有效資本市場的概念精選(五篇)

序言：作為思想的載體和知識的探索者，寫作是一種獨特的藝術，我們為您準備了不同風格的5篇有效資本市場的概念，期待它們能激發您的靈感。

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西方國家對內部資本市場的研究起源于20世紀70年代，國內學者對這一問題的研究尚處于起步階段，且主要集中在對國外文獻的介紹方面。本文在吸收西方學者對內部資本市場研究成果的基礎上提出內部資本市場租金的概念，并從不同角度對其內涵進行了界定和分析。這一研究對于厘清內部資本市場組建的目標以及實現這一目標應采取的措施，具有重要意義。

一、內部資本市場租金概念的思想基礎

自從Alchian、Williamson在20世紀70年代初提出內部資本市場理論后，國外學者進行了大量卓有成效的研究，其中西方學者對內部資本市場形成原因和優勢的分析，為本文提出內部資本市場租金概念奠定了重要的思想基礎。

1、內部資本市場形成的目的是降低融資的交易成本

早期研究成果顯示(Alchian,1969；Williamson,1970）內部資本市場之所以會產生并取代外部資本市場，是因為企業與外部資本市場的矛盾與摩擦，主要表現為信息的嚴重不對稱和外部資本市場的交易成本過高，內部資本市場可以通過減少矛盾與摩擦來降低交易成本。

2、內部資本市場的本質

Williamson(1970)認為內部資本市場的本質是市場行為組織化，外部行為內部化，內部資本市場具有市場激勵和組織激勵雙重機制。Gentner、Sharfstein等人(1994)認為內部資本市場與外部資本市場的最大區別在于：內部資本市場資金的供應者（集團總部）是資金使用者（集團分部）的所有者，擁有資金使用者的剩余索取權，其實質是母公司對分部資產擁有相應的所有權和控制權。外部資本市場上的資金供應者（如銀行）只有在企業不能履行其責任和義務時，才能控制相應的資產并擁有所有權。

3、內部資本市場配置資源的優勢

Weston（1970）認為專業化企業只能依靠外部資本市場配置資源，而多元化集團的內部資本市場可以復制外部資本市場的資源配置功能，并借助總部CEO的控制權促使資源向效益較高的經營單元轉移。

從融資角度來說，內部資本市場在融資規模和融資成本上具有優勢，具體表現在三個方面：第一，作為集團整體由于有較穩定的現金流保障、收益水平、較強的經濟實力和較好的信用，因而也有較多的外部市場融資機會和渠道；第二，緩解集團成員中優質公司的融資約束(Myers&Majluf，1984；Fluck，1999)；第三，降低集團成員的融資成本（Stein，1997)。

從資源配置角度看，內部資本市場的優勢表現在：第一，公司總部的控制權保證了它在分部之間重新分配資源的權威，使資金從預期產出較低的分部轉移到預期產出較高的分部，提高資源配置效率（Stein，2000)；第二，Sharfstein和Stein（1994）根據內部資本市場擁有剩余控制權的特征，認為內部資本市場相對于外部資本市場更有利于對分部監督。

西方學者對內部資本市場形成原因和優勢的研究，盡管沒有直接提出內部資本市場租金的概念，但為本文提出這一概念奠定了重要的思想基礎。

二、內部資本市場租金的內涵

經濟學中“租金”一詞的含義經歷了一個外延逐步放大的過程，內部資本市場租金在本質上是一種范圍更大和層次更高的組織租金。

1、經濟學中租金的起源和演變

經濟學中“租金”一詞的含義經歷了一個外延逐步放大的過程。租金最早起源于對地租的研究，是指付給永遠沒有供給彈性的生產要素所有者(主要指農業土地所有者)的報酬。李嘉圖認為地租是土地產品價值提高后租用肥沃土地的農場主獲得了超過平均報酬的超額利潤，提出了級差地租的概念。馬歇爾對地租原理進行了擴展，認為在短期內供給數量不變的其他各種生產要素的報酬類似于土地地租，并將其定義為準地租。薩繆爾森等經濟學家將地租理論推廣到對類似經濟現象的分析中，認為支付給生產要素的報酬超過為獲得該要素供應所必須支付的最低報酬的部分，即超過機會成本的收益定義為經濟租，因為其在一定程度上具有租金的性質。現代租金理論擴大了租金的外延，將一切生產要素所產生的超額收益都囊括其中。如經理人的報酬部分地是由于他的能力超過邊際經理人的能力的程度決定的，由此產生的超邊際收益可以看作是支付給他的一種能力租金；工人根據他的能力所獲得的差量報酬，也可以說是一種能力租金；企業通過擴大邊界組建企業集團，獲取凈交易費用的降低和規模效益，可以看作是由于組織結構和制度安排的創新而產生的管理租金。從租金概念的演進抽象出租金的本質：一是指絕對的資源要素報酬，如地租、利息、工資等要素的價格和收入；二是指資源在不同時間、不同用途、不同組合中的差額報酬，如超額利潤、生產者剩余、消費者剩余等。

2、組織租金

對于組織租金,理論界有大致有四種不同的論述,:一是認為組織租金就是企業剩余,即企業產生的大于各要素市場價格總和的收入余額(張維迎,1996)；二是認為組織租金是超額利潤，總收益在支付了所有組織成員的保留收入，即滿足了所有成員的參與約束條件之后還有一個正的剩余（楊瑞龍,2001）；三是認為組織租金等于通過企業契約(即把要素使用權有條件地讓渡給企業家)組織生產的收益大于要素所有者單干所產生的收益總和的余額(阿爾欽和德姆塞茨,1972；周其仁,1996)；四是將組織租金規定為通過企業組織分工相對于通過市場組織分工效率的提高所帶來的收入增加(楊小凱、張永生,2000)。上述四種關于組織租金的表述雖有不同,但內涵是一致的,第一、二兩種觀點是從量上對組織租金進行度量,而后兩者是從質上對組織租金的定性規定。根據前面的分析,很明顯組織租金由兩部分構成:一是組織費用的節省(交易費用的節省減去管理費用的增加)；二是企業分工協作和集中生產而使生產力提高所帶來的效益增量。

3、內部資本市場租金的概念

企業集團組建內部資本市場的直接目的是為了取得比各成員單位獨立運作更大的收益。內部資本市場租金是指企業集團總部通過對各分部財務資源的組合運用產生大于各分部獨立運用資源的收益，這種收益具有超額收益特征，其本質是一種在更大的范圍和更高層次上的組織租金。從定性角度看，它是通過組織內部交易相對于通過外部市場交易所能產生的更高效率帶來的效益增量；從數量上看，它是一種對要素資源的組合運用收益大于獨立運用收益的差額報酬。內部資本市場的租金包括兩部分：一是凈交易費用的節約（交易費用的節約減去管理費用增加）；二是財務資源集中運作和優化配置從而提高經濟效率所帶來的效益增量。租金產生的渠道有兩個層次：一是組建內部資本市場后形成的集團化優勢在參與外部資本市場交易過程中創造的收益；二是集團內部通過資源整合和配置創造的收益。

三、內部資本市場租金與內部資本市場效率概念的比較分析

內部資本市場租金與內部資本市場效率是一對很容易混淆的概念，對它們進行比較分析能更準確地把握兩個概念的內涵。

1、內部資本市場效率

效率原本是物理學上的概念，其定義為有效輸出量對輸入量的比值。經濟效率的基本含義是指用貨幣單位計量的投入與產出之間的比率。其中投入主要是指人力、物力等經濟資源的投入，產出是指為人類提供有用物的效用。根據效率動因不同，經濟效率可分為生產效率、動態效率和配置效率。生產效率是指在一定的生產技術條件下投入產出的比率；動態效率是指通過技術革新和技術進步從而對投入產出比率的影響；配置效率是指在資源總量既定的情況下，隨資源配置的改變而形成的投入產出比率，這種配置的最優狀態稱為帕雷托最優。

內部資本市場效率是一種對各分部資源進行優化配置的效率，這種優化具體表現為在高資本回報率的分部增加投資,在低資本回報率的分部減少投資。如果在高資本回報率的分部減少投資,在低資本回報率的分部增加投資,則表明內部資本市場的資源配置是低效或者是無效的。

2、內部資本市場租金與內部資本市場效率的關系

內部資本市場租金與效率的關系可以通過它們之間的共性、聯系與區別體現出來：

二者的共性表現在：第一，研究對象都是內部資本市場資源配置所產生的投入產出問題，且主要用價值形態進行研究；第二，研究目的都是如何在企業集團資源既定的情況下實現產出的最大化。由于內部資本市場研究的對象和目一致，使得二者在研究的理論基礎也具有一定的共性。

篇2

一、熱門爭議

爭議一：內部資本市場的存在性。

通過國內外的研究表明，企業集團確實存在內部資本市場，并通過它進行投融資活動，然而內部資本市場是存在于企業內部還是可以延伸到企業邊界之外，至今未得到統一的結論。

內部資本市場作為一種資源配置方式，研究其與企業邊界大小的問題就是研究內部資本市場能在多大范圍內進行合理配置資源的問題。早期，很多學者從內部資本市場邊界出發來研究企業邊界問題。Alchian和Williamson在研究M型企業組織及內部管理過程中最早提出企業存在內部資本市場，在企業內部擁有剩余控制權的總部會對集團內的各分部進行資源配置，有效地降低了各種交易活動的成本，并逐漸取代外部資本市場而存在于企業邊界之內。然而，隨著企業集團經營方式的多元化，以及各經濟組織之間交易的錯綜復雜化，研究表明，內部資本市場作為一種資源配置方式，其邊界并不僅僅存在于企業邊界之內，而是由企業剩余控制權的作用范圍所決定，該范圍內資本運作的所有主體形成的整體就是內部資本市場的邊界，企業邊界本質上取決于其生產活動的范圍，內部資本市場可以依附于企業組織，但當剩余控制權突破了單個企業范圍之后，內部資本市場也可以衍生到企業之外。企業邊界與內部資本市場邊界概念相似，二者之間既有區別又有聯系。本文認為內部資本市場是相對于外部資本市場而言的，它存在于集團內部并通過總部對企業內部資本的統一調配來實現降低交易成本、緩解融資約束、彌補外部資本市場不足等問題的一種有效機制，也是企業能否健康發展的關鍵。

爭議二：內部資本市場的有效性。

內部資本市場的效率是企業對內部資源進行合理配置的效率，它不像外部資本市場可以利用特定的指標來測量效率，所以由于運用的分析方法、測量模型的差別，學者們對此各執一詞，形成了內部資本市場運行的有效論和無效論兩種結果，到目前為止學者們采用最主要的測量模型發展過程包括：

一是相對價值增加法。Scharfstein（1997）提出運用企業相對價值增加法來計算內部資本市場效率，用Q反映投資機會，用市場價值的大小反映投資者對該行業的預期。

BA表示資產的賬目價值；（qj-q）表示部門j的投資機會與企業平均投資機會之間的關系，用來鑒別投資機會高于平均水平的分部； 專業化企業的資產加權平均支出與資產的比率；ωj表示部門j的資產在總資產中所占比率。當分部j的投資機會多，被給予較多的資金支持時，RVA為正值，則內部資本市場有效。

二是Q敏感性法。通過對相對價值增加法的改進，用內部標準計算資金流向，用收入作為計算Q敏感系數的權數，Peyer和Shivdasani（2001）提出運用部門Q值的敏感性法來計算內部資本市場效率。

Sj表示分部j的銷售收入；FS是企業的銷售總收入；FCE是企業的資本支出；（ ）j-（ ）表示企業的資金流向，當其與（qj-q）符號相同時，QS為正值，表示內部資本市場配置有效。

三是現金流敏感性法。Masksimovic和Phillips（2002）提出用部門的現金流敏感性法來計算內部資本市場效率。

與上一種方法類似，僅用（）代替了（qj-q）來表示分部j的現金流比率與企業平均比率之間的關系。當二者符號相同時，CSI結果為正，則表示內部資本市場有效。

基于上期資產回報率的現金流敏感系數法。王峰娟和謝志華（2010）通過已有的測量模型進行分析，對存在的問題進行改進，引入時間滯后因子，用資產回報率代替收入回報率，提出了用基于上期資產回報率的現金流敏感系數（CSFa）來測量內部資本市場效率。

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關鍵詞：資本市場公司營銷；營銷戰略；公司治理；投資者關系

一、引言

隨著經濟全球化的發展與資本市場的發達，上市公司對投資性資本的競爭成為公司獲取競爭優勢的關鍵。公司要想構建競爭優勢，實現持續經營，培育新的利潤增長點，不僅需要滿足下游產品市場上顧客“上帝”的需求，而且需要在資本市場上構建與投資者“上帝”之間信任、共贏的關系，形成企業的競爭優勢。因此，資本市場上的公司營銷成為實踐的需要。資本市場中的公司控制權市場、公司并購市場以及董事和經理人市場的公司營銷行為均具有相同的特點:向目標客戶傳遞公司層戰略與價值，引導他們發現公司的整體性價值，形成有效預期，與上市公司建立長期共贏的關系。因此，與傳統的以客戶為導向的營銷行為不同，公司需要在資本市場上營銷自身未來可能實現的整體價值。

許多學者從不同視角研究了以投資者為核心的營銷戰略，如Kotler， Kartajaya 和Young (2004)提出的吸引投資者的營銷戰略[1] ， Simon， Ebel和Hofer(2004)提出的“投資者營銷”[2] ，還有資本營銷、金融營銷等諸多概念。也有學者反對向投資者進行營銷，因為投資者會主動挖掘適合自己的股票，由于投資者采取的“市場分割”態度，公司基本價值是無法改變的，因此公司維持合理股價的策略不是尋找合適的投資者，而是明確投資者缺乏哪些股票合理定價所需的信息[3]。公司營銷在實踐中已經出現，資本市場公司營銷包含了更多的學科交叉，而現有文獻對公司營銷的論斷存在諸多混雜與疑惑，這不僅反映了公司營銷理念的新興，而且體現了公司營銷緣于交叉學科的綜合性、復雜性和重要性。本文將在現有學者研究的基礎上，提出基于預期的資本市場公司營銷概念，并對其內涵和應用模式進行闡述，最后建立資本市場公司營銷的戰略框架，以期彌補現有理論探索的不足，為公司營銷理念的應用和推廣做出一定貢獻。

二、資本市場公司營銷觀點綜述

資本市場公司營銷的相關概念較多，有公司營銷、投資者營銷、股權營銷和金融營銷等，其中以菲利普·科特勒等人的吸引投資者模型和赫爾曼·西蒙等人的投資者營銷模型較為經典，本文將對這兩種模型加以介紹，同時也對其他學者觀點進行闡述。

1. 科特勒等的吸引投資者營銷模型

Kotler， Kartajaya和Young(2004)介紹了吸引投資者的營銷模型，吸引和維持投資性資本的方法包括戰略、戰術和價值三個方面。戰略是指如何贏得投資者的思維份額(Mind Share) ，包括公司的市場定位、目標客戶和目標市場細分;戰術則關注如何贏得投資者的市場份額(Market Share) ，由差異化戰術支持的戰略定位有助于公司獲得目標投資者更多的思維份額和情感份額。戰術包括差異化、營銷組合和推銷;價值是指如何贏得投資者的情感份額(Heart Share) ，通過戰略和戰術的運用，開發公司品牌、服務和流程。戰略、戰術和價值三者的相互關系見圖1。

2. 西蒙等的投資者營銷模型

Simon， Ebel和Hofer(2004)認為資本市場競爭的加劇使得公司需要向投資者更有效地營銷自己，取得最優的定位。投資者營銷通過關注投資者的需求支持公司的投資者關系活動，包括關注投資者長期利益的戰略導向和有效的營銷戰略。作者通過基本營銷概念和工具的運用，分析了投資者營銷的目標群體選擇、“推、拉”戰略、定位和股權故事等方面。對應不同的目標群體采取不同的“推、拉”戰略，如對機構投資者應采取“推”戰略，對個體投資者和分析師應采取“拉”戰略，媒體是影響所有目標群體的中介。投資者營銷戰略的核心內容是股權故事( Equity Story，即公司戰略) ，股權故事是投資者營銷矩陣中的產品，股票市場價格不是直接與公司價值相吻合，而是市場供求的平衡。股權故事(公司戰略)的目的是用投資者、分析師、業務合作者和媒體的語言溝通公司戰略。股權故事的內容包括:公司的行業定位和建立行業競爭優勢(可被投資者和分析師所感知的重要的、清晰的定位和持續的競爭優勢) 。投資者營銷的戰略實施工具包括產品、價格、渠道、溝通四個方面(見圖2) 。

3. 資本市場的非營銷觀

Copeland和Dolgoff (2005) [5]認為管理層向投資者兜售股票的投資者關系營銷做法是不合適的。這一做法是管理層把投資者看作客戶，不同的投資者有不同的偏好，管理層需要提供信息以使投資者找到最適合他們的股票，如果公司的價值等式在某些方面發生改變，公司就需要尋找合適的投資者來購買股票。但這種認識沒有考慮投資者會自己發掘適合自己的股票。對投資者采取的“市場分割”態度———無論是機構投資者還是個體投資者不能改變公司的基本價值。如果管理層認為股票價格不正常，解決問題的辦法不是去尋找合適的投資者，而是要弄明白投資者缺乏哪些股票合理定價所需的信息。

無論是資本市場的非營銷觀，還是科特勒、西蒙等的投資者營銷模型，其理論出發點都是傳統的營銷觀念，諸如市場定位、市場細分基礎上的營銷戰略和戰術選擇，卻忽視了環境與對象的變化所帶來的理論解釋力的不足。馬連福等(2008)在綜合公司營銷相關文獻的基礎上，提出了基于預期的公司營銷戰略模型，突破了現有研究的理論局限。公司營銷的實質是公司治理機制，多變和不確定的市場環境決定了公司營銷不僅僅是公司的一項管理職能，而且是在公司治理框架下進行決策的公司層戰略，是在競爭性市場上傳遞公司層價值，引導利益相關者的未來預期，促進公司與關鍵利益相關者的互動溝通，降低信息不對稱，提升公司價值的戰略行為。在以利益相關者為營銷對象的公司營銷戰略中，股東是最重要的利益相關者，股東營銷是公司營銷的核心內容。本文將以此核心內容為切入點，深入研究以投資者為對象的資本市場公司營銷內涵及戰略模型，作為公司營銷理論研究的深化。[ Www.]

三、資本市場公司營銷戰略

資本市場公司營銷是在資本市場上向投資者等利益相關者營銷公司層價值，引導投資者的市場預期，降低公司與投資者之間的信息不對稱，提高公司價值的戰略行為。公司營銷不同于資本營銷(又稱股權營銷、權益營銷)和金融營銷，其目的是增加投資者對公司層價值的認知① ，提高公司的可見度、透明度和聲譽。公司營銷是在資本市場上營銷代表公司整體價值的聲譽、形象、標識等無形資產，不以有形的產品為依托，而將公司外化為一種符號，營銷價值的最終表現體現在股票價格上。成功的公司營銷體現為投資者對公司的了解、信任和忠誠，公司聲譽不斷提升，最終提高公司在資本市場的可見度、透明度和聲譽。

1. 公司營銷的對象:投資者、分析師、媒體和第三方機構

投資者是公司營銷的最終對象，包括機構投資者和個體投資者。機構投資者是公司重要的治理主體，從“用腳投票”到積極參與公司治理，機構投資者發揮著越來越重要的作用。個體投資者面臨的信息不對稱程度較大，對個體投資者充分的信息披露和權益保護是公司營銷的重點，充分保障其知情權是公司營銷的目的所在。

分析師作為信息中介，通過為目標投資者提供專業分析，可以減少被分析公司的信息不對稱，從而減少公司的資本成本，提高整個資本市場的有效性[4]。媒體是溝通上市公司和投資者的又一大橋梁，也是公司行為的“放大器”，對公司的形象宣傳和聲譽起到正反饋作用。第三方評級機構的信息對機構投資者、分析師和媒體對公司的態度都有影響，是資本市場重要的信息中介。

2. 公司營銷的渠道:投資者關系(IR)

投資者關系一方面注重可靠的向投資者和金融界傳播信息的方式;另一方面關注找出將潛在投資者和影響其投資決策的需求、看法、關注點等信息有效地反饋給管理層的方式。即包括對外信息溝通和對內信息溝通兩方面[5] ，既要讓投資者了解公司的投資價值，又要降低投資者對上市公司的過度樂觀預期，同時與公司高層和普通員工進行信息溝通。在公司組織內部樹立起這樣一種意識，即公司所有員工都有責任提高外界對公司的認同度，讓員工充分了解公司的經營狀況和投資者關系工作的重要性，提高責任感和使命感。

3. 公司營銷的實質:公司治理行為

上市公司與投資者之間之所以無法形成與消費者之間的高度忠誠關系，除了資本市場自身發展程度所限，經理人員與投資者之間的信息不對稱是根源所在。現代公司的兩個上帝是消費者和投資者，公司與消費者之間容易形成合作的關系，而與投資者之間往往是制衡，很少形成建立在共同利益基礎上達成共識的合作。公司營銷通過公司層價值信息的傳遞建立在資本市場上的品牌和聲譽，幫助投資者了解公司、認可公司，同時通過信息反饋發現潛在投資者，了解投資者的信息需求，便于管理層的運作。公司營銷一定程度上可以消除上市公司與投資者之間的信息不對稱，避免逆向選擇和道德風險。及時一致的信息披露尤其是前瞻性信息披露和網絡、路演、說明會等互動溝通方式充分體現了對投資者知情權的尊重。同時通過投資者關系渠道投資者向上市公司提出建議，充分行使話語權，規范公司運作，優化公司治理結構，提高公司業績。

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【關鍵詞】資本市場 會計 會計信息 會計監督

資本市場是市場經濟的重要組成部分，是籌資和投資的有效機制，在現代經濟中資本市場扮演了十分重要的角色。因此，有關于資本市場的一切問題都不容小覷，在影響資本市場的眾多因素中，資本市場與會計的關系問題絕對不能忽視。說到資本市場與會計的關系，應從二者的區別和聯系兩方面來分別論述。

一、資本市場與會計的區別

資本市場與會計存在區別。二者最大的區別體現為概念上的區別。本質上，資本就是財富，通常形式是金錢或者實物財產。資本市場上主要有兩類人：尋找資本的人，以及提供資本的人。尋找資本的人通常的工商企業和政府；提供資本的人則是希望通過借出或者購買資產進而牟利的人。總的來講，資本市場是一種市場形態。而會計則是以貨幣為主要計量單位，采用一系列專門的方法和程序，對經濟交易或事項進行連續、系統、綜合地核算和監督，提供經濟信息，參與預測決策的一種管理活動。

二、資本市場與會計的聯系

資本市場與會計亦存在聯系。從聯系的角度講，資本市場與會計相互影響、相互依存、相互促進。首先資本市場對會計具有依賴性，體現在以下幾個方面：

（1）資本市場的發展需要會計制度的完善與發展。伴隨著會計制度的不斷完善，會計對公司信息的記錄與披露更加精準，對上市公司投資人、利益相關者的利益加強了保護，從而使得資本市場的發展也日趨完善，當前來講，會計制度的發展相對滯后于資本市場的發展，并不能夠完全的滿足發展著的資本市場對會計制度的需求，因此，應注重發展和完善會計制度，使當前會計制度與資本市場的差距成為會計制度完善和發展的動力。

（2）資本市場需要會計信息的披露。會計信息的標準化使用、披露的信息的準確性的提高引導投資者正確投資。投資者決定對上市公司進行投資時，首先會查閱上市公司披露的信息，通過財務分析了解上市公司最近一段時間的財務狀況和經營成果，對資本市場中提供資本的人的投資行為起到指引的作用。

（3）資本市場的定價功能通過會計的法律規定得到了保障作用。資本市場中證券價格特別是股票的價格本質上是上市公司經營成果的反映。會計信息是向投資者、債權人或其他信息使用者揭示單位財務狀況和經營成果的信息，因此，資本市場的的定價也就與反映企業的經營成果的會計信息有著必然的聯系，忽視會計信息必將危及資本市場的功能和效率。

綜上所述，資本市場離不開會計，會計的發展必須適應資本市場發展的需要，當會計的發展是資本市場發展要求時，會計就能促進資本市場的發展，當會計不能滿足資本市場的發展要求時，資本市場的運行就會失效，危及金融市場以及整個資本市場的經濟安全。目前，我國的資本市場就處于低效和失效的狀態，主要原因是我國資本市場會計信息失真，舞弊現象較為嚴重。自2001年開始，我國證券市場融資功能減弱，各種舞弊造假現象隨之出現，比較嚴重影響較大的案例包括四川長虹公司通過對資產減值準備這類需要個人判斷的科目操縱利潤、濟南輕騎和重慶實業通過假借關聯關系轉移利潤等。

在經濟全球化和資本國際化的過程中，資本市場出現了一些全新的特征，這些新的特征對于會計既是挑戰，也是機遇。會計界必須與時俱進，來適應資本市場的需要，才能推動會計與資本市場的共同發展，當然，會計在發展的過程中也離不開資本市場，會計同樣需要并依賴于資本市場，具體體現在以下三點：

（1）資本市場為會計的發展提供了廣泛的空間。一方面，會計的發展伴隨著公司的發展，作為會計的主體，只有公司不斷的發展壯大，業務范圍不斷擴大，業務種類日漸復雜，才能促使會計不斷涉及更新更復雜的領域，才能推動會計朝向更加完善的方向發展。另一方面，沒有資本市場提供廣闊的空間和關于管理和信息方面的需求，就不會有會計作用和效果廣泛地被認知。

（2）會計需要資本市場在該領域內的監督。對會計的監督包括內部監督和外部監督，資本市場對會計的監督屬于外部監督，主要是通過注冊會計師，注冊會計師審計的職責逐步從主要對企業所有者負責演變為對整個社會負責，因此就目前來講，注冊會計師對會計的監督作用要比其他形式的監督更為有效和直接。

（3）資本市場的監管需求，促進了會計監督體系的建立和健全，使得會計的宏觀管理職能得到強化。資本市場對會計的監管可以有效避免內部人控制的問題，減少會計舞弊的風險，一旦會計出現問題，很可能會被資本市場的監管查出，從而促使會計不得不加強自身的監督體系的建立和完善，使得會計監督體系更加健全。

三、結論

根據以上的表述，不難看出會計與資本市場之間既存在差異，又相互依賴，相互推動促進共同的發展與完善，沒有了會計，資本市場的信息得不到表達和披露，沒有了資本市場，再完善的會計制度也得不到有效的運用，可見，只有正確處理好資本市場和會計之間的關系，提高會計信息的質量，才能保證資本市場功能的正常發揮；完善資本市場的監管，才能確保會計信息披露的準確性和有效性。

參考文獻：

[1]李國運.論資本市場與會計的演化關系[J].會計研究，2007.

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關鍵詞:資本市場;運行效率;配置效率

一、關于資本市場有效性的涵義與范疇的界定

資本市場既是一個有形的資本融通平臺,又是一個無形的資源配置系統,更是一種組織的、社會的資本交易關系。目前,中國學界對資本市場的研究,多集中在狹義資本市場概念層面,即指包括了股票市場、債券市場、投資基金市場、衍生工具市場等在內的證券市場,這一方面突顯出中國“大資本市場”客觀上尚不成熟,存在結構上的不健全,另一方也體現了證券市場在廣義資本市場中的絕對影響性,本文討論的資本市場的范疇沿襲狹義資本市場概念,并將對資本市場中的股票市場進行集中的考察,但其中的債券市場等也是不可忽視的討論范疇。

關于資本市場有效性的界定,傳統經典理論是圍繞著信息效率展開的(哈瑞·羅伯茨,1967;尤格尼·法瑪,1970)。近年來,這一領域的研究逐漸傾向于配置效率角度,如山東大學徐濤博士的專著《中國資本市場配置效率研究(一個制度經濟學的分析)》就專門研究了資本市場配置效率問題,凡此種種,在此不多贅述。基于以上考量,本文論述的資本市場有效性包括了資本市場的運行效率與資本市場的配置效率兩個層面,前者指市場本身的運作效率,包含了證券市場中股票交易的暢通程度及信息的完整性,股價能否反映股票存在的價值;后者指市場運行對社會經濟資源重新優化組合的能力及對國民經濟總體發展所產生的推動作用能力的大小[1]。

二、中國資本市場總體特征及其效率分析

近年來,我國資本市場發生了轉折性的變化,但部分體制性、機制性、結構性的問題仍制約著中國資本市場功能的發揮。從整體角度來看,我國資本市場基礎性制度建設仍尚待完善,服務于國民經濟的功能并未發揮應有的效用,這與我國經濟發展速度不相適應。

1.多層次資本市場結構開始形成并逐漸發揮效用

經過多年不懈的努力,我國資本市場的層次結構縱深發展取得了很大的成就,形成了目前資本市場的四級結構: (1) 主板市場,即設立于1990年的深圳與上海證券交易所市場,股權分置改革的順利完成,使得主板市場功能進一步發揮,上市公司結構也發生了較大變化,主要體現在境外上市的優質大型企業開始加快A股上市的步伐,截至2009年6月8日,主板市場上市公司合計1 603家,上市證券2 260只,總市值高達187 707.7億元。(2)中小企業板市場于2004年在深圳證券交易所設立,現已成為我國多層次資本市場的重要組成部分。截至2009年6月8日,中小企業板有273家,總市值達到9 790.88億元,而在2008年年初這一數據幾近11 560億元。隨著我國中小企業經營能力的不斷提升,這一市場的功能將愈加明顯。(3)為非上市股份公司和退市公司服務的代辦股份轉讓系統,即我們所謂的三板市場。為妥善解決原STAQ、NET系統掛牌公司流通股的轉讓問題,2001年6月12日經中國證監會批準,代辦股份轉讓工作正式啟動,7月16日第一家股份轉讓公司掛牌。為解決退市公司股份轉讓問題,2002年8月29日起退市公司納入代辦股份轉讓試點范圍。截至2009年5月底,在該系統掛牌的企業共計55家。與此同時,代辦股份轉讓系統股份報價轉讓試點范圍正在醞釀進一步擴大。(4)正在積極籌備,逐步啟動的創業板市場,旨在為暫時無法上市的中小企業和新興公司提供融資途徑和成長空間,這一市場的創建將大大推動中國多層次資本市場體系建設和機制建設。相對于主板市場,創業板是一個前瞻性市場,注重于公司的發展前景與增長潛力。

2.中國資本市場運行的整體性特征

有效運行的資本市場中交易進行的暢通程度高,市場信息相對完整,市場價格能夠有效、完全、準確地反映市場信息以及交易標的內在價值;市場競爭水平高,約束機制強;市場運行有序性好,運行機制靈活度高,可控程度強。但從中國資本市場目前的運行特點來看,在諸多方面與有效運行的資本市場相比存在較大的差距,呈現出比較明顯的弱有效性。首先是市場運行信息質量差,與資本市場運行相關的宏觀經濟信息、管理決策信息常常處于不透明、缺乏連續性的狀態,市場參與者難以以此作為“預期函數”的因子進行理性預期。其次,資本市場運行的穩定性和接受控制信號的反映靈敏度共同反映市場運行的可控程度,然而中國資本市場接受外部信息的靈敏度不高,中央銀行貨幣政策的變動所引起的證券市場貨幣供求關系變化的反應時滯相對較大,反應能力有所欠缺。由于缺乏良性發展應有的自身調節與平抑價格波動的能力,中國資本市場運行的可控程度不高,價格波動劇烈。再次,目前中國證券市場運行機制上存在著許多缺陷,市場環境缺乏必需的規范化、條理化、完善化,市場主體對宏觀調控和市場準則的接受程度和反映程度欠缺,運行秩序缺乏有序性。最后,資本市場的競爭從根本上說是以企業的經營成果和成長性為依據的,但中國證券市場上,證券價格的變動往往與公司經營業績、管理水平、信譽等指標相背離。市場競爭在這種情況下演變成了“非效率操縱”可以炒作的信息在定價中起了關鍵的作用,投資人因此只關注企業消息面的變化,而忽視了企業本身的發展,放棄行使監督管理的權利,造成資本市場約束機制薄弱。

3.中國股票市場的高風險性

證券市場的風險與收益的匹配情況,能夠基本說明該證券市場的價值發現功能,直接反映資本市場運行效率。大量的實證研究表明,中國股票市場風險與收益間關系不顯著,市場呈現高風險性,有效性不強。如李道葉(2007)采用異方差模型對我國9只較早上市的股票進行了實證分析,分析結果表明,我國股市“風險波動的特征既有明顯的時變性、簇集性及共動性”[2],這意味著,股票市場風險與收益間關系不顯著。而徐少華、鄭建紅(2003)采用中國股市更早期間的數據(1995年1月至2001年12月)進行風險收益相關度研究也得出結果:“從歷史看整個市場,風險與收益不相匹配,當投資者面臨著較大的風險時,并不意味著可能獲得較大的收益。”[3]這說明,中國股票市場在長期上呈低效性。