會計與證券投資精選(五篇)

序言：作為思想的載體和知識的探索者，寫作是一種獨特的藝術，我們?yōu)槟鷾蕚淞瞬煌L格的5篇會計與證券投資，期待它們能激發(fā)您的靈感。

篇1

關鍵詞：證券投資基金；會計理論；會計要素；資產(chǎn)估值

中圖分類號：F23 文獻標識碼：A 文章編號：1001-828X（2014）05-0-01

對于儲蓄規(guī)模巨大的我國來說，發(fā)展證券投資基金能夠促進我國證券市場的健康發(fā)展，還能促進我國金融市場資源的優(yōu)化配置。但是，隨著經(jīng)濟和證券行業(yè)的發(fā)展，也暴露出很多問題。這些問題都需要有合理的會計理論來指導才能高效得到解決。這就意味著證券投資基金的會計理論的重要性呼之欲出。本文將對基金會計的作用和特殊性進行分析，并結合會計基本要素進行探討，從而促進證券投資基金的健康發(fā)展。

一、證券投資基金會計的作用和特殊性

1.證券投資基金會計的作用

會計作為一種商業(yè)語言，它承擔著市場參與者之間的相互溝通工作，同時承擔著市場的監(jiān)督任務。在證券投資基金領域，會計的作用更是不能被忽略。我國現(xiàn)在的證券投資基金行業(yè)雖然在國民經(jīng)濟轉型的大潮推動下，得到了前所未有的發(fā)展。但是，也暴露出很多問題，這與基金會計的不規(guī)范有著必然的聯(lián)系。首先，基金在信息披露方面要求較低，很多專營投資機構，只有相關的各項比例數(shù)據(jù)，卻沒有實質(zhì)的內(nèi)容。其次，在時間方面披露存在嚴重的滯后性。第三，由于缺乏統(tǒng)一規(guī)范的核算方法，資產(chǎn)估值存在嚴重問題。

暴露出來的這些問題都給投資機構的管理者留下了不按規(guī)則辦事的余地，慫恿他們的僥幸心理越來越嚴重，這樣就制約了證券投資基金市場的健康發(fā)展。只有建立一套統(tǒng)一規(guī)范的核算方法，規(guī)范了信息披露問題，才能促進證券投資基金市場的透明運作，才能維護投資者的財產(chǎn)權益。

2.證券投資基金會計的特殊性

證券投資基金會計是以證券投資基金為核算對象的，所以，證券投資基金會計的特殊性也是源自證券投資基金與別的會計主體相比表現(xiàn)出的特殊性。主要體現(xiàn)在組織形式、運作方式、信息披露和信息使用者這四個方面。這些特殊性決定了證券投資基金在運營和發(fā)展過程中不能直接套用現(xiàn)有的會計核算辦法。如果直接套用，由于不能適應該行業(yè)的特殊性，反而不利于證券投資基金的健康發(fā)展。因此，屬于證券投資基金行業(yè)特有的會計核算準則的實施刻不容緩。

二、證券投資基金會計要素的確認和計量

其實，在證券投資基金領域，其會計要素仍然符合一般的六大會計要素。其分別是：資產(chǎn)、負債、所有者權益、收入、費用和利潤。這六大會計要素，相輔相成，共同支撐著證券投資基金的運作和發(fā)展。本文著重分析資產(chǎn)和所有者權益兩大模塊。通過對這兩大要素的確認和計量，揭示會計理論在證券投資基金市場中的重要意義。

1.證券投資基金資產(chǎn)的確認和計量

證券投資基金資產(chǎn)的特點是具有較強的流動性。對于證券投資基金資產(chǎn)的確認和計量，我國現(xiàn)階段的金融市場中還是有一套根據(jù)會計原理制定的核算辦法。這樣，使得證券投資基金得到了一定的迅速發(fā)展。但是，還是存在一定的缺陷。首先，對市場上的問題股沒有提供賬務處理依據(jù)。其次，低估了部分股票的價值。第三，配股權證也存在估值不合理的現(xiàn)象。股票領域面臨的問題也是證券投資基金所面臨的問題，以此，我們應該借鑒國外金融行業(yè)的先進經(jīng)驗，設立一個由專業(yè)人員組成的專門的估值機構，并制定一套專門的公開的估值方案進行估值。

此外，《核算辦法》對此行業(yè)的估值也有不完善的地方。一方面要求在持有債券期間按票面值和票面利率計提應收利息，另一方面又要求按市場價進行估值， 將成本價與市場價的差額確定投資估值增值或減值。而且， 債券的成本包含利息以外的所有購買款， 換言之是不考慮溢折價。這樣就在賬務處理上埋下了嚴重問題。對于發(fā)行一段時間的債券其實已經(jīng)包含了一定數(shù)量的利息，也就是說，利息在債券利息收入和未實現(xiàn)資產(chǎn)利得中得到了重復計算。為了能夠減少以至于避免這些問題，相關部門和行業(yè)必須實施普通的投資核算辦法，在計提利息的同時分攤折溢價，才能清楚地反映出債券價值、應收利息和未實現(xiàn)利得，才能確定是否獲得最大利潤，從而促進自身的健康發(fā)展，更加推動了證券投資基金的健康發(fā)展。

2.證券投資基金所有者權益的確認和計量

基金的所有者權益，事實上也習慣性的被稱為凈資產(chǎn)，把它稱為股東權益或者是業(yè)益是不對的。從動態(tài)方面看，是投資基金資產(chǎn)總額扣除全部債務后的余額。從靜態(tài)方面看，它被分為實收基金、未實現(xiàn)利得與損益平準金三部分。只有這樣劃分， 才能更科學地核算開放式基金的申購或贖回業(yè)務。

對于證券投資基金所有者權益的確認和計量，很有必要將申購款和贖回款按凈資產(chǎn)的三項具體劃分。在現(xiàn)行的確認和計量方式中，將申購款和贖回款中除了面值和未分配利潤這兩項的金額都簡單地劃為未實現(xiàn)利得，但是這并不符合這一項的經(jīng)濟含義，應該劃為“超面值繳入資本”比較合理。因此，針對于證券投資基金所有者權益的確認和計量，相關部門也要實施相應的改革方案，明確規(guī)定各個核算項目的具體要求，并推進實施步伐，改善證券投資基金核算中會計科目不明確的現(xiàn)象，從而使證券投資基金的操作和運營日趨透明化，促進證券投資基金的穩(wěn)健發(fā)展。

結語

金融行業(yè)的穩(wěn)定和健康發(fā)展關系到整個國民經(jīng)濟的穩(wěn)健發(fā)展和深化體制改革的順利進行，同時也制約著國民經(jīng)濟的優(yōu)化資源配置。證券投資基金對于我國金融行業(yè)來說，并沒有發(fā)展到相對成熟的程度。然而，隨著國民收入的不斷增加，證券投資基金能夠推動我國國民資產(chǎn)由儲蓄化向投資化轉型，從而推動金融行業(yè)的繁榮。但是在證券投資基金的會計理論方面仍然存在很多不完善的地方，這些都制約著證券投資基金發(fā)揮本應該具有的盡善盡美。所以，本文通過結合會計要素的分析，總結了證券投資基金發(fā)展過程中的會計理論問題，以此誘導該行業(yè)健康發(fā)展。

參考文獻：

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摘要:中國證券市場隨著金融市場的不斷發(fā)展而趨于完善。本文旨在分析證券投資方向板塊，通過找尋全新的版塊，加之以相適應的模型測算，達到盈利的目的，創(chuàng)造出一種全新的地域版塊領域的投資概念。

關鍵字:地域板塊 投資 模型

一、我國證券市場走勢及背景

中國金融市場不斷發(fā)展，證券市場的不斷完善，同時證券交易的規(guī)模也在不斷擴大。這些預示著中國經(jīng)濟在未來很大程度上跟中國金融市場的發(fā)展息息相關。著眼于有成長潛質(zhì)的中國股市，傳統(tǒng)的行業(yè)技術面分析已經(jīng)難以跟上投資的潮流。面對不同的板塊，需要另辟蹊徑，找尋全新的版塊，加之以相適應的模型測算，達到盈利的目的，創(chuàng)造出一種全新的地域版塊領域的投資概念。

二、投資模型的制定及運用

筆者針對各個地域板塊進行實地調(diào)查，綜合地域內(nèi)的經(jīng)濟、文化、政治能力，以及未來發(fā)展的潛力，結合經(jīng)濟政策，通過實地調(diào)研篩選出一些發(fā)展良好、具備潛力的發(fā)展地區(qū)，得出一批發(fā)展良好的地域板塊股票。之后，進行指標庫、指標、時間窗口、股票組合的選擇。

(一)選擇指標庫

筆者根據(jù)行業(yè)經(jīng)驗選擇了16個指標來構建我們的指標庫，分別是總資產(chǎn)周轉率、資產(chǎn)負債率、營業(yè)毛利率、roa、roa增長率、roe、roe增長率、每股收益增長率、市盈率、市凈率、市銷率、托賓q值、凈利潤增長率、營業(yè)收入增長率、delta macd。

(二)選擇指標

在t 時刻，對行業(yè)內(nèi)所有股票在t 時刻采用排序的方法對16個指標進行打分。對每一個指標，把所有股票的指標值進行排序（從低到高），這個指標在行業(yè)股票上的排序序數(shù)等于每只股票相對該指標的得分。如凈資產(chǎn)收益率作為一個備選指標，某只股票的凈資產(chǎn)收益率排序第20位，那么該股票在凈資產(chǎn)收益率這一個評判標準上的得分就為20分。如果針對某個指標，某些股票無法得到數(shù)據(jù)。對其的處理原則是計算行業(yè)股票在這個指標上的平均得分，數(shù)據(jù)不可得的股票采用這個平均得分。

(三)時間窗口的選擇

通過滾動時間窗口確定選股指標能及時把握市場規(guī)律和信息。由于不同階段相關性顯著的指標不盡相同，所以我們采用滾動時間窗口統(tǒng)計不同指標與股票收益的相關性，選擇最新的滾動結果中相關性最顯著的一批指標作為選股標準。這種方法更便于把握住不同階段更有效的指標進行選股。由于上市公司大部分財務數(shù)據(jù)每季度一次，因此我們將滾動時間窗口跨度設為3個月。

(四)股票組合的選擇

我們選擇綜合得分最高的一籃子股票作為投資組合，最終組合按等權重配置或按照股票的流通市值進行加權，計算組合加權平均收益率，通過對同期上證a股指數(shù)的累積收益率與滬深300的累積收益率以及行業(yè)指數(shù)累積收益率進行比較，驗證模型有效性。

(五)應用范圍

針對中國證券板塊研究方向，應用于證券研究，特別是板塊研究，地域板塊研究，以及金融投資模型研究的方向。

三、 結束語

當今我國證券市場日趨完善，板塊不斷豐富、各大行業(yè)板塊早已日趨成熟，但是針對證券投資策略的方式卻停滯不前。本文針對地域板塊結合模型設計為主的分析方法將打破行業(yè)板塊選擇的局限，單純從橫向考慮地域因素，以地域經(jīng)濟發(fā)展為基礎，進行全新的證券投資模式。

參考文獻：

[1]滋維.博迪，亞歷克斯.凱恩，艾倫 j. 馬庫斯.投資學[m].機械工業(yè)出版社，2009

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證券投資學是金融專業(yè)的基礎課程，通過學習證券投資學，使了解證券投資的理論、知識、和操作方法，認識和理解證券投資活動和證券投資過程，從而樹立正確的投資理念，掌握常用的基本分析和技術分析方法，在實踐中爭取獲得較大的投資收益，并控制和防范可能遇到的各種風險。學習了證券投資學，我感覺受益頗多。特別是老師運用理論與模擬實踐相結合的教學方式，讓我深深體會到了炒股存在著較大的，甚至是讓人難以意料的客觀風險，但個人的心理因素也很重要，也領會到一些基本的投資理念。

證券投資是指：投資者(法人或自然人)購買股票、債券、基金券等有價證券以及這些有價證券的衍生品以獲取紅利、利息及資本利得的投資行為和投資過程，是直接投資的重要形式。理性的證券投資過程通常包括以下幾個基本步驟：

一。 確定證券投資政策 確定證券投資政策作為投資過程的第一步，涉及到?jīng)Q定投資目標和可投資資金的數(shù)量。由于證券投資屬于風險投資，而且風險和收益之間呈現(xiàn)出一種正相關關系，所以，投資者如果把只能賺錢不能賠錢定為證券投資的目標，是不合適和不客觀的。客觀和合適的投資目標應該是在賺錢的同時，也承認可能發(fā)生的虧損。因此，投資目標的確定應包括風險和收益兩項內(nèi)容。投資過程的第一步是確定在投資者最終可能的投資組合中所包含的金融資產(chǎn)的類型特征，這一特征是以投資者的投資目標、可投資資產(chǎn)的數(shù)量和投資者的稅收地位為基礎的。

二。 進行證券投資分析 證券投資分析作為投資的第二步，涉及到對投資過程第一步所確定的金融資產(chǎn)類型中個別證券或證券組合的具體特征進行考察分析。這種考察分析的一個目的是明確這些證券的價格形成機制和影響證券價格波動的諸因素及其作用機制，考察分析的另一個目的是發(fā)現(xiàn)那些價格偏離價值的證券。進行證券投資分析的方法很多，這些方法大致可分為兩類：第一類稱為技術分析，第二類稱為基礎分析。

三。 組建證券投資組合 組建證券投資組合是投資過程的第三步，它涉及到確定具體的投資資產(chǎn)和投資者的資金對各種資產(chǎn)的投資比例。在這里，投資者需要注意個別證券選擇、投資時機選擇和多元化這三個問題。個別證券選擇，主要是預測個別證券的價格走勢及波動情況;投資時機選擇，涉及到預測和比較各種不同類型證券的價格走勢和波動情況(例如，預測普通股相對于公司債券之類的固定收益證券的價格波動);多元化則是指依據(jù)一定的現(xiàn)實條件，組建一個在一定收益條件下風險最小的資產(chǎn)組合。

四。 投資組合的修正 投資組合的修正作為投資過程的第四步，實際上就是定期重溫前三步，即隨著時間的推移，或是投資者會改變投資目標，或是投資對象發(fā)生變化，從而出現(xiàn)當前持有的證券投資組合不再成為最優(yōu)組合的狀況，為此需要賣掉現(xiàn)有組合中的一些證券和購買一些新的證券以形成新的組合。這一決策主要取決于交易的成本和修定組合后投資業(yè)績前景改善幅度的大小。

五。 投資組合業(yè)績評估 投資過程的第五步--投資組合的業(yè)績評估，主要是定期評價投資的表現(xiàn)，其依據(jù)不僅是投資的回報率，還有投資者所承受的風險，因此，需要有衡量收益和風險的相對標準。這是我對證券投資學初淺的認識，在技術分析中的k線圖分析運用價量配合分析股票走勢，綜合分析預測股價走勢。切線分析中綜合運用各種切線來研判股價走勢。形態(tài)分析中觀察各種形態(tài)及研判股價走勢，模擬和研討買點和賣點。技術指標分析中觀察各種技術指標分析與股價的相關性。 模擬和研討買點和賣點。波浪理論分析中了解了波浪的基本結構以及波浪的幅度和時間跨度。

二、證券投資學課程與相關課程、會計學專業(yè)的關系認識

證券投資實驗是證券投資教育的重要環(huán)節(jié)之一。證券投資分析涉及到經(jīng)濟學、金融學、會計學、投資學等多方面的理論知識，是對各種理論知識的一種綜合應用，學生如果能在證券投資實驗環(huán)境下接受證券投資理論教育，不僅更加易于理解和掌握相關理論知識，認識和把握相關證券投資實踐，而且也能在實現(xiàn)二者的結合過程中做到相輔相成、互促互進。

本課程要求學生具備一定的西方經(jīng)濟學、會計學、財務管理、統(tǒng)計學、高等數(shù)學、計算機軟件應用的前期知識，通過西方經(jīng)濟學、統(tǒng)計學、財務管理、高等數(shù)學等課程的學習，具備基礎概念認知、計算評估、報表分析、文字描述等能力，為本課程的學習提供必要的知識儲備。

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關鍵詞：信息不對稱；中小證券投資者；信息披露

中圖分類號：F830.91 文獻標志碼：A 文章編號：1000-8772（2013）15-0099-01

當今社會，我們在日常生活中所接觸到的和運用的金融理論以及金融知識，無不是以有效市場假說作為基礎的，而這個理論的前提是市場信息的對稱。然而，中國現(xiàn)實的金融市場中，尤其是證券投資市場，信息是極其不對稱的。這種信息的嚴重不對稱，對中小投資者造成了巨大的危害。

一、我國證券投資市場現(xiàn)狀

（一）.信息不對稱現(xiàn)狀

證卷市場存在著巨大的風險，而正是風險的魅力，吸引著大批投資者們進入證券投資市場。在巨大的風險之下，投資者想要做出理性而正確的選擇，就必須獲得正確、有效并且及時的信息。蔣順才等人從市場監(jiān)管層面，將我國證券投資市場信息不對稱的表現(xiàn)概括為以下四個方面：信息來源的不對稱、信息時間的不對稱、信息數(shù)量的不對稱和信息質(zhì)量的不對稱。這些不對稱，集中體現(xiàn)在機構投資者和中小投資者之間。

（二）.中小投資者的現(xiàn)狀

長期以來，我國中小投資者在證券投資市場中一直處于相對弱勢的地位，他們的合法權益得不到保障。隨著我國證券投資市場的發(fā)展，中小投資者規(guī)模逐漸壯大。截止2011年末，我國證券投資者開戶數(shù)為1.65億戶，位列全球之首。其中，個人投資者占99.6%，持股市值10萬元以下的投資者占80%以上，中小投資者成為證券投資市場中的重要投資力量。一旦對中小投資者合法權益的保護力度不夠，影響其投資意愿，撤離市場，便將會嚴重滯緩我國證券投資市場的發(fā)展速度。

二、信息不對稱產(chǎn)生的原因分析

證券投資市場的信息不對稱是客觀存在的，只能弱化，不能完全消除。在我國，信息不對稱產(chǎn)生的原因主要有以下三點：一是法制制度的不完善；二是證口投資市場的制度建設較為滯后，無法滿足其正常的發(fā)展要求；三是社會輿論沒有起到應有的監(jiān)督與引導責任，金融倫理缺失。

三、弱化證券投資市場信息不對稱，保護中小投資者權益的對策

1、建立健全司法制度，尤其是證券投資市場信息披露制度

《證券法》中指出，證券的發(fā)行、交易活動，必須實行公開、公平、公正的原則。而信息披露制度是證券法公平、公開、公正原則的具體體現(xiàn)和精髓。為了弱化信息不對稱，促進證券市場的健康發(fā)展，我國應該堅決貫徹強制信息披露，并且完善細化相關證券法規(guī)，貫徹實施公平披露原則，避免選擇性信息披露。

2、規(guī)范上市公司會計信息的公布

會計信息對中小投資者的投資決策來說，是非常重要的信息來源。劉婷在《上市公司會計信息對投資者保護的作用評價》中，對深滬兩市1000多家樣本上市公司的會計信息進行評價，從數(shù)據(jù)分析中，可以得出結論，我國證券市場2010-2011年期間的會計信息質(zhì)量有所下降。

到目前為止，我國證監(jiān)會的一系列措施只停留在增強規(guī)范性的層面上，還沒有真正落實并有所成效，所以，要削弱信息的不對稱，切實保護中小投資者的權益，相關部門應該加大規(guī)范上市公司會計信息披露的力度，加大違規(guī)披露行為的成本，切實有效的保護投資者的合法權益。

3.設立中小投資者保護協(xié)會，增強中小投資者的維權意識

我國可以借鑒美國證券交易協(xié)商會的做法，由政府牽頭組織，建立中小投資者保護協(xié)會，邀請相關經(jīng)濟學專家、法律專家以及投資者代表組成委員會，為中小投資者解決糾紛，維護中小投資者的合法權益。于此同時，沒中小投資者保護協(xié)會還可以組織相關培訓，既提高中小投資者的投資知識儲備，同時也通過法律知識宣講，增強中小投資者的維權意識。

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［關鍵詞］自由現(xiàn)金流；公司治理；投資者情緒；證券投資

基金項目：本文為廣東省教育廳、廣東高校優(yōu)秀青年創(chuàng)新人才培育計劃項目“上市公司證券投資的盈余管理與信息披露研究" 的階段性研究成果（主持人：吳戰(zhàn)篪，編號：wym09050），并獲“中央高校基本科研業(yè)務費專項資金（暨南大學創(chuàng)新基金：A股市場估值的心理因素研究，課題編號：wym09050）”以及“暨南大學優(yōu)秀本科推免研究生科研創(chuàng)新培育計劃項目”的資助。

作者簡介：吳戰(zhàn)篪（1975―），男，暨南大學會計系(廣州，510632)，副教授。研究方向：公司投融資與盈余管理。

李曉龍(1987―)，男，暨南大學會計系(廣州，510632)，碩士研究生。研究方向：財務管理與證券投資。

一、引 言

我國上市公司普遍參與證券投資，就非金融類公司而言，2007年參與證券投資的有706家，2008年雖有金融危機，但參與的仍有697家，2009年為731家，2010年多達757家，近一半的非金融類上市公司參與了短期證券投資。上市公司對證券市場的投資如果出于資金管理或戰(zhàn)略并購的需要，則是一種正常的投資理財，但過度投資于證券市場，則是一種非效率投資。因為從公司自身來看，非金融類上市司并不具備基金、證券等專業(yè)機構投資者所具有的資源優(yōu)勢。從市場總體來看，如果非金融類公司將從證券市場取得的資金再重復運用于證券投資，很可能導致虛擬經(jīng)濟膨脹而實體經(jīng)濟不足，不利于證券市場穩(wěn)定健康發(fā)展和發(fā)揮其資源優(yōu)化配置功能。

監(jiān)管機構一直高度重視上市公司對證券市場的投資，并從公司治理的角度設計了一系列控制措施遏制上市公司的過度證券投資。2007年，深圳證券交易所了《上市公司信息披露工作指引第4號――證券投資》（以下簡稱“指引”）。該“指引”規(guī)定了上市公司不得利用新股募集資金或者銀行信貸資金進入股市。明確“上市公司證券投資總額占公司最近一期經(jīng)審計凈資產(chǎn)10%以上，且絕對金額超過1000萬元人民幣的，應在投資之前經(jīng)董事會審議批準并及時履行信息披露義務”；“上市公司證券投資總額占公司最近一期經(jīng)審計凈資產(chǎn)50%以上，且絕對金額超過5000萬元人民幣的，或根據(jù)公司《章程》規(guī)定應提交股東大會審議的，公司在投資之前除按照前款規(guī)定及時披露外，還應提交股東大會審議。在召開股東大會時，除現(xiàn)場會議外，公司還應向投資者提供網(wǎng)絡投票渠道進行投票”。

基于上述背景，本文首先檢驗了非金融類上市公司是否存在過度證券投資現(xiàn)象，發(fā)現(xiàn)在2007年至2010年間每年均存在100到200多家上市公司存在過度證券投資現(xiàn)象。其次為解釋其形成原因，本文對公司治理結構變量與過度證券投資量之間進行相關性檢驗，發(fā)現(xiàn)二者并無顯著相關性；最后通過對投資者情緒與過度證券投資量的檢驗，發(fā)現(xiàn)過度證券投資與投資者情緒存在顯著的正相關性。研究結果表明我國上市公司過度證券投資的成因并非由于公司治理結構不完善，而是投資者情緒的高漲。

二、理論分析與假設提出

由于有價證券可以轉化為現(xiàn)金，詹姆斯（1971）［1］將企業(yè)短期有價證券組合分為備用現(xiàn)金、可控現(xiàn)金和自由現(xiàn)金三部分。若企業(yè)期初自由現(xiàn)金較多，企業(yè)在下一會計年度內(nèi)會增加有價證券從而提高資金管理的收益。由于企業(yè)對其負債具有還本付息的壓力，當企業(yè)負債較高時，證券投資的自由現(xiàn)金部分較少，而公司規(guī)模較大的企業(yè)，更有能力對證券投資進行專業(yè)化經(jīng)營。Myers(1977)［2］(147-175)認為低成長性企業(yè)由于缺乏投資機會則擁有大量自由現(xiàn)金流，而投資一些短期高風險項目，因此當公司的銷售增長率和資產(chǎn)收益率較低時，上市公司會選擇證券投資來提高收益率。上述分析表明企業(yè)正常的證券投資量由公司的自由現(xiàn)金、資產(chǎn)負債率、公司規(guī)模和公司的主業(yè)投資機會決定，為此本文借鑒Richardson( 2006)［3］(159-189)對過度投資的判定方法以及“指引”對過度證券投資的判斷，認為若公司的實際投資量超過正常投資量，且達到“指引”提出的需進行信息披露的第一項標準，即證券投資總量超過1000萬，則為過度證券投資。

由于“指引”試圖通過公司治理機制來遏制過度證券投資，因此本文首先研究過度證券投資是否源于公司治理結構不完善。Jensen 和Meckling 指出股東與經(jīng)理之間存在著利益沖突，［4］(305-360)主要體現(xiàn)在管理層對待項目風險的態(tài)度和方式可能與股東不同。這種沖突反映在企業(yè)投資領域就是各種非效率投資行為，而過度證券投資顯然是一種非效率的短期投資行為。管理者為什么會選擇短期投資呢？Narayanan（1985）［5］(1469-1484)指出當職業(yè)經(jīng)理人市場不能完全確定其價值前，管理者會選擇次優(yōu)的短期項目，增長公司當前業(yè)績，使自身獲得更高薪酬。Lundstrum（2002）［6］(353-371)認為在經(jīng)理人市場和股東根據(jù)投資項目的業(yè)績推斷經(jīng)理能力的情況下，經(jīng)理人為了提高自己的職業(yè)聲望和將來的報酬，就可能過分追求短期結果。

依據(jù)上述研究，本文認為管理者可能從自身利益（提高薪酬，保留職位）的角度選擇過度短期證券投資從而提高短期業(yè)績、有損公司的長期價值。較好的公司治理則有助于抑制管理者“投資短視”。在公司治理激勵機制中，較高的管理層持股有助于管理者的利益與公司的長遠利益掛鉤，從而減少其對短期薪酬的關注；在公司約束機制中，公司實際控制人持股比率和獨立董事的數(shù)量越大，則對管理者的監(jiān)督越強，降低了管理者和股東的信息不對稱，有助于抑制管理者的短期投機動機；另外公司過高的管理費用意味著公司管理者的在職消費較多，公司治理機制的效果存在問題。為此，本文提出假設1：

上市公司的過度證券投資量與管理者持股、公司實際控制者持股比率、獨立董事的數(shù)量、管理費用呈負相關關系。

傳統(tǒng)財務理論假定企業(yè)的經(jīng)理人與投資者都是追求效用最大化的理性決策者, 嘗試通過激勵約束機制, 完善公司治理，使得公司管理人員按照股東利益最大化原則行事。實際上，公司的投資者與管理者并不總是理性，“指引”寄望于通過公司治理機制遏制上市公司過度證券投資可能難以發(fā)揮有效作用。行為財務理論從投資者非理性的角度出發(fā)研究了投資者情緒對公司投資決策的影響。“股權融資渠道模型”認為投資者情緒會影響企業(yè)的股權融資數(shù)量和成本，從而影響投資行為。Stein( 1996)［7］(429-455)的“市場時機選擇模型”認為理性的管理者會通過選擇市場時機來發(fā)行或回購股票，進而影響投資項目。Baker、Stein and Wurgler (2003)［8］(203-218)的研究表明投資水平與股價之間存在正向關系, 股權融資依賴程度越高, 企業(yè)投資對股價波動就越敏感。Polk and Sapienza（2009)［9］(187-217)認為在不存在融資約束的情況下，管理者可能增加（減少）投資以主動迎合投資者高漲（悲觀）的情緒, 而迎合程度取決于股東的預期與企業(yè)的不透明程度。花貴如等（2010）［10］(49-55)以中國市場的經(jīng)驗數(shù)據(jù)研究表明，投資者情緒與企業(yè)過度投資正相關, 而與投資不足負相關。上述研究表明在投資者情緒高漲而管理者理性的假定下，管理者可能因股價高漲、融資成本較低而融入資金，這可能導致企業(yè)的過度投資，即使管理者不融入股權資金，也可能出于迎合投資者非理性的需求來過度投資。由于短期證券投資對企業(yè)資金的敏感性，即使“指引”限制了利用募集資金進行證券投資，管理者也可能因為資金總量充足來加大投資證券市場。從迎合角度來看，由于我國證券市場的非理性，管理者可能因市場投資者情緒的高漲加大證券投資來提升短期業(yè)績從而迎合短視的股東，這樣的行為源于管理者可以利用現(xiàn)行會計準則對證券投資收益進行盈余管理（吳戰(zhàn)篪、羅紹德、王偉，2009）。［11］(42-49)如果放松管理者理性的假定，則結果更為確定，在投資者情緒高漲時，非理性的管理者會受到市場投資情緒的感染，表現(xiàn)出類似基金經(jīng)理的“羊群行為”。為此本文提出假設2：

上市公司過度證券投資量與投資者情緒呈正相關關系。

三、研究設計

論文首先借鑒Richardson (2006)研究企業(yè)過度投資的模型，依據(jù)模型(1)估算出上市公司正常證券投資水平，若模型的殘差項為正，則表明過度投資，為負則投資不足。由于按該方法不存在投資正常的公司，為此本文認為若殘差項為正的公司同時達到“指引”提出的證券投資總量超過1000萬，才成為過度證券投資的公司。隨后，用過度證券投資公司的回歸殘差（上市公司實際的證券投資減去估算的證券投資）作為因變量來考察過度證券投資。

ASItAssett-1=β0+β1Casht-1Assett-1+β2Levt-1+β31Assett-1+β4Inst-1〖〗Assett-1+β5Growtht-1+β6Roat-1+β7∑Industry+β8∑Year+ε(1)

其中：ASIt為t年的平均證券投資量，Casht-1、Levt-1、Assett-1、Inst-1、Growtht-1、Roat-1分別為上期年末的自有現(xiàn)金、資產(chǎn)負債率、總資產(chǎn)、證券投資量、銷售增長率、資產(chǎn)收益率，Industry 、Year為行業(yè)和年份變量。

其次，本文采用模型2檢驗假說1，考察公司治理機制是否對上市公司過度證券投資具有一定的抑制作用。具體模型如式(2)所示：

Overt(Undert)=β0+β1SR_SMt+β2SR_Accontrolt+β3RAEt+β4IdRt+β5Casht-1Assett-1+β6Levt-1+β7Inst-1Assett-1+β8Roat-1+β9∑Industry+β10∑Year+ε(2)

其中：Overt和Undert分別指代公司證券投資量過度和不足；SR_SMt為高管持股比率；SR_Accontrolt為實際控制者所占股權比例；RAEt為管理費用和營業(yè)總收入的比值；IdRt為獨立董事占董事會總人數(shù)的比例。根據(jù)模型(1)的研究，擬采用期初現(xiàn)金持有比率、資產(chǎn)負債率、上年證券投資量、資產(chǎn)收益率、行業(yè)和年份作為控制變量。

最后，本文采用模型3檢驗假說2，以考察投資者情緒對過度證券投資量的影響。本文借鑒Polk 和 Sapienza (2009)、花貴如（2010）等的研究，選用動量指標上市公司年累積收益率（CUReturn）、股票的市盈率（PE）和年份變量（Year）作為投資者情緒的指標。具體模型如(3)所示：

Overt(Undert)=β0+β1PEt+β2CUReturnt+β3∑Year+β4Casht-1Assett-1+β5Levt-1+β6Inst-1Assett-1+β7Roat-1+β8∑Industry+ε(3)

其中：Overt和Undert分別指代公司證券投資量過度和不足；PEt為市盈率，CUReturnt為股票的累積年收益率，Year為年份變量，用來衡量市場整體情緒對證券投資的影響，其他控制變量與模型(2)類似。

四、檢驗結果和分析

（一）樣本與數(shù)據(jù)來源

本文的數(shù)據(jù)全部來自CSMAR數(shù)據(jù)庫、RESSET數(shù)據(jù)庫，數(shù)據(jù)處理使用SAS 91和Excel 2007。在數(shù)據(jù)選取上，考慮到金融保險類行業(yè)特殊性，本文擬采用2007-2010年間在我國A股市場上的非金融保險類上市公司的年報數(shù)據(jù)。關于證券投資量的計算，采用“交易性金融資產(chǎn)”及“可供出售金融資產(chǎn)”、“持有到期投資”三個科目數(shù)據(jù)之和。對于尚未使用新準則的2006年，采用“短期投資”科目的數(shù)據(jù)替代。在樣本選取上，首先根據(jù)《上市公司行業(yè)分類指引》將金融類行業(yè)的樣本剔除。其次，剔除ST和PT等存在特殊交易和變量缺失的數(shù)據(jù)，總共得到2666個樣本。

（二）上市公司過度證券投資檢驗

本文用模型(1)檢驗了是否存在過度證券投資，如表1所示，我國有接近50%的非金融類A股上市公司參與證券投資，且存在一定程度的過度證券投資。研究發(fā)現(xiàn)，公司證券投資量與公司期初現(xiàn)金顯著正相關，而與資產(chǎn)負債率、資產(chǎn)收益率顯著負相關，而公司資產(chǎn)規(guī)模、營業(yè)收入增長率對公司證券投資影響不明顯。此外，信息技術業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)等主業(yè)迅速增長的企業(yè)證券投資量較少；2007年的系數(shù)顯著正相關，說明證券投資受到市場整體情況的影響。

（三）公司治理機制與公司證券投資的實證檢驗結果與分析

表2列示了模型(2)的檢驗結果。本文除檢驗過度證券投資公司的過度證券投資量與公司治理結構變量的關系外，還以非過度證券投資公司為參照。結果發(fā)現(xiàn)，過度證券投資量(Over)與所有公司治理結構變量均不存在相關性，表明公司治理結構的好壞不是過度證券投資的成因。非過度證券投資量（Under，殘差的絕對值）僅與管理費用負相關，這表明公司治理結構并不能有效遏制上市公司過度證券投資。

（四）投資者情緒與公司證券投資的實證檢驗結果與分析

表3列示了模型(3)的檢驗結果。本文除檢驗過度證券投資公司的過度證券投資量與投資者情緒的關系外，還以非過度證券投資公司為參照。結果發(fā)現(xiàn)，在過度投資樣本中，公司的估值水平（PE）與上市公司過度證券投資量不存在相關性，這表明“股權融資渠道”并不構成過度證券投資的動因，這可能是因為深交所的“指引”對募集資金用于證券投資進行了較嚴格地限制。而公司年累積收益率（CUReturn）與上市公司過度證券投資量（Over）呈顯著地正相關，這說明“迎合渠道”構成了過度證券投資的動因，管理者因公司投資者情緒的高漲進行短期證券投機以迎合部分投資者需求，而該項收益在現(xiàn)有會計準則下可以通過盈余管理的方式提高公司的短期業(yè)績，這滿足了短視性股東的要求。而衡量市場整體投資者情緒的年份變量Year中2007年（Yearl）的系數(shù)與過度投資量顯著正相關，由于2007年是公認的大牛市，這表明上市公司管理者在市場整體投資者情緒高漲時受到投資者情緒的感染，加大對證券市場的投資，管理者如同普通中小散戶一樣具有“羊群效應”。與之對應的是，在非過度投資樣本中，公司投資者情緒的指標（CUReturn）與投資不足量（Under，殘差的絕對值）負相關，說明公司投資者情緒越高，證券投資不足越少，投資者情緒對證券投資不足具有抑制作用；而市場整體投資者情緒指標與投資不足呈正相關關系，這表明在非過度證券投資公司中的管理者是理性的，恰好說明過度證券投資公司的管理者和投資者都存在非理性因素。

（五）穩(wěn)健性檢驗

為了檢驗上述結論的穩(wěn)健性，本文仿效辛清泉等( 2007)［12］(110-122)的穩(wěn)健性測試, 將模型的殘差按大小等分成三組，殘差最大的一組為投資過度組，殘差最小的一組為投資不足組，回歸分析發(fā)現(xiàn)，過度證券投資的公司有889家，與投資者情緒、期初現(xiàn)金等顯著正相關；而證券投資不足的公司有1103家，與期初現(xiàn)金、年份變量顯著相關，而與投資者情緒不相關，支持前文論述。

五、研究結論與啟示

本文的研究結果表明：（1）我國上市公司普遍參與證券投資，且存在一定的過度證券投資現(xiàn)象；（2）我國上市公司過度證券投資的動因并非基于公司治理結構不完善下管理者對股東利益的侵犯；（3）在公司投資者情緒高漲時，上市公司的管理者存在對投資者情緒的“理性迎合”動機，這是過度證券投資的重要原因之一；（4）在市場整體投資者情緒高漲時，管理者會受到投資者情緒的感染從而加大對證券市場的投資，是過度證券投資現(xiàn)象的另一重要成因。

過度證券投資是一種非效率性投資，不利于公司價值最大化和市場整體資源優(yōu)化配置。正如Richardson(2006)所認為的那樣，①本文的研究結果也表明公司治理同過度證券投資的關系很小，而同投資者情緒的關系很大，這涉及到投資者和管理者非理性的問題。在管理者并非出于侵犯公司股東利益，而是迎合投資者情緒或受投資者情緒感染的情況下，僅通過公司治理機制來規(guī)范上市公司的證券投資行為是遠遠不夠的，所以“指引”通過信息披露或者表決機制難以改變管理者的非理。必須加強投資者和管理者教育，使其認識到過度證券投資行為的危害或許是更有效的途徑。

注 釋：

①Richardson(2006)認為，同眾多研究者的結論一樣，公司治理結構同公司價值或公司決策的制定相關性較弱，在大樣本的背景下，僅僅有一些公司的治理措施同過度投資相關，例如擁有較積極的股東和一定反收購條款的公司，其過度投資的可能性很小。

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Corporate Governance, Investor Emotion and Over-investment on Securities

Wu Zhanchi1 Li Xiaolong2Abstract:According to the data of listed firms from 2007- 2010 in Chinese capital market after the implementation of new accounting standards, this paper empirically analyzes the deep-seated motivations of Chinese listed companies securities investment. The results show that Chinese listed companies generally invest in securities, and there is a certain degree of over-investment in securities. Single corporate governance measures are not effective; investor sentiment has a significant impact on securities investment of listed companies. The results also suggest that corporate governance should consider investor sentiment.