理財估值法變化精選(五篇)

序言：作為思想的載體和知識的探索者，寫作是一種獨特的藝術，我們為您準備了不同風格的5篇理財估值法變化，期待它們能激發您的靈感。

篇1

關鍵詞：科學；金融理財；理念

一、金融理財具有時間過程的長期性

金融理財中，理財主體要充分認識到金融理財是一個長期的過程，面對常態的短期收益與價格波動要從容淡定，這就需要理財主體歷經時間和耐心的考驗，而不可抱有一夜暴富和賭博的心態，才能成功實現理財目標。特別是在投資類似股票這樣的金融工具與產品時，在考慮基本面的基礎上低估階段建倉布局、長線持倉投資，做到手中有股、心中無股，往往能收到理財奇效。對于個人與家庭來說，金融理財是一個伴隨人的一生的過程。人的生命周期中存在單身期、家庭形成期、家庭成長期、家庭成熟期和家庭衰老期等不同階段的生活需求，這就要求對不同階段的財務進行合理的計劃與管理，制定切合實際需求的金融理財規劃，滿足各個生命周期階段保障生活和提高生活品質的需要。一個公司與企業在存續期間的生存和發展會受到行業、產品生命周期導致的行業冷暖和經濟周期性波動的影響，從而產生公司與企業發展不同階段財務流動性狀況和財務需求的很大差異，把握好金融理財市場的機會可以充分利用財務流動性，實現資產價值的增長或者通過套期保值轉移經營風險，進而可以很好地為公司或企業的可持續發展創造積極的條件。在金融理財中理財主體要善于長期跟蹤金融理財市場的變化，根據自身財務流動性特點和理財需求選擇理財工具與產品，通過累積長期穩定的收益，分享經濟成長的成果和降低經營風險，最終有效實現不同階段的理財目標。

二、樹立風險意識，做最適合的交易

在金融理財特別是在資本市場理財中，最重要的不是一筆投資的盈虧和成敗，而是理財主體能否在市場長期生存下去。從理論上講，金融理財市場不存在無風險的理財工具與產品。所以，任何金融理財都存在程度不同的風險，這就要求理財主體必須樹立風險意識，審慎參與理財活動，謹記“小心駛得萬年船”的道理。低風險的投資品種，如銀行存款、國債等，難以產生高回報，但收益具有穩定性；高風險的投資品種，如股票、實業投資、期貨，有產生高回報的“可能”，但也能導致巨額虧損，總之不能很好地管理風險，收益就無從談起。所以，理財主體在市場長久生存下去的法寶只能是將風險防控置于最優先位置，換言之，實戰中可以容忍收益低一些，但絕不允許出現理財失敗尤其是重大投資損失；可以容忍錯過機會，但絕不允許無視風險的魯莽和冒進理財行為導致虧損而永久地失去機會，因為機會永遠存在于市場。因此，金融理財市場的參與者必須把做最適合的交易作為紀律加以恪守。所謂做最適合的交易，至少包括以下四個方面內容。一是做與自己的資金實力匹配的交易和投資，不可超越自身資金實力去負債理財。同時要建立“富余”的支付能力，保持理財工具和產品與自身風險收益偏好匹配的良好流動性，有效和靈活應對市場波動，不可將資金鏈繃緊，謹記現金為“王”，還必須注意不可過度消費和擴張生產經營規模，保持適合的資產負債水平，使消費與收入能力相匹配，使生產經營規模與盈利能力相匹配。二是不同的金融理財工具和產品具有不同的風險收益特征，不同的理財主體必須依據自身的風險收益偏好選擇適合的金融理財工具與產品，做到風險與收益的匹配。三是面對不熟悉的交易，在自身技能無法應對的狀態下，要求助于金融理財規劃師或通過基金、集合理財產品、委托理財等借助專業理財人士的幫助，否則堅決拒絕不熟悉的交易，包括不熟悉的行業、公司與企業、工具與產品。四是選擇和堅守與自身風險收益偏好適合的理財原則。鑒于通常情況下公司與企業的財務預算自由度和選擇空間大于個人與家庭，公司與企業可以將理財的盈利性放在第一位，將安全性放在第二位；而個人與家庭必須將安全性置于最優先位置，將盈利性作為次優選項。

三、堅持動態的價值評價和估值理念

只有明確金融工具和產品的內在價值才能把握交易中的金融工具和產品的價格是高估還是低估，充分衡量理財工具與產品的市場安全邊際，也才能進行正確的金融理財決策，因此，正確開展金融理財工具和產品的價值評價與估值就成為確保金融理財成功的核心環節和重要步驟。在進行金融理財工具和產品的價值評價與估值時，通常的做法是用一個合適的折現率將金融工具與產品的未來收益現金流折算成現值。由于受宏觀經濟環境、行業冷暖、微觀經濟體基本面變化的影響，未來的收益現金流具有不確定性，同時受市場平均利息率水平波動、作為理財對象的金融工具與產品的品質變化的影響，折現率在精確選擇上存在難度，而且不同理財主體存在不同的風險收益偏好，對折現率的評價有不同的態度、看法和選擇，這就決定了通常按模型進行價值評價和估值的結果只能是一個預測和參考值，一旦決定價值評價與估值的因素和環境發生改變，估值的結果也必然變化，可見價值評價與估值的結果在可信度上是相對而不是絕對的，也不是一成不變的。從這個意義上講，價值評價與估值的結果具有不可靠性，因此在開展金融理財工具和產品的價值評價與估值時必須堅持動態的價值評價與估值理念。

篇2

本刊在上期發表文章指出，高風險、非保本的打新股理財產品開始讓投資者有些望而卻步。

今年1月以來，各家銀行陸續推出了掛鉤黃金、商品、農產品、環保概念等理財產品。

不斷研究當前市場熱點以及投資者的接受心理，在市場行情不好的情況下，選擇一些能夠躲避風險的投資品種，這可以說是掛鉤型產品的一個創新。

除此之外，銀行掛鉤型產品最大的創新就是掛鉤標的更加多元化，產品結構也更加豐富。從以前傳統掛鉤利率、匯率和股票，發展到現在掛鉤黃金、原油、商品、農產品、環保概念等等。投資者在股市，基金等投資品種風險大的情況下，可以選擇保本型的銀行掛鉤型理財產品。這樣可以減少風險，增加收益。

掛鉤環保概念

2月4日，匯豐銀行推出了一款掛鉤“匯豐氣候變化指數”的理財產品。這款保本理財產品的預期收益與匯豐氣候變化指數的表現掛鉤，上不封頂，購買的截止日期為2月22日。掛鉤的股票有威立雅環境集團(VeolEnvironment)、丹麥維斯塔斯公司(Vests Wind Systems)、廢品管理公司(Waste Management.Inc)、再生能源集團、全球最大鈾礦商－CamecoCorporation。理財幣種分別為人民幣，歐元，澳元和美元四種。

與匯豐銀行在2007年年底推出的氣候變化指數掛鉤產品相比，這款產品的最大亮點就是設置了觸發事件。理財計劃在除去最后一個估值目的其它估值日(估值日是指執行日后滿一個月的當日，以及之后每個月的當日，一共是24個估值日)，如果籃子內所有股票當中表現最差的一只股票的股票表現等于或高于觸發水平(100％)，那么觸發事件發生，理財計劃則提前終止，投資者可以提前贖回投資本金。

這款產品是匯豐銀行推出的一個系列掛鉤氣候指數表現的理財產品，匯豐氣候變化指數是旨在追蹤50家從事減低排放、應對氣候變化或者適應氣候變化效果的最大公司的表現。其產品最終收益為該指數2年間的平均增長幅度，根據歷史數據分析，匯豐氣候變化指數從2006年至2007的平均漲幅為30％左右，因此這一系列產品的未來增長空間還是值得期待的。

除此以外，另有不少中外資銀行也發現了全球變暖帶來的投資機會，紛紛推出環保概念理財產品。荷蘭銀行兩年前推出的掛鉤水資源理財產品，近兩年來收益相當可觀，中國銀行、深圳發展銀行近期分別推出了掛鉤二氧化碳排放的理財產品，交通銀行則推出了掛鉤水資源和鈾能源股票理財產品。

掛鉤農產品指數

交通銀行于2008年1月18日推出“得利寶?濃青4號－五谷豐登收益優化”系列理財產品。這一系列理財產品投資幣種為人民幣、澳元、歐元、港幣和美元，為投資者提供了更多理財選擇。該系列產品的最大亮點是根據小麥、大豆、玉米的歷史表現，將投資于這三種農產品的比例從大到小依次為45％、30％和25％。

掛鉤商品指數

華夏銀行于今年年初推出了“慧盈10號－商品指數掛鉤型理財產品”，掛鉤標的為德意志銀行商品優化收益指數(彭博代碼DBLCMMCL)。先前華夏銀行已經推出兩款掛鉤商品指數的產品，“慧盈2號”和“慧盈9號”，均受到了市場和投資者的認可?！盎塾?0號”購買的是德意志銀行商品優化收益指數對應的期權，國際投行和華夏銀行都會對市場、產品組合和風險對沖進行理解和判斷，這款產品的操作方法是，將本金先做定期存款，產生的利息再買期權，這樣，即使期權到期失敗，也只是利息受損，投資者本金可以完全得到保障。

篇3

隨著六月份步入尾聲，理財市場的年中大考來臨?？v觀這半年來的投資理財市場，銀行理財產品進入下行通道，分紅險遭退保，股指又回到原點，金價也暴跌，樓市依舊看不到方向······在此背景下，如何找尋一個適合下半年市場的投資策略，尤為重要。

為此，記者走訪了多個領域的金融理財分析師，發現下半年的理財機會十足。而面對銀行、保險、基金、股市、債市、貴金屬以及信托等理財市場，謹慎布局最重要。

銀行理財：鎖定長期

整體來說，2012年上半年銀行理財產品相對較少，同時多以“保證本金、穩健收益”的面貌出現，少數銀行代銷的券商集合產品或其他風險較高理財產品效果并不顯著，觀望仍是不少投資者的態度。

而三年半來的首次降息及貨幣政策的放松預期對各類理財產品都產生不小的沖擊。由于市場利率化促使存款利率上升，加上通脹回落，市場重回正利率時代，銀行存款重回大眾理財視野。

不過，在銀根寬松趨勢下，銀行理財產品及貨幣基金收益卻顯現下滑趨勢。二季度以來銀行理財產品收益率下降趨勢明顯，市場上收益超過6%的產品難覓蹤影，收益維持在5%以上的產品數量也大幅減少，此次降息后，銀行理財產品收益率預計會有更大幅度的下行。

面對當前理財產品收益進入下行通道的情況，投資者可以通過選擇期限稍長的產品來鎖定較高收益。同時，目前投資者購買理財產品不能等，遇到適合的產品應盡快下手。

A股：尋找機會

6月，A股市場持續下挫。截至6月30日，上證指數創下2188.72點的近期低點，從整個上半年來看，股指走出了標準的“M”形態。當股指回到原點之后，人們開始對下半年的行情充滿期待。

摩根大通預計，在下半年經濟企穩的前提下，股票市場可能會在2300點到2600點運行，還是有上升的可能性。同時，國金證券認為，下半年A 股市場先抑后揚。

為此，投資者需要尋找相對確定性機會。短周期經濟是否企穩有不確定性，可選擇業績確定性行業作為對沖，以穩定增長的消費和低估值的藍籌股為選擇，而對于創業板和績差股，要盡量規避。

基金：關注藍籌

上半年行情已正式落下帷幕，基金又踏上新一輪征程。

針對下半年的投資布局，景順長城基金掌舵人余廣認為，估值便宜，盈利穩定的龍頭公司預計表現良好。金融、地產、品牌消費、先進制造以及銷售已觸底的早周期行業成為首選。

同時，上投摩根基金也認為，下半年重點配置行業主要有環保、節能、品牌消費、券商、保險、地產等。

現在藍籌股的估值水平還是處在相對比較低的位置，《金融理財》建議投資者可適當關注中小盤藍籌板塊。目前看來，二線藍籌股反彈力度相對較大。

債市：配置為主

盡管已經從“快?！弊兂伞奥！?，但是債市投資依然被人看好。以債券基金為例，Wind數據顯示，在2012年上半年的業績賽跑中，債券型基金以平均5.79%的業績排在各類型基金收益榜首。

事實上，自去年底，央行已連續三次降低存款準備金率、并進行了一次降息，使得目前銀行間市場的利率維持在一個相對的低位，對債券投資較為有利。而前不久剛試點的中小企業私募債，也對未來的債市投資造成影響。

下半年，日信證券建議，在資金面寬松的情況下，建議配置具有票息優勢的中低等級信用債。從估值情況來看,可選擇持有目前仍有票息優勢的銀行間AA 及AA-級企業債。

而在整體債券市場處于平臺整理的情況下，渤海證券認為下半年的投資策略以配置為主，交易為輔。同時，下半年久期不亦過度縮短，建議維持在5 年左右。

久期是衡量債券發生現金流的平均期限的方法，是被用來衡量債券或者債券組合的利率風險。久期越大，利率的變化對該債券價格的影響也越大。在降息時，久期大的債券上升幅度大；在升息時，久期大的債券下跌幅度也較大。

不過需要提醒投資者的是，雖然債市下半年的行情還沒有結束，但是分析人士均表示，目前已經過了此前低風險高回報的階段。尤其是對于債市的重點投資對象信用債而言，最需要防范的就是“高收益”陷阱。

貴金屬：定額投資

上半年，貴金屬總體走出了一波沖高回落、大區間內震蕩的行情。雖然國際現貨黃金價格在2月底沖上1790.75美元/盎司的高位，但3月份后便一路走低，二季度逐步回落至1520美元/盎司。

中證期貨認為，影響貴金屬整體走勢的共同因素，主要是歐洲債務危機演變的進程、市場投資者對于美聯儲進一步寬松政策預期展望變化以及貴金屬各個品種的資金面流向。展望下半年，貴金屬板塊率先其他板塊企穩回升的概率在逐步升高。

同時，貴金屬分析師趙新鵬表示，下半年通常為黃金白銀銷售旺季，在此期間黃金、白銀價格較為抗跌，加之歐債危機短期難以解決，下半年金銀價格下跌空間已不大，其避險價值將進一步彰顯。建議投資者下半年用定期定量或定期定額的方式，每個月投資一個定額，用半年來完成持倉，這樣就可避開一個短期波動的風險，形成一個均價，后期貴金屬價格上漲，收益會穩定些。

信托：避開地產

上半年，國內信托市場呈“量縮價增”的特征，1-6月份共成立信托產品1735個，成立規模2458.99億元，平均預期收益率為9.45%；其中工商企業類信托產品成為上半年增長最快的品種。

信托分析師張宏表示，下半年房地產信托和礦產類信托將迎來兌付高峰，各信托公司因忙于應對而放緩這類產品的發行；而隨著降息等政策影響，下半年信托產品收益率也難有提高，其景氣度也將較上半年有所下滑。建議下半年投資者購買大型央企控股的“中”字號信托產品，而凈資本較大且投資比較穩健的信托公司也是不錯的選擇。另外，投資者最好選擇中短期產品，最好避開房地產和股票權益類產品，可選擇現金投資類產品。

保險： 回歸保障

在眾多理財產品的配置中，保險是轉移風險的工具，它的核心價值就在于保障。因此，無論市場行情如何，不論是降息或升息，對保險的影響都不大。

而在逐季上升的退保率面前，各保險公司也紛紛提出“以客戶為中心”的經營理念，專注保險本業，堅持價值和回歸保險本原。

篇4

只要做個有心人，學點理財知識，經常關注國家大事或許就能抓住理財市場的機會，獲得比較好的理財收益。上海銀行副行長王世豪通過多年的觀察，得出了這一結論。

王世豪告訴記者，從改革開放30年來，投資理財市場從無到有，從初具規模到產品日益豐富，這中間充滿了多次投資理財好機會。如果能夠及時抓住，就能得到比工薪收入更高的財富增長?！袄碡斈転槲覀儙碡敻缓涂鞓贰?。

股市機會不少

從股市來說，上世紀80年代后期開始出現的“老八股”，到現在的牛熊轉換，這中間至少有6次以上比較好的理財機會。

具體來看，從1990年12月19日上海證券交易所一成立，上?！袄习斯伞本统蔀閽炫平灰灼贩N。雖然購買不像現在這樣方便，但只要買到就賺錢，因為股票在當時是稀缺資源，一部分先富起來的人，想嘗試當股東的滋味，而股票只有8只，嚴重供不應求，所以股價幾乎是每天都在上漲。如果能大膽介入，收獲不小。由于當時對股票為何物還不是十分了解，因此，大多數人也只敢拿出一小部分的資金“玩票”，但一旦嘗到甜頭，就會對股票產生興趣。那些先行一步的人，就可能更關注市場變化。

在“老八股”之后，證券市場迎來了中國證券市場的擴容時代，市場新股以認購證的形式發行。認購證成為1992年中國部分先富人士獲取第一桶金的捷徑。一張認購證30元，100張就是3000元。誰也沒想到，3000元或許改變了很多人一生的命運。一張認購證中的原始股最多的可賺1萬元左右，滾動操作的話，100張認購證可賺50萬元以上。認購證造就了第一代股票大戶。不過，在1992年的時候，要能拿出3000元的現金，也算是有錢一族?！叭f元戶”是當時一個令人稱羨的富人標志，這也可以想象3000元在一般白領家庭中的分量。

王世豪說，許多人都后悔當初錯過了購買認購證的機會，其實并不需要后悔什么，因為后面仍有機會。有市場就有波動，經過大漲之后市場大跌，從最高的1558點下跌到1994年7月的325點，這樣的點位進場抄底，不是又等于買了認購證嗎?之后股市上漲，同樣帶來的是資產增值。這樣的機會在1996年1月也出現過，股市下跌到512點，也是一個千載難逢的好機會。

1997年前后，搖新股成為不少人穩妥的投資渠道。不需要花費多少精力，只要用資金去申購新股，中簽了。回報也相當高。網上曾流傳一個用7萬元堅持搖新股10年變40萬元的故事，收益率是否有這么高，還待考證。但可以肯定，搖新股在過去10多年確實能帶來無風險而且比銀行利息高得多的收益。

進入21世紀，股市經歷了長達5年的熊市，市場機會在2005年6月出現，上證綜指跌破千點大關，為998點。隨后股市開始逐步上揚，進入了一輪大牛市。從2006年到2007年10月，上證指數達到了6124點，一年多漲了6倍。2009年上半年，股指又從1664點上升到3478點，漲了1倍。

因此，可以說，股市的機會始終存在，有大漲就會有大跌，作為一般投資者，把握理財時機非常重要，但不能盲目跟風。

債市也曾風光

除了在股市之外，國債市場也曾經創造過不少輝煌。王世豪說，在1984年7月1日，當時稱為國庫券的國債，率先在全國7個城市上市交易，而有理財頭腦的人想到了各地之間的價格差距，他們到沒有交易網點的城鄉收購人們手中的國庫券，低價收進再到市場交易，賺取了中間的差價。

“當時我在城市信用社聯社工作，目睹了那些人――時稱“黃牛販子”――懷揣著大量從各地收來的國庫券直奔信用社柜臺交易兌現、獲得收益時的喜悅?！蓖跏篮阑貞浾f。而1996年國債和企業債高達15％的收益率確實也使一部分理財者收益頗豐。

樓市回報驚人

房地產市場提供的機會大家也記憶猶新。在上世紀90年代末，上海房價平均還在4000元，平方米，當時可能受到經濟條件限制，也沒多少人買。而如果有資金實力，買了房產，那收益至今非常可觀。

之后，2006年房價基本平穩，2007年又開始上漲，2008年受金融危機影響，房價基本沒漲甚至有所下跌。那么，這些理財機會只要把握好一次，理財的回報之高、之快有時令人意想不到。

而且，連郵市和錢幣市場也曾經有過兩次好的理財機會。

不算不知道，一算真不少。王世豪感慨地說，理財機會經常出現，就看你能否把握。這些機會都在改革開放后從上世紀90年代至今的20年內發生的，而且有些共同特點。比如，股市、債市平均大約兩年就有一次大的理財機會，而每次機會都沒有任何市場準入限制，只要你想投資，都能實現。

用知識武裝自身

當然，把握理財機會需要一定的投資理財基本知識。拿股市來說，如果市場已經上漲到了60倍市盈率，意味著市場已經脫離了基本面，存在較大的泡沫，這個時候如果還敢買股票，那近乎等于拿錢去博傻而不是投資。從國際股市的經驗看，沒有一個市場可以維持如此高的估值，像日本、中國臺灣等股市，都是在60倍高市盈率后泡沫破滅的。而新興市場的估值在20-30倍之間是比較正常的。如果市場估值過低了，那么，意味著投資機會的來臨。

又如，房地產市場也可用一些基本數據判斷。比如，許多人問，房產市場何時下跌。歷史告訴我們，房地產市場出現大的總趨勢的轉折期，往往是在一個國家的城市化率達到65％左右，現在中國的城市化率接近50％，因此中國的房地產市場應該還有10年的興旺時期，總的趨勢還是上升的。而判斷房價是否有泡沫，可以看看租售比這個指標。“房屋租售比”是指一套房子每月租金與房屋銷售均價之間的比值。國際公認的標準租售比以在1：100-1：200之間為合理區間，即投資一套房屋，8～16年的租金可以回收成本了。而在北京、上海、廣州有的房價都已經達到了1：500，這預示你投資一套房要40多年才能收回投資，說明市場泡沫較多，投資風險增大?！八砸獙W習些投資理財的基本知識，它可以讓你受益無窮”。

王世豪認為，投資理財要有良好的心態，不能一味為了追求資產增值而降低生活的幸福指數，更不能抱有一夜致富的急功近利的想法。理財是一個日積月累的學習過程和財富緩慢積累的過程，以正常的心態參與，才能給你帶來更多的幸福。

政策市場出現“三大變化”

盤點了已經過去的機會，那么未來還會出現什么樣的機會呢?展望2010年中國經濟，王世豪用“三大變化”來概括金融政策和市場。

首先看市場最關注的貨幣政策，其目標、數量調控手段都出現變化。由“保增長”變為“既要保增長，又要防通脹”；貸款規模環比出現減少，由新增貸款10萬億元減至7.5萬億元；調控手段多管齊下，先從窗口指導，再到數量工具(存款準備金率和央票)，最后再到價格工具(利率和匯率)。

其次，信貸政策也從“保增長”變為“既要保增長又要防風險”，對信貸投向進行了限制，警示銀行“六大風險”，包括政府融資平臺、房地產貸款、個貸違規挪用、票據和信用卡以及案件防控和外資銀行流動性風險等；對信貸投放資源進行限制，包括銀行資本充足率、撥備覆蓋率、存貸比率、投放比率等都有一系列的指標進行控制。

篇5

此次監管主旨在于明確互聯網金融的業務邊界，明確網絡支付牌照的自我定位，防范支付領域風險。網絡支付新規重點明確了銀行賬戶與支付賬戶的區別，強化了支付賬戶的監管，首先，根據核實客戶身份方式的不同將賬戶區分為綜合類（年交易累計分別不得超過20萬元，可消費、轉賬、投資理財）和消費類（年交易累計分別不得超過10萬元，可消費、轉賬、不可投資理財），其次，根據支付指示驗證方式安全級別的不同，對單日累計交易限額做出了不同的規定，這在一定程度上也降低網絡支付的便利性和交易效率。

對賬戶進行分類的目的在于明確網絡支付作為支付通道的定位，防范支付機構銀行化趨勢以及利用支付賬戶規避清算環節，維護央行主導的支付-清算體系透明高效運行。

網絡三方支付希望通過自有獨立的賬戶體系打造獨立且類似于銀行的支付結算體系，在一定程度上增加了監管難度，金融風險有所加劇，2015年場外資金借助于恒生HOMES系統進入市場就因為缺乏有效監控，以至于發展到足夠對市場穩定產生巨大影響的地步。明確支付機構作為支付通道的定位，維護央行主導的支付-清算二級體系秩序，有助于監管層更透明的掌控支付-清算參與者的數據，維護系統高效安全運行，及時發現并防范金融風險，維護金融穩定。

因此，網絡理財、托管等網絡支付機構增值業務模式將受到實質性影響。網絡支付新規要求支付機構不得為金融機構以及從事信貸、融資、理財、擔保、貨幣兌換等金融業務的其他機構開立支付賬戶，此規定使得三方支付機構業務被嚴格限制為支付通道，P2P、眾籌等資金托管業務受到制約，理財業務也隨著賬戶管理的限制（只有綜合類才可投資）也將受到影響，可以購買的額度和便利性都受到較大限制。

非銀支付回歸小額便捷本質

《征求意見稿》的推出延續了2011年非銀行支付管理辦法的態度，將近年來互聯網金融創新，尤其是將支付賬戶領域的創新納入到了監管框架之中，對于行業未來合理合規開展業務有著深遠的意義。

《征求意見稿》第一次對支付賬戶――非銀支付賬戶的合法性做了定義，有助于非銀支付機構長期合法化的發展。同時，對支付賬戶的余額做了限定，即綜合賬戶余額年付款額不超過20萬元，消費賬戶余額年付款額不超過10萬元，第三方支付將回歸小額、便捷的定位，風險控制得到加強。此外，《征求意見稿》還區分了第三方支付賬戶與銀行賬戶轉賬的區別，銀行仍將是中國支付體系的核心。

平安證券認為，互聯網支付、數據和金融生態將再次出現明顯變化，最重要的支付賬戶、信息流、資金流將回歸銀行的掌握之中?；ヂ摼W金融的核心是“客戶和信息”，至少在本次《征求意見稿》出臺之后，銀行將在信息端與第三方支付公司完全共享。銀行將成為第三方支付公司與客戶間不得不存在的角色。

從宏觀上看，利率市場化使得來自互聯網金融理財的沖擊影響短期內有所平滑，盡管長期趨勢仍不可逆轉，但銀行獲得了以時間換空間的喘息之機以應對互聯網沖擊。而且，一個直接的好處是，銀行增加了轉賬手續費收入、托管業務收入，客戶理財資金回流出銀行的壓力減小。同時，在支付賬戶沉淀的低成本資金，將流回銀行體系。此外，銀行可以獲得交易的底層數據，與第三方支付公司（特別是強勢如BAT）的合作話語權提升。銀行更有可能替代第三方機構輸出理財平臺及功能的搭建、結算清算服務等。如興業銀行的銀銀平臺等。

而非銀行金融機構尤其是第三方支付機構，則會面臨經營成本提高，支付效率有所下降，應用的場景會受限，但并沒有動搖其根本的備付金賬戶結算機制。至于P2P行業，短期將面臨洗牌，經營成本增加，行業將步入規范發展。在清算賬戶限定之后，第三方支付公司最多只能做到小額清算，銀聯的清算地位再次提升。而實時的貨幣基金申贖將受到額度限制，使用支付賬戶會受到額度上限的控制，而若不使用支付賬戶則可能喪失支付功能，同時大幅度提高成本費用。

總體而言，短期內，互聯網金融創新對于銀行體系的沖擊將隨著監管成本的提升而有所減弱，但長期趨勢仍不可逆，需要銀行通過內部創新予以應對。

史上最嚴第三方支付管理意見

參考國外經驗，互聯網金融的模式都是在一定的法律法規的界限內成長起來的，而非片面地追求創新?；ヂ摼W時代，一切發展都追求效率，但是過于激進往往會忽視風險。金融是脆弱和不可逆的，我們應當在創新和風險中尋找到均衡點。

信達證券表示，此次與2014年的《征求意見稿》差別不大，在賬戶設立、客戶識別等方面做了具體的要求，主要亮點在于兩個方面：一是用限定支付額度的方式，降低了第三方支付機構中體系內留存的資金;二是限制了資金在第三方支付機構體系內的循環交易。征求意見稿明確了第三方支付機構的分散、小額支付的本質，強調了其作為傳統金融補充的角色，表明了監管層管制第三方支付機構在體系內劃轉資金、嚴控金融風險的決心。

控制資金沉淀，回歸支付本質首先應當明確賬戶的性質問題，即使用戶通過實名認證，擁有第三方支付賬戶的資金，但是如果支付機構利用時間差濫用這些沉淀資金，用戶依然無法控制，因為這并不是銀行的存款，是不受存款保護的。

隨著居民消費中網絡購物比重的提升，第三方支付的規模也不斷上漲。特別是在前幾年互聯網金融監管政策處于真空期，第三方支付涉及理財、托管等業務領域，造成了支付體系內沉淀了大量資金。如果第三方機構濫用這些資金，會帶來大量金融風險。出于控制風險的考慮，此次《征求意見稿》規定“支付賬戶余額僅可用于消費，同時將第三方支付機構的賬戶劃分為綜合類和消費類，前者全年累計交易額不超過20萬元，后者為10萬元。額度的設置更體現了央行希望第三方支付機構賬戶中不要沉淀多于正常消費交易的資金，第三方支付回歸分散、小額支付的本質，以避免帶來金融風險。

由于第三方支付機構在各家銀行均開設了賬戶，這就使得其客戶的轉賬行為只體現在機構的賬戶頭寸總數上，除了支付機構以外無人得知具體的資金流向。并且，由于第三方支付機構的賬戶實名制認證并不全面，很多資金的流轉是支付機構也無法準確掌握的。此次《征求意見稿》對實名制認證的強化以及對第三方支付賬戶間的轉賬加以限制就是出于對支付機構業務風險的擔憂，即客戶每年通過第三方支付賬戶最多只能向自己的銀行卡提取20萬元，這將大大地限制支付體系內的資金劃轉，監管層旨在限制閉環交易，監管資金流向。

此次《征求意見稿》由于對支付額度、設立賬戶等要求的嚴格性，被戲稱為史上最嚴第三方支付管理意見。不少市場人士認為，第三方支付機構以及依托于它們發展的機構因此會受到重挫，監管機構又一次面臨抑制創新的質問，但仔細研讀《征求意見稿》，會發現監管要求更多的是對客戶識別認證、資金流轉、反洗錢等方面的嚴格要求：比如對于客戶具有強驗證的，支付金額可以由支付機構和客戶自行約定;而驗證水平不夠的則對單日累計限額依據驗證方式設為1000元到5000元不等。對于一些支付細節，比如快捷支付方式等并未做更多嚴格的要求，可以看出監管的關注點更多是出于對資金流轉風險的控制，而非一味地抑制互聯網金融創新。

若按此次《征求意見稿》監管非銀行機構的網絡支付業務，那些曾經雄心勃勃想要挑戰銀行的支付公司將不得不改變經營思路。互聯網時代與其說是經營產品，不如說是經營用戶。以客戶識別為例，按照《征求意見稿》，需要多輪驗證且超過200元需引入銀行驗證的要求，這對用戶體驗會有極大的影響。隨著傳統銀行網銀平臺的成長，第三方支付很難在支付媒介這一功能上與之抗衡，但是互聯網金融的優勢在于它的效率與廣泛的用戶數據。如果通過支付的數據，對用戶的支付習慣予以挖掘和使用，不失為支付機構一個好的轉型方向。

銀行估值最大壓制因素消除

無論是針對第三方支付的《征求意見稿》，還是此前十部委聯合的《關于促進互聯網金融健康發展的指導意見》，大方向都非常明確，市場上流傳的大部分互聯網金融的故事和邏輯，都已不再成立。不論被冠以什么樣的定語，金融都應該由金融機構主導?！盁o銀行之名、行銀行之實”的互聯網金融故事是壓制銀行估值的一個重要因素。銀行之實即是獨立完整的賬戶體系、自營資金池、息差和高杠桿。

有銀行之名意味著要面臨與銀行業一樣的繁重監管，而無銀行之名，不必面臨銀行業監管，互聯網金融此前享受的“不受監管的賬戶體系+沒有資本金要求、流動性管理和壞賬撥備要求的高杠桿資金池”業務，當然有無限的成長性。另一方面，面臨繁重監管壓力的傳統商業銀行要想提高估值，則阻力重重。

在當前的互聯網金融監管總體思路下，“互聯網金融能在不受銀行業監管約束下開展實質性的銀行業務”這一核心邏輯已經被破壞，這意味著互聯網金融基于監管套利暫時凌駕于傳統商業銀行之上的發展優勢消失，表明互聯網金融壓制銀行估值的邏輯基礎已經不再成立，銀行板塊估值的最大壓制因素已經消除。

在43號文出臺、基于地方債務的系統性風險化解方向明確之后，銀行估值持續低于1 倍PB的合理性已經不存在，1倍PB是銀行板塊估值的合理底部。2015年以來，A股銀行板塊曾在2月底和5月底兩度破凈，但都在極短的時間內迎來大幅反彈。如今板塊估值重回底部，在互聯網金融這一壓制銀行估值的最大因素消除后，估值修復的趨勢不容忽視。

對資本市場而言，不必過度陷入具體業務本身的技術細節，把握大方向即可。只要牽涉到金融的，都應該由金融機構主導。具體什么樣的支付業務能做、什么樣的不能做，什么樣的支付公司能存活、什么樣的會進入嚴冬，并不是現階段資本市場需要糾結的問題，互聯網金融整體邏輯被破壞、傳統金融互聯網化迸發出巨大活力，這樣鮮明的對比才是需要被資本市場重新審視的當務之急。

打著“金融”招牌的互聯網企業要不退回純通道業務，要不變為金融企業，面臨和金融機構一樣的監管，在金融屬性更強的互聯網金融業務上，銀行和互聯網企業將真正公平競爭。資本市場當前迫切需要考慮的是這樣兩個問題：對純通道業務，該給什么樣的估值？對于變為金融企業的互聯網企業，面臨著跟銀行業一模一樣的監管約束，押注它能超越全牌照正統金融機構是否過于冒險？

國金證券的觀點是，未來以銀行為代表的金融機構將以外延擴張的方式大舉進入互聯網金融領域，互聯網金融的故事最后都繞不出銀行整體的大故事。在互聯網金融顛覆銀行的邏輯被證偽后，絕大部分中間派市場參與者是會重新認識銀行的投資價值并給予重估。

金融不是開大賣場，可以隨隨便便就把實體門店搬上網，互聯網橫掃傳統行業的趨勢不能自然外推到金融業尤其是銀行業。居民賬戶體系、金融體系、金融機構間市場和資本市場是每一個國家經濟金融體系的核心和中堅，對于金融行業全球都是重監管，安全、穩定和可監督永遠是第一要務，互聯網最擅長的效率不僅不是最重要的，反而是需要時不時被刻意抑制的，畢竟在絕大部分時間，效率和安全是反義詞。從這個角度看，央行并不是在開歷史的倒車，央行只是在充分履行一個負責監管機關最基本的職責，金融監管本來就是從嚴從重，而維護金融體系的健康穩定，本來就是央行的基本職責。

在本次針對第三方支付的《征求意見稿》出臺后，針對P2P等互聯網金融熱門行業的一系列細化監管文件將陸續出臺。實際上，從2015年年初銀監會設立專門的互聯網金融監管部門開始，大方向就已經非常明確了：當互聯網金融的“互聯網”屬性更強之時，可任由其野蠻生長，但當其“金融”屬性越來越強之后，隨之而來的必然是繁重的監管要求，銀監會設立專門的互聯網金融監管部門，便是給互聯網金融套上緊箍咒的開端。此外，互聯網金融不等于普惠金融，普惠金融是綜合的系統性工程，實際利率20%的網絡貸款不是真正的普惠金融，千萬不要誤認為國家提倡的普惠金融就是互聯網金融，兩者毫無必然聯系。

資產質量問題是多年以來銀行業老生常談的問題，銀行板塊的估值早已充分體現了好幾輪。2015年，在經濟下行周期中，我們不會看到資產質量向好的拐點，但市場對此早就已經有了非常充分的預期，資產質量繼續惡化是商業銀行在經營上早已做好充分物質準備、資本市場在預期上早已做好充分心理準備的事情，一件沒有預期差的事情，不會對估值產生實質性影響。