公司財務指標分析精選(五篇)

序言：作為思想的載體和知識的探索者，寫作是一種獨特的藝術，我們為您準備了不同風格的5篇公司財務指標分析，期待它們能激發您的靈感。

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關鍵詞：上市公司；　財務指標?。回攧?a href="http://www.viceasy.com/haowen/13356.html" target="_blank">分析

財務分析最主要的作用就是將報表數據轉換成特定決策有用的信息，幫助報表使用者更進一步的了解公司的財務狀況和經營狀況，進而做出科學的決策。

一、上市公司重要盈利財務指標的解讀

盈利能力是企業賴以生存和發展的基礎，也是一個企業生存和發展的條件。上市公司與其他形式的企業相比有著自己特殊之處，在每股收益、市盈率、股票獲利率、股利支付率、股利保障倍數、每股股利、市凈率、每股凈資產、凈資產收益率和每股經營活動現金流量等盈利能力指標中，最重要的指標是每股收益、每股凈資產和凈資產收益率。這幾項指標一直受到證券市場及各利益相關者的關注,證券信息機構也是按照這三項指標高低定期公布上市公司排行榜。在上市公司盈利能力指標分析中，每股收益表明每股普通股本年度獲得的凈利潤，反映普通股的獲利水平，是衡量公司盈利能力的相對客觀、直接的比率指標，但它不反映股票所含的風險，每股收益的大小受公司所獲凈利潤、股利分配政策、發行在外的普通股股數等多種因素的影響。每股凈資產是股東權益與期末發行在外的普通股股份總數的比值，該指標反映發行在外的普通股所代表的凈資產成本。凈資產收益率是指公司一定時期凈利潤與平均凈資產的比率，充分體現了投資者投入資本獲取收益的能力，反映了投資與報酬的關系。

二、上市公司重要盈利能力指標的局限性

上市公司盈利能力指標中的每股收益、每股凈資產和凈資產收益率在上市公司財務分析中發揮著重要作用，而這幾項指標是否能真實的反映上市公司的盈利能力，關鍵在于上市公司是否有利潤操作的行為，這與指標本身存在的缺陷息息相關。

三、盈利能力指標中存在的缺陷

在對盈利能力的分析中，常用的盈利能力分析指標基本上都是對以權責發生制為基礎的會計報表數據進行計算分析和評價的。上市公司盈利能力分析指標中除了以上所述的幾項重要指標外，還有許多分析指標，如銷售凈利潤率、資產凈利潤率、成本費用利潤率等，這些指標不能反映出公司伴隨有現金流入的盈利狀況，只能分析企業盈利能力的“量”，不能分析企業盈利能力的“質”。通常，公司在經營活動中產生的現金流量在很大程度上決定著公司的生存和發展，影響到企業的盈利能力。顯然，運用這些不能反映伴隨有現金流入的盈利狀況的財務指標分析公司盈利能力是不全面的。上市公司為了獲取信貸資金和商業信用、獲得配股資格及出于避稅的目的而進行利潤操縱，粉飾會計報表，使得會計報表反映的信息失真，導致所運用的反映公司盈利能力的指標缺乏正確性和科學性。

四、營運能力財務指標存在的缺陷

營運能力指標是財務分析體系中重要的一項指標，營運能力指標主要有總資產產值率、總資產周轉率、流動資產周轉率及存貨和應收賬款周轉率等指標。這些指標在財務分析活動中發揮重要作用的同時也表現出一定的局限性。應收賬款周轉率作為企業營運能力指標之一，在財務分析中其局限性主要表現在：一是在進行財務分析時，沒有考慮公司應收賬款的回收時間及風險狀況，不能準確地反映年度內應收賬款的收回進度；二是實際經營活動中銷售具有季節性，各個季度的銷售情況都不一樣，其賒銷情況也不相同，值得注意的是當賒銷業務量各年相差較大時，僅通過該指標是不能對跨年度的應收賬款的收回情況進行聯系的反映；三是由于實際經營活動中往往不能及時提供應收賬款周轉率的變化情況，該指標只有在年末根據本年的銷售額和應收賬看的平均占用額計算得出。此外，與應收賬款周轉率一樣，存貨周轉率作為衡量企業生產經營各環節存貨運營效率的綜合指標，在實際應用中也表現出一定的局限性。存貨周轉率受存貨計價方法的影響很大，企業的不同時期或是不同的企業的存貨計價方法可能不相同，在分析存貨周轉率時，該指標就會因存貨計價方法的不一致而缺乏可比性。另外，企業管理層為了改善資產報酬率，就會對存貨周轉率進行調整，降低存貨水平和周轉期，這樣該指標就不能真實地反映企業的存貨營運效率。

五、改善上市公司財務分析指標體系的建議

從以上分析可以看到，財務指標在財務分析中存在著種種缺陷，這就要求在進行財務分析時，財務分析者應該考慮到怎樣解決這些問題，分析得出客觀真實的財務信息。對于企業投資者、債權人及其他相關利益者來說，通過企業的財務指標獲得上市公司的真實的財務信息是十分重要的。因此，對上市公司的財務指標體系進行改善就顯得很重要必要。本文就改善上市公司財務指標體系的建議歸集為以下幾點：

1.上市公司在進行財務分析時，一是不應僅通過資產負債表、利潤表的數據進行分析，還應該集合現金流量表來分析比較，不應僅局限于靜態的角度看問題，更應該從動態的眼光對企業的發展狀況進行分析；二是應該將近三年的財務數據結合起來，注意有關數據的勾稽關系和產生不正常變化的指標，重點對這些指標進行分析；三是對財務指標進行統一的定義，增強財務指標的可比性，統一計算指標的口徑，這樣對比分析才有意義；四是要將絕對指標和相對指標結合起來分析，使二者在財務分析中發揮相互作用，全面反映公司的具體情況。

2.建議用主營業務收入代替凈收益進行重新計算。通過對凈資產和凈收益進行調整，在一定程度上增加了每股凈收益、凈資產收益率這兩個財務指標的決策相關性。

3.在進行償債能力分析時，注重分析各項流動資產的變現能力，要充分認識流動資產和流動負債的屬性，集合現金流量表進行分析，從靜態和動態兩種角度分析比較。此外,還要對財務分析方法進行改進。

4.從會計法規的角度，對上市公司的財務信息披露進行嚴格規定，加強社會監督，防止內部人對財務數據的人為操縱，特別是對于關聯交易的有關信息應該及時而準確的披露。

參考文獻：

[1]余凱.上市公司財務指標分析問題研究.決策與信息(財經觀察)（J）2008年第7期.

[2]王靖楠.財務分析指標體系研究.當代經濟（J）2007年第5期.

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關鍵詞：上市公司；財務指標；問題分析

財務分析的最基本功能，是把財務表表上的數據轉換成語言文字，語言文字可以讓會計信息使用者做出更好的決策，有利于公司發展。財務指標在傳統業績評價中對業績的作用更為明顯。

一、財務分析及財務指標分析具體內容

（一）財務指標分析的定義和意義

財務指標分析指的是對上市公司在經營過程中發生的財務變化和從中產生的利益多少進行分析和評價的一些詳細分析指標。比如償債、運營、盈利和發展能力指標等這些指標都屬于財務指標。這些指標在上市公司財務指標分析中是必不可少的，有了這些指標可以從各方面具體評價上市公司的經營狀況，為公司的管理者和投資人提供了有效的幫助和依據。我們利用這些指標對上市公司的財務指標進行分析和研究。

（二）短期償債能力指標分析

償債能力是表示公司到期償還債務的能力強弱。償債能力分析的指標分為短期和長期。利用時間的差異反映公司的償債能力。其作用是能夠保障公司運作能力的強弱。有了這項指標可以幫助我們了解公司的實力。

短期償債能力分析是體現流動資產變現能力的重要，反映出公司的財務能力，所以它是表示一個公司能否及時用流動資產償還流動負債的必要條件。短期償債能力分析的方法是比率分析法。流動比率、速動比率和現金流量負債率都是能夠體現短期償債能力的。

（三）長期償債能力指標分析

長期償債能力表示公司的還債能力。它通過資產負債率、產權比率、帶息負債率、利息費用保障倍數這四項指標反映公司資金框架是否合理，發生的財務內容是否合理以及長時間公司運作獲利能力高低保障程度高低的重點標志。

資產負債率亦稱負債比率，它的大小體現了債權人在公司當中得到的各種利益并且得到維護的保證，是債權人在公司當中的有效保險。第二項指標產權比率，是指公司總負債與總所有者權益之比，是觀察公司財務狀況的重要方式，所以也叫做資本負債率。產權比率反映了所有者權益在維持公司經營的同時也確保債權人的權益受到侵害。對于過低的債權人權益保障，表明較強的長期償還債務的能力，該項指標越高，那么需要的債權人承擔的風險就會很低，因為這樣公司的債務和償還債務相持平的作用。

（四）運營能力指標分析

運營能力指標分析是表示公司在運作過程中資金利用轉換程度高低的指標，對公司運營能力的分析可以評估公司的效益以及資金的使用情況。其中評價指標為應收款項的周轉率，這個指標是反映公司應收賬款的轉換時間程度，它是公司在某個時間段內產品的凈收入額和應收賬款的余額的平均比值。除了應收賬款周轉率，還有一個指標就是存貨周轉率，存貨周轉率也稱存貨周轉次數，它能反映公司存貨的轉出速度和銷售多少的能力。它是主營業務產生的成本和平均存貨金額的比率。存貨的周轉速度不快，就說明公司在整個經營過程中的各方面請款都不是很好，償債能力和盈利能力受到的影響更大。通常情況下，存貨周轉率和企業的經營狀況成正比例關系。

（五）盈利能力指標分析

公司的盈利能力可以按照不同的方式來劃分，利用利潤率的基本要素來進行評估，以對公司的各種基本原則進行評價。對公司產品主要通過主營業務毛利率來展現的，該產品規定值越大，表示同一產品的銷售收入成本越小，銷售的利潤就大，所有者權益就會上升。主營業務的利潤率指的是公司的凈利潤收入，該產品的指標越大，表示公司的效益水平非常高。期初與期末總資產的平均數等于平均資產總額，固定資產率越大，則公司效率就越好，營業額就越高。

（六）發展能力指標分析

發展能力是公司生存的基礎。銷售增長率是本年銷售增加了多少和上年銷售收入的比值。公司的銷售收入， 是指公司主要經營的業務獲得的收入。銷售增長率是公司發展和成長的有效標志，表示與上年同期相比，公司銷售的增加或減少情況，銷售的越多，銷售增長率就越高。資本積累率是指公司當年的所有者權益增加的多少和年初時的資產和負債之和的比率，它能評估公司以后發展的能力和方向，便于管理者做出相應的計劃和決策，也可以說明公司資產收益能力的高低。

二、現行財務指標在上市公司所存在的缺點和不足的研究

（一）財務指標定義的問題

流動比率、速動比率還有資產負債率共同作用實現企業的償債能力。但是這幾項指標都需要建立在公司清算原則基礎，公司的融資方面的能力和公司的償還到期債務能力可以集中表現出公司的各項存在價值多少，或者說這些指標數據都可以看出公司的償債能力。速動比率在計算時，應收賬款的償債能力就必須比存貨的償債能力高，但是這樣的計算方法顯然不妥當，任何的處理方法都不會有這樣的方式存在。

（二）財務指標的定義缺乏統一性

許多財務指標本身并不能表現出任何問題，必須具有可比性才可以。比如，凈資產收益率和主營業務收入，但從這些指標數據中是無法看到公司出現的問題，只有把他們和往年數據和相同公司進行對比，總結得出的結果才能反映公司當前的運營狀況和運營能力。所以按照可比性原則，必須統一財務指標。公司的利潤主要是主營業務利潤，營業利潤，利潤總額和凈利潤組成的，無法把主營業務利潤放在業務收入里面。在最終使用中沒有一個統一的界限設置，這使得公司主營業務利潤率缺乏統一性。

（三）絕對指標和相對指標沒有運用好

絕對指標和相對指標各有差異，但是在實際操作中，公司會把絕對指標和相對指標分開計算，忽略絕對指標，更多關注于相對指標。在實際當中，絕對指標不能忽視，因為主營業務收入凈額、凈資產、凈利潤都屬于絕對指標，這些指標如果缺少，整個財務分析就會有所偏差。營業務收入凈額、凈資產、凈利潤等這幾項指標是很重要的。它可以是公司運作的主要收入來源，反映公司資產多少，運營能強弱，同時還可以反映公司的盈利能力，所有者權益大小。這些都與公司財務狀況分析是密不可分的，所以把絕對指標相結合，能更好的反映公司財務狀況。財務指標所反映的財務報表只是一個數字，投資人和債權人只看到表面現象，不能看到實際更深入的情況。公司數字背后的內容不可能知道細節，這必然是錯誤決定，財務指標的的結構模式反映公司的各種資產結構的控制模式具有重要的影響作用。

（四）財務指標容易被人為操控

權責發生制是目前公司規范會計制度要求采取的基本原則，因為有了這項原則公司會計內部操作人員更加放心大膽的控制公司發生的業務操作程序，因為操作流程本身就出現問題，有可能操作人員互相溝通從中獲取利益，沒有公正的監督人，所以計算的數據不真實，得出的財務各項指標被完全控制，無法體現其真實性，出現上的漏洞。在我國上市公司出現這種嚴重的現象，擾亂了經濟市場，影響各個大小企業合作和信任。虛報財務數據，影響上市公司在經濟活動中的運作，缺乏關聯產業的信任度。

三、對上市公司財務指標分析的改善建議

（一）完善財務指標的設置

為公司增加幾項財務指標，完善財務指標的設置。比如營業支出在資產總額中所占的比重，把重點放在營業外支出的損耗情況，完善該項指標，節省意外開支，節約成本。合理使用財務分析指標，不同公司有不同的評價方式和對象，根據不同群體的利益選擇建立財務指標的計算程序。利用好各項分析的方法。杜邦分析法是利用各種財務比率的內在關系對公司財務狀況進行綜合分析的方法。鑒于需求不同的財務信息需求，具體應選擇運用償債能力、運營能力、盈利能力和發展能力等各項指標分析內容作出判斷。不能盲目選擇不能體現公司特點的指標作為財務分析指標。只有利用好合適的指標，才能更加明顯的體現公司狀況，為公司各種運營問題作出合理解決方案。

（二）對財務指標的定義統一規劃、重視指標

對財務指標的低應進行統一規劃，只要解決計算的方法一致，對比分析才會發揮作用，更利于債權人，投資者和所有者權益受益人的分析。只利用其中某一分析方法，不能揭示一個指標對其他指標的影響，難以全面評價公司財務狀況和經營成果。

著重分析分析上市公司每股收益、每股凈資產、凈資產收益率這些財務指標。并用多種方法驗證了其有效性。這有利于公司管理層更清晰地看到股權資本收益的影響指標因素，同時更加清晰看到銷售利潤與總資產周轉、負債之間的有效關系，從而為公司的資產管理效率和投資回報率的最大化提供一個清晰視角。為公司更好的運營做出更加有力的方法。

（三）加強會計人員的監督及管理

會計在經濟活動中起著監督的作用，單位的經濟效益在此作用下不斷提高。會計人員的綜合素質和職業道德可以使會計監督更好地發揮作用，提高會計人員的整體素質，知識結構和學歷結構，增強會計人員的監督意識、法制觀念以及職業風險的意識，顯得尤為重要。同時，對于違反職業道德的行為，做出相應的懲罰，來提高警示會計人員工作需要嚴謹。

四、結論

上市公司財務指標分析在財務分析中發揮著重要的決策。財務分析的內容可以包括為：判斷過去經營的是否符合公司要求的計劃，改進延伸現在的財務發展狀況，推測判斷未來的公司發展方向和投資方式。在財務工作實踐中，對公司的各項經營成果的狀況和財務報表得分析，對公司的各項能力進行了判斷。而財務指標作為評價與判斷標準的選擇和應用十分重要。

參考文獻：

[1]喻平，張應華.上市公司財務指標與股價波動關聯性研究[J].財會通訊，2011（22）.

[2]楊振宇.創業板上市公司財務指標的統計分析[J].科技創業月刊，2010（11）.

[3]李建軍.上市公司股票價格與財務指標相關性分析[J].華中農業大學學報（社會科學版），2014（05）.

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關鍵詞：ST公司 財務指標 差異性分析

根據《上海證券交易所股票上市規則》和《深圳證券交易所股票上市規則》，為保護投資者的利益，當上市公司出現財務狀況或非財務狀況異常導致股票風險提高時，將采取一定措施對投資者進行警示，即退市風險警示制度。然而，退市風險警示制度本身存在不容忽視的缺陷，例如未考慮企業發展的生命周期，宏觀市場的波動，健康企業連續兩年虧損的可能性等，使得一些后續發展能力很好的公司被戴上ST的帽子，同時也使其股價受到相應的影響。但對于投資者而言，這些公司仍具有較高的投資價值。另一方面，ST制度帶來的退市壓力使得上市公司利用財務報表粉飾的手段以摘掉ST的帽子，但該方式并不能使其財務能力長久、健康的發展，從而給投資者帶來巨大損失。

一、研究設計

（一）樣本選擇

本文選取樣本來自滬深兩市A股曾被ST或至2011年末仍處于ST狀態的公司，特殊處理狀態以中國證監會的公告為準。所選取財務數據來源于樣本公司2007年至2011年對外公告的年度財務報表。為了對公司后續發展能力進行準確的判斷，以2008年成功摘帽的37家公司作為后續發展能力較好的公司樣本，因為該類公司四年連續盈利且未再次出現其他導致股票投資風險增加的情況，同時選取37家未能成功摘帽的公司作為對照組進行比較分析。

（二）指標選取

目前財務管理中用于對財務數據分析的指標包括五大類。具體地，短期償債能力指標包括流動比率、速動比率、現金比率、現金流比率；長期償債能力指標包括資產負債率、產權比率；盈利能力指標包括主營業務收入凈利率、資產收益率、凈資產收益率、EBIT/總資產、權益凈利率；營運能力指標包括存貨周轉率、應收賬款周轉率、流動資產周轉率、總資產周轉率；持續增長能力指標包括主營業務增長率、留存收益/總資產、留存收益/凈利潤。

除選擇常用的財務評價相對指標外，本文引入退市制度改革中新增的絕對指標凈經營資產、營業收入和審計意見類型指標。由于絕對指標存在巨大的個體差異，因此將其作為虛擬變量引入模型。其中，凈經營資產為負、營業收入小于1 000萬元、審計意見為否定或無法表示意見用0表示，反之用1表示。

對所選取的21個指標進行wilcoxon秩和檢驗的結果如表1所示。可以發現，流動比率（X1）、速動比率（X2）、資產負債率（X3）、資產收益率（X4）、留存收益/總資產（X5）、凈資產（X6）和營業收入指標（X7）在2008年至2011年均表現出了明顯的差異性。按年對以上7個指標進行相關性檢驗，選擇相關度在0.3以下的指標，選擇結果如表2所示。

（三）模型建立

選擇Logit邏輯回歸模型作為評價各年度選取指標對公司后期發展情況的預測，Y=1代表成功摘帽的公司；Y=0代表未能成功摘帽的公司。

二、實證檢驗結果及分析

從回歸的整體結果而言，模型顯著性較高，雖然模型中自變量對因變量變異程度的解釋能力各年間差異較大，但隨著摘帽公司摘帽時間的延長，財務狀況好轉的現象也越發明顯，各財務比率的解釋能力也更加顯著。由于連續兩年虧損而被特殊處理的公司面臨著退市的壓力，因此摘帽成功并不能證明公司盈利能力的好轉。盈余管理的存在使得ST公司摘帽后一至兩年的財務狀況，更能真實地反映公司的持續發展能力。我國股市目前存在一些“二一二”公司，即財務狀況呈現兩年虧損、一年盈利、兩年虧損的狀態，也解釋了這些公司常年處于ST狀態，卻未被退市的現象。因此，上交所和深交所于2012年6月對現有的退市制度進行了完善，將凈資產、營業收入和審計意見納入退市制度，以解決上述問題。引入這些指標的效果如何，還需經受一段時間的考驗。

Logit模型的回歸結果如下頁表3所示?？梢钥闯?，資產負債率在評價年限內均表現出較高的顯著性，資產負債率的降低將導致企業持續經營能力的增強，財務狀況得到改善的可能性增大。資產負債率作為常用的長期償債能力指標，反映總資產中有多大比例是通過負債方式取得的，可以衡量企業清算時對債權人的保護程度。資產負債率越低，企業償債越有保證，貸款越安全。此外，資產負債率還用于衡量企業的舉債能力，一個企業的資產負債率越低越容易舉債，而舉債能力的高低在很大程度上決定了公司走出困境的能力。這是由于籌集資金能力強的公司更容易在市場上謀求長久發展，在遭遇經營決策失誤或市場環境波動時，可調整自身戰略，將風險轉化為機遇的能力更加強勁。

2009年及2010年作為摘帽后的敏感年份，資產收益率和留存收益/總資產比率的顯著性也值得關注。在沒有退市壓力的情況下，公司的各項財務指標更能體現扭轉困境的能力，資產收益率表現為公司的盈利能力，留存收益/總資產體現公司的持續經營能力，可以說明公司摘帽后通過提高資產利用率，才能獲得穩定的盈利能力。同時，穩健的利潤分配政策可以幫助公司填補之前虧損的財務漏洞，為公司穩定發展打下堅實基礎。

對模型的判斷正確率進行檢驗的結果如表4所示?？梢园l現，對財務好轉公司的判斷正確率高于未好轉公司，并且在摘帽后的關鍵兩年內判斷正確率達到90%以上，對于識別盈利的持續性效果顯著，有利于投資者據此進行投資決策。其余各年也表現出了較高的判斷正確率，而2011年正確率有所下滑，可能是由于公司經過一段時間的調整已走出虧損的影響，各方發展趨于穩定，財務指標變化趨于水平化，因此指標的判斷能力隨之下降。而未好轉公司判斷率偏低的原因在于公司未找到成功摘帽的方式，財務狀況波動顯著，財務指標差異較大，很難以統一的標準進行判斷。

三、結論與建議

由于我國退市風險警示制度本身存在缺陷，使得一些后續發展能力較好的公司由于盈利的波動連續兩年虧損而被ST處理，導致其股價下跌，但對投資者而言，這些公司仍具有投資價值。同時，ST處理所帶來的退市壓力，使得很多公司通過財務報表粉飾而非改善經營狀況來實現摘帽的目的，這類公司往往摘帽不久就會重新被ST處理，使得投資者蒙受損失。

本文通過財務指標來區分ST公司的后續發展能力，實證結果顯示，資產負債率對于公司未來財務狀況能否發生好轉的影響最為明顯，而在摘帽一至兩年內的敏感期中，資產凈利率和留存收益/總資產對財務狀況能否好轉也表現出了較強的影響力。在對模型的正確率檢驗中，模型對于財務好轉公司的判斷較未好轉公司而言更為明顯，且摘帽后兩年內的判斷正確率高達90%，為投資者的投資決策提供了參考。

2012年6月，上海證券交易所和深圳證券交易所對其原有的退市制度進行修訂，雖然細節上有所不同，但二者都將凈資產和營業收入納入評價指標：上市公司最近一個會計年度期末凈資產為負值，或因前期差錯追溯重述導致公司最近一個會計年度期末凈資產為負值的，其股票交易將實行退市風險警示；上市公司最近一個會計年度營業收入低于人民幣1 000萬元，或因前期差錯追溯重述導致公司最近一個會計年度營業收入低于人民幣1 000萬元，其股票交易將實行退市風險警示。凈資產和營業收入指標的加入，使得退市風險警示制度在維護投資者利益和促進證券市場改革創新及健康發展上意義重大，但是，凈資產和營業收入均為絕對指標，這對于上市公司規模差異巨大、發展狀況參差不齊的我國證券市場而言仍存在很大弊端，依然未彌補原有制度的缺陷，一些后續發展能力良好的公司依然存在ST的風險。因此，風險警示制度的完善需要資產負債率、資產凈利率等相對指標，而對于投資者而言，這些相對指標的投資指導作用也不可忽視。

參考文獻：

1.陳靜.上市公司財務惡化預測的實證分析[J].會計研究，1999，（4）.

2.陳月圓.上市公司ST風險預警實證研究[J].財會月刊（理論），2008，（4）.

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關鍵詞：財務指標；投資決策；評價體系；主成分分析法

中圖分類號：F23 文獻標識碼：A文章編號：16723198（2012）10010502

1 引言

自2009年創業板上市以來，一方面給中小企業提供了更方便的融資渠道，加快了中小型企業的快速發展；另一方面也是中國調整產業結構，推進經濟改革的重要手段。但是由于創業板市場的低門檻進入、風險大的特點使得投資者越來越關注上市公司的內在投資價值。通過對上市公司財務指標的科學評估，在一定程度上評定上市企業的投資價值，從而為投資者進行理性的投資決策提供科學依據。與現有研究不同的是，本文從評定投資價值體系框架出發，在具有清晰外延和準確內涵的投資價值基礎上構建測定上市企業投資價值的指標體系。本文基于企業的財務指標穩定性和同一行業數據的可比性，選擇了2009年在創業板首先上市的28家企業中的15家制造業為研究對象。采用主成分分析法避免權重確定的主觀性，對上市公司最新公布的包括企業償債能力指標、企業資產管理能力指標、企業運營能力指標、企業收現能力指標、企業市場價值五個維度的20個基礎指標進行度量并對上市企業投資價值一定程度上作出評價。

2 評價指標的構建與測度方法

2.1 評價指標的構建

通過財務數據得出的上市公司的綜合情況可以在一定程度上反映企業的投資價值，但影響上市企業投資價值的指標眾多。若是選擇一些對公司投資價值影響很小或者信息量有很大重復的財務指標時容易導致評價結果的失真，若是只是主觀的選擇幾個財務指標則會使得投資決策的失效，因此評價指標的體系構建是有效評價上市企業投資價值的關鍵。

韓華、唐菲、夏夢認為公司投資價值主要從盈利能力（銷售毛利率、每股收益、每股凈資產、凈資產收益率）、償債能力（流動比率、資產負債比率）、資產管理性能力（總資產周轉率、應收賬款周轉率、存貨周轉率）和成長性能力（主營業務收入增長率、凈利潤增長率、總資產增長率、每股凈資產增長率）四個方面評定。劉學家、陳世國把財務指標分為成長性（總資產增長率、主營業務收入增長率、凈利潤增長率）、盈利能力（主營業務利潤率、凈資產收益率、每股收益）股本擴張能力（每股凈資產、每股公積金、每股未分配利潤），他認為三個方面是不可或缺，共同決定了企業的投資價值。田波平、王勇、郭文明、葛喜鵬把上市企業的投資價值指標分為主營業務收入、主營業務利潤、利潤總額、凈利潤、總資產、固定資產、凈資產收益率、每股凈資產、每股公積金、每股收益十項內容。本文在進行指標體系的構建時一方面使其可以合理評價上市企業過去的經營業績、衡量現在的財務狀況、和預計未來的發展趨勢，另一方面使其反映財務報表的組成中的資產負債表、利潤表、現金流量表、所有者權益表中的綜合數據。選取評價指標構建評價指標體系見表1。

2.2 測度方法

基于上市企業財務數據的穩定性和同行業財務數據的可比性考慮，選取最早在創業板上市公司中28家中的15家制造業公司為研究對象。本文中所用的數據為上市企業最新公布的財務指標，由于每個指標都反映了所研究問題的一些信息且各個指標存在相關性使得反映的信息會在一定程度上重疊。從而為了使復雜的問題處理起來更簡單，使用主成分分析法對數據降維處理且在最大程度上保留了原有指標的信息。由于各個指標的屬性和量綱量級不同，使得我們無法對指標直接合成，因此在進行主成分之前需要進行一定的變換與處理。對于指標的屬性問題即是對于表1中標注的逆指標采用倒數形式，使所有指標對投資價值的作用力趨同化。對于量綱量級的問題，由于衡量企業投資價值的各基礎指標具有不同的量綱量級，如果直接采用原始值就會使主成分過分偏重具有較大方差和數量級的指標。解決這一問題一般是將原始數據標準化處理，但是應用于多指標綜合評價中不合適，因為標準化后的各個指標的均值變為0，方差變為1，這樣使標準化后數據達到無量綱化的同時也導致了一部分原始信息的缺失。在缺失信息中的指標中提取主成分會使得主成分包含原始指標的信息產生更大的誤差，使得評價準確度降低。本文中采用均值化方法不僅消除了指標間的量綱和數量級的影響，同時更多的保留了原始財務指標的信息。

3 數據處理

將28家首先在創業板上市公司中的15家制造業公司為研究對象，第一步，將指標正向化，對逆指標數據采取倒數化。第二步，對整體指標進行均值化處理使得指標標準化。第三步，分析得到協方差矩陣的特征值和特征值的累積方差貢獻率，一般選取累積方差貢獻率大于85%的主成分，第四步，將SPSS軟件中初始因子載荷矩陣中的第i列向量除以第i個特征根的開根后就得到第i個主成分函數Fi的系數，由此可以寫出Fi的表達式。第五步，由各個特征值的方差貢獻率作為權數，得出主成分綜合得分模型。由主成分綜合模型得到的綜合主成分值進行排序，即可以得到對15家上市企業財務數據的綜合評分。如表2求得了矩陣的特征值和累積方差貢獻率，前三個主成分的方差累計貢獻率達到了87%，因此我們選前三個主成分。

由初始因子載荷矩陣求每個主成分對應的特征值的特征向量，并且寫出三個主成分的表達式。

F1=0.31X1+0.35X2+0.40X3-0.31X4+0.11X5+0.04X6-0.28X7+0.36X8-0.35X9+0.08X10+0.13X11-0.21X12-0.1X13+0.2X14-0.02X15-0.01X16-002X17+0.09X17+0.09X18+0.16X19+0.17X20

F2=0.12X1+0.11X2+0.14X3+0.07X4+0.11X5+002X6+0.04X7-0.02X9+0.06X10+0.08X11+0.07X12+0.05X13+0.81X14+0.40X15-0.31X16+0.03X17-001X18+0.12X19+0.01X20

F3=0.01X1+0.12X2+0.15X3+0.05X4-0.96X5+003X6-0.01X7+0.02X8-0.04X9+0.02X10+0.05X11+0.06X12-0.09X13+0.01X14+0.06X15+0.05X16+004X17-0.08X18+0.02X19+0.04X20

把標準化后的數據帶入上面三個主成分表達式，其次求出主成分綜合得分模型 F=0.69F1+0.14F2+0.04F3。最后求得15家上市企業在各個主成分上的得分和綜合得分，如表3。

4 上市企業綜合得分的評析

由表3得到15家上市企業的三個主成分的得分和綜合得分。由第一主成分得分來看排名居前的是樂普醫療和北陸藥業，第一主成分的得分主要反映企業償債能力指標中的現金比率和資產負債率，企業資產管理能力的流動資產周轉率。兩家企業現金比率是該行業其它企業的50到100倍，北陸藥業的現金比率雖比樂普醫療高，但是其資產負債比率高一些，流動資產周轉率低一些。第一主成分排在末尾的是寶德股份、大禹冶水、吉峰農機，大禹冶水和吉峰農機因其資產負債比率高和現金比率低的原因，但是寶德股份因其利率保障倍數低，是15家企業中最低的。由第二主成分得分來看，前列排名與第一主成分相似，因其也很大程度上反映了企業的償債能力指標，這證實了企業償債能力對于投資決策的重要性。同時其反映了企業收現能力的每股經營現金流量，安科生物是上市企業中這個指標最低的，故其得分最低。由于第三主成分得分主要偏重企業收現能力指標中的資產的經營現金流量回報率和企業的償債能力指標的利率保證倍數，其排名居前的是鼎漢技術和寶德股份。其利率保證倍數行業中最低，但是其資產的現金流量回報率偏高，且企業市場價值的指標得分高一些。最后得出的綜合得分在很大程度上反映了第一主成分的得分，這同時驗證了第一主成分綜合信息的能力是最強的。

5 結語

各家上市企業的綜合得分在一定程度上解釋了上市企業的內在投資價值，可以指引創業板的投資者更加理性的投資。但對一個企業的投資需要兼顧財務指標和非財務指標，因此在以后的研究中還需要進一步的完善，以對投資者在創業板的投資提供更有效的參考。

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文章編號：1005-913X（2015）07-0135-02

一、我國醫藥行業的現狀分析

醫藥行業是我國國民經濟的重要組成部分，是傳統產業和現代產業相結合，一、二、三產業為一體的產業。根據國家統計局的《國民經濟行業分類》，醫藥制造行業包括七個子行業：化學藥品原藥制造、化學藥品制劑制造、中藥飾品加工、中成藥制造、獸用藥品制造、生物、生化制品的制造以及衛生材料及醫藥服務器制造七個子行業。

醫藥行業是世界上公認的最具發展前景的國際化高技術產業之一，也是世界貿易增加最快的朝陽產業之一。從2003年至2011年，我國醫藥行業工業產值從3103億元增長到15382億元，平均年復合增長率達22.3%，高出同時期我國國內生產總值平均年復合增長率近6個百分點。

2012年我國醫藥產業產值、對外貿易、經濟效益、完成投資繼續保持穩定增長，總體呈現平穩發展態勢。我國醫藥產業總資產16408億元，同比增長18.4%；完成產值18255億元，同比增長21.7%。其中，化學原料藥3305億元，同比增長16.6%；化學藥品制劑5089億元，同比增長24.7%；中藥飲片1020億元，同比增長26.4%；中成藥4136億元，同比增長21.3%；生物生化藥品1853億元，同比增長20.5%；醫療器械1573億元，同比增長20.6%。

2012年，醫藥產業實現主營業務收入17950億元，同比增長20.1%；利潤總額1731億元，同比增長20.4%，繼續維持較高水平。在七個子行業中，化學制劑藥行業的毛利率和凈利潤率均高于行業水平；生物制劑行業雖然毛利率與行業平均水平持平，但由于得到高新技術稅收優惠的支持，其凈利潤率最高；同樣屬于中藥類子行業，中藥飲品的市場規模和盈利性均不大理想，而中成藥則表現較好；化學原料藥行業則由于競爭激烈，其毛利率和凈利率皆處于較低水平。

二、醫藥行業上市公司經營績效分析

根據中國證券監督管理委員會2012年10月26日頒布的《上市公司行業分類指引》中的劃分標準，選擇了A股上市公司中門類為“C制造業”，大類為“C27醫藥制造業”中的以化學制藥為主要經營業務的20家公司作為研究樣本，其中上交所11家、深交所9家，研究樣本為：浙江醫藥、海正藥業、恒瑞醫藥、現代醫藥、天藥股份、聯環藥業、康美藥業、華海藥業、哈藥股份、西南藥業、華北制藥、東北制藥、普洛股份、新華制藥、北大醫藥、廣濟藥業、京新藥業、海翔藥業、萊美藥業、華仁藥業。

（一）數據來源及處理

本文上市公司基本數據來自于上海證券交易所和深圳證券交易所網站上對外公開的上市公司年度財務報告、國泰安數據庫和證券之星等。上述20個醫藥上市公司樣本的15個財務指標均是根據指標公式，借助Excel軟件計算而成。

（二）財務績效評價指標的分析

1.盈利能力評價

（1）每股收益

從每股收益來看，20家醫藥行業上市公司的平均水平為0.338。收益最高的為浙江醫藥，每股收益為1.79；每股收益最低的為廣濟藥業，每股收益為-0.38。

（2）銷售毛利率

醫藥行業一直有著較高的毛利率。從銷售毛利率來看，20家醫藥行業上市公司的平均水平為31.2%。這說明醫藥上市公司在主營業務收入固定的前提下，考慮加入其他業務凈利潤的盈利能力、以及剔除管理費用、銷售費用及財務費用對利潤的影響因素，每一元銷售收入對利潤總額貢獻0.312元。收益最高的為恒瑞醫藥，銷售毛利率為84%，銷售利潤率最低的為廣濟藥業，銷售利潤率為3.4%。

（3）銷售凈利率

從凈利率來看，20家醫藥行業上市公司的平均水平為5.7%。這表明醫藥行業上市公司的每一元主營業務收入能給凈利潤貢獻0.057元。凈利率最高的為恒瑞醫藥，凈利潤率為21.2%；凈利率最低的為廣濟藥業，凈利率為-26.3%。由于廣濟藥業的指標值為負，且絕對值較大，對醫藥上市公司整體凈利潤率的計算影響過大，故應剔除該特殊值點計算出相對客觀的行業數據，調整計算出的行業凈利率指標值為0.074。廣濟藥業該指標為負數的原因是本期發生了虧損。

（4）凈資產收益率

從凈資產收益率來看，20家醫藥行業上市公司的平均水平為7.8%。表明該行業上市公司的每一元凈資產能創造0.078元的凈利潤。凈資產收益率最高的為恒瑞醫藥，收益率為23.34%，收益率最低的為廣濟藥業，收益率為-14%。20家上市公司僅有廣濟藥業因當年出現虧損該指標呈負數，另外，華北制藥和東北制藥的凈資產收益率雖然為正數，但是僅分別為0.004、0.007，股東的投資報酬率不甚理想。

（5）成本費用利潤率

從成本費用利潤率來看，20家醫藥行業上市公司的平均水平為8.9%。成本費用利潤率最高的公司為恒瑞醫藥，為32.2%；成本費用利潤率最低的公司為廣濟藥業，為-20.3%。

2.償債能力評價

（1）流動比率

2012年20家醫藥行業上市公司的流動比率的平均水平為2.274，一般認為流動比率為2較為合適，相比之下，醫藥行業上市公司2012年該指標略高。在中華全國工商業聯合會經濟部和中華財務咨詢有限公司聯合的“2012年中華工商上市公司財務指標指數”（以下簡稱“中華工商”）中，其流動比率參考值為1.68，醫藥行業的該指標也高于參考值。樣本公司中流動比率最高的為恒瑞醫藥，其流動比率為10.258；流動比率最低的為廣濟藥業，其流動比率為0.653；只有5家樣本公司的流動比率在平均水平以上，在平均值左右的公司有現代制藥，其流動比率為1.738，還有康美藥業，其流動比率為3.07。

（2）速動比率

速動比率是對流動比率的進行補充的一個比率，它比流動比率更能反映公司的償債能力，指標值越高，短期償債越有保障，該指標一般以1為宜，屬于適度指標。2012年樣本公司的速動比率平均水平為1.547，相比之下，醫藥行業該指標略高。在“中華工商”中，其速動比率的參考值為1.16，醫藥行業的該指標也高于參考值。樣本公司中速動比率最高的為恒瑞醫藥，值為8.685；樣本公司中速動比率最低的為廣濟藥業，值為0.329；只有5家樣本公司的速動比率在平均值以上；在平均值左右的公司有現代制藥，速動比率為1.127，康美藥業，其速動比率為2.01。

（3）資產負債率

反映公司償債能力的指標還有資產負債率，2012年樣本公司的資產負債率的平均水平為46.2%。樣本公司中資產負債率最高的公司為西南藥業，其資產負債率為71.4%樣本公司中資產負債率最低的為恒瑞醫藥，其資產負債率為13.79%。在“中華工商”中，其資產負債率的參考值為35.53%，在這一水平左右的公司有康美藥業、京新藥業。

3.營運能力評價

（1）存貨周轉率

2012年，選取的20家醫藥行業上市公司的存貨周轉率的平均值為3.67。表現最好的公司為華北制藥，其存貨周轉率為7.06；表現最差的公司為華海藥業，其存貨周轉率為1.76。

（2）應收賬款周轉率

2012年，選取的20家醫藥行業上市公司的應收賬款周轉率的平均值為7.38。表現最好的公司為天藥股份，其應收賬款周轉率為14.25；表現最差的公司為華仁藥業，其應收賬款周轉率為2.60。

（3）總資產周轉率

2012年，選取的20家醫藥行業上市公司的總資產周轉率的平均值為0.73。表現最好的公司為哈藥股份，其總資產周轉率為1.14，表明該公司的總資產周轉速度快，經營利用效果較好，公司的銷售能力強，利用全部資產進行經營的效率高；表現最差的公司為廣濟藥業，其總資產周轉率為0.26。

4.發展能力評價

（1）總資產增長率

2012年，我國醫藥行業上市公司的成長能力表現各有千秋。在樣本公司中，2012年總資產增長率的平均值為25.83%?？傎Y產增長最快的公司是普洛股份，增長率為99.21%；增長率最低的是西南藥業，增長率為-3.78%。

（2）主營業務增長率

2012年，樣本公司的主營業務增長率的平均值為20.06%，增長最高的公司為普洛股份，增長率為126.79%，增長最低的為廣濟藥業，增長率為-13.05%。由于普洛股份的指標值為正，且絕對值較大，對醫藥上市公司整體主營業務增長率的計算影響過大，故應剔除該特殊值點計算出相對客觀的行業數據，調整計算出的行業凈利率指標值為14.44%。在“中華工商”中該指標的參考值為5.98%，與之相比，醫藥上市公司的該指標值高了8.46%。指標值比參考值大表明2012年主營業務較上年的增長速度快，市場前景很好。

（3）凈利潤增長率

2012年，樣本公司的凈利潤增長率的平均值為-9.36%（由于普洛股份和廣濟藥業偏差明顯較大，因此在計算平均值時剔除了這2個數據）。凈利潤增長率最高公司為普洛股份，其增長率為4065.17%；凈利潤增長率最低的公司為廣濟藥業，其增長率為-13070.33%。

5.研發狀況

在樣本公司中，2012年研發收入比的平均值為2.86%。該指標最大的為恒瑞醫藥，研發收入比為9.84%，由此可見，恒瑞醫藥的研發能力突出，具有核心競爭力；指標最小的是北大醫藥，研發收入比為0.08%。

三、綜合財務績效評價

（一）基于沃爾評分法的評價體系及其指標選取

1.沃爾評分法

沃爾評分法，是由財務狀況綜合評價的先驅者之一，亞歷山大?沃爾在20世紀初出版的《信用晴雨表研究》和《財務報表比率分析》中提出的。該評價方法，最初主要是用于信用評價，后來通過研究改進，較廣泛地應用于企業財務績效的比較評價。

沃爾評分法的操作步驟是，首先選取若干反映企業財務績效的財務指標，然后分別依據不同的標準設定標準數值，將實際數值與標準數值進行比較，并結合該指標的權重，最終確定分值來評價企業的財務績效。

2.指標選取

關于評價指標，基于相關性、可比性原則，本文分別從償債能力、營運能力、盈利能力、發展能力四個方面，對公司的財務績效指標進行選取。對于償債能力，選取了反映企業短期償債能力的流動比率，速動比率和反映企業長期償債能力的資產負債率；對于營運能力，選取與營運成本相關的存貨周轉率以及與營業收入相關的應收賬款周轉率和總資產周轉率；對于盈利能力，選取了反映經營盈利能力的銷售凈利率，以及每股收益、凈資產收益率和成本費用利潤率；對于企業發展能力，選取反映盈利增長能力的營業收入增長率、凈利潤增長率，以及總資產增長率。

（二）熵值法

熵反映了系統無序化程度。我們可以通過計算熵值，來判斷一個事件的隨機性及無序程度，也可以用熵值來判斷某個指標的離散程度。對于財務績效評價，如果某一指標對于不同的企業其差異程度比較小，這說明該指標區分和評價企業財務狀況優劣的作用也較小，差異系數小，相應的信息熵較大；反之，相應的信息熵較小。由此可見，某一指標下，不同評價對象的差異程度的大小，反映了該指標在財務評價指標體系中的評價地位的高低。因此，我們可以根據財務指標差異程度，以信息熵為工具，對各財務指標賦予恰當的權重。

熵值法的基本步驟如下：

a.指標預處理：在該指標體系中，除了償債能力指標，其他的都是越大越理想的指標。因此對償債能力指標做以下處理，將其轉化成越大越理想的指標。

（三）實證分析研究

分析中選擇樣本中的18家上市公司2012年的13個指標，進行基于熵值法確定權重的沃爾評分法財務績效評價。

第一，依據上文的方法步驟，數據經預處理，得出無量綱化處理后的指標數據。由于東北制藥和普洛股份數據偏差較大，故不列入表。

第二，為保證求對數有意義，坐標平移，并求權重。