國內(nèi)金融市場現(xiàn)狀分析精選(五篇)

序言：作為思想的載體和知識(shí)的探索者，寫作是一種獨(dú)特的藝術(shù)，我們?yōu)槟鷾?zhǔn)備了不同風(fēng)格的5篇國內(nèi)金融市場現(xiàn)狀分析，期待它們能激發(fā)您的靈感。

篇1

關(guān)鍵詞：金融市場效率；實(shí)體經(jīng)濟(jì)；資源配置

一、引言

受國際金融危機(jī)和歐債危機(jī)的影響不斷加深，國際市場需求下降，加上國內(nèi)成本上升等因素導(dǎo)致企業(yè)價(jià)格競爭優(yōu)勢減弱，部分訂單流失到東南亞國家。中小企業(yè)融資難、融資貴，只能轉(zhuǎn)向民間借貸，增加了企業(yè)的融資成本。在此形勢下，如何充分發(fā)揮金融市場的資源配置作用，滿足實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的資金需求顯得尤為重要。

二、金融市場效率理論概述

國內(nèi)學(xué)者對金融市場效率的研究大致有以下幾種觀點(diǎn)：王廣謙（1996）指出衡量金融市場運(yùn)作效率的高低，可以通過市場上金融商品價(jià)格對各類信息反應(yīng)的靈敏度、金融市場上各類商品價(jià)格具有穩(wěn)定均衡的內(nèi)在機(jī)制、金融商品數(shù)量及創(chuàng)新能力、市場剔除風(fēng)險(xiǎn)的能力和交易成本的大小來體現(xiàn)。金融市場對經(jīng)濟(jì)的作用效率突出反映在市場對融資需求的滿足能力和融資的方便程度這兩方面。楊德勇（1997）認(rèn)為金融市場的效率具體表現(xiàn)在：溝通效率，有效地溝通資金盈余部門和資金赤字部門之間的資金運(yùn)動(dòng)；分配效率，根據(jù)全面的經(jīng)濟(jì)和金融信息，有效地分配資金，合理引導(dǎo)資金流向；傳導(dǎo)效率，金融市場能有效影響資金供求和經(jīng)濟(jì)運(yùn)行，從而成為政府調(diào)控經(jīng)濟(jì)的重要傳導(dǎo)工具。林毅夫（2001）提出衡量金融市場效率高低的根本標(biāo)準(zhǔn)是看能否把資金配置到回報(bào)率最高的產(chǎn)業(yè)部門和企業(yè)，促進(jìn)實(shí)物經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展。

本文將把金融市場效率分解為金融市場運(yùn)作效率及金融市場對經(jīng)濟(jì)的作用效率，通過對我國金融市場效率的現(xiàn)狀分析，找出導(dǎo)致金融資源配置效率低下的原因，為提升我國金融市場對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力度提出一些建議。

三、金融市場效率與支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的現(xiàn)狀分析

（一）我國金融市場運(yùn)作效率

1.我國證券市場對歷史信息已經(jīng)具有了一定的反應(yīng)能力，但國內(nèi)許多學(xué)者對我國證券市場是否能通過弱式有效市場檢驗(yàn)尚存在爭議。

2.雖然近年來我國利率市場化改革一直在穩(wěn)步推進(jìn)，但市場化利率生成機(jī)制的發(fā)展仍相對滯后，金融市場的利率體系相互割裂。

3.我國金融市場因?yàn)榭山灰咨唐返臄?shù)量有限，交易品種不能滿足不同交易主體對風(fēng)險(xiǎn)、期限、利率的不同要求。

4.我國的金融創(chuàng)新起步較晚，金融產(chǎn)品數(shù)量、產(chǎn)品種類、交易方式等方面創(chuàng)新度不夠。

（二）我國金融市場對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的作用效率

金融市場對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的作用效率主要表現(xiàn)為企業(yè)從金融市場獲得資本的難易程度及獲得的資本規(guī)模大小。我國的金融體系結(jié)構(gòu)是以銀行為主導(dǎo)型的間接融資為主，直接融資為輔，且在間接融資中以國有銀行為主體，市場結(jié)構(gòu)比較單一。

1.銀行主導(dǎo)的間接金融市場效率缺陷

（1）銀行體系不能順暢地將高額儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化為投資，也就不能推動(dòng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。金融機(jī)構(gòu)存貸比從2000年的80.26%降到2010年的66.72%1。這在一定程度上說明了以銀行為主導(dǎo)的金融中介機(jī)構(gòu)在引導(dǎo)儲(chǔ)蓄向投資轉(zhuǎn)化上出現(xiàn)了弱化趨勢。

（2）我國儲(chǔ)蓄資金的投向存在著很大的缺陷。商業(yè)銀行出于控制自身風(fēng)險(xiǎn)的考慮，以及受到政策性因素的影響和制約，長期以來借貸對象往往以大企業(yè)為主，而中小企業(yè)、農(nóng)村地區(qū)獲得金融服務(wù)的能力相對被削弱。

（3）資金利用效率低下。國有企業(yè)效率低下、虧損現(xiàn)象多于盈利，造成了銀行的大量不良資產(chǎn)。

2.直接金融市場的效率分析

我國在股票發(fā)行、上市方面都傾向于國有企業(yè)。近年來，雖然對非國有控股企業(yè)的上市管制有所松動(dòng)，但國有控股公司在上市公司中所占的比例仍然居高不下。

我國債券市場目前只有少數(shù)經(jīng)營狀況好、信譽(yù)良好的民營大中型企業(yè)能夠通過債券市場融資，而大量具有發(fā)展?jié)摿Φ钠髽I(yè)的債券融資需求得不到滿足。

但隨著金融深化和發(fā)展，我國以間接融資為主的融資體系將發(fā)生變化，新增人民幣貸款已不能準(zhǔn)確反映實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資規(guī)模，直接融資規(guī)模所占比重會(huì)逐漸增加。

四、提高金融市場效率的措施

（一）發(fā)揮金融市場優(yōu)化資源配置的作用

深化金融體制改革，充分發(fā)揮金融資源配置的市場機(jī)制，打破政府主導(dǎo)的國有銀行對國企過度傾斜的融資模式，放松金融市場對民營企業(yè)的嚴(yán)格管制，讓民營企業(yè)能得到充分的金融資源。

（二）完善經(jīng)濟(jì)制度，深化經(jīng)濟(jì)改革

深入進(jìn)行經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整，繼續(xù)推進(jìn)國有企業(yè)公司制股份制改革，減少國有企業(yè)對國有銀行貸款的依賴。并加大對民營企業(yè)的扶持力度，支持骨干民營企業(yè)做大，不斷優(yōu)化利于民營經(jīng)濟(jì)發(fā)展的軟環(huán)境。

（三）發(fā)展直接金融市場，推動(dòng)金融結(jié)構(gòu)演進(jìn)

大力發(fā)展資本市場直接融資，擴(kuò)大股票、債券、信托等融資活動(dòng)對企業(yè)的幫助。加快創(chuàng)業(yè)板市場建設(shè)，進(jìn)一步發(fā)展票據(jù)融資、企業(yè)債券和融資租賃等方式。只有間接金融市場與直接金融市場間協(xié)調(diào)發(fā)展，相互競爭，才能從根本上推動(dòng)資金配置效率的提高。（作者單位：西華大學(xué)應(yīng)用技術(shù)學(xué)院）

注解：

①數(shù)據(jù)來源：《中國統(tǒng)計(jì)摘要》。其中，存貸比=貸款余額/存款余額。

參考文獻(xiàn)：

[1]王廣謙.金融市場效率的衡量及中國金融市場發(fā)展的重點(diǎn)選擇[J].金融研究，1996，（02）：42—45.

[2]楊德勇.論發(fā)達(dá)國家金融市場的效率[J].云南金融，1997，（08）：11—15.

篇2

【關(guān)鍵詞】 FDI;東道國;經(jīng)濟(jì)增長

一、理論綜述

關(guān)于FDI與經(jīng)濟(jì)增長的理論研究國外經(jīng)濟(jì)學(xué)界是從20世紀(jì)50～60年代開始,此時(shí)主要是針對發(fā)展中國家如何有效利用FDI進(jìn)行研究,進(jìn)過發(fā)展形成了發(fā)展主義(May,1970)、經(jīng)濟(jì)民族主義(Vaitso,1974)和依附論(Baran,1973)。20世紀(jì)80年代中期,掀起該領(lǐng)域研究的第二次。以羅默(Lomer)、盧卡斯(Lucas)等為代表的新經(jīng)濟(jì)增長理論是FDI與經(jīng)濟(jì)增長理論的第三個(gè)階段。

國外學(xué)者Bhagwati(1978、1985)、Ozawa(1992)等人提出東道國健全的市場對于FDI的溢出效應(yīng)有很重要的作用,認(rèn)為健全的市場有助于減少市場扭曲,促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長;JeannineN.Bailliu(2000)較早地研究了國內(nèi)金融市場在私人凈資本流動(dòng)(包括FDI)對經(jīng)濟(jì)增長的促進(jìn)作用,認(rèn)為發(fā)達(dá)的金融體系具有實(shí)現(xiàn)儲(chǔ)蓄向投資的有效轉(zhuǎn)化和提高投資效率的作用與功能。

國內(nèi)學(xué)者對FDI對東道國經(jīng)濟(jì)增長的作用的研究也比較多:于克萍 、傅曉濤(1999)應(yīng)用簡單線性生產(chǎn)函數(shù)和Koyc稱幾何滯后模型,以中國經(jīng)濟(jì)增長為基礎(chǔ)研究了FDI的理想吸收規(guī)模。通過建立國民經(jīng)濟(jì)總體的生產(chǎn)函數(shù),反映經(jīng)濟(jì)增長和FDI之間的關(guān)系;包群、賴名勇等人(2002)通過定量研究發(fā)現(xiàn),影響FDI對經(jīng)濟(jì)增長的眾多因素中,人力資本存量起著關(guān)鍵作用;李子奈、王志鵬(2004)利用我國29省份1982～2001年間的數(shù)據(jù)研究FDI與經(jīng)濟(jì)增長的關(guān)系。研究發(fā)現(xiàn),FDI發(fā)揮作用的前提是人力資本要滿足一定的條件。

不論是國內(nèi)還是國外關(guān)于FDI與東道國經(jīng)濟(jì)增長的關(guān)系普遍忽視金融因素在FDI促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長中的重大作用,尤其是國內(nèi)的研究。Chee-Keong Choong、ZulkornainYusop和Siew-Choo Soo(2004)等雖然對金融因素對FDI對東道國經(jīng)濟(jì)增長進(jìn)行了研究但對發(fā)展中國家研究的較少,特別是中國作為引進(jìn)FDI最多的國家之一研究更少。

二、國內(nèi)金融市場對FDI與東道國經(jīng)濟(jì)增長的關(guān)系分析

1.加速技術(shù)實(shí)現(xiàn)的速度。發(fā)達(dá)的國內(nèi)金融市場理論上講會(huì)放大FDI的技術(shù)溢出效應(yīng),進(jìn)而推動(dòng)?xùn)|道國經(jīng)濟(jì)增長。新技術(shù)、新發(fā)明作為中間產(chǎn)品促成了新資本品的產(chǎn)生或促進(jìn)原來資本品的技術(shù)升級(jí),提高了生產(chǎn)中所使用的實(shí)物資本的生產(chǎn)效率,這個(gè)過程需要國內(nèi)特定金融市場的支持。實(shí)踐證明,金融市場對通過各種手段為新技術(shù)、新發(fā)明提供融資的安排。

一國金融市場越發(fā)達(dá),越能提供低成本的資金支持,越利于提高技術(shù)成果的轉(zhuǎn)化速度。具有發(fā)達(dá)的國內(nèi)金融市場的歐美日韓等國通過金融中介、有效地金融監(jiān)管、分散化的金融體系等為FDI的高新技術(shù)研發(fā)提供資金的支持和風(fēng)險(xiǎn)退出機(jī)制。FDI企業(yè)對東道國的競爭效應(yīng)、示范效應(yīng)是該國國內(nèi)企業(yè)進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新、技術(shù)改造的便捷途徑。通過模仿FDI企業(yè)的創(chuàng)新方式推動(dòng)本國經(jīng)濟(jì)增長。當(dāng)然通過內(nèi)部的融資可以為本國企業(yè)提供資金,但是發(fā)達(dá)、高效的國內(nèi)金融市場為企業(yè)的外部融資也提供了可能。

2.增大投資的效率。國內(nèi)金融市場越發(fā)達(dá),金融中介的力量越強(qiáng),較強(qiáng)能力的金融中介能夠把國內(nèi)儲(chǔ)蓄、FDI企業(yè)的流入資金介紹給國內(nèi)最需要該資金的企業(yè)或者是國內(nèi)邊際產(chǎn)出較高的項(xiàng)目上,提高投資的利用效率。國內(nèi)金融市場越發(fā)達(dá),監(jiān)管體系越健全,監(jiān)管部門越能有效監(jiān)督FDI資金的使用效率。國內(nèi)金融市場越發(fā)達(dá),優(yōu)秀的金融人才和管理人才的經(jīng)驗(yàn)越豐富,就越能有效地搜集各種資料和信息為企業(yè)提供及時(shí)的幫助,提高資金的使用效率。

3.加速儲(chǔ)蓄的資本化與國內(nèi)外企業(yè)的聯(lián)系。儲(chǔ)蓄高效及時(shí)地轉(zhuǎn)化為投資是促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長的有效途徑,從經(jīng)濟(jì)增長的一般途徑來看,投資是實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長的根本途徑之一。儲(chǔ)蓄水平提高為經(jīng)濟(jì)增長提供了可能,將儲(chǔ)蓄有效地轉(zhuǎn)化為投資為經(jīng)濟(jì)增長提供了現(xiàn)實(shí)性。儲(chǔ)蓄到投資的轉(zhuǎn)化,使社會(huì)物質(zhì)資源從消費(fèi)的生產(chǎn)轉(zhuǎn)化為資本品的生產(chǎn),儲(chǔ)蓄不能及時(shí)高效地轉(zhuǎn)化為投資主要由于:貨幣的同質(zhì)性與物質(zhì)產(chǎn)品的一致性的存在、投資者與儲(chǔ)蓄者的分離、金融市場的不發(fā)達(dá)與不完善等因素。發(fā)達(dá)的國內(nèi)金融市場,有利于儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化為投資,使得二者的價(jià)值總量與實(shí)物總量的雙重相等,實(shí)現(xiàn)社會(huì)資源的有效配置。

從儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化為投資的實(shí)現(xiàn)手段講有金融型轉(zhuǎn)化和非金融性轉(zhuǎn)化兩種。非金融型轉(zhuǎn)化一是儲(chǔ)蓄者或投資者直接利用自己的產(chǎn)品或其他資源來投資;二是儲(chǔ)蓄者或投資者利用自己的貨幣資源投資于實(shí)物資本。金融型轉(zhuǎn)化是指儲(chǔ)蓄通過金融系統(tǒng)轉(zhuǎn)化為投資,一般是建立在現(xiàn)代信用關(guān)系和信用制度基礎(chǔ)上。發(fā)達(dá)的金融市場,由于各種因素的存在推動(dòng)各種金融工具的發(fā)行,通過各種金融工具的發(fā)行功能,使得整個(gè)金融體系的投資者從儲(chǔ)蓄者手中獲得所需資本,調(diào)整生產(chǎn)資本的存量與流量,促進(jìn)資本形成推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長。總之,發(fā)達(dá)的東道國金融市場,不僅使得FDI企業(yè)獲得生產(chǎn)資本的存量與流量,實(shí)現(xiàn)投資資本的形成和經(jīng)濟(jì)增長,也有利于內(nèi)外企業(yè)之間建立緊密的上下游關(guān)系促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長。

三、中國國內(nèi)金融市場水平與FDI與經(jīng)濟(jì)增長

20世紀(jì)70年代末,改革開放推動(dòng)了國內(nèi)金融市場的發(fā)展。90年代后,中國逐步形成了股票市場、債券市場、信貸市場、同業(yè)拆借市場等為主體的相對完善的國內(nèi)金融市場。從以下幾個(gè)宏觀總水平來衡量中國的國內(nèi)金融市場發(fā)展水平。

衡量金融市場發(fā)展水平的幾個(gè)重要指標(biāo)有:(1)貨幣化率(M2/GDP)即廣義貨幣占GDP的比重,這一指標(biāo)一般用于表示金融深化,麥金農(nóng)在金融壓制與金融深化分析中用到,大多數(shù)學(xué)者在實(shí)證研究是也用該指標(biāo)。(2)金融化率(FIR),也叫金融相關(guān)率,及金融資產(chǎn)價(jià)值占GDP(或GNP)的比重,Gold Smith認(rèn)為他是衡量金融發(fā)展的重要指標(biāo)。(3)資本外流指標(biāo),在一定程度上反應(yīng)一國金融市場的抑制和扭曲程度的指標(biāo)。(4)利率與匯率指標(biāo),它強(qiáng)調(diào)的是利率控制的金融抑制作用,利率開放是金融深化的重要手段。

中國的金融化率由1990年的89.6%上升到2008年的367.9%,顯示了中國的金融化率不斷提升,但是低于美國日本等發(fā)達(dá)國家,美國在1999年就達(dá)到了402.1%、日本1999年378.48%,也低于一些新興國家水平,比如新加坡2000就達(dá)到了378.48%。總之,中國金融發(fā)展水平低下,處于發(fā)展中國家的水平,同發(fā)達(dá)國家之間存在較大差距。對FDI促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長有一定的抑制作用。

四、結(jié)論和建議

理論通過的協(xié)整分析Ln(FDI*LLY) 【LLY代表金融系統(tǒng)的流動(dòng)性負(fù)債】,Ln(FDI*PRIVER)前的系數(shù)為負(fù)數(shù)【PRIVER代表私人部門的貸款】,表明我國的金融市場沒能起到積極推動(dòng)FDI促進(jìn)中國經(jīng)濟(jì)增長的目的,即國內(nèi)金融市場與FDI相結(jié)合對中國經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)率為負(fù)。這意味著中國的貨幣化程度不高,國內(nèi)的儲(chǔ)蓄資源大量閑置不能夠很好的轉(zhuǎn)化為投資。雖然FDI流量逐年增加,國內(nèi)金融市場不夠發(fā)達(dá),使得FDI的溢出效應(yīng)并不明顯。鑒于發(fā)達(dá)國家的經(jīng)驗(yàn),我國應(yīng)從以下幾方面建設(shè)國內(nèi)金融市場。

1.健全資本市場,促進(jìn)儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化為資本的進(jìn)度。股票、債券市場、同業(yè)拆借市場的融資以及風(fēng)險(xiǎn)投資、信用擔(dān)保、銀企合作等是中國企業(yè)融資的重要渠道,促成儲(chǔ)蓄向投資的轉(zhuǎn)化。但是在中國,股票、債券市場、同業(yè)拆借市場的融資以及風(fēng)險(xiǎn)投資、信用擔(dān)保、銀企合作等方式僅處于起步階段。針對國內(nèi)金融市場存在的規(guī)模有限、覆蓋面小等缺陷,一是要增加股票、債券、信用擔(dān)保的品種,允許國內(nèi)企業(yè)和科技、專利投資型FDI企業(yè)發(fā)行企業(yè)科技創(chuàng)新債券或大力發(fā)展“二板市場”;二是放寬技術(shù)、專利型企業(yè)進(jìn)入中國資本市場的條件,提高外資進(jìn)入中國資本市場的范圍,增強(qiáng)FDI企業(yè)的資本積累能力,使FDI企業(yè)與中國國內(nèi)企業(yè)建立前、后關(guān)系,進(jìn)而提高國內(nèi)企業(yè)的技術(shù)水平,放大FDI的技術(shù)溢出效應(yīng),推動(dòng)中國經(jīng)濟(jì)增長。

2.提高資金的使用效率。

(1)我國商業(yè)銀行在進(jìn)行商業(yè)化改革的時(shí)候,要以“利潤最大化”為指導(dǎo)原則,實(shí)施嚴(yán)格的風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制,減少甚至是停止對重復(fù)建設(shè)、低水平建設(shè)項(xiàng)目的貸款,是資金流向國內(nèi)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)、創(chuàng)新型產(chǎn)業(yè)。提高對企業(yè)現(xiàn)有在建工程項(xiàng)目的監(jiān)督管理。

(2)實(shí)施信貸政策,調(diào)整信貸結(jié)構(gòu)發(fā)揮其杠桿作用,鼓勵(lì)并引導(dǎo)對FDI企業(yè)在內(nèi)的各類新技術(shù)產(chǎn)業(yè)、資金利用效率高的企業(yè)的信貸支持。

3.開放金融市場。開放金融市場,尤其是國內(nèi)的金融服務(wù)市場,引進(jìn)外資金融機(jī)構(gòu),是中國能夠更好的提高利用外資的水平。從國際資本流動(dòng)的結(jié)構(gòu)來看一般經(jīng)歷的過程為:國際債券投資―國際銀行貸款―國際直接投資―國際證券投資,由此可知,國際證券投資將逐漸成為國際資本流動(dòng)的主要方式,在引進(jìn)外資時(shí),僅對FDI政策上的優(yōu)惠已經(jīng)無法適應(yīng)國際資本流動(dòng)的新趨勢。作為發(fā)展中的大國,中國要逐步開放金融市場,增進(jìn)FDI的投資信心,逐步引進(jìn)國際證券投資的模式,促進(jìn)國內(nèi)金融市場的發(fā)展,擴(kuò)大FDI的溢出效應(yīng)。

4.大力發(fā)展民營銀行,成立科技開發(fā)銀行。當(dāng)前,中國的國有商業(yè)銀行、政策性銀行和股份制商業(yè)銀行在推動(dòng)企業(yè)科技融資方面欠缺仍比較大,尤其是為FDI企業(yè)提供科技改造、科技創(chuàng)新提供的資金不足,沒能很好提高企業(yè)生產(chǎn)效率和我國的整體科技水平,抑制了FDI促進(jìn)我國經(jīng)濟(jì)增長的作用。針對我國的現(xiàn)狀,成立科技開發(fā)銀行可以有效彌補(bǔ)現(xiàn)有銀行體系的缺陷。我國可以成立商業(yè)銀行性質(zhì)的科技銀行專門的為科技創(chuàng)新服務(wù)的政策性金融業(yè)務(wù),也可以考慮成立專門為技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)提供政策的科技開發(fā)銀行。

5.加強(qiáng)金融監(jiān)管體系

(1)加強(qiáng)法制建設(shè),完善金融監(jiān)管法律體系。加快金融體系的立法步伐,使各項(xiàng)業(yè)務(wù)法制化,做好金融法律、法規(guī)、規(guī)章等的制定和修訂,從監(jiān)管機(jī)制的原則、監(jiān)管內(nèi)容、監(jiān)管方式、監(jiān)管責(zé)任等方面對金融部門的行為進(jìn)行規(guī)范,量化金融監(jiān)管的目標(biāo),實(shí)施嚴(yán)格的責(zé)任追究只,提高金融監(jiān)管部門人員的責(zé)任意識(shí)和水平。

(2)逐步建立統(tǒng)一的監(jiān)管體制。短期內(nèi)分業(yè)監(jiān)管體制要繼續(xù)保持,長期內(nèi)隨著中國金融機(jī)構(gòu)的完善、機(jī)制的健全、監(jiān)管能力的提高,可以建立統(tǒng)一的監(jiān)管體制,成立國家金融安全管理委員會(huì),下設(shè)銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)、信托局等部門,分別對銀行、證券、保險(xiǎn)、信托業(yè)進(jìn)行監(jiān)督管理。

(3)監(jiān)管模式與監(jiān)管內(nèi)容的轉(zhuǎn)化。監(jiān)管模式有機(jī)構(gòu)型監(jiān)管模式向功能型模式轉(zhuǎn)化,監(jiān)管內(nèi)容從合規(guī)型監(jiān)管向風(fēng)險(xiǎn)型監(jiān)管轉(zhuǎn)化。有直接的監(jiān)督檢查轉(zhuǎn)向間接的考評(píng)檢測,有事后查處轉(zhuǎn)向?qū)θ^程的監(jiān)督。

參考文獻(xiàn)

[1]吳蘊(yùn)韜.《我國利用FDI的現(xiàn)狀分析》.《學(xué)術(shù)交流》.2004(9)

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關(guān) 鍵 詞：QDII基金；內(nèi)生配置市場；配置比例；因子分析

中圖分類號(hào)：F830.9 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1006－3544（2011）06－0050－06

一、文獻(xiàn)綜述

QDII即合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者， 它是指在一個(gè)國家境內(nèi)設(shè)立的，經(jīng)過該國相關(guān)部門批準(zhǔn)，從事境外的資本市場股票、債券、基金等一系列有價(jià)證券投資業(yè)務(wù)的證券投資基金 [1] 。在本質(zhì)上，QDII是一種投資的制度，也是一種跨境投資的方式。QDII制度是一種在資本管制狀態(tài)下調(diào)節(jié)外匯儲(chǔ)備、擴(kuò)大投資渠道、穩(wěn)定中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展、平衡國際收支的重要手段，同時(shí)也是中國證券市場的有效補(bǔ)充， 所以地位十分重要。然而， 我國第一批QDII基金的推出恰逢世界經(jīng)濟(jì)危機(jī)的爆發(fā)，受海外股市拖累，大部分QDII基金一度下跌過半，這對投資者的信心造成了極大的打擊。而在這種不佳的處境下， 國家依然給QDII基金很大的政策支持，更多的QDII得到了發(fā)行和上市的機(jī)會(huì)。隨著世界經(jīng)濟(jì)的逐步回暖及世界各主要經(jīng)濟(jì)體的政策刺激， 各國資本市場都逐漸產(chǎn)生了止跌上揚(yáng)的走勢， 但本應(yīng)隨之上漲的QDII基金卻又交出了一份并不讓人人滿意的答卷。 這就不得不讓人考慮這其中的原因到底在哪里。

圍繞上述問題， 國內(nèi)學(xué)者分別從風(fēng)險(xiǎn)管理與配置策略兩個(gè)方面進(jìn)行了解釋性說明。 風(fēng)險(xiǎn)管理是我國QDII基金研究的早期研究方向，彭杰（2004） [2] 較早提出了QDII對券商風(fēng)險(xiǎn)管理的要求， 并分析了我國券商當(dāng)前的風(fēng)險(xiǎn)隱患， 在此基礎(chǔ)上提出了從制度、 系統(tǒng)構(gòu)建和技術(shù)三重策略入手來提高其風(fēng)險(xiǎn)管理能力的觀點(diǎn)。李洪梅（2007） [3] 分別從匯率風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和市場風(fēng)險(xiǎn)的角度分析了中資銀行QDII業(yè)務(wù)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)， 并提出了相應(yīng)的規(guī)避策略。劉穎（2008） [4] 從中國QDII的背景和發(fā)展現(xiàn)狀入手分析了制約QDII發(fā)展的因素， 并提出發(fā)展策略。隨著QDII實(shí)踐的逐步完善和成熟， 人們越來越意識(shí)到基金的配置策略對于QDII基金的績效具有決定性影響，因此圍繞配置策略這個(gè)關(guān)鍵問題，已有學(xué)者展開了研究。比如，羅富碧（2010） [5] 在對我國QDII基金現(xiàn)狀分析的基礎(chǔ)上， 分析了QDII基金面臨的匯率風(fēng)險(xiǎn)、 集中投資風(fēng)險(xiǎn)、 清盤風(fēng)險(xiǎn)和產(chǎn)品自身風(fēng)險(xiǎn)等問題，并定性分析了QDII基金的投資策略。王慧慧，楊倩（2011） [6] 對基金系QDII的投資情況進(jìn)行回顧和總結(jié)， 根據(jù)指標(biāo)對其投資策略及產(chǎn)生的影響做出了分析，并提出了相應(yīng)的策略建議。

現(xiàn)有研究成果均沒有得出QDII配置策略的量化模型， 因而無法得出在現(xiàn)行國內(nèi)外宏觀經(jīng)濟(jì)條件下的QDII最佳配置策略。 本文以我國QDII基金的地域配置為研究對象， 在對QDII基金地域配置現(xiàn)狀進(jìn)行總結(jié)概述的基礎(chǔ)上， 并充分考慮到匯率因素影響， 重點(diǎn)研究QDII基金的跨地域配置比例問題， 以期從地域配置的視角為我國QDII基金管理和投資提供科學(xué)定量化的指導(dǎo)意見。

二、我國QDII基金地域配置現(xiàn)狀

QDII的初衷在于實(shí)現(xiàn)全球化分散投資， 以國際化視野精選具有良好成長潛能、 價(jià)值被相對低估的行業(yè)和公司進(jìn)行投資， 以避免單一市場內(nèi)部的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，提高投資組合的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整收益，為投資者帶來穩(wěn)健、持續(xù)的增值收益。從2007年第4季度第一批QDII出海到2010年第4季度我國QDII在海外各市場的分布來看， 香港市場的投資仍然是海外投資的主流， 但海外投資的分散度及多樣化程度也在逐步提高 [7] 。

根據(jù)長江證券投研部的我國QDII基金在2007年第4季度至2010年第3季度的地域配置分布數(shù)據(jù)，2007年第4季度，QDII在倍受追捧的情況下首度出海，因此出于謹(jǐn)慎的態(tài)度，中國香港地區(qū)的投資占到QDII總資產(chǎn)的80%， 其次是以新加坡為首的東南亞地區(qū)（占7.75%）和美國（占5.94%），再次是英國（占3.70%）和澳大利亞（占2.98%）。此后QDII在香港市場的配置有所下降，但是始終保持在70%左右，更多的國家和地區(qū)進(jìn)入了QDII基金的投資范圍。 最為顯著的是韓國和印度，作為亞洲新興市場，我國QDII基金至2010年中期在這兩個(gè)市場的投資總和占到了全球總投資的7.95%， 超過了在英國和澳洲兩國投資的總和（占6.86%），也超過了QDII投資的兩個(gè)傳統(tǒng)熱點(diǎn)區(qū)域（除香港外）――美國（占7.53%）和東南亞（占5.63%）。而對于歐洲大陸、南美地區(qū)，亞洲其他地區(qū)等區(qū)域，QDII的投資雖仍較為保守，但已有相當(dāng)大的進(jìn)步， 由2007年第4季度的0.03%增長到2010年第1季度的3.02%， 第2季度雖下調(diào)至2.5%，但仍超過了英國的1.75%。 其中一個(gè)重要因素是隨著海峽兩岸關(guān)系的緩和，2010年后臺(tái)灣市場被納入到了QDII全球投資的版圖，QDII基金投資于臺(tái)灣市場的總額占到了其他地區(qū)市場的一半以上 [8]。

從各只QDII基金的區(qū)域配置來看， 偏好亦各有不同。 表1至表3分別列示了各只QDII基金投資于海外證券市場的股票及存托憑證的資產(chǎn)占基金資產(chǎn)凈值比例，以及總投資國家/地區(qū)數(shù) [9] 。由于2010年12月后發(fā)行的7只QDII基金未列入上述統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，因此無法對其地域配置進(jìn)行分析，另外兩只QDII基金“富國全球債券”和“鵬華環(huán)球發(fā)現(xiàn)”由于未投資于海外證券市場的股票及存托憑證， 因此剔除對這兩只基金的地域配置分析。

根據(jù)地域配置重點(diǎn)的不同， 目前市場上運(yùn)作的QDII基金大致分化成三類：

1. 僅投資于單一市場， 或是單一市場投資占有絕對優(yōu)勢，如海富通海外精選、國泰納斯達(dá)克100、華寶興業(yè)海外等，如表1所示。可見，目前投資于單一市場的QDII基金除“國泰納斯達(dá)克100”重點(diǎn)投資于美國市場外，其他基金均以中國香港為目標(biāo)市場。作為特別行政區(qū)， 與大陸經(jīng)濟(jì)有著緊密的香港市場對于我國的機(jī)構(gòu)投資者來說更為熟悉， 在信息獲取與研究方面具有相對優(yōu)勢， 其成為QDII的首選投資區(qū)域毋庸置疑。

2. 亞太地區(qū)區(qū)域分散投資， 如匯添富亞洲澳洲優(yōu)勢精選、易方達(dá)亞洲精選、廣發(fā)亞太精選等，如表2所示。可見，以亞太地區(qū)為主的QDII基金仍以中國香港為最大的投資市場， 同時(shí)兼顧了澳大利亞、 新加坡、美國、韓國及日本等發(fā)達(dá)國家。

3. 以一個(gè)或兩個(gè)市場為投資重點(diǎn)， 但兼顧了全球其他國家（區(qū)域）的投資。如交銀環(huán)球精選、華夏全球精選、工銀全球精選等，如表3所示。此類QDII基金主要以中國香港和美國為目標(biāo)市場， 同時(shí)兼顧了歐洲以及新興市場國家。

三、基于風(fēng)險(xiǎn)-收益分析的QDII基金地域配置策略

（一）世界主要金融市場投資風(fēng)險(xiǎn)與收益分析

為了分析世界不同市場區(qū)域的投資收益與風(fēng)險(xiǎn)特征， 本文對世界主要國家和地區(qū)金融市場投資的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)進(jìn)行了比較， 筆者對1992～2010年道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)（DJI）、香港恒生指數(shù)（HSI）、倫敦金融時(shí)報(bào)100指數(shù)（FTSE）、東京日經(jīng)225指數(shù)（N225）、澳大利亞標(biāo)準(zhǔn)普爾200指數(shù)（AS51）的年度收盤數(shù)據(jù)進(jìn)行了比較分析， 并將QDII基金投資與傳統(tǒng)基金投資相比較，突出QDII基金投資特有的風(fēng)險(xiǎn)與收益特征，在未剔除匯率波動(dòng)和剔除匯率波動(dòng)兩種情形下分析。首先進(jìn)行的是未剔除匯率波動(dòng)情形下的分析，結(jié)果如表4所示。

表4中， Rcp為c區(qū)域內(nèi)資產(chǎn)組合p在期間為n年的持有期平均收益率， Rcf為c區(qū)域在當(dāng)期的無風(fēng)險(xiǎn)收益率，?滓cp為c區(qū)域資產(chǎn)組合p在當(dāng)期目標(biāo)組合收益的標(biāo)準(zhǔn)差，Scp為c區(qū)域資產(chǎn)組合在當(dāng)期的夏普比例，Mean/std為各區(qū)域給定組合在1992~2010年期間承擔(dān)單位風(fēng)險(xiǎn)獲得的持有期平均收益。

計(jì)算結(jié)果顯示，在1992~2010年期間，美國金融市場的平均收益率為8.88%，標(biāo)準(zhǔn)差為17.76%；中國香港金融市場的平均收益率為16.59%， 標(biāo)準(zhǔn)差為46.21%；以倫敦為代表的歐洲金融市場平均收益率為5.69%，標(biāo)準(zhǔn)差為16.61%；日本金融市場平均收益率為-0.64%，標(biāo)準(zhǔn)差為21.41%；以澳大利亞為代表的新興金融市場的平均收益率為5.98%， 標(biāo)準(zhǔn)差為24.69%。在資金成本方面，與中國香港、中國臺(tái)灣、日本和英國金融市場相比，在中國內(nèi)地金融市場、美國金融市場、澳大利亞等新興金融市場相對較高。

為更加精準(zhǔn)地對各區(qū)域金融市場的風(fēng)險(xiǎn)特征進(jìn)行比較和量化，需要對持有收益進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整，剔除資金成本。基于此，筆者通過夏普比例來測度單位風(fēng)險(xiǎn)對應(yīng)的超額收益，即給定區(qū)域某組合長期平均超額收益與該組合收益標(biāo)準(zhǔn)差之比。在對無風(fēng)險(xiǎn)利率的計(jì)算過程中，對中國內(nèi)地金融市場的無風(fēng)險(xiǎn)利率和美國金融市場的無風(fēng)險(xiǎn)利率的計(jì)算， 運(yùn)用的是加權(quán)平均法，對其他幾個(gè)金融市場，由于其無風(fēng)險(xiǎn)利率較少調(diào)整，可以使用其基準(zhǔn)利率替代。

夏普比例的計(jì)算結(jié)果顯示， 在1992~2010年期間，除了日本金融市場和澳大利亞新興金融市場外，中國內(nèi)地金融市場、中國香港金融市場、中國臺(tái)灣金融市場、英國金融市場、美國金融市場都能產(chǎn)生較好的夏普比例，其中中國香港的夏普比例最高，是夏普比例較高的其他幾個(gè)金融市場的1.2~1.4倍，是夏普比例較低的日本金融市場和澳大利亞金融市場的9.7和6.8倍 [10] 。

其實(shí)， 以上分析雖然已進(jìn)行了無風(fēng)險(xiǎn)收益率調(diào)整， 該數(shù)據(jù)顯示在世界主要幾個(gè)金融市場之間的風(fēng)險(xiǎn)與收益特征差別并不明顯， 該結(jié)果與實(shí)際情形仍有一定差距。 這是因?yàn)镼DII主要是在境內(nèi)融資在境外投資， 未能有效剔除匯率波動(dòng)以及經(jīng)濟(jì)周期交替對世界主要金融市場指數(shù)收益率的干擾， 對計(jì)量結(jié)果會(huì)產(chǎn)生一定影響。 現(xiàn)將人民幣對主要幣種的匯率在對應(yīng)年份的波動(dòng)剔除后， 重新對世界主要金融市場指數(shù)的風(fēng)險(xiǎn)與收益特征進(jìn)行匯率調(diào)整。 對剔除匯率波動(dòng)后的主要金融市場的風(fēng)險(xiǎn)收益特征數(shù)據(jù)整理如表5所示。

在剔除匯率波動(dòng)后， 世界主要幾個(gè)金融市場風(fēng)險(xiǎn)收益特征之間的差別變得明顯， 在2005～2010年期間，香港恒生指數(shù)年均收益為10.79%，是其他幾個(gè)金融市場指數(shù)年均收益的3~5倍，在標(biāo)準(zhǔn)差方面，香港恒生指數(shù)年均收益的標(biāo)準(zhǔn)差為0.3764， 是其他幾個(gè)金融市場指數(shù)年均收益率標(biāo)準(zhǔn)差的1.5倍左右，充分體現(xiàn)了高風(fēng)險(xiǎn)與高收益的規(guī)律， 該結(jié)果與實(shí)際情形較為接近。

通過以上比較可知， 中國香港在1992~2010年期間， 金融市場平均收益率是樣本組中前三個(gè)最高的， 但為獲得單位超額收益所承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)最低的卻只有中國香港，緊跟其后的是英國、美國和中國內(nèi)地金融市場。 原因在于， 中國內(nèi)地金融市場作為一個(gè)整體，是半強(qiáng)式有效甚至無效的市場，對廣大投資者來說是個(gè)零和博弈， 考慮各種市場摩擦?xí)r多數(shù)是負(fù)和博弈， 最終失去真正的投資價(jià)值而只有階段性的投機(jī)價(jià)值。 中國內(nèi)地金融市場在很大程度上已成為各個(gè)利益集團(tuán)通過虛假上市、再融資、高溢價(jià)IPO、增發(fā)配股等瓜分經(jīng)濟(jì)增長成果的平臺(tái)， 再加上中國金融市場上市公司大多有國有背景， 公司治理結(jié)構(gòu)的市場化程度尚需改善。 中國內(nèi)地金融市場行情具有明顯的政策痕跡，政策是可以預(yù)測的，而行情卻不可預(yù)測， 因?yàn)槔嫦嚓P(guān)者等管理層的管理未能接受市場的監(jiān)督，價(jià)格的信號(hào)功能尚未健全或幾乎失效，導(dǎo)致投資者“單贏”而不是“多贏”的結(jié)果，這是我國亟需解決的一個(gè)金融市場上的制度問題。

（二）地域配置比例分析

為取得在世界主要金融市場之間最佳的配置比例，不妨采用因子分析，以世界主要金融市場的指數(shù)數(shù)據(jù)為原始數(shù)據(jù)， 代表原始市場， 通過統(tǒng)計(jì)軟件包SPSS18.0的因子分析。若提取公因子為一個(gè)，滿足配置優(yōu)化需求，若成功提取兩個(gè)及兩個(gè)以上的公因子，則需要對公因子代表的配置組合的期望收益和風(fēng)險(xiǎn)特征進(jìn)行比較， 最終確定風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬最大的那個(gè)組合或公因子，作為最終的市場配置組合。在各個(gè)市場內(nèi)部的資產(chǎn)配置問題， 馬科維茨的投資組合理論可以有效的解決，這里不再贅述。

首先，針對2005~2010年期間，對中國香港市場指數(shù)的年均收益率、美國金融市場指數(shù)年均收益率、日本金融市場指數(shù)年均收益率、 英國金融市場指數(shù)年均收益率、 澳大利亞金融市場指數(shù)年均收益率和新加坡海峽時(shí)報(bào)指數(shù)年均收益率進(jìn)行匯率調(diào)整，然后對其相關(guān)性進(jìn)行分析。其中，增加的新加坡海峽時(shí)報(bào)指數(shù)作為東南亞金融市場的代表。

從表6可知，中國香港金融市場、美國金融市場、英國金融市場、日本金融市場、澳大利亞金融市場在最近6年里，其指數(shù)年均收益率在調(diào)整匯率波動(dòng)后的相關(guān)系數(shù)大多接近0.9， 直接通過回歸分析，然后進(jìn)行市場配置，會(huì)產(chǎn)生嚴(yán)重的多重共線問題，對計(jì)量結(jié)果產(chǎn)生不良影響， 但可以通過提取公因子后再做回歸分析，以有效降低多重共線的影響。基于此，運(yùn)用SPSS18.0進(jìn)行因子分析，結(jié)果如表7所示。

根據(jù)表7、 表8中的數(shù)據(jù)處理結(jié)果，KMO檢驗(yàn)和球度檢驗(yàn)均通過， 公因子累計(jì)貢獻(xiàn)率也超過85%的經(jīng)驗(yàn)值，即提取公因子是可取的，運(yùn)用SPSS18.0提取公因子，結(jié)果如表9所示。

令公因子為f，則：

f=0.989FTSE+0.989AS51+0.958DJI+0.918HIS+0.845N225+0.831SIP

其中，SIP為新加坡海峽時(shí)報(bào)指數(shù)，匯率調(diào)整后，運(yùn)用QDII在最近6年的投資收益率對f進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化回歸分析，并可知：QDII=0.214f。即：

QDII=0.212FTSE+0.212AS51+0.205DJI+

0.197HIS+0.181N225+0.200SIP

根據(jù)以上回歸結(jié)果，從2005～2010年這6年期間世界主要金融市場的平均表現(xiàn)來看，QDII基金在世界主要金融市場之間的配置為最佳配置時(shí)，根據(jù)各金融市場的貢獻(xiàn)率和道格拉斯生產(chǎn)函數(shù)轉(zhuǎn)換， 同上，給定各個(gè)市場收益率單位波動(dòng)1， 對應(yīng)金融市場對該投資組合（或稱該公因子代表的組合ff）帶來的收益率波動(dòng)分別為?駐N225、?駐HIS、?駐DJI、?駐FTSE、?駐SIP和?駐AS51，則ff這個(gè)投資組合（實(shí)際為市場間的組合）的收益率波動(dòng)為：

?駐ff =∑（?駐N225+?駐AS51+?駐HIS+?駐DJI+?駐FTSE+

?駐SIP）

因此，根據(jù)各個(gè)對應(yīng)金融市場的收益波動(dòng)對公因子代表的組合收益波動(dòng)的貢獻(xiàn)率多少，在不同市場之間進(jìn)行QDII基金資產(chǎn)的配置比例分別為：

根據(jù)以上算法，整理結(jié)果顯示，在世界主要金融市場之間配置QDII基金資產(chǎn)時(shí)， 根據(jù)各個(gè)市場的貢獻(xiàn)率，在英國金融市場、澳大利亞金融市場的配置比重均為15.77%； 在美國金融市場的配置比重為16.31%；在中國香港的配置比重16.97%；在日本金融金融市場的配置比重為18.47%；在新加坡金融市場的配置比例為16.71%。考慮到日本宏觀經(jīng)濟(jì)的衰退的負(fù)面影響， 配置比例最高的市場則為中國香港金融市場， 一方面是中國香港距離中國內(nèi)地較近，中國內(nèi)地熟悉中國香港市場，另一方面，中國香港實(shí)行聯(lián)系匯率， 在一定程度上可以規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)。

四、結(jié)論

本文主要研究了在內(nèi)生確定的配置區(qū)域中的最佳配置比例問題。 首先對我國QDII基金的地域配置現(xiàn)狀進(jìn)行了統(tǒng)計(jì)描述， 并對主要配置地域的市場風(fēng)險(xiǎn)和收益特征進(jìn)行了統(tǒng)計(jì)分析， 然后對1992~2010年間世界主要金融市場指數(shù)表現(xiàn)及其相關(guān)性進(jìn)行了測度和相關(guān)性分析， 借助統(tǒng)計(jì)軟件包SPSS18.0進(jìn)行了因子分析， 在此基礎(chǔ)上獲得了在世界主要金融市場間進(jìn)行QDII基金配置的最佳配置策略。 研究指出合理的地域配置比例與現(xiàn)行配置比例相比， 降低了在中國香港地區(qū)的配置規(guī)模， 但是其份額仍然居于前列，同時(shí)應(yīng)該提高在日本、美國、英國、澳大利亞和新加坡等國際主要金融市場的配置比例， 以達(dá)到充分分散市場風(fēng)險(xiǎn)的目的。 未來研究可以放松內(nèi)生配置區(qū)域的限制， 更多考慮金融市場中的配置策略問題。

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關(guān)鍵詞：保稅區(qū)離岸金融市場創(chuàng)建策略

大連保稅區(qū)于1992年5月經(jīng)中華人民共和國國務(wù)院批準(zhǔn)設(shè)立，由海關(guān)實(shí)行封閉監(jiān)管，是中國東北地區(qū)唯一的保稅區(qū)，也是目前中國大陸開放程序最高、政策最優(yōu)惠的綜合性經(jīng)濟(jì)區(qū)域之一。其基本功能是開展國際貿(mào)易、保稅倉儲(chǔ)、加工、商品展示。大連保稅區(qū)有其得天獨(dú)厚的地理位置優(yōu)勢，寬松的貿(mào)易政策。保稅區(qū)周圍環(huán)繞著六大港口碼頭，以大窯灣港為依托，充分發(fā)揮區(qū)位優(yōu)勢，積極建立一個(gè)與國際市場接軌、高度開放的自由貿(mào)易區(qū)；保稅區(qū)公路與沈大高速公路相連，從大連市內(nèi)到保稅區(qū)有輕軌列車，交通十分便利；保稅區(qū)距離最近的鐵路貨運(yùn)站僅2公里，與東北鐵道動(dòng)脈相連，并貫通全國六大鐵路干線，客貨運(yùn)輸可達(dá)全國各地。大連保稅區(qū)管理委員會(huì)合署辦公，作為大連市人民政府的派出機(jī)構(gòu)，統(tǒng)一對大連保稅區(qū)合大連出口加工區(qū)行使管理職能。大連保稅區(qū)比照國際慣例，實(shí)行“境內(nèi)關(guān)外”管理模式，享受免稅、保稅等優(yōu)惠政策；境內(nèi)外的經(jīng)濟(jì)法人和自然人均可在保稅區(qū)設(shè)立外商獨(dú)資、中外合資(合作)、港澳臺(tái)資以及內(nèi)資等企業(yè)；企業(yè)類別包括貿(mào)易公司、加工企業(yè)、倉儲(chǔ)企業(yè)、物流分撥企業(yè)、商業(yè)服務(wù)企業(yè)及金融機(jī)構(gòu)等。區(qū)內(nèi)水、電、氣等各項(xiàng)基礎(chǔ)設(shè)施配套完善。

大連保稅區(qū)已經(jīng)根據(jù)保稅區(qū)的特殊功能和依據(jù)地方的實(shí)際情況，逐步發(fā)展成為大連經(jīng)濟(jì)的重要組成部分。保稅區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展已具規(guī)模，形成了以電子、機(jī)械、塑料家用電器為主的加工產(chǎn)業(yè)，以汽車為主體的國際貿(mào)易大市場，進(jìn)口汽車市場規(guī)模在不斷擴(kuò)大，信息服務(wù)不斷創(chuàng)新。同時(shí)形成了以其配套服務(wù)的倉儲(chǔ)物流體系。經(jīng)過十多年的發(fā)展，大連保稅區(qū)促進(jìn)了大連地區(qū)投資環(huán)境的進(jìn)一步優(yōu)化，最大限度的移用了外國資金和技術(shù)發(fā)展外向型經(jīng)濟(jì)，已經(jīng)成為大連開放型經(jīng)濟(jì)新的增長點(diǎn)和拉動(dòng)?xùn)|北經(jīng)濟(jì)外向型發(fā)展的重要載體。

大連保稅區(qū)配套金融市場現(xiàn)狀分析

與大連保稅區(qū)取得的成就相比，大連保稅區(qū)尚未形成與之職能配套的金融市場。所謂離岸金融市場是指在貨幣發(fā)行國境外進(jìn)行的該國貨幣存儲(chǔ)和貸方的市場，是外國貸款者、投資者和籌資者之間信貸業(yè)務(wù)活動(dòng)的場所。它為國際金融活動(dòng)開拓了新的空間，并帶來了巨大的活力。開辦離岸金融市場更是推動(dòng)我國銀行跨國經(jīng)營的現(xiàn)實(shí)途徑。國際實(shí)踐表明，成功的離岸金融市場對推動(dòng)國內(nèi)金融深化、塑造利用外資新格局、促進(jìn)國內(nèi)金融市場于國際金融市場接軌具有巨大作用。大連是目前中國外商投資企業(yè)及境外公司和金融機(jī)構(gòu)設(shè)立常駐機(jī)構(gòu)比較集中的5個(gè)城市之一。大連要成為區(qū)域性國際金融中心的過渡，開辦離岸金融業(yè)務(wù)，建設(shè)離岸金融市場，不僅為大連開拓了一條與國際金融市場接軌的重要通道，而且進(jìn)一步拓寬了貨幣市場空間，健全了市場構(gòu)架，增強(qiáng)了大連金融市場的功能輻射，有助于大連東北亞地區(qū)國際金融中心的建設(shè)。

在當(dāng)前大連保稅區(qū)深化改革擴(kuò)大開放的新形勢下，保稅區(qū)經(jīng)濟(jì)建設(shè)需要投入巨額資金，這就需要吸收大量的外資來補(bǔ)充保稅區(qū)內(nèi)資金的不足，培育和發(fā)展保稅區(qū)金融與國際金融業(yè)的接軌，運(yùn)用現(xiàn)代化手段，進(jìn)行多樣化籌資，也是當(dāng)前吸引外資中很重要的一個(gè)方面。縱觀世界各國的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)，建立一個(gè)與保稅區(qū)相適應(yīng)的規(guī)范化的離岸金融市場，開展離岸金融業(yè)務(wù)是吸引外資的重要途徑。大連等沿海地區(qū)設(shè)立保稅區(qū)其目的就是為了通過實(shí)行特殊的政策，采取特別的措施，創(chuàng)造一個(gè)良好的外商投資環(huán)境，促進(jìn)外資大量流入我國。其具體途徑是通過獨(dú)資或合資企業(yè)所從事的對外貿(mào)易和轉(zhuǎn)口貿(mào)易，在保證其自身外匯平衡的前提下，為我國提供更多的外匯資金，同時(shí)由于這些企業(yè)具有充足的外匯，因而有能力真正面向國際市場，參加國際競爭，最終實(shí)現(xiàn)保稅區(qū)向自由貿(mào)易區(qū)的轉(zhuǎn)換。開展離岸金融業(yè)務(wù)對保稅區(qū)向自由貿(mào)易區(qū)的形成和發(fā)展有著至關(guān)重要的作用。開展離岸金融業(yè)務(wù)可以給從事轉(zhuǎn)口貿(mào)易的買賣雙方提供外匯資金的開戶、調(diào)撥、貿(mào)易融資、擔(dān)保和抵押等便利，這樣就能吸引大量外商來保稅區(qū)從事轉(zhuǎn)口貿(mào)易，達(dá)到大量吸引外資的目的。

大連保稅區(qū)實(shí)行“境內(nèi)關(guān)外”管理模式，享受免稅、保稅等優(yōu)惠政策，已經(jīng)具有建立離岸金融市場的特殊優(yōu)勢：政策優(yōu)勢，大連保稅區(qū)是在海關(guān)監(jiān)管下享受國家特殊優(yōu)惠政策的綜合性對外開放區(qū)域，具有“境內(nèi)關(guān)外”優(yōu)勢。特別是其自由貿(mào)易區(qū)屬性使得按照國際慣例運(yùn)作離岸金融市場成為可能；隔離優(yōu)勢：大連保稅區(qū)作為全封閉區(qū)域可有效保證分離型離岸金融市場的建設(shè)；監(jiān)管優(yōu)勢：大連保稅區(qū)內(nèi)具備完善的海關(guān)、銀行監(jiān)管體系，可有效保證離岸金融業(yè)務(wù)的健康、有序發(fā)展；客戶優(yōu)勢：大連保稅區(qū)離岸貿(mào)易的發(fā)展，為離岸金融業(yè)務(wù)提供了重要的市場。有專家認(rèn)為，離岸金融帳戶在性質(zhì)上屬于境外帳戶，在保稅區(qū)中試驗(yàn)，為現(xiàn)有政策許可范圍。因而在保稅區(qū)內(nèi)注冊的企業(yè)，可開設(shè)離岸帳戶。

大連保稅區(qū)離岸金融市場模式選擇

國際上離岸金融市場大致可以分為四種類型：避稅港型離岸金融市場，該類型的金融市場在自身經(jīng)濟(jì)規(guī)模極小的小型國家或地區(qū)，起一個(gè)“記帳中心”的作用，其產(chǎn)生的投資效應(yīng)、就業(yè)效應(yīng)和國民收入效應(yīng)很低，但在硬件方面的投入成本卻不低，對軟件的要求很高，既可以產(chǎn)生資金滲透，又可成為“洗錢中心”，該類型的市場以加勒比海地區(qū)開曼和巴哈馬的離岸經(jīng)濟(jì)為代表。內(nèi)外一體型離岸金融市場，該類型的金融市場需要金融業(yè)具有高度的經(jīng)營自由，境內(nèi)市場幾乎完全開放，對所在地的經(jīng)濟(jì)、金融發(fā)展基礎(chǔ)和管理水平又較高的要求。該類型的市場以倫敦和香港的離岸經(jīng)濟(jì)為代表。內(nèi)外一體型離岸金融市場模式代表著國際離岸金融市場的發(fā)展方向。內(nèi)外分離型離岸金融市場，該類型的市場是由政策誘導(dǎo)、推動(dòng)，專門為非居民交易所創(chuàng)設(shè)。一方面便于金融管理當(dāng)局對在岸業(yè)務(wù)、離岸業(yè)務(wù)分別加以監(jiān)管，另一方面可以較為有效地阻擋國際金融市場對國內(nèi)金融市場地沖擊。該類型的市場以紐約、新加坡和東京的離岸經(jīng)濟(jì)為代表。分離—滲透型離岸金融市場，該類型市場模式是將境內(nèi)金融業(yè)務(wù)和離岸金融業(yè)務(wù)分帳處理的前提下，根據(jù)經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的引資需要，允許一定比例的離岸帳戶資金流入。

我國幅員遼闊、經(jīng)濟(jì)規(guī)模巨大、離岸經(jīng)濟(jì)金融稅制齊全、法制環(huán)境嚴(yán)格規(guī)范，采用避稅港型模式顯然是不合適的。同時(shí)我國的經(jīng)濟(jì)、金融現(xiàn)狀，尚不具備內(nèi)外一體型離岸金融市場模式所要求的條件。根據(jù)我國現(xiàn)實(shí)國情和大連目前的金融實(shí)力，大連保稅區(qū)離岸金融市場模式的設(shè)定應(yīng)實(shí)施以內(nèi)外分離為基礎(chǔ)、適度滲透的離岸金融市場模式，即從事離岸金融業(yè)務(wù)的金融機(jī)構(gòu)要專門開設(shè)離岸業(yè)務(wù)帳戶，將離岸業(yè)務(wù)與在岸業(yè)務(wù)嚴(yán)格分離。同時(shí)在將境內(nèi)業(yè)務(wù)和離岸金融業(yè)務(wù)分帳處理的前提下，根據(jù)經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的引資需要，允許一定比例的離岸帳戶資金流入。這是因?yàn)椋绻麑?shí)施嚴(yán)格的內(nèi)外分離模式，從政策上杜絕國際離岸資金向國內(nèi)市場滲透，對中國這樣的發(fā)展中國家來說，發(fā)展離岸金融市場的意義和必要性將大打折扣。通過離岸金融市場引進(jìn)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)建設(shè)所必須的一部分建設(shè)資金，無論從成本還是效率上看無疑是引進(jìn)外資戰(zhàn)略中的一個(gè)必要和可行的部分。分離—滲透型離岸金融市場既便于保持我國金融政策的獨(dú)立性，又便于擴(kuò)大利用外資。因此，大連保稅區(qū)離岸金融市場的理想模式應(yīng)該是以內(nèi)外分離模式為基礎(chǔ)、適度滲透的離岸金融市場模式

滲透的具體模式應(yīng)采用如下方式：在滲透的方向上，宜采用只允許倆看資金向國內(nèi)滲透，不允許國內(nèi)資金向國外滲透，即只允許(OUT-IN)交易；在滲透的渠道上，初期可允許離岸資金貸款給國內(nèi)企業(yè)這種間接融資方式，在離岸金融市場發(fā)展成熟之后，可逐步放開讓境內(nèi)企業(yè)到離岸市場發(fā)行債券、股票等直接融資方式；在滲透的管理上，要從政策設(shè)計(jì)到實(shí)際操作的各個(gè)環(huán)節(jié)上均做到“管理有效、管理及時(shí)、管理可控”；在滲透的規(guī)模上，要做到“適度滲透”，防止規(guī)模過渡、失控給國內(nèi)市場造成動(dòng)蕩。適度或者最佳的滲透規(guī)模在理論上要符合一下幾點(diǎn)：滲透規(guī)模以滿足國內(nèi)經(jīng)濟(jì)建設(shè)對外資的要求為準(zhǔn)；以不沖擊國內(nèi)物價(jià)水平、稅率水平和匯率水平為宜。當(dāng)然，滲透的比例一定要嚴(yán)格控制，且何時(shí)采取這一模式還需視大連保稅區(qū)離岸金融市場運(yùn)作發(fā)展情況和我國國情及國家政策而定。

大連保稅區(qū)離岸金融市場創(chuàng)建策略

目前上海、深圳已經(jīng)開展離岸銀行業(yè)務(wù)，天津保稅區(qū)正積極向國家申請。而大連保稅區(qū)離岸金融市場尚處于研究論證階段，為加快大連保稅區(qū)離岸金融市場的創(chuàng)建步伐，建議由大連保稅區(qū)管委會(huì)會(huì)同各有關(guān)方面組成大連保稅區(qū)離岸金融市場籌建小組，開展離岸金融市場的創(chuàng)建運(yùn)作。

積極申請爭取大連保稅區(qū)成為離岸金融業(yè)務(wù)試點(diǎn)

積極向國家申請，爭取使大連保稅區(qū)成為我國離岸金融業(yè)務(wù)試點(diǎn)區(qū)域，爭取中國人民銀行大連市分行和國家外匯管理局大連辦事處、大連市金融辦公室的認(rèn)同和支持，加大力度，共同向國家提出申請，力爭使大連保稅區(qū)成為我國離岸金融業(yè)務(wù)試點(diǎn)區(qū)域。尤其是在我國加入WTO后，各保稅區(qū)都在爭建自由貿(mào)易區(qū)的形式下，大連保稅區(qū)一旦成為我國首批自由貿(mào)易區(qū)，國家就會(huì)給予相關(guān)的金融政策，那么在自由貿(mào)易區(qū)開辦離岸金融業(yè)務(wù)即屬正常。

創(chuàng)造條件完善離岸金融市場軟硬件環(huán)境建設(shè)

積極創(chuàng)造條件，完善離岸金融市場發(fā)展所需軟件和硬件環(huán)境建立大連保稅區(qū)離岸金融市場運(yùn)作、監(jiān)管體系。作為一個(gè)完全分離型的離岸金融市場，大連保稅區(qū)離岸金融市場的啟動(dòng)，離不開有關(guān)政策的扶持和推動(dòng)。這些政策主要包括三類：第一，放寬限制。如取消外匯管制，允許離岸帳戶內(nèi)交易貨幣實(shí)行自由兌換；除對資本充足率進(jìn)行要求外，對從事離岸業(yè)務(wù)的銀行沒有流動(dòng)性要求；放寬利率波動(dòng)的幅度，允許其隨國際金融市場利率在較大的范圍內(nèi)上下波動(dòng)；不進(jìn)行現(xiàn)場監(jiān)管，只進(jìn)行非現(xiàn)場監(jiān)管；允許資本自由流動(dòng)，對貿(mào)易、非貿(mào)易和資本收支不加限制。第二，降低經(jīng)營成本實(shí)施寬松的稅收制度。如減征或免征離岸交易營業(yè)稅、印花稅、利息稅、資本利得稅和股息預(yù)提稅等；收取較低的(個(gè)人、公司)所得稅。第三，既放寬限制，又降低成本。如免繳存款準(zhǔn)備金等；建設(shè)大連保稅區(qū)離岸金融市場交易網(wǎng)絡(luò)，盡早開通與國際性數(shù)據(jù)通信系統(tǒng)和全球銀行電訊協(xié)會(huì)的聯(lián)網(wǎng)，完善各項(xiàng)硬件設(shè)施及配套設(shè)施，提高金融通訊和金融業(yè)務(wù)電子化、自動(dòng)化水平。

積極吸引和鼓勵(lì)中外大銀行前來加盟

因?yàn)殡x岸金融市場主要是銀行間市場，約80%以上的業(yè)務(wù)是銀行間同業(yè)往來。大批的商業(yè)銀行，尤其是發(fā)達(dá)國家和地區(qū)的商業(yè)銀行在全球各大離岸金融市場設(shè)立分支機(jī)構(gòu)，從事離岸業(yè)務(wù)(見表1)。

由此可見，大連保稅區(qū)離岸金融市場的創(chuàng)建發(fā)展，離不開中外符合準(zhǔn)入條件的商業(yè)銀行的積極參與。因此，大連保稅區(qū)離岸金融市場籌建小組應(yīng)千方百計(jì)吸引和鼓勵(lì)中外大銀行前來加盟，尤其應(yīng)想方設(shè)法吸引海外各大國際銀行及跨國金融財(cái)團(tuán)加盟。此外，還應(yīng)積極吸引非銀行金融機(jī)構(gòu)的加盟來促進(jìn)離岸金融市場的健康發(fā)展。

參考文獻(xiàn)：

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【關(guān)鍵詞】離岸業(yè)務(wù)；發(fā)展；內(nèi)外分離型

一、我國境內(nèi)離岸業(yè)務(wù)的產(chǎn)生發(fā)展

離岸業(yè)務(wù)是一項(xiàng)金融活動(dòng)，是指境內(nèi)銀行吸收非居民資金并服務(wù)于非居民。

1.我國境內(nèi)離岸業(yè)務(wù)產(chǎn)生的背景與其發(fā)展的動(dòng)因

從國內(nèi)外的發(fā)展形勢看，起初我國已具備發(fā)展離岸業(yè)務(wù)的基本條件。國家政局和法律法規(guī)基本完備，經(jīng)濟(jì)與相關(guān)的技術(shù)發(fā)展迅速，再加之我國東南沿海地區(qū)特有的地理優(yōu)勢為國際金融業(yè)務(wù)的開展提供了便利條件。

離岸業(yè)務(wù)是我國走向世界的必由之路，是提高我國商業(yè)銀行國際競爭力的必然選擇，能夠促進(jìn)我國金融市場與國際金融市場的融合，對我國金融市場的發(fā)展起積極有效的作用。離岸業(yè)務(wù)對我國商業(yè)銀行的發(fā)展具有特殊的意思，有利于商業(yè)銀行的不斷創(chuàng)新和國際化發(fā)展。

2.我國境內(nèi)離岸業(yè)務(wù)產(chǎn)生發(fā)展的階段

通過參考一些學(xué)者對離岸業(yè)務(wù)的研究分析，我國離岸業(yè)務(wù)的發(fā)展階段分類被普遍接受的觀點(diǎn)為：我國對離岸業(yè)務(wù)的研究始于上世紀(jì)80年代，它的發(fā)展大體可分為四個(gè)階段。

第一階段，離岸業(yè)務(wù)的初創(chuàng)階段（1989年-1994年）。

在此階段，離岸業(yè)務(wù)的發(fā)展以招商銀行為主，起初開始于深圳的部分銀行，通過不斷的深入探索建立了完備的規(guī)章制度。截止1994年底，招商銀行通過離岸業(yè)務(wù)獲利1346萬美元。

第二階段，離岸業(yè)務(wù)的發(fā)展階段（1995年-1998年）。

從1994年到1996年，中國工商銀行深圳分行、中國農(nóng)業(yè)銀行深圳分行、深圳發(fā)展銀行、廣東發(fā)展銀行深圳市分行等4家銀行先后獲準(zhǔn)離岸業(yè)務(wù)試點(diǎn)，并且發(fā)展迅速。截止1998年底，我國離岸總資產(chǎn)26.82億美元、總存款24.16億美元、總貸款22.32億美元，比1989年底分別增長了86.3倍、206.2倍和78.2倍，我國離岸業(yè)務(wù)初具規(guī)模，但由于擴(kuò)張的盲目性離岸業(yè)務(wù)出現(xiàn)了的大量虧損。

第三階段，離岸業(yè)務(wù)的整頓階段（1999年-2002年）。

受1997年亞洲金融危機(jī)的影響，許多企業(yè)破產(chǎn)，房地產(chǎn)市值大幅下降，經(jīng)濟(jì)持續(xù)走低，導(dǎo)致大量不良離岸貸款出現(xiàn)，再加之人民幣的貶值壓力，1999年金融監(jiān)管部門停辦了一切離岸業(yè)務(wù)，進(jìn)行清理整頓。

第四階段，離岸業(yè)務(wù)的重生階段（2002年至今）。

隨著我國金融體制和監(jiān)管體系的不斷完善，2002年6月人民銀行恢復(fù)了招商銀行和深圳發(fā)展銀行的離岸業(yè)務(wù)，并允許交通銀行和上海浦東發(fā)展銀行開辦該業(yè)務(wù)。這是我國金融業(yè)務(wù)發(fā)展的新起點(diǎn)，是我國國際化的開端。

3.我國境內(nèi)離岸業(yè)務(wù)產(chǎn)生發(fā)展的特點(diǎn)

通過參考一些學(xué)者對境內(nèi)離岸業(yè)務(wù)的研究，將我國離岸業(yè)務(wù)產(chǎn)生和發(fā)展的特點(diǎn)歸結(jié)為以下幾點(diǎn)：第一，服務(wù)對象為非居民；第二，國際化程度高；第三，交易業(yè)務(wù)自由化；第四，內(nèi)外分離型離岸業(yè)務(wù)的發(fā)展模式；第五，享有更多的優(yōu)惠政策；第六，交易大都發(fā)生在銀行之間。

二、我國境內(nèi)離岸業(yè)務(wù)的現(xiàn)狀

我國境內(nèi)離岸業(yè)務(wù)目前以銀行業(yè)務(wù)為主，采用內(nèi)外分離型的發(fā)展模式，我國經(jīng)營離岸業(yè)務(wù)的銀行共有七家但只有四家（交通銀行、浦發(fā)銀行、招商銀行和深圳發(fā)展銀行）可以全面的從事各種離岸業(yè)務(wù)，而且這些銀行經(jīng)營的離岸銀行業(yè)務(wù)經(jīng)營幣種僅限于可自由兌換的貨幣。

內(nèi)外分離型離岸金融市場，是以非居民為服務(wù)對象由政策引導(dǎo)和鼓勵(lì)的金融市場模式。我國采用這樣的模式，是根據(jù)我們的現(xiàn)存國情和經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r而定的，因?yàn)樵谶@一市場模式中金融管理當(dāng)局將在岸業(yè)務(wù)和離岸業(yè)務(wù)分離監(jiān)管，較為有效的保護(hù)了國內(nèi)金融市場的發(fā)展。

三、我國境內(nèi)離岸業(yè)務(wù)的發(fā)展現(xiàn)狀分析

從1989年部分銀行開辦離岸業(yè)務(wù)至今，我國離岸業(yè)務(wù)的發(fā)展已經(jīng)經(jīng)歷了二十多年的磨礪，在此期間，離岸業(yè)務(wù)得到飛速的發(fā)展，規(guī)則和制度得到了不斷的完善，但是也凸顯出了我國離岸業(yè)務(wù)的一些不足。

第一，規(guī)則和制度有所改善但缺乏法律保障，法律法規(guī)滯后。

我國目前采用的仍然是1997年國家外匯管理局頒布的《離岸銀行業(yè)務(wù)管理辦法》，此辦法從1998年1月1日開始實(shí)施一直至今。

此辦法僅對中資銀行的離岸業(yè)務(wù)做了規(guī)定并沒有涉及外資銀行，但目前我國已有部分外資銀行開展離岸業(yè)務(wù)，中外資銀行沒有統(tǒng)一的準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)。在離岸業(yè)務(wù)的具體業(yè)務(wù)方面也有明顯的法律缺失，例如離岸業(yè)務(wù)的稅收方面。

第二，監(jiān)管法律缺失，監(jiān)管主體和職責(zé)不明確。

離岸銀行業(yè)務(wù)涉及的各監(jiān)管法律和部門沒有明確的主體和部門職責(zé)，阻礙了我國離岸業(yè)務(wù)的發(fā)展。

第三，離岸業(yè)務(wù)的賬戶管理缺乏有效性。

無論在離岸業(yè)務(wù)的存款、貸款還是現(xiàn)金賬戶，我國目前監(jiān)管缺乏效率。

第四，銀行缺乏自律，容易產(chǎn)生在岸業(yè)務(wù)與離岸業(yè)務(wù)的滲透。

在岸業(yè)務(wù)與離岸業(yè)務(wù)的滲透使資金風(fēng)險(xiǎn)加大，而且容易發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)的隱性轉(zhuǎn)移，影響貨幣政策和外匯政策的實(shí)施。例如在岸資金與離岸資金交叉混用，使在岸資金流出逃避外匯監(jiān)管。

四、我國境內(nèi)離岸業(yè)務(wù)的發(fā)展建議

通過對我國境內(nèi)離岸業(yè)務(wù)的總結(jié)分析，針對我國境內(nèi)離岸業(yè)務(wù)的發(fā)展現(xiàn)狀提出以下幾點(diǎn)建議：

第一，修訂和完善《離岸銀行業(yè)務(wù)管理辦法》以適應(yīng)我國目前離岸業(yè)務(wù)的發(fā)展。

將外資銀行的離岸業(yè)務(wù)納入監(jiān)管范圍，做到中外資銀行離岸業(yè)務(wù)監(jiān)管的統(tǒng)一性，加強(qiáng)對客服和銀行自身的監(jiān)管和風(fēng)險(xiǎn)控制。

第二，對離岸業(yè)務(wù)的賬戶管理提出明確的規(guī)定，改善管理方式增強(qiáng)管理效率。

第三，加強(qiáng)離岸業(yè)務(wù)金融市場的發(fā)展以適應(yīng)離岸業(yè)務(wù)的發(fā)展需要。

完善離岸業(yè)務(wù)金融市場的法律法規(guī)，提出合理的市場規(guī)范，可以有力的促進(jìn)金融市場的發(fā)展進(jìn)而加快離岸業(yè)務(wù)的發(fā)展，增強(qiáng)我國國際化水平。

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