口語訓練，主要針對語言教學領域，教師可以通過這個功能鍛煉學生的口語能力，提升口語水平。4、學生示范，即教師選擇一名學生向教師和其他學生演示她的桌面操作，在示范過程中，教師可以控制該學生的鼠標和鍵盤，還可以與選中的學生進行對話，并讓其他學生聽到他們之間的對話，5、網(wǎng)絡影院，是由頻道和添加的文件組成，頻道就是一組學生的活動空間，各頻道之間的學生可以互不干擾的進行觀看該頻道內(nèi)播放的媒體文件，教師通過新建的多個頻道同時播放多個教學內(nèi)容，學生可以根據(jù)自己的喜好，切換不同的頻道觀看各個頻道當前播放的教學內(nèi)容。6、復讀機，可以打開媒體文件和復讀課件對學生進行復讀訓練，不直播時，復讀機是一個單機播放器，它的主要功能是對學生進行口語訓練，以及對學生進行A/B組的播放，以便進行口語和口譯考試。7、外接設備直播，系統(tǒng)默認設置4路外接設備，分別是：視頻展臺、錄音機、筆記本和攝像頭，教師可以在選項里自定義這些外接設備，向?qū)W生展示多路畫面，可以對畫面和聲音進行預覽和監(jiān)聽，音視頻直播。

三、語音室的日常管理

1、制度管理。為了保證語音室的正常運行，需要建立健全完善的制度化管理體制，為此，我們制訂了《語音室使用守則及處罰條例》、《語音室使用細則》、《語音室規(guī)章制度》、《語音室安全規(guī)則》、《語音室管理人員崗位職責》等各種規(guī)章制度，教師和學生都要遵守，按要求使用語音室，從而保證語音室的規(guī)范化運行，更好地為外語教學工作服務.

2、對設備的管理。每臺語音設備都配有計算機、高靈敏度耳機等重要配件，為了保證語音室的正常和長期使用，語音室管理人員要在語音室開始使用前十五分鐘開門，在設備開始使用之前，要對設備進行檢查，確認完好無故障之后才能使用，使用結束后對設備的軟硬件進行檢查，確認下次使用的設備室完好，然后對設備進行斷電處理，防止因為超負荷運轉(zhuǎn)導致設備的損壞。網(wǎng)絡數(shù)字化語音室都配有網(wǎng)絡，為避免因為中毒造成的設備損壞，應在設備上安裝殺毒軟件，還要給設備安裝還原卡，做好GHOST備份，這樣可以有效的進行維護，可以在下次開機時重新恢復到原來的最初狀態(tài)，還可以在短時間內(nèi)恢復成一個全新的系統(tǒng)，保證教學秩序的正常運行！

3、對學生的管理。學生是語音室的主要使用者，學生在語音室上課的時候，必須根據(jù)學號按照固定位置就座，不得隨意更改和變動座位，不得在顯示器和桌面上亂寫亂畫，不得在語音室內(nèi)隨意亂扔果皮等垃圾，對因為人為原因造成的設備損壞，還要嚴肅處理并根據(jù)處罰條例賠償設備損失，學生入座后需檢查設備的完好情況，如出現(xiàn)故障，需及時登記并處理，以免影響正常教學！

四、上課教師的管理

任課教師對語音室功能的掌握直接影響到語音室的使用，作為語音室的直接操作者，應當對新進的教師和對計算機專業(yè)技術不太熟悉的教師提前進行培訓，這樣才能避免因為教師對設備的不熟悉而造成的損壞，方便其更好地使用語音室。

五、管理教師的管理

語音室的管理不僅僅是對教室和設備的維護，更需要管理人員能配置設備和合理的調(diào)度，首先要有為上課教師和學生服務的奉獻精神，其次，要有良好的計算機軟硬件的安裝、調(diào)試、使用和基本維修能力，能夠熟練地使用語音室系統(tǒng)的各項功能、一定的網(wǎng)絡基礎和知識，還要具有一定的電子電路學知識，能夠及時地解決語音室使用過程中出現(xiàn)的一些突發(fā)事件，只有管理隊伍水平不斷提高，才能更好的發(fā)揮作用保證設備完好率和設備使用率。

篇2

一、資本市場動機的簡述

現(xiàn)階段，國內(nèi)的證券市場基本上都是由政府直接掌控的，嚴重制約了我國金融市場的發(fā)展。從資本動機視角來分析如今國內(nèi)企業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀中的盈余管理，具有相當大的現(xiàn)實意義和一定的歷史作用。

1、盈余管理的資本市場動機簡述

資本市場最直接的動機就是為企業(yè)、公司籌得資金。而我國的上市公司進行籌資的重要手段就是通過盈余管理。在具體的實施過程中，公司可以申請發(fā)行股票來獲得資金，但是國家規(guī)定，公司必須在近三年內(nèi)連續(xù)盈利才能申請上市。所以，眾多企業(yè)相應的就開始適應盈余管理，為下一步公司上市打下良好的基礎。在此基礎上，IPO動機、配股動機、放虧、扭虧和保牌動機是非常具有討論意義的。首先，對于IPO動機，在一項研究我國二十世紀初期的八十多家上市公司的一年之內(nèi)的收入發(fā)現(xiàn)，在2003年一年當中，各IPO上市公司的資產(chǎn)效率達到最高水平，隨后呈逐年下降趨勢。這就充分詮釋了盈余管理在上市公司的資金規(guī)劃中的重要作用。其次，配股動機是當前IPO上市公司進行盈余管理以達到資本市場經(jīng)濟的另一個重要動機。其中，有實驗證明，我國的大多數(shù)上市公司的經(jīng)營者和高層已經(jīng)熟練地利用管理應計利潤對公司進行有效的盈余管理，從而使公司即使在極不穩(wěn)定的市場運行狀態(tài)下也能保證損失進一步縮小，保證企業(yè)的競爭力。而在盈余管理中的配股動機主要體現(xiàn)在：一是IPO上市公司為了避免相關的產(chǎn)品損失或者是直接為了獲得股權而開展增加收入的會計管理。二是有一些不具備相關技術和數(shù)據(jù)支持的小型公司利用本公司的調(diào)整項目縮減收益的會計管理，達到自身順利通過并且獲得配股資格。三是資本主義市場中的放虧、扭虧和保牌的動機。市場總是存在相當大的波動性，大多數(shù)上市公司的經(jīng)紀人都具有避免盈利下降和盈利虧損的動機。多數(shù)證券公社的扭虧手段主要包括：巨額沖銷、收益補貼、損益調(diào)整、重組收益以及短期營銷等手段。但是，虧損實在是很多企業(yè)難以避免的問題，所以，大多數(shù)IPO上市公司在虧損年限或前或后都有調(diào)整收益的盈余管理手段，從而有效的避免連續(xù)虧損而受到證券管理機構的懲罰。所以，在資本市場中，大多數(shù)IPO上市公司都存在保牌的動機。

2、盈余管理存在的弊端

長期以來，我國上市公司都以應計盈余管理為手段來預計企業(yè)資金。但是，一旦應計盈余的空間縮小，所帶來的影響會直接導致企業(yè)公司所面臨的法律風險大大提高，所以，僅僅靠盈余管理是遠遠不能達到企業(yè)提高發(fā)行價的目的的。近年來的一系列研究發(fā)現(xiàn)，單單看應計盈余管理也很難滿足IPO企業(yè)的生產(chǎn)和發(fā)展的需求，也無法適應企業(yè)的相關會計準則。作為上市公司，一旦各項資金和盈利都被提前預算好，要求不能有過大的浮動，說明這些IPO上市公司存在一定的實力，同時，它們也會喪失一定的創(chuàng)造性和干勁，很難在業(yè)績上有什么標志性的突破，也就無法創(chuàng)造預計之外的收益。盈余管理一方面有效規(guī)劃了公司的運營而不出現(xiàn)過度的虧損，但是另一方面也阻礙了IPO上市公司的迅猛發(fā)展，有利也有弊，對于IPO上市公司來說，應正視資本市場的動機，有效地進行盈余管理。

二、投資者對資本市場的影響

投資者有兩種：投資和投機。在一定程度上，投資是指在確信股票的價值高于自身價格時才買進，而股票的價值低于價格時就賣出。而投機是指根本不知道股票的價值低于價格，抱著別人會以更高的價格從手中把股票再買走的心理買入，或者是在根本不知道股票的價值高于價格時，抱著別人會以更低的價格轉(zhuǎn)讓的心理而賣掉股票。準確地按照投資機構者的政策標準來劃分，投資者可以分為一般投資者和戰(zhàn)略機構投資者。目前，我國的投資者主要的投資形式包括：證券投資基金、券商、社保基金和保險公司。

1、機構投資者對會計信息供求狀況的影響

投資者投資任何一種金融工具都要收集有關該企業(yè)和證券的信息，這對投機者或是個人投資者都不例外，人們在經(jīng)濟決策中需要及時獲得準確的信息，從而來減少相關經(jīng)濟活動的不確定性。例如，勝券投資基金委托基金管理公司進行投資管理，而大多數(shù)管理公司的管理人員都經(jīng)過高等教育，最大的優(yōu)點就是所付出的成本遠遠比一般的非專業(yè)工作人員要低。根據(jù)投資者與信息的關系，可將投資者分為四類：靠大眾性公開信息交易者、靠專業(yè)性公開信息交易者、靠派生信息交易者以及無信息交易者。后三者的存在大大降低了投資者對會計信息的需求。

2、投資者對公司治理結構的影響

由于監(jiān)督成本很高，很多單個投資者都不愿承擔監(jiān)督公司的職責，但是，機構投資者則有很大的不同，尤其是對于更高一階的投資者，其更有可能介入公司的管理。在西方尤其是英美國家，機構投資者都普遍采用外部監(jiān)控，以非金融機構的投資者間接參與方式參與公司的管理。在公司治理方面，一方面機構投資者規(guī)模的壯大會使上市公司過于集中的股權結構得到一定的改善，另一方面機構投資者繼續(xù)對公司采取旁觀、漠視的態(tài)度將在很大程度上帶給企業(yè)更大的損失，而迫使這些機構投資者積極參與公司的治理。機構投資者可以通過對于策劃方案的批評和措施整合以及投票等等方式來推動我國上市公司的股權結構的完善和治理機制的改進，進一步促進公司的效率的提高。

三、財務信息透明的重要性

1、財務透明度的重要作用

現(xiàn)在所存在的任何一場交易都是在雙方衡量過相關的具體對等價值之后進行的。所以，在交易的過程中，財務信息的公開化是交易的核心。市場擴大和發(fā)展都是在雙方愿意交易中得到提升的。如果股票市場中存在過多的虛假信息，難免會給廣大的投資者帶來相關程度的誤導，一旦造成判斷失誤，將會給投資者帶來巨大的損失。甚至會影響投資者的投資信心，從而對企業(yè)的扶持基金造成一定程度的影響。如果信息不對稱得不到有效的解決，就不可能談到平等交易，就更談不上市場的進一步擴大和提升。另一方面，財務透明是資本市場功能得以發(fā)揮的必要條件。只有當公司提供出足夠的公司數(shù)據(jù)，才能在一定程度上增強自身的競爭力，提高融資能力。相反，如果沒有提供足夠的經(jīng)濟數(shù)據(jù)，就很難讓投資者感覺到十足的誠意。那樣就會極大地影響兩者關于投資方面的意見，投資者就很難去選擇一個信息不夠明確的股票進行購買，導致市場流動性較低，從而影響公司的資金募集。

2、影響財務信息披露的因素分析

對于財務信息披露影響最大的就是公司的高層以及中層，主要是監(jiān)管機構，會計事務所。而作為投資者對于財務信息披露只存在有限的影響。國家權威機構中國證監(jiān)會作為一系列證券監(jiān)督機構中的主體，是全國證券期貨市場的主管部門，雖然相關職責較大，但其地位遠遠不及中國人民銀行。在證券監(jiān)督功能定位上的不確定性也導致了證監(jiān)行為的扭曲。而往往就是在這種情況下，證券監(jiān)督功能很難同時實現(xiàn)效率和公平，這勢必會給監(jiān)管工作帶來極大的混亂。同時，會計事務所作為公司信息審查鑒證的機構，但是，在過去的幾年中，虛假報表的案件屢見不鮮。很多潛在的問題直接影響了很多公司信息的真?zhèn)纬潭龋瑖乐貙е铝诵畔⑼该骰倪M程受阻。

篇3

關鍵詞：微型金融；小額信貸；理論綜述

中圖分類號：F830.3　文獻標識碼：B　文章編號：1007-4392(2010)07-0033-04

20世紀70年代以來，隨著金融創(chuàng)新的發(fā)展和金融體系結構的變遷，以間接融資方式為主要中介機構的商業(yè)銀行與以直接融資為特征的資本市場的關系日趨緊密。商業(yè)銀行與資本市場在融合的過程中，必然會伴隨一系列的風險，既有商業(yè)銀行在進入資本市場的過程中所面臨的微觀風險，也有資本市場在面對商業(yè)銀行的融入進程中所面對的宏觀風險。認清風險，同時找出一條降低、化解風險的道路，能有效提高商業(yè)銀行與資本市場融合。加快金融體系現(xiàn)代化步伐。

一、我國商業(yè)銀行與資本市場的現(xiàn)狀分析

自從1983年國務院明確規(guī)定中國人民銀行專門行使中央銀行的職能，在我國基本形成了以中央銀行為領導，以四大國家商業(yè)銀行為主體的銀行體系以來，我國商業(yè)銀行主要經(jīng)歷了擴大發(fā)展、深化改革、改革攻堅等階段。據(jù)統(tǒng)計，在我國商業(yè)銀行作為金融體系中最重要的組成部分，所擁有的金融資產(chǎn)在全部金融資產(chǎn)中的比重超過80％。

對資金有需求的企業(yè)通過向商業(yè)銀行進行借貸來達到間接融資的目的。即使在資本市場比較發(fā)達的國家，企業(yè)仍然是以通過商業(yè)銀行進行間接融資為主要融資渠道。因為相對資本市場的直接融資方式而言，間接融資具有社會安全性較高、保密性較強、可以及時解決企業(yè)流動資金需求等優(yōu)點。但是隨著全球經(jīng)濟的發(fā)展，資本市場制度的逐步健全和融資企業(yè)需求的變化，直接融資憑借其籌資規(guī)模和風險度不受金融中介機構資產(chǎn)規(guī)模及風險管理約束、具有較強的公開性、在市場競爭中優(yōu)化資源配置等優(yōu)點，在市場中所占比重呈上升之勢。

作為以直接融資為主要特征的資本市場，隨著傳統(tǒng)業(yè)務的進一步優(yōu)化，相關業(yè)務也得到了迅猛發(fā)展，同時也為商業(yè)銀行的多元化發(fā)展提供了巨大的契機，使其與證券公司、基金公司的合作前景更加廣闊。隨著資本市場的發(fā)展，可供選擇的金融產(chǎn)品越來越多，商業(yè)銀行可以通過購買和持有各種有價證券來優(yōu)化其資產(chǎn)結構。使商業(yè)銀行便于在充分兼顧安全性和流動性的前提下，爭取最大限度的盈利。因此，越來越多的商業(yè)銀行開始進入資本市場，成為資本市場中重要的參與者。截止目前。我國共有14家商業(yè)銀行在A股市上市，其中7家銀行在H股上市。

特別是在由美國次貸危機而引發(fā)的全球金融危機的背景下，2009年我國的一系列經(jīng)濟刺激計劃和積極地貨幣政策，使我國金融機構本外幣信貸規(guī)模呈現(xiàn)井噴式增長，貸款余額由2009年初的32萬億元猛增到年末的42.56億元，同比增長32.99％，導致資本充足率下降。這時，商業(yè)銀行就可以借助資本市場進行再融資，增加其資本充足率。此外，商業(yè)銀行還可以依托資本市場，完善其自身功能，逐步完成由“信用和支付中介”向“全面金融服務機構”的轉(zhuǎn)變，進而豐富了資金清算結算、金融資源配置、金融風險管理和國民財富管理等方面的功能。

但是。商業(yè)銀行和資本市場在組織結構層面進行融合的過程中，勢必會給二者帶來運行機制的變化，產(chǎn)生新的風險因素。在銀證融合的情況下，在金融業(yè)傳統(tǒng)風險因素之外。還可能由于金融體系內(nèi)部組織結構和外部經(jīng)營環(huán)境的變化，產(chǎn)生風險分布和作用機制方面的變異。例如，以信用風險為主要風險特征的商業(yè)銀行，將可能產(chǎn)生其他類型的風險取而代之。此外，資本市場在擁有雄厚資金實力和龐大支付結算網(wǎng)絡的商業(yè)銀行進入后。任何商業(yè)銀行出現(xiàn)風險，勢必會影響到資本市場上銀行板塊的變化，進而影響到整個資本市場的波動。從下圖可看出，滬深300指數(shù)變化趨勢與銀行股指數(shù)相似，且略微滯后于銀行股指數(shù)。

二、商業(yè)銀行進入資本市場所面臨的風險

(一)商業(yè)銀行上市導致的風險

商業(yè)銀行上市面臨的首要風險就是能否成功上市，即上市失敗風險。引發(fā)該風險的關鍵性因素就是IPO定價難題，如何合理確定IPd價格對商業(yè)銀行具有重要意義。在完全市場化的條件下，股票IPO定價主要被兩個方面決定，一是股票的內(nèi)在價值，二是合適的IPO發(fā)售機制以充分發(fā)掘市場需求。由于計算模型的局限性和上述因素的不確定性，商業(yè)銀行上市過程中的IPO定價可能存在抑價現(xiàn)象，一旦出現(xiàn)定價不合理，就存在著不能實現(xiàn)新股銷售的既定目標，難以滿足籌集資的需求，導致發(fā)行失敗的可能，最終付出高昂的成本。

其次是聲譽風險，即在上市過程中，商業(yè)銀行所出現(xiàn)的意外事件對自身的不利影響。商業(yè)銀行同其他上市企業(yè)一樣，將成為投資者所關注的目標，同時外部審計、評級機構的進入。將會使信息披露大大增加，導致原先潛在的問題得以暴露。雖然這些問題的暴露能及時化解商業(yè)銀行的潛在的風險，具有積極意義，但是，對于投資者而言，問題的暴露必將削弱對該即將上市商業(yè)銀行的信心，進而影響對其股票價值的評估。最終也波及到上市的成功性。

再次是商業(yè)銀行是否具有長期的抗壓能力，來應對上市過程中所面對的法律風險壓力、財務管理壓力、公司治理不完善和自身股價不確定波動的壓力。上述壓力將貫穿于整個上市的過程中，具有持續(xù)性，因為商業(yè)銀行從開始準備上市到最終上市通常要經(jīng)過數(shù)年的時間。在這段時間中，一旦出現(xiàn)違反法律法規(guī)、財務欺詐、股權結構不合理、私自挪用信貸資金造成股價波動等問題，將會受到來自司法、行政監(jiān)管力量的干涉與懲罰，造成投資者對其綜合經(jīng)營能力的質(zhì)疑。

最后是商業(yè)銀行再融資過程中可能面臨的矛盾爭端及負面影響。由于目前我國資本市場仍不發(fā)達，尚未建立完善的金融法規(guī)和監(jiān)管機制，不少國有企業(yè)上市的目的僅是為了“圈錢”。而非建立一個長期可持續(xù)的融資平臺。而我國現(xiàn)有銀行業(yè)正處于迅速擴張階段，對資本金需求旺盛，融資需求缺口較大，這些現(xiàn)狀導致部分投資者會擔心國有商業(yè)銀行的上市的目的性，以及相應產(chǎn)生的再融資風險。

(二)商業(yè)銀行進入股票市場后面臨的風險

商業(yè)銀行成功上市、進入股票市場后，面臨的首要風險當屬股票市場的風險，主要包括股票資產(chǎn)波動風險、融資融券交易風險和間接性融資的違約風險。

股票資產(chǎn)波動風險即商業(yè)銀行股票價格下跌的風險。當商業(yè)銀行持有股票資產(chǎn)，且當其長期、持續(xù)下跌時，商業(yè)銀行必須要提取足夠的資產(chǎn)損失撥備，以覆蓋風險。如果持續(xù)時間長、金額巨大。商業(yè)銀行必然會面臨連續(xù)的經(jīng)營虧損，與此同時，虧損程度還將會隨著股價的下跌而加大，導致惡性循環(huán)，形成商業(yè)銀行的投資風險。

融資融券就像商業(yè)活動中的賒買賒賣一樣，如果到期時買賣雙方能按約定，補足貨款或商品，那么這筆交易節(jié)約了現(xiàn)金，也促進了商品流通。但如果不

能則信用鏈條發(fā)生斷裂，會引起連鎖反映。造成市場混亂。目前由于我國股票市場機制尚未完善，投資理念尚未成熟，眾多投資者將其視為短暫的投機市場，這就導致融資融券交易風險凸顯。

此外，商業(yè)銀行上市之后，自身原有的潛在風險仍不可忽視。到目前為止，不管商業(yè)銀行進行怎樣的創(chuàng)新改革，其以信用為基礎、以經(jīng)營貨幣借貸業(yè)務為主營業(yè)務的格局并沒有發(fā)生太大變化，盡管伴隨著商業(yè)銀行創(chuàng)新，各類新的風險逐漸顯現(xiàn)，但其信用風險仍然是最大風險，需要防控，不可能因為商業(yè)銀行上市而發(fā)生根本性轉(zhuǎn)變。截止2009年末，我國損失類貸款余額627.9億元，較2008年末上升了58.1億元。損失類貸款的上升，說明商業(yè)銀行的信用風險仍有擴大的可能。此外。涉及到資產(chǎn)與債務不匹配的流動性風險。處于被動調(diào)控的利率風險和商業(yè)銀行內(nèi)部的操作風險等同樣是商業(yè)銀行需要長期面臨、防控的主要風險。

三、資本市場在接納商業(yè)銀行后存在的宏觀風險

在商業(yè)銀行和資本市場相互融人的過程中，除了要認清商業(yè)銀行面臨的各項微觀風險外，更要對資本市場需正視的宏觀風險進行分析，只有通過對其進行細致的剖析，才有可能制定出合理的防范對策，防患于未然。

第一是金融體系風險。商業(yè)銀行和資本市場同屬于金融體系中的兩個重要組成部分，二者的對接融合極有可能引起一個風險共振，也有可能將銀行業(yè)的風險演化為金融體系風險，進而導致金融體系的一部分非系統(tǒng)風險轉(zhuǎn)化為系統(tǒng)性風險，從而加大國民經(jīng)濟的系統(tǒng)性風險。商業(yè)銀行上市不用于其他行業(yè)，它的資本在隨股市漲跌而變動的同時，放貸能力也隨之改變，進而又作用到股價的變動上，形成一個相互作用、相互影響的循環(huán)體。例如。股市景氣，則股價上漲，銀行的自由資本增加，放款規(guī)模可能擴大，進而影響股價的上漲；相反，如果股市低迷，則銀行的自由資本也將縮水，在悲觀情緒的影響下，銀行的放款將會更謹慎，規(guī)模會縮小。這樣更將促使股市的蕭條。

第二是政策性風險。政策性風險主要來自國家的宏觀政策變化給商業(yè)銀行帶來的影響，主要分為直接政策風險和間接政策風險。商業(yè)銀行作為一類關系國計民生的特殊企業(yè)。受國家政策性干預較強，特別是我國國有、控股商業(yè)銀行資產(chǎn)占比較高(參考表2)。國家一旦對存款利率、貸款基準利率及浮動空間、備付率、信貸政策等做出變更，各家商業(yè)銀行必須接受并執(zhí)行。此外加之非金融領域的政策調(diào)整導致交易生產(chǎn)經(jīng)營狀況出現(xiàn)的劣變，共同作用在商業(yè)銀行上，必然影響到商業(yè)銀行的資產(chǎn)價值，反映到股票的市值上，最終作用到整個資本市場。

第三是銀行危機將對資本市場形成巨大沖擊。通常商業(yè)銀行股票盤子大，金融股所占市場價值比重高，所以商業(yè)銀行經(jīng)營的是否穩(wěn)健，其股票表現(xiàn)是否穩(wěn)定，將直接關系到股票市場的運行與穩(wěn)定。例如，深圳發(fā)展銀行于1998年在A股上市后，曾長期居于A股市場龍頭地位；2006年中國銀行上市后占據(jù)上海市場權重第一的位置。因此，銀行一旦發(fā)生危機，對資本市場的沖擊之大是難以預測的。例如前不久發(fā)生在美國銀行的次貸危機，在短時間內(nèi)便引發(fā)出世界范圍內(nèi)的經(jīng)濟危機。

第四是信貸資金流入資本市場所產(chǎn)生的風險。具體可以解釋為商業(yè)銀行信貸資金進入股市后，會直接推動資本需求的增強，當其規(guī)模大到一定程度后，將助長甚至引發(fā)證券市場，特別是股票市場的投機行為。最終導致較為嚴重的泡沫現(xiàn)象，危及證券市場的穩(wěn)定發(fā)展，甚至導致金融危機的發(fā)生。由于金融傳統(tǒng)與法律規(guī)定的不同，各國對商業(yè)銀行直接投資股票的限定也不盡相同。在我國。盡管政府及相關金融監(jiān)管部門長期禁止商業(yè)銀行信貸資金進入股市。但是在市場實踐中曾多次出現(xiàn)銀行資金進入資本市場的案件，

四、如何防范、化解商業(yè)銀行進入資本市場的各項風險

在商業(yè)銀行逐步進入資本市場并與其融合的過程中，要想防范、化解所面臨的微觀風險及宏觀風險，首先應解決的問題是如何降低商業(yè)銀行自身所具有的各項潛在風險，與此同時，深化資本市場的改革，梳理健康的投資理念，建立一個健康、長期、可持續(xù)的融資平臺：其次是研究如何防控二者融合所面臨的各項風險。

(一)降低商業(yè)銀行自身風險

降低商業(yè)銀行所帶有的信用風險、流動性風險、利率風險、操作風險等潛在風險，在此將其簡述為以制度防范為主，技術防范為輔，同時將二者相互結合，互為補充。制度防范的要點在于通過制度創(chuàng)新恢復和加強市場約束、監(jiān)管約束、銀行同業(yè)協(xié)會約束與銀行內(nèi)部構成的由外到內(nèi)的風險防范體系。主要工作為：(1)進行產(chǎn)權制度改革；(2)完善內(nèi)部控制制度；(3)恢復金融監(jiān)管部門監(jiān)管的獨立性與權威性。技術防范的要點在于與制度防范相結合，通過風險防范手段的改進，建立不完全信息下的風險機制，在具體風險的管理上，應在完善商業(yè)銀行公司治理結構的前提下，針對不同的風險采取不同的防范策略。

(二)深化資本市場改革

作為現(xiàn)代市場經(jīng)濟重要組成部分的資本市場。是促進資本形成和優(yōu)化資源配置的重要渠道，對于加快經(jīng)濟發(fā)展方式轉(zhuǎn)變具有不可替代的作用。因此，必須緊緊抓住機遇，進一步深化資本市場的改革創(chuàng)新，不斷拓展資本市場服務國民經(jīng)濟發(fā)展的形式和途徑。毫不動搖地支持經(jīng)濟發(fā)展方式轉(zhuǎn)變。增強經(jīng)濟發(fā)展的活力和動力。

2010年年初，證監(jiān)會主席尚福林提出“深化資本市場改革創(chuàng)新，支持經(jīng)濟發(fā)展”。其中在對“深化資本市場改革創(chuàng)新，服務經(jīng)濟社會發(fā)展全局”的詳盡論述中主要包括：加快建設多層次市場體系，推動經(jīng)濟發(fā)展方式轉(zhuǎn)變：強化基礎性制度建設烷善市場化運行機制：健全上市公司并購和退市機制，優(yōu)化資源配置的渠道和方式：進一步提高資本市場透明度。提高信息披露質(zhì)量；維護市場“三公”秩序，引導和規(guī)范市場健康發(fā)展。

(三)進一步建立、完善金融監(jiān)管體系

第一是借鑒國際經(jīng)驗，結合我國具體情況，完善國內(nèi)對商業(yè)銀行與資本市場融合的相關立法，對商業(yè)銀行上市行為制定相應的法律約束。此外，政府、金融相關監(jiān)管機構制定對商業(yè)銀行進入資本市場詳盡的監(jiān)管細則，同時還要密切聯(lián)系國內(nèi)外經(jīng)濟、金融動態(tài)及市場發(fā)展的趨勢，明確重點，及時修改制定相關政策制度，改進監(jiān)管的方式方法。

第二是建立通暢的溝通渠道。將政府、各監(jiān)管部門、商業(yè)銀行、資本市場彼此之間通過信息交流有機的聯(lián)動起來。例如，各監(jiān)管部門可以在及時掌握政府對經(jīng)濟的宏觀調(diào)控后，相互溝通，及時了解各家金融機構面臨的問題。對商業(yè)銀行、資本市場制定統(tǒng)一的政策制度，使各監(jiān)管部門在獨立完成自身監(jiān)管職能的基礎上，對監(jiān)管交叉區(qū)域或“盲區(qū)”完成全面監(jiān)管。

第三是要深入研究分析金融監(jiān)管方法，推陳出新。基于理論分析，運用計量方法，結合科技手段，創(chuàng)新模型，盡可能計算出貼近實踐、可供參考的風險度量值。通過對風險進行合理的量化。使人們可以更直觀的認清風險的危害程度，及時有效地制定出應對方案，最終達到減低風險的目的。

參考文獻：

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[3]《2009年中國金融統(tǒng)計年鑒》中國金融年鑒雜志社有限公司2009.12。

[4]羅子光：《資本市場發(fā)展對商業(yè)銀行的影響及其對策》[J].《金融與保險》2009(7)。

篇4

新三板是國家專門對國家級高新區(qū)內(nèi)的科技型企業(yè)提供的資本市場融資平臺，目前是與滬深交易所并立的第三個全國性股權交易市場，主要為創(chuàng)新型、創(chuàng)業(yè)型、成長型中小微企業(yè)發(fā)展服務。它的靈活性和優(yōu)勢將會大大的激發(fā)出資本市場的活力，并吸引著越來越多企業(yè)來掛牌。分析我國新三板的市場功能特點以及與主板、中小板與創(chuàng)業(yè)板進行比較研究，對于促進我國中小微企業(yè)與投資者對新三板有一個比較清晰理性的認識，引導他們正確理智的投資行為有重大意義。

關鍵詞：

新三板；市場功能；主板；中小板；創(chuàng)業(yè)板

中圖分類號：F83

文獻標識碼：A

doi：10.19311/ki.16723198.2016.10.049

0 引言

全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)（簡稱“全國股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)”或“NEEQ”）是經(jīng)國務院批準設立的全國性證券交易場所，其設立初衷即為改善中小企業(yè)融資環(huán)境，推動全國高科技產(chǎn)業(yè)更快發(fā)展，積極促進我國場外市場健康、穩(wěn)定、持續(xù)發(fā)展。新三板在開辦初期，絕大多數(shù)企業(yè)和投資者認同度較低，抱著觀望態(tài)度。少數(shù)主動掛牌企業(yè)也是在中國證券協(xié)會與中關村科技園區(qū)協(xié)會的主動引導與推動下。然而隨著新三板各方面政策的出臺與監(jiān)管功能完善。從掛牌企業(yè)數(shù)量來看，從2006年掛牌的6家，2012年掛牌數(shù)量突破百家，2014年度達1572家，截止2016年3月31日，新三板掛牌企業(yè)數(shù)量已高達6410家，超過滬深兩市企業(yè)數(shù)量總和。可見新三板市場越來越得到大眾的關注與認可。隨著分層制度的推出，其發(fā)展前景更是一片藍海。

1 新三板的定義與發(fā)展歷程

新三板原本是業(yè)界對“中關村科技園區(qū)非上市股份有限公司代辦股份報價轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)”的俗稱。為了給這些高科技成長型企業(yè)提供更多股份流動的機會，2006年國務院啟動中關村科技園區(qū)未上市高新技術企業(yè)進入證券公司代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)進行股份轉(zhuǎn)讓試點工作，該代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)被定義為新三板。

2012年8月3日，證監(jiān)會將能在新三板轉(zhuǎn)讓股份的公司范圍從限于北京中關村科技園區(qū)擴增到上海張江、湖北東湖和天津濱海三個高新區(qū)。2013年1月16日，全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)正式揭牌運營。12月14日，國務院正式宣布將在新三板掛牌企業(yè)的范圍擴容到全國所有企業(yè)。

2014年做市商制度實施引爆新三板，掛牌公司和融資額都出現(xiàn)了爆發(fā)性增長。2015年，新三板市場發(fā)展更是如火如荼。同年3月18日，全國股轉(zhuǎn)公司和中證指數(shù)聯(lián)合三板成指和三板做市，新三板市場進入指數(shù)化時代。至此，新三板成為第三大全國性證券交易場所。

2016年3月3日，全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)了《關于做好掛牌公司分層信息揭示技術準備的通知》，將擬定于2016年4月組織掛牌公司分層信息揭示的全市場測試。意味著新三板分層時代的來臨。

2 我國新三板市場功能簡述

2.1 價格發(fā)現(xiàn)功能

價格發(fā)現(xiàn)是資本市場最基本的功能。中小微企業(yè)通過掛牌新三板能迅速通過其價格發(fā)現(xiàn)功能獲得相對準確的市場定價，進一步提高了資產(chǎn)的流動性，這也是在資本市場進一步實現(xiàn)交易和融資功能的前提。隨著新三板市場交易制度以及配套法律的完善，做市商制度等日趨成熟，乃至未來競價方式的引入，都將促使掛牌公司股價逼近其實際價值。

2.2 多元化融資功能

我國科技型中小微企業(yè)一般兼具高成長性、高風險性，高收益性，技術更新速度快，資金需求量大等特征，但又因其具有輕資產(chǎn)特征，可用于抵押的有形資產(chǎn)非常有限，根據(jù)現(xiàn)有信貸政策，難以獲得金融機構的貸款。而新三板的掛牌條件對申請掛牌企業(yè)的盈利水平?jīng)]有硬性要求，只需申請掛牌企業(yè)存續(xù)期滿兩年，主營業(yè)務突出，具有持續(xù)經(jīng)營能力；企業(yè)治理結構健全，運作規(guī)范；股份發(fā)行和轉(zhuǎn)讓行為合法合規(guī)等即可。所以新三板的掛牌要求正好契合了科創(chuàng)型中小微企業(yè)發(fā)展需求，企業(yè)可以根據(jù)自身發(fā)展的特點，靈活選擇定向增發(fā)、優(yōu)先股、中小企業(yè)私募債等多種融資方式。

2.3 規(guī)范公司治理功能

很多中小微民營企業(yè)，在初創(chuàng)期間或成長期間，因不需要信息披露，其在財務、經(jīng)營與戰(zhàn)略上往往是不規(guī)范的。新三板掛牌的過程，相當于一個簡版的IPO。在券商、律師事務所與會計事務所等中介機構的參與與輔導下，企業(yè)需要進行股份制改造，需要構建規(guī)范的現(xiàn)代化治理結構，履行信息披露義務。在這個過程中企業(yè)可以迅速去掉企業(yè)的歷史遺留問題與弊病，這不僅大大提升公司的合規(guī)運營財務管理和內(nèi)控能力，也為企業(yè)以后向主板進軍提供了先期條件。

2.4 企業(yè)宣傳功能

企業(yè)在新三板掛牌有利于提升企業(yè)公眾形象和認知程度，促進企業(yè)開拓市場，擴大企業(yè)宣傳。掛牌企業(yè)是在全國性場外市場公開轉(zhuǎn)讓的、證監(jiān)會統(tǒng)一監(jiān)管的非上市公眾公司。首先公司股份掛牌后的市場價格創(chuàng)造財富效應，有利于人才的引進。其次，新三板為企業(yè)提供了良好的展示平臺，私募股權投資者通過新三板尋找值得投資的企業(yè)，同時企業(yè)也借此能夠接觸更多私募股權投資者，這能在一定程度上提高企業(yè)的議價能力。第三，在多數(shù)情況下，企業(yè)掛牌新三板會成為地方政府的一部分政績，而且掛牌新三板的過程中需要與地方政府有一定的溝通。因此通過新三板掛牌主動地進入政府視野，增加了很多獲得政府扶持的機會。

3 新三板與主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板的比較分析

3.1 服務對象不同

新三板定位主要是為創(chuàng)新型、創(chuàng)業(yè)型、成長型中小微企業(yè)發(fā)展服務，這類企業(yè)普遍規(guī)模較小，尚未形成穩(wěn)定的盈利模式。主板和中小板上市的企業(yè)多為規(guī)模大、市場占有率高、高收益、低風險的大型優(yōu)秀企業(yè)，中小板企業(yè)規(guī)模稍次于主板市場。創(chuàng)業(yè)板主要服務于自主創(chuàng)新及其他成長型創(chuàng)業(yè)企業(yè)，一般表現(xiàn)為高科技、高成長、新經(jīng)濟、新服務、新能源、新材料、新商業(yè)模式、新農(nóng)業(yè)的企業(yè)

3.2 財務指標要求不同

新三板的經(jīng)營年限只需存續(xù)滿2年即可，而主板、中小板和創(chuàng)業(yè)板需持續(xù)經(jīng)營時間在3年以上。且新三板沒有明確的財務指標要求，掛牌企業(yè)可甚至可以零利潤甚至虧損掛牌。但在創(chuàng)業(yè)板上市的企業(yè)要求最近兩年連續(xù)盈利，且凈利潤累計不少于1000萬元；或最近一年盈利，凈利潤不少于500萬元，最近一年營業(yè)收入不少于5000萬元等。同時規(guī)定募集的資金必須標明明確性的用途。主板和中小板要求更為嚴格。

3.3 投資者群體不同

創(chuàng)業(yè)板要求投資者具有兩年投資經(jīng)驗，主板與中小板對此并無要求，與之相比，新三板的投資門檻相對較高，機構投資者投資門檻為500萬元，個人投資者的資產(chǎn)標準也為500萬元人民幣以上和擁有兩年以上證券投資經(jīng)驗。所以這一高門檻注定新三板的發(fā)展方向是一個以機構投資者為主的市場，同時在某一方面也降低了全國場外市場的整體運行風險，優(yōu)化場外市場投資者結構。

3.4 投資目的不同

新三板是中小微企業(yè)與產(chǎn)業(yè)資本的服務媒介，投資者主要看重新三板企業(yè)的高成長性和高回報，與滬深兩市側重于通過股票買賣賺取市場差價相比，新三板側重于賺取企業(yè)成長的錢。

3.5 交易規(guī)則不同

在交易方式上，目前新三板主要采取協(xié)議方式、做市方式。目的在于促進新三板的流動性。而主板、創(chuàng)業(yè)板多采用競價交易方式，大宗交易采用協(xié)議大宗交易和盤后定價大宗交易方式。

4 結語

可見，新三板作為目前資本市場的基石，在解決中小微企業(yè)融資困難上發(fā)揮著舉足輕重的作用。同時，主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板和新三板在企業(yè)多層次融資體系中互聯(lián)互通，為處于不同生命周期的產(chǎn)業(yè)板塊提供對應的金融服務，使企業(yè)及時獲得發(fā)展所需資金，資源得到最優(yōu)配置。這些都促使著我國邁向更加成熟的資本市場，使之為經(jīng)濟發(fā)展作出更大貢獻。

參考文獻

篇5

[關鍵詞]公司金融理論；公司治理；資本市場

作者簡介：李艷榮,女，浙江大學經(jīng)濟學院，杭州 310012

責任編輯：邵華明 收稿日期：2006.10.10公司金融理論是研究公司資金流動和運作規(guī)律的科學，它發(fā)源于西方國家，以發(fā)達的資本市場為基礎。隨著經(jīng)濟的發(fā)展和資本市場的建立，公司金融理論在我國的研究也日漸增多，但是在這些研究中存在一個明顯的誤區(qū)，就是缺乏對中國資本市場和上市公司治理結構的全面和深層次的理解，對上市公司的利益相關者的控制權和利益配置情況分析不清。研究結果要么是不能解釋實際情況，要么是非常牽強、片面。本文回顧了公司金融理論在我國的研究現(xiàn)狀，對此進行了分析并提出了研究建議。

一、西方經(jīng)典公司金融理論的發(fā)展過程

西方經(jīng)典公司金融理論是指自MM理論以來的圍繞公司金融研究的各種理論流派，包括權衡理論、理論、信號傳遞、控制權理論等。它經(jīng)歷了以下幾個主要的發(fā)展階段。

研究的起始階段，主要體現(xiàn)在Franco Modigliani and Merton Miller（1958）的MM理論。其主要內(nèi)容是：在完美、有效的市場和完全套利的假設下，公司的融資結構和股利政策不會影響公司的市場價值。[7]它已經(jīng)成為現(xiàn)代公司金融研究的出發(fā)點，近半個世紀以來，大量的理論研究及創(chuàng)新都圍繞著放松MM理論的假定上來進行的。

研究的第二階段，集中在放松完美市場的假設上。學者們逐步考慮了稅收、破產(chǎn)成本、信息不對稱等因素，這期間著名的理論有：權衡理論、非對稱信息理論等。但在此階段，經(jīng)營決策的外生性和半強式有效市場的假設仍然存在。[5]

研究的第三階段，放棄了經(jīng)營決策外生性的假設。人們開始認識到公司的所有權結構會影響到公司的經(jīng)營管理，研究的視角開始放在公司金融和管理經(jīng)營的互動上來。[6]這期間產(chǎn)生的理論有：理論、公司治理理論、產(chǎn)品市場與資本結構理論等。在這些文獻中，公司的經(jīng)營決策對公司金融政策的依賴性是非常明顯的，但幾乎所有的分析仍然是以半強式有效市場為假設。

在西方公司金融理論的發(fā)展過程中，其假設前提有一個不斷放松的過程。它雖然也逐步認識到市場的不完美性和制度因素中的成本對公司價值的影響，但是可以看出它是以英美為代表的市場導向型的公司治理模型為理論背景，其隱含的前提是公司具有完善的內(nèi)部治理機制和有效的外部市場，這種公司治理機制能夠有效地制衡公司的管理層，使其能以公司價值最大化作為目標。因此，在上述的各種理論流派的邏輯推導中，一般均是以最大化股東價值作為目標函數(shù)，以影響公司金融決策的有關因素作為約束條件，再由此得出相關的結論。

以這種觀念所導出的理論體系承襲了新古典理論的研究范式，具有清晰和系統(tǒng)的特點，但由此也產(chǎn)生了它的局限性。由于它的理論研究的假設前提仍是一種具有完善的公司治理結構的 “理想公司”，沒有關注各國特殊的制度結構所導致金融沖突及其協(xié)調(diào)機制等相關問題，忽視了文化和法律傳統(tǒng)、經(jīng)濟制度變遷的背景，公司治理的實際現(xiàn)狀等因素所導致的各國特殊的理財環(huán)境，使得出的結論缺乏普適性。當研究的對象處于一個特定的經(jīng)濟環(huán)境中時，由于假設前提和實際因素的傳導機制發(fā)生變化，將會產(chǎn)生實際經(jīng)濟情況與其經(jīng)典結論不符的現(xiàn)象，由此削弱了它對不同社會和制度結構條件下的公司金融行為的解釋能力。

二、西方經(jīng)典公司金融理論在我國的研究現(xiàn)狀

目前，西方經(jīng)典的公司金融理論在我國的研究現(xiàn)狀體現(xiàn)在以下幾個方面：

(一)公司融資行為研究

這方面的研究成果較多，主要包括：資本成本分析、融資偏好分析、資本結構的決定、資本結構與公司績效的關系等方面。在資本成本分析的研究中，主要采用經(jīng)典公司金融理論中的資本資產(chǎn)定價法、Modigliani and Miller的平均成本定價法等來計算我國上市公司的資本成本。在融資順序和資本結構的研究中，多以實證研究為主，而且大多依據(jù)西方經(jīng)典的公司金融模型來探討可能的經(jīng)濟影響變量，進而確立要進行計量檢驗的模型，在有關實證結果的分析中，重點也是判斷我國上市公司的金融決策行為是否符合經(jīng)典公司金融理論的結論。主要的研究結論有：我國上市公司的資本成本呈下降態(tài)勢。上市公司存在強烈的股權融資偏好。關于資本結構的影響因素方面，除了資本成本、行業(yè)因素以外，還包括企業(yè)規(guī)模、盈利水平、企業(yè)成長性等方面的因素。但是在上述研究中往往忽視了企業(yè)經(jīng)濟性質(zhì)和外部經(jīng)濟環(huán)境的制度約束，沒有控制外部因素的影響，這很有可能影響研究結論的準確性。

(二)公司投資政策研究

主要包括企業(yè)并購的績效和動機研究，公司投資的“融資約束”現(xiàn)象的研究，而對實際的研發(fā)投資、庫存投資等實物投資范疇研究得較少。在并購績效方面的研究主要包括兩種方法：一類是基于并購行為的市場反應；另一類是比較并購前后企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的變化，但是實證研究結果對并購雙方的總體并購績效是否得到改善并無統(tǒng)一的結論。有關并購動機的研究結論認為：西方經(jīng)典公司金融理論中的協(xié)同效應、多元化效應并不能解釋我國上市公司的并購行為。在投資的“融資約束” 研究方面，主要應用了Fazzari 和Habbard的“融資約束模型”來對我國上市公司的投融資行為進行檢驗，初步的結論是大公司的投資對現(xiàn)金流量的敏感性要高于小公司。

(三)公司股利政策研究

這方面的研究主要包括三個方面：目前我國上市公司的股利分配現(xiàn)狀；公司股利政策的影響因素；股利是否具有信號傳遞效應，以及什么樣的信號效應。此類研究主要從以下三方面進行考察：企業(yè)特征、持久盈利和問題與股利政策之間的關系，總的研究結論認為問題和公司治理結構是影響上市公司股利政策的重要因素。

目前海內(nèi)外學者基于中國資本市場的公司金融研究在數(shù)量和質(zhì)量上都已經(jīng)取得了較大的發(fā)展，但是以往的中國上市公司的金融研究存在著不少缺陷。在理論研究上，沒有結合中國轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟背景建立一個統(tǒng)一的理論分析框架，并且在研究上存在兩個重大的缺陷：一是缺乏對中國上市公司治理結構的全面和深層次的理解，特別是對上市公司有關利益各方的決策影響力和利益配置情況分析不清，不了解背景的復雜性，而是簡單照搬西方的公司金融理論；二是國外經(jīng)典的公司金融理論隱含的前提是有效資本市場，而我國的資本市場目前還不具備弱式有效性，股價操縱和投資者的短視使得股票價格嚴重背離了上市公司的基本面價值。由于以上原因，致使我國目前的公司金融研究要么不能解釋實際情況，要么解釋得非常牽強、片面。

三、西方公司金融的理論前提與我國研究情況的差異

西方經(jīng)典公司金融理論是以歐美市場導向型的公司治理模式為背景，其主要的理論假設和制度背景與我國的實際情況有重大區(qū)別，主要表現(xiàn)在以下幾個方面：

（一）股權結構不同

西方資本市場中上市公司的股權分布極為分散，由此造成公司的主要經(jīng)營決策權掌握在經(jīng)理人手里，成本主要來自于經(jīng)理層和股東之間的矛盾；在我國，大部分的上市公司股權較為集中，一股獨大的現(xiàn)象較多，公司管理層的人事任命掌握在大股東的手里，所以成本主要來自于大股東對小股東的侵害，而不象英美資本市場那樣，成本主要來自于經(jīng)理層和股東之間的矛盾。[3]

（二）債權約束制度不同

在西方，債權約束是一種硬約束，在公司面臨金融困境時，債權人將會獲得“相機治理”的控制權，企業(yè)是進入破產(chǎn)清算還是進行債務重組，債權人擁有一定的決定權，即債務契約是與破產(chǎn)機制相聯(lián)系的。在我國，上市公司的債務約束是一種軟約束，公司的破產(chǎn)機制中非經(jīng)濟因素較多，政府的行政干預對破產(chǎn)機制影響較大，而作為債權人的貸款銀行往往被排斥在破產(chǎn)清算工作之外，對企業(yè)的財產(chǎn)清算沒有表決權。由于有政府財政的擔保（免掉壞賬），所以債權銀行既無能力也無動力去進行對金融困境企業(yè)的相機治理。

（三）投資者的理性程度不同

西方經(jīng)典公司金融理論中雖然考慮到信息不對稱和不完全合同因素的影響，但是認為在給定的信息前提下，投資者是完全理性的，市場是有效的。[6]在我國，由于資本市場發(fā)展時間較短，投機行為和股價操縱的現(xiàn)象較多，對投資者的保護程度也較弱，所以投資者并不能根據(jù)有關的金融信息正確地甄別出企業(yè)質(zhì)量的信號。

（四）公司控制權市場不同

在西方經(jīng)典的公司金融理論中，認為投資者在市場上具有用腳投票的權利，當公司現(xiàn)任的管理層在經(jīng)營上無效率時，原有股東或者新的收購企業(yè)會收購足夠股票，以獲得公司的控制權，產(chǎn)生了新的接管者。雖然近年來美國的法律對公司接管有了更多的法律限制，但是公司的接管市場在外部監(jiān)管的功能方面還是基本有效的。在我國，絕大多數(shù)的上市公司，由于存在著 “一股獨大”的現(xiàn)象，當公司的現(xiàn)任管理層經(jīng)營無效率時，除非大股東愿意進行場外協(xié)議轉(zhuǎn)讓非流通股，否則外部人很難購買足夠的流通股以達到接管公司的目的，即公司的控制權市場的不完善很難起到外部治理的作用。

（五）經(jīng)理市場的發(fā)展程度不同

在英美成熟的市場模式下，形成了完善的經(jīng)理人市場，經(jīng)理人的聘用、任免和其職業(yè)聲譽有很大的關系，在一定程度上促使經(jīng)理努力工作，避免股價的下跌、公司被接管或者企業(yè)的破產(chǎn)。[1](82-96)但是在我國，當上市公司的控股股東為國有時，公司高層人事的任免權掌握在當?shù)攸h政部門的手里，當上市公司的控股股東為家族時，高層經(jīng)理人往往由家族成員來擔任，通過經(jīng)理市場來聘任的專業(yè)經(jīng)理只占很少的一部分，高層經(jīng)理的任免和其以往的職業(yè)聲譽沒有太大的關系。

（六）稅收制度不同

在西方經(jīng)典公司金融理論中，稅收因素是影響金融行為的一個很重要的因素。我國企業(yè)所得稅最高法定稅率為33%，但是上市公司整體執(zhí)行33%的法定稅率的比例很小，普遍享有優(yōu)惠稅率以及許多非稅率的優(yōu)惠，而且不同行業(yè)、地區(qū)和規(guī)模的上市公司的法定稅率之間有明顯的區(qū)別。[4]這種情況下，很難判斷稅收因素對企業(yè)金融行為的影響。

從以上各個方面的因素來看，我國上市公司的治理結構和金融決策行為與西方經(jīng)典公司金融理論的背景有很大的不同。這說明，在研究中國上市公司的金融行為研究中，可以借鑒西方經(jīng)典金融理論的有關視角和方法，但照搬其來解釋我國上市公司的金融決策行為則是不恰當?shù)摹?/p>

四、中國公司金融理論研究建議及方法

青木昌彥曾經(jīng)說過：離開一個國家的發(fā)展階段和它的制度與習俗歷史來選擇哪種公司治理結構最適用于轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟，是沒有什么意義的。在設計轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟的公司治理結構的時候，經(jīng)濟學家必須具體地確定每種公司治理結構模式(或是不同的模式的結合)的運作所需的特定條件，這些條件在轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟中能否得到，以及實現(xiàn)這些條件的最有效率的途徑，我們不能忽視轉(zhuǎn)軌過程中的路徑依存(path―dependent)或循序演化的性質(zhì)。與此對應，在對我國上市公司的研究中，也不能離開中國經(jīng)濟的路徑依賴性、實際現(xiàn)狀、制度特點，否則結果將會偏離中國上市公司的實際情況。

（一）公司金融研究中要考慮的兩大因素

1.公司的治理結構。由于我國轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟下的國家整體性制度安排的復雜性和變遷性，形成了完全不同于英美市場主導模式的上市公司的治理機制。在我國上市公司的眾多利益相關者中，由于股權的高度集中、貸款銀行缺乏“相機治理”的權力，機構投資者的消極性等因素，核心控股股東對貸款銀行和中小投資者的侵害成為主要的問題。由于缺乏制衡機制，這種現(xiàn)象還極為嚴重，這種理財?shù)闹贫拳h(huán)境對企業(yè)的金融目標和金融行為均產(chǎn)生了巨大的影響。因此，研究中國的公司金融時應該關注制度因素的影響。

2.資本市場的有效性。由于轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟的背景，我國股票市場成立的背景和定位是為國有企業(yè)脫困改革提供融資、解困的工具，種種轉(zhuǎn)軌制度的合作博弈的結果是資本市場功能的混亂，尋租現(xiàn)象較多，投資性較濃，很難與國外成熟的資本市場相比，這將對公司的實際金融決策產(chǎn)生下列影響：(1)從績效測量角度來看，市場反應研究只能研究對流通股股東財富的影響，而不能考察非流通股股東財富的影響；(2)股市存在較為強烈的炒作風氣，使得事件研究的有效性大打折扣；(3)與西方理論不同，股價的變動不會影響到控制權的安全性，對公司經(jīng)理層沒有太大的壓力；(4)上市公司通過金融決策來進行盈余管理或者傳遞信息以操縱股價。

（二）有關公司金融研究的基本方法

我國公司金融研究主要包括兩方面的內(nèi)容：金融行為的解釋性研究和最優(yōu)金融決策研究。

1.金融行為的解釋性研究。在對上市公司的金融行為的解釋性研究中，要根據(jù)公司的治理結構來確定特定金融行為的決策者是誰，他在現(xiàn)實中的目標函數(shù)是什么，有什么約束條件，由此又導出了什么樣的公司金融決策。而不能像西方經(jīng)典公司金融理論那樣，認為公司處于一種理想的公司治理狀態(tài)，金融決策者的目標函數(shù)都是公司股東價值最大化。例如，在我國，從上市公司的公司治理結構中可以判斷出，擁有公司控制權的是核心大股東，他在現(xiàn)實中的目標函數(shù)是為了獲取“控制權租金”的最大化（在不同的具體金融決策范疇中，“控制租金的最大化”可以轉(zhuǎn)變?yōu)椴煌木唧w目標），約束條件是公司治理結構中其他的利益制衡方和資本市場的現(xiàn)實條件，最后由此可以解釋其實際的金融決策行為。

2.最優(yōu)金融決策研究。在有關上市公司的最優(yōu)金融決策研究中，首先需要確定金融決策的目標函數(shù)是什么，然后是不同的公司治理理念。在古典的公司治理理論中始終強調(diào)“股東中心主義”。但是隨著現(xiàn)代公司的發(fā)展，公司目標并不是股票市值最大化或者股東利益最大化，而是要考慮利益相關者的利益，即產(chǎn)生了“利益相關者理論”。[2](32-53)公司治理被描述為所有利益相關者的行為和結果，并無一個國際通行的公司治理模式。我國目前正處于向市場經(jīng)濟的轉(zhuǎn)軌過程，以后的公司治理結構發(fā)展方向以及公司治理中采取哪種理念尚無定論。

西方公司金融研究都是以最大化公司的價值為目標，就其本質(zhì)仍然是以出資者為核心，而且由于其股東的股票為全流通股，債權人的債券也可以交易流通，所以就最大化公司的價值就等同于最大化公司股票和債券市價。但我國有著完全不同的情況：首先，公司債務大部分是銀行貸款，不能交易流通，債權人追求的是公司金融的安全和本金償還性；其次，股東中的大部分股票是非流通股，其只能進行有限的協(xié)議轉(zhuǎn)讓，轉(zhuǎn)讓價格約等于凈資產(chǎn)，所以，這部分非流通股東若要最大化其價值，必須最大化其所擁有的凈資產(chǎn)額；而流通股股東的股票能在市場流通轉(zhuǎn)讓，則最大化股票價格就成了其追求的目標。以上三部分的公司出資者的追求目標不同，就決定了在最優(yōu)化公司金融決策時的目標函數(shù)有不同的選擇。可以設想，在目前這種非流通股股東擁有控制權的情況下，金融決策行為體現(xiàn)了控股股東“控制租金的最大化”的意圖。而將來隨著國有股的逐漸全流通、治理結構中引入機構投資者、或者是主銀行制等，不同的公司治理模式將導致不同的公司金融目標，所以在今后的公司金融研究中，無論在進行行為解釋還是進行最優(yōu)化設計，都不能離開我國特殊的制度背景。

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The Study of Corporate Finance Theory in China

Li YanrongAbstract: With the economic development, the corporate finance theory is applied more and more in China. The theory’s premise is the perfect rational market, but the Chinese capital market and the corporate government structure are far from perfect. If we try to study the Chinese corporate finance subjects simply according to the classical theories, the conclusions will not be credible. This paper firstly states the development of the corporate finance theory and the application state in China. Then, it analyzes the many differences between the former two. In the end, the paper supposes that the two factors should be considered in the studies on the Chinese corporate finance: the particular corporate government structure and the effectiveness of capital market in China.