證券投資收益和風險精選(五篇)

序言：作為思想的載體和知識的探索者，寫作是一種獨特的藝術，我們為您準備了不同風格的5篇證券投資收益和風險，期待它們能激發您的靈感。

篇1

    關鍵詞:非系統風險和系統風險;風險投資組合;資本市場線;資本資產定價模型;競爭性市場

    在現實經濟生活中,隨著資本市場的不斷發展和完善,為投資者提供了越來越多的獲利機會,進行證券投資是主要的投資方式之一。投資的目的是為了獲取收益,或者說是為了獲取最大化的收益,而這里面同時也存在著一個不容忽視的事實:要獲取較大的收益,就要冒較大的風險;而冒較小的風險,獲取的只能是較小的收益。風險和收益是一對矛盾,這是自利行為原則和雙方交易原則下投資者市場博弈的結果,任何投資者都必須充分樹立風險意識,即怎樣解決風險和收益之間的矛盾。其最終的決策結果應該是尋求風險和收益的平衡。

    風險是指未來經濟活動結果的不確定性,我們可以將風險總體上劃分為兩大類:非系統風險和系統風險。非系統風險只對某些行業或個別企業產生影響,系統風險亦稱市場風險,它對整個市場所有企業都產生影響,如經濟周期的波動、利率的調整、通貨膨脹的發生等。針對這兩種風險,投資者應該如何應對呢?基本的做法就是通過投資組合來分散非系統風險,通過提高風險報酬來彌補系統風險帶來的損失從而達到期望的報酬率。筆者將從這兩個方面來論述證券投資組合中風險與收益的權衡問題。

    一、非系統風險

    現實的經濟活動中,投資者經常將一部分資金投放于無風險資產(如購買國債),將另一部分資金投放于風險資產組合以獲取更高的報酬,此時面臨的一個問題是:怎樣組合才能獲取最高的報酬呢?

    假如投資者將全部自有資金都投放于無風險資產,那么他至少可獲得無風險投資報酬率,當然這是一種極端的做法,通常投資者會考慮將多少資金投放于風險資產以獲取較高的報酬。假如有x比例的資金用于風險投資,以Rf表示無風險投資報酬率,以Rp表示風險投資報酬率,則預期報酬率E(R)=Rf (1-x)+Rp x, 亦即E(R)=Rf+(Rp-Rf)x, 在風險特定的情況下,投資者會去追求(Rp-Rf)的最大化,即風險溢價的最大化。而最優的投資機會線就是我們所說的資本市場線(CML),即投資組合直線和風險投資組合有效邊界相切時的直線,這就在理論上解決了決策的問題:投資者要想獲得最高的報酬就應該沿著資本市場線投資。當然投資者可以選擇將多大比例的資金投放于風險資產:保守的投資者可能會將更多的資金投于無風險資產,冒進的投資者可能會將更多的資金投于風險資產,或將全部資金投于風險資產,甚至還會以無風險利率借入資金投于風險資產。

    當然,事實上投資者很難確定單位風險下哪一種投資組合的單位風險溢價最大,從而難以找到最佳的投資組合,但資本市場線仍然為投資者指明了決策的方向,筆者愿意對此作出積極的展望:伴隨著證券市場監管的推進、信息披露制度的完善和弱勢有效市場向強勢有效市場(競爭性市場)的演變,“信息失靈”和“市場失靈”得以更好的抑制,資本市場線對于投資組合的決策價值將會得以更加充分地體現。

篇2

關鍵詞：非系統風險和系統風險；風險投資組合；資本市場線；資本資產定價模型；競爭性市場

在現實經濟生活中，隨著資本市場的不斷發展和完善，為投資者提供了越來越多的獲利機會，進行證券投資是主要的投資方式之一。投資的目的是為了獲取收益，或者說是為了獲取最大化的收益，而這里面同時也存在著一個不容忽視的事實：要獲取較大的收益，就要冒較大的風險；而冒較小的風險，獲取的只能是較小的收益。風險和收益是一對矛盾，這是自利行為原則和雙方交易原則下投資者市場博弈的結果，任何投資者都必須充分樹立風險意識，即怎樣解決風險和收益之間的矛盾。其最終的決策結果應該是尋求風險和收益的平衡。

風險是指未來經濟活動結果的不確定性，我們可以將風險總體上劃分為兩大類：非系統風險和系統風險。非系統風險只對某些行業或個別企業產生影響，系統風險亦稱市場風險，它對整個市場所有企業都產生影響，如經濟周期的波動、利率的調整、通貨膨脹的發生等。針對這兩種風險，投資者應該如何應對呢？基本的做法就是通過投資組合來分散非系統風險，通過提高風險報酬來彌補系統風險帶來的損失從而達到期望的報酬率。筆者將從這兩個方面來論述證券投資組合中風險與收益的權衡問題。

一、非系統風險

現實的經濟活動中，投資者經常將一部分資金投放于無風險資產（如購買國債），將另一部分資金投放于風險資產組合以獲取更高的報酬，此時面臨的一個問題是：怎樣組合才能獲取最高的報酬呢？

假如投資者將全部自有資金都投放于無風險資產，那么他至少可獲得無風險投資報酬率，當然這是一種極端的做法，通常投資者會考慮將多少資金投放于風險資產以獲取較高的報酬。假如有x比例的資金用于風險投資，以rf表示無風險投資報酬率，以rp表示風險投資報酬率，則預期報酬率e(r)=rf (1-x)+rp x, 亦即e(r）=rf+(rp-rf)x, 在風險特定的情況下，投資者會去追求(rp-rf)的最大化，即風險溢價的最大化。而最優的投資機會線就是我們所說的資本市場線（cml）,即投資組合直線和風險投資組合有效邊界相切時的直線，這就在理論上解決了決策的問題：投資者要想獲得最高的報酬就應該沿著資本市場線投資。當然投資者可以選擇將多大比例的資金投放于風險資產：保守的投資者可能會將更多的資金投于無風險資產，冒進的投資者可能會將更多的資金投于風險資產，或將全部資金投于風險資產，甚至還會以無風險利率借入資金投于風險資產。

當然，事實上投資者很難確定單位風險下哪一種投資組合的單位風險溢價最大，從而難以找到最佳的投資組合，但資本市場線仍然為投資者指明了決策的方向，筆者愿意對此作出積極的展望：伴隨著證券市場監管的推進、信息披露制度的完善和弱勢有效市場向強勢有效市場（競爭性市場）的演變，“信息失靈”和“市場失靈”得以更好的抑制，資本市場線對于投資組合的決策價值將會得以更加充分地體現。

二、系統風險

我們假設投資者已經通過足夠的投資組合將非系統風險分散掉了，面對市場風險，投資者會通過得到系統風險溢價來達到預期的報酬率。資本資產定價模型在不需要確定單個證券期望報酬率的情況下能夠確定風險資產的有效投資組合，這無疑為持有多項風險資產投資的決策者提供了決策的方法，并使決策變得相對簡單。在公式e(r)=rf+€%[(rm-rf)中（rm為市場投資組合的平均報酬率），在無風險利率rf和市場投資組合的平均報酬率rm確定的情況下，€%[作為衡量風險投資組合市場風險的指標成為決策的關鍵。€%[的確定對于投資者絕非易事，通常證券市場基于歷史數據來估計€%[，在宏微觀經濟環境相對穩定的情況下，€%[在一定時期內應該是合理的。

資本資產定價模型對于投資者的決策究竟有多大的現實意義，對此理論界和實務界莫衷一是。因為模型的建立本身是基于一些假設的：（一）投資者可以按照競爭性市場價格買入或賣出所有證券，并且不考慮稅收因素；（二）投資者可以按無風險利率借入和貸出資金；（三）在確定風險的情況下，投資者會按資本市場線投資選擇報酬最高的投資組合；（四）對于證券的風險、相關系數和期望報酬率，投資者具有同質的預期。

“競爭性市場”的建立是一個歷史的過程，面對同樣的信息，由于決策者對信息的解讀和判斷存在差異，要達到同質預期是難以實現的，資本資產定價模型在實際運用中受到了

限制，但其本身里程碑式的意義卻是不容否認的，它科學地將風險和報酬的內在關系描述出來，建立起風險投資組合和市場組合之間風險和報酬的最佳權衡。筆者相信，隨著國內國際資本市場的不斷發展和完善，資本資產定價模型必將在投資決策中發揮更大的作用。

參考文獻：

[1]曾勇.組合證券投資與資本市場研究[j].科學出版社,2007,(7).

[2]李金毅.試析資本資產定價模型與中國股票市場中的資產組合[j].環渤海經濟瞭望,2006,(10).

篇3

【關鍵詞】 投資風險;投資收益;規避辦法

由于證券投資具有投資靈活,收益高的特點,越來越多的投資者將資金投資于證券市場,但高收益總是伴隨著高風險,如何在保持預期收益率的情況下規避投資風險是投資者不得不面臨的問題之一。

一、證券投資面臨的風險

現資理論認為,證券投資的風險可分為兩個部分,一是與整個證券市場有關的系統風險,二是僅與各種證券有非系統風險也稱為企業特有風險。系統風險指那些影響所有資產的因素引起的風險,比如利率、通貨膨脹、經濟衰退、戰爭、國家等,它是整個經濟系統或整個市場所面臨的風險。

系統風險也稱為市場風險,是投資者在分散資產組合非系統風險后仍需承擔的風險,系統風險也稱為市場風險或不可分散風險。非系統風險是指發生于個別企業的特有事件造成的風險,它是特定企業或特定行業所特有

的,與政治、經濟和其他影響所有資產的市場因素無關。

二、證券投資風險與收益的關系

收益是指資產的價值在一定時期的增值,既可以用絕對數表示,也可以用相對數表示。風險是指資產收益率的不確定性,其大小可用資產收益率的離散程度來衡量。收益強調的是增值,風險強調的是收益率的不確定性,在投資者投資的過程中,一方面要考慮投資的收益;另一方面要考慮投資的風險。

(一)單項資產的收益與風險

1.預期收益的衡量。預期收益是各種可能情況下的收益率加權平均數,權數為各種隨機事件(收益)可能出現的概率。它反映隨機變量取值的平均化。設某個隨機變量有n 個取值,其值分別為X1,X2,…,Xn,其相應的概率分別為P1,P2,…,Pn,則該隨機變量期望收益率(E)為:

2.風險的衡量。風險的衡量是指通過一定的方法計量某一項目的風險程度,一般用標準差(?滓)和標準差率(V)來反映隨機變量的風險。

(1)收益率的標準差(?滓)。標準差也是反映資產收益率的各種可能值與其期望值之間的偏離程度的指標,它等于方差的開方。其計算公式為:

標準差?滓反映出與概率分布相對應期望值的離散程度。標準差較大,風險程度較高;標準差較小,風險程度較低。

(2)收益率的標準差率(V)。標準差率是資產收益率的標準差與期望值之比,也可稱為變異系數。其計算公式為:

方差與標準差均是絕對數,標準離差是相對數。

3.風險和收益的一般關系。風險和收益的基本關系是:風險和收益是同方向變動的,風險越大,要求的預期收益率越高,投資收益和風險要相對應,這是市場競爭的結果。

(1)期望投資收益率與風險價值系數和風險收益率。風險和期望收益率的關系可用以下公式來表示:

期望投資收益率=無風險投資收益率+風險投資收益率

無風險投資收益率是指確定可知的無風險資產的收益率,也是最低的社會平均投資收益率,是由純利率(資金時間價值)和通貨膨脹補貼兩部分構成的,相當于購買國庫券的利率。另一部分是風險投資收益率,風險投資收益率是指投資者因投入資金承擔的風險而要求的超過無風險利率的額外收益,與所承擔風險大小成正比。從理論上講,風險收益率大小和風險程度可以用風險價值系數(b)與標準差率(V)的乘積表示,期望收益和風險之間的關系為:

期望投資收益率(必要收益率)= 無風險投資收益率+b×V

(2)資本資產定價模型。資本資產定價模型是描述風險與收益之間關系的模型,資本資產定價模型的表達式為:

R=Rf+?茁(Rm-Rf)

式中:R―某資產的必要收益率;?茁―資產的系統風險系數;Rf―無風險收益率;Rm―市場組合收益率,通常以股票價格指數收益率的平均值或所有股票的平均收益率來表示。公式中(Rm- Rf)描述的是市場平均的風險補償,表明個別股票的風險補償是市場平均風險補償的?茁倍,?茁值借助市場年均風險收益度量出個別股票的風險。

(二)資產組合的收益與風險

1.證券組合的預期收益率。證券組合的收益率是每個證券在該證券組合中所占比例為權重的平均值。用公式表示如下:

式中:Rp―證券組合的預期收益率;Ri―第i種證券的預期收益率;Wi―第i 種證券在該證券組合中所占比例;n―該證券組合所包括證券的個數。

2.兩項資產組合風險的衡量。投資組合收益的風險仍用標準差表示,與單項資產不同的是,資產組合的方差與標準差,并不是單項資產方差與標準差的算術平均值或簡單的加權平均值,投資組合的風險不僅取決于組合內各項單個資產的風險,還取決于各資產之間的相關關系。如果是兩項資產的投資組合,則其組合的方差為:

式中相關系數?籽反映兩項資產收益率的相關程度,相關系數?籽的變化范圍是-1到1,當證券組合所含證券的收益是完全正相關的,即?籽(1,2)=+1時,兩項資產的收益率具有完全正相關的關系。此時,?滓p達到最大值,組合風險等于各項資產的加權平均值,這時證券組合并未達到組合分散風險效應的目的;當證券組合所含證券的收益是完全負相關的,即?籽(1,2)=-1,?滓p達到最小值,兩項資產的風險可以充分抵銷,甚至完全消除,這時證券組合通過其合理的結構可以最大程度地消除風險。

3.投資組合風險與收益之間的關系。資產組合的收益計算是利用資本資產定價模型進行的,基本公式與單項資產收益計算的形式是一樣的。公式為:必要收益率= 無風險收益率+風險收益率,即:

R=Rf+?茁p(Rm- Rf)

注意此時的?茁系數是組合的?茁系數,資產組合的?茁系數等于各個證券的?茁值的加權平均數,用?茁p表示,其公式表示如下:

式中:?茁p―證券組合的?茁值;Wi―股票i 在組合中的權重; ?茁i―第i 股票的?茁值。

三、企業證券投資風險的規避方法

(一)考察發行證券企業的信用評級并進行財務分析

投資者要進行證券投資,首先要了解清楚發行證券的企業的具體情況,切不可盲目跟莊投資。證券信用評級就是對證券發行者的信譽及所發行的特定證券的質量進行評估的綜合表述。投資者可以參考專門的證券信用評級機構對市場上證券的評定情況,選擇等級較高的證券進行投資,這種信用評級也不是絕對的。換言之,就是評級排在前面的證券不一定絕對就比排在后面的證券值得購買和投資。還要注意分析發行企業的財務狀況等綜合情況,盡量避免投資于風險大的證券。

(二)進行證券組合投資

證券的系統風險是無法通過證券投資組合分散的,但非系統風險卻可以通過組合進行分散,馬科維茨早在他1952 年的《證券組合選擇》一文中就建立了證券組合理論。他認為在一定的假設條件下,對存在風險的證券采用一定方式的組合,可以使包括若干種證券的組合的風險低于單獨投資其中任何一種證券的風險。投資者可以同時投資相關系數為負的多個證券以抵消部分非系統風險所帶來的損失,期望獲得一個較高的收益。

(三)密切關注國家政策

在系統風險中,國家政策和法律的因素占有很大的部分。證券投資者應該密切關注國家政策和法律的變化,并以此為依據適時調整自身的證券投資方向和策略,有針對性地降低系統風險。

(四)盡量減少市場投機行為,真正降低投資風險

過渡的投機行為給現在的證券市場帶來了巨大的風險,作為市場中的一分子,證券投資者應該盡可能減少市場投機行為,加強自身的知識學習,盡力選擇合適的投資方式和正確的投資時機,改變盲目跟莊的投資方式,這樣才能有效地規避風險,獲取最大的投資收益。

參考文獻

[1]張偉.證券投資風險分析.《投資縱論(市場周刊)研究版》.2005(3)

[2]姜修峰.基于我國證券市場的投資風險分析.《現代商業》.2008

[3]傅仙發.組合證券的投資風險分析.《經濟研究》.2008(8)

[4]葉陳剛,肖國印.證券投資風險的度量與規避.《國際商務財會》.2008(5)

篇4

關鍵詞：投資組合 投資風險 投資收益 實證研究

在證券市場上，無論是機構投資者還是個人投資者，都面臨著如何提高證券投資收益和降低證券投資風險的問題。根據現資組合理論，投資者進行證券投資時，可以在兩個層面上進行投資組合，第一個層面是對證券市場上已有的證券投資品種之間進行投資組合，第二個層面是對同一投資品種內部的產品進行投資組合。

投資者通過兩個層面上的投資組合可以在保證收益的基礎上，大大降低證券投資的風險。對機構投資者而言，由于其資金實力比較雄厚，能夠保證其在兩個層面上都可以進行廣泛地投資組合，從而達到提高收益和降低風險的目標。

由于目前能夠在證券市場中進行交易的投資品種并不是很多，而且每一個進行交易的投資品種有其特殊的發行主體和交易主體，其市場功能和定位也完全不同，其在證券市場的存在是為了滿足不同投資者不同的投資需求，其所表現出來的風險與收益的關系也比較匹配，故在第一個層面中通常不存在投資組合規模問題。機構投資者通常會在第二個層面上面臨投資組合的規模問題，雖然通過進行廣泛的投資組合可以使投資風險降到很低的水平，但由于組合規模過大投資的對象過度分散也會降低投資組合的收益。這主要是因為維持數目眾多的證券組合需要較高的交易費用、管理費用和信息搜尋費用，而且數目眾多的證券組合中可能包含一些無法及時得到相關信息且收益較低的證券，從而無法及時有效地進行投資組合調整。對個人投資者而言，由于其資金和精力有限，在兩個層面上都無法進行廣泛地投資組合，只能選擇較小的投資組合，通常把資金集中投資于某一投資品種，由于投資組合的過度集中又使其面臨巨大的投資風險。個人投資者也需要在有限的條件下進行適當的投資組合以規避投資風險。

因此，證券投資組合的規模既不能過度分散也不能過度集中。投資組合規模、風險和收益之間存在最優化配置問題，即一個合理的組合規模可以降低投資風險，保證穩定的投資收益。根據中國證券市場的不同交易品種的實際交易情況，證券投資組合的規模問題一般只表現在股票投資上，證券投資組合的規模問題基本上可以用股票投資組合的規模問題來反映。

投資組合規模與風險關系研究綜述

從20世紀60年代中后期開始出現了一批對投資組合規模與風險關系研究的經典文章，成為當時投資組合理論研究的一個熱點，這些研究主要是圍繞簡單分散化所構造的組合即簡單隨機等權組合來展開的，但都有其各自不同的側重點。具體來說，這些研究主要集中在以下三個方面：一是研究一國證券投資組合規模與風險的關系；二是從數理角度來推導組合規模和風險之間的模型；三是研究跨國證券投資組合的規模與風險的關系。相對來講，研究一國證券投資組合規模與風險的關系更具有現實意義，大多數的研究也主要圍繞一國投資組合規模與風險的實際情況進行研究，從中找出投資組合規模與風險的相互關系。

國外學者研究綜述

埃文斯和阿徹第一次從實證角度驗證了組合規模和風險之間的關系。他們以1958-1967年標準普爾指數中的470種股票為樣本，以半年收益率為指標，采用非回置式抽樣方法，分別構建了60個“1種證券的組合”、60個“2種證券的組合”……60個“40種證券的組合”。在計算各個組合的標準差后，再分別計算不同規模組合標準差的平均值，并標準差的平均值代表組合的風險。

研究發現：當組合規模超過8種證券時，為了顯著（0.05水平）降低組合的平均標準差，需要大規模地增加組合的規模。t檢驗的結果表明，對于只含2種證券的組合，為了顯著降低組合的平均標準差，必須增加1種證券，對于規模為8的組合，必須增加5種證券，而規模大于19的組合，至少必須增加40種證券，才能取得顯著的降低效果。組合規模與組合的分散水平存在一個相對穩定的關系，組合標準差的平均值隨著組合規模的擴大而迅速下降，當組合規模達到10種證券時，組合標準差的平均值接近0.12，并趨于穩定，再擴大組合規模，組合標準差的平均值幾乎不再下降。

費希爾和洛里（1970）對比研究了簡單隨機等權組合和跨行業證券組合，研究發現：當組合規模超過8種股票時，組合的收益和風險開始趨于穩定，因此增加組合中的股票數不能再有效地降低非系統性風險；在同等組合規模上，跨行業證券組合的收益與風險和簡單隨機等權組合無顯著的差別，因此，跨行業證券組合不能取得更好的分散非系統性風險的效果；市場整體的分散程度只有“一種股票”組合的50%-75%，即市場整體的風險只是“一種股票”組合風險的50%-75%。持有2種股票可降低非系統性風險的40%，當持有的股票數分別為8、16、32、128種時，分別可降低非系統性風險的80%、90%、95％、99％。

國內學者研究綜述

國內學者對投資組合理論在我國證券市場中的應用也作了大量的研究。這些研究主要集中在研究投資組合規模與組合風險關系上，通過構造簡單隨機等權組合來觀察組合風險隨組合規模擴大而變化的情況，其中具有代表性的觀點有：施東暉（1996）以1993年4月-1996年5月上海證交所的50家股票為樣本，以雙周收益率為指標，采用簡單隨機等權組合構造50個“n種股票組合”（n＝1，2，…，50）來推斷股票組合分散風險的能力，得出“投資多元化只能分散掉大約20%的風險，降低風險的效果極其有限”的結論。

吳世農和韋紹永（1998）以1996年5月-1996年12月期間上證30指數的股票為樣本，以周收益率為指標，采用簡單隨機等權組合方法，構成了30組股票種數從1～30的組合，以此研究上海股市投資組合規模和風險的關系，結果表明，上海股市適度的組合規模為21～30種股票，該組合規模可以減少大約25％的總風險，但是，他們更重要的發現是這種組合降低風險的程度和趨勢是非常不穩定的。

李善民和徐沛（2000）分別以深市、滬市以及深滬整體市場為目標研究市場，計算各個市場組合規模與風險的關系，得出“投資者實現投資多元化，持有的股票總數大約可以控制在20種以內，這一適度規模可以使總風險減少約50％”的結論。

顧嵐等人（2001）以深滬114種股票為樣本，以日收益率為指標，分別研究了不同年份、不同行業的等權組合規模的情況，得出“不同年份的組合方差相差很大，不同行業對于不同組合數目方差的降低有明顯差別”的結論，此外他們還對比了馬科維茨組合和簡單等權組合，發現在方差的減少效果上，馬科維茨組合優于簡單等權組合，并且馬科維茨組合的規模小于簡單等權組合。

高淑東（2005）概括了證券組合中各證券預期收益之間的相關程度與風險分散化之間的關系，通過分析指出：其一，證券投資組合中各單個證券預期收益存在著正相關時，如屬完全正相關，則這些證券的組合不會產生任何的風險分散效應，它們之間正相關的程度越小，則其組合可產生的分散效應越大；其二，當證券投資組合中各單個證券預期收益存在著負相關時，如屬完全負相關，這些證券的組合可使其總體風險趨近于零(即可使其中單個證券的風險全部分散掉)，它們之間負相關的程度越小，則其組合可產生的風險分散效應也越小；其三，當證券投資組合中各單個證券預期收益之間相關程度為零(處于正相關和負相關的分界點)時，這些證券組合可產生的分散效應，將比具有負相關時為小，但比具有正相關時為大。

黃宣武（2005）利用概率統計原理對證券的投資組合能減輕所遇的風險作了討論，并介紹了如何選擇投資組合可使所遇風險達到最小。實證表明：證券組合確實可以很好的降低證券投資風險，但也必須注意，證券組合的資產數量并不是越多越好，而是要恰到好處，一般在15種到25種之間，可以達到證券組合的效能最大化。

楊繼平，張力健（2005）應用上證50指數中的36只股票近三年的月收益率數據對滬市投資組合規模與風險分散的關系進行實證分析，并討論股票投資組合適度規模的確定問題。 通過實證研究得到以下結論:其一，上海股市的投資風險結構有所完善，但投資風險的絕大部分依然體現在宏觀的系統風險方面，而較少體現在反映上市公司的經營狀況等非系統因素的非系統風險方面，從而造成投資者無法以股票表現的好壞來評價公司的經營業績；其二，上海股市個股表現優劣相差懸殊，投資者不可只為追求組合非系統風險的分散，而盲目增加組合規模，進行理性的篩選是必要的。

本文在上述研究的基礎上，通過采用上海證券市場最新的數據，研究在現有的市場情況下，投資組合規模、投資風險和投資收益之間的關系。希望通過研究，能夠為投資者進行證券投資組合提供理論和實踐的參考。

實證研究

研究樣本及數據

本文以2001年1月1日以前已經在上海證券交易所上市的公司為樣本，一共為562家上市公司，再剔除資料不全的上市公司共有352家上市公司納入我們的研究范圍。本文以周收益率為研究對象，研究上述公司在2001年-2005年時間段內進行投資組合的市場表現。數據主要來源于愛建證券網上交易系統，還有部分數據來源于上海證券交易所網站。

投資組合的構造方法

本文采用非回置式隨機抽樣方法從352家上市公司選擇股票，并按照簡單等權的方法進行1-30種股票的投資組合。這樣進行投資組合的構造，主要是考慮計算比較方便，并且能夠說明組合從1只股票增加到30只股票每增加1只股票，對組合投資收益和風險的影響。為了減少一次抽樣所帶來的誤差，本文重復進行了30次這樣的隨機抽樣。通過計算同種規模的投資組合的股票收益率和標準差，得到每種組合規模組合收益率和標準差的平均值，作為該種組合規模的收益率和風險值。

投資組合收益率和風險的計算方法

本文采用對數收益率的方法來計算投資組合的周收益率，由于部分上市公司在整個研究期內發生過分紅派息的情況，為便于不同時期的數據進行比較，對上市公司的周收盤價進行了復權處理，這樣上市公司的周收益率可以表示為：

Rp=LN (Pt/Pt-1)，投資組合風險用組合的標準差σp表示。

投資組合的規模、風險和收益的關系

本文以2001年1月5日至2005年12月30日（共248周）經過復權處理的股票周收盤價作為計算依據，按照投資組合的構造方法進行投資組合，并根據投資組合收益率和風險的計算方法，計算出各種不同組合規模的收益率和風險。同時，為了便于比較，以同時期的上證指數的周收盤指數來計算上海證券市場的系統風險和市場收益率。這樣組合的非系統風險就可以通過計算組合的平均標準差與上證指數的標準差而得到。經過計算得出如下結果（見表1）。

投資組合規模與風險的關系 從表1中的數據可以看出：當組合的規模從1種增加到2種時，組合非系統風險下降了0.74%，當組合的規模從2種增加到5種時，組合非系統風險下降了0.42%，當組合的規模從5種增加到11種時，組合的非系統風險下降了0.26%，當組合的規模從11種增加到17種時，組合的非系統風險下降了0.13%，當組合的規模從17種增加到23種時，組合的非系統風險下降了0.03%，當組合的規模從23種增加到30種時，組合的非系統風險下降了0.01%。從投資組合的非系統性風險下降的情況來看，當投資組合的規模達到17時，非系統風險趨于穩定，達到0.56%。就組合的總風險而言，投資組合的規模達到17時，組合風險也趨于穩定，達到3.34%。雖然繼續增加投資組合規模能夠降低組合的風險，但當組合數增加到30種時，非系統風險仍有0.52%，組合規模增加了13種，風險僅降低了0.04%，組合的效果大大降低。

從整體上來看，在上海證券市場上隨著投資組合規模地不斷擴大，投資組合的風險會出現逐步下降的趨勢，而且風險的下降速度也是逐漸減少的，最終會趨于穩定。根據投資組合理論，投資組合可以分散組合的非系統風險，但無法分散系統風險，投資組合風險的下降主要是由于非系統風險的下降引起的。因此，計算非系統風險下降額這個指標，能夠很清楚地反映投資組合規模的擴大對組合風險的真實影響。

組合規模與風險的回歸模型 根據上述的實證檢驗，可以看出投資組合的規模與組合的風險之間存在相關關系，即投資組合規模的增加會減少組合的風險，但這種關系不是嚴格的線性關系，埃文斯和阿徹認為投資組合規模與組合風險的關系是：

Yi=A+B/Ni

其中：Ni為組合的規模(i=1,2,3,Λ，n)；Yi為不同組合規模的σ。本文用表1中的組合風險和組合規模的實際數據對上述模型進行檢驗，得到如下檢驗結果：

Yi=3.2747+1.7345/Ni(240.23)(29.49)

R2=0.9688 R2=0.9677 F=870.04

回歸模型擬合的非常好，擬合優度為0.9688，調整后的擬合優度為0.9677，整體的F檢驗也非常顯著，各個參數的t檢驗（括號內的數值）也非常顯著，這也說明投資組合規模與組合風險之間確實存在顯著的相關關系，我們可以用上述模型對投資組合的風險進行合理的估計。由于組合中存在系統性風險，因此，當N趨向于無窮大時，組合的風險并不趨向于0。

再用表1中組合非系統風險和組合規模的實際數據對上述模型進行檢驗，得到如下檢驗結果：

Yi=0.4947+1.7345/Ni(36.29)(29.49)

R2=0.9688 R2=0.9677 F=870.04

這個模型與前一個模型的結果基本相同，只是方程的常數項有所不同，各個參數的t檢驗（括號內的數值）也非常顯著，擬合的結果和上一個模型是一致的，這也充分說明隨著投資組合規模的增加，投資組合只能降低組合的非系統風險，而無法降低系統風險。而這個模型之間的差額就是投資組合所面臨的系統風險。

組合規模與收益的關系 從表1中的數據中可以得出：當組合規模從1種增加到2種時，組合的收益上升了0.01%，當組合規模從2種增加到5種時，組合的收益上升了0.02%，當組合規模從5種增加到11種時，組合的收益上升了0.02%，當組合規模從11種增加到17種時，組合的收益上升了0.02%，當組合規模從17種增加到23種時，組合的收益上升了0.01%，當組合規模從23種增加到30種時，組合的收益上升了0.01%。當組合規模達到30時，組合的收益為-0.44%，與市場組合-0.23%的收益相差0.21%。

根據投資組合理論，組合的收益是組合中各風險資產收益的線性組合，投資組合數的增加通常并不能增加組合的收益。從實證結果來看，在上海證券市場上隨著組合規模的增加，組合的收益出現了有規律的上升趨勢，但收益的這種上升程度并不是很高，當組合數增加到一定程度后，組合的收益的變動范圍基本上保持在一個很小的范圍內，即使組合的規模達到很大，與市場組合的收益差距依然很大。因此，投資組合規模的增加并不是增加組合收益的主要途徑。

結論

在2001年至2005年期間，上海證券市場上適度的投資組合規模數為17種股票。這種投資組合規模可以降低投資組合總風險1.55%，降低投資組合的非系統風險的比例為73.46%。

投資者可以通過增加投資組合中的股票數來降低組合的非系統性風險，但不能降低系統性風險，組合風險在組合規模達到一定程度時將趨于穩定。

簡單的投資組合并不能很好地提高組合的收益水平，投資組合規模存在一定的有效區域，當組合規模超過該區域時將導致組合的過度分散化。組合的過度分散化會產生各種交易費用及相關的管理成本，這樣勢必會降低整個投資組合的投資收益。

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篇5

關鍵詞：證券；投資；分析方法

在我國證券投資理財業務中，存在著收益高和風險大的特點。人們要成功投資證券需要對其進行科學的分析，其中一項重要的分析方法就是區間值的模糊評判方法。這種分析方法主要吸收了模糊理論對主觀性因素的處理方式，在分析過程中可以充分發揮自身的優勢。同時工作人員能對證券投資的各種因素進行綜合考慮，再對其做出整體性的評價，這樣可以解決傳統評估中存在的片面性問題，有助于大大提升證券投資分析的科學性，可以為相關人員的投資決策提供必要的參考依據。

一、證券投資中的基本分析法

證券投資中的一項重要的分析方法就是基本分析法。這種分析方法主要是對上市公司的經營業績和財務狀況進行分析。同時工作人員也需要分析上市公司經營的客觀政治經濟環境，這樣可以對證券的內在投資價值做出準確的判斷，對價值的合理性可以進行有效的衡量，投資者可以根據這些情況選擇適合的證券進行投資。業內人士可以按照金融學，經濟學和會計學等原理，做出準確的分析，從而決定證券價值的基本要素，這樣就可以對證券的投資價值和合理價位進行判斷，從而提出合理的投資建議，主要可以從宏觀和微觀兩個方面著手分析。宏觀因素主要包括市場利率分析，經濟周期分析和證券市場調控政策分析等。微觀因素主要包括公司素質分析，公司所屬行業性質分析和財務分析等。這種分析方法有自身的優勢和劣勢，工作人員可以根據實際需要決定是否選擇這種分析方法。具體來說，基本分析法可以對證券價格的走勢進行全面的分析，這種方法對周期較長的證券價格預測是非常適用的。但是對于短線投資者來說缺乏較強的指導作用，預測精度也無法達到標準要求。如果人們能夠預測出這些基本走勢，就不能隨意改變商品市場的走勢，基于以上這些分析，我們可以總結出基本分析方法適用于長線投資。

二、證券投資中的行為金融分析法

20世紀80年代就出現了金融分析法，這一理論主要針對的是與經典理論相悖的“異象問題”，包括“假日現象”等。有的投資者對這些異象加以利用，經過投資之后獲得的收益非常大。所以這種分析方法主要針對的是“異象”問題。業內人士對標準金融理論持質疑態度，將行為科學作為基礎，對投資者的心理行為進行研究，這是一種科學的投資決策方法。這種分析方法主要利用的是現實市場和古典金融理論的相悖性，投資者處于完全理性的狀態中。在證券市場中，不是所有投資者都會利用均衡價格指導自己的投資行為，投資者有時會實行噪音交易。這種投資分析方法的優勢是在證券投資中，投資者可以站在更加科學的視角進行觀察，尤其是在分析市場重大轉折點方面，其效果是非常顯著的。由于人們的心理假設和理存在差異，因此在分析過程中缺乏統一的結論，無法對投資者的行為進行有效的指導。

三、證券投資的組合分析方法

投資組合分析方法是證券投資的重要分析方法之一，主要利用的是不同證券的不同風險收益原理。業內人士可以構建多種證券的組合投資方式，這樣可以促使投資風險和投資收益達到平衡的狀態，可以促使特定風險條件下，實現最大化的收益，同時也能將投資帶來的風險降到最低程度。證券投資的組合分析方法主要包括現代和傳統證券組合分析方法。傳統分析方法主要是以降低非系統風險為目的。現代組合方法主要采用的數量化的組合管理方法，這樣可以達到證券投資風險和投資收益的最佳平衡狀態，投資組合具有定量分析投資風險的優勢，可以促使投資收益和風險的制衡達到最佳的平衡狀態。

這種分析方法從理論上證明了組合投資對非系統風險的降低作用，能夠利用定量化的分析方法，求出證券組合的最佳比例關系，有助于降低各組合證券比例的盲目性，投資風險和收益的平衡性也會大大增強，但是也存在一些缺點，對于證券市場假定條件有著苛刻的要求，這些條件和實際市場差距較大。這就需要相對成熟的證券市場。業內專業人士在組合比例計算方面需要掌握準確的數據。在市場經濟條件的限制下，投資者無法在短時間內透徹了解多個證券，所以這種投資分析方法主要適用于機構投資者，并且在具體實施過程中要以基本面的分析作為輔助條件。由于業內人士在具體工作中，充分考慮了市場的風險和收益的制衡情況，雖然證券組合的收益處于比較低的狀態，但是收益的穩定性較強，主要適用于社保公司和基金公司的運作。

四、總結

綜上所述，現代社會人們的理財觀念越來越強，很多人會利用節余的資金進行證券投資，希望獲得一定的經濟收益。在證券投資過程中，需要按照科學的方法進行證券投資分析。業內人士可以根據具體情況和需要選擇合理的分析方法，從而做出最佳的投資決策。文章主要分析“證券投資中的基本分析法，證券投資中的行為金融分析法、證券投資的組合分析方法”等方面探析證券投資分析方法。希望通過本文的研究對證券投資水平的提高有所幫助。

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