簡述通貨膨脹的原因精選(五篇)

序言：作為思想的載體和知識的探索者，寫作是一種獨特的藝術，我們為您準備了不同風格的5篇簡述通貨膨脹的原因，期待它們能激發您的靈感。

篇1

關鍵詞：通貨膨脹；居民消費；影響分析

中圖分類號：F810.42 文獻標識碼：A 文章編號：1001-828X（2013）02-00-01

通貨膨脹問題是困擾世界經濟穩定發展、影響人民生活水平提高和社會不安定因素增加的重要原因，各國經濟學界都在探討這一問題，也曾提出過一些解決辦法，但實際效果并不明顯，西方國家由于通貨膨脹，必然導致經濟危機發生，在一定程度上也波及中國經濟的持續穩定健康發展。

一、通貨膨脹的一般特征及產生原因

（一）通貨膨脹特征

現代社會不斷的高速發展，物價水平也隨之得到了快速上漲，不僅影響到居民的日常消費，而且影響到國民經濟的平穩健康發展，筆者經過總結分析認為，通貨膨脹產生的主要以下幾點特征為：（1）物價上漲幅度過高，超過了人們的承受能力，西方發達經濟體一般上漲3%―4%就處于通貨膨脹狀態，而中國一般上漲5%―6%，才算處于通貨膨脹，然而人們的感受能力往往高于此數值；（2）城鄉物價不同步增長，經濟發達地區物價漲幅高于不發達地區，農村高于城市；（3）消費品價格高于生產資料價格的漲幅；（4）經濟高增長往往伴隨高通貨膨脹；（5）泡沫經濟膨脹，金、銀、珠寶、文物等漲幅肆無忌憚，嚴重擾亂市場秩序；（6）通貨膨脹必然導致社會不安定因素增加，犯罪率上升。

（二）產生通貨膨脹的原因

各國經濟學界都在探討通貨膨脹這一問題，筆者針對通過膨脹產生的原因進行下文簡述：（1）貨幣發行量過多，形成供過于求的金融市場，導致固定資產投資和消費基金過多過快，是產生通貨膨脹的根本原因；（2）固定資產投資規模過大，經濟發展失衡，生產資料供需矛盾突出，是誘發通貨膨脹的重要原因；（3）信貸結構及投向不合理，金融市場秩序混亂、資金大量流失，安全性減弱；（4）社會上集資熱、炒股熱、債券熱、房地產熱、稀有物品拍賣熱席卷全國，多元化融資造成市場貨幣超量流通、泡沫經濟膨脹，推動通貨膨脹；（5）產業結構失調、農業和實體經濟投資不足、產品市場特別是農產品市場有效供給不足，推動物價上漲；（6）價格改革、調價幅度過大；農產品、能源產品、原材料調價幅度過大，造成下游產品成本上升，從而推動物價上漲；（7）收入分配不公，導致階層分化嚴重，消費基金增長過快、購買力增強，拉動物價上漲；（8）外匯匯率改革，美元貶值，推動人民幣升值，吸引外國游資進入中國，搞亂本國金融市場，推動通貨膨脹；（9）外貿體制改革，進出口貿易出現大量順差，外匯儲備過量增長，推動物價上漲；（10）流通市場秩序混亂，牟取暴利成風，導致物價暴漲而失控。

上述綜合原因，必然導致通貨膨脹泛濫成災、社會秩序混亂、人民幸福指數下降，經濟發展受阻，嚴重者更是會導致經濟危機出現。

二、通貨膨脹對居民消費的影響

（一）通貨膨脹對居民生活水平的影響

通貨膨脹使人們的生活負擔加重，生活水平降低。民以食為天，消費物價上漲的核心是食品價格，它直接影響到城鄉居民家庭的生活水平和生活質量。城鄉居民消費結構中，食品在總消費中所占比重（即恩格爾系數）與去年同期水平相比，均有大幅度提升。食品支出份額增大，其他消費必然受到擠壓，物價上漲短期內影響到消費結構改善以及消費層次提高，降低了城鄉居民的生活消費水平。

（二）通貨膨脹對居民收入水平的影響

通貨膨脹使人們支出加大，收入水平縮水。日常生活消費支出增加，從收入角度而言，意味著我省城鎮居民人均可支配收入、農村人口現金純收入不同程度縮水。通貨膨脹使居民的實際收入減少，降低了居民的消費能力。

（三）通貨膨脹對居民消費預期的影響

通貨膨脹使人們需求減弱，消費預期降低。居民消費價格持續上漲，特別是以食品為主的生活必需品價格較大幅度上漲，在一定程度上削弱了城鄉居民的消費欲望，制約了消費檔次的提升，城鄉居民消費信心普遍受挫。不少中低收入家庭不得不精打細算，在日常消費品選擇上更趨向于經濟實惠的替代品，居民購買力下降，消費欲望受到抑制，對開拓我省城鄉消費市場、刺激和擴大內需、發展經濟極為不利。

三、有效抑制通貨膨脹的對策及建議

（一）高度重視農產品生產，保證農產品的正常供給

物價上漲源于農產品價格的大幅走高，教訓和經驗告訴我們，穩定物價的基礎是穩定農產品價格。要從資金、稅收、保險、防病防疫等多方面扶持農產品生產企業和農戶，給予農產品生產者必要的優惠措施，使生產者有利可圖。必要時動用政府儲備政策和收購政策調節農產品供給，保障生產者利益，穩定價格。同時，要盡快建立保護農、牧業生產的長效機制，達到“雙安全”，即既要實現糧食生產安全，也要實現畜牧業生產安全。

（二）采取靈活機動的調控政策，促進總體物價相對穩定

物價上漲對居民日常消費影響最大，依靠居民自身能力來消化物價上漲帶來的壓力是不現實的，必須依靠政府和社會的幫助。政府可以利用轉移支付等手段來幫助居民抵抗物價上漲帶來的負面影響。要保持整體物價水平的相對穩定，要立足國內經濟的發展，充分挖掘國內需求潛力，刺激和擴大內需，按照科學發展觀的要求轉變發展方式，盡可能地減輕國際市場價格變化對國內市場造成的壓力。

（三）控制貨幣供應量增長速度，有效防范金融風險

貨幣供應量的超速增長是導致物價上漲的原因之一。因此，要對貨幣信貸過快增長進行調控。政府要加大公開市場業務力度， 對沖外匯投放的基礎貨幣，對金融機構進行“窗口指導”， 提高金融機構資產的質量， 適度控制貸款規模。要解決長期機制問題，單純的加息并不能抑制通貨膨脹，只有推進人民幣匯率形成機制的進一步市場化，才能消除國際市場對人民幣匯率升值的預期，進而防范市場泡沫而帶來的金融風險。

參考文獻：

[1]秦海林.政府消費、城鄉居民消費與通貨膨脹[J].石河子大學學報（哲學社會科學版），2009（05）.

[2]邵霖.淺議中國當前通貨膨脹的特點、成因及其影響[J].山西高等學校社會科學學報，2008（07）.

[3]賈洪文，顏詠華，白媛媛.市場紀律對銀行風險承擔行為的影響研究――基于我國12家商業銀行的實證分析[J].湖南財政經濟學院學報，2012（04）.

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關鍵詞：通貨膨脹；商業企業；成本計價和結轉

我國的國民經濟在市場經濟體制不斷地改革中得到快速的發展，通貨膨脹已成為當今社會的亟待解決的重要問題之一。經濟持續過熱必然會引起商品成本增加，原料價格上漲、成本增加、物價大幅上漲等一系列連鎖反應，這些都對商業企業的生存與發展提出了一個新的挑戰。

一、通貨膨脹的時代

通常來講，通貨膨脹是指因紙幣發行量超過商品流通中的實際需要的貨幣量而引起的紙幣貶值、實物價格上漲現象，即是一個價格持續上升，貨幣價值持續下降的過程。通貨膨脹下，經濟的增長率也會持續提高，通貨膨脹率也不斷地上升。實際上，經濟理論和實踐上認為，適度的通貨膨脹對經濟增長是有益處的，但持續的、過度的、明顯的通貨膨脹則會對經濟的發展產生很多惡劣的影響。通常認為，通貨膨脹率如果在3%~5%的范圍內則是適度的，若超過5%就會帶來更多的負面影響。這表明，貨幣資金在遇到通貨膨脹的過程中會因為購買力降低而遭受損失。

通貨膨脹下企業要承擔銀根緊縮帶來的經濟減緩，而且逐漸上升的利率也會使資金成本大幅提高。當前我國的通貨膨脹即是貨幣量的通脹，又是產品與產品之間的價格調整和產品結構悄然變化造成的。通脹既表現為商品價格的普漲，也表現為商品與商品的價格有升有降，價格體系和有效需求都發生了變化。這些都是商業企業必須準備面臨的情況。

二、通貨膨脹下商業企業的成本計價和結轉

在通貨膨脹的條件下，企業的成本計價和結轉出現嚴重失衡現象。這主要是由于流通中的貨幣貶值十分嚴重。這時，企業如果采用流通中的貨幣作為衡量自身產品和服務價格的基準，就會喪失其真實性，造成企業資產的賬面價值與實際的貨幣衡量結果之間產生了較大的差異，企業的成本計價就會出現嚴重的失衡。

現階段我國主要采取歷史成本作為計量基礎，要求每項記錄均以原始憑證作為依據，這種方法的優點是能客觀的記錄實際發生的經濟業務，但在貨幣價值變動劇烈，尤其是通貨膨脹時期，這種方法不能保證客觀性、實時性、有效性，這種計量方法使得在不同時期獲得的相同資產所付出的資源相差很大，從而導致企業同一時期的數據不具有可比性。

在的一般核算中，成本是受物價影響最大的因素。因為成本的變動直接受現行市場上生產原材料價格、固定資產價格等因素的影響，通貨膨脹要求增加人工成本、原材料成本以及其他各種成本，同時出于趨利因素的影響，企業會儲備更多的原材料，無疑加劇了企業成本的上升。

受通貨膨脹的影響，與存貨之間的資產成本計算結轉也會在一定程度上失去可比性，究其原因在于資產的市場賬面價值已經背離現實。貨幣資產的期初和期末的資產性數據不具有可比性，同時非貨幣性資產的賬面價值與實際價值有很大偏離，這些都導致企業的成本結轉無法真實計量企業的成本與收益。

三、簡述商業企業在通貨膨脹下財務的應對措施

知識經濟時代的商業化企業通常都將資本的運營作為自身發展的基礎，怎么樣運營資本自身的價值才能讓企業的整體價值最大化成為當今企業經濟需要解決的一個重要問題。在通貨膨脹的情況下，企業應該如何通過成本計價和結轉的有效方式減輕企業壓力，筆者有以下建議:

（一）轉移通脹壓力

商業企業可以通過改善庫存商品結構，提高產品質量，提高附加價值，以及搞好售后服務等方式，使商品的需求大幅增加。這樣，可以將原材料上漲的價格加到商品品價格中，將通貨膨脹的壓力有效轉移給社會。

（二）改進折舊方法

在制度允許的范圍內，企業應該盡量縮短折舊期限，加速折舊的過程，從而達到遏制通貨膨脹不利影響的目的。這是由于在通脹的狀況下，折舊不受影響，晚些時候發生的折舊可以使一部分稅收有所減少，這可以削弱由于通脹帶來的不利影響，增加企業投資經營項目的凈現值。

（三）在通貨膨脹時，企業應保持凈債務人身份

近年來，很多西方學者認為，當出現通貨膨脹時，只要企業能保持凈債務人的地位，就可以從中獲利，這是因為在通貨膨脹的情況下，由于貨幣購買力下降，企業若保持凈債務人的身份，那么從貨幣性負債上獲得的收益會超過從貨幣性資產上所遭受的損失，這樣就可以得到購買力凈收益。當然，這種情況是在利率低于所設想的通漲率時出現的。同時要防范商業企業負債率過高造成的財務風險。

（四）對實物性的資金管理采用超額儲備法

這里所說的實物資金，主要是增加庫存商品。增加庫存商品可以保證商業企業的正常運轉，經營更具彈性。利率上升的變動，貨幣性資金的持有量會相應減少，這時更多的購置實物性資產是一個很好的規避方法。因為在通脹的情況下，實物性資產價格的上漲速度將遠遠超出利率的上升速度。在這個時候，購買實物性資產，不僅可以起到保值、增值的作用，更可以抵御由于通脹帶來的壓力。增加庫存商品應重點考慮產品的品種，規格，質量，價格，以適應市場的需求，防范產品供求和價格體系變化帶來的風險。

以上介紹的這幾種方法，在通貨膨脹環境下可以有效減輕商業企業成本及結轉所承擔的巨大壓力，為企業平穩的度過通貨膨脹這一難關提供一些幫助。

參考文獻：

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【關鍵詞】人民幣匯率 通貨膨脹 傳遞效應 價格指數 物價水平

一、引言

近年， 我國進入新一輪通貨膨脹，消費價格指數從2007年4 月份開始持續上升，到當年的8月份達到6.5%，至2008年2月份更是高達8.7%。通貨膨脹問題成為社會焦點。2005年以來，人民幣匯率持續上升。我國許多學者就這兩者之間的關系進行了研究討論，大部分學者認為人民幣匯率變動對通貨膨脹有一定的影響，但作用較小。因學者們研究的角度大相徑庭，本文將選取部分學者的研究方法，下面將有關觀點綜述如下。

二、人民幣匯率變動對通貨膨脹的影響程度

劉亞，李偉平，楊宇俊（2008）利用自回歸分布滯后模型（ARDL）對人民幣匯率變動對消費者價格指數（CPI）衡量的國內通貨膨脹的傳遞效應進行了研究。研究結果表明，人民幣匯率變動對以CPI衡量的通貨膨脹水平的傳遞是不完全的且存在明顯的時滯，長期和短期匯率傳遞效應都很低；與自身慣性、國外價格和食品價格沖擊相比，匯率變動對我國CPI變動的影響相對較小，但食品價格沖擊在匯率變動對我國CPI的傳遞效應方面影響非常大。

張帥、趙昕、王茂林（2008）綜合運用圖表法，格蘭因果關系檢驗，線性回歸模型，時間序列模型等方法，對國內物價水平與人民幣名義有效匯率波動情況之間的關系進行了研究，得出以下結論：國內物價水平的波動對人民幣名義有效匯率的變動影響程度很小，可以忽略從而近似認為二者之間僅有單項聯系；而人民幣有效匯率波動對國內物價水平有相對較大程度的影響，人民幣升值1%，在之后的3年內，我國的總體物價水平（或通貨膨脹率）將下降0.1%，說明人民幣升值對物價水平的上漲有一定的抑制作用；勞動生產率的提高對于國內物價水平的提高具有決定性作用，其對通脹的正面效應為升值所帶來的負面影響的6倍以上，具有壓倒性的優勢。

施建淮，傅雄廣，許偉（2008）利用向量自回歸模型（VAR）和誤差修正模型（VECM）對人民幣名義有效匯率對國內物價的傳遞動態進行了研究。在歷史研究的基礎上，不同于其他學者，他們選取了世界能源商品價格指數來反映外生沖擊變量，并且對模型中的變量分解方法做出了改變。研究結果也表明人民幣名義有效匯率對國內價格的傳遞是不完全的，并且傳遞有一定的時滯。除此之外，對于不同類別消費品價格，名義有效匯率的傳遞率存在著顯著差異。人民幣匯改以后，匯率沖擊可以減少對不同總體價格通貨膨脹的預測誤差。

張成思（2009）強調了中國當前通貨膨脹動態傳導的現實機理，即人民幣升值帶來的流動性過剩問題所導致的通脹效果遠遠超過升值對通脹的抑制效應。通過建立動態模型來研究流動性過剩指標以及匯率因素對通貨膨脹動態驅動效應，綜合結果發現：我國近10年來流動性過剩指標對通貨膨脹的動態驅動效果顯著， 但匯率變化因素的通脹傳遞效應相對不明顯，即使考慮匯改因素、使用向量模型，這種結果仍然具有穩健性。

項后軍，王清（2010）基于匯率傳遞模型，分析了通貨膨脹環境因素對匯率傳遞的影響機制； 同時， 對上述理論模型加以拓展， 證明了在通貨膨脹環境影響下， 匯率變動對消費者價格傳遞效應具有非線性平滑變化特征。他們又運用非線性平滑轉換STR模型實證分析，結果表明：在較低的穩定的通貨膨脹環境下， 匯率傳遞效應較低，在較高的不穩定的通貨膨脹環境下， 匯率傳遞效應較高；隨著通貨膨脹環境的變化，匯率傳遞彈性在-0.136至-0.049之間非線性平滑變化， 匯率傳遞變化幅度較大， 因此需重視通貨膨脹環境因素對匯率傳遞的影響。

潘錫泉，項后軍（2010）從內生結構突變協整方法的匯率傳遞視角對人民幣升值是否能夠有效抑制通貨膨脹問題進行了實證研究。發現協整方程參數在樣本期內發生了顯著的結構突變，突變時點為2006年12月，且結構突變前后人民幣匯率傳遞效應均存在， 但其作用機制卻發生了顯著變化。結構突變前人民幣升值不僅不支持“升值抑脹論”，反而會加劇通貨膨脹，而結構突變后人民幣升值卻在一定程度上起到了抑制通貨膨脹的作用，但其效果微弱。

高瞻（2010）運用VEC模型檢驗了在引入匯率因素的情況下外匯儲備變動對通貨膨脹的影響。分析表明，外匯儲備變動對通貨膨脹產生的影響很小，這是因為：一方面，我國實行了有效的貨幣沖銷政策，緩解了由于外匯儲備增加引起的通貨膨脹壓力；另一方面，我國匯率的變動削弱了外匯儲備對國內通貨膨脹的影響。且匯率變動對國內通貨膨脹的影響也不大。因為：一方面，它通過外匯儲備對國內通貨膨脹產生的影響會減弱；另一方面，由于微觀、宏觀（如市場定價、結算貨幣、一國的經濟規模、經濟全球化等）等諸多影響因素，匯率到通貨膨脹的其他傳導途徑也并不順暢。

項后軍、潘錫泉（2011）運用內生結構突變檢驗與考慮結構突變的ARDL―ECM方法，將貨幣政策變量納入模型中，從而把匯率變動、貨幣政策與通貨膨脹聯系起來重新對匯率傳遞問題進行了研究，發現人民幣名義有效匯率分別在2003年4月和2005年9月發生了結構突變。在此背景下，本文發現匯率傳遞效應仍是不完全的，但其長期傳遞彈性卻由2005年9月結構突變前的0.065迅速增大到了結構突變后的0.118，且與現實中自2006年開始的較高通貨膨脹環境也相當吻合，但通過人民幣升值有效抑制通貨膨脹的觀點仍值得商榷。而體現貨幣政策的貨幣供應量增長率對CPI的長期傳遞彈性為2.254，遠遠大于匯率傳遞彈性，這顯示政策當局完全可以運用獨立的貨幣政策來穩定通貨膨脹水平且相比于通過人民幣升值的匯率政策來抑制通貨膨脹具有更好的效果。

三、結論與分析

通過對以上學者所作研究的內容綜述，可以看出他們的基本觀點同異互見而且交叉。首先，從以上觀點中，可明顯看出，學者們都認為人民幣匯率的變動對通貨膨脹有一定的緩解作用，但同時我們也不能寄希望于人民幣升值的匯率政策來抑制或決定通貨膨脹的變化。而學者們對兩者關系得出的具體結論卻是大相徑庭的。

現將以上學者的觀點不同處簡述如下：

就研究匯率傳遞方面，劉亞，李偉平，楊宇俊（2008）認為長期和短期匯率傳遞效應都很低。施建淮，傅雄廣，許偉（2008）認為人民幣匯改以后，匯率沖擊可以減少對不同總體價格通貨膨脹的預測誤差。而項后軍、潘錫泉（2011）則認為因受2005年7月匯制改革的影響，導致同年9月人民幣名義有效匯率發生了顯著改變，且在突變后，通貨膨脹水平有了相當幅度的提高，雖然匯率傳遞效應仍是不完全的，但長期傳遞彈性確明顯變大。

就衡量人民幣匯率變動對通貨膨脹影響的指標方面，王家瑋、孫華妤、門明（2011）通過對中間投入價格指數，總產出指數，最終使用價格指數，最終消費價格指數等的分析，測算出人民幣名義匯率變動通過進口中間投入對國內各部門以及社會生產不同環節價格水平的影響程度。張成思（2009）研究了因人民幣升值所帶來的流動性過剩問題對通貨膨脹產生的影響，發現即使人民幣在加速升值，仍沒有顯現出對通脹的抑制效果，而在人民幣升值預期背景下流動性過剩問題卻日益突出，成為了中國近年來通貨膨脹的根本原因。

就人民幣匯率和通貨膨脹的相互關系方面，張帥、趙昕、王茂林（2008）研究發現兩者之間并非是替代關系，雖然人民幣有效匯率波動對國內物價水平有一定程度的影響，但價格方面的通脹/緊縮并不能導致人民幣匯率上形成貶值/升值壓力。項后軍， 王清（2010）則認為通貨膨脹環境因素對匯率傳遞存在一定的影響，需要重視通脹因素所帶來的影響，它表現為：在較低的穩定的通貨膨脹環境下， 匯率傳遞效應較低，在較高的不穩定的通貨膨脹環境下， 匯率傳遞效應較高。

通過本文綜述如上，不難看出人民幣匯率變動的確會對通貨膨脹產生微小作用，但這也表明了匯率因素無法對通脹情況起決定作用。在今后的發展中，我們應該在維持匯率穩定的基礎上，關注其他因素如通貨預期、外匯儲備對通貨膨脹的影響。

參考文獻：

[1]劉亞，李偉平，楊宇俊.人民幣匯率變動對我國通貨膨脹的影響：匯率傳遞視角的研究[J].金融研究，2008，（3）.

[2]張帥，趙昕，王茂林.人民幣匯率波動與通貨膨脹之間關系的實證分析[J].上海金融，2008，（4）.

[3]施建淮，傅雄廣，許偉. 人民幣名義有效匯率對國內物價的傳遞動態[J].經濟研究，2008，（7）.

[4]張成思.人民幣匯率變動與通貨膨脹動態走勢[J].國際金融研究，2009，（5）.

[5]項后軍，王清.通貨膨脹環境視角下的人民幣匯率傳遞―理論模型和實證研究[J].財經研究，2010，（11）.

[6]潘錫泉，項后軍.人民幣升值能夠有效抑制通貨膨脹嗎―基于內生結構突變協整方法的匯率傳遞視角[J].國際金融研究，2010，（12）.

[7]高瞻.我國外匯儲備、匯率變動對通貨膨脹的影響――基于國際收支視角的分析[J].國際金融研究，2010，（11）.

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關鍵詞：匯率不完全傳遞；價格；通貨膨脹；貨幣政策

中圖分類號：F830.92

文獻標識碼：A

文章編號：1006-1428(2009)06-0069-04

本文簡單回顧匯率和國內價格關系的研究成果，從一價定律和購買力平價理論開始簡述以傳統古典經濟學為基礎的匯率完全傳遞機制及其背后的邏輯。然而許多經驗研究表明，現實生活中不存在完全的匯率傳遞機制，而且匯率傳遞的程度是受多種因素影響的。而且近年來各國的匯率傳遞程度出現進一步下降的趨勢，即匯率對于國內價格的影響力在進一步減弱，貨幣政策的制定和操作勢必根據這種趨勢進行一定的調整。

一、傳統觀點：一價定律和購買力平價理論

根據傳統的開放經濟下的宏觀經濟學理論，匯率的變化不僅影響一國的外部收支平衡，而且匯率對于進口價格的影響是完全而且即時的。這個分析是基于一價定律(LOP)，或者說是基于購買力評價理論(PPP)的。

一價定律認為相同的產品在不同的國家應該以相同的價格銷售，但該理論的假設相當嚴格，比如利潤最大化以及忽略商品運輸和流通的成本。假設一價定律適用于兩個國家的所有商品，我們得到P=EP*，其中P和p*分別表示兩個國家的物價水平，E表示兩個國家之間的匯率。該等式被稱為絕對購買力平價理論。根據絕對購買力平價理論，匯率的變化會完全反應在一國的價格水平上，或者說，一國貨幣的升值將導致本國的貨幣緊縮，而貨幣貶值則會導致該國價格以相同比例上升。這就是匯率的完全傳遞。根據購買力平價的假設，匯率對于國內價格的傳遞總是完全而且即時的。

根據該邏輯，名義貨幣的貶值是和高通貨膨脹緊密聯系在一起的。我們可以在第一次世界大戰后的英國，以及拉丁美洲國家發現類似的現象。比如，在1977年到1995年之間，墨西哥比索對于美元平均每年貶值31％，而該國的年均通貨膨脹率比美國高了30％。

二、匯率不完全傳遞的事實

盡管我們可以從世界經濟史中找到貨幣貶值和高通貨膨脹之間存在密切聯系的例子，但是，我們同樣可以找到許多有名的例子來說明貨幣貶值和通貨膨脹之間的聯系并不是那么緊密，這些矛盾的例子刺激了經濟學家們對于匯率傳遞的持續不斷的研究。匯率不完全傳遞最有名的例子就是20世紀80年代日元的走勢與日本產品的價格變動之間的松散關系。1985年簽署廣場協定之后，日元對于美元大幅升值，人們原以為在美國銷售的日本產品價格將出現大幅上漲。然而事實是在美國銷售的日本汽車和電子產品只是略微漲價甚至價格保持不變，甚至還出現了降價的情況，這說明將產品出口至美國的日本公司可能自身吸收了匯率變化的大部分fG01dberg＆Knetter,1997)。美國自從2005年開始的美元大幅貶值卻沒有改變美元貿易赤字的矛盾現象，大概只能通過美國較低的匯率不完全傳遞程度來解釋。

相對于匯率完全傳遞理論，匯率不完全傳遞更能解釋現實的經濟世界。許多案例和計量研究都支持了匯率不完全傳遞理論，發現高度開放的經濟體在其貨幣大幅貶值之后只受到一點通貨膨脹壓力。比如，在1992年12月瑞典和英國退出歐洲貨幣體系的匯率機制之后，兩國貨幣均出現較大貶值，但并沒有遭受較高的通貨膨脹。在1993年到1994年盡管瑞典貨幣名義貶值9％，但這兩年瑞典物價水平年均僅上漲3％：英國則在英鎊貶值15％的情況下維持了2％的年均通貨膨脹率。根據Gagnon和Ihrig在2004年的研究，1971到2002年之間，主要工業化國家的匯率傳遞率僅為0.2，即名義匯率貶值10％僅導致消費價格長期上升2％。

三、產生匯率不完全傳遞的原因

從理論上，有若干因素可以解釋匯率的不完全傳遞，我們把這些原因劃分為兩類，一類是微觀的，一類是宏觀的。

從微觀的角度進行分析，首先，從絕對購買力平價理論出發，由于產品運輸和流通成本為0的假設在現實中是不可能的，匯率變動而運輸和流通成本不變，只導致進口產品的成本出現部分變動。其次，一價定律和絕對購買力平價理論是建立在完全競爭的假設之上的。在存在不完全競爭時，公司會調整商品價格以維持市場份額，此時公司就要考慮許多微觀經濟的定價因素，比如市場結構、需求彈性、成本函數、生產替代性等等(Dombusch,1987)。第三，不完全競爭涉及到市場分割。在國際市場上存在著價格歧視，外國出口商調整其利潤成數而非將匯率波動完全傳遞到價格上，這種現象被Krugman(1987)稱為“看市定價”。看市定價被采用的程度越深，匯率傳遞的程度越低。

從宏觀經濟學的角度看，定價策略和通貨膨脹環境都可以解釋匯率的不完全傳遞性。首先，Obsffeld和Rogoff(1995)率先嘗試用廠商定價策略從宏觀經濟的角度分析這個問題。在生產國貨幣定價策略下，名義匯率的變動會1:1地體現在用消費國貨幣衡量的外國商品的價格上，也就是說，匯率傳遞是完全的。如果采用消費國貨幣定價的策略，消費者面對的短期價格不會有任何改變，也就是說，匯率完全不傳遞。現實中匯率傳遞的程度取決于廠商采用生產國貨幣定價和消費國貨幣定價的比例。第二種宏觀解釋，是由Tay－lor在2000年提出的，非常具有影響力的解釋，即考慮到定價的滯后性以及廠商的壟斷競爭行為，一個可信的較低通貨膨脹的宏觀環境將導致較低的匯率傳遞性。

四、匯率傳遞程度的影響因素

考慮到匯率不完全傳遞是國際經濟中的一個常見的現象，匯率傳遞的程度就愈加需要仔細研究。影響匯率對物價(含消費價格指數和進口價格)傳遞程度的影響因素有許多。

從理論角度分析，匯率傳遞的一個十分重要的決定因素是，一個國家的貿易開放程度。兩者之間的聯系顯然是正向的。一個國家越開放，越多的進口商品進入該國的消費者物價指數(CPI)，進口市場對于綜合物價的影響就越顯重要。消費物價指數的籃子里進口商品的比重越高，匯率傳遞性就越強。類似的，生產投入品中進口品的比例越高，匯率對于生產者價格的影響就越大。因此，在其他條件相同的情況下，越開放的經濟體的匯率傳遞程度越高(Ghosh＆Rajan,2007)。

匯率傳遞的第二個決定因素是外國出口商在國內市場面臨的競爭程度。如果在市場上有許多供應商銷售類似的商品，國內消費者面對著許多選擇，這時外國出口商只賺取少量利潤甚至零利潤，銷售價格接

近銷售成本，廠商不會采取太多的“看市定價”的策略，反而對于價格十分敏感，匯率的變動直接影響出口商的利潤，出口商盡可能將匯率變動反映在價格上，否則他很可能虧本或者失去市場，因而匯率傳遞程度也較高。如果市場高度分割，外國出口商面臨較少的競爭，他們更多地采取“看市定價”策略，因而進口商品價格對于匯率變動的傳遞程度將較低(Krug－man，1987；Froot＆Klemperer,1989)。

第三個決定因素是匯率變動的方向，即匯率是升值還是貶值。當一國貨幣貶值時，外國出口商更愿意部分吸收匯率變動，以保證其產品在該國價格的穩定，以此維持其市場份額。在這種情況下，匯率傳遞性就較低，或者說匯率不完全傳遞(Mann,1986)。然而，如果一國貨幣升值，進口商品顯得更加便宜，外國出口商就愿意降低價格而獲得更大的市場份額，這時匯率傳遞程度就較高。換句話說，生產商對于匯率變動的反應是不對稱的。

第四，如果匯率變動的幅度較小而且匯率波動是暫時性的，外國出口商很可能因為頻繁改變價格可能影響廠商的聲譽而不對價格進行改動，此時匯率傳遞程度就較低。當然如果匯率變動幅度較大或者表現為永久性的變動，出口商就很可能將匯率變動傳遞到價格上，以避免其利潤空間的大幅縮小(Krugman,1987)。

第五，外國出口商的定價貨幣直接影響匯率傳遞性。如果外國出口商用消費國貨幣進行定價，匯率變動對其市場價格的影響就較小，相反，如果外國出口商用生產國貨幣進行定價，匯率變動對進口國的價格影響就較大(Betts＆Devereux,1996；Devereux＆En－gel,2002)。

第六，匯率傳遞性從根本上說是一個微觀現象，與貿易商品類型息息相關。由于不同種類商品的匯率傳遞性各不相同，進口商品的組成將影響總體的匯率傳遞性。一般來說，工業制成品價格對于匯率的敏感性，低于原油、能源、原材料等商品(王瓊、曹偉，2008)。因此工業制成品在進口品中份額的上升和原材料等商品進口份額的下降會導致總體匯率傳遞性的下降，即使各種商品的匯率傳遞性保持不變。

第七，關稅和數量限制等貿易限制可能帶來較低的匯率傳遞(Branson,1989；Menon,1995)。貿易限制帶來的貿易扭曲，成為在國家之間商品流通的障礙，而商品不能自由流通則了一價定律的基本假設，因而不能適用于以購買力平價理論為基礎的匯率完全傳遞機制。

第八個可能影響匯率傳遞的因素是跨國界的生產分割，指的是生產過程分散在不同的國家進行。一個國家在出口最終商品的同時，也在進口相應的零件，該國貨幣貶值將使進口零件價格上升，因此匯率變動使廠商成本上升必須提高價格，一定程度抵消了貨幣貶值帶來的出口價格下降(杜曉蓉，2006)。

其他，諸如收入水平和運輸成本之類的因素也會對匯率傳遞帶來反向的影響。一個消費者收入水平較高的市場一般是高度分割和高度競爭性的市場，匯率傳遞程度一般較低，而較高的運輸成本將導致生產成本僅是進口商品成本的一小部分，由于運輸成本是由消費國貨幣計價的，只有生產成本是和匯率相關的，因此匯率傳遞程度較低(Frankel，Parsley＆Wei，2005)。

最后，也是本文所要強調的，貨幣和匯率政策的表現和公眾對其的信心會大大影響匯率傳遞性，這是宏觀經濟學視角下非常重要的一個影響因素。通貨膨脹率較高而且波動較大的情況下，匯率傳遞程度較高，這是因為在此種經濟環境中，廠商認為生產成本的上升是永久性的。相反，隨著貨幣政策可信度和有效性的提高，通貨膨脹率被控制在一個較低的水平時，匯率傳遞程度會降低。廠商面對成本沖擊時不急于提高銷售價格，因為他們相信貨幣政策將成功降低通貨膨脹率(Taylor,2000；孫立堅、李安心、吳剛,2002)。換句話說，在通貨膨脹持續時間和匯率傳遞之間存在著正向的關系。通貨膨脹持續得越久，越多的廠商認為匯率的變動將是永久性的，他們越傾向于修改價格以適應永久性的匯率變動。一個國家的貨幣政策越穩定，通貨膨脹率越低，該國的匯率傳遞程度就越低，而這進一步鞏固了物價的穩定，使貨幣政策更加有效，這就形成了穩定貨幣政策與較低匯率傳遞之間的良性循環。

五、低水平并且呈下降趨勢的匯率傳遞

一般來說，匯率對于進口商品價格的傳遞程度要高于對于消費者價格指數(CPI)的傳遞。這是因為后者還包含對匯率不敏感的不可貿易的商品。然而不論采用哪一種價格指數，許多研究都發現匯率傳遞程度較低而且在近幾年呈現下降的趨勢，這對于貨幣政策有著較大的影響。McCarthy(1999]在對9個工業化國家在1983-1998年以及1976-1982年這兩個時間段的匯率傳遞進行研究時發現，匯率傳遞隨著時間推移而出現了下降。而Gagnon和Ihfig(20041也得到了類似的結論，他們估計1971-2002年期間匯率傳遞率約為0.2，而在20世紀80年代初之后的這個期間的匯率傳遞率僅為0.05，需要指出的是，后面這個時間段為貨幣政策較為穩定的時期。

正如計量研究指出的那樣，20世紀90年代工業化國家的匯率傳遞程度出現了下降。原因是多方面的，可能是零售市場的重組，貿易壁壘的取消，或者是全球特別是新興國家工業制成品供應量的增加對工業化國家的物價水平產生向下的壓力。這些因素難以用計量的方式衡量，然而工業化國家匯率傳遞程度下降的趨勢確實存在，而且需要分析和解釋。在之前討論的影響匯率傳遞的因素中，有三個因素可以解釋匯率傳遞率下降的現象，一個是從微觀經濟的角度，另外兩個是從宏觀經濟的角度。

微觀經濟學的解釋是市場分割的加劇。我們可以認為越來越多的廠商采用“看市定價”的策略，或者說越來越多的產品在國際市場上采用了價格歧視的定價方式。從宏觀經濟學的角度，一種解釋是可信的貨幣政策和良好的物價環境。在過去的10年間，許多工業化國家成功降低了他們的通貨膨脹率并且進行一個物價相對穩定的時期，同時匯率傳遞程度也較低。Tavlor(2000)研究認為許多國家物價的穩定導致了較低的匯率傳遞，匯率傳遞取決于匯率和價格沖擊的持續時間，因此在通貨膨脹率較低和貨幣政策可信的環境里，匯率傳遞程度不高。對于發達國家匯率傳遞下降的另一個宏觀經濟解釋是，國家的進口組成發生了變化，原材料和能源進口的比例下降，而工業制成品的比例上升，Campa和Goldberg(2005)驗證了這種假設。

六、下降的匯率傳遞趨勢對于貨幣政策的影響

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關鍵詞：貨幣政策；資產價格；理論

中圖分類號：F820.1 文獻標志碼：A 文章編號：1673-291X（2012）30-0077-02

一般來說，制定貨幣政策的主要根據有兩個，通貨膨脹率和產出缺口。例如，日本銀行法第2條規定，“日本銀行的主要任務是穩定物價，并借此保證國民經濟的健康發展”。貨幣政策會以穩定通貨膨脹率和穩定產出缺口為目標，這樣能穩定宏觀經濟。但是在最近幾十年，隨著金融結構的變化，金融資產的累積對貨幣政策提出了挑戰。現實生活中在宏觀經濟波動的時候，資產價格的升高和降低也逐漸成為重要的因素。20世紀80年代后期的日本的“泡沫經濟”恰恰出現在一般價格水平比較穩定的環境中。2007 年7 月，美國次級債危機卻突然爆發，房地產泡沫破滅。隨著全球經濟增長下滑，資產價格與貨幣政策關系的研究成為國內外研究的熱點。國外一些中央銀行也開始在特定時期更多關注資產價格的大幅波動對經濟增長的影響。在這場突如其來的次貸危機中，房地產價格及其價格泡沫的破滅無疑對貨幣政策產生了深遠影響。

一、貨幣政策和資產價格關系簡述

（一）貨幣政策對資產價格的影響

貨幣政策（特別是出乎意料的貨幣政策）一方面通過利率影響資產價格的走高及走低。另一方面由于貨幣政策的變動，人們對未來的不確定性的預期也發生變化，由此間接影響資產價格。

（二）資產價格對貨幣政策的影響

資產價格的走高走低會影響個人的財富，而財富的多少會影響消費。另外，資產價格通過托賓Q影響投資，而且資產價格降低會減少擔保品價值從而降低融資能力。伯南克（1999）分析認為，如果債權人和債務人之間存在信息不對稱，資產價格的下降和總需求下降就會出現惡性循環，即所謂的金融加速器。而無論是消費還是投資，都是貨幣政策所關心的內容。由此可見，在一定程度上資產價格會反過來通過消費或投資影響貨幣政策的制定。

工業化國家自20世紀70年代以來，金融業發展迅速，金融部門占GDP的比重顯著上升，金融部門內部隨著政府管制的放松、競爭激烈、銀行業的傳統業務減少，與高杠桿的家庭、企業的資產交易、抵押融資顯著增加。例如，很多國家20世紀八九十年代，銀行的房地產貸款急劇上升。這樣資產價格的下跌必然導致金融機構本身貸款能力的下降，不良資產上升，進而影響金融體系的穩定和實際經濟的運行。

從以上的簡單敘述，我們看到貨幣政策和資產價格之間相互影響。那么自然地，我們會考慮兩個問題：（1）應不應該把穩定資產價格作為制定貨幣政策的單獨的目標？（2）在考慮制定貨幣政策的時候，應該賦予資產價格多大的權重？

二、應不應該把穩定資產價格作為制定貨幣政策的單獨的目標

從次貸危機中，雖然物價穩定，資產價格的虛高形成泡沫，泡沫破掉使得金融體系甚至實體經濟遭受到很大的沖擊。放任資產價格波動不去監督管理的危害可見一斑。

伯南克（1999）指出將通貨膨脹率作為目標的貨幣政策的框架下，溫和的通貨膨脹率一方面使得央行可以在短期內穩定經濟，另一方面可以使貨幣政策有一定的確定性。他們文中舉例：經過多年的發展和努力，無論是在實體經濟還是金融市場美國飛速發展，處于一個非常好的地位。資產價格下降25%雖然會使得經濟發展緩慢，但是效果會是暫時的，而且可以通過合適的貨幣政策予以調整。相反，此時日本的經濟地位不好，如果資產價格同樣下降25%，可能造成經濟長期衰退。因而資產價格的波動并不一定會使得經濟波動劇烈。此外價格穩定和資產價格穩定是一致的，而且具有互相加強的作用。如果將穩定通貨膨脹率作為目標可以使得金融市場自動穩定。如果人們預期到央行這種反周期的行為，就會在資產價格上升的時候保持一定的理性。把通貨膨脹率作為目標的貨幣政策暗示著：資產價格對未來通脹率和產出缺口有多少影響力，貨幣政策就該對資產價格回應多少。如果直接把資產價格穩定作為目標會有不好的副作用。但是伯南克的觀點有些不足，如果考慮道德風險，投資人可能會選擇高風險項目，這種投機可能加劇宏觀經濟風險。針對這一點Allen和Gale（2001）指出，由于銀行和投資者之間存在問題，這會導致投資者可能選擇高風險的投資項目。風險越高，資產價格虛高，泡沫越有可能出現。他們建議央行應該將穩定資產價格作為制定貨幣政策的根據，使資產價格穩定在實際價值。有的文章中強調貨幣政策不應該僅盯住通貨膨脹，因為這樣做可能會錯過發現金融結構失衡。而金融結構失衡又會對銀行和企業的資產負債表產生不利影響，進而進一步促使金融結構失衡、擴大產業循環周期。高的資產價格連同信貸擴張是未來金融市場風險不穩定的重要指標，建議央行應該考慮資產價格和信貸狀況。

三、在考慮制定貨幣政策的時候，應該賦予資產價格多大的權重

第二個問題的答案并不取決于第一個問題的答案，Goodhart （2000）他們所采取的方法是分別對通貨膨脹率和產出缺口進行OLS回歸分析。其中，通貨膨脹率是根據菲利普斯曲線對前幾期的通貨膨脹率，生產差額，以及世界油價變化及前幾期的變化進行回歸。產出缺口是根據IS曲線對前幾期產出缺口，實際短期利率，實際匯率水平，實際房產價格和實際股票價格進行回歸。隨后將實際房產價格和實際股票價格剔除出解釋變量，重新進行回歸。通過對回歸結果分析，如果不考慮資產價格的話，無論是通貨膨脹的波動率還是產出缺口的波動率都會提高。

上表當中的損失是指一比一考慮穩定通貨膨脹率的重要性和穩定產出水平的重要性的話的方差之和。不考慮資產價格會使損失提高超過60%。文章得出結論：就減少通貨膨脹率的波動和產出缺口的波動而言，如果剔除資產價格會使經濟產生一個次優的結果。這不僅僅是因為忽略了資產價格所包含的信息，更是因為如果忽略資產價格會導致對其他變量的估計產生偏差。有些學者指出如果貨幣政策根據資產價格做出調整的話，產出和通貨膨脹率的波動減少22%～99%。

反對者認為在制定貨幣政策的時候如果賦予資產價格一個地位，但是央行卻無法區分基礎價格和泡沫價格，發現泡沫了怎樣正確引導？而且在泡沫破滅之后什么才是最優的政策也沒有定論。利率對資產價格的影響無法預測，一些人認為利率提高有助于降低資產價格上升，而另一些人反駁說提高利率反而會讓泡沫破滅帶來的后果更嚴重。

而到目前為止，理論和實踐我們都不能準確區分資產價格中的基礎價格和泡沫成分。因此中央銀行要在制定政策之前確定資產當中的實際價值，或者判斷是否存在泡沫是非常困難的。伯南克指出，從資產價格當中提取出泡沫的成分太困難，在新凱恩斯的模型之下，由于市場的不完美，會有金融加速器的作用（借款人資產負債表的內生性變化會加強外生沖擊的影響）。他們發現如果央行對未來通貨膨脹率的期望值賦予更高的重要性的話，就沒有必要單獨把資產價格作為制定貨幣政策的根據。而且如果央行把資產價格作為考量指標的話，那為了穩定資產價格做出的決策所產生的后果是無法預測的。而且很有可能產生糟糕的結果，反而使得經濟形勢變差。

四、關于資產價格和貨幣政策關系的模型

在建立模型的時候，我們需要考慮的一個問題是同時性問題。所謂同時性問題是說資產價格可能會根據貨幣政策迅速調整，而貨幣政策也可能會對資產價格沖擊做出和回應。

（一）不需要考慮同時性問題

Goodhart（2000）認為，貨幣政策和資產價格存在的同時性問題并不影響分析，因為這并不是個新問題。他們指出，在考慮貨幣政策的時候我們考慮利率和匯率等。而無論是利率還是匯率都會反過來對未來產出缺口的預期產生影響。在以往的文獻當中，貨幣政策傳導和制定過程都假設中央銀行的信息集可以被內生的、外生的變量以及變量的歷史過程闡釋清楚，不存在外生性問題。所以他們認為盡管存在問題，但不至于嚴重到使回歸結果無效。

（二）應該考慮同時性問題

西方有些學者都發現股票收益會回應貨幣政策的沖擊，但是貨幣政策的沖擊只是股票收益波動的一部分原因而已。這些論文都采取了Cholesky分解來消除同時性問題。把股票市場放在最后的順序運用Cholesky分解就意味著股票市場可以對其他所有變量的沖擊迅速回應，但是這些變量無法對股票市場迅速回應，只能通過對之前股市的分析來做出調整。

雖然目前為止，資產價格對貨幣政策的重要性還沒有理論上的統一，但是都承認資產價格可能是一個有用的指標。

參考文獻：

[1] Allen，Franklin and Douglas Gale （2000），“Asset Price Bubbles and Monetary Policy”，in Meghnad Desai and Yahia Said（eds），Global

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