股市中的經濟學原理精選(五篇)

序言：作為思想的載體和知識的探索者，寫作是一種獨特的藝術，我們為您準備了不同風格的5篇股市中的經濟學原理，期待它們能激發您的靈感。

篇1

經濟學中最基本的理論假設，就是人是理性的利益最大化者，而我們在股市上看到的，卻是如癲如狂的人頭攢動。難道主流經濟學在金融領域失效了？當然不是，正如張五常指出的，自利的理性人是在一定約束條件下行動的，看上去似乎不理性的行為，很可能是我們沒有看清楚行為人所面對的約束條件。

股市中人們瘋狂“追漲殺跌”，看似不理性，實際上每一個投身其中的人都是想從中獲利，沒有誰認為自己做的是蠢事，但他們是在對未來缺乏正確信息條件下作出的判斷。事后看來，他們的判斷錯了，但這不能否定他們當初作決定時是理性的。

誰都不可能預見未來，所以這個約束條件永遠有效，因此，在利益的誘惑下想去股市碰碰運氣的人就不能說他是不理性的，因為他確實有可能碰上，正如一批已經在這一波牛市中斬獲頗豐的中國股民。也正因為未來是不確定的，人們對于未來的預測，或者應該稱之為滿懷自身愿望和情緒的猜測――無論對錯――反過來會對人們的行為產生影響。在金融市場上，這種情緒性因素的表現格外顯著，以至于產生了一門專門的學問――就是李迅雷提到的行為金融學，“關于心理因素如何影響金融行為的研究”。

美國金融學家赫什?舍夫林對金融市場上影響人們決策的心理因素作了系統的剖析。比如在對未知充滿恐懼的情況下，人們會做出“模糊性規避”，著名的例子就是美國金融機構聯手對LTCM（長期資本管理公司）的挽救。1998年，因為一項套利交易的失誤，LTCM瀕臨破產，紐約聯邦儲備銀行擔心由此可能導致全球金融體系的崩潰，于是發起了一項拯救LTCM的計劃。

面對未知的危險，人們可能緊張過度，而面對未來燦爛的盈利前景，人們往往又會“過度樂觀”，比如，在新股上市的首個交易日，人們常常將股票價格推向高峰。

篇2

自2010年推出股指期貨和融資融券以來，A股市場有了做空機制。盡管目前參與股指期貨(簡稱“期指”)和融資融券的門檻還比較高，但是做空機制對于市場的影響已越來越不容忽視。如果技術分析人士再依據過去近20年中國股市積累下來的數據進行分析，得出的結論很可能是一個刻舟求劍式的錯誤。

期指交易量已與股票交易量分庭抗禮

我們先看一下2011年5月27目的數據。當日滬市成交量為9319億元，深市為5916億元，而股指期貨僅僅IFI005合約的成交量就達到17789億元，大大超過兩市成交量總和，是所參照的滬深300指數相關股票成交量5002億元的三倍多。

再隨機抽取6月的兩個交易日數據來看。6月2日，滬市成交量為9555億元，深市為6092億元，滬深300的成交量是617億元，股指期貨IFl006合約成交量力165億元。6月9日，滬市成交量力958.5億元，深市為6161億元，滬深300成交量為5538億元，股指期貨IFll06合約成交量是15373億元。股指期貨IFl006合約成交量與滬深兩市交易總量及滬深300成交量的比例，大體保持穩定。由此可見，股指期貨已經成為我國證券市場交易的主流之一，完全可以與股票的交易分庭抗禮。而由于指數期貨與股票品種之間套利的存在，股指期貨交易對大盤走勢也將產生重大影響。因此在股指期貨開通以后，股市的技術指標在其影響下與歷史時期已有了本質的不同。歷史數據對于我們推測未來走勢的借鑒意義已越來越淡。

股指期貨影響價格的經濟學原理分析

在股指期貨和融資融券出臺以后，由于有了做空機制，一些人想當然地認為這是對于股市巨大的利空，理由是有關方面可以大肆拋售股票同時在股指上做空得利，但是這樣的理由是單邊的、不成立的，其分析思路也是投機性的。因為做空可以通過股指期貨和融券的杠桿，做多也一樣可以通過股指期貨和融資的杠桿，市場是雙向的。而且對于股市而言，做空和做多是不對等的。做空最多是股價歸零，做多卻是“上不封頂”。因此股指期貨對于股市的影響需要從更本質的經濟理論上來分析。

這里我要說一下經濟學理論中的經典貨幣供應方程式費雪方程式。20世紀初美國經濟學家歐文?費雪在《貨幣的購買力》一韋中提出了交易方程式MV=PT(其中，M貨幣的數量，V貨幣流通速度，P物價水平，各類商品的交易總量)。通過費雪方程式我們可以看到，在原先的貨幣環境不變的情況下，商品數量的增加與價格下降成為反比，而貨幣流通速度的增加與價格成正比。

對于證券市場而言，股指期貨是一個人為制造出來的衍生證券產品，極大地增加了市場中商品的數量。而對于融資融券而言，融資是受到央行貨幣政策管制的，資金數量在貨幣政策不發生改變的情況下能夠進入證券資本市場的資金總量是不變的，變化的只是個體差異。但是融券則不同，以前多數控股股東出于控制公司的需要，是不會輕易賣掉手中所持證券的，但是有了融券以后，卻可以把以前這些不會交易的籌碼給激活。這是我們未來分析股市量價關系所需考慮到的―個因素。

更重要的，我們要看到股指期貨對于貨幣的分流作用。原來炒作股票的資金被大量分流到期指交易中，更不要說股指期貨還有財務杠桿的放大作用。

當前國內股市流通市值比2007~擴張了約2倍。相比之下，2007年股票日均交易量力1930億元，而今年―季度A股日均交易額卻僅有2337億元，增量僅有400億元。但是如果計算股指期貨的成交量后整體來看，其成交量就要翻倍了。由此可以看到股指期貨的推出對于證券市場資金分流的程度之大。

在西方的資本市場中，股指期貨和融資融券早已成為超發貨幣的“他子”，西方社會大量印鈔卻不通脹的原因之一，就是其創造的大量金融衍生品吸納了大量貨幣。在當前緊縮政策的背景下，A股市場股指期貨分流資金的結果必然是市場的通縮。以費雪方程式推導，如果資本市場上的總資本量不變。資本市場商品數量的增加將導致價格的下降(亦即股市下跌)。這是證券產品與資本二者供需關系的變化影響所致。也就是說，當股指期貨交易量壯大到一定程度后，其對中國股市產生的作用是受貨幣經濟學客觀規律的影響所致，而不是簡單的投機效應。

套期保值加劇市場波動

眾所周知，在做多、做空的雙邊機制下，市場對于趨勢的預期和透支比單邊機制要強烈得多。在這里我們且不說投機資金在市場看空的情況下對于股指期貨投機的推波助瀾，就連套期保值操作也會加劇市場的波動。比如某機構投資者看空后市，由于其持有股票數額巨大，難以拋售且受到持倉比例下限的限制，因此該機構為了避免損失，能夠做的就是在持有股票的同時做空股指期貨。而對于在熊市中大風險抄底的機構，也需要做空股指期貨來對沖風險，這樣的結果必然導致股指期貨大幅下跌，而其對股市大盤造成的指示性作用，將進―步拖累大盤。

在恐慌的下跌趨勢下，股指期貨的超前透支會發生股指期貸大幅偏離大盤的情形。而這種偏離將產生套利機會。在2010年10月前后，A股就出現了股指與期指兩者之間偏離上百點的情況。在這種情形下進行反向套利，可以獲得約6％的套利收益。也就是買入相關股票后，反向買入期指合約，在其后的交易日，如果股指與期指的差距收窄至幾乎持平，就可以平倉。這時不論股票、期指怎樣漲跌，總有一方是賺錢的。

大家都知道，證券交易是一個零和游戲，有人通過套保、套利跑贏大盤，就必然有人相對應地跑輸大盤。而買單的就是設有去套保、套利的股票持有人或賣出者，相對應的表現就是股市更大的下跌或上漲。

篇3

現在的老百姓太關心股票投資了,似乎人人都懂得“依靠工資+儲蓄,趕不上CPI”的道理。尤其是正逢當前股市出現上揚走勢,那些在上半年被套牢的股民仿佛又看到了希望。

上半年,你的錢是如何賠的?統計顯示,在累計跌幅達到26%的A股市場中,八成以上的股民失了策、賠了錢。“賠錢的人想把錢再賺回來,贏錢的人想賺更多的錢”,人在局中,只要還未退出,自然不可能做到無欲無求。只是如何在下半年投資股票賺錢,對趨勢和進入時點的把握尤為重要。

下半年,股市反轉的拐點是否真的來臨?根據全景網的數據顯示,A股市場出現50億資金的回流,深滬兩市合計凈流入資金50.41億元,其中機構資金凈流入34.05億元,散戶資金凈流入16.36億元。8月13日,滬深兩市高開高走,以“萬科股份”為代表的地產股快速翻紅,軍工航天、智能電網、黃金、機械等板塊漲幅都超過2%,這種隔日漲跌的局面已經維持了整整兩周。第三、四季度股市行情會怎么變化?投資機會在哪里……本刊記者帶著這些問題走訪了多家證券公司的投資分析師,借其專業之能助投資者開拓思路、選取策略,在當下股市出現異動的時期提前做好布局。

擺脫賭徒心理

“股票投資是否存在必然盈利的模式?”安信證券的投資顧問劉俊嶺給出了一個耐人尋味的答案:“股市雖然表面看是一個投資的場所,其實內含人生百態。當投資者把自身當成一名市場的“研究者”或“觀察員”,就能擺脫賭徒的心理,因為賭博永遠是輸多贏少,而當你能夠在物欲刺激的喧囂中靜下心來,不以一時的成敗而擾亂思路,其實你已經在不知不覺中掌握了股票投資的必贏模式。”咋聽之下像是一句空話,細品深覺投資制勝的要訣正在這幾句樸素的言談之中。

“這也是我的經驗之談,我們一直強調投資者要找到適合自己的投資方法,然后成為一名堅信自我的偏執狂。”劉俊嶺認為,這是一條需要投資者自己去摸索和磨練的過程,正如他自己的經歷一般,從職業生涯剛開始的理論達人,到購買大量應用投資學的書籍,研究股神巴菲特等名人的投資方法,發現作用不大,然后聽消息、觀動向,受過幾次挫敗,發覺消息有時實在“害人不淺”,多數散戶投資者因為市場信息的不對稱性,無法判斷其來源是否準確,不能在適當的時點作出恰當的行動。如此又怎能獲得穩健收益?

“基本面找底,技術分析找頂”,是劉俊嶺對下半年股票投資實操的精辟概括,“一些普通投資者在分析K線圖的日、周、月均線時有一個誤區,他們可能會首先觀察日均線的走勢。實際上,正確的分析方式是先月、再周、后日,打個比方,如果把月均線比作一本書,日均線就是書的章節,如果只是瀏覽書中的某些章節,并不能把握股票的變動趨勢。”

目前市場正由負面轉向中性,四季度應是政策放松比較合適和可能的時間段,屆時A股市場將出現規模較大的階段性投資機會。當前行業格局的趨勢性分化將延續,由于產能和庫存調整的影響,周期性行業正處于波動下行的趨勢中,這一過程尚難言何時結束。就房地產領域而言,下半年地產投資增速的回落將是大概率事件,周期行業需求可能面臨第二次收縮。

安信證券在7月30日的定期策略報告中指出,A股資金面最緊張的階段正在過去,整體估值水平已經回到歷史低位。在具體操作層面,劉俊嶺表示投資者基本可以放棄指數,回歸個股,可選取前30只權重股,增持下列四大板塊的龍頭股。短期而言,這四類板塊股全處于尋底的過程中,具有交易性機會,長期來說,可購入持有一些國家政策引導的行業股,如新能源、新材料等,中期投資期限不應超過6個月,長期不應超過1-2年。

投資or投機≠長期or短期

投資有價值的企業一定需要長期持有嗎?某證券公司國際投資分析師劉盛宇認為,如果對于有價值的公司進行了投資,市場在短期(可能是三四年)之內給予了超乎熱情的認可,投資者的回報率是七八倍以上,那么為什么不兌現收益呢?

“長期投機”的情況我們也常常觀察到,普通股民在追高之后被套牢,進而被迫長期持有,所購買的股票可能代表的是業績優秀的上市公司,但是股票本身的估值水平卻很難在短時間內達到購買時的估值水平。深入研究上市公司的行業屬性,可以發現,一些行業的優質上市公司,比如石油、煤炭、有色金屬等周期性行業股,就是適合短期投資的。在經濟周期上升階段,他們巨大的產能能夠得到充分釋放,產品價格也隨著經濟環境的提升而不斷上漲,企業將會獲取驚人收益。而另一些股票則適合長期投資,比如巴菲特投資的、帶有壟斷性質的一些食品消費和地方報業,無論商業周期如何變化,企業盈利能力的波動性相對較小,能夠在長期的經營中保持競爭優勢。

劉盛宇認為當前市場由于受諸多不確定因素的影響,投資者在策略上應以把握結構性機會為主,集中持倉受通脹預期影響的在農產品、食品飲料、零售等大消費板塊和政策大力發展的節能環保、電子信息等新興產業股,對受制于政策調控和經濟增速回落的周期、傳統板塊如房地產、鋼鐵等,整體應逢高減持。

投資已經出現上漲趨勢的股票

乾辰投資公司的總經理劉彥豪認為散戶應該購買那些已經出現上漲趨勢的股票,由于市場信息的不對稱,散戶的行為必然存在滯后性,無法準確判斷什么底,什么是頂。許多投資者的心態是:否定眼前正在上漲的股票,因為判斷其未來會下跌;選擇正在下跌尋底的股票,認為未來會上漲,這往往會導致股票被套牢。根據“周期循環理論”,當上漲周期結束后,下跌周期必然隨之而來,在下跌周期中尋找上漲趨勢,即便出現小幅震蕩性反彈,真正賺到錢的概率也是微乎其微。

什么是具有投資價值的股票呢?首先其背后必然有好的基本面支持。從具體操作上說,應用簡單的技術分析就能實現,如20日均線和60日均線等。當個股發出上漲信號時,投資者需要搞清楚該輪上漲的條件是什么,比如公司重組機會、交易性機會等,這樣的上漲時間不會持續多久,可適當進行短線操作。

另外,劉彥豪認為基本面分析和技術分析在特殊環境下使用的比重應該是不同的,在市場“火爆”時,市場投機的因素被放大,股票價格將脫離價值變動,此時如果再用基本面分析為主,很可能會錯誤判斷個股的發展趨勢。

在“熊市”中,由于市場變動是不可測的,投資者投機行為較強,基本面分析也會顯現一定的局限性。

按照經濟學原理,股市按照經濟發展而運動的。2010年上半年,PMI等多項經濟指標都顯示出中國正處在增速發展的趨勢,而股市轉走跌勢,其主要原因有二:一是國家持續發行新股,國有股減持,市場資金供應量不足,二是以房地產調控為主的政策面的打壓。當這兩個因素消失,股市自然會回歸到“無形的手”自我調節的運行軌道。

8月經濟統計數據顯示,第三、四季度經濟增長將放緩,但就業指數上升和生活消費品庫存指數下降,暗示了經濟下滑正在趨于穩定,經濟內生動力增加。但由于下半年政府轉向“調結構”為全年的工作重心,“調結構”政策本身意味著對不同產業和產業發展方式“有保有壓”,政策對市場不構成全面推動或阻礙的判斷,市場應逐漸朝經濟基本面回歸,股市不會出現大的漲幅,投資者可進行波段操作。

不要把消費的心態當投資

山西證券創新業務部副總經理周達認為中國投資者最大的問題在于把消費當成投資,投資必然存在一定的風險,而中國的投資者并沒有清晰的認識到這一點,從來不會理解愿賭服輸的道理。他們對待投資證券的行為就好比玩游戲,投資者們只是交了參與玩游戲費用,并且經常在支付超額成本之后,就退出了戰局。周達說,他見過太多的案例,有的人用房子抵押去炒股、向銀行借款炒股,甚至是動用企業生存發展的全部流動資金去證券市場博弈,他們都有著美好的憧憬,抱著一夜暴富的心理去“消費”,不仔細考量上市公司的真正價值、經濟環境、政策導向的實質,僅僅依靠觀察K線圖、每股收益等技術指標,甚至是所謂的內部消息和協同操作,以為這樣就可以以偏概全,把握游戲的全貌和結果;在沒有持續的有效的合法資金支持的前提下,結果一定是被游戲淘汰“出局”。既然是投資,就有賺有賠,有既定的操作策略,并且嚴格執行。“投資有風險,入市需謹慎”這句話一直都掛在證券公司營業部最顯眼的地方,可是,大多數投資者僅僅當成是一個“玩笑”。

周達指出,資本市場是按照西方經濟理論運作的,是國家宏觀經濟的“晴雨表”,而中國走的是一條從“社會集體資本”漸變成“資本”的道路,雖然中國的情況連我們自己的經濟學家甚至是國際頂尖學者都看不懂,但是在現有的人類社會,如果把一個國家縮影成為一個家庭,這個家庭的流水帳是容易看的。從近期觀察,中國政府社會集體財富大致有50萬億人民幣(剔除超額貨幣發行量、國際收支等因素),2009年中國政府為拉動內需并改變外貿滑坡所導致的潛在經濟危機和社會危機,以中央牽頭帶動地方的投資方式,投資達到12萬億-15萬億,而投資的項目多數集中在3-5年以上盈利的項目,從好的方面說,國家解決了一部分社會就業等公益性和安定性的問題,但并沒有給出解決現階段投資收益的問題的辦法。

2010年下半年,中國政府為了長治久安的發展,抑制部分行業的泡沫發展,仍將采取表面寬松的貨幣政策,實質控制貨幣凈流動的政策方針,也就是說,社會整體投資金額至少為2009年的60%-120%,在這種情況下,大部分行業所謂的投資行為,尤其是證券市場的短期投資,即投機行為直接導致的結局就是賠錢。

如果說我們無法預測中國在未來10年、20年的發展狀況,那么可以做的是,把剩余沒有用的錢用作長期投資,放至五年,當然這需要分析公司的年報、半年報、披露信息等來決定其股票價值是否被低估。目前,市面上有許多理論,包括“市場漫步”、“天氣預報函數”,甚至有人用“易經”去分析股票價格,這些都很片面,并沒有深入上市公司的本質。那么什么是其本質?其實,就是上市公司在市場上的再融資、再發展,擴大市場規模的結果,拋開這些,而僅僅去關注利好消息、國家政策、公司環境,就很容易做出錯誤的價值論斷。

類似于“中國石油”、“中國石化”、“中國人壽”等國家持續扶植的大型國有企業,目前基本不會面臨倒閉的風險,將這樣股票放上5年-10年,一定比每天選股、每周交易兩次更有投資價值。“找一到兩個價值低估的優質股票,并以股東的心態持續經營5年”,是周達給出的投資策略。具體操作上, 凈資產和股價的比率比市盈率更能選到有價值的股票(ST股除外),當凈資產和股價的比率在2-3倍時是投資者購入的最佳時機。“如果給我100萬做投資,我會只選取一只股票,并持有20%-50%倉位,剩下的觀望。”

Reporter's Note

為什么說心態決定一切

看完多位券商分析師的觀點,盡管他們對股票投資中一些問題的看法不盡相同,但都不約而同的提到了當前中國投資者的心態問題。常見的投資者分類,分為“激進型”和“被動型”兩種類型,這是按照投資者行為來進行劃分的。我們將中國投資者分為以下四類,意在探尋其心態問題的矛頭所在。

類型一股價下跌焦慮癥患者

當持有的股票價格出現趨勢性下滑,多數投資者寧愿選擇被套牢,而非割肉,不是每個人都能承受“壯士斷臂”之痛的,因為他們只想到要在股市中賺錢,卻從來不敢多想賠錢了該怎么辦。

類型二對比他人焦慮癥患者

股市跌了,你持有的股票比我的跌的少,我郁悶;股市漲了,你持有的股票漲的比我多,我郁悶。拿他人的收益做“參照物”,永遠都無法靜下心來,專注經營自己的股票。

類型三對比歷史焦慮癥患者

對比自己投資歷史收益情況,2009年賺了40%,2010年賺了20%,收益率下降,如此便懷疑自己的投資能力或投資組合出了問題,而其實這些都是不必要的。

類型四股價上漲焦慮癥患者

篇4

【關鍵詞】金融危機 國際貨幣 蹺蹺板效應

一、何謂蹺蹺板效應

蹺蹺板效應最初由美國廣告學專家艾?里斯提出,是指一個名稱所代表的兩種產品被分置于蹺蹺板兩端,當一種上來時,另一種就要下去。簡單地說,就是原強勢品牌和延伸品牌競爭態勢此消彼長的變化,同一品牌不同產品的市場表現互相沖突無法平衡。

有人提出用蹺蹺板效應來解釋股市和期市中的特殊現象,即股市債市蹺蹺板效應在我國有兩種表現類型:一種表現為在發生突發事件時資金大量集中地從一個市場流入另一個市場;另一種表現為股市債市長期存在的“股市漲債市跌、股市跌債市漲”的現象。這與蹺蹺板效應的最初定義已經毫無關系。因此,可將廣義的蹺蹺板效應理解為:對應的兩個板塊之間的此消彼長。

觀察到歷次金融危機中各國際貨幣匯率體現出的此消彼長的波動現象,在國際貨幣匯率波動這個領域給出蹺蹺板效應一個新的定義:全球各主要國際貨幣匯率在金融危機中波動呈此消彼長的現象,任何一方的不穩定都會影響到其他貨幣匯率的波動。

下面利用蹺蹺板效應對全球各國際貨幣在金融危機中匯率所體現出的異常波動現象進行分析和解釋,通過例證1992年的歐洲貨幣危機、1997年的東南亞金融危機發生過程中全球各主要國際貨幣匯率波動中此消彼長的現象即蹺蹺板效應的體現,并解釋其機理,找出規律:國際短期資本流動的影響匯率呈現此消彼長。運用規律來進一步分析此次全球次貸危機中國際貨幣體現出的異常現象。

二、金融危機中蹺蹺板效應的歷史見證

(一)1992年歐洲貨幣危機

1992年世界經濟已超越國家的障礙,正在走向區域化、全球化。北美、歐洲和日本形成了自由貿易的“黃金三角形”。以美國為核心、加拿大和墨西哥加盟的北美自由貿易區, 以歐洲共同體為核心的歐洲統一市場, 以及以日本為核心的亞太自由貿易區的形成,構成了世界經濟的新的三元框架。在上述三元框架為主體的基礎上, 世界經濟形成了多重立體結構的格局。在這種三足鼎立的世界經濟框架下,根據蹺蹺板效應,任何一方的經濟力量被削弱都會導致其他兩方的經濟力量增強。

1992年發生在歐洲內部的貨幣危機造成了歐洲各國貨幣在匯市上巨大的波動。由圖1可以明顯地看出這兩種貨幣波動呈反相關關系。歐洲貨幣危機雖然對歐洲實體經濟影響不大,但在匯市上造成了較大的波動,甚至使英國被迫退出歐共體。1992年由于兩德剛剛統一,國家財政赤字明顯,通脹壓力大。德國馬克開始逐漸升值,但由于歐共體匯率制度的限制,包括英國在內的其他國家的貨幣需要維持與馬克的比價,導致英鎊被動升值,1992年9月英鎊受貨幣市場的投機沖擊已無力維持升值,遂宣布退出歐共體,英鎊與馬克脫鉤。

由表1看出,1993年第1季度國際短期資本看好堅挺的馬克,抽離美國和英國而大量流入德國,而在危機緩解之后資本又逐漸回流,恢復原有份額。在匯率波動上表現為美元與歐洲綜合貨幣此消彼長。

(二)1997年東南亞金融危機

1997年7月始于泰國、后迅速擴散到整個東南亞并波及世界的東南亞金融危機,使東南亞大多數國家和地區的貨幣大幅貶值,許多亞洲國家和地區的匯市、股市輪番暴跌,金融系統乃至整個社會經濟受到嚴重創傷,受匯市、股市影響,這些國家和地區出現了不同程度的經濟衰退。

由圖2可以明顯地看出日元和美元這兩種貨幣波動呈反相關關系。東南亞金融危機造成了日元匯率的波動和分階段的貶值,而東南亞局勢的動蕩也在一定程度上使國際短期投資的目光轉向了當時更為安全的美國,東亞國家在危機發生前吸引著大量的外資,其中包括外國直接投資, 但更多是以股票、貸款性質進入的短期外資。1997 年下半年, 東南亞金融危機發生后,大量外資迅速從危機國撤出, 轉而投向經濟穩定增長的美國。由表2可看出,1997年第4季度日本的金融項目凈額大幅降低,而同時期美國的金融項目凈額增長了一倍多,但1998年第2季度危機緩解之后國際短期資本又迅速抽離美國,投向了更加有利可圖的國家或地區。東南亞金融危機解除之后,各項指標逐漸回歸正常。東南亞金融危機引起的震蕩在匯率波動上短期內表現為與危機國逆向波動,此消彼長。

三、次貸危機中是否存在蹺蹺板效應?

2008年9月席卷美國、歐盟和日本等世界主要金融市場的次貸危機,對全球各大經濟體的實體經濟和虛擬經濟都造成了較大影響。就目前看來,次貸危機已經嚴重影響了世界經濟。美國經濟陷入衰退,世界其他地區經濟所受的影響也很嚴重。次級貸款危機向其他國家傳遞的路線之一是金融蔓延,全球各大經濟體都出現了投資次級債的損失。同時美國的次貸危機也可能產生心理蔓延,特別是房價的重估。英國、西班牙等國更容易受到房價泡沫破滅的打擊。同時,美國消費的產品遠多于其生產的產品,其需求的急劇下降必然將損害其他地區的經濟。

由圖3可明顯看出,次貸危機過程中美元和日元單邊匯率上揚明顯,澳元下跌明顯,而歐元保持震蕩走勢,有相對小幅的下跌。

次貸危機引發全球金融危機后,全球各大經濟體都受到不同程度的影響,下面結合圖3和表3逐個分析各經濟體受國際短期資本流動的影響在匯率方面呈現此消彼長的蹺蹺板效應:

(一)2008年年初,全球經濟局勢的普遍震蕩導致了國際短期投資的方向重新轉向了美國。從短期來看,為了彌補虧損,緩解資本充足率壓力,美國金融機構紛紛從全球市場抽回投資;同時,來自發展中國家的財富基金,也加大了對美國金融機構的投資力度,國際短期資本的流動方向是從其他國家流入美國,致使美元匯率表現為回升,而到2008年年末,國際短期資本重新從美國流出,美元單邊表現為貶值。

(二)日本自從20世紀80年代開始就變成了一個資本流出國,面臨金融危機,很多國際資本為了躲避危機自然回流,所以日元在2008年第2季度也轉而表現為升值,到第3季度之后,國際短期資本重新從日本流出,此后日元單邊匯率表現為貶值。

(三)澳洲受次貸危機影響而投資環境逐漸惡化,國際短期投資迅速抽離,澳元匯率表現為不斷程度的貶值,而2008年年末危機逐漸緩解,國際短期資本回流,澳元表現為升值。

(四)歐洲受次貸危機影響其投資環境時好時壞,危機過程中國際短期流動資本在歐洲不斷流入和流出,極不穩定,歐元單邊匯率表現為震蕩波動,略有下降。

綜上所述,次貸危機中各國際貨幣匯率波動呈此消彼長的蹺蹺板效應。

四、啟示:蹺蹺板效應機理――國際短期資本流動風向標

通過以上對3次金融危機中各主要國際貨幣匯率波動的分析和解釋,合理地解釋了金融危機中發生的以往經濟學原理解釋不了的特殊匯率波動現象,證明了蹺蹺板效應影響的匯率波動確實廣泛地凸顯于金融危機中。從1992年和1997年這兩次金融危機中可以明顯看出,受危機影響的國家都經歷了相似的過程:危機爆發――國際短期資本抽離危機國轉而投向非危機國――危機國匯率降低而非危機國匯率升高――危機逐漸緩解――國際短期資本回流――危機國匯率回升,非危機國匯率回落。可見,國際資本流動,尤其是短期國際資本流動在危機爆發過程中起到了重要作用,在危機中國際短期流動資本不斷尋求更加安全的避風港,迅速地流入和流出,導致了相關貨幣的反方向波動。而由于此次全球性金融危機,范圍廣、持續時間長,使得國際短期資本流動在各個危機國之間游走,導致了各國際貨幣呈現更復雜的此消彼長的蹺蹺板效應。

我國企業在金融危機中由于對各國際貨幣匯率預期有誤所以導致了巨大的經濟損失。要正確把握一國匯率的波動,從蹺蹺板效應的機理分析,影響因素是多方面的,而其中最重要的因素之一就是國際短期資本流動。投資者的目光指向了危機中的避風港。短期資本的流入和流出對一國國際收支的沖擊很大。短期資本的大規模流入導致資本項目順差過大,形成貨幣匯率升值的壓力;一旦外國資本大量流出,則會導致本幣迅速貶值, 增加出口換匯成本,從而影響一國的國際收支。當然還有其他因素,包括一國貨幣的國際地位、外匯儲備和貨幣政策等,這方面還需要更多的研究,以更準確地預期各國際貨幣匯率走勢。

主要參考文獻:

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篇5

【關鍵詞】信用；確定性效應；分離效應；從眾行為。

信用是市場經濟的產物，市場經濟可以說是信用經濟。信用的好壞是衡量、制約或促進社會經濟發展的主要指標。針對信用的經濟學分析，傳統主流經濟學已有諸多的闡述，筆者在此首次運用行為經濟學理論來對我國市場經濟建設中遇到的信用問題進行詮釋。

一、信用問題概攬

在日常經濟活動中，我們的交易各方，都在抱怨別人信譽差，希望有一個良好的信用環境，使得社會交往和經濟交易活動能在一個有序、安全的氛圍中進行，但對自己這一方是否會遵守約定、恪守信用，卻并不嚴格要求，甚至自己在交易時就預留了不守信的伏筆。也就是說，在社會交往和經濟交易活動中，人們均希望別人守信、社會誠信，而惟獨自己可以不完全誠信。當大多數人都是這種思維時，整個社會信用狀況差也就成為一種自然的普遍現象了。北京市工商局統計的數據顯示，2004年，北京市被列入“黑名單”的個人及企業近七萬，其中，自然人占兩萬七千八百七十六人，企業有三萬九千兩百七十五戶，這些個人及企業，因為失信，被鎖進“北京市企業信用信息系統”，他們將為各自的欺詐、哄瞞等失信行為付出沉重代價。在全國各地，因失信而導致的經濟糾紛，甚至惡性案件，拾俯皆是；有些地區因信用度普遍低下而嚴重阻礙區域經濟的發展，如汕頭經濟特區因90年代以前不太重視經濟活動中的契約信用，甚至在90年代末因國稅部門開出的增值稅發票可信度低，而被國家稅務總局通報不能作為出口退稅之用，致使汕頭特區1000多家外向性企業不得不外遷，嚴重影響了汕頭經濟發展。

信用問題隨著經濟的發展而日益彰顯重要，傳統主流經濟學對此已有諸多的分析，“經濟人”假設是傳統經濟學的基石，其核心內容是：人是“理性經濟人”，“經濟人”的目標是追求個人利益最大化。傳統經濟學的“經濟人”假設揭示了市場利益原則，把道德、情感等因素排斥于經濟動機分析之外，使“經濟人”成為純理性的人，忽視非理性因素在經濟主體行為中的作用，“經濟人”的一切行為都圍繞著市場利益原則，并以此作為行為(包括信用行為)的動機。信用是商品貨幣交換關系的一個經濟范疇，信用行為作為“經濟人”的市場行為，其出發點是利益預期，利益成為信用行為的經濟杠桿，“商人是否愿意使用信用，則取決于他對贏利的預期。”

傳統主流經濟學對信用問題，特別是行為主體優選守信還是失信行為，從理論上歸納為以下幾種解釋：一是信用的成本收益核算。行為主體（個人、企業和政府）在經濟活動中是否恪守信用契約，關鍵在于守信或失信可能給他帶來的成本收益預期，當經濟主體守信的收益大于守信的成本，則優選守信，反之，則失信；當經濟主體失信所得到的收益大于失信的成本（包括受到懲處的成本），則優選失信，反之，則寧愿守信。如醫療行業中，正規大型醫療機構中的少數醫務人員做“醫托”，把來就診的病人介紹到私人機構就診，從中提取回扣，這種現象一經發現，在西方國家則是吊銷醫療執業資格而永不能從事醫療職業，失信成本遠大于收益；但在中國則是通過一番教育或罰款懲處后，仍繼續原醫療職業，失信成本小于收益，并有機會在以后的繼續失信中彌補失信成本。這就是同一事件采取不同的懲處方式，導致行為主體選擇守信或失信的不同行為取向。二是信用行為的“劣幣驅逐良幣”（又稱二手車市場或檸檬市場）現象。“劣幣驅逐良幣”是經濟學上“信息不對稱”所導致的結果，在這種信息不對稱的情況下，人們采取“舍優取劣”的行為取向以保證經濟交易時收益最大化、損失最小化。在實際經濟交易時，假設有甲、乙兩方，盡管雙方均深知守信是一種美德，若雙方守信都會帶來各自效益最大化，但因信息不對稱而不知對方會采取守信還是失信的行為取向，為防止對方失信并規避己方守信可能帶來的損失，而采取失信的行為取向是己方的較優選擇；假如甲方決定采用失信行為，交易的可能性是：乙方若守信，則損失；若失信程度與甲方一致，則雙方各不沾對方便宜；若乙方失信比甲方更甚，則甲方損失。此后，甲方再與乙方或其他人交易，則會以失信行為為優選。市場交易的結果是失信行為獲得較大收益，守信行為遭受損失，其導向是守信者逐漸減少，失信者逐漸增多，失信者逐漸把守信者驅逐出市場。三是信用行為的重復博弈減少。交易主體的重復博弈是誘導人們采取守信行為的有效機制之一，重復博弈機制在相對封閉的農耕自然經濟社會是誠信維護的最有效機制；但隨著商品經濟發展，特別是我國市場經濟的逐步建設過程中，人們的經濟活動范圍擴大、交

易對象眾多，交易主體之間重復博弈次數減少，甚至由重復博弈向一次博弈演變，在信用體系尚未完善之前，優選失信行為是相對“明智”之舉。

二、信用問題的行為經濟學詮釋

傳統主流經濟學對交易主體的信用行為取向的解釋是建立在理性經濟人假設的基礎上，但現實經濟活動中，交易主體的信用行為并非完全理性，常呈有限理性狀態。運用行為經濟學理論來解釋信用問題是一種新的嘗試，能使信用問題的研究更趨完善和全面。

1、確定性效應。

行為經濟學中的前景理論認為，人們是厭惡風險的，與可能的結果相比，人們更青睞于確定的結果，既便可能的結果有更好的預期價值。例如在以70％的概率獲得300元和100％概率獲得150元之間選擇，前景理論認為人們會選擇后者；又如，納稅人在分項扣除和標準扣除之間選擇時，預期效益理論認為人們會選擇節稅最多的結果，而前景理論認為，在風險與安全之間，納稅人更應選擇后者，盡管兩種都節稅，但與標準扣除相比，分項扣除更缺乏保障、更不確定，故更有可能選擇標準扣稅。對信用問題的分析，也存在確定性效應。交易主體在交易過程中是優選守信還是失信行為，關鍵在于哪一方的收益更有保障就易于選擇哪一方，假如當選擇守信時收益500元的概率是70％，選擇失信時收益300元的概率是100％，此時，該交易主體會傾向于選擇失信行為，因為守信時有30％被蒙騙的可能性；當選擇守信時收益300元的概率是100％，選擇失信時收益500元的概率是70％，此時，該交易主體會傾向于選擇守信行為，因為失信者有30％被懲罰的可能性。

我們可以推定，假如一個國家的社會信用制度規范、簡明、易于操作，且對失信行為的社會懲罰嚴厲，威懾作用強大，守信或失信的風險和收益易于辨析，使守信者的收益確定性大于其風險，使失信者的風險確定性大于其收益，這樣，就促使交易主體優選守信行為取向；反之，如果一個國家的社會信用制度不健全、不規范、繁瑣、難以操作，且對守信行為的保護性差，對失信行為的懲罰不力，守信或失信的風險和收益難以辨析，使守信者的風險確定性大于其收益，使失信者的收益確定性大于其風險，甚至守信也會面臨一定風險，且失信的風險小，在這種扭曲的情形下，交易主體就會優選失信行為取向。

2、分離效應及對前期決策的依賴。人們在最終決策時依賴于信息顯示，盡管這些信息對決策并非真正有用。由于人們對信息處理的方法是多樣化的，這可能導致其偏好與選擇的不一致，即產生所謂的分離效應。如拋硬幣就表明了分離效應對決策的影響：在第一次拋硬幣打賭的結果出來以后，問所有參賭的人是否愿意再賭一次，大部分的回答是“第二次賭取決于是否贏了第一次賭”，盡管第一次賭的輸贏與第二次賭的實際結果的影響不大；若第一次賭贏了，大多數人愿意再賭一把，否則，大都不愿再賭。

當期的風險態度和決策受前期決策實際結果的影響，前期盈利增強人們的風險偏好，以平滑當期的損失；前期損失會加劇以后損失的痛苦，人們的風險厭惡會增強。如果失信者在前期的收益經常大于成本，會助長其失信偏好，不斷重復失信行為。如股市中的“黑幕”，就是因為違規者造假獲得的收益遠大于違規成本，利潤頗豐，且每次違規后所受到的處罰很輕，所以，股市上存在不少職業造假違規的專業人士。股市中因不誠信而造假的觸目驚心的案件，在初期只是小規模的造假失信行為，但因屢次造假成功而受到激勵，以致愈演愈烈，演化成數額巨大、情節嚴重的造假案例；相反，若伸手必捉、嚴懲不怠，失信者就會被強化為風險厭惡者，失信行為就會受到抑制，守信行為就會受到弘揚。

3、從眾行為。

不守信用的從眾行為源于行為主體的內因和外因兩個方面。從內因看，行為經濟學由心理角度分析得出，人們在模棱兩可的情況下做出的決定往往受到身邊因素的影響，即人們通常所說的從眾行為。我們可用下面的例子來具體說明。有兩家飯館相互緊挨著，每個顧客都要從中選擇一家來就餐。第一位顧客選擇在哪家就餐是完全根據他自己的意愿，而下一位顧客除了按他自己的喜好來做決定之外，還可能受第一個顧客的影響，如果前兩個顧客的選擇相同，則第三個人看到其中一家飯館有兩個人在用餐，而另外一家卻沒有顧客，也可能會選擇人多的飯館。最終的結果是，很可能所有的顧客都會選擇同一家飯館就餐。但是實際上，選中的那家飯館很可能是差的。上述理論可用來分析信用問題，失信者通過觀察別人的信用選擇行為，或通過不合理的推理認為他人選擇失信行為而獲得了利益，并且看到失信后被懲處的代價低于失信所獲得的收益，即使被懲處，大多只是被要求彌補對方成本或罰點款了事，個人受到制裁甚少，這樣，無形中誘發和刺激了消費者個人或企業管理者們產生了“法不責眾”、“跟風無過”的心理，這種從眾心理所導致的行為，不是其他失信者的簡單復制和添加，而是不斷總結和提高失信的技巧，后果更嚴重。人總是處于一定社會經濟活動之中的，周圍環境對自身的影響是非常重大的，從眾心理在很多人的腦海中根深蒂固。根據行為經濟學家的觀點，人的行為不僅僅受到自私心理的支配，而且受到社會價值觀的制約。價值觀是用以指導人們行為的心理傾向系統，是浸透于個性之中支配人的行為、態度、觀點、信念、理想的內心尺度。市場經濟下，經營環境日益復雜，各種誘惑隨之產生，相應地，一些丑陋現象也相伴而生。一部分人以個人的利益為核心，直接或間接不守信用而欺騙另一方交易者。

從外因看，產生這種從眾行為的外部原因在于對失信者的懲罰力度太小。行為經濟學家指出，人們作決策、作判斷時并非完全理性，而是有限理性的。法律是神圣不可侵犯的，違法必定要受到懲罰。如果在完全理性的情況下，人們不會選擇觸犯法律。失信者之所以“以身試法”，在于他們覺得失信帶來的收益可能大于所付出的成本。正是這種僥幸心理的存在，使得交易主體在作決策判斷時，不會是完全理性的。正如一個小偷在他第一次行竊“成功”后，發現獲得的“收益”遠大于所付出的成本，那么嘗到甜頭后膽子會越來越大，罪行也會越來越嚴重。同理，當交易一方發現不守信用帶來的收益遠大于失信行為暴露后所付出的成本，那么非完全理性的一方交易者會為了收益而放棄誠信操守。另外，監督成本過高，違規成本、訴訟收益太低，這就誘致眾多行為人選擇失信，失信案例層出不窮，社會信用普遍較差。三、基于行為經濟學的信用問題治理

信用問題治理是國內外理論界和實務界不斷探索并力求予以解決的課題，構建合理的信用制度是解決信用問題的主題。筆者根據以上對信用問題的行為經濟學分析，從三個層面提出信用問題治理思路。

1、第一層面是根據確定性效應，構建規范、簡明、易于操作的信用體系，交易主體易于辨析守信或失信的風險和收益，把自己規范在自覺守信行為層面。按照前景理論中的確定性效應，人們面臨“獲得”，傾向于“風險規避”，所以，應創造條件，增加人們面臨“獲得”的概率。為使守信的“獲得”概率增加，可從三方面著手：一是建立社會征信機制，使人們易于獲得全社會的行為主體的信用信息，降低單一行為主體之間的信用信息獲取成本；二是在操作上，盡量使社會征信機制和信用交換機制在規范的基礎上簡單明了，易于操作；三是引導盡量多的大眾在社會經濟交往過程中，盡量通過正式規范信用體系渠道獲取各行為主體的信用信息，減少通過非正式渠道獲取信用信息，如通過親朋好友打聽或道聽途說。

2、第二層面是根據分離效應及對前期決策的依賴，使交易主體之間一對一的失信行為演變為失信者與整個社會的信用對抗，通過與整個社會的信用對抗機制把失信者的失信行為強化為守信行為，使介于失信后至法律懲罰之間的灰色地帶的失信行為得以遞減。培育發達的信用信息交換和擴散機制，是這種分離效應及對前期決策的依賴能夠中斷的關鍵，也就是在征信制度基礎上，生產出可以交換的市場能夠接受的信用產品，同時建立規范的信用產品交易市場。這樣，一旦某一交易行為主體不守信用，其失信行為很快通過信用信息交換和擴散機制，也即通過信用產品在信用交易市場上交換并擴散出去，導致失信者對交易另一方的失信行為轉化為對整個社會的失信行為，失信者將會喪失與社會中任一交易主體之間的交易機會，作為他不守信用的代價，這種代價會伴隨他較長時間甚至一生，其懲罰和威懾作用是很顯著的。這樣就能中斷失信者的這種分離效應及對前期決策的依賴。3、第三層面是根據從眾行為特性，完善失信行為的法律機制，強化失信行為的法律懲罰力度，弱化失信行為的示范作用，使失信的跟隨者攝于法律的嚴懲，而由失信行為取向轉變為守信行為取向。行為經濟學家們研究發現，在非理性的情況下，人們面臨“獲得”，傾向于“風險規避”，故處罰比獎勵對人的“刺激”更大。根據該理論，讓失信者徹底放棄僥幸心理的最根本措施就是要加大懲罰力度，讓違法者們意識到不守信用必將付出沉重代價。為此，一是要加快我國的法制建設，完善相關的法律法規體系；強化執業監管，加大懲罰力度，以解決行業中的“劣幣驅逐良幣”問題。二是要加強執法機關隊伍的建設，提高執法人員的素質，促使他們在工作中做到“執法必嚴”，對違反法律的失信行為，要嚴肅處理，決不能姑息遷就。

目前國內加快了社會信用體系建設步伐，如上海、北京、深圳的個人征信系統運行，浙江、江蘇、湖北等省市的區域信用體系構建等，隨著信用制度的完善，失信所獲收益的成功率逐漸變得更為不確定，客觀上強化了交易主體守信收益的穩定性，引致社會交往、經濟交易中個人、企業守信行為趨于強化。

【參考文獻】

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