風險的基本特征精選(五篇)

序言：作為思想的載體和知識的探索者，寫作是一種獨特的藝術，我們為您準備了不同風格的5篇風險的基本特征，期待它們能激發您的靈感。

篇1

【摘要】飛機租賃業發展，標志著航空服務業的崛起于不斷繁盛，更體現著航空金融整體水平的上升，可以說，飛機租賃行業正發展到了一個歷史關頭。飛機租賃業的發展可以促進經濟增長和金融發展，滿足民航運輸業的跨越式發展的融資需求，并且改善民用航空制造業振興的市場環境。然而當下，在我國的法律及政策背景下，飛機租賃還存在著風險并且正處于瓶頸階段，因此發展飛機租賃的同時還應當控制風險并采取相關政策的宏觀的措施，從而更大的滿足航空器租賃業的發展需求。

【關鍵詞】飛機租賃；風險；特征

一、飛機租賃的一般理論及主要形式

飛機租賃，也稱航空器租賃，是指出租人在一定時期內把飛機提供給承租人使用，承租人按照租賃合同向出租人定期支付租金。出租人擁有飛機的所有權，承租人擁有飛機的使用權。

從租賃的范圍上可分為干租和濕租。所謂干租是指僅租賃飛機的使用權。而濕租是指航空公司不僅要提供租賃的飛機，而且還要提供相應的機上的機組人員、空乘人員及機務維修人員，從而提供飛行服務。從出租人的資金來源及付款對象，可分為轉租和售后回租轉租賃。轉租，指的是出租人從另一家租賃公司或航空公司租賃飛機后，將飛機再D租給承租使用人的一種交易。售后回租，指的是由航空公司首先將自己的飛機出售給融資租賃公司（出租人），再由租賃公司將飛機出租。從性質上可分為融資租賃和經營租賃。融資租賃是指承租人從租賃公司租得自己所需要使用的飛機，按期支付租金的交易方式。經營租賃，是指出租人根據市場需要選擇通用性較強的飛機，供承租人（航空公司）選擇租用的租賃方式。

二、飛機租賃的特征

（一）飛機租賃的國內外現狀

美國、日本、法國、英國和韓國是國際租賃業的五大強國，其中美國金融租賃市場規模近200億美元，占美國全國固定資產投資的30%，并以40%的份額在國際租賃業中獨占鰲頭。

經過50多年的建設和發展，我國已經形成了門類齊全、產品多樣，具有航空科研、試驗、生產制造能力的航空體系，并成為世界上第四個生產出干線客機的國家（其余三個為美國、歐盟和俄羅斯）。但在航空租賃業方面，還只是剛剛起步。國內銀行和航空企業無法占有飛機的第一所有權，而且大多數飛機都需由國內銀行對外方提供擔保。因此在中國，還沒有形成一個真正的飛機租賃市場，也沒有一個真正的國有或合資的航空租賃公司。

（二）飛機租賃的功能

飛機租賃的出現使航空公司擁有更多融資渠道的選擇。在省去巨額購機費用的同時，航空公司只要按時支付租金就可以獲得飛機的使用權，不僅提升了運力，也能緩解對購機資金的需求。同時，也是對國內飛機制造業的發展產生源生動力。租賃具有一定的促銷作用，若能借鑒國外航空器租賃的先進經驗，結合國家相關的航空產業扶持政策，培育和發展民航、貨運、航空快遞、旅游、商務等不同市場，滿足不同客戶的需求，便能優化配置，最大限度地搶占國內支線飛機市場。飛機租賃還有助于現代服務業快速發展，同時降低航空公司使用飛機的成本，從而也就提高了航空公司對飛機的需求數量。

1.我國飛機租賃的風險分析

市場風險是航空公司面臨的飛機融資租賃中最為重要的風險之一。對市場風險的分析應從外部環境對航空公司的影響，如宏觀經濟環境、行業前景來分析。就航空公司而言，其市場風險主要來自三大方面：一是激烈的市場競爭，促使各航空公司的價格發生變化，降低了盈利的能力；二是全球經濟波動等不確定性因素對航空市場的影響；三是航材市場、航空燃油價格等因素的變化引起的航空公司成本增加。

另外，在航空租賃的制度保障方面，我國融資租賃的相關法律制度尚不健全。主要表現在：一是盡管我國目前有一些較完善的法規，如《擔保法》和《航空法》，但這些法規缺乏詳細的實施細則來針對融資租賃業務的運作和實施進行解釋和；；二是我國目前還不是《日內瓦飛機權利國際承認公約》的當事國，國內法律制度與國際公約內容無法對接，在國際租賃活動中，這將不利于我國航空公司在飛機租賃過程中的對外融資；三是我國的航空公司在融資租賃過程中需要到國際市場上進行融資時，由于國內法規與國際慣例的差距，造成國際融資貸款人總是擔心其權利能否得到保障，國際融資貸款人往往會額外提出一些限制條件和要求以保護其自身的利益。

同時，我國飛機租賃中還存在例如利率風險、稅務風險、飛機租賃殘值風險等，再加上航空公司內部缺乏風險管理意識，我國的飛機租賃業還存在業務上的瓶頸。現代飛機融資租賃作為一種特殊的融資方式和交易方式，是智力密集型和知識密集型的，從業人員必須具備高文化、高素質。但是部分航空公司并沒有對從事融資租賃業務的員工進行過專業系統的培訓，造成他們缺乏融資風險管理、金融、保險等知識，又對市場信息掌握不夠，對融資渠道調查不夠，欠缺合理的調研、考察融資租賃設備的生產能力和性能。專門人才的缺乏給航空公司融資租賃飛機業務埋下安全隱患。

三、改善飛機租賃業發展現狀

首先，要改善飛機租賃業的環境應加快立法與相關經營規則制定。主要涉及經濟法律、稅法、財政和會計法中有關租賃的規定。在此基礎上，對稅法和會計法，涉及航空租賃方面的條款，修改執行細則。為融資租賃市場的規范與發展創造良好的促進的法律環境。同時，還應該簡化審批手續、降低外匯管制門檻。迫切需要國家能簡化審批程序，如將飛機引進批文和外債批文審批合并處理、減少對外付匯的審批等。

當然，大力培養租賃專業復合型人才也是當務之急。飛機融資租賃不僅是資金密集型，還是智力密集型和知識密集型的業務。需要高素質的人才，要求具備金融、保險、信托、法律、國際貿易、稅收、財務會計以及飛機性能等領域的專業知識。

總之，有重點改進市場環境，發展航空租賃是當前產業發展的戰略舉措。對于推進航空運輸業的大發展，對于重振航空制造業，對于金融服務業的全面發展。對于多角度的內需挖掘意義重大，機不可失。

參考文獻：

[1]王婷婷.飛機融資租賃發展分析[D].碩士學位論文，16

[2]吳永良.我國民航業飛機租賃模式研[D].碩士學位論文

[4]劉長林.融資租賃創新方向分析與實踐研究[D].碩士學位論文

篇2

論文關鍵詞：風險投資,本質特征

我國風險投資的發展已有20多年的歷史，但是目前對科技進步和經濟發展的貢獻仍然相當有限。2007年，我國本土風險投資機構主導的投資總量僅為95.542億元，風險投資孵育創新企業成功的例子也是屈指可數。我認為主要是因為我們還沒有清楚的認識到它的特點，在風險投資發展的過程中也沒有完全遵循風險投資發展的規律。

一、風險投資的兩個主要性質

對于風險投資的定義和特點，有很多的不同的表述。按照我國風險投資的首倡者和權威之一的成思危的觀點，是指將資金投向蘊藏著較大失敗風險的技術創新領域，以其成功后取得高資本收益的一種商業投資行為。其實質是通過投資于一個高風險、高回報的項目群，將其成功后項目通過出售和上市，實現所有者權益的變現（蛻資），這時不僅能彌補失敗項目的損失，還可以使投資者獲得較高的回報。

根據本人對收集到的資料的歸納，此領域的學者盡管表述不一，但一般對風險投資定義和特點的界定與成思危基本相同。成思危認為風險投資具有五個特點：（一）它是一種高風險的投資，（二）它是一種組合性的投資。（三）它是一種長期投資。（四）它是一種權益投資。（五）它是一種專業投資。

但是，單就主要特點五項歸結性提示而言，我發現前四個特點說的都是風險投資的外在表現特征。而（五）“它是一種專業投資”，雖然指出了作為合格的風險資本家必須是高標準、高素質的人力資本，但沒有指出風險資本家與其他投資決策管理者相比在人力資本方面的本質區別。總而言之，這五種特點的描述并未切中風險投資特異性的深度，并沒有指出風險投資與其他投資方式的本質區別。

例如，“它是一種高風險投資”，涵蓋范圍似乎過寬。證券市場上的投資的風險也很高，但并不是風險投資。一些并非投向技術創新領域的投資的風險也很高，也并非風險投資。

又如“它是一種組合投資”，涵蓋范圍同樣太寬。。組合投資的早期概念是指以多元化投資形成投資組合，投資者以此來分散證券投資市場上的系統風險。但在美國學者亨利×馬科維茨創立現代證券組合理論之前，人們只是憑經驗直覺對一筆投資分散到什么程度、每一投資組合包含幾種證券、怎樣選定這些證券、每種證券占多大比重等組合進行設計和修訂。自1952年馬科維茨發表了創立現代證券組合理論的標志性論文之后，投資者找到了在有效集即那些不同風險水平下提供最大期望收益率和在不同期望收益水平下提供最小風險的投資組合的有效邊界確定最佳組合的計量方法，從此以后，組合投資即進入理性分析的階段。由此可見，早已在證券市場廣為人知和廣為應用的組合投資并不能作為風險投資的專有技術存在。因此它就不能作為風險投資區別于普通投資的特異性而加以列示的理由。

關于風險投資主要特點的其余三項列示，也存在于上述討論中所指出的相同的問題。債權人從帶有從投放資金到帶有一個增長額的資金回流的意愿滿足之間的期限，多長時間為長期？多長時間為短期？只能是相對而言。《中國大百科全書（財政稅收金融價格卷）》將一年期以內的信用工具的發行與轉讓市場的總和界定為貨幣市場即短期金融市場，而將經營期限在一年以上的資金借貸和證券業務統稱為資本市場即中長期市場。可見以短期、長期來界定風險投資與于普通金融的區別，仍然難以做到涇渭分明。

至于“權益投資”它涵蓋著所有非借貸資金所形成的投融資關系，并非是風險資本領域里所建構的權益資本架構的專屬。

熊彼特認為，創新是生產要素的重新組合，創新的目的是獲取經濟中實際存在卻非人人都能看到和得到的潛在利潤。例如，采用新技術，新的企業組織形式，開辟新產品、新市場等。那么以投資開發新技術和對于新技術的市場開拓無疑是一種創新，但風險投資要獲得并不是熊彼特所指的“潛在利潤”即超額壟斷的創新收益，而是因風險企業處于壟斷階段初期的遠大前景而獲得的高倍風險資本增值。“并非人人都能看到和得到”是因為風險投資是一艱難而充滿風險的過程，具有高風險性。風險投資所支持的技術創新一般要經過技術研究開發階段（開發設計、研制、中試、擴大試驗）和科技成果產業化（商品化）等多個過程。據統計，RD計劃在技術上成功的概率為60%。美國的一項調查表明，技術上獲得成功的高技術只有30%能夠推向市場，而在推向市場的高技術產品中只有12%是成功的。據美國一些有豐富經驗的風險投資家介紹，在他們投資的項目中只有三分之一相當成功，三分之一持平，還有三分之一血本無歸。而這個過程本身有一定期限，一般需要3~7年時間，這就使得投向技術創新的風險投資具有長期性，只好選擇長期的股權投資。而為了分散風險，不得不使投資具有組合性。一旦成功就能因為技術壟斷而產生的壁壘而在市場獲得壟斷地位，取得壟斷利潤，此時風險企業發展的良好前景足以讓許多投資者心動，當然此時也就是風險投資以高倍的資本增值退出的時候了。也就是它企圖從高風險中獲得高收益。于是從這里我們可以得到它的第一個本質特征:投向技術創新領域并企望從技術創新帶來的市場壟斷中獲得高度資本增值的的權益資本。

因為這種本質特征，風險投資必然具有上述前四種特點即高風險、組合性、權益投資、長期性的表現。

而第五個特征“它是一種專業投資”。“專業投資”是指那一方面的專業？是指投資者對自身專業的熟悉和精通，抑或是融資者那一方的相關產業和行業專業性知識的了解？成思危在“風險投資及其在中國的發展”一文中是這樣解釋的，“風險投資不僅要為創業者提供資金，其管理者還提供所學的知識經驗以及廣泛的社會聯系，并積極參加風險企業的管理，在改造企業組織結構、制定業務方向、加強財務管理、配備成員等方面出謀劃策，盡力幫助創業者取得成功”。從成思危關于“專業投資”的解釋中我們可以看出風險資本家要取得高收益的艱難性，所需要的并不是一般的單方面的專業知識，而是集金融、管理、市場運作等相關領域的專業技術知識與一體。因此僅以“專業投資”便過于泛泛而論。證券投資作為一種投資也需要投資者具有投資領域的財務及技術分析專業知識等。銀行借貸作為一種投資需要投資者熟悉該投資企業的財務狀況，具有財務專業知識。可見專業投資并不能說明它與其它投資的區別。當然成思危在這篇文章中的解釋也沒有觸及到風險投資參與風險企業的深度。風險投資家并不只是盡力幫助，實際上，按照風險投資家與風險企業創業者簽訂的投資協議，為了保障風險資本的利益，風險資本家甚至有權在經理層未達到合約規定時，更換企業經理或選擇撤資。風險資本家還需要幫助企業聯系后續投資、及成功后上市蛻資的資本運作等。

因此風險投資與其他投資方式另一個迥異之處或本質區別實際上在于風險資本家的人力資本的特殊性。風險資本家首先需要評價風險企業研發中的新技術的成熟度，要對新技術發展前景作出預測，能不能屆時在該領域居于領先地位，形成技術屏障，這就要求風險資本家具有相關領域的知識。他（他們）還需對創業者的個人素質和能力品質進行綜合評價，看是否具備帶領企業克服重重險阻，過關斬將，使企業由弱小發展到強大的魄力和才能。風險資本家每發現一個具有遠大市場前景的風險企業都不是一個簡單的過程。在經過嚴格篩選后，一般簽約的只占其中的0.1%。簽訂投資協議之后，風險資本家不斷對對企業管理層進行幫助，包括財務管理、技術支持、市場運作、上市規劃等各個方面，力促技術創新和市場創新的成功及風險資本的高度增值。按照熊彼特的定義，企業家是指將勞動、資本等生產要素組合起來進行生產的人，是具有特殊才能的，勇于創新的并能承擔決策風險的技術創新的組織者。那么我們可以看出，這種以投資將技術創新與市場創新結合的具有開拓品質的人實際上是具有企業家才能的人，是極少數人才可能具有的人力資本，它是一種稀缺資源。風險資本家和風險創業者一起便進行了完整的創新活動，是風險投資成功的最重要兩個因素。也就是說風險投資的第二個本質特征是，風險資本家是以輸入資本將市場創新和技術創新連接起來的，具有企業家才能的人。

二、風險投資兩個性質的實踐印證、啟示

（一）第一個本質特點的實踐印證、啟示

從第一個本質特點出發我們知道，既然壟斷利潤和風險企業發展的美好前景是風險投資成功的關鍵，那就必須給技術創新以一定期限專利權，當專利保護期結束專利再成為整個世界所共享，以保障其壟斷地位，最大化其私人利益。而且對知識產權保護的立法雖能起到禁止侵犯知識產權的模仿的出現，但并不能消除在模仿基礎上創新的出現，況且專利保護期結束專利就成為整個世界所共享。風險投資所帶來的技術創新和市場創新的成功因為其他企業的模仿創新，將增加一國的經濟實力和綜合國力。因此從這個意義上說，風險投資具有某種公共品性質。但不可否認，技術的這種外溢性必然加大它的風險性，使得靠追求高收益驅動的風險投資的預期利潤下降，從而使風險投資有效供給出現不足，因此需要政府政策的制度扶持以保障風險資本的有效供給。

由于風險投資具有公共產品這個重要性質，所以各國都對風險投資的發展予以支持。除知識產權保護外，在財政金融方面的支持政策有：財政支持，稅收減免、貸款貼息、貸款擔保。也有為風險投資的發展提供制度保障，如風險投資退出提供渠道開設發展二板市場，完善信用制度及專門服務機構的建設等。美國是風險投資最發達的國家，這與美國完善的法律制度和知識產權保護，有效的財政金融政策，發達的二板市場，高效的具有獨立性的為風險投資服務的中介組織這些因素密不可分。

我國當前對于風險投資的政策中也有財政金融支持，稅收減免、貸款貼息、貸款擔保。也已經經開設了有利于風險投資退出的創業板市場。但是與美國相比，目前我國在這一方面仍有不少缺陷。首先我國對知識產權保護的薄弱降低了風險投資的預期利潤，其次相關法規和法律執行力度的缺乏常常不能保障風險資本投資成功后獲得應得利潤，最后需要特別指出的是，我國還不存在獨立高效的為風險投資提供專門服務中介組織，這也阻礙著我國風險投資的發展。所謂風險投資的中介機構是指通過設計、創立及運用各種金融投資的工具和手段，起到溝通創業者和風險投資家，為風險企業和風險投資的發展提供工程技術、科研、融資、財務和法律咨詢服務的獨立性中介組織。

這些中介組織的存在可以降低風險投資企業與尋求風險投資的創新企業、與風險投資的潛在合作者、與接替風險投資的普通投資者之間的交易成本，提高風險投資的運行效率。這些中介組織包括提供技術支持的公司、投行、會計師事務所、律師事務所、財經公關公司、券商等。它包括技術鑒定、技術支持機構和提供法律咨詢服務的律師事務所，也包括通過獨立公正的提供信息，從而連接風險投資家和普通投資者，使創業板市場的投資者做出有利的選擇，完成風險投資的退出的如券商和法律服務機構，會計師事務所等。由于相關專業人才的缺乏人才，法律對風險投資中介機構的監督和制裁經常處于缺位狀態，以及我國風險投資中介機構和政府的千絲萬縷的聯系，我國風險投資中介組織很不發達。例如當前，我國券商、會計師事務所，法律服務機構為了獲得更多的承銷費向二級市場投資者夸大創新企業的盈利，提供假信息的事件層出不窮，這就傷害了創業板市場上投資者的信心。所有這些有利于風險投資發展的制度基礎我們仍不具備，需要我們彌補在這些方面的缺陷。

（二）第二個本質特點的實踐印證、啟示

由于風險資本具有的第二個本質特征所體現出來的高人力資本性質，所以必須由市場配置評價人力資本資源，在競爭中優勝劣汰，吸引高水平的風險投資人才不斷進入風險資本家行列。這就要求風險資本的人力資源配置具有最少的外部干預性質，完全由市場決定誰優誰劣。

政府必須正視風險投資的這種高人力資本性質要求。美國曾經有過這一方面的的教訓。1958年美國國會通過了中小企業法案，其目的是通過政府設立政府風險投資資金引導帶動民間資金進入風險資本市場。只要選定的項目符合政府的標準，每投資1美元即可得到4美元的政府低息優惠貸款。在此政策激勵下到1962年，政府管理的風險投資公司占整個投資的75%。但是，這種政府提供風險貸款做法并不適應風險投資發展的規律。首先政府提供4倍于私人投資規模的貸款，由政府決定應該向什么項目投資表明投資的主體已經是政府。中小企業投資公司取得貸款后由于風險投資的風險大、投資周期長，許多投資人和管理者并沒有真正用于支持創新者創業，而是以高利率貸給工商企業以穩賺利率差。更為嚴重的是這些中小企業投資公司由于有政府的大力支持而又缺乏有效的激勵機制，難以培養和吸引高素質的投資管理者，從而因管理不善造成虧損。到1967年，共有237家中小企業出現問題，但政府還堅持認為這是監管不夠所致，而不是體制和機制問題，因而促使美國國會通過一項立法，賦予中小企業管理局以更大的執法和監督權，加強對中小企業投資公司的審計和監管。但這些措施并未能挽救中小企業投資公司的衰落，1978年這些公司管理的資產只占全美資產總額的21%。到1989年則降至只占1%。這種按“政府意志”興辦的風險投資公司遭到了徹底的失敗。

2001年，政府投入占風險投資65%，但我國風險投資對科技成果的轉化為生產的貢獻僅為2.3%。這一切證明了一方面政府不能介入風險投資的直接管理，另一方面表明風險資本家作為一種企業家人才，應在市場中優勝劣汰，大浪淘沙，不應由政府行政任命產生。

其實風險投資公司是由一批高素質的人力資本運營，不僅政府不能參與，其他任何不具有這一領域特殊才能的個人和組織也不宜直接參與。因此風險投資公司不以一般公司組織形式設立。最適宜它的組織形式是有限合伙制和信托制。在這兩種制度中，一般投資者（無論其出資份額多大）都不參與風險投資公司的直接運營，只因為是資金的投入者具有利潤分配權和一定期限的投資參與和撤回權力。在這兩種組織形式里，由風險資本家（有限合伙制里的一般合伙人和信托機構里的信托基金管理者）管理日常事務。而美國風險投資發展的實踐表明，有限合伙制里對普通合伙人的激勵約束機制更為有效。一方面是巨大的利潤分配刺激，（普通合伙人出資一般占風險資本總額的1%左右，盈利后一般可獲20%左右的利潤分配。）另一方面是日常投資管理開支的嚴格限制和虧損后的無限清償責任。在強有力的激勵和約束壓力下，經營業績差的因難以取得投資者的信任而自動退出，經營業績好的風險資本家受到投資者的青睞，更易籌集到風險資本。激烈的競爭一方面不斷優勝劣汰，另一方面不斷吸引高素質的普通合伙人。

由于風險投資一方面具有公共產品性質，需要政府予以扶持，另一方面卻拒絕任何外來的對其經營活動的影響。政府只能為其建立一整套的支持制度。聯系我國風險投資發展初期必需政府出資引導的實際，從這個角度我們更容易理解我國風險投資學界共識：政府在風險投資的作用定位應是“引導而不干涉，支持而不控股”。當前我國也已經立法允許以有限合伙的方式成立企業，但是當前我國缺乏合格的普通合伙人，而且當前我國的信用體制和法律效力是否能支撐有限合伙制這一企業組織形式尚待觀察。

篇3

【關鍵詞】β系數；穩定性；市場風險

一、關于β系數的穩定性研究

貝塔系數是用于衡量證券市場系統風險的一個重要概念。通過對貝塔系數的估計，投資者可以預測證券未來的市場風險。但是，貝塔系數必須要用過去的數據來估計。所以，除非貝塔系數具有相對的穩定性，否則，它就無法作為證券市場未來系統風險性的無偏差估計。

Blume于1971年在《Beta and Their Regression Tendencies》一文，研究了1926年1月到1968年6月間在紐約證券交易所上市的所有股票。他以每7年為一個時間段，用月收益率數據估計出各個時間段的β系數，然后以統計學的相關分析法為基礎，對β系數的穩定性作了深入的研究，最后得出如下結論：在一個時期里估計出來的β系數是其未來估計值的有偏估計；組合規模越大，估計時間段越長，其未來的β系數越能被準確地預測。

靳云匯、李學于2000年在《中國股市β系數的實證研究》一文中，對滬深兩市51種1992年以前上市的股票進行了研究，研究結果表明：股票β系數隨著上市時間增加基本上趨于不穩定，利用β系數的歷史數據來預測未來β系數的可靠性較差。

在關于β系數穩定性的研究中，絕大多數研究認為證券的β系數不具有穩定性，雖然可以借助于組合的方式來獲得較為穩定的β系數，但對于大多數的個人投資者來講，這意味著不能簡單地用過去時期數據所估計的β系數作為當前和未來時期的預測值。

二、關于β系數的影響因素研究

從國內外的研究來看，對影響股票風險因素的研究主要集中在分析公司基本特征和行業因素這兩個方面。理論上，公司規模的大小、資本結構、經營收入的周期性及公司的負債比例等基本特征的變化將改變公司的風險特性，從而影響公司所發行股票的風險。因此，學術界對公司的基本特征變量是否會影響其股票的系統性風險系數展開研究。

Beaver從公司基本特征入手研究股票β值的影響因素，研究結果表明：在1947年至1956年和1957年至1965年這兩個期間，紐約證券市場上307家上市公司單個股票和5種股票的組合的系統風險與盈利變動性、股利支付率、會計貝塔系數和財務杠桿這4個會計變量之間一致且顯著相關；對于每個變量，組合的相關程度高于個股的相關程度；系統風險與成長性、規模和流動比率這3個會計變量之間的關系與理論假設不一致或顯著無關。

Bildersee研究了1956年至1966年期間紐約證券市場制造業和零售業的71家公司的系統風險與11個會計變量之間的相互關系，最后指出了與系統風險相關的6個會計變量――負債比率、優先股與普通股的比例、銷售與權益資本的比例、流動比率、市盈率的標準差、會計貝塔系數，并建立了多元線性回歸模型。

Rosenberg和Marathe（1975）進一步把39個行業啞變量加入股票β值的分析模型中，來解釋股票β值的差異，形成著名的集個股市場特征、公司基本因素和行業性質于一體的“羅森伯格系統”（Rosenberg’s system）。

呂長江，趙巖于2003年在《中國證券市場中Beta系數的存在性及其相關特性研究》一文中經過研究發現：中國證券市場中Beta系數并不存在顯著的行業差異，但在按照是否被納入計算成份類指數的標準將股票進行分類，即分為成份股和非成份股，這兩大類股票的Beta系數存在顯著的差異。

劉永濤于2004年在《上海證券市場β系數相關特性的實證研究》一文中指出：就我國目前的五行業分類方法來看，β系數在行業間的區分并不明顯；在證監會的CSRC行業分類標準下，β系數在各行業的區分整體上表現出差別性，但兩兩之間β系數的差別不具有統計學意義。

三、關于β系數的預測性研究

由于經驗研究已經證明β系數具有不穩定性，因此，如何準確地預測未來的β值就成為至關重要的問題。對未來β系數的預測主要有兩條不同的思路：一是基于時間序列關系的預測；二是基于差異性影響因素的預測。

Blume于1971年在《Beta and Their Regression Tendencies》一文中指出，如果β估計值向均值回歸的速度不隨時間改變，就可以在估計β系數時圍繞這一趨勢修正估計值。他采用簡單線性模型β2=a+bβ1，來估計相鄰兩期β估計值之間的回歸關系，用此回歸關系修正對其將來值的估計。

Vasicke于1973年在《關于在證券β系數的貝葉斯估計中運用橫截面信息的一項注釋》一文中根據β系數的回歸趨勢，把貝葉斯決策方法引入β系數的估計中，提出了貝葉斯調整法。Vasicke認為僅僅依據樣本的信息來估計β系數是不夠的，如果能把有關β系數先驗分布的資料與樣本的信息結合起來，就能降低估計誤差。

基于差異性影響因素的預測方法主要有基礎β系數法和羅森伯格系統。基礎β系數是根據公司基本特征的變化來估計未來的β系數，模型中的自變量為反映公司特征的財務和會計變量。羅森伯格（Rosenberg）在1973年和1975年以及隨后的研究中，集歷史β系數、個股市場特征、公司基本因素和行業特征于一體，對β系數的差異性進行研究，并據此對未來的β系數進行預測，建立了著名的“羅森伯格系統”。羅森伯格系統試圖將歷史β系數和基礎β系數兩種分析思路綜合到一個模型中，以提高β系數預測的準確度。

四、總結及后期研究方向

許多西方學者從理論和實證的角度對會計變量與β系數的關系都作了深入的探討，他們發現β系數確實和一些反映公司風險狀況的會計變量有非常密切的聯系，但是不同學者的研究結果并不完全一致。對于究竟哪些因素對β系數有影響作用，學術界仍存在一些爭議。因此，對于這一方面的進一步研究仍是有必要的。

我國關于股票預期β系數及其影響因素的研究并不多見。從公司基本特征出發，通過實證研究，利用相關分析、多元回歸分析方法研究各公司前一年度的會計變量對后一年度的β系數的影響，可以彌補以往研究的不足，同時也能為投資者和證券監管部門的決策提供理論參考和依據。

參考文獻

[1]靳云匯,李學.中國股市β系數的實證研究[J].數量經濟技術經濟研究,2000(1).

[2]呂長江,趙巖.中國證券市場中Beta系數的存在性及其相關特性研究[J].南開管理評論,2003(1).

[3]袁皓.中國證券市場β系數穩定性:一個大樣本的檢驗[J].中大管理研究,2007,2(2).

[4]朱曉青,李興國,姜文超.我國股市行業β系數穩定性的實證分析[J].時代金融,2007,358.

[5]Bildersee.J.“The Association Between a Market-Determined Measure of Risk and Alternative measures of Risk.”The Accounting Review(January 1975).

篇4

關鍵詞：財務風險 財務管理 風險防控機制

財務風險是產生于先到企業財務活動所處的復雜環境中，企業管理者對財務風險只有采取有效措施來降低和防控風險，而不能完全消除風險。因此企業建立財務風險防控機制，十分必要，勢在必行。

一、正確認知企業財務風險的基本特征

現代企業財務風險具有不確定性、客觀性和重要性三個基本特征，準確把握這三個基本特征是抓好企業財務風險防控機制建設的基礎。

（一）不確定性

企業財務風險只是以一種可能性存在于財務工作中，只有條件成熟時，猜中潛在的財務風險才能轉化為現實性損失。

（二）客觀性

財務風險因不確定性因素的存在而使企業遭受損失的可能性，這種不確定因素的存在則是客觀事件處于變化過程中的特征。

（三）重要性

無論哪種性質的風險，一旦轉化為現實性損失，其后果都會很嚴重。財務風險并不是不可觸摸，根據企業財務資料理性、客觀地分析，進而預測、評估企業經營管理中可能發生的各種風險，能有效地對企業財務風險加以防范。

二、準確掌握財務財務風險的主要種類

現代企業財務風險的主要體現在財務屬性和財務活動兩個方面，存在于財務工作的方方面面，具體有：

（一）出資人財務風險

出資人財務目標在于實現資本最大限度的保值增值，主要內容有籌集資金、合理安排資本投向、確定收益分配策略等，因而出資人財務風險是現代企業最基本的財務風險，也是一種由制度引發、受制度影響的靜態風險。

（二）經營者財務風險

經營者財務目標的主要內容是籌資、投資和收益分配，其管制企業的具體經營過程。經營者財務風險表現出動態性、復雜性、復合性等特點。

（三）籌資風險

企業由于負債經營而產生的喪失償債能力的風險，這主要是由于借入資金而增加喪失償債能的可能。籌資風險是現代企業財務風險的啟動點。

（四）投資風險

因不確定因素導致企業不能缺德期望投資報酬的可能性，由于投資活動而給企業財務成果帶來的不確定性。企業投資活動包括主業投資及其他項目投資，如果投資項目出現偏差，則會引起企業盈利能力、償債能力下降的不確定性。

（五）匯率風險

因匯率變動而造成的企業財務成果的不確定性，隨著經濟的不斷發展和對外貿易額的日漸增長而越來越廣泛地存在于企業財務活動中。匯率風險是現代企業財務風險的新表現。

三、建立企業財務風險防控機制，有效管控業務流程和細節

完善財務管理系統。認真分析不斷變化的財務管理宏觀環境，把握變化趨勢和規律，適時調整企業財務管理策略和方法，提高企業的適應能力和應對能力，降低和避免因經營環境的變化給企業造成的財務風險。

加強內部管理體系。加強企業內部管理，提高資金使用效率和周轉速度，應當做到根據不同的情況，適當提高或降低負債資金部里，調整資金及資產結構，降低不合理的資金占用，實現資本結構合理化。

強化風險防控意識。高素質的財務人員不僅具備準確的職業判斷能力，能及時、準確地發現和評估潛在企業財務風險，海英梳理風險意識，用于承擔責任，善于分散財務風險。

建立財務預警系統。完善的財務風險防控機制應包含一套實時、全面、動態的財務預警系統，以實現對企業經營管理中潛在的風險實時監控。財務風險預警系統要求企業以財務報表、財務預算以及其他有關財務資料為依據。

四、合理運用風險防控方法，有效降低和避免財務風險

當前較為適用的財務風險防控方法，主要有分散法、轉移法、回避法和降低法四種。企業要根據實際情況，進行具體運用。

分散法。風險較大的投資項目應選取分散法。就是借助于企業間聯營、多種經營、對外投資多元化等方式分散財務風險，從而實現收益共享、風險共擔。

轉移法。財務風險轉移包括保險轉移和費保險轉移。就是在堅持合法、合理、公平、公正原則的基礎上，采取相應措施轉嫁財務風險。

回避法。在選取理財方式時，應當對各種理財方案可能產生的財務風險進行綜合評價，在保證財務目標的前提下，選擇風險較小的方案，以避免財務風險的發生。

降低法。在面對客觀存在的財務風險時，應努力采取各種有針對性地有效措施，降低財務風險。

總之，財務風險防控是現代企業財務管理的重要內容，也是整個企業管理的重要組成部分，在市場經濟環境下，企業的經營者及財務人員必須提高財務風險的防范意識和識別能力，并努力建設有效的財務風險防控機制。

參考文獻：

[1]劉建明等.財務風險管理與企業內控關系問題的研究[J].中國總會計師，2008

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[關鍵詞]風險資本高技術創業企業融資機制

一、引言

風險資本又稱“創業基金”，是指由專業投資人提供的快速成長并且具有很大升值潛力的新興公司的一種資本。風險資本通過購買股權、提供貸款或既購買股權又提供貸款的方式進入這些企業。風險資本是準備用于進行風險投資的資金。風險資本的來源因時因國而異，如個人和家庭資金，國外資金，保險公司資金、年金和大產業公司資金等，主要是一種以私募方式募集資金，以公司等組織形式設立，投資于未上市的新興中小型企業的一種承擔高風險、謀求高回報的資本形態。在我國，通常所說的“產業投資基金”即屬于創業基金。

與傳統資本市場相比，高技術領域對投資者的素質要求更高，風險投資者的出現適應了這一要求。在企業發展初期，風險資本幾乎成了除創業者自有資本之外惟一的資金來源。在這之后，雖然其他形式的資本(如債務資本)也逐漸介入高技術企業，但這些資本與傳統資本在本質上并沒有區別，決定企業融資特性的主要還在于風險資本。可以說，在高技術企業發展的整個歷程中，風險資本家無論在控制權安排，還是融資結構選擇方面都起著舉足輕重的作用。因此，風險資本作為聯系融資合約雙方的紐帶，無疑成為分析高技術企業融資機制的切入點。

二、風險資本的基本內涵和特征

1.風險資本的基本內涵

風險資本產生于資本、市場、企業等各自發展且彼此聯系的歷史進程中，體現出在這樣的一系列聯系中發育成長的實質。雖然風險資本在其發展演變的過程中存在起伏波動，風險資本的邊界仍然處于變化的彈性之中，但它在發育成長和向世界的擴展中以及各國風險資本的融合和趨同化趨勢中，依然顯示出其基本內涵和相對突出的基本特征。

對于風險資本的定義，歐美經濟學家們曾給出過多種認定的邊界，從不同角度顯示了風險資本內涵的發展延伸和國家差異性。聯系風險資本發展演化的歷史進程和不同國家與地區擴展中的同質性，可以將風險資本定義為:風險資本是在資本、市場、商品經濟、企業及其成長的各自發展演化和彼此互動的歷史進程中所形成的一種資本類型及一種投融資工具。它形成于非傳統的資金來源并主要投資于處于初創或處于成長初期的高成長性、高風險性企業，它以相對較長期的股權投資為主要投資形式并以股權的高幅增值和最終出售來獲取投資回報。這里對風險資本的定義，是一種所謂的“比較傳統”的風險資本定義。

2.風險資本的基本特征

（1)風險資本的買方融資特征。風險資本作為一種投融資工具，在現實運作中總是表現為一個融資與投資相結合的過程，其中風險資本得以成立的前提就是融資。整個金融機構在市場中的融資可分為買方金融和賣方金融兩大基本類型，各類商業銀行、投資銀行等屬于賣方金融，而專門運營風險資本的風險投資公司和其他數量有限的金融機構則屬于買方金融。買方金融的利潤主要來自于資產買賣的差價，而風險資本的融資就屬于買方金融。風險資本家購買的是資本，出售的則是自己的信譽、投資計劃和對未來收益的預期。投資時，它們購買的是企業的股份，出售的是資本金；退出時，它們出售所持企業的股份，買入資金，外加豐厚的利潤和良好的業績，從而在資本撤出后進行下一輪的融資和投資。

（2)風險資本所投資企業的幼稚性和成長階段的初始性。風險資本所投向的風險企業是其自身增值運動的始點，從這里開始風險資本的運作主體(風險投資公司等)和受資企業一起進入共同成長的歷程口不過，風險資本不同于一般的資本，其差別主要表現在對象的特殊限定上:風險資本主要以創業企業為投資對象，它所投資的可能是一種新技術或新產品，也可能是一個剛創立的企業，總之，風險資本的投資對象主要是創業企業，且是那些從企業成長角度看尚處于成長初始階段的企業。在風險資本的實際運作中，雖然包含著對于其所投資企業的分期投資或者連續投資，也包含著風險資本在某些企業成長到一定時期時運用杠桿收購或管理收購的手段進行介入，但這并沒有改變它在投資對象方面的基本特征。

（3)風險資本的高風險性。風險資本的高風險性是風險資本一個十分突出的基本特征。從風險資本的實際運作經驗來看，風險資本在創造了許多成長神話的同時也導致了許多的敗績。風險資本的高風險性根源在于風險資本所涉及的風險因素復雜多變，來自于信息的不充分性、信息的不對稱性和不確定性,以及多方面的其他非可控因素等，風險集中于風險資本運作的整個過程。

三、風險資本與高技術創業企業的融合

雖然，至今風險資本還未成為企業融資領域的主流，而且它并不必然地以高技術企業作為惟一的投資范圍，甚至目前主導世界高技術產業發展的高技術企業群體中，有很多大企業也并未形成以風險資本背景的企業為主流的格局。但是，從以上對風險資本的認識可知，它從一開始就與高技術及高技術企業存在著密切聯系，對高技術的青睞和高技術的商業化預期是導致風險資本誕生的重要動因之一，談到風險資本就很自然地將它與高技術企業聯系在一起。風險資本與高技術企業之間的融合，表現為風險資本與高技術企業的聯姻和結合，進而表現為高技術企業通過融入風險資本實現成長和風險資本通過高技術企業的成長實現增值。

但風險資本與高技術企業的融合不是簡單的結合，是具有明顯的指向性的，即風險資本并不是能夠與所有的高技術企業融合的。正像ARD公司與DEC公司的成功結合一樣，風險資本與高技術企業的融合突出體現在風險資本與高技術創業企業的相互結合上，可以說，風險資本和高技術創業企業的結合乃是風險資本與高技術企業融合的直接的具體體現。

從要素資源這一價值創造的基礎層次來看，在價值創造的過程中，總是存在這樣的事實：所有具體的價值創造過程，都共同地包含著不同要素資源的結合過程，也都共同地表現為價值創造需要將不同的要素資源結合在一起方可進行的條件性特征。由這一事實所產生的一系列問題在于：為什么不同的要素資源需要結合在一起才能共同地進行價值創造？為什么不同的要素資源能夠結合在一起而共同地進行價值創造？以上問題的答案在于以下缺口理論的假說中。