醫藥行業市場精選(五篇)

序言：作為思想的載體和知識的探索者，寫作是一種獨特的藝術，我們為您準備了不同風格的5篇醫藥行業市場，期待它們能激發您的靈感。

篇1

今年暑假，山東醫藥技師學院營銷系由骨干教師組成的調查團隊，走訪了魯東地區的濟寧廣聯藥業集團、青島醫保、濰坊華潤遠東醫藥有限公司、濰坊華濰有限公司等醫藥企業。對各個醫藥企業的連鎖藥店進行了細致的市場調查，發現在供給側結構性改革發展的大邏輯下，對藥店經營管理提出了新的歷史要求。通過我們詳實的市場調查，試圖厘清供給側結構性改革背景下，連鎖藥店的新常態和新形式，為下一步我院職業教育改革提供優先的戰略舉措。

當今醫藥企業面臨的市場狀態

社會需求發展變化，社區醫療和新農合醫療制度直接切割傳統顧客。目前，整個醫藥零售界都普遍面臨客流逐年減少、房租逐年上升、利潤水平逐年下降的問題。特別是2009年開始推行的新醫改制度，從整體上擴大了醫療保險制度的覆蓋面，參保人員在基層醫療機構基本可以看病不花錢，或者花費很少。從而基本滿足了最底層人們最基本的醫療服務及藥品供應需要，但是，對于藥店來說，這些措施的直接后果就是將低收入顧客轉移到了基層醫療機構，這正是近年來藥店普遍感覺客流量下降，傳統低價讓利促銷政策日漸“失效”，顧客對藥店越來越挑剔的根本原因。

適應市場需求改進經營方針，醫藥企業調整經營思路。在產品結構調整上，我們觀摩青島醫保、濰坊生力源連鎖藥店的店面鋪貨中，就有一些新藥、特效藥、地方特色藥品、民族特色藥品、不含激素治療慢性病的藥品、食藥兩用小包裝中藥飲片、家庭自用小型醫療器械、以及大健康感念下的化妝品、食品、生活用品等。這些品種基本上不在醫保目錄之列，國家也不會給予購藥者相應的補貼，所以這些品類使藥店在價格、服務和經營上擁有了絕對的優勢。

通過此次調查，我們發現了醫藥企業未來發展的新方向。在濰坊華潤遠東醫藥有限公司吳金華總經理的座談中，他說：山東省剛召開了“做非藥，贏未來”的企業論壇會，并成立了山東省“非藥”協會，7月初匯總山東省各醫藥企業負責人就“非藥”的經營模式到澳大利亞進行參觀學習，吳總闡明，未來藥店的定位應該在大健康的戰略上，傳統藥店以經營藥品為主，顧客的目標性非常明確，主要關注藥品的質量、療效以及藥店的專業藥學服務水平，而“非藥”藥店經營的產品則更為廣泛，覆蓋了所有與顧客健康息息相關的產品。

醫藥企業與我院校企合作的現況

企業自身的意識觀念和規模問題。作為市場主體，企業以營利為主要目的，參與人才培養的意識和積極性不夠 。在調研的校企合作企業中，認為通過校企合作，企業方投入和收益等變量無法進行確定，同時，企業在這種合作中還有一定的投資風險的企業有二十余家，約占55.7%。校企合作中通過對已錄用的畢業生調查中發現，學生上崗后的工作能力比較欠缺，不能適應崗位要求，還需要企業進行長期在崗培訓學習的有三十七家，約占64.7%。此外，這次走訪的企業大部分為中小型企業，規模有限，吸納學生人數有限 。如所調研的 44家企業中.低于 800 人的企業數有 23家 ，占 58.7%；低于 1000 人 的有 25家 ，占 55.1%；一次性接受實習學生的規模小于 1O 人有 2 2家。

相關法律制度和政策支持缺失。沿海區域企業參與校企合作的積極性不高，還與缺乏有力的法律制度和政策支持有關。在調研的4家企業中，都希望通過校企合作得到相應的納稅減免。而因缺乏政策支持，企業利益無保障而產生校企合作的顧慮。目前關于加強校企合作法律條文零星地分布在不同的法規法規中，沒有一定的系統性和針對性，所以在具體執行落實時較難。調查發現，因頂崗實習安全 、社會保障等難以管理而成為校企合作障礙因素的企業有3 6家 ，占 72.3%。

我院自身辦學實力不足。通過調查，企業反映我院辦學優勢特色不突出，品牌專業沒有，對企業的吸引力不大。學生畢業后進入企業得需要經過一年至二年的專業適應期和技能調整期，不能迅速為企業發展排憂解難。如在調研的 4家企業中，擔心畢業生不符合企業需求的有2 家。占 51.7%：擔心學生技能低，影響企業運營的有 1 家 ，占 33.3%；此外，我院對校企合作的定位不明確，擔心校企合作會使學院喪失辦學獨立性，在校企合作中往往表現為“以自我為中心”，要求企業配合的多。不愿意依據企業的人才培養規格及需求特點進行自我調整，課程改革及教學改革積極性不高，導致校企合作無法深入開展。

根據現今企業經營用工的需求，我們應該進行的深化校企合作辦學模式的新路徑

是緊靠行業 、服務醫藥企業 。聯合山東醫藥協會，在學校設立山東醫藥企業信息網和培訓中心 ，承擔山東省醫藥企業技術骨干培訓 、先進工藝和先進技術推介。開展醫藥企業急需人才的“訂單式 ”培養 ，實現校企利益共享 。比如企業每年從我院選取學生，由公司提供師資、教學場地和實訓設備，利用企業內部的職工培訓部門或學校，先有針對性的進行崗位技能實操，具體的內容和標準由企業自行制定，在掌握了一定企業技能的基礎上，后期的理論部分由學院完成。通過先技能動手后理論提高動腦的教學形式，讓每一個受訓學生不但知其然，還要知其所以然，提高職業教育方式的創新探索。

篇2

【關鍵詞】社會責任 累計超額收益

一、概述

國外對于社會責任的研究已經比較成熟，國內的多數文章還停留在理論研究上，相關實證研究較少，本文將有助于豐富企業社會責任的實證研究。石磊，魏玖長，趙定濤（2010）分析評估了汶川地震后我國滬深257家A股上市公司的捐贈行為對股票市場的影響，認為上市公司的災難捐贈行為會對股票市場產生負面影響。蒲嚇劍（2009）以汶川地震中萬科遭遇的“賑災門”事件為研究對象，發現消極的社會責任行為對股票價格有負面的影響。本文較之以前研究的不同點在于：選擇醫藥行業為樣本，避免了因行業差異而可能帶來的影響，同時也可以探究投資者對于醫藥企業社會責任的態度。

二、研究設計

（一）研究假設

本文根據有效市場假說理論，假設我國股票市場是弱式有效的，此時投資者可從公共信息和私人資料中獲取超額利潤。其次根據信號傳遞理論，毒膠囊事件的曝光可被當作是利空消息，會導致股票價格下跌。據此提出以下假設：毒膠囊事件會對醫藥行業產生負面的市場反應。

（二）樣本選取

本文以2012年滬深A股醫藥制造業內上市公司為研究樣本，剔除ST、暫停上市等公司，以及事件窗口內缺乏數據的公司，最終得到21家上市公司為樣本。其中檢測出問題膠囊的公司有一家，通化金馬（000766）。

（三）研究方法

本文將2012年4月15日央視節目曝光某些企業用皮革廢料制成藥用膠囊的當天為事件日，但由于該天為周末，故將其順延至2012年4月16日，定為第“0”天。本文選擇 [-20，20]為事件窗口，同時選取[-120，-21]為估計期。本文使用的數據主要來自國泰安數據庫，相關數據處理采用Excel與SPSS 19.0統計軟件。

本文將采用市場模型來計算股票的累計超額收益CAR，用來衡量股票市場的反應，最后檢驗CAR[t1，t2]與0的差異。如果檢驗結果顯著，則說明該事件對股價影響顯著，否則說明該事件對公司股價影響并不顯著，或者說影響沒有通過證券市場反映出來。

三、實證分析

圖1表明毒膠囊事件前后出現了負面的市場反應，行業CAR下跌，之后又開始大幅升高。表1 是對研究樣本在[-20，20]窗口期內對CAR進行的T檢驗，以顯示上述結果的統計學意義。

表1表明事件日前后累計超額收益沒有發生顯著變動，而在事件日前第17天，前第8天，后第18天，后第20天有顯著變動，這與圖1相符。這說明事件日前信息存在提前泄露的可能性，股票市場對該信息做出了提前反應。由于研究樣本的21家上市公司中20家為未涉及毒膠囊事件的企業，事件日后第20天CAR顯著為正，表明投資者對未涉及毒膠囊事件的企業是肯定的。

篇3

關鍵詞:醫藥行業;產品市場競爭;資本結構;上市公司

中圖分類號:F2

文獻標識碼:A

文章編號:1672-3198(2010)09-0009-03

1 引言

資本結構的現論是從Modigliani和Miller(1958)的著名論文《資本成本、公司財務和投資理論》開始的,他們指出:在假定有不受限制的套利機會、公司不可能破產、沒有公司稅的前提下,公司總的市場價值不受其發行的負債數量影響。即在某些條件下,資本結構與公司價值無關,這些條件就是基于阿羅-德布魯世界中的條件(完備的市場、無交易成本、無稅收、無破產成本)。此后,學者們在逐步放松假設條件的情況下,不斷得出更加符合現實的結論,豐富和發展了資本結構理論。如考慮公司所得稅(Modigliani和Miller,1963),成本模型(Jensen和Meckling,1976),考慮破產成本(Warner,1977)及非對稱信息(Myers,1984)等。

20世紀80年代中期以來,產品市場競爭程度與資本結構互動關系開始受到金融經濟學家和產業經濟學家的關注,一些基于產業組織理論的資本結構模型開始出現。該領域的開創性研究始于Brander和Lewis(1986)。他們在《寡占與財務結構:有限責任效應》一文中采用Jensen和Meckling(1976)的基本思想:杠桿的增加誘使股東采用風險較大的策略。分析了公司資本結構對產品市場競爭行為的影響,首次將產業組織理論和公司金融理論融合起來。在Brander和Lewis的模型中,賣方寡頭采用更有攻擊性的產品策略來增加風險,從而使得在隨后的古諾博弈中采用較有攻擊性的策略,廠商于是選擇較高的負債水平,證明了企業資本結構影響產品市場均衡。他們在1988年的論文中引入破產成本,進一步研究了企業負債水平對其在產品市場上行為的影響,但并沒有改變他們1986年的研究結論。Glazer(1989)進一步指出如果從長期考察Brander和Lewis模型,廠商有發行長期債券、提供財務杠桿來加強串謀的動因。但是,如果寡頭共謀很重要,則債務有限而且債務容量隨需求彈性增長(Maksimovic,1988)。理論模型(Maksimovic,1988;Bolton and Scharfstein,1990;Dasgupta and Titman,1998)和實證研究均發現,以財務杠桿衡量的資本結構影響公司在產品市場上的競爭能力(包括后續投資能力、價格戰和營銷競爭的財務承受能力)和業績。Zingales(1998)關于美國1980年解除運輸公司管制時各個企業的財務杠桿水平與競爭地位和生存能力關系的考察,進一步證實在競爭環境下公司當前的融資選擇和財務杠桿影響后續產品市場競爭能力,當前高財務杠桿對公司后續投資能力和價格戰的財務承受能力具有顯著的負面影響。但是,在競爭過程中,僅僅經營效率高并不能夠保證企業生存,只有兼備經營效率高和充足財務資源的企業才能夠長期生存。Showalter(1995)將古諾競爭延伸到伯川德競爭,同時考慮到需求不確定性和成本不確定性的作用。發現企業發行債務的動力既依賴于不確定性的類型,也依賴于競爭的類型。他的研究結論是,如果企業進行的是伯川德競爭,在成本不確定的情況下,企業將不會負債經營。而在需求不確定的情況下,進行伯川德競爭的企業將選擇一定的負債水平,從而提高產業的產品價格,弱化了產品市場競爭程度。Gabrielle(2003)通過建立不確定需求下異質產品雙寡頭競爭模型,研究了特定供需特性下廠商產出市場和資本結構之間的關系,并指出債務在斯塔克博格模型中的戰略應用。Lyandres(2006)以1950-2003年間美國非金融上市公司為樣本實證研究表明,公司財務杠桿與產品市場競爭程度正相關。

從國外實證研究的結果看,公司資本結構與其所處行業是否顯著相關并無一致的結論。Scott(1972)對美國12個非管制行業進行了橫截面分析,結果表明,在給定行業中,企業資本結構確實以一種明確的方式聚集,行業似乎存在最優資本結構。Bowen(1982)、Bradley(1984)研究發現,同行業企業具有相似的資本結構,不同行業的資本結構則確有差別,并且具有時間上的穩定性。醫藥、器械、電子、食品行業負債率較低;造紙、紡織、鋼鐵、航空、水泥行業負債率較高;政府的管制對于資本結構產生重要的影響,政府管制行業如:電話、電力、汽油等公用事業以及航空業的負債率最高。Aggarwal(1990)研究了亞洲12個國家中940家大公司的資本結構,發現日本、臺灣等7個國家或地區資本結構具有顯著的行業間差異。然而,Wippern(1966)卻得出結論,除管制的電力公用事業外,不能拒絕8個行業間相等杠桿比率的假設。Martin和Henderson(1974)發現,只有少數債務比率在行業間呈現出顯著性差異。Belkaoui(1975)研究了加拿大公司的資本結構,結果無法拒絕行業間差異不顯著的原假設。Ferri和Jones(1979)在對10個行業進行研究后也得出行業和債務結構間只存在微弱關系的結論。

產業集中度的高低也會影響企業的資本結構。在集中度比較高的行業,當業內主要企業因為融資約束或者杠桿收購(LBO),導致財務杠桿高時,低財務杠桿、現金充裕的競爭對手往往會主動發動價格戰或營銷戰(增加廣告收入、給經銷商讓利等),降低產品利潤和經營現金流,逼迫高財務杠桿企業陷入財務危機,從而降低競爭程度(Phillips,1995;Chevalier,1995a,1995b;Kovenock和Phillips,1995,1997)。因此財務杠桿低本身就是一項競爭優勢因素,特別是在主要競爭對手之間經營效率無差異時候。另外,宏觀經濟環境、商業周期和產業政策的急劇變化,使得財務杠桿高的企業陷入財務危機的可能性大大超過財務杠桿低的企業(Campello,1999)。Andres Almazan和Carlos A. Molina(2005)研究結果表明,集中度高以及公司普遍采用租賃融資工具的行業,不同公司之間的資本結構差異較大,而激勵不足、內部人在董事會占比過高、公司歷史較長、資本支出少的行業,公司之間的資本結構差異較小。

我國學者對資本結構與產品市場競爭之間關系的研究起步較晚,限于數據搜集的困難,目前研究成果還很少。朱武祥等(2002)研究發現,當公司預期未來競爭程度越激烈,當前選擇的債務規模越低,從而產生財務保守行為,他們以燕京啤酒為例進行的案例研究有效地支持了理論假設。趙蒲和孫愛英(2004)運用我國上市公司數據進行實證研究,沒有發現財務保守行為與公司競爭戰略間的相關性,他們指出,我國上市公司在資本結構管理方面較少考慮資本結構與產品市場競爭之間的互動與協調。鄧劍琴和朱武祥(2006)研究發現,在產品市場競爭非常激烈,且現有業務衰竭很快的情況下,若受到融資約束,公司將選擇財務激進行為。劉志彪等(2003)以1997-2001年間我國上市公司數據進行的研究表明,企業的資本結構與其所在的產品市場的競爭程度呈正相關關系。姜付秀等(2008)利用中國上市公司1999-2004年的數據,對產品市場競爭及其變化與資本結構之間的關系進行的實證研究表明,公司所在的產品市場競爭越激烈,公司資本結構偏離目標資本結構的幅度越小;同時,在產品市場競爭強度趨向更加激烈時,資本結構表現出向目標資本結構接近的趨勢。但是,產品市場競爭的動態變化與資本結構調整速度的調整狀況是相互獨立,互不影響的。

在資本結構與行業方面,國內相關研究大都發現不同行業的資本結構存在顯著差異(陸正飛和辛宇,1998;郭鵬飛和孫培源,2003;童光榮等,2005;姜付秀等,2008)。但洪錫熙和沈藝峰(2000)以1995-1997年期間在上海證券交易所上市的221家工業類公司為樣本數據進行的實證分析表明,行業因素并不顯著影響公司資本結構。

縱觀國內外相關文獻,不同視角下研究資本結構與產品市場競爭間關系所得出的結論并不一致。本文以醫藥行業上市公司為樣本,研究了醫藥行業上市公司資本結構與產品市場競爭之間的關系,對醫藥行業的未來發展有一定的借鑒意義。

本文的其他部分結構安排如下:第二部分提出了本文的研究假設;第三部分描述了研究設計,包括研究變量、樣本選擇等;第四部分是實證檢驗及結果分析;第五部分是本文的結論。

2 研究假設

理論研究和實證檢驗均表明,企業所在行業的競爭狀況一直被認為是影響企業決策的一個重要因素(Leibenstein,1966)。從國內外已有的研究文獻可以發現,企業的資本結構與產品市場競爭之間存在密切的聯系。

改革開放以來,隨著我國市場經濟地位的逐步確立,企業所在市場的競爭程度日益加劇。目前,我國大多數行業的進入壁壘逐步消除,外資經濟、民營經濟和國有經濟在幾乎所有的領域展開了激烈的競爭。產品市場競爭是解決問題的一種有效機制,競爭性的產品和要素市場作為一種“硬預算約束”和激勵機制,時刻考驗著企業的生存能力,并淘汰不合格企業,給企業經理造成了極大的壓力(Hart,1983)。中國醫藥行業由于同質化產品較多、產能過剩,因此是高度競爭的行業。在這種情況下,醫藥企業將更加重視經營和財務戰略,公司的負債率將隨著企業間劇烈競爭而增加。由此,本文提出如下假設:

假設1:行業內產品市場競爭程度與企業的資本結構正相關,產品市場競爭度強的公司更可能使用高的負債水平。

產業組織理論和反壟斷政策中的一個基本命題是資金充裕的企業能夠掠奪缺乏資金的對手(梯若爾,2007)。如果公司負債過高,而且行業里的競爭對手也了解到這一信息,那么高負債可能會導致財務狀況好的競爭者的掠奪行為,這將導致那些盡管有正的預期利潤但財務狀況不好的公司過早退出。這與Telser(1966)提出的債務融資“深口袋”(deep pocket)理論相一致。因此,為了防止競爭對手采取策略使公司陷入財務困境,行業內公司之間的資本結構決策有可能表現出一定的相似性。由此,本文提出如下假設:

假設2:同一行業內公司資本結構具有相對穩定性和相似性。

3 研究設計

3.1 樣本選擇

為了檢驗上述理論假設,且克服行業特征對公司資本結構的影響,本文選擇在滬深股市于2004年及以前上市的公司作為研究樣本,研究時間跨度設定為2004-2007年。本文數據部分來自CSMAR(中國股票市場數據庫),部分數據來自巨潮資訊,從年報中手工整理得到。另外,在選取樣本時,遵循了以下原則:(1)上市公司年限相對較長,這是為了確保公司行為相對成熟;(2)由于外資股的股價與公眾A股的股價不同,為方便起見,剔除了擁有B股或H股的公司;(3)剔除ST類上市公司。最終符合要求的樣本共有81家醫藥行業上市公司,324個樣本。

3.2 研究變量

(1)公司資本結構(BDR)。資本結構有賬面資本結構和市場資本結構兩種度量方式,盡管使用市場價值來計算公司負債率更能真實價值(Sibley,1991),但由于我國上市公司中約三分之二的股份為非流通股,無法計算其市場價值。Glison(1997)認為,在度量資本結構時,無論是用賬面價值還是市場價值,都會存在“測量誤差”。Bowman(1980)指出資本結構的賬面價值和市場價值的橫截面關系較高,故由使用賬面價值度量資本結構而造成錯誤設定的可能性相當小。因此,本文采用總負債/總資產,即資產負債率指標來反映公司資本結構,且采用賬面價值計量資產和負債。

(2)產品市場競爭(Competition)。目前還沒有一個合理的指標可以用來準確反映產品市場競爭,在產業組織理論中,反映產品市場競爭最常用的指標是行業的市場集中度比率(一般表示為CRn)、交叉價格彈性等。但是,市場集中度指標度量的是行業中最大的n家廠商的產出占行業總產出的比例,它反映不出企業之間行為的相互影響程度,即它難以準確衡量企業之間的競爭強度。此外,由于我國企業數據庫不健全,部分企業的數據難以得到,僅以上市公司的市場集中度來反映市場競爭,必然會存在較大的偏差;而由于企業定價資料難以得到,交叉價格彈性指標難以計算。Nickell(1996)和Grosfeld和Tressel(2002)采用租金指標來反映產品市場競爭程度。他們認為企業的主營業務利潤率在某種程度上可視為企業的“壟斷租金”,租金越高,意味著進入成本越高,新進入者進入市場的難度就越高,從而市場競爭程度就越低。同時,如果產品市場競爭激烈,企業的存貨周轉速度也較低。劉志彪等(2003)和Lyandres(2006)采用行業內企業數目、赫芬因德指數(HHI)和企業對競爭對手行為的敏感度作為度量產品市場競爭程度的替代指標?？紤]到數據獲得的便利性,本文以主營業務利潤率、存貨周轉率、應收賬款周轉率、固定資產增長率作為產品市場競爭的替代變量,取倒數將其全部變為正指標,然后,利用主成分分析法,將主成分因子征根大于1的前兩個主成分因子合成一個指標,該指標越大,說明產品市場競爭越激烈。

(3)公司規模(size)。公司規模越大,公司的融資手段可能越多,負債的可能性越大。根據權衡理論,大公司傾向于多元化經營,具有較穩定的現金流量,抗風險能力較強,不易受財務困境的影響。已有研究表明,規模越大的公司負債率較高。Friend和Lang(1988)、Wald(1999)等研究采用總資產的自然對數,Titman和Wessels(1988)、Rajan和Zingales(1995)等研究采用主營業務收入的自然對數。本文采用公司年末總資產的自然對數值來反映公司規模。

(4)公司盈利能力(profitability)。關于盈利能力變量可以有多個指標度量,Titman和Wessels(1988)采用營業利潤/營業收入和營業利潤/總資產兩項指標來代表企業盈利能力。國內學者陸正飛和辛宇(1998)采用凈利潤/主營業務收入指標;陳小悅和徐曉東(2001)采用主營業務利潤率指標。本文以凈資產收益率來度量公司盈利能力。

(5)成長能力(growth)。本文選用托賓Q比率來度量公司成長能力,通常,托賓Q以資產的市場價值除以資產的重置成本得來?？紤]到中國上市公司的特殊情況,托賓Q的計算有所不同。由于我國上市公司的非流通股不能按流通股等價計算(否則會高估公司市場價值),計算托賓Q時股權的市場價值由考慮非流通因素的股權的市場價值來替代,負債的市場價值和資產的重置成本分別由負債賬面價值和總資產的賬面價值代替,即托賓Q=(流通股的市場價值+非流通股總股數×每股凈資產+負債的賬面價值)/總資產。

(6)資產流動性(liquidity)。由于我國資產交易市場欠發達,公司固定資產的流動性較差,公司的存貨、應收賬款等流動資產在公司遭遇財務困境時,可以采取一定的措施變現。本文采用流動比率指標來衡量資產的流動性。

4 實證檢驗及結果分析

本文采用橫截面和時間序列數據混合回歸模型分析,這樣能夠在一定程度上克服變量之間的多重共線性。

本文建立如下回歸模型進行檢驗:

BDR=a0+a1Competition+a2Size+a3Liquidity+a4Profitability+a5Growth+μ

其中,ai為回歸系數,這里i=0,1,2,3,4,5;μ為殘差項;BDR、Competition、Growth、Liquidity、Profitability、Size分別代表公司資本結構、產品市場競爭、成長能力、資產流動性、公司盈利能力、公司規模。

表1列出了樣本公司的描述性統計結果。2004-2007年間我國醫藥行業上市公司的平均資產負債率為44.04%,標準差為0.2012,說明樣本公司資產負債率差異較小,證明同一行業內公司資本結構具有穩定性,驗證了本文的理論假設2。公司規模的均值為21.1622,標準差為0.7725。

表2是運用普通最小二乘法對模型進行回歸所得到的各變量的回歸結果,面板數據的調整R2為47.77%,模型擬合度較好,且由F值可知,回歸模型高度顯著。本文對回歸模型進行White異方差檢驗,不能拒絕存在同方差的零假設,表明模型沒有異方差問題。

從表2中可以看出,代表產品市場競爭程度的變量系數為正,且該系數在1%的顯著性水平上顯著異于零,說明我國醫藥行業上市公司產品市場競爭與資本結構呈正相關關系,即產品市場競爭越激烈,資產負債率越高。這也證明了本文的理論假設1。

公司規模的系數為正,且在統計上是顯著的,公司規模對資本結構的正面影響與許多實證研究結果相一致(Rajan和Zingales,1995;Booth等,2001),說明規模較大的公司有較強的債務融資能力,更容易進入債務融資市場。資產流動性與負債水平顯著負相關,表明我國醫藥行業上市公司通常用流動資產為其投資項目融資提供資金。盈利能力與公司資本結構顯著負相關,一方面說明獲利能力較強的公司更有能力通過留存收益進行內源融資;另一方面也說明中國資本市場機制不完善,外源融資渠道較少。成長能力與資本結構負相關,說明有更多成長機會的公司具有更高的風險,因此具有較高的財務困境成本。

5 結論

本文利用2004-2007年間中國醫藥行業上市公司作為研究樣本,檢驗了產品市場競爭與資本結構之間的關系。結果表明:

(1)公司資本結構與其所在的產品市場的競爭程度呈正相關關系。

(2)醫藥行業內公司資本結構具有相對穩定性和相似性。

同時也檢驗了公司規模、盈利能力、成長能力、資產流動性等與資本結構之間的關系。這些結論對公司經營戰略的制定與實施乃至醫藥產業的發展演化具有重要的啟示:企業經營者應根據醫藥產業發展趨勢、同行發展和競爭戰略,全面考慮他們間的組合與資本結構間的互動與協調,從而在激烈的市場競爭中取得競爭優勢及優良業績,進一步促進醫藥行業整合與發展。隨著醫療體制改革步伐的加快,醫藥行業市場競爭更趨激烈,資本結構更趨合理,整個醫藥產業將會更加持續健康發展。

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[16]郭鵬飛,孫培源.資本結構的行業特征:基于中國上市公司的實證研究[J].經濟研究,2003,(5).

篇4

李權勝認為，老齡化、醫藥支出比重上升以及新型農村合作醫療制度是他長期看好中國醫藥行業增長的主要原因?！暗谝?，老齡化是我們現在面臨的一個的問題。老齡化帶來的影響是，不只是醫藥行業，未來中國的養老行業產業可能都會有很好的發展。一般來說，人生后面的二十年消耗到一生中醫藥支出的80%，因此中國醫藥行業成長空間比較明確。第二，隨著中國經濟發展，GDP和人均可支配收入持續增長，醫藥支出占比上升，醫療行業的蛋糕會越來越大。而行業中的優勢公司在蛋糕變大，優勢更能發揮的情況下，應該是切更大的蛋糕。第三，新型農村合作醫療制度對醫藥行業的增長功不可沒。別小看200、300塊錢，中國有8億農民，這是非常大的數字。從醫藥行業長遠增長的話，成長空間是顯而易見的。”

在資本市場中，醫藥一直是一個誕生牛股的板塊。不只是國內，包括像美國這樣的成熟市場中，市場也跑出很多漲得很好的醫藥股。

“道理非常簡單，很長時間來這些行業一直是成長性行業。不像周期性產業，好三年就差五年，波動性很大。把時間拉長，醫藥行業一直處于成長期，當然每年都有差異，但是大方向一直都是成長的?！崩顧鄤俳忉尩溃半m然短期醫藥板塊會有調整，但是把時間拉長賺錢的可能性還是比較大的，而且相對來說比較穩健。比較現在的醫藥股跟2007年大盤6000多點時候漲了多少，就可以看出來醫藥股的優勢。”

李權勝表示，醫藥行業的細分子行業很多，產業鏈分三級，生產環節、流通環節及消費環節。從種類來看，中藥化學、中成藥、西藥等有很多?！敖o大家的印象是這個行業很復雜，但是這里也有一個好處，即使某一年醫藥行業整體表現一般，也可以在細分板塊中找到好的股票?！?/p>

醫藥股今年以來漲幅不錯，但隨著A股市場持續調整，市場也擔心醫藥股是否會在后期出現補跌。李權勝表示，醫藥行業目前來說增長相比大部分行業是確定的，而且一旦調整了一定幅度以后，有些比較好的股票估值比原來高位的時候又低了一些，在這種情況下，在今年整個市場是個弱市的情況下，資金的避險需要非常強烈。經過調整以后，其中業績好、估值倍數降下來的、倍數相對比較低的個股還會有比較好的上漲空間。

篇5

我國醫藥市場發展處子快速增長期

新醫療改革是當前醫藥行業發展的最大背景，無以質疑，國家增加衛生費用投入必將拉動醫藥經濟繼續快速增長，而且由于醫保覆蓋面的擴大，居民壓抑已久的衛生需求將得以釋放，衛生費用投入的增加將以杠桿的方式撬動醫藥衛生消費。在2007年，我們已看到醫改擴容帶來的增量，醫院門診就診人次和住院人次有非常顯著的提升，增速分別為16.19％和24.31％，增速為近年的新高。

新農村合作醫療保險從2004年開始試點起，醫保覆蓋面進展非常迅猛，2007年已覆蓋了7.3億人，今年有望實現全覆蓋，年籌資額有望超過800億元。2007年啟動的城鎮居民基本醫療保險也進展順利，截至2007年年底，已覆蓋了4291萬人，年籌資額超過100億元，今年參合人數已突破1億人，年籌資額有望突破200億元?？梢灶A見到2010年，我國將基本實現醫療保險全覆蓋的目標。我們分析認為，新農合和城鎮醫療保險這兩支生力軍正是這三年醫藥市場高速增長的主要推動力量，我們估算，它們將每年給醫藥消費市場帶來約1500億的增量資金，這保證了未來三年，醫藥行業收入增速可以維持在20％以上水平。

新醫改下大型醫藥流通企業更受益

政策鼓勵發展大型醫藥流通企業

1、國家產業政策鼓勵發展大型醫藥流通企業集團。新醫改中，政府有意識的傾斜于大型醫藥流通企業集團，首選它們作為藥品物流配送商，這種措施在賦子大企業配送權的同時，也使得小企業的生存更加惡劣，有利于提高行業集中度。

2、藥品批發企業準入門檻將大大提高。今年8月份，國家食品藥品監督管理局了《藥品經營許可證管理辦法》和《藥品經營質量管理規范》征求意見稿，這是國家強制實施藥品經營質量管理規范(GSP)后首次進行的大范圍行業標準修訂，而月次修訂正好迎來了企業GSP換證高峰期，新標準將顯著提升藥品批發企業準入門檻。我們認為，新一輪的GSP認證必定導致醫藥流通行業的清理和升級，不符合要求的企業將被淘汰出局。

3、流通環節扁平化成為發展趨勢。我國醫藥流通環節過多一直是業內的詬病，既客觀上造成了藥品價格的虛胖，又阻礙了行業集中度的提升。我們認為，壓縮藥品流通環節、渠道扁平化是行業發展的趨勢。

4、稅控等管理擠壓非規范流通企業的生存空間。

行業運營質量在逐步改善

雖然企業規模小、盈利能力差是我國醫藥流通行業的主要特征，但從近幾年行業發展趨勢來看，在新醫改的背景下，行業運營質量正逐步改善。

區域性醫藥流通龍頭企業地位日，漸鞏固。醫藥流通行業行業集中度低是我國醫藥流通企業的基本特征，離美國95％的行業集中度尚有較大的差距。但我們看到，區域性醫藥流通龍頭企業正在崛起，行業格局從春秋走向戰國，特是東中部地區，由于區域經濟的快速發展，形成了一批區域性龍頭企業。在一些經濟發達地區，前四大醫藥流通企業基本占據市場絕大部分市場份額。

行業盈利水平有上升趨勢。從中國醫藥商業協會數據看，從2002年以來，雖然行業的毛利率呈持續下降態勢，但行業的利潤率呈逐步上升態勢，2007年行業利潤率達到了1.21％，處于歷史最高水平，主要原因是費用率的有效控制，其下降速度快于毛利率下降的速度，其次大型醫藥流通企業顯示了規模效應，盈利狀況持續改善，推動了整體行業的盈利能力的提升。

行業兼并整合加速成為發展主題

醫藥流通企業規模大小決定企業的行業地位，上下游話語權大小決定企業盈利能力的強弱。無疑質疑，在目前的產業環境中，規模的快速增長是醫藥流通企業求得規模效應、增強自己在上下游企業的話語權的不二選擇。一些資本雄厚的醫藥流通企業正試圖以產權、產品、市場網絡為紐帶，通過兼并收購，整合有行業資源，以促進核心競爭力的形成和穩固，實現跨越式的發展。

近幾年，行業的兼并整合時有發生，已成為醫藥行業發展主題。除了外資加速收購國內企業外，大型醫藥流通企業也積極進行外延式擴張，其中代表性企業是國藥控股和南京醫藥。前者今年以來，連續收購了寧夏醫藥、天津太平醫藥、新疆新特藥等區域性大型醫藥流通企業，加速了國控體系全國性布局。后者南京醫藥從2002年25億銷售規?？焖俪砷L到2007年130億銷售規模，從第8大醫藥流通企業躍升到全國第4位，主要也是依靠外延式的擴張，并購使南京醫藥從一個區域性的醫藥流通企業發展成為覆蓋江蘇、安徽、福建、山東、河南等地的跨區域性醫藥流通企業，近期南京醫藥又把版圖擴展到新疆，擬收購新疆兵團醫藥。

我們認為，購并、重組、聯合仍是未來醫藥流通行業發展的亮點，隨著行業并購的進程，市場的集中度將不斷提高，規模效益也將逐步顯現。

與行業龍頭共成長

關注龍頭公司成長的兩條途徑

新醫療改革背景下，醫藥流通行業迎來了發展新機遇，行業格局將發生非常大的改觀，特別是龍頭企業將獲得更大的發展空間，我們建議關注龍頭企業成長的兩條途徑：內生性增長和外延式擴張。醫藥流通行業的龍頭企業，一方面受到政府的扶持，規模增速超出行業的平均增長，而且對上下游話語權的不斷提升，有效改善了企業的毛利空間，再者信息化體系的建立和物流管理理念的貫徹，運營效率將有顯著改善，企業內生性增長更加確定；另一方面，行業內部的整合并購將加速，區域性龍頭企業有望通過聯合、并購，成長成為跨區域的醫藥流通企業。

在企業基本面分析上，我們建立了基本面的分析框架，關注于企業增長性指標、毛利率和期間費用率等指標，以及流通企業比較重要的存貨周轉率和應收賬款周轉率的財務指標。在主營收入增長方面，我們主要關注醫院純銷的增長、以及外延式擴張的計劃。

前景樂觀　行業龍頭是首選

我們對醫藥流通行業發展非常樂觀，給予行業“增持”的投資評級，理由如下：

(1)新醫改背景下，醫藥市場面臨極大的擴容，醫藥流通企業是市場擴容的直接受益者，我們預測未來三年，行業收入規模的增長將超過20％，2010年將達到6950億元，是目前的1.73倍，2020年將達到12078億元，是目前的3倍。

(2)新醫改背景下，行業政策及環境有利于大型醫藥流通企業的發展。在政策驅使下，行業的優勝劣汰加速，購并整合成為行業發展的主題，行業集中度將顯著提升，行業格局從春秋走向戰國，而且企業的盈利能力還將會有一個顯著的改善。

(3)我國進入降息周期，對于資金需求量大的醫藥流通行業是實質性利好，利息支出下降可增厚上市公司的業績。

(4)半年以來，醫藥流通行業的指數增長強于大盤，這顯示了在市場低迷時期，醫藥流通行業股票表現的強勁。