投資價值的評估方法精選(五篇)

序言：作為思想的載體和知識的探索者，寫作是一種獨特的藝術，我們為您準備了不同風格的5篇投資價值的評估方法，期待它們能激發您的靈感。

篇1

【關鍵詞】 B-S期權定價模型； 殼資源； 投資價值； 評估

2007年，隨著我國股權分置改革的基本完成，證券市場的最大制度障礙也得以解決，市場隨之帶來的是新的政策環境、法律環境以及發行制度，借殼上市在此背景下也呈現出新的景象。2009年3月31日，深圳證券交易所創業板推出，為中小企業拓寬了融資渠道，一方面沖擊了對殼資源的需求度；另一方面創業板的推出會給主板上市公司帶來新一輪的競爭壓力，使主板眾多上市公司為追求長遠發展而積極進行資產重組以進入新的經營領域。這種戰略轉型會滋生新的殼資源。非上市公司尤其是民營企業就可以利用這些殼資源實現自身轉型和借殼上市，主板市場和創業板的互動促進了殼資源的有效利用。

我國證券市場的不斷改革，會使借殼上市中的買殼方決策趨于理性，對上市公司的定價也將趨于合理。在這種背景下，上市公司的殼不再具有炒作價值，殼資源價格將逐漸回歸到合理范圍，殼資源的交易更加趨于理性。傳統的資產評估方法包括市場法、成本法和收益法，然而，在殼資源投資價值的評估中，這三種傳統方法卻是不適宜的，每種方法都存在著局限。買殼方獲得了殼資源實際上是擁有了某種投資機會，這種投資機會就表現為一種期權，殼資源的投資價值取決于能否運用到這種投資機會。傳統的資產評估方法，如收益法不能處理這種“投資機會”，“靈活性”地價值評估。因此，針對殼資源的投資價值評估，本文提出了實物期權法，并構建了適合于殼資源評估的B-S期權定價模型。

一、殼資源價值的期權特性分析

1977年麻省理工學院Stewart Myers教授首次提出實物期權概念。他指出，“一個投資項目所產生的現金流，是來自于目前所擁有資產的使用，再加上一個對未來投資機會的選擇。”即允許決策者在獲得新信息后，再選擇最有吸引力的備選投資項目。因為實物期權同樣具有期權的特性，因而可以應用評估一般金融期權的處理方式來確定其期權的價格。由于其標的物為實物資產，所以把它稱為實物期權。

實物期權是在高度不確定性環境下，對實物資產進行決策的工具。實物期權是廣義期權的范疇，它是以金融期權的原理和方法為基礎，并將其應用到實物資產中，尤其是資本預算評估及投資決策上。當未來的市場環境比較不確定時，實物期權的價值取決于公司戰略決策所做的相應調整。與傳統的項目投資評估方法的最大區別在于，實物期權能夠重視到不確定性投資結果的問題，并把這種不確定性作為評估投資的重要因素。

根據借殼上市的定義，整個借殼上市的過程可用圖1表示。

如圖1所示，假設現在的時點是零時點，為買殼成功的時點；殼公司退市時點為n3，那么在0到n3期間內買殼方可以選擇任意時點，設為n1（0＜n1＜n3）對殼公司重組，設重組收益在n2時點取得，則n2＞n1。

殼資源帶給買殼方的價值表現為，一旦買殼方獲得了上市公司的控制權，就等于獲得了一項權利――選擇在某個時點或時期對殼公司進行重組的權利。在殼公司退市時點之前，只要買殼方預期重組收益現值能夠大于重組成本，那么買殼方就會執行期權，對殼公司進行實質性資產重組，否則買殼方將暫時不執行期權，而是尋求更好的重組機會或者是將殼資源再轉讓出售。可以看出對買殼方而言，殼資源實際上是一種看漲期權。設S是預期重組收益的現值，K為重組成本的現值，則殼資源帶來的損益狀況如下：

殼資源帶來的損益=S－K 當S＞K

=0 當S≤K

買殼方作為殼公司的控股股東，可以選擇對殼公司的重組時點，因而，殼資源又是美式看漲期權，即只要期權標的物資產的價格大于期權的執行價格，則期權持有者可以在期權到期日前的任何時間按照約定的執行價格執行期權。期權合約包括四個項目：標的資產、期權執行價格、到期日和數量。殼資源作為一種美式看漲期權，其價值實際上就是該項期權的價格，標的物資產為重組收益，執行價格為重組成本，執行期限為獲取殼公司的控制權至殼公司的退市期間。其損益圖如圖2所示。

如圖2所示，買殼方的借殼上市損益圖與看漲期權損益圖相似。借殼成功后，當預期重組收益現值大于重組成本時，則買殼方執行期權，對殼公司進行資產重組，此時買殼凈收益為正，重組收益現值越大，買殼凈收益就越大。而當預期的重組成本現值大于重組收益現值時，買殼方則暫時不執行期權，由于為獲得殼公司的控制權已經支付了殼費，因此，買殼凈損失就為已經支付的殼費。可以看出，買殼方的損失是有限的，最大損失額為殼費，而收益卻是無限的，收益隨重組收益現值的增大而增大。

二、基于B-S期權定價模型的殼資源投資價值評估

（一）模型設計

實物期權方法是將金融期權的基本原理應用到實物投資領域，從理論上來說，實物期權和金融期權的定價原理具有類似性，因此可以利用金融期權的定價模型來推導實物期權的定價方法。

1973年，Fiseher Black和Myron Scholes提出B-S期權定價模型。此模型是基于二項式期權定價模型建立的，將二項式中每一期的時間長度和股價運動時距縮短至零，將時期數擴展為無窮大，就可以推導出B-S期權定價模型。B-S期權定價模型與二項式定價模型的原理是相似的，即假設在下一期末，標的資產的價格只有兩種可能的結果：上漲或下跌。根據無套利原理，若不同項目或組合能帶來相同的現金流或支付，那么二者當前的價值就必定相等，因而可以復制在單期中能與期權產生相同現金流的組合，則復制的組合與期權的當前價值相等；再將時期數擴展為無窮大，即可得到B-S期權定價模型，其定價公式為：

C=S×N（d1）－PV（K）×N（d2） （1）

其中：

C――歐式看漲期權價格

S――標的物資產的價格

K――期權的執行價格，PV（K）表示期權執行價格的現值

T――距期權到期日的時間

r――無風險利率

δ――標準差，資產價格波動的標準差

由于殼資源的利用是一種美式期權，因而利用此公式時，需要進行調整，本文采取的調整方法就是根據時滯期的長短對現在時點貼現，貼現率選用“現金流/資產價值”比率。

（二）模型輸入變量分析

從B-S期權定價模型的公式可以看出，影響期權價值的因素主要包括：標的物資產的價格S、期權執行價格的現值PV（K）、標的物資產價格波動的標準差δ、無風險利率r和距到期日的時間T。在對殼資源期權的定價中，這些參數的特點如下。

1.標的物資產的價格――重組收益現值S

從殼資源期權特性看，未來是否執行期權關鍵在于殼公司能帶來的重組收益與重組成本的比較。因而，殼資源期權的標的資產就是重組收益，其當前的價值就是用無風險利率將預期的重組收益折現到當前時點的價值。對買殼方而言，關鍵是要確定未來的重組收益，未來的重組收益主要表現為籌集資金投資于新項目的收益增加額、買殼方溢價向殼公司出售后續資產及稅收優惠。

（1）籌集資金投資于新項目收益增加額ΔR

由于我國上市公司派發現金紅利的比例相當低，相對于債權籌資，我國的股權籌資成本較低，這也是我國企業普遍偏好股權融資的重要原因。在借殼重組后殼公司的業績提升，獲得配股資格，這樣就可以用配股籌集的資金投資于新項目，擴大業務規模，獲取新項目帶來的收益。

假設在配股前殼公司每年的稅前收益為R0，總股本為Q，新項目投資需要的投資額為X，配股價為P，新項目所需資金都通過配股籌集，則需配股X/P股，配股前的總股本為Q，配股后總股本為（Q+X/P）。新項目每年增加的息稅前收益都為R1，上市公司所得稅率為T，非上市公司所得稅率為T'，q為買殼方獲得的上市公司的股本。

一般情況下，配股所得資金都來自流通股股東，因為國家股、法人股一般都放棄配股權。由于殼公司在配股前的稅前收益為R0，因而買殼方上市籌資的單位資金成本為［R0（l-T）］/（P×Q），則籌集投資額X的資金成本為{［R0（1-T）］/（P×Q）}×X。與配股前相比，買殼方在配股后每年增加的收益為：

（2）買殼方溢價向殼公司注入后續資產ΔE

（3）稅收優惠ΔT

假設在稅收優惠中，暫不考慮買殼方彌補殼公司以前年度的虧損帶來的稅收抵免。設非上市公司的所得稅率為T'，上市公司的所得稅率為T，從借殼上市成功后的第一年起，每年優質資產帶來的稅前利潤總額為Pt，則作為上市公司，殼公司每年獲得的稅收優惠就為Pt×（T'－T）。買殼方作為殼公司的控股股東所占殼公司的股份為q/Q，則買殼方每年獲得稅收優惠收益為：

ΔTt=Pt×（T'-T）×q/Q （6）

將ΔTt折現就得到買殼方獲得的稅收優惠現值：

2.期權執行價格――重組成本K

在取得殼公司的控制權后，買殼方就要對殼公司進行資產置換，剝離其原來的不良資產，注入自己的優質資產，通過一系列的資產重組，改善殼公司的經營業績，以達到配股資格從而獲取預期的重組收益。若重組成本小于預期的重組收益現值，則買殼方會執行期權；反之則暫不執行期權。因而，重組成本即為該期權的執行價格。重組成本包括兩方面內容：買殼方收購不良資產的凈損失和低價注入優質資產的凈損失。

（1）買殼方向殼公司收購不良資產的凈損失K1

賣殼方賣殼的原因有很多，如管理層決策失誤、經營不善、資金不足等等，這造成殼公司擁有大批不良資產。買殼方在獲得殼公司的控制權后，首要工作就是對殼公司進行重組，剝離其不良資產。通常做法是買殼方收購這部分資產，然后再對這部分資產進行處置――直接出售或者待殼公司恢復盈利能力后再注入。

假設殼公司向買殼方出售不良資產的價格是M1，不良資產的市場公允價值是M2，由于買殼方為了盡快獲得上市資格，一般都會溢價收購這部分不良資產，所以M1＞M2。由于買殼方既是交易的一方，又是交易另一方的控股股東，因而在溢價收購殼公司不良資產的交易中，買殼方的凈損失為：

（2）買殼方向殼公司注入優質資產的凈損失K2

3.標的物資產價格的波動率――標準差δ

由于殼資源期權的標的物是重組收益，因而標的物資產的波動率就是預期重組收益的波動。買殼方的重組收益來源于三部分：籌集資金投資于新項目帶來的收益增加額、買殼方溢價出售后續資產以及稅收優惠收益。標的物資產價格的波動率也是這三部分收益的組合波動率。先預測每一部分的波動率，籌集資金投資于新項目帶來的收益增加額可以根據市場同類產品的銷售情況預測得出；買殼方向殼公司溢價出售后續資產的價值波動可以根據買殼方以往資產價值的變動情況得出；通過觀測殼公司歷年的稅收情況來預測得出稅收優惠價值的波動。

4.無風險利率r

無風險利率是投資時間價值的貨幣表現，一般選用短期國債利率來衡量實物期權中的無風險利率。

5.距期權到期日的時間T

從獲得殼公司的控制權到殼公司退市的時間為殼資源期權的持有時間。

B-S期權定價模型在殼公司的投資價值評估中運用的關鍵是買殼方要能確定買殼成本以及能夠預測到未來的重組收益。若這些參數能夠獲取到，則B-S期權定價模型就是評估殼資源投資價值的最佳選擇方法。

【參考文獻】

［1］ 徐克菲.全流通后深圳中小企業上市公司殼資源價值研究［J］.特區經濟，2006（3）.

篇2

關鍵詞:股票投資價值;指標體系;模糊綜合評價;層次分析法

股票投資價值評估是進行股票投資有效決策的前提,一直是證券市場上的研究熱點之一。目前在股票投資價值評價問題研究中,一方面有采用關鍵性指標進行評價,如市盈率或市凈率指標,由于股票投資價值是很多復雜因素決定的,只采用單一的評價指標,很可能導致股票投資決策的片面;另一方面采用大量對股票投資價值有影響的因素來評價股票的投資價值,但是由于評價體系中各因素之間存在著相關性,也容易導致評價結果缺乏可操作性。為克服上述問題,近來一些學者建立了股票投資價值的層次分析法、灰色多層次評價、SWOT方法、熵權雙基點法等等,提高了股票投資價值評價的全面性及有效性。

本文在對股票投資價值特點深入分析的基礎上,建立了用于股票投資價值評價的指標體系,針對影響股票投資價值的多因素特點,采用層次分析法確定股票投資中各種影響因素的權重分配,建立了用于股票投資價值的模糊綜合評價模型,為進行股票投資決策提供有效的依據。

一、股票投資價值評估指標體系

自《中華人民共和國證券法》施行以來,股票市場越來越規范化,從而吸引眾多投資者攜著大量資金涌入股市,目的是賺取豐厚的利潤。可是股票市場受到政策、行業特點、技術面分析等許多因素影響,存在很大的風險性。采用系統工程中的Dephi方法設計問卷調查表,通過請教多位股票投資專家和一些資深股民,并在對大量關于股票價格因素文獻資料研究的基礎上,建立了影響股票投資價值的主要因素(指標體系)(見圖1)。

在股票投資價值評價指標體系中有的因素(指標)可以具體量化,如每股收益、每股凈資產、每股公積金等,有些卻不能具體量化,如行業特點等,可采用系統工程方法實現對各種指標的標準化處理。

二、模糊綜合評估方法在股票投資評估中的應用

(一)模糊綜合評價方法

模糊綜合評價法(fuzzy comprehensive evaluation,簡稱FCE)是一種應用非常廣泛并且有效的模糊數學方法,是應用模糊變換原理和最大隸屬度原則,全面考慮了與被評價事物相關的各個因素。

模糊綜合評價可按以下的步驟進行:

1、確定評價因素集合

因素集U是影響評價對象的各個因素所組成的集合,可表示為:

U={u1,u2,...,un}①

其中,ui(i=1,2,...,N)為評價因素,N是同一層次上單個因素的個數,這一集合構成了評價的框架。

2、建立權重集

一般來說,因素集U中的各個元素在評價中具有的重要程度不同,因而必須對各個元素ui按其重要程度給出不同的權數aij。由各權數組成的因素權重集A是因素集U上的模糊子集,可表示為:

A={a1,a2,a3,...,an}②

其中,元素ai(i=1,2,...,n)是因素μi對U的權重數。即反映了各個因素在綜合評價中所具有的重要程度,通常應滿足歸一性和非負性條件:

ai=1(0≤ai≤1) ③

3、確定評價等級標準集合

評語集是由評價對象可能做出的評價結果所組成的集合,可表示為:

V={v1,v2,v3,...,vn}④

其中,vi(i=1,2,...,n)是評價等級標準,m是元素個數,即等級或評語次數。這一集合規定了某一評價因素評價結果的選擇范圍。

4、單因素模糊評價

單獨從一個因素出發進行評價,以確定評價對象對評價集元素的隸屬程度,稱為單一素模糊評價。假設對第i個評價因素μi,進行單因素評價得到一個相對于vi的模糊向量:

Ri=(ri1,ri2,...,rij),i=1,2,...,N;j=1,2,...,n⑤

rij為因素μi具有vj的程度,0≤rij≤1若對n個元素進行了綜合評價,其結果是一個N行n列的矩陣,稱之為隸屬度R。

若為正向關系(如每股收益),可采用公式⑥計算:

YⅠ=1 x≤SⅠ SⅠ

YⅡ=0x≤SⅠ,x≥SⅡxⅠ

YⅢ=1x≥SⅢSⅡ

若為逆向關系(如市盈率),可采用公式⑦計算:

YⅠ=1 x≤SⅠ SⅠ

YⅡ=0x≥SⅠ,x≤SⅡSⅡ≤X

YⅢ=1x≤SⅢSⅢ

進而得到隸屬度函數矩陣R:

R=YYYYYY… ……YyY

其中,YⅠ,YⅡ,YⅢ分別代表各級指標的隸屬函數,SⅠ,SⅡ,SⅢ分別代表各指標級別分界值,x為所選擇參數指標實測值。

5、模糊綜合評價

由因素集、評語集、和單因素評價集可以得到模糊綜合評價模型:

B=A×R=(a1,a2,...,an)×r,r,...,rr,r,...,r...................r,r,...,r=(b1,b2,...,bn)⑧

其中,bi成為模糊綜合評價指標。

6、進行規一化處理

首先計算各評價指標之和:b=bi,再用b除各個評判指標,即:

B=(,,...,) ⑨

得到歸一化的模糊綜合評判指標。

(二)模糊綜合評價方法在股票投資價值評價中的驗證

1、原始數據獲取

從上海證券交易所交通運輸板塊中的公路管理及養護行業中抽出福建高速股票,然后進行無量綱化(歸一化),結果如表1所示。

2、對原始數據進行歸一化處理

對于效益型屬性按公式rij=進行歸一化數據,對于成本型屬性按公式rij=進行歸一化數據,得到的原始數據的歸一化結果如表2所示。

3、用層次分析法獲取權重W

采用層次分析法獲得福建高速股票投資價值中各指標權重分配如表3所示。

4、建立評價集V

一般情況下,評價集中的評語等級級數m取值要適中,如果過大,語言難以描述且不易判斷等級歸屬,如果太小又不符合綜合評價的質量要求。具體等級可以依據評價內容用適當的語言描述。股票投資價值的評價集如下:

對于效益型指標來說:V={v1,v2,v3,v4,v5}={優秀(1.0),良好(0.8),中等(0.6),一般(0.4),差(0.2)}。

對于成本型指標來說:V={v1,v2,v3,v4,v5}={優秀(0.2),良好(0.4),中等(0.6),一般(0.8),差(1.0)}。

5、隸屬度函數的獲取

根據公式⑥、⑦獲得福建高速股票投資價值的隸屬度函數矩陣為:

R=10000100001000000001100001000000.941 0.059 001000010000100001000000 0.51 0.49 0

6、用簡單線性加權法計算投資福建高速股票的模糊綜合評價值

投資福建高速股票價值的評價結果為:

D1=W×R=(0.45380.13070.07900.06800.2685)

可知,有45.38%的股票投資者認為投資福建高速的方案是優的,還有26.85%的投資者認為投資該只股票的方案是差的,其余認為投資該股票分別為良、中、一般的投資者占少數,因此就投資中原高速的方案來說是可行的。

三、結論

在對投票投資價值特點分析的基礎上,采用系統工程方法設計了影響股票投資價值的因素集,進而建立了用于股票投資價值評價的指標體系;采用層次分析法獲取諸多評價指標的權重分配,然后將模糊綜合評判法用于股票投資價值的綜合評價與分級,達到投資利潤最大化和風險最小化的目標。

參考文獻:

1、MicheleBagella,Leonardo Becchetti,FabrizioAdriani.Observed and“fundamental” price-earning ratios:A comparative analysis of high-tech stock evaluation in the US and in Europe[J].Journal of International Money and Finance,2005(4).

2、郝愛民.中國證券市場價值投資效應及影響因素[J].統計與決策,2006(6).

3、王玉春.財務能力與股票價格關系的實證研究[J].經濟管理,2006(4).

4、張根明,何英.AHP在股票投資價值中的應用[J].統計與決策,2005(10).

5、馬小勇,陳森發.股票投資價值的灰色多層次評價[J].價值工程,2005(9).

6、任鐵權.SWOT-EC權值評價法在股票投資中的應用[J].商業經濟,2009(2).

篇3

一、三角白化權函數灰色評估方法介紹

鄧聚龍教授于1982年創立灰色系統理論，其學生劉思峰教授又領軍許多學者，進行了有益繼承和有見地發展。下面將以劉思峰教授的灰色評估方法為藍本，對灰色評估方法作簡要介紹。

設有n個對象，m個評估指標，s個不同的灰類，對象i 關于指標j 的樣本觀測值為Xij， i =1，2，…，n；j= 1，2， …，m，我們要根據Xij的值對相應的對象i 進行評估、診斷。

三角白化權函數的灰色評估方法的具體步驟如下：

第一步：按照評估要求所需劃分的灰類數s，選取?姿1，?姿2，…，?姿s為最屬于灰類1，2，…，s的點（可以是中點，也可以不是，以屬于灰類最大可能性為選取依據，稱為中心點），將各個指標的取值范圍也相應地劃分為s個灰類，例如將j指標的取值范圍［?姿1，?姿s+1］劃分為s個小區間［?姿1，?姿2］，…，［?姿k-1，?姿k］，…，［?姿s-1，?姿s］，［?姿s，?姿s+1］，

第二步：同時連接點（?姿k，1）與第k•1個小區間的中心點（?姿k-1，0）以及（?姿k，1）與第k+1個小區間的中心點（?姿k+1，0），得到j 指標關于k灰類的三角白化權函數f kj（•）， j=1，2，…，m；k=1，2…，s。 對于f 1j（•）和fsj（•），可分別將j指標取數域向左、右延拓至?姿0、?姿s+1，可得j 指標關于灰類1 的三角白化權函數f1j（•）和j指標關于灰類s的三角白化權函數fsj（•）（見圖1）。

對于指標j的一個觀測值x，可由公式

fxj（x）=0 x［?姿k-1，?姿k］，x∈［?姿k-1，?姿k］，x∈［?姿k，?姿k+1］

計算出其屬于灰類k（k=1，2，…，s）的隸屬度fxj（x）。

第三步：計算對象i（i = 1，2，…，n）關于灰類k（k = 1，2，…， s）的綜合聚類系數σki；

σki=fkj（xij）•?濁j

其中fkj（xij）為j 指標k子類白化權函數，?濁j為指標j在綜合聚類中的權重。

第四步：由｛σki｝=σk*i，判斷對象i 屬于灰類k*；當有多個對象同屬于k*灰類時，還可以進一步根據綜合聚類系數的大小確定同屬于k*灰類之各個對象的優劣或位次。

二、利用灰色評估方法評估“悅達投資”投資價值

（一）投資價值指標體系 灰色評估方法本質是一多因素綜合評價方法，指標體系建立不好，很容易產生“盲人摸象”現象，片面錯誤理解對象，作出偽結論，所以，指標體系的建立是一基礎性重要工作。我們建立指標體系時應遵循如下原則：

其一，相關性：建立的指標和“投資價值”判斷相關，引用“廢物回收率”類似指標顯然有失相關性；其二，全面性：指標體系要能盡可能全面反映公司的投資價值；其三，可比性：投資價值往往是相對的概念，需要選取可以和行業標準、相關企業可以比較的指標；其四，適當性：指標選取范圍既要盡量全面，又不無限擴大， 使研究數據具有可獲得性，研究工作具有可操作性；其五，獨立性：某層次各指標應相互獨立， 內容上沒交叉。

在上述原則指引下，按照先生存、再求精、擴大利、須發展的思路設計如下投資價值指標體系，詳見圖2。

各指標得分按百分制打分，分為“優”、“良”、“一般”、“差”四個灰類，并按主觀賦值法確定權數如表1所示。

（二）“悅達投資”投資價值指標及評分 評分結果詳見表2：

（三）構建三角白化權函數

f1j（x）=0 x［80，100］，x∈［80，90］，x∈［90，100］

f2j（x）=0 x［70，90］，x∈［70，80］，x∈［90，100］

f3j（x）=0 x［60，80］，x∈［60，70］，x∈［70，80］

f4j（x）=0 x［50，70］，x∈［50，60］，x∈［60，70］

將灰類向兩端延展一類，稱為“最佳類”和“十分差類”，構建白化權函數分別為：

f0j（x）=0 x［90，110］，x∈［90，100］，x∈［100，110］

f5j（x）=0 x［40，60］，x∈［40，50］，x∈［50，60］

（四）計算各指標聚類系數和綜合聚類系數 根據各指標實現值和權重數據，利用所構建的各灰類三角白化權函數，計算各指標聚類系數和綜合聚類系數如表3：

表3最后一列x的計算過程如下：

“優”對應x列：1×0.30×0.2+1×0.4×0.2+0.2×0.2+（0.2×0.4+0.3+0.4+0.1） ×0.4=0.532；

“良”對應x列：（0.3+0.5×0.3） ×0.2+0.6×0.2×0.4=0.138；

“一般”對應x列：（0.3+0.4+0.5×0.3+0.5）×0.2=0.27；

“差”對應x列：0.4×0.3×0.2=0.024；

“十分差”對應x列：（0.6+0.5） ×0.2=0.22。

（五）評估結論 總體上，“悅達投資”投資價值總體上屬于“優”灰類，這得益于公司合理的產業布局、一定的資金管理能力和良好的盈利能力，著眼于不斷提高公司價值，公司應進一步充分利用現有資產，擴大銷售，提高資產周轉率。

參考文獻：

［1］劉思峰、黨耀國、方志耕：《灰色系統理論及應用》，科學出版社2004年版。

［2］劉思峰，謝乃明：《基于改進三角白化權函數的灰評估方法》，《第16屆全國灰色

系統學術會議論文集》2008年版。

［3］中國注冊會計師協會：《財務成本管理》，中國財政經濟出版社2009年版。

篇4

資產評估價值類型既是一個理論問題，也是資產評估實務問題，其影響著我國資產評估理論體系的建立和完善。因而，資產評估價值類型一起了各界廣泛的關注。目前理論界和業界較為認同的資產評估價值類型劃分為以下幾類。一是以資產評估的估計標準形式表述的價值類型；二是從資產評估假設的角度來表述資產評估的價值類型；三是從資產業務的性質來劃分資產評估的價值類型；四是以資產評估時所依據的市場條件，被評估資產的使用狀態，以及資產評估結果使用范圍來劃分資產評估結果的類型。其中，《國際評估準則》和中國的《價值類型指導意見》中，資產評估價值類型被分為市場價值和非市場價值，所以目前大多數人認可的這一種觀點。

二、什么是投資價值

由上文的資產評估價值類型可知投資價值是根據資產業務性質來劃分的一種價值，同時其屬于非市場價值。為了更好地理解投資價值，我們需要了解市場價值。《國際評估準則》對市場價值的定義為自愿買方與自愿賣方在評估基準日進行正常的市場營銷之后所達成的公平交易中，某項資產應當進行交易的價值估計數額，當事人雙方應充分知情、謹慎行事，不受任何強迫壓制。

然而，《國際評估準則》中并沒有給出非市場價值的定義。非市場價值是不滿足市場價值定義的價值類型。因此，非市場價值不是個體概念，是集合概念，為不滿足市場價值定義的其他所有的價值類型的集合。非市場價值的這些價值類型是典型市場價值以外的，有可能部分屬于市場價值范疇，也有可能部分不屬于市場價值范疇。

非市場價值中的投資價值為被評估資產對于具有明確投資目標的特定投資者或某一類投資者所具有的價值。根據這個含義可見投資價值是針對特定投資者而言，且投資者有特定的目的來評估資產，進而產生的價值。

三、投資價值與市場價值的異同

從市場價值和投資價值的內涵看，兩者之間的差異十分明顯。資產的市場價值反映出市場作為一個整體對該資產效用的認可程度以及對其價值的綜合判斷，這明顯不同于特定市場主體的判斷。而投資價值是針對特定的投資者而言的，其最顯著的特點是資產相同，評估目的相同，但因投資者不同而被評估資產的價值就不同。所以投資價值不同于市場價值。

從資產評估方法看兩者的區別。業界評估資產的市場價值時，大多用到成本法和市場法，而評估資產的投資價值時，業界更多選擇收益法，即對特定評估者而言被評估資產未來的價值的現值，而被評估資產未來的價值和折現率因而投資者不同而不同。鑒于評估方法的差異，市場價值和投資價值也存在明顯不同。

四、企業并購中的投資價值——基于雪津啤酒并購案例

（一）案例回顧

股權轉讓前的雪津啤酒，總資產約為11.4億元，凈資產約為5.2億元，評估后的凈資產為6.18億元。最后經過多方角逐，比利時英博集團以58.86億元的開價受讓了雪津100%股權。

（二）案例分析

雪津啤酒股權轉讓前，評估后的凈資產為6.18億元。而并購方進入第二輪談判的荷蘭喜力、比利時英博所報出的價格近60億元，最后報價最高的比利時英博集團取得雪津啤酒公司全部股權。雪津啤酒與收購方或競投者之間估價的差異近10倍，原因何在？

首先，站在雪津啤酒角度看，雪津啤酒的報價反映了該公司按原有企業管理持續經營條件進行評估的價格，這個價格明顯屬于市場價格。另外，雪津在評估這個價格時，其假定公司原有生產條件和規模基本不發生很大變化為前提，沒有考慮特定的收購方。并且，雪津啤酒主要根據自愿公開公平的買賣原則進行自身價值評估，在評估時雪津假定沒有改變生產經營方式。所以評估出來的價格基本體現了雪津的現狀價值，為市場價值。

其次，站在收購方或競投者角度看，無論是英博還是喜力公司，他們在評估雪津時，根據自身公司的管理戰略，并考慮雪津啤酒特定的管理團隊、品牌或聲譽等方面與自身的管理戰略的協同條件進而評估的價格。這個價格包含雪津啤酒廠的重置成本和雪津啤酒本身現金流說明的盈利能力。

在雪津啤酒股權轉讓案例中，可以看到不同的競投者他們分別報出的價格是不同的，這個差異源于特定的收購方有獨特的資源整合方案和獨特的生產經營方式和市場。所以，收購方的報價為企業價值評估中的投資價值。

總之，雪津啤酒與收購方之間股價的差異的原因在于他們評估時的立場不同，評估價值類型不同。另外，通過這個案例筆者得到以下膚淺的結論：市場價值+溢價=投資價值，其中市場價值主要是由收購企業的規模及經營狀況等經營現狀決定，其是投資價值定價的基礎，而溢價主要是收購企業對被收購企業的認知及收購企業的管理戰略等因素綜合決定。

五、結論

投資價值是依據其投資的需求條件，針對特定投資者評估某項投資的價值，其是非市場價值的一種。投資價值在很多方面不同于市場價值，但筆者從雪津啤酒的并購案中得到“市場價值+溢價=投資價值”等式，以期加深對投資價值的理解。目前對投資價值的研究還很欠缺，希望更多的學者和評估人員能加入到研究的隊列中來。

參考文獻

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篇5

關鍵詞：土地地價；評估方法；分析

1 幾種主要評估方法的地價內涵分析

評估中通常會遇到不同評估方法的評估結果差異較大的問題，這對評估師確定評估結果造成了較大的影響。

1.1 基準地價系數修正法（簡稱“基準地價法”）。

基準地價法是運用政府公布的基準地價，按替代原理進行評估的一種方法，其核心是基準地價與修正體系。基準地價是政府地價管理的一個工具，同時也為政府宏觀調控決策提供參考信息。基準地價主要反映某地區的地價空間分布規律以及其大致地價水平，對市場地價具有一定的引導作用。由此可見，基準地價法主要是從市場管理的角度進行評估，得到的地價是一個“管理型”地價。

1.2 收益還原法（簡稱“收益法”）。

收益還原法是根據預期收益原理，將待估對象按預期所能獲得的收益作為價值衡量，從投資者的角度去評估。收益法的核心是待估對象的預期收益以及投資者期望的回報率，而且收益法中的投資者屬于長線投資者，即投資者持有待估對象相當長的時間，通過待估對象的收益實現自己的預期回報。由此可見，收益法評估得到的是一個“長線投資型”地價。

1.3 假設開發法（或剩余法）。

假設開發法（或剩余法）同樣是從投資者的角度出發，通過對待估對象進行開發或轉售，從而獲得預期的回報，以此衡量待估對象的價值。假設開發法（或剩余法）的核心是對待估對象的開發或轉售，而這種開發或轉售一般都是短期內完成的，屬于短線投資，甚至帶有一定的投機性質。由此可見，假設開發法（或剩余法）評估得到的是一個“短線投資型”地價或“投機型”地價。

1.4 市場比較法。

市場比較法是根據替代原理，利用已成交的交易案例，推導待估對象的價格。從土地市場交易行為來看，一般來說，買賣雙方對地價的博弈基本上都是基于該土地的投資價值，即買賣雙方都已對該土地的投資價值做了評估，最終達成交易的地價代表買賣雙方都認可該土地的投資價值。由此可見，市場比較法評估得到的是一個“投資型”地價，至于土地是用于長線投資還是短線投資都有可能，但一般以短線投資的居多，即用于開發或轉售。因此市場比較法評估得到的通常也是一個“短線投資型”地價或“投機型”地價。

1.5 成本逼近法。

成本逼近法是根據貢獻原理，按待估對象價值形成的各項成本之和來衡量其價值水平。成本逼近法的核心是成本，即待估對象在其價值形成的過程中所發生的各項成本，代表了待估對象的權屬人應獲得的回報。由此可見，成本逼近法是從權屬人的角度出發，評估待估對象至少應該值多少錢，因此成本逼近法評估得到的應該是一個“保本型”地價。

2 各種類型地價的差異

從上面的分析可見，不同評估方法評估得到的地價不盡相同，形成了多種類型的地價，那么這些類型的地價其價格水平有什么差異？

2.1 “管理型”地價和“保本型”地價相對稍低。

“管理型”地價基本反映市場的客觀地價水平，但由于其“管理”職能的影響，通常會比其他類型地價稍低，但比“保本型”地價要高。而“保本型”地價通常是這幾種類型地價里面最低的。

2.2 “短線投資型”地價或“投機型”地價相對較高。

從投資的角度來看，短線投資通常具有較高的風險，尤其是“投機型”的投資，由此投資者對此類投資一般要求比較高的投資回報，從而反映在投資對象（即待估對象）的價值就應該高一些。

2.3 “長線投資型”地價適中。

相對于短線投資，由于土地的稀缺性，其長線投資具有較為穩定的投資匯報，風險相對較小，因此投資可接受的投資回報率相對較低，由此“長線投資型”地價相對其他幾種地價而言其價格水平適中，接近于“管理型”地價。

從上面的分析，這幾種類型地價一般的價格水平排序大致為：“短線投資型”地價或“投機型”地價>“長線投資型”地價≥“管理型”>“保本型”地價。

3 不同評估方法評估結果的協調

根據目前的土地評估規范，一般都要求選用兩種方法以上對待估對象進行評估，而不同評估方法得到的地價各有差異，則應怎么協調不同類型的地價，從而合理的確定評估價值？

3.1 根據評估目的，選擇更接近評估目的的地價類型。

根據評估的思路，通常在評估方法的選擇時已經對地價類型進行了篩選，對于基于短線投資為評估目的的，最好采用假設開發法（或剩余法）與市場比較法進行評估，這兩種地價類型都與評估目的接近。

但由于評估條件不具備的情況下，通常會選用了不同地價類型的評估方法進行評估，則有可能兩種方法評估得到的地價水平值相差較遠，因此需對各種評估方法進行分析，以最接近評估目的的地價類型為主，其他類型地價作為參考和校驗。

3.2 調整個別評估方法的思路及參數，使得兩種方法評估地價類型更接近評估目的。

評估時可以根據評估目的，對評估方法的思路及參數進行適當調整，使得其評估的結果更接近評估目的。

舉個例子，當評估目的為短線投資型時（如某人擬將其住房的土地進行抵押而評估），則可能會采用收益法和剩余法進行評估，但由于目前國內住宅房屋的租金水平偏低，而房價水平普遍較高，因此兩種方法評估出來的結果可能差異比較大，同時這也體現了“短線投資型”地價與“長線投資型”地價的差異。既然評估目的是“短線投資型”的，那么評估時可以對收益法的評估思路作適當調整，使其更接近于“短線投資型”的地價，例如采用收益加轉售的思路評估，目前很多投資客都是持有物業一定年限（持有期內一般用于出租）后即轉售，這樣收益法評估得到的地價就非常接近“短線投資型”地價了，與剩余法評估得到的地價差異大大縮小。

另外，還可以調整收益法的還原利率以達到其評估值接近“短線投資型”地價。在還原利率的確定時，目前采用市場提取法確定的還原利率一般會比較低，因為房價比較高，而租金卻比較低，這也反映了目前的房地產市場環境下，高額的投資使得長線投資的回報率相對較低。但按此還原利率評估得到的地價與現實市場環境狀況是相匹配的，即用較低的還原利率和目前市場租金可以評估得到較高的地價水平，這與“短線投資型”地價更為接近。如果不考慮這種情況，按一般投資者的投資回報要求，以較高的還原利率和目前市場租金將會評估得到相對較低的地價水平，這其實反映的是“長線投資型”地價，與“短線投資型”地價有一定的差距。

4 結束語

從上面的分析可見，評估師在評估時應充分理解各種評估方法的地價內涵，不同的評估方法得到的地價類型是不盡相同的，而且某些類型的地價可能會差異比較大。因此需根據評估目的，選擇更接近于評估目的地價類型的評估方法，或者在評估過程中對評估思路以及評估參數做適當調整，已使各種方法評估的評估結果更接近評估目的的地價類型，這樣才能得到合理的評估結果。

參考文獻：

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