次貸危機原因分析精選(五篇)

序言：作為思想的載體和知識的探索者，寫作是一種獨特的藝術(shù)，我們?yōu)槟鷾蕚淞瞬煌L格的5篇次貸危機原因分析，期待它們能激發(fā)您的靈感。

篇1

美國的房屋抵押貸款分為三類：優(yōu)質(zhì)抵押貸款，次優(yōu)抵押貸款以及次級抵押貸款。次級抵押貸款市場面向信用評級低，收入證明缺失，負債較重的客戶，由于信用要求不高，其貸款利率比一般抵押貸款利率高出2%~3%。在巨大的利潤的誘惑下，加之優(yōu)質(zhì)和次優(yōu)級抵押貸款市場日趨激烈的競爭，許多金融機構(gòu)大量發(fā)放次級抵押貸款。在樓市升溫期間，這些貸款的風險并不高，因為即使違約，金融機構(gòu)也可以很容易的通過出售房屋避免損失。

在發(fā)放次級抵押貸款后，這些金融機構(gòu)（主要是次級抵押貸款公司）通過貸款證券化的方式，形成一系列以次級抵押貸款為基礎(chǔ)的證券化產(chǎn)品，如抵押支持證券（MBS）、資產(chǎn)支持證券（ABS）等，以及以MBS、ABS等為基礎(chǔ)發(fā)行的債務(wù)抵押擔保證券（CDO），從而將貸款風險通過證券市場專業(yè)給投資者。同時隨著風險的轉(zhuǎn)移，這些金融機構(gòu)因貸款占用的資金得到回收，使得放貸規(guī)模繼續(xù)擴大。

二、危機產(chǎn)生的原因

自從2001年美國網(wǎng)絡(luò)泡沫破滅以來，美聯(lián)儲為了刺激經(jīng)濟采取了寬松的貨幣政策，聯(lián)邦基金利率一直維持在極低的水平，低利率刺激了房價持續(xù)上漲。在房地產(chǎn)業(yè)繁榮的現(xiàn)象下，次級抵押貸款的風險在一定程度上被掩蓋：次級抵押貸款公司覺得，收不回的貸款反正有房子做抵押，而房價還在漲，所以還會賺；而且借助于金融創(chuàng)新，這些貸款被打包債券化出售給了投資銀行、對沖基金等各類機構(gòu)投資者，次級抵押貸款公司的信用風險被轉(zhuǎn)移出去了。但從2004年6月開始，美聯(lián)儲持續(xù)加息，房地產(chǎn)業(yè)開始趨冷，一些借款買房人不能按期還貸而違約，違約率的上升導致一些次級抵押貸款公司（如美國第二大次級抵押貸款公司新世紀金融）出現(xiàn)虧損以至破產(chǎn)。同時，次級抵押貸款支持的債券也隨之變成了垃圾債券，它的價格下跌引起了投資于此機構(gòu)出現(xiàn)財務(wù)困難。投資者了解到這個信息后，紛紛要求贖回投資，造成基金公司流動性困難，不得不暫停贖回，這引發(fā)了投資者的恐慌。商業(yè)銀行出于安全考慮不肯拆出資金。出問題的金融機構(gòu)從銀行和債券市場都無法融到資金，次級債危機就演變?yōu)榱鲃有晕C，引起了造成美國和全球主要股市下跌。

探究危機產(chǎn)生的原因，歸納起來有以下幾點。

1．美聯(lián)儲的低利率貨幣政策以及房地產(chǎn)泡沫的破滅

為了應(yīng)對網(wǎng)絡(luò)泡沫的破滅和“9.11”恐怖襲擊對美國經(jīng)濟的沖擊，刺激經(jīng)濟增長，美聯(lián)儲前主席格林斯潘連續(xù)13次降息，低利率的政策極大的促進了美國房地產(chǎn)也的發(fā)展，在拉動經(jīng)濟發(fā)展的同時，也為危機的形成埋下了伏筆。隨著美國經(jīng)濟的復蘇，為了防止經(jīng)濟過熱，美聯(lián)儲又先后17加息，引起房地產(chǎn)泡沫的破滅，次貸危機從而發(fā)生。

2．放貸機構(gòu)和投資者“見利忘險”，忽視風險管理

由于次級抵押貸款的利率比一般貸款利率高2%~3%，在巨大的利潤面前，放貸部門以及次級債投資者們“見利忘險”，大量發(fā)放次級貸款，大量持有次級債。當危機發(fā)生時，難免遭受巨額損失甚至破產(chǎn)。

3．貸款證券化等金融創(chuàng)新引起風險的傳遞和擴大

通過貸款證券化，放貸部門將貸款的風險轉(zhuǎn)移出去，同時回收的資金繼續(xù)用于放貸，使得放貸規(guī)模不斷擴大。金融創(chuàng)新創(chuàng)造了大量以次級抵押貸款為基礎(chǔ)的衍生產(chǎn)品以及以這些衍生產(chǎn)品為基礎(chǔ)的“再衍生”產(chǎn)品，這些衍生產(chǎn)品滲透到金融市場的各個角落，風險也得以傳遞和擴大——次級抵押貸款市場的異動將引起整個金融市場的動蕩。

4．信用評級機構(gòu)嚴重失職

在這次危機中，標準普爾、穆迪等信用評級公司從一開始就認定次級抵押債券和普通抵押債券同等風險，并給予最高的信用評級。投資者出于對這些機構(gòu)評級的信賴，放心的大量購買了此類債券。但當次貸危機開始顯現(xiàn)時，2007年7月，這些評級機構(gòu)又將幾乎所有次級抵押債券的信用等級調(diào)低。這樣的行為，直接引起了市場的極度恐慌，導致了全球性的流動性不足。

三、引發(fā)的思考

盡管美國的次貸危機在歐美各國央行聯(lián)合救市的措施下得到了緩解，但這次危機對美國以及全球經(jīng)濟造成的嚴重的沖擊，教訓是深刻的，值得我們的深入思考。

在中國，住房按揭貸款一直理所當然的被認為是“優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)”，在銀行的貸款業(yè)務(wù)中占據(jù)了很大的份額。但這種“優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)”的背后的風險是巨大的：這幾年，銀行為了發(fā)放更多的貸款，放松了對貸款人的審查，凡是個人要申請住房按揭貸款的，沒有誰不能從銀行獲得貸款，貸款人基本上沒有信用等級之分；同時，不少人甚至利用假信用，大量的從銀行騙貸用于炒作房地產(chǎn)。而且，這些不良信用貸款的風險基本聚集在銀行體系內(nèi)，一旦風險爆發(fā)，會對銀行業(yè)以及整個國民經(jīng)濟造成巨大的沖擊。

目前，中國房地產(chǎn)市場的基本情況，與危機爆發(fā)前的美國房地產(chǎn)市場有一些相似特征：房價快速上漲、進入加息周期、流動性過剩等。而隨著央行多次提高存貸款的利率，貸款人的償付壓力增大了，他們也越來越難以預測未來償付現(xiàn)金支出的變化，風險正在逐漸積累。

在美國次貸危機以后，該是時候全面檢討中國住房按揭貸款了。為了避免類似危機在我國上演，我想以下幾個方面值得重視。

1．培養(yǎng)風險意識，強化銀行風險管理

美國次貸危機發(fā)生的一個重要原因就是金融機構(gòu)“見利忘險”，為了追逐利潤大量放貸，由于房價的持續(xù)上升而忽視了貸款管理的基本原則，即收入所得是第一還款來源，而過度依賴于第二還款來源，導致風險越積越高，最終引發(fā)了巨大的危機。我國商業(yè)銀行必須吸取這次危機的教訓，重視防范和管理風險，尤其是信用風險。

2．加強金融監(jiān)管

由于商業(yè)銀行的本質(zhì)上是以盈利為目的企業(yè)法人，在房地產(chǎn)市場繁榮時期，受到住房抵押貸款高收益的吸引，銀行有放松貸款人申請標準以擴張住房抵押貸款規(guī)模的沖動。金融監(jiān)管部門尤其是銀監(jiān)會有必要進一步規(guī)范銀行的貸款操作行為，并建立有效的風險監(jiān)控和預警體系。

3．政府應(yīng)該采取措施保障中低收入人群的住房問題

美國次級貸款主要是為了解決低收入人群和少數(shù)族裔的住房問題，但其經(jīng)濟支付能力低又限制他們的還款能力，也容易造成違約現(xiàn)象的大量出現(xiàn)。在這次危機后，當銀行房貸收緊時，又會導致部分中低收入者買房困難。因此，政府應(yīng)該想盡一切辦法解決這一問題，讓百姓安居樂業(yè)，人人享有適當住房——但這并不意味著必須買房（如廉租房也是一種辦法），把沒有支付能力的中低收入者推向購房市場，拔苗助長只能事得其反。

參考文獻：

[1]汪利娜.美國次級抵押貸款危機的警示.財經(jīng)科學，2007，10.

[2]馮科.從美國次級債危機反思中國房地產(chǎn)金融風險，南方金融，2007，（9）.

篇2

[關(guān)鍵詞]次貸危機原因分析啟示

一、美國次級債市場概述

美國房地產(chǎn)貸款系統(tǒng)里面分為三個層次，即優(yōu)質(zhì)貸款市場、次優(yōu)級的貸款市場、次級貸款市場。第一層次貸款市場面向信用額度等級較高、收入穩(wěn)定可靠的優(yōu)質(zhì)客戶，這些客戶的個人信用分數(shù)在660分以上，貸款主要是選用最為傳統(tǒng)的30年或15年固定利率按揭貸款；第二層次貸款也稱“ALT-A”貸款市場，這個市場面向信用分數(shù)在620到660之間的主流階層，也包括少數(shù)分數(shù)高于660的高信用度客戶，但是不能或不愿意提供收入證明的客戶；而第三類貸款市場是面向收入證明缺失、負債較重的客戶，因信用要求程度不高，其貸款利率比一般抵押貸款高出2%～3%，但其利潤是最高的，所以風險也是最大的。

前些年，在美國樓市火熱的時候，許多按揭貸款公司和投資銀行為擴張業(yè)務(wù)而介入次級房貸業(yè)務(wù)。為分散美國抵押貸款機構(gòu)的信用風險及流動性風險，美國的投資銀行通過資產(chǎn)證券化這一金融創(chuàng)新工具，將同類性質(zhì)的按揭貸款處理成債券形式在次級債市場出售。通過一系列的結(jié)構(gòu)安排和組合,對其風險、收益要素進行分離和重組，同時實施一定的信用增級，從而將組合資產(chǎn)的預期現(xiàn)金流的收益權(quán)轉(zhuǎn)換成可以出售和流通、信用等級較高的債券或收益憑證型證券。這樣雖然初始資產(chǎn)是次級房地產(chǎn)抵押貸款，但優(yōu)先級抵押貸款權(quán)證依然可以獲得較高的信用評級，從而被商業(yè)銀行、保險公司、共同基金和養(yǎng)老基金等穩(wěn)健型的機構(gòu)投資者所購買。在市場繁榮時期，信用評級機構(gòu)為了承攬更多的業(yè)務(wù),常常通過提高信用評級的方式來討好客戶,這意味著信用評級機構(gòu)主觀上降低了信用評級的標準。最終的結(jié)果是證券化產(chǎn)品偏高的信用評級導致機構(gòu)投資者的非理性追捧，導致金融信用風險的累積。

二、美國次級債危機的原因分析

1.美國刺激經(jīng)濟政策是主導誘因

2001年美國經(jīng)濟跌入了近十年來的低谷，經(jīng)濟的不景氣導致失業(yè)率激增，當年的失業(yè)率創(chuàng)下1994年7月以來的最高紀錄。新上任的小布什總統(tǒng)為了刺激投資和消費、防止經(jīng)濟衰退，采取大幅度減免稅收的做法來刺激經(jīng)濟，并期望通過大力發(fā)展房地產(chǎn)市場來帶動相關(guān)行業(yè)的復蘇。為了刺激房地產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，美國房地產(chǎn)按揭市場通過放松個人信用政策，包括對于“信貸償還能力比較差”的人提供按揭貸款等，前美聯(lián)儲主席格林斯潘的超低利率政策更是為次級抵押債危機的產(chǎn)生提供了適宜的條件。

2.抵押貸款證券化規(guī)模的不斷擴大

房價的不斷上漲刺激了金融房貸機構(gòu)的逐利性，在優(yōu)質(zhì)抵押貸款市場接近飽和后，房地產(chǎn)金融機構(gòu)把目光投向了信用等級低的購房群體，次級抵押貸款市場應(yīng)運而生并迅速發(fā)展壯大，次級貸款規(guī)模占抵押貸款市場總規(guī)模的比率也從2001年的5.6%上升到2006年的20%。但美國次級按揭客戶的償付保障不是建立在客戶本身的還款能力基礎(chǔ)上，而是建立在房價不斷上漲的假設(shè)之上。在房市火爆的時候，銀行可以借此獲得高額利息收入而不必擔心風險。但如果房市低迷，利率上升，客戶們的負擔將逐步加重。當這種負擔到了極限時，大量違約客戶出現(xiàn)。此時，次級債危機就產(chǎn)生了。

3.市場利率的不斷提高

美聯(lián)儲的13次降息和17次加息是促使房地產(chǎn)市場由熱變冷的動因。2001年1月～2003年6月，為了刺激美國經(jīng)濟，美聯(lián)儲連續(xù)13次降息，聯(lián)邦基金利率從6.5%降至1%的歷史最低水平，過剩的流動性刺激了以房地產(chǎn)為代表的資產(chǎn)價格的持續(xù)快速攀升，次級抵押貸款市場也隨著房價的上漲迅速繁榮起來。然而從2004年6月以來，美國進入了加息通道，到2006年6月美聯(lián)儲第17次加息，聯(lián)邦基金利率從1%提升到5.25%，購房者的負債壓力迅速上升，直接導致美國房價下挫。由于抵押品價值的相對下降，對于大部分困難家庭來說惟一的選擇就是停止還款、放棄房產(chǎn)，最終釀成抵押貸款市場危機。

4.監(jiān)管的缺失和滯后

在美國，雖然全方位、多層次的監(jiān)管體系比較健全，但對次級債市場的監(jiān)管幾乎是空白的。直到2003年底，美國金融監(jiān)管者開始關(guān)注到房貸機構(gòu)放松了的貸款標準，但是，金融監(jiān)管部門并沒有及時給予干預。由于宏觀經(jīng)濟政策鼓勵通過房地產(chǎn)行業(yè)來拉動美國經(jīng)濟的恢復和發(fā)展，加上對次級抵押貸款市場產(chǎn)生后果的忽視和對資產(chǎn)證券化金融手段的放縱，導致了對次級債市場的監(jiān)管的力度遠遠落后于次級債市場的發(fā)展。正因為對次級債市場監(jiān)管的缺失使市場的不規(guī)范行為沒有得到及時的糾正，當風險積累到一定程度時最終引發(fā)次貸危機。三、美國次級債危機對我國啟示

雖然中國和美國由于實行不同社會政治經(jīng)濟制度而存在巨大的差異，但我們也發(fā)現(xiàn)兩個國家在經(jīng)濟的某些方面還是存在一定的相似性，比如流動性過剩導致股票和房屋為代表的資產(chǎn)價格虛增，投資與投機行為盛行等。有幸的是美國的次級債危機給我們敲響了警鐘，讓我們更加理性地認識到次級債危機的嚴重后果，對我國的金融市場的健康、有序發(fā)展具有積極的借鑒作用。

1.嚴防資產(chǎn)價格過度攀升的負面影響

美國次級債危機始于房地產(chǎn)市場泡沫的不斷堆積，泡沫破滅后引發(fā)了危機的爆發(fā)。目前資產(chǎn)價格虛高的中國更應(yīng)該從中得到啟示，資產(chǎn)價格過快攀升可能會積聚資本市場的系統(tǒng)性風險。市場不會永遠高漲，一旦泡沫破滅就會影響實體經(jīng)濟的平穩(wěn)運行。而且資產(chǎn)價格的大幅上漲迅速擴大了居民財產(chǎn)性收入的差距，加劇低收入群體的不公平感，從而引發(fā)一系列尖銳的社會問題。目前，我國以房價和股價為代表的資產(chǎn)價格迅猛上漲，同時隨著我國流動性過剩不斷增加，央行的貨幣政策不斷趨緊，這會導致資產(chǎn)價格的快速回調(diào)，其背后隱藏的風險應(yīng)予以高度重視。

2.商業(yè)銀行要警惕個人住房貸款的風險性

首先商業(yè)銀行要改變“住房按揭貸款是無風險優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)”的觀念。由于住房抵押貸款的低風險性特征，商業(yè)銀行在信貸資產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整中更加偏好于住房抵押貸款。大量的住房抵押貸款正是導致我國近年來房地產(chǎn)價格快速上漲的重要原因之一。在房地產(chǎn)市場繁榮時期，住房抵押貸款的確是優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，但是一旦房地產(chǎn)市場持續(xù)走低，這種優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)很可能演化成不良貸款。隨著央行多次提高存貸款的利率，借款人的償付壓力越來越大，當違約行為大規(guī)模出現(xiàn)時就會導致金融風險的積累和暴發(fā)。因而，正確地認識和看待個人住房貸款的風險對我國有效規(guī)避市場風險有積極的意義。

3.要充分認識到資產(chǎn)證券化的風險

為什么美國次級債危機會演變?yōu)橘Y本市場全面危機？這是因為資產(chǎn)證券化的風行造成信用風險從次級債供應(yīng)商傳遞給了資本市場上的機構(gòu)投資者。從而造就次級債供應(yīng)商和次級債持有者一榮俱榮、一損俱損的局面。通過證券化操作，房地產(chǎn)金融機構(gòu)就可以把抵押貸款的違約風險轉(zhuǎn)移給資本市場，最后讓抵押貸款支持證券的購買者來承擔相應(yīng)的違約風險。因而我們應(yīng)該警惕金融創(chuàng)新過程中隱藏的風險。證券化既是貸款者降低風險的一種手段，同時又增加了機構(gòu)投資者面臨的風險。

4.要建立和健全個人誠信系統(tǒng)，提高對風險的防范能力

美國此次次級債危機其本質(zhì)就是信用的危機。在美國，不同信用等級的人和機構(gòu)享受社會資源和成本是不一樣的。信用等級較高的貸款者可以享受比較優(yōu)惠貸款利率，信用等級較低的貸款者可以通過次級抵押市場來獲得貸款，但必須接受相對較高的貸款利率。這種健全的信用體系和市場化手段對不同信用資產(chǎn)間的風險隔離在一定程度上起到對風險過濾的作用，最大程度地減少了各個層次貸款之間的相互傳染與影響。目前我國的信用體系還不夠健全，金融產(chǎn)品的開發(fā)不能與個人信用緊密聯(lián)系在一起，這樣就不能有效區(qū)分不同的信用等級貸款者的貸款風險。所以建立健全個人誠信系統(tǒng)，并在此基礎(chǔ)上研發(fā)結(jié)構(gòu)化住房信貸產(chǎn)品，對我國商業(yè)銀行控制風險有重大的借鑒意義。

5.政府要建立風險防范機制保障金融市場的穩(wěn)定發(fā)展

金融市場是信息高度不對稱的不完全市場，而且金融風險具有傳染性和蔓延性。為了維護金融市場的穩(wěn)定，政府需要完善法律和制度建設(shè)，加強對市場的監(jiān)管，提高市場信息的公開性和透明度，降低市場信息的不對稱性。但是這種調(diào)控方式的有效性卻依賴于市場投資者的理性判斷。在資產(chǎn)價格劇烈波動的時期，由于羊群效應(yīng)和信息不對稱，投資者經(jīng)常會出現(xiàn)非理性波動。此時必須要有一套健全的金融風險防范機制，抑制和化解可能出現(xiàn)的金融風險。因而政府應(yīng)當嚴格金融監(jiān)管，警惕實體經(jīng)濟中的泡沫膨脹風險，防止出現(xiàn)失控局面，從而確保我國金融市場的長期穩(wěn)定、健康發(fā)展。

參考文獻：

[1]伍戈:美國次級抵押貸款風險的成因、影響及其啟示[J].國際金融調(diào)研，2007，(6)

[2]易憲容:從美國次級債危機看我國按揭市場風險[J].科學決策月刊，2007，(9)

篇3

關(guān)鍵詞：金融危機 美國次貸事件 原因分析 啟示

中圖分類號：F832.59文獻標識碼：A 文章編號：1006-1770(2007)10-048-04

一、 美國次級房貸危機的情況及影響

（一）次級房貸危機爆發(fā)的基本情況

3月13日，紐約股市遭遇了2007年第二個“黑色星期二”，道瓊斯30種工業(yè)股票平均價格指數(shù)暴跌242.66點，收于12075.96點，跌幅達1.97%，下跌幅度僅次于2月27日，是美國4年來第二大單日跌幅，全球股市隨之下挫。標普500指數(shù)和NASDAQ指數(shù)的跌幅分別達到了2.04%、2.15%。在所有行業(yè)中，金融和建筑股受創(chuàng)最重，標普金融股指數(shù)下跌3.2%，住房建筑股指數(shù)下跌4.6%。新世紀金融公司（New Century Financial Corp）因瀕臨破產(chǎn)被紐約證券交易所停牌，是這次股市暴跌的導火索。

3月12日，美國證券交易委員會公布的一份文件顯示，美國第二大次級房貸機構(gòu)――新世紀金融公司必須在短時間內(nèi)償還84億美元的債務(wù)，但該公司表示并無足夠的現(xiàn)金流支付這些債務(wù)，而且已經(jīng)停止接受新的房貸申請。3月13日，美國抵押貸款銀行家協(xié)會2006年第四季度房貸市場季度報告，稱2006年第4季度美國抵押貸款違約率（逾期30天或30天以上償付貸款的比率）創(chuàng)四年來新高，達4.95%。其中，優(yōu)質(zhì)抵押貸款違約率從2.4%提高到2.57%，面向低信用客戶的次級抵押貸款違約率從12.56%增長到13.33%。

此后，紐約股市因次級房貸危機多次出現(xiàn)波動。特別是2007年7月以來，隨著企業(yè)和投資機構(gòu)公布業(yè)績，次級抵押貸款市場越來越多的問題被曝光，8月6日美國第十大抵押貸款機構(gòu)――美國房屋抵押貸款投資公司（American Home Mortgage Investment）正式向法院申請破產(chǎn)保護，股市又遭遇重創(chuàng)。8月9日紐約股市收盤時，道瓊斯30種工業(yè)股票平均價格指數(shù)比前一個交易日下跌387.18點，收于13270.68點，跌幅達2.83%，同日，歐洲及拉美主要股市全線暴跌，10日亞太地區(qū)主要股市開盤后也是跌聲一片,亞太股市正經(jīng)歷著2001年911恐怖襲擊以來的最嚴重下跌。

（二）次級房貸危機的傳導效應(yīng)及影響

以新世紀金融公司申請破產(chǎn)為標志，美國次級房貸危機爆發(fā)，由此引發(fā)市場一系列連鎖反應(yīng)，導致投資者對房地產(chǎn)業(yè)、金融業(yè)以及美國經(jīng)濟的擔憂。甚至眾多投資者已經(jīng)開始擔心由此可能引發(fā)全球更大的經(jīng)濟、金融危機。據(jù)有關(guān)資料顯示，次級房貸危機逐漸顯現(xiàn)或可能帶來的負面影響主要有：

1、伴隨次級房貸危機的出現(xiàn)，遭受沖擊最大的是一些從事次級抵押貸款業(yè)務(wù)的放貸機構(gòu)。如美國最大次級抵押貸款公司――全國金融公司，業(yè)績嚴重縮水，第二季度利潤比2006年同比下降了33%，財務(wù)報告顯示該公司被拖欠的貸款占全部非優(yōu)先級貸款的比例達到20%,該公司也面臨破產(chǎn)的危險。據(jù)不完全統(tǒng)計，自2006年11月至今，在美國的100余家次級貸款公司中已有80余家宣布停業(yè)，其中11家宣布破產(chǎn)。8月6日美國房屋抵押貸款投資公司申請破產(chǎn)，成為繼新世紀金融公司之后又一家申請破產(chǎn)的大型住房抵押貸款機構(gòu)。與新世紀金融公司不同，該公司并非次級抵押貸款商，這表明美國的房貸違約現(xiàn)象已波及到信用等級較高的優(yōu)質(zhì)房貸客戶，預示次級抵押貸款危機已經(jīng)開始擴散。

2、持有次級抵押貸款資產(chǎn)的公司以及與抵押貸款二級市場相關(guān)的銀行機構(gòu)，包括共同基金、對沖基金、大型銀行與保險公司等，將面臨資產(chǎn)減值損失。2007年8月5日，美國第五大投資銀行貝爾斯登公司宣布，由于次級房貸危機拖累，旗下兩只投資次級抵押貸款證券化產(chǎn)品的基金倒閉，投資人總共損失逾15億美元，負責此項業(yè)務(wù)的共同總裁和共同首席運營官澳倫.斯佩克特被迫當天宣布辭職。目前，始于美國的次級房貸危機已經(jīng)波及其他西方市場。法國巴黎銀行宣布暫停旗下三只涉足美國房貸業(yè)務(wù)的基金的交易。受次級房貸危機的連累，我國部分直接或間接投資于美國“資產(chǎn)證券化”的次級抵押貸款的金融機構(gòu)也將遭受不同程度的損失。

3、相關(guān)次級房貸機構(gòu)的停業(yè)或者虧損，可能進一步引發(fā)銀行等最終貸款者快速收緊信貸或進一步提高貸款利率，致使主要金融市場局部出現(xiàn)流動性不足危機，從而影響金融業(yè)的經(jīng)營與穩(wěn)定。次級房貸危機如果進一步升級，并擴大至更多金融領(lǐng)域，將會導致全球金融市場出現(xiàn)更加劇烈動蕩。

4、房地產(chǎn)是影響美國經(jīng)濟走向最敏感的產(chǎn)業(yè)之一，雖然目前還沒有跡象表明次級房貸危機正在危害美國經(jīng)濟主體,但如果在美國經(jīng)濟中具有舉足輕重地位的個人消費開支也因資產(chǎn)縮水而受到擠壓，則會對美國整體經(jīng)濟增長造成不利影響，世界經(jīng)濟也必然受到一定的沖擊。

目前，為防止次級房貸危機進一步擴大，針對紐約股市暴跌，歐洲、亞太股市被波及的情況，美聯(lián)儲和歐洲中央銀行等紛紛采取注資措施，希望通過向貨幣市場和銀行系統(tǒng)提供巨額資金恢復投資者信心，保持金融市場穩(wěn)定。甚至8月17日為促進恢復金融市場秩序，美聯(lián)儲大幅度降低再貼現(xiàn)率，下調(diào)0.5個百分點。但收效究竟如何，這次次級房貸風暴的后勁還有多大，會不會繼續(xù)蔓延并演繹“蝴蝶效應(yīng)”，現(xiàn)在還有待進一步觀察。

二、美國次級房貸危機爆發(fā)的原因分析

（一）美國次級抵押貸款市場簡介

1996年新世紀金融公司成立之初，只是一家位于美國加州的小銀行，成立當年的貸款總額僅為3.6億美元。1997年，新世紀金融在NASDAQ上市，至2005年，其貸款額已上升到560億美元，成為全美第二大次級抵押貸款公司。新世紀金融公司的快速擴張源于美國具有一個活躍的次級房地產(chǎn)抵押貸款市場和抵押貸款的二級市場。為了準確把握次級房貸危機爆發(fā)的原因，有必要首先對美國的次級抵押貸款市場進行了解。

美國房地產(chǎn)貸款市場大致可分為三類：優(yōu)質(zhì)貸款(Prime)市場、次優(yōu)級的貸款市場、次級貸款(Subprime)市場。“次級”及“優(yōu)惠級”是以借款人的信用條件為劃分界限的。信用是申請貸款的先決條件，美國人一般都有個人的信用評級，大多數(shù)人的信用得分處于300-900的范圍內(nèi)，越高越好。依據(jù)信用的高低，放貸機構(gòu)對借款人區(qū)別對待。“優(yōu)惠級”貸款市場面向信用額度等級較高（通常信用得分大于660分）、收入穩(wěn)定可靠的優(yōu)質(zhì)客戶。而“次級”貸款市場則是面向信用程度較差（通常信用得分低于620分）和收入不高的借款人提供貸款。由于優(yōu)質(zhì)抵押貸款門檻較高，大量信用程度較差的借款者只能在次級抵押貸款市場尋求貸款。但即使是在次級市場，信用特別低的人仍然無法獲得貸款。因?qū)π庞靡蟪潭认鄬^低，次級抵押貸款利率比一般抵押貸款高出2－3個百分點。

在美國，向信用較低的人提供貸款的機構(gòu)有多種，有的放貸機構(gòu)是獨立的，有的則是提供優(yōu)惠貸款的金融機構(gòu)的附屬業(yè)務(wù)部門，一些大金融公司也為次級放貸機構(gòu)提供貸款支持。由于利率相對較高，次級貸款對放貸機構(gòu)來說是一項高回報的業(yè)務(wù)，但由于次級貸款對借款人的信用要求較優(yōu)惠級貸款低，借款者信用記錄較差，逾期還款比例較高，因此次級房貸機構(gòu)面臨的風險也更大。

此外，除了存在次級房地產(chǎn)抵押貸款市場，美國還有一個活躍的抵押貸款二級市場，即抵押貸款的轉(zhuǎn)讓市場。可分為證券化市場和非證券化市場兩部分。個人貸款者向抵押貸款公司申請抵押貸款，然后商業(yè)銀行或者投資銀行從抵押貸款公司手中購買抵押貸款，并將它重新打包成抵押貸款證券后在資本市場出售給投資者來分散風險，這一過程稱為抵押貸款的證券化過程。而非證券化市場則通常是指由投資銀行、養(yǎng)老基金、保險公司、對沖基金等機構(gòu)投資人直接買斷住房抵押貸款，從而實現(xiàn)相關(guān)債權(quán)主體的直接轉(zhuǎn)換。

抵押貸款的二級市場除了可以為抵押貸款公司提供融資功能外，還有一個重要功能就是風險的轉(zhuǎn)移與分散。在非證券化的轉(zhuǎn)讓過程中，購買貸款的機構(gòu)投資人從抵押貸款公司手中承接了大部分風險；而在證券化市場上，貸款風險則被分解成一個個小的資產(chǎn)包，被部分或全部轉(zhuǎn)讓給證券化產(chǎn)品的投資人，從而在轉(zhuǎn)移風險的同時也相對地分散了風險。

（二）次級房貸危機爆發(fā)的原因分析

從表面上看，美國第二大貸款抵押機構(gòu)――新世紀金融公司和第十大抵押貸款機構(gòu)――美國住房抵押貸款投資公司破產(chǎn)的直接原因是有關(guān)大銀行收緊信貸，大銀行停止向其繼續(xù)提供融資。在沒有大銀行支持的情況下，這兩家抵押貸款機構(gòu)現(xiàn)金流斷裂，既不能接受新的貸款申請，也無力滿足以前的全部貸款承諾，正常經(jīng)營難以為繼，只有申請破產(chǎn)保護。但是，從根本上看，次級房貸危機爆發(fā)的偶然性中卻孕育著自身的必然性。這些原因主要可以歸納為以下幾點：

1、貸款機構(gòu)之間盲目降低貸款條件，惡性競爭，埋下了危機的種子。為了能在激烈的競爭之中不斷擴大市場份額，許多放貸機構(gòu)調(diào)低了針對所有借款人的信用門檻。不少放貸機構(gòu)開始向一些信用等級較低的借貸人推出次級抵押貸款。一些次級貸款公司受利益驅(qū)使，開始了更加激進的信貸擴張，甚至推出“零首付”、“零文件”等貸款方式，不查收入、不查資產(chǎn)，貸款人可以在沒有資金的情況下購房，僅需聲明其收入情況，而無需提供任何有關(guān)償還能力的證明。一些放貸公司甚至編造虛假信息使不合格借貸人的借貸申請獲得通過。在這種情況下，本來根本不可能借到錢或者借不到那么多錢的“邊緣貸款者”，也意外地獲得了貸款。美國近年來次級抵押貸款市場可謂非理性快速擴張，2006年次級房貸總資產(chǎn)規(guī)模已經(jīng)達到6400億美元,相當于2001年的5.3倍。過于寬松的貸款資格審核雖然活躍了房地產(chǎn)交易，但也埋下了危機的種子，積累了較多的風險隱患。

2、房地產(chǎn)市場膨脹過后持續(xù)降溫，購房者難以將房屋出售或者通過抵押獲得新的融資。自2000年美國經(jīng)濟不景氣時起，布什政府用低利率再配合減稅措施，鼓勵大家購房，從而逐步帶動了一波以住房為標的的持續(xù)上漲的資產(chǎn)市場。從2000年－2006年，美國全國房價上漲了80%，漲幅為歷史之最。其中，據(jù)美國聯(lián)邦住房企業(yè)和觀察辦公室統(tǒng)計，僅2004年一年，美國房價平均漲幅就高達11%，為1979年以來最高紀錄。在這期間，房地產(chǎn)銷售人員是把房子當成“印鈔機”的概念進行推銷的。

但從2006年開始, 美國房地產(chǎn)市場逐步出現(xiàn)降溫跡象,房屋價格開始持續(xù)走低。據(jù)美國全國房地產(chǎn)經(jīng)紀人協(xié)會公布的調(diào)查結(jié)果顯示，2007年第二季度美國單戶住宅中間價格為22.38萬美元，比上年同期下跌1.5%,連續(xù)第四個季度下跌。在房地產(chǎn)價格不斷攀升的時候，放貸機構(gòu)和借款人以為，如果出現(xiàn)還貸困難，借款人只需出售房屋或進行抵押再融資就可以了。但事實上，一旦整個住房市場存在降價預期，借款人很難再將自己的房屋賣出去，房屋價值也可能下跌到不足以償還剩余貸款的地步。而逾期還款和喪失抵押品贖回權(quán)的情況一旦大幅增加，次級市場就可能發(fā)生嚴重震蕩，并波及整個房貸市場。對于放貸機構(gòu)來說，更需要的是還本付息，在房市低迷的情況下，第二還款來源的抵押房產(chǎn)的拍賣不僅需要較長時間，而且通常售價較低，難以彌補貸款損失。

3、持續(xù)不斷的加息，加重了購房者的還貸負擔。在美國經(jīng)濟出現(xiàn)衰退以后，美聯(lián)儲的降息力度很大，從而刺激了消費者的借錢欲望。但從2004年6月到2006年6月間美聯(lián)儲連續(xù)17次調(diào)高利率水平，基準利率從1%調(diào)到5.25%，導致以浮動利率為主的次級抵押貸款利率不斷提高，借款人的還款負擔逐漸加重，還款壓力迅速增大。在不堪重負的情形下，違約現(xiàn)象大量出現(xiàn)。據(jù)統(tǒng)計，在2005年辦理的次級貸款利率現(xiàn)已普遍升至12％左右，一些人的利率甚至高達20％，借貸人每月的還貸數(shù)額也因此上升了30％至50％。很多貸款者，成為名符其實的“房奴”，特別是那些“次級信用”的人，如打零工、新移民和年輕單身母親等類人，如今就面臨著沒法付出利息的窘境，更別說償還本金了，于是抵押貸款市場違約率不斷上升。

4、高風險房貸產(chǎn)品創(chuàng)新對房貸市場泡沫形成推波助瀾。美國次級房貸在2003年推出時，曾被認為是一項了不起的金融創(chuàng)新，因為它圓了沒有充分財力置業(yè)且信用欠佳人的購房夢想。在眾多次級市場貸款公司 “創(chuàng)新精神”的推動下，各種新的房貸產(chǎn)品大量涌現(xiàn)。比較有名的如：無本金貸款(Interest Only Loan)，3年可調(diào)整利率貸款(ARM，Adjustable Rate Mortgage)，5年可調(diào)整利率貸款，與7年可調(diào)整利率貸款, 選擇性可調(diào)整利率貸款(Option ARMs)等。這些貸款的共同特點是，降低貸款初期的貸款利率，一般在還款的開頭幾年，每月按揭支付很低且固定，等到一定時間之后，還款壓力陡增。上述新產(chǎn)品深受追捧的主要原因在于：一是借款者想當然地認為房價至少在他們認為的“合理”的時段內(nèi)會繼續(xù)上漲，而且房價上漲的速度會快于利息負擔的增加。二是放貸機構(gòu)極力推廣這類產(chǎn)品，并有意忽視向借款人說明風險和確認其償還能力的工作。更變本加厲的是，隨著偏好高風險的對沖基金及其他投資者進入這一市場，放貸機構(gòu)推出了多種多樣的更高風險的貸款新品。很多炒房地產(chǎn)短線的“信用優(yōu)質(zhì)”人士認定房價短期內(nèi)只會上升，自己完全來得及出手套現(xiàn)，還有眾多“信用一般”的人，用這類貸款去負擔遠超過自己實際支付能力的房屋。但當房價持平或下跌時，這些貸款就可能變成高危品種，就會出現(xiàn)資金缺口而形成壞賬。

5、次級抵押貸款二級市場轉(zhuǎn)讓過程中風險并未完全轉(zhuǎn)移，利益相關(guān)者一損俱損，一榮俱榮。抵押貸款二級市場成就了新世紀金融公司等次級抵押貸款公司的規(guī)模擴張，但證券化過程中的風險殘留最終導致了該公司的破產(chǎn)命運，對其而言，不徹底的證券化可謂“成也蕭何、敗也蕭何”。這是因為在抵押貸款證券化后，各行業(yè)的聯(lián)系更加千絲萬縷。抵押貸款公司將手中的抵押貸款出售給銀行，銀行將它重新打包成抵押貸款證券后出售給投資者來分散風險。但同時，銀行還會與抵押貸款公司簽署協(xié)議，要求抵押貸款公司應(yīng)取得最低業(yè)績指標（否則可視為違約），在個人貸款者拖欠還貸的情況下，必須回購抵押貸款。在這種情況下，次級貸款公司的風險并未完全、徹底轉(zhuǎn)移出去。另一方面，銀行也難逃干系。如果要求回購抵押貸款的公司本身陷入困境無力回購抵押貸款，那么銀行將不得不承擔最后的損失。

三、對我國銀行業(yè)房貸業(yè)務(wù)的啟示及應(yīng)對建議

綜觀這場由美國次級抵押貸款引發(fā)的危機，對我國的房地產(chǎn)和金融市場有何啟示呢？不幸的是，對照美國次級房貸發(fā)生的背景和原因，似乎在我國局部地區(qū)也能找到它未來可能或者必然發(fā)生的影子。雖然美國次級房貸危機對我國影響有限，但次級房貸危機是我們的前車之鑒，為我們敲響了警鐘，我們應(yīng)該及時采取措施未雨綢繆，防患于未然。

（一）我國局部地區(qū)具有次級房貸危機發(fā)生的可能性

1、我國將進入持續(xù)加息周期，房地產(chǎn)業(yè)面臨利率上升的風險。我國經(jīng)濟從2003年開始就出現(xiàn)了過熱現(xiàn)象，于今更是愈演愈烈，特別是2007年以來全國居民消費物價總指數(shù)（CPI）一直持續(xù)上揚,居高不下，其中6月份為4.4%，7月份為5.6%，創(chuàng)十年來新高，可以說現(xiàn)階段經(jīng)濟已經(jīng)面臨通貨膨脹的威脅。下半年以至今后一段時期內(nèi)我國宏觀調(diào)控的措施可能更大，收緊流動性的力度也會越來越強。實踐證明，貨幣政策總體從緊最可能采取的措施就是調(diào)高存貸款利率。2007年初至今我國已連續(xù)四次上調(diào)人民幣存貸款基準利率，一年期貸款利率9年來首度升至7%以上，而且還將繼續(xù)加息。在這種情況下，無疑個人住房按揭貸款利率將不斷走高，一定程度上成為個人住房貸款信用惡化和房價下跌的催化劑。

2、針對房地產(chǎn)的調(diào)控仍是未來一段時期的主基調(diào)，對長期房地產(chǎn)市場將產(chǎn)生深刻影響，房價后市不容樂觀。出于房市健康發(fā)展的考慮，我國陸續(xù)出臺了一系列房地產(chǎn)調(diào)控措施，但未能有效落實。今后將會出臺更加綜合化、具體化的措施，以使房價及炒賣活動有效地被壓制。在此情況下，房市有可能進入震蕩整理，甚至出現(xiàn)下滑。如果仍“調(diào)而不控”，房市繼續(xù)過快上漲，最終也極有可能出現(xiàn)衰退或崩盤情況，如同90年代的日本或亞洲金融危機爆發(fā)后的香港。屆時，這兩種情況最終都將引致銀行住房貸款面臨巨大的信用風險。其實這種教訓在我國是有前車之鑒的，海南房地產(chǎn)因1993年宏觀調(diào)控“泡沫”破裂留下的廢墟，至今仍在海南金融業(yè)留下了深重的烙印。

3、房價過快上漲，加大了房地產(chǎn)抵押貸款的價值風險。當前，在全球美元泛濫、人民幣升值預期、流動性過剩等各種內(nèi)、外部因素作用下，我國房地產(chǎn)業(yè)無論在投資、交易以及價格方面均出現(xiàn)強勁增長。根據(jù)建設(shè)部的統(tǒng)計，2007年1-5月，全國40個重點城市有17個城市商品住房平均價格同比漲幅超過10%，特別是深圳等城市甚至超過40%。深圳房價幾年來持續(xù)過快上漲，2006年均價達到9956元，比2005年上漲32%，2007年上半年同比又上漲15%以上。另外據(jù)調(diào)查顯示，當前過快增長的房市已是亂象叢生、泥沙混雜、投機盛行。部分開發(fā)企業(yè)、中介機構(gòu)和個人，策劃、參與或直接炒房進行房地產(chǎn)投機，加劇了市場緊張。房地產(chǎn)市場同股票市場一樣，若陷入不規(guī)范、非理性繁榮，存在過熱，甚至泡沫，當前在我國至少局部地區(qū)房價出現(xiàn)了“虛熱”已是不爭的事實。在房價泡沫上漲的情況下，銀行以房地產(chǎn)為標的的抵押資產(chǎn)價值攀升，但一旦諸如人民幣升值、美元貶值預期、奧運情結(jié)等國內(nèi)外因素出現(xiàn)拐點，房市出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)，房價出現(xiàn)大幅下調(diào)，銀行的信貸資產(chǎn)質(zhì)量就會惡化。因為雖然這些貸款都有抵押，但銀行要的是還本付息，而不是土地或房產(chǎn)等抵押物。

4、在房貸快速增長的同時，由于科學管理仍不到位，銀行面臨的風險也在日益累積。這些年我國個人住房貸款普遍增長很快，以深圳為例，2002年末，全市個人消費貸款（其中絕大部分為個人住房按揭貸款）余額僅為786億元，而2006年末則達到1785億元，年平均增長率為31.78 %。2007年上半年個人消費貸款余額為2256億元，比年初增加471億元，增幅26.39%。但是在房貸快速增長的同時，卻隱藏著不容忽視的潛在風險。

一是近幾年我國銀行業(yè)在向零售銀行轉(zhuǎn)型過程中，普遍視住房按揭貸款為優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，在激烈的市場競爭下，個別銀行過度迎合客戶需求，放松業(yè)務(wù)辦理條件，貸前審查流于形式，貸中向客戶提供不合理的便利，貸后疏于跟蹤管理，從而為不良個貸增長埋下隱患。

二是我國的住房抵押貸款市場雖然沒有次級抵押貸款之分，但對一些按揭貸款者來說，估計其中很大部分人甚至連“次級信用”都沒有，風險并不比美國低。近幾年的個人房貸現(xiàn)場檢查也表明，存在大量用假收入證明等虛假文件到銀行進行虛假按揭、套貸、騙貸等現(xiàn)象。這部分住房按揭貸款者所具有的信用，可想而知。只不過在房價上漲期間，上漲的房價會把這類缺乏信用的住房按揭貸款的潛在風險掩蓋起來。

三是為了爭奪市場份額，近年來許多銀行在個人房貸方面紛紛推出刺激消費的新品種，如“房貸通”、“循環(huán)貸”、“氣球貸”等，其中如“氣球貸”等具有類似美國可調(diào)整利率貸款（ARMs）的特征，這種按揭產(chǎn)品實際上隱藏了一定風險。銀行在營銷貸款時對借款人可能的風險調(diào)查也不充分。

四是一些不良房地產(chǎn)開發(fā)商、房產(chǎn)中介、評估機構(gòu)等相關(guān)利益者串謀，高估房價、虛構(gòu)交易，套取、騙取銀行房貸資金。一些中介在二手房交易過程中甚至憑借信息優(yōu)勢，挑動銀行之間競相壓低按揭門檻，形成無序競爭，既加大了銀行的經(jīng)營成本，也給銀行帶來極大的信用風險。

綜上分析，我國有些方面和局部地區(qū)與美國次級房貸危機發(fā)生以前的情況比較相像，造成美國次級房貸危機的因素不同程度地存在于我國當前的住房抵押貸款市場中。對于我國房貸市場來說，住房抵押貸款風險其實比我們想象的要大得多，只不過在目前國內(nèi)房地產(chǎn)市場依然繁榮時大家視而不見而已。因此，各銀行業(yè)對此都要保有高度的警惕，避免重蹈美國次級房貸危機的覆轍。

（二）必須采取措施積極、審慎應(yīng)對，防患于未然

1、各銀行應(yīng)重視對住房信貸市場的監(jiān)測和分析預警，準確判斷房地產(chǎn)價格變化趨勢，提前采取措施避免房價回落的不利影響。要積極開展“房地產(chǎn)貸款業(yè)務(wù)風險壓力測試”，模擬在房價下跌或者其他政策改變的各種情況下，給銀行帶來的風險，提防住房信貸危機因素的累積。各銀行應(yīng)進一步健全房地產(chǎn)信貸風險管理的長效機制，在業(yè)務(wù)拓展與風險管控之間取得平衡，未雨綢繆。

2、各銀行應(yīng)嚴格保證現(xiàn)行按揭貸款首付政策的執(zhí)行，并適時對銀行按揭首付比例進行結(jié)構(gòu)性調(diào)整，對90平方米以上、按揭第二套房等情況，可考慮將首付比例提高到40-50%。當前應(yīng)有步驟、有計劃地通過增加首付比例、嚴格資產(chǎn)評估、提高貸款門檻等方式提前將銀行的信貸風險加以釋放。同時，各銀行應(yīng)采取嚴格的貸前調(diào)查杜絕虛假按揭，并加強貸后的跟蹤管理。

3、各銀行應(yīng)重新審視“住房按揭貸款為優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)”的觀念，從美國次級房貸危機的教訓來看，不要把個人住房按揭貸款一味看作優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，而應(yīng)當視為一種風險較高的貸款，只不過這種貸款的風險具有周期性、滯后性等特征而已。現(xiàn)在要居安思危，在形勢表面大好的情況下，清醒認識到潛在的系統(tǒng)風險。當前，各銀行要打好基礎(chǔ)，扎好籬笆，按照貸款數(shù)量足額提取撥備，對該核銷的要及時加以核銷。

4、各銀行在貸款過程中首先應(yīng)注重借款人的信用狀況和實際還款能力，而不能僅僅依賴抵押的房產(chǎn)等第二還款來源。在發(fā)放貸款時僅考慮抵押物的變現(xiàn)價值這本身就是一個誤區(qū)，因為銀行不是當鋪，抵押不應(yīng)也不能替代對借款人實際還款能力的評估。

5、各銀行應(yīng)開拓思路，積極探索并嘗試利用衍生品或證券化分散風險，避免房貸風險高度集中于銀行體系。銀行在房貸創(chuàng)新產(chǎn)品的推銷過程中，應(yīng)切實堅持“買者自負”與“賣者有責”的原則，讓借款人充分權(quán)衡自己的收入水平和償付能力，避免不自量力，過度舉債。

6、銀行同業(yè)應(yīng)加強自律，共同為房貸市場營造理性、有序的競爭氛圍。各銀行同業(yè)之間應(yīng)建立不良中介黑名單制度，盡快實現(xiàn)個人不良信用的信息共享，攜起手來，將低信用、炒房者等擯棄于銀行信貸門檻之外。

篇4

1999年美國政府頒布了《金融服務(wù)現(xiàn)代化法案》，傳統(tǒng)商業(yè)銀行通過自生或并購的路徑轉(zhuǎn)型為綜合性金融控股集團，其業(yè)務(wù)迅速擴張到證券投資、基金和杠桿授信等領(lǐng)域，大量融合了投融資和信用支持功能的創(chuàng)新型金融產(chǎn)品進入市場，在增加商業(yè)銀行收益同時，也改變了銀行風險的范圍和性質(zhì)。

房地產(chǎn)和資本市場的過度繁榮，導致商業(yè)銀行在利益驅(qū)動下，未能充分履行盡職調(diào)查，向不具備優(yōu)質(zhì)按揭資格的客戶發(fā)放了大量資質(zhì)較差的按揭貸款，放松信貸標準的操作風險促成次貸規(guī)模不斷擴張，并通過債務(wù)抵押憑證流入資本市場。從1996―2007年，美國次級抵押貸款證券余額從650億美元上升至16700億美元。早在20世紀70年代，海曼和明斯基就提出，對信貸的不嚴格評估可能引發(fā)資產(chǎn)泡沫和消費模式的不可持續(xù)性，信貸標準持續(xù)數(shù)年的惡化最終會達到一個由盛轉(zhuǎn)衰的臨界點(即明斯基時刻)，屆時市場流動性會趨于枯竭。2004年6月之后，美聯(lián)儲為對抗通脹，連續(xù)17次加息，將聯(lián)邦基金利率從1％提升到5.25％。隨著房價從2006年開始下降，資信狀況欠佳的次級貸款借款人逐漸難以承受房貸的負擔，次貸特別是可調(diào)利率次貸的不良率顯著上升。2007年7月，次貸嚴重拖欠(90天以上)的比率接近15％，A級以下次級債券平均虧損80％。

在創(chuàng)造次級貸款證券產(chǎn)品的同時，銀行還進一步對證券化產(chǎn)品衍生化，以降低業(yè)務(wù)擴張對資本的依賴。次貸證券的包銷制度，使商業(yè)銀行必須承擔未能賣出的資產(chǎn)支持證券，而傳統(tǒng)內(nèi)控機制難以有效管理高度專業(yè)化和復雜化的證券投資業(yè)務(wù)。出讓資產(chǎn)的銀行在購買次級受償證券時，需要通過信用違約互換(CreditDefauItSwap)實現(xiàn)外部信用擔保，CDs市場規(guī)模從2003―2007年膨脹了15倍，達到50萬億美元。2007年底，以次級受償權(quán)為核心的信用增級證券達1000億美元，一些銀行機構(gòu)持有該類證券超過其所有者權(quán)益的10％。商業(yè)銀行大量投資于這類衍生證券產(chǎn)品，不但回收了間接融資市場的信貸風險，還增加了證券市場的投資風險。在次貸二級市場面臨贖回壓力時，銀行必須承擔流動性供應(yīng)，這種風險循環(huán)回歸改變了證券化設(shè)計的基本功能，使商業(yè)銀行的流動性狀況極易受刮金融工具流動性的影響，增加了市場風險暴露的廣度和深度。

按照巴塞爾新資本協(xié)議，銀行直接參與次貸二級市場，需要分配20％的資本權(quán)重，較低的參與程度能夠確保風險可控。而通過發(fā)行CDs進行對沖，對沖后的資本要求為O，使商業(yè)銀行完全擺脫了資本約束。為了爭奪有限的間接融資市場，并從高速擴張的直接融資市場中獲利，許多銀行成立了專門結(jié)構(gòu)投資機構(gòu)(SIV)，或通過投資對沖基金參與次債市場。美國商業(yè)銀行向投資機構(gòu)大量授信，由于投資業(yè)務(wù)的高杠桿性，尤其是衍生品對沖交易較高的杠桿比率，使其破壞性遠比信貸資產(chǎn)內(nèi)含的違約風險大得多。

次債及其衍生品的過度證券化，導致債務(wù)人原始信息被嚴重弱化，投資者大多根據(jù)外部評級結(jié)果進行定價，投資策略高度趨同。抵押物支持證券市場的劇烈波動，導致各種風險都向銀行集中，并經(jīng)過銀行擴散至整個金融系統(tǒng)，造成對資本的大量需求，銀行集體惜貸進步加劇了流動性枯竭，進而形成金融危機。

二、次貸危機的根源

如前所述，資產(chǎn)證券化為資金需求者和供應(yīng)者建立了直接融資關(guān)系，商業(yè)銀行在出售信貸資產(chǎn)的同時也轉(zhuǎn)移和分散了風險資產(chǎn)證券化本身對金融市場的流動性和風險控制是有著其積極作用的，次貸危機并非是資產(chǎn)證券化的失敗。在次貸危機中，無論是作為宏觀風險管理者的監(jiān)管當局，還是對自身業(yè)務(wù)風險負責的商業(yè)銀行，都沒能表現(xiàn)出良好的應(yīng)對能力，暴露出在風險管理方面的制度性缺陷。自生性滯后是造成監(jiān)管當局本次反應(yīng)不力的重要原因，次貸危機在一定程度上暴露了美國傳統(tǒng)的分散型監(jiān)管體制面對綜合化金融市場的缺陷。長期以來，包括金融產(chǎn)業(yè)在內(nèi)的美國經(jīng)濟在整體上遵循了誘致性變遷的制度演化路徑，市場力量主導金融產(chǎn)業(yè)發(fā)展，監(jiān)管機構(gòu)基本上屬于危機驅(qū)動的滯后性設(shè)置。為了促進市場創(chuàng)新，美國監(jiān)管部門有時會容忍市場參與者突破既有規(guī)則的行為，產(chǎn)生人為監(jiān)管滯后。金融現(xiàn)代化服務(wù)法案的頒布，標志著美國金融監(jiān)管的理念從最早的規(guī)范金融交易行為、強調(diào)對風險的管理和規(guī)范，發(fā)展到放松金融管制以促進金融業(yè)的跨業(yè)經(jīng)營和競爭。面對商業(yè)銀行的綜合化轉(zhuǎn)型，政府實施了功能性監(jiān)管變革。與英、日、德等國建立統(tǒng)一監(jiān)管機構(gòu)不同的是，美國的功能性監(jiān)管體制是在不觸動現(xiàn)有監(jiān)管體制的前提下，促進各監(jiān)管機構(gòu)之間的職能協(xié)調(diào)、信息溝通和執(zhí)法合作，本質(zhì)上仍然是分業(yè)監(jiān)管的模式，而且沒有明確的制度構(gòu)建和授權(quán)支撐。

在迅速發(fā)展的金融創(chuàng)新產(chǎn)品面前，權(quán)力分散和組織獨立的監(jiān)管體系并不能有效地實施功能性監(jiān)管。分散型監(jiān)管對市場的監(jiān)控信息是支離破碎的，在不同監(jiān)管部門的交流過程中也會大量流失和扭曲，各監(jiān)管部門調(diào)控行動的一致性會由于權(quán)力機構(gòu)固有的利益屬性而失去效率。銀行轉(zhuǎn)型為綜合型的金融控股集團后，覆蓋了商業(yè)銀行、投資銀行和對沖基金等各類金融實體，并分別參與到證券化市場的各個環(huán)節(jié)，證券化市場本身亦是基于綜合化的金融衍生產(chǎn)品，跨越了證券、期貨和保險等，金融機構(gòu)和金融產(chǎn)品的雙重綜合化使得監(jiān)管體系在金融創(chuàng)新上出現(xiàn)了大片監(jiān)管空白。對于次級住房抵押貸款質(zhì)量和可能造成的風險，監(jiān)管部門的監(jiān)督和管理不足。評級機構(gòu)對次貸相關(guān)金融產(chǎn)品的評價相對不透明和金融機構(gòu)的高杠桿率，監(jiān)管機構(gòu)也未能做出有效的監(jiān)管預警。

相對于外部監(jiān)管的不利，轉(zhuǎn)型后的銀行機構(gòu)也沒能成功培育出相應(yīng)的內(nèi)部風險管理機制。現(xiàn)代金融契約理論認為，銀行綜合化經(jīng)營的本質(zhì)是用所有權(quán)關(guān)系代替價格機制以便節(jié)約交易成本。但在節(jié)約交易成本的同時，綜合化經(jīng)營也給銀行帶來了多方面的風險，包括組織結(jié)構(gòu)復雜化和文化多元性帶來的利益沖突、子公司之間的關(guān)聯(lián)交易風險、會計制度和行業(yè)適用監(jiān)管制度差異帶來的信息披露風險、貨幣市場與資本市場風險傳遞帶來的系統(tǒng)性風險以及內(nèi)部人道德風險等，都可能降低綜合化經(jīng)營的正面效益。企業(yè)邊界取決于核心知識和能力所能支持的活動范圍，資源整合能力是邊界變動的內(nèi)在原因。商業(yè)銀行的綜合化經(jīng)營不但需要物質(zhì)資源，也需要良好的管理能力，包括熟練的風險管理能力，但在轉(zhuǎn)型中，商業(yè)銀行更多的是以交易成本的節(jié)約來確定擴張邊界，而忽視了對風險管理能力的判斷。Saunders(2000)認為，商業(yè)銀行、投資銀行、保險公司等不同金融分支具有差別極大的業(yè)務(wù)文化和風險傾向。由于綜合化經(jīng)營在資源配置、組織架構(gòu)和企業(yè)文化等方面都以商業(yè)銀行為主導，這種差異性風險被進一步放大。

三、對我國商業(yè)銀行業(yè)務(wù)風險管理的借鑒

第一，建立基于長期價值的風險管理戰(zhàn)略體系。商業(yè)銀行在業(yè)務(wù)發(fā)展中應(yīng)堅持審慎經(jīng)營的基本原則，業(yè)務(wù)發(fā)展和承擔的風險必須與其風險管理能力相匹配，以實現(xiàn)安全和盈利的平衡。在進入更高風險領(lǐng)域時，必須尋求充分的安全保障，把風險控制放到突出地位，完善業(yè)務(wù)、風險和審計相互獨立、相互監(jiān)管的治理架構(gòu)。綜合考慮風險戰(zhàn)略與業(yè)務(wù)戰(zhàn)略，強調(diào)長期價值的經(jīng)營理念，注重風險文化的培育，避免激勵短期化及其導致的道德風險。在中間業(yè)務(wù)創(chuàng)新中，堅持以了解你的風險為前提。

篇5

關(guān)鍵詞：次貸危機　經(jīng)濟法　政府干預　正當性　啟示

次貸危機自2007年初從美國次級抵押貸款市場爆發(fā)后，先是蔓延至整個金融行業(yè)，而后波及到實體經(jīng)濟，成為真正意義的經(jīng)濟危機。作為進入21世紀后最為嚴重的一次經(jīng)濟危機，它給世人留下的教訓極為深刻。經(jīng)濟法作為“國家干預經(jīng)濟的基本法律形式”，是應(yīng)對次貸危機，避免危機影響擴大的有力武器。本文是在經(jīng)濟法的語境下論述次貸危機中的眾多干預措施，經(jīng)濟法語境下的國家干預應(yīng)該包括國家立法干預，行政干預或政府干預，司法干預，其中經(jīng)濟法中的國家干預核心是行政機關(guān)的干預，本文也將以行政干預為重點進行分析。

一、次貸危機爆發(fā)的根本原因

對于次貸危機的原因，經(jīng)濟學界內(nèi)部百家爭鳴，其中主流觀點認為本次危機產(chǎn)生的原因是：政府監(jiān)管的缺失、金融機構(gòu)過度的金融創(chuàng)新以及次貸市場的不規(guī)范，上述的觀點如果從經(jīng)濟法角度去總結(jié)，那么導致本次次貸危機爆發(fā)的原因就是政府失靈和市場失靈。

1、次貸危機的爆發(fā)是典型的市場失靈的表現(xiàn)

在市場經(jīng)濟產(chǎn)生以來的幾百年里，個體本位和社會本位這對范疇之間的矛盾與對立逐步尖銳。本次次貸危機就是市場經(jīng)濟中個人主義極度膨脹的結(jié)果，次級抵押貸款市場的參與者主要有金融貸款機構(gòu)、借款人、中介機構(gòu)和評級機構(gòu)，通過對這些市場參與者的分析，我們發(fā)現(xiàn)這些參與者都存在著忽視社會利益的極端個人主義行為。首先金融機構(gòu)的高管作為具備金融專業(yè)知識的專家，在進行每次金融創(chuàng)新時都會很清楚開發(fā)出的金融創(chuàng)新產(chǎn)品的風險。面對次級抵押貸款帶來的高額利潤，貪婪使華爾街金融機構(gòu)的高管們毫無顧忌地大肆進行金融創(chuàng)新和轉(zhuǎn)嫁風險，同時為了掩蓋風險，創(chuàng)新出越來越復雜的金融產(chǎn)品。其次次級抵押貸款創(chuàng)設(shè)的初衷是為了實現(xiàn)廣大低收入人群住房夢，但是面對房價持續(xù)上漲，經(jīng)濟形勢良好的大背景，有人看到了炒房能夠帶來的暴利，同時由于級抵押貸款門檻低，并且審查松懈，所以期望通過炒房牟利的人涌入次級抵押貸款市場，使次貸規(guī)模持續(xù)擴大。最后，次貸市場中的中介人和評級機構(gòu)的道德風險行為也是導致次貸危機爆發(fā)的重要原因，中介商為了幫助借款人通過貸款審查，順利拿到貸款，采取各種非正當手段蒙騙借款機構(gòu)，例如使用虛假的收入證明和納稅證明以及賄賂貸款審查員等，這些不正當行為導致貸款機構(gòu)將錢貸給不符合標準的借款人，增加了貸款機構(gòu)的不良資產(chǎn)和壞賬死賬，提升了貸款機構(gòu)的運營風險；評級機構(gòu)作為謀利的法人，為了得到報酬也采取迎合需要評級的客戶的做法，擅自提升貸款的信用等級。通過對本次次貸危機原因的分析，極端的個人主義傾向淋漓盡致地展現(xiàn)在我們面前，面對利益，金融機構(gòu)的高管、中介入，評級機構(gòu)，借款人都把社會公共利益，經(jīng)濟安全拋到九霄云外。

此外次貸市場參與者面對利益的種種盲目參與行為、盲目投資以及盲目投機行為無疑是市場經(jīng)濟盲目性的表現(xiàn)。

2、政府失靈是導致次貸危機爆發(fā)的又一主因

不僅市場存在失靈，政府在干預經(jīng)濟運行的過程中往往也存在著失靈，并且政府失靈通常出現(xiàn)在政府試圖矯正市場失靈的過程中。政府失靈的影響與市場失靈的影響相比，有過之而無不及，詹姆斯·布坎南在《自由、市場與國家》中就指出：政府的缺陷至少與市場一樣嚴重。政府失靈包括政府干預不到位，政府干預錯位以及政府干預不起作用，其中政府干預不到位和政府干預錯位在本次危機中表現(xiàn)得尤為突出。

次貸危機中政府干預不到位是導致次貸市場陷入混亂的主要原因。美國作為世界第一號經(jīng)濟強國，現(xiàn)代經(jīng)濟發(fā)展已有幾百年歷史，經(jīng)濟法律法規(guī)比較完善，但是為什么還會爆發(fā)如此嚴重的金融信貸危機?比較有力的解釋就是政府在市場惡化的過程中放任市場自身調(diào)節(jié)，政府干預沒有到位。上世紀三十年代的經(jīng)濟大蕭條使堅持自由放任市場經(jīng)濟的美國遭受重創(chuàng)，從此各國開始注重強調(diào)政府干預。直至上世紀70年代“父愛”般的政府干預使美國出現(xiàn)滯脹，此時與凱恩斯主義對立的新自由主義思潮得以席卷各主要資本主義國家。可以說，新自由主義的泛濫是美國政府干預不到位的最根本原因之一。堅持新自由主義思想的政府相信市場的自我調(diào)節(jié)能力，從而放任市場自由發(fā)展，對于市場中的種種過度冒險行為坐視不管，放任金融機構(gòu)大肆進行金融創(chuàng)新。同時對于一些金融機構(gòu)過高的杠桿率也置之不理。