資金狀況分析精選(五篇)

序言：作為思想的載體和知識的探索者，寫作是一種獨特的藝術，我們為您準備了不同風格的5篇資金狀況分析，期待它們能激發您的靈感。

篇1

摘 要 本文對國美電器的營運資金狀況進行了分析研究,并將營運資金各指標與蘇寧電器進行比較,總結出成功經驗和不足之處,希望對整個家電零售行業的營運資金管理具有借鑒意義。

關鍵詞 國美電器 營運資金 周轉率

一、前言

國美電器有限公司成立于1987年1月1日,是一家以經營各類家用電器為主的全國性家電零售連鎖企業。在20多年的發展過程中,國美電器已成為中國馳名商標。為了系統、全面、科學的對國美電器的營運資金進行分析,本文所選的比較對象為蘇寧電器有限公司,分析的依據為國美電器和蘇寧電器2004、2005、2006、2007、2008連續五年的年末數據。

二、營運資金的結構分析

零售業是個競爭激烈且需要大量資金的行業,由上表(數據由表1計算所得)可知,國美流動資產在總資產中所占的比例較高,基本上保持在70%左右,04、05年都高達90%以上。在流動資產中貨幣資金雖說呈下降趨勢,但除08年以外都在40%以上;其次是存貨,每年所占資產總額的比例都在20%左右,其中05年最高為29.1%。對于家電零售企業,應收賬款所占比例較低是合理的。所以,對于家電連鎖銷售企業應把管理重點放在貨幣資金和存貨上面。

三、營運資金的周轉分析

企業資產營運能力的強弱,關鍵取決于周轉速度。一般說來,周轉速度越快,資產的使用效率越高,則資產營運能力越強,反之,營運能力就越差。周轉速度的快慢通常由周轉次數的多少與周轉期長短來體現。與營運資金有關的周轉數據如表2。

(一)存貨周轉速度分析

存貨周轉率越高,存貨周轉天數越短,說明企業的存貨周轉速度越快,存貨的資金占用水平越低,流動性越強,企業的經營效率就越高,反之則越差。從以上圖表和數據可以看出,蘇寧的存貨周轉率高于國美的,說明蘇寧在存貨管理方面優于國美,國美應加強存貨管理。因此,建立相應的經濟訂貨批量和再訂貨點,盡量縮短存貨儲存時間,加速存貨周轉,是節約資金占用,降低成本費用,提高企業獲利水平的重要保證。

(二)應收賬款周轉速度分析

應收賬款周轉率越高,應收賬款天數越低,說明企業應收賬款變現能力越強,因而正常經營也越順暢,企業盈利能力也越強。從以上數據和圖表可以看出,蘇寧的應收賬款周轉率均低于國美,周轉天數也高于國美,尤其05年,與國美的差距更大,說明蘇寧的應收賬款變現能力不如國美。國美的應收賬款周轉率維持在500左右,遠遠高于蘇寧,平均為蘇寧的二倍;應收賬款周轉天數維持在0.6天左右,遠遠短于蘇寧,這方面可以說是國美的核心競爭力。

(三)貨幣資金周轉分析

為了反應企業貨幣資金的管理能力或者說貨幣資金產生現金的能力,本文從貨幣資金占銷售收入的比重去分析:

貨幣資金占銷售收入比重=貨幣資金/銷售收入

數據計算結果如表3所示:

從上面的平均數據可看,國美取得一元錢的銷售收入需要0.27元的貨幣資金,而蘇寧取得一元錢的銷售收入僅要0.09元的貨幣資金,其貨幣資金的利用效率比國美電器高出三倍。從各年數據可以看出蘇寧的貨幣利用率遠遠高于國美。但是過低的貨幣資金存儲會發生現金短缺現象,給公司帶來危機。

四、小結

營運資金被稱為企業的血液,它對企業運作的重要程度是不言而喻的。營運資金管理是企業管理的一項重要內容,企業如何確定營運資金戰略,如何對貨幣資金、存貨和應收賬款進行管理,對公司的發展至關重要。

參考文獻:

[1]熊燕芳.國美電器二級市場營銷戰略研究.碩士學位論文.廈門大學.2006.

篇2

【關鍵詞】 利潤含金量; 貨幣再生產能力; 非付現支出

本文所論述的貨幣資金再生產源于企業內部。這種企業貨幣資金一方面來自經營活動現金流量,一方面來自經營過程的內部融資,即拖延債務支付,或加大經營活動的負債規模。前者是貨幣資金再生產能力,后者是占用其他企業貨幣資金狀況,企業貨幣資金再生產狀況可從以上兩個方面分析,而向金融機構的借款或發行債券不屬于源于企業內部的貨幣資金再生產。

一、貨幣資金再生產能力狀況

(一)利潤含金量(盈利現金比率)=經營活動產生的現金流量/利潤總額

這一指標通常是分析利潤可信度的,對此指標的論述也僅是局限于對分子、分母包括的內容和計算原理的分析。

筆者認為,這個指標還可以反映貨幣資金的再生產能力,當含金量指數大于或等于1時,企業才具備貨幣資金的再生產能力。對該指標的這種應用論述很少,特別是當分子分母異號時如何分析,二者的差異量多少才合適等問題,缺乏深入的論述,本文試圖在這些方面做些努力。

利潤總額代表當期經營成果,“含金量”則決定當期利潤總額中有多大比例是現金。利潤總額中現金越多,貨幣資金再生產能力越強。如果伴隨著銷售收入的增加,則說明企業應收賬款管理水平高,銷售渠道通暢。

對此指標分以下幾種情況分析:

1.經營活動現金流量與利潤總額異號時

(1)經營活動現金流量大于0,利潤總額小于0。此時經營活動現金流入大于經營活動現金流出,如果伴隨著主營業務利潤的出現,企業貨幣資金生產能力較強;利潤總額是虧損,是營業外和投資損失太多,及時調整即可,企業前景尚好。

佛山照明股份有限公司2008年3月的情況就是這樣,由于企業投資損失使得利潤總額出現虧損,但經營過程現金流量大于零,說明現金的主要來源渠道通暢,于是很快就扭虧為盈。

(2)經營活動現金流量小于0,利潤總額大于0。這種情況在上市公司中較為多見,經營活動現金流量小于零,這意味著企業通過正常的經營而來的現金流入量不足以支付因上述經營活動而引起的貨幣支出。那么,企業正常經營活動所需的現金支付則需要通過以下途徑去解決:消耗企業現存的貨幣積累;擠占本來可以用于投資活動的現金,使投資活動推遲;在用于投資活動的現金不能被擠占的情況下,進行額外融資以支持經營活動的現金需要;在融資渠道匱乏的情況下只能用拖延債務支付或加大經營活動引起的負債規模來解決。

從企業的成長過程來分析,在企業從事經營活動的初期,由于其生產階段的各個環節都處于“磨合”狀態,生產設備、人力等資源的利用率相對較低,材料物資的消耗量相對較高,進而導致企業成本消耗較高;與此同時,為了積極開拓市場,企業有可能投入較大的資金,采用各種手段將自己的產品推向市場,從而有可能使得企業在這一時期的經營活動現金流量表現為“入不敷出”的狀態。

如果企業在正常生產經營期間持續出現上述狀態,利潤的質量應給予較差的評價。此時的利潤多來自盈余管理的“成績”或是非經常性業務的貢獻。

康佳股份有限公司2008年6月份和9月份的報表就呈現這種狀況,2008年12月底這種狀況得以扭轉。

2.經營活動現金流量與利潤總額同號時

(1)經營活動現金流量和利潤總額都小于0。此時說明經營活動現金流入不足以抵補經營過程現金流出,如果企業貨幣資金尚可以正常周轉,靠的是籌資活動或投資活動,企業貨幣資金再生產能力差。差的情況要結合利潤進行分析。當利潤總額為負時,如果主營業務有利潤,虧損的原因是營業外損失和投資損失太大,企業的營業利潤不夠彌補。而投資損失和營業外損失具有暫時性和不確定性,其損失不會太持久,如果加強對應收賬款收現工作的管理,貨幣資金再生產能力差的情況就會得到改善;如果主營業務是虧損,意味著企業耗費了大量的資金和精力經營的主要業務虧損,僅僅加強對應收賬款收現工作的管理是不夠的,需要對企業資產整體運作進行調整,提高資產運營效率,同時考慮資本結構是否合理。因為此時企業貨幣資金再生產能力很差的原因已經不再單一了。

需要指出的是,企業此時利潤表和經營活動現金流量是一致的,報表雖然難看,但較為真實。真實的程度取決于經營活動現金流量與凈利潤的差異,差異越小,利潤的真實程度越高。

(2)經營活動現金流量和利潤總額均大于0。此時,說明企業運營正常,經營活動創造了正的現金流量,企業銷售活動能及時收到現金,具體分為以下幾種情況討論:

1)經營活動現金凈流量/利潤總額1,是一種正常的情況。

當經營活動現金流量/凈利潤

2)經營活動現金凈流量/利潤總額=1時,貨幣再生產能力能夠維持企業經營活動的貨幣“簡單再生產”。但從總體上看,這種維持為企業擴大投資提供的貨幣支持力度非常有限。

3)經營活動現金凈流量/利潤總額>1,且經營活動現金凈流量-利潤總額-非付現成本=0。在此種狀態下,企業的經營現金流量與利潤總額的差額,正好有余力補償當期的“非付現成本”。這種情況比2)的情況好,可以給予謹慎好評。

4)經營活動現金凈流量/利潤總額>1,且經營活動現金凈流量-凈利潤-非付現成本>0。這時的經營現金凈流量和利潤總額的差額可以補償當期全部的“非付現成本”,而且還有余力為企業的投資等活動提供現金流量的支持。如果這種狀態長期持續,則企業經營現金流量將對經營活動的穩定與發展、投資規模的擴大與提升,以及減輕融資壓力等方面將起到重要的促進和保障作用。

此種情況,貨幣資金再生產能力強。那么,強的原因是什么,是否應該給予肯定的評價,以下進一步從企業外部貨幣資金占用狀況和內部貨幣生產比兩個方面分析貨。

二、外部資金占用狀況

外部資金占用狀況比率=(應付款-應收款)/收入

應付款包括應付賬款,其他應付款,應付票據,預收賬款;應收賬款包括應收票據,應收賬款,其他應收款,預付賬款。

該指標越大,表明企業占用上下游企業的資金相對越多,或者表明企業貨幣資金緊張,或者是過分精明甚至霸道;越小,表明企業占用上下游企業的資金相對少,可能是企業貨幣資金寬裕,也可能應收賬款管理不力。

該指標合適最好,什么是合適?根據企業具體情況,以購銷渠道暢通,商業形象良好為主要標志。企業經營的目的是追求企業價值最大化,商業形象是其價值體現的一個方面;購銷渠道暢通是企業實現利潤的前提;當利潤目標與社會形象目標沖突時,以考慮社會形象目標為先,這是社會有序發展的基礎。

對該指標的進一步分析可以用以下兩個指標。

一是應付款比率=平均應付款余額/收入

該比率可以作橫向或縱向對比分析,看企業占用上游企業資金狀況。同理可以計算預收款比率分析占用下游企業資金的情況。

二是預收款比率=平均預收款余額/收入

該指標分析對下游企業資金的占用狀況。

三、內部貨幣節約比率=非付現成本/收入

造成企業現金與利潤差異的原因是非付現成本的存在,非付現成本越多,企業利潤質量越高,貨幣資金再生產能力越強。同時非付現成本越多,表明企業有意愿減少本期利潤。

根據最近公布的上市公司財務信息,就幾個公司的貨幣資金在生產能力分析如下。

四、應用舉例(見表1)

廣宇發展集GD系列自動售貨機的生產、銷售、租賃、維修、改造、測試及技術咨詢于一身,廠址在深圳。該企業2008年12月份利潤總額是正數,而經營活動現金流量是負數,其不足部分主要靠投資活動、籌資活動現金流量彌補;企業主營業務是盈利的,但由于營業外支出和投資部分吞噬了大量的利潤,使得企業利潤總額小于主營業務利潤;評價是貨幣資金再生產能力差。

2009年3月該公司主營業務出現了虧損,但經營過程現金流量充足,由于經營過程現金流量充足,還償還了大量的借款。經營過程現金流充足的原因是什么?看該公司的現金流量表發現,2009年3月主營業務收入、主營業務利潤較2008年都大幅萎縮,貨幣收入也萎縮,但相應的貨幣支出減少幅度大大高于收入的減少幅度,購買商品和接受勞務支付的現金比去年同期減少了0.4億元,正因為這樣,企業經營活動現金流量充足;但有趣的是,企業在經濟形式如此嚴峻的情況下,支付給職工和為職工支付的現金增加了180萬元。

對于經營過程現金流量充足的原因分析如下:

以2008年12月31日的資產負債表為根據,比較廣宇發展和同類企業粵富華的外部資金占用狀況比、內部貨幣節約比、內外結合貨幣資金生產狀況比(見表2)。

從表2的數據可以看出,廣宇發展2008年對外部貨幣資金占用較多,銷售收入每1元中扣除債權部分后有0.59元是占用上下游企業的資金,遠遠高于同類企業粵富華,這種占用狀況在上市公司中也是較高的水平。每1元的收入占用上游企業資金0.3元,是同類粵富華的100倍;每1元的收入占用下游企業的資金0.35元,是同類粵富華的350倍。這種情況到了2009年3月怎樣?看表3的分析。

對外部的資金占用比達到了收入的1 134倍,如此巨大的數據,能否說明一些資金充裕能夠還銀行貸款的原因呢?

綜上,該企業貨幣資金生產能力差,對上下游企業資金占用狀況嚴重,2009年3月這種情況進一步惡化,現金流量表上顯現出經營過程現金流量充足,主要來自對上下游企業的資金占用。

【參考文獻】

[1] 汪一凡.含金量指數:判斷凈利潤可信度的新指標[J].財務與會計(綜合版),2008(1).

[2] 孫旭東.年報掘金[M].中國財政經濟出版社,2009(1).

篇3

一、方城縣糧食生產現狀

方城縣位于河南省西南部，南陽盆地東北隅，伏牛山東麓，唐白河上游。縣域東西長72km2，南北寬61km2，總面積2542km2。全縣轄15個鄉鎮，2個街道辦事處，557個行政村。總人口106萬人，總耕地面積10.9萬hm2。方城是糧食主產區，產糧大縣，常年糧食產量占南陽市的1/10，占河南省的1%。2010—2013年被評為全省糧食生產先進縣，2012年、2014年被評為全國糧食生產先進縣。方城縣糧食作物主要種植模式是小麥、玉米一年兩熟制。小麥主要種植品種有衡觀35、新麥21、西農979、豫農202、許科316、周麥23、鄭麥9023等。玉米主要種植品種有鄭單958、登海605、偉科702、吉祥1號、中科11、金賽211、先玉335、北青210等。方城縣小麥常年種植面積7.3萬hm2，玉米種植面積6萬hm2，加上其他雜糧，糧食作物種植面積在13.3萬hm2以上，且程逐年上升趨勢。全年糧食產量8億kg以上。2014年小麥良種補貼落實面積7.933萬hm2，玉米良種補貼落實面積6.761萬hm2。2014年夏糧單產442kg，秋季遭遇嚴重旱災，秋糧減產，每667m2產量335kg，全年糧食產量8.65億kg。2015年夏糧單產451kg，總產5.36億kg。

二、糧食生產資金管理情況

（一）2012—2014年糧食生產支農資金投入情況

2012年，方城縣共投入糧食生產支農資金11866萬元，其中：農綜開發項目資金3614萬元，現代農業糧食產業類項目資金600萬元，旱澇保收高標準農田建設項目資金2832萬元，農業高產創建項目資金176萬元，測土配方施肥項目資金40萬元，基層農技推廣體系改革與建設補助經費115萬元，農機購置補貼項目資金1432萬元，病蟲害防治資金10萬元，小麥“一噴三防”項目資金475萬元，農作物良種補貼項目資金2572萬元。2013年，方城縣共投入糧食生產支農資金12261萬元，其中：農綜開發項目資金3499萬元，現代農業糧食產業類項目資金875萬元，早澇保收高標準農田建設項目資金2708萬元，農業高產創建項目資金176萬元，測土配方施肥項目資金40萬元，基層農技推廣體系改革與建設補助經費115萬元，農機購置補貼項目資金1666萬元，病蟲害防治資金19萬元，小麥“一噴三防”項目資金475萬元，農作物良種補貼項目資金2688萬元。2014年，方城縣共投入糧食生產支農資金9561萬元，其中：農綜開發項目資金2820萬元，現代農業糧食產業類項目資金1025萬元，抗旱救災項目資金285萬元，農業高產創建項目資金160萬元，測土配方施肥項目資金38萬元，基層農技推廣體系改革與建設補助經費115萬元，農機購置補貼項目資金1840萬元，病蟲害防治資金3萬元，小麥“一噴三防”項目資金482萬元，農業生產救災資金64萬元，農作物良種補貼項目資金2729萬元。

（二）倍增計劃項目

1.種植類項目。2012年，方城縣倍增計劃種植類項目資金1107萬元。該項目經省財政廳批復項目區建設面積0.24萬hm2，其中：建設3個萬畝高產示范區，5個千畝高產示范方，10個百畝高產攻關田。通過“良種推廣，綜合配套技術推廣，高產開發示范帶動”等內容實施，在2015年全縣旱情較為嚴重的情況下，項目區花生單產由前3年平均單產310kg提高到361kg，增幅達16.5%。2013年，方城縣倍增計劃種植類項目資金1310萬元。該項目經省財政廳批復項目區百、千、萬花生示范田，面積共計0.24萬hm2；十個百畝高產攻關田66.7萬hm2；五個千畝示范方333.3hm2。2014年，方城縣倍增計劃種植類項目資金1374萬元，項目正在實施中。2.加工類項目。方城縣加工類項目2012年、2013年、2014年度分別為78萬元、124萬元、200萬元。企業已作為利息補貼列入補貼收入，沖減了該公司的2013年度財務利息成本，為該企業輕裝上陣助推方城縣油料深加工起到了很大的作用。

（三）全國新增千億斤田間工程規劃項目實施情況

自實施國家新增千億斤糧食生產能力規劃工程以來，方城縣作為主要規劃縣，圍繞打造糧食增產樣板示范工程的目標，5年累計建成高產穩產田1.12萬hm2，總投資1.1億元，惠及券橋、博望、趙河3個鄉鎮的48個行政村。

（四）對種糧農民直接補貼情況

2012年、2013年、2014年全縣核定補貼面積9.44萬hm2，涉及全縣25.4萬農戶。2012年、2013年補貼金額均為15356.61萬元，2014年補貼金額為15538.88萬元。2012年、2013年每667m2補貼標準為108.42元，其中糧食直補11.68元，綜合補貼96.74元。2014年每667m2補貼標準為109.74元，其中糧食直補13元，綜合補貼96.74元。通過據實核定補貼面積和張榜公示環節，由郵政儲蓄銀行“一折通”系統并按照省直補辦要求全部兌現到戶。自2012年以來，方城縣每年承擔小麥良種補貼面積7.6萬hm2，補貼資金1140萬元；玉米良種補貼面積6.06萬hm2，補貼資金909萬元；花生良種補貼面積2.98萬hm2，補貼資金448萬元，并按要求落實到位。2015年的補貼資金1.35億元已補助到縣，待上級的實施方案下達后，按要求及時補貼到農戶。

（五）農業保險情況

為確保種糧農民的積極性，在方城縣政府重視引導下，縣農業局積極開展農業保險工作，保障了種糧農民的積極性。2014年全縣小麥保險面積719.7萬hm2。現行保險金額及費率：玉米每667m2保額329元，費率6%，每667m2保費20元；小麥每667m2保額447元，費率6%，每667m2保費27元；煙葉每667m2保額900元，費率5%，每667m2保費45元。其中中央40%，省級25%，市級5%，縣級10%。

三、補充耕地管理情況

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關鍵詞：創業板；上市公司；超募資金；使用狀況

自2009年10月30日首批28家創業板企業掛牌上市以來，中國版“納斯達克”的快速成長是有目共睹的。通過創業板上市，大部分企業獲得了自身發展所需要的資金。然而，伴隨著創業板的進一步成長也產生了一系列不可忽視的問題，例如：管理者機會主義、過高的交易費用、信息不對稱導致的沖突以及欠完善的詢價發行制度等等。這些問題導致創業板高發行價格、高市盈率和高超募比例的“三高”癥狀愈發突出，由此而帶來的資金超募問題也逐漸顯現出來。截止2012年底，已有355家企業成功登陸創業板，平均發行價格為29.69元，平均發行市盈為55.85倍，計劃募集資金為874.95億元，實際募集資金則為2319.53億元，超募資金總計1444.58億元，超募比例為為165%，平均每家創業板企業超募資金達到了4.04億元（人民網，2012）。

創業板設立的目的主要是為高新技術企業提供融資渠道，提高高科技投資資源的流動和使用效率，促進我國產業結構調整以及推動我國經濟體制改革（羅媛、宋夢卉、李燕，2014）。面對巨額的超募資金，創業板上市公司使用的恰當與否直接關系到投資者的切身利益、公司未來的發展以及整個資本市場的穩定等等。因此，研究創業板上市公司超募資金的使用就顯得尤為重要。

一、創業板上市公司超募資金使用已落實部分

深交所于2012年出臺了《創業板信息披露業務備忘錄第1號超募資金使用》，規定超募資金應當用于公司主營業務，不得用于開展證券投資、委托理財、衍生品投資、創業投資等高風險投資以及為他人提供財務資助等；超募資金用于永久補充流動資金和歸還銀行貸款的金額，每十二個月內累計不得超過超募資金總額的20%；超募資金用于暫時補充流動資金，視同用閑置募集資金暫時補充流動資金。

然而，根據CSMAR數據庫資料顯示，目前已明確用途的超募資金投放方式主要有七種：投資新項目，股權投資、設立或增資子公司，購置房產、土地、車輛，補充流動資產，歸還金融機構貸款，其他與主營業務相關的營運資金，未披露的超募資金（趙璐、周曉晨，2014）。

本文中“超募資金使用落實”是指創業板上市公司按照有關法律法規以及其自身招股說明書的要求規范使用超募資金，將其用來開拓與主營業務相關的發展項目，以促進企業的長遠性發展，主要體現在研發資金投入和有效的股權收購這兩方面。

（一）用于研發資金投入。如：華測檢驗在已有的消費品檢測、貿易保障檢測和生命科學測試的基礎上，于2011年加大了研發經費方面的投入，通過對測試方法和標準項目的研發，該公司已取得專利19項，其中發明專利3項，實用新型專利16項；碧水源作為一家創新型企業，一直專注于膜技術的研發，2013年該公司將超募資金8278.98萬元用于膜材料制造技術、膜組器設備技術和水處理工藝技術三大領域，以確保公司處于行業領先地位。

（二）用于股權收購。這里的股權收購是從有利于公司長遠發展的角度出發，它與帶有“強烈的對抗性”色彩的并購是不同的。換言之，它是“有效的收購”。以首批28家創業板上市企業中的愛爾眼科為例，從愛爾眼科的主營業務構成來看，醫療服務中白內障手術和準分子手術所占比重相對較大，分別為18%和27%。但是從2010年到2013年，這兩項主營業務的凈利潤都有所下滑，為了增強公司的主營業務能力，合理有效的并購成為該公司的選擇，公司上市以來相繼收購了16家公司股權。

二、創業板上市公司超募資金使用未落實部分

本文中“超募資金使用未落實”是指創業板上市公司成功募資以后，沒有按照有關法律法規以及其自身招股說明書的要求去使用超募資金，存在超募資金使用變臉的現象。主要體現在以下幾個方面：

（一）用于置換資金。上市對處于成長初期而亟需資金的創業板企業來講是最有效的融資渠道之一，然而上市時間的不確定性又是這些企業不得不面對的難題。通常為了解決這一問題，待上市的企業會選擇先向有關金融機構貸款以投入相關的項目建設，而后待成功上市募集資金就位以后，用超募資金把已投入項目的資金給“置換”出來。最具代表性的是億緯鋰能，在上市后的第5天就了創業板第一份資金置換公告，用1507.49萬元的超募資金置換預先已投入募集項目的銀行貸款（吳金嬌，2014）。這樣的資金置換看似并沒有改變資金的總額，但是這一做法確繞開了深交所對超募資金用途的限制，使得超募的資金成為了創業板上市公司的“私房錢”，不利于企業自身的發展。

（二）圈地買房。許多上市公司通過創業板成功融資以后，會選擇將超募資金用于圈地和買房。第一，圈地――這里“圈地”指的是企業將資金用于購買 “建設用地使用權”。一般，創業板上市公司會通過協議、招標和拍賣的方式，運用超募資金獲得建設用地的使用權。表面上看，企業購買土地是為了進一步擴大生產規模，促進主營業務的發展。但是，很多企業的購地行為是極不理性的，它們并沒有對未來的風險做出正確的判斷，沒有對未來的發展做出合理的預期，以致于“買地”成為華而不實的投資行為。其中的典型代表是南風股份，該公司于2010年以1.2億元超募資金拍下了一宗土地，花去了一半的超募資金。第二，買房――上市公司買房主要是用來擴大或者購買公司的辦公用房。同前面提及的圈地行為一樣，買房看似有利于上市公司主營業務的發展，但是豪擲巨資用于買房的行為能否真的促進公司的成長，仍是個未知數。目前，部分上市公司購房僅僅為了實現保值增值，這種行為對公司主營業務的發展沒有任何實質性的幫助，甚至是對超募資金的低效率利用。2010年，神州泰岳斥資2.87億元（超募資金）建設、裝修辦公樓，創下了創業板之最。這樣的“豪氣”，究竟是為了公司自身的發展，還是建設形象工程，都是值得探討的。

（三）存放銀行。創業板上市公司通常會將超募資金以還

貸、補充流動資金和存款的方式存入銀行。以國民技術為例，該公司于2010年4月份上市以后，就以近20億元超募資金，成為了創業板超募王。但面對巨額的超募資金，國民技術卻沒有做好充足的準備，截止2013年4月仍然有超過16億元的超募資金以存款的形式放在銀行。另外，相關統計資料顯示，截至2013年4月，創業板上市公司有40.94%的超募資金以還貸、補充流動資金和存款的方式存入銀行，總額335.3億元（數據還需查詢）。顯然，這一部分資金的使用是低效率的，甚至是零效率的。按照證監會的有關規定，“超募資金用于永久補充流動資金和還貸的金額，每年累計不得超過超募資金總額的20%”。創業板大多數上市公司都想方設法的逼近這20%的底線，最大限度地套出資金。

三、創業板上市公司超募資金使用未落實的原因

（一）管理者決策。創業板上市公司大多數是以信息、生物以及新材料技術等為代表的高新技術企業，一方面它們主業突出、技術獨特、成長性高、產品市場潛力大，然而另一方面風險性也比較高。創業板公司公開上市以前，會向全社會公開自己的招股說明，詳細披露所募資金的用途。但是，如若創業板公司的管理者只是一味的“追求上市募資最大值”（尤麗娜、魯興啟，2012），那么發行價越高，IPO所募集的資金也就越多，超募的問題也就應運而生。面對巨額的資金，管理者的機會主義就會導致超募資金使用變更現象的產生。筆者主要歸納為兩種類型：第一，實力雄厚的上市企業。這類公司主營業務能力強，成長空間大，未來市場預期較好，其超募資金使用變更的目的一般是為了裝點公司門面、提升公司形象；第二，實力欠佳的上市企業。這類公司選擇上市的目的大多是為了解決融資難的問題，由于資金能力欠佳，發展后勁不足，它們對超募資金的使用會慎之又慎。這也就不難解釋其超募資金使用項目變更的現象，通常它們會優先考慮存入銀行。

（二）企業團隊管理水平。如果說管理者的決策決定了創業板企業超募資金的使用效率，那么整個企業團隊的管理水平便規范了超募資金的運作。一個良好團隊的管理水平，通過加強對超募資金使用前的審核、使用時的監督以及使用后的效果反饋，督促其超募資金的利用更加切實、更加合理。然而，這正是目前我國創業板上市公司所欠缺的。

（三）行業發展狀況。整個行業的發展狀況會影響到創業板企業超募資金的使用情況。眾所周知，我國的證券市場按照版塊來劃分一般分為主板、中小板和創業板。與主板相比，中小創業板想要上市，條件會更苛刻，進而整個行業的發展狀況對其超募資金使用的影響也就更突出。這里以2013年度深交所1577家上市公司的總體情況為例（詳見表2）。

由表2可以看出，與主板相比，創業板在平均營業收入增長率和平均銷售毛利率兩個方面更有優勢；與中小板相比，創業板在平均營業總收入增長率、平均凈利潤增長率和平均銷售毛利率三個方面更有優勢。2013年，深交所統計的1577家上市公司中，主板、中小板和創業板營業總收入增長率分別為8.85%、16.30%和23.99%。然而，創業板較好的行業發展狀況，可能會導致企業管理者自信心的膨脹，從而導致管理者濫用企業超募資金盲目的擴大投資。

四、建議

（一）完善證券市場約束機制。創業板上市公司的健康發展離不開良好的市場約束機制，證券監管部門應該盡快完善有關超募資金使用的法律法規，進一步整合市場的監督體系。我國深交所于2009年和2010年先后頒布了《創業板上市公司規范運作指引》和《創業板信息披露業務備忘錄第1號――超募資金使用》，雖然它們都規范了超募資金的使用范圍，但是并沒有對創業板上市公司形成強有力的約束，進而創業板上市公司超募資金使用變更的現象也有增無減。

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    [關鍵詞] 證券投資基金 持有人 特征比較 對策

    一、選題背景與目的

    證券投資基金作為一種金融投資工具,從問世以來在海內外國家和地區得到了廣泛關注和迅猛發展。美國的共同基金自1924年成立“馬薩諸塞投資信托基金”,至今已有80多年的發展歷程。1996年美國的共同基金就已超過商業銀行業的資產規模,成為全美第一大金融產業。我國規范的證券投資基金起源于1998年,規范基金的發展歷史只有10年,在很短的時間里基金行業和基金市場取到了跨躍式的發展。突出表現在我國基金的數量、資產規模在高速增長。根據銀河證券基金研究中心的報告顯示,我國證券投資基金業成為近兩年金融市場中成長速度最快的金融子行業。2003年~2006年間,我國銀行儲蓄存款的平均增長率為15%,保險業資產規模的平均增長率為32%,而證券投資基金資產規模的平均增長率卻高達65%。2007年8月末,我國證券投資基金業的資產規模已超越保險業而成為我國第二大金融行業。

    開放式基金始終要面臨投資者的不確定贖回要求,如果投資者缺乏成熟和理性,在“羊群效應”下集中要求贖回,就會引發基金的流動性風險,進而引發基金紛紛拋售重倉股,加重基金凈值的縮水和股價的走低,加重市場的恐慌氣氛和贖回潮。因此優化基金持有人結構,引導投資者行為不僅關系到基金的收益水平和穩定程度,更關系到金融市場乃至金融體系運行的安全穩定。

    二、持有人特征比較

    1.我國個人投資者比例高,投資經驗不足,易導致流動性風險

    從2005年到2007年,我國基金持有人結構中個人比例大幅上升。統計顯示,2005年個人投資者占比僅有59%,但2007年中報這一比例已經飆升至86%。在偏股型基金當中,這一比例高達90%。由于我國基金投資者多以個人為主,抗風險的能力較低,投資經驗缺乏,介入的成本高。一旦市場大幅調整、基金凈值大幅縮水或長期滯漲,容易做出非理性的決策。羊群行為通常會助長追漲殺跌,將導致基金投資的短期化。

    2.我國機構投資者中養老保險和社保基金所占比例低

    美國的證券市場機構投資者中,人壽保險、養老保險等機構投資者的資產規模非常大,這類投資者的投資周期長,承受短期風險的能力強。美國共同基金中大約40%的份額由退休資金持有,其中雇主發起的退休計劃和來源于401k 的退休計劃大約各占一半。401K計劃是美國一種特殊的養老金制度,企業為員工設立專門的401K賬戶,員工自主選擇證券組合進行投資,收益計入個人賬戶,員工退休時所能拿到的退休金數額取決于該賬戶投資資本市場中的資產增值情況。而我國基金中養老保險和社保基金等機構投資者規模遠遠低于美國等成熟市場,2006年的社保基金、企業年金所占比例不足2%,機構投資者主要以保險公司和其他一般機構為主,機構投資者介入資本市場特別是持有基金的規模非常有限。

    3.持有周期短,年贖回率高,投資行為短期化

    我國基金持有人的持有周期呈現明顯的“短期化特征”:2004年我國偏股型基金的贖回率達到63%,相當于基金平均持有周期為1.6年。2006年偏股型基金的贖回率達85%,相當于基金平均持有周期不到1.2年。美國基金持有周期也明顯縮短,持有人逐漸“從長期投資走向中期投資”:20世紀50年~60年代美國股票基金的年度贖回率僅為6%左右,相當于基金持有周期長達16年。

    4.基金產品線結構不夠豐富

    美國2006年股票型和平衡型基金資產占全美基金的63%,債券基金資產占14%,貨幣市場基金占23%。美國股票基金的構成豐富,有行業基金、國際基金或海外基金、藍籌基金,也有高風險的基金。而我國股票型與配置型基金共占據基金市場總規模95%,處于絕對的主體地位,投資者購買的基金多以股票性基金為主,基金市場結構嚴重失衡,需要進一步優化。

    5.基金投資占全部家庭資產比重增高

    美國1980年時僅有十六分之一的家庭投資共同基金,而到了20世紀90年代以后,投資共同基金的家庭已經超過了三分之一。與之相似,我國的基金投資占全部家庭資產比重也在增高。根據中國證券業協會2007年四季度的調查統計,當前基金個人投資者大部分是月均固定收入在5千元以下的“工薪族”個人投資者,占比76%,可見這是一個中低收入的群體。主要包括專業技術人員、企業和公司管理人員、機關團體和事業單位干部等工薪階層人員。

    6.缺乏鮮明的選擇基金的標準偏好

    在美國,牛市時年均20%的收益率會使6%左右的基金費用被忽視,而熊市中,低收益率加上高基金費率將減少實際投資收益率,投資者對費率成本就會格外重視。很多投資者在選擇基金的時候,通常會比較查閱基金的收費情況。我國目前的前5大基金管理公司管理資產規模占行業總規模的34%以上,前十大公司規模已占50%以上,行業集中度已接近發達市場水平,資金的集中趨勢明顯。這說明,激烈的同業競爭迫使基金管理公司必須不斷進行業務和品種、服務的創新,公司的品牌、知名度、過往業績、市場形象等將成為投資者選擇基金的重點參考標準。

    7.基金整體收益跑輸大盤、投資者心理預期降低

    美國2004年只有七分之一的基金跑贏大盤指數,而1940年當時有四分之三的基金跑贏大盤。1983年~2004年美國共同基金的平均收益僅為大盤收益的79%,落后于股票的平均升幅和收益。按照晨星資訊的分類,2006年我國運作滿一年的138只股票型基金算術平均年收益率高達128.16%,而同期滬深300指數全年漲幅161.55%,絕大多數基金沒有跑贏滬深300指數,真正為投資者獲取超額收益的僅有華夏大盤精選、中郵核心優選等9個產品,不足股票型基金總數的10%。

    三、優化我國基金持有人結構的對策建議

    1.大力發展養老保險、企業年金等機構投資者,開辟長期資金來源

    大力發展資金穩定性、風險收益傾向,以及投資周期不同的各類機構投資者,將有助于完善基金治理結構,減少基金集中贖回發生的概率。養老保險、企業年金等機構投資者風險低,周期長,現金流穩定,加大他們的投資基金的比例將有助于基金的穩定發展。

    20世紀90年代以來, 美國的養老金市場發展迅速。1990年末, 美國的養老金資產總額為31978萬億美元, 2002年末總額達到10115 萬億美元,是1990年的2155 倍。養老金、共同基金和保險基金已經成為美國資本市場上的三大主力機構投資者。

    我國擁有13億人口,20紀60年代和80年代中國出現過兩次人口增長高峰,這兩部分人群對專業理財需求強烈。根據世界銀行測算,到2030年,中國養老基金資產將會達到1.8萬億美元,成為世界第三大企業年金市場,未來潛力巨大。建立類似美國401k 的個人養老賬戶投資計劃,可以在完善我國的養老金體系的同時,引導投資者對基金進行長期投資,不被市場的短期波動所左右。

    2.通過稅收優惠政策,引導機構投資者適度提高投資比重

    稅收保護機制是資本市場投資者利益保護機制的重要組成部分。在美國稅法中,根據持有證券的時間長短不同,分為長期資本利得和短期資本利得,持有期限越長、則賣出時的稅率越低,在這樣的情況下基金持有人就會注意稅后回報的利益,基金的操作風格也就比較長期化。我國現行法規中,個人投資于股票和基金的投資收益都是免稅所得,機構投資于股票和基金的投資收益是應稅所得,機構的股票分紅為應稅所得,機構的基金分紅為免稅所得。

    3.調整基金收費結構,鼓勵投資者長期投資

    通過調整基金申購贖回費率結構,引導投資者長期持有基金,降低基金集中贖回的風險。如采用時間累退制下的贖回費率設計,根據基金持有人持有時間的長短不同,分別收費,持有時間越長,費率越低。再者靈活調整基金的各種費率,進行基金分級。還可以按照投資者的類型進行分類費率設計。機構投資者又可以細分為保險資金、社保基金、上市公司等幾類,設計不同的收費標準,以滿足不同類型機構投資者的需求。

    4.推廣定期定額等投資方式

    目前美國共同基金的持有者中,63%是通過固定繳費計劃帳戶持有共同基金的。采用定期定額投資方式的投資者,在市場面臨短期調整時不會贖回基金份額,反而會以較低的價格,用同樣的資金,購入更多的基金份額。定期定額投資方式的推廣,將為我國開放式基金提高穩定的資金流入,從而大大降低基金集中贖回的風險。

    5.設計差異化產品,樹立成熟的投資理念

    依據投資者對風險收益的不同偏好,為不同風險收益偏好的投資者提供不同的新基金品種顯得十分必要。考慮到行情低迷時的穩健需求,可以適當加大債券型和貨幣市場基金的比重,大力發展保本型基金等避險基金應對股市調整,形成一條完善的基金產品線。還可以考慮基金分拆、二次發行、基金理財帳戶的推出等創新方式。

    參考文獻: