發布時間:2023-10-10 15:35:25
序言:作為思想的載體和知識的探索者,寫作是一種獨特的藝術,我們為您準備了不同風格的5篇基金投資組合分析,期待它們能激發您的靈感。
摘 要:伴隨著我國老齡化的加劇,我國養老基金的償付壓力與日俱增,客觀要求養老基金的保值增值能力提高;同時,統籌與個人賬戶基金規模日益擴大與投資渠道有限這一矛盾日益顯現。結合我國貨幣與資本市場特點,本文試圖就我國養老基金的投資策略進行分析:首先,介紹一個簡化的投資風險最優模型;其次,利用該模型對我國養老基金的投資組合進行實證分析,確定股票投資的最優水平;最后,提出針對我國養老基金投資策略的建議。
關鍵詞:養老基金 風險厭惡 投資組合
一、緒論
我國的城鎮養老保險制度經過十幾年的發展,已經形成了一個全國基本統一的部分積累的養老保險模式。這一制度中基本養老保險由兩部分組成:一是基礎養老金,由社會統籌基金支付,實行現收現付制,包括老職工的養老金支付;二是個人賬戶養老金,由個人賬戶基金支付,實行完全積累制。2006年,社會保障基金權益凈增加815.56億元,包括財政撥入凈增加574.24億元,投資收益轉入195.65億元;個人賬戶基金權益增加45.67億元,包括委托個人賬戶資金增加45.52億元,投資收益轉入0.15億元;同時,從基金年報的利潤表可知2006年新增股票差價收入為11.5億元,信托投資收入1.03億元。我們可以看出,一方面,因隱性債務和老齡化造成的基金缺口依然較大,財政撥付仍然比重較大,財政撥入凈增加額占全年權益凈增加額的70%;另一方面,社保基金開始大規模投向國內股票市場,同時通過境外投資管理人將資金投向國外資本市場,這些都表明我國社保基金越來越多地投資于高風險資產;第三,我國社保基金個人賬戶權益投資收益水平偏低,不利于收支矛盾的緩和與基金的保值增值。
傳統模式下養老基金絕大部分用于購買銀行儲蓄賬戶和高評級的債券,在獲取安全性和流動性的同時,犧牲了一定的盈利性。而轉制過程中形成的隱性債務以及老齡化加劇,在維持設定替代率的條件下,欲不增加“中人”的負擔而實現統籌賬戶的平衡就日顯艱巨。因此,隨著部分基金制的運行,社保基金如何有效遣營,就成為“統賬制度”下養老基金保值增值并達成30%目標替代率的關鍵。“注:本文中所涉及到的圖表、注解、公式等內容請以PDF格式閱讀原文”
關鍵詞:住房公積金 組合投資 策略
經濟發展的根本目的在于提高人們的生活水平和生活質量,尤其是近幾年房地產市場的繁榮和發展,居高不下的房價不得不讓人們產生畏懼心理,社會矛盾也變得尖銳起來,為了緩解社會矛盾,解決人們的住房問題,我國開始實行住房公積金制度,我國的住房公積金尚處于初步發展階段,是在我國現有國情的基礎上建立起來的,為了與國際接軌,實現住房公積金的可持續發展,對住房公積金進行組合投資已是當今世界的發展潮流。
一、住房公積金的內涵
所謂住房公積金,指的是公司或單位以及公司員工和單位職工在職期間所繳納的長期的住房儲蓄金,它是住房分配的法制化、貨幣化以及社會化的主要形式,是社會保障制度的重要組成部分,根據我國的相關法律規定,單位和職工有繳納住房公積金的義務,這里所說的單位包括外商投資企業、國有企業、城鎮集體企業、國家機關、城鎮私營企業,還包括民辦非企業單位、事業單位、城鎮企業、社會團體。
二、新加坡住房公積金的投資模式分析
新加坡在對公積金的投資管理上,有著先進的理念和發展模式,對于我國住房公積金制度的完善有著極強的借鑒意義,同時,新加坡的住房公積金投資模式也很好的為我國住房公積金的投資指明了方向。下面我們簡單地分析一下新加坡住房公積金的投資模式。
(一)住房公積金直接受中央公積金局管理
在新加坡,中央公積金局對住房公積金進行直接管理和投資,以建立基金為主要手段,通過發放非交易型政府債券進行融資,根據規定,政府債券的利率的計算方式為,對銀行一年定期存款的利率與儲蓄存款的利率進行加權平均,所得到的就是政府債券的利率,每個季度都要對利率進行一次修訂。依據新加坡的相關法律政策規定,公積金資產可以獲得2.5%的名義最低回報率,特殊的賬戶可以在普通賬戶的收益率之外獲得1.5%的附加回報率。
(二)住房公積金的投資權歸個人所有
新加坡對住房公積金的投資實行自主投資,就是說個人擁有對住房公積金的投資權,可以自行決定住房公積金的投資意向,其主要目的就是分散住房公積金的投資風險,提高個人對住房公積金投資的積極性和主動性。這種投資方式不僅靈活,而且投資的范圍也比較廣泛,包括保險、股票、黃金、債券、信托基金等。
(三)住房公積金的保險基金
新加坡住房公積金的政策規定,中央公積金擁有許多個保險計劃,比如家屬保險、住房保險、大病醫療保險等等,保險計劃基金主要用于投資外包給資產管理公司,包括可轉讓存款憑證、定期存款、股票以及債券等。
三、我國住房公積金的投資策略
住房公積金的投資需要遵循國家的相關政策和規定,進一步完善住房公積金的財務會計和預算管理制度,加強對住房公積金使用的管理,努力做到專款專用,嚴防腐敗行為的發生。新加坡的公積金投資模式為我國住房公積金的投資提供了發展的目標和方向,實踐證明,唯有保證住房公積金的保值、安全以及增值,才能夠增強住房公積金抗拒風險的能力。從我國的國情出發,我國住房公積金的投資可從以下幾個方面進行:
第一,加大住房公積金對住房建設的投資,在相關規定的范圍內,為經濟適應房的建設提供必需的貸款,同時購買專門用于經濟適用房建設的債券,這樣能夠確保住房公積金增值,又能節約經濟適用房的成本,減輕低收入家庭的購房負擔。
第二,加強住房公積金與市場的聯系,開發新的經營模式,引入商業運作的概念,在現有的政策允許的投資領域(包括購買國債、定期存款和職工貸款等)內,最大限度的發揮住房公積金投資的效益,實現住房公積金增值的目的。
第三,模仿新加坡中央公積金的辦法,建立我國國情相符合的全國性住房公積金,比如在房地產發展相類似的區域,成立一個公積金管理中心,以它為中心向周圍區域輻射,進行統一管理。住房公積金在全國范圍內統一流通,參與資本市場運作,可以有效提高住房公積金的使用效率,實現住房公積金的增值和保值。
四、總結
住房公積金投資的意義在于讓職工享受政策性貸款,從而改善居住環境,同時公積金的保值和增值上繳當地政府,作為廉租房建設的補充資金。我們在對住房公積金進行投資規劃時一定要謹而慎之、思前慮后,對當前的金融市場進行充分的調查之后再決定自己的投資方向,而不要盲目投資。對于住房公積金的投資,應當優化投資方式,采用世界上先進的投資組合理論,結合當前我國經濟發展的實際以及金融市場的發展前景,謹慎規劃好投資意向,保持對投資市場的冷靜和理性。
參考文獻:
[1]井歡,白麗華.論住房公積金的風險管理[J].經濟師,2007(03)
[2]榮喜民,宋慶鳳.住房公積金的組合投資研究[J].山西大學學報(自然科學),2008(3)
【關鍵詞】可轉換債券股票組合投資策略
一、影響可轉債投資價值因素
成交量、正股漲跌幅、純債價值、到期收益率、轉股溢價率、純債溢價率、平價低價溢價率、剩余期限、債券余額、轉股價值、主題評級、債券評級、久期以及凸性都可以來分析可轉債債券的投資價值。這里特別突出久期和凸性的影響。久期和凸性可以用來計算該債券在利率風險下的抗風險能力,一般來說一個風險較小的債券擁有較大的凸性和較小的久期。
二、數據分析
下面是2012年8月16日數據(久期,凸性,轉股溢價率,純債溢價率):
(1)石化轉債4.4223.070.14620.0822
(2)工行轉債3.9519.340.02870.1286
(3)中行轉債3.7116.550.21170.0332
(4)國投轉債4.3523.240.18290.1618
(5)國電轉債4.9029.200.12110.224
(6)唐鋼轉債0.320.392.1537-0.006
(7)川投轉債4.5023.860.40050.0888
(8)新鋼轉債0.981.800.5239-0.0108
從轉股溢價率進行可轉債投資規律分析:轉股溢價率=(轉債當前價格-轉換價值)/轉換價值×100%,轉股溢價率一直是可轉債風險重要的衡量標準,更是其產品能在“股”與“債”之間取得優勢的關鍵。如果該指標正值越大,轉股虧損越高。轉債溢價率指純債溢價率和轉股溢價率,純債溢價率昭示轉債價超過純債價值的程度,以提示債性的強弱。假設全部轉債平均轉股溢價率40%,較上期提高3個百分點,轉債市場股性有所下降,債性支撐加強。從到期收益率角度看,目前有唐鋼、中行、石化三個品種到期收益率為正,債性將對未來轉債價格構成強有力支持。
三、運用股票組合以及可轉債各影響因子(轉股溢價率、純債溢價率、久期、凸性)分析以上8種可轉換債券的投資價值
(一)石化轉債
石化轉債凸性良好,受利率風險影響較小,但純債溢價率和過去相比有所上升,故債性減弱,從此層面講風險比過去升高,但到期收益率和正股走勢尚可,故絕對風險不是太大,但近期轉股溢價率走低,可以考慮暫時穩定倉位或減少倉位.
(二)工行轉債
由于其股性較強(轉股溢價率比較低,純債溢價率相對較高),其走勢和正股股票接近,最近行情看跌,因此可以減少倉位。
(三)中行轉債
應該買入,注意其博弈條款,最近轉股價格有所下降,所以對價格具有修正作用。
(四)國投轉債
國投轉債的凸性較大,對于利率風險的規避能起到一定作用,且電力公司一向轉債業績看好,國投電力股票近日行情看好,轉股溢價率較為平穩,且相對其他可轉債較低,故走勢隨股票上漲趨勢明顯,故應增持。
(五)國電轉債
國電轉債自發行以來,行情一直看好,和國投轉債相似,所處行業具有行業優勢,國電電力股票價格相對平穩,但成交量最近低迷,近期沒有國投轉債走勢強勁,凸性良好,短期不會有太大震蕩,轉股溢價率較低,純債溢價率較高,故股性較強,建議維持倉位,待機而動。
(六)唐鋼轉債
唐鋼轉債債性較強(轉股溢價率:2.1537轉債溢價率:-0.0061今日漲)可以重倉買入,這種債性強的可轉債債券風險也相對較小,久期只有0.32,債底保護充分,純債價值很高。
(七)川投轉債
經歷了年初的強勢增長,近期價格有所回落,川投能源股票價格比較平穩,轉股溢價率有所上漲,可是價格卻略微走低,所以并不是說一定要債性強的可轉債走勢良好,還要結合相應正股價格具體分析,川投轉債處于股性債性的平衡位置,未來走勢還要看純債溢價率和轉股溢價率的變動趨勢,因為股票價格上漲,轉股溢價率下跌,反而不利于該可轉債行情,目前投資風險較小,建議適當增持。
(八)新鋼轉債
建議增持倉位,其久期較短,利率風險較低,8月20日有息,故有利息稅,為了避稅可以暫時出來,帶利息稅征繳后可再入倉,此種債券債性較強,債底保護充分,純債價值很高,最近指導方向應該增持債性強的債券。
四、精選個券策略
基金應采用基本分析以及技術分析分析相關上市公司的市盈率、成長能力、市凈率、負債水平、現金償債能力、資產重置價格、運營能力以及現金流貼現值等。其中債券久期和凸性可以用來計算該債券在利率風險下的抗風險能力,一個風險較小的債券擁有較大的凸性和較小的久期。
五、投資建議
可減持石化轉債、工行轉債,增持唐鋼轉債、新鋼轉債、川投轉債、國電轉債、中行轉債以及國投轉債。未來正股修復將利于轉債的表現,注重轉債的期權價值。關注絕對價格相對不高而正股彈性較大的轉債品種,利用新券發行上市機會優化組合結構,股票方面,自上而下精選個股,以絕對收益為導向。
六、總體評述
由于前期股票市場大跌,轉債市場中多只轉債又面臨下修轉股價的良機,轉債下跌幅度有限。因此,無論是轉債市場還是股票市場可能最壞的時間已經過去,從大類資產配置的角度分析,目前債券資產仍相對安全,受益于轉債質押功能的實現,同時轉債正股估值水平不高,強股性轉債估值較低,未來權益市場波動給轉債品種的收益提供了空間。相比而言,股指出現深度調整后,正股對轉債負面影響的風險得以釋放。當前大部份轉債分別獲得純債價值或轉換價值的有力支撐,因此供給壓力不會對轉債形成明顯的沖擊。分析要注意條款博弈,最近一段時間轉債要嚴控久期,為了規避利率風險要縮短久期,低等級轉債要注意其風險,由于已基本無太大下行風險故轉債未來可能有所反彈。
參考文獻
[1]弗蘭克.K.賴利.投資分析與組合管理[M].9版.北京:機械工業出版社,2010.
關鍵詞社保基金投資環境投資渠道投資組合
社保基金是社保基金理事會負責管理的國有股減持劃入資金及股權資產、中央財政撥入資金、經國務院批準以其他方式籌集的資金及其投資收益形成的由中央政府集中的社會保障基金。國務院已明確表示:“要逐步提高社會保障基金、企業補充養老基金、商業保險基金等投入資本市場的投資比例”。作為老百姓的“養命錢”,社保基金是維持普通百姓養老保險和基本生計的特殊保障基金,其資金的去向和使用將關系到每一位老百姓的切身利益。盡管目前社保基金的規模已經達到1000多億元,但面對老百姓不斷增加的保障需求還是捉襟見肘。為了讓成千上萬的社保基金“活”起來,在遵循基金投資原則的基礎上,尋求最佳投資組合以提高基金的運營收益率和抗風險力。
1社保基金投資的基本原則
社保基金的投資運營與一般的資金投資運營行為的目的是一致的,即獲得收益,實現基金的保值增值,社保基金投資必須遵循以下原則:
(1)低風險原則。低風險,即保障社保基金投資的安全性,這是基金進入貨幣市場的最基本條件。只有切實保障基金的安全,才能保證受保人員按時足額領取保障金。因此,社保基金投資必須認真進行調查研究和科學分析,預測確定一種適度的風險與收益的標準,并嚴格遵守此標準選擇投資對象、方式,進行投資分類和組合。
(2)盈利性原則。社保基金的投入,既要保值又要增值。在選擇投資品種時,沒有收益是不予考慮的。在實際投資決策中,只有當投資回報率大于通貨膨脹率,基金的保值目標才能實現。否則,僅能起到消除基金貶值的作用。
(3)社會性原則。社保基金投資是政府的一筆大規模的支出,這筆支出首先應講求社會效益,必須有利于國民經濟的增長,有利于整體經濟的結構優化,有利于社會的長期發展進步。否則,收益再高也不允許投資。
(4)高流性原則。社會保障的支付具有連續性,不能延緩,因此要求基金投資具有高流動性。在具體的措施上,可對投資進行事先預測,留足資金和一定的短期支付使用,對中長周期進行統籌安排,使其資金在應付日常支付前提下充分發揮效益。
2社保基金投資環境分析
要作出正確的投資決策,投資者需要對金融市場的收益、風險及以后的發展趨勢做出理性判斷,還要綜合考慮當時的政治環境等因素。近年來,我國社保基金投資無論是市場環境,還是國家政策環境都在不斷調整和完善。但總體上仍存在投資愿望和投資環境的矛盾。
2.1負利率造成社保基金進行銀行投資時的隱性貶值
負利率就是物價指數(CPI)迅速升高,導致銀行存款利率實際為負。2004年央行《貨幣銀行執行報告》指出,2004年同比價格上漲的遞延效應為2.2%。說明2004年即使沒有任何新的漲價因素,全年物價上漲也會達到2.2%。考慮到20%利息所得稅和物價上漲因素,按目前一年期存款利率1.98%計算,則實際利率為-1.616%。因此,一向秉承“安全至上,保值增值”理念的社保基金,也無法避免負利率時代所帶來的效應。
2.2金融市場的高風險性
社保基金投資是典型的風險厭惡型投資。我國資本市場建立不到20年,國債市場規模小,品種單一;企業債券市場仍未得到發展;股市尚不成熟,股價大起大落;證券投資基金投資規模小,風格不明,運作欠理性,甚至存在“黑幕操作”。統計資料顯示,我國股票與GDP的比率僅為20%左右(按總股本而非流通性股本計算),債券與GDP的比率僅為11%左右,而發達國家通常為75%左右。因此,中國股市風險大大高于西方成熟股市的風險。
2.3國家政策對社保基金投資的影響
國家政策對社保基金投資的影響主要表現在國家投資銀行利率的調整、資本市場的系統風險、投資品種的選擇、組合以及投資渠道、程序的選擇。目前我國社保基金投資仍存在超比例大額持有現象,社保投資內部機制及投資程序仍要進一步規范。當務之急是建立健全社保基金投資的風險防范機制,制定完善的保險資金風險控制制度。
3社保基金的投資渠道分析
《社保基金投資管理暫行辦法》第二十五條規定,社保基金的投資范圍限于銀行存款,買賣國債和其他具有良好流動性的金融工具,包括上市流通的證券投資金、股票、信用等級在投資級以上的企業債、金融債等有價證券。下面就目前我國社保基金的主要渠道銀行存款、債券投資進行一般性分析。
3.1銀行儲蓄存款生息
儲蓄存款生息,是指社保基金的專門機構將社保基金的結余全部或者部分采取活期存款、定期存款、大額定期存款及保值儲蓄存款等形式存入國家銀行或地方銀行,按國家規定利息收取。這種投資方式最大的特點是無風險、安全可靠,具有完全的資產流動性。在我國目前實際收益率為負值的情況下,政府采取以下政策措施:第一,存入銀行的社保基金給予保值補貼和加上一定的增值補貼,如我國規定,對存入銀行的社保基金給予優惠的政策;第二,國家嚴格控制物價上漲和銀行利率的比率;第三,現行的單利計算方式改為復利計算方式。國家如果能做到這一點,不失為一種有效的投資方式。
3.2有價證券投資
有價證券投資,是指運用社保基金購買國家債券、企業債券、股票等各種有價證券。債券是一種按期取得固定利息并到期收回本金的債務憑證。它一般分為國家債券和公司債券,國家債券是國家舉借債務的借款憑證,例如國庫券、專業銀行發行的國家建設債券、專業銀行發行的金融債券、國家重點企業發行的重點企業債券、地方企業發行的地方企業債券等等。由于債券利率事先固定,可以獲得固定的、高于利率存款的預期收入,由政府發行,財政作擔保,信譽安全性強,在急需用款時,變現能力強,因此它是社保基金投資的有效形式之一。
股票是股份公司發給股東作為已投資入股的證書和索取股息的憑證。依享有分紅權利的不同可分為優先股票和普通股票,前者根據事先規定的利率取得固定的股息;后者的股息隨企業贏利的多少而增減。持有者可以把它作為買賣對象或抵押品的有價證券,并享有利潤分紅的權利;其優點是利潤比較高、流動性強,在通貨膨脹時期易保值。缺點是沒有政府、財政、銀行作后盾,承擔經營風險比較大,但是在股票市場比較完善的國家,這種投資項目是保險業最大的投資項目之一。
為保證投資的可靠性,需要采取一定的途徑與方法對企業的資金償還能力、現有經濟效益做詳細的調查分析,然后作出決策或者選擇那些有擔保、有信譽的企業,力爭獲得最大的收益。但其中有些操作性的技術,應注意的是對行業企業債券的選擇,即采取分散風險的策略,“雞蛋不要放在一個籃子里”,這也要求投資者善于識別風險、分散風險。總之,社保基金投資要集中管理與分散使用相結合,既有利于決策機構的統籌安排;又利于保證基金的安全。
4社保基金投資組合分析
4.1加大證券投資比例
在收益、風險、流動三者的關系中,基金的投資收益與風險正相關;投資資產的流動與收益負相關。在確保贏余資金流動的情況下,根據各類投資方式在一定時期內的收益率及其穩定性,將這幾種投資進行有機的組合,尋找出一組收益率高而且穩定性較好的基金投資組合方式,或者進行分期、分組、分類的分散投資組合。假定2005年社保基金大致有1700億元人民幣進行投資,選擇的范圍是年利率為0.06的無風險資產和預期收益率為0.14、標準差為0.20的風險資產,應當如何將1700億元人民幣在這種資產之間進行分配才能取得更大的收益呢?從兩種模型進行分析:
(1)銀行存款與單一證券資產的投資組合。組合收益率E(R)用公式表示為:
E(r)=wE(rs)+(1-w)rf=rf+w[E(rs)-rf]
其中,E(rs)為證券資產的預期收益率,rf為銀行存款利率;w為投資于證券資產的比例;1-w為銀行存款的比例。
則本例中的投資組合收益為:
E(r)=0.06+(0.14-0.06)w=0.06+0.08w
當投資組合是由證券資產和銀行存款構成時,投資組合的標準差δ是證券資產的標準差δs與其投資比重w的乘積,用公式表示為:δ=δsw=0.2w
將投資組合標準差代入預期收益率公式得到收益-風險關系式:E(r)=0.06+0.4δ
(2)以證券1、2構成的組合替代單一證券。
w1=
■,w2=1-w1
將數據代入,得到證券最優組合由69.23%的證券1和30.77%的證券2組成。其收益率和標準差為:
E(r1)=0.122;δ1=0.146
證券1與無風險組合的風險—收益直線由以下公式表示為:
E(r)=rf+w[E(r1)-rf]=rf+[E(r1)-rf]δ/δ1
=0.06+(0.122-0.06)δ/0.146=0.06+0.42δ
可以看出,采取分散式復合投資所得到的收益(0.42)要大于單一的投資組合得到的收益(0.4);從兩式中我們也可以看到投資組合所得到的收益與所承受的風險成正比,但從我國證券市場前景和我國經濟發展趨勢及國際經濟環境因素來看,在風險控制允許的范圍內,應適當加大風險投資力度,有利于提高基金的整體性收益。為了達到相對風險很小而實際收益最大的目標,在實際的組合中根據具體情況調險投資比例,這是保值增值的關鍵。
4.2開辟國外市場
下面討論一種國內低風險的資產投資與國外高風險的投資組合問題,其公式為:
Rm=α·R外股+β·R外債+λ·0.0198/12
其中,R外股為國外綜合指數月收益率,R外債為國外成分指數月收益率,0.0198/12為一年期利率結算的月利率作為無風險收益率,α、β、λ為各投資資金的投資比例。
R外股、R外債在美國、英國等一些比較成熟的金融市場上能取得較理想的結果,因此只要在α、β比例適當的情況下{α·R外股+β·R外債}能取得相對最大值,也就是說要取得max{Rm}就要看資金在國內國外的投資比例。只有這樣,才能把投資風險分散,取得較大的收益;再者隨著各國節余基金規模的擴大,國內資金運營吸納能力有限的情況下,又要求基金的增值,向國外投資就成為必要。
5結語
有人形象地把社保基金稱為老百姓的“保命錢”,作為一種社會公共后備基金,應為受保障者集體所有。若投資失敗,公眾利益將受到極大損害,不僅對作為最終責任主體的財政政府構成威脅,而且對社會安全也構成威脅。因此一定要保著投資安全性、流動性、長期性的基本原則,先保值、后增值。從我國最近幾年資金的投資管理來看,提出以下建議:第一,大力推進社保基金投資的外部環境,包括基金的內部監督機構、完整的法律法規體系、成熟的金融市場、外部監督機構。第二,重視優秀投資人才的培養和使用,制度和法律的完善,為保障社保基金的安全性和合理收益性提供了基礎,但最終進行投資操作的主體是人。人性的各種弱點,如貪婪、恐懼等不可避免地影響社保基金的投資操作。因此,品德高尚、理性、有良好實踐經驗的高級投資人是社保基金保值、增值的最終決定因素。
參考文獻
1林義.社會保險基金管理[M].北京:中國勞動與社會保障出版社,2002
2茲維.博迪,羅伯特.C.克頓.金融學[M].北京:中國人民大學出版社,2000
社保基金是社保基金理事會負責管理的國有股減持劃入資金及股權資產、中央財政撥入資金、經國務院批準以其他方式籌集的資金及其投資收益形成的由中央政府集中的社會保障基金。國務院已明確表示:“要逐步提高社會保障基金、企業補充養老基金、商業保險基金等投入資本市場的投資比例”。作為老百姓的“養命錢”,社保基金是維持普通百姓養老保險和基本生計的特殊保障基金,其資金的去向和使用將關系到每一位老百姓的切身利益。盡管目前社保基金的規模已經達到1 000多億元,但面對老百姓不斷增加的保障需求還是捉襟見肘。為了讓成千上萬的社保基金“活”起來,在遵循基金投資原則的基礎上,尋求最佳投資組合以提高基金的運營收益率和抗風險力。 1 社保基金投資的基本原則
社保基金的投資運營與一般的資金投資運營行為的目的是一致的,即獲得收益,實現基金的保值增值,社保基金投資必須遵循以下原則:
(1)低風險原則。低風險,即保障社保基金投資的安全性,這是基金進入貨幣市場的最基本條件。只有切實保障基金的安全,才能保證受保人員按時足額領取保障金。因此,社保基金投資必須認真進行調查研究和科學分析,預測確定一種適度的風險與收益的標準,并嚴格遵守此標準選擇投資對象、方式,進行投資分類和組合。
(2)盈利性原則。社保基金的投入,既要保值又要增值。在選擇投資品種時,沒有收益是不予考慮的。在實際投資決策中,只有當投資回報率大于通貨膨脹率,基金的保值目標才能實現。否則,僅能起到消除基金貶值的作用。
(3)社會性原則。社保基金投資是政府的一筆大規模的支出,這筆支出首先應講求社會效益,必須有利于國民經濟的增長,有利于整體經濟的結構優化,有利于社會的長期發展進步。否則,收益再高也不允許投資。
(4)高流性原則。社會保障的支付具有連續性,不能延緩,因此要求基金投資具有高流動性。在具體的措施上,可對投資進行事先預測,留足資金和一定的短期支付使用,對中長周期進行統籌安排,使其資金在應付日常支付前提下充分發揮效益。 2 社保基金投資環境分析
要作出正確的投資決策,投資者需要對金融市場的收益、風險及以后的發展趨勢做出理性判斷,還要綜合考慮當時的政治環境等因素。近年來,我國社保基金投資無論是市場環境,還是國家政策環境都在不斷調整和完善。但總體上仍存在投資愿望和投資環境的矛盾。 2.1 負利率造成社保基金進行銀行投資時的隱性貶值
負利率就是物價指數(cpi)迅速升高,導致銀行存款利率實際為負。2004年央行《貨幣銀行執行報告》指出,2004年同比價格上漲的遞延效應為2.2%。說明2004年即使沒有任何新的漲價因素,全年物價上漲也會達到2.2%。考慮到20%利息所得稅和物價上漲因素,按目前一年期存款利率1.98%計算,則實際利率為-1.616%。因此,一向秉承“安全至上,保值增值”理念的社保基金,也無法避免負利率時代所帶來的效應。 2.2 金融市場的高風險性
社保基金投資是典型的風險厭惡型投資。我國資本市場建立不到20年,國債市場規模小,品種單一;企業債券市場仍未得到發展;股市尚不成熟,股價大起大落;證券投資基金投資規模小,風格不明,運作欠理性,甚至存在“黑幕操作”。統計資料顯示,我國股票與gdp的比率僅為20%左右(按總股本而非流通性股本計算),債券與gdp的比率僅為11%左右,而發達國家通常為75%左右。因此,中國股市風險大大高于西方成熟股市的風險。 2.3 國家政策對社保基金投資的影響
國家政策對社保基金投資的影響主要表現在國家投資銀行利率的調整、資本市場的系統風險、投資品種的選擇、組合以及投資渠道、程序的選擇。目前我國社保基金投資仍存在超比例大額持有現象,社保投資內部機制及投資程序仍要進一步規范。當務之急是建立健全社保基金投資的風險防范機制,制定完善的保險資金風險控制制度。 3 社保基金的投資渠道分析
《社保基金投資管理暫行辦法》第二十五條規定,社保基金的投資范圍限于銀行存款,買賣國債和其他具有良好流動性的金融工具,包括上市流通的證券投資金、股票、信用等級在投資級以上的企業債、金融債等有價證券。下面就目前我國社保基金的主要渠道銀行存款、債券投資進行一般性分析。 3.1 銀行儲蓄存款生息 儲蓄存
款生息,是指社保基金的專門機構將社保基金的結余全部或者部分采取活期存款、定期存款、大額定期存款及保值儲蓄存款等形式存入國家銀行或地方銀行,按國家規定利息收取。這種投資方式最大的特點是無風險、安全可靠,具有完全的資產流動性。在我國目前實際收益率為負值的情況下,政府采取以下政策措施:第一,存入銀行的社保基金給予保值補貼和加上一定的增值補貼,如我國規定,對存入銀行的社保基金給予優惠的政策;第二,國家嚴格控制物價上漲和銀行利率的比率;第三,現行的單利計算方式改為復利計算方式。國家如果能做到這一點,不失為一種有效的投資方式。 3.2 有價證券投資
有價證券投資,是指運用社保基金購買國家債券、企業債券、股票等各種有價證券。債券是一種按期取得固定利息并到期收回本金的債務憑證。它一般分為國家債券和公司債券,國家債券是國家舉借債務的借款憑證,例如國庫券、專業銀行發行的國家建設債券、專業銀行發行的金融債券、國家重點企業發行的重點企業債券、地方企業發行的地方企業債券等等。由于債券利率事先固定,可以獲得固定的、高于利率存款的預期收入,由政府發行,財政作擔保,信譽安全性強,在急需用款時,變現能力強,因此它是社保基金投資的有效形式之一。
股票是股份公司發給股東作為已投資入股的證書和索取股息的憑證。依享有分紅權利的不同可分為優先股票和普通股票,前者根據事先規定的利率取得固定的股息;后者的股息隨企業贏利的多少而增減。持有者可以把它作為買賣對象或抵押品的有價證券,并享有利潤分紅的權利;其優點是利潤比較高、流動性強,在通貨膨脹時期易保值。缺點是沒有政府、財政、銀行作后盾,承擔經營風險比較大,但是在股票市場比較完善的國家,這種投資項目是保險業最大的投資項目之一。
為保證投資的可靠性,需要采取一定的途徑與方法對企業的資金償還能力、現有經濟效益做詳細的調查分析,然后作出決策或者選擇那些有擔保、有信譽的企業,力爭獲得最大的收益。但其中有些操作性的技術,應注意的是對行業企業債券的選擇,即采取分散風險的策略,“雞蛋不要放在一個籃子里”,這也要求投資者善于識別風險、分散風險。總之,社保基金投資要集中管理與分散使用相結合,既有利于決策機構的統籌安排;又利于保證基金的安全。 4 社保基金投資組合分析 4.1 加大證券投資比例
在收益、風險、流動三者的關系中,基金的投資收益與風險正相關;投資資產的流動與收益負相關。在確保贏余資金流動的情況下,根據各類投資方式在一定時期內的收益率及其穩定性,將這幾種投資進行有機的組合,尋找出一組收益率高而且穩定性較好的基金投資組合方式,或者進行分期、分組、分類的分散投資組合。假定2005年社保基金大致有1 700億元人民幣進行投資,選擇的范圍是年利率為0.06的無風險資產和預期收益率為0.14、標準差為0.20的風險資產,應當如何將1700億元人民幣在這種資產之間進行分配才能取得更大的收益呢?從兩種模型進行分析:
(1)銀行存款與單一證券資產的投資組合。組合收益率e(r)用公式表示為: e(r)=we(rs)+(1-w)rf=rf+w[e(rs)-rf] 其中,e(rs)為證券資產的預期收益率,rf為銀行存款利率;w為投資于證券資產的比例;1-w為銀行存款的比例。 則本例中的投資組合收益為: e(r)=0.06+(0.14-0.06)w=0.06+0.08w 當投資組合是由證券資產和銀行存款構成時,投資組合的標準差δ是證券資產的標準差δs與其投資比重w的乘積,用公式表示為:δ=δsw=0.2w 將投資組合標準差代入預期收益率公式得到收益-風險關系式:e(r)=0.06+0.4δ
(2)以證券1、2構成的組合替代單一證券。 w1= ■,w2=1-w1 將數據代入,得到證券最優組合由69.23%的證券1和30.77%的證券2組成。其收益率和標準差為: e(r1)=0.122;δ1=0.146 證券1與無風險組合的風險—收益直線由以下公式表示為: e(r)=rf+w[e(r1)-rf]=rf+[e(r1)-rf]δ/δ1 =0.06+(0.122-0.06)δ/0.146=0.06+0.42δ
可以看出,采取分散式復合投資所得到的收益(0.42)要大于單一的投資組合得到的收益(0.4);從兩式中我們也可以看到投資組合所得到的收益與所承受的風險成正比,但從我國證券市場前景和我國經濟發展趨勢及國際經濟環境因素來看,在風險控制允許的范圍內,應適當加大風險投資力度,有利于提高基金的整體性收益。為了達到相對風險很小而實際收益最大的目標,在實際的組合中根據具體情況調險投資比例,這是保值增值的關鍵。 4.2 開辟國外市場
下面討論一種
國內低風險的資產投資與國外高風險的投資組合問題,其公式為: rm=α·r外股+β·r外債+λ·0.0198/12
其中,r外股為國外綜合指數月收益率,r外債為國外成分指數月收益率,0.0198/12為一年期利率結算的月利率作為無風險收益率,α、β、λ為各投資資金的投資比例。
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