金融市場形勢分析精選(五篇)

序言：作為思想的載體和知識的探索者，寫作是一種獨特的藝術，我們為您準備了不同風格的5篇金融市場形勢分析，期待它們能激發您的靈感。

篇1

關鍵詞：有限理性 非理性因素 羊群行為

一、投資行為有限理性

（一）對經濟人假設的批判

經濟人即理性經濟人或實利人是由西方經濟學者出于經濟學分析、解釋、推導的需要對個體經濟行為的本質進行抽象以避免陷入人性爭論從而分析其決策行為的基本假設。經濟人假設是指以追求自身利益或效用最大化為基本動機的個體行為。

現代金融學基于經濟人假設認為理性投資者在不確定條件下的決策是建立在理性預期、風險回避、效用最大化及相機抉擇基礎之上。這也就意味著經濟人假設得以成立的相關條件包括金融市場供給不受限制、市場信息對稱、市場機制完善有效、投資者投資能力足夠需得到滿足。在此情況下投資者通過所有可以得到的市場信息縝密權衡將來出現的所有可能結果進行系統分析并作出最優的、前瞻性的決策。而實際中經濟人假設賴以存在的相關條件并不存在。所以現代金融學的相關投資理論及模型存在嚴重缺陷。

（二）投資行為有限理性

投資者基于價值判斷與事實判斷并按照價值判斷在先事實判斷在后的次序進行考量而后從事相關投資行為。對投資活動的價值判斷解決的是投資活動本身對投資者的價值意義即是否值得投資，對投資活動的事實判斷解決的自身是否有能力從事此項投資。而進行價值判斷與事實判斷的基礎前提即投資者的有限理性。有限理性是介于完全理性和非完全理性之間的一定程度下的理性。

一方面金融市場是一個復雜、多變、不確定的世界，投資者只能獲得關于市場的一部分信息而不可能獲得所有市場信息，另一方面由于投資者對信息的計算能力和認識能力有限，對可獲得的部分信息無法完全有效的加以利用。所以基于有限理性制定的投資決策無法實現效用最大化而只能符合有限理性標準或滿意標準。

雖然投資者追求理性并希望最大限度的追求理性，但結果只能達到有限理性并只能符合滿意標準。投資者的價值判斷并非一成不變，同時價值判斷是多元而非一元，而基于事實判斷也無法將所有投資備選方案列出。作為投資者的個體，其有限理性限制其作出完全理性的決策，只能在能力范圍內達到有限理性。投資者在決策過程中制定最基本的投資目標并考量現有可供選擇的投資方案，如果其中有方案能夠滿足最基本的投資目標，投資者就實現了滿意標準。

需要強調的是，投資者基于有限理性作出的滿意決策同時是在非理性因素的作用實現的。非理性因素同時影響著投資者的價值判斷與事實判斷。

二、非理性因素

（一）非理性因素及作用

非理性因素是指人的情感、意志包括動機、欲望、信念、信仰、習慣、本能及以非邏輯形式出現的幻想、想象、直覺、靈感。

非理性因素對投資者的認知、情緒、行為活動的發揮和抑制具有重要的控制和調節作用。主要表現在：

動力作用。投資決策的產生及付諸實施是在一定的情感、意志的影響下進行的認知與實踐活動。積極的情緒情感和堅定的意志將為投資者的認知與實踐產生推動與支撐，而消極的情緒情感和脆弱的意志將不利于投資者主觀能動性的發揮。

誘導作用。以非邏輯形式出現的幻想、想象、直覺、靈感等非理性因素可以彌補邏輯思維不足，激發創造人，是一種重要的認知能力。

投資者個體心理特征

投資者在不確定條件下會受到各種信念的影響而出現系統性偏差。

自信情結。個體往往高估自己的判斷出現過度自信的傾向。投資者傾向于認為他人的投資決策是有偏差的，而自己的決定是正確的，但事實并非如此。

回避損失。趨利避害是人類行為的本能，在金融市場中，投資者對趨利與避害的選擇首先是考慮如何避免損失，其次才是獲取收益。投資者對避害因素賦予的權重要遠大于賦予對趨利因素的權重。

避免后悔。投資者在投資過程中由于害怕后悔情緒體驗而傾向于盡力避免后悔的發生，從而有可能導致非理。

啟發性偏差。投資者在認知過程中會運用啟發性的認知捷徑進行決策。

第一：代表性啟發法。投資者在市場不確定的條件下會關注與當時情境相似的過往情境，并根據與過往情境的相似性作出判斷。但當投資者過分強調過往情境時往往會忽略當時即將出現的信息或潛在可能性，畢竟情境不在完全以同樣的形式并以同樣的結果出現。所以此時投資者容易產生代表性偏差。

第二：可得性啟發法。投資者傾向于根據面對的投資活動在記憶中的可得性程度來評估其出現的概率。以較快回憶起的投資事件作為參考進行判斷，從而出現可得性偏差。

（二）投資者群體心理特征

由個體投資者結合形成較大規模的群體投資者通過一系列相互影響的投資決策及行為對金融市場整體產生較大影響，并可在一定條件下一定時間內左右市場走向。由此可以推論研究群體投資者的心理特征的意義遠比研究個體投資者的心理特征的意義大的多。雖然研究個體投資者心理特征可能有助于更好理解群體投資者心理特征，但群體投資者與個體投資者在投資決策與行為中的表現是存在差異的。

1.從眾行為。從眾行為，是指個體在群體的壓力下改變個人意見而與多數人取得一致認識的行為傾向,是社會生活中普遍存在的一種社會心理和行為現象。從眾行為在金融市場中往往指羊群行為。投資者從眾的影響因素：

(1)群體因素：一般地說,投資者所在群體規模越大、凝聚力越強、群體意見較一致性等,都易于使個人產生從眾行為。

(2)情境因素：這主要有市場的極度不確定性與權威影響力兩方面，其中權威包括權威人士及權威機構如官方或機構投資者。即一個人處在這兩種情況下,易于產生從眾心理。

(3)個人因素：這主要反映在人格特征、性別差異與文化差異等三個方面。由于缺乏自主性和判斷力，在復雜的投資活動中猶豫不定、無所適從，因而，從眾便成為投資者最為便捷、安全的選擇；女性比男性更易于從眾；集體主義文化氛圍下比個人主義文化氛圍下更易于產生從眾。

總之，個體投資者在受到群體投資者精神感染式的暗示時，就會產生與他人行為相類似的模仿行為。與此同時，各個個體之間又會相互刺激、相互作用，形成循環反應，從而使個體行為與大多數人的行為趨向一致。上述暗示-模仿-循環反應的過程，構成了從眾行為的心理基礎。

2.集體無意識。集體無意識指由遺傳保留的無數同類型經驗在心理最深層積淀的人類普遍性精神。是人格結構最底層的無意識，包括祖先在內的世世代代的活動方式和經驗庫存在人腦中的遺傳痕跡。在金融市場中“集體無意識”作為一種典型的群體心理現象無處不在，并一直潛在地、深刻地影響著投資者行為。

投資作為一項典型的人類社會活動，集體無意識伴隨其中。進入金融市場的投資者具有某些共同的性格特征，市場的收益性、風險性尤其是投機性質的投資行為往往使個體行為陷入集體無意識之中。投資者無法以遼闊的視野和寬廣的胸懷進行思考與處理交易。在投資者追求風險收益過程中面對市場的波動、流動將難以規避集體無意識的干擾從而可以導致市場的進一步波動、流動，而這又將反過來強化由集體無意識驅動的投資行為。

個體投資行為寓于群體投資行為之中并在市場環境變化之下通過群體心理解析并形成較鮮明觀點后再作用于市場，產生的市場行為結果將進一步通過向群體投資者反饋從而強化群體心理。群體心理的迷茫對應于市場的震蕩，而群體心理的趨同將形成明顯的市場趨勢。而在市場趨勢形成開始與即將結束之時往往是集體無意識最具強烈之時。

三、羊群行為

羊群行為是金融市場中的重要現象，研究羊群行為有利于更好的理解市場行為。

（一）羊群行為

羊群行為指動物(牛、羊等畜類)成群移動、覓食。金融市場中投資者傾向于忽略有價值的個人信息而跟從市場中大多數人的決策方式，表現在某個時期大量投資者采取相同的投資策略或者對于特定的資產產生相同的偏好。投資者往往在信息環境不確定的情況下，其思維與行為受到其他多數投資者的影響，跟從多數人思維與決策，或者過度依賴于輿論包括市場中具有壓倒性的觀念或權威性觀念，而不考慮個人信息。由于羊群行為涉及多個投資主體的相關，將對市場產生難以估量的影響。

（二）羊群行為的本質及成因

從本質上講金融市場中的羊群行為是在投資者有限理性的思維局限下、非理性因素作用下使投資者跟從并對市場造成巨大波動的群體行為。其中有限理性為羊群行為的存在提供了客觀前提和基礎，從眾心理和集體無意識對羊群行為的進一步發展起到主觀推動作用。

獲取準確、及時、有效的信息可以減少不確定性，但受限于有限理性個體投資者無法獲得準確、及時、有效的全部信息而只能獲得部分信息。需要指出的是這部分信息未必能夠保證對投資者作出正確決策產生價值，而且無論這部分信息是否存在價值個體投資者都需要為此部分信息支付成本，包括時間成本、機會成本。當投資者通過權衡投入與產生比時往往得到結論：既然不能保證所獲得信息能夠帶來相應的收益，那么跟從機構投資者進行決策往往成為明智之舉。

但是由于機構投資者行為也是基于有限理性所以機構投資者所獲得的信息也是不充分的。另外，機構投資者具有高度的同質性，使用相同或相似的理論模型、信息處理方式和交易策略，產生相同或相似的市場行為。因此個體投資者跟從機構投資者的結果往往導致個體與機構投資者組成的投資群體的集體非理性成為。

四、羊群行為的影響

“羊群行為”影響市場價格走勢。由于“羊群行為”者放棄個人信息并采取跟從多數人的策略必將導致市場信息傳遞鏈的中斷。“羊群行為”由于具有一定的趨同性，使得基本分析與技術分析的部分方法將在羊群行為明顯的市場中變得無效。而市場未來價格將向單一極端方向發展，從而削弱了市場基本面因素對未來價格走勢的作用，破壞了市場的穩定運行。

“羊群行為”的脆弱性。“羊群行為”的發生是基于信息的不完全性，因此，當市場充分吸收、消化此前導致羊群行為的信息，政府新的信息，投資者從眾心理或集體無意識作用減弱，此時羊群行為將會減弱、停止甚至向相反的方向回歸。所以“羊群行為”具有不穩定性和脆弱性，同時進一步導致市場價格的不穩定性和脆弱性。

參考文獻:

［1］謝明.政策分析概論［M］，北京：中國人民大學出版社，2004.

［2］葉浩生.西方心理學的歷史與體系［M］，北京：人民教育出版社，1998.

［3］ 章融,金雪軍.現代金融理論與行為金融比較研究［J］，財經論叢：2002(11).

篇2

關鍵詞：金融；市場發展；競爭性

中圖分類號：F832.5 文獻標識碼：A 文章編號：1001-828X（2014）04-0-01

一、競爭性測算指標的選擇

市場的競爭性通常以集中度來反映，集中度越高，競爭性越弱，集中度越低，競爭性越強。國際國內測算市場集中度最常用的兩個指標是產業集中度（CRn）和赫芬達爾指數（HHI）。通過查閱文獻資料發現，普遍反映CRn雖然能夠反映前n大金融機構在市場中所占比重，但是無法反映金融市場內部結構變化。HHI彌補了這一點缺陷，能夠反映每家金融機構市場份額是如何變化的，并且數據靈敏度較高，通過“平方和”對前幾家金融機構的影響力進行擴大。

赫芬達爾指數是用某一特定市場上所有企業市場份額的平方和來表示。一般而言，HHI值介于0-1之間，越接近于1，表明市場集中度越高。但實際應用中常將其值乘上10000進行放大表示，故HHI值介于0-10000之間。該指數的具體公式為：

HHI=

其中，X——金融市場的存、貸款總規模

Xi——第i個金融機構的存、貸款規模

n——金融市場內的金融機構數量

美國司法部利用HHI作為評估某一產業集中度的指標，并且訂出下列標準：

表1 以HHI值為基準的市場結構分類

二、漢中市金融市場發展和競爭性分析

從1996-2013年漢中市金融市場HHI指數可看出，2004年以來漢中市存款HHI指數和貸款HHI指數一直大于1800，屬于高寡占II型，說明漢中市金融市場集中度較高，少數金融機構在漢中市金融市場占較大份額，市場競爭程度弱。

從橫向比較看，漢中市貸款HHI指數大于存款HHI指數，而且差額逐年加大。1996年，漢中市貸款HHI指數比存款HHI指數高出228.63，到2012年，這一差額擴大到910.03。雖然在2013年由于小額貸款公司的發展，促進了貸款市場的競爭性，拉低了貸款HHI指數，但由于其貸款份額僅占全市的1.89%，影響較弱，因此這一差額仍高達672.87。總體上來看，漢中市貸款市場集中度高于存款市場，而且這一現象在18年間呈持續擴大趨勢。

從縱向比較看，漢中市存款HHI指數呈下降態勢，而貸款HHI指數呈上升態勢。2013年存款HHI指數較1996年下降了8.29%；2013年貸款HHI指數較1996年上升了12.15%。說明漢中市存款市場集中度不斷降低，而貸款市場集中度不斷上升。

從漢中市金融市場內部分析，出現上述情況的原因主要有以下兩點：

一是隨著金融體制改革，工、農、中、建四家行貸款審批權限逐漸上收，貸款市場功能逐漸弱化，而具有獨立法人資格的農村合作金融機構脫穎而出，逐漸占據貸款市場，成為漢中市貸款市場鰲頭，漢中市貸款市場集中度進一步增強。2013年末，農村合作金融機構貸款余額占漢中市金融機構貸款余額的43.30%。

二是受金融機構經營策略轉變等影響，金融機構越來越注重于發展存款業務，實施存款立行策略，漢中市存款市場競爭激烈。尤其是郵政儲蓄銀行，充分利用其網點覆蓋面廣的優勢，大力發展存款業務，市場份額從1996年的6.24%上升到2013年的23.10%，提高了16.86個百分點。

表2 漢中市金融市場HHI指數

注：農村信用社、農村合作銀行合并為農村合作金融機構進行測算。

三、加大市場競爭度的建議

一是在機構上，建議適度放寬政策限制，增加稅收優惠。實行“引進來”策略，鼓勵外部金融機構在漢設立分支機構；發展新型金融機構，充分發揮小額貸款公司對三農和中小企業的支持力，允許符合條件的優勢小額貸款公司向村鎮銀行轉型。

二是在業務上，建議工、農、中、建四家行合理下放信貸權限，適當下放審批權限，促進其充分運用資金，更好地服務地方經濟；郵政儲蓄銀行具有絕對資金優勢，應改進經營方式，拓展信貸業務種類，在滿足個人貸款需求的同時，積極滿足企業貸款資金需求。

三是在管理上，應注意在提高競爭力的同時，建立健全內控制度，嚴格控制資產質量；引進懂金融、會管理的專業人才，確保業務拓展的合理性、可操作性。

參考文獻：

[1]王紅.商業銀行的市場結構研究[D].華中科技大學博士學位論文，2005.

[2]王棟，王靜然.中國商業銀行集中度與回報率背離分析[J].武漢金融，2000（4）：7-9.

[3]王國紅.論中國銀行業的市場結構[J].經濟評論，2002（2）：96-103.

[4]植草益.產業組織論[J].北京：中國人民大學出版社，1988.

篇3

關鍵詞:房地產市場金融市場共生性

一、國內房地產與金融市場共生性作用機制原理表述

房地產市場的商品與一般商品相比，有其本身的特殊性，一是價值量大而且生產集約化，二是建設、使用的期限長，三是具有保值和增值的特性。上述房地產商品的特殊性決定了房地產市場的發展是與金融市場密切相關的，需要依靠金融市場的支持。金融市場能為房地產市場的發展提供資金支持，而且這種支持也促進了金融市場的繁榮，使其自身獲得了長足的發展。房地產市場與金融市場相互融合是現代社會發展的需要，也是現代經濟發展的必經之路。兩者是一種相互支持、相互依存、共同發展的關系，這就是我們常說的房地產與金融市場的共生性。

二、房地產市場與金融市場的共生性分析

(一)房地產市場與金融市場一榮俱榮的共生性分析

如圖1中所示，我們首先假定中國宏觀經濟因素、中央銀行的貨幣政策、以及銀監會對銀行的監管與管制都是外生因素。但是由于國內房地產市場的形勢瞬息萬變，對于其真實價值的預測一直是很難完成的任務，也就是說房地產的真實價值是不可預測的，無論是商業銀行、銀監會還是投資者他們也都一樣，無法預測房地產的真實價值，因為其中的風險是無法預測的。我們再次做出一個假設，認為房地產的交易、投資者與銀行經理人之間的信貸交易是發生在t=1,2,,…，N,…時刻。我們可以知道，在t時刻，無論是商業銀行還是監管當局要預測出所抵押房地產的價值是不可能的，他們對于銀行抵押物的價值評估，是根據最近房地產的成交價格所預測的，與t時刻房地產的成交價值存在怎樣的差距，誰也預測不到。而在t時刻，房地產的供給是固定的，有一些“過分樂觀”的投資者他們認為房地產的價格會上升，他們主導了固定供給的資產市場。銀行經理人在給地產商貸款時，也是根據樂觀者對房地產價格的判斷來評估房地產抵押品的機制的。樂觀者對房地產市場的判斷，認為價格一定會上漲，這種觀點影響到經理人對銀行資本經濟價值的高估。同時由于一些國有商業銀行的銀行經理存在私心，他們在個人私利的誘導下，當然還有銀行的成本對銀行經理的不完全激勵，這兩種因素促使銀行在高估的房地產價格的基礎上，隨著時間的推移，就更加高估了房地產抵押的價值，進而提高銀行對房地產業的信貸供給。于是就會進入下一個循環。在t+1時刻增加的信貸供給會提高t+1時刻的房地產需求。那么，由于房地產供給是固定的，就會出現供不應求的現象，從而導致在t+1時刻的房地產價格上升。然后銀行會再一次給房地產抵押估價，價值再一次提高。銀行也會進一步提高對房地產的信貸供給。在這樣一個接一個的循環下，房地產市場與金融市場的風險會隨著時間的延續而逐漸累積，這是一個資金累積的過程，同時也是一個風險累積的過程。

(二)房地產市場與金融市場一損俱損的共生性分析

反過來，在“過分樂觀”的投資者的判斷下，他們所主導的固定供給的資產市場，如果這一市場的房地產價格下降，那么銀行就會對房地產抵押進行重新估價。銀行會意識到銀行所擁有的房地產價值在下降，那么就意味著銀行資本在下降，由此會對銀行有一定的警示作用。他們會逐漸收縮對房地產的信貸供給，從而房地產市場進入了另外一種循環，那就是銀行給房地產的信貸供給減少就會相應的降低房地產的需求，出現一種供大于求的現象，這時房地產的價格勢必會下降。然后又進入了下一輪的循環，銀行對房地產的信貸供給再一次減少。在這種循環下，房地產市場與金融市場的風險會隨著時間的延續累積會越來越少。

房地產市場與銀行信貸市場的作用是一種正反饋的機制，就會有二者就會形成一種一榮俱榮，一損俱損的關系。也就是說，房地產市場的發展會帶來銀行信貸市場的發展和繁榮，而銀行信貸市場也即是金融市場的發展繁榮會促進房地產市場的進一步發展。反過來，房地產市場的崩潰會引發銀行危機。比如2008年由美國次貸危機引發的全球性的金融危機，就是一損俱損的典型。而銀行危機在反過來作用在房地產上，會加速房地產市場的崩潰。

三、總結

在中國制度背景下，考慮到一些制度上的不足和缺陷，國有商業銀行經理人的個人私利和經營成果的不完全激勵的情形，及必須有一些措施來牽制這種共生性往往相互促進，相互進步的方向發展。防止房地產風險與金融風險的相互累積程度，我們可以采取一些政策，主要有：一是建立透明的信息監督機制，是銀行經理人與房地產投資者之間的交易是符合規定的，他們之間的信貸談判事是走在陽光下的，避免銀行經理人的現象出現。二是完善銀行治理結構，特別是對銀行經理人的激烈政策需要改進，在有效的降低了成本的基礎上，能夠弱化銀行經理人提供過多貸款的動機。

參考文獻：

篇4

關鍵詞：金融市場：區域性發展：因素分析

中圖分類號：F831.5文獻標識碼：A文章編號：1672-3309(2009)07-0019-03

按行業劃分，我國金融市場包括銀行、證券、保險和期貨4個部分。由于期貨市場起步較晚，東部地區的期貨業發展較快，而中西部地區一些省份期貨市場發展很慢，個別省份的期貨業甚至還未起步，因此，研究期貨市場發展區域性的可行性和必要性都不大。本文僅對我國銀行業、證券市場和保險市場發展的區域性進行說明。由于金融市場的需求源自經濟發展，而我國經濟發展的區域差異十分顯著，因此。區域間金融市場的發展不可能是勻質的。這是由于我國東中西部地區金融市場的發展具有自然的、歷史的、社會的、制度的以及現階段不同層次的經濟發展水平等因素的差異。

一、經濟因素

(一)區位稟賦

一般而言，瀕臨海洋或靠近海洋的地區，比較容易參與大范圍的經濟活動，可以更容易進入大范圍的經濟核心區。靠近經濟核心區或大城市的區域，投資、商業活動、信息獲得機會較多，其經濟發展比邊緣地區和內陸地區會快些。由于現代經濟受海洋吸引是長期趨勢，因此，東部地區的金融市場在較長時期仍會比中西部發達。

我國東部地區的區位優勢在改革開放大潮的推動下，煥發了新的內涵，形成了強大動力，從而率先進入工業化中期階段。東部地區的優勢在中西部地區卻不具備。由于中西部地區科技水平低、勞動力素質較差、基礎設施落后，東部地區的資金、人才、技術難以擴散到中西部地區，這嚴重障礙了中西部地區經濟發展。“研究表明，地理、歷史和文化都在一定程度上影響著地區制度變遷的難易程度、發展方向和變化速度”。這些自然歷史和地理區位因素很大程度上影響了金融人才的去留。人才是區域金融市場發達與否的重要軟件設施，只有具備一批高水平、穩健、富于想象力，又有創造性的人才，才能根據具體情況，將有限的資金盤活，同時對接區域性金融市場和全國性金融市場，最終達到服務區域經濟的目的，

(二)經濟水平

金融與經濟息息相關。區域金融市場是為了更好地服務于地方經濟發展，但區域經濟的發達與否直接決定著區域金融市場的發展，

第一，投資，即資金來源。這是各地區經濟與金融市場發展存在差異的最直接原因。金融市場交易的對象是貨幣，它是暫時游離于社會生產之外的貨幣資金。若某區域經濟不發達，則表現為貨幣資金缺乏，吸引外資能力相對較弱，自然不會有比較發達的金融市場。我國中西部地區資金投入能力較低，同時，受資金回報率高的吸引，中西部地區有限的資金紛紛投向東部地區。由于資金短缺嚴重影響了西部地區的交通、通訊、農田水利等基礎設施的建設，難以形成新的經濟增長點。

第二，產業結構。一個經濟不發達的地區，其產業結構不合理，在第三產業中處于重要地位的金融業、保險業的發展受到制約，一個區域性金融市場就會缺乏有活力的參與主體。我國中西部地區第一產業的產值高于東部地區，而二、三產業的產值明顯低于東部地區，這說明中西部地區產業結構層次較低，還處于工業化初期階段。同時，從產業結構的內部關系看，產品結構并不協調。我國中西部地區企業生產的初級產品和傳統產品較多，而高質量的新產品和技術密集型產品較少。而且技術結構也不協調，初級技術比重高，而先進技術比重低。更重要的是，中西部地區產業結構單一，工業以能源、原材料為主，傳統產業多，新興產業少，形不成主導產品和拳頭產品，競爭力弱。難以適應市場變化更新換代。這不僅影響了中西部地區資金的積累，財政自給能力低，致使產業轉換能力弱化，而且資金、人才、技術難以擴散到西部地區，使中西部地區經濟發展受到嚴重障礙，造成西部地區產業競爭力弱化，金融產業自然也不例外，其競爭力比之東部地區要弱。

第三，基礎設施。區域經濟不發達，與基礎設施建設的落后有相當關系。交通設施落后，必然影響該區域內、外經濟的往來。而金融市場的發展離不開發達的通訊設施。

二、非經濟因素

(一)自然歷史因素

我國中西部地區具有一定的自然資源優勢，但開發利用條件較差甚至比較惡劣。從開發利用的可能性及其效益角度來看，中西部地區許多資源的實際價值要比潛在價值小得多。換言之，以資源的實際意義來看，西部地區的資源并不算豐富。而東部地區可以同時利用國內、國際兩類資源，這是造成東部和中西部地區經濟發展差異和金融市場發展差異的重要原因。從歷史因素看，由于慣性作用，由自然環境因素和社會經濟因素在特定歷史時期發揮作用所產生的積淀仍會對今后的發展產生影響。歷史上形成的社會經濟基礎的區域差異短期內不會消除。從這個角度分析。我國三大地帶經濟金融市場發展差異是歷史沉淀的必然現象，在短期內難以根本改變，需要有一個科學合理的地區發展戰略與政策給予支持和調整，以促進中西部地區潛力加速發揮，進一步縮小區域金融市場發展的差異。

(二)制度安排因素

1、金融政策方面。我國金融體制自身存在的某些弊端。是導致區域金融發展差異的重要原因。我國的許多金融政策還是“一刀切”，這種表面上的平等放到東、中、西部不同的要素環境中會帶來巨大的不平等，從而加劇了東、中、西部地區金融市場發展的不平衡。(1)全社會統一的存款準備金制度。中西部地區貨幣信用化水平低于東部地區，因而其現金漏損率高，加之中西部地區向東部地區的資金回流，致使流通于中西部金融市場的資金少于東部。(2)利率管制使東部地區享受到“優惠”利率。我國中、西部地區資金的邊際利潤率低于東部，但在利率管制條件下執行統一的存貸利率，客觀上造成東部地區享受到“優惠”利率，其政策后果是繁榮了東部金融市場，而抑制了中西部金融市場的發展。(3)金融監管的差異。人民銀行對東部地區金融監管的重點在市場準入層面，金融監管力度較弱，而其對中西部地區金融監管側重于經營的合法性和風險性，監管的行政干預較強，這造成東部金融機構數量較多，而中西部較少。可見，我國政府的一些金融政策是造成東中西部金融市場發展呈現區域性的原因之一。

2、金融制度方面。目前，我國的金融制度仍呈現計劃金融與市場金融并存的二元局面。東部地區的市場金融成份較高，計劃金融成份較弱，中西部地區的計劃金融程度占支配地位，而市場金融發育程度極

低。區域金融制度的嚴重差異，容易誘發地區經濟金融利益的沖突和磨擦，導致區域金融市場的差距拉大。

(1)調控制度。第一，信貸規模控制對東部地區已經失去作用，而對中西部地區的作用還待強化。從20世紀90年代初開始。隨著金融市場的發展，地區間資金流動渠道增多，東部地區的資金不但沒有流出，反而中西部貸差地區的資金大量流向東部地區，進一步加大了東部地區的存差和中西部地區的貸差。第二。利率政策的調控力量東部弱、西部強，這助長了中西部地區信貸資金的東流。由于地區間資金利潤率不同和經濟市場化程度不同。盡管表面上東部地區執行統一的官方利率，但實際上利率已經實現了市場化。而中西部地區嚴格執行統一的官方利率，使實際利率長期處于低利率或負利率狀態。信貸市場“嫌貧愛富”的逐利天性，必然加劇中西部地區資金向東部地區流動。第三，金融制度的差異使地區間對“一刀切”緊縮政策的承受能力不同。由于東部地區金融發展的市場化程度較高，資金規模數量基數大，因此，受央行實施緊縮貨幣政策的沖擊較小，而中西部地區所受沖擊較大。

(2)金融組織制度。第一，東部地區以非國有金融機構占主導，中西部地區以國有金融機構為主。這增強了東部地區吸納資金的能力，提高了資金使用效率，使地方金融效率差距拉大。第二，國有商業銀行統一法人制度和系統內高度統一資金制度對中西部地區落后的信貸資金產生了負面效應，進一步加劇了中西部資金的缺乏。第三，在地區市場經濟含量不同的前提下，金融機構的過分統一，使中西部地區增設新的金融機構失去比較優勢，這不利于中西部地區金融資源的動員。

(3)金融市場制度。目前我國的金融市場呈現出地域上的二元結構。無論是貨幣市場還是資本市場，東部地區比較發達，中西部地區則僅處于起步階段。就貨幣市場來看，中西部地區的同業拆借市場，要么自我封閉發展。要么變相成為繞開中央銀行規模管理的渠道，把相當一部分資金投放到沿海地區，牟取高利，不顧地方經濟的發展；就資本市場發展而言，過分向東部地區傾料，西部資本市場尚處于起步階段。

(4)金融監管制度。總體上，東部地區監管較松。中西部地區金融監管較嚴。具體表現為：第一，東部地區金融監管機構的工作重點集中在市場準入層面，而對金融機構業務的運營監管有所忽視，這為金融機構的違章拆借、亂回購、廣斂資金提供了機會。而中西部地區金融監管的重點集中在經營的合法性和風險性等方面，維護了正常的金融秩序，雖然在一定程度上保住了本地資金，但因投資引誘不足，實際上造成了資金的沉淀，增大了銀行負債成本。第二，監管方式以現場稽核為主。由于東部地區金融機構過多，同時，監管機構人員有限，因此，實施監管的范圍有限，致使一部分金融機構漏檢，監管力度很弱。由于中西部地區金融機構數量有限，因此。監管范圍和監管力度相對較大，但也存在著監管人力資源的浪費現象。

三、結論

我國東中西部地區金融市場的發展差異有著自然的、歷史的、社會的、制度的以及現階段不同層次的經濟發展水平等原因。主要的經濟因素是地區的區位稟賦和經濟發展水平，而自然歷史因素和一些政策制度的安排是影響我國金融市場呈現區域性的非經濟因素。

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關鍵詞：2009年：中國金融市場：運行分析

中圖分類號：F830　文獻標識碼：A　文章編號：1006-1428(2010)02-0048-03

一、2009年中國金融市場運行的基本情況

貨幣市場成交量同比放大，市場利率有所上揚。2009年，銀行間同業拆借累計成交194萬億元同比增長29％。年初同業拆借加權平均利率為0.93％，最高1.77％，最低0.82％，年末收于1.16％，較年初上升24.7％。從品種看，1天期品種成交量占全部拆借成交量的85％。

銀行間債券回購市場共成交70萬億元，同比增長20.94％，其中質押式回購累計成交67.7萬億元，同比增長20％；買斷式回購累計成交2.58萬億元，同比增加49％。年初質押式回購加權平均利率為0.97％，最高1.83％，最低0.83％，年末收于1.2％，較年初上升23.7％。回購交易品種仍以1天為主，1天期品種成交量占全部質押式回購成交量的78％。

從資金流向看，貨幣市場的主要資金供給方為國有銀行、股份制商業銀行和政策性銀行，其融出資金凈額分別占融出資金總額的58％、25％和14％：國有銀行資金融出占比大幅上升，股份制銀行的資金融出占比有所下降；農聯社、證券公司是主要的資金需求方，其融入資金凈額分別占凈融入總額的32％和26％，與上年同期相比，外資金融機構成交活躍程度有所降低。

債券市場發行量大幅增加，公司信用類債券快速增長。2009年，銀行間債券市場累計發行債券(不含央行票據)46734.7億元，同比增加68.27％。其中，國債(含記賬式和儲蓄式)發行14213.58億元，同比增加96.15％；政策性銀行債券發行11678.1億元，同比增加8％；普通金融債券發行3071億元，同比增長2.15倍；中期票據發行6885億元，同比增長2.96倍；短期融資券發行4612.05億元，同比增加6.3％；企業債發行4252.33億元，同比增長80.68％，新發行了12.65億元的中小企業集合票據；并新發行2000億元的地方政府債券以及10億元的國際機構債券。

從債券發行的期限結構來看，5年期以下債券占62.79％，居主導地位；5年期(含)至10年期債券占27.3％；10年期(含)及以上債券占9.91％。

銀行間現券市場成交活躍，債券指數有所下降。2009年，銀行間債券市場現券成交47.3萬億元，同比增加15.8％：交易所國債市場成交1334億元，同比減少24％。銀行間債券凈價總指數年初為122.412點，最高122.772點，最低116.014點，年末收于116.267點，較年初下降5％：交易所國債指數由年初的121.35點升至年末的122.35點，較年初微漲0.8％。

股票市場交易量大幅增加，市場指數震蕩走高。2009年，滬深兩市A、B股共成交53.6萬億元，比2008年增長1.01倍。兩市指數震蕩走高，上證綜指較年初上漲77.24％。深圳成指較年初上漲108.92％。

2009年6月，在暫停9個多月后，A股市場IPO重新恢復：9月，創業板正式啟動。全年企業通過股票市場共籌資5711.16億元，同比增長33.9％，其中，通過A股市場IPO募集資金1633.79億元，同比增加57.63％；通過創業板IPO募集資金197.59億元；境內企業通過在A股市場增發共融資3019.93億元，同比增加44.31％。

人民幣兌美元、港元和日元中間價小幅上行，兌歐元、英鎊有所下跌。2009年，人民幣兌美元和港元匯率的走勢趨同，在經歷上半年的探底回升后，下半年呈現持續小幅上行態勢，年末美元、港元兌人民幣中間價分別為6.8282和0.8805，較年初分別下跌0.12％和0.17％。截至年末人民幣兌美元匯率較匯改前累計升值21.21％。人民幣對歐元中間價總體走勢較為平穩，年末歐元兌人民幣中間價為9.7971元，較年初上升2.71％。人民幣兌日元中間價起伏震蕩，一季度沖高后呈逐級下降行情，年末100日元兌人民幣中間價7.3782，較年初下跌0.68％。人民幣對英鎊走勢起伏震蕩，英鎊兌人民幣中間價年末收于10.978，較年初上升10.67％。

黃金市場成交量保持增長，黃金價格創出歷史新高。2009年，上海黃金交易所各交易品種累計成交2.1萬噸，合計1.1萬億元，同比分別增長135.51％和22.67％。黃金各品種累計成交4705.9噸，合計1.03萬億元，同比分別增長5.57％和18.36％，鉑金累計成交56.66噸，合計155.28億元，同比分別增長29.45％和2.61％。白銀累計成交1.62萬噸，合計586.58億元，同比分別增長2.67倍和2.96倍。黃金現貨主力品種Au99.95年初以192.6元/克開盤，年內最高285.5元／克，創歷史新高，年末收于248元／克，較年初上漲28.76％。

商品期貨市場規模快速壯大，資源類商品量價齊升。2009年，全國期貨市場累計成交21.57億手，成交金額130.51萬億元，同比分別增長58.18％和81.48％，資源類商品交易活躍。總體上，各期貨價格全年震蕩上行，部分品種有所起伏，銅、豆粕、白糖、棉花等品種則全年保持上揚走勢。

二、2009年我國金融市場發展的主要特點

2009年，金融市場發揮了對國民經濟發展的有力支持作用，主要體現在以下幾個方面，一是市場融資總量同比大幅增加，并正式啟動創業板，新增了地方政府債、中小企業集合票據等多種金融產品，有力支持了4萬億元投資計劃、增加了民間投資、加大了對中小企業的融資支持力度，為經濟發展提供及時高效的資金支持。二是企業通過在資本市場收購、兼并、重組和整體上市等方式，進行結構調整，實現做大做強，在促進自身盈利水平不斷提高的同時，也推動了經濟平穩較快發展；l一是金融市場交易工具創新步伐有所加快，增強了資產流動性，并為經濟主體提供了多樣化的投資避險工具。四是金融市場的發展尤其是股票市場指數不斷上揚，使得資本市場通過財富效應增加居民財產性收人的作用得到充分發揮。

金融市場規模快速增長。從發行市場看，2009年我國債券市場發行量同比增長68.27％，企業通過股票市場共籌資5711.16億元，同比增長33.9％。從交易市場

看，在2008年快速擴張的基礎上，2009年金融市場規模繼續大幅擴大。全年累計成交321.91萬億元(含同業拆借市場、債券市場、黃金市場、股票市場和期貨市場)，同比增長45.87％，達到歷史最高水平。在金融市場規模迅速壯大和拓展的同時，各市場行情普漲，進一步提升了金融市場在我國經濟金融體系中的地位。

市場結構進一步優化。一是融資結構進一步優化。2009年以來，我國債券市場中的公司信用類債券發行量大幅增加，共發行各類公司信用類債券1.96萬億元，較2008年的同類債券發行量增加96％，高于同期債券發行總量的總增長率68.27％。2009年，我國創業板正式開始運行，多層次資本市場建設取得突破性進展。二是市場參與者結構進一步優化。截止2009年末，我國銀行間債券市場參與機構數量為9247家，較年初增加948家，其中，非銀行金融機構及企業增加898家，債券市場投資者結構進一步多樣化。股票市場、黃金市場和期貨市場等市場的投資者結構也得到進一步優化。

市場創新取得重要進展。2009年，根據國際國內經濟發展中出現的新情況和新特點，我國金融市場在產品創新、機構創新等方面均取得重大突破。相繼推出地方政府債券、內地港資銀行赴香港發行人民幣債券、中小企業集合票據等新債券產品；成功推出創業板，進一步完善了我國資本市場層次與結構、拓展資本市場深度與廣度；螺紋鋼、線材、早秈稻和聚氯乙烯等新的期貨品種相繼上市交易，促進了期貨市場交易進一步活躍；央企ETF等新的基金產品不斷推出。9月21日成立了中債信用增進投資公司，對擴大中小企業融資份額，推動我國債券市場持續健康發展將發揮重要作用；11月28日，銀行間市場清算所股份有限公司正式掛牌，是積極應對國際金融危機影響、深化金融市場改革、加強金融基礎設施建設、推進上海國際金融中心建設的重大舉措。

金融市場制度建設穩步推進。2009年，市場監管部門采取多項措施加強市場監管，防范和處置市場風險。人民銀行及相關監管機構相繼了《銀行間債券市場債券登記托管管理辦法》等重要制度，對銀行間債券市場發行與交易主體的活動進行引導和規范：中國銀行問市場交易商協會出臺自律規則，加強對銀行間債券市場交易行為和非金融企業債務融資工具承銷人員行為的市場自律。證監會創業板及新股發行的管理辦法與指導意見，完善多層次資本市場的建設和新股發行機制：財政部等四部委聯合進一步規范了國有股轉持的實施辦法。國資委通知規范央企參與期貨等衍生品業務交易的行為。證監會出臺了基金的評價與管理制度，加大基金市場規范力度。上述制度有效保障了我國金融市場的平穩規范運行。

三、我國金融市場發展中需關注的幾個方面

(一)認清形勢，積極關注國際國內宏觀經濟政策變化對金融市場運行的影響

2010年，全球的宏觀經濟政策將呈現出較大的不確定性，國際金融市場將會因此而產生一定的波動與震蕩。

從國內宏觀經濟政策來看，2010年，我國經濟發展中需要處理好保持經濟平穩較快發展、調整經濟結構、管理通脹預期的關系，以鞏固和增強經濟回升向好勢頭。為此，需要保持宏觀經濟政策的連續性和穩定性，也需要根據新形勢新情況著力提高政策的針對性和靈活性。

在此背景下，我國金融市場將可能有較大幅度的震蕩。應認真分析這一變化特點，把握金融市場的發展趨勢與運行方向，正確把握調控金融市場的方向、節奏和力度，使其發展適應經濟發展的水平、宏觀調控的要求、市場發育的程度和金融監管的能力，避免金融市場出現大起大落。

(二)抓住契機，積極把握監管政策與市場主體運作方式變化對金融市場發展的作用

2010年相關監管部門的政策將著力支持經濟發展和經濟結構調整，推動金融改革，加快金融創新，同時也會加強審慎性監管，切實維護金融穩定，防范系統性金融風險。為此，在具體政策措施上會優化融資結構、通過產品創新方式推動金融市場健康發展，也將進一步完善維護金融穩定的體制機制。

對應于此，相關市場主體的運作方式也將有一定的變化，并對金融市場形成影響。一是銀行類金融機構的融資量會有所增加。相關市場主體會在監管部門指導下尋求多樣化的融資方式，總體來看會在一定程度上影響金融市場資金供求關系，對金融市場產生影響。

二是金融市場融資結構將進一步優化。根據中央經濟工作會議精神，2010年我國經濟結構調整的力度將會加大。為貫徹落實中央經濟工作會議對消費結構、產業結構和地區結構等的調整要求，相關監管部門會加大對市場融資的引導與監管力度，將對優化我國金融市場的融資結構起到積極作用。

三是金融市場創新將加快，產品將更為豐富。現有的如短期融資券、中期票據、集合票據等中小企業融資工具的發行規模將會擴大，也可能產生新的中小企業融資工具，信貸資產轉讓平臺的建設及資產證券化的推動步伐將可能有所加快，新的金融衍生產品也將得到更大發展。

(三)順勢而為，積極應對人民幣國際化進程加快對金融市場發展提出的更高要求

一是對我國金融市場，尤其是固定收益市場的產品發展與對外開放提出更高要求。此外，隨著人民幣國際化的推進，境外人民幣持有主體需要進行多樣化的資產配置，對貨幣市場、股票市場、期貨市場和黃金市場等的發展和對外開放也會提出相應要求。